研报评级☆ ◇600028 中国石化 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 14 0 0 0 0 14
1年内 14 0 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.41│ 0.26│ 0.36│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 6.75│ 6.76│ 6.87│ 7.02│ 7.16│ 7.33│
│净资产收益率% │ 7.50│ 6.14│ 3.83│ 4.90│ 5.40│ 5.91│
│归母净利润(百万元) │ 60463.00│ 50313.00│ 31809.00│ 43211.12│ 49350.03│ 54949.32│
│营业收入(百万元) │3212215.00│3074562.00│2783583.00│2959876.28│2928990.75│2939382.04│
│营业利润(百万元) │ 86744.00│ 72257.00│ 40470.00│ 58859.92│ 66521.92│ 74480.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-16 买入 维持 --- 0.33 0.39 0.46 光大证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.45 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.36 0.48 0.51 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 0.35 0.39 0.42 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.33 0.39 0.46 光大证券
2026-04-28 买入 维持 7.89 0.41 0.48 0.51 华泰证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.40 0.41 0.49 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.33 0.40 0.45 长江证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.34 0.44 0.54 国海证券
2026-03-27 买入 维持 6.72 0.41 0.37 0.36 国泰海通
2026-03-26 买入 维持 7.24 0.35 0.39 0.41 东方证券
2026-03-25 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.41 华鑫证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.34 0.37 0.42 信达证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.33 0.39 0.46 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-16│中国石化(600028)公告点评：大手笔回购彰显信心，深耕价值回报股东 │光大证券 │买入
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事件：公司发布《关于以集中竞价交易方式回购A股股份的回购报告书》，公司拟以不低于人民币5亿元、不超过人民
币10亿元回购A股股份。
点评：
回购强化投资者回报，体现公司高质量发展决心。为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，综合考虑公司财务
状况、未来发展及合理估值水平等因素，公司拟使用自有资金和回购专项贷款进行股份回购。本次回购方案实施期限为董
事会批准后3个月，回购价格上限为7.55元/股，资金来源为公司自有资金和回购专项贷款，回购的股份拟用于注销并减少
注册资本。本次回购计划体现了公司的股东回报诚意，表明公司对资本市场的积极态度，彰显投资者回报价值，以及公司
高质量发展的决心和信心。
中东地缘冲突缓和，公司基本面长期向好。此前受地缘冲突影响，中东油气供给中断、物流受阻，导致原油及化工原
料价格大幅波动，直接推高石油化工企业的原材料采购成本，压缩公司盈利空间。随着中东地缘冲突缓和，霍尔木兹海峡
即将开放，中东地区石化原料供应链紧张有望缓解，下游化工企业的成本压力和开工压力有望缓和。公司原料端压力大幅
缓解，开工率与产能有望回升至正常水平，盈利能力将逐步修复，看好公司估值迎来修复。
公司将构建“一基两翼三链四新”格局，长期竞争力有望提升。2026年，公司将全面开启二次创业新征程，推进高质
量发展，实施创新驱动、转型升级、资源保障、市场开拓、成本领先、开放合作六大战略，加快构建以能源资源为基础、
炼油化工为两翼、成品油天然气化工品三大销售为牵引链条、新能源新材料新业态新赛道为新增长极的“一基两翼三链四
新”产业新格局，持续完善科学规范高效的现代企业治理体系，全力建设世界领先现代化能源与化工公司。公司深化改革
提质增效，加强创新驱动提升企业内在价值，随着“十五五”期间国内化工景气度整体向好，公司有望充分受益。
盈利预测、估值与评级：我们维持对公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为403、471、556亿元，对应的
EPS分别为0.33、0.39、0.46元/股。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体
向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景，维持A股和H股的“买入
”评级。
风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。
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2026-05-12│中国石化(600028)油价上涨带动库存收益，2026年Q1业绩增加28.21% │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，2026Q1，公司实现营业收入7,066.95亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润170.06亿元，
同比增长28.21%。
事件评论
增储上产稳推进，气价下降叠加汇率波动影响盈利。公司持续加大勘探开发力度，川北致密气、鄂南煤层气等勘探取
得重要突破，积极推进塔河、准西、海域等油气重点产能建设，加大页岩油开发力度。2026Q1，公司实现油气产量131.49
百万桶油当量，同比增长0.4%，其中境内原油产量63.41百万桶，同比增长1.0%，天然气产量3,700亿立方英尺，同比增长
0.4%。原油实现价格71.69美元/桶，同比微增0.3%，但天然气实现价格同比下降10.5%至2.13元/方。受天然气价格下跌及
实现汇率影响，勘探开发板块息税前利润同比下降4.28%至130.47亿元。
炼化业务油价上涨导致库存大幅增利，副产品价差改善。公司优化资源采购节奏和仓储统筹，受益国际油价上行带来
的库存收益，同时炼油副产物价差好转、高端碳材料及润滑油脂等产品增产增效拉动盈利提升。一季度加工原油6,202万
吨，生产成品油3,806万吨，同比增长2.3%，压降化工轻油产量至990万吨，同比下降12.6%。炼油板块是2026Q1公司业绩
增长的核心驱动力，息税前利润达到189.36亿元，同比增加165.36亿元，增幅高达723.3%。
营销及分销板块成品油需求恢复有限，新能源业务加速推进。报告期内国内成品油需求仍受新能源替代影响，但公司
充分发挥一体化优势和网络优势，优化经营策略，高标号汽油销量持续增长，一季度境内成品油销量4,342万吨，同比增
长0.6%。公司加快加气和充换电网络布局，积极推进氢能交通发展，车用LNG销量、充电量及氢气加注量同比大幅增长。2
026Q1营销及分销板块实现息税前利润63.12亿元，同比增长29.69%。
化工板块行业景气度仍处底部，亏损基本持平。2026年一季度，公司持续优化原料结构，动态调整装置负荷，深化产
销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展。2026Q1公司乙烯产量355.3万吨，同比下降8.0%。受部分化工品供需偏弱致
毛利持续收窄影响，一季度化工板块实现息税前利润-13.34亿元，亏损额与上年同期基本持平。
实施高比例分红，长期配置价值凸显。2025年中国石化坚持高比例股东回报，全年现金分红总额合计242.06亿元，每
股派息0.2元（含税）。考虑到公司2025年度回购A股股份及H股股份，叠加股份回购后2025年现金分红的比例达到81%，远
超A股行业平均水平，积极回报股东，凸显长期配置价值。
预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.40元和0.45元。对应2026年4月29日收盘价的PE分别为16.47X、13.43X和1
1.94X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；2、地缘政治
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2026-05-08│中国石化(600028)盈利同比高增，看好大石化资产价值重估 │中信建投 │买入
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2026年一季度，中国石化盈利高增，其核心原因是美伊冲突推动原油及成品油价格高增，炼油业务毛利大幅提升。Q2
随着原油价格的上行和化工品补库的到来，上游和化工业务有望改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化
行业迎来周期拐点，同时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估
机遇。
事件
中国石化发布2026年一季度报告，实现营收7067.0亿元，同比-3.9%，实现归母净利润170.1亿元，同比+28.2%。
简评
上游：成本优化，盈利稳健。产量端，26Q1公司实现油气当量产量131.5百万桶当量，同比+0.4%。价格端，公司原油
实现价格为71.7美元/桶，同比+0.2美元/桶，天然气实现价格为8.7美元/千立方英尺，同比-0.7美元/千立方英尺。成本
端，公司油气现金操作成本为728.0元/吨，同比-0.5%。利润端，公司上游板块实现经营利润118.1亿元，同比+0.7%。
炼油：成品油保供产量上行，盈利大幅增长。产量端，26Q1为保障产业链资源供应，公司成品油产量同比略有上行，
汽、柴、煤产量3806万吨，同比+2.3%，但化工轻油产量同比-12.6%至990万吨。成本端，炼油现金操作成本同比-1.6%至2
06.7元/吨。利润端，由于原油的成本前置，公司炼油毛利同比+82.3%至11.3美元/桶，板块经营利润达184.0亿元，同比+
828.1%。
化工：动态调整装置负荷，产品结构性调整。产量端，26Q1，公司乙烯、合成树脂、合成橡胶产量分别为355.3、513
.8、38.0万吨，同比-8.0%、-9.5%、-7.5%，合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为283.8、29.7万吨，同比+9.3%、+1.
