研报评级☆ ◇600031 三一重工 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 22 1 0 0 0 23
1年内 22 1 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.71│ 0.91│ 1.18│ 1.47│ 1.78│
│每股净资产(元) │ 8.02│ 8.49│ 9.61│ 10.09│ 11.16│ 12.46│
│净资产收益率% │ 6.65│ 8.30│ 9.52│ 11.85│ 13.42│ 14.59│
│归母净利润(百万元) │ 4527.50│ 5975.45│ 8408.06│ 10820.09│ 13488.56│ 16348.11│
│营业收入(百万元) │ 73221.73│ 77773.39│ 89231.02│ 103072.96│ 118471.48│ 135612.48│
│营业利润(百万元) │ 5342.85│ 6994.76│ 9935.67│ 12716.54│ 15830.68│ 19200.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-06 买入 维持 --- 1.20 1.54 1.95 浙商证券
2026-05-14 买入 维持 --- 1.20 1.46 1.77 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.20 1.54 1.95 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.19 1.51 1.80 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.13 1.44 1.74 招商证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.11 1.41 1.67 申万宏源
2026-04-12 买入 维持 26.12 1.20 1.47 1.75 华创证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.13 1.40 1.74 国海证券
2026-04-09 买入 维持 26.98 1.18 1.55 1.96 广发证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.16 1.43 1.73 东莞证券
2026-04-07 未知 未知 24.66 1.14 1.42 --- 中金公司
2026-04-06 买入 维持 --- 1.20 1.46 1.77 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.16 1.41 1.69 光大证券
2026-04-02 买入 维持 31.82 1.28 1.58 1.86 华泰证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.13 1.44 1.74 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.15 1.40 1.71 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 1.15 1.47 1.73 财通证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.18 1.45 1.76 太平洋证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.45 1.73 中邮证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.19 1.51 1.80 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 22.26 1.18 1.41 1.67 财信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.19 1.46 1.72 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.20 1.54 1.95 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.42 1.71 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-06│三一重工(600031)重点推荐：新时代，新高度 │浙商证券 │买入
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一、一句话逻辑
工程机械海外、国内共振向上，新时代下三一重工从中国龙头迈向全球龙头，未来3年业绩有望创历史新高。
二、工程机械行业新时代：国内海外共振向上、中国主机厂走向全球，行业反内卷进程加速
1）国内周期向上，海外展现强劲韧性
①国内：工程机械市场有望加速回暖
挖机内销连续两年实现正增长：2025年行业挖机内销同比增长18%，2024年同比增长12%。2026年1-5月国内市场延续
增长势头，行业挖机内销同比增长19%。“大规模设备更新”政策、一揽子增量宏观政策等政策护航+超长期特别国债及地
方化债资金逐步落地，国内基建、新型城镇化、矿山及水利工程等需求将陆续释放，市场有望加速回暖。
②海外：展现强劲韧性
全球基建与矿业投资维持较高景气，非洲、东南亚等新兴市场需求旺盛：沃尔沃集团上调2026年对全球市场增长的预
期，预计欧洲市场增长0-10%，中国市场增长0-10%，亚洲市场增长-5%-+5%，北美市场增长-5%-+5%，南美市场增长-5%-+5
%。2026年1-5月，行业挖机出口同比增长33%；1-6月工程机械出口金额280亿美元，同比增长9%。
2）中国主机厂走向全球，海外市占率持续提升
据YellowTable，2025年五家中国主机厂三一、徐工、中联、柳工、山推合计市占率为15%，较2024年提升0.9pct。
3）行业反内卷进程加速：主机厂上调挖机价格，行业进入健康可持续发展车道
①三一重工：决定自5月15日起，对挖机价格上调5%。
②徐工机械：决定自6月1日起，针对不同机型产品价格上调3%-5%。
③柳工：决定自5月20日起，对挖掘机全系列产品价格上调5%。
④山推股份：决定自6月1日起，针对不同机型挖掘机价格上调3%-5%。工程机械头部企业开始从“以价换量”逐步转
向“价值竞争”，通过合理定价保障产品品质与服务质量，推动行业健康可持续发展。
三、公司发展新时代，有望迎来新高度
1）新时代：董事会扩大会议召开，蓄势开启发展新篇章
2026年1月1日，三一集团召开2026年元旦董事会扩大会议，梁在中、伏卫忠、彭松等人出席，新时代公司有望开启发
展新篇章。
2）业绩新高度：未来三年业绩有望创历史新高
2021年公司实现营业总收入1069亿元，为此前收入高点；2020年公司实现归母净利润154亿元，为此前利润高点；
2025年，公司实现营业总收入897亿元，同比增长14%；实现归母净利润84亿元，同比增长41%；我们预计公司2026-20
28年收入为1050、1236、1456亿元，同比增长17%、18%、18%；归母净利润为110、141、179亿元，同比增长31%、28%、27
%，业绩逐步创历史新高。
盈利能力持续提升：2022年以来，公司的销售净利率从5.5%提升至9.5%，加权ROE从6.7%提升至11.2%。2026年一季度
，公司毛利率为27.5%，同比提升0.6pct。
2）行业地位新高度：从中国龙头迈向全球龙头
①公司国内龙头地位稳固，多品类位居行业第一：其中挖掘机械国内市场连续15年蝉联销量冠军；混凝土机械连续15
年稳居全球第一品牌；起重机械全球市占率稳步上升。
2025年公司挖掘机械收入占比39%，为挖机周期向上弹性最大标的之一。
②全球化进程加速：国外收入持续增长，H股上市锚定全球化新征程
I．国际市场已成为公司利润中心
总量方面，2021-2025年：公司国外收入从248亿元增长至563亿元，复合增速23%，收入占比从23%提升至63%；国外毛
利从60亿元增长至178亿元，复合增速31%，毛利占比从21%提升至71%；毛利率从24.1%提升至31.7%。
区域结构方面，2021-2025年：
亚澳地区收入从105亿元增长至239亿元，复合增速23%；
欧洲地区收入从82亿元增长至125亿元，复合增速11%；
美洲地区收入从40亿元增长至112亿元，复合增速29%；
非洲地区收入从21亿元增长至83亿元，复合增速41%；
II．从“产品出口”向“产业出海”全面升级
截至2025年报，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及经销商的海外市场渠道体系；正式成立全球大客户
总部，全面升级面向核心客户的营销与服务体系。
III．Ｈ股上市，A+H双平台锚定全球化新征程
2025年10月28日，公司H股（6031.HK）上市，募资净额约133亿港元，用于进一步发展全球销售及服务网络（约45%）
，增强研发能力（约25%），扩大海外制造能力、优化生产效率（约20%）等事项。
②数智化：提质增效成效显著
I．智能制造：截至2025年报，公司已有37座灯塔工厂建成达产，是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的
重工行业企业。
II．智能产品近三年持续取得突破
2023年，自研L4级无人驾驶自卸车、成功研发业界首批无人电动装载机等；
2024年，推出远程遥控挖掘机等新一代智能工程产品；
2025年，实现从“单机突破”到“机群协同”、“成套智慧施工”的跨越，路面无人摊压施工方案在国内23个省份规
模化应用。
III．智能运营：工业互联网平台IOT推动企业提质、降本、增效，2025年公司累计节约能源费用超过0.72亿元。
③低碳化：全面推进新能源产品的研发与销售。2021-2025年，公司新能源产品收入从近10亿元增长至86.4亿元，复
合增速约71%，占公司总收入的比重从0.9%提升至9.6%。
四、超预期逻辑
市场认为：国内下游房地产需求预期不足，以及基建资金到位情况不及预期，开工率持续承压，进而导致新机销售需
求不足；海外由于高收入基数增速可能下移。
我们认为：1）工程机械行业发展进入新时代：国内海外共振向上，行业反内卷加速。2）公司发展进入新时代：董事
会扩大会议召开，蓄势开启发展新篇章。3）公司有望达到新高度：未来三年业绩有望持续创历史新高、有望从中国龙头
迈向全球龙头。
五、检验与催化
1）检验指标：挖机月销量；国内房地产、基建投资；海外终端需求等。
