研报评级☆ ◇600039 四川路桥 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 16 1 0 0 0 17
1年内 16 1 0 0 0 17
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.03│ 0.83│ 0.84│ 0.89│ 0.94│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.49│ 5.94│ 6.46│ 6.95│ 7.48│
│净资产收益率% │ 19.95│ 15.07│ 13.82│ 13.78│ 13.61│ 13.58│
│归母净利润(百万元) │ 9003.85│ 7209.87│ 7296.87│ 7749.25│ 8213.38│ 8775.19│
│营业收入(百万元) │ 115041.51│ 107238.18│ 115111.41│ 120035.38│ 125948.00│ 132069.81│
│营业利润(百万元) │ 11049.03│ 9143.80│ 9353.43│ 9820.48│ 10410.04│ 11125.05│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-10 买入 维持 12.42 0.92 0.97 1.00 国泰海通
2026-09-07 买入 维持 --- 0.92 1.00 1.11 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.88 0.93 0.98 华源证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.90 0.95 1.00 申万宏源
2026-08-29 买入 维持 --- 0.92 1.00 1.05 财通证券
2026-07-29 买入 维持 --- 0.92 1.00 1.08 长江证券
2026-07-07 买入 首次 --- 0.90 0.94 0.99 财通证券
2026-06-12 增持 首次 10.04 0.85 0.89 --- 中金公司
2026-05-22 买入 维持 11.54 0.85 0.92 1.09 华创证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.87 0.90 1.01 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.88 0.93 0.98 华源证券
2026-05-02 买入 维持 10.12 0.88 0.91 0.94 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.88 0.93 0.99 华源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.89 0.99 1.07 国金证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.90 0.95 1.00 银河证券
2026-04-27 买入 维持 11.86 0.88 0.91 0.94 华泰证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.87 0.89 0.92 国盛证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-10│四川路桥(600039)2026半年报点评：2026H1归母净利润同增11.2%，坚持“专 │国泰海通 │买入
│业化分工、差异化发展” │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
2026H1归母净利润同增11.2%，毛利率提升0.2pct。2026H1累计新签合同同减54.6%，坚持“专业化分工、差异化发展
”。
投资要点：
维持增持。业绩高于我们此前预期，上调预测2026-2027年EPS0.92/0.97(原0.88/0.90)元增速9.3%/5.3%，预测2028
年EPS1.00元增速3.7%，给予公司2026年13.5倍PE，上调目标价至12.42元。
2026H1归母净利润同增11.2%，毛利率提升0.2pct。(1)2026H1营收468.5亿元同增7.6%(2026Q1 Q2同比-4.1/20.7%
,2025Q1 Q4同比4.0%/-13.2%/14.0%/18.3%)。2026H1归母净利润30.9亿元同增11.2%(2026Q1 Q2同比-15.7/58.7%,2
025Q1 Q4同比1.0%/-30.1%/59.7%/-18.1%)；扣非归母净利润30.8亿元同增13.4%。(2)2026H1毛利率14.7%(+0.2pct)，
期间费用率5.3%(-0.4pct)，归母净利率6.6%(+0.2pct)，加权ROE5.7%(+0.1pct)，资产负债率79.4%(+0.9pct)。(3)2026H
1经营净现金流净流出48.0亿元(2025年同期净流出42.8亿元),其中Q1/Q2为-32.9/-15.1亿元(2025Q1 Q4为-30.5/-12.3
/40.5/79.6亿元)。(4)应收账款364.1亿元同增26.4%，减值损失4.0亿元(2025年同期减值损失2.4亿元)。
2026H1累计新签合同同减54.6%，省内新签同减54.8%。(1)2026H1公司累计新签327.9亿元同减54.6%。(2)分行业看，
基建业务新签231.5亿元同减62.5%；房建业务新签94.5亿元同减9.3%；其他业务新签1.9亿元同增118.0%。(3)分地区看，
省内中标金额258.4亿元同减54.8%；省外及国外中标金额69.5亿元同减53.7%。(4)公司成功中标新建南充至广安铁路站前
工程施工总价承包（部分标段）、虎豹口黄河特大桥、西藏八宿县卡瓦白庆乡拉巴村至扎巴村公路改建工程等项目，进一
步巩固公司在“大土木”领域的综合实力及市场竞争力；海外市场方面，公司成功承接拉美最长悬索桥——智利查考大桥
主缆及钢箱梁安装分包工程合同，成功开辟南美洲市场，实现海外业务洲别布局的全新突破。
股息率5.4%，坚持“专业化分工、差异化发展”。(1)当前股息率5.4%(2026年9月10日收盘价)。(2)公司聚焦工程建
设主责主业,主要从事工程建设相关的投资、设计、建设、运营、养护等,业务规模保持在合理区间。公司坚持“专业化分
工、差异化发展”,持续开展延链、补链、强链,提升工程建设主业的竞争实力,业务覆盖公路、铁路、市政、房建、港航
等“大土木”领域,具备投融资、设计、建设、运营、养护全产业链一体化发展能力。