4%。成本端，公司化工单位完全成本为1230元/吨，同比+3.1%。利润端，板块经营利润为-15.1亿元，亏损同比略有扩大
。
国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增
长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持
石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，
全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级
有望加速，公司作为国内第一大炼化企业有望充分受益。
美伊局势暴露海外供应链的脆弱性，利好我国大石化资产。2026年初，在美伊局势的扰动下，霍尔木兹海峡断航，日
韩及东南亚对中东原油的高度依赖导致其炼厂大规模减产、停产，该地区石化供应链的脆弱性暴露。
短期来看，油价的快速攀升使得炼厂成本承压，有望加速欧日韩产能的退出；长期来看，东南亚供应链脆弱性的暴露
将延缓资本开支速度，工业化速度有望下滑。我国原油采购呈现多元化分布，供应链稳定性优势明显，大石化资产价值有
望得到重估。
投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，国内老旧小产能在反内卷的推动下
也有望逐步淘汰，公司正在持续推进减油增化，未来有望充分受益，我们预计公司2026-28年归母净利润预测分别至440.6
、580.5、622.7亿元，当前市值对应PE分别为14.7x、11.2x、10.4x，维持“买入”评级。
风险分析
1.原油价格波动风险：公司原油对外依存度高，国际油价受地缘政治、全球供需格局、美元汇率等因素影响，波动剧
烈且难以预判。油价大幅上涨将推高炼化业务原料成本，挤压毛利空间；油价大幅下跌则导致上游勘探开发业务盈利收缩
，公司一体化布局难以完全对冲双向波动冲击，业绩稳定性承压。
2.下游需求低迷与产能过剩风险：宏观经济复苏不及预期，成品油需求受新能源汽车渗透率提升持续承压，汽油需求
已进入下行通道。化工板块面临结构性产能过剩，国内大炼化、乙烯产能集中释放，通用化工品供过于求，价格持续低位
运行，化工业务盈利修复乏力。
3.能源转型与政策合规风险：全球能源转型加速，新能源替代趋势明确，长期将挤压传统油气业务生存空间。双碳政
策持续推进，环保、能耗、碳排放管控趋严，公司需持续加大环保投入与低碳转型资本开支，短期增加经营成本，转型进
度不及预期将削弱长期竞争力。
4.市场竞争与财务压力风险：民营炼化企业凭借低成本产能持续冲击市场，行业竞争加剧导致公司产品毛利承压。公
司资产负债率维持较高水平，重资产模式下资本开支规模大，若盈利持续疲软，可能面临资产减值风险，高比例分红政策
也存在下调可能性。
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2026-04-29│中国石化(600028)2026年一季报点评：26Q1归母净利润同比增长28%，积极保 │光大证券 │买入
│障能源供应链平稳运行 │ │
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事件：
公司发布2026年一季报，2026Q1，公司实现营业总收入7067亿元，同比-3.9%，环比+5.5%，实现归母净利润170亿元
，同比+28.2%，环比+831.8%。
点评：
一、油价上行带来库存增利，26Q1归母净利润同比大增
2026Q1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为78.38美元/桶，同比+4.5%。境内天然气消费量同比
增长3.1%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降2.3%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量
消费量同比增长1.0%，PX表观消费量同比增长6.5%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增
长0.8%、4.6%和下降0.4%。公司加强市场研判与分析，特别是面对3月份以来中东地缘冲突带来的冲击，动态调整生产经
营安排，推动全产业链平稳运行。26Q1公司归母净利润同比增长28.2%，主要是原油价格上行带来库存增利，以及炼油副
产品价差好转等因素影响。
2026Q1，公司上游业务受汇率因素影响，实现息税前利润130亿元，同比-4.3%。炼油业务受库存增利及副产品盈利能
力提升影响，实现息税前利润189亿元，同比+691.3%。受成品油库存增利影响，营销及分销业务实现息税前利润63亿元，
同比+29.7%。化工行业景气度触底，公司化工业务实现息税前利润-13亿元，同比基本持平。
二、分业务解读：上游盈利能力高位运行，炼化受行业景气度低迷影响
1、上游加强“增储上产”，油气当量产量同比增长0.4%
2026Q1，公司上游板块实现息税前利润130亿元，同比-4.3%。2026Q1，公司原油实现价格71.69美元/桶，同比上涨0.
19美元/桶，天然气实现价格2.13元/方，同比下降0.25元/方。公司勘探开发取得积极进展，加强“增储上产”，油气当
量产量同比增长0.4%，其中国内原油产量63.41百万桶，同比+1.0%，天然气产量105亿方，同比+0.4%。公司积极降本增效
，26Q1油气现金操作成本为728元/吨，同比下降3.3元/吨。
2、库存增利叠加副产品盈利能力增强，炼油盈利同比大增
2026Q1，公司炼油板块实现息税前利润189亿元，同比+691.3%。公司优化资源采购结构和节奏，保障产业链资源供应
，优化加工负荷、调整产品结构，提升炼油副产品创效能力。2026Q1，公司加工原油6213万吨，同比-0.2%，生产成品油3
719万吨，同比+2.3%，其中，汽油产量同比+1.4%，柴油产量同比+2.2%，煤油产量同比+4.3%。26Q1公司炼油毛利为11.3
美元/桶，同比上升5.1美元/桶，现金操作成本为206.7元/吨，同比下降3.3元/吨。
3、成品油销售市场份额提升，LNG和充电业务快速发展
2026Q1，公司销售板块实现息税前利润63亿元，同比+29.7%。公司充分发挥网络优势，境内成品油市场份额进一步提
升；加快加气和充换电网络布局，积极推进氢能交通发展，车用LNG销量、充电量以及氢气加注量同比大幅增长。2026Q1
，公司成品油总经销量5559万吨，同比-0.2%，其中境内成品油零售量2743万吨，同比+1.2%，境内成品油直销分销量1573
万吨，同比-0.4%。26Q1公司非油业务实现利润17.01亿元，同比-9.4%。
4、化工景气度触底，化工分部持续亏损
2026Q1，公司化工板块实现息税前利润-13亿元，亏损额同比基本持平。公司持续优化原料结构，动态调整装置负荷
和产品结构，深化战略客户合作，大力开拓海外市场。2026Q1公司乙烯产量为3861万吨，同比-8.0%，化工单位完全加工
成本为1230元/吨，同比+37元/吨。
三、公司将构建“一基两翼三链四新”格局，深化改革与科技创新
2026年，公司将全面开启二次创业新征程，推进高质量发展，实施创新驱动、转型升级、资源保障、市场开拓、成本
领先、开放合作六大战略，加快构建以能源资源为基础、炼油化工为两翼、成品油天然气化工品三大销售为牵引链条、新
能源新材料新业态新赛道为新增长极的“一基两翼三链四新”产业新格局，持续完善科学规范高效的现代企业治理体系，
全力建设世界领先现代化能源与化工公司。公司深化改革提质增效，加强创新驱动提升企业内在价值，随着“十五五”期
间国内化工景气度整体向好，公司有望充分受益。
盈利预测、估值与评级
