研报评级☆ ◇600036 招商银行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 21 7 0 0 0 28
1年内 66 22 0 0 0 88
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.47│ 5.81│ 5.88│ 5.83│ 6.03│ 6.32│
│每股净资产(元) │ 32.71│ 36.71│ 41.46│ 45.05│ 49.35│ 53.74│
│净资产收益率% │ 14.60│ 13.62│ 12.10│ 13.19│ 12.55│ 12.03│
│归母净利润(百万元) │ 138012.00│ 146602.00│ 148391.00│ 150434.35│ 155278.98│ 162631.14│
│营业收入(百万元) │ 344783.00│ 339123.00│ 337488.00│ 337501.39│ 347771.95│ 364123.50│
│营业利润(百万元) │ 165156.00│ 176663.00│ 179019.00│ 180001.91│ 184992.27│ 194323.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 维持 --- 5.89 6.18 6.52 国海证券
2026-01-27 买入 维持 --- 5.70 5.81 5.89 长江证券
2026-01-26 买入 维持 --- 5.99 6.21 6.49 平安证券
2026-01-25 买入 维持 --- 5.70 5.85 6.07 申万宏源
2026-01-25 买入 维持 --- 6.05 6.33 6.64 光大证券
2026-01-24 买入 维持 --- 5.69 5.79 6.00 国联民生
2026-01-24 买入 维持 55 5.96 6.10 6.38 国投证券
2026-01-24 买入 维持 50.55 5.75 5.96 6.22 华泰证券
2026-01-24 增持 维持 --- 5.73 5.92 6.22 国信证券
2026-01-24 买入 维持 55 5.70 5.95 6.23 国泰海通
2026-01-05 增持 首次 --- 5.96 6.12 6.36 东海证券
2025-11-02 买入 维持 --- 5.70 5.81 5.89 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 5.88 6.09 6.39 天风证券
2025-10-30 买入 维持 50.85 5.86 6.19 6.76 广发证券
2025-10-30 增持 维持 --- 5.94 6.08 6.33 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 6.01 6.25 6.54 平安证券
2025-10-30 买入 维持 48.99 5.71 5.95 6.25 国泰海通
2025-10-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 5.71 5.89 6.22 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 56.7 5.86 5.94 6.23 华创证券
2025-10-30 买入 维持 48.99 5.72 5.80 6.11 中信建投
2025-10-30 买入 维持 --- 5.86 6.03 6.35 国海证券
2025-10-30 增持 维持 --- 5.76 6.05 6.48 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 5.72 6.10 6.73 招商证券
2025-10-29 买入 维持 54.41 5.76 5.95 6.17 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 53.99 5.96 6.14 6.42 国投证券
2025-10-29 买入 维持 50.99 5.72 5.85 6.02 浙商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 6.05 6.33 6.64 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│招商银行(600036)2025年业绩快报点评：2025Q4营收利润加速增长，预计净息│国海证券 │买入
│差趋势继续向好 │ │
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事件:1月24日，招商银行发布2025年业绩快报。
投资要点:
公司2025年营收预计同比增长0.01%，归母净利润同比增长1.21%；利息净收入正向贡献幅度提升，存款同比增速稳定
，不良生成率基本同比平稳，我们维持“买入”评级。
营收利润均加速增长。公司2025Q4单季度营收同比+1.6%，归母净利润同比+3.4%，均较2025年前三季度改善。其中，
利息净收入增幅较前三季度提升，2025年同比+2.04%，或因净息差趋势继续向好；非息收入降幅较前三季度收窄，2025年
同比-3.38%。
存款同比增速稳定，“存款搬家”效应或仍待观察。公司2025Q4末资产总额同比+7.56%，较2025Q3有所放缓；贷款同
比+5.37%，存款同比+8.13%，存款同比增速较2025Q3变化不大，“存款搬家”效应或仍待观察。
不良率环比稳定，估算不良生成率同比平稳。公司2025Q4末不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率较2025Q3末下降14p
ct。我们估算不良净生成率基本同比平稳，公司保持了稳健的风险偏好。
盈利预测和投资评级：招商银行2025年度利息净收入同比增幅较前三季度提升，估算不良净生成率同比平稳，我们维
持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收同比增速为0.01%、5.49%、4.68%，归母净利润同比增速为1.21%、4.93%、5.
