价值分析☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 14 6 0 0 0 20
2月内 14 6 0 0 0 20
3月内 14 6 0 0 0 20
6月内 15 6 0 0 0 21
1年内 15 6 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 4.76│ 5.47│ 5.81│ 5.99│ 6.33│ 6.78│
│每股净资产(元) │ 29.01│ 32.71│ 36.71│ 40.96│ 45.56│ 50.50│
│净资产收益率% │ 13.96│ 14.60│ 13.62│ 15.31│ 14.53│ 13.97│
│归母净利润(百万元) │ 119922.00│ 138012.00│ 146602.00│ 153325.52│ 162089.57│ 173339.65│
│营业收入(百万元) │ 331253.00│ 344783.00│ 339123.00│ 337991.67│ 353890.52│ 376091.80│
│营业利润(百万元) │ 148019.00│ 165156.00│ 176663.00│ 183047.17│ 194044.50│ 208396.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-03-28 买入 维持 --- 5.89 6.08 6.42 东兴证券
2024-03-27 增持 维持 --- 5.96 6.12 6.20 中泰证券
2024-03-27 买入 维持 40.77 6.24 6.81 7.44 华福证券
2024-03-27 增持 维持 40.83 6.08 6.46 6.87 海通证券
2024-03-26 买入 维持 39.5 5.88 6.24 6.71 中信建投
2024-03-26 未知 未知 --- 6.11 6.50 7.03 信达证券
2024-03-26 增持 维持 38.44 5.93 6.30 6.85 华创证券
2024-03-26 买入 维持 55.63 5.87 6.16 6.43 广发证券
2024-03-26 买入 维持 41.4 6.31 6.74 7.24 招商证券
2024-03-26 买入 维持 --- 6.17 6.62 7.24 国盛证券
2024-03-26 增持 维持 --- 6.01 6.41 6.87 方正证券
2024-03-26 买入 维持 --- 5.82 6.11 6.64 申万宏源
2024-03-26 增持 维持 38.99 --- --- --- 中金公司
2024-03-26 买入 维持 --- 6.05 6.38 6.78 光大证券
2024-03-26 买入 维持 --- 6.06 6.35 6.80 民生证券
2024-03-26 增持 维持 --- 5.58 5.90 6.29 万联证券
2024-03-26 买入 维持 --- 5.90 6.21 6.56 长江证券
2024-03-26 买入 维持 --- 6.13 6.65 7.37 国信证券
2024-03-26 买入 维持 40.85 5.91 6.15 6.54 华泰证券
2024-03-26 买入 维持 41.1 5.84 6.18 6.56 国泰君安
2024-03-26 买入 维持 --- 6.08 6.39 6.83 平安证券
2024-01-21 买入 维持 42.5 5.88 6.25 --- 中信建投
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-28│招商银行(600036_SH)：分红比例进一步提升，资产质量较平稳
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投资建议：我们判断2024年招商银行贷款增速或保持平稳，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平
稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有
望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长1.4%、3.2%、5.6%，对应BVPS分别为42.67、48.81、55.31元/
股。2024年3月27日收盘价32.3元/股，对应2024年市净率0.76倍。现阶段招行坚持“质量、效益、规模”动态
均衡发展，四大板块均衡协同发展，有望更好支撑零售优势业务再上台阶，看好公司成熟的管理机制、领先的
零售优势。维持“强烈推荐”评级。
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2024-03-27│招商银行(600036)详解招商银行2023年报：净利润同比+6.2%；分红提升，行稳致远
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投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E、2026EPB0.80X/0.72X/0.65X；PE5.42X/5.28X/5.21X。招行
在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的
“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的
“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。
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2024-03-27│招商银行(600036)业绩稳健，分红亮眼
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投资建议：结合年报微调预测，预计2024-2026年营收增速分别为1.83%、9.81%、9.87%（前值2024-2025
年为1.82%、9.82%），归母净利润增速分别为7.3%、9.1%、9.3%（前值2024-2025年为7.6%、9.2%）。根据历
史估值法，截至2024年3月26日，PB值低于0.9，近2年PB平均值为1.06，我们认为估值有望回升，给予公司202
4年目标PB1倍，对应目标价40.77元，维持给予“买入”评级。
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2024-03-27│招商银行(600036)2023年年报点评：对公房地产不良双降，分红比率升至35%
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为6.08、6.46、6.87元，归母净利润增速为5.80%、6.15%、6.26%。
我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为36.59元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公
司为0.43倍），对应合理价值为40.83元。因此给予合理价值区间为36.59-40.83元（对应2024年PE为6.02-6.7
1倍，同业公司对应PE为4.72倍），维持“优于大市”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)基本面表现稳健，分红率小幅提高
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6、投资建议与盈利预测：招行营收、利润均延续前三季度较好趋势，符合预期。其中净息差受存量按揭
利率下调影响，环比降幅略有扩大。房地产不良连续两个季度“双降”，预计不良生成高点已过。但各类型零
售贷款不良率均小幅上行，资产质量仍需继续关注。财富管理业务的客户增长依旧十分扎实，为未来储备了更
大的增长弹性。展望2024年，在实体企业有效信贷需求不足、居民收入水平有待复苏的大势下，当前股份行的
经营环境相较于同业更加困难。在此大势下，招行息差、中收及零售资产质量上有所承压，预计2024年营收及
利润增速将较23年继续放缓，但整体基本面表现仍将好于股份行同业。期待未来零售需求复苏、房地产风险率
