研报评级☆ ◇600027 华电国际 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 9 5 0 0 0 14
3月内 10 5 0 0 0 15
6月内 17 8 0 0 0 25
1年内 22 11 0 0 0 33
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.44│ 0.56│ 0.52│ 0.46│ 0.53│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 3.82│ 4.14│ 4.15│ 5.83│ 6.13│ 6.46│
│净资产收益率% │ 6.48│ 8.47│ 8.78│ 7.48│ 8.00│ 8.26│
│归母净利润(百万元) │ 4522.13│ 5702.67│ 6070.32│ 5361.92│ 6094.37│ 6641.95│
│营业收入(百万元) │ 117176.13│ 112993.98│ 126012.59│ 123623.08│ 128048.28│ 131133.23│
│营业利润(百万元) │ 5703.45│ 8327.57│ 10163.08│ 8794.26│ 10048.23│ 11005.31│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-09 增持 维持 --- 0.45 0.52 0.58 国信证券
2026-09-08 买入 维持 5.7 0.47 0.54 0.58 华创证券
2026-09-07 买入 维持 8 0.37 0.49 0.61 中信建投
2026-09-07 买入 维持 --- 0.44 0.49 0.50 长城证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.42 0.50 0.53 长江证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.43 0.51 0.55 东吴证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.45 0.52 0.58 招商证券
2026-09-01 买入 维持 5.36 0.45 0.52 0.57 广发证券
2026-09-01 增持 维持 --- 0.56 0.60 0.60 山西证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.43 0.48 0.53 光大证券
2026-08-29 买入 维持 5.52 0.46 0.59 0.63 国泰海通
2026-08-28 买入 维持 --- 0.45 0.56 0.60 国金证券
2026-08-28 增持 维持 6.22 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 买入 维持 5.87 0.44 0.49 0.53 华泰证券
2026-07-27 买入 维持 --- 0.48 0.54 0.59 长江证券
2026-05-26 增持 维持 --- 0.50 0.53 0.60 国信证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.46 0.52 0.61 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.49 0.54 0.59 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.45 0.49 0.53 方正证券
2026-05-04 买入 维持 6.75 0.53 0.54 0.56 东方证券
2026-04-30 增持 首次 --- 0.43 0.48 0.53 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.45 0.53 0.59 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 0.49 0.55 0.60 国金证券
2026-04-24 买入 维持 5.23 0.49 0.54 0.57 广发证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.53 0.57 0.61 长城证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.45 0.50 0.54 天风证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.57 0.60 0.61 山西证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-09│华电国际(600027)投资收益拖累业绩增长，电价显现回升信号 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比
减少9.49%；实现归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%。公司业绩下降主要系投资收益约为12.65亿元，同比减少49.03
%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降所致。公司上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10
.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，由一季度
的同比下降扭转为同比增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉
焦。
单二季度，公司实现营业收入222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；实现归母净利润13.61亿元，同比-0.15，环
比-33.19%。二季度业绩下降主要系水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组
发电空间。另外，因本集团部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降所致。第二
季度公司上网电量合计456.69亿kWh，同比下降约14.6%。但二季度电价水平有所好转，测算环比一季度回升了约5.89%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2026年投资收益对业绩产生一定影响，下调盈利预测
，预计2026-2028年公司归母净利润52.8/60.7/67.6亿元（原为58.0/62.1/70.1亿元），同比增速-13%/15%/11%，对应当
前股价PE为10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│华电国际(600027)2026年中报点评：燃料成本优化支撑火电盈利，投资收益下│华创证券 │买入
│滑拖累业绩表现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公告2026年半年度报告：1）业绩表现：2026年上半年实现归母净利31.05亿元，同比下降20.47%；2026Q2实现归
母净利13.16亿元，同比下降31.37%。2）营业收入：2026年上半年实现营收542.64亿元，同比下降9.49%；2026Q2实现营
业收入237.91亿元，同比下降9.56%。3）毛利率：2026年上半年毛利率为11.70%，同比+0.98pct；2026Q2毛利率为10.50%
，同比-0.22pct。4）投资收益：2026年上半年，公司实现投资收益12.65亿元，同比-49.03%。
评论：
经营数据：1）电量层面：2026年上半年公司完成发电量1,077.85亿千瓦时，同比下降10.65%；完成上网电量1,010.3
8亿千瓦时，同比下降10.82%；平均上网电价为517.78元/兆瓦时，同比增长0.19%。2）利用小时数：2026年上半年发电机
组的平均利用小时数为1,382小时，其中燃煤/燃气/水电的利用小时数分别为1,639/732/1,398小时。3）装机层面：截至2
026年6月，公司控股装机容量达到7,864.56万千瓦，其中燃煤/燃气/水电装机容量分别为5,398/2,217.30/245.9万千瓦。
燃料成本逆势下降，促进成本端改善。2026年上半年，公司燃料成本约为332.12亿元，同比下降12.49%，燃料成本显
著下降，促进火电业务盈利能力提升。2026H1公司入炉标煤单价为人民币833.75元/吨，同比下降2.00%。2026H1秦皇岛Q5
500平仓价均值约为770元/吨，同比上涨约14%。
延续中期分红积极回报股东。公司重视对于股东的回报，董事会建议派发2026年半年度股息每股人民币0.09元（含税
），合计约10.45亿元，延续了稳定的中期分红政策，有助于提振投资者长期信心。
投资建议：结合当前运营情况对业绩进行预测，我们预计公司26 28年分别实现归母净利55.1、62.1、67.5亿，对
应增速分别为-1.0%、+8.8%、+3.2%，对应PE倍数分别为10、9、8。对公司采用可比公司估值法，参照可比公司给予华电
国际26年12xPE，对应目标市值为661亿，对应目标价5.7元，预期较现价约18%空间，维持“强推”评级。
风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│华电国际(600027)上半年燃料成本同比微降，投资收益减少拖累业绩 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%。公司营业
收入同比减少主要系上网电量下降的影响；归母净利润同比下降主要系上网电量减少叠加投资收益下降的影响。2026Q2，
公司实现归母净利润13.16亿元，同比下降33.3%，主要系Q2动力煤市场价上涨，燃料成本挤压火电利润叠加投资收益同比
下降。2026年上半年，公司投资收益约为12.65亿元，同比减少约49.03%，主要原因是参股新能源子公司收益贡献下降的
影响。2026上半年，公司燃料成本为332.12亿元，同比下降12.49%，主要系电量减少带动耗煤量下降；入炉标煤单价为83
3.75元/吨，较上年同期下降约2.00%，主要系一季度煤价同比下降和二季度煤价同比上涨的综合影响。
事件
公司发布2026年半年报
2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%；扣非归母
净利润30.84亿元，同比减少17.86%；实现加权净资产收益率5.76%，同比减少1.91个百分点；实现基本每股收益0.25元/
股，同比减少24.24%。
简评
上半年燃料成本同比微降，投资收益减少拖累业绩
2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%。公司营业
收入同比减少主要系上网电量下降的影响；归母净利润同比下降主要系上网电量减少叠加投资收益下降的影响。2026Q2，
公司实现归母净利润13.16亿元，同比下降33.3%，主要系Q2动力煤市场价上涨，燃料成本挤压火电利润叠加投资收益同比
下降。2026年上半年，公司投资收益约为12.65亿元，同比减少约49.03%，主要原因是参股新能源子公司收益贡献下降的
影响。2026上半年，公司燃料成本为332.12亿元，同比下降12.49%，主要系电量减少带动耗煤量下降；入炉标煤单价为83
3.75元/吨，较上年同期下降约2.00%，主要系一季度煤价同比下降和二季度煤价同比上涨的综合影响。期间费用率方面，
2026年上半年，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.45%、0.01%和2.71%，同比变化+0.07、+0.01和-0.02
个百分点。
清洁能源出力挤压火电空间，上半年上网电量同比减少
截至2026年6月，控股装机容量为7864.6万千瓦，其中煤电、气电、水电分别为5398、2217和246万千瓦。2026H1，公
司新增装机110万千瓦，主要系重庆燃机的投产；目前公司核准及在建机组容量合计1292万千瓦，其中煤电机组402万千瓦
，抽水蓄能890万千瓦。2026年上半年累计完成发电量1078亿千瓦时，同比下降约10.65%；完成上网电量1010亿千瓦时，