46%，EPS为5.89、6.18、6.52元；P/E为6.46x、6.15x、5.83x，P/B为0.84x、0.77x、0.71x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-01-27│招商银行(600036)2025年业绩快报点评：营收增速转正，拨备以丰补歉 │长江证券 │买入
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事件描述
2025全年营收增速+0.01%（前三季度增速-0.5%，Q4单季增速+1.6%），归母净利润增速+1.2%（前三季度增速+0.5%，
Q4单季增速+3.4%）。全年利息净收入增速+2.0%（前三季度增速+1.7%）。年末不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率392%
，环比-14pct。
事件评论
业绩：全年营收增速转正，利息净收入加速增长。1）全年利息净收入增速2.0%（前三季度增速+1.7%，Q4单季增速+2
.9%），主要Q4规模加速增长+预计Q4净息差环比降幅收窄。2）非息净收入增速-3.4%（前三季度增速-4.2%，Q4单季增速-
0.8%），预计手续费净收入保持平稳增长（前三季度增速+0.9%），预计主要财富管理业务收入受益资本市场回暖预计增
长良好，其他非息受债市影响拖累。3）拨备以丰补歉释放盈利。
规模：Q4存贷款规模加速增长。2025全年总资产增速7.6%，Q4单季环比+3.4%；全年贷款增速5.4%，Q4单季环比+1.7%
，2026年“十五五”开局之年，预计规模增速预算偏积极。1）2025Q3末对公贷款较期初增长10.0%，预计Q4提前释放部分
2026年开门红信贷储备。2025Q3末零售贷款较期初增速1.4%，预计Q4仍然较疲弱。2）2025全年存款增长8.1%，Q4单季环
比增长3.3%，预计存款搬家影响总体有限。
息差：预计Q4净息差环比降幅收窄，负债成本继续改善。2025年前三季度净息差1.87%，较上半年下降1BP，其中Q3单
季环比下降3BP至1.83%，预计Q4净息差环比降幅收窄，推动利息净收入加速增长。1）资产收益率预计降幅收窄，2025Q3
贷款收益率已经收敛至3.25%，2025H1对公贷款收益率降至3%以内，预计未来下降空间有限；同时下半年市场利率回升，
预计金融投资收益率总体平稳。2）预计负债成本率继续下降，2025Q3存款成本率环比下降10BP至1.13%，存款成本显著低
于同业，且加速下降，反映客户粘性和定价能力，2025H1对公定期、个人定期存款利率仍在2%以上，考虑到2026年仍有部
分定期存款到期，预计未来存款成本率仍存在改善空间。
资产质量：总体平稳，拨备覆盖率回落预计反映零售风险波动。年末不良率稳定于0.94%，拨备覆盖率392%，环比-14
pct，较期初-20pct，Q4环比降幅扩大，预计零售风险仍有扰动。1）2025Q3末零售端信用卡逾期率连续三个季度环比下降
，不良新生成率连续两个季度回落，预计目前风险指标企稳；其他零售贷款中，预计小微风险仍有波动，反映小微主体风
险压力、房价加速下跌影响，房贷、消费贷预计相对平稳。2）Q3房地产对公不良率环比-32BP，预计风险处于平稳消化过
程中，行业风险对总体资产质量影响有限。
投资建议：超跌后股息率价值清晰。2025全年业绩符合预期，营收增速转正，利息净收入、中收稳定增长。2025Q4以
来股价受银行指数基金持续净流出、地产风险预期扰动等因素影响回调，且作为在沪深300、上证50等指数权重最高银行
股，近两周受沪深300、上证50ETF大规模净流出影响明显，目前2025/2026年A股PB估值0.88x/0.81x、H股估值0.96x/0.89
x，当前A股估值存在超跌，2025/2026年A股预期股息率回升至5.3%/5.4%，H股预期股息率4.8%/4.9%，红利价值清晰，持
续推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-01-26│招商银行(600036)营收回正，资产质量稳健 │平安证券 │买入
