研报评级☆ ◇600029 南方航空 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.23│ -0.09│ 0.05│ 0.04│ 0.38│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 2.03│ 1.92│ 1.96│ 1.94│ 2.27│ 2.76│
│净资产收益率% │ -11.44│ -4.88│ 2.41│ 2.24│ 15.47│ 18.29│
│归母净利润(百万元) │ -4209.00│ -1696.00│ 857.00│ 679.33│ 6943.17│ 10191.50│
│营业收入(百万元) │ 159929.00│ 174224.00│ 182256.00│ 200530.67│ 206854.50│ 217868.50│
│营业利润(百万元) │ -2142.00│ -747.00│ 3967.00│ 1816.83│ 10255.00│ 15093.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 增持 维持 7.43 0.11 0.46 0.61 华创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.02 0.37 0.66 国联民生
2026-04-02 增持 维持 --- -0.05 0.21 0.26 招商证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.06 0.54 0.76 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 0.22 0.38 0.50 华源证券
2026-03-31 买入 维持 6.95 -0.13 0.33 0.59 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│南方航空(600029)2025年报点评：2025年归母净利8.6亿元，扭亏为盈，25Q4 │华创证券 │增持
│净亏14.5亿，同比减亏22.1亿 │ │
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公司公布2025年报：
1、财务数据：1）2025年：营收1822.6亿，同比+4.6%；盈利8.6亿，去年同期亏损17.0亿；扣非后盈利1.5亿，去年
同期亏损39.5亿；利润总额48.1亿，24年为15.8亿；2025全年人民币升值2.2%，汇兑收益3.5亿。子公司南航物流净利润3
5.75亿。所得税费用25年21.3亿，24年为14.3亿，2）2025Q4：营收445.9亿，同比+12.7%；净亏损14.5亿，去年同期亏损
36.6亿；扣非后净亏损12.8亿，去年同期亏损33.7亿。
2、经营数据：
1）2025全年：ASK同比+6.4%，RPK同比+8.2%，客座率85.7%，同比+1.4pct。
2）2025Q4：ASK同比+9.2%，RPK同比+10.1%，客座率86.1%，同比+0.7pct。
3、收益水平：
1）2025：客公里客运收益0.46元，同比-3.1%；座公里收益0.40元，同比-1.4%。2）2025Q4：测算客公里客运收益0.
43元，同比+1.6%；座公里收益0.37元，同比+2.4%。
4、成本费用：
1）2025营业成本1637.8亿，同比+2.6%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本525.3亿，同比-4.5%。扣油成
本1112.5亿，同比+6.4%。座公里成本0.42元，同比-3.6%；座公里扣油成本0.29元，同比-0.05%。
2）2025Q4营业成本422.2亿，同比+8.7%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本132.0亿，同比+9.3%。扣
油成本290.2亿，同比+8.5%。座公里成本0.44元，同比-0.4%；座公里扣油成本0.30元，同比-0.6%。
3）2025三费合计（扣汇）为171.6亿，同比+1.3%，扣汇三费率9.4%；2025Q4三费合计（扣汇）为43.6亿，同比-0.7%
，扣汇三费率9.8%（注：不含研发费用）。
5、机队引进：预计26-28年机队净增16、66、50架，对应26-28年机队净增增速分别为1.6%、6.7%、4.7%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-27年归母净利为19、84亿（原预测为71、101亿），新增2
8年盈利预测为111亿，对应26-28年EPS分别为0.11、0.46、0.61元，PE为53、12、9倍。2）目标价：短期受油价上涨影响
，中长期维度中，供给端硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放。我们以单机市值维度定价，参照2015年景气周
期单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予目标市值1347亿人民币，对应预期目标价7.43元，目标空间31%，维持
“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-04-02│南方航空(600029)2025年年报点评：25Q4盈利显著改善，枢纽辐射能力进一步│国联民生 │买入
│增强 │ │