风险提示：宏观经济政策风险，项目投资风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│四川路桥(600039)收入业绩提速，订单阶段承压 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2026H1实现营业收入468.52亿元，同比+7.62%；归母净利润30.91亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润30.83亿
元，同比+13.35%。单Q2实现营业收入248.09亿元，同比+20.73%；归母净利润15.95亿元，同比+58.69%；扣非归母净利润
15.83亿元，同比+67.69%。
事件评论
收入端明显提速，订单短期波动。公司2026H1实现营业收入468.52亿元，同比+7.62%；单Q2实现营业收入248.09亿元
，同比+20.73%，收入增速明显提升，主要系在建项目有序推进，营业收入保持稳定。2026H1工程建设板块实现收入451.3
3亿元，同比+16.21%，为收入增长的主要来源。从新签来看，2026H1公司累计中标项目270个，合计金额327.94亿元，同
比减少54.60%。其中，基建板块中标金额231.55亿元，同比减少62.50%，房建板块中标金额94.45亿元，同比减少9.28%。
考虑到2025年公司累计新增中标金额约2034.61亿元，同比增长47.15%，上半年订单下降或与前期高基数及大型项目获取
节奏有关。
毛利率小幅提升，Q2期间费用率明显下降。2026H1公司综合毛利率14.67%，同比提升0.17pct；归母净利率6.60%，同
比提升0.21pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、1.22%、2.54%，同比分别基本持平、下降0.15、
下降0.06、下降0.19pct，合计期间费用率5.28%，同比下降0.40pct。减值端看，单Q2信用减值损失-3.43亿元，同比损失
增加0.95亿元；资产减值损失-0.31亿元，同比损失增加0.37亿元。在减值损失增加的情况下，公司单Q2归母净利润仍同
比增长58.69%，归母净利率6.43%，同比提升1.54pct。
经营现金流有所承压，应收及合同资产同比增长。2026上半年公司经营活动现金流净额为-48.03亿元，净流出同比扩
大5.19亿元，主要由于经营活动现金流入减少。销售商品、提供劳务收到的现金为424.62亿元，同比-6.66%，收现比90.6
3%，同比下降13.87pct。截至2026H1末，公司应收账款364.08亿元，同比+26.44%；合同资产926.45亿元，同比+16.55%。
资产负债率79.38%，同比提升0.91pct，项目结算及回款进度仍需持续关注。
看好收入确认节奏延续。短期看，公司Q2收入及利润明显提速，沿江高速宜金段、广绵扩容、达州绕城等项目加快推
进，金西高速、昭普高速、攀盐高速、新宜高速等项目正有序推进中，南广铁路已全面开工，后续项目建设具备支撑。中
期看，2026H1四川省公路水路建设完成投资1256.4亿元，完成年度目标的50.3%，区域基建需求保持较高景气。公司拟实
施中期分红，每股派发现金红利0.036元。2025年度累计分红及股份回购金额占归母净利润的60.01%，高股息继续奠定安
全边际，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│四川路桥(600039)Q2收入利润增速提档，省内业务保持稳健 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩稳健增长，Q2收入及利润增速明显提速。2026H1公司实现营业收入468.52亿元，同比+7.62%；实现归母净利润30
.91亿元，同比+11.20%，扣非归母净利润30.83亿元，同比+13.35%。单季度看，Q2实现营业收入248.09亿元，同比+20.73
%；归母、扣非归母净利润分别为15.95、15.83亿元，同比分别+58.69%、+67.69%，收入及利润增速均较上半年整体水平
明显提升。分红方面，公司2026年中期拟每股派发现金红利0.036元（含税），合计拟派发现金红利3.13亿元（含税），
加回购后合计占2026H1归母净利润的10.16%，持续重视股东回报。
工程施工及公路运营收入保持增长，省内业务基本盘稳健。分业务看，2026H1公司工程施工、公路投资运营业务分别
实现收入448.98、15.30亿元，同比分别+15.61%、+13.73%；毛利率分别为13.55%、48.64%，同比分别-0.60pct、-8.10pc
t，公路投资运营业务盈利能力同比有所回落。分区域看，省内、省外、国外业务分别实现收入424.41、36.27、7.07亿元
，同比分别+8.28%、-0.40%、+14.79%；毛利率分别为15.92%、3.19%、-4.94%，同比分别+0.34、-1.19、-10.81pct。省
内业务收入稳步增长且毛利率小幅改善，继续构成公司业绩基本盘。
新签订单阶段性承压，省内交通基建高景气有望支撑后续订单释放。2026H1公司累计新增中标项目（含投建一体）27
0个，中标金额约327.94亿元，同比-54.60%。其中，省内中标项目237个、金额258.43亿元，同比-54.84%；省外及国外中
标项目33个、金额69.51亿元，同比-53.69%。分产品看，基建、房建中标金额分别为231.55、94.45亿元，同比分别-62.5
0%、-9.28%，基建类订单降幅相对较大。展望后续，四川省“十五五”规划提出打造国家综合立体交通极，省内交通基础
设施建设需求有望保持较高景气，为公司后续订单获取及项目落地提供支撑。
盈利能力稳中有升，费用管控成效显现。2026H1公司综合毛利率为14.67%，同比+0.17pct，其中Q2单季毛利率为15.0
6%，同比+0.56pct。上半年期间费用率为5.28%，同比-0.40pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比持平、-0.
15pct、-0.06pct、-0.19pct，费用管控持续优化。26H1资产及信用减值损失合计3.98亿元，同比多损失1.59亿元，对利
润形成一定拖累；投资收益净额为0.26亿元，同比增加1.11亿元。综合影响下，公司26H1净利率为6.54%，同比+0.14pct
，盈利能力小幅改善。现金流方面，26H1经营活动现金净流出48.03亿元，同比多流出5.19亿元；收现比、付现比分别为9
0.63%、104.15%，同比分别-13.87、-15.39pct，经营性现金流仍有所承压。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78/80.91/85.60亿元，同比增速分别为+5.23%/+5.
