研报评级☆ ◇600038 中直股份 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 3 4 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.68│ 0.80│ 0.84│ 0.93│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 16.98│ 19.80│ 21.44│ 21.74│ 22.47│ 23.30│
│净资产收益率% │ 4.42│ 3.42│ 3.71│ 3.76│ 4.10│ 4.50│
│归母净利润(百万元) │ 442.69│ 555.87│ 651.87│ 685.93│ 763.71│ 889.80│
│营业收入(百万元) │ 23329.93│ 29765.64│ 29086.42│ 31515.75│ 35150.25│ 38908.00│
│营业利润(百万元) │ 350.33│ 488.50│ 631.60│ 685.33│ 792.33│ 909.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 增持 首次 --- 0.75 0.83 0.93 光大证券
2026-08-31 增持 调低 --- 0.83 0.94 1.05 东吴证券
2026-05-09 买入 维持 --- 0.90 0.99 1.23 中信建投
2026-04-29 增持 维持 38.91 0.87 0.97 1.14 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│中直股份(600038)公司跟踪点评：加快在研机型迭代，低空+民机布局多点开 │光大证券 │增持
│花 │ │
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事件：9月16日，第十三届非洲航空航天与防务展（AAD2026）在南非比勒陀利亚沃特克鲁夫空军基地正式开幕，公司
直10ME、直11、AC332等型号亮相展会。
点评：
交付节奏影响业绩阶段性下滑；2Q26环比改善明显。1）中报分析：2026H1公司实现营收90.1亿元，YOY-12.1%；归母
净利润1.9亿元，YOY-33.6%；扣非净利润1.4亿元，YOY-31.5%。业绩同比下滑，主要系产品交付量同比下降所致。2）季
度分析：2Q26，公司实现营收66.3亿元，YOY-15.7%，QOQ+179.6%；归母净利润1.5亿元，YOY+86.3%，QOQ+295.4%。3）盈
利能力：毛利率同比提升3.2pcts至9.5%；净利率同比下滑0.4pcts至1.9%，净利率下滑主要系研发费用同比增加1.4亿元
、利息收入减少0.4亿元等原因所致。
航空产品毛利率同比提升；引领低空产业创新发展。分产品看，2026H1，公司：1）航空产品：实现营收88.8亿元，Y
OY-12.8%，毛利率同比提升3.0pcts至9.2%。2）先进制造：实现营收0.79亿元，YOY+102.2%，毛利率同比提升4.0pcts至3
4.6%。经营分析：公司：1）加快在研机型迭代，AC332型直升机完成局方审定及全部工程试验、ARE800多架次完成总装交
付，并签署“2+6架AC332直升机国际市场开发及运营合作协议”；2）民机：完成C919复合材料自动制孔等技术研发，提
升批产交付能力；完成C929外襟翼工作包工艺准备策划。
研发投入明显加大；回款改善经营现金流转正。2026H1，公司期间费用率同比增加3.0pcts至9.2%：1）销售费用率同
比增加0.1pcts至0.6%；2）管理费用率同比增加0.5pcts至5.0%；3）财务费用率为0.4%，上年同期为-0.4%，主要系存量
资金减少、利息收入下降所致；4）研发费用率同比增加1.8pcts至3.3%，研发费用YOY+91.9%至3.0亿元。2026H1，公司经
营活动净现金流为25.8亿元，上年同期为-74.1亿元，主要系本期销售回款金额同比较高所致。截至二季度末，公司：1）
应收账款及票据83.4亿元，较年初减少34.5%；2）存货156.0亿元，较年初增加9.7%；3）合同负债35.5亿元，较年初减少
24.0%。
盈利预测、估值与评级：中直股份是航空工业集团旗下直升机业务整体上市平台，也是国内低空经济重要企业，具有
完备的产业链基础，深度绑定国家低空经济战略。我们预测公司2026 2028年归母净利润预测分别为6.17亿元、6.77亿
元、7.59亿元。给予“增持”评级。
风险提示：产品交付不及预期、毛利率波动等。
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2026-08-31│中直股份(600038)2026年中报点评：产品谱系持续迭代，多维市场开拓稳步推│东吴证券 │增持
│进 │ │
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入90.07亿元，同比下降12.05%；归母净利润1.88亿元，同比下降33.