2）可能催化剂：地产/基建投资增速、海外需求超预期；新能源产品渗透超预期等。
六、盈利预测与估值
预计公司2026-2028年收入为1050、1236、1456亿元，同比增长17%、18%、18%；归母净利润为110、141、179亿元，
同比增长31%、28%、27%，25-28年复合增速为29%，对应26-28年PE为16、12、10倍，维持“买入”评级。
七、风险提示：基建、地产等投资不及预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险等。
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2026-05-14│三一重工(600031)26Q1业绩点评：盈利能力持续上行，高质量发展优势显著 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入240.42亿元，同比+14.22%；实现归母净利润24.81亿元，同比+0.46%
；实现扣非归母净利润20.13亿元，同比-16.24%。
事件评论
收入端，一季度公司境内、境外或均实现增长。26Q1公司营业收入同比+14%，其中境内、境外或均实现较好增长。境
内来看，挖掘机械受益小挖多元化需求增长及中大挖设备更新替换等，预计延续25年增长态势；非挖设备的起重机械或受
益风电等领域大吨位吊装需求，混凝土搅拌车在行业电动化渗透率提升趋势下，非挖设备整体内销修复趋势有望持续。境
外方面，新兴市场整体有望延续高增态势，同时欧美市场需求底部企稳，公司全球化战略成效显著，预计后续境外收入有
望保持较快增长。
毛利率进一步提升，费用端持续压降。盈利方面，26Q1公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇率不利因素影响
下，仍实现同比逆势提升，彰显盈利韧性。同时，公司费用端进一步管控压降，26Q1公司管理费用率2.65%，同比-0.39pc
t；研发费用率4.71%，同比-0.31pct，费用利用效率进一步提升。受汇率波动影响，26Q1公司汇兑损失同比增加，若加回
汇兑损失，公司净利润同比预计大幅增长。
公司现金流表现健康，持续高质量经营。26Q1公司收现比达98%，净现比达140%，均处于较高水平，现金流持续保持
健康水平。公司坚持价值销售的策略，量质双收，为公司的长期稳健经营提供坚实保障。
公司持续推动研发创新，新能源、智能化产品快速拓展。一方面，公司致力于打造高品质、低能耗、高体验的新能源
产品，如2025年公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比提升115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销
售市占率均居行业第一。另一方面，公司持续推动工程机械智能化从“单机突破”向“机群协同”与“成套智慧施工”的
全面跨越，如2025年公司的路面无人摊压施工方案已在国内23个省份实现规模化应用。
维持“买入”评级。展望全年，公司工程机械业务国内、海外景气均有望持续向上，叠加高油价背景下新能源产品需
求有望较快增长，公司在新能源工程机械及智能化方向的研发投入持续推进，有望充分受益行业渗透率提升。此外，产品
结构优化、降本提效有望对盈利能力形成持续拉动，看好公司在高质量发展基础上的经营弹性。预计2026-2027年公司分
别实现归母净利润110.20亿元、134.45亿元，对应PE分别为17倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求不及预期；2、海外业务不及预期。
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2026-05-05│三一重工(600031)点评报告：一季度收入同比增长14%，新时代新三一迈向全 │浙商证券 │买入
│球龙头 │ │
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事件：公司发布2026年一季报
1）2026年一季度，公司实现营业总收入241亿元，同比增长14%；实现归母净利润24.8亿元，同比增长0.46%；销售毛
利率为27.5%，同比提升0.6pct。
2）一季度产生财务费用8.0亿元，去年同期为-3.7亿元，同比大幅增长的主要原因为汇兑损失增加，若剔除汇兑影响
，一季度公司经营性业绩实现大幅增长。
核心逻辑：行业海外国内共振向上，新时代新三一迈向全球龙头
1）26年以来工程机械产品需求旺盛，一季度挖机行业销量同比增长20%，公司已连续七个季度收入增速超过10%。
2）公司龙头地位稳固，多品类位居行业第一：其中挖掘机械国内市场连续15年蝉联销量冠军；混凝土机械连续15年
稳居全球第一品牌；起重机械全球市占率稳步上升。
3）海外需求旺盛，公司国际化业务进展加速，A+H双平台锚定全球化新征程
①一季度挖机行业出口同比增长36%，海外需求旺盛。
②海外已成公司主要收入和利润来源。2025年实现国外收入563亿元，同比增长15%，国外收入占比63%；实现毛利178
亿元，同比增长23%，毛利占比71%；国外收入毛利率为31.7%，同比提升1.9pct。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混
凝土机械产品海外出口量保持行业第一。
2025年海外各区域主营业务收入：
亚澳区域：销售收入239亿，同比增长16%；
欧洲区域：销售收入125亿，同比增长1.5%；
美洲区域：销售收入112亿，同比增长9%；
非洲区域：销售收入83亿，同比增长55%。
③2025年H股成功上市，开启国际化新征程。
④2025年向全球市场推广产品60款，海外销售覆盖150多个国家、地区；在全球100多个国家和地区深度合作400余家
优质海外经销商，布局1900个营销与服务网点，超过3000名海外服务工程师，构筑极具竞争力的全球销售与服务网络。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年收入为1050、1236、1456亿元，同比增长17%、18%、18%；归母净利润为110、141、179亿元，
同比增长31%、28%、27%，25-28年复合增速为29%，对应26-28年PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）海外贸易摩擦；2）汇率扰动风险。
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2026-04-30│三一重工(600031)2026年一季报点评：Q1营收同比+14%领跑行业，看好上行周│东吴证券 │买入
│期龙头利润弹性 │ │
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2026Q1营收同比+14%领跑行业，看好上行周期龙头利润弹性
2026Q1公司实现营业总收入241.5亿元，同比+14.0%；实现归母净利润24.8亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润20
.1亿元，同比-16.2%。公司收入增速继续领跑行业，利润放缓主要系Q1产生约8亿元汇兑损失，若还原则净利润增速35%+
。2026Q1国内外继续保持上行趋势，（1）国内市场：2026Q1小/中/大挖行业内销销量分别同比+23.9%/+27.2%/+10.6%，
呈现全面改善态势；（2）海外市场：2026Q1小/中/大挖行业外销销量分别同比+41.4%/+18.7%/+36.2%，整体维持高景气
度且大挖延续高增。展望2026年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙
头的利润弹性。
Q1毛利率逆势提升0.6pct，管理&研发效率持续提升
2026Q1公司销售毛利率27.48%，同比+0.64pct，在汇兑影响下公司毛利率提升预计主要系国内外销售结构的优化；销
售净利率10.50%，同比1.39pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率17.55%，同比+4.83pct，其中销售/管理/研发/财务
费用率分别为6.84%/2.64%/4.69%/3.31%，同比分别+0.46/-0.38/-0.31/+5.06pct，公司三费仍然保持良好发展势头，略
增的销售费用率代表海外市场的持续开拓，逐季下降的管理&研发费用则代表公司管理+研发效率的持续提升。
国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头
行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年
上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26年预计为海外上行周期起点，长期中
国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性
。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化
优势明显。②电动化：2025年公司实现新能源产品收入86.4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来快速
增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为109.7/138.7/165.5亿元，当前市值对应PE17/13/11X
，维持“买入”评级。
风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险
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2026-04-30│三一重工(600031)业绩超预期，龙头韧性彰显 │招商证券 │买入
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事件：三一重工发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业总收入241.47亿元，同比+14.03%，归母净利润24.81亿元
，同比+0.46%，业绩表现超预期，龙头韧性凸显。
海外景气度提升，公司收入增速领先。2026Q1，挖机行业总销量7.33万台，同比+19.49%，其中内销、出口分别同比+
8.25%、+36.06%；工程机械主要品类出口销量同比“9增2降”，行业出口额160.7亿美元，同比+24.3%，海外景气度边际
向上。公司层面，2026Q1营收同比+14.03%，增速领跑行业、份额提升突出，自2024Q3以来单季收入已连续7个季度实现10