38%/+5.79%，当前股价对应的PE分别为10.50/9.96/9.42倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维
持“买入”评级。
风险提示：工程毛利率改善不及预期、海外盈利改善不及预期、基建投资增速不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│四川路桥(600039)Q2单季利润大幅增长，四川区域投资发力 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026H1归母净利润同比+11.20%，超市场预期。2026年上半年公司实现营业总收入468.52亿元，同比+7.62%；实现归
母净利润30.91亿，同比+11.20%，超过此前市场预期（+5%）。2026年上半年公司毛利率、归母净利率分别为14.67%、6.6
0%，同比分别+0.17pct、+0.21pct；期间费用率合计为5.28%，同比-0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.00pct/-0.15pct/-0.06pct/-0.19pct。2026年上半年资产及信用减值损失3.98亿，绝对值占比营收0.85%、同比+0.30p
ct。分季度看，2026Q1/Q2分别实现营业收入220亿/248亿，同比-4.1%/+20.7%，分别实现归母净利润15.0亿/16.0亿，同
比-15.7%/+58.7%。2026年半年度公司拟派发现金红利3.12亿（含税），占上半年归母净利10.12%。
工程施工板块稳健增长，四川区域投资发力。根据公司公告，分板块看，1）工程施工板块2026H1实现收入448.98亿
元，同比+15.6%，毛利率下降0.6pct至13.5%。2）公路投资运营板块实现收入15.3亿，同比+13.7%，毛利率下降8.1pct至
48.64%。我们认为四川路桥作为四川省地方国企，充分受益中西部区域投资弹性，工程施工板块保持稳健增长。
经营活动现金流同比多流出5.19亿。公司2026年上半年经营性现金净流出48.03亿，同比2025年上半年多流出5.19亿
。2026年上半年收现比90.6%，同比-13.87pct，应收票据及应收账款同比增加74.3亿元；合同负债同比增加17.72亿。付
现比104.2%，同比下降15.39pct，应付票据及应付账款同比增加104.99亿，预付款同比减少7.39亿。2026年上半年末公司
资产负债率79.4%，较25年末上升0.25pct。
投资分析意见：下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。2026年至今建筑板块投资整体呈现
压力，公司施工强度有所放缓，下调公司26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为77.9亿/82.5亿/86.7亿（26-2
7年原值86.3亿/93.0亿），同比+6.8%/+5.9%/+5.1%，对应PE11X/10X/10X。我们认为四川路桥作为四川省地方国企享受川
渝区域投资机会，2025年分红率维持60%彰显股东回报力度，具备较强配置价值，综合考虑维持“买入”评级。
风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期；资产整合进程不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│四川路桥(600039)Q2收入结转加速，业绩高增超预期 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月28日公司公告1H2026实现营收468.5亿元，同比+7.6%，归母、扣非净利润30.9、30.8亿元，同比+11.2%、+
13.3%。Q2单季度营收248.1亿元，同比+20.7%，归母、扣非净利润16.0、15.8亿元，同比+58.7%、+67.7%。
新签订单同比下滑，工程结转加速带动收入高增。订单方面，1H26公司中标项目金额327.9亿元，同比-54.6%，公司
订单下滑或主要受25年高基数及26上半年省内发包节奏偏慢影响。其中，基建、房建业务分别实现中标项目金额231.5、9
4.5亿元，同比分别-62.5%、-9.3%。分地区来看，省内、省外及国外中标项目金额分别为258.4、69.5亿元；执行侧来看
，公司上半年多个铁路、公路重点项目建设提速增效，工程建设板块完成营业收入451.33亿元，同比上升16.21%；此外，
公司其他项目平稳运行，公路投资运营业务实现营收15.3亿元，公司参股的清洁能源及矿业板块，在提升总装机规模及矿
产资源储备的同时稳步推进项目建设及投产运营。
盈利能力改善，经营现金流净流出略有增加。公司毛利率为14.67%，同比+0.2pct，1H2026期间费用率同比-0.40pct
至5.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.00、-0.15、-0.06、-0.19pct，1H2026公司资产及信用减值损
失为3.98亿元，同比多损失1.6亿元，综合影响下净利率同比+0.21pct至6.60%。1H2026公司CFO净额为-48.0亿元，同比-5
.19亿元，收现比、付现比同比分别-13.87pct、-15.39pct，至90.63%、104.15%。
投资建议：我们认为“十五五”规划下四川省区域景气度有望维持，公司当前在手订单充足，亦能支撑后续业绩维持
稳健增长。预计公司26-28年归母净利润为80.3、87.2、91.6亿元，对应PE为9.6、8.8、8.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-29│四川路桥(600039)从蜀道集团看四川路桥核心竞争力 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
蜀道集团是四川交通投资核心平台
蜀道集团由四川铁投与四川交投于2021年新设合并而成，是四川省属国企首家世界500强企业。截至2025年末，集团
资产总额超1.65万亿元，所属全资及控股企业600余家，旗下拥有四川路桥、四川成渝、蜀道装备、宏达股份、新筑股份5
家上市公司。作为四川省唯一的省级高速公路投资建设及运营主体，蜀道集团高速资产平台分工较为清晰，形成覆盖高速
公路投资、建设、运营及养护等环节的业务体系。截至2026年1月，集团建成通车高速公路超8334公里，约占四川省76%，
2025年建成高速公路860公里，承担全省约95%的当年通车任务。
四川战略腹地定位明确，交通建设需求充足
四川是国家发展的“战略腹地”，西部大开发、成渝地区双城经济圈及综合立体交通网建设等政策持续支持区域交通
基础设施投入。根据四川省高速公路网布局规划，全省高速公路规划总规模约2万公里，当前通车里程与规划目标之间仍
有一定建设空间。2025年，四川公路建设投资完成2566.8亿元，连续5年保持在2000亿元以上；2026年省重点项目中包含4
8个高速公路项目，年度计划投资超过1100亿元。专项债“自审自发”、高速公路特许经营管理办法等制度安排，有助于
缩短部分项目审批流程、改善项目收益平衡，并对后续项目落地形成支撑。
四川路桥是蜀道集团核心上市平台
四川路桥是蜀道集团交通工程建设业务的重要实施主体，承担交通工程相关的投资、设计、建设、运营和养护等职能
。蜀道集团长期保持较高持股比例，并于2022年4月至2024年10月期间多次增持四川路桥，体现出公司在集团体系内的重
要地位。2025年，四川路桥实现营业收入1151.11亿元，占蜀道集团合并营业收入约43%；实现利润总额93.60亿元，是集
团重要的收入和利润来源。公司在手项目持续充裕，2025年新签订单同比增长47.15%，收入同比增长7.34%，归母净利润
同比增长1.21%。同时，公司具备较为完整的工程总承包、设计及专业施工资质，能够承接桥梁、隧道等施工难度较高的
大型交通基础设施项目，在集团资源支持和自身工程能力共同作用下，形成较强的省内项目承接能力。
