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600036(招商银行)最新价值分析报告
 

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价值分析☆ ◇600036 招商银行 更新日期:2024-02-28◇ 通达信沪深京F10 ★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】 【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-01-23 时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计 ──────────────────────────────────────────────── 2月内 10 2 0 0 0 12 3月内 10 2 0 0 0 12 6月内 27 9 0 0 0 36 1年内 85 28 0 0 0 113 ──────────────────────────────────────────────── 【2.盈利预测统计】(近6个月) ┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ │财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│ ├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ │每股收益(元) │ 3.86│ 4.76│ 5.47│ 5.76│ 6.24│ 6.84│ │每股净资产(元) │ 25.36│ 29.01│ 32.71│ 36.80│ 41.34│ 46.36│ │净资产收益率% │ 13.45│ 13.96│ 14.60│ 16.43│ 15.86│ 15.47│ │归母净利润(百万元) │ 97342.00│ 119922.00│ 138012.00│ 147833.89│ 159612.71│ 174783.82│ │营业收入(百万元) │ 290482.00│ 331253.00│ 344783.00│ 342342.74│ 357853.26│ 387002.71│ │营业利润(百万元) │ 122643.00│ 148019.00│ 165156.00│ 176432.44│ 188983.89│ 206761.00│ └──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 【3.盈利预测明细】(近6个月) 日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构 ──────────────────────────────────────────────── 2024-01-23 买入 维持 --- 5.81 6.20 6.67 东莞证券 2024-01-22 买入 维持 40.52 5.82 6.26 6.84 华福证券 2024-01-21 买入 维持 55.63 5.65 5.97 6.46 广发证券 2024-01-21 买入 维持 --- 5.73 6.04 6.50 平安证券 2024-01-21 买入 维持 --- 5.61 5.98 6.51 国信证券 2024-01-21 买入 维持 41.1 5.63 5.93 6.48 国泰君安 2024-01-21 增持 维持 --- 5.75 6.03 6.22 中泰证券 2024-01-21 买入 维持 --- 5.63 5.92 6.33 申万宏源 2024-01-20 买入 维持 --- 6.05 6.77 7.61 光大证券 2024-01-20 增持 维持 39.02 5.76 6.05 6.51 华创证券 2024-01-20 买入 维持 40.59 5.61 6.02 6.44 华泰证券 2024-01-19 买入 维持 36.63 5.75 5.93 6.32 浙商证券 2023-11-28 买入 首次 40.82 5.89 6.50 7.26 华福证券 2023-11-22 增持 维持 36.73 5.75 6.24 6.88 海通证券 2023-11-11 买入 维持 --- 5.63 6.06 6.72 长江证券 2023-11-10 买入 维持 --- 6.11 6.79 7.68 东莞证券 2023-10-31 增持 维持 --- 5.56 5.83 6.12 万联证券 2023-10-31 买入 维持 41.25 5.70 6.20 6.78 国联证券 2023-10-31 买入 维持 40.5 5.62 6.07 6.83 中信证券 2023-10-30 增持 维持 36.62 5.76 6.20 6.66 华创证券 2023-10-30 买入 维持 --- 5.73 6.04 6.50 平安证券 2023-10-29 买入 维持 42.5 5.60 5.98 6.41 中信建投 2023-10-29 买入 维持 --- 5.79 6.78 7.42 民生证券 2023-10-29 增持 维持 --- 5.74 6.40 7.21 财通证券 2023-10-29 增持 维持 --- 5.66 6.16 7.05 中银证券 2023-10-29 买入 维持 --- 6.05 6.77 7.61 光大证券 2023-10-28 买入 维持 40.71 5.75 6.13 6.53 浙商证券 2023-10-28 买入 维持 --- 5.66 6.00 6.35 国信证券 2023-10-28 增持 维持 40.6 --- --- --- 中金公司 2023-10-28 买入 维持 40.4 5.87 6.35 7.19 招商证券 ──────────────────────────────────────────────── 【4.投资评级明细】(近6个月) ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-23│招商银行(600036)2023年业绩快报点评:2023Q4非息收入支撑营收增长,不良率维持低位 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:维持“买入”评级。预计招商银行2023/2024年归母净利润同比增速分别为6.22%/6.61%,每股 净资产为36.71/41.23元,当前股价对应PB是0.82/0.73倍。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-22│招商银行(600036)2023年业绩快报点评:业绩稳健无忧,笑迎政策东风 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:由于企业和居民信贷需求的恢复慢于预期,因此调整2023-2025年预期营收为3392/3454/3797 亿元(前值3467/3673/4035亿元)。