价值分析☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 23 8 0 0 0 31
1年内 50 17 0 0 0 67
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 4.76│ 5.47│ 5.81│ 5.78│ 5.97│ 6.27│
│每股净资产(元) │ 29.01│ 32.71│ 36.71│ 40.93│ 45.04│ 49.40│
│净资产收益率% │ 13.96│ 14.60│ 13.62│ 14.61│ 13.80│ 13.20│
│归母净利润(百万元) │ 119922.00│ 138012.00│ 146602.00│ 147895.01│ 152682.11│ 160223.24│
│营业收入(百万元) │ 331253.00│ 344783.00│ 339123.00│ 333328.26│ 341940.67│ 359045.87│
│营业利润(百万元) │ 148019.00│ 165156.00│ 176663.00│ 175487.00│ 181865.44│ 192801.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-14 增持 维持 46.88 5.74 5.92 6.16 海通证券
2024-11-05 买入 维持 --- 5.90 6.00 6.40 华福证券
2024-11-02 买入 维持 43.75 5.64 5.67 5.89 国泰君安
2024-11-01 买入 维持 --- 5.58 5.76 6.09 国联证券
2024-10-31 增持 调低 43.02 5.94 6.17 6.37 天风证券
2024-10-30 增持 维持 --- 5.75 5.75 5.87 中泰证券
2024-10-30 买入 维持 --- 5.68 5.98 6.49 招商证券
2024-10-30 买入 维持 --- 5.88 6.08 6.34 财信证券
2024-10-29 买入 维持 --- 5.59 5.77 6.14 申万宏源
2024-10-29 买入 维持 44.61 5.62 5.64 5.85 浙商证券
2024-09-16 增持 维持 36.15 5.80 6.16 6.47 海通证券
2024-09-06 买入 维持 39.76 5.94 6.17 6.37 天风证券
2024-09-05 买入 维持 40.32 5.79 6.11 6.47 华福证券
2024-09-03 买入 维持 --- 5.77 5.93 6.16 银河证券
2024-08-31 买入 维持 --- 5.71 5.99 6.42 国联证券
2024-08-30 买入 维持 39.5 5.64 5.93 6.26 中信建投
2024-08-30 买入 维持 --- 5.83 6.03 6.44 民生证券
2024-08-30 买入 维持 --- 5.59 5.77 6.14 申万宏源
2024-08-30 买入 维持 --- 5.96 6.22 6.56 东莞证券
2024-08-30 买入 维持 --- 6.05 6.38 6.78 光大证券
2024-08-30 买入 维持 --- 6.08 6.39 6.83 平安证券
2024-08-30 增持 维持 --- 5.79 6.03 6.49 国信证券
2024-08-30 买入 维持 --- 5.85 5.97 6.20 国盛证券
2024-08-30 增持 维持 38.44 5.81 6.02 6.35 华创证券
2024-08-30 增持 维持 42.72 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 买入 维持 40.61 5.66 5.89 6.18 华泰证券
2024-08-29 买入 维持 40.64 5.64 5.66 5.83 浙商证券
2024-08-29 买入 维持 40.99 5.82 5.85 5.95 国投证券
2024-08-29 买入 维持 40.6 5.83 5.85 5.97 招商证券
2024-07-21 增持 维持 38.99 --- --- --- 中金公司
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-14│招商银行(600036)2024年三季度业绩点评：单季度归母净利润增速转正，净息差降幅收窄
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为5.74、5.92、6.16元，归母净利润增速为-0.18%、3.24%、3.87%。
我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为46.88元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公
司为0.48倍），对应合理价值为40.48元。因此给予合理价值区间为40.48-46.88元（对应2024年PE为7.06-8.1
7倍，同业公司对应PE为5.89倍），维持“优于大市”评级。
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2024-11-05│招商银行(600036)2024年三季报业绩点评：息差微幅收窄，业绩保持稳定
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结合三季报预测，预计2024-2026年营收增速分别为-2.4%、3.2%、7.1%（前值2024-2026年为-0.14%、5.3
7%、5.51%），归母净利润增速分别为1.1%、2.2%、6.0%（前值2024-2026年为-0.4%、5.5%、5.9%）。根据历
史估值法，近3年的平均PB估值为1.11，截至2024年11月5日，PB值为0.98，我们认为估值有望回升，维持给予
“买入”评级。
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2024-11-02│招商银行(600036)2024年三季报点评：稳字当头，全年利润增速向好
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投资建议：根据三季报及基准利率下调情况，调整2024-2026年净利润增速预测为0.2%、0.5%、3.8%，对
应BVPS为41.25(+0.39)、45.06(-0.11)、49.09(-0.59)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行
风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升。上调目标价至43.75元，对应2024年1.05倍PB，维持增持评级
。
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2024-11-01│招商银行(600036)业绩稳中向好，信用卡资产质量改善
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投资建议：维持招商银行“买入”评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%