集团多维赋能助力四川路桥发展
蜀道集团对四川路桥的支持主要体现在投建一体、主业延伸和新业务调整等方面。投建一体模式下，四川路桥通过参
与公路工程项目社会投资人招标，在项目公司成立后承接施工及管理任务；依据《招标投标法实施条例》，已通过招标方
式选定的特许经营项目投资人依法能够自行建设的，可以不再进行施工招标。该模式依赖母集团省内项目资源、四川路桥
在集团内的战略地位以及公司自身工程资质，将集团资源优势转化为施工订单和盈利能力。除投建一体外，蜀道集团还主
导成立养护集团，并由四川路桥全资持股，推动公司向高速公路养护与运维领域延伸；同时，通过调整清洁能源集团与矿
业集团股权结构，将两大板块置出合并报表范围，在降低前期培育压力的同时，保留对后续业务收益的分享权。公司分红
比例持续提高，2025年现金分红和回购金额合计43.79亿元，占归母净利润的60.01%。
风险提示
1、项目推进不及预期；2、项目安全施工风险；3、现金流回收不及预期；4、新业务开展不及预期；5、盈利预测假
设不成立或不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-07│四川路桥(600039)区域景气业绩有望稳增，高股息构筑安全边际 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
区域景气带动业绩稳步改善，高股息构筑安全边际。我们认为进入“十五五”时期，四川省在战略腹地+川渝经济圈
双重战略叠加下，区域投资景气度有望持续。在“投建一体”的模式下，公司深度受益于蜀道集团带来的优质项目，订单
及现金流有持续保障，有望持续支持公司后续业绩维持稳增；另一方面，公司公告2025-2027年现金分红不低于当年度归
属于上市公司股东净利润的60%，持续强化投资者回报。当前公司股息率（TTM）达5.93%，位于全A股票前1.65%，具备较
好的安全边际。
国家战略叠加下区域能级抬升，省内投资有望维持景气。在战略腹地及+川渝经济圈双重战略定位下，四川省成为承
担国家安全保障、产业链供应链稳定、资源能源开发、区域协同开放等复合功能的战略承载地。四川省“十五五”规划提
出实现进出川大通道达70条以上，较“十四五”提出的53条进一步新增，重大交通项目有望持续落地。同时，中央对四川
的支持力度长期全国居前，在化债进展稳步推进及中央财政持续大力支持下，我们预计四川省内资金到位情况有望维持充
足，相关项目实物工作量有望稳步推进落地。
“投建一体”优势显著，聚焦主业运营能效再提升。蜀道集团是省内基础设施投资建设运营的核心主体，“投建一体
”的模式下公司以少量股权投资参与蜀道集团主导的基建项目，避免了公开市场的低价，项目毛利率优势显著；2024年公
司已将矿业及新材料、清洁能源两大新兴业务出表，新兴板块未来大规模资本金投入、培育期亏损及现金流压力由集团承
接，进一步轻资产运营后，公司ROE及现金流的改善有望后续在报表端体现。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润78、82、86亿元，同比+7%、+5%、+6%，对应PE9.5、9.1、8.6倍，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：稳增长力度不及预期，分红比例不及预期，订单推进不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-12│四川路桥(600039)四川省基建施工先锋，双轮驱动彰显股息价值 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
首次覆盖四川路桥（600039）给予跑赢行业评级，目标价10.50元，基于P/E估值法，对应2026/2027E12.4x/11.8xP/E
，隐含26.4%上行空间。公司是四川省属工程施工领军企业。理由如下：
政策扶持下，四川省基建投资潜力可期。公司九成收入来自于四川省内的工程施工。四川定位为全国战略腹地核心省
份，中央财政的支持力度全国领先，“十五五”期间计划完成公路水路投资1万亿元以上，我们计算2024-2035年公路、铁
路年均新增里程较2018-2024年仍有66%、84%的增长空间。
股东实力雄厚，为公司增长持续赋能。2025年公司58%收入来自于控股股东蜀道集团，后者是四川省交通投资的主力
军，2024年高速公路投资占全省的86%。蜀道集团计划“十五五”期间年均投资规模2000亿元，年营业收入增幅5%，利润
总额增幅不低于10%，有望给四川路桥的增长持续赋能。
高比例分红彰显股息回报价值。公司与股东构建了“一体两高”发展模式，即以“投建一体”为核心驱动、以“高持
股比例+高分红比例”为主要特点，使得公司毛利率、分红比例均高于可比公司。公司公告2025-2027年现金分红比例不低
于60%，对应2025-2027年股息率分别为5.9%、6.1%、6.4%。
我们与市场的最大不同？市场担忧公司分红和业绩增长的持续性，我们认为公司和股东之间形成的良性发展模式或将
延续。2025年公司新签订单2035亿元，同比+47%，截至年末在手未完工订单规模达3350亿元，订单充裕有望给收入利润提
供一定支撑。
潜在催化剂：在手项目推进节奏超预期，矿产利润贡献超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2026~2027年EPS分别为0.85元、0.89元，CAGR为3%。当前股价对应2026/2027E9.8x/9.3xP/E，我们看好
公司股息投资价值的彰显，给予跑赢行业评级，给予2026/2027E12.4x/11.8xP/E，对应目标价10.5元，隐含26.4%上行空
间。
风险
四川省基建投资强度不及预期；项目实施节奏不及预期；投资收益贡献不及预期；关联交易风险，收并购及资产整合
风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-22│四川路桥(600039)2025年报点评：新增订单有保障，稳定分红回报股东 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2025年公司实现营业收入1151.11亿元，同比上升7.34%；实现归母净利润72.97亿元，同比上升1.21%；实现扣非归母
净利润71.48亿元，同比上升12.75%。
评论：
营业收入同比提升7.34%，毛利率微降。2025年公司实现营业收入1151.11亿元，同比上升7.34%，毛利率为14.4%。分
业务来看，工程施工、公路投资运营、贸易及其他分别实现收入1051.73、27.59、62.80、3.04亿元，同比分别+13.15%、
-4.33%、-6.35%、+193.47%，毛利率分别为13.95%、63.05%、1.36%、6.88%，分别较2024年变动-1.61pcts、-0.38pcts、
+1.05pcts、-4.02pcts。
订单增速远超收入增速，基建项目新增订单大幅提升+58.5%。1）2025年全年累计新增中标项目（含投建一体）616个
，金额约2034.61亿元，同比增长47.15%，其中：基建项目中标金额1840.04亿元，占新增总额的90%，同比增长58.5%；房
建类金额190.15亿元，同比下降13.6%；其他项目中标金额4.42亿元，同比上升145.6%。2）截至2025年末在手订单总金额
为3350亿元，同比增加15%，公司在手订单充足，保障未来营收规模。
费用率持续下降，融资渠道继续拓宽。1）2025年期间费用率为5.41%，较2024年下降1.94个百分点，其中销售、管理
、财务、研发费用率较2024年分别变动-0.03、-0.30、-0.72、-0.89个百分点，销售和管理费用有所下降主要系蜀道矿业
、蜀道清洁能源出表致费用同比下降。2）融资端，公司本年度成功发行5年期优质主体企业债券，首单永续债券在银行间
市场落地，实现直接融资47亿元；期末获得金融机构授信额度约1820亿元，备用充足。
加大分红回报股东，回购股票提振信心。1）2025年公司计划现金分红42.73亿元，分红比例为58.56%，每10股派息4.