随着宏观经济的恢复,地产支持政策出台,公司基本面或加速恢复,根据 历史估值法,截至2024年1月21日,PB值低于0.9,近两年PB平均值为1.12,我们认为估值有望回升,给予公司 2024年目标PB1倍,对应目标价40.52元,维持给予“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-21│招商银行(600036)深度价值,攻守兼备 ──────┴───────────────────────────────────────── 盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速为5.5%/8.0%,EPS为5.97/6.46元/股,BVPS为41. 09/45.77元/股,当前股价对应24/25年PE为5.0X/4.6X,对应24/25年PB为0.7X/0.6X。公司整体基本面稳健, 目前股息率已达高位,且资本和拨备安全垫厚,内生资本能力强,分红率可持续,退可股息防御,进可复苏进 攻,攻守兼备,维持A股合理价值55.63元/股不变,对应24年PB估值约1.4X,按照当前AH溢价比例,H股合理价 值为47.06港币/股,均给予“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-21│招商银行(600036)非息收入贡献提高,资产质量保持稳健 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:短期承压不改业务韧性,关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大, 但长期角度下的竞争优势依然稳固,营收能力绝对水平仍位于同业领先地位,长期价值依然可期。此外,财富 管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势,公司作为财富管理业务最具代表性的银行,该项 业务优势有望带来新的价值。我们维持公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为5.73/6.04/6.50元 ,对应盈利增速分别为4.7%/5.4%/7.6%,目前招行股价对应23-25年PB分别为0.82x/0.74x/0.67x,在优异的盈 利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-21│招商银行(600036)2023年业绩快报点评:业绩平稳,重视中长期配置价值 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:经济复苏缓慢,实体信贷需求不强,LPR持续下调,重定价因素将拖累2024年净息差继续收窄 ,因此我们小幅下调2023-2024年的业绩预测。预计2023-2025年归母净利润1466/1560/1693亿元(原预测1480 /1565/1653亿元),对应的同比增速为6.2%/6.4%/8.5%;摊薄EPS为5.61/5.98/6.51元。 招商银行短期业绩承压,一是受重定价影响净息差下行,二是资本市场不佳拖累财富管理业务。但中长期 来看,公司核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力,且财富管理业务空间广阔。目前 公司估值已降至历史低位,对应的股息率达5.85%,中长期配置价值凸显,维持“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-21│招商银行(600036)2023年业绩快报点评:营收韧性小幅超出预期 ──────┴───────────────────────────────────────── 根据2023年业绩快报及2024年预期信贷增速和重定价情况,调整2023-2025年净利润增速预测为6.2%、5.3 %、9.0%,对应BVPS为36.71(+0.08)、41.09(+0.18)、45.92(+0.45)元。下调目标价至41.1元,对应2024年1倍 PB,维持增持评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-21│招商银行(600036)拆解招商银行2023业绩快报:净利润同比+6.2%;资产质量稳健 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:公司当前股价对应2023E、2024E、2025EPB0.81X/0.68X/0.62X;PE5.17X/4.93X/4.78X。招行 各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于 长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的)。这些底层价值并未发生变 化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-21│招商银行(600036)业绩快报符合预期,下阶段营收拐点方是关键 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资分析意见:招行2023年业绩快报总体符合预期,预计也是上市股份行中较优答卷。扎实的零售客群基 础和厚实的拨备底子有望助力招行以相对更低的负债成本、信用成本跑赢同业,维持“买入”评级。基于快报 上调非息收入预测,上调2023年盈利增速预测;同时考虑重定价等影响因素,下调2024-25年息差判断,下调2 024-25年盈利增速预测,预计2023-25年归母净利润同比增速分别为6.2%、4.9%、6.7%(原预测为6.1%、10.1% 、11.2%)。当前股价对应2024年PB为0.73倍,维持“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-20│招商银行(600036)2023年业绩快报点评:盈利增速稳,资产质量优 ──────┴───────────────────────────────────────── 盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30余年,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以 客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段,虽然零售业务受 到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累,但公司并非单纯追求贷款规模扩张,而是更加注重客户综合 价值贡献最大化;叠加2024年存款成本率有望改善,有助于一定程度上缓释息差收窄压力。预估公司在追求更 好“量价平衡”的过程中,盈利有望维持合理增速。