研报评级☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 32 14 0 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.81│ 5.88│ 5.95│ 5.98│ 6.23│ 6.58│
│每股净资产(元) │ 36.71│ 41.46│ 43.43│ 47.54│ 51.84│ 56.38│
│净资产收益率% │ 13.62│ 12.10│ 11.80│ 12.62│ 12.02│ 11.59│
│归母净利润(百万元) │ 146602.00│ 148391.00│ 150181.00│ 154122.44│ 160411.05│ 169075.76│
│营业收入(百万元) │ 339123.00│ 337488.00│ 337532.00│ 351954.98│ 368505.18│ 389557.93│
│营业利润(百万元) │ 176663.00│ 179019.00│ 179252.00│ 183593.29│ 191817.71│ 202872.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 6.13 6.34 6.56 东海证券
2026-11-02 增持 维持 51.26 6.04 6.34 6.70 华创证券
2026-11-02 增持 维持 61.1 --- --- --- 中金公司
2026-10-31 买入 维持 --- 5.90 6.18 6.50 申万宏源
2026-09-23 买入 维持 --- 5.89 6.05 6.26 长江证券
2026-09-03 买入 维持 --- 5.94 6.49 7.26 国联民生
2026-09-02 买入 维持 --- 6.15 6.35 6.65 东海证券
2026-08-31 增持 维持 --- 6.06 6.26 6.67 万联证券
2026-08-30 买入 维持 54.58 5.84 6.02 6.33 国泰海通
2026-08-30 增持 维持 --- 5.89 6.19 6.61 国信证券
2026-08-30 买入 维持 50 5.84 6.06 6.40 中信建投
2026-08-30 买入 维持 --- 6.07 6.27 6.52 光大证券
2026-08-30 增持 维持 58.35 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 51.81 5.91 6.10 6.39 华泰证券
2026-05-10 买入 维持 --- 6.10 6.35 6.62 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│招商银行(600036)公司简评报告：息差企稳延续，资产质量稳健 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入2648.52亿元，同比增长5.34%；归母净利润1164.76亿
元，同比增长2.38%。其中，Q3单季度营业收入866.71亿元，同比增长6.41%；归母净利润400.31亿元，同比增长3.06%。
营收改善继续，但利润释放仍受风险成本约束。Q3营收同比增速较Q2进一步提高，净利息收入增长6.30%，费用增速
低于收入增速，拨备前利润同比增长约7.8%。与此同时，Q3信用减值损失同比增长44.34%，收入改善为风险化解腾出空间
”的判断继续得到验证。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。
贷款增长暂缓，投资配置承接扩表，息差连续两个季度稳定。Q3末贷款余额环比基本持平：公司贷款增加约485亿元
，票据贴现减少约413亿元，零售贷款减少约74亿元。同期金融投资增加约1319亿元，存款增加约964亿元。零售信贷需求
偏弱仍是贷款增长的主要掣肘，对公投放保持韧性，投资资产承担了更多配置任务。Q3单季度净息差为1.82%，环比持平
；贷款收益率下降1bp至3.09%，存款成本率下降2bp至0.93%，负债降本继续对冲资产端压力。债权投资收益率下降3bp至2
.61%，说明此前判断的投资端滞后重定价仍在发生。预计Q4息差总体平稳；进入2027年，存量投资到期续投、信贷需求不
确定性、贷款利率定价锚多样化等因素仍可能压制资产收益率，叠加存款重定价空间明显下降，息差修复持续性不宜过早
预期。
财富管理由高增转为分化，中间业务收入修复进程随市场放缓。Q3净手续费及佣金收入同比增长0.85%，较Q2的7.22%
明显放缓。财富管理手续费单季同比下降约7.1%，主要受代理保险收入回落影响；前三季度财富管理手续费仍同比增长13
.71%，基金、信托及托管业务也保持一定增长，客户资产基础仍扎实。前三季度零售客户AUM较年初增长9.52%，为后续财
富管理收入提供支撑，但收入兑现受资本市场、产品结构和销售节奏影响。Q3其他净收入同比增长18.68%，主要体现公允
价值变动损失同比收窄。
对公风险改善，零售风险继续消化。Q3末集团不良贷款率0.94%，环比持平；关注率、逾期率分别为1.59%和1.32%，
较半年末上升6bp和1bp。母行公司贷款不良率较年初下降至0.73%，房地产业贷款不良率亦有所下降；零售贷款不良率较
年初上升至1.19%，小微、信用卡贷款不良率分别升至1.39%和1.93%。Q3单季信用减值损失同比明显增加，风险处置制约
利润空间。招商银行拨备覆盖率仍达389.39%，风险抵补能力充足，但关注类贷款上行与零售风险尚未见拐点，意味着利
润释放仍需等待资产质量进一步稳定。
投资建议：三季度息差保持稳定，支撑全年收入平稳增长；但手续费收入单季明显放缓，财富管理修复的持续性弱于
半年报时的判断，叠加资产收益率仍有下行压力，小幅下调2027—2028年收入预测。费用控制较好、减值支出预计低于此
前判断，对利润形成一定支撑，但零售贷款风险尚未稳定，盈利改善仍将是渐进过程。预计公司2026—2028年营业收入分
别为3,562亿元、3,617亿元和3,804亿元（原预测分别为3,555亿元、3,660亿元和3,884亿元），同比增长5.52%、1.57%和
5.16%；归母净利润分别为1,547亿元、1,599亿元和1,655亿元（原预测分别为1,550亿元、1,601亿元和1,676亿元），同
比增长3.02%、3.32%和3.53%。对应EPS分别为6.13元、6.34元和6.56元。按11月3日42.69元股价测算，对应PB分别为0.88
、0.79和0.72倍。收入端的恢复已得到息差和对公业务支撑，但财富管理单季波动、投资资产续投和零售风险处置使盈利
弹性释放更为渐进。考虑公司负债基础、客户资产与资本实力仍具优势，维持“买入”评级。
风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；财富管理及交易相关收入不及预期。
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2026-11-02│招商银行(600036)2026年三季报点评：营收业绩继续提速，大财富管理生态持│华创证券 │增持
│续巩固 │ │
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事项：
10月30日晚，招商银行披露2026年三季报，前三季度实现营业收入2648.52亿元，同比+5.34%；归母净利润1164.76亿
元，同比+2.38%；不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比提升4.3pct至389%。
评论：
营收、业绩继续提速，各项营收增速保持正增。1）3Q26单季营收同比增长6.41%，增速环比+0.6pct。其中，单季净
利息收入/中收/其他非息收入同比分别+6.3%/+0.85%/+18.7%，增速环比+0.1pct/-6.4pct/+15.8pct。中收主要受代理保
险收入同比下降7.00%及银行卡手续费同比下降10.34%的拖累；其他非息收入则受益于债券投资及非货币基金投资估值损
益增长；2）归母净利润增速自25年以来逐季小幅提升。在营收增速提速和成本有效管控（前三季度成本收入比为29.23%
，同比下降0.62pct）的背景下，前三季度归母净利润增速较1H26提升约0.4pct至2.38%，延续改善态势。此外公司加大拨
备计提力度，前三季度信用减值损失同比+25.3%，拨备覆盖率环比提升4.3pct至389%。
对公信贷发力对冲零售疲弱，资产增速稳健；负债端稳步增长，定期存款占比提升。1）资产端信贷投放由对公驱动
。Q3末生息贷款/贷款分别同比+8.5%/+4.4%，环比分别-0.1pct/-0.3pct。一般对公贷款发力，同比+12.9%至3.56万亿元
；受房地产市场调整及居民消费意愿影响，零售贷款余额同比下降0.6%至3.67万亿元；2）负债端存款规模稳步增长，定
期化趋势延续。存款总额同比+7.8%至10.26万亿元。其中活期存款余额占比48.8%，较年初下降2pct，在资本市场波动加
大的情况下，存款定期化趋势延续。
息差企稳，资产端定价降幅收窄。前三季度累计净息差为1.82%，较1H26仅小幅下降1bp；3Q26单季净息差为1.82%，
环比持平。息差边际企稳，主要得益于公司在负债端成本的有效管控以及资产端贷款定价的企稳。1）资产端收益率环比
