研报评级☆ ◇600029 南方航空 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.23│ -0.09│ 0.05│ -0.08│ 0.33│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 2.03│ 1.92│ 1.96│ 1.91│ 2.26│ 2.84│
│净资产收益率% │ -11.44│ -4.88│ 2.41│ -5.67│ 14.67│ 19.39│
│归母净利润(百万元) │ -4209.00│ -1696.00│ 857.00│ -1521.71│ 5994.86│ 9814.29│
│营业收入(百万元) │ 159929.00│ 174224.00│ 182256.00│ 200656.86│ 211235.86│ 225164.43│
│营业利润(百万元) │ -2142.00│ -747.00│ 3967.00│ -1500.33│ 10052.71│ 15773.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- 0.05 0.31 0.47 华源证券
2026-09-02 增持 维持 --- -0.21 0.29 0.53 申万宏源
2026-08-31 增持 维持 6.14 -0.30 0.30 0.56 华创证券
2026-08-30 买入 维持 --- -0.31 0.34 0.59 国联民生
2026-07-06 买入 维持 --- 0.05 0.32 0.48 华源证券
2026-05-01 买入 维持 7.8 0.09 0.38 0.64 华泰证券
2026-05-01 买入 首次 --- 0.05 0.38 0.51 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│南方航空(600029)成本扩张快于收入，南航物流、厦航维持盈利 │华源证券 │买入
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8月29日，公司发布26H1业绩：营收946.8亿元，yoy+9.72%，归母净利润为亏损37.0亿元，同比增亏21.63亿元；Q2营
收469.0亿元，yoy+9.36%，归母净利润为亏损51.8亿元，同比增亏43.9亿元。
油价压力下，国际表现强于国内。中东地缘冲突以来，航空煤油价格大幅上行，公司26H1燃油成本同比+37.7%，此外
，飞机维护及修理费用也是增幅较高成本单项，同比+21.6%。26H1公司营业成本同比+17.4%，大幅超过收入增幅。收入端
表现也受到油价上涨的影响：（1）价方面，公司单位客收有所回升，单位客公里收益同比+6.52%，油价成本传导下，票
价提升；（2）量方面，公司旅客量较上年基本持平（同比-0.19%），其中国内航线同比-1.92%，国际航线同比+11.7%，
或与不同客源对票价上涨敏感性相关，同时也反映国际航线增长动能充足。尽管26H1公司收入端维持了9.72%的扩张，但
成本涨幅更高，导致公司增亏，我们预计未来油价下降后，需求端的韧性有望转化为业绩弹性。
子公司表现分化，南航物流、厦航盈利。26H1，公司机队增长有限，交付19架飞机、退出18架飞机，仅净增长1架，
一定程度上减少了成本端的压力。公司各业务分部表现分化，或受益于出口景气，公司货运表现强劲。26H1公司货邮收入
同比+18.7%，高于客运收入增幅（+8.46%），子公司南航物流26H1净利润19.06亿元，客运板块7家子公司及参股公司，仅
厦门航空维持盈利，26H1净利润0.36亿元；而参股公司四川航空继续亏损，26H1净利润为亏损19.0亿元、进一步拖累公司
业绩。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.6/55.5/85.0亿元，同比增速分别为0.71%/542.95%/
53.11%。鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周期上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，
维持“买入”评级。
风险提示：油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。
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2026-09-02│南方航空(600029)油价拖累Q2利润，货运与汇兑收益形成缓冲 │申万宏源 │增持
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事件：南方航空披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入946.79亿元，同比+9.72%；实现归母净利润-36.96
亿元，同比增亏21.63亿元（上年同期亏损15.33亿元）。其中Q2公司实现营业收入468.97亿元，同比+9.36%；归母净利润
-51.77亿元，同比增亏43.91亿元（上年同期亏损7.86亿元）。26H1归母净利略优于业绩预告中枢。
客货收入双升，国际线与货运贡献主要增量。客运方面，H1客运收入808.78亿元，同比增长8.46%，公司ASK同比增长
4.05%（国内+0.80%、国际+13.06%），客座率84.85%，微降0.62个百分点；RPK同比增长3.29%。收益端表现突出，客公里
收益0.49元，同比上升6.52%，其中国内+4.26%（受益于燃油附加费上调）、国际+11.63%，国际线量价齐升推动国际客运
收入同比大增27.49%。货运方面，H1货运及邮运收入107.73亿元，同比增长18.65%，货邮吨公里收益2.14元，同比+14.44
%。控股子公司南航物流实现收入110.12亿元、净利润19.06亿元，在主营亏损背景下构成重要利润支撑。
油价上涨推高成本，汇兑与投资收益部分对冲。26H1公司营业成本同比+17.39%，主要受Q2航油价格大幅上涨影响。2
6H1公司单位ASK主营业务成本0.47元，同比+13%，其中单位航油成本同比+32%，单位扣油成本仅增长3%。H1公司毛利率1.