维持2023-2025年EPS预测为6.05/6.77/7.61元,对应PB估 值为0.80/0.71/0.63倍。经济逐步企稳复苏预期下,微观资产负债表修复有望带来居民消费和投资需求的回暖 ,公司作为零售标杆银行,具有估值修复弹性。维持“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-20│招商银行(600036)2023年业绩快报点评:Q4息差仍有承压,业绩增长保持平稳 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:在4季度面临存量按揭利率调整和报行合一双重因素扰动下,招行整体业绩增速保持平稳,资 产质量各项指标仍维持在较优水平。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位,但零售相关风险已经开始改善 ,居民信心恢复仍需一定时间。长期看,招商银行基本面扎实稳健,战略执行清晰、长期递进且坚定有力;通 过在零售领域的长期深耕,积累了一批优质、稳定的零售客户群体,通过体系化经营和金融科技赋能,不断加 深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性,继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报 ,我们调整2024E/2025E净利润增速为4.99%/7.61%(前值7.63%/7.41%),当前股价对应24EPB0.72X,在历史0 .16%的分位点,结合公司基本面和历史估值中枢,给予2024年目标PB0.95X,对应目标价39.02元,维持“推荐 ”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-20│招商银行(600036)营收增速提升,非息边际改善 ──────┴───────────────────────────────────────── 营收增速提升,非息边际改善 公司于1月19日发布2023年业绩快报,23年营收、归母净利润分别同比-1.64%、+6.22%,分别较1-9月+0.0 8pct、-0.30pct。鉴于规模扩张放缓,我们预测23-25年EPS5.61/6.02/6.44元,24年BVPS预测值42.28元,A/H 股对应PB0.70/0.54倍。近5年(截至1.19)公司A/H股PB(MRQ)均值为1.49/1.48倍,公司零售财富战略具备护 城河效应,但考虑到息差压力,我们给予A/H股24年目标PB0.96/0.70倍,A/H股目标价为40.59元/32.52港币, 维持A/H股买入/增持评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2024-01-19│招商银行(600036)2023年业绩快报点评:盈利和不良平稳 ──────┴───────────────────────────────────────── 盈利预测与估值 招行2023年盈利和不良保持平稳。预计2024-2025年招商银行归母净利润同比增长3.14%/6.55%,对应BPS4 0.70/45.07元。现价对应PB0.73/0.66倍。目标价36.63元/股,对应2024年PB0.90倍,现价空间23%。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-11-28│招商银行(600036)深耕零售轻型战略,铸就高增势能零售龙头 ──────┴───────────────────────────────────────── 盈利预测与投资建议:预测2023-2025年营收增速分别为0.56%、5.95%、9.86%,归母净利润增速为7.7%、 10.3%、11.6%,对应ROE为17.0%、16.8%、16.8%。考虑到招商银行ROE在上市股份行中排名前列,且占据零售 龙头地位,大财富业务有望进一步发展。根据历史估值法,截至2023年11月28日,PB值低于0.9,近一年PB平 均值为1.03,我们认为估值有望回升,给予公司2024年目标PB1倍,对应目标价40.82元,首次覆盖给予“买入 ”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-11-22│招商银行(600036)2023年三季报点评:零售贷款增长环比改善,资产质量平稳 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:我们预测2023-2025年EPS为5.75、6.24、6.88元,归母净利润增速为6.33%、8.40%、10.13%。 我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为35.77元;根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为1.00倍(可比公 司为0.42倍),对应合理价值为36.73元。因此给予合理价值区间为35.77-36.73元(对应2023年PE为6.22-6.3 9倍,同业公司对应PE为4.14倍),维持“优于大市”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-11-11│长江证券-招商银行(600036)2023年三季报点评:零售风险改善,房地产不良加速处置-231111 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:预计全年营收、归母净利润增速-3.1%、6.2%,对应A股估值0.85X2023PB,短期股价上行动力 源于经济复苏预期,下行压力主要是房地产风险的不确定性,中长期投资价值源于高ROE+高分红,预计2023年 股息率5.9%,维持“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-11-10│东莞证券-招商银行(600036)2023年三季度业绩点评:零售贷款回暖,负债成本边际改善-2311 │10 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:维持“买入”评级。预计招商银行2023年归母净利润同比增速为7.88%,每股净资产为36.71元 ,当前股价对应PB是0.84倍。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-31│招商银行(600036)点评报告:业绩增长放缓,资产质量保持稳健 ──────┴───────────────────────────────────────── 盈利预测与投资建议:大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动,不过 客户基础仍在持续夯实。