降幅收窄。在零售信贷需求偏弱的背景下，公司加大对公贷款投放，环比来看，对公贷款定价已趋于平稳。3Q26生息资产
/贷款收益率分别环比2bp/-1bp至2.77%/3.09%。2）负债端成本优势显著。受益于存款利率下调，3Q26计息负债成本率/存
款成本率环比均下降2bp至1.02%/0.93%。
财富管理业务韧性凸显，大财富管理生态持续巩固。1）财富管理业务为中收增长主要驱动力。集团口径1-9月财富管
理手续费及佣金收入235.04亿元，同比增长13.71%。受益于资本市场回暖和客户资产配置需求的转移，各项代销业务表现
分化但整体强劲。其中代理基金、理财、信托等业务收入分别同比增长31.63%/8.77%/32.27%至54.85亿/76.29亿/33.32亿
元；受业务节奏及结构变化影响，代理保险收入同比下降7%至49.53亿元；2）零售财富护城河巩固，高净值客户保持较快
增长。前三季度管理零售客户总资产(AUM)余额突破18.71万亿元，同比+12.7%；金葵花及以上/私行客户数分别为650.26/
21.94万户，分别同比增长12.48%/14.64%，高价值客户基础持续夯实；3）资管业务总规模稳步扩张。子公司资管业务总
规模合计5.18万亿元，较年初增长9.51%，其中招银理财理财产品余额2.97万亿元，较上年末增长12.50%。
资产质量总体稳健，对公持续向好，零售风险仍处暴露期。1）整体风险指标平稳。Q3末不良率环比持平于0.94%，拨
备覆盖率环比提升4.3pct至389%，拨贷比环比+3bp至3.66%，风险抵补能力强劲。2）从前瞻性指标来看，关注率/逾期率
分别为1.59%/1.32%，环比分别+6bp/+2bp，或主要由于信用卡等零售业务资产质量仍相对承压。3）对公资产质量持续向
好。母行口径对公贷款不良率0.73%，环比持平；其中房地产业贷款不良率3.89%，环比下降38bp，风险持续出清。4）零
售资产质量仍有承压但总体可控。母行口径零售贷款不良率1.19%，环比+1bp；其中信用卡/小微贷不良率分别环比上升3b
p/5bp至1.93%/1.39%；个人住房贷款/消费贷不良率分别为0.48%/1.26%，环比分别持平/-13bp，风险可控。前三季度母行
新生成不良贷款561.60亿元，同比增加81.57亿元，不良贷款生成率（年化）1.07%，环比上升4bp，其中信用卡不良生成
额347.11亿元，同比增加55.58亿元，是主要不良生成来源，但信用卡良生成率有所下降，环比-23bp至4.95%。
投资建议：招行核心营收增长稳健，营收利润增速双双逐季提升，息差企稳信号进一步确认，财富管理业务和负债端
表现出较高韧性；ROA和ROE保持行业领先水平。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力
；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在
零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新财报，我们预计2026E-
2028E归母净利润增速为2.5%/4.9%/5.6%，当前股价对应27EPB0.85X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2027年目标P
B1.0X，对应目标价51.26元，按照AH股溢价率0.93，对应港股目标价为64.87港元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。
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2026-11-02│招商银行(600036)业务聚焦应对“K”型分化，上调目标价 │中金公司 │增持
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确定性溢价带来估值提升空间，重申行业首推标的在宏观经济震荡、利率水平维持低位的背景下，招商银行三季报展
现出公司经营的韧性：从单季度业绩表现来看，公司ROE逐步趋稳，单季利润/营收增速逐步提升、增速匹配大行，压制招
行股价的两大压力（利润增速慢于大行与ROE下行过快）或得到释放。我们认为，高效协同的组织架构、专业审慎的风控
能力、以及客群深度经营能力是招商银行的护城河，在外部环境的不确定性下，招商银行具备确定性溢价；公司能够以专
业能力聚焦核心客群，以应对经济发展的“K”型分化。我们预计公司业绩改善趋势可以维持，预计2027年营收利润增速
可以保持在4-5%的水平，位居全国性银行的前列；同时较高的股息配置价值有望推动股息率与国有行收敛，从而带来估值
与股价的提振空间。
考虑公司业绩与大行趋于收敛以及当前股息率性价比，我们上调公司A股目标价5%至61.1元，对应1.20x2027EPB；A股
目前交易于5.0%2027E股息率，目标价对应40%上涨空间以及3.5%2027E股息率；上调H股目标价17%至70.8港元，对应1.2x2
027EPB以及30%的上涨空间。
发展趋势：
3Q26业绩符合我们预期。招商银行发布3Q26业绩，前三季度累计营收同比+5.3%，归母净利润同比+2.4%。其中3Q26单
季营收同比+6.4%；归母净利润同比+3.1%。业绩符合我们预期。
盈利预测与估值
由于公司三季度净息差韧性略超预期，NIM环比表现改善，我们小幅上调公司2026E营收/归母净利润1.4%/1.7%至3519
亿元/1537亿元；看好零售不良生成高峰逐步见顶，并可能在27年略有所回落，从而带来利润提振空间，我们对应上调202
7E营收/归母净利润1.4%、3.5%至3661亿元/1602亿元。
招行A目前交易于0.9/0.9x2026E/2027EPB，招行H目前交易于1.0/0.9x2026E/2027EPB。目标价上调至61.10元/70.80
港币（A股/H股），对应PB为1.3/1.2x（A股）、1.3/1.2x（H股）。维持跑赢行业评级。
风险
财富管理中收下行超预期，零售风险暴露及处置压力超预期。
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2026-10-31│招商银行(600036)稳盈利标杆，营收利润逐季回暖 │申万宏源 │买入
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事件：招商银行披露2026年三季报，9M26实现营业收入2649亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润1165亿元，同比增
长2.4%。3Q26不良贷款率季度环比持平0.94%，拨备覆盖率季度环比提升4.3pct至389%。业绩和资产质量表现符合预期。
利息净收入与非息共同改善，驱动营收利润逐季回暖，同时主动增提拨备夯实基础：9M26招商银行营收同比增长5.3%
（1H26为4.8%），归母净利润同比增长2.4%（1H26为2.0%）。从驱动因子来看，①利息净收入恢复性增长。9M26利息净收
入同比增长5.8%，贡献营收增速3.7pct，其中规模增长贡献5.2pct，息差同比收窄拖累1.5pct，但负贡献幅度逐季收窄。
②非息收入同步改善。9M26非息收入同比增长4.5%，贡献营收增速1.7pct，其中中收同比增长4.3%（1H26为6%），边际放
缓主要源自财富管理相关收入增速回落。金市相关其他非息同比增长4.8%（1H26为0.1%）。③营收改善的同时继续大力增
提拨备，为后续盈利修复留出空间。9M26减值损失同比增长25.3%，拖累利润增速4.7pct。
三季报关注点：①北向资金大幅增持。按区间均价计算，3Q26北向资金（按香港中央结算有限公司股份变动计算）增
持约85亿元。②信贷增速平稳放缓，低于年初计划安排，今年更侧重零售结构调整和压降低收益资产。3Q26贷款同比增长
4.4%（2Q26为4.7%），低于年初6%-7%的计划目标，主要源于更大力度推进零售结构调整与票据压降。③息差边际平稳，
低成本、高息差优势突出。3Q26为1.82%、季度环比持平，年内季度间息差平稳。④低不良、高拨备属性凸显，信用卡不
良生成连续两个季度回落。对公不良生成率低位维持仅约0.2%，信用卡单季年化不良生成率回落至5%以下。
信贷增速平稳放缓，在更大力度主动调整零售结构以及压降低收益资产的背景下，今年信贷增速表现略低于年初计划
安排。3Q26招行贷款同比增长4.4%（2Q26为4.7%），低于年初6%-7%的计划目标。母行口径，前三季度累计新增贷款1690
亿，同比少增532亿，其中对公贷款新增3159亿，同比多增约500亿。零售贷款下降489亿（2025年为新增768亿），主要在
于信用卡主动压降（下降480亿）和按揭提前还贷等影响（下降327亿）。此外，继续大力压降低收益票据达980亿（2025
年压降573亿）。
息差边际平稳，低成本存款优势进一步凸显：9M26招行息差1.82%，同比下降4bps（1H26为同比下降6bps），其中3Q2
6息差1.82%，季度环比持平、年内单季息差基本平稳。从资产负债两端来看，3Q26贷款利率环比微降1bp至3.09%、生息资
产收益率季度环比下降2bps至2.77%，存款成本环比进一步下降2bps至0.93%，带动付息负债成本率季度环比下降2bps至1.
