研报评级☆ ◇600031 三一重工 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 16 1 0 0 0 17
1年内 69 8 0 0 0 77
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.53│ 0.71│ 0.96│ 1.23│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 7.65│ 8.02│ 8.49│ 8.54│ 9.51│ 10.73│
│净资产收益率% │ 6.58│ 6.65│ 8.30│ 11.39│ 13.22│ 14.34│
│归母净利润(百万元) │ 4272.80│ 4527.50│ 5975.45│ 8682.82│ 11122.88│ 13580.18│
│营业收入(百万元) │ 80018.10│ 73221.73│ 77773.39│ 89639.18│ 103852.41│ 119536.29│
│营业利润(百万元) │ 4746.99│ 5342.85│ 6994.76│ 10062.51│ 12900.09│ 15725.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-13 买入 维持 --- 0.92 1.21 1.38 东吴证券
2026-01-22 买入 维持 --- 0.93 1.20 1.54 浙商证券
2025-12-29 买入 维持 --- 0.97 1.16 1.41 华安证券
2025-11-11 买入 维持 23.86 0.98 1.28 1.43 财信证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.94 1.22 1.49 长江证券
2025-11-08 买入 维持 33 0.98 1.32 1.71 华泰证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.95 1.18 1.39 东莞证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.94 1.16 1.45 长城证券
2025-11-03 买入 维持 30.46 0.96 1.22 1.52 太平洋证券
2025-11-02 买入 维持 33 0.98 1.32 1.71 华泰证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.94 1.15 1.40 光大证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.02 1.32 1.61 华西证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.93 1.22 1.40 东吴证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.96 1.24 1.55 国金证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.96 1.21 1.43 财通证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.93 1.21 1.50 浙商证券
2025-10-14 买入 维持 --- 1.00 1.30 1.61 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-13│三一重工(600031)全球化龙头行稳致远，周期复苏+体系优势共振上行 │东吴证券 │买入
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国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏：（1）复盘2025年：工程机械板块国内实现全面复苏，出口温和回
暖；起重机等非挖设备销量也明显改善。国内外需求共振向上、产能利用率提升及持续降本增效共同推动工程机械板块盈
利能力增强，国内核心主机厂的销售净利率均显著提升。（2）展望2026年：①国内：根据周期更新替换理论，20252028
年国内挖机需求预计年均增长超20%，本轮周期预计至2028年见顶。但受资金到位影响，需求转化为销量的速度较缓，整
体呈现温和且持久的复苏态势。②出口：海外挖机销量同样存在周期扰动，核心扰动因素为美联储利率周期。我们判断，
在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。
全球工程机械领军企业，挖机支柱+多品类发展助力业绩上行：三一重工以混凝土机械起家，逐步构建以挖掘机为核
心支柱的多元化产品体系，挖机、混凝土机械、起重机等主导品类长期保持行业领先地位，核心业务收入占比接近80%，
龙头地位稳固。公司依托长期技术积累、规模优势，在大挖、高端起重机、成套化装备等领域不断突破，产品性能已全面
接轨国际一流水平。同时，公司坚持聚焦高毛利、高景气度赛道，主动优化业务结构，避免低毛利业务拖累，推动整体盈
利能力持续领跑行业。在主业稳健发展的基础上，多品类协同放量有效平滑单一品类波动，为公司业绩稳健增长提供支撑
。