14%，同比-6.71pct，其中客运毛利率转负至-2.85%，货运毛利率为31.1%。费用端，财务费用同比-40.97%，主因人民币
升值带来汇兑净收益10.05亿元（上年同期为损失1.16亿元）。H1投资收益4.9亿元，同比增加8.1亿元，主要来自持股50%
的广州飞机维修工程公司（净利润2.1亿元）及摩天宇航维修公司（净利润6.5亿元）。此外，非经常性损益合计10.14亿
元，其中可转债衍生工具公允价值变动收益8.18亿元。综上，H1归母净利率为-3.9%，同比下降2.1pct。
机队规模保持行业第一，下半年全力提升经营成效。截至2026年6月末，公司机队规模达973架，上半年净增1架（引
进19架、退出18架），稳居行业第一。下半年，公司将全力提升经营成效：客运端优化运力匹配、争取热点时刻资源，拓
展第六航权及中转销售，强化跨市场协同与精准营销；物流端优化货机收益管理，发展综合物流与全链路服务，拓展温控
医药、高端电子等高附加值运输；成本端推进航线直飞，精益管控航油成本。
投资分析意见：考虑油价影响冲击，上调26年油价增速假设至35%（原20%），下调26-28年归母净利润预测至-38/52/
96亿元（原11/98/138亿元），对应27-28年PE分别为17x、9x。行业供需改善趋势不改，公司单机市值已处于过去10年底
部，维持“增持”评级。
风险提示：需求增长不及预期，油汇大幅波动，航空安全事故，公司于5月28日发布《关于高级管理人员接受调查的
公告》，提示关注相关风险。
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2026-08-31│南方航空(600029)2026年半年报点评：受油价上涨影响，26H1归母亏损37亿 │华创证券 │增持
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公司公布2026年半年报：
1、财务数据：1）26H1实现营收946.8亿元，同比+9.7%；归母净亏损37.0亿元，同比增亏21.6亿元；扣非后净亏损47
.1亿元，同比增亏26.8亿元。2）26Q2实现营收469.0亿元，同比+9.4%；归母净亏损51.8亿元，同比增亏43.9亿元；扣非
后净亏损57.5亿元，同比增亏48.8亿元。3）26H1人民币升值3.1%，汇兑收益10.1亿元；其他收益23.4亿元，同比+39.2%
。
2、经营数据：
1）2026H1：ASK同比+4.1%，RPK同比+3.3%，客座率84.8%，同比-0.6pct。
2）2026Q2：ASK同比+0.02%，RPK同比-1.2%，客座率84.5%，同比-1.0pct。
3、收益水平：
1）2026H1：客公里客运收益0.49元，同比+6.5%；座公里收益0.42元，同比+5.7%。2）2026Q2：客公里客运收益0.51
元，同比+8.7%；座公里收益0.43元，同比+7.4%。
4、成本费用：
1）2026H1营业成本923.7亿元，同比+17.4%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本348.9亿元，同比+37.7%
；扣油成本574.8亿元，同比+7.7%。座公里成本0.480元，同比+12.7%；座公里扣油成本0.299元，同比+3.4%。
2）2026H1三费合计（扣汇）89.7亿元，同比+8.0%；扣汇三费率9.5%，同比-0.2pct。
5、机队引进：26年上半年公司净引进1架飞机，截至26年6月末总机队规模为973架。根据此前公司年报，预计26-28
年机队净增16、66、50架，对应26-28年机队净增增速分别为1.6%、6.7%、4.7%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平和行业运营情况，我们调整26-28年归母净利预测为-55、55、102亿（原
预测为19、84、111亿），对应26-28年EPS分别为-0.30、0.30、0.56元，27-28年PE为17、9倍。2）目标价：短期受油价
上涨影响，中长期维度中，仍看好行业供给端硬制约。我们以单机市值维度定价，参照历史平均单机市值，按照26年末预
计机队规模，给予目标市值1113亿人民币，对应预期目标价6.14元，目标空间21%，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-08-30│南方航空(600029)2026年半年报点评：油价冲击下由盈转亏，国际线量价齐升│国联民生 │买入