02%。展望来看，存款成本已降至低位的基础上，存款成本进一步下行对息差的支撑力度趋于弱化，但是资产定价下行压
力同步趋缓，低成本赋能的稳定高息差属性还将持续显现。
低不良、高拨备，不良生成率保持平稳，其中信用卡不良生成连续两个季度回落：3Q26招行不良率季度环比持平0.94
%，拨备覆盖率季度环比上升4.3pct至389%，拨备基础进一步夯实。母行口径，3Q26对公不良率环比持平0.73%，对公不良
生成率维持仅约0.2%。零售不良率环比微升1bp至1.19%，主要与零售余额下降有关。不良暴露仍集中在信用卡和小微（不
良率分别环比上升3bps/5bps至1.93%/1.39%）。而从不良生成率来看，信用卡单季年化不良生成率已降至5%以下（4.94%
），前瞻指标中信用卡的关注率、逾期率分别高位环比回落1bp/2bps至4.98%/3.18%；其他零售贷款不良生成率保持约0.8
-0.9%。
投资分析意见：三季报招行继续凸显“低成本、稳风险、稳盈利”属性，短期侧重信贷结构调优和零售风险加速出清
，也为更可持续的盈利增长奠定基础。当前股价对应动态股息率4.8%，远超四大行平均水平（3.5%）和招行H股股息率（4
.5%），看好股息平价逻辑下价值修复空间，维持“买入”评级。维持盈利增速预测不变，预计2026-2028年归母净利润同
比增速分别为3.3%、4.5%、5%。当前股价对应2026年PB0.92倍，动态股息率4.8%（以2026EDPS/股价计算），维持“买入
”评级。
风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-09-23│招商银行(600036)2026年中报点评：增速逐季回升的动能与挑战 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年营收增速4.8%（Q1增速3.8%，Q2单季增速5.8%），归母净利润增速2.0%（Q1增速1.5%，Q2单季增速2.5%
），营收/利润回升至2023/2024年以来最高增速。
事件评论
营收&利润增速连续五个季度回升。1）利息净收入增速5.6%（Q1增速5.0%），今年提速受益于息差降幅收窄。2）非
利息净收入增速3.6%（Q1增速1.8%），主要手续费增速上行至6%，回升至2022年以来最高水平，但下半年基数上升。3）
今年加大贷款和表外减值计提，利润增速稳定在低位，夯实资产质量的同时，为未来可持续增长保留空间。
零售收缩，对公2025年以来加速扩张。总资产较期初增长5.5%，贷款受零售缩表影响，较期初增长2.7%。1）一般对
公贷款较期初增长9.1%，预计全年继续实现双位数以上增长，目前占比已升至47%（连续五年上升），且上半年对公税前
利润占比达到50.4%（长期以来首次超过零售）。2）零售贷款较期初收缩1.1%，主要房贷/信用卡收缩1.8%/5.1%，短期预
计需求难以有效复苏。3）存款较期初增长3.3%，主要定价低于同业，且权益市场行情向好，考核导向追求AUM扩张，存款
和理财在AUM中的占比连续两年下降。
息差管理成效显著，绝对值领先同业。上半年净息差1.83%，较2025全年下降4BP，Q2单季环比仅下降1BP至1.82%，降
幅明显收窄。1）对公/零售贷款收益率较2025全年下降22BP/24BP，对公降至2.59%（已低于大行均值），再下降空间有限
，但零售依然达到3.7%（信用卡占比高），距离3%的房贷和消费贷利率下限仍有下行空间。2）存款成本较2025全年下降2
0BP至0.97%，Q2单季已降至0.95%，保持行业最低，后续再压降空间小于同业。上半年手续费同比增长6.0%，主要财富管
理收入加速高增长26.5%，零售AUM较期初增长8.0%突破18万亿。受益资本市场景气度上行，代销基金/信托规模大幅增长8
3%/40%，对应收入高增长61%/43%，但下半年基数上升后增速预计回落。
对公全面稳定，零售不良认定趋严。不良率稳定于0.94%，上半年母行年化不良新生成率1.06%（Q2边际回落），略高
于过去三年，且逾期率较期初上行6BP至1.31%，关注率上升10BP至1.53%，预计反映零售风险波动，目前仍处于消化零售
风险的周期。对公贷款不良新生成率稳定在0.16%低位，房地产对公不良平稳。零售贷款上半年不良新生成率1.91%，较20
25全年上升20BP（Q2环比小幅回落），主要信用卡不良新生成率5.18%，高于近年来4.1%-4.8%运行区间，预计反映不良认
定标准收紧，实际上逾期率Q2环比小幅下降至3.2%，上半年并未明显波动。其他零售贷款中，消费和小微贷款逾期率较年
初分别上升39BP和19BP，达到1.71%和1.62%。今年营收加速增长的背景下，上半年贷款减值同比增加9%，拨备覆盖率环比
下降3pct至385%，今年降幅收窄。
投资建议：零售景气度低迷的环境下，高效管理息差和资产质量，业绩稳定增长优于股份行同业。中期分红比例35%
，保持大型银行最高，预计短期内再提升概率有限。目前A股/H股2026年PB估值0.86x/0.93x，股息率5.1%/4.7%，A股股息
率明显高于可比同业，考虑客群质量和长期经营稳定性，重点推荐A股，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-09-03│招商银行(600036)2026年半年报点评：后续业绩怎么看？ │国联民生 │买入
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事件：招商银行披露2026年半年报。详细图表见正文，我们解读如下：相比一季度，上半年招行营收和利润继续呈现
边际修复且有韧性的状态。之前市场关注的管理层更替可能带来业绩波动，目前看这一担忧可以消解，这也体现了招商银
行经营质量夯实性和公司治理的稳定性。
得益于负债和中收优势，招商银行的估值一直处于资本市场银行板块龙头地位，但今年在大行营收利润增速明显上修
情况下，招行业绩上修幅度缺乏弹性，导致估值溢价相对收敛。所以，市场目前关注招行业绩何时重回弹性，带动分红增
长。所以本次财报分析，我们对今年和明年招行业绩进行展望。
从营收贡献拆分来看（见表4），上半年招行总资产增速8.91%，营收增速4.83%，低于总资产，说明整体资产毛利率
同比在下降。我们进一步对营收增速贡献进行拆解。4.83%的营收增速，负债成本下降贡献+6.01%，净手续费增长贡献+1.
