价值分析☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2024-07-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-07-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 27 10 0 0 0 37
1年内 28 10 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 4.76│ 5.47│ 5.81│ 5.94│ 6.26│ 6.68│
│每股净资产(元) │ 29.01│ 32.71│ 36.71│ 40.86│ 45.30│ 50.11│
│净资产收益率% │ 13.96│ 14.60│ 13.62│ 15.15│ 14.37│ 13.81│
│归母净利润(百万元) │ 119922.00│ 138012.00│ 146602.00│ 152190.47│ 160306.53│ 170924.00│
│营业收入(百万元) │ 331253.00│ 344783.00│ 339123.00│ 336444.08│ 350797.67│ 371827.28│
│营业利润(百万元) │ 148019.00│ 165156.00│ 176663.00│ 182199.75│ 192614.42│ 206296.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-07-21 增持 维持 38.99 --- --- --- 中金公司
2024-06-13 买入 维持 --- 5.66 5.93 6.25 长江证券
2024-05-19 增持 维持 --- 5.75 5.81 5.87 中泰证券
2024-05-13 买入 维持 --- 5.62 5.74 5.87 长江证券
2024-05-09 买入 维持 39.92 5.92 6.29 6.75 国联证券
2024-05-07 买入 维持 --- 5.96 6.22 6.56 东莞证券
2024-05-04 买入 维持 --- 6.05 6.38 6.78 光大证券
2024-04-30 增持 维持 37.02 --- --- --- 中金公司
2024-04-30 增持 维持 36.47 5.81 6.02 6.35 华创证券
2024-04-30 买入 维持 44.73 5.66 5.88 6.15 华泰证券
2024-04-30 买入 维持 --- 5.82 6.11 6.64 申万宏源
2024-04-30 买入 维持 --- 6.13 6.65 7.37 国信证券
2024-04-30 买入 维持 39.06 5.88 6.08 6.42 国投证券
2024-04-30 买入 维持 --- 5.98 6.44 7.05 国盛证券
2024-04-30 买入 维持 38.67 5.72 5.98 6.29 浙商证券
2024-04-30 买入 维持 --- 6.08 6.39 6.83 平安证券
2024-04-29 买入 维持 37.53 5.88 6.24 6.71 中信建投
2024-04-29 未知 未知 --- 6.11 6.50 7.03 信达证券
2024-03-28 买入 维持 --- 5.89 6.08 6.42 东兴证券
2024-03-27 买入 维持 38.8 6.24 6.81 7.44 华福证券
2024-03-27 增持 维持 38.86 6.08 6.46 6.87 海通证券
2024-03-27 增持 维持 --- 5.96 6.12 6.20 中泰证券
2024-03-26 未知 未知 --- 6.11 6.50 7.03 信达证券
2024-03-26 买入 维持 39.13 5.84 6.18 6.56 国泰君安
2024-03-26 增持 维持 --- 6.01 6.41 6.87 方正证券
2024-03-26 买入 维持 39.43 6.31 6.74 7.24 招商证券
2024-03-26 买入 维持 53.66 5.87 6.16 6.43 广发证券
2024-03-26 增持 维持 --- 5.58 5.90 6.29 万联证券
2024-03-26 买入 维持 --- 6.06 6.35 6.80 民生证券
2024-03-26 买入 维持 --- 6.05 6.38 6.78 光大证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-07-21│招商银行(600036)降费符合行业趋势，选择当前时点边际影响较小
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盈利预测与估值
维持盈利预测、估值与跑赢行业评级不变。当前A股、H股交易于0.8x/0.8x、0.8x/0.7x2024E/2025EP/B。
维持A、H目标价38.99元（1.0x/0.9x2024E/2025EP/B及13.8%上行空间）、35.35港元（对应0.9x/0.9x2024E/2
025EP/B及4.4%上行空间）。
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2024-06-13│招商银行(600036)内生增长穿越红利时代
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投资建议：长期可持续内生增长的红利龙头
我们认为招商银行是优秀的分红型银行股。高ROE+低资本消耗+中低速资产扩张模式，形成强劲的分红能
力和潜力。大型银行中，资本充足率最雄厚、分红比例最高、盈利能力最强，同时具备稳定增速，长期优势鲜
明。目前A股2023年股息率5.80%，考虑核心竞争优势和内生增长路径，我们认为股息率应收敛至4.0%-4.5%区
间。基于2024年6月7日收盘价，招商银行2024年A股PB为0.84X，H股PB为0.80X，长期重点推荐，维持“买入”
评级。
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2024-05-19│招商银行(600036)详解招商银行2024年一季报：业绩符合预期；资产质量稳健
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投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E、2026EPB0.91X/0.83X/0.76X；PE6.41X/6.34X/6.28X。招行