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事项：1月23日，招商银行发布2025年业绩快报，2025年营业收入同比正增0.01%，归母净利润同比正增1.21%。规模
方面，截至2025年末，总资产同比增长7.56%，其中贷款规模同比增长5.37%，存款规模同比增长8.13%。
平安观点：
营收转正，利息非息业务均有改善。招商银行2025年归母净利润同比正增1.21%（+0.52%，25Q1-3），营收企稳支撑
盈利增速保持稳定。公司25年全年营业收入同比正增0.01%（-0.51%，25Q1-3），营收端由负转正对盈利形成支撑，25年
全年净利息收入增速扩张，较25年前三季度改善0.3个百分点至同比正增2.0%，我们预计与低基数以及负债成本的优化相
关。非息收入方面，25年全年非息收入同比负增3.38%（-4.2%，25Q1-3），降幅收窄。
规模扩张保持稳健，存贷规模稳定增长。规模方面，截至2025年末，招商银行资产规模同比增长7.6%（+8.5%，25Q3
），其中贷款同比增长5.4%（+5.8%，25Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司25年末存款同比增长8.1%（+11.5%
，25Q3），维持较快增速水平。
不良率环比下降，风险抵补能力夯实。招商银行2025年末不良率环比2025年3季度末持平于0.94%，资产质量维持稳健
。拨备方面，2025年末拨备覆盖率和拨贷比环比2025年三季度末下降14pct/16BP至392%/3.68%，绝对水平仍然较高，风险
抵补能力夯实。
投资建议：短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度
下的竞争优势依然稳固，营收能力优异，长期价值依然可期。我们根据业绩快报小幅下调公司盈利预测，预计公司25-27
年归母净利润增速分别为1.9%/3.5%/4.6%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.86x/0.79x/0.72x，在优异的盈利能力和
资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-01-25│招商银行(600036)稳健高股息优势突出，聚焦红利逻辑下估值修复弹性 │申万宏源 │买入
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事件：招商银行披露2025年报快报，2025年实现营收3375亿，同比基本持平，实现归母净利润1502亿，同比增长1.2%
。4Q25不良率季度环比持平0.94%，拨备覆盖率季度环比下降14pct至392%。
营收增速转正好于预期，预计主要反映核心营收（利息净收入、中收）兑现修复趋势，为业绩稳定正增奠定基础：20
25年招商银行营收同比基本持平、微幅正增（9M25为-0.5%，对应4Q25单季同比增长1.6%），带动归母净利润稳定正增、
逐步回暖（2025年同比增长1.2%，估算3Q25单季同比增长3.4%）。一方面与利息净收入持续改善有关（2025年利息净收入
同比增长2%，其中4Q25为增长2.9%），另一方面非息收入降幅也明显收窄（2025年非息收入同比下滑3.4%，其中4Q25单季
降幅收敛至0.8%），预计与财富管理驱动的中收提速有关（9M25中收增速转正、3Q25单季同比增长7%）。
信贷增速保持平稳，同时类似2024年四季度，单季信贷增量明显回升，预计与旺季营销靠前发力有关，也有利于做大
2026年信贷日均余额、提振利息收入：4Q25贷款同比增长5.4%（4Q24/3Q25分别5.8%/5.6%），2025全年新增贷款约3700亿
，同比仅小幅少增约100亿，相较同业，预计与招行零售信贷余额保持平稳增长有关。其中4Q25单季新增贷款超1200亿（4
