研报评级☆ ◇600038 中直股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 10 4 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.68│ 0.76│ 0.87│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 16.54│ 16.98│ 19.80│ 20.45│ 21.21│ 22.06│
│净资产收益率% │ 3.97│ 4.42│ 3.42│ 3.70│ 4.14│ 4.49│
│归母净利润(百万元) │ 387.07│ 442.69│ 555.87│ 617.14│ 709.94│ 808.07│
│营业收入(百万元) │ 19472.86│ 23329.93│ 29765.64│ 32576.00│ 36448.00│ 40773.00│
│营业利润(百万元) │ 372.19│ 350.33│ 488.50│ 580.50│ 666.00│ 756.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 买入 维持 --- 0.76 0.85 0.93 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.75 0.88 1.04 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│中直股份(600038)2025年三季报点评：收入短期承压但利润结构优化、现金流│东吴证券 │买入
│改善、订单能见度提升 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入150.47亿元，同比去年-13.02%；归母净利润3.73
亿元，同比去年+4.32%。
投资要点
盈利质量总体稳健，利润结构持续优化但面临短期压力。截至2025年前三季度，中直股份实现营业总收入150.47亿元
，同比下降13.02%；归属于母公司股东的净利润为3.73亿元，同比增长4.32%，展现出在收入承压背景下利润端的韧性。
业绩分化主要源于高毛利业务占比提升及成本管控见效，尽管营收下滑，但净利润逆势增长。公司销售毛利率为7.75%，
同比下降0.85个百分点，销售净利率为2.17%，同比微升0.15个百分点，反映出盈利效率的小幅改善。费用结构方面，销
售费用0.85亿元、管理费用6.88亿元均显著压缩，体现控费成效；而研发费用达3.23亿元，同比大增72.17%，显示公司正
加大技术投入以夯实长期竞争力。整体来看，利润虽规模有限，但结构更趋健康。
资产负债结构总体稳健，运营效率与资产质量保持良好水平。截至2025年三季度末，公司资产负债率为67.23%，较去
年同期的69.08%略有下降，整体杠杆水平可控。有息负债方面，短期借款29.46亿元、长期借款16.95亿元、一年内到期非
流动负债0.52亿元，合计约46.93亿元，较2024年同期有所下降，偿债压力边际缓解。应收账款为112.91亿元，同比增速
显著放缓，叠加信用减值损失仅0.62亿元，表明回款管理趋严、坏账风险可控。存货167.93亿元，同比微降1.10%，在营
收下滑背景下库存未明显积压，周转效率相对稳定。值得关注的是，合同负债达59.03亿元，同比增长32.77%，预示未来
订单交付与收入确认具备较强能见度。
现金流表现有所改善，盈利变现能力与自由现金流状况边际向好。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-9
0.24亿元，虽仍为净流出，但同比改善21.21%，亏损幅度收窄，主要得益于销售回款显著增强——销售商品、提供劳务收
到的现金达93.41亿元，同比大增216.59%，收入“含现量”从17.05%跃升至62.08%，盈利质量明显提升。利润现金含量为
-27.68，虽为负值，但系行业特性及大额预付款项影响所致，结合应收账款与存货变动趋于平稳，现金流压力正在缓解。
自由现金流为-94.04亿元，若剔除季节性因素及军工行业结算特点，整体现金流匹配性正逐步改善，为后续业绩释放奠定
基础。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.2
2/6.97/7.66亿元，对应PE分别为48/43/39倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。
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2025-10-29│中直股份(600038)Q3交付量下降致营收下滑，产品结构调整利润增长 │招商证券 │买入
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公司前三季度实现营收（150.47亿，同比-13.02%），实现归母净利润（3.73亿，同比+4.32%），实现扣非归母净利
润（2.83亿，同比-12.50%）。2025Q3单季度实现营业收入（48.07亿，同比-47.33%），实现归母净利润（9042.52万，同
比+51.33%），实现扣非归母净利润（7631.22万，同比+47.21%）。
Q3产品交付量下降致营收下滑，利润增长源于结构优化。公司前三季度实现营收（150.47亿，同比-13.02%），实现
归母净利润（3.73亿，同比+4.32%），实现扣非归母净利润（2.83亿，同比-12.50%）。2025Q3单季度实现营业收入（48.
07亿，同比-47.33%），主要系Q3产品交付量同比下降；实现归母净利润（9042.52万，同比+51.33%），实现扣非归母净
利润（7631.22万，同比+47.21%），主要系产品结构较上年同期存在差异，利润同比增长。盈利能力方面，销售毛利率为
7.75%，比去年同期下降0.85pct；Q3单季度毛利率10.86%（同比+6.3pct，环比+5.84pct）。期间费用方面，前三季度公
司发生销售费用（8529.77万，同比-23.85%）；管理费用（6.88亿，同比-8.52%）；财务费用（-1839.63万，去年同期30
15.79万）。三项费用率为5.02%，比去年同期下降0.36pct。公司研发费用（3.23亿，同比+72.17%），主要系自筹研发投
入增加。前三季度公司销售净利率为2.17%，比去年同期上升0.15pct。
预收款大增彰显需求旺盛，备货备产节奏加快。资产负债表方面，合同负债余额为59.03亿元，较去年同期增长32.77
%。应收账款余额为112.91亿元，较去年同期增长44.63%；预付款项余额为10.13亿元，较去年同期下降18.30%；应付账款
余额为188.93亿元，较去年同期增长4.05%；存货余额为167.93亿元，环比二季度末增长13.44%，增加19.90亿元。在建工
程达到5.43亿（较年初+15.53%），研制及产能提升持续推进。现金流方面，前三季度经营性现金流-90.24亿（同比增加2
4.29亿），同比有所好转。
民用深化低空经济布局，eVTOL研发与应用齐头并进。公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列
最全的主力军，在低空经济领域，一方面加强民用直升机市场的开拓，另一方面积极布局eVTOL等新能源飞行器，持续深
化低空经济产业布局：1）eVTOL研发突破：公司聚焦低空经济发展需求，与高校、科研机构建立产学研用协同创新机制，
攻克关键核心技术，推进电动垂直起降飞行器等新能源飞行器研制，产品谱系覆盖直升机整机制造与新能源航空器创新领
域。2）低空经济应用场景拓展：报告期内新增3架AC311A订单并完成11架采购选型论证工作，同时加快推进AC332在建三
江的自驾系统调参试飞及泸沽湖机场的高原补充试飞，支撑应急救援、高原服务等多元化场景需求，助力低空经济应用场
景向新兴领域延伸。
盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.12/7.23/8.50亿元，对应估值49、41、35倍，维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。
【5.机构调研】 暂无数据
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