58%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降31.48%；经营活动现金流净额25.78亿元，同比由净流出74.13亿元转为净流入
。第二季度公司实现营业收入66.34亿元，同比下降15.65%；归母净利润1.50亿元，同比增长86.32%。
投资要点
交付节奏承压，盈利能力及回款质量边际改善：受主要产品订单不及预期、产品交付量同比下降影响，2026H1公司收
入承压，其中航空产品收入88.77亿元，占营业收入的98.56%。2026H1公司营业成本同比下降15.06%，降幅快于收入，带
动综合毛利率同比提升3.21个百分点至9.49%；但同期研发费用同比增长91.89%至2.98亿元、其他收益同比减少2.63亿元
，利润端仍有压力。2026H1公司应收账款同比下降8.70%，销售回款增加带动公司经营活动现金流同比由净流出转为净流
入，回款质量明显改善。
收购整合完善全链布局，产品谱系迭代稳步推进：2024年完成昌飞、哈飞集团股权收购后，公司进一步完善直升机业
务全链条布局。产品端，AC332“吉祥鸟”于2026年3月完成局方审定试飞；公司在中国航空工业集团2026低空产业发展大
会签署“2+6架AC332直升机国际市场开发及运营合作协议”，累计订单超40架，市场覆盖国内低空领域及部分“一带一路
”沿线国家。公司目前已形成1—13吨直升机谱系，并布局运12、运12F通用飞机；军机换代、民机国产替代、海外开拓及
低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。
全产业链布局基础扎实，政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产
及客户化服务，并研制eVTOL等新能源飞行器，具备系统集成解决方案优势。1）政策端：低空经济于2024—2026年连续三
年写入政府工作报告并成为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要提出推动其健康有序发展，赋能万亿级产业赛道。2）需
求端：经济发展和工程建设带来大载重、多用途垂直起降飞行器需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓
展低空场景；应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机及相关服务市场空间。
盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中长期成长，但主要产品订单及交付仍承压，业
绩修复节奏尚需观察。我们调整2026—2027年归母净利润预测至6.8/7.7亿元（前值为7.0/7.7亿元），新增2028年归母净
利润预测8.6亿元，对应PE分别约为33/29/26倍，将评级由“买入”下调至“增持”。
风险提示：订单不及预期；民机拓展不及预期；新机型研制不及预期。
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2026-05-09│中直股份(600038)营业收入小幅下降，净利增速略超预期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入290.86亿元，较上年同期下降2.28%；实现归属上市公司股东的
净利润6.52亿元，较上年同期增长17.27%；实现扣除非经常性损益的净利润5.61亿元，同比增长16.34%。整体看来，虽然
公司受到客户交付节奏影响，交付量同比下降，营收出现微降，但净利润出现超预期增长，整体销售毛利率逐步恢复提升
。第四季度实现一定程度集中交付与回款兑现。同时在报告期内，公司产品生产交付节奏紧凑，小部分前期交付产品陆续
收到回款，大部分产品仍未到回款周期。在手与新增订单持续消化，后续公司或将开启原材料采购备货，为后续订单顺利
交付提供坚实保障。
营业收入小幅下降，净利增速略超预期
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入290.86亿元，较上年同期下降2.28%；实现归属上市公司股东的
净利润6.52亿元，较上年同期增长17.27%；实现扣除非经常性损益的净利润5.61亿元，同比增长16.34%。公司全年营收略
有下滑，主要源于受到最终客户交付节奏影响，交付量同比下降。净利润实现较快增长，主要系产品结构优化、成本管控
及费用效率提升。期间费用方面，公司全年期间费用同比明显下降，费用管控效果突出。全年实现销售费用1.39亿元，同
比下降13.98%，主要源于职工薪酬及销售服务费下降；管理费用12.85亿元，同比小幅增长1.12%，主要源于劳务费用增加