%以上增长。公司作为国际化领先的挖机龙头，2026年有望充分受益海外需求景气向上。
极具韧性的盈利能力，领跑行业的现金流表现。2026Q1，公司实现毛利率、净利率27.48%、10.5%，同比+0.64pct、-
1.39pct；期间费用率合计17.47%，同比+4.83pct，其中销管研费用率同比-0.22pct，主要系汇兑损失导致财务费用率同
比+5.05pct（绝对值上由-3.7亿元增长至7.98亿元）。公司毛利率凭借国际化、高端化、电动化稳步提升；净利率受汇率
短期波动较大影响下仅微降，剔除汇兑后经营性归母净利实现超越收入的增长；经营性现金流35.41亿元，净现比达1.43
，持续领跑行业。公司在汇率不利影响下，2026Q1兼顾收入增长、盈利能力与现金流，交出了亮眼的高质量发展答卷。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1029.13、1189.89、1372.88亿元，同比增长15%、16%、15%；归母
净利润分别为103.47、132.42、160.45亿元，同比增长23%、28%、21%；对应PE分别为18.2、14.2、11.7倍。β向全面景
气升级、欧美市场需求升温，基于海外收入结构、公司有望突出受益；长期看，公司凭借领先的国际化、电动化布局，全
球竞争力与市场占有率有望持续提升；同时，公司资产质量与风险管控领先行业，看好公司EPS与PE共振双击；维持“强
烈推荐”投资评级。
风险提示：国内市场复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
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2026-04-15│三一重工(600031)国内外需求共振，盈利能力及盈利质量双升 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布25年年报，全年实现收入897.00亿，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿，同比增长41.18%，扣非后归母
净利润82.21亿，同比增长54.13%，业绩符合预期。
投资要点：
国内下滑趋势得以扭转，新能源产品爆发式增长。1）分产品：挖掘机收入345.44亿，同比增长13.73%，混凝土机械
收入157.38亿，同比增长9.53%，起重机械收入155.63亿，同比增长18.67%，桩工机械收入28.20亿，同比增长35.81%，路
面机械收入37.57亿，同比增长25.18%，其他产品收入148.49亿，同比增长15.13%；2）分地区：国内收入314.14亿，同比
增长14.99%，海外收入558.56亿，同比增长15.14%，海外各大区来看，亚澳区域238.9亿元，同比增长16.17%，欧洲区域1
25亿元，同比增长1.5%，美洲区域111.6亿元，同比增长8.52%，非洲区域83.1亿元，同比增长55.29%；新能源产品快速爆
发，25年销售额达86.4亿元人民币，同比增长115%。
盈利水平与盈利质量双提升。1）毛利率：25年整体毛利率27.54%，同比提升1.11pct。分产品看，挖掘机、混凝土机
械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别为34.24%、20.15%、28.96%、32.88%、28.67%，分别同比+2.42pct、-0.36p
ct、+1.73pct、+0.13pct、+1.17pct；分地区看，国内毛利率20.69%，同比下降0.43pct，海外毛利率31.64%，同比提升1
.92pct；2）净利率：25年净利率9.51%，同比提升1.68pct，扣非净利率9.17%，同比提升2.36pct；3）现金流：公司经营
活动现金流量净额199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高；4）运营效率：25年存货周转率达到3.03%，同比提升0.16p
ct，应收账款周转率3.50%，同比提升0.37pct。
维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年归母净利润分别为102.32、129.75、15
3.24亿，当前股价对应26-28年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。
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2026-04-12│三一重工(600031)2025年报点评：业绩符合预期，国内外共振叠加加强管理带│华创证券 │买入
│动利润高增 │ │
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事项：
公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入897.0亿元，同比增长14.4%，归母净利润84.1亿元，同比增长41.2
%，扣非归母净利润82.2亿元，同比增长54.1%。单四季度实现营业总收入236.0亿元，同比增长17.8%，归母净利润12.7亿
元，同比增长17.0%，扣非归母净利润11.1亿元，同比增长57.9%。
评论：
国内外需求共振，降本增效盈利能力稳步提升。2025年，国内外工程机械市场呈现出同步向上的趋势，据中国工程机
械工业协会数据，2025年挖掘机内销11.9万台，同比增长17.9%，出口11.7万台，同比增长16.1%。公司作为挖机龙头，持
续受益于行业复苏。公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，国际主营业务收入占比提升至64%。2025年
，公司综合毛利率、净利率分别为27.5%、9.5%，分别同比+1.1pct、+1.7pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别
为7.2%、2.9%、5.6%、-0.3%，分别同比+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-0.6pct。公司持续加强管理，期间费用率持续改
善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达199.8亿元，同比增长34.8%，达历史最高水平，为公司的长期稳健经营
提供坚实保障。
各大区均实现增长，亚澳、非洲连续斩获高增。2025年，公司海外各大区均取得同比增长，其中亚澳和非洲增速尤为
亮眼，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别为238.9亿、125.0亿、111.6亿、83.1亿元，分别同比增长16.2%、1.5%、8.5%、
55.3%。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。受益于海外销
售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率快速提升，2025年公司国际业务毛利率31.6%，上升2pct。截至目
前，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀经销商的海外市场渠道体系。公司全面加强全球化研发能力，2
025年公司全球市场推广产品60款。共同助力公司做大做强海外市场，结构改善盈利能力持续提升。
行业龙头地位稳固，看好国内外需求持续共振。2025年，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机
械业务收入分别为345.4、157.4、155.6、37.6、28.2亿元，分别同比+13.7%、+9.5%、+18.7%、+25.2%、+35.8%，挖掘机
械和混凝土机械是公司的强势单品，分别连续15年蝉联国内销量冠军、连续15年蝉联全球第一品牌，行业龙头地位稳固。
当前国内工程机械需求稳步复苏，高标准农田建设、水利工程持续对行业带来贡献，此外电动化、更新需求、机器替人等
因素同样持续为行业高质量发展保驾护航。海外市场方面持续高景气，非洲、东南亚等新兴市场矿业与基建投资加速，设
备出海保持强劲增长。国内与海外需求稳中向好，龙头公司充分受益。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助
技术研发能力获得先发优势。我们预计公司2026~2028年收入分别为1016.8、1174.1、1338.5亿元，分别同比增长13.4%、
15.5%、14.0%，归母净利润分别为110.0、135.0、160.5亿元，分别同比增长30.8%、22.8%、18.9%，EPS分别为1.20、1.4
7、1.75元；考虑到公司在海外市场、中大型矿山设备等方面的持续拓展，公司有望获得更好的利润弹性，给予公司2026
年22倍PE，对应目标价为26.3元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。
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2026-04-09│三一重工(600031)2025年报点评：现金流显著改善，新能源业务营收同比高增│东莞证券 │买入
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事件：三一重工发布2025年报。
点评：
2025年经营活动现金流净额创新高。2025年，公司实现营收为897.00亿元，同比增长14.44%；受益于市场需求持续回
暖、公司降本增效措施的有效推进，公司盈利能力提升。归母净利润为84.08亿元，同比增长40.71%。毛利率为27.54%，
同比提升1.10pct；净利率为9.51%，同比提升1.68pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变
动为+0.18pct、-0.94pct、-1.25pct、-0.61pct。公司经营活动现金流净额为199.75亿元，同比增长34.84%，创公司历史
新高。此外，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款规模、质量、周转天数持续改善。2025Q4，公司实现营
收为235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.76%；归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，环比下降33.70%。毛