在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的
“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的
“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。
根据外部经济形势及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2024-2026归母净利润为1467亿元、1482
亿元、1497亿元(前值为1519亿元、1558亿元、1581亿元)。
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2024-05-13│招商银行(600036)2024年一季报点评：净息差降幅收窄，不良率环比回落
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投资建议：一季度利润下滑反映当前宏观环境下经营压力，净息差降幅收窄是业绩亮点，短期经营压力不
影响中长期投资逻辑。预计2024全年营收增速-1.2%，归母净利润0.4%。目前A股估值0.86x2024PB，2023年分
红比例35%，对应A股股息率5.7%，我们认为招商银行高ROE+中低扩表速度+低资本消耗商业模式是保障分红水
平的原因，预计中期维度依然有能力保持分红稳定，目前股息率具备吸引力，维持“买入”评级。
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2024-05-09│招商银行(600036)业绩短期承压，资产处置力度加大
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考虑到当前息差业务依旧压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.95、3667.68、3912.
90亿元，同比增速分别为+1.47%、+6.59%、+6.69%，3年CAGR为4.89%。归母净利润分别为1551.67、1646.50、
1762.21亿元，同比增速分别为+5.84%、+6.11%、+7.03%，3年CAGR为6.33%。鉴于公司财富管理与客群优势依
旧显著，我们给予目标价41.89元，维持为“买入”评级。
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2024-05-07│招商银行(600036)2023年年报点评：2023Q4非息收入支撑营收增长，分红比例提升
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投资建议：维持“买入”评级。业绩增速下滑、净息差承压是整个行业共同面临的挑战，但招商银行整体
业绩相对稳健，分红高位再提升，高股息价值凸显。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对
应PB是0.85倍。
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2024-05-04│招商银行(600036)2024年一季报点评：扩表维持较高强度，年内盈利仍有望正增
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盈利预测、估值与评级：招行以“打造价值银行”为战略目标，零售业务具有较深的护城河，这种护城河
在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然
零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，但公司并非单纯追求贷款规模扩张，而是更加注
重客户综合价值贡献最大化。与此同时，24Q1末，招行零售客户数较上年末增长1.02%至1.99亿户，零售AUM较
上年末增长4.02%至近13.86万亿，零售客户数及AUM的持续做大，进一步夯实了未来大零售业务发展的基石。
维持公司2024-25年EPS预测为6.05/6.38/6.78元，当前股价对应PB估值分别为0.84/0.76/0.69倍。从1Q金融股
持仓角度，招行是公募基金仓位增幅最高的银行股，仓位提升0.15pct至0.59%；同时，也是北向资金个股资金
流入最多标的，增持33.7亿。招行当前股价对应股息率5.7%，具有较好股息回报。维持“买入”评级。
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2024-04-30│招商银行(600036)营收表现超预期，高股息标的首选
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维持盈利预测、估值与跑赢行业评级。当前A、H股交易于0.9x/0.8x、0.8x/0.7x2024E/2025EP/B。维持A
、H目标价38.99（1.0x/0.9x2024E/2025EP/B及11.8%上行空间）、35.35港元（对应0.8x/0.7x2024E/2025EP/B
及1.2%上行空间）。
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2024-04-30│招商银行(600036)2024年一季报点评：Q1营收增速有望筑底，资产质量边际趋优
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投资建议：在1季度面临存量贷款重定价、叠加5年期LPR进一步下调情况下，招行整体业绩增速相对平稳
，资产质量各项指标仍维持在较优水平，且继续趋优。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位，但重点风险
领域不良指标已经开始改善，居民信心恢复仍需一定时间。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰
、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经
营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价
值。结合公司披露一季报和当前宏观环境，考虑当前新发贷款利率尚未企稳，我们调整2024E/2025E/2026E净