92元（含税）。且公司计划25-27年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，未来分红比例有望继续维持上升趋势。2
）2025年度，公司以现金为对价，采用集中竞价交易方式已实施的股份回购金额为1.06亿元，因此2025年度公司现金分红
和回购金额合计43.79亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的60.01%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为74/80/95亿元，同比分别增加1.0%/8.1%/18.9%，对应PE分别
为10/9/7X，参考历史估值，且考虑到公司在手订单充足，给予26年14倍PE，目标价12元，维持“强推”评级。
风险提示：基础设施投资进度不及预期，大股东支持不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│四川路桥(600039)收入利润阶段承压，看好后续确认节奏加速 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2026Q1实现营业收入220.43亿元，同比-4.10%；归母净利润14.95亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润15.00亿
元，同比-15.53%。
事件评论
收入端小幅承压，订单短期波动。公司Q1实现营业收入220.43亿元，同比-4.10%，收入端小幅回落，我们判断或主要
与公司收入确认节奏等因素有关。从新签来看，2026Q1四川路桥累计中标项目98个，合计金额130.39亿元，同比减少62.4
0%。其中，基建板块中标金额79.57亿元，同比大幅下降73.87%，为拖累整体增速主因；房建板块中标金额49.06亿元，同
比增长16.26%。考虑到2025年公司累计新增中标金额约2034.61亿元，同比增长47.15%，Q1下降或与高基数及整体订单节
奏有关。
毛利率小幅下降，费用率有所抬升。盈利能力看，一季度公司综合毛利率14.24%，同比下降0.27pct；一季度实现期
间费用率5.29%，同比提升约0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动约-0.00、+0.11、+0.30、+0.31
pct，至0.02%、1.60%、0.88%、2.80%。减值端看，公司一季度信用减值损失-0.07亿元，同比损失增加0.14亿元，资产减
值损失-0.18亿元，损失同比增加0.13亿元。综合影响下，公司Q1实现归母净利率6.78%，同比下降0.93pct。
收现比明显提升，现金流阶段承压。公司一季度实现收现比157.5%，同比提升约17.3pct，回款表现有所改善。在经
营活动现金流入同比增加情况下，现金流净额-32.92亿元，同比多流出2.39亿元，现金流依然具备一定压力。公司一季度
末应收账款为369.23亿元，环比减少34.10亿元。公司一季度末资产负债率为78.12%，环比下降1.01pct，同比增加0.50pc
t，总体也呈现较为稳定的态势。
看好后续收入确认节奏加速，中期具备成长确定性。短期看，虽然公司一季度收入、利润有所承压，一季度订单也呈
现了下滑的态势，但考虑到去年公司整体订单呈现40%+高速增长，对未来具备较强支撑，判断公司今年后续几个季度收入
确认节奏或有加速的可能，并带动全年收入业绩重回增长态势。中期看，考虑到四川省地处战略幅度，且川西等区域基础
设施仍不完备，总体基础设施建设需求旺盛，同事叠加投建一体模式下公司有望获得大股东持续的支持，预计未来业绩有
望维持稳健增长态势。
高股息奠定安全边际，维持“买入”评级。近期公司有所调整，并回到较低估值位置，按公司2026年75亿业绩估算，
60%分红率下当前股息率已经逼近6%，高股息奠定了强安全边际。预计2026-2028年实现业绩75.3、78.1、87.7亿，对应PE
估值为10.1、9.7、8.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│四川路桥(600039)业绩短期承压，战略整合与高分红构筑长期价值 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩有所下滑，高分红承诺维持长期吸引力。2026Q1，公司实现营业收入220.43亿元，同比-4.10%；归母净利润14.9
5亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。公司坚持高分红政策，预计2025-2027年现金分红比例
不低于当期归母净利润的60%，且2026年明确将实施中期分红，稳定高分红政策托底，公司长期投资价值依然坚实。
新签订单短期承压，政策红利有望驱动长期成长。2026Q1，公司新增中标金额约130.39亿元，同比-62.40%；其中，
基建、房建中标金额分别为79.57、49.06亿元，同比-73.87%、+16.26%。公司明确将深度聚焦成渝双城经济圈建设、新时
代西部大开发等国家战略，全力跟踪省内重点项目，有望受益于区域政策红利。四川省2026年计划完成公路水路投资2500
亿元目标。同时，根据《2026年重点项目名单》，全省基础设施重点项目投资预计达3,603.2亿元，其中高速公路投资预
计将超1,100亿元，铁路投资预计将超600亿元，在政策加持与项目推进的带动下，省内基建景气度有望持续，公司有望持
续受益。
盈利水平小幅承压，现金流阶段性波动。2026Q1，公司毛利率为14.24%，同比-0.27pct。期间费用率为5.29%，同比+
0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.60%、0.88%、2.80%，同比基本持平、+0.11pct、+0.30pc
t、+0.31pct。公司资产及信用减值损失合计为-0.25亿元，较去年同期多计提约0.27亿元，综合影响下净利率为6.92%，
同比-0.98pct。Q1公司经营活动现金净流出32.92亿元，同比多流出2.39亿元，收现比、付现比同比分别+17.32pct、+23.