；财务费用同比出现较大变动，主要系利息支出同比下降，利息收入同比增长；研发费用8.43亿元，同比下降30.18%，主
要源于自筹研发项目投入下降。
报告期内，合同负债在经历三季度提升后年末再次出现下降，年末降至46.77亿元，说明公司持续生产交付，原有在
手及新增订单消化较为顺畅。公司合同资产较上一报告期末增长约33.94%，应收账款增长约11.67%，或说明年末集中交付
产品尚未完成验收，仅部分产品满足回款条件。预付账款全年四季度始终呈现下降趋势，应付账款较上报告期期末下降约
10.65%，存货较上期期末下降约15.37%，侧面体现公司产品生产顺利，采购原材料持续入库消耗。
整体看来，虽然公司受到客户交付节奏影响，交付量同比下降，营收出现微降，但净利润出现超预期增长，整体销售
毛利率逐步恢复提升。第四季度实现一定程度集中交付与回款兑现。同时在报告期内，公司产品生产交付节奏紧凑，小部
分前期交付产品陆续收到回款，大部分产品仍未到回款周期。在手与新增订单持续消化，后续公司或将开启原材料采购备
货，为后续订单顺利交付提供坚实保障。
发展低空经济促生新需求，民用产品或形成第二曲线
2024年，低空经济首次写入政府工作报告，一季度末，三部门联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024—20
30年）》。指明了低空经济主要装备以及重点发展方向，划出具体飞行区域与不同场景验证模式。明确指出低空经济相关
航空装备应利用北斗系统进行协调调度，同时对于低空经济整体发展进程提出了切实时间节点，即到2027年要完善整体低
空经济装备体系，实现商业化应用，从示范进入推广，从而形成成熟产业链；至2030年，无人机、Evtol运输、其他低空
无人作业全面运行，形成万亿市场规模。在产业与政策的双重推动下，低空经济相关基建配套、航空装备产业链发展有望
持续稳步推进。
在新的历史机遇下，通航产业大发展的预期更加强烈，警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量
逐年上升，对国产直升机都提出了较大需求。公司在国产民用直升机领域处于产业链最下游，产品涵盖国产军民用直升机
，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证
”。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜
在领域展开了多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12
F型飞机为平台，注重国内、国际两个市场的开发，重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下，
民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。
2023年9月25日，公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）签约仪式在中航发展
大厦举行。合作三方于2022年初酝酿合作，以加速在该领域的布局。历经一年半的技术论证和市场调研，工作团队先后走
访了多家研究机构和相关产业单位，于2023年6月底形成了技术方案，获内外部专家评审通过。本次签约，标志着该项目
正式落地启动。公司及集团研究院所在Evtol研发领域具备较为明显的技术、加工、整合、取证优势，集团作为国内主要
航空器生产单位，其Evtol产品的推出具有标杆意义。在Evtol、民用直升机、民用中小型固定翼等低空装备需求增长的大
背景下，公司整体民用产品或将成为业绩支撑第二曲线。
产能整合已基本完成，募投项目助力产品转型
公司发布资产注入并募资报告书草案，拟以35.73元/股价格向航空工业集团、中航科工发行约1.42亿股购买其持有哈
飞集团、昌飞集团100%股权，哈飞集团、昌飞集团交易作价分别为18.49、32.30亿元。拟发行股份募集配套资金不超过30
亿元用于新型直升机研发生产、哈飞集团生产能力提升、天津民机研发能力建设等项目。本次资本运作为继中航科工股权
划转后，中航工业集团对于直升机资产的进一步整合，整合方向由股权梳理最终落实为实质资产注入。在昌飞、哈飞集团
注入后，军用直升机产业链最后一环将并入上市公司，公司将具备包括军用直升机总装在内的所有直升机生产相关资产，
最终蜕变为国内军民用直升机整体生产平台。本次资本运作完成后，昌飞与哈飞两集团将为上市公司提供一定程度业绩上
的增厚，同时军用直升机生产各环节协同效率或将进一步提升，未来公司产品交付与业绩释放变化值得期待。
本次配套募资项目共包含五大方向，其中型号相关较为重要的为新机型研发批产能力建设、哈飞集团生产能力提升以
及天津民机研发能力建设三项。新机型研发批产能力建设方面，公司拟投资2.31亿元，以哈飞集团为主体、以原成熟型号