│显韧性 │ │
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公司发布2026年半年报：2026H1收入947亿元，同比+10%；归母净亏损37.0亿元（上年同期亏损15.3亿元）；扣非归
母净亏损47.1亿元（上年同期亏损20.3亿元）。26Q2收入469亿元，同比+9%，归母净亏损51.8亿元（上年同期亏损7.9亿
元），油价大幅上涨导致单季度大幅亏损。
国际线量价齐升，货运收益大幅提升。26Q2公司ASK同比持平（其中国内-4%、国际+11%）；客座率84.5%，同比-1.0p
ct（国内-1.1pct、国际-0.6pct）；我们测算客公里收益0.49元，同比+10%（其中国内+8%，国际+16%）。国际航线量价
齐升，上半年国际客运收入224亿元，同比+27%。上半年货运业务表现亮眼，货邮吨公里收益2.14元，同比+14%，货运及
邮运收入108亿元，同比+19%。机队规模973架（较年初净增1架），其中C919达11架（报告期交付3架）。高油价导致26Q2
大额亏损。26Q2公司税前利润-47亿元（25Q2税前利润5.6亿元），高油价导致26Q2由盈转亏，我们测算公司单位燃油成本
同比+83%，公司运力投放减少导致固定成本分摊不足，单位非油成本同比上升。其他因素有所对冲，2026H1财务费用16.8
亿元，同比减少11.7亿元，其中净汇兑收益10亿元（上年同期汇兑损失1.2亿元）；投资收益4.9亿元（上年同期-3.2亿元
）；公允价值变动收益8.6亿元，其他收益23亿元（上年同期17亿元）。受递延所得税资产转回、盈利子公司缴税影响，2
026H1所得税费用10.9亿元（26Q1为5.2亿元、26Q2为5.7亿元）。
资产负债率小幅上升，150亿元定增推进资本结构优化。截至2026年6月末，公司资产负债率85.9%，较年初上升1.6pc
t；带息负债2548亿元，其中美元负债占比13%，人民币兑美元汇率每升值或贬值1%影响净利润约2.37亿元。2026年4月29
日董事会审议通过向特定对象发行A股股票方案，拟募集资金总额不超过150亿元，其中南航集团拟以现金认购50-100亿元
，发行完成后公司资本实力与抗风险能力有望增强。
投资建议：公司国际线量价与货运收益表现亮眼，广州+北京双枢纽战略持续承接入境游增量。机队引进节奏放缓，
按2025年报规划2026-2028年飞机净增16、66、50架（净增速1.6%、6.7%、4.7%），中期供给增速下移，供需紧张格局延
续。考虑高油价影响，我们下调2026-2028年归母净利润至-56.4、62.1、107.6亿元，最新收盘价对应2027-2028年PE分别
为15、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；定增进度不及预期。
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2026-07-06│南方航空(600029)运量与时刻龙头，率先开启盈利周期 │华源证券 │买入
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行业供需有望反转在即，三大航中率先步入盈利通道。2019-2025年，行业ASK与RPKCAGR分别为2.63%和3.02%。2026
年1月至4月，行业旅客量同比+5.0%，我们预计全年机队增速维持3%以内。需求增速或持续快于供给增速，行业有望加速
供需差反转、步入上行周期。2025年公司旅客量、货运量分别占行业22.6%、19.2%,均为行业第一，公司2025年在三大航
中率先实现扭亏为盈；2026Q1改善趋势延续，实现收入478亿元，同比+10%；归母净利润提升至15亿元、同比扭亏。
时刻和机队分别全国第一、二，构筑核心壁垒。公司航班量规模在国内民航市场持续领先，2026夏航季周航班量达27
393班，以21.4%的市场占比稳居行业第一。在广州、深圳、北京、上海时刻份额分别52.3%、30.4%、19.6%、11.5%，分别
为行业第1、2、2、2。截至2026年5月，公司机队规模达969架，位列行业第二。充足的运力与时刻储备，使公司享受先发
优势，有望充分打开盈利上行空间。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7/57.4/87.1亿元，同比增速分别为13.1%/492.1%/5