同比下降约10.82%。2026H1，受区域内新能源及水电出力挤压以及气温偏低等因素的影响，火电利用小时数下降，上网电
量同比减少。2026年上半年，公司平均上网电价约为人民币518元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%，我们认为主要系容
量电价上涨叠加月度电价回升的贡献。
27年电价有望回升，维持“买入”评级
三季度以来，动力煤价格维持高位运行，公司火电盈利预期承压。展望2027年情况，一次能源价格的抬升有望带动27
年交易电价上涨；火电利用小时下行或加速容量电价的增长。同时，26年煤价上涨是煤炭安全事故叠加国际能源市场波动
的一次性冲击影响，伴随主产地煤矿的复工复产，动力煤供需紧张情况有望逐渐缓解。我们预期公司2026年 2028年归
母净利润分别为43.33亿元、57.25亿元、70.40亿元，对应EPS分别为0.37元/股、0.49元/股、0.61元/股。
风险分析
燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格转而上行或者公司长协煤兑现情况不及预期，公司燃煤成本无明显改善，公司
火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩增长也会相应下降。
电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大
改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
投资收益不及预期的风险：公司参股华电新能所获得的投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，如果新能源行业的
政策或环境发生较大改变，华电新能业绩增长不及预期，公司投资收益会相应减少。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│华电国际(600027)主营业务保持稳健，参股新能源资产拖累业绩 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；实现
归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%；实现基本每股收益0.25元/股，同比减少24.24%。
主营业务保持稳健，参股新能源资产拖累业绩。2026年上半年，公司主营业务板块实现营业收入539.77亿元，同比下
降9.42%；其中发电业务收入占比86.17%，同比下降10.67%；主营业务毛利润达到63.43亿元，相比去年同期仅下降0.18%
。发电板块收入下降的主要原因系公司上半年发电量较上年同期下降约10.65%，但较少的发电量使得公司用煤量下降，帮
助公司燃料成本下降约12.49%。同时，公司平均上网电价同比上涨约0.19%，入炉标煤单价同比下降约2.00%，两个利好因
素使得公司主营业务毛利率达到11.75%，相比去年同期提升1.09pct。公司作为华电新能源股份有限公司的第二大股东，
持有华电新能26.78%的股份，新能源资产受消纳和绿电市场化电价下行影响，业绩普遍有较大幅度下滑，报告期内华电新
能的本期损益影响相比去年同期下降49.16%，少贡献投资收益约9.14亿元，是造成公司今年上半年归母净利润下滑的主要
因素之一。
华电集团唯一的常规能源整合平台，确定性外延增长。公司2025年完成对集团1606万千瓦优质火电资产的注入，实现
装机规模与资产质量的双重飞跃。截至2026年6月30日公司控股装机达到7864.56万千瓦，其中燃气机组2217.3万千瓦，且
主要分布于江苏、广东、浙江等核心负荷区域。2026年上半年，重庆燃机2×55万千瓦项目投产，江苏望亭2×66万千瓦煤
机项目正处于建设阶段。截至2026年6月30日，公司在建与已核准待建项目共计1291.8万千瓦，涵盖燃煤、抽水蓄能等优
质常规资产，为“十五五”期间的持续增长储备了充足动能。
展望未来，公司盈利稳定性与成长确定性正经历根本重塑。我们认为，短期看，煤价中枢企稳背景下成本红利持续兑
现，容量电价提升有效对冲利用小时下滑压力；中期看，自主在建与核准项目储备丰厚，外延内生双轮驱动成长路径清晰
；长期看，随着容量电价机制深化、现货市场完善、辅助服务市场成熟，公司公用事业属性持续增强，估值体系有望系统
性抬升。
投资建议：基于煤价电价顺价机制持续发挥作用，容量电价提升有效对冲利用小时下滑压力的假设，我们预计2026-2
028年公司营业收入分别为1161.47亿元、1177.57亿元、1181.45亿元，同比-7.8%、+1.4%、+0.3%，实现归母净利润51.30
亿元、56.76亿元、58.48亿元，同比-15.5%、+10.6%、+3.0%，对应EPS分别为0.44、0.49、0.50元，9月4日收盘价对应PE
倍数为11.0X、9.9X、9.6X，维持“买入”评级。
风险提示：用电需求不及预期风险；煤价波动风险；电价下降预期风险；政策推进不及预期风险；项目建设进度不及
预期风险；测算与实际情况不一致的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│华电国际(600027)成本抬升限制火电经营，投资收益承压拖累业绩 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比下降9.49%；实现归母净利润31.05
亿元，同比下降20.47%。单二季度公司实现营业收入237.91亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润13.16亿元，同比下降
31.37%。
事件评论
电价改善缓解电量压力，成本抬升限制单季表现。2026年上半年公司累计完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同
期数据下降约10.82%；单二季度公司完成上网电量456.69亿千瓦时，同比下降13.53%，单季降幅较一季度扩大5.08个百分
点。电价方面，2026年上半年公司平均上网电价约为人民币0.518元/千瓦时，同比微增0.91元/兆瓦时，根据上网电量及
一季度平均上网电价进行测算，二季度公司平均上网电价约0.534元/千瓦时，环比提升3.0分/千瓦时，同比提升约1.8分/
千瓦时，电价压力有所释放。综合来看，上半年公司实现营业收入542.64亿元，同比下降9.49%。成本方面，上半年公司
入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，同比下降约2.00%；而从港口煤价来看，二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢820.66元/
吨，同比提升189.05元/吨，环比提升104.18元/吨，二季度燃料成本压力边际提升。同时，公司严格控制费用支出，上半
年管理费用、财务费用同比分别下降4.87%、10.15%，共同支撑主业经营表现。我们以剔除减值及投资收益等因素后的营
业利润反映主业经营情况，公司上半年控股主业利润约33.40亿元，同比增长约6.55%，反映控股火电经营延续改善；但单
二季度来看，公司控股主业利润约10.63亿元，同比下降24.2%，煤价回升带来的成本压力限制二季度业绩表现。
绿电及煤炭投资收益回落，多重因素限制业绩表现。投资收益方面，2026年上半年公司实现投资收益12.65亿元，同
比下降49.03%。具体来看：1）新能源方面，华电新能贡献投资收益9.46亿元，较上年同期的18.60亿元明显回落49.16%，
主要受华电新能自身盈利表现偏弱以及公司持股比例下降共同影响，其中华电新能上半年净利润同比下降33.70%；2）煤
炭方面，华电煤业、宁夏银星煤业及三家长城煤矿合计贡献投资收益约0.39亿元，较上年同期的约2.99亿元减少约2.59亿
元，同比下降约86.8%，煤炭板块投资收益明显承压。综合来看，二季度煤价抬升限制火电业绩表现，同时参股新能源及
煤炭业务投资收益明显回落，共同压制整体业绩，虽然碳排放交易取得收入4.57亿元，一定程度缓解公司业绩压力，但公
司上半年归母净利润仍同比下降20.47%至31.05亿元，单二季度实现归母净利润13.16亿元，同比下降31.37%。
盈利预测与估值：公司拟派发中期现金红利0.09元/股，按照8月27日收盘价计算，对应A股股息率约1.95%/港股股息
率为2.62%，延续中期分红彰显稳健投资价值。根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年对应EP
S分别为0.42元、0.50元和0.53元，对应PE分别为10.93倍、9.31倍和8.73倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│华电国际(600027)2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量│东吴证券 │买入
│领先 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同减9.49%；归母净利润31.05亿元，同减20.47%；扣非归
母净利润30.84亿元，同减17.86%；加权平均ROE同比减少1.91pct至5.76%。
2026年上半年上网电量同比下降10.82%，电价略增。截至2026年6月末，公司已投入运行的控股发电企业共计57家，
控股装机容量7865万千瓦；主要包括燃煤发电控股装机5398万千瓦、燃气发电控股装机2217万千瓦、水力发电控股装机24
5.9万千瓦、光伏发电控股装机3.355万千瓦（含自用光伏机组），燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、
水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。截至2026年8月27日，公司新增发电机组110万千瓦（重庆燃机，燃气机组）；
截至2026年6月末，公司已获核准及在建机组合计1292万千瓦。2026年上半年内公司完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年
同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%；平均上网电价约517.78元/兆瓦时，较上
年同期增长约0.19%；入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；供热量完成1.26亿吉焦。2026年1-6月公
司发电机组平均利用小时1382小时；其中燃煤发电机组1639小时，燃气发电机组732小时，水力发电机组1398小时。
2026年上半年燃料成本同比下降12.49%，机组结构保持行业领先水平。电价端来看，2026年上半年公司平均上网电价
约517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。成本端来看，入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；
公司营业成本约479.16亿元，同比减少约10.48%；其中燃料成本约332.12亿元，同比减少约12.49%，主要原因为耗煤量减
少。截至2026年8月27日，公司火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆
瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平；全部燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有300兆瓦及以下的机组
都经过了供热改造。
电价收入减少与燃料采购综合影响经营活动现金流，拟派发中期股息。2026年上半年公司经营活动产生的现金净流入
额约91.31亿元，同比减少40.95%，主要原因是电费收入减少及燃料采购支出减少的综合影响。投资活动产生的现金净流
出额约36.24亿元，同比减少32.46%，主要原因是基建工程投资支出减少的影响；其中基本建设支出及技改支出42.23亿元
（上年同期57.67亿元）。董事会建议2026年半年度派发股息每股人民币0.09元，合计拟派发现金股息约10.45亿元。
盈利预测与投资评级：考虑2026年以来煤价波动，我们下调2026-2027年归母净利润预测从68.1/77.4亿元至50.1/59.