长期看,招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”,有望进一步巩固财富管理业务 的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况,我们调整2023/24/25年归母净利润分别为 1453.78亿元/1523.22亿元/1594.90亿元(调整前为1532.25亿元/1683.49亿元/1831.73亿元),按照招商银行 A股10月30日收盘价30.9元,对应2023年和2024年的PB估值为0.86倍和0.77倍,维持增持评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-31│国联证券-招商银行(600036)财富管理优势依旧显著,资产质量保持稳健-231031 ──────┴───────────────────────────────────────── 盈利预测、估值与评级 考虑到资本市场表现尚需修复以及信贷有效需求依旧不足,我们下调公司2023-2025年营业收入至分别为3 480.01、3691.22、3964.98亿元(原值为3688.13、4065.14、4397.16亿元),同比增速分别为0.93%、6.07% 、7.42%,3年CAGR为4.77%;归母净利润分别为1486.38、1612.25、1759.89亿元(原值为1535.43、1746.16、 1944.14亿元),同比增速分别为7.70%、8.47%、9.16%,3年CAGR为8.44%。鉴于公司财富管理优势依旧显著, 我们给予公司2024年1倍PB,目标价41.25元,维持“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-31│招商银行(600036)资负管理优秀,资产质量稳定 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:资负管理优秀,资产质量稳定。招商银行2023年前三季度整体业绩走势相对平稳,在行业息差 承压背景下,公司积极优化资产结构,巩固负债管理优势,资产质量稳定,风险抵补能力充足。公司坚持“质 量、效益、规模”动态均衡发展理念,持续夯实业务基础,经营表现保持韧性。考虑今年以来市场定价和财富 管理市场环境仍承压、存量按揭定价调整以及明年的重定价影响,我们调整公司2023/24/25年EPS预测为5.62/ 6.07/6.83元(原预测5.85/6.57/7.59元),当前A股股价对应2023年0.84xPB,根据三阶段股利折现模型(DDM )测算,给予公司A股2023年目标估值1.1xPB,对应目标价40.5元;给予公司H股2023年目标估值1.1xPB,对应 目标价44港元,维持公司A、H股“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-30│招商银行(600036)2023年三季报点评:主动调整资负结构,不良生成边际下行 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:招行在当前有效需求不足、息差承压的大环境下,营收增长有一定承压,但非房零售信贷需求 已经呈现边际修复,且房地产不良净生成同比下降,资产质量压力最大的时间点已经过去。招商银行基本面扎 实稳健,战略执行清晰、长期递进且坚定有力;通过在零售领域的长期深耕,积累了一批优质、稳定的零售客 户群体,通过体系化经营和金融科技赋能,不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺 性,继续看好其长期价值。结合3季度LPR下调、存量按揭利率的调整,同时结合公司3季报业绩情况,我们调 整公司2023E/2024E/2025E的净利润增速为6.4%/7.6%/7.4%(前值为9.0%/12.3%/10.1%)。当前股价对应23EPB 0.86X,结合公司基本面和历史估值中枢,给予2023年目标PB1.0X,对应目标价36.62元,维持“推荐”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-30│招商银行(600036)息差延续下行趋势,资产质量保持稳健 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:短期承压不改业务韧性,关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大, 但长期角度下的竞争优势依然稳固,营收能力绝对水平仍位于同业领先地位,长期价值依然可期。此外,财富 管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势,公司作为财富管理业务最具代表性的银行,该项 业务优势有望带来新的价值。考虑到今年以来零售需求修复斜率放缓叠接持续降息对于息差的负面影响,我们 小幅下调公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为5.73/6.04/6.50元(原23-25年EPS分别为6.15/6. 91/7.69元),对应盈利增速分别为4.7%/5.4%/7.6%(原23-25年盈利增速分别为12.3%/12.4%/11.3%),目前 招行股价对应23-25年PB分别为0.87x/0.79x/0.71x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零 售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-29│招商银行(600036)营收降幅优于同业,资产质量边际改善 ──────┴───────────────────────────────────────── 5、盈利预测与投资建议:招行9M23营收增速降幅优于同业,利润释放符合预期。通过资负结构调优,净 息差降幅明显收窄。资产质量上加大不良处置力度,对公房地产不良“双降”、零售贷款资产质量整体稳健。 财富管理业务上庞大的客群基础进一步扎牢。展望未来,招行净息差筑底期延长,短期内基本面承压。期待后 续宏观经济拐点逐步明确,零售需求复苏、房地产风险出清的利好能实实在在的落实到招行基本面改善上,推 动前期被压制的估值持续修复。我们预计招商银行2023/2024/2025营收同比增长-1.8%/5.1%/6.3%,归母净利 润同比增长6.2%/6.4%/7.0%,当前股价仅对应0.86倍23年PB,维持买入评级和银行板块首推组合。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-29│民生证券-招商银行(600036)2023年三季报点评:中收增速企稳,资产质量稳健-231029 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:财富管理基础夯实,消费信贷回暖 前三季度中收回暖,资产质量稳健,后续伴随市场修复,财富收入有望逐步兑现。