研报评级☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 4 0 0 0 13
2月内 15 7 0 0 0 22
3月内 22 9 0 0 0 31
6月内 23 9 0 0 0 32
1年内 23 9 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.81│ 5.88│ 5.95│ 6.00│ 6.27│ 6.63│
│每股净资产(元) │ 36.71│ 41.46│ 43.43│ 47.30│ 51.32│ 55.85│
│净资产收益率% │ 13.62│ 12.10│ 11.80│ 12.98│ 12.49│ 12.14│
│归母净利润(百万元) │ 146602.00│ 148391.00│ 150181.00│ 154307.84│ 161101.63│ 170041.73│
│营业收入(百万元) │ 339123.00│ 337488.00│ 337532.00│ 348404.24│ 365066.15│ 385699.56│
│营业利润(百万元) │ 176663.00│ 179019.00│ 179252.00│ 183498.92│ 191928.00│ 202516.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 6.10 6.35 6.62 国盛证券
2026-05-04 买入 维持 --- 5.87 6.16 6.46 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 5.88 6.41 6.95 国联民生
2026-04-30 买入 维持 --- 6.07 6.27 6.52 光大证券
2026-04-30 增持 维持 --- 6.06 6.26 6.67 万联证券
2026-04-30 买入 调高 --- 6.14 6.33 6.56 东海证券
2026-04-29 买入 维持 49.88 5.88 6.06 6.35 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.21 6.57 7.02 平安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.90 6.18 6.50 申万宏源
2026-04-29 增持 维持 49.19 6.01 6.30 6.66 华创证券
2026-04-29 增持 维持 --- 5.89 6.19 6.61 国信证券
2026-04-29 买入 维持 50 5.81 6.02 6.38 中信建投
2026-04-29 增持 维持 58.35 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-08 增持 维持 --- 6.08 6.30 6.53 东海证券
2026-04-07 买入 维持 --- 6.10 6.40 6.70 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.90 6.21 6.58 长江证券
2026-03-30 增持 维持 --- 6.04 6.23 6.55 天风证券
2026-03-30 买入 维持 --- 6.10 6.35 6.62 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 6.01 6.42 6.93 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 6.21 6.57 7.02 平安证券
2026-03-30 增持 维持 53.87 6.01 6.30 6.66 华创证券
2026-03-29 买入 维持 55.8 5.89 6.19 6.64 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 6.16 6.45 6.79 光大证券
2026-03-29 增持 维持 58.35 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 5.90 6.18 6.50 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 50 5.81 5.95 6.15 中信建投
2026-03-29 买入 维持 --- 6.05 6.18 6.34 银河证券
2026-03-28 买入 维持 --- 6.22 6.60 7.02 国海证券
2026-03-28 买入 维持 48.47 5.90 6.21 6.55 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│招商银行(600036)2026一季报点评：营收增速提升，财富管理向好 │国盛证券 │买入
