研报评级☆ ◇600029 南方航空 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 17 9 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.80│ -0.23│ -0.09│ 0.06│ 0.32│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 2.27│ 2.03│ 1.92│ 1.98│ 2.29│ 2.77│
│净资产收益率% │ -79.60│ -11.44│ -4.88│ 3.28│ 13.41│ 17.61│
│归母净利润(百万元) │ -32682.00│ -4209.00│ -1696.00│ 1069.68│ 5779.25│ 9122.67│
│营业收入(百万元) │ 87059.00│ 159929.00│ 174224.00│ 179669.19│ 191876.98│ 204903.95│
│营业利润(百万元) │ -32199.00│ -2142.00│ -747.00│ 2996.20│ 8898.50│ 13975.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-03 增持 维持 --- 0.05 0.29 0.46 西部证券
2026-01-31 增持 维持 --- 0.05 0.35 0.66 申万宏源
2026-01-29 买入 首次 --- 0.03 0.27 0.46 华源证券
2026-01-16 买入 维持 9.8 0.06 0.47 0.61 华泰证券
2025-11-19 买入 维持 --- 0.09 0.25 0.42 天风证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.10 0.23 0.42 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 0.06 0.35 0.50 中邮证券
2025-10-29 增持 维持 7.84 0.05 0.39 0.56 华创证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.06 0.34 0.46 信达证券
2025-10-28 买入 维持 7.74 0.05 0.27 0.52 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 0.07 0.36 0.54 国金证券
2025-10-28 买入 维持 8.7 0.04 0.33 0.47 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.05 0.30 0.50 浙商证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.09 0.28 0.46 西部证券
2025-09-30 买入 维持 7.74 0.05 0.27 0.52 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-03│南方航空(600029)2025年年度业绩预告公告点评：25Q4亏损同比收窄，2025年│西部证券 │增持
│全年扭亏为盈 │ │
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事件：南方航空发布2025年年度业绩预告公告：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为人民币8亿元到人
民币10亿元。
预计25Q4亏损在13.07-15.07亿元之间。2025年Q1-Q3南方航空累计实现归母净利润23.07亿元，结合业绩预告公告202
5全年归母净利润在8-10亿之间，由此可以推算公司25Q4亏损在13.07-15.07亿元之间。
25Q4较24年同期亏损幅度收窄。根据公告2024年Q4南方航空归母净利润为-36.61亿元，由此可说明25年Q4公司归母净
利润亏损幅度收窄，原因是公司通过精准运力投放、客货结构优化及精益成本管控，推动经营效益持续改善。
2025年经营数据呈现稳步提升态势。2025年，南方航空实现可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比+6.5
7%、+8.28%，客座率85.74%，同比+1.36%。
25Q4ASK和RPK保持稳健，客座率略有上升。2025Q4，南方航空实现可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同
比+9.18%、+10.07%，客座率86.09%，同比+0.81%。
看好中国民航的长期需求以及公司优质航线布局，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.0
5/0.29/0.46元，对应PE分别为155.4、26.5和16.6倍。我们看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，维持“增持”
评级。
风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率变动风险。