利率为27.31%，同比提升6.23pct，环比下降0.68pct；净利率为5.32%，同比下降0.28pct，环比下降3.90pct。销售费用
率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+4.17pct、-2.14pct、-0.66pct、+1.69pct，分别环比变动为
+0.64pct、-0.08pct、+1.24pct、+0.21pct。
核心产品全球市场份额提升。2025年，公司挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额稳居第一，全球份额稳步
提升。挖掘机械营收为345.44亿元，同比增长13.37%，国内市场连续15年销量冠军；混凝土机械营收为157.38亿元，同比
增长9.53%，连续15年全球第一品牌；起重机械营收为155.63亿元，同比增长18.67%，全球市场份额稳步提升；路面机械
营收为37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30.00%；桩工机械营收28.20亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内市
场份额稳居第一。
加快海外业务发展，毛利率提升明显。公司加快“产业出海”全面运营升级，2025年海外业务营收为558.56亿元，同
比增长15.14%，营收占比为62.27%，同比提升0.38pct。截至2025年底，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区。其中，
亚澳区域、欧洲区域、美洲区域、非洲区域营收分别约为238.90亿元、125.00亿元、111.60亿元、83.10亿元，分别同比
增长16.17%、1.50%、8.52%、55.29%。受益于海外销售规模增大等驱动，海外业务毛利率为31.64%，同比提升1.92pct。
聚焦三大技术路线，新能源产品营收同比高增。2025年公司新能源产品营收约为86.40亿元，同比增长约为115.00%。
公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的新能源化。在
新能源工程设备领域，公司取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车等产品市场份额均
为行业第一。2025年公司研发费用投入50.33亿元，主要投向全球化研发布局、数智化技术以及低碳化产品。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为1.16元、1.43元、1.73元，对应PE分别为18倍、14倍
、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将
导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
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2026-04-09│三一重工(600031)经营质量明显提升，经营性现金流创新高 │广发证券 │买入
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全年业绩符合预期。三一重工披露25年财报，25年实现收入897亿元，同比+14%；实现归母净利润84亿元，同比+41%
；毛利率同比+1.1pct至27.5%，净利率同比+1.7pct至9.5%。其中，25Q4实现营业收入236亿元，同比+17.8%；实现归母净
利润12.7亿元，同比+14.9%，毛利率同比+6.2pct至27.3%，净利率同比-0.3pct至5.3%。
海外国内共振复苏，非挖增速相对更快。分区域看，25年公司国内、海外营业收入分别为559亿元、314亿元，分别同
比+15%、+15%，海外收入占比为62%，海外结构性看，非洲同比+55%>亚澳同比+16%>美洲同比+9%>欧洲同比+1.5%，欧洲增
速较慢主要系俄罗斯市场影响。分产品看，25年桩工机械同比+36%>路面机械同比+25%>起重机械同比+19%>挖掘机械同比+
14%>混凝土机械同比+10%。
利润表：汇兑压力下的强劲增长。（1）规模效应带动盈利提升，25Q4公司毛利率与销售费率差同比+2.1pct、研发+
管理费用率同比-2.7pct；（2）汇兑影响较大，若以财务费用与利息净支出之差估算汇兑损失，25Q4预计汇兑影响公司利
润约5亿元，截止25年底，公司的货币资金达到385亿元，汇兑之下的增长也体现公司增长的韧性。
资产负债表：盈利能力背后的杠杆。25Q4公司的总资产周转率同比+0.04至0.6次/年，其中固定资产周转率同比+0.88
至4.4次/年，营收账款周转率同比+0.47至3.5次/年。（均为季度数据年化口径）
现金流量表：现金流相较于上轮历史峰值高50%。2025年公司经营性现金流净额高达200亿元，相较于2020年增加了约
50%。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润同比+29.1%、+31.4%、+26.2%，参考可比公司估值，给予公司26
年23xPE，对应合理价值27.16元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；汇兑风险；全球贸易摩擦风险。
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2026-04-09│三一重工(600031)公司动态研究：利润表现亮眼，现金流创历史新高 │国海证券 │买入
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公司2025年利润表现亮眼，现金流强劲
1）利润表现亮眼：2025年公司实现营业总收入897亿元，同比+14.4%；归母净利润84.1亿元，同比+41.2%，展现出极
强的利润弹性；经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%。
2）盈利能力显著提升：2025年工程机械行业毛利率为27.7%，同比+1.1cpt；销售净利率为9.5%，同比+1.7pct。
国际化战略成效卓著，海外收入占比超六成
1）2025年国际主营业务收入558.6亿元，同比+15.1%，占主营收入比重达64%。
2）海外盈利能力突出：国际业务毛利率达31.6%，同比+2pct，显著高于国内业务20.7%的毛利率水平。
3）分区域看，新兴市场增长强劲：非洲区域收入83.1亿元，同比+55.3%；亚澳区域收入238.9亿元，同比+16.2%。
分产品看：2025年主导产品全面增长，盈利能力持续优化
1）挖机：营收345.4亿元，同比+13.7%；毛利率34.2%，同比+2.4pct。
2）起重机械：营收155.6亿元，同比+18.7%；毛利率29.0%，同比+1.7pct。
3）混凝土机械：营收157.4亿元，同比+9.5%，毛利率20.2%，基本保持稳定。
4）桩工机械及路面机械高速增长：桩工机械收入28.2亿元，同比+35.8%；路面机械收入37.6亿元，同比+25.2%。
坚定推进实施全球化、数智化、低碳化战略
1）全球化：把握海外大β，加强海外营销渠道建设、完善海外服务配件体系、加快海外产品研发，建立可持续的全
球经营能力。
2）数智化：通过数据挖掘与智能决策打造业务流程、智能平台、数据质量的价值飞轮。
3）低碳化：积极布局纯电动、混合动力、氢燃料等领域的关键零部件和关键技术。新能源产品方面，电动搅拌车、
电动自卸车等产品迎来快速增长，2025年公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比+115%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为1040/1215/1432亿元；预计实现归母净利润104/129/160
亿元，同比+24%/+24%/+24%，对应PE分别为18/15/12X。我们认为公司作为龙头企业，持续提升竞争能力，有望充分受益
新一轮上行周期，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；土方机械内
需复苏不及预期风险；中东事件持续导致的全球需求下降风险。
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2026-04-07│三一重工(600031)海外持续拓展，利润率延续提升 │中金公司 │未知
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入897.00亿元，同比+14.4%；归母净利润84.08亿元，同比+40.7%。单季度来看，4Q25收入2
35.95亿元，同比+17.8%；归母净利润12.72亿元，同比+14.9%。业绩符合我们预期。
主要产品全面增长，海外贡献进一步上升。分产品看，2025年挖机、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械及
其他产品收入分别同比+13.73%/+9.53%/+18.67%/+25.18%/+35.81%/+15.13%至345.4/157.4/155.6/37.6/28.2/148.49亿元
。分地区看，2025年海外/国内收入558.6/314.1亿元，同比+15.1%/+14.99%。2025年公司综合毛利率同比增加0.9ppt至27
.9%，其中国内同比减少0.4ppt至20.7%，海外增1.9ppt至31.6%，海外毛利额占比上升至71%。
控费成效明显，利润率同比提升，现金流表现亮眼。2025年公司期间费用率同比-2.76ppt至15.30%，其中管理费用率
同比-0.9ppt至2.9%，研发费用率同比-1.3ppt至5.6%。2025年净利率同比+1.8ppt至9.4%。2025年经营活动现金净流入199
.75亿元，同比多流入51.61亿元，公司现金分红42.61亿元，分红率51%，考虑回购后合计分红56.16亿元，分红率67%。
发展趋势
国内筑底回升，海外持续拓展。自2020年以来，2025年国内毛利润首先实现同比正增长。考虑替换需求释放，我们认
为国内需求有望企稳回升。2025年公司在海外四大区域均实现增长，其中非洲区域收入同比增加55%至83.1亿元，亚澳区
域收入同比增加16%至238.9亿元。我们看好公司在海外亚非拉区域的持续拓展，中长期公司有望在欧美高端市场和矿山市
场实现更多突破。
盈利预测与估值
维持2026年EPS预测1.14元，引入2027年EPS预测1.42元。现价对应2026/2027年17.4x/14.0xP/E。考虑估值切换，上