库存增利驱动公司26Q1业绩回升，符合我们预期，我们维持对公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为403
、471、556亿元，对应的EPS分别为0.33、0.39、0.46元/股。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来
随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景
，维持A股和H股的“买入”评级。
风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。
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2026-04-29│中国石化(600028)油价中枢上移，库存增利与炼油盈利改善推动业绩修复 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，中国石化发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入7,066.95亿元，同比下
降3.90%，环比增长5.45%；实现归母净利润170.06亿元，同比增长28.21%，环比增长831.84%；实现扣非后归母净利润170
.87亿元，同比增长29.22%，环比增长1,770.28%；实现基本每股收益0.14元，同比增长29.36%。
点评：
一季度油价中枢上移，库存增利与炼油板块改善带来公司业绩修复。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下
小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦
特平均油价为78美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，受益油价上涨，库存增利，叠加部分炼油副产品价差改善，公司一
季度业绩修复。分板块盈利看，2026年一季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现息税前利润130.47、189.36
、63.12、-13.34亿元，同比-5.84、+165.43、+14.45、-0.13亿元，炼油与油品销售板块为一季度业绩增量贡献核心。
勘探开发持续推进，油气产量保持增长。2026年一季度，勘探方面，川北致密气、鄂南煤层气等勘探取得重要突破。
开发方面，积极推进塔河、准西、海域等油气重点产能建设，加大页岩油开发力度，推动老区精细挖潜。此外，公司加强
天然气产供储销一体协同创效，提升天然气业务盈利能力。一季度，油气产量131.49百万桶油当量，同比增长0.4%，其中
，原油产量69.80百万桶，同比增长0.4%，天然气产量3,700亿立方英尺，同比增长0.4%。
炼化板块结构调整成效显著，增强炼油副产品创效能力。炼油板块，一季度结合市场需求和效益情况，优化加工负荷
、调整产品结构，增产高端碳材料、润滑油脂等产品，提升炼油副产品创效能力，增产成品油，适度压降化工轻油产量，
一季度，加工原油6,202万吨，生产成品油3,806万吨，同比增长2.3%，生产化工轻油990万吨，同比下降12.6%。销售板块
，一季度成品油总销量略有下滑，主要系直销及分销板块小幅下跌，一季度成品油总经销量5546万吨，同比下降0.2%，其
中境内成品油销量4342万吨，同比增长0.6%。化工板块，2025年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司持续优化原料结
构，降低原料成本，调整装置负荷，压降乙烯、合成树脂及合成橡胶产量，公司一季度乙烯产量355.3万吨，同比下跌8%
。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为423.63、465.64和512.79亿元，归母净利润增速
分别为33.2%、9.9%和10.1%，EPS（摊薄）分别为0.35、0.39和0.42元/股，对应2026年4月28日的收盘价，对应2026-2028
年PE分别为15.27、13.89和12.62倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来
的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车
销售替代风险；美伊冲突带来原料短期风险
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2026-04-28│中国石化(600028)库存增利及副产物价差改善支撑利润 │华泰证券 │买入
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中国石化于4月28日公布一季度财报：实现营业总收入7067亿元，同比-3.9%，环比+5.5%；归母净利润170.1亿元（扣
非后170.9亿元），同比+28.2%，环比+832%。公司26Q1归母净利润超出我们预期的150亿元，主要系国际油价上行带来的
库存收益超出预期。考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望
改善，维持A/H“买入”评级。
全力加大勘探开发力度，实现气价同比下跌致板块收益小幅下滑
26Q1公司国内原油产量同比+1.0%至63.4百万桶，实现价格同比+0.3%至71.7美元/桶，天然气产量同比+0.4%至370.0
十亿立方英尺，实现价格（包含自产气和LNG）同比-10.5%至2.13元/方。勘探事业部推动增储上产降本，26Q1受天然气实
现价格同比下跌的影响，板块经营收益同比下降5.5亿元至123.6亿元。
原油库存收益叠加炼油副产物价差好转，成品油盈利显著改善
26Q1炼油板块原油加工量同比-0.2%至62.0百万吨，其中汽油/柴油/煤油产量同比+1.4%/+2.2%/+4.3%至16.4/13.0/8.
7百万吨，化工轻油产量同比-12.6%至9.9百万吨。26Q1板块优化资源采购节奏和装置加工负荷，受益于国际油价上行带来
的库存收益，及炼油副产物价差好转，炼油板块经营收益同比增加163.5亿元至187.9亿元。营销板块26Q1境内成品油总经
销量同比+0.6%至43.4百万吨，板块经营收益同比增加14.4亿元至56.5亿元。
行业资本开支增速至拐点，静待化工市场景气回暖
26Q1化工板块公司乙烯/合成树脂/合成橡胶/合成纤维单体及聚合物产量同比-8.0%/-9.5%/-7.5%/+9.3%至355/514/38
/284万吨。受部分化工品供需偏弱致毛利持续收窄，以及公司产品产量下滑影响，26Q1化工板块经营亏损12.6亿元，同比
减亏0.9亿元。公司26Q1资本支出252亿元，其中勘探及开发板块156亿元，主要用于油气产能和储运设施建设，化工板块4
2亿元，主要用于九江芳烃、茂名乙烯项目建设。未来伴随行业资本开支增速至拐点，叠加“反内卷”政策助力供给格局
优化，化工市场景气有望回暖。
盈利预测与估值
考虑中东局势扰动全球原料供应，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利预测为501/577/615亿元，对应EPS为0.4
1/0.48/0.51元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期18.8/10.8xPE），
考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26年A/H股19.5/13.0xPE，对应目标价8.00元/6.06港元（前值8.