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2026-01-31│南方航空(600029)2025年实现扭亏为盈，供需错配利润可期 │申万宏源 │增持
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事件：2026年1月30日，南方航空发布2025年业绩预告，预计2025年公司实现归母净利润8-10亿元，同比增加25-27亿
元，扭亏为盈符合我们先前预期；预计2025年扣非归母净利润为1.3-1.9亿元，同比增加40.8-41.4亿元。其中，预计2025
Q4公司归母净利润为-15亿元至-13亿元，同比增长22-24亿元。
客运运力精准投放，货运板块增厚利润。客运方面，2025年公司积极增投运力，年末机队数量972架，同比增长6%，
快于行业平均（4%）。2025年公司整体ASK同比增长6.6%，其中国内线ASK同比增长3%，国际线ASK同比增长18%，地区线AS
K同比增长3%。公司积极增加国际航线，国际线ASK占比从1月的27%增至12月的30%。受益于供需优化，公司客座率亦创历
史新高，2025年整体客座率为85.7%，同比增长1.4%。货运方面，面对关税扰动，2025年公司整体RFTK同比增长6.3%，其
中国际RFTK逆势增长6.3%，预计2025年子公司南航物流贡献较高利润（2025H1南航物流营收94亿元，净利润为16亿元）。
油价下降利好成本改善，预计全年录得汇兑收益。2025年国内航油出厂价为5654元/吨，同比下降10%，估算公司单位
航油成本有明显下降，得以克服部分单位非油成本的上升压力。2025年人民币兑美元升值4.4%，公司汇率敏感度较高（根
据25半年报1%的人民币兑美元升值可为公司带来2.59亿元的净利润增长），估算录得明显汇兑收益，财务费用率估计明显
下降，利好整体业绩改善。此外公司参股的摩天宇航空发动机维修公司2025H1录得8.4亿元净利润，目前航空发动机维修
需求旺盛，预计该子公司对公司投资收益也有正面影响。
供需错配矛盾加剧，航空迎来投资黄金时代。2025Q4和行业供给紧张推动客座率创新高，票价企稳回升。我们认为这
只是航空黄金时代的周期起点，且本轮周期的持续性将超越以往历史周期，因为本轮周期机队增速下降核心源于供应链瓶
颈下的交付延迟与订单不足，属于刚性客观约束，而非宏观主动调控。2026年随着免签红利继续释放，国际线将继续贡献
需求增量，其中2025年12月公司国际ASK同比增长26%，远高于其他航司，彰显积极发展国际航线的雄心。航空业的供需错
配矛盾将随时间推移愈发凸显，由此带动的票价弹性与业绩改善幅度，有望大幅超出市场预期。
公司盈利弹性大，维持增持评级。公司机队和收入规模位居行业第一，行业票价提升后公司整体收入利润改善规模更
明显，预计利润将实现大幅增长。根据最新经营数据，下调2025年归母净利润预测至9亿元，调整2026-2027年归母净利润
预测至63亿元/119亿元（原73亿元/98亿元），对应PE分别为21x/11x，维持增持评级。
风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。
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2026-01-29│南方航空(600029)枢纽网络优势巩固，复苏弹性有望释放 │华源证券 │买入
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行业周期上行，南航引领修复。公司当前运力充沛，截至2025年12月，公司机队规模达972架，居行业首位;高运力下
，公司仍维持高客座率，2025年客座率达85.7%，同比提升1.36pcts。当前公司运力投放重点向国际线倾斜，2025年国际A
SK同比增长18.5%，增速居三大航之首。运力优势与经营效率优势赋能，公司或充分受益于行业上行，有望进一步实现份
额扩张。
枢纽深度协同，航线优势凸显。公司是全国时刻份额最高的航司，2025年夏航季达20.4%；其中，公司在广州、北京
时刻份额分别达55.4%、21.2%，双枢纽协同效应持续增强；并协同新疆、东北、海南等公司传统优势区域，使公司运距长
期高于行业平均，形成显著的长航线优势，更少受高铁竞争影响，并有效摊薄成本，2025年公司平均运距达1907公里，已
恢复至2019年的101.5%。
经营持续改善，业绩弹性可期。25Q1-3公司营收1376.65亿，yoy+2.2%，归母净利润23.07亿，yoy+17.4%。2025全年
，公司旅客量达1.74亿人，同比增长5.5%，其中国际旅客同比增长19.53%，预计全年业绩明显改善。此外，公司增资川航
影响逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定扎实基础。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32/49.50/83.45亿元，同比增速分别为-/830.92%/6
8.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司2025-2027年平均估值，公司PE分别为248x/27x/16x，我们预计行业供需反转
在即，鉴于公司强大的资源禀赋优势、有望充分受益于国内出行需求的持续增长及出入境景气度，随着经营效率提升，公
司业绩或具有充分上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：人民币汇率波动，油价上涨，出行需求不及预期，地缘政治风险。