产品+渠道+服务一体化，打造行业龙头高壁垒：公司以挖掘机为核心，持续推进产品升级与结构优化，在电动化、智
能化、无人化等领域保持行业领先水平；渠道端通过参股经销商模式实现深度绑定，构建高效率、高粘性的销售网络，显
著提升终端掌控力与抗周期能力；服务端依托ECC企业控制中心与CRM系统，持续缩短响应时间、提升运维效率，推动服务
由被动维修向提前预警维护升级。产品力、渠道力与服务力的深度协同，使公司在全球竞争中形成难以复制的综合优势。
参照卡特彼勒发展路径，随着三一海外扩张持续深化，公司估值中枢有望稳步上移。
盈利预测与投资评级：公司作为全球工程机械龙头，挖机单品领先，海外业务持续放量，三大竞争壁垒不断强化，有
望充分受益本轮行业复苏周期。我们维持公司2025–2027年归母净利润为85/111/127亿元，当前市值对应PE为25/19/17倍
，维持“买入”评级。
风险提示：行业周期波动，基建、地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险
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2026-01-22│三一重工(600031)更新报告：新时代，新三一 │浙商证券 │买入
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一、一句话逻辑
“新时代、新三一”蓄势开启，工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球；公司为挖掘机周期向
上业绩弹性最大标的之一，A+H双平台锚定全球化新征程。
二、行业β与公司α：
1、工程机械行业：周期反转向上，海外与国内共振
1）市场规模：据Frost&Sullivan，2024年全球工程机械行业整体市场规模达到2135亿美元，预计2030年将达2961亿
美元，预计2024年-2030年CAGR=6%。2024年全球挖掘机整体市场规模达到632亿美元，预计2030年将达928亿美元，预计20
24-2030年CAGR为7%。
2）挖掘机国内更新周期逐步启动：国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主
机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，国内更新需求逐步启动，以及二手机出口等因素影响
。2015年为挖掘机上轮周期底部，按照8-10年更新周期，预计2026年挖掘机更新周期有望步入上行通道。2025年挖掘机总
销量235257台，同比增长17%，其中国内销量118518台，同比增长18%；出口销量116739台，同比增长16%。
3）海外市占率提升，亚非拉需求景气：出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇
化等推进带动基建、地产等需求增长，以及矿业需求景气等因素影响。据中国机电进出口商会，2025年1-11月我国工程机
械设备及零部件出口额中“一带一路”区域占66%，同比增长18%。
4）中国龙头闪耀全球，全球比较估值有吸引力：据YellowTable2025，2024年全球前50大工程机械制造商总销售额达
2376亿美元，2024年卡特彼勒、小松全球市占率为15.9%、11.2%，三一重工、徐工机械、中联重科合计全球市占率为12.4
%。截至2026年1月22日，工程机械龙头三一重工市值约为卡特彼勒市值的10%，三一重工、徐工机械、中联重科合计市值
仅约为卡特彼勒市值的20%，随着我国工程机械厂商竞争力不断提升，未来我国工程机械三巨头市值有望向卡特彼勒收敛
。
2、三一重工：工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球
1）董事会扩大会议召开，蓄势开启新时代：2026年1月1日，三一集团在湖南韶山召开2026年元旦董事会扩大会议，
梁在中、伏卫忠、彭松等人出席。新时代下三一重工有望蓄势开启发展新篇章。
2）公司为挖机周期向上弹性最大的标的之一：2025H1公司挖掘机收入占比为39%，挖掘机收入占比高，有望受益于挖
掘机行业上行周期，业绩向上弹性充足。
3）公司全球化战略步伐持续推进：2025H1公司国际收入、毛利分别占主营业务收入、毛利的60%、68%，分别同比增
长12%、10%。2020-2024年公司国际收入、毛利CAGR为36%、44%。
4）Ｈ股上市，A+H双平台锚定全球化新征程：2025年10月28日，公司H股（6031.HK）上市。本次共发售约6.3亿股，
最终发售价21.30港元，募资净额约133亿港元。本次发售的所得款项净额将用于以下事项：进一步发展全球销售及服务网
络（约45%）；增强研发能力（约25%）；扩大海外制造能力、优化生产效率（约20%）；用于营运资金和一般公司用途（
约10%）。H股成功发行有望深入推进公司全球化战略。
三、超预期逻辑
1、市场认为：市场担心国内工程机械行业下游房地产需求预期不足，以及基建资金到位情况不及预期，开工率持续
承压，进而导致新机销售需求不足。
2、我们认为：
1）工程机械周期向上，海外与国内共振：国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，
我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，国内更新需求逐步启动，以及二手机出口等因