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事件：
招商银行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比+3.8%，实现归母净利润378.52亿元
，同比+1.5%。
一、业绩增速环比提升。
营收、利润增速环比均提升。公司1Q26末实现营收869.4亿元，同比+3.8%，1Q26增速较2025A环比+3.79pct；1Q26末
实现归母净利润378.52亿元，同比+1.5%，1Q26增速较2025A环比+0.3pct。
分拆业绩贡献因素：1）净息差拖累幅度收窄。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩7.7%，幅度较2025A略降1.1pct
；价格方面，1Q26净息差拖累公司业绩2.7%，1Q26较2025A少拖累4.1pct。2）手续费及佣金收入贡献幅度环比略降。1Q26
较2025A手续费及佣金收入业绩贡献下降0.6pct。3）其他非息收入拖累业绩程度降低。1Q26净其他非息收入拖累业绩1.2%
，较2025A少拖累1.5pct。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩3.3%。
二、信贷规模保持平稳增长，对公持续发力。
公司1Q26末资产总计13.48万亿元，同比+7.62%，1Q26同比增速较上年同期降低1.14pct，较2025年末增长0.06pct。
公司1Q26末贷款总额7.46万亿元，同比+4.76%，同比增速较2025年末降低0.61pct；1Q26末同业资产、证券投资同比分别+
14.1%、+12.5%，同比增速较2025年末分别增加6.73pct、微降0.07pct。公司1Q26末负债总计12.19万亿元，同比+8.14%，
1Q26同比增速较上年同期降低0.33pct，较2025年末增长0.17pct。公司1Q26末存款总额9.96万亿元，同比+6.86%，同比增
速较2025年末降低1.27pct。
贷款结构上看，对公规模持续发力。1Q26末对公贷款余额3.44万亿元，同比+12.8%，同比增速较2025年末增长0.51pc
t；1Q26末零售贷款余额3.68万亿元，同比+0.67%，同比增速较2025年末降低1.4pct，主要源于居民收入预期仍未改善，
零售及购房需求偏弱导致。存款结构上看，零售活期存款占比提升。1Q26末对公存款余额5.37万亿元，同比+4.36%，同比
增速较2025年末降低1.1pct；1Q26末零售存款余额4.59万亿元，同比+9.95%，同比增速较2025年末降低1.53pct。1Q26末
公司吸收存款中，活期存款占比50.40%，定期存款占比49.60%，活期存款占比较2025年末降低0.39pct；其中，在活期存
款中，1Q26末公司存款占比54.20%，零售存款占比45.80%，零售活期存款占比较2025年末增长1.07pct，在定期存款中，
公司存款占比53.62%，零售存款占比46.38%，公司定期存款占比较2025年末增长0.33pct。
三、净息差环比略降。
公司1Q26净息差1.83%，较去年同期下降8bp，较去年全年下降3bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持续。受贷款
重定价的影响，叠加有效信贷需求不足、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率有所下降。公司1Q26生息资产收
益率2.84%，同比-37bp。2）负债成本持续优化。公司1Q26计息成本负债率1.07%，同比-32bp，部分抵消资产收益率下降
带来的影响。
四、财富管理业务表现亮眼。
1Q26末招商银行实现非利息净收入312.98亿元，同比增长1.77%，其中，手续费及佣金收入表现较好，大财富管理业
务保持良好增长，收入结构持续优化，净其他非息收入同比下降，但降幅有所收窄。
具体来看，1Q26公司手续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.9%，增速较2025年末提升0.5pct。其中，1Q26末公
司财富管理手续费收入达85.07亿元，同比增长25.42%；代销理财收入25.4亿元，同比增长7.13%，代理保险收入21.31亿
元，同比增长16.7%，代理基金收入20.32亿元，同比增长55.11%，代理信托计划收入11亿元，同比增长42.67%，代理证券
交易收入5.4亿元，同比增长28.27%。1Q26公司净其他非息收入106.42亿元，同比-3.8%，降幅较2025年末减少10pct。净
其他非息收入同比下降主要源于债券投资价差收入减少。1Q26公司投资损益39.86亿元，较上年同期的117.52亿元有所下