利润增速为1.1%/3.6%/5.3%（2024E/2025E前值3.2%/6.0%），当前股价对应24EPB0.86X，结合公司基本面和历
史估值中枢，考虑当前银行业整体估值情况，给予2024年目标PB0.95X，对应目标价38.44元，维持“推荐”评
级。
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2024-04-30│招商银行(600036)资产质量稳健，其他非息优异
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资产质量稳健，其他非息优异
招商银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.0%、-4.7%、-6.1%，增速较2023年-8.2p
ct、-3.0pct、-4.3pct。我们预测24-26年EPS5.66/5.88/6.15元，24年BVPS预测值40.61元，A/H股对应PB0.86
/0.78倍。近5年（截至4.29）公司A/H股PB(MRQ)均值为1.47/1.45倍，零售战略具备护城河效应，其他非息增
长，给予A/H股24年目标PB1.15/1.00倍，A/H股目标价为46.70元/43.87港币，维持A/H股买入/增持评级。
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2024-04-30│招商银行(600036)量稳增质更优，营收拐点可期
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投资分析意见：尽管招行一季度业绩略低于预期，但积极的是看到一季度息差降幅趋缓、信贷仍彰显对公
优势，并且在稳步扩表基础上保持优异的资产质量。我们更期待在经济复苏、零售回暖进程中，招行重振基本
面标杆银行的质优表现。维持2024-2026归母净利润同比增速为3.2%、5.0%、8.3%的预期，当前股价对应2024
年PB为0.86倍，对应股息率为5.7%，维持“买入”评级。
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2024-04-30│招商银行(600036)2024年一季度点评：业绩阶段性承压，静待大零售回暖
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投资建议：由于零售业务复苏缓慢，加上受保险产品降费等政策拖累，公司业绩阶段性承压。但公司零售
护城河深厚，伴随大零售逐步回暖，预计业绩逐步好转。维持2024-2026年归母净利润1561/1690/1873亿元的
预测，对应的同比增速为6.5%/8.3%/10.8%；摊薄EPS为6.13/6.65/7.37元。目前公司股息优势和成长优势均比
较明显，维持“买入”评级。
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2024-04-30│招商银行(600036)2024年一季报点评：基本面符合预期
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投资建议：招商银行一季报的亮点在于资产质量优异、不良生成率回落、净息差环比降幅略好于预期；而
净息差同比继续收窄、财富管理业务以及其他中间业务明显拖累了营收，零售资产质量风险略有抬升是潜在关
注点。
展望2024年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，招商银行基本面
预计也将承压，但考虑到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的价值股，具备中长期配
置性价比。预计2024年招商银行营收增速为-5.35%，归母净利润增速为1.17%，给予买入-A的投资评级，6个月
目标价为41.03元，相当于2024年1.0XPB。
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2024-04-30│招商银行(600036)息差降幅边际收窄，资产质量保持稳健
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投资建议：招商银行业绩表现仍有压力，主要受到息差下降、财富管理需求减弱等影响。但公司资产质量
保持整体稳健，利润增长平稳，分红比例有所提升，中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-内生
补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，预计2024-2026年归母利润分别为1
508/1624/1777亿，维持“买入”评级。
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2024-04-30│招商银行(600036)2024年一季报点评：盈利探底，期待回暖
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盈利预测与估值
预计招商银行2024-2026年归母净利润同比增长1.52%/4.37%/5.09%，对应BPS40.64/44.62/48.82元。现价
对应PB0.86/0.78/0.71倍。给予目标估值2024年PB1.00x，对应目标价40.64元/股，现价空间17%，维持“买入
”评级
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2024-04-30│招商银行(600036)零售承压拖累营收，资产质量保持稳健
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投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长
期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需
求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增
速分别为4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价对应24-26年PB分别为0.87x/0.79x/0.72x，在优异的盈利能力和资产
质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