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2026-01-16│南方航空(600029)盈利周期可期，上调盈利和目标价 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年运营数据，ASK/RPK分别同比增长6.6%/8.3%，客座率85.7%，同增1.4pct，续创全年历史新高。我们
看好26年行业景气改善，带动航司收益水平提升和盈利释放，短期26年春运数据或将成为催化剂；同时油价和美元兑人民
币汇率有望利好公司利润。公司机队规模行业领先，客运景气改善有望推动公司收益水平提升，并且货运业务运营展现韧
性，或仍将助力盈利增厚。我们上调公司25-27年归母净利润(59%/42%/29%)至10.23/85.73/110.35亿元，A/H股目标价9.8
0元/7.60港币，维持“买入”。
25年国内国际客座率均续创历史新高，机队规模较快提升
25年公司客座率高位进一步提升。分航线来看，国内航线运力稳步投放，ASK同增2.9%，客座率86.3%，同增1.6pct；
国际航线运力增加更快，ASK同增18.5%，客座率84.3%，同增0.8pct，国内国际客座率均续创全年历史新高。运力引进方
面，公司全年引进/退出分别78/23架，24年年报披露引进计划89架，完成计划的88%，净引进55架，机队规模同增6.0%，
增速在三大航中较快。
26年供需好转有望向票价提升传导
26年行业有望迎来供需改善，推动航司票价提升及盈利释放。回顾25年，行业价格竞争较为激烈，客公里收益同比继
续下降，同时客座率达到较高水平。我们认为26年行业景气有望提升，主因机队增速有限、利用率已基本恢复、因私出游
持续旺盛。并且在较高客座率的背景下，景气提升或将向票价端传导，带动收益水平底部回暖。
反内卷支撑收益水平回暖，公司将进入盈利周期
政策方面，行业反内卷有望进一步深入。民航局在1月6日的工作会议中提出，将严格控制低效航线运力供给，并研究
制定旅客运输成本调查办法，我们认为这有助于支撑票价回暖，提升航司盈利兑现度；叠加油价及人民币兑美元汇率的有
利因素，航司盈利预计将进入释放周期。公司是我国机队规模最大的上市航司，以广州、北京枢纽网络为核心。我们认为
凭借国内线规模优势，以及国际线竞争力提升，公司有望充分受益于景气回暖，进入盈利周期。同时货运业务运营展现韧
性，或仍将助力盈利增厚。
盈利预测与估值
我们上调公司25-27年归母净利润(59%/42%/29%)至10.23/85.73/110.35亿元，对应EPS为0.06/0.47/0.61元。上调业
绩主因行业供需好转以及反内卷政策有望更加深入，上调单位客公里收益假设0.1%/1.1%/1.6%；下调26-27年布伦特油价
假设至62/64美元/桶；调高25-26年人民币对美元升值幅度至2.3%/3.1%。我们预计26年BPS为2.45元（前值2.29元），给
予A/H股26EPB4.0x/2.8x（前值为3.8x/2.5x，历史10年均值2.2x/1.3x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价
并提高估值），目标价A股人民币9.80元/H股7.60港币（对应26EPE为21x/15x；前值人民币8.70元/H股6.30港币），维持
“买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，维修等成本增长超预期，油汇波动，安全事故。
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2025-11-19│南方航空(600029)供需改善，盈利能力有望提升 │天风证券 │买入
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归母净利润高增长
2025年前三季度，南方航空营业收入1376.65亿元，同比增长2.23%；毛利润161.03亿元，同比增长15.66%；毛利率11
.70%，同比提高1.36pct；利润总额60.93亿元，同比增长22.97%；归母净利润23.07亿元，同比增长17.40%；扣非净利润
由去年同期-5.79亿元大幅增至14.23亿元。业绩高增长，主因扩大免签带来的国际客运业务大幅增长。2025H1，国际客运
的营业收入占比20%，国际客运营业收入同比大幅增长16%。
国际客运量价有望提升
2025年1-9月，南方航空的宽体飞机数量较期初增长18.45%，国际航线ASK同比增长17.81%、客运量同比增长20.09%、
RPK同比增长19.54%；同期，出入境外国人数同比增长27%，免签入境外国人数同比增长52%。10月，三大航占上市航司国
际航线RPK比例为83%、国际航线的RPK占比均位居上市航司前列，更加受益于国际航班客运量高增长。如果南方航空的国
际航线旅客周转量增速超过宽体客机数量增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么国际航线票价有望上涨、营业
收入有望高增长。
国内客运收入有望增长
2025年10月，上市航司ASK同比增长6.4%、RPK同比增长9.2%，国际航班ASK同比增长14.3%、RPK同比增长20.1%，国内
航班ASK同比增长3.6%、RPK同比增长5.7%。上市航司运力增速与国内航班需求增速相近，而国际航班需求旺盛、吸收较多