08pct至157.46%、187.42%。
全资控股四川铁建，强化“大土木”壁垒。2026Q1，公司公告拟以6.82亿元现金收购蜀道铁路投资集团持有的四川铁
建49%股权，交易完成后将实现全资控股。四川铁建拥有多项壹级资质，以轨道工程施工为核心主业，2024年全年实现净
利润0.51亿元。此次收购有助于公司进一步强化主业控制、优化管理架构、整合技术资源、提升盈利能力，巩固公司在铁
路建设领域的优势。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78/80.91/85.60亿元，同比增速分别为+5.23%/+5.
38%/+5.79%，当前股价对应的PE分别为9.08/8.62/8.15倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持
“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期、新签订单转化不及预期、关联交易整合后管理融合不及预期、分红不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│四川路桥(600039)在手订单充沛保障稳健经营 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
四川路桥发布一季报，2026Q1实现营收220.43亿元（yoy-4.10%、qoq-47.30%），归母净利14.95亿元（yoy-15.72%、
qoq-25.12%），扣非净利15.00亿元（yoy-15.53%）。25全年公司新签订单合计同比+47%，截至25年底在手订单3350亿元
，约为25年收入的2.9倍，保障系数较好。按照60%分红率，4月30日收盘价8.19元估算，26-28年预测股息率分别为6.5%/6
.7%/6.9%，具备较好投资价值，维持“买入”。
毛利率同比下降，研发投入加大费用率提升
26Q1公司综合毛利率14.24%，同比-0.27pct，期间费用率5.29%，同比+0.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为
0.02%/1.60%/0.88%/2.80%，同比持平/+0.11/+0.30/+0.31pct，研发投入增加，同比增长45.6%。26Q1减值支出2476万元
，25Q1为冲回230万元，综合影响下，26Q1归母净利率6.78%，同比-0.93pct。
付现比提升较多，经营性现金流同比流出增加
26Q1末公司资产负债率为78.1%，同比+0.49pct，较年初-1.0pct，有息负债率29.1%，同比-2.0pct，较年初+0.9pct
。26Q1公司经营性净现金流-32.92亿元，同比多流出2.39亿元，收现比为157.5%，同比+17.32pct，付现比为187.4%，同
比+23.08pct。26Q1末应收票据及应收账款/合同资产/预付款项/应付票据及账款/合同负债分别为370/890/29/841/90亿元
，较25年末-34.4/+17.9/-0.2/-91.3/+10.3亿元。
发包节奏扰动短期订单增速，在手订单充沛保障稳健经营
公司2025年累计新增中标项目金额约2035亿元，同比+47.2%，26Q1累计中标金额约130亿元，同比-62.4%，我们认为
主要是25Q4集中招标较多导致26Q1新增项目短期减少，25Q4公司累计中标金额约1063亿元，同比+75.4%。截至25年底，公
司在手订单合计3350亿元，同比24年底增长15%，约为25年收入的2.9倍，充裕在手订单保障公司未来经营增长，我们认为
随着在手订单执行，施工业务有望迎来改善。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为76.67/79.21/81.49亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为6x，考虑到公
司25年股息率5.98%高于可比公司，认可给予公司26年12xPE，目标价10.58元（前值12.32元，对应26年14xPE），维持“
买入”评级。
风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│四川路桥(600039)新签订单高增，高分红提升投资吸引力 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
主业盈利质量明显改善，高分红彰显投资价值。2025年公司实现营收1,151.11亿元，同比+7.34%；归母、扣非归母净
利润为72.97亿元、71.48亿元，同比+1.21%、+12.75%，非经常性损益为1.49亿元，同比减少7.21亿元，公司主业盈利质
量明显改善。Q4单季度实现营收418.31亿元，同比+18.30%；归母、扣非归母净利润为19.97亿元、19.24亿元，同比-18.0
5%、+17.48%。分红方面，公司2025年预计现金分红总额为42.73亿元（含中期），加回购后合计占归母净利润的60.01%。
按2026年4月24日收盘股价计算，股息率达4.92%，高股息特征突出，投资吸引力增强。
工程施工主业稳健增长，省外及国外市场提速扩张。分业务看，2025年公司工程施工、公路投资运营、贸易业务分别
实现收入1,051.73亿元、27.59亿元、62.80亿元，同比+13.15%、-4.33%、-6.35%；毛利率分别为13.95%、63.05%、1.36%
，同比-1.61pct、-0.38pct、+1.05pct。工程施工业务营收稳健增长，毛利率略有下滑或主要受原材料及人工成本上升影
响。公路投资运营业务营收下滑，或主要受宏观经济环境、路网变化及政策性减免等因素影响。分区域看，2025年省外及
国外业务增长显著，其中省外营收150.58亿元，同比+9.93%；国外收入19.63亿元，同比+88.39%，主要来自厄特矿建项目
、孟加拉达卡项目、科威特经济适用房项目、突尼斯大桥项目等国外项目建设推进，海外毛利率同比-13.65pct至4.96%，
盈利能力尚不稳定。
新签订单实现高增长，区域基建高景气保障未来业绩持续释放。2025年公司全年累计新增中标项目金额约2,034.61亿
元，同比+47.15%。其中，省内中标项目金额1,616.71亿元，省外及国外中标项目金额417.90亿元。分产品看，基建、房
建中标项目金额分别为1,840.04亿元、190.15亿元，同比+58.49%、-13.57%。四川省“十五五”规划提出打造国家综合立
体交通极，省内基建投资有望维持高位，为公司订单持续释放提供区域高景气支撑。截至2025年末，公司在手剩余订单总
金额3,350亿元，约为2025年营收规模的2.91倍，订单储备充足，为未来收入和利润的持续释放提供坚实基础。
毛利率短期承压，现金流大幅改善。2025年公司综合毛利率为14.36%，同比-1.32pct；Q4单季毛利率为13.02%，同比
-2.48pct。2025年公司期间费用率为5.41%，同比-1.94pct，主要得益于蜀道矿业、清洁能源等出表以及融资成本下降，
其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.03pct、-0.30pct、-0.89pct、-0.72pct；资产及信用减值损失合计9.23
亿元，同比多损失5.12亿元；投资收益净额0.85亿元，同比减少7.46亿元，或主要系处置子公司股权产生的一次性投资收
益有关；综合影响下净利率为6.48%，同比-0.39pct。现金流方面，2025年全年经营活动现金净流入77.23亿元，同比增加
42.95亿元，收现比、付现比同比分别-6.03pct、-8.96pct至84.04%、80.15%，现金流改善显著，经营质量提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.78/80.90/85.65亿元，同比增速分别为+5.22%/+5.