Q24单季新增约1300亿），预计类似2024年，与对公旺季营销提前发力有关。
资产质量总体平稳，拨备覆盖率单季明显回落或与季度间拨备计提节奏有关，2023、2024年同期均有类似情况，并未
出现超预期不良暴露。但客观而言现阶段风险生成压力或仍集中在零售信用卡、消费类等，相对积极的是过去几个季度零
售不良生成率呈现高位趋稳态势，仍需关注零售不良生成拐点。4Q25不良率环比持平0.94%，拨备覆盖率季度环比下降14p
ct至392%（全年累计下降约20pct），拨备覆盖率单季明显回落主要与四季度减值损失计提基数较低有关（4Q23/4Q24单季
信用减值损失占全年比重分别约4%/11%），因而现阶段不良生成率趋稳但尚未明显回落的基础上，四季度拨备覆盖率环比
下降也在意料之内（4Q23/4Q24拨备覆盖率分别环比下降8pct/20pct；而2023年/2024年分别累计下降13pct/26pct）。
投资分析意见：2025年招商银行交出营收企稳、利润改善的稳健答卷，期待2026年在中收回暖、息差趋稳下延续稳健
盈利表现。现阶段招行作为权重股，受主要指数资金流出影响更为明显，资金面扰动对估值修复形成压制，但也要关注到
招行盈利稳健的趋势及相对优势均没有改变，目前招行股价对应26年PB仅0.76倍，股息率约5.4%已凸显性价比（持平2024
年四季度水平）。若红利风格再度发酵，看好招行作为股份行中基本面更稳健的滞涨标的催化估值修复弹性。上调2025年
盈利增速预测，基数原因调低2026-27年盈利增速预测，上调信用成本，预计2025-27年归母净利润增速分别1.2%、2.5%、
3.6%（原预测分别0.9%、3%、5.4%），维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。
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2026-01-25│招商银行(600036)2025年业绩快报点评：营收盈利增速双升，不良贷款率维持│光大证券 │买入
│低位 │ │
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事件：1月23日，招商银行发布2025年业绩快报，2025年实现营业收入3375亿，同比基本持平；实现归母净利润1502
亿，同比增长1.2%。归属普通股股东加权平均净资产收益率13.44%，同比下降1.05pct。
点评：营收盈利增速较1-3Q均有小幅回升，经营基本面稳中向好。2025年招行营收、归母净利润同比增速分别为0%、
1.2%，营收、盈利增速较1-3Q分别提升0.5、0.7pct；若保留两位小数，营收增速为0.01%，结束了23Q1以来累计营收增速
同比负增长态势，营收增速实现转正。营收主要构成上看，（1）净利息收入同比增长2%，增速较1-3Q提升0.3pct，公司
保持适度扩表速度，同时，以净利息收入/平均总资产作为观测净息差的代理变量，测算该代理变量2025年为1.71%，较1-
3Q年化值略降1bp，预估4Q息差保持稳定，量增价稳对利息收入形成支撑；（2）非息收入同比下降3.4%，降幅较1-3Q收窄
0.8pct，3Q资本市场景气度提升背景下，财富代销及资产管理业务收入增长或是重要支撑。
贷款增速较3Q末大体持平，扩表速度保持适度。2025年末，招行总资产同比增长7.6%，较3Q末略降0.9pct；其中，贷
款、非信贷类资产同比增速分别为5.4%、10.4%，较3Q末分别下降0.2、2.1pct。年末贷款占总资产的比重为55.5%，较年
初下降1.2pct。在有效信贷需求尤其是居民端贷款需求相对不足形势下，招行并未单纯追求贷款规模扩张，而是寻求相对
更优的“量价平衡”。
存款增速稳定在8%左右，市场类负债吸收力度加大。截至2025年末，招行总负债同比增长8%，较3Q末略降0.3pct；其
中，存款、市场类负债同比增速分别为8.1%、7.2%，较3Q末分别变动-0.9、+2.2pct。预估招行主动加强了高息存款管控
，并适度加大市场类负债吸收力度。截至2025年末，存款占比83.4%，较年初基本持平，下半年存款占比稳中在83%以上。