，3年CAGR为2.60%；归母净利润分别为1468/1511/1595亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，3年CAG
R为2.86%。考虑到公司零售优势显著，故我们维持“买入”评级。
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2024-10-31│招商银行(600036)息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位
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盈利预测与估值：
招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润
同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标
价为43.02元，对应24年1.04xPB，现价空间15%，调整为“增持”评级。
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2024-10-30│招商银行(600036)详解招商银行2024三季报：业绩增幅回暖；资产质量稳健
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投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X；PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富
管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”
（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”
。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。
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2024-10-30│招商银行(600036)资产质量稳健，等待复苏回归
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投资建议：虽然宏观经济下行期公司基本面相对优势收敛，但负债、中收和资产质量基本面绝对水平依旧
领先行业，仍是行业标杆。我们认为，招商银行核心优势仍在，随着宏观政策加码，资本和地产市场活跃度回
升，经济和市场复苏将带动招行核心优势再回归，业绩增速有望继续修复，全年利润增速转正可期。我们维持
“强烈推荐”评级。
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2024-10-30│招商银行(600036)资产质量稳健，资本内生可持续
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投资建议：招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续，资产质量稳健，净息差及中收虽承压，但客群
基础夯实，未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势
，我们预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股，现价对应6.56/6.35/6.08倍PE，0.81/0.73/0.67倍P
B，维持“买入”评级。
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2024-10-29│招商银行(600036)优化结构仍是主线，高拨备确保资产质量平稳
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投资分析意见：主动放缓扩张调整信贷结构，勤修内功前瞻发力零售为需求回暖蓄势，稳步化解风险保持
资产质量质优表现，维持“买入”评级。维持盈利增速预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-0.
8%、3.1%、6.3%，当前股价对应2024年PB为0.96倍，维持“买入”评级。
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2024-10-29│招商银行(600036)2024年三季报点评：盈利动能改善
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盈利预测与估值
预计招商银行2024-2026年归母净利润同比增长-0.28%/0.34%/3.70%，对应BPS40.94/44.61/48.49元。现
价对应PB0.94/0.87/0.80倍。给予目标估值2024年PB1.09x，对应目标价44.61元/股，现价空间16%，维持“买
入”评级。
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2024-09-16│招商银行(600036)2024年半年报点评：利润增速提升，资产质量整体稳定
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投资建议
我们预测2024-2026年EPS为5.8、6.16、6.47元，归母净利润增速为2.03%、6.17%、4.98%。我们根据DDM
模型（见表2）得到合理价值为34.59元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.41倍
），对应合理价值为36.15元。因此给予合理价值区间为34.59-36.15元（对应2024年PE为5.96-6.23倍，同业
公司对应PE为4.73倍），维持“优于大市”评级。
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2024-09-06│招商银行(600036)营收边际改善，息差企稳，质量稳健
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盈利预测与估值：
招商银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年
归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。使用股息贴现模型测
算目标价为39.76元，对应24年0.96xPB，现价空间27%，维持“买入”评级。
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2024-09-05│招商银行(600036)2024半年度业绩点评：业绩进入修复区间
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盈利预测与投资建议
结合半年报预测，预计2024-2026年营收增速分别为-0.14%、5.37%、5.51%（前值2024-2026年为1.83%、9