61元/6.99港元，对应26年21.0/15.0xPE，以0.88港币对人民币折算），维持A/H“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；地缘局势不确定性；下游需求不及预期。
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2026-04-02│中国石化(600028)2025年炼化景气度较弱业绩承压，2026年初地缘冲突推高油│东吴证券 │买入
│价，关注炼化企业盈利变动 │ │
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事件：1）2025年油价下行叠加库存减利，经营业绩承压。近期公司发布2025年年报，实现营业总收入27,835.83亿元
，同比-9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比-36.78%；实现经营活动现金流净额1,624.96亿元，同比+8.8%。公司业
绩低于我们预期，主要系炼化业务需求疲软，以及炼化装置、长期股权投资等减值增加。2）2026Q1，中东地缘冲突导致
油价和石脑油等价格大幅上涨，成本支撑下，成品油及化工品价格也出现不同程度的上涨。中国石化是我国炼油能力最大
的炼化企业，在油价高位震荡的情况下，炼油与化工业务盈利呈现阶段性波动特征。
稳油增气成效显著，产量持续突破：2025年，公司油气产量创历史新高，油气产量525.28百万桶油当量，同比+1.9%
。其中，原油产量282.4百万桶油当量，同比+0.2%；天然气产量14,566亿立方英尺，同比+4.0%。
炼化结构持续优化，新材料快速发展：（1）炼油：2025全年加工原油2.50亿吨，同比+0.8%；生产成品油1.49亿吨，
同比+3%。公司产品结构持续向高效益品种倾斜，根据市场需求灵活调整产品结构和成品油收率。（2）化工：全年化工产
品销量为8712万吨，同比+3.6%，出口量同比+29.8%，进一步扩宽海外市场。
公司注重股东回报：2025年，公司派息率81%，现金分红金额257.6亿元，按2026年4月1日的收盘价计算，A股股息率3
.6%，H股税前股息率5.3%，按10%扣税后股息率4.8%，按20%扣税后股息率4.2%。
盈利预测与投资评级：2026年地缘冲突大幅推涨油价，长期来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈
利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为480、498亿元（前值为480、534亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司
归母净利润为591亿元。按2026年4月1日收盘价，对应A股PE分别14.85、14.3、12倍，对应H股PE分别10.2、9.8、8.3倍。
我们看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争能力，以及公司长期维持高分红比例，维持“买入”评级。
风险提示：国际原油价格大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工行业产能过剩与价格低迷风险。
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2026-03-29│中国石化(600028)产品价格下跌业绩承压，提高分红凸显配置价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，
同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55%。单四季度，公司实现营业收入6,701.42亿元，同
比下降5.35%，实现归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，实现扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%。
事件评论
上游推动增储上产降本，受油价拖累利润有所下跌。公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，取得积
极进展，油气产量创历史新高。2025年公司油气当量产量525.28百万桶，同比增长1.9%，其中，天然气产量1,456.63十亿
立方英尺，同比增长4.0%。2025年国际油价同比下降14.5%，受此影响，勘探及开发板块实现经营利润380.85亿元，同比
下降19.2%。
炼化业务以效益为导向应对市场变化，但油价下行导致库存大幅减利。2025年加工原油2.50亿吨，同比减少0.8%。炼
油方面面对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的严峻挑战，本公司坚持产销一体运行，统筹优化装置负荷，做大有
效益的加工量。2025年炼油板块经营收益为人民币94.48亿元，同比增加40.7%。化工方面，公司大力降本减费，提升有边
际效益的加工负荷，但受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及部分装置减值损失等因素影响，2025年板块实现经
营利润为-145.78亿元，同比增亏45.81亿元。2025年炼油与化工板块合计实现经营利润为-51.3亿元，同比增亏18.47亿元
。
营销及分销业务受消费疲软影响，销售量下滑明显。受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销量有所下滑，2025年
成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4.3%。该事业部坚持一体化协同创效，积极拓市扩销，全面开拓充换电、车用天然气
等业务，强化成本费用管控，但受国内新能源替代加速以及油价下行带来库存减利等因素影响，实现经营收益为人民币10
0亿元，同比减少人民币87亿元，同比降低46.5%。
实施高比例分红，长期配置价值凸显。2025年中国石化坚持高比例股东回报，全年现金分红总额合计242.06亿元，每
股派息0.2元（含税），对应当前股息率达到3.24%。考虑到公司2025年度回购A股股份及H股股份，叠加股份回购后2025年
现金分红的比例达到81%，远超A股行业平均水平，积极回报股东，凸显长期配置价值。
预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.40元和0.45元。对应2026年3月27日收盘价的PE分别为17.92X、14.62X和1
2.99X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；2、地缘政治风险。
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2026-03-27│中国石化(600028)2025年年报点评：油气产量当量创历史新高，保持高水平现│国海证券 │买入
│金分红 │ │
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事件:
2026年3月23日，中国石化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入27836亿元，同比-9.46%；实现归母净利润
318亿元，同比-36.78%；ROE为3.86%，同比-2.33pct；销售毛利率15.89%，同比+0.42pct；销售净利率1.27%，同比-0.60
pct。其中，2025Q4公司实现营业收入6701亿元，同比-5.35%，环比-4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比-69.91%，
环比-78.53%；扣非后归母净利润-10.23亿元，同比-125.01%，环比-110.96%；ROE为0.22%，同比-0.52pct，环比-0.81pc
t。销售毛利率16.54%，同比+0.15pct，环比+0.21pct；销售净利率0.18%，同比-0.77pct，环比-1.31pct。
投资要点:
原油价格下行影响2025年利润，资产减值损失增加
2025年，国际原油价格震荡下行，新能源替代增加，化工产能持续释放。公司聚焦提质增效，全力拓市扩销，动态优
化生产经营安排，从严从紧控制成本费用，多措并举应对市场不利影响，实现营业收入27,836亿元，同比降低9.5%。经营
收益486亿元，同比降低31.2%。分行业看，公司勘探及开发业务实现营收2860亿元，同比-3.8%，毛利率24.1%，同比-1.1
个百分点；炼油业务实现营收13285亿元，同比-10.3%，毛利率1.9%，同比+0.3个百分点；营销及分销业务实现营收15053
亿元，同比-12.2%，毛利率5.0%，同比-0.1个百分点；化工业务实现营收4641亿元，同比-11.4%，毛利率0.4%，同比-0.5
个百分点；其他业务实现营收13156亿元，同比-9.7%，毛利率1.3%，同比基本持平。期间费用方面，2025年，公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为2.13%/1.99%/0.57%/0.53%，同比分别+0.13/+0.10/+0.08/+0.17pct。2025年，公司经营活
动产生的现金流量净额为1625亿元，同比增加131亿元，主要归因于加强管理，营运资金占用减少影响。
其中，2025Q4公司实现归母净利润18亿元，同比-42亿元，环比-67亿元；实现毛利润1108亿元，同比-52亿元，环比-