调目标价10%至24.84元，对应2026/2027年21.7x/17.5xP/E，较现价有25%上涨空间。
风险
海外市场衰退风险，海外关税增加超预期，汇率变动超预期。
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2026-04-06│三一重工(600031)25A业绩点评：内外需双轮驱动业绩高增，盈利能力持续提 │长江证券 │买入
│升 │ │
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事件描述
公司发布2025年报，25年公司实现营收897.00亿元，同比+14.44%；实现归母净利润84.08亿元，同比+41.18%；实现
扣非归母净利润82.21亿元，同比+54.13%。
事件评论
收入方面，25年公司国内、国际业务均实现较好增长。25年公司主营收入同比+15.08%，其中国内同比+14.99%、国际
同比+15.14%。国内方面，公司作为工程机械行业龙头，多款产品线市占率居首，挖掘机、起重机械、混凝土机械三大产
品线预计伴随行业修复全面实现正增长；国际方面，25年公司国际主营收入占比64%，其中非洲区域同比大幅增长55.29%
，占比约15%，或受益矿山、基建相关需求显著；亚澳区域同比增长16.17%，占比约43%；欧洲区同比增长1.5%，占比约22
%；美洲区域同比增长8.52%，占比约20%，其中预计拉美地区增速好于北美。公司全球化战略进入收获期，后续国际业务
收入有望延续较快增长。
盈利持续提升，费用管控成效卓著。25年公司主营业务毛利率27.70%，同比+1.07pct，其中，国际业务毛利率31.64%
，同比+1.92pct，或受益于海外销售规模增大、产品结构改善、降本增效举措的持续推进。费用端，公司25年管理、研发
费用率同比分别-0.94pct、-1.25pct，持续推进控费降本、优化研发效率等措施。25年公司销售净利率达9.46%，同比提
升1.69pct，盈利能力显著提升。
绿色化战略持续推进，新能源产品有望受益全球能源价格上涨。公司25年电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式
增长，全年新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率
均居行业第一。在地缘冲突影响下，全球能源价格有望迎来上涨，新能源工程机械全生命周期成本优势更加明显，渗透率
有望加速提升。
现金流水平创历史新高，经营效率持续改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，同比+34.8%，
达历史最高水平，经营质量持续攀升。同时，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款的规模、质量、周转天
数持续改善。
维持“买入”评级。展望未来，国内工程机械设备更新有望迎来上行期，基建、大型项目、政策落地进度有望推动行
业周期向上；海外市场景气筑底企稳，新兴市场矿山、基建需求景气有望持续。同时，公司在新能源工程机械及智能化方
向的研发投入持续推进，产品结构优化、降本提效有望对盈利能力形成拉动，看好公司在高质量发展基础上的经营弹性。
预计2026-2027年公司分别实现归母净利润110.20亿元、134.48亿元，对应PE分别为16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求不及预期；2、海外业务不及预期。
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2026-04-03│三一重工(600031)2025年年报点评：净利率显著提升，全球化战略助力公司长│光大证券 │买入
│期增长 │ │
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2025年业绩稳健增长，盈利能力大幅提升
三一重工2025年实现营业收入892.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%（调整后）。2025
年公司毛利率为27.5%，同比上升1.1个百分点（调整后）；净利率为9.5%，同比上升1.7个百分点（调整后）。
行业龙头地位稳固，挖机、非挖产品线同步增长
2025年公司挖掘机械收入345.4亿元，同比增长13.7%，国内市场连续十五年销量稳居第一；混凝土机械收入157.4亿
元，同比增长9.5%，稳居全球第一品牌；起重机械收入155.6亿元，同比增长18.7%，全球市占率稳步上升；桩工机械收入
28.2亿元，同比增长35.8%，主要产品旋挖钻机国内市场份额稳居第一；路面机械收入37.6亿元，同比增长25.2%，其中海
外增速超过30%，无人摊压机群在23个省份实现规模化应用。
2025年我国挖掘机销量为23.5万台，同比增长17.0%，同时行业景气度复苏逐步由挖机传导至非挖领域，助力公司各
事业部全线增长。展望2026年，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化
剂；积极的财政政策有望拉动基建投资，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断
推进以及矿山机械需求不断提升，公司业绩有望持续提升。
扎实推进全球化战略，海外市场全线突破
2025年公司实现海外收入558.6亿元，同比增长15.1%。其中亚澳区域实现营收238.9亿元，同比增长16.2%；欧洲区域
实现营收125.0亿元，同比增长1.5%；美洲区域实现营收111.6亿元，同比增长8.52%；非洲区域实现营收83.1亿元，同比
增长55.29%。
2025年我国挖掘机出口销量为11.7万台，同比增长16.1%。2026年我国工程机械出口面临着东南亚、非洲、南美市场
基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇，随着公司持续推进全球化战略，公司海外营收有望持续增长
。
维持“买入”评级
公司盈利能力显著提升，我们小幅上调公司26-27年归母净利润预测1.6%/1.9%至106.3/130.0亿元，引入28年归母净
利润预测155.4亿元。对应EPS分别为1.16/1.41/1.69元。公司有望深度受益于工程机械行业景气度复苏以及国际化趋势，
维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险、海外地缘局势波动风险、汇率波动风险。
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2026-04-02│三一重工(600031)工程机械龙头海外市场持续发力 │华泰证券 │买入
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三一重工发布年报，2025年实现营收897.00亿元（yoy+14.44%），归母净利84.08亿元（yoy+41.18%），扣非净利82.
21亿元（yoy+54.13%）。其中Q4实现营收235.95亿元（yoy+17.84%，qoq+10.65%），归母净利12.72亿元（yoy+17.00%，q
oq-33.70%）。公司归母净利润略微低于我们此前预期。公司盈利弹性持续释放，我们看好公司作为工程机械龙头受益于
国内市场温和复苏、海外全球化战略持续推进以及新能源与数智化产品放量，业绩有望延续增长，维持“买入”评级。
盈利能力持续提升，期间费用率明显优化
三一重工2025年全年毛利率为27.54%，同比提升1.11pct，归母净利率为9.42%，同比提升1.77pct。盈利能力持续改
善主要受益于国内外销售增长、产品结构优化以及降本增效措施持续推进。期间费用率方面，公司2025年销售费用率为7.
19%，同比提升0.16pct；管理费用率为2.90%，同比下降0.95pct；研发费用率为5.64%，同比下降1.28pct；财务费用率为
-0.35%，同比下降0.61pct，全年期间费用率为15.38%，同比下降2.68pct。公司销售费用率小幅上升，但公司管理、研发
及财务费用率均明显优化，费用管控效果持续显现，叠加智能化、全球化和低碳化投入逐步进入收获期，公司盈利能力有
望继续保持较强韧性。
国内市场温和复苏，挖机主业韧性突出
2025年国内工程机械行业步入温和复苏与结构优化的新阶段，在“大规模设备更新”政策、一揽子增量宏观政策托底
以及“机器替人”趋势共同催化下，国内市场景气度稳步回升。公司核心产品市场份额稳中有升，其中挖掘机械实现销售
收入345.4亿元，国内市场连续15年蝉联销量冠军。公司判断国内市场已从“周期筑底”正式迈入“结构性复苏”的新阶
段，高标准农田建设、水利工程持续扩容，以及新能源设备替换需求迎来商业化拐点，均有望带动国内工程机械需求进一
步释放。公司在新能源产品领域亦保持领先，2025年新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖
掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。
海外市场景气延续，公司全球化布局领先
2025年，海外工程机械市场展现强劲韧性，非洲、东南亚等新兴市场需求旺盛，中国工程机械厂商的全球份额与盈利
能力稳步提升。公司坚定推进全球化战略，报告期内实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，国际主营业务收
入占比达64%。分区域看，亚澳区域、欧洲区域、美洲区域、非洲区域主营业务收入分别为238.9亿元、125.0亿元、111.6
亿元、83.1亿元，同比分别增长16.17%、1.5%、8.52%、55.29%，其中非洲区域表现尤为亮眼。公司海外布局领先，未来
有望持续受益于海外矿业、基建及能源建设需求释放。
盈利预测与估值
因为汇兑损益以及国内市场回复不及预期等原因，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1
17.65/145.12/170.9亿元（此前预测2026-2027年为119.75/155.91亿元），对应EPS分别为1.28/1.58/1.86元。可比公司2
6年iFind一致预期PE均值为21.65倍（前值2026年为21.09倍），考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，且有望充
分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司26年25倍PE（前值26年25倍PE），对应目标价32元（前值33
元）。
风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。