7亿元，预测2028年归母净利润63.5亿元，2026-2028年PE为10.8/9.1/8.5倍（2026/9/2）。2027年电力供需有望转向趋紧
，火电电价有望回升，经营业绩与现金流有望回升。火电机组布局优质地区，资产质量领先，维持“买入”评级。
风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│华电国际(600027)26年中报点评：火电盈利超预期，电量承压但度电利润改善│招商证券 │增持
│，新能源投资收益下滑拖累业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
华电国际发布2026年中报，上半年实现营业收入542.64亿元，同比-9.49%；归母净利润31.05亿元，同比-20.47%。
受电量电价下降影响，业绩下滑。公司上半年实现营业收入542.64亿元，同比-9.49%；归母净利润31.05亿元，同比-
20.47%。其中，26Q2实现营业收入237.91亿元，同比-9.56%；归母净利润13.16亿元，同比-31.37%。公司拟派发中期股息
0.09元/股，分红比例约33.7%，同比+6.9pct。
电量下滑拖累收入，电价、成本优化支撑主业度电盈利提升。26H1公司完成上网电量1010.38亿千瓦时，同比-10.82%
，电量下滑主要受水电资源丰富区域来水较好、新能源及煤电新增装机挤占存量机组发电空间、部分区域夏季气温偏低等
因素影响。公司上半年平均上网电价为517.70元/兆瓦时，同比+0.18%；测算Q2上网电价533.97元/兆瓦时，同比+3.38%，
电价改善明显。26H1公司入炉标煤单价同比-2.00%至833.75元/吨，燃料成本同比-12.49%至332.12亿元；按上网电量口径
测算度电燃料成本为0.329元/千瓦时，同比-0.006元/千瓦时。扣除投资收益后，测算公司26H1度电利润总额约为0.040元
/千瓦时，同比+0.009元/千瓦时，主业盈利能力进一步改善。
毛利率提升，投资收益下降是业绩下滑的核心因素。26H1公司实现毛利率11.70%，同比+0.98pct；净利率为7.74%，
同比-0.52pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.45%/0.01%/2.71%，同比+0pct/+0.07pct/+0.01pct/-0.02pct。上
半年公司实现投资收益12.65亿元，同比-49.03%，减少12.17亿元；其中华电新能贡献投资收益9.46亿元，同比-49.2%，
减少9.14亿元，占投资收益减量的75.1%，主要受华电新能自身净利润同比下降33.7%及公司持股比例由31.03%降至26.78%
的共同影响，是公司业绩下滑的核心因素。与此同时，公司实现碳排放权交易净收益4.57亿元，推动营业外净收益同比改
善3.73亿元，叠加财务费用同比减少1.66亿元，一定程度上对冲了投资收益的下滑。
盈利预测与估值。截至26H1末，公司控股装机容量达到7864.56万千瓦，年初至今新增重庆燃机110.024万千瓦；当前
核准及在建机组共计1291.8万千瓦，包括煤机402万千瓦、抽蓄889.8万千瓦，项目储备充足。公司资产负债率为60.68%，
较年初降低0.68pct。随着容量电价机制深化、燃料成本进一步优化，以及项目持续投运，主业盈利稳健性有望增强；参
股华电新能，新能源装机增长仍将长期贡献投资收益。考虑到新能源量价仍承压，调减公司2026-2028年归母净利润预期
至52.19、59.90、66.80亿元，分别同比增长-14%、15%、12%。当前股价对应PE为10.4x、9.1x、8.1x，维持“增持”评级
。
风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期
等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│华电国际(600027)成本端管控提升毛利率，火电装机体量优势突出 │山西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；营业成本479.16亿元，同比减少10.48%；归属
于上市公司股东的净利润31.05亿元，同比减少20.47%；基本每股收益为0.25元，同比减少24.24%。
事件点评
发电量上网电量双双下降，毛利率小幅提升。上半年公司完成发电量1,077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；
完成上网电量1,010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。2026年上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时
，较上年同期增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。上半
年公司毛利率11.7%，同比+0.98pct，期间费用率4.18%，同比+0.06pct。
发电装机规模近7865万千瓦，火电仍占主体。公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量为7,864.5598
万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,398万千瓦，燃气发电控股装机2,217.3048万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦
，光伏发电控股装机3.355万千瓦（包含自用光伏机组）。燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发
电等清洁能源发电装机约占31.36%。发电机组的平均利用小时为1,382小时，其中燃煤发电机组的利用小时为1,639小时，
燃气发电机组的利用小时为732小时，水力发电机组的利用小时为1,398小时。
先进的节能环保电力生产设备。公司的火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%
，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。全部燃煤机组已全部达到超低排放要求。所有300兆瓦
及以下的机组都经过了供热改造，供热能力明显提升，为参与市场竞争奠定了优势。公司的火电机组性能优良，单位能耗
较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.56\0.60\0.60元，对应公司9月1日收盘价4.66元，2026-2028年动态PE分别为8.3\7
.8\7.7倍，维持“增持-B”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风
险；6）环保风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│华电国际(600027)26Q2电价企稳回升，剔除华电新能后业绩稳健增长 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
扣除华电新能投资收益后公司业绩同比+5.6%，报表持续修复。公司发布26年中报：26H1营收542.64亿元（同比-9.5%
）、归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）；26Q2营收237.91亿元（同比-9.6%）、归母净利润13.16亿元（同比-31.4%，
环比-26.4%）。26H1投资净收益12.65亿元（同比-49%），其中华电新能9.46亿元（同比-49.2%），扣除华电新能投资收
益影响后公司26H1归母净利润21.59亿元（同比+5.6%），整体保持稳健增速。26H1公司毛利率11.7%（同比+1.0pct），主
要由于气电盈利恢复等。报表持续修复，考虑永续债的资产负债率降至68.7%（同比-1.7pct）。26H1经营性现金流净额91
.3亿元（同比-41%），投资性现金流净流出36.2亿元（同比-32%）。
26H1上网电价同比+0.2%，电量受到新增新能源装机挤压。截至26H1公司装机78.6GW，其中煤机/燃机/水电为54/22.2
/2.5GW，1.1GW重庆燃机新增投产，在建装机6.7GW，其中煤机/抽水蓄能为4/2.7GW。根据电量电价公告，公司26H1上网电
量1010.38亿千瓦时（追溯调整后同比-10.8%，下同），上网电价0.518元/千瓦时（同比+0.2%，Q1为0.504元/千瓦时），
电价环比、同比均有所上涨；其中26H1火电上网电量976.37亿千瓦时（同比-10.6%）。26H1煤机利用小时数1639小时，燃
机利用小时数732小时，入炉标煤单价833.75元/吨（同比-2%）。
盈利稳健报表持续修复，分红股息价值突出。公司连续6年保持15亿元以上分红，25年分红26.7亿元，分红比例44%（
同比+4.8pct）；26H1分红金额10.45亿元，分红比例33.66%（同比+6.9pct），当前A/H股息率TTM为5.0%/6.7%。公司定位
为华电集团常规能源整合平台，集团非上市火/水等常规能源仍有近48GW，关注后续资产整合。
盈利预测和投资建议：预计26-28年归母净利51.8/60.2/66.5亿元，A股收盘价对应PE为10.3/8.9/8.0倍（H股7.6/6.5
/5.9倍）。参考同业估值，给予公司26年12倍PE，对应5.36元/股合理价值，参考近3个月AH平均溢价率得H股合理价值4.6
3港币/股，维持“买入”评级。
风险提示：煤价持续上行风险；利用小时数、改革不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│华电国际(600027)2026年中报点评：上半年投资收益大幅下行挤压公司业绩，│光大证券 │增持
│成本下降抬升整体毛利率 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收542.64亿元，同比-9.49%；归母净利润31.05亿元，同比-