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2024-04-29│招商银行(600036)息差表现好于预期，房地产不良继续改善
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投资建议与盈利预测：招行一季度营收在息差收窄、大财富管理业务承压的情况下继续下滑，符合预期。
但受益于存贷两端利率企稳，一季度招行净息差表现略好于预期，预计保持同业较优水平。房地产不良生成高
点已过，但零售资产质量仍在边际恶化，后续需持续关注。经济弱复苏环境下，招行选择不过度消耗拨备释放
利润，利润增速如期回落。在有效信贷需求不足、居民收入水平有待复苏的大势下，预计招行2024年营收增速
将继续放缓，但鉴于其深厚的零售客群基础和优异的资产质量表现，未来业绩增长的持续性和确定性要优于股
份行同业。股息率来看，招行分红率稳定提高至35%，对应股息率提高至5.7%左右，属于兼具高股息和基本面
稳定性的绩优标的，配置性价比突出。预计2024-2026年营收增速为-5.3%、7.8%、8.1%，利润增速为4.2%、6.
1%、7.2%。当前招行股价对应0.85倍24年PB。维持买入评级和银行板块首推。
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2024-04-29│招商银行(600036)业绩阶段性承压，资产质量稳健
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盈利预测：招商银行坚持以价值银行战略目标为引领，立足差异化特色化高质量发展新模式，打造各业务
板块协同发展的飞轮效应，资产负债规模稳步增长，资产质量总体稳定。我们预计公司2024年4月29日收盘价
对应2024-2026年PB分别为0.86倍、0.77倍、0.70倍。
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2024-03-28│招商银行(600036_SH)：分红比例进一步提升，资产质量较平稳
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投资建议：我们判断2024年招商银行贷款增速或保持平稳，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平
稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有
望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长1.4%、3.2%、5.6%，对应BVPS分别为42.67、48.81、55.31元/
股。2024年3月27日收盘价32.3元/股，对应2024年市净率0.76倍。现阶段招行坚持“质量、效益、规模”动态
均衡发展，四大板块均衡协同发展，有望更好支撑零售优势业务再上台阶，看好公司成熟的管理机制、领先的
零售优势。维持“强烈推荐”评级。
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2024-03-27│招商银行(600036)业绩稳健，分红亮眼
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投资建议：结合年报微调预测，预计2024-2026年营收增速分别为1.83%、9.81%、9.87%（前值2024-2025
年为1.82%、9.82%），归母净利润增速分别为7.3%、9.1%、9.3%（前值2024-2025年为7.6%、9.2%）。根据历
史估值法，截至2024年3月26日，PB值低于0.9，近2年PB平均值为1.06，我们认为估值有望回升，给予公司202
4年目标PB1倍，对应目标价40.77元，维持给予“买入”评级。
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2024-03-27│招商银行(600036)2023年年报点评：对公房地产不良双降，分红比率升至35%
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为6.08、6.46、6.87元，归母净利润增速为5.80%、6.15%、6.26%。
我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为36.59元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公
司为0.43倍），对应合理价值为40.83元。因此给予合理价值区间为36.59-40.83元（对应2024年PE为6.02-6.7
1倍，同业公司对应PE为4.72倍），维持“优于大市”评级。
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2024-03-27│招商银行(600036)详解招商银行2023年报：净利润同比+6.2%；分红提升，行稳致远
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投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E、2026EPB0.80X/0.72X/0.65X；PE5.42X/5.28X/5.21X。招行
在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的
“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的
“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。
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2024-03-26│招商银行(600036)规模利润稳中有进，现金分红比例提升
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盈利预测：招商银行坚持以价值银行战略目标为引领，立足差异化特色化高质量发展新模式，打造各业务
板块协同发展的飞轮效应。2023年AUM和FPA分别同比增长9.88%和14.91%。公司重视对股东的合理投资回报，2