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公司发布2025年年报：总收入1823亿元，同比+4.6%，归母净利8.6亿元，同比扭亏（2024年为-17.0亿元），扣非归
母净利1.5亿元，同比大幅减亏（2024年为-39.5亿元）。25Q4总收入446亿元，同比+13%，归母净利和扣非归母净利分别
为-14.5、-12.8亿元（24Q4为-36.6、-33.7亿元）。公司25Q4盈利改善显著，单季度归母净利润已经率先回归2019年以前
的Q4水平。
公司持续加大布局广州、北京战略市场，枢纽辐射能力进一步增强。2019年进驻大兴机场以来，公司坚定推进双枢纽
战略，持续布局广州、北京两个核心市场，我们认为公司战略布局有望更好承接入境游带来的国际航线增量市场。其中，
广州市场将东南亚作为重要腹地市场，发展第六航权，拓展东南亚和中东等区域国际航线；北京市场中转和点对点需求并
举，拓展日韩、中西亚和中东市场。我们看好公司航线网络布局的竞争优势，有望迎来2025年入境游大潮下的供需增长。
25Q4经营层面公司盈利同比大幅改善，公司扣非盈利超过2019年以前水平。2025Q4国内航线方面，我们测算公司客公
里收益同比止跌，对应客座率提升后，公司座公里收益大幅改善；2025Q4国际航线方面，公司运力同比增长10%以上，客
座率、客公里收益均同比提升，国际航线Q4量价齐升。国内航线票价连续多年下跌后，公司归母净利润已率先回归2019年
以前Q4水平，盈利修复明显。
公司下调2026年交付数量，上调2027年交付和退出数量。公司2025年年报更新机队引进规划，计划2026-2028年飞机
净增长16架、66架、50架（2024年报2026-2027年55、59架），对应机队净增速+1.6%、+6.7%、+4.7%，从飞机净引进数量
来看，中期供给增速下移，逐渐匹配需求增速。相较2024年年报机队规划，公司下调了2026年交付目标，上调2027年交付
目标，我们认为可能与上游供应链延迟交付有关，2026年飞机延期至2027年交付。
投资建议：中期供给降速，看好供需紧张延续，以及需求复苏过程中机票提价弹性显现。2026年行业或进入量价齐升
元年，国际航线由于需求更加刚性已经率先涨价，我们认为国内线或将从以价换量步入量价齐升，伴随需求阶段触底回升
，累积供需差的提价潜力较大，提价弹性有望逐渐体现。4月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注
提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平。考虑公司经营质量提升以及2026年全年油价潜在上行，我们调整2026-2028年
公司归母净利润至3.1、67.9、119.3亿元，对应EPS0.02、0.37、0.66元，最新收盘价对应2027-2028年PE16x、9x。维持
“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。
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2026-04-02│南方航空(600029)全年扭亏为盈，Q4盈利改善显著 │招商证券 │增持
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公司公告2025年业绩，公司实现营业收入1822.6亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.6亿元，同比扭亏为盈、减亏25.
5亿元，扣非归母净利润1.5亿元，同比减亏40.9亿元。其中单Q4，公司实现营业收入445.9亿元，同比增长12.7%，归母净
亏损14.5亿元，同比减亏22.1亿元，扣非归母净亏损12.8亿元，同比减亏20.9亿元。
供需增长较快、客座率持续提升，国际线基本恢复至疫前水平。从经营数据看，2025年：1）公司ASK/RPK分别同比+6
.6%/+8.3%，客座率同比+1.4pct至85.7%；2）国内线ASK/RPK分别同比+2.8%/+4.8%，国内客座率同比+1.6pct至86.3%；3
）国际线ASK/RPK分别同比+18.5%/+19.6%，恢复至2019年同期98%/99.8%水平，国际客座率同比24年+0.8pct至84.3%。其
中单Q4：1）公司ASK/RPK分别同比+9.2%/+10.1%，客座率同比+0.7pct至86.1%；2）国内线ASK/RPK分别同比+5.6%/+7%，
国内客座率同比+1.1pct至86.8%；3）国际线ASK/RPK分别同比+19.3%/+18.9%，恢复至2019年同期104.5%/109%水平，国际
客座率同比24年-0.3pct至84.6%。
客收水平略有下降，收入端稳健增长。2025年公司客公里收益同比-4.2%至0.46元，其中国内线同比-4.2%，国际线同
比持平。受益于需求量的增长，2025年公司实现营业收入1822.6亿元，同比增长4.6%，客运及相关服务收入1567亿元，同
比增长4.7%；货运及邮运收入196.7亿元，同比增长5.2%；其他业务收入59亿元，同比增长3.3%。
燃油成本回落叠加运营效率提升，毛利同比大幅增长。25年测算座公里成本（营业成本/ASK）同比-3.7%，主要系受
益于25年航油均价同比-9.4%及公司持续置换高性能飞机、经营效率提升的影响：座公里燃油成本同比-10.4%，座公里非
油成本同比-0.2%。受益于需求增长、成本优化，25年公司实现毛利润184.8亿元，同比增长26.1%，其中单Q4实现毛利润2
3.7亿元，同比增加16.4亿元。分业务板块看，25年客运及客运相关服务、货运、其他业务分别贡献毛利润97.8/59.2/27.