新增运力。这导致国内航班运力增速相对平缓、低于需求增速，未来客座率有望上升、票价有望提升。供需改善有望带来
航空业复苏，南方航空国际航线量价有望提升、国内航线收入有望增长，增速中枢有望上行。
下调盈利预测，维持评级
因航空需求复苏不及预期，下调2025-26年归母净利润至16、45亿元，引入2027年预测归母净利润76亿元，对应PE分
别为83、29、17倍。考虑到国际航线需求有望高增长，带动盈利快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，入境游增长不及预期，人民币继续贬值，国际运营风险，安全运
营风险
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2025-11-04│南方航空(600029)2025年三季报点评：Q3盈利同比增长，重视价格回升的盈利│国联民生 │买入
│释放能力 │ │
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2025年10月27日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收1377亿元，同比+2.2%，归母净利23.1亿元，同比+17.4%
，扣非归母净利14.2亿元（2024Q1-3扣非归母净亏5.8亿元），2025Q1-3非经常收益主要来自可转债衍生工具公允价值变
动和飞机运营补偿，而2024年同期确认了大额飞机运营补偿。单三季度：25Q3公司营收514亿元，同比+3.0%，归母净利38
.4亿元，同比+20.3%，扣非归母净利34.6亿元，同比+20%。25Q3公司盈利同比增长主要得益于成本费用端改善，收入端仍
受价格下降压制的情况下盈利同比增长。
25Q3运力同比增速放缓，运力扩张部分对冲降价影响。25Q3公司运力同比增速放缓：整体ASK同比+5.3%（其中国内同
比+4.5%、国际港澳台同比+9.4%），其中公司机队规模同比+4.7%，我们认为Q3机队利用率提升仍贡献少量运力增长，但
往后看机队利用率提升空间有限；运力扩张部分对冲降价影响：我们测算25Q3公司整体客收同比-3.6%，其中国内同比-3.
6%、国际同比-3.7%，暑期旺季价格表现较弱而9月淡季价格转为同比上涨，航班管家显示7-9月国内航线含燃油附加费价
格同比-4.6%，而9月同比+1.0%，运力增速高于价格降幅，带动三季度收入小幅增长。
单位燃油成本和财务费用仍在改善通道，扣汇利润总额已接近19Q3。25Q3公司单位成本同比-3.5%，我们测算25Q3单
位燃油成本、扣油成本分别为0.14、0.27元，同比-7.3%、-1.4%，三季度油价受事件性因素影响环比小幅抬升但同比仍下
降，单位扣油成本同比下降，或受益于成本管控。此外公司财务费用仍在下降通道，25Q3单季度利息支出同比压降约3亿
元，汇率小幅升值我们测算贡献单季度税前利润约2亿元（24Q3升值1.7%贡献税前利润约6亿元）。
客运盈利改善是盈利同比增长主因，25Q3所得税费用计提比例下降有助于利润表税后利润改善。25Q3公司毛利率16.5
%，同比+1.1pcts，少数股东损益9.9亿元较上年同期有所下降，公司盈利同比增长主要由客运本部贡献。此外，公司计提
所得税费用6.7亿元仅占税前利润12%，较25H1计提比例下降（25H1公司利润总额6.0亿元，但计提14.3亿元所得税费用）
。
投资建议：油价下降和财务费用压降如期推动盈利改善，我们看好行业票价底部回升带来的盈利弹性，公司全货机仍
将稳定贡献盈利。我们维持2025-2027年归母净利润18.4、42.4、76.7亿元，当前南航A股股价对应2025-2027年68、30、1
6倍市盈率。维持“推荐”评级。
风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。
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2025-10-29│南方航空(600029)客座率再创新高，三季度业绩同比回升 │中邮证券 │买入
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南方航空披露2025年三季报
南方航空披露2025年三季报，前三季度公司营业收入1376.7亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润23.1亿元，同比增
长17.4%；第三季度公司营业收入513.7亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润38.4亿元，同比增长20.3%。
旺季客座率再创新高，营收小幅上升
民航机队数量增速大幅放缓，公司机队规模扩张降速，三季度公司运力投放增速保持低位，但民航需求尤其是因私出
行依然向好，拉动公司旅客运输及周转量保持上升势头，客座率再创历史新高，达到85.8%。尽管公商务出行偏弱，公司
运价水平小幅降低，但降幅已明显收窄，公司营收仍实现小幅上升。
油价下跌助力成本节约，业绩符合预期
国际油价走低，公司成本得以有效节约，非油成本表现基本稳定，三季度公司营业成本在运力投放同比增长5.7%的背
景下仅同比提高1.6%。费用端，公司各项费用指标保持平稳，业绩基本符合预期。
民航运力增长瓶颈仍在，需求复苏有望拉动运价表现
受制于民航供应链瓶颈，2025年前三季度民航机队规模增速仍较低，各航司运力投放保持低速增长，全行业客座率到
