研报评级☆ ◇600031 三一重工 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 17 1 0 0 0 18
2月内 17 1 0 0 0 18
3月内 17 1 0 0 0 18
6月内 17 1 0 0 0 18
1年内 17 1 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.71│ 0.91│ 1.17│ 1.46│ 1.76│
│每股净资产(元) │ 8.02│ 8.49│ 9.61│ 10.10│ 11.05│ 12.22│
│净资产收益率% │ 6.65│ 8.30│ 9.52│ 11.72│ 13.36│ 14.57│
│归母净利润(百万元) │ 4527.50│ 5975.45│ 8408.06│ 10802.56│ 13412.71│ 16184.25│
│营业收入(百万元) │ 73221.73│ 77773.39│ 89231.02│ 102863.06│ 118002.17│ 134827.28│
│营业利润(百万元) │ 5342.85│ 6994.76│ 9935.67│ 12672.47│ 15705.03│ 18968.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-15 买入 维持 --- 1.11 1.41 1.67 申万宏源
2026-04-12 买入 维持 26.3 1.20 1.47 1.75 华创证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.13 1.40 1.74 国海证券
2026-04-09 买入 维持 27.16 1.18 1.55 1.96 广发证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.16 1.43 1.73 东莞证券
2026-04-07 未知 未知 24.84 1.14 1.42 --- 中金公司
2026-04-06 买入 维持 --- 1.20 1.46 1.77 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.16 1.41 1.69 光大证券
2026-04-02 买入 维持 32 1.28 1.58 1.86 华泰证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.13 1.44 1.74 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.15 1.40 1.71 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 1.15 1.47 1.73 财通证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.18 1.45 1.76 太平洋证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.45 1.73 中邮证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.19 1.51 1.80 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 22.44 1.18 1.41 1.67 财信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.19 1.46 1.72 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.20 1.54 1.95 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.42 1.71 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-15│三一重工(600031)国内外需求共振，盈利能力及盈利质量双升 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布25年年报，全年实现收入897.00亿，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿，同比增长41.18%，扣非后归母
净利润82.21亿，同比增长54.13%，业绩符合预期。
投资要点：
国内下滑趋势得以扭转，新能源产品爆发式增长。1）分产品：挖掘机收入345.44亿，同比增长13.73%，混凝土机械
收入157.38亿，同比增长9.53%，起重机械收入155.63亿，同比增长18.67%，桩工机械收入28.20亿，同比增长35.81%，路
面机械收入37.57亿，同比增长25.18%，其他产品收入148.49亿，同比增长15.13%；2）分地区：国内收入314.14亿，同比
增长14.99%，海外收入558.56亿，同比增长15.14%，海外各大区来看，亚澳区域238.9亿元，同比增长16.17%，欧洲区域1
25亿元，同比增长1.5%，美洲区域111.6亿元，同比增长8.52%，非洲区域83.1亿元，同比增长55.29%；新能源产品快速爆
发，25年销售额达86.4亿元人民币，同比增长115%。
盈利水平与盈利质量双提升。1）毛利率：25年整体毛利率27.54%，同比提升1.11pct。分产品看，挖掘机、混凝土机
械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别为34.24%、20.15%、28.96%、32.88%、28.67%，分别同比+2.42pct、-0.36p