33%；主要拖累项是利息收入，对营收负贡献2.52%。净其他非息整体+0.01%，几乎没有正贡献也没有负贡献，但是如果我
们把净息差非息拆成市场收益和浮盈兑现，会有一些不一样。我们在一季报点评《招商银行（600036.SH）2026年一季报
点评：如何看待招行投资收益负增长？》，分析过招行一季报业绩上修不高的核心原因，我们当时估计主要是债市浮盈兑
现做得少导致。随着半年报披露，我们可以一看究竟。
今年上半年招行AC+OCI浮盈兑现投资收益约11.3亿元，而去年为82.6亿元，同比少贡献约71.3亿元，除以去年上半年
营收额，得出今年上半年浮盈少兑现对营收增速负贡献约4.20%；如果除以去年上年归母利润额，可以算出今年上半年浮
盈少兑现对利润增速负贡献9.46%。从上市银行整体来看，上半年债市浮盈兑现对营收正贡献0.27%，利润正贡献0.71%。
也就是说，相对于行业，招商银行上半年因为债市浮盈少兑现营收少释放了4.46%，利润少释放了10.17%。
如我们一季报点评所言，卖老债兑现浮盈本质是高息资产提前兑现和透支，是以牺牲中长期息差为代价的，当银行核
心营收增长较差时候适度兑现是可能的选择，同样当核心营收恢复时候，减少浮盈兑现，留住高息资产保护未来息差更是
合理选择。换句话说，卖老债兑现收益大部分时候不是投资能力，而是一种选择，通常还是被动选择。当一家银行既没有
、也不需要通过OCI和AC兑现收益贡献业绩时，我们不能以此评价其投资能力不行，因为其非不能，而是不为也，而且通
常是核心营收增速的恢复带来的选择自由度。
对于招行而言，2025年浮盈兑现主要集中在上半年，下半年基数会明显下降，这意味着下半年和明年招行因为降低债
市浮盈兑现导致的业绩拖累压力将过去。叠加目前息差压力也进入边际缓和期，资产质量拨备夯实，中收继续恢复增长，
我们预计招商全年和明年的营收和利润增速会进一步上行。我们预计2026年全年营收和利润增速6.4%和3.9%；预计2027年
全年营收和利润增速8.0%和9.0%。更多详细图表见正文。
投资建议：招商银行资负堡垒依旧，息差边际压力缓解，核心营收向好，浮盈兑现基数压力消退，营收和利润增速将
继续回升。随着大行提高分红，招行内生资本能力强，跟随提高分红有潜力，意味着分红增速可能比利润增速更高，值得
期待。预计2026-2028年营业收入分别为3590.91/3878.55/4176.49亿元，同比增长6.4%/8.0%/7.7%；归母净利润为1560.0
2/1699.91/1892.95亿元，同比增长3.9%/9.0%/11.4%。对应EPS分别为5.94/6.49/7.26元，对应2026年9月1日股价的PE分
别为6.9/6.3/5.6倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；相关推演存在与实际情况不符的风险。
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2026-09-02│招商银行(600036)公司简评报告：息差边际趋稳，财富管理修复延续 │东海证券 │买入
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事件：招商银行发布2026年半年度报告。
营收改善逐季加快，利润增长仍留有余量。Q2单季度营业收入较Q1进一步加快；归母净利润同比增速亦快于Q1。值得
关注的是，Q2拨备前利润同比增长较Q1明显改善，表明核心经营动能正在恢复。利润增速低于营收增速，主要由于公司继
续加大风险处置力度。上半年业务及管理费增长低于营业收入增速，成本收入比同比下降，费用管控对利润形成支撑。招
行业绩已由依靠拨备调节维持稳定，转向净利息收入、中收和费用效率共同改善。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快
风险化解，利润弹性释放靠后。
负债降本基本覆盖资产重定价，息差降幅已收窄至低位：2026H1净利息收入同比增长5.60%，其中Q2同比增长6.20%，
较Q1的4.99%继续加快。测算Q2单季度净息差为1.82%，环比持平，压力缓解趋势进一步确认。拆分来看，Q2贷款收益率环
比下降3bp至3.10%，存款成本率下降4bp至0.95%，贷款与存款之间的利差反而小幅扩大1bp；投资收益率下降4bp至2.64%
，同业资产收益率下降较多，是净息差仍有小幅压力的主要原因。Q2利息支出同比降幅大幅高于利息收入降幅，表明负债
降本已覆盖大部分资产收益率下行影响。
财富管理延续高增，中收修复展现良好持续性。2026H1净手续费及佣金收入同比增长5.99%，Q2单季度同比增长7.22%
，中收修复进一步得到确认。Q2财富管理业务延续强势，其中代理保险、代理基金、代理信托和代理理财收入分别增长63
.91%、55.09%、46.11%和26.04%；托管业务佣金收入同比增长21.21%。零售客户AUM增长明显快于贷款增速，表明资本市
场改善、客户风险偏好修复与招行自身客群和产品优势正在共同兑现。中收内部仍有分化，传统银行卡和部分资管业务仍
受市场及业务结构影响。此外，高度依赖资本市场和一次性因素的合营企业投资收益对Q2营收形成了明显增厚，但往后不
宜简单外推。相较之下，财富管理和托管收入的恢复更能代表招行非息业务的内生改善，预计仍将支撑未来业绩弹性。
资产扩张快于信贷，贷款结构继续向对公倾斜。2026Q2末总资产同比增长8.91%，贷款总额同比增长4.73%，金融投资
同比增长10.84%，客户存款同比增长7.85%。投资及同业资产扩张明显快于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款结构
延续对公强、零售弱的特征，其中，零售贷款中按揭贷款、信用卡贷款余额环比均有所下降。展望下半年，在零售融资需
求尚未明显恢复的情况下，信贷增量预计仍以制造业、科技、绿色及普惠等对公领域为主；零售贷款仍将制约招行资产增
速和资产收益率。
对公风险继续出清，零售资产质量仍需观察。2026Q2末不良贷款率为0.94%，环比持平；关注贷款率和逾期贷款率分
别为1.53%和1.31%，环比上升5bp和2bp。结构上，对公风险继续改善；风险压力仍主要集中于零售领域，其中，小微贷款
不良率上升势头仍在，信用卡不良率维持高位，住房贷款不良率有所回落。公司Q2信用减值损失增长提速，反映公司继续
保持较强的确认和处置力度。Q2拨备覆盖率继续小幅下降。总体来看，对公房地产风险持续出清的方向没有改变，零售风
险则尚未出现明确拐点；较快增长的拨备前利润和充足拨备，使公司能够在不显著冲击当期利润的情况下继续消化风险。
投资建议：结合半年报经营表现及最新利率预测，我们上调2026年营业收入预测，小幅下调2027—2028年营业收入预
测，主要反映2026年息差和非息收入好于此前预期，同时考虑投资资产重定价的滞后影响仍将在后续年度释放。归母净利
润预测整体小幅上调，费用管控和中收修复对盈利形成支撑，风险成本假设仍保持审慎。预计公司2026—2028年营业收入
分别为3555、3660和3884亿元（原预测分别为3515、3703和3936亿元），同比增长5.31%、2.97%和6.11%；归母净利润分
别为1550、1601和1676亿元（原预测分别为1550、1597和1656亿元），同比增长3.22%、3.26%和4.70%。对应EPS分别为6.
15、6.35和6.65元，对应期末每股净资产分别为50.27、55.92和61.84元。按2026年9月1日收盘价40.86元计算，对应PB分
别为0.81、0.73和0.66倍。招行息差企稳信号增强，财富管理修复延续，营收端改善已逐步由预期转为实际业绩；零售风
险仍需消化，但充足拨备和改善中的拨备前利润为风险处置提供了空间，维持“买入”评级。
风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；资本市场波动导致财富管理及交易相
关收入不及预期。
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2026-08-31│招商银行(600036)点评报告：营收和利润增速持续改善 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
招商银行公布2026年半年度业绩报告。
投资要点:
营收和利润同比增速持续改善：1H26，公司实现营收1782亿元，同比增速4.8%；实现归母净利润764亿元，同比增速2
%。2Q单季营收和归母净利润同比增速分别5.8%和2.5%，均较1Q有所提升。财富管理优势进一步巩固，1H26，手续费及佣
金净收入同比增长6%，增速环比进一步提升。
规模增长稳健，活期存款占比上升：截至1H26末，资产总额达到13.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分
别为5%和7.7%。风险加权资产同比增速为7.1%，核心一级资本充足率14.1%。截至1H26末，存款成本率年化值为0.97%，活
期存款日均余额占比达到49.6%，较2025年全年上升0.2个百分点。日均净息差1.83%，同比下降5BP，环比持平于1Q。
资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.53%，不良率环比持平，关注率环比上
升5BP；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.78%和1.16%，其中，公司贷款不良率较年初下降0.11个百分点，个人贷款
不良率较年初上升0.1个百分点。
盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政
策。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年EPS分别为6.06元、6.26元和6.67元。按照最新收盘价，对应2026-2028年P
B估值分别为0.85倍、0.78倍和0.72倍，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-08-30│招商银行(600036)2026年半年报点评：息差企稳，业绩增速持续提升 │国信证券 │增持
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营收和利润增速持续提升。2026年上半年，实现营收1782亿元，同比增长4.8%，较一季度增速提升1.0个百分点；实
现归母净利润764亿元，同比增长2.0%，较一季度增速提升约0.5个百分点。年化ROAA为1.14%，年化ROAE为13.42%，同比
分别下降0.07个和0.43个百分点。中期分红比例35%。
净息差边际企稳，净利息收入增速提升。上半年净利息收入同比增长5.6%，较一季度增速提升0.6个百分点。公司披