42亿元。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为157/150/59/34亿元，同比-5/-34/+9/+12亿元，环
比+4/+11/+21/+6亿元，财务费用增加主要系付息债务规模以及部分外币贷款汇兑净损失增加。2025Q4公司公允价值变动
净收益为-20亿元，同比+14亿元，环比-22亿元；资产减值损失为107亿元，同比+62亿元，环比+108亿元，主要系炼化装
置、长期股权投资等减值增加。
油气产量当量创历史新高，化工产品出口量同比大量增长
勘探及开发板块，2025年，公司加强高质量勘探和效益开发，增储增产取得新进展，油气产量当量创历史新高。勘探
方面，全力拓矿权、增储量，四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利
济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。原油开发方面，加快推进塔河、准西、海域等原油重点产能建设，深化分类油藏
治理，页岩油上产至百万吨级规模；天然气开发方面，积极推进川西海相、海域、四川盆地须家河组等天然气重点产能建
设。同时，加强天然气产供储销一体协同创效，天然气全产业链盈利创历史新高。截至2025年12月31日，公司原油探明储
量为2074百万桶，同比-23百万桶；天然气探明储量为100290亿立方英尺，同比+1590亿立方英尺。2025年油气产量525.28
百万桶油当量，同比增长1.9%，其中，境内原油产量255.75百万桶；天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0%。2025
年油气现金操作成本为734.2元／吨，同比降低1.5%。公司将推进增储稳油增气降本，加快新能源效益发展，统筹推进油
气探产供储销贸体系建设。据中国石化2025年年报告，公司2026年计划生产原油280.91百万桶，其中境外25.31百万桶；
计划生产天然气14,717亿立方英尺。
化工板块，2025年，面对国内新增产能持续快速释放、化工毛利大幅收窄的严峻形势，公司紧贴市场优化生产经营，
挖掘炼化一体化潜力，发挥盈利装置创效潜能。优化装置及产品结构，PX产量再创历史新高；强化成本控制，优化化工原
料，降低原料和加工成本；深化产销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展。全年乙烯产量1,528万吨。拓展新兴与细
分市场，深化战略客户合作，大力开拓海外市场，全年化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中出口量同比增长2
9.8%。2026年，公司将坚持“基础+高端、化工+材料”，全力降成本、拓市场，减亏增盈。有序推进项目建设，科学安排
新建产能投放节奏，淘汰落后产能；统筹全产业链资源优势，多措并举降低原料成本；紧跟市场变化，动态测算牌号、装
置、产品链边际效益，精准推动产品结构优化、资源高效配置；加大新产品、高附加值产品开发力度，拓展创效空间。
航煤产量增长，成本油经销量微降
炼油板块，2025年公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，坚持产销一体运行优化，做大有效
益的加工量，保持较高负荷率。优化原油采购节奏，降低采购和运输成本；紧贴市场优化装置负荷和产品结构，增产航煤
、润滑油脂等适销产品；推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，有序推进炼油结构调整项目，高端碳材料全国领先
。2025年加工原油2.50亿吨，同比-0.8%，生产化工轻油4422万吨，同比增长8.4%，生产成品油1.49亿吨，同比-3.0%，其
中，航煤产量0.34亿吨，同比增长7.3%。
2025年，面对汽柴油市场竞争激烈和新能源汽车快速渗透的严峻挑战，公司充分发挥一体化优势和网络优势，统筹拓
市扩销与转型发展，全力打造“油气氢电服”综合能源服务商。2025年成品油总销量2.29亿吨，同比-4.3%。2025年公司
营销及分销事业部非油业务利润为45.3亿元，同比减少1.9亿元；其中，便利店商品及服务利润42.5亿元，电能业务利润2
.9亿元。
注重股东回报，保持高水平现金分红
公司拟以股权登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.112元（含税）。若根据截至本公告日公
司的总股本1209亿股计算，2025年度末期公司合计拟派发现金股利人民币135.44亿元（含税），加上2025年中期已派发现
金股利每股人民币0.088元（含税），全年股利每股人民币0.2元（含税），现金股利对应的现金分红的比例按中国企业会
计准则和国际财务报告会计准则合并报表口径分别约为76%和75%。公司2025年度回购A股股份及H股股份支付的总金额分别
为人民币5.00亿元及港币11.53亿元（均不含交易费用），公司2025年度全年现金分红的比例（包括集中竞价方式回购股
份的金额）按中国企业会计准则和国际财务报告会计准则合并报表口径分别约为81%和79%。公司保持了分红的连续性和稳
定性，同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展。公司继续实施股份回购，并按照《公司章程
》及未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划制定现金分红方案，注重投资者回报，与股东共享发展成果。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29553、30378、31271亿元，归母净利润分别为410、536、651亿元，对应P
E分别17、13、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2026-03-27│中国石化(600028)年报点评：四季度油价下行，公司业绩承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025年四季度，油价环比三季度下行，公司业绩承压。
投资要点：给予“增持”评级。2025年油价同比下降较多，对公司业绩产生影响。我们预计公司2026-2028年EPS分别
为0.41、0.37、0.36元，2026年BPS为6.83元。结合可比公司估值水平，按照2026年BPS及1.0倍的PB，给予目标价6.83元
，维持“增持”投资评级。
四季度业绩环比下降。2025年，公司实现总营业收入27835.83亿元，同比减少9.47%；实现归母净利润318.09亿元，
同比减少36.76%。单季度看，2025Q4公司实现营收6701.42亿元，同比-5.35%，环比-4.83%；实现归母净利润18.25亿元，
同比-69.91%，环比-78.53%。
勘探与开采业务：产量同比上升，业绩承压。2025Q4，公司勘探与开采业务实现经营收入708.04亿元，环比+0.39%，
同比-4.15%；实现经营收益52.06亿元，环比-55.81%，同比-61.83%。2025年四季度，布伦特原油价格为63.08美元/桶，
环比-7.46%，对勘探业务业绩产生影响。油气产量方面，Q4公司实现原油产量7123万桶，同比+0.95%；实现天然气产量35
73.2亿立方英尺，同比+1.44%。油气当量产量13080万桶，同比+1.17%、环比-0.66%。
炼油业务：原油加工量同比上升。2025Q4，公司炼油业务实现经营收入3223.96亿元，环比+7.36%，同比-9.23%；实
现经营收益19.08亿元，环比-47.75%，同比+390.63%。产量方面，2025Q4，公司实现原油加工量6392万吨，同比+3.75%，
环比-3.79%。成品油方面，Q4公司汽油、煤油产量均环比下降，煤油产量环比+3.52%。
化工业务：亏损环比扩大。2025Q4，2025Q4，公司化工业务实现经营收入1004.34亿元，环比-17.50%，同比-23.42%
；实现经营亏损127.92亿元，环比+347.59%，同比亏损扩大150.77%。Q4公司每吨乙烯贡献的EBIT为-3465.73元/吨，亏损
环比扩大。
风险提示：市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨
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2026-03-26│中国石化(600028)炼化业务底部已现，景气度有望持续改善 │东方证券 │买入
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炼化业务承压：中国石化2025年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑。全年实现营收27836亿元（同比-9.5%
），归母净利润318.09亿元（同比36.8%）。业绩下滑主因包括：（1）2025年国际原油价格大幅下跌，勘探开发板块盈利
下降；（2）国内化工业务供需疲软导致化工板块盈利进一步缩减；（3）国内成品油需求持续下降，销售板块利润小幅下
滑。
资本开支进入收缩期，驱动经营改善：我们在深度报告《从份额向回报，行业预期正迎来重构》中分析认为公司2025
年更换董事长后，将调整企业经营策略。按照年报披露，公司2025年全年资本支出已从原先计划的1643亿元，下降到1472
亿元，而2026年计划资本支出将进一步降低到1316亿元，这将明显改善公司的现金流情况。同时，过去几年持续压制公司
业绩的化工板块资本开支也明显下调。2025年实际为359亿元，比计划减少约90亿元，而2026年计划进一步下降至282亿元