ct、+1.73pct、+0.13pct、+1.17pct；分地区看，国内毛利率20.69%，同比下降0.43pct，海外毛利率31.64%，同比提升1
.92pct；2）净利率：25年净利率9.51%，同比提升1.68pct，扣非净利率9.17%，同比提升2.36pct；3）现金流：公司经营
活动现金流量净额199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高；4）运营效率：25年存货周转率达到3.03%，同比提升0.16p
ct，应收账款周转率3.50%，同比提升0.37pct。
维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年归母净利润分别为102.32、129.75、15
3.24亿，当前股价对应26-28年PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险等。
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2026-04-12│三一重工(600031)2025年报点评：业绩符合预期，国内外共振叠加加强管理带│华创证券 │买入
│动利润高增 │ │
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事项：
公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入897.0亿元，同比增长14.4%，归母净利润84.1亿元，同比增长41.2
%，扣非归母净利润82.2亿元，同比增长54.1%。单四季度实现营业总收入236.0亿元，同比增长17.8%，归母净利润12.7亿
元，同比增长17.0%，扣非归母净利润11.1亿元，同比增长57.9%。
评论：
国内外需求共振，降本增效盈利能力稳步提升。2025年，国内外工程机械市场呈现出同步向上的趋势，据中国工程机
械工业协会数据，2025年挖掘机内销11.9万台，同比增长17.9%，出口11.7万台，同比增长16.1%。公司作为挖机龙头，持
续受益于行业复苏。公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，国际主营业务收入占比提升至64%。2025年
，公司综合毛利率、净利率分别为27.5%、9.5%，分别同比+1.1pct、+1.7pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别
为7.2%、2.9%、5.6%、-0.3%，分别同比+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-0.6pct。公司持续加强管理，期间费用率持续改
善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额达199.8亿元，同比增长34.8%，达历史最高水平，为公司的长期稳健经营
提供坚实保障。
各大区均实现增长，亚澳、非洲连续斩获高增。2025年，公司海外各大区均取得同比增长，其中亚澳和非洲增速尤为
亮眼，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别为238.9亿、125.0亿、111.6亿、83.1亿元，分别同比增长16.2%、1.5%、8.5%、
55.3%。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。受益于海外销
售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率快速提升，2025年公司国际业务毛利率31.6%，上升2pct。截至目
前，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀经销商的海外市场渠道体系。公司全面加强全球化研发能力，2
025年公司全球市场推广产品60款。共同助力公司做大做强海外市场，结构改善盈利能力持续提升。
行业龙头地位稳固，看好国内外需求持续共振。2025年，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机
械业务收入分别为345.4、157.4、155.6、37.6、28.2亿元，分别同比+13.7%、+9.5%、+18.7%、+25.2%、+35.8%，挖掘机
械和混凝土机械是公司的强势单品，分别连续15年蝉联国内销量冠军、连续15年蝉联全球第一品牌，行业龙头地位稳固。
当前国内工程机械需求稳步复苏，高标准农田建设、水利工程持续对行业带来贡献，此外电动化、更新需求、机器替人等
因素同样持续为行业高质量发展保驾护航。海外市场方面持续高景气，非洲、东南亚等新兴市场矿业与基建投资加速，设
备出海保持强劲增长。国内与海外需求稳中向好，龙头公司充分受益。
投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助
技术研发能力获得先发优势。我们预计公司2026~2028年收入分别为1016.8、1174.1、1338.5亿元，分别同比增长13.4%、
15.5%、14.0%，归母净利润分别为110.0、135.0、160.5亿元，分别同比增长30.8%、22.8%、18.9%，EPS分别为1.20、1.4
7、1.75元；考虑到公司在海外市场、中大型矿山设备等方面的持续拓展，公司有望获得更好的利润弹性，给予公司2026
年22倍PE，对应目标价为26.3元，维持“强推”评级。