降，同比减少77.66亿元；1Q26公允价值变动损益20.28亿元，较上年同期的亏损53.06亿元实现扭亏为盈，同比改善73.34
亿元。
五、资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。
集团口径1Q26末不良贷款率为0.94%，较上年末持平。1Q26末公司口径对公贷款不良率0.78%，零售贷款不良率1.14%
，分别较2025年末下降6bp、上升6bp，其中关注度较高的对公房地产贷款1Q26末不良率为4.44%，较2025年末下降20bp，
零售方面1Q26末小微贷款不良率1.15%，较2025年末下降7bp，个人住房贷款不良率0.58%，较2025年末上升7bp，消费信贷
类业务不良率1.66%，较2025年末增长14bp。从前瞻性指标来看，集团口径1Q26末关注率与逾期率分别为1.48%、1.29%，
分别较2025年末上升5bp、上升4bp，指标有所上升或与零售端不良率波动有关，但我们预计整体风险可控。1Q26末拨备覆
盖率387.76%，环比2025年末略微下降4.03pct，风险抵补能力充足。
投资建议：
招商银行大财富管理战略已进入深化收获期，同时重点领域存量风险经过持续有序出清，预计经营基本面将稳步进入
修复通道。公司凭借深厚的零售客户基础以及领先的财富管理品牌，非息收入增长动能有望持续释放，中长期业绩具备稳
健向上的韧性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长2.39%、4.13%、4.27%，维持“买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-05-04│招商银行(600036)2026年一季报点评：如何理解业绩的预期与分歧？ │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1营收同比增速+3.8%，归母净利润同比增速+1.5%，增速进一步回升。4月28日发布一季报后，A股/H股连续两个
交易日累计下跌3%/6%，市场对于业绩存在分歧。
事件评论
短期增速弹性低于国有行，主要息差基数高+兑现债券保守。招商银行2025Q2以来营收增速持续低于国有行，2026Q1
营收和归母净利润增速均低于国有行，弱于部分投资者预期。1）利息净收入角度，招商银行2025Q1以来连续正增长，而
国有行2025Q1明显下滑形成低基数，全年也未能转正。差异来源于净息差，招商银行2025年累计降幅11BP，而四大行降幅
14-17BP，2026Q1四大行企稳回升后，同比降幅收窄至3-8BP，而招商银行同比降幅8BP。此外，招商银行的扩表速度始终
慢于四大行，一季度末总资产和总贷款的同比增速为7.6%/4.8%，而四大行均值为10.6%/7.7%。2）非利息净收入角度，20
25年以来手续费增速转正，但投资收益（含公允价值损益）高基数下同比下滑20%，2026Q1继续下滑7%，兑现债券收益的
力度保守，而四大行2025年以来大规模兑现AC及OCI债券浮盈，2025年度与2026Q1投资收益（含公允价值损益）平均分别
增长37%/129%。
高息差+低负债成本形成高ROE，但边际压力大于同业。1）从负债端来看，招商银行的存款成本率长期保持行业低位
，2025年累计下降37BP，降幅超过成本更高的国有行，展现出卓越的定价能力，但2026Q1存款付息率已经降至0.99%，进
一步下降的空间预计小于同业。2）从资产端来看，目前存量零售贷款的收益率依然明显高于对公贷款（2025年度分别为3
.94%、2.81%），但对公贷款加速投放后，占比上升会进一步拖累总收益率。上述因素导致，2026年招商银行的净息差边
际压力大于已经调整至历史低位的国有行，但绝对水平依然领先，而这也是ROE长期高于同业的核心原因之一。
零售信贷市场景气度修复仍需时间，部分投资者预期过高。1）从贷款投放角度，虽然一线城市房地产市场出现结构
性回暖，但对于存量规模庞大的大型银行而言，按揭贷款依然难以正增长，2026Q1央行数据披露全国房贷规模较年初收缩
2911亿元。2）从资产质量角度，目前零售不良新生成率尚未企稳，招商银行2026Q1的信用卡不良新生成率反弹至5.24%，
明显高于过去三年，我们预计可能存在一次性因素，例如前期纾困政策的逐步退出带来存量风险充分暴露，但从前瞻指标
观察，房贷、信用卡、消费贷款的逾期率仍处于小幅上升趋势中。目前风险抵补能力依然领先大型银行，我们预计每年保
持约0.7%-0.8%的贷款信用成本（2026Q1升至0.82%），足够维持拨备覆盖率350%以上。
行长平稳换届，本次估值调整后红利配置价值非常显著。1）长期角度，依然拥有优质的客群和高盈利模式，财富管
理收入已经反转，逐步消化零售风险波动，预计三年维度ROE维持12%以上，资本实力雄厚无需再融资。2）估值角度，当
前2026年A股/H股股息率回升5.4%、5.0%，明显高于国有行，资产荒背景下配置价值非常显著，如果零售市场复苏则估值