7亿元，同比分别+68.8%/-8.5%/+15.9%。
费用率持续优化，主因财务费用大幅收窄。2025年公司四费合计174亿元，同比减少5.3%，费用率为9.6%，同比下降1
pct；其中销售、管理、研发费用合计123.9亿元，同比增长5.2%；财务费用为50.3亿元，同比减少15.9亿元，主要系汇兑
净损失同比减少12.6亿元及利息费用同比减少2亿元。
投资收益大幅减亏。25年公司实现投资收益0.8亿元，同比减亏6.8亿元，主要原因是：1）联营企业四川航空25年投
资损失为9.4亿元，同比减亏4.5亿元（24年为亏损13.9亿元），2）合营企业珠海摩天宇投资收益为7.1亿元，同比增加2
亿元（24年为投资收益5亿元）。
主业改善利润总额提升，所得税等项目拖累净利。受益主业改善，25年公司营业利润增长47.1亿元至39.7亿。由于24
年公司确认营业外收入24.3亿元，主要为飞机运营补偿款，导致基数较高，2025年该项目同比减少14.8亿元至9.6亿元。
同时，受所得税费用同比增加7亿元影响，25年公司实现归母净利润8.6亿元，同比减亏25.5亿元。
投资观点：关注行业及公司盈利正常化进程，短期警惕油价对公司盈利影响。长期看，行业及公司有盈利有望逐步走
向正常化，居民出行需求不断释放、国际航线快速增长；公司南北双枢纽运营、航网结构持续改善；精细化管理提升公司
运营效率等都将成为推动盈利正常化的有利因素。短期看，霍尔木兹海峡封锁推升航油价格，对利润构成一定压制，若未
来中东局势缓和，推升油价行业及压制航空板块的不利因素也有望得到改善，短期需关注中东局势变化和油价对行业盈利
的影响。考虑26年油价冲击，我们调整公司2026-28年归母净利润至-9.2/38.9/46.8亿元，维持“增持”评级。
风险提示：油价大幅上涨；地缘政治冲突；宏观经济下行风险；需求不及预期；人民币大幅贬值。
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2026-04-01│南方航空(600029)货运高贡献叠加成本优化，2025年扭亏为盈 │申万宏源 │增持
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事件：2026年3月30日，南方航空披露2025年年度报告，公司实现营业收入1823亿元，同比+4.6%；实现归母净利润8.