38%/+5.87%，当前股价对应的PE分别为9.90/9.39/8.87倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持
“买入”评级。
风险提示：工程毛利率改善不及预期、海外盈利改善不及预期、基建投资增速不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│四川路桥(600039)业绩阶段性承压，继续保持高股息 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1公司收入220.43亿元，同比-4.10%，归母净利润14.95亿元，同比-15.72%
，扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。
经营分析
26Q1业绩同比下滑主因收入小幅下滑、费用较为刚性，导致整体净利率下降。拆解来看：
1）盈利端，①26Q1毛利率为14.24%，同比-0.27pct，净利率为6.92%，同比-0.98pct。②费用方面，26Q1销售、管理
、财务费用率分别为0.02%、1.60%、2.80%，分别同比持平、+0.11、+0.32pct。
2）订单端，2025年新签订单高增，26Q1新签订单阶段性承压。2025年公司累计新增中标项目（含投建一体）616个，
新签合同2034.61亿元，同比增长47.15%。其中，基建类合同金额1840.04亿元；房建类合同金额190.15亿元;其他类别合
同金额4.42亿元。26Q1公司新签130.4亿元，同比-62.40%，主要系基建行业新签订单同比-73.87%所致。
3）现金流方面，26Q1经营性净现金流32.92亿元，同比多流出2.39亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比
增加31.35亿元。26Q1收现比为157.46%，同比+17.32pct。
盈利预测、估值与评级
四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川省“十五五”开局的高景气。由于公司新
签订单阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.46、86.05和92.62亿元，现价对应PE
分别为10.2x、9.2x、8.5x。此外，根据公司发布的《四川路桥未来三年(2025年度-2027年度）股东回报规划》，2026年
现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，根据我们对2026年的业绩预测，结合60%分红比例测算，现价对
应股息率有望达到6.1%，维持“买入”评级。
风险提示
四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│四川路桥(600039)新签合同高增长，高分红回馈投资者 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:公司发布2025年年报:
经营现金流明显改善，信用减值损失有所增加。2025年公司实现营业总收入1,151.11亿元，同比增长7.34%;分地区看
，境内实现营业收入974.95亿元，同比增长6.14%;境外实现营业收入19.63亿元，同比增长88.39%，海外业务拓展成效显
著。公司实现归母净利润72.97亿元，同比增长1.21%;实现扣非净利润71.48亿元，同比增长12.75%。公司经营活动现金流
量净额为77.23亿元，较上年同期的34.27亿元增长125.32%。报告期，公司信用减值损失为7.91亿元，同比增加5.81亿元;
资产减值损失为1.31亿元，同比减少0.69亿元。
新签合同增速较快，清洁能源、智能建造等业务成为新增长极。公司2025年毛利率为14.36%,同比下降1.32pct;净利
率为6.48%,同比下降0.39pct。2025年，公司累计新增中标项目(含投建一体)616个，新签合同2,034.61亿元，同比增长47
.15%。其中，基建类合同金额1,840.04亿元。房建类合同金额190.15亿元;其他类别合同金额4.42亿元。公司业务覆盖公
路、铁路、市政、房建、港航等“大土木”领域，清洁能源、矿产资源开发及智能建造等战略性产业加速崛起，构建起多
极支撑的经营开发体系。
区域布局持续优化，高分红回馈投资者。公司坚持“深耕省内、拓展省外、开拓海外”的发展战略，全年省内中标项
目491个，金额1,616.71亿元，同比增长46.92%。公司海外新兴市场梯次推进，海外收入同比增长88.39%，增速较快。202
5年，公司发布《四川路桥未来三年(2025年度-2027年度)股东回报规划》，规划期内每一年度以现金方式分配的利润不低
于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，持续强化投资者回报。2025年公司现金分红42.73亿元，股利支付率为58.56%
,叠加回购超1.07亿元,合计比例超60%。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.25、82.46、87.17亿元，分别同比+7.2%/+5.4%/+5.7%，对应P
/E分别为10.13/9.62/9.10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险，新签订单不及预期的风险，应收账款回收不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│四川路桥(600039)25全年新签订单高速增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
四川路桥发布年报，2025年实现营收1151.11亿元（yoy+7.34%），归母净利72.97亿元（yoy+1.21%），扣非净利71.4
8亿元（yoy+12.75%），归母净利低于我们此前预期（80亿），主因在建项目推进过程中的短周期波动导致毛利率表现低
于预期。其中Q4实现营收418.31亿元（yoy+18.30%，qoq+40.63%），归母净利19.97亿元（yoy-18.05%，qoq-20.76%）。2