露的上半年净息差1.83%，同比下降5bps，降幅明显收窄；其中二季度单季净息差1.82%，环比下降1bp。公司活期存款占
比高，存款到期重定价贡献相对弱于同业，不过公司积极加强负债管理，上半年存款付息率0.97%，计息负债付息率1.05%
，同比均下降了30bps。由于重定价冲击持续放缓，二季度贷款收益率3.10%，环比下降3bps，我们判断公司下半年净息差
大概率延续企稳态势，同比降幅持续收窄。
规模扩张稳健，客群经营能力进一步增强。期末资产总额13.79万亿元，贷款总额7.45万亿元，存款总额10.16万亿元
，较年初分别增长5.47%、2.69%和3.32%；零售信贷依然疲软，较年初下降1.1%，对公贷款较年初增长9.1%。
期末，公司零售客户数2.31亿户，较年初增长3.31%，管理零售AUM余额18.44万亿元，较年初增长7.96%，高于零售客
户存款3.70%增速。其中，金葵花及以上客户数640.74万户，较年初增长8.0%；私人银行客户21.60万户，较年初增长8.36
%，客群结构持续优化，彰显招行优异的客户经营能力。
大财富管理业务净收入同比增长18.4%，财富管理业务继续领跑同业。上半年非息收入同比增长3.6%，其中手续费净
收入同比增长6.0%，其他非息收入同比增长0.1%，较一季度增速分别提高1.8个、1.1个和3.9个百分点。
上半年大财富管理业务净手续费247亿元，同比增长18.4%，占营收总额的13.9%。其中，财富管理手续费161.9亿元，
同比增长26.5%，代理基金、代理信托、代理证券交易收入都实现了40%以上的高增，代理理财、代理保险也实现了10.6%
和7.2%的增长。资产管理业务手续费53.7亿元，同比下降1.5%，托管业务手续费31.4亿元，同比增长20.5%。
信用卡不良持续暴露，但整体可控且处置压力大概率小于同业。公司口径，贷款总额年化不良生成率1.06%，对公不
良生成率0.16%，零售不良生成率1.91%。其中，信用卡不良生成率5.15%，372亿公司不良生成总额中63.7%来自于信用卡
，对公贷款和按揭资产质量优质。信用卡不良加速暴露属于行业普遍现象，由于招行零售客群优质，并且对于信用卡风险
管控严格且处置较早，整体风险可控且优于同业。
整体不良平稳，拨备计提充足。集团口径下，不良率持续稳定在0.94%，测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.8
4%。期末，关注率1.53%，较3月末提升5bps；逾期率1.31%，较3月末提升2bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率385%
，较3月初下降3个百分点。
投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028年净利润1548/1624/1730亿元
的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028年PB值为0.83x/0.76x/0.70x。维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-08-30│招商银行(600036)2026年半年报点评：财富管理中收高增，活期存款占比回升│光大证券 │买入
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事件：招商银行发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入1782亿，同比+4.8%，归母净利润764亿，同比+2%。加
权平均净资产收益率13.42%，同比下降0.43pct。
点评：营收及盈利增速环比改善，零售金融业务营收占比54.3%。招行上半年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4
.8%、5.6%、2%，增速较1Q分别提升1、1.3、0.5pct。营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速较1Q均有改善，
其中，（1）净利息收入同比增长5.6%，增速较1Q提升0.6pct，扩表保持较高强度的同时，息差降幅收敛，26H1息差同比
下降5bp，降幅较上年同期收窄；（2）非息收入同比增长3.6%，增速较1Q提升1.8pct，其中，净手续费及佣金收入、净其
他非息收入增速均环比改善，增速较1Q分别提升1.1、3.9pct。分业务条线看，零售金融、批发金融业务营收分别同比增
长0.7%、7.4%，上半年零售金融业务营收、税前利润占比分别为54.3%、47.3%，占比较上年同期分别下降2.3、11.3pct。
扩表速度环比1Q提升1.8pct，主动压控低息票据类资产。截至2Q末，招行生息资产、贷款同比增速分别为8.9%、4.7%
，增速较1Q末分别变动+1.8、-0.1pct。上半年生息资产增量6646亿，其中2Q增量2847亿。2Q单季贷款、金融投资、同业
资产增量分别为-874亿、+1089亿、+2632亿；从贷款增量结构来看，贷款负增主要是对收益较低的票据类资产进行了大幅
压降，2Q单季对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为675亿、-30亿、-1518亿。
从贷款结构看，（1）对公贷款行业投向相对均衡，上半年增量占比较高的主要为制造业（占比26.7%）、租赁和商务
服务业（占比14.2%）、批发零售业（占比9.9%）、电力/热力/燃气及水生产和供应业（占比9.5%）、交运仓储和邮政业
（占比8.7%）、等领域；（2）零售信贷上半年余额减少402亿，小微贷款、消费贷及其他分别增加122亿、207亿，住房按
揭、信用卡余额分别减少248亿、482亿。信用卡余额显著压降除受有效需求不足的行业性因素影响外，预估也与公司主动
压控风险相对较高业务有关。截至2Q末，对公贷款、零售贷款同比增速分别为13.5%、0.1%，增速较上季末分别变动+0.7
、-0.6pct。
2Q末存款占比稳定在85.5%，活期存款日均余额占比回升。26Q2末，招行付息负债、存款分别同比增长9.2%、7.9%，
增速较1Q末分别提升2.2、1pct。2Q单季存款增加2033亿，其中，对公、零售存款增量分别为1473亿、560亿。截至26Q2末
，存款占比85.5%，较1Q末持平。26Q2末，零售、对公存款分别同比增长9.3%、6.7%，零售存款占总存款的45.7%。期限结
构上，活期存款日均余额占客户存款日均余额的49.6%，较上年小幅提升0.2pct。
上半年息差1.83%，较1Q持平；2Q单季净息差1.82%，较1Q下降1bp。从资产负债两端来看，（1）资产端，上半年、2Q
单季生息资产收益率分别为2.82%、2.79%，环比1Q分别下降2、5bp；2Q单季贷款收益率3.1%，较1Q下降3bp。（2）负债端
，上半年、2Q单季计息负债成本率为1.05%、1.04%，环比1Q分别下降2、3bp；2Q单季存款成本率0.95%，较1Q下降4bp，存
款成本降幅趋缓。
非息收入同比增速较1Q提升1.8pct，手续费及净其他非息收入增速环比均有改善。招行上半年非息收入同比增长3.6%
至662亿，26H1招商非息收入占比37.1%，占比较1Q提升1.1pct，较上年同期下降0.5pct。非息收入主要构成上，（1）净
手续费及佣金收入同比提升6%至399亿，增速较1Q提升1.1pct。其中，受代销理财、基金、信托等业务提振，财富管理手
续费同比高增26.5%。
结合大财富管理发展业态看，截至2Q末，零售客户数较年初增长3.1%至2.31亿户，其中，零售财富产品持仓客户数较
上年末增长4.1%至6672万户，零售客户总资产（AUM）较上年末增长近8%至18.4万亿；手续费其他科目看，托管业务（YoY
+20.5%）亦呈现较高增速，银行卡（YoY-11.7%）、资产管理（YoY-1.5%）等手续费收入同比增速仍承压。（2）净其他非
息收入同比略增0.1%至263亿，增速较1Q提升3.9pct，实现转正。其中，投资收益128亿（YoY-41.5%），较高基数下同比
大幅负增，但仍为主要收入贡献来源；公允价值变动收益46亿（上年同期为净损失48亿），主要是债券及非货基金浮盈增
加。
不良率持平于0.94%，拨备覆盖率维持较高水平。截至2Q末，招行不良贷款率为0.94%，较1Q末及年初持平。上半年公
司新生成不良372亿，同比增加45亿，不良贷款生成率（年化）1.06%，同比上升8bp。其中，对公贷款不良生成额25亿，
同比增加3亿；零售贷款（不含信用卡）不良生成额110亿，同比小幅增加2.5亿；信用卡新生成不良贷款237亿，同比增加
39亿。新生成不良压力主要在零售领域，当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状
态，公司主动压控信用卡规模也有助于稳定资产质量。截至2Q末，关注率1.53%，较1Q末提升7bp；逾期率1.31%，较1Q末
提升2bp。上半年计提信用减值损失292亿，同比多提46亿。截至2Q末，拨备覆盖率较1Q末下降2.7pct至385.1%；拨贷比3.
63%，较1Q末持平。
盈利预测、估值与评级。招商银行坚定执行价值银行战略，巩固堡垒式风险合规管理体系，稳健经营韧性持续强化。
上半年营收及盈利增速环比1Q均有改善，财富管理手续费同比高增，零售金融业务营收占比54.3%，但盈利贡献降至50%以
内，预估主要受零售贷款不良生成压力仍处高位影响。维持2026-2028年净利润增速预测为2.0%、3.2%、4.0%，现价对应2
026年PB(A股)估值为0.83xe、PB(H股)估值为0.9xe，维持A股“买入”评级，维持H股“增持”评级。
风险提示：经济修复斜率或低于预期，零售信贷需求滞留底部；结构性风险暴露或超出预期，侵蚀存量拨备或拖累利
润增速。
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2026-08-30│招商银行(600036)营收利润增速改善，高股息价值进一步凸显 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
招商银行披露1H26业绩，公司2Q26归母净利润同比+2.52%，上半年整体同比+2.01%；2Q26营收同比+5.83%，1H26营收
同比+4.83%。利润与营收同比增长均有所提速。在财富管理与内部协同的强大能力基础之上，上半年招商银行进一步聚焦
拓宽在国际化与子公司领域的综合实力，公司1H26境外业务收入同比增长30.6%、同时母子协同的综合化经营能力得到纵
深推进。
发展趋势
净利息收入实现高质量增长。公司2Q26、1H26净利息收入分别同比增长6.2%、5.6%。定价端，公司上半年净息差为1.