风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。
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2026-04-09│三一重工(600031)2025年报点评：现金流显著改善，新能源业务营收同比高增│东莞证券 │买入
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事件：三一重工发布2025年报。
点评：
2025年经营活动现金流净额创新高。2025年，公司实现营收为897.00亿元，同比增长14.44%；受益于市场需求持续回
暖、公司降本增效措施的有效推进，公司盈利能力提升。归母净利润为84.08亿元，同比增长40.71%。毛利率为27.54%，
同比提升1.10pct；净利率为9.51%，同比提升1.68pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变
动为+0.18pct、-0.94pct、-1.25pct、-0.61pct。公司经营活动现金流净额为199.75亿元，同比增长34.84%，创公司历史
新高。此外，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款规模、质量、周转天数持续改善。2025Q4，公司实现营
收为235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.76%；归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，环比下降33.70%。毛
利率为27.31%，同比提升6.23pct，环比下降0.68pct；净利率为5.32%，同比下降0.28pct，环比下降3.90pct。销售费用
率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+4.17pct、-2.14pct、-0.66pct、+1.69pct，分别环比变动为
+0.64pct、-0.08pct、+1.24pct、+0.21pct。
核心产品全球市场份额提升。2025年，公司挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额稳居第一，全球份额稳步
提升。挖掘机械营收为345.44亿元，同比增长13.37%，国内市场连续15年销量冠军；混凝土机械营收为157.38亿元，同比
增长9.53%，连续15年全球第一品牌；起重机械营收为155.63亿元，同比增长18.67%，全球市场份额稳步提升；路面机械
营收为37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30.00%；桩工机械营收28.20亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内市
场份额稳居第一。
加快海外业务发展，毛利率提升明显。公司加快“产业出海”全面运营升级，2025年海外业务营收为558.56亿元，同
比增长15.14%，营收占比为62.27%，同比提升0.38pct。截至2025年底，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区。其中，
亚澳区域、欧洲区域、美洲区域、非洲区域营收分别约为238.90亿元、125.00亿元、111.60亿元、83.10亿元，分别同比
增长16.17%、1.50%、8.52%、55.29%。受益于海外销售规模增大等驱动，海外业务毛利率为31.64%，同比提升1.92pct。
聚焦三大技术路线，新能源产品营收同比高增。2025年公司新能源产品营收约为86.40亿元，同比增长约为115.00%。
公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的新能源化。在
新能源工程设备领域，公司取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车等产品市场份额均
为行业第一。2025年公司研发费用投入50.33亿元，主要投向全球化研发布局、数智化技术以及低碳化产品。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为1.16元、1.43元、1.73元，对应PE分别为18倍、14倍
、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将
导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。
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2026-04-09│三一重工(600031)公司动态研究：利润表现亮眼，现金流创历史新高 │国海证券 │买入
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公司2025年利润表现亮眼，现金流强劲
1）利润表现亮眼：2025年公司实现营业总收入897亿元，同比+14.4%；归母净利润84.1亿元，同比+41.2%，展现出极
强的利润弹性；经营活动净现金流199.8亿元，同比+34.8%。
2）盈利能力显著提升：2025年工程机械行业毛利率为27.7%，同比+1.1cpt；销售净利率为9.5%，同比+1.7pct。
国际化战略成效卓著，海外收入占比超六成
1）2025年国际主营业务收入558.6亿元，同比+15.1%，占主营收入比重达64%。