有望进一步修复。近期王良行长到龄退休，2020年以来在招商金融系统内履职经验丰富的王小青接任行长，实现平稳换届
。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-30│招商银行(600036)点评报告：营收增速改善 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
招商银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。
投资要点:
营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为3375亿元和869亿元，同比增速分别为0%和3.8%；
实现归母净利润分别为1502亿元和379亿元，同比增速分别为1.2%和1.5%。其中，手续费净收入同比增速分别为4.4%和4.9
%。
规模增长稳健，活期存款占比进一步上升：截至2025年末，资产总额达到13.07万亿元，同比增长7.6%，贷款和存款
同比增速分别为5.6%和7.9%。风险加权资产同比增速为9.5%，核心一级资本充足率14.16%。2025年预期分红率为35.34%，
静态股息率为5.2%。截至1Q26末，存款成本率年化值为0.99%，活期存款日均余额占比达到49.51%，较2025年上升0.11个
百分点。
资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.43%，不良率较年初下降0.01个百分
点，关注率上升0.14个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.89%和1.06%，其中，公司贷款不良率下降0.17个百
分点，个人贷款不良率上升0.1个百分点。
盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政
策。根据最新年报数据，我们调整了2026-2027年的盈利预测，并引入2028年预测数据，预计2026-2028年EPS分别为6.06
元、6.26元和6.67元（调整前2026-2027年EPS分别为6.08元和6.41元）。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别
为0.83倍、0.77倍和0.71倍，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-04-30│招商银行(600036)2026年一季报点评：如何看待招行投资收益负增长？ │国联民生 │买入
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事件：招商银行披露2026年一季报。详细图表见正文，业绩整体呈现弹性不高但有韧性的状态。营收增速高于利润增
速，是因为加大了拨备计提力度夯实资产质量。同时营收增速低于核心营收增速（净利息+手续费增速），主要是因为投
资收益负增长，这似乎与Q1债市行情表现不符，市场较为关注，我们分析如下：
（1）一季度招行利润表中TPL账户公允价值变动损益同比多增73.34亿元，对营收增速贡献约8.76%，这符合一季度债
市行情不错的表现。但是一季度投资收益同比负增长77.66亿元，拖累营收增速约9.27%，最终导致了其他非息负增长，营
收增速低于核心营收。
（2）投资收益负增长是否就表示金融投资能力不行？我们认为不能这么看。首先我们要厘清利润表中投资收益口径
和构成。银行利润表中投资收益主要构成分四个部分1）当期TPL兑现收益；2）TPL资产票息或分红收益；3）OCI账户兑现
收益；4）AC账户兑现收益。如果一家银行较长周期的TPL的交易和兑现收益超越行业，可以认为是投资能力较强，但是如
果投资收益源自OCI和AC账户兑现，不一定能代表投资能力，因为其兑现可能是被动的业绩需要，同时是以牺牲未来息差
为代价的。
（3）回到招行报表，去年一季度债市行情较差，所以招行TPL公允变动损益大幅负增长（同比少增57.29亿元），但
投资收益正增长，同比多增22.49亿元，或是做了部分OCI和AC兑现。由于一季度报表我们无法拆出OCI和AC兑现规模，但
我们可以依据上半年报表进行推算。
（4）25年上半年，招行OCI和AC账户兑现收益约82.6亿元，贡献营收4.9%，贡献利润11.0%，25年全年OCI和AC账户兑
现约108.8亿元，贡献营收3.2%，贡献利润7.2%。我们同时看到，去年二季度债市行情不错，但招行投资收益对营收的贡
献明显低于一季度，推测招行去年卖老债兑现收益贡献业绩主要在上半年，上半年兑现主要集中在一季度。
（5）如果我们假设25年上半年OCI和AC兑现收益中70%、80%、90%出现在一季度，对应的25Q1卖老债实现浮盈兑现规
模57.8、66.1、74.3亿元。如果26Q1招行不进行OCI和AC兑现，那么将导致投资收益同比负增长57.8亿元、66.1亿元、74.