为基础平台进行新型直升机研发能力拓展，预计于2025年2月建设完成。在研发建设同期，公司拟投资2.73亿元，以昌飞
为主体建设总部装智能化生产项目，提升昌飞集团装配批产能力，该项目预计于2025年7月进入试生产。新机型研发与产
能建设项目的推进，有望使上市公司产品结构重返双线并行状态，整体业绩在未来恢复较快增长高度可期。
哈飞集团产能提升方面，公司拟投资3.15亿元，增建总装/实验厂房以及试飞调试机库，提升哈飞集团总装交付及检
测试飞能力。目前哈飞相关产品已进入成熟批量阶段，本次扩产或意味未来哈飞相关产品需求或将继续增长。本次募投项
目中，公司拟以1.34亿元建设民机研制与改进改型能力，与中航天津直升机基地进行产研互动。该项目建设完成后，天津
民机分部将初具雏形，具备产研一体化能力。后续上市公司分散在各主机厂的民机业务有望向天津分部聚拢，切实提升公
司民机产品品类、性能及盈利能力。
盈利预测与投资评级：航空产品有望加速增长，维持买入评级
公司作为军民用直升机上市平台，在本次资产注入后，产业链条进一步完善，冗杂流程得以简化，各分部间产研匹配
效率得到显著提升；军机产品后续新型号陆续出现，为公司中长期成长性提供有力支撑。预计公司2026年至2028年的归母
净利润分别为7.36亿元、8.13亿元、10.05亿元，同比增长分别为12.92%、10.42%、23.63%，相应26年至28年EPS分别为0.
90、0.99、1.23元，对应当前股价PE分别37、34、27倍，维持买入评级。
风险分析
1、目前我国军用直升机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。公司下属两大主机厂中
，昌飞集团/航空正处于产品调整的阵痛期，昌飞集团/航空原有主力型号订单需求出现较大幅度波动。后续型号研发工作
虽已在进行当中，但对于昌飞集团/航空整体营收与净利润贡献在近期或难以体现，短期内公司仍将以哈飞集团/航空产品
为主力型号，公司整体业绩增幅尚不确定。
2、我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于
民用直升机需求在短期内增速存在较大不确定性。
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2026-04-29│中直股份(600038)直升机业务发展平稳，低空经济+国产大飞机市场空间广阔 │东方证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收23.73亿元（-0.12%），归母净利润0.38亿元（-81.26%）。
Q1业绩有所承压，未来有望逐步改善。公司Q1实现营收23.73亿元；归母净利润0.38亿元，同比下滑81.26%。Q1公司
盈利能力有所下滑，Q1毛利率9.22%（-1.22pct），净利率1.30%（-6.05pct）。由于增值税加计扣除的税收优惠政策调整
，Q1其他收益下滑明显，从而导致Q1利润承压。我们认为公司的经营持续稳健，随着低空经济与国产大飞机配套业务不断
拓展，未来业绩有望逐步改善。
持续开拓低空经济市场，卡位无人电动直升机等核心技术。随着低空经济领域的发展，无人直升机、新能源直升机的
研发正逐渐成为产业的新热点。公司产品结构合理，产品谱系齐全，涉足直升机整机及零部件制造、通用飞机、航空转包
生产和客户化服务等多领域，技术底蕴充足，以AC系列直升机为核心，以民用直升机发展平台为载体，以产品竞争力提升
工程为抓手，持续提升AC332、AC352直升机等核心产品竞争力；在传统构型直升机及轻、中大型直升机装备的竞争优势将
助力公司开拓低空经济市场，其中公司大载重电动多旋翼无人机AR-E800在天津航展精彩亮相并实现首飞。我们认为低空
经济的市场空间广阔，随着国家地区相关政策不断完善，直升机在应急救援、物流运输、旅游观光等领域的应用将得到拓
展，未来配套收入有望进一步提升。
航空制造能力稳步提升，国产大飞机有望带来新增量。公司关键工艺技术攻关成效显著，航空制造能力稳定提升，机
器人自动制孔技术在C919项目得到初步应用，质量和效率均大幅提升，增强了公司的批产能力。我们认为随着C919等国产
大飞机未来产量提升，公司整体业绩发展有望带来新增量。
根据25年年报调整营业收入增速和毛利率，调整26-27年归母净利润为7.11、7.96亿元（原为7.77、9.58亿元），新
增28年归母净利润为9.33亿元，参考可比公司26年平均45倍PE，给予目标价39.15元，维持增持评级。
风险提示
军品订单不及预期；低空经济业务拓展不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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