2）海外盈利能力突出：国际业务毛利率达31.6%，同比+2pct，显著高于国内业务20.7%的毛利率水平。
3）分区域看，新兴市场增长强劲：非洲区域收入83.1亿元，同比+55.3%；亚澳区域收入238.9亿元，同比+16.2%。
分产品看：2025年主导产品全面增长，盈利能力持续优化
1）挖机：营收345.4亿元，同比+13.7%；毛利率34.2%，同比+2.4pct。
2）起重机械：营收155.6亿元，同比+18.7%；毛利率29.0%，同比+1.7pct。
3）混凝土机械：营收157.4亿元，同比+9.5%，毛利率20.2%，基本保持稳定。
4）桩工机械及路面机械高速增长：桩工机械收入28.2亿元，同比+35.8%；路面机械收入37.6亿元，同比+25.2%。
坚定推进实施全球化、数智化、低碳化战略
1）全球化：把握海外大β，加强海外营销渠道建设、完善海外服务配件体系、加快海外产品研发，建立可持续的全
球经营能力。
2）数智化：通过数据挖掘与智能决策打造业务流程、智能平台、数据质量的价值飞轮。
3）低碳化：积极布局纯电动、混合动力、氢燃料等领域的关键零部件和关键技术。新能源产品方面，电动搅拌车、
电动自卸车等产品迎来快速增长，2025年公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比+115%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为1040/1215/1432亿元；预计实现归母净利润104/129/160
亿元，同比+24%/+24%/+24%，对应PE分别为18/15/12X。我们认为公司作为龙头企业，持续提升竞争能力，有望充分受益
新一轮上行周期，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；土方机械内
需复苏不及预期风险；中东事件持续导致的全球需求下降风险。
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2026-04-09│三一重工(600031)经营质量明显提升，经营性现金流创新高 │广发证券 │买入
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全年业绩符合预期。三一重工披露25年财报，25年实现收入897亿元，同比+14%；实现归母净利润84亿元，同比+41%
；毛利率同比+1.1pct至27.5%，净利率同比+1.7pct至9.5%。其中，25Q4实现营业收入236亿元，同比+17.8%；实现归母净
利润12.7亿元，同比+14.9%，毛利率同比+6.2pct至27.3%，净利率同比-0.3pct至5.3%。
海外国内共振复苏，非挖增速相对更快。分区域看，25年公司国内、海外营业收入分别为559亿元、314亿元，分别同
比+15%、+15%，海外收入占比为62%，海外结构性看，非洲同比+55%>亚澳同比+16%>美洲同比+9%>欧洲同比+1.5%，欧洲增
速较慢主要系俄罗斯市场影响。分产品看，25年桩工机械同比+36%>路面机械同比+25%>起重机械同比+19%>挖掘机械同比+
14%>混凝土机械同比+10%。
利润表：汇兑压力下的强劲增长。（1）规模效应带动盈利提升，25Q4公司毛利率与销售费率差同比+2.1pct、研发+
管理费用率同比-2.7pct；（2）汇兑影响较大，若以财务费用与利息净支出之差估算汇兑损失，25Q4预计汇兑影响公司利
润约5亿元，截止25年底，公司的货币资金达到385亿元，汇兑之下的增长也体现公司增长的韧性。
资产负债表：盈利能力背后的杠杆。25Q4公司的总资产周转率同比+0.04至0.6次/年，其中固定资产周转率同比+0.88
至4.4次/年，营收账款周转率同比+0.47至3.5次/年。（均为季度数据年化口径）
现金流量表：现金流相较于上轮历史峰值高50%。2025年公司经营性现金流净额高达200亿元，相较于2020年增加了约
50%。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润同比+29.1%、+31.4%、+26.2%，参考可比公司估值，给予公司26
年23xPE，对应合理价值27.16元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；汇兑风险；全球贸易摩擦风险。
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2026-04-07│三一重工(600031)海外持续拓展，利润率延续提升 │中金公司 │未知
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入897.00亿元，同比+14.4%；归母净利润84.08亿元，同比+40.7%。单季度来看，4Q25收入2
35.95亿元，同比+17.8%；归母净利润12.72亿元，同比+14.9%。业绩符合我们预期。
主要产品全面增长，海外贡献进一步上升。分产品看，2025年挖机、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械及
其他产品收入分别同比+13.73%/+9.53%/+18.67%/+25.18%/+35.81%/+15.13%至345.4/157.4/155.6/37.6/28.2/148.49亿元
。分地区看，2025年海外/国内收入558.6/314.1亿元，同比+15.1%/+14.99%。2025年公司综合毛利率同比增加0.9ppt至27
.9%，其中国内同比减少0.4ppt至20.7%，海外增1.9ppt至31.6%，海外毛利额占比上升至71%。