20.47%。Q2单季度，公司实现营收237.91亿元，同比-9.56%；归母净利润13.16亿元，同比-31.37%。
发电量承压，电价同比上涨。上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，同比-10.65%；下降的主要原因1）受水电资源丰
富区域来水情况较好，2）市场新能源装机增加及煤电新增装机等共同影响挤占公司存量机组发电空间，3）公司机组所在
区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低。但电价表现亮眼，上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，同比+
0.19%；主要原因1）26年各地区煤电容量补贴有所上调，2）主力电厂集中于山东等北方区域，区域电价在全国性长协电
价下行周期中相对抗跌。量、价影响对冲下，公司营收有所下降。
入炉标煤价格下行叠加非煤成本下降提升整体毛利率，投资收益下行压制公司盈利水平。上半年公司入炉标煤价格为
833.75元/吨，同比-2%；整体燃料成本同比-12.49%，营业成本同比-10.48%；对应公司毛利率同比提升0.98pct，至11.70
%。归母净利润上半年同比大幅下降的主要原因是投资收益的拖累；上半年公司实现投资收益12.65亿元，同比减少12.16
亿元、降幅49%。主要原因系：1）参股的华电新能受风电/光伏利用小时同比下降、上网电价承压、核电投资收益下滑影
响，净利润同比-33.7%至44.96亿元，叠加公司持股比例由31.03%下降4.3pct至26.78%，权益法贡献的投资收益仅9.46亿
元（同比减少9.14亿元）；2）参股煤矿资产亦因煤价回落盈利缩水。
装机增量保障远期成长，注重股东回报实施中期分红。截至26年上半年，公司核准及在建机组共计1291.8万千瓦（煤
电/抽蓄分别为402/889.8万千瓦），后续集团传统能源资产注入同样具备增量。另外，公司注重股东回报，拟实施2026年
中期现金分红0.09元/股（含税）。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司26/27/28年EPS（A股）预测为0.43、0.48、0.53元，当前股价（A股）对应PE
分别为11/10/9倍；EPS（H股）预测为0.38、0.43、0.48元，对应当前股价（H股）对应PE分别为9/8/7倍。考虑到：公司
未来装机增长明确，集团体内机组具备注入预期，公司业绩仍有提升空间。首次覆盖，给予华电国际（A&H）“增持”评
级。
风险提示：环保政策收紧风险、新能源替代风险、电力市场化改革风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│华电国际(600027)2026年半年报点评：煤机盈利改善，参股业务拖累业绩 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司1H26煤机盈利改善，Q3之后改善可期。
投资要点：Q3仍有电价压力，Q3之后有望反转，维持“增持”评级。公司亮点是电价同比上涨，主因收购可比口径变
化，但H1电价比Q1改善1.6分也难能可贵。展望下半年，我们认为Q3电价仍有压力，但之后压力有望收敛，Q4开始公司盈
利修复之路将开启。预计公司2026-2028年EPS0.46、0.59、0.63元，给予公司2026年12X的PE，对应目标价5.52元，维持
“增持”评级。
事件：公司发布2026半年报。2026H1营收542.6亿元，YOY-9.5%；归母净利润31.0亿元，YOY-20.5%；扣非归母净利润
30.8亿元，同比下降17.9%。投资收益同比下降49.0%至12.6亿元，是业绩下滑的主要原因。公司拟派发中期股息0.09元/
股，合计约10.5亿元。成本下降推动煤机度电盈利改善。公司上半年上网电量1010.4亿千瓦时，同比下降10.8%；测算煤
机平均电价约0.408元/千瓦时，同比下降0.5分（Q1是0.392元，我们认为主因南方电价环比上涨）。
公司披露的全口径平均上网电价同比上涨0.19%至0.51778元/千瓦时，我们认为主要受到资产重组后电源及区域结构
变化影响，与煤机可比口径存在差异。成本端，公司入炉标煤单价同比下降约17元/吨至834元/吨。测算度电燃料成本同
比下降约0.5分；度电固定成本同比下降约0.5分至0.128元/千瓦时，煤机度电利润总额同比增加0.6分至0.036元/千瓦时
，测算火电板块归母净利润由10.1亿元增至11.2亿元。
参股风光及煤炭构成主要拖累。华电国际对华电新能的持股比例由31.03%摊薄至26.78%，权益法投资收益由18.6亿元
降至9.5亿元，同比减少9.1亿元。我们认为除股权摊薄外，新能源项目电价及电量表现偏弱也压制了盈利。受相关煤矿生
产扰动影响，测算煤炭板块归母贡献由约4.2亿元降至0.46亿元。
美丽中国，引领发展：参考美丽中国绿色空间使用者披露指引，华电国际将可持续发展理念融入业务运营：推进煤电
机组节能减排改造，积极布局燃气发电、抽水蓄能等清洁能源；加强废气、废水和固体废物管理，推进节水及资源循环利
用；强化生态流量保障与生物多样性保护。基于公开披露的可持续发展报告，公司可持续信息披露议题较为完整、框架符
合现行规范。
风险提示：电价超预期下行、煤价上涨、参股新能源不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│华电国际(600027)1H26火电盈利具韧性，绿电投资收益大幅回落 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩符合我们预期
华电国际公布1H26业绩：营业收入同比-9.5%至542.6亿元，主要受发电量下降影响；归母净利润同比-20.5%至31.1亿
元，主要受投资收益同比-49.0%至12.7亿元拖累。剔除投资收益后，我们测算主营业务税前利润同比+16.5%至40.3亿元。
火电主业稳步向上，电价稳定支撑度电盈利提升。收入端，1H26公司上网电量同比-10.8%至1,010.4亿千瓦时，主要
受煤电利用小时同比-9.7%至1,639小时影响，利用小时下降系水电出力改善及新能源、新增煤机挤压影响。平均上网电价
同比+0.2%至517.8元/兆瓦时，容量电价机制对电量电价下行形成较强对冲。成本端，公司煤源以国内陆运煤为主，入炉
煤折标煤单价同比-2.0%至833.8元/吨。综合之下，1H26度电税前利润同比+30.5%至0.041元/千瓦时。
成本管控良好，碳交易收益增厚利润。1H26公司折旧及摊销/维护保养及检查费用同比-3.9%/-34.0%，碳排放权交易
净收益4.6亿元（1H25仅186.8万元），增厚主营利润。
发展趋势
新能源量价偏弱，投资收益或持续拖累公司业绩。1H26华电新能风电/光伏利用小时同比-15.3%/-10.4%，上网电价同
比-12.4%/-5.8%，资源偏弱叠加消纳压力导致量价走弱，净利润同比-33.7%至44.96亿元；公司持股比例降4.3ppt至26.78
%，对应华电新能贡献投资收益同比-49.2%至9.46亿元；考虑新能源短期压力仍存，我们预计公司全年投资收益依旧偏弱
。
盈利预测与估值
由于投资收益低于预期及全年机组利用小时承压，我们下调2026/27年盈利预测12.7%/13.3%至45.7/55.9亿元。当前A
股股价对应12.7/10.2倍2026/27年P/E，H股对应9.5/7.6倍2026/27年P/E（归属普通股股东口径，下同）。考虑公司高股
息配置价值，我们维持跑赢行业评级及A/H股目标价6.22元/5.35港元，对应17.3/13.8倍及12.8/10.2倍2026/27年P/E，分
别有35.0%/34.5%的上行空间。
风险
煤价上行强于预期，电价不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│华电国际(600027)投资收益下滑业绩承压，关注市值管理与资本运作 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月27日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20
.5%）。其中，Q2实现营收237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期
，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。
经营分析
营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量1010.38亿千瓦时（同比-10.8%），其中Q1、Q2
分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177元/度，同比+0.6厘/度、涨幅0.18%，其中Q2为0.5340元/度，同比+
1.8分/度，涨幅3.5%。
上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、
毛利率同比提升1.0个百分点：预计主要为2025年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8
.2亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为12.65亿元，同比下滑12.17亿元、降幅49.0%（主要为
参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑9.14亿元）；上半年财务费用同比减少1.66亿元、管
理费用同比减少0.4亿元。此外，公司拟中期每股分红0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母净利润的33.7%（上年