.81%、9.87%），归母净利润增速分别为-0.4%、5.5%、5.9%（前值2024-2026年为7.3%、9.1%、9.3%）。根据
历史估值法，截至2024年9月4日，PB值为0.90，我们认为估值有望回升，维持给予公司2024年目标PB1倍，对
应目标价40.32元，维持给予“买入”评级。
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2024-09-03│招商银行(600036)2024年半年度报告点评：NIM降幅收窄，投资收益表现亮眼
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投资建议:公司围绕“价值银行”战略目标，坚持“质量、效益、规模”动态均衡，资产负债表稳步扩张
，零售金融体系化优势明显，批发金融特色化优势加强，财富管理和资产管理竞争力不断提升，数字金融成效
释放，推动由“线上招行”迈向“智慧招行”，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，维
持“推荐”评级，预测2024-2026年BVPS40.84/44.99/49.38元，对应当前股价PB0.78/0.71/0.65倍。
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2024-08-31│招商银行(600036)业务全面均衡发展，业绩表现较为稳健
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考虑到当前银行息差压力仍存，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3419/3608/3847亿元，同比分
别+0.81%/+5.52%/+6.64%，3年CAGR为4.30%；归母净利润分别为1498/1569/1679亿元，同比增速分别为+2.22%
/+4.70%/+7.00%，3年CAGR为4.62%。考虑到公司零售优势显著，我们维持“买入”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)基本面符合预期，业绩趋势环比改善
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股息率来看，招行分红率稳居35%的行业第一水平，当前股价对应股息6.2%左右，属于兼具高股息和基本
面稳定性标的，配置性价比突出。预计2024-2026年营收增速为-3.2%、3.4%、4.3%，利润增速为0.2%、5.0%、
5.3%。当前招行股价对应0.81倍24年PB。维持买入评级和银行板块首推。
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2024-08-30│招商银行(600036)2024年半年报点评：存款成本下行，地产风险缓释
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投资建议：息差韧性较强，财富内功扎实招商银行当前中收承压给营收带来一定压力，但随着经济进一步
修复、零售信贷需求逐步回暖，地产风险逐步出清、财富管理内功扎实的招商银行业绩仍有向上弹性，从而有
望获得估值修复空间。预计24-26年EPS分别为5.83、6.03、6.44元，2024年8月29日收盘价对应0.8倍24年PB，
维持“推荐”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)放缓信贷步伐，持续调优结构，高拨备优势延续
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投资分析意见：主动放缓扩张调整信贷结构，零售端前瞻发力为需求回暖蓄能，稳步扩表基础上资产质量
保持质优表现。基于审慎考虑调低2024-2026年盈利增速预测，调低规模增速及息差，预计2024-2026年归母净
利润同比增速分别为-0.8%、3.1%、6.3%（原预测分别为3.2%、5.0%、8.3%），当前股价对应2024年PB为0.82
倍，维持“买入”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)2024年半年报点评：投资收益高增，存款成本改善
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投资建议：维持“买入”评级。招商银行2024年上半年净息差负债端出现积极信号，资产质量稳中更优。
预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.80倍。
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2024-08-30│招商银行(600036)2024年半年报点评：零售业绩贡献稳定，贷款结构优化
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盈利预测、估值与评级。招行以“打造价值银行”为战略目标，零售业务具有较深的护城河，这种护城河
在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段，虽然
零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累。但公司2Q仍实现了超过400亿的零售信贷增量，
同时，零售客户数及AUM的持续做大，进一步夯实了未来大零售业务发展的基石。维持公司2024-26年EPS预测
为6.05/6.38/6.78元，当前股价对应PB估值分别为0.81/0.73/0.66倍。维持“买入”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)营收降幅收窄，息差凸显韧性
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投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长
期角度下的竞争优势依然稳固，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈
利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价
对应24-26年PB分别为0.82x/0.74x/0.68x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤
其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)2024年半年报点评：业绩寻底，静待大零售回暖
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投资建议：由于大零售复苏缓慢，我们下调2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元（原预测1561/1690
/1873亿元），对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.6x/5.4x/5.0x，PB值为0.