达历史高位。展望未来，民航供给增长依然受限，需求复苏有望拉动运价表现，持续看好民航基本面逐步复苏，业绩逐步
兑现。
投资建议
预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故。
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2025-10-29│南方航空(600029)2025年三季报点评：25Q3盈利38.4亿，同比%2b20%25，看好│华创证券 │增持
│盈利持续兑现 │ │
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财务数据：1）2025Q1-3：营业收入1376.7亿，同比+2.2%；归母净利润23.1亿，同比+17.4%；扣非后归母净利润14.2
亿，同比由亏转盈；Q1-3人民币升值1.2%，测算汇兑收益0.8亿。2）2025Q3：营业收入513.7亿，同比+3%；归母净利润38
.4亿，同比+20.3%；扣非后归母净利润34.6亿，同比+19.8%。Q3人民币升值0.7%，测算汇兑收益1.9亿。3）其他收益：20
25Q1-3实现其他收益26.2亿元，同比+8.2%；Q3实现其他收益9.4亿元，同比+27.5%。
经营数据：1）2025Q1-3：ASK同比+5.5%，RPK同比+7.6%，客座率85.6%，同比+1.7pct。2）2025Q3：ASK同比+5.7%，
RPK同比+6.2%，客座率85.9%，同比+0.4pct。
收益水平：1）2025Q1-3：测算客公里客运收益0.47元，同比-5.1%；座公里收益0.40元，同比-3.2%。2）2025Q3：测
算客公里客运收益0.47元，同比-3.0%；座公里收益0.41元，同比-2.6%。
成本费用：1）2025Q1-3营业成本1215.6亿，同比+0.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，测算航油成本393亿，
同比-8.3%。扣油成本822.4亿，同比+5.7%。座公里成本0.42元，同比-4.6%；座公里扣油成本0.28元，同比+0.1%。2）20
25Q3营业成本429亿，同比+1.6%。期内国内油价综采成本同比-11.0%，测算航油成本139.9亿，同比-6.9%。扣油成本289
亿，同比+6.3%。座公里成本0.41元，同比-3.9%；座公里扣油成本0.28元，同比+0.6%。3）2025Q1-3三费合计（扣汇）为
128.1亿，同比+1.9%，扣汇三费率9.3%；2025Q3三费合计（扣汇）为45亿，同比+2.5%，扣汇三费率8.8%（注：不含研发
费用）。
机队情况：截至2025年9月底公司机队规模为956架，同比+4.7%，较24年底+4.3%。
整体来看，Q3公司盈利增长超预期，其中收入端同比小幅增长，产能（ASK）增长及客座率提升为主要贡献项；价格
方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表现，我们测算公司客公里收益表现小幅下滑3%；油价下降推动成本端优化。展
望未来，行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q
4票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。
投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价及票价水平，我们调整25年盈利预测为9.5亿元（原预测为40
亿元），维持26、27年盈利预测为71、101亿元，对应25 27年EPS分别为0.05、0.39和0.56元，25 27年PE分别为12
8、17、12倍。2）目标价：参考16-19年PE均值，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标市值1421亿元，目标价7.84元，
预期较当前有17%增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2025-10-28│南方航空(600029)景气向上有望推动盈利弹性兑现 │华泰证券 │买入
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公司公布9M25业绩：收入1376.65亿元，同增2.2%；归母净利润23.07亿元，同增17.4%。其中三季度公司实现收入513
.74亿元，同增3.0%；归母净利润38.40亿元，同增20.3%。公司9M25净利高于我们预期的17.1亿元，或由于3Q票价同比降
幅小于预期。往后展望，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，我们认为票价同比
转正有望在4Q延续。中长期行业供给增速或将保持低位，支撑收益水平改善，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同
推动航司兑现盈利弹性。维持A/H股“买入”评级。
3Q整体量增价跌，票价呈现好转趋势
3Q25旺季公司平稳增投运力，经营呈现量增价跌态势。供/需分别同增5.7%/6.2%，客座率为85.9%，同增0.4pct。其
中国际线增速逐步趋于正常，供给同增9.8%，为19年同期的93%，客座率同比小幅下降0.4pct至84.7%；国内线供给同增4.