素影响。出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等带动基建地产等需求增长，以及
矿业需求景气等因素影响。
2）中国工程机械龙头迈向全球，有望蓄势开启新时代：三一集团召开2026年元旦董事会扩大会议，有望蓄势开启发
展新篇章。公司为挖机周期向上弹性最大的标的之一，2025H1公司挖掘机收入占比为39%。同时，公司全球化战略布局持
续深化，2025H1公司国际收入、毛利分别占主营业务收入、毛利的60%、68%。工程机械行业海外国内共振向上，中国龙头
迈向全球业绩弹性大。
四、检验与催化
1、检验的指标：国内地产、基建等投资增速；挖机单月行业国内外销量；挖机开工率；公司国内外收入增速；公司
毛利率、净利率、ROE、归母净利润等盈利指标等。2、可能催化剂：国内需求端宏观政策利好；国内地产、基建等投资企
稳；挖掘机行业内外销超预期；公司国内外收入增速超预期；公司盈利能力提升，业绩超预期；电动化产品快速渗透等。
五、盈利预测及估值
预计2025-2027年公司归母净利润为85亿、110亿、141亿元，同比增长42%、30%、28%（2025-2027年CAGR=29%），202
6年1月22日收盘价对应2025-2027年PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。
六、风险提示
基建、地产等投资不及预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。
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2025-12-29│三一重工(600031)盈利质量持续向好，港股上市赋能全球化提速 │华安证券 │买入
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公司2025年前三季度收入同比+13.27%，归母净利润同比+46.58%
公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入661.04亿元，同比+13.27%；归母净利润71.36亿元，同比
+46.58%；扣非归母净利润71.06亿元，同比+53.55%。单季度看，公司Q3实现营收213.24亿元，同比+10.48%；归母净利润
19.19亿元，同比+48.18%；扣非归母净利润16.97亿元，同比+12.97%。
盈利能力持续向好，费率管控成效显著
2025年前三季度公司销售毛利率为27.62%，同比-0.65pcts；销售净利率11.01%，同比+2.41pcts；销售/管理/研发/
财务费用率分别为6.83%/2.87%/5.12%/-0.94%，同比-1.20/-0.52/-1.48/-1.42pcts。公司盈利能力的提升主要由于公司
积极推进数智化转型，实现制造环节的精细管理与成本的精细管控。公司现金流质量良好，前三季度经营性现金流净额为
145.47亿元，同比+17.55%，为业务扩张提供有力保障。
港交所主板挂牌上市，海外市场布局进一步深化
10月28日，公司在香港交易所主板正式挂牌上市，成功构建A+H双平台上市格局。据弗若斯特沙利文报告，2020-2024
年公司核心工程机械产品累计收入位居全球第三、中国首位，挖掘机累计销量与混凝土机械累计收入均登顶全球，产品远
销150余个国家和地区，2022-2024年海外收入复合增长率高达15.2%，全球化运营能力领跑行业。依托港股上市契机，公
司计划进一步拓宽欧洲、亚洲及非洲等区域销售渠道，并拟在新兴市场布局生产基地，全球化产能与渠道协同效应有望持
续释放。展望未来，公司将以A+H双平台为支撑，深化全球化、数智化、低碳化三大核心战略的协同推进。
投资建议
我们看好公司长期发展，维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入预测为891.36/1003.59/1120.93亿元；
归母净利润为89.59/106.50/129.69亿元；以当前总股本91.95亿股计算的摊薄EPS为0.97/1.16/1.41元。当前股价对应的P
E倍数为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧；5）政策风险及
市场风险；6）汇率风险；7）原材料价格波动的风险。
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2025-11-11│三一重工(600031)2025年三季报点评：归母净利润快速增长，港股上市推进全│财信证券 │买入
│球化布局 │ │
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前三季度归母净利润实现高增：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入657.41亿元，同比+13.56
%；实现归母净利润71.36亿元，同比+46.58%；扣非归母净利润71.06亿元，同比+53.55%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营
业收入为212.07亿元，同比+10.73%，较Q2环比-9.70%；归母净利润为19.19亿元，同比+48.18%，较Q2环比-30.08%；扣非