1.8%。参考中国国航、中国东航等航空业可比公司估值，鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周
期上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，维持“买入”评级。
风险提示：油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。
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2026-05-01│南方航空(600029)公司2026Q1点评：Q1单位收益转正，拟定增150亿用于引进 │国海证券 │买入
│运力 │ │
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事件:南方航空于4月29日晚发布2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入478亿元，同比+10.1%；对应录得归母净
利润14.81亿元，同比扭亏。
投资要点:
2025年利润扭亏为盈，2026Q1业绩大幅扭亏2025年公司实现营收1823亿元，同比+4.6%；对应归母净利润8.57亿元，
实现扭亏为盈。2026年一季度，公司实现营收477.8亿元，同比+10.1%，实现归母净利润14.81亿元，同比大幅扭亏。
2026Q1国际线运力增投，客座率维持高位
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+6.6%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+2.9%/+18.5%/+3.1%。2026Q1公司总ASK
同比+8.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+5.3%/+16.1%/+6.8%。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+8.3%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+4.8%/+19.6%/+4.7%。2026Q1公司总R
PK同比+7.8%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+4.4%/+17.3%/+13.0%。
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.7%/86.3%/84.3%/79.2%，同比分别+1.4/+1.6/+0.8/+1
.2pct。2026Q1公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.1%/85.4%/84.6%/80.3%，同比分别-0.3/-0.7/+0.9/+4.4pct。
客座率保持高位。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到972架，其中客机数952架，全年净增长55架飞机；机队利用率为9.79
小时，同比增加0.17小时。2026Q1末公司机队规模达到971架，其中客机951架。
2026Q1单位RPK收入同比转正，单位成本微降
1）单位公里收益：2025年公司单位客收0.464元，同比-3.1%，单位座收0.398元，同比-1.6%，座收跌幅好于客收。2
026Q1公司单位RPK收入同比+2.1%，单位ASK收入同比+1.8%，实现单位客收转正。
2）单位座公里成本：2025年公司单位ASK成本0.424元，同比-3.7%；其中单位燃油成本0.136元，同比-10.4%；单位
非油成本0.288元，同比-0.2%。2026Q1公司单位ASK成本0.420元，同比-0.8%。
披露150亿定增预案，补充运力及增强资金实力公司披露150亿定增预案，发行对象为包括控股股东南航集团在内的不
超过35名特定投资者，募集资金预计用于引进46架飞机及补充流动资金。定增方案实施后，预计将优化公司机队结构、提
升行业竞争力，同时优化资本结构，提高抗风险能力。
盈利预测和投资评级
2026年一季度，行业供需改善下，公司实现盈利水平大幅扭亏；4月淡季票价同比持续转正，看好全年供需改善支撑