不良率稳定在0.94%，拨备覆盖率降至391.8%。截至2025年末，招行不良贷款0.94%，较3Q末持平，较年初略降1bp。
不良生成压力预估仍主要来自零售业务。拨备覆盖率较3Q末下降14.1pct至391.8%，拨贷比较3Q末下降16bp至3.68%。整体
看，风险抵补能力仍处于行业较优水平。
盈利预测、估值与评级。招商银行2025年营收盈利增速较1-3Q均有小幅回升，经营基本面稳中向好。公司以“打造价
值银行”为战略目标，零售业务具有较深的护城河。近期，财政部联合多部委发布“一揽子”贷款财政贴息政策剑指“促
消费、扩投资”。招商银行信用卡在贷款中占比13%，为上市银行最高；非房个贷在贷款中占比30.7%，亦属于上市银行前
列，相关业务领域贷款有望在政策支持下获得较好量价支撑。维持公司2025-27年EPS预测为6.05/6.33/6.64元，当前股价
对应PB估值分别为0.82/0.75/0.69倍。维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，拖累零售信贷及财富管理需求；（2）
房地产风险释放超预期，拖累资产质量。
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2026-01-24│招商银行(600036)2025年度业绩快报点评：营收增速回正 │国联民生 │买入
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事件概述：1月23日，招商银行披露2025年度业绩快报，营收增回正，归母净利润增速平稳，资产质量稳健。
核心营收高增，支持营收增速回升。2025年公司营业收入同比增长0.01%，增速回正，较25Q1 3回升0.5pct，归母
净利润同比增长1.21%，较25Q1 3回升0.69pct。从营收结构来看，公司2025年利息净收入同比增长2.04%，增速较25Q1
3回升0.30pct，非息收入同比下滑3.38%。2025年零售需求仍弱，息差收窄，其他非息高基数，整体经营较为承压，
但全年依旧实现了营收和利润的正增长。
规模稳健扩张。资产端，2025年末公司总资产规模同比增长7.56%，其中贷款同比增长5.37%。负债端，2025年末公司
总负债同比增长7.98%，存款同比增长8.13%，规模增速总体延续稳步扩张。
资产质量保持稳健。2025年末，不良率0.94%，与25Q3末持平；拨备覆盖率391.79%，环比三季度下降14.14pct，资产
质量指标保持平稳运行，拨备继续反哺利润。
投资建议：四季度招行业绩维持平稳改善趋势，资产质量指标稳健，展望2026年，随着息差压力缓解，资本市场持续
回暖，公司有望将扎实的零售客户基础和AUM优势，转化为业绩上的弹性，核心优势再回归可期，叠加内生资本优势，公
司估值有望进一步提升。预计2025-2027年营业收入分别为3375.12/3497.76/3655.39亿元，同比增长0.0%/3.6%/4.5%；归
母净利润为1491.69/1515.65/1568.63亿元，同比增长0.5%/1.6%/3.5%。对应EPS分别为5.69/5.79/6.00元，对应2026年1
月23日股价的PE分别为7/6/6倍，维持“推荐”评级，建议积极关注。
风险提示：经济增速不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-01-24│招商银行(600036)2025年业绩快报点评：财富管理热度延续，全年营收增速转│国泰海通 │买入
│正 │ │
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本报告导读：招商银行2025年营收增速转正，归母净利润增速逐季回升，25Q4存贷款增长提前布局，财富管理热度延
续。维持目标价55元，维持增持评级。
投资建议：招商银行财富管理业务能力卓越，相关收入有望随保有规模稳步增长，可预测性增强。25Q3末零售AUM16.