。由于中国石化是未来国内烯烃新增产能的主力军，其资本开支的下降有望从供给端为化工板块整体景气度带来积极变化
。
高油价推升勘探板块盈利能力：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的
变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存
物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，而
高油价对于公司勘探开发板块的盈利能力将带来显著提升。
结合近期油价与行业变化，我们调整了公司的部分产品销量与价格及期间费率。我们调整公司2026-2027年EPS为0.35
、0.39元（原预测0.59、0.60元），并添加2028年预测为0.41元。按照可比公司26年调整后21倍PE，调整目标价为7.35元
，维持“买入”评级。
风险提示
原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。
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2026-03-25│中国石化(600028)公司事件点评报告：成品油拖累整体业绩，加码勘探布局未│华鑫证券 │买入
│来空间 │ │
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中国石化发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入27835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318
.09元，同比下降36.78%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入6701.42亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归
母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53%。
投资要点
成品油量减价跌导致公司整体业绩承压
2025年公司油气产量持续增长。全年实现油气总产量5.25亿桶当量，同比+1.9%；其中原油产量2.82亿桶，同比+0.2%
，其中主要是国内产量支撑增长，海外产量则萎缩4.3%；实现天然气产量1456.63十亿立方英尺，同比增长4%。销量方面
，国内石油消费的逐步萎缩导致成品油销量下滑，汽油、柴油、煤油销量分别下滑4%、7.4%、9.7%，三者平均实现价格分
别下滑6.6%、7.0%、8.5%。传统油品价格显著承压，跌价销量下滑，导致公司业绩承压。下游化工品方面，公司采取以量
补价战略。年内公司合纤单体、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥产品销量分别同比+10.2%、+6.2%、-2.6%、+7.9%
、+38.3%。但考虑化工品价格处于景气低位，难以为公司贡献业绩增量。
收入萎缩导致费用率整体抬升
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13pct/+0.1pct/+0.17pct/+0.08pct，其中
销售费用率同比提升主要由于营收降幅快于销售费用降幅，导致费用率被动抬升；研发费用率同比提升，主要系高端化工
新材料与新能源技术研发投入增加以及营收下滑;现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1624.96亿元，较上年同期
增长8.79%，保持公司财务稳健性。
降本增效加强勘探，多维布局未来发展
2025年公司采取缩减资本开支策略，同时多维度布局未来成长空间。资本开支方面，公司2026年计划资本开支1316至
1486亿元，低值较2025年水平下滑10.6%，高值较2025年水平上升0.95%，整体呈现收缩态势。其中最核心的勘探及开发板
块资本支出人民币723亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西、川南等天然气产能建设以及油气储运设施建设
。勘探及开发板块资本支出较2025年709亿元有所增加，其他板块资金开支相应收缩。新材料方面，公司60K巨丝束碳纤维
实现工业生产。环保方面，公司自主开发的首台海水电解制氢装置年内实现长周期运行，每小时产绿氢20立方米，所产氢
气并入炼化管网，实现绿电制氢与工业应用的结合。通过将资本开支集中到勘探开发，同时布局新材料环保等领域，公司
作为未来竞争力持续强化。
盈利预测
公司是石化行业核心国企，成品油销量下滑导致业绩承压，公司正通过新材料、氢气等多维度布局未来新增长点。预
测公司2026-2028年归母净利润分别为454.27、490.55、493.15亿元，当前股价对应PE分别为15.8、14.6、14.5倍，给予
“买入”投资评级。
风险提示
原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风
险。
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2026-03-23│中国石化(600028)2025年报点评：炼化景气下滑业绩承压，提升分红比例积极│光大证券 │买入
│回报股东 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年，公司实现营业总收入27836亿元，同比-9%，实现归母净利润318亿元，同比-37%。2025Q
4单季，公司实现营业总收入6701亿元，同比-5%，环比-5%，实现归母净利润18亿元，同比-70%，环比-79%。
点评：
一、炼化景气下滑25年业绩承压，现金流显著改善
2025年，国际油价震荡下行，布油现货均价为68.19美元/桶，同比-14.6%。境内天然气需求保持增长，全年境内天然
气消费量同比增长2.9%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降4.1%，其中，汽油同比下降4.5%，柴
油同比下降5.6%，煤油同比增长4.4%；境内主要化工产品需求保持增长，境内乙烯当量消费量同比增长8.5%，PX表观消费
量同比增长1.3%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量同比分别增长5.4%、4.2%和4.8%。基础石化原
料产能同比增长10.2%，但新增消费难以抵消新增供应压力，整体化工毛利持续下降。公司全面统筹生产经营，推进区域
优化，深化挖潜增效，生产经营保持平稳，全年经营活动现金流净额1625亿元，同比+8.8%。
2025年，公司上游业务受油价同比下跌影响，实现息税前利润487亿元，同比-18.4%。炼油业务受副产品盈利能力提
升影响，实现息税前利润94亿元，同比+80.1%。受成品油需求下滑影响，营销及分销业务实现息税前利润132亿元，同比-
40.7%。化工行业景气度触底，公司化工业务实现息税前利润-168亿元，同比增亏51亿元。2025年因部分产品市场价格波
动、个别生产装置停工或亏损等原因，公司计提减值准备合计132亿元，其中固定资产减值准备59亿元，减值准备事项使
公司2025年归母净利润减少127亿元。
二、分业务解读：上游盈利能力高位运行，炼化受行业景气度低迷影响
1、上游加强“增储上产”，油气当量产量同比增长1.9%
2025年，公司上游板块实现息税前利润487亿元，同比-18.4%，主要由于油价同比下跌。2025年，公司原油实现价格6
4.7美元/桶，同比下降9.8美元/桶，天然气实现价格8.4美元/千立方英尺，同比下降0.6美元/千立方英尺。2025年公司勘
探开发取得积极进展，油气当量产量同比增长1.9%，其中国内原油产量256百万桶，同比+0.7%，天然气产量413亿方，同
比+4.0%。公司积极降本增效，25年油气现金操作成本为14.5美元/桶，同比下降0.2美元/桶。
2、炼油需求下滑，副产品盈利能力增强助力盈利同比增长
2025年，公司炼油板块实现息税前利润94亿元，同比+80.1%，主要由于硫磺、石油焦等炼油副产品毛利大幅好转，抵
消了进口原油采购升水和运费维持高位的影响。2025年，公司加工原油25033万吨，同比-0.8%，生产成品油14895万吨，
同比-3.0%，其中，汽油产量同比-2.4%，柴油产量同比-9.1%，煤油产量同比+7.3%。25年公司炼油毛利为6.3美元/桶，同
比上升0.5美元/桶，现金操作成本为4.1美元/桶，同比上升0.1美元/桶。
3、销售业务加快转型，LNG和充电业务快速发展
2025年，公司销售板块实现息税前利润132亿元，同比-40.7%，主要受国内新能源替代加速以及油价下行带来库存减
利等因素影响。公司充分发挥网络优势，巩固油品市场份额，车用LNG经营量和充电量同比大幅增长，不断提升非油业务
经营质量。2025年，公司成品油总经销量22902万吨，同比-4.3%，其中境内成品油零售量11016万吨，同比-2.9%，境内成
品油直销分销量6740万吨，同比-2.9%。2025年公司非油业务实现利润45.35亿元，同比-3.9%。
4、化工景气度触底，化工分部增亏
2025年，公司化工业务息税前利润-168亿元，同比增亏51亿元，主要受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及
部分装置减值损失等因素影响。公司大力降本减费，提升有边际效益的加工负荷。持续推进原料轻质化、多元化，优化装
置运行，调整产品结构，加大新产品、高附加值产品开发力度。2025年公司乙烯产量为15279万吨，同比+13.5%，化工单