的票价上行，有望显著增厚航司利润。我们预计公司2026-2028年公司实现营收2079、2215、2336亿元，同比分别+14.1%
、+6.5%、+5.5%，对应实现归母净利润分别为9.08、68.38、92.52亿元，同比分别+5.9%、+653.3%、+35.3%，对应每股收
益分别为0.05、0.38、0.51元，4月30日收盘价对应2027、2028年PE分别为14.34、10.60倍。首次覆盖，给予公司“买入
”评级。
风险提示
出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬
值风险。
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2026-05-01│南方航空(600029)毛利率+投资收益改善推动同比扭亏 │华泰证券 │买入
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公司公布一季度业绩：收入477.82亿元，同比10.1%；归母净利润同比扭亏至14.81亿元（1Q25为净亏损7.47亿）。公
司一季度净利润低于我们的预期18.5亿元，或主因公司单位扣油成本小幅超过我们预期。当前国际油价仍是市场关注重点
，不过我国航司或可较好向旅客传导燃油成本上涨，同时中东国际枢纽中转受限，相关客运和货运需求或均将向我国民航
外溢。另外中长期行业仍有望景气底部向上，推动公司进入盈利周期，维持“买入”。
客座率高位同比小幅下滑，收益水平有所改善
1Q26将更多运力投放至国际线，供给同增16.1%，相比19年同期提升14%，客座率小幅同增0.9pct至84.6%；国内线运
力平稳投放，供给同增5.3%，客座率高位有所回落，同降0.7pct至85.4%。国内线客座率回落拉低整体表现，同比小幅下
降0.3pct至85.1%。不过公司或在较高客座率下，更多转向票价提升，叠加反内卷，我们测算公司1Q单位客公里收益同增
约2%。同时公司货运业务运营或稳中有升，1Q26货邮载运率同增0.9pct，且TAC浦东出港指数同增6.2%。最终A股口径1Q26
营收为477.82亿，同比提升10.1%。
毛利率提升，叠加财务费用+投资收益改善，1Q实现同比扭亏
1Q26单位座公里成本同比下降0.8%，其中航空煤油出厂价均价同比下降8%，叠加单位客公里收益改善，公司1Q26毛利
润同比上升14.88亿至51.70亿，毛利率同增2.3pct至10.8%。另外或受益于汇兑收益，公司财务费用同比下降4.66亿至8.5
9亿元（1Q26人民币兑美元升值1.6%，幅度明显高于1Q25的0.1%）。同时1Q25公司增资川航录得投资亏损，本期投资收益
同增9.29亿至2.46亿，共同使得公司归母净利润同比由-7.47亿扭亏至14.81亿。
公告新飞机订单和定增预案，支撑中长期机队规模和财务稳定性
4月以来，航司通过调高燃油附加费和提高裸票价等措施，展现较强顺价能力，对于盈利或可无需特别悲观。往后展
望，中长期行业供给增速或将保持低位，景气仍有望底部向上。另外公司公告合计137架A320系列飞机订单，占比当前公
司存量A320系列约34%，将在28-32年引进，目录价格合计213.8亿美元，有助于支撑中长期机队规模。同时公司公告A股定
增预案募资不超过150亿，其中控股股东认购50-100亿。若按4月30日收盘价发行，将摊薄EPS13.3%。所募集资金将用于引
进飞机（105亿）和补充流动资金（45亿），有助于改善公司资产结构和增强财务稳健性。
盈利预测与估值
由于燃油成本传导超预期，我们上调26年盈利预测至15.67亿（前值-23.76亿），并上调27-28年16%/10%至69.29/116
.82亿。我们预计26年BPS为2.05元，公司历史10年A/H股PB均值2.3x/1.4x，考虑油价回稳后，行业仍有望景气向上，推动
ROE等盈利能力取得突破，给予溢价至26EPB3.8x/2.6x不变，目标价A股人民币7.80元/H股6.10港币（前值人民币6.95元/H
股5.30港币），维持“买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，行业机队引进超预期，维修等成本增长超预期，油汇波动，定增摊薄风险，安全事故
。
【5.机构调研】 暂无数据
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