6万亿元，较年初增长7.4%，增速高出同业均值1pct；零售客户2.2亿户、同比增长6.8%，其中金葵花及以上客户578万户
、私行客户19.14万户，同比增长14.1%、20%，高客增速显著更快。扎实客群为AUM规模增加、收入转化夯实基础。随着财
富代理费率调降影响接近尾声，同时招行以TREE资产配置体系等为抓手积极转型买方投顾，财富管理业务有望冬去春来。
调整2025-2027年净利润增速预测为1.2%、3.5%、4.6%，对应BVPS43.44(-2.24)、47.45(-2.24)、51.64(-2.24)元/股。结
合财富管理收入不占用资本优势，估值空间有望打开，给予2026年目标估值1.15倍PB，维持目标价55元，维持增持评级。
2025年招商银行营收增速转正，归母净利润增速逐季回升，分别同比增长0.01%、1.21%，其中25Q4单季营收及归母净
利润增速分别为1.57%、3.41%。营收端，25Q4利息净收入增速提升至2.91%，鉴于Q4资产及贷款同比增速较Q3有所下降，
预计应是息差降幅同比收窄带动。展望2026年，招行净息差降幅有望进一步收窄、利息净收入增速或显著回升。25Q4非息
收入同比微降0.78%，但财富管理收入大概率保持了25Q3同比高增31.9%的热度。展望2026年，预计招商银行营收及归母净
利润增速都将有所提升。
总资产规模突破13万亿元，25Q4存贷款增长提前布局，奠基开年利息收入。25Q4末招行资产、贷款、存款分别同比增
长7.6%、5.4%、8.0%，其中Q4单季新增贷款、存款1,218、3,174亿元，分别占全年增量的33%、43%，延续了2024年靠前发
力作风。
资产质量保持稳健，风险抵御能力充足。25Q4末招商银行不良率持平于0.94%，预计短期零售风险暴露仍在高位，趋
势性拐点尚需等待。25Q4末拨备覆盖率环比Q3下降14pct至392%（全年下降20pct），拨贷比较Q3末下降16bp至3.68%。主
因招商银行过往几年四季度信用减值计提基数均较小，具有Q4集中体现拨备覆盖率降幅的季节性特征。整体拨备计提仍较
为充足，稳健可期。
风险提示：结构性风险暴露超出预期；财富管理收入表现低于预期。
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2026-01-24│招商银行(600036)2025年业绩快报点评：业绩底部明确，估值具备吸引力 │国信证券 │增持
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营收增速和净利润增速都有所提升。2025年全年实现营收3375亿元，同比增长0.01%，前三季度同比下降0.5%。实现
归母净利润1502亿元，同比增长1.2%，前三季度同比增长0.5%。
营收微增，扭转了2023-2024年连续两年同比下降态势。公司2023-2025年营收同比增速分别为-1.6%、-0.5%和0.01%
。营收增速微增核心来自于与净利息收入增速转正，2023-2025年净利息收入增速同比增速分别为-1.6%、-1.6%和2.0%。
其中，2025年四季度单季同比增长2.9%，较三季度增速提升0.8个百分点，已连续5个季度实现正增长，核心是净息差降幅
在逐步收窄，预计2026该趋势将进一步延续。
非息收入同比降幅收窄，预计主要来自手续费及佣金净收入增速提升。2025年公司非息收入同比下降3.4%，较前三季
度降幅收窄0.8个百分点。我们判断由于其他非息收入在2024年4季度高增，因此今年四季度其他非息收入降幅大概率有所
扩大，因此非息收入降幅收窄核心来自于手续费净收入增速的进一步提升。公司财富管理之王地位稳固，伴随资本市场的
持续改善，手续费及佣金净收入改善空间较大。
规模稳步扩张。期末资产总额13.07万亿元，贷款总额7.26万亿元，较年初分别增长7.56%和5.37%；负债总额11.79万
亿元，存款总额9.84万亿元，较年初分别增长了7.98%和8.13%。
资产质量稳健，拨备覆盖率有所下降但依然处在高位。期末不良率0.94%，较9月末持平，较年初下降1bp。期末拨备
覆盖率392%，较9月末下降约14个百分点，较年初下降约20个百分点，但依然处在高位。
投资建议：公司业绩底部明确，不过考虑到2026年LPR大概率仍会小幅下降，调降2026-2027年净利润预测至1548/162
4亿元（原预测1581/1691亿元），对应同比增速为3.1%/4.9%，对应PB值为0.76x/0.70x。公司治理机制、文化体系以及优
质客群是其重要的护城河，已具备很好的配置价值，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-01-24│招商银行(600036)2025年业绩快报点评：业绩增长逐季改善 │国投证券 │买入