中期分红0.09元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的26.8%）。
集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源
发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤
电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成
收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司20
26-2028年归母净利润预测至52.22/65.42/70.19亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.52/0.56元；公司股票现价对应A
股PE估值为10.3/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│华电国际(600027)有望从容量电价弹性中获益的火电 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
华电国际作为华电集团旗下常规能源整合平台，当前主营火电发电业务，截至2025年底总权益煤电/气电装机容量约
为4178/1318万千瓦；我们统计集团未上市常规能源中水电具有较高成长性，即便不考虑华电西藏和华电怒江，已明确具
体项目的在建、拟建水电装机弹性高达约53%。2026年公司盈利或因年度长协煤价大幅下降及煤价反弹而承压，但当前江
苏、广东等沿海省份月度电价已大幅反超2026年年度长协电价水平，2027年年度长协电价同比增长可期，叠加气电容量电
价水平提升，我们预计公司2027年归母净利润将修复至2024-2025年之间水平。美国容量电价提升促使发电企业估值大幅
上行，华电国际煤电、气电资产同样具有容量电价上涨弹性，估值增长可期，对公司A/H股均维持“买入”评级。
华电集团旗下常规能源整合平台，水电潜在整合空间大
2015年以来华电集团4次累计注入26.07GW常规能源装机，主要为火电，交易估值在8.49-12.49xPE之间，较为合理。
我们分析集团未上市水电资产中存量规模及未来增长潜力较大的主体包括华电金沙江上游水电开发公司、华电西藏能源有
限公司和华电云南发电有限公司，截至2025年底，在运水电装机容量规模合计955.99万千瓦。目前已明确具体项目的在建
、拟建水电站（不包括华电西藏和华电怒江）装机容量为1462.6万千瓦，是上述水电主体截至2025年末在运水电装机容量
的53%。
电价拐点已至，火电盈利能力有望修复
2026年煤电盈利承压的核心原因是年度长协电价大幅下降和煤价反弹。截至目前，江苏、广东等沿海省份月度电价已
大幅反超2026年年度长协电价水平，2027年年度长协电价同比增长可期。我们测算气电和煤电LCOE平价难度较高，因此能
源转型中气电容量电价提升存在必要性。2025年河北、广东等省份陆续发文全面实施、提升气电容量电价水平，2026年初
国家发改委、国家能源局通过“114号文”明确省级价格主管部门可对天然气发电建立容量电价机制。华电国际在可比公
司中控股气电占火电装机比例显著更高，截至2025年底为28%，容量电价提升促使公司1Q26气电利润总额同比+91%，有望
减轻2026年公司盈利压力，同时有助于长期盈利能力提升。
我们与市场观点不同之处
市场担心当前的电价反弹无法持续，火电盈利将处于持续下行通道，估值被压制，我们认为中国电价不具备持续下跌
的可能性，公司2027年火电电价有望同比增长，盈利或将同比修复。我们通过比较：1）中外能源价格和2）电力市场化背
景下煤价与清洁能源的相关性，判断中国煤价和电价的下跌或不可持续。美国迄今为止也不缺“电量”，缺“电力”推动
容量电价大幅提升，电量电价的上涨主要是气价反弹推升的，但并不妨碍美国发电企业的估值大幅上行。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年归母净利润为50.52/57.26/61.76亿元，对应2026-2028年EPS为0.44/0.49/0.53元。参考可
比公司2026EPE的Wind一致预期为13.1x，考虑华电国际当前为常规能源平台，不控股发展新能源，资本开支压力较可比公
司更小，分红提升潜力更大，给予公司13.5x2026EPE，A股目标价5.87人民币，考虑过去1年公司H股较A股平均折价率约25
%，因此预计公司H股目标价为5.09HKD，均维持“买入”评级。
风险提示：煤价高于预期、电价低于预期、投资收益低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-27│华电国际(600027)电价强势部分缓解电量压力，成本绿电恶化限制业绩预期 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年上半年发电量、上网电价及机组投产公告：2026年上半年累计完成发电量1,077.85亿千瓦时，较上年
同期数据下降约10.65%；2026年上半年，本集团的平均上网电价约为人民币517.70元/兆瓦时，较上年同期数据增长约人
民币0.91元/兆瓦时，同比增长约0.18%。
事件评论
单季电量降幅扩大，电价表现明显改善。2026年上半年公司累计完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期数据下
降约10.82%，主因系：1）受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及煤电新增装机等共同影响挤占
存量机组发电空间；2）部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降。单二季度来
看，公司完成上网电量456.69亿千瓦时，同比下降13.53%，单季降幅较一季度扩大5.08个百分点。电价方面，2026年上半
年公司平均上网电价约为人民币0.518元/千瓦时，较上年同期数据增长约人民币0.91元/兆瓦时，同比增长约0.18%；根据
上网电量及一季度平均上网电价进行测算，二季度公司平均上网电价约0.534元/千瓦时，环比提升3.0分/千瓦时，同比提
升约1.8分/千瓦时，对应增幅约3.5%，主因或系二季度以来部分地区供需边际趋紧叠加能源价格中枢抬升，推动月度及现
货电价上涨。整体来看，二季度公司电量压力边际提升，但电价的强势表现预计一定程度缓解主业营收压力。
燃料成本抬升限制经营，绿电恶化投资收益偏弱。成本方面，2026年以来受印尼出口管控、国内安监趋严以及地缘冲
突持续发酵等多重因素影响，港口煤价整体延续震荡上行态势，二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢820.66元/吨，同比提
升189.05元/吨，虽然在长协煤价平滑的作用下，公司燃料成本提升幅度或有所收窄，但成本端依然面临较大压力。投资
收益方面，公司参股的华电新能贡献核心投资收益，虽然新能源装机高速扩张带动电量维持快速增长，但考虑到2026年以
来部分地区限电率明显提升、电价延续下行等因素，预计华电新能整体业绩表现偏弱。综合来看，主业营收承压、成本压
力抬升叠加投资收益表现偏弱，或将共同压制公司业绩表现。
项目储备丰厚，产能扩张贡献增量。截至2025年年底，公司主要的已获核准及在建机组规模达1,082万千瓦，包括燃
气机组110万千瓦、煤电机组402万千瓦、抽水蓄能570万千瓦，其中2026年二季度，公司全资控股的华电（重庆）燃机发
电有限公司的一台55.012万千瓦燃气发电机组已投入商业运营。随着在建及核准待建项目的陆续建成投产，产能扩张将进
一步贡献业绩增量。
盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.48、0.54元和0.59
元，对应PE分别为9.83倍、8.65倍和7.98倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-26│华电国际(600027)主业盈利能力有所修复，投资收益拖累业绩增长 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2025年公司实现营业收入1260.13亿元，调整后同比
减少10.95%，主要系发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化等因素影响；煤价下降、耗煤量减少致公司燃料成本
下降15.92%，带动公司整体盈利能力有所修复，实现归母净利润60.70亿元，调整后同比增长1.39%。2026年一季度，公司
实现营业收入304.73，调整后同比减少9.43%；实现归母净利润17.89亿元，调整后同比减少9.93%，主要系投资收益减少
及少数股东损益增加所致。
煤电机组发电空间受新能源挤压，利用小时数下降。2025年公司累计完成发电量2622.70亿kWh，调整后同比下降6.99
%；完成上网电量2464.43亿kWh，调整后同比下降7.09%。2026年一季度，公司完成发电量590.16亿kWh，调整后同比下降8
.39%；完成上网电量553.69亿kWh，调整后同比下降8.45%。公司电量下降的主要原因是随着新能源装机容量持续增加，煤
电机组利用小时数下降。2025年平均上网电价约为513.29元/MWh，调整后同比下降2.34%；2026年一季度公司平均上网电
价504.28元/MWh，调整后同比下降约2.58%。
年度分红0.23元/股，股息率达到4.4%。公司发布《2026年度“提质增效重回报”行动方案》，并建议派发2025年度
末期股息0.14元/股（含税），叠加半年度派息后全年分红0.23元/股，以2026年5月20日收盘价计算股息率为4.4%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2026-2028
年公司归母净利润58.0/62.1/70.1亿元（2026-2027年原为72.0/74.7亿元，新增2028年预测），同比增速-4.5%/7.2%/12.