归母净利润16.97亿元，同比+12.97%，较Q2环比-43.56%。
盈利能力持续提高：根据公司三季报数据测算，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为27.62%及11.01%，同比变化
+0.70pp及+2.41pp。结合半年度以及一季报数据测算，Q3公司销售毛利率及净利率分别为27.99%及9.21%，同比变化+0.64
pp及+2.27pp，较Q2环比变化+0.03pp及-2.64pp。
多项费用率同比下降：根据公司2025三季报数据，2025年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用分别为45.12、1
8.98、-6.22、33.86亿元，同比变化+15.66%、-4.20%、-324.09%、-12.08%；销售、管理、财务、研发费用率分别为6.86
%、2.89%、-0.95%、5.15%，同比变化+0.12pp、-0.54pp、-1.43pp、-1.50pp。
公司在西藏市场形成“战略+实践”双重布局：2025年9月，公司与藏建集团签署战略合作协议，双方计划在机械供应
、绿色能源、工程项目等领域深化合作，目标通过优势互补实现共赢，共同推动企业高质量发展与西藏当地经济建设；此
前7月，在雅鲁藏布江下游水电工程开工中，公司以电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车等成套电动设备深度参与。公
司深耕西藏市场，以其在电动化产品线布局上的完备性与产品适配极端环境的硬实力，为当地重大基建与经济社会发展持
续提供支撑。
港股正式上市，持续推进全球化布局：10月28日，公司（6031.HK）在香港交易所主板正式挂牌上市，在资本布局和
全球化战略上迈出的关键一步，标志着公司成功构建A+H双平台上市格局。公司将进一步深化“全球化、数智化、低碳化
”三大核心战略，构建可持续未来。
投资建议：公司具备多维度核心优势与长期发展潜力。短期来看，公司前三季度盈利规模与质量同步提升，盈利能力
持续改善，同时费用管控成效显著，经营效率与盈利韧性凸显；中期布局上，公司在西藏市场以“战略合作+重大工程实
践”双轮驱动；长期战略层面，港股的成功上市不仅为公司全球化布局拓宽融资渠道、对接国际资源，更与公司“全球化
、数智化、低碳化”三大核心战略形成协同，助力其在全球工程机械赛道强化竞争力，维持“买入”评级。我们预计2025
-2027归母净利润为89.62、116.58、129.96亿元，EPS为0.98、1.28、1.43元，PE为22.06、16.96、15.21倍，参考行业20
25年平均PE，给予合理区间19.88-23.86元。
风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。
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2025-11-11│三一重工(600031)25Q3业绩点评：业绩高增好于预期，港股上市助力持续提升│长江证券 │买入
│全球竞争力 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报，25Q1-3公司实现营收657.41亿元，同比+13.56%；实现归母净利润71.36亿元，同比+46.58%
。其中25Q3公司实现营收212.07亿元，同比+10.73%；实现归母净利润19.19亿元，同比+48.18%。
事件评论
国内从挖机到非挖持续修复，公司Q3国内收入或保持较好增长。行业层面，根据CCMA，25Q3我国挖掘机行业内销量同
比+18%，挖机行业周期持续向上，设备更新或为核心驱动力，同时或受益二手机出海、新能源化、政策催化等因素；同时
，后周期非挖设备Q3呈加速修复态势，如25Q3我国汽车吊、履带吊、随车吊内销量同比分别+24.4%、+62.5%、+20.7%，环
比Q2增速提升，且混凝土机械等设备或同样有所修复。公司作为国内工程机械龙头制造商，受益行业内销修复，Q3国内收
入或实现较好增长。展望后续，公司有望持续受益国内工程机械行业周期上行，国内收入利润有望持续增长。
海外或延续较快增长，份额有望持续提升。根据海关总署，25Q3我国工程机械行业整体出口金额同比+21.2%，分地区
来看，新兴市场仍为主要拉动，如非洲、中亚同比分别+64%、+60%，中东、大洋洲同比均增长30%以上，南亚同比增长20%
；北美、俄罗斯市场有所拖累，同比分别-2%、-16%，但降幅已有所收窄。受益海外矿产开发、能源基建领域需求旺盛，
预计公司在新兴市场业务收入保持较好增长；同时，欧洲地区受益基建支出计划、工业品修复等，需求端或有修复，公司
欧洲收入有望明显改善。往后来看，新兴市场有望延续较高景气，同时欧美市场有望筑底修复，公司全球化布局深入，海
外竞争力日益增强，海外份额有望持续提升。
盈利能力继续上行，现金流持续向好。25Q1-3公司毛利率28.01%，同比+0.51pct，或受益于结构优化、持续降本等；
费用端管控力度持续加大，前三季度公司管理、研发费用率同比分别-0.52pct、-1.48pct，助力盈利能力提升明显；25Q3
公司实现归母净利润率9.05%，同比+2.29pct。此外，公司经营质量持续提升，25Q1-3公司实现经营活动现金净流量145亿
，同比+18%，现金流持续向好。