80x/0.72x/0.66x，估值处在低位，维持“优于大市”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)业绩边际改善，负债成本重回下降区间
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投资建议：招商银行上半年业绩表现仍有压力，主要受到息差下降、财富管理需求减弱等影响，但边际看
已有所改善，全年有望继续回升。中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循
环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持“买入”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)2024年半年报点评：调结构稳息差，夯实堡垒式资产负债表，不良净生成下
│降
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投资建议：招行整体业绩增速保持平稳，资产质量各项指标仍维持在较优水平。当前居民加杠杆意愿/风
险偏好仍在低位，但重点风险领域不良指标已经 开始改善，居民信心恢复仍需一定时间。长期看，招商银行
基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定
的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备
较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露中报和当前宏观环境，考虑当前新发贷款利率尚未企稳，我
们维持2024E/2025E/2026E净利润增速为1.1%/3.6%/5.3%的判断，当前股价对应24EPB0.82X，结合公司基本面
和历史估值中枢，考虑当前银行业整体估值情况，给予2024年目标PB0.95X，对应目标价38.44元，维持“推荐
”评级。
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2024-08-30│招商银行(600036)上调目标价，重申高股息首推标的
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盈利预测与估值
我们维持盈利预测与跑赢行业评级不变。招行A、H股当前交易于0.8x/0.7x、0.8x/0.7x2024E/2025EP/B。
考虑到在优质资产稀缺背景下公司股息质量优势突显，我们上调招行A股目标价9.6%至42.72元，对应1.1x2024
EP/B、4.8%的动态股息率，以及29.7%的上涨空间；上调招行H股目标价22.6%至43.34港元，对应1.0x2024EP/B
、5.2%的动态股息率，以及28.2%上涨空间。
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2024-08-29│招商银行(600036)资产质量稳健，负债成本优化
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资产质量稳健，负债成本优化
招商银行2024H1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-1.3%、-3.1%、-4.4%，增速较一季度+0.6pct、+1
.6pct、+1.7pct。24H1年化ROE、ROA分别同比-2.11pct、-0.14pct至15.44%、1.32%。我们预测24-26年EPS5.6
6/5.89/6.18元，24年BVPS预测值40.61元，A/H股对应PB0.81/0.76倍。近5年（截至8.29）公司A/H股PB(MRQ)
均值为1.40/1.38倍，零售战略具备护城河效应，其他非息增长，给予A/H股24年目标PB1.00/0.90倍，A/H股目
标价为40.61元/40.01港币，维持A/H股买入/增持评级。
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2024-08-29│招商银行(600036)2024年中报点评：盈利动能边际修复
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预计招商银行2024-2026年归母净利润同比增长0.17%/0.26%/2.91%，对应BPS40.81/44.49/48.34元。现价
对应PB0.81/0.74/0.68倍。给予目标估值2024年PB1.00x，对应目标价40.64元/股，现价空间23%，维持“买入
”评级。
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2024-08-29│招商银行(600036)2024年中报点评：初露曙光
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投资建议：招商银行中报的亮点在于不良生成率回落、盈利增速边际回暖；而净息差同比继续收窄、财富
管理业务明显拖累了营收，零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点。
展望未来，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，招商银行基本面预
计也将承压，但考虑到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的价值股，具备中长期配置
性价比。预计2024年招商银行营收增速为-2.62%，归母净利润增速为0.2%，给予买入-A的投资评级，6个月目
标价为40.99元，相当于2024年1.0XPB。
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2024-08-29│招商银行(600036)房地产风险缓释，高股息代表银行
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投资建议：给予“强烈推荐”评级。依靠零售业务，招行实现了“低负债成本-较高的息差-较好的贷款质
量-盈利较快增长”的良性循环，ROE领跑上市银行。招行摆脱了“信贷扩张-资本约束-再融资-新一轮信贷扩
张”的路径依赖，轻资本转型卓效显著。24年招行房地产风险缓释，资产质量平稳，预计24年业绩保持稳定，
叠加分红率提升，股息率较高，具备较高投资价值。虽然24年一季度招行盈利增速明显下滑，我们认为全年利
润增速转正，预测24/25年归母净利润同比增长0.2%/0.4%，维持强烈推荐评级，目标价40.6元。
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2024-07-21│招商银行(600036)降费符合行业趋势，选择当前时点边际影响较小
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盈利预测与估值
维持盈利预测、估值与跑赢行业评级不变。当前A股、H股交易于0.8x/0.8x、0.8x/0.7x2024E/2025EP/B。
维持A、H目标价38.99元（1.0x/0.9x2024E/2025EP/B及13.8%上行空间）、35.35港元（对应0.9x/0.9x2024E/2
025EP/B及4.4%上行空间）。
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