位完全加工成本为1238元/吨，同比下降123元/吨。
三、25年度分红比例提升，股份回购持续回报股东
公司拟每股派发2025年末期现金股利0.112元（含税，下同），2025年度末期公司合计拟派发现金股利135.44亿元，
加上2025年中期已派发现金股利每股0.088元，全年股利每股0.2元，前述现金股利对应的现金分红的比例按中国企业会计
准则口径为76%，较2024年度派息率69%显著提升。公司2025年度回购A股股份及H股股份支付的总金额分别为5.00亿元及11
.53亿港元（均不含交易费用），据此，公司2025年度全年现金分红的比例（包括集中竞价方式回购股份的金额）按中国
企业会计准则为81%。公司维持高分红政策，回购增持工作稳步推进，彰显投资者回报价值，以及对公司未来发展前景的
信心。
四、公司将构建“一基两翼三链四新”格局，深化改革与科技创新
2026年，公司将全面开启二次创业新征程，推进高质量发展，实施创新驱动、转型升级、资源保障、市场开拓、成本
领先、开放合作六大战略，加快构建以能源资源为基础、炼油化工为两翼、成品油天然气化工品三大销售为牵引链条、新
能源新材料新业态新赛道为新增长极的“一基两翼三链四新”产业新格局，持续完善科学规范高效的现代企业治理体系，
全力建设世界领先现代化能源与化工公司。公司深化改革提质增效，加强创新驱动提升企业内在价值，随着“十五五”期
间国内化工景气度整体向好，公司有望充分受益。
盈利预测、估值与评级
25年成品油需求持续下行，化工景气度复苏不及预期，我们下调公司26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公
司26-28年归母净利润分别为403（下调12.9%）、471（下调8.4%）、556亿元，对应的EPS分别为0.33、0.39、0.46元/股
。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能
源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景，因此维持A股和H股的“买入”评级。
风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。
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2026-03-23│中国石化(600028)公司业绩受库存减利短期承压，高分红彰显长期投资价值 │信达证券 │买入
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事件：2026年3月22日晚，中国石化发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46%
；实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55%；实现基本每股收
益0.26元，同比下降36.87%。
其中，第四季度公司实现营业收入6,701.42亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同
比下降69.91%，环比下降78.53%；实现扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%，环比下降110.96%；实现基本每
股收益0.02元，同比下降69.80%，环比下降71.43%。
点评：
油价下跌导致石化产品库存减利，公司全年业绩承压。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导
致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，油价和产品价格有所下跌，上
游业务盈利压缩，下游石化产品库存减利，叠加成品油板块需求偏弱，公司全年业绩承压。分板块盈利看，2025年公司勘
探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益455、94、100、-146亿元，同比-109、+27、-87、-46亿元，炼油板块
略有改善，其它板块业绩均同比走弱。
勘探开发业务提质增效，油气产量当量创历史新高。2025年，公司加大页岩油、超深层油气等资源勘探力度，勘探费
用114亿元，同比增长21.1%，公司在渤海湾盆地页岩油、四川盆地新区、海域天然气等勘探取得重大突破，上游增储增产
持续推进。全年油气产量525.28百万桶油当量，同比增长1.9%，其中，境内原油产量255.75百万桶；天然气产量14,566亿
立方英尺，同比增长4.0%，油气当量产量创历史新高。
炼化业务优化调整，强化成本控制。炼油板块，2025年整体油品需求仍继续走弱，公司积极应对国际油价震荡下行和
汽柴油需求下降带来的挑战，做大有效益的加工量，保持较高负荷率，继续增产航煤和化工轻油，2025年公司全年加工原
油2.50亿吨，生产化工轻油4422万吨，同比增长8.4%，生产成品油1.49亿吨，其中，航煤产量同比增长7.3%。销售板块，
受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比继续下跌，全年成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4.3%。化工板块
，2025年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司紧贴市场调整产品结构、优化装置运行，努力提升有效益的生产负荷，
并加大对外出口，公司全年乙烯产量1,528万吨，同比增长13.5%，全年化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中
出口量同比增长29.8%。
股东回报力度强化，彰显长期投资价值。2025年公司预期现金分红0.2元/股，现金分红总金额达到257.6亿元，按照
中国企业会计准则，加上年内回购金额合并计算后利润分派率为81%，回顾2023-2025年，公司利润分派率均保持在70%以
上，保持较高股东回报力度，其长期投资价值有望彰显。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为408.72、450.76和508.60亿元，归母净利润增速
分别为28.5%、10.3%和12.8%，EPS（摊薄）分别为0.34、0.37和0.42元/股，对应2026年3月23日的收盘价，对应2026-202
8年PE分别为17.87、16.20和14.36倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来
的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车
销售替代风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-05-13│中国石化(600028)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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问题一：中东地缘冲突对公司的影响及应对？
回复：中东地缘冲突对全球经贸格局产生深远影响，特别是霍尔木兹海峡通航中断对国际油气贸易造成巨大冲击。公
司也一直在加强市场形势研判，灵活调整经营策略，应对不同情景下的挑战。公司在全球多个地区配备专业化贸易团队，
以全球资源满足需求。我们将优化原油采购策略，加大非中东原油采购力度，同时加大自产原油供应力度，并积极争取国
内资源。我们将紧贴市场，加大生产经营优化力度，强化原料多元化和产品结构调整，加强边际效益测算，特别是结合我
们炼油化工企业的情况，“一装置一策”动态调整炼化装置负荷。
后续，公司将继续紧密跟踪中东地缘冲突形势变化，同时密切跟踪国内宏观形势、政策变化等，动态优化全年生产经
营安排和投资计划。
问题二：今年以来外部形势发生了剧烈变化，请问公司各个板块如何应对？
回复：面对不利的外部环境，公司多措并举、积极应对。上游业务在高油价情况下，大力推进效益开发，加快实施增
产措施；炼油业务加大中东区域外资源获取力度，“一企一策”优化资源采购方案，全力降低进口原油采购成本，优化产
品结构；化工业务“一链一策”优化生产经营，同时制定工作方案，积极扩大化工产品出口；成品油销售业务在稳固油品
市场份额的情况下，扩大交通用天然气和充电业务规模。
问题三：今年公司的派息和回购计划如何？
回复：公司一贯注重股东回报，通过连续和可持续的分红回报股东。2025年公司年度现金分红与回购合并计算后，利
润分派率达81%，同比提升8个百分点。未来，公司将继续秉承注重股东回报的理念，同时考虑生产经营状况、现金流水平
和未来发展需要，决定分红水平。
回购是较好的市值管理工具，目的是维护公司价值及股东权益，公司自2022年以来连续4年开展股份回购。今年3月，
公司董事会已审议通过了新一期的回购一般性授权议案，待股东会批准后，公司将继续遵循价值引领的理念，兼顾境内外
股东利益，择机开展回购工作。
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│中国石化(600028)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额转负，请问这是什么原因导致的？
回复：主要是因为国际油价大幅上涨，公司应收款和库存等占用上升，营运资金净占用同比增加较多。
问题二：公司怎么判断未来油价走势？
回复：今年以来，受中东地缘冲突影响，国际油价大幅上涨后高位震荡。目前，冲突走势仍有较大不确定性，预计短
期内油价将继续维持高位。