港股上市后有望持续提升全球竞争力，维持“买入”评级。后续展望，国内从挖机到混凝土机械、起重机械等后周期
设备有望持续修复，且未来2-3年维度周期向上确定性强，公司作为龙头有望收入、利润率持续提升；海外层面，新兴市
场景气有望持续，同时欧美市场有望筑底修复，预计未来2年海外整体需求向上，叠加公司成功港股上市，全球化竞争力
有望持续提升，看好公司份额持续提升及高端市场的突破机会。此外，公司持续推进结构优化、降本增效等措施，盈利能
力有望持续上行。预计2025-2026年公司分别实现归母净利润85.71亿元、110.86亿元，对应PE分别为24倍、18倍，维持“
买入”评级。
风险提示
1、国内需求修复不及预期；2、海外业务拓展不及预期。
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2025-11-08│三一重工(600031)2026年度投资峰会速递：国内强韧性，海外大空间 │华泰证券 │买入
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11月6日三一重工出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司明确国内挖机销售因存量设备进入更新周期等原因
展现出强劲韧性，各类基建大型项目陆续开工拉动国内工程机械行业需求，三一重工深度参与雅江水电站等项目；海外市
场方面，公司全球化运营能力领跑行业，海外收入持续保持强劲增长。产品方面，公司坚定推进电动化研发并取得显著成
果，矿山机械积极布局，有望成为公司中长期利润增长极之一。
核心亮点：
1、国内挖机销售展现出较强韧性，三一深度参与雅江等国内项目。据工程机械协会，9月小/中/大挖内销量同比增速
分别为29%/6%/-5%。国内需求回暖主要受益于存量设备进入更新周期，上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平
均8～10年使用寿命计算，当前正处于存量设备的集中更换期。且雅鲁藏布江下游水电站项目+新藏铁路等大项目均有望提
升国内工程机械总需求，雅鲁藏布江水电站开工仪式上，三一电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车、电动装载机、电动
搅拌车、泵车等成套电动设备齐上阵，深度参与。
2、公司海外布局领先，海外收入持续强劲增长。据工程机械协会，9月小/中/大出口销量增速分别为yoy+29%/+2%/+9
4%。大挖出口景气度高企体现出海外矿用设备的旺盛需求，印尼、非洲等地区需求保持高景气，欧洲基建、能源建设需求
或开始释放。三一重工25H1海外收入263.02亿元，同比增长11.72%，占整个公司收入58.7%。分地区来看，北美，非洲等
几个重点区域均保持强劲增长。据弗若斯特沙利文的报告，按2020年至2024年核心工程机械产品的累计收入计算，三一重
工是全球第三、中国最大的工程机械企业。2020年至2024年，挖掘机累计销量全球第一，混凝土机械累计收入全球第一。
2022年至2024年，公司海外收入复合年增长率高达15.2%，全球化运营能力领跑行业。
3、坚定推动电动化研发效果显著，矿山领域持续发力。三一重工坚定推进电动化研发，2025年电动化战略再升级，
深度聚焦细分场景，通过新品迭代、爆品升级为不同行业量身打造专属解决方案。2025年三月三一面向全球发布的第五代
电动装载机爆款产品，包括SW956E、SW960E、SW966E等型号，额定载重量从5.8t到6.8t不等，精准覆盖了各类不同工况的
作业需求。矿业方面，公司正强化矿业机械板块以承接旺盛的海外矿业工程机械需求，2024年12月三一首台400吨矿用正
铲液压挖掘机SY4000H在三一昆山产业园下线，填补三一超大吨位挖机型谱空白，后续矿山机械有望成为公司中长期利润
增长极之一。
盈利预测与估值
我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为89.44/119.75/155.91亿元，对应EPS分别为0.98/1.32/1
.71元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为21.06倍（前值21.09倍），考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，
且有望充分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司26年25倍PE（与前值一致），对应目标价33元（与
前值相同）。
风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。
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2025-11-04│三一重工(600031)25Q3业绩快速增长，行业稳步回暖，公司继续加强全球化布│长城证券 │买入
│局 │ │
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事件：近日，公司发布2025年第三季度报告，其中前三季度，公司实现营业收入为657.4亿元，同比+13.6%，实现归
母净利润为71.4亿元，同比+46.6%，实现扣非归母净利润为71.1亿元，同比+53.6%；其中单第三季度实现营业收入为212.