023年现金分红比例较上年提升2pct至35.01%。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利
润同比增速分别为5.09%、6.38%、8.13%。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年报点评：扎实内功，稳中求进
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根据2023年财报及2024年信贷量价走势预期，调整2024-2026年净利润增速预测为3.5%、5.7%、6.0%，对
应BVPS为40.86(-0.23)、45.17(-0.75)、49.68(新增)元，维持目标价41.1元，维持增持评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年业绩点评：零售信贷增速提升，资产质量保持稳健
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投资建议：维持“推荐”评级。招商银行持续推进“零售金融、公司金融、投行与金融市场、财富管理与
资产管理”四大板块发展，形成特色鲜明与均衡协同发展的业务格局；资产规模保持增长，财富管理能力持续
提升，资产质量稳健。我们预测24E/25E/26E营业收入分别为3,387亿/3,467亿/3,595亿元，同比分别为-0.1%/
+2.3%/+3.7%；实现归母净利润1,560亿/1,663亿/1,777亿元，同比分别+6.4%/+6.6%/+6.9%。2024年3月25日收
盘价31.35元/股，对应24E/25E/26E的PB为0.76/0.67/0.59倍。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年业绩怎么看？
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维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE的零售标杆银行，23年息差有所承压，我们给予招商银行目标
估值1.0倍2024年PB，对应目标价41.4元/股，维持“强烈推荐”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)资产质量稳定，分红率提升
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盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速为4.2%/4.7%，EPS为5.87/6.16元/股，BVPS为40.8/45
.0元/股，最新A股收盘价对应24/25年PB为0.8X/0.7X，对应24/25年PE为5.3X/5.1X。维持A股合理价值55.63元
/股不变，对应23年PB估值约1.4X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为53.24港币/股，均给予“买入”评级
。
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2024-03-26│招商银行(600036)点评报告：资产质量保持稳健
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盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，不过
客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务
的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并
引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为1460亿元，1539亿元和1639亿元（调整前2024-20
25年的归母净利润为1523亿元和1595亿元）。按照招商银行A股3月25日收盘价计算，对应2024年和2025年的PB
估值为0.79倍和0.72倍，维持增持评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年年报点评：地产风险加速出清，零售AUM同增9.9%
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投资建议：看好成长性，兼具高股息
招商银行23年营收增速边际小幅回升，虽然24年净息差和中收仍承压，但随着宏观经济复苏，零售信贷需
求逐步恢复，地产风险较早处置、财富管理内功更扎实的招商银行有望获得大于板块整体的估值修复空间。另
外，公司23年现金分红比例35%（2019-2022年为33%），3月25日收盘价对应股息率为6.29%（A股），亦有高股
息投资价值。预计24-26年EPS分别为6.06、6.35、6.80元，2024年3月25日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推
荐”评级。
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2024-03-26│招商银行(600036)2023年年报点评：四大板块协同发展，分红率提升至35%+
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盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以
客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然零售业务受
到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，但公司并非单纯追求贷款规模扩张，而是更加注重客户综合
价值贡献最大化。结合2023年报，下调公司2024-25年EPS预测为6.05（-10.6%）/6.38（-16.2%）元，新增202
6年EPS预测为6.78元，当前股价对应PB估值分别为0.77/0.70/0.63倍。以3月25日收盘价测算，分红率提升至3
5%后，公司股息率将升至6.3%，经营基本面保持稳健基础上，股息率稳中有升，有助于提高投资者综合回报水
平，维持“买入”评级。
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