9%，对应当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│华电国际(600027)库存或助成本超预期，投资收益限制业绩弹性 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度公司实现营业收入304.73亿元，同比减少9.43%；实现归母净利润17.89亿元，
同比减少9.93%。
事件评论
新能源高发挤压火电需求，电价表现优于同业。2026年一季度公司完成发电量590.16亿千瓦时，较追溯整后的上年同
期数据下降约8.39%；完成上网电量553.69亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约8.45%。同比下降的主要原因系
新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间。电价方面，一季度公司平均上网电价为504.28元/兆瓦时，
较追溯调整后的上年同期数据下降约2.58%，虽然同比下降，但表现优于同业。公司电价表现相对较强主要原因系一方面
公司广东省气电机组2026年执行新容量电价机制，容量电价增速大于普通煤电机组；另一方面或系通过月度及现货市场的
交易策略的优化实现价格的平滑。得益于此，公司一季度实现营业收入304.73亿元，同比下降9.43%，仅略高于电量降幅
。
库存或助成本超预期，投资收益限制业绩弹性。虽然近期煤炭价格持续上行，但考虑到去年年末留存大量廉价库存煤
以及去年一季度相对较高的煤价基数，公司一季度燃料成本预计将大幅回落，若仅考虑1个月的库存周期，2025年12月-20
26年2月秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为712.53元/吨，同比下降6.24%，若考虑2024年末各发电企业库存周期更长，
则煤价降幅还将更大。得益于成本回落，公司一季度毛利率为12.63%，同比增长2.48个百分点，毛利润为38.50亿元，同
比增长12.65%。此外，公司仍在努力控制费用支出，一季度财务费用为7.38亿元，同比下降12.29%，因此公司主业业绩一
季度仍实现同比改善。但由于参股公司经营业绩承压叠加持股比例下降，如华电新能一季度归母净利润为20.61亿元，同
比下降29.44%，从而拖累一季度投资收益同比下降42.61%至6.98亿元。因此整体而言，受投资收益下滑拖累，公司一季度
实现归母净利润17.89亿元，同比下降9.93%。
电价回暖改善盈利预期，产能扩张贡献增量。虽然今年以来煤炭价格持续上行，但近期随着供需形势的改善叠加成本
传导机制的理顺，多省份电价陆续回暖，广东省5月月度综合价0.48343元/千瓦时，环比上涨0.11098元/千瓦时，同比上
涨0.11099元/千瓦时；江苏5月份加权均价为0.33807元/千瓦时，环比上涨0.01435元/千瓦时，电价回暖将改善后续盈利
预期。而且截至2025年年底，公司主要的已获核准及在建机组规模达1,082万千瓦，包括燃气机组110万千瓦、煤电机组40
2万千瓦、抽水蓄能570万千瓦，随着在建及核准待建项目的陆续建成投产，产能扩张将进一步贡献业绩增量。
投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.46元、0.52元和0.61元，对应PE分别为10.71
倍、9.50倍和8.13倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│华电国际(600027)26年一季报点评：主业盈利能力稳健，投资收益下滑拖累业│招商证券 │增持
│绩表现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
华电国际发布2026年一季报，Q1实现营业收入304.73亿元，同比-9.43%；归母净利润17.89亿元，同比-9.93。
受电量电价下降影响，业绩下滑。公司26Q1实现营业收入304.73亿元，同比-9.43%（追溯后，下同）；归母净利润17
.89亿元，同比-9.93%；扣非归母净利润17.83亿元，同比-5.55%，业绩下滑主要系公司电量电价均有下降，同时投资收益
大幅减少。
发电量受新能源挤占有所下滑，主业度电盈利仍有改善。26Q1公司完成上网电量553.69亿千瓦时，同比-8.45%，主因
新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间；其中，火电上网电量约为544.20亿千瓦时，水电上网电量约
为9.50亿千瓦时；公司平均上网电价为504.28元/兆瓦时，同比-2.58%。扣除投资收益后，测算公司26Q1度电利润总额为0
.042元/千瓦时，追溯后同比+0.011元/千瓦时，主业盈利能力稳定增长。
投资收益大幅减损拖累盈利。26Q1公司营业成本为266.23亿元，同比下降11.9%。公司毛利率为12.63%，同比+1.91pc
t；净利率为8.09%，同比-0.44pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.26%/0.01%/2.42%，同比+0pct/+0.05pct/+0.0
1pct/-0.23pct。公司实现投资收益6.98亿元，同比大幅减少42.6%。其中对联营企业和合营企业的投资收益为6.95亿元（
去年同期为12.12亿元），是利润下滑的核心因素。
盈利预测与估值：作为火电龙头，公司资产质量优异且费用控制能力出色。随着未来容量电价机制的深化及煤炭成本
的进一步优化，公司盈利稳健性有望增强。考虑26年市场电价下行，预计公司2026-2028年归母净利润为57.07、62.77、6
8.27亿元，分别同比增长-6%、10%、9%。当前股价对应PE为10.3x、9.4x、8.6x，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期
等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│华电国际(600027)公司点评报告：主业利润稳健增长，投资拖累不改经营韧性│方正证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营收304.73亿元，同比+14.66%；实现归母净利润17.89亿元，
同比-7.35%；实现扣非归母净利润17.83亿元，同比-6.00%。
量价齐跌致使营收同比回落，电价降幅相对可控体现区位韧性。根据公司披露的经营数据，2026年Q1公司累计完成发
电量590.16亿千瓦时，完成上网电量553.69亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约8.4%，主要系新能源装机容量
持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间所致。分电源来看，火电上网电量约544.19亿千瓦时、水电约9.5亿千瓦时。
电价方面，2026年Q1公司平均上网电价约为504.28元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期下降约2.58%，降幅约1.3分/千瓦
时，降幅明显小于同期全国多数省份的长协电价下调幅度，我们认为主要系公司主力机组多位于北方等电价相对坚挺区域
，自身区位优势有效缓冲了行业电价下行的冲击。
燃料成本优势助推主业盈利高增，投资收益下滑拖累整体业绩。成本方面，2026年一季度煤炭现货均价同比仍有降幅
，导致公司持续受益于燃料成本的改善。利润方面，2026年Q1公司利润总额（扣减投资收益后）约为23.38亿元，同比增
长约48.0%；然而，一季度公司投资收益仅为6.98亿元，同比大幅下滑约4.85亿元，主要系权益法核算的参股华电新能及
部分煤炭公司的利润下滑所致，进而对公司整体业绩形成拖累。
同步发布提质增效重回报行动方案，充裕现金流奠定长期发展保障。2026年4月28日，公司董事会审议批准了2026年
度“提质增效重回报”行动方案，明确提出量价统筹参与市场竞争、坚持效益最大化原则、优化中长期与现货及辅助服务
市场交易，以及着力严控燃料成本等具体举措。2026年公司计划资本性支出约190亿元，考虑到公司2025年经营性现金流
净额系当年资本开支的1.43倍，有望持续为公司的新能源转型与资产扩张提供坚实保障。
盈利预测与估值：展望2026年后续季度，煤炭价格受印尼产量配额预期及中东地缘冲突扰动，后续中枢存在抬升可能
，燃料成本优势或有所收敛。但考虑到公司主力电厂所在区域电价降幅整体可控，叠加容量电价补偿比例持续提升后对稳
定长期收益的积极效应，公司业绩仍有较强支撑。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润52.17/56.39/61.31亿元
，同比分别变化-14.05%/+8.07%/+8.73%，2026年4月30日股价对应PE为11.11/10.28/9.45倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：用电量下滑风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│华电国际(600027)2026年一季报点评：电价超预期，主业利润持续增长 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩符合预期。公司1Q26营收305亿元，同比-9.4%（追溯调整后可比口径）；归母净利润17.9亿元，同比-9.9%
（追溯调整后可比口径），基本符合我们此前预期。
并表火电主业持续高增，投资收益拖累业绩。我们测算公司1Q26公司并表利润总额（利润总额-投资收益）为23.4亿
元，同比+48.0%，并表主业利润维持高增。1Q26公司毛利率12.6%，同比+1.9pct，毛利率同比持续扩张。我们推测公司经
营主业利润率提升主要受益于：1）公司上网电价保持相对稳定：公司1Q26上网电价0.504元/千瓦时，同比-0.013元/千瓦
时（同比-2.6%）；2）公司燃料成本持续下行：2025年12月 2026年2月（考虑1个月库存时滞）秦皇岛港Q5500山西产
动力末煤平仓均价713元/吨，同比-6.2%。公司1Q26投资收益7.0亿元，同比-41.0%，我们推测主要受权益法核算的参股新
能源及煤炭公司利润下滑影响。
集团常规能源整合平台，充裕现金流支持下分红仍有增长空间。2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，
叠加现货市场在全国范围内全面铺开。我们认为火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，在多元电价体系下火电商业模
式改善已初见端倪。我们预计未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。华电集团明确将公司作为中国华电整合
常规能源发电资产（火电、水电）的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，截至2025年末公司控股装机77.9
GW（全部为常规能源发电资产，火电装机占比96.8%），已获核准及在建机组10.8GW，其中煤机/燃机/抽水蓄能4.0/1.1/5