先出清的利好推动招行基本面先于行业改善，则代表银行板块beta大方向的招行有望最先迎来估值修复。股息
率来看，招行23年分红率小幅提高至35%，当前股价对应股息率提高至6.3%左右，配置性价比突出。预计2024-
2026年营收增速为-5.3%、7.8%、8.1%，利润增速为4.2%、6.1%、7.2%。当前招行股价仅对应0.76倍24年PB。
维持买入评级和银行板块首推。
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2024-03-26│招商银行(600036)规模利润稳中有进，现金分红比例提升
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盈利预测：招商银行坚持以价值银行战略目标为引领，立足差异化特色化高质量发展新模式，打造各业务
板块协同发展的飞轮效应。2023年AUM和FPA分别同比增长9.88%和14.91%。公司重视对股东的合理投资回报，2
023年现金分红比例较上年提升2pct至35.01%。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利
润同比增速分别为5.09%、6.38%、8.13%。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年报点评：巩固堡垒式资产负债表，打造“马利克曲线”
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投资建议：在4季度面临存量按揭利率调整和“报行合一”双重因素扰动下，招行整体业绩增速保持平稳
，资产质量各项指标仍维持在较优水平。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位，但重点风险领域不良指标
已经开始改善，居民信心恢复仍需一定时间。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且
坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技
赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司
披露年报和当前宏观环境，我们调整2024E/2025E净利润增速为3.2%/6.0%（前值4.99%/7.61%），当前股价对
应24EPB0.77X，在历史0.16%的分位点，结合公司基本面和历史估值中枢，考虑当前银行业整体估值情况，给
予2024年目标PB0.95X，对应目标价38.44元，维持“推荐”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)资产质量稳定，分红率提升
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盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速为4.2%/4.7%，EPS为5.87/6.16元/股，BVPS为40.8/45
.0元/股，最新A股收盘价对应24/25年PB为0.8X/0.7X，对应24/25年PE为5.3X/5.1X。维持A股合理价值55.63元
/股不变，对应23年PB估值约1.4X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为53.24港币/股，均给予“买入”评级
。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年业绩怎么看？
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维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE的零售标杆银行，23年息差有所承压，我们给予招商银行目标
估值1.0倍2024年PB，对应目标价41.4元/股，维持“强烈推荐”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)资产质量稳健，利润增长平稳，分红比例提升至35%
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投资建议：招商银行年度业绩表现仍有压力，主要受到息差下降、财富管理需求减弱等影响。但公司资产
质量保持整体稳健，利润增长平稳，分红比例有所提升，中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-
内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，预计2024-2026年归母利润分
别为1556/1669/1826亿，维持“买入”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年业绩点评：零售信贷增速提升，资产质量保持稳健
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投资建议：维持“推荐”评级。招商银行持续推进“零售金融、公司金融、投行与金融市场、财富管理与
资产管理”四大板块发展，形成特色鲜明与均衡协同发展的业务格局；资产规模保持增长，财富管理能力持续
提升，资产质量稳健。我们预测24E/25E/26E营业收入分别为3,387亿/3,467亿/3,595亿元，同比分别为-0.1%/
+2.3%/+3.7%；实现归母净利润1,560亿/1,663亿/1,777亿元，同比分别+6.4%/+6.6%/+6.9%。2024年3月25日收
盘价31.35元/股，对应24E/25E/26E的PB为0.76/0.67/0.59倍。
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2024-03-26│招商银行(600036)分红率高位提升超预期，静待营收新拐点
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投资分析意见：招行扎实的零售客群基础和厚实的拨备优势使其基本面表现继续位居全国性银行前列，提
升分红率也凸显招行在风险资产扩张放缓、资本压力较小背景下适时更好反馈投资者的举措。但更期待在经济
复苏、零售回暖进程中，招行重振基本面标杆银行的质优表现。基于审慎考虑下调息差判断、上调信用成本，
下调2024-25年盈利增速预测，新增2026年预测，预计2024-26年归母净利润同比增速分别为3.2%、5.0%、8.3%
（原2024-25年预测为4.9%、6.7%）。当前股价对应2024年PB为0.77倍，维持“买入”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)业绩凸显韧性，银行股中的高股息标的
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维持盈利预测、估值与跑赢行业评级。当前A股交易于0.8x/0.7x2024E/2025EP/B，H股交易于0.7x/0.6x。
维持A、H目标价38.99元（1.0x/0.9x2024E/2025EP/B及24.4%上行空间）、35.35港元（对应0.8x/0.7x2024E/2
025EP/B及17.9%上行空间）。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年年报点评：四大板块协同发展，分红率提升至35%+
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盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以
客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然零售业务受
到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，但公司并非单纯追求贷款规模扩张，而是更加注重客户综合
价值贡献最大化。结合2023年报，下调公司2024-25年EPS预测为6.05（-10.6%）/6.38（-16.2%）元，新增202