3亿元。可以看出，26Q1招行投资收益负增长一定程度上可以用去年OCI+AC兑现基数较高，同时今年没有进行兑现来解释
。
（6）但是，卖老债兑现浮盈本质是高息资产提前兑现和透支，是以牺牲中长期息差为代价的，当银行核心营收增长
较差时候适度兑现是可能的选择，同样当核心营收恢复时候，减少浮盈兑现，留住高息资产保护未来息差更是合理选择，
换句话说，卖老债兑现收益大部分时候不是投资能力，而是一种选择，通常还是被动选择。当一家银行没有也不需要通过
OCI和AC兑现收益贡献业绩时候，我们不能以此评价其投资能力不行，因为其非不能，而是不为也，而且通常是核心营收
增速的恢复带来的选择自由度。
（7）总结而言，招行一季度投资收益负增长或是因为去年Q1卖了老债，今年没有卖或少卖，我们不能以此说去年招
行金融投资做得好，更不能以此说今年招行金融投资做得差，相反，我们应该更加积极看待招行核心营收增速开始恢复，
给予了金融市场部门更多主动自由度，从而为中长期息差稳定保留更多的高息资产。
（8）另外，从股东、股价和估值来看，一季报，中证金退出公司前十大股东，股东户数大幅上升。在此背景下，年
初以来（截至2026年4月28日，下同），招商银行A股跌3.51%，A股银行指数涨0.4%，招行虽略跑输行业，但有韧性。目前
招行ROE为13.46%、估值PB为0.88倍、估值PE为6.64倍、分红率为35.34%、股息率为5.09%，只要保持业绩正增长，对于很
多红利配置资金有吸引力，这是可能是招行股价韧性的来源。
投资建议：公司息差企稳回升，财富优势回归，核心营收向好，浮盈兑现不多，随着其他非息进入低基数，营收增速
或将继续回升，如果零售不良压力见到拐点，后续业绩增速可能会有较大弹性。预计2026-2028年营业收入分别为3558.23
/3821.59/4068.26亿元，同比增长5.4%/7.4%/6.5%；归母净利润为1545.70/1678.60/1815.90亿元，同比增长2.9%/8.6%/8
.2%。对应EPS分别为5.88/6.41/6.95元，对应2026年4月28日股价的PE分别为6.7/6.2/5.7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；相关推演存在与实际情况不符的风险。
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2026-04-30│招商银行(600036)2026年一季报点评：营收增速中枢上移，财富管理细水长流│光大证券 │买入
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事件：招商银行公布2026年一季报，26Q1实现营业收入869.4亿元，归母净利润378.5亿元，同比分别增长3.8%、1.5%
。26Q1年化ROE13.48%，同比下降0.65pct，期末核心一级资本充足率14.13%，较年初微降3bp。
点评：营收及归母净利润增速回升，财富管理收入可预测性增强。26Q1招商银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增
长3.8%、4.3%、1.5%，增速符合预期。生息资产规模增长、管理费用和所得税费下降是主要正向驱动，息差同比收窄、其
他非息负增拖累营收，同时公司加大减值计提力度及时处置风险，压实资产质量。展望全年，预计营收增速或有回落，但
利润增速有望保持平稳。
规模扩张保持韧性，零售信贷需求低迷下，依托对公及非信贷类资产补位。26Q1招商银行生息资产日均余额同比增长
9.2%，增速较2025年提升1pct，其中贷款、证券投资、同业资产分别同比增长5.0%、16.4%、28.7%，贷款占生息资产的比
例降至59%。从时点值看，26Q1末招商银行总资产增速持平于25Q4末为7.6%，贷款增速较25Q4下降0.6pct至4.8%。26Q1单
季新增贷款2,063亿元、同比少增308亿元，其中：1）一般对公贷款新增2,244亿、同比多增385亿，票据贴现新增190亿、
同比少增182亿。投向上（公司口径），制造业、广义基建、批发零售分别贡献了增量贷款的32.5%、31.5%、18%。2）零
售贷款余额自2023年以来首次下降，较年初减少了372亿，住房按揭和信用卡贷款规模下降是主要拖累，消费贷和经营贷
也同比少增，整体零售信贷需求仍较为低迷。负债端，26Q1末招商银行存款同比增速较2025年末下降1.3pct至6.9%，Q1新