83%，同比降低5bp；其中Q2单季净息差1.82%，环比仅微降1bp，降幅显著趋缓，我们认为主要受益于公司强大的负债成本
管控能力，上半年客户存款平均成本率同比下降29bps至0.97%，已降至1%以内。规模层面1H26末，公司总资产、贷款、存
款分别同比增长8.9%、4.7%、7.7%，制造业与科技是核心信贷投放方向，公司FPA较年初高增8.6%。
财富管理优势进一步巩固，净手续费收入增长提速。公司2Q26净手续费收入同比+7.2%，较一季度的+5.0%提速。其中
，财富管理收入2Q26单季同比增长28%，较一季度（25%）提速。公司1H26末零售AUM同比增长15%，财富类AUM同比增长17%
。此外，金葵花（+14%）、私行（+18%）、财富持仓、TREE等客户规模增长亮眼，我们认为以上数据印证招商银行财富管
理综合实力得到进一步巩固，在资本市场复苏、以及存款搬家背景下我们看好公司持续扩大在中国的财富管理业务市场份
额。
高股息银行首推。公司1H26中期分红落地（次年1-2月派发），分红率维持35%的高水平。公司A股、H股分别交易于5.
2%、4.8%前向股息率。
盈利预测与估值
维持盈利预测基本不变，维持A/H股目标价58.35元、60.49港元不变。目前公司A/H股分别交易于0.8x/0.8x、0.9x/0.
8x2026E/2027EP/B。A/H股目标价分别对应1.2x/1.1x、1.1x/1.0x2026E/2027EP/B和48.3%、23.4%的上行空间。维持跑赢
行业评级。
风险
零售、房地产风险暴露压力超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2026-08-30│招商银行(600036)2026年半年报点评：收入增长提速，大财富管理收入高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：26H1营收增长继续改善，净利息收入与净手续费收入均实现正增长；大财富管理收入同比+18.4%，负债
成本下降和活期存款优势支撑核心收入修复。
投资建议：26H1营业收入、归母净利润分别同比+4.83%、+2.02%，较26Q1分别提升1.02pct、0.50pct；26Q2单季分别
同比+5.83%、+2.52%，收入修复趋势延续。26H1年化ROAE同比下降0.43pct至13.42%，仍处行业较高水平。预计招商银行2
026年-2028年归母净利润增速分别为2.3%/3.0%/4.8%，对应BVPS分别为47.46元/51.61元/55.96元，维持招商银行2026年
目标估值水平1.15xPB，对应目标价54.58元，维持增持评级。
对公贷款贡献主要增量，存款增速快于贷款。26H1末总资产、贷款和客户存款分别同比+8.91%、+4.73%、+7.85%。贷
款结构分化明显：公司贷款同比+13.53%，零售贷款同比基本持平，票据贴现同比-23.90%，信贷增长主要由对公贷款贡献
；较年初看，公司贷款+9.08%，零售贷款-1.08%，零售信贷需求仍偏弱。存款增速快于贷款，有利于夯实稳定负债基础并
缓解负债端成本压力。
活期存款优势延续，息差同比降幅明显收窄。26H1净息差1.83%，同比下降5bp、较25A下降4bp；26Q2净息差1.82%，
环比仅下降1bp，同比降幅较26Q1明显收窄。26H1生息资产收益率同比下降32bp至2.82%，计息负债成本率同比下降30bp至
1.05%；其中客户存款成本率同比下降29bp至0.97%，负债端重定价继续释放红利。
存款结构体现招行核心优势：26H1活期存款日均占比49.60%，较25A提升0.20pct；其中零售活期存款日均占比49.11%
，较25A提升1.17pct。较高的活期占比和存款成本改善推动26H1净利息收入同比+5.60%，26Q2单季增速进一步提升至+6.2
0%。
大财富管理收入恢复较快，核心中收贡献提升。26H1净手续费及佣金收入同比+5.99%，26Q2单季同比+7.22%。其中大
财富管理收入同比+18.44%，财富管理手续费收入同比+26.53%；代理基金、代理信托和托管业务佣金分别同比+61.40%、+
43.76%、+20.52%，成为中收增长的主要支撑。期末管理零售客户总资产（AUM）18.44万亿元，较年初+7.96%，零售财富
管理优势进一步巩固。
整体资产质量稳定，零售不良略有上升。26H1末不良率0.94%，较年初持平。公司贷款不良率较年初下降11bp至0.78%
，房地产业贷款不良率下降37bp至4.27%；零售贷款不良率较年初上升10bp至1.16%，其中消费信贷、零售小微贷款不良率
分别上升21bp、12bp至1.73%、1.34%。逾期贷款率较年初上升6bp至1.31%，零售风险仍是后续资产质量的主要观察点。我
们测算26H1年化不良生成率约0.64%，同比上升约4bp、较25A下降约3bp，新增风险总体可控。26H1信用成本同比上升2bp
至0.69%，拨备覆盖率较年初下降6.69pct至385.10%，风险抵补能力仍保持充足。
风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。
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2026-08-30│招商银行(600036)营收利润双双提速，财富管理优势凸显 │中信建投 │买入
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招行1H26营收、利润双双提速，基本面延续向好趋势。信贷稳健增长，零售需求偏弱下，对公有效补位。活期存款占
比提升，负债成本持续优化，净息差边际企稳。客群基础扎实、AUM增长迅速，财富管理收入双位数高增。资产质量稳定
，房地产不良率持续下行，零售风险仍在边际恶化，需继续观察。展望全年，量增价稳+中收持续改善+其他非息不拖累，
营收有望持续向好，利润保持小个位数稳健增长。招行股息率高且扎实，ROE持续领跑行业，无再融资摊薄风险，是兼具
高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值显著。
事件
8月28日，招商银行公布2026年中报：1H26实现营业收入1781.81亿元，同比增长4.8%（1Q26：+3.8%）；归母净利润7
64.45亿元，同比增长2.0%（1Q26：+1.0%）。2Q26不良率0.94%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降2.7pct至385.1
%。
简评
1、核心营收趋势向好，有力支撑营收实现中个位数增长，营收增速较一季度有所提升。招行1H26实现营业收入1781.
81亿元，同比增长4.8%，增速较1Q26提升1pct。具体来看，“一体两翼”战略下对公业务在零售信贷需求不足情况下有效
补位，生息资产规模稳健增长，同时负债端成本持续优化下，息差边际企稳。1H26净利息收入同比增长5.6%，较1Q26提升
0.6pct。非息收入方面，1H26净手续费收入同比增长6.0%，随着上半年股市等资本市场的持续活跃，大财富管理业务收入
在稳定AUM和零售客群的基础上实现双位数高增，有力支撑中收持续改善。1H26净利息收入+中收两大核心营收同比增长5.