预计23-25年EPS分别为 5.79、6.78、7.42元,2023年10月27日收盘价对应0.9倍23年PB,维持“推荐”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-29│招商银行(600036)净息差降幅收窄,资产质量稳定 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:经营具备韧性的零售龙头银行。在居民消费需求不足、贷款定价下行、存款定期化趋势延续等 行业共性因素影响下,公司仍保持经营优势,净息差具有韧性,资产质量稳健。后续随经济修复改善居民预期 ,公司财富管理仍有望发力带动业绩增长。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长6.0%、11.4%,对应20 23-24年PB估值0.86倍、0.74倍,维持“增持”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-29│招商银行(600036)息差、手续费单季降幅收窄,不良前瞻指标改善 ──────┴───────────────────────────────────────── 估值 根据公司3季报业绩,我们维持公司2023/2024年EPS为5.66/6.16元的预测,目前股价对应2023/2024年PB 为0.86/0.73倍,维持增持评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-29│招商银行(600036)2023年三季报点评:零售客群持续做大,资产质量保持稳健 ──────┴───────────────────────────────────────── 盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30余年,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以 客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。截至23Q3末,零售客群已扩 大至1.94亿(较年初+5.4%),零售AUM超13万亿(较年初+7.9%)。虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风 险偏好较低等因素拖累,但2Q以来零售信贷投放维持行业领先水平,基本面韧性十足。维持2023-2025年EPS预 测为6.05/6.77/7.61元,对应PB估值为0.85/0.75/0.66倍。后续看,经济逐步企稳复苏预期下,无论是从微观 资产负债表修复带来零售信贷回暖,还是收入预期改善提振财富管理业务机会角度,公司均具有较大的估值修 复弹性。维持“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-28│招商银行(600036)2023年三季报点评:资产质量向好 ──────┴───────────────────────────────────────── 招行23Q1-3财富中收修复,资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长6.34%/6.42%/6.56%,对 应BPS36.68/40.90/45.42元。现价对应2023年PB估值0.86倍。目标价40.71元/股,对应2023年PB1.11倍,现价 空间29%。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-28│招商银行(600036)2023年三季报点评:息差降幅收窄,不良生成率下降 ──────┴───────────────────────────────────────── 投资建议:我们认为公司当前具有较高的配置价值,主要考虑到:(1)估值水平已经较低,股息率约6% ;(2)房地产不良生成额过峰;(3)城投风险敞口较小;(4)短期市场因素影响大财富业务,但长期来看 仍有较大的发展空间。我们维持盈利预测不变,预计2023-2025年归母净利润1480/1565/1653亿元,同比增速7 .2/5.8/5.6%;当前股价对应PE为5.5/5.2/4.9x,PB为0.8/0.8/0.7x。维持“买入”评级。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-28│招商银行(600036)顺势而为,因势利导 ──────┴───────────────────────────────────────── 由于三季度债市波动超预期,我们下调2023E营收、归母净利润6.6%、3.9%至3,319亿元、1,480亿元;考 虑基数下调以及宏观经济不确定性,下调2024E营收、归母净利润15.3%、13.1%至3,313亿元、1,558亿元。公 司A、H股当前交易于0.9倍/0.8倍、0.8倍/0.7倍2023E/2024EP/B。我们下调A、H目标价14.2%、14.0%至40.60 元、39.65港元,对应1.1/1.0倍、0.9/0.8倍2023E/2024EP/B及28.8%、25.9%的上行空间。维持跑赢行业评级 。 ──────┬───────────────────────────────────────── 2023-10-28│招商银行(600036)3Q23业绩怎么看? ──────┴───────────────────────────────────────── 维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE的零售标杆银行,23年息差有所承压,我们给予招商银行目标 估值1.1倍2023年PB,对应目标价40.4元/股,维持“强烈推荐”评级。 〖免责条款〗 1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等,投资者使 用前请自行予以核实,如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准,本公司 不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。 2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求,也不担保服务不会受中断,对服务的及时 性、安全性以及出错发生都不作担保。 3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考,不作为投资决策的依据,本公司不对投资者依 据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险,应谨慎至上。

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