增存款1,231亿元、同比少增998亿元，主要是对公活期下降以及零售定期同比少增，考虑到26Q1存款日均余额同比增速较
25Q4提升1.4pct至9.1%，前者或主因时点值波动，后者则部分体现存款搬家影响。
26Q1息差同比-8bp、环比-3bp至1.83%，下半年有望环比企稳。资产端，生息资产和贷款收益率分别环比25Q4下降8bp
至2.84%、3.13%，接近2025年LPR降幅，已充分消化重定价影响。负债端，整体负债成本和存款付息率分别环比25Q4下降6
bp至1.07%、0.99%，存款付息率同比下降30bp，预计全年通过到期重定价还有部分改善空间。同时，招商银行日均余额口
径活期存款占比已开始回升，26Q1较2025A提升11bp至49.51%，叠加26Q2起同业定期存款定价自律加强，预计下半年息差
有望环比企稳。
财富管理收入连续五个季度保持两位数增长，零售非存AUM增速较2025年提升0.9pct至16.4%。26Q1招商银行非息收入
同比增长1.8%，具体看：1）手续费及佣金净收入同比增长4.9%、贡献了营收的23.8%，其中大财富管理收入同比增长18.9
%，贡献了手续费存量的54.9%、增量的154.9%。代理销售端，26Q1财富管理收入同比增长25.4%，其中代理基金、信托、
贵金属收入同比高增55.1%、42.7%、95.2%，持续受益于资本市场热度延续；代理理财收入增速放缓至7.1%，或与26Q1理
财规模下降有关；代理保险收入同比增长16.7%，弹性略低于同业，或与收入确认规则有关。26Q1末，招商银行零售AUM同
比增速较2025年上升0.3pct至14.7%，零售非存AUM同比增速较2025年上升0.9pct至16.4%，客群优势进一步深化。此外，
银行卡收入和结算与清算收入分别对应线下、线上交易，此消彼长，综合后26Q1同比负增2.8%、降幅已显著收窄。2）其
他非息收入降幅收窄至-3.8%，主要得益于利率低位下公允价值变动损益扭亏为盈、同比多增73亿元。
资产质量基本平稳，对公保持优异水平，零售风险暴露略有反复，但尚在可控范围内。26Q1末招商银行不良率持平于
0.94%，关注率、逾期率分别较年初+5bp、+4bp至1.48%、1.29%，单季不良生成率较2025年上升5bp至1.08%。26Q1对公不
良生成率已降至0.16%，但零售不良生成率增至1.95%，其中信用卡不良生成率再度回升至5%以上。26Q1处置不良172亿元
、年化不良处置率为107.5%，在贷款减值计提同比增长9.0%、信用成本上升3bp至0.45%背景下，期末拨备覆盖率较年初下
降4pct至388%，拨贷比下降5bp至3.63%，整体拨备计提仍较为充足，稳健可依。
盈利预测、估值与评级。招商银行坚定执行价值银行战略，巩固堡垒式风险合规管理体系，稳健经营韧性持续强化。
2026年受益于息差降幅收窄和财富管理收入长坡厚雪，营收增速中枢上移，估值空间也有望打开。考虑到零售信贷风险承
压，小幅下调2026-2028年净利润增速预测为2.0%、3.2%、4.0%（较前次预测分别-1.5pct、-1.5pct、-1.3pct），对应20
26-2028年BVPS为47.52、51.69、56.04元/股，现价对应2026年PB(A股)估值为0.81xe、PB(H股)估值为0.88xe，维持A股“
买入”评级，首次覆盖H股给予“增持”评级。
风险提示：经济修复斜率或低于预期，零售信贷需求滞留底部；结构性风险暴露或超出预期，侵蚀存量拨备或拖累利
润增速。
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2026-04-30│招商银行(600036)公司简评报告：息差下行趋缓，出清弹性渐显 │东海证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入869.40亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润378.5
2亿元，同比增长1.52%。
对公与投资支撑扩表，零售仍在等待需求修复。2026Q1末，公司总资产13.48万亿元，同比增长7.62%；贷款总额7.46
万亿元，同比增长4.76%。结构上，对公强、零售弱的特征延续，公司贷款同比增长12.80%，明显快于贷款整体增速，反
映公司在优质对公客户组织、实体融资需求承接和综合金融服务方面仍具优势；零售贷款同比增长0.67%，修复仍偏慢，
主要受居民消费、购房需求仍处恢复阶段影响。金融投资同比增长12.51%，在政府债发行、利率环境变化和资产负债配置