.7GW。公司2025年拟派发现金股息26.7亿元（含2025年中期分红），同比+19.5%；现金股息占同期归母净利润比例为44.0
%，同比+4.8pct。2025年公司经营性净现金流272亿元，同期公司资本性支出176亿元，我们预计充裕现金流支撑下公司未
来分红比例或仍有扩张空间。
综合考虑2026年全国长协电价签约及市场煤价情况，下调公司2026 2027年EPS至0.53/0.54元（原值0.65/0.66元
），给予2028年EPS0.56元。参考行业可比公司2026年PE估值13倍，下调目标价至6.89元，维持“买入”评级。
风险提示
上网电价不及预期，煤炭价格超预期，资产减值超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│华电国际(600027)首次覆盖报告：聚焦常规能源，借力集团资源优势 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
华电集团全国性常规能源发电平台，集团注入预期充分夯实公司装机成长性。截至2024年底，公司控股装机容量约为
5981万千瓦，占集团总装机容量24.97%；公司火电装机容量占集团总装机容量比例为44.22%。公司是集团重要的常规能源
发电平台。公司控股股东中国华电集团有限公司于2014年8月做出承诺，将按照有利于解决同业竞争、避免发生实质性同
业竞争的原则，原则上以省（或区域）为单位，将同一省内（或区域内）的相关资产注入华电国际。截至2025年底，集团
共向公司注入2607万千瓦机组；截至2024年底，存量已投运境内非上市常规能源发电资产装机容量为5499万千瓦。集团体
内常规能源机组仍具备注入公司预期，成为公司装机增量重要来源。
聚焦常规能源业务，参股华电新能涉足新能源板块。2021年，除自用光伏发电装机外（装机容量0.35万千瓦），公司
已经完成全部风电、光伏等新能源资产的剥离，至此公司发电主要以火电和水电为主。通过此次剥离新能源业务，华电国
际以控股火电业务为主，依托水电、气电实质性提升清洁能源装机占比，大比例参股新能源专业平台，未来投资收益将有
所增加。截至2025年底，公司通过参股华电新能26.78%涉足新能源领域。华电新能装机容量持续攀升下，营收水平不断攀
升。
25年实际发电量远超计划发电量，装机持续增长巩固行业地位。2025年实际发电量达2622.70亿千瓦时，大幅超越210
0亿千瓦时的目标值，发电量同比增长17.81%。2026年公司目标发电量为2400亿千瓦时，公司在建机组充沛有望再次超额
完成既定发电目标。截至2025年，重庆、望亭、灵宝、汕头、淄博等分公司皆有在建机组，总装机容量高达1,081.82万千
瓦，大规模的新增装机将扩大公司总装机规模，提升公司生产能力。其中，公司华电（重庆）燃机发电有限公司（“重庆
发电公司”）的2×55.01万千瓦机组预计于26年投产。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司26/27/28年EPS（A股）分别为0.43、0.48、0.53元，当前股价（A股）对应PE
分别为12/10/10倍；EPS（H股）为0.38、0.43、0.48元，对应当前股价（H股）对应PE分别为10/9/8倍。考虑到：1）公司
A股以及H股26-28年估值均低于行业平均PE水平，2）公司未来装机增长明确，集团体内机组具备注入预期，公司业绩仍有
提升空间。首次覆盖，给予华电国际（A&H）“增持”评级。
风险提示：环保政策收紧风险、新能源替代风险、电力市场化改革风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│华电国际(600027)1Q26业绩符合预期，容量电价稳定长期收益 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入304.73亿元，同比下降9.43%；归母净利润17.89亿元，同比下
降9.93%；扣非净利润17.83亿元，同比下降5.55%，业绩基本符合我们预期。
调整追溯口径下，一季度公司上网电量小幅回落。1Q26公司完成发电量590.16亿千瓦时，同比同期公告数据上涨14.8
5%，较追溯调整后的上年同期数据下降约8.39%（2025年公司实现资产注入），完成上网电量553.69亿千瓦时，较上年同
期公告数据上涨15.32%，较追溯调整后的上年同期数据下降约8.45%。我们认为1Q26公司上网电量下降的主要原因在于公
司火电重点经营区域如山东省内新能源装机规模快速增长，叠加一季度全国水电发电量高于去年同期，新能源与水电发电
量增长，导致公司火电电厂的利用小时数同比下降。
成本小幅下降抵消电价回落影响，容量电价提升稳定长期收益能力。1Q26公司平均电价0.5043元/千瓦时，同比回落2
.58%。而在成本端，1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比1Q25下降约5元/吨，成本端小幅改善，部分抵
消电价下降压力。同时2026年全国容量电价普遍上调，部分地区如吉林，云南等已执行330元/千瓦
年最高标准，进一步强化火电业绩的稳定性。气电方面，2025年包括广东省在内多项气电资产注入至公司体内，近年
来全国多地上调气电容量电价，广东省气电自2025年8月起执行容量电价新规，盈利稳定性持续增强。
投资收益有所下降，推测受华电新能业绩下降影响。1Q26公司投资收益6.98亿元，同比下降42.6%，推测主要系公司
参股26.78%的华电新能受消纳及电价下降因素业绩下滑，导致公司投资收益回落。除华电新能外公司还参股部分煤炭企业
，2025年煤价较低，该部分投资收益为低基数。如Q2起新能源电价降幅收窄，煤炭投资收益增加，公司投资收益或将逐步
回升。
盈利预测与评级：结合公司一季度经营情况，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为52.39、61.46、68.75
亿元，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：上网电价回落，火电利用小时数下降，参股新能源发展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│华电国际(600027)26Q1归母净利润为18亿元，关注市值管理与资本运作 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月28日公司披露2026年一季报，完成营业收入305亿元（调整后同比-9.4%，下同），归母净利润17.89亿元（
同比-9.9%），预计25年内完成收购广东气电增利、抵消煤电电价下降不利影响。
经营分析
营业收入同比下滑，预计为电量及电价均下降影响：26Q1公司完成上网电量553亿千瓦时（同比-8.5%），其中煤电45
6亿千瓦时，气电88亿千瓦时、水电9.50亿千瓦时；26Q1平均上网电价为0.5043元/度，同比下滑1.3分/度、降幅2.58%。
业绩同比降幅有限，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.26Q1公司毛利润同比增厚4.32亿元、毛利率同比提升2.48
pct：预计主要为25年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比基本稳定，费用下降抵消部分投
资收益下滑：26Q1公司投资收益为6.98亿元，同比下滑5.18亿元、降幅42.6%（主要为参股华电新能及部分煤矿）；同期
财务费用同比减少1.0亿元、管理费用减少0.2亿元。受资产收购影响，少数股东损益提升。
集团常规能源运营平台，在建核准规模达11GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源
发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤
电54GW、气电21GW；当前在建及核准装机较大、共计11GW，其中抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW。考虑2025年内完
成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到26年内电价下降，我们调整公司
2026-2028年归母净利润预测至56.56/63.54/69.55亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.44/0.50/0.55元；公司股票现价对
应A股PE估值为10.2/9.1/8.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│华电国际(600027)26Q1电价相对稳健，股息价值突出 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1电价相对稳健，电量受到新增新能源装机挤压。公司公告26Q1电量电价，平均上网电价0.504元/千瓦时（同比-2
.6%）、上网电量554亿千瓦时（同比-8.5%）。根据25年报，公司年内完成收购集团7.65GW煤电和8.41GW气电资产，年末
控股装机增至77.9GW，其中煤机/燃机/水电54.4/21.1/2.5GW，在建装机5.4GW（燃机1.1GW、煤机4.0GW），26年计划投资
190亿元。25年上网电量2464亿千瓦时（同比-7.1%），25年上网电价0.51元/千瓦时（同比-2.8%）。火电上网电量2523亿
千瓦时，煤机利用小时数3874h（同比-294h），入炉煤折标煤单价825元/吨（同比-15.2%），煤耗283克/千瓦时（同比-1
.6%）。
25年减值规模超预期，报表持续修复。根据25年报，公司营收1260亿元（调整后同比-11%，下同）、归母净利润60.7
亿元（同比+1.4%），资产减值7.5亿元（同比+6.47亿元）。25年投资收益31.53亿元（同比-12.9%）主要受到上年处置子
公司股权影响，其中来自华电新能20.8亿元（24年26.5亿元）。报表持续修复，考虑永续债的资产负债率降至69.3%（同
比-2.7pct），永续债规模较上年末减少40亿元。25年经营性现金流净额272亿元（同比+40%），投资性现金流净额-143亿
元。
盈利稳健报表持续修复，分红股息价值突出。公司连续6年保持15亿元以上分红，25年分红26.7亿元，分红比例44%（
同比+4.8pct），当前A/H股息率为4.7%/5.9%。公司定位为华电集团常规能源整合平台，集团非上市火/水等常规能源仍有
近48GW，关注后续资产整合。
盈利预测与投资建议：预计26-28年归母净利56.7/62.5/66.5亿元，A股收盘价对应PE为10.0/9.1/8.5倍（H股7.8/7.1
/6.6倍）。参考同业估值，给予公司26年11倍PE，对应5.37元/股合理价值，参考近3个月AH平均溢价率得H股合理价值4.6
6港币/股，维持“买入”评级。
风险提示：煤价持续上行风险；利用小时数、改革不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│华电国际(600027)平台赋能，区位加持，价值重估正当时 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