问题三：请问公司一季度是如何在营收下降的情况下，实现净利润增长？
回复：公司营业总收入略有降低，同时营业总成本同比下降。按国际会计准则，公司一季度实现EBIT 283亿元，同比
增加47亿元，增长19.9%。主要是因为本期油价上行，库存因素同比增利；同时公司通过抢抓炼油自销产品需求好转市场
机遇，优化产品结构，增产石油焦、硫磺等适销对路产品创效。
问题四：国际油价近期波动巨大，请问公司如何平抑油价对公司利润的影响？
回复：中东地缘冲突对全球经贸格局产生深远影响，特别是霍尔木兹海峡通航中断对国际油气贸易造成巨大冲击。如
果冲突持续时间较长，会给公司炼化业务带来很大挑战。公司也一直在加强市场形势研判，灵活调整经营策略，应对不同
情景下的挑战。
公司在全球多个地区配备专业化贸易团队，以全球资源满足需求。我们将优化原油采购策略，加大非中东原油采购力
度，同时加大自产原油供应力度，并积极争取国内资源。我们将紧贴市场，加大生产经营优化力度，强化原料多元化和产
品结构调整，加强边际效益测算，特别是结合我们炼油化工企业的情况，“一装置一策”动态调整炼化装置负荷。
问题五：公司2026年第一季度归母净利润170.1亿元，但是2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额却转负为-55
.58亿元，请问公司利润是存在大量应收账款？以及公司利润转化为现金的比例为何突然恶化？
回复：主要是因为国际油价大幅上涨，公司应收款和库存等占用上升，营运资金净占用同比增加较多。
问题六：国际油价的巨大波动对公司利润和现金流的影响如何？
回复：中东地缘冲突对全球经贸格局产生深远影响，特别是霍尔木兹海峡通航中断对国际油气贸易造成巨大冲击。如
果冲突持续时间较长，会给公司炼化业务带来很大挑战。公司也一直在加强市场形势研判，灵活调整经营策略，应对不同
情景下的挑战。
公司在全球多个地区配备专业化贸易团队，以全球资源满足需求。我们将优化原油采购策略，加大非中东原油采购力
度，同时加大自产原油供应力度，并积极争取国内资源。我们将紧贴市场，加大生产经营优化力度，强化原料多元化和产
品结构调整，加强边际效益测算，特别是结合我们炼油化工企业的情况，“一装置一策”动态调整炼化装置负荷。
问题七：请问公司一季度炼油利润大增，主要原因是什么？二季度炼油裂解利润是否会受到高油价影响？化工板块亏
损微增的原因是什么？公司如何应对中东战争带来的来料缩减影响？
回复：一季度，炼油业务利润增加的主要原因是副产品价差大幅好转、油价上涨带来的库存收益等。化工板块亏损同
比基本持平。
二季度以来，中东地缘冲突升级，石油供应风险上升，原油价格、进口原油采购贴水和运保费快速上涨，公司炼油毛
利面临很大压力。
公司将密切关注中东局势变化对国际原油及航运市场影响，积极应对极端情况，全力优化生产经营安排，努力降低不
利因素影响。
问题八：公司未来会更侧重换电还是充电业务？
回复：目前换电和充电市场都在稳定发展，公司将根据市场情况进行布局。
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参与调研机构：1家
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2026-03-23│中国石化(600028)2026年3月23日投资者关系活动主要内容
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问题一：国外油气巨头同行普遍更加聚焦上游业务，公司是怎么考虑的？接下来会进一步聚焦上游业务吗？
回复：2025年，公司持续加强新区勘探和效益开发，加大提高采收率技术应用，加强成本管控，油气储量基础得到有
效夯实，原油储量替代率为103%，天然气储量替代率为112%。
未来，我们将坚持常非并进、海陆并举，聚焦四川、塔里木等大盆地战略突破，培育规模增储阵地。持续加大东部老
区、涪陵、普光等精细调整力度，坚持低成本战略，全力提升油气资源储量。
同时，作为国际化能源化工公司，公司一直致力于在全球范围内寻找有潜力的优质油气资产，进一步夯实公司资源基
础。我们也将探索与国际油气公司建立战略合作伙伴关系，拓展海外油气合作新机会。
问题二：请问化工板块产量持续增长，利润持续下降，公司计划采取什么策略？如何应对化工行业的供应增长？
回复：2026年，预计国内化工产品需求依然保持增长，同时国内新增产能持续释放，化工市场结构性过剩压力依然存
在，叠加中东地缘冲突导致油价和石脑油等价格大幅上涨，化工毛利承受较大压力。
面对严峻市场形势，公司将加强国际形势和市场研判，快速反应、动态调整生产经营安排，“一装置一策”优化装置
负荷，调整产品结构，保持生产经营平稳有序。
同时，公司将继续夯实安全环保基础，推动绿色低碳发展；实施差异化策略，推动产品向高附加值、品牌溢价升级；
聚焦关键领域，加大研发投入，推动产品向高技术含量升级；强化成本费用管控，提升成本竞争力。
问题三：公司2025年原油探明储量相比2024年有所下降，请问公司接下来有何策略能够增加上游资源储量？
回复：2025年，公司持续加强新区勘探和效益开发，加大提高采收率技术应用，加强成本管控，油气储量基础得到有
效夯实，原油储量替代率为103%，天然气储量替代率为112%。
未来，我们将坚持常非并进、海陆并举，聚焦四川、塔里木等大盆地战略突破，培育规模增储阵地。持续加大东部老
区、涪陵、普光等精细调整力度，坚持低成本战略，全力提升油气资源储量。
问题四：请问公司二季度炼油生产是否会受到中东地缘冲突的影响，继续调减负荷？卡塔尔LNG出口缩减对公司有多
大的影响？公司有哪些应急措施？
回复：中东地缘冲突升级以来，公司紧密跟踪市场形势，及时优化调整装置负荷，保持整体生产经营平稳，满足国内
市场油品需求。
中东LNG资源的短期供应中断对公司影响较为有限。公司将持续加大天然气增产上产力度，多元化拓展天然气资源渠
道，紧密跟踪市场形势，及时优化调整经营策略，确保天然气全产业链整体运行平稳，全力保障市场稳定供应。
问题五：请问公司对于未来的资本开支的方向会有哪些调整？未来公司要如何平衡公司发展、资本开支与股东回报和
公司资产负债结构的影响？
回复：目前公司正在研究制定“十五五”规划，未来我们将综合考虑宏观环境和现金流水平等因素，兼顾长远发展和
当前利益，围绕夯实油气资源基础、炼油结构调整、提升化工竞争力、打造综合能源服务商、加快新能源体系和新赛道布
局等目标，合理安排投资规模，持续优化项目方案，提升回报水平。
公司一直致力于通过高质量发展保持稳定分红，回报股东。当前，能源化工行业面临前所未有的行业变局，也是公司
转型发展的重要战略机遇期。公司坚持严谨投资、精准投资、有效投资的理念，加强优质上游资源勘探开发，加快炼化结
构调整，同时大力发展新能源、新材料、新业态和新赛道等业务，支撑公司可持续发展。
公司高度重视现金流创造和管理，2025年经营活动所得现金净额达1,625亿元，同比增长8.8%，为公司转型发展提供
资金保障。
“十五五”时期，我们将合理安排投资规模，优化投资结构，提升投资回报。我们相信未来投资的项目回报会逐步显
现，现金流水平将稳中向好，保障较好的分红能力。
问题六：公司考虑动态安排26年资本开支，保留约170亿元的动态开支空间，请问公司该部分开支是如何考量的？在
何种情况下会进行资本开支，具体投资方向为哪些？
回复：公司在制定投资计划时，是综合考虑宏观环境和现金流水平等因素，兼顾长远发展和当前利益，按照“有资源
、有市场、有技术、有效益、有竞争力”原则，围绕夯实油气资源基础、炼油结构调整、提升化工竞争力、打造综合能源
服务商、加快新能源体系和新赛道布局等目标，合理安排投资规模，持续优化项目方案，提升回报水平。
问题七：请问公司未来氢能业务的发展方向？
回复：作为能源行业的重要参与者，中国石化有着丰富的氢能产业经验和技术积累，具有发展氢能业务的网络优势，
公司把氢能产业作为新能源的重要业务加快发展。
近年来，中国石化加快打造“中国第一氢能公司”，围绕绿氢工业减碳和氢能交通规模发展布局，大力推进氢能全产
业链技术研发应用，通过大型绿电制氢项目及加氢站等基础设施建设，带动氢能装备研发和制造企业发展，积极推动氢能
产业高质量发展。
未来，中国石化坚定打造“中国第一氢能公司”目标不动摇，坚持技术先行、产业跟进的发展原则，持续推动和引领
我国氢能产业高质量发展。
问题八：今年3月相关政府部门发布开展氢能综合应用试点工作的通知，公司是否扮演链主角色？如果是，请问公司
在“十五五”期间会从哪些方面发力部署氢能产业？
回复：作为能源行业的重要参与者，中国石化有着丰富的氢能产业经验和技术积累，具有发展氢能业务的网络优势，
公司把氢能产业作为新能源的重要业务加快发展。
近年来，中国石化加快打造“中国第一氢能公司”，围绕绿氢工业减碳和氢能交通规模发展布局，大力推进氢能全产
业链技术研发应用，通过大型绿电制氢项目及加氢站等基础设施建设，带动氢能装备研发和制造企业发展，积极推动氢能
产业高质量发展。
“十五五”时期，中国石化坚定打造“中国第一氢能公司”目标不动摇，坚持技术先行、产业跟进的发展原则，持续
推动和引领我国氢能产业高质量发展。
问题九：请问最近中东地缘冲突对公司的影响如何？
回复：中东地缘冲突对全球经贸格局产生显著影响，特别是霍尔木兹海峡通航中断对国际油气贸易造成直接冲击，给
公司生产经营带来较大挑战。
受原油价格大幅上涨、进口原油资源紧张和运费高企等不利因素影响，公司炼油和化工业务的生产经营面临较大挑战
。上游业务在当前油价下可以实现较好效益。
目前看，公司的原油和成品油库存能够保障生产经营稳定。我们将加强市场研判与分析，动态优化调整生产经营安排
，满足国内市场需求，保持生产经营稳定。如果中东地缘冲突持续时间较长，会给公司炼化业务带来巨大挑战。公司也已
经制定了多套预案，应对不同情景下的挑战。
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