6亿元，同比扭亏为盈，业绩符合预期；其中Q4公司实现营业收入446亿元，同比+13%；归母净利润-14.5亿元，同比减亏2
2亿元。
客货收入双升，货运贡献明显利润。2025年公司营收增长4.6%，分业务看：1）客运收入1567亿元，同比增长4.7%，
公司积极投放运力，ASK同比增长7%，叠加客座率同比增长1.4pct至85.7%，公司全年RPK同比增长8%。收益方面，公司全
年客公里收益同比下降4.2%，其中国内客公里收益下降4.2%（环比25H1降幅缩窄），国际客公里收益同比持平，量增抵消
收益下降，客运收入保持增长；2）货运收入197亿元，同比增长5.2%，其中公司控股子公司南航物流收入202亿元，净利
润35.8亿元，对公司利润形成支撑。
单位成本明显改善，录得汇兑净收益增厚利润。2025年公司座公里营业成本为0.42元，同比下降4%，主要得益于油价
下降以及用油效率提升，2025年国内航油出厂价同比-10%至5654元/吨，此外公司积极引进新机型，单位耗油量同比回落
，同期公司单位扣油成本为0.29元，同比基本持平，其中公司日利用率同比+2%至9.8小时，有效摊薄固定成本。2025年人
民币兑美元升值4.4%，公司录得汇兑收益3.5亿元（上年同期为损失9.1亿元），财务费用率同比下降1pct至2.8%。成本改
善幅度高于收益下降，2025年公司毛利率为10.1%，同比增长1.7pct；归母净利率为0.5%，同比增长1.4pct。
公司积极拓展运力，加大国际航网布局。2025年公司积极拓展运力，共引进78架飞机，飞机机队数量达到972架，同
比增长6%，高于行业平均（4%）。2026-2028年公司计划分别净增16/66/50架飞机，机队规模将达到988/1054/1104架，净
增速度分别为2%/7%/5%。随着免签红利继续释放，国际线将继续贡献需求增量，2026年公司计划新增北京-赫尔辛基、厦
门-万象、福州-阿姆斯特丹、南京-雅加达、武汉-雅加达、杭州-胡志明市等一系列国际航线，1-2月公司国际ASK增速领
跑其他航司，彰显积极发展国际航线的雄心。
投资分析意见：考虑油价影响，调整26-27年油价增速假设为+20%/-20%，调整后预计26-27年归母净利润为11亿元/98
亿元（原63亿元/119亿元），新增28年归母净利润预测138亿元。公司短期盈利能力受油价上升影响，但行业供需向好趋
势不改，飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率水平已经达历史高位，公司机队和收入规模位居行业第一，若
票价提升公司整体收入利润改善规模更明显。公司27EPE估值低于可比公司，建议关注底部机会，维持“增持”评级。
风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。
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2026-04-01│南方航空(600029)经营效率提升见效，“三大航”中率先扭亏为盈 │华源证券 │买入
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事件：公司公告2025年全年业绩：2025公司实现收入1822.56亿元，同比+4.61%，实现归母净利润8.57亿元，同比减
亏增盈25.53亿元。2025Q4实现收入445.91亿元，同比+12.71%，归母净利润为亏损14.5亿元，同比减亏22.11亿元，与201
9年Q4基本持平。
经营效率提升明显，国际线成增长主引擎。2025年公司核心运营指标全面向好，飞机日利用率9.79小时，同比提升0.