火电行业正经历从“周期股”向“公用事业股”的根本性转型，价值重估的序幕已经拉开。在“双碳”目标与新型电
力系统加速构建的背景下，火电的角色定位发生深刻变迁——从提供基础电量的“主力电源”向提供可靠容量与灵活调节
的“系统支撑电源”转变。2023年煤电容量电价机制的出台，标志着煤电商业模式正式迈入“容量保底+电量搏收益”新
阶段。2026年容量电价回收比例提升至不低于50%，则进一步夯实了煤电企业的稳定收入基础。此外，电力现货市场的全
面运行与辅助服务市场的日益成熟，使得火电机组的“灵活性价值”得以通过市场化机制充分变现。成本端，煤炭“供需
双侧收窄”新格局已然形成，煤价步入窄幅震荡的成熟市场阶段，为火电盈利构筑了坚实的“成本安全垫”。火电行业正
站在系统性价值重估的起点，而华电国际凭借其独特的平台赋能、战略区位、机组效率与灵活调节等多维优势，有望持续
获取超越行业的α收益。
集团平台护城河：作为中国华电集团唯一的常规能源整合平台，公司外延内生双轮驱动，铸就稳定性成长内核。2025
年，公司完成对集团1606万千瓦优质火电资产的注入，实现装机规模与资产质量的双重飞跃，截至2025年12月31日公司控
股装机跃升至7792.43万千瓦。注入资产中燃气机组占比高达52.37%，主要分布于江苏、广东、上海等核心负荷区域，显
著优化了电源结构与区域布局。内生增长方面，2025年公司自主投产项目合计222.46万千瓦，包括广东华电惠州2×53.5
万千瓦燃气机组、上海望亭49.46万千瓦燃气机组及龙口四期2×66万千瓦热电联产项目。龙口四期项目采用超超临界高效
热电联产技术，综合能耗达国内同等级最优水平，有力保障了山东电网稳定性和民生供热需求。截至2025年12月31日，公
司在建与已核准待建项目共计1081.824万千瓦，涵盖燃煤、燃气、抽水蓄能等多类优质资产，为“十五五”期间的持续增
长储备了充足动能。
战略区位护城河：根植山东这一复杂市场化生态，同时在长三角、粤港澳大湾区等高价值负荷中心形成广泛布局。公
司发源于山东，在山东，截至2025年12月31日公司控股装机达2128.44万千瓦，占公司总装机的27.31%，凭借最大的省内
份额和多年的持续运营经验，深度融入山东复杂的市场规则体系，构筑了难以复制的认知壁垒，并转化为更优的报价收益
和更低的市场风险成本。在长三角、粤港澳大湾区等负荷中心，公司布局了大量高效煤电机组和燃气机组。这些区域经济
发达、电力需求刚性、电价承受能力强、峰谷价差大，机组在尖峰时段的顶峰价值能够通过市场化机制充分兑现，贡献超
额收益。
机组布局护城河：公司火电机组技术参数全面领先，燃机规模扩张精准卡位系统调节需求。公司超过90%的煤电机组
为300兆瓦及以上大容量机组，600兆瓦及以上超超临界机组占比约50%，远高于全国平均水平。2025年供电煤耗283.05克/
千瓦时，同比-4.48克/千瓦时，显著优于全国平均水平。此外，公司新一代大容量机组在设计阶段便充分考虑宽负荷运行
需求，龙口四期项目以19%THA深度调峰能力树立行业新标杆，为参与深度调峰和快速响应辅助服务指令提供了坚实的硬件
基础。另一方面，公司燃气装机突破20GW，跃居行业前列，凭借分钟级响应速度和宽幅调节能力，在调频、调峰市场中具
备天然优势。未来国家层面气电容量电价机制的出台和完善，或将进一步释放公司燃气机组的价值潜力。
新能源布局护城河：公司以“参股不控股”的轻资产模式持有华电新能26.78%股权，实现风险隔离与收益共享。通过
2021年集团层面的资产重组，公司成功将旗下风光资产剥离，更加聚焦常规能源主业，同时以第二大股东身份深度绑定中
国领先的新能源平台。这一模式使公司在有效规避巨额资本开支和项目开发风险的同时，能够按权益比例分享新能源行业
的成长红利，为公司估值注入成长弹性。华电新能步入稳定成长期后，具备持续分红能力，可反哺华电国际的主营业务，
增强公司整体的财务稳健性和发展可持续性，并实现ESG价值的赋能。
展望未来，公司盈利稳定性与成长确定性正经历根本重塑。短期看，煤价中枢企稳背景下成本红利持续兑现，容量电
价提升有效对冲利用小时下滑压力；中期看，自主在建与核准项目储备丰厚，外延内生双轮驱动成长路径清晰；长期看，
随着容量电价机制深化、现货市场完善、辅助服务市场成熟，公司公用事业属性持续增强，估值体系有望系统性抬升。我
们预计2026-2028年公司营业收入分别为1203.77亿元、1258.97亿元、1301.65亿元，同比-4.5%、+4.6%、+3.4%，实现归
母净利润61.33亿元、66.07亿元、70.53亿元，同比+1.0%、+7.7%、+6.7%，对应EPS分别为0.53、0.57、0.61元，当前股
价对应的PE倍数为8.7X、8.0X、7.5X，参考可比公司估值均值具有较高性价比，维持“买入”评级。
风险提示：用电需求不及预期风险；煤价波动风险；电价下降预期风险；政策推进不及预期风险；项目建设进度不及
预期风险；测算与实际情况不一致的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│华电国际(600027)燃料成本下降，加强市值管理或提升估值 │山西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年度报告：报告期内公司实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.3
9%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4%。
事件点评
动力煤中枢下行叠加长协保供，售电毛利率提升。公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，较上年同期下降7.15%；完成
上网电量2,464.47亿千瓦时，较上年同期下降7.09%。平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，较上年同期下降2.83%。入炉
煤折标煤单价为825.35元/吨，较上年同期下降15.18%。供热量完成2.2亿吉焦。2025年秦港动力末煤Q5500均价697.68元/
吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价679.58元/吨，同比-3.08%。公司供电煤耗累计完成283.05克/千瓦时。整体燃料
成本约为792.05亿元，同比-15.92%，受煤炭价格下降影响；售电业务毛利率13.22%，较上年同期增加2.73个百分点。
火电装机布局及结构优越，火电机组性能优良。公司已投入运行的控股发电企业共计55家，控股装机容量为7,792.42
88万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,438万千瓦，燃气发电控股装机2,107.2708万千瓦，水力发电控股装机245.9万千
瓦，自用光伏发电控股装机1.258万千瓦。公司燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的69.77%，燃气发电、水力发电等
清洁能源发电装机约占30.23%。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并
在行业中始终保持领先水平。
央企加强市值管理或提振估值，清洁能源基础设施资产证券化。2025年利润分配方案拟派发股息每股0.14元（含税）
，以总股本为基数，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预
计公司后期分红能力仍有提升空间。完成资本市场第一个央企燃机公募REITs项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时
期同类项目最高，开辟清洁能源基础设施资产证券化新路径。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.57\0.6\0.61元，对应公司4月3日收盘价4.55元，2026-2028年动态PE分别为8.0\7.
6\7.4倍，维持“增持-B”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风
险；6）环保风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│华电国际(600027)售电业务盈利能力提升，减值扰动业绩 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收1260亿元，同比下降10.95%；完成归母净利润60.7亿元，同比增长
1.39%。公司拟派发末期股息为每股人民币0.14元（含税，下同），全年合计每股派发现金红利人民币0.23元，分红总额
约26.71亿元，占可供分配归母净利润的48.47%。
点评：
公司控股装机达78GW，26年资本开支计划为190亿元
2025年公司核准电力项目510万千瓦、新开工332万千瓦、投产271.92万千瓦、并购1,606万千瓦。截至2025年末，公
司控股装机容量为7792万千瓦，其中燃煤5438万千瓦，燃气2107万千瓦，水电246万千瓦，自用光伏1.3万千瓦；主要已获
核准及在建机组1082万千瓦。资本支出方面，2025年公司支出约109.88亿元用于基建工程投资，约61.49亿元用于一般技
改、环保技改和小型基建投资，约4.23亿元用于参股股权投资。公司计划2026年将投入约190亿元，同比提高8%。
火电转型进行时，煤电利用小时同比下降
2025年公司完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比下降约7.15%；完成上网电量2,464.47亿千瓦时，主要系新能源装机
容量持续增加，煤电机组利用小时数同比下降294小时。公司2025年平均上网电价约为510.68元/兆瓦时，同比下降约2.83
%。在发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化等影响下，公司实现营业收入约为1,260.13亿元，同比下降10.95%
。
售电业务盈利能力同比提升，毛利率提高2.7pct
成本端，受益于煤价下行，2025年公司完成入炉煤折标煤单价825.35元/吨，同比下降15.18%；燃料成本为792.05亿
元，同比减少15.92%。公司售电业务盈利能力同比提升，2025年实现毛利率13.22%，同比提高2.73个百分点。2025年公司
投资收益约31.53亿元，同比减少12.91%，其中对华电新能权益法下确认的投资收益约20.79亿元。此外，公司计提资产减
值损失7.5亿元。综合来看，2025年公司完成归母净利润60.7亿元，同比增长1.39%。
投资建议：考虑到电量情况、煤价走势等，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为51.8、57
.6、62.4亿元（2026-2027年前值为73、75亿元），对应PE10、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈
的风险，项目建设进度不及预期等
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|