6年EPS预测为6.78元，当前股价对应PB估值分别为0.77/0.70/0.63倍。以3月25日收盘价测算，分红率提升至3
5%后，公司股息率将升至6.3%，经营基本面保持稳健基础上，股息率稳中有升，有助于提高投资者综合回报水
平，维持“买入”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年年报点评：地产风险加速出清，零售AUM同增9.9%
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投资建议：看好成长性，兼具高股息
招商银行23年营收增速边际小幅回升，虽然24年净息差和中收仍承压，但随着宏观经济复苏，零售信贷需
求逐步恢复，地产风险较早处置、财富管理内功更扎实的招商银行有望获得大于板块整体的估值修复空间。另
外，公司23年现金分红比例35%（2019-2022年为33%），3月25日收盘价对应股息率为6.29%（A股），亦有高股
息投资价值。预计24-26年EPS分别为6.06、6.35、6.80元，2024年3月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推
荐”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)点评报告：资产质量保持稳健
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盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，不过
客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务
的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并
引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为1460亿元，1539亿元和1639亿元（调整前2024-20
25年的归母净利润为1523亿元和1595亿元）。按照招商银行A股3月25日收盘价计算，对应2024年和2025年的PB
估值为0.79倍和0.72倍，维持增持评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年年报点评：分红比例上台阶，房地产不良回落
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投资建议：分红比例再上台阶，股息率吸引力更突出。全年业绩符合预期，基本面依然稳健有定力，预计
2024年营收、归母净利润增速-2.2%、5.3%，基于2024/03/25收盘价，对应A股估值0.77x2024PB。预计2023年
股息率6.29%，股息率已高于五大行平均股息率66BP。我们认为高ROE和股息率支撑中长期价值底部，维持“买
入”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年报点评：近可守，远可攻
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投资建议：我们维持2024-2026年归母净利润1560/1693/1873亿元的预测，对应的同比增速为6.5%/8.3%/1
0.8%；摊薄EPS为6.13/6.65/7.37元。公司优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等核心竞争优势不变，静
待大零售大财富业务回暖。目前公司估值处在历史低位，2023年分红比例小幅提升至35%，股息优势明显，中
长期配置价值凸显，维持“买入”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)分红再提升，深耕高质量
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23年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+6.2%、-1.6%、-2.1%，增速较前三季度-0.3pct、+0.1pct、+
0.5pct。23年拟每股派息1.97元，年度现金分红比例为35%（2022年:33%），股息率为6.29%(2024/3/25)，分
红率提升。鉴于规模扩张放缓，我们预测24-26年EPS5.91/6.15/6.54元，24年BVPS预测值40.85元，A/H股对应
PB0.77/0.68倍。近5年（截至3.25）公司A/H股PB(MRQ)均值为1.47/1.45倍，零售战略具备护城河效应，投资
收益增长，但鉴于息差压力，给予A/H股24年目标PB1.00/0.85倍，A/H股目标价为40.85元/37.57港币，维持A/
H股买入/增持评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年报点评：扎实内功，稳中求进
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根据2023年财报及2024年信贷量价走势预期，调整2024-2026年净利润增速预测为3.5%、5.7%、6.0%，对
应BVPS为40.86(-0.23)、45.17(-0.75)、49.68(新增)元，维持目标价41.1元，维持增持评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)盈利稳健增长，股息吸引力抬升
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投资建议：短期承压不改业务韧性，分红稳定彰显股息价值。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较
大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，
招行小幅上调其分红率至35.01%，按照目前股价对应的股息率将达到6.29%，股息吸引力持续抬升。考虑到今
年以来零售需求修复斜率放缓叠加持续降息对于息差的负面影响，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新
增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元（原24-25年EPS分别为6.04/6.50元），对应
盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%（原24-25年盈利增速分别为5.4%/7.6%），目前招行股价对应24-26年PB分别
为0.78x/0.71x/0.64x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞
争优势，维持“强烈推荐”评级。
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2024-01-21│招商银行(600036)业绩持续稳健，静待经济复苏
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5.投资建议与盈利预测：在四季度诸多负面因素扰动下，招行2023年业绩仍能延续前三季度的较好态势，
实属不易。展望2024年，预计招行信贷增速同比略降，息差压力仍存但降幅或有望好于23年。在中收短期内较
难以量补价的情况下，24年营收仍继续承压。但在资产质量持续稳健、信用成本稳中有降的保障下，利润释放
仍能维持跑赢大市、优于同业的领先优势。若2024年财政、货币政策持续发力，市场对PPI、PMI、M1等反应经
济复苏的指标确认明显拐点，零售需求复苏、房地产风险率先出清的利好也能实实在在的推动招行基本面领先
行业改善，则代表银行板块beta大方向的招行有望最先迎来估值修复。预计2024、2025年营收增速为-5.3%、7
.8%，利润增速为4.2%、6.1%。当前招行股价仅对应0.81倍23年PB、0.72倍24年PB，估值受到经济复苏预期不
足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。
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