控费成效明显，利润率同比提升，现金流表现亮眼。2025年公司期间费用率同比-2.76ppt至15.30%，其中管理费用率
同比-0.9ppt至2.9%，研发费用率同比-1.3ppt至5.6%。2025年净利率同比+1.8ppt至9.4%。2025年经营活动现金净流入199
.75亿元，同比多流入51.61亿元，公司现金分红42.61亿元，分红率51%，考虑回购后合计分红56.16亿元，分红率67%。
发展趋势
国内筑底回升，海外持续拓展。自2020年以来，2025年国内毛利润首先实现同比正增长。考虑替换需求释放，我们认
为国内需求有望企稳回升。2025年公司在海外四大区域均实现增长，其中非洲区域收入同比增加55%至83.1亿元，亚澳区
域收入同比增加16%至238.9亿元。我们看好公司在海外亚非拉区域的持续拓展，中长期公司有望在欧美高端市场和矿山市
场实现更多突破。
盈利预测与估值
维持2026年EPS预测1.14元，引入2027年EPS预测1.42元。现价对应2026/2027年17.4x/14.0xP/E。考虑估值切换，上
调目标价10%至24.84元，对应2026/2027年21.7x/17.5xP/E，较现价有25%上涨空间。
风险
海外市场衰退风险，海外关税增加超预期，汇率变动超预期。
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2026-04-06│三一重工(600031)25A业绩点评：内外需双轮驱动业绩高增，盈利能力持续提 │长江证券 │买入
│升 │ │
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事件描述
公司发布2025年报，25年公司实现营收897.00亿元，同比+14.44%；实现归母净利润84.08亿元，同比+41.18%；实现
扣非归母净利润82.21亿元，同比+54.13%。
事件评论
收入方面，25年公司国内、国际业务均实现较好增长。25年公司主营收入同比+15.08%，其中国内同比+14.99%、国际
同比+15.14%。国内方面，公司作为工程机械行业龙头，多款产品线市占率居首，挖掘机、起重机械、混凝土机械三大产
品线预计伴随行业修复全面实现正增长；国际方面，25年公司国际主营收入占比64%，其中非洲区域同比大幅增长55.29%
，占比约15%，或受益矿山、基建相关需求显著；亚澳区域同比增长16.17%，占比约43%；欧洲区同比增长1.5%，占比约22
%；美洲区域同比增长8.52%，占比约20%，其中预计拉美地区增速好于北美。公司全球化战略进入收获期，后续国际业务
收入有望延续较快增长。
盈利持续提升，费用管控成效卓著。25年公司主营业务毛利率27.70%，同比+1.07pct，其中，国际业务毛利率31.64%
，同比+1.92pct，或受益于海外销售规模增大、产品结构改善、降本增效举措的持续推进。费用端，公司25年管理、研发
费用率同比分别-0.94pct、-1.25pct，持续推进控费降本、优化研发效率等措施。25年公司销售净利率达9.46%，同比提
升1.69pct，盈利能力显著提升。
绿色化战略持续推进，新能源产品有望受益全球能源价格上涨。公司25年电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式
增长，全年新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率
均居行业第一。在地缘冲突影响下，全球能源价格有望迎来上涨，新能源工程机械全生命周期成本优势更加明显，渗透率
有望加速提升。
现金流水平创历史新高，经营效率持续改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额199.8亿元，同比+34.8%，
达历史最高水平，经营质量持续攀升。同时，公司持续优化存货及货款管理水平，存货、在外货款的规模、质量、周转天
数持续改善。
维持“买入”评级。展望未来，国内工程机械设备更新有望迎来上行期，基建、大型项目、政策落地进度有望推动行
业周期向上；海外市场景气筑底企稳，新兴市场矿山、基建需求景气有望持续。同时，公司在新能源工程机械及智能化方
向的研发投入持续推进，产品结构优化、降本提效有望对盈利能力形成拉动，看好公司在高质量发展基础上的经营弹性。
预计2026-2027年公司分别实现归母净利润110.20亿元、134.48亿元，对应PE分别为16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求不及预期；2、海外业务不及预期。
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2026-04-03│三一重工(600031)2025年年报点评：净利率显著提升，全球化战略助力公司长│光大证券 │买入
│期增长 │ │
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2025年业绩稳健增长，盈利能力大幅提升
三一重工2025年实现营业收入892.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%（调整后）。2025
年公司毛利率为27.5%，同比上升1.1个百分点（调整后）；净利率为9.5%，同比上升1.7个百分点（调整后）。
行业龙头地位稳固，挖机、非挖产品线同步增长
2025年公司挖掘机械收入345.4亿元，同比增长13.7%，国内市场连续十五年销量稳居第一；混凝土机械收入157.4亿
元，同比增长9.5%，稳居全球第一品牌；起重机械收入155.6亿元，同比增长18.7%，全球市占率稳步上升；桩工机械收入