5%，客座率同增0.6pct至86.3%。3Q公司票价或前低后高，我们测算单位客公里收益小幅同降约3%。A股口径3Q25营收为51
3.74亿，同增3.0%。
油价下跌推动毛利率提升，单季盈利实现同比正增长
公司3Q25营业成本428.74亿，同增1.6%，其中航空煤油出厂价均价同降11%，公司单位ASK成本同降3.9%。油价下跌推
动公司毛利润同增10.6%（8.16亿）至85.00亿，毛利率同增1.1pct至16.5%。最终3Q25归母净利润同比增加20.3%（6.47亿
）至38.40亿。
行业景气有望持续改善，公司或将进入盈利周期
截至2025年9月公司机队规模达到936架客机和20架货机，机队规模行业领先。展望之后，行业供给增速难以加快，虽
然暑运票价承压，但客运景气改善有望推动公司收益水平提升，另外货运业务运营展现韧性，或仍将助力盈利增厚。同时
油价下跌有望降低航司成本压力。我们认为凭借国内线规模优势，公司有望进入盈利周期。
盈利预测与估值
考虑单位客收同比转正或将持续，我们上调公司25-27年归母净利润(166%/19%/23%)至6.42/60.47/85.60亿元，对应E
PS为0.04/0.33/0.47元。我们预计26年BPS为2.29元，给予A/H股26EPB3.8x/2.5x（前值为25年3.8x/2.3x，历史10年/12年
均值2.2x/1.2x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价，并且考虑A/H价差缩窄趋势，提高H股估值倍数），目
标价A股人民币8.70元/H股6.30港币（前值人民币7.35元/H股4.90港币）。维持“买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，维修等成本增长超预期，油汇波动，安全事故。
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2025-10-28│南方航空(600029)成本优化明显，Q3净利大增 │国金证券 │买入
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业绩
2025年10月27日，南方航空发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司营业收入为1376亿元，同比增长2.2%；归
母净利润为23亿元，同比增长17.4%。其中Q3公司实现营业收入514亿元，同比上升3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20
%。
分析
Q3收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025Q3公司营业收入同比增长3%，主要系量增影响。Q3公司RPK同比增长6
%，其中国内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3%，国际线、地区线RPK分别恢复至2019年同期的95%、88%。暑运期间
公商务需求受到影响，票价同比下降，但依靠客座率提升及9月票价改善，Q3公司单位座公里营业收入同比仅下降2.6%。
量增影响大于价减，公司仍取得单季度营收增长。
Q3成本优化，毛利率同比增长。2025Q3公司毛利率为16.5%，同比增长1.1pct，主要系成本改善。受油价下降影响，2
025Q3公司单位座公里营业成本为0.41元，同比下降3.9%。费用率方面，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别
为3.9%、2.1%、0.2%、2.4%，合计同比增长0.6pct，其中财务费用率增长0.5pct，主要系去年同期录得汇兑收益。综上，
2025Q3公司归母净利润为38亿元，同比增长20%，净利率为7.5%，同比增长1.1pct。
客座率高企票价可提升，中期受益供需优化。2025Q3公司客座率创新高，达到85.9%，其中9月淡季客座率高达86.3%
，客座率高企凸显供需优化，公司已具备提价基础，考虑供给侧航班量低增长，预计供需改善可持续，票价将提升。中期
看，供应链紧张等问题未得到妥善解决，行业供给增速预计维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，预计2026年内将
现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。
盈利预测、估值与评级
考虑Q3经营改善明显，上调公司2025-2027年净利预测至13亿元、66亿元、98亿元（原7亿元/49亿元/86亿元）。维持
“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。
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2025-10-28│南方航空(600029)2025年三季报点评：三季度业绩亮眼，看好全年利润转盈 │信达证券 │增持
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事件：南方航空发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入1377亿元，同比+2.2%；实现归母净利23.07
亿元，同比+17.4%。
点评：
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