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2026-04-02│三一重工(600031)业绩符合预期，龙头稳步向上 │招商证券 │买入
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事件：三一重工发布2025年年报，公司实现营业总收入897亿元，同比+14.44%，归母净利润84.08亿元，同比+41.18%
；单Q4，公司实现营业总收入235.95亿元，同比+17.84%，归母净利润12.72亿元，同比+17%。业绩弹性释放，整体表现优
异。
β迈向全面景气，挖机龙头乘风而上。根据工程机械工业协会，2025年，挖机行业总销量23.53万台，同比+16.97%，
其中内销、出口分别同比+17.88%、+16.06%；非挖品类内销同比“8增2降”，出口同比“9增1降”；工程机械行业内销不
同品类、出口不同市场的表现由分化走向收敛，全面景气趋势初步建立。公司作为工程机械领军企业充分受益β景气，收
入连续6个季度增长10%以上，新一轮向上周期已然到来。
1）分产品看：①挖掘机：收入345.44亿元，同比+13.73%，连续15年蝉联国内销量冠军；②混凝土机械：收入157.38
亿元，同比+9.53%，连续15年蝉联全球第一品牌；③起重机：收入155.63亿元，同比+18.67%，全球市占率稳步上升；④
路面机械：收入37.57亿元，同比+25.18%，海外增速30%+；⑤桩工机械：收入28.2亿元，同比+35.81%，旋挖钻机国内稳
居第一。
2）分区域看：①国内业务：收入314.14亿元，同比+14.99%；②海外业务：收入558.56亿元，同比+15.14%，海外收
入占比已达62.59%，分区域来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现收入238.9、125、111.6、83.1亿元，分别同比+16.1
7%、+1.5%、+8.52%、+55.29%。
盈利能力显著改善，经营质量持续优化。①盈利能力：2025年，公司分别实现毛利率、净利率27.54%、9.51%，分别
同比+1.1pct、+1.68pct，其中毛利率改善系海外销售增大、产品结构改善、持续降本增效，净利率改善主要系控费成效
显现，研发、管理、财务费用率分别同比-1.25pct、-0.94pct、-0.61pct，期间费用率合计同比-2.62pct。②经营质量：
2025年，公司实现经营性现金流量净额199.75亿元，同比+34.84%，净现比达2.38，创历史最优水平；表内外风险敞口合
计615.57亿元，风险敞口/归母净资产仅0.7，同比-0.18pct，资产质量进一步优化。整体上，公司持续加强应收账款与存
货管理、严格把控客户信用审核、规避高风险订单，高质量发展成效充分体现。
治理与回报并进，新品拓展成绩斐然。①治理与回报：2025年10月，公司H股上市，以面向海外投资者为主，募集资
金119.26亿港元，用于补强全球销售及服务网络、增强研发能力、扩张海外产能等，国际化布局进一步完善；2026年3月
，公司公告未来三年股东回报规划，股东回报得以进一步保障。②新品拓展：2025年，公司新能源产品收入达86.4亿元，
同比+115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一，在当前可商业化落地的新能源工程
机械领域，公司均取得行业领先地位，电动化长期发展战略成效斐然；同时，SY4000H矿挖（400吨级）新品成功交付铜矿
客户并投入实战，整机现场作业表现全面超越同吨位竞品，标志着公司正式跻身矿挖产品核心制造商行列。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1029.13、1189.89、1372.88亿元，同比增长15%、16%、15%；归母
净利润分别为103.47、132.42、160.45亿元，同比增长23%、28%、21%；对应PE分别为18、14.1、11.6倍。β向全面景气
升级，龙头公司充分受益；同时公司凭借领先的国际化、电动化布局，全球竞争力与市场占有率有望持续提升；业绩弹性
较高、长期价值突出；维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：内需复苏不及预期、出口增长不及预期、宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险
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2026-04-01│三一重工(600031)盈利能力显著提升，全球化战略扎实推进 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现收入897.00亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润84.08亿元，同比增长41.
18%。
受益于国内外市场景气向好，公司收入规模实现增长。国内方面，受益于高标准农田建设、水利工程、新能源设备替
换需求等，同时海外市场持续高景气，非洲、东南亚等新兴市场矿业与基建投资加速，公司2025年全年实现收入897.00亿
元，同比增长14.44%，分产品来看，其中：1）挖掘机械实现收入345.44亿元，同比增长13.73%；2）混凝土机械实现收入
157.38亿元，同比增长9.53%；3）起重机械实现收入155.63亿元，同比增长18.67%；4）路面机械实现收入37.57亿元，同
比增长25.18%；5）桩工机械实现收入28.20亿元，同比增长35.81%；5）其他主营业务实现收入148.49亿元，同比增长15.
13%。
持续完善全球资源布局，国际化收入持续增长。公司在全球设立8大海外大区及32个国区作为全球战略规划和赋能平
台，全面深化“平台赋能+精兵作战”的组织形式，推动管理经营本地化以适配全球快速变化的经营环境。同时在全球落
成37个生产制造基地，并深度布局海外供应链，积极推动中国智能制造标准的应用与升级。以及公司持续升级全球销售及
服务网络，公司已在全球100多个国家和地区深度合作了400余家优质海外经销商，布局了1900个营销与服务网点，超过30
00名海外服务工程师，为国际业务的增长提供了坚实保障。2025年公司实现国际主营业务收入558.56亿元，同比增长15.1
4%，国际主营业务收入占比达64%。分区域来看，其中：1）亚澳区域实现收入238.9亿元，同比增长16.17%；2）欧洲区域
实现收入125.0亿元，同比增长1.50%；3）美洲区域实现收入111.6亿元，同比增长8.52%；4）非洲区域实现收入83.1亿元
，同比增长55.29%。
盈利能力显著提升，现金流保持优秀。2025年公司销售毛利率、净利率分别为27.54%、9.42%，分别同比+1.11pct、+
1.76pct。费用率方面，2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%、-0.35%，分别同比+0.1
8pct、-0.93pct、-1.25pct、-0.61pct，费用率整体进一步下降，费用管控能力表现优秀。现金流方面，2025年经营性现
金流199.75亿元，同比增长34.84%，保持优秀。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，归母净利
润分别为108.61亿元、133.05亿元和161.81亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。
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2026-04-01│三一重工(600031)国际化业务量质齐升，盈利及现金流显著改善 │财通证券 │增持
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事件：公司于2026年3月30日发布2025年报，2025年实现营收897亿元，同比+14.44%，归母净利润84.08亿元，同比+4
0.71%。Q4单季度营业235.95亿元，同比+17.84%，归母净利润12.72亿元，同比+14.9%。
国际化业务量质齐升，国内实现两位数增长：2025年公司国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，收入占比达
64%。分区域看，亚澳区域238.9亿元/yoy+16.17%；欧洲区域125亿元/yoy+1.5%，美洲区域111.6亿元/yoy+8.52%，非洲区
域83.1亿元/yoy+55.29%。公司国际业务毛利率31.7%，同比上升2pct。国内收入314.14亿元，同比+15%，毛利率20.7%，
同比-0.4pct，按毛利计，海外盈利贡献超7成。
核心产品市场份额稳固，新能源产品迎爆发式增长：分产品，公司挖机实现收入345亿元/yoy+14%，混凝土机械157亿
元/yoy+9.5%，起重机156亿元/yoy+19%，桩工、路面同比各增36%、25%，除混凝土机械外其他产品毛利率均有不同程度提
升，挖机、起重改善最为明显。另外，新能源产品迎来爆发式增长，全年新能源产品销售额达86亿元，同比增长115%。
盈利水平显著提升，现金流创新高。公司2025年毛利率为27.54%，同比+1.1pct。净利率9.51%，同比+1.68pct。期间
费率15.38%，同比-2.68pct。经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%，达历史最高水平。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润106.2/135.1/158.9亿元，对应PE分别为16.6/13.1/11.1倍，维持“
增持”评级。
风险提示：全球经济超预期下滑，地缘冲突超预期，原材料价格上涨超预期，汇率波动风险。
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2026-04-01│三一重工(600031)2025年年报点评：业绩持续高增，龙头盈利弹性凸显 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年营业总收入897.0亿元，同比+14%，归母净利润约84.1亿元，同比+41%；毛利率27.
5%，净利率9.5%。
盈利能力显著改善，经营质量持续优化。2025年公司营业总收入897.0亿元，同比+14%，归母净利润约84.1亿元，同
比+41%，扣非归母净利润约82.2亿元，同比+54%，展现出高利润弹性。盈利能力方面，2025年公司毛利率27.5%，同比+1.