需求下，继续对扩表形成支撑。展望后续，对公贷款仍是公司信贷增长的主要抓手，金融投资有望保持平稳配置；零售信
贷短期难以快速放量，但在促消费、稳地产及居民预期修复的政策环境下，对规模增长的拖累有望逐步减轻。
息差降幅收窄，负债优势支撑行业见底阶段的相对韧性。2026Q1，公司净利息收入556.42亿元，同比增长4.99%；单
季度净息差1.83%，同比下降8bp，环比下降4bp。考虑到一季度通常是全年贷款重定价压力最集中的阶段，本季息差环比
降幅相对温和，说明前期LPR下调、存量按揭利率调整等冲击已在加速消化，行业息差下行压力正在明显减轻。资产端，
贷款收益率走低，主要是受贷款重定价、有效信贷需求不足和零售贷款占比下降影响；投资收益率走低主要是低利率环境
下再配置压力仍在。负债端延续改善，有效对冲资产收益率下行。往前看，随着一季度重定价高峰过去，资产端收益率下
行斜率有望进一步放缓；市场化负债成本低位以及公司较强的低成本存款沉淀能力，仍将支撑息差表现。招行负债基础和
客户生态优势突出，在行业息差接近底部过程中，息差韧性有望更早体现。
非息修复主线延续，财富管理仍是核心弹性来源。2026Q1，公司非利息净收入312.98亿元，同比增长1.77%；其中手
续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.87%，较2025年延续改善。内部结构看，财富管理仍是最清晰的修复主线，代
理财富管理收入85.07亿元，同比增长25.42%，其中代理基金、代理信托、代理保险收入分别同比增长55.11%、42.67%、1
6.70%；托管收入同比增长19.81%，结算与清算收入同比增长7.34%。这说明当前中收修复仍主要来自资本市场风险偏好回
升、居民财富配置需求改善以及公司财富管理客户生态的持续变现。压力仍在银行卡业务，银行卡手续费同比下降12.25%
，反映消费场景和信用卡交易活跃度修复仍不充分；其他非息收益同比下降3.77%，主要受债券投资价差收益减少影响。
展望后续，权益市场成交活跃度和居民风险偏好有望维持，基金、理财、信托、托管等业务仍将贡献较强弹性；银行卡收
入改善仍需等待消费复苏更明确；债市震荡则可能继续带来投资类收入波动。
收入压力减轻后，风险出清节奏有望加快。2026Q1末，公司不良贷款率0.94%，较年初持平；拨备覆盖率387.76%，仍
处较高水平。结构上，对公资产质量保持稳健，公司贷款不良率0.78%、关注率0.68%。零售端仍是主要扰动项，零售贷款
不良率1.14%、关注率2.20%，其中信用卡贷款不良率1.90%、关注率5.20%，消费信用类资产仍处风险消化阶段。公司一季
度信用减值损失同比增长15.65%，体现风险确认和拨备计提仍较审慎。我们延续此前判断：随着息差压力缓解、财富管理
中收恢复，收入端对利润的拖累减轻，公司将有更大空间加大不良确认、核销和处置力度，零售风险出清节奏有望较此前
加快。较厚拨备基础也为后续风险消化和利润释放提供缓冲。
盈利预测与投资建议：结合一季度经营表现，我们小幅上调公司2026年收入及利润预测，主要考虑息差压力随行业明
显减轻、财富管理中收弹性延续、风险出清有望加快。预计公司2026-2028年营业收入分别为3515、3703、3936亿元（原
预测分别为3486、3702、3933亿元），同比增长4.15%、5.35%、6.15%；归母净利润分别为1550、1597、1656亿元（原预
测分别为1534、1589、1646亿元），同比增长3.19%、3.02%、3.70%；对应BVPS分别为48.01、51.73、55.59元。以4月30
日收盘价38.27元计算，对应2026-2028年PB分别为0.80、0.74、0.69倍。考虑公司息差压力缓解、风险出清加快、中收弹
性较大，且当前估值仍处低位，将公司评级由“增持”上调至“买入”。
风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；净息差下行幅度超预期；财富管理与银行卡等中收修复不及预期。
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2026-04-29│招商银行(600036)业绩稳健与均衡发展的深意 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
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