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事件：招商银行公布2025年业绩快报，全年营收同比增长0.01%，归母净利润同比增长1.21%，业绩增长呈现逐季改善
的趋势，我们点评如下：
去年四季度，信贷增长稳健，非信贷增长放缓。招商银行2025年末总资产同比增长7.56%，较2025Q3增速下降0.93个
百分点，其中贷款同比增长5.4%，2025年二季度之后信贷扩张速度基本稳定在5.5%附近，去年Q4新增信贷1218亿元，同比
大致相当，受益于银行“开门红”前置到四季度以及国家“十五五”规划出台，预计对公项目储备投放进度良好；零售信
贷投放可能仍偏弱，但预计招商银行零售信贷增长好于同业，其零售信贷市场份额也在持续提升。
去年四季度末，非信贷资产余额同比增长10.43%，较2025Q3增速下降2.07个百分点，主要是因为2024年四季度政府债
券发行量显著增加，当时招商银行增配债券，但去年四季度政府债券供给减少，基数效应以及政府债发行节奏预计对非信
贷资产增长有影响，从而也拖累了总资产扩张速度。
展望2026年，预计招商银行扩表速度与M2增长大致相当，从信贷来看，对公业务机会可能仍好于零售，稳健的规模增
长也将对业绩形成支撑。
预计Q4净息差环比微升。我们测算去年四季度招商银行单季度净息差为1.84%，环比微升1bps，一方面，受融资需求
偏弱以及信贷结构的变化，预计资产端利率环比仍有所下行，但降幅趋缓；另一方面，随着高息存款逐步到期重定价，存
款成本仍呈现下降趋势，但负债成本改善快于资产端利率下行，驱动招商银行在去年四季度净息差压力有所缓解。从净息
差同比来看，预计下降10bps，降幅也有所收窄，进而提振净利息收入增速。
非息收入增速有所放缓，预计受债市的影响。去年四季度，招商银行非息净收入同比下降0.78%，从结构来看，预计
手续费及佣金净收入增速仍有所提升，受益于财富管理业务逐步回暖；但其他非息净收入增速可能承压，一方面是2024年
同期利率快速下行，导致当时债市相关收入基数高，另一方面，2025年四季度债券利率窄幅震荡，其他非息净收入增长速
度下行。
资产质量保持稳定。2025年末，招商银行不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率为391.79%，环比下降14个百分点，拨
贷比为3.68%，环比下降16bps，总体来看，招商银行信用风险压力可控，为维持合理的利润增长，拨备水平小幅下降，但
抵御风险能力依然较强。
ROE为13.44%，维持在行业前列。2025年，招商银行ROE同比下降1.05个百分点至13.44%，与银行业趋势一致，其核心
盈利能力仍维持在银行业优秀水平。
总体来看，招商银行2025年全年业绩增速较前三季度进一步提升、呈现逐季改善的趋势，其中：信贷稳健扩张、净息
差环比企稳微升、中收业务回暖是主要驱动因素，而债市波动对其他非息净收入增长略有拖累。信用风险大致稳定，拨备
水平对未来潜在风险抵御能力依然较强。
中长期来看，招商银行核心竞争优势并未发生变化：极低的负债成本、强大的零售客群及AUM体量、良好的风险控制
均在行业保持领先水平；展望2026年，随着贷款重定价趋于尾声、存款重定价仍将延续，银行业净息差下行幅度也将收窄
，预计招商银行净息差压力也可能逐步缓解。而在股票市场改善、经济逐步修复阶段，招商银行基本面、估值中枢也有望
回升，叠加其高股息特征，具备配置价值。无论是PB-ROE框架、还是PB-RORWA维度，招商银行当前估值有不错的性价比。
预计2026年招商银行营收增速为1.69%，归母净利润增速为2.51%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为55元，相
当于2026年1.1XPB。
风险提示：零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。
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2026-01-24│招商银行(600036)经营业绩改善，息差韧性较强 │华泰证券 │买入
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招商银行2025A营业收入同比+0.01%，增速较25Q1-3+0.52pct；归母净利润同比+1.21%，增速较25Q1-3+0.69pct。公
司业绩边际改善，利息净收入增速边际回升，不良率环比持平，资产质量整体稳健。鉴于公司零售战略具备护城河效应，
我们认为公司经
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