1pct，净利率9.5%，同比+1.7pct，费用率15.4%，同比-2.7pct，降本增效持续凸显。回款方面，2025公司经营性净现金
流量约199.8亿元，同比+35%，风险控制和经营质量持续保持高水平。单季度来看，2025Q4实现营收234.9亿元，同比+18%
，归母净利润约12.7亿元，同比+15%，扣非归母净利润约11.1亿元，同比+58%，毛利率27.3%，同比+2.3pct，净利率5.3%
，同比-0.3pct。
产品竞争力持续增强，市场份额持续提升。2025年公司挖掘机稳居国内第一，混凝土稳居全球第一，其中挖掘机收入
345亿元，同比+14%，毛利率34%，同比+2.4pct；混凝土机械157亿元，同比+10%，毛利率20%，同比-0.4pct。起重机/桩
工/路面机械均保持双位数增长，其中起重机械营收156亿元，同比+19%，毛利率29%，同比+1.7pct；桩工机械28亿元，同
比+36%，毛利率33%，同比+0.1pct；路面机械38亿元，同比+25%，毛利率29%，同比+1.2pct。
全球化战略扎实推进，“产品出口”转向“产业出海”。2025年公司海外收入559亿元（营收占比64%），同比+15%，
毛利率32%，同比+1.9pct。公司国际业务毛利率稳步提升，主要受益于海外销售规模增大、产品结构改善、降本增效举措
的持续推进。分区域看，亚澳营收约239亿元，同比+16%，欧洲营收125亿元，同比+1.5%，美洲营收112亿元，同比+9%；
非洲营收83亿元，同比+55%。
投资建议：2026年工程机械行业有望迎来"内外需共振、结构优化"的V型复苏，公司作为国内挖掘机龙头，有望率先
受益。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为1031.5/1187.1/1366.9亿元，分别同比增长约15%/15%/15%；归母净利润
分别为105.5/128.7/157.3亿元，分别同比增长25%/22%/22%。对应2026年4月1日收盘价，2026-2028年的PE分别为18/15/1
2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。
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2026-03-31│三一重工(600031)2025年报点评：业绩稳健符合预期，看好上行周期龙头利润│东吴证券 │买入
│弹性 │ │
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2025年归母净利润同比+41.2%，看好上行周期龙头利润弹性
2025年公司实现营业总收入897亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%。单Q4公司实现营业收
入236亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长17.0%。分市场看，国内/出口收入均增长15%，国内外开启
共振向上。分业务看，公司挖机/起重机/混凝土/桩工机械同比分别+14%/+19%/+10%/+36%，土方机械表现好于非挖。展望
2026年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。
Q4汇兑拖累盈利水平，现金流保持优异
2025年公司实现销售毛利率27.5%，同比提升1.1pct，销售净利率9.5%，同比提升1.7pct；单Q4销售毛利率27.3%，同
比+6.2pct，销售净利率5.3%，同比-0.3pct，Q4净利率表现不佳主要系汇兑损失影响较大。费用端来看，2025年公司期间
费用率15.38%，同比-2.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.15%/2.89%/5.61%/-0.35%，同比分别+0.18/-0.
93/-1.25/-0.61pct，研发费用率持续下降。现金流方面，2025年公司经营性现金流200亿元，同比+35%，经营质量保持优
异。
国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头
行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年
上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26年预计为海外上行周期起点，长期中
国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端：依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性
。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化
优势明显。②电动化：2025年公司实现新能源产品收入86.4亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发
式增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。
盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但国内更新周期启动叠加海外需求复苏，公司中长
期成长逻辑清晰，我们调整公司2026-2027年归母净利润为109.7（原值111.4）/138.7（原值127.1）亿元，预计2028年归
母净利润为165.5亿元，当前市值对应PE16/13/10X，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期
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2026-03-31│三一重工(600031)业绩快速增长，现金流表现亮眼 │中邮证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营收892.31亿元，同增14.73%；实现归母净利润84.08亿元，同增41.18%；实现扣非归母
净利润82.21亿元，同增54.13%。
事件点评
各项产品收入均实现稳健增长，竞争力持续增强。分产品来看，公司2025年混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工
机械、路面机械、其他分别实现收入157.38、345.44、155.63、28.20、37.57、148.49亿元，同比增速分别为9.53%、13.
73%、18.67%、35.81%、25.18%、15.13%。
经营质量持续改善，现金流亮眼。盈利能力方面，得益于市场需求的持续回暖以及公司降本增效措施的有效推进，公
司2025年销售净利率同比提升1.7pct至9.5%。经营效率方面，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款的规模
、质量、周转天数持续改善。现金流方面，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达为199.8亿元，同比增长34.8%，
达历史最高水平。
稳步推进全球化战略，国际主营业务收入占比达64%。2025年，公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1
%；国际主营业务收入占比达64%。分区域来看，2025年亚澳区域、欧洲区域、美洲区域、非洲区域主营业务收入分别为23
8.9、125、111.6、83.1亿元，同比增速分别为16.17%、1.5%、8.52%、55.29%。同时，公司全面加强全球化研发能力，推
动全球研发中心建设，加快全球产品开发，2025年全球市场推广产品60款。
深耕核心“三电”自研与多技术路线并举，新能源产品迎来爆发式增长。新能源产品方面，电动搅拌车、电动自卸车
等产品迎来爆发式增长，全年新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%。公司同步发力纯电、混动与氢燃料三大新能
源技术路线，持续深化新能源整机及核心零部件的自主研发。公司自研的集成电驱桥技术有效攻克了传统设备的传动效率
瓶颈，并已在搅拌车等拳头产品上实现规模化应用；此外，基于公司自主开发的分布式整车控制单元，深度整合了电驱动
控制、全局能量管理与工况自适应算法，重塑了整车的极致能耗标杆。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为1026.16、1162.16、1302.77亿元，同比增速分别为14.40%、13.25%、12.10%；归母
净利润分别为108.46、133.06、158.78亿元，同比增速分别为29.00%、22.68%、19.33%。公司2026-2028年业绩对应PE估
值分别为16.00、13.04、10.93，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。
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2026-03-31│三一重工(600031)2025年年报点评：盈利能力持续提升，全球化数智化驱动高│财信证券 │买入
│质量发展 │ │
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2025年归母净利润实现大幅增长：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入892.31亿元，同比+14.73%；
实现归母净利润84.08亿元，同比+41.18%；扣非归母净利润82.21亿元，同比+54.13%。结合Q3业绩测算得，Q4公司营业收
入为234.90亿元，同比+18.14%，较Q3环比+10.76%；归母净利润为12.72亿元，同比+14.90%，较Q3环比-33.70%；扣非归
母净利润11.15亿元，同比+57.89%，较Q3环比-34.29%。
盈利能力不断增强，控费效果良好：根据iFinD数据，公司2025年销售毛利率及净利率分别为27.54%及9.51%，同比变
化+1.11pp及+1.68pp。控费方面，2025年公司销售、管理、研发费用分别为64.15、25.89、50.33亿元，同比变化+17.39%
、-13.60%、-6.46%；销售、管理、研发费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%，同比变化+0.18pp、-0.94pp、-1.25pp。
核心各业务收入稳定增长，领先行业地位稳固：分业务来看，2025年公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机
械、桩工机械分别实现收入345.4、157.4、155.6、37.6、28.2亿元，同比变化+13.73%、+9.53%、+18.67%、+25.18%、+3
5.81%，均实现不同程度的增长，并在各自细分市场巩固领先地位。
全球化战略持续推进，海外收入为公司业绩重要驱动力：分地区来看，公司实现国际业务收入558.6亿元，同比+15.1
%，占总收入比重为64%。具体到各区域，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现收入238.9、125、111.6、83.1亿元，同
比+16.17%、+1.5%、+8.52%、+55.29%。在海外销售规模扩大、产品结构优化与持续降本增效的共同驱动下，公司国际业
务毛利率实现稳步提升，达到31.64%，同比+1.92pp，显著高于国内收入毛利率水平（20.69%）。根据海关统计数据，公
司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。
数智化转型全面突破，驱动高质量发展：2025年年报显示，公司全年全面推进数智化转型，在智能制造、智能产品与
智能运营三大领域取得系列突破：1）建成37座灯塔工厂，其中两座获世界经济论坛认证；2）路面无人摊压施工方案在国
内23省规模化应用，核心指标保持行业纪录，并主导完成3项行业标准制定。3）依托工业互联网平台实现海量设备与数据
的实时连接与分析，全年节能降耗累计节约能源费用超0.72亿元。整体上，公司以数字化技术驱动制造升级、产品创新与
运营提效，持续巩固行业领先地位。
投资建议：2025年公司核心业务在巩固市场龙头地位的同时，实现了营收与利润的高质量增长，盈利能力持续增强。
同时，公司的国际化战略成效显著，海外业务已成为核心增长引擎；数智化转型在制造、产品与运营层面取得实质性突破
，构筑了面向未来的长期竞争力，维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为108.59、129.67、153
.66亿元。参考行业平均PE值15.99倍，给予公司2026年业绩市盈率16-19倍估值，合理区间18.90-22.44元/股。
风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。
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2026-03-31│三一重工(600031)2025年业绩点评：业绩符合预期，经营性现金流创历史新高│银河证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入892.31亿元，同比+14.7%；归母净利润84.08亿元，同比+41.2%；扣非归母净利润82.