1亿元，同比+10.7%，实现归母净利润为19.2亿元，同比+48.2%，实现扣非归母净利润为17.0亿元，同比+13.0%。
行业延续复苏态势，公司业务持续向好。根据公司的三季报，前三季度其销售费用率、管理费用率、研发费用率分别
为6.83%、2.87%、5.12%，分别同比-1.2pct、-0.53pct、-1.48pct；盈利能力方面，公司销售毛利率为27.62%，同比-0.6
5pct，销售净利率为11.01%，同比+2.41pct，公司持续加强降本增效，提升盈利水平。2025年前三季度，公司的经营活动
现金净流量为145.47亿元，同比增长17.55%，现金流情况持续向好。
港股上市，继续加强全球化布局。10月28日，三一重工在港交所主板正式挂牌上市，公司在资本布局和全球化战略上
迈出的关键一步，构建起“A+H”双平台上市格局。本次港股上市，全球发售约6.32亿股H股，此外，另有15%超额配股权
，发行价为21.30港元/股。募集资金将主要用于拓展全球销售网络、建设海外研发中心。目前，公司正在全面推进全球化
、数智化、低碳化三大战略。全球化方面，2025年上半年，公司实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%。各区域
收入情况如下：亚澳区域114.55亿元，增长16.3%；欧洲区域61.52亿元，增长0.66%；美洲区域50.65亿元，增长1.36%；
非洲区域36.30亿元，增长40.48%。2025年上半年，公司国际市场业务毛利率31.18%，较国内市场业务毛利率22.10%高出9
.08pct。我们认为，此次H股发行将进一步强化公司的资本实力，助力海外产能布局与技术研发，增强公司在全球高端装
备制造领域的壁垒。
行业稳步回暖。根据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年9月销售各类挖掘机19858台，同比增
长25.4%。其中，国内销量为9249台，同比增长21.5%；出口量为10609台，同比增长29%。2025年1月至9月，共销售挖掘机
174039台，同比增长18.1%。其中，国内销量为89877台，同比增长21.5%；出口为84162台，同比增长14.6%。总体来看，
国内需求在超长期国债发行、设备更新政策深化落地及新能源转型加速的驱动下，挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核
心产品的国内销售全面实现增长；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛，海外销售进一步增
长。
投资建议：考虑到公司正在全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略，同时行业正在稳步回暖，预计公司2025年-2
027年归母净利润分别为85.76亿元、105.72亿元、132.07亿元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、地缘政治的风险、汇率波
动的风险。
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2025-11-04│三一重工(600031)2025年三季报点评：海内外双驱业绩增长，25Q3归母净利润│东莞证券 │买入
│同比高增 │ │
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事件：三一重工发布2025年三季报。
点评：
2025Q3归母净利润同比高增。2025年前三季度，公司实现营收为661.04亿元，同比增长13.56%(调整后，下同)；归母
净利润为71.36亿元，同比增长46.58%。毛利率为27.62%，同比下降0.65pct；净利率为11.01%，同比提升2.41pct。销售
费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.20pct、-0.52pct、-1.48pct、-1.42pct。2024Q3，公
司实现营收为213.24亿元，同比增长10.73%，环比下降9.70%；归母净利润为19.19亿元，同比增长48.18%，环比下降30.0
8%。毛利率为27.99%，同比下降-0.33pct，环比提升0.03pct；净利率为9.21%，同比提升2.27pct，环比下降2.64pct。销
售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.93pct、-0.47pct、-0.68pct、+1.01pct，分别环比
变动为+0.74pct、+0.39pct、+1.06pct、+3.16pct。
行业景气度持续提升，海内外双驱业绩增长。2025年前三季度，挖掘机累计销量同比增长18.09%。其中，海内外累计
销量分别同比增长21.55%、14.61%。整体来看，前三季度挖机销量延续高需求，非挖产品需求逐渐修复，拉动公司业绩增
长。我们认为，2025Q4小旺季有望延续高景气度，随着国家重大工程陆续开工，叠加海外国家和地区维持较高需求，海内
外双驱动助推工程机械板块高景气延续。
海外营收持续增长，关注产品电动化转型。公司积极推行国际化策略，助力公司海外市场实现快速增长。2025H1公司
海外营收同比增长11.59%，占总营收的59.16%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市占率显著提升。受益于产
品结构优化、部分产品价格调整以及降本增效等措施驱动，2025H1公司海外市场毛利同比增长9.92%。此外，公司全面推
进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品电动化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能
源产品。2025H1公司提升新能源产品覆盖度，总计完成约30多款新能源产品上市。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.95元、1.18元、1.39元，对应PE分别为23倍、19倍
、16倍，维持“买入”评级。
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