7%，较1Q26提升0.7pct，核心营收趋势向好，营收“质量”较高。其他非息收入方面，上半年投资收益有所承压，主要受
去年同期公司兑现OCI账户浮盈产生的高基数影响，但长债利率低位震荡，公允价值变动由负转正，其他非息收入同比基
本持平。
利润小幅提速，ROE依旧领先同业。1H26实现归母净利润764.45亿元，同比增长2.0%，增速较1Q26提升1.0pct。业绩
归因来看，规模增长、中收为主要贡献因素，分别正向贡献净利润8.9%、1.3%；息差收窄、拨备多提为主要拖累因素，分
别负向贡献5.4%、3.6%。1H26ROE为13.4%，继续保持领先股份行同业的较高水平。
展望2026年，随着负债端成本的持续优化，招行净息差同比降幅有望进一步收窄。对公有效补位下，信贷规模能够保
持5%左右稳定增长，净利息收入有望延续逐步向好的趋势。在稳定的零售客群和AUM基础上，财富管理等中收持续改善，
核心营收趋势向好。后续债券市场不产生大幅波动的情况下，其他非息对营收拖累程度有限。核心营收趋势向好+其他非
息不拖累，预计全年营收能够保持中个位数增长。资产质量方面，招行积极出清房地产风险，零售风险跟随行业趋势暴露
，拨备计提依然充裕，信用成本不会大幅上升，利润预计保持小个位数增长。
2、息差边际企稳。贷款重定价叠加有效需求不足，资产端利率有所下行，但降幅明显收窄。负债端成本持续压降，
托底息差。1H26净息差为1.83%，同比下降5bps，较1Q26持平；2Q26净息差为1.82%，季度环比下降1bp，息差边际企稳。
受存量按揭贷款重定价及市场有效信贷需求不足导致同业竞争激烈的影响，招行资产端利率有所下行，生息资产收益率同
比下降32bps至2.82%。单看二季度，生息资产收益率环比1Q26仅小幅下降5bps至2.79%，降幅明显收窄。负债端，得益于
存款结构的改善，叠加存款挂牌利率的利好持续显现，存款成本有力压降，带动计息负债成本率同比下降30bps至1.05%，
有力支撑息差边际企稳。资产端，贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。2Q26招行总资产同比
增长8.9%，其中贷款同比增长4.7%。信贷结构上看，零售贷款规模同比增长0.1%，较年初下降1.1%，在当前经济弱复苏，
居民收入水平和预期未见改善的宏观背景下，零售信贷需求仍然偏弱。招行延续零售贷款为本，对公贷款灵活补位的投放
策略，对公贷款规模同比增长13.5%，较年初增长9.1%，贡献了主要信贷增，有力支撑贷款规模保持5%左右稳健增长。零
售信贷方面，消费贷需求边际改善，信用卡贷款规模继续压降。母行口径下，招行2Q26按揭贷款较年初下降1.8%，预计主
要是楼市尚未见明显修复，居民新增按揭需求仍不足。消费贷款较年初增长5.0%，预计主要是以旧换新、消费贷贴息等拉
动居民消费的政策持续深化一定程度上拉动了消费需求增长，居民消费贷需求边际改善。同时招行继续压降高风险信用卡
贷款，2Q26信用卡贷款较年初下降4.1%，当前经济弱复苏趋势下，居民还款能力未见明显改善，预计招行继续保持高风险
贷款的审慎投放。对公信贷投放来看，主要投向实体经济重点行业。制造业、绿色、涉农贷款分别较年初增长10.7%、11.
5%、10.6%，增速均高于全行平均水平，同时公司持续加大科技金融布局，科技类企业客户达到37.83万户，其中科技榜单
企业超过20万户。价格方面，1H26贷款平均收益率3.11%，同比下降34bps；投资收益率2.66%，同比下降23bps。单看二季
度贷款收益率环比仅下降3bps至3.10%，投资收益率下降4bps至2.64%，资产端收益率降幅已明显趋缓。目前招行零售贷款
为本、对公贷款补位的投放趋势已经基本成型，预计随着存量贷款利率逐步接近新发贷款利率，后续季度招行资产端利率
下行空间或将进一步收窄。
零售活期存款增长强劲，活期存款占比较年初提升0.5pct，负债端成本持续优化。招行客群基础扎实，存款稳健增长
。2Q26总存款规模同比增长7.9%，较年初增长3.3%。结构上看，企业存款、零售存款分别同比增长6.7%、9.3%，招行扎实
的零售客群支撑下，零售存款仍保持近双位数增长，贡献扎实增量。期限结构来看，在资本市场持续活跃的情况下，招行
凭借强有力的财富管理业务能力，零售客群的活期存款占比有所提升，结构优化。具体来看，零售活期存款同比增长13.3
%，较年初增长4.5%，零售定期存款同比增长5.4%，较年初增长2.2%。截至2Q26，招行活期存款占比合计51.3%，占比季度
环比提升0.9pct，保持50%以上水平，存款结构优于同业。价格方面，H26存款成本率同比下降29bps至0.97%，其中公司定
期存款成本下降40bps至1.68%，零售定期存款成本下降45bps至1.73%，前期存款挂牌利率调降以及高成本定期存款到期重
定价的红利持续释放；零售活期存款成本仅0.06%。展望全年，预计随着高成本定期存款逐步到期重定价，挂牌利率下调
的利好持续释放，招行息差有望进一步企稳。
3、资产质量整体稳定，不良生成压力边际改善，不良处置力度逐步加大。招行2Q26不良率季度环比持平于0.94%，拨
备覆盖率为385.1%，季度环比小幅下降2.7pct，风险抵补能力仍相对充裕。从不良生成角度来看，2Q26不良生成率季度环
比下降5bps至0.98%。对公、零售、信用卡不良生成额分别为13、53、117亿元，不良生成压力边际改善。前瞻性指标上看
，2Q26招行母行口径关注率季度环比上升4bps至1.46%，逾期率季度环比持平于1.27%，潜在风险相对可控。具体来看，2Q
26对公贷款关注率季度环比提升4bps至0.72%，逾期率则季度下降3bps至0.82%，零售贷款关注率、逾期率分别季度环比提
升3bps、1bp至2.23%、1.77%。经济下行周期内，居民还款能力相对偏弱，消费、信用卡贷款资产质量压力仍大。
4、大财富管理业务延续双位数高增趋势，财富管理优势进一步凸显。零售客群保持稳定较快增长，零售AUM双位数高
增，财富管理优势显著。招行1H26大财富管理收入247亿元，同比增长18.4%。主要是财富管理业务在资本市场持续活跃下
保持高增，招行财富管理优势进一步凸显。代销业务中，伴随股市慢牛行情，居民理财需求明显提升，代销基金、代销理
财、代销信托、代销保险业务均实现较高增长，同比增速分别达61.4%、10.6%、43.8%、7.2%。在代销业务高增的带动下
，招行1H26财富管理业务同比大幅增长26.5%。客群方面，当前面对经济下行、居民财富全球化配置趋势的挑战下，招行
客户增长仍扎实稳定，为未来储备了更大的向上增长弹性。截至2Q26，招行零售客户数2.31亿户，同比增长6.9%，金葵花
及以上客户640.7万户，同比增长13.8%。AUM余额18.4万亿元，同比增长15.0%。轻资本业务的领先优势在中长期上仍将是
招行领跑同业的护城河。
5、投资建议与盈利预测：招行1H26营收、利润双双提速，符合预期。核心营收增速持续提升，基本面延续向好趋势
。贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。负债端成本持续优化，净息差边际企稳，活期存款占
比有所回升，保持50%以上，存款结构优于同业。零售AUM双位数高增，财富管理优势显著。资产质量整体稳定，不良生成
压力边际改善，风险抵补能力充足，相较于其他股份行仍将具备显著优势。对公房地产不良率继续下行，地产风险持续出
清。零售风险仍在边际恶化，目前尚未见真正拐点，需继续观察。展望2026年，息差有望延续企稳的良好态势，量增价稳
+中收改善+其他非息不拖累情况下，营收有望继续向好。资产质量有力支撑下，全年利润将继续维持稳健增长。
投资建议上，短期内板块投资仍以对冲市场、避险属性为主，因此股息率策略依然有效。招行是兼具扎实高股息率和
顺周期属性的攻守兼备品种：一方面，招行35%分红率处于行业领先地位，且将分红率写入公司章程，确定性最强，2026
年中期分红率保持35%。此外，招行核心一级资本充足率高，内生增长能力强，无再融资需求，股息率较高且扎实，红利
属性强。另一方面，招行基本面稳定优于同业，基本面向上弹性大。一旦经济预期出现明显拐点，零售需求复苏、房地产
风险率先出清的利好能先一步带动招行基本面改善和修复。预计2026-2028年营收增速为5.0%、5.4%、6.0%，利润增速为2
.2%、3.7%、5.3%。当前招行股价对应0.87倍26年PB，2026年预计股息率为5.2%左右，兼具高股息和顺周期属性的标的，
配置价值突出。维持买入评级和银行板块首推。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-08-29│招商银行(600036)财富管理修复巩固经营底盘 │华泰证券 │买入
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招商银行26H1归母净利润、营收、PPOP分别同比+2.02%、+4.83%、+5.62%，增速较26Q1分别+0.50pct、+1.02pct、+1
.40pct。1-6月年化ROA、ROE分别同比-0.07pct、-0.43pct至1.14%、13.42%。公司中报的核心亮点是活期占比回升、净利
息收入增长提速；“科技+零售”护城河进一步加深，财富管理业务加快修复，推动非息收入提速。我们判断招商银行大
财富管理优势将持续保持，净息差继续维持行业领先，维持A/H股“买入”/“增持”评级。
活期占比回升，负债成本优化
6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.9%、+4.7%、+7.7%，增速较26Q1分别+1.3pct、持平、+0.9pct。26H1零
售/对公/票据贷款净增量占比分别为-21%/150%/-29%，信贷投放主要由对公端驱动，低收益资产进一步压降，零售信贷需