5全年公司新签订单合计同比+47%，截至25年底，公司在手订单充裕，按照60%分红率，4月24日收盘价10.0元估算，26-28
年预测股息率分别为5.3%/5.5%/5.6%，具备较好投资价值，维持“买入”。
25年施工主业收入稳健增长，毛利率短周期下滑
分业务看，工程施工/公路投资运营/贸易业务实现营收1051.73/27.59/62.80亿元，同比+13.15%/-4.33%/-6.35%，运
营业务收入规模下降，主因受宏观经济环境、周边竞争性或协同性路网变化、政策性减免措施等因素影响，通行费收入有
所下降。毛利率分别为13.95%/63.05%/1.36%，同比-1.61/-0.38/+1.05pct。工程施工业务受土地征拆、地质条件、用地
批复等因素影响，部分续建项目施工进度受限，同时市场竞争激烈，或短周期导致毛利率下滑。综合影响下，2025年整体
毛利率同比-1.32pct至14.36%。参股的清洁能源及矿业板块，在提升总装机规模及矿产资源储备的同时稳步推进项目建设
。
25年信用减值扰动净利，经营性现金流显著改善
2025年期间费用绝对值同比-21%至62亿元，期间费率同比-1.94pct至5.41%，其中销售/管理/研发/财务费率同比-0.0
3/-0.3/-0.9/-0.7pct，费用绝对值整体下降较多，主因蜀道矿业、蜀道清洁能源出表导致。减值计提方面，资产减值准
备1.31亿元，信用减值损失7.9亿元，合计同比多计提5.12亿元，主因应收账款规模增加，同时单项计提信用减值损失的
应收账款规模增加；年底公司应收账款净值为403.3亿元，同比+49%，或部分由业务规模增长带动。经营活动现金流量净
额77.23亿元，同比增长125.32%，主要为本期对外支付款项减少所致。
25年新签订单同比+47%，股息率维持较高水平
公司2025年累计新增中标项目金额约2034.61亿元，同比增长47.15％，累计新增中标项目616个，金额约2034.61亿元
，同比增长47.15%，其中基建类金额1840.04亿元、房建类190.15亿元。截至25年底，公司在手订单合计3350亿元，同比2
4年底增长15%，充裕在手订单保障公司未来经营增长，我们认为随着省内基建投资有望保持稳健，施工业务有望迎来改善
。25年合计现金分红每股0.49元，分红比率为58.56%，以4月24日收盘价10元计，股息率约为4.9%，整体保持稳健。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧，我们下调毛利率假设，调整公司26-28年归母净利润至76.67/79.21/81.49亿元（较前值分别调
整-8.56%/-9.24%/-），对应EPS为0.88/0.91/0.94元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为10x，考虑到公司25年股息率4
.9%高于可比均值3.7%，认可给予公司26年14xPE，目标价12.32元（前值13.48元，对应14倍26年PE）。
风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│四川路桥(600039)25Q4收入提速，现金流持续改善 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q4收入加速增长，经营性利润增长稳健。公司2025年实现营收1151亿元，同增7.3%；扣非后归母净利润71亿元，同增
13%，增速高于营收，主因蜀道矿业、蜀道清洁能源出表后期间费用率降幅较多；归母净利润73亿元，同增1.2%，增速低
于扣非后，主因上年处置上述两项资产所得处置收益较多（约7.8亿元），非经基数较高。分季度看，Q1-Q4分别实现营收
同比+4%/-13%/+14%/+18%，Q3以来新项目开工、在建项目推进提速，收入确认持续加速；分别实现扣非后归母净利润同比
+2%/-33%/+62%/+17%；分别实现归母净利润同比+1%/-30%/+60%/-18%。
分业务看，工程施工/公路投资运营/贸易业务分别实现营收1052/28/63亿元，分别同比+13%/-4%/-6%，工程主业稳健
扩张。公司拟年度现金分红和回购金额43.8亿元，分红率60.01%，以当前市值计算股息率为5.02%（截至2026/4/23）。
毛利率与费用率下降，现金流持续改善。2025年公司毛利率14.4%，同比-1.3pct，毛利率下降主因Q3以来项目开工较
多，前置成本增多。2025年期间费用率5.41%，同比-1.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.30/-0
.89/-0.72pct，公司销售、管理、财务费用率下降主因蜀道矿业、蜀道清洁能源出表所致，研发费用率下降主因智能化系
统、新技术、新工艺研发投入有所减少。资产（含信用）减值约9.2亿元，较上年增多5.1亿元。2025年归母净利率6.3%，
同比-0.4pct。2025年公司经营性现金流大幅净流入77亿元，净流入额同比扩大43亿元，预计主因蜀道集团作为公司主要
业主方，集团积极实施对公司应收账款清欠，公司现金流持续改善。
订单充裕保障盈利稳健，高股息“类债”价值较强。2025年公司中标项目2035亿元，同比快速增长47%。截至2025年
末，公司在手订单3350亿元，是2025年营收的2.9倍，在手订单十分充裕，保障业绩中长期持续稳健释放。同时，公司已
规划2025-2027年最低现金分红率60%，假设后续延续该分红率，测算公司2026-2028年股息率分别为5.2%/5.3%/5.5%。业
绩稳健+现金流较好+高分红高股息，公司““类债”投资价值有望持续显现。
投资建议：基于公司2025年经营趋势，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为75.2/77.5/79.8亿元，同增3
%/3%/3%，当前PE分别为11.6/11.2/10.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求下滑风险，签单不及预期风险，大股东支持力度不及预期风险，分红不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|