21亿元，同比+54.1%，归母净利率9.4%，同比+1.8pct。25Q4单季度营收235亿元/同比+18%，归母净利润12.75亿元，扣非
归母净利润11亿元/同比+58%，归母净利率5.4%/同比略降。
国际业务收入占比超六成，非洲增速亮眼。分产品，挖机收入345.44亿元/同比+13.73%，毛利率34.2%/同比+2.42pct
；混凝土机械收入157.38亿元/同比+9.53%，毛利率20.2%/同比-0.36pct；起重机械收入155.63亿元/同比+18.67%，毛利
率29.0%/同比+1.73pct。分区域，国内收入314.14亿元/同比+14.99%，毛利率20.7%/同比-0.43pct；国际收入558.56亿元
（占比64%）/同比+15.14%，毛利率31.6%/同比+1.92pct，其中亚澳收入238.9亿元/同比+16.17%；欧洲区域125亿元/同比
+1.5%；美洲区域111.6亿元/同比+8.52%；非洲区域83.1亿元/同比+55.29%。此外，25年公司新能源销售额达86.4亿元，
同比+115%，数智化转型积极推进，已有37座灯塔工厂建成达产。
期间费率进一步降低。25年销售费用64.15亿元/同比+17.4%，销售费用率7.2%/同比+0.2pct；管理费用25.89亿元/同
比-13.6%，管理费用率2.9%/同比-1pct；研发费用50.33亿元/同比-6.5%，研发费用率5.6%/同比-1.3pct；财务费用-3.12
亿元（上年同期2亿元）。财务费用转负主因利息支出减少。
经营质量持续提升，经营现金流创历史新高。期末应收账款255亿元，与去年同期基本持平；存货225亿元，较去年同
期增长26亿元。应收账款周转天数和存货周转天数同比均实现压降。信用减值损失11.8亿元/同比+2.83亿元，资产减值损
失1.38亿元/同比+0.63亿元。经营活动现金流199.75亿元，同比+34.8%。此外，公司宣布25年每股派发现金红利0.18元（
含税）。
投资建议：我们认为，工程机械行业周期性上行，国内重大工程、新型城镇化、设备更新等提供了较坚实基础需求。
海外，出口数据亮眼，2026年1-2月工程机械出口金额106.86亿美元，同比增长33.4%（去年同期7.17%），1-2月挖掘机出
口量同比增长39%（去年同期7.4%）。叠加近期油价高位新能源产品需求提升，中国主机厂电动化优势明显。三一挖机优
势稳固，电动化和矿山产品谱系渐全，现金流水平优异，有望顺应行业趋势继续高质量发展。我们预计公司26-28年实现
归母净利润109亿/134亿/158亿元，对应26-28年PE为15.9/12.9/11.0倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风
险。
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2026-03-31│三一重工(600031)点评报告：2025年业绩同比增长41%，经营性净现金流200亿│浙商证券 │买入
│创历史新高 │ │
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事件：公司发布2025年年报
1）2025全年，公司实现营业总收入897亿元，同比增长14%；实现归母净利润84亿元，同比增长41%；实现经营性净现
金流200亿元，同比增长35%。
2）2025年公司实现销售净利率9.5%，同比提升1.7pct；实现加权平均ROE11.2%，同比提升2.7pct。
主要品类收入均实现正增长，国内龙头地位稳固
1）挖掘机械：实现销售收入345亿，同比增长14%，国内市场连续15年蝉联销量冠军；
2）混凝土机械：销售收入157亿，同比增长10%，连续15年稳居全球第一品牌；
3）起重机械：销售收入156亿，同比增长19%，全球市占率稳步上升；
4）路面机械：销售收入38亿，同比增长25%，海外增速超过30%；
5）桩工机械：销售收入28亿，同比增长36%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。
国际化业务进展加速，国外收入、毛利持续增长
1）国外收入、毛利持续增长：2025年实现国外收入563亿元，同比增长15%，国外收入占比63%；实现毛利178亿元，
同比增长23%，毛利占比71%。
2）2025年国外收入毛利率为31.7%，同比提升1.9pct。
3）海外各区域主营业务收入：
亚澳区域：销售收入239亿，同比增长16%；
欧洲区域：销售收入125亿，同比增长1.5%；
美洲区域：销售收入112亿，同比增长9%；
非洲区域：销售收入83亿，同比增长55%。
核心逻辑：行业海外国内共振向上，新时代新三一迈向全球
1）行业海外国内共振向上：1-2月挖机销量同比增长13%，其中出口同比增长39%。
2）A+H双平台锚定全球化新征程，国际化业务进展加速
①2025年H股成功上市，开启国际化新征程；
②根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量保持行业第一；
③2025年向全球市场推广产品60款，海外销售覆盖150多个国家、地区；在全球100多个国家和地区深度合作400余家
优质海外经销商，布局1900个营销与服务网点，超过3000名海外服务工程师，构筑极具竞争力的全球销售与服务网络。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年收入为1050、1236、1456亿元，同比增长17%、18%、18%；归母净利润为110、141、179亿元，
同比增长31%、28%、27%，25-28年复合增速为29%，对应26-28年PE为16、13、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）海外贸易摩擦；2）汇率扰动风险。
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2026-03-31│三一重工(600031)盈利能力提升，利润大幅扩张 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月30日，公司发布2025年报，25年公司实现营业收入897.0亿元，同比+14.4%，归母净利润84.1亿元，同比+4
1.2%，扣非归母净利润82.2亿元，同比+54.1%；其中25Q4实现营业收入236.0亿元，同比+17.8%，归母净利润12.7亿元，
同比+17.0%，扣非归母净利润11.1亿元，同比+57.9%。
经营分析
核心产品收入持续提升，利润大幅扩张。2025年公司实现收入897亿元，同比+14.4%，其中挖机、混凝土机械、起重
机、路面机械、桩工机械分别为345.4、157.4、155.6、37.6、28.2亿元，同比+13.7%、9.5%、18.7%、25.2%、35.8%。核
心产品收入扩张，带动利润释放，25年公司归母净利润为84.1亿元，同比+41.2%。
海外多大区增长，海外盈利能力稳步提升。25年公司海外业务收入558.6亿元，同比+15.1%，占比达64%。分区域来看
，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域实现收入238.9、125、111.6、83.1亿元，同比+16.2%、1.5%、8.5%、55.3%。受益于海外
销售规模增大、产品结构改善、降本增效举措的持续推进，公司国际业务毛利率稳步提升，25年公司海外业务毛利率为31
.7%，上升2个百分点。全球基建与矿业投资高景气度，看好公司海外收入、利润持续扩张。
盈利能力大幅提升，现金流水平创新高。受益于市场需求回暖叠加降本增效，25年公司实现净利率为9.5%，同比提升
1.7pct。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，同比增长34.8%，达历史最高水平，为公司的长期稳健经
营提供坚实保障。深耕“三电”自研，新能源产品高增长。公司持续深化新能源整机及核心零部件自研，同步发力纯电、
混动、氢燃料三大新能源技术路线。25年电动搅拌车、电动自卸车迎来爆发式增长，公司新能源产品收入达86.4亿元，同
比+115%。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一，看好工程机械新能源商业化推进
趋势下，公司新能源产品持续放量。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司营收为1017.47/1183.10/1364.82亿元、归母净利润为108.77/130.37/157.03亿元，对应PE为16
/13/11倍。维持“买入”评级。
风险提示
国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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