28.2亿元，同比增长35.8%，主要产品旋挖钻机国内市场份额稳居第一；路面机械收入37.6亿元，同比增长25.2%，其中海
外增速超过30%，无人摊压机群在23个省份实现规模化应用。
2025年我国挖掘机销量为23.5万台，同比增长17.0%，同时行业景气度复苏逐步由挖机传导至非挖领域，助力公司各
事业部全线增长。展望2026年，我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化
剂；积极的财政政策有望拉动基建投资，行业中期需求持续复苏有保障；同时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断
推进以及矿山机械需求不断提升，公司业绩有望持续提升。
扎实推进全球化战略，海外市场全线突破
2025年公司实现海外收入558.6亿元，同比增长15.1%。其中亚澳区域实现营收238.9亿元，同比增长16.2%；欧洲区域
实现营收125.0亿元，同比增长1.5%；美洲区域实现营收111.6亿元，同比增长8.52%；非洲区域实现营收83.1亿元，同比
增长55.29%。
2025年我国挖掘机出口销量为11.7万台，同比增长16.1%。2026年我国工程机械出口面临着东南亚、非洲、南美市场
基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇，随着公司持续推进全球化战略，公司海外营收有望持续增长
。
维持“买入”评级
公司盈利能力显著提升，我们小幅上调公司26-27年归母净利润预测1.6%/1.9%至106.3/130.0亿元，引入28年归母净
利润预测155.4亿元。对应EPS分别为1.16/1.41/1.69元。公司有望深度受益于工程机械行业景气度复苏以及国际化趋势，
维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险、海外地缘局势波动风险、汇率波动风险。
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2026-04-02│三一重工(600031)业绩符合预期，龙头稳步向上 │招商证券 │买入
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事件：三一重工发布2025年年报，公司实现营业总收入897亿元，同比+14.44%，归母净利润84.08亿元，同比+41.18%
；单Q4，公司实现营业总收入235.95亿元，同比+17.84%，归母净利润12.72亿元，同比+17%。业绩弹性释放，整体表现优
异。
β迈向全面景气，挖机龙头乘风而上。根据工程机械工业协会，2025年，挖机行业总销量23.53万台，同比+16.97%，
其中内销、出口分别同比+17.88%、+16.06%；非挖品类内销同比“8增2降”，出口同比“9增1降”；工程机械行业内销不
同品类、出口不同市场的表现由分化走向收敛，全面景气趋势初步建立。公司作为工程机械领军企业充分受益β景气，收
入连续6个季度增长10%以上，新一轮向上周期已然到来。
1）分产品看：①挖掘机：收入345.44亿元，同比+13.73%，连续15年蝉联国内销量冠军；②混凝土机械：收入157.38
亿元，同比+9.53%，连续15年蝉联全球第一品牌；③起重机：收入155.63亿元，同比+18.67%，全球市占率稳步上升；④
路面机械：收入37.57亿元，同比+25.18%，海外增速30%+；⑤桩工机械：收入28.2亿元，同比+35.81%，旋挖钻机国内稳
居第一。
2）分区域看：①国内业务：收入314.14亿元，同比+14.99%；②海外业务：收入558.56亿元，同比+15.14%，海外收
入占比已达62.59%，分区域来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现收入238.9、125、111.6、83.1亿元，分别同比+16.1
7%、+1.5%、+8.52%、+55.29%。
盈利能力显著改善，经营质量持续优化。①盈利能力：2025年，公司分别实现毛利率、净利率27.54%、9.51%，分别
同比+1.1pct、+1.68pct，其中毛利率改善系海外销售增大、产品结构改善、持续降本增效，净利率改善主要系控费成效
显现，研发、管理、财务费用率分别同比-1.25pct、-0.94pct、-0.61pct，期间费用率合计同比-2.62pct。②经营质量：
2025年，公司实现经营性现金流量净额199.75亿元，同比+34.84%，净现比达2.38，创历史最优水平；表内外风险敞口合
计615.57亿元，风险敞口/归母净资产仅0.7，同比-0.18pct，资产质量进一步优化。整体上，公司持续加强应收账款与存
货管理、严格把控客户信用审核、规避高风险订单，高质量发展成效充分体现。
治理与回报并进，新品拓展成绩斐然。①治理与回报：2025年10月，公司H股上市，以面向海外投资者为主，募集资
金119.26亿港元，用于补强全球销售及服务网络、增强研发能力、扩张海外产能等，国际化布局进一步完善；2026年3月
，公司公告未来三年股东回报规划，股东回报得以进一步保障。②新品拓展：2025年，公司新能源产品收入达86.4亿元，
同比+115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一，在当前可商业化落地的新能源工程
机械领域，公司均取得行业领先地位，电动化长期发展战略成效斐然；同时，SY4000H矿挖（400吨级）新品成功交付铜矿
客户并投入实战，整机现场作业表现全面超越同吨
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