求仍待修复。26H1净利息收入同比+5.6%（26Q1：+5.0%），存款增速继续提升。26H1净息差为1.83%，较26Q1持平。26H1
生息资产收益率、计息负债成本率分别较26Q1-2bp、-2bp至2.82%、1.05%；活期率较2025年末+0.5pct至51.3%。低成本存
款优势及存款重定价持续缓释资产收益率下行压力，息差韧性仍处于行业较优水平。
财富管理支撑中收，其他非息增速转正
26H1非息收入同比+3.6%（26Q1：+1.8%），占营收比例为37.1%，同比-0.46pct。26H1中间业务收入同比+6.0%（26Q1
：+4.9%），财富管理手续费及佣金收入同比+26.5%，是中收提速的主要驱动力。其中代理基金、信托、证券交易收入分
别同比+61.4%、+43.8%、+46.1%，受益于资本市场活跃度回升及客户多元资产配置需求提升。6月末零售AUM较25年末+8.0
%至18.44万亿元，大财富管理收入同比+18.4%至247.04亿元，业务进入加快修复阶段。信用卡业务仍较承压，拖累银行卡
手续费。26H1其他非息收入同比+0.1%（26Q1：-3.8%），投资收益同比-41.5%，但公允价值变动收益同比增加94亿元，汇
兑净收益同比+28.1%，对冲投资收益回落。26H1成本收入比同比-0.41pct至29.70%。
对公质量改善，零售风险仍有波动
6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、385%，较26Q1持平、-2.66pct。对公、零售贷款不良率分别为0.78%、1
.16%，较25年末-11bp、+10bp，风险表现继续分化。其中房地产业贷款不良率较25年末-31bp至4.47%，对公风险持续改善
。零售端按揭不良率较25年末-3bp至0.48%，但消费贷款、零售小微贷款不良率分别较25年末+37bp、+12bp至1.39%、1.34
%，消费及小微风险仍处于暴露过程中。关注类贷款占比较25年末+10bp至1.53%。26H1信用成本同比+2bp至0.69%。6月末
资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.33%、16.59%、14.07%，较26Q1分别+0.57pct、+0.54pct、
-0.06pct，资本缓冲仍较充足。
给予A/H股26年目标PB1.09/1.10倍
鉴于非息收入边际向好，我们预测26-28年归母净利润为1543/1590/1663亿元（较前值+0.55%/+0.56%/+0.56%）。26
年BVPS预测值47.53元，A/H股对应PB0.83/0.93倍。近5年（截至8.28）公司A/H股PB（MRQ）均值为1.09/1.10倍。公司零
售战略具备护城河效应，给予A/H股26年目标PB1.09/1.10倍（前值1.05/1.05），A/H股目标价51.81元/60.93港币（汇率1
.165，前值A/H股26年目标价为49.88元/56.68港币，汇率1.136），维持A/H股买入/增持评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-05-10│招商银行(600036)2026一季报点评：营收增速提升，财富管理向好 │国盛证券 │买入
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事件：
招商银行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比+3.8%，实现归母净利润378.52亿元
，同比+1.5%。
一、业绩增速环比提升。
营收、利润增速环比均提升。公司1Q26末实现营收869.4亿元，同比+3.8%，1Q26增速较2025A环比+3.79pct；1Q26末
实现归母净利润378.52亿元，同比+1.5%，1Q26增速较2025A环比+0.3pct。
分拆业绩贡献因素：1）净息差拖累幅度收窄。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩7.7%，幅度较2025A略降1.1pct
；价格方面，1Q26净息差拖累公司业绩2.7%，1Q26较2025A少拖累4.1pct。2）手续费及佣金收入贡献幅度环比略降。1Q26
较2025A手续费及佣金收入业绩贡献下降0.6pct。3）其他非息收入拖累业绩程度降低。1Q26净其他非息收入拖累业绩1.2%
，较2025A少拖累1.5pct。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩3.3%。
二、信贷规模保持平稳增长，对公持续发力。
公司1Q26末资产总计13.48万亿元，同比+7.62%，1Q26同比增速较上年同期降低1.14pct，较2025年末增长0.06pct。
公司1Q26末贷款总额7.46万亿元，同比+4.76%，同比增速较2025年末降低0.61pct；1Q26末同业资产、证券投资同比分别+
14.1%、+12.5%，同比增速较2025年末分别增加6.73pct、微降0.07pct。公司1Q26末负债总计12.19万亿元，同比+8.14%，
1Q26同比增速较上年同期降低0.33pct，较2025年末增长0.17pct。公司1Q26末存款总额9.96万亿元，同比+6.86%，同比增
速较2025年末降低1.27pct。
贷款结构上看，对公规模持续发力。1Q26末对公贷款余额3.44万亿元，同比+12.8%，同比增速较2025年末增长0.51pc
t；1Q26末零售贷款余额3.68万亿元，同比+0.67%，同比增速较2025年末降低1.4pct，主要源于居民收入预期仍未改善，
零售及购房需求偏弱导致。存款结构上看，零售活期存款占比提升。1Q26末对公存款余额5.37万亿元，同比+4.36%，同比
增速较2025年末降低1.1pct；1Q26末零售存款余额4.59万亿元，同比+9.95%，同比增速较2025年末降低1.53pct。1Q26末
公司吸收存款中，活期存款占比50.40%，定期存款占比49.60%，活期存款占比较2025年末降低0.39pct；其中，在活期存
款中，1Q26末公司存款占比54.20%，零售存款占比45.80%，零售活期存款占比较2025年末增长1.07pct，在定期存款中，
公司存款占比53.62%，零售存款占比46.38%，公司定期存款占比较2025年末增长0.33pct。
三、净息差环比略降。
公司1Q26净息差1.83%，较去年同期下降8bp，较去年全年下降3bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持续。受贷款
重定价的影响，叠加有效信贷需求不足、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率有所下降。公司1Q26生息资产收
益率2.84%，同比-37bp。2）负债成本持续优化。公司1Q26计息成本负债率1.07%，同比-32bp，部分抵消资产收益率下降
带来的影响。
四、财富管理业务表现亮眼。
1Q26末招商银行实现非利息净收入312.98亿元，同比增长1.77%，其中，手续费及佣金收入表现较好，大财富管理业
务保持良好增长，收入结构持续优化，净其他非息收入同比下降，但降幅有所收窄。
具体来看，1Q26公司手续费及佣金净收入206.56亿元，同比增长4.9%，增速较2025年末提升0.5pct。其中，1Q26末公
司财富管理手续费收入达85.07亿元，同比增长25.42%；代销理财收入25.4亿元，同比增长7.13%，代理保险收入21.31亿
元，同比增长16.7%，代理基金收入20.32亿元，同比增长55.11%，代理信托计划收入11亿元，同比增长42.67%，代理证券
交易收入5.4亿元，同比增长28.27%。1Q26公司净其他非息收入106.42亿元，同比-3.8%，降幅较2025年末减少10pct。净
其他非息收入同比下降主要源于债券投资价差收入减少。1Q26公司投资损益39.86亿元，较上年同期的117.52亿元有所下
降，同比减少77.66亿元；1Q26公允价值变动损益20.28亿元，较上年同期的亏损53.06亿元实现扭亏为盈，同比改善73.34
亿元。
五、资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。
集团口径1Q26末不良贷款率为0.94%，较上年末持平。1Q26末公司口径对公贷款不良率0.78%，零售贷款不良率1.14%
，分别较2025年末下降6bp、上升6bp，其中关注度较高的对公房地产贷款1Q26末不良率为4.44%，较2025年末下降20bp，
零售方面1Q26末小微贷款不良率1.15%，较2025年末下降7bp，个人住房贷款不良率0.58%，较2025年末上升7bp，消费信贷
类业务不良率1.66%，较2025年末增长14bp。从前瞻性指标来看，集团口径1Q26末关注率与逾期率分别为1.48%、1.29%，
分别较2025年末上升5bp、上升4bp，指标有所上升或与零售端不良率波动有关，但我们预计整体风险可控。1Q26末拨备覆
盖率387.76%，环比2025年末略微下降4.03pct，风险抵补能力充足。
投资建议：
招商银行大财富管理战略已进入深化收获期，同时重点领域存量风险经过持续有序出清，预计经营基本面将稳步进入
修复通道。公司凭借深厚的零售客户基础以及领先的财富管理品牌，非息收入增长动能有望持续释放，中长期业绩具备稳
健向上的韧性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长2.39%、4.13%、4.27%，维持“买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
【5.机构调研】 暂无数据
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