17小时，较2019年9.96小时仍有提升空间；客座率达85.74%，同比提升1.36pct。旅客运输量同比+5.46%，中国大陆/港澳
台地区/国际分别同比+3.87%/-3.38%/+19.53%。2025年新增航线以亚洲国际线为主，2026年公司将继续大力开拓国际航线
。
国内票价承压，油汇助力业绩改善。从2025年单位RPK收益看，中国大陆/港澳台地区/国际分别同比-4.17%/+4.11%/
持平，收益表现分化，致2025年中国大陆/港澳台地区/国际收入分别同比+0.16%/+8.85%/+15.15%。2025年底，机队规模
达972架，同比+6%，其中客机952架，同比+5.9%；机队规模增速较高，致折旧摊销、飞机维护及修理费用分别同比+10.93
%/+6.89%；根据飞机交付计划，预计未来机队平均增速下行。得益于2025油价降低，航油成本同比-4.48%，致营业成本扩
张有限，同比+2.64%、小于收入增幅，带动盈利大幅改善。此外，人民币升值使公司产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增
盈12.57亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.18/68.11/90.65亿元，同比增速分别为369%/70%/3
3%，当前股价对应的PE分别为25/15/11倍。鉴于公司强大的资源禀赋优势、有望充分受益于国内出行需求的持续增长及出
入境景气度，随着经营效率提升，公司业绩或具有充分上行空间，维持“买入”评级。
风险提示：油价波动风险，地缘政治风险，出行需求不及预期，人民币汇率波动。
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2026-03-31│南方航空(600029)全年扭亏，关注燃油成本上涨影响 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：收入1822.56亿元，同比+4.6%；归母净利润8.57亿元，24年为归母净亏损16.96亿，实现扭
亏。其中第四季度收入445.91亿元，同比+12.7%；归母净亏损14.50亿元，亏损同比缩窄60.4%。年报业绩符合公司预告的
归母净利润8-10亿元。由于中东局势动荡，4月我国航空煤油出厂价或大幅上升，关注航司成本传导效果以及对需求的边
际影响程度，航司盈利或受较大冲击。往后展望，需等待油价趋稳，不过中长期行业供给增速或将保持低位，行业景气仍
有望底部向上，维持“买入”。
国际航线运力4Q25较快增长，整体收益水平回暖
4Q25淡季公司运力投放较快，ASK同增9.8%，同时客座率同比小幅提升0.4pct至86.1%。其中4Q25国际线运力增长突出
，ASK同增19.3%，客座率高位稍有承压，同比小幅下降0.3pct至84.6%；同时国内线运力增速较高，同增5.6%，并且客座
率表现好于国际线，同比进一步提升1.1pct至86.8%。收益水平方面，受益于4Q行业需求有所回暖及反内卷，我们测算单
位客公里收益同增约3.5%。另外4Q25公司货运业务平稳运营，货邮周转量同增8.7%，载运率高位同比回落1.9pct至52.6%
。A股口径4Q25营收为445.91亿，同增12.7%。
扣油成本和财务费用推动4Q25亏损同比明显收窄
公司4Q25营业成本422.18亿，同增8.7%，单位ATK成本下降1.5%，其中航空煤油出厂价均价小幅同增1%，公司单位扣
油成本表现优秀。成本增速慢于营收，毛利率同比改善3.5pct至5.3%，同时毛利润同增16.43亿（yoy225%）至23.73亿。
另外或主要由于汇兑收益改善（人民币兑美元4Q25升值1.1%，4Q24为回落1.5%），公司财务费用同降13.60亿至9.80亿（y
oy-58.1%），最终4Q25归母净亏损同比缩窄60.4%至14.50亿。
全年实现扭亏，仍看好中长期行业底部向上
公司25年客座率同增1.4pct至85.7%，整体单位客公里收益较弱，同降4.2%，不过受益于航空煤油出厂价同比下降9.4
%，单位ATK主营业务成本同降3.3%，终在疫后实现归母净利润扭亏。另外4Q25行业景气开始改善，26年1-2月客座率84.8%
，仍维持较高水平。但近期中东局势动荡，4月我国航煤出厂价或显著提升，虽有燃油附加费对冲，但或将边际拖累需求
，对公司盈利产生较大冲击。需等待油价趋稳，中长期行业供给增速或将保持低位，行业景气仍有望底部向上。同时公司
货运业务运营展现韧性，货主对于供应链稳定性的需求，或利好拥有干线运力的公司。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润至-23.76/59.85亿元（前值85.73/110.35亿元），并预计28年归母净利润为106.52
亿元，下调主要考虑燃油成本上升。我们预计26年BPS为1.83元，公司历史10年A/H股PB均值2.3x/1.4x，考虑油价企稳后
，行业仍有望景气向上，推动ROE等盈利能力取得突破，给予溢价至26EPB3.8x/2.6x（前值为4.0x/2.8x，考虑燃油成本上
涨下调盈利预测，降低估值倍数），目标价A股人民币6.95元/H股5.30港币（前值人民币9.80元/H股7.60港币），维持“
买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，行业机队引进超预期，维修等成本增长超预期，油汇波动，安全事故。
【5.机构调研】 暂无数据
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