研报评级☆ ◇600039 四川路桥 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 33 2 0 0 0 35
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.80│ 1.03│ 0.83│ 0.93│ 1.02│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 6.71│ 5.18│ 5.49│ 6.49│ 7.38│ 8.31│
│净资产收益率% │ 26.83│ 19.95│ 15.07│ 14.64│ 14.36│ 14.16│
│归母净利润(百万元) │ 11212.91│ 9003.85│ 7209.87│ 8108.37│ 8900.77│ 9769.55│
│营业收入(百万元) │ 135151.16│ 115041.51│ 107238.18│ 113155.55│ 122141.07│ 131684.74│
│营业利润(百万元) │ 13615.36│ 11049.03│ 9143.80│ 10229.58│ 11242.10│ 12341.82│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-12-21 买入 维持 --- 0.95 1.06 1.19 长江证券
2025-11-24 买入 维持 11.93 0.92 0.97 1.02 国泰海通
2025-11-11 买入 维持 --- 0.95 1.06 1.19 长江证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.95 1.06 1.19 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.90 0.99 1.09 天风证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.95 1.07 1.19 华源证券
2025-10-31 买入 维持 13.48 0.92 0.96 1.00 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.92 1.04 1.15 国盛证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.92 1.02 1.10 国金证券
2025-10-19 买入 维持 --- 0.95 1.06 1.19 长江证券
2025-10-05 买入 首次 --- 0.92 0.97 1.03 方正证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-21│四川路桥(600039)大股东蜀道新董事长到位，关注公司红利价值 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司拟以支付现金6.28亿元的方式收购关联方新筑股份持有的新筑交科100%股权、新筑股份其它与桥梁功能部件业务
有关的资产和负债。
事件评论
此次张胜总担任蜀道集团董事长一职，有望进一步巩固集团与四川路桥的协同关系。张胜总自2020年9月起担任四川
省铁投集团党委副书记、副董事长、总经理，铁投与交投合并成立蜀道集团后,张胜总担任蜀道集团党委委员、副董事长
，2022年1月起担任蜀道集团党委副书记、副董事长、总经理。2025年3月，张胜总调研四川路桥时指出，蜀道集团将全力
支持四川路桥发展，针对痛难点问题，要求集团相关部门立即梳理细化、分解压实责任，推动四川路桥战略加快创新步伐
，拓展业务领域，全力保障各项年度目标顺利完成；同时提出要进一步加强重大项目协调，每月定期组织召开重大项目协
调会议，形成主要领导每月牵头协调、分管领导每半月互相协调、施工单位与业主单位随时协调的三重协调机制。
公司三季度业绩拐点已现，在手订单充裕保障后续持续增长。公司单三季度营业收入297.45亿元，同比增长14.00%；
归属净利润25.20亿元，同比增长59.72%；扣非后归属净利润25.04亿元，同比增长61.60%。同时三季度经营活动现金流净
流入40.48亿元，同比转正。订单方面，今年以来季度订单增速持续加速，前三季度累计中标971.73亿元，同比增长25%。
其中，基建领域前三季度累计中标826.7亿元，同比增长26%。房建领域前三季度累计中标143.56亿元，同比增长19%。其
他业务前三季度累计中标金额1.48亿元，同比增长6%。
四川地处国家战略腹地，未来建设需求或将持续景气。2023年7月习近平总书记在四川考察时强调四川是我国发展的
战略腹地。2024年1月，国务院在关于《四川省国土空间规划（2021—2035年）》的批复中进一步确认。2025年四川政府
工作报告提到，坚持从全局谋划一域、以一域服务全局，更大力度推动国家战略腹地、成渝地区双城经济圈建设等走深走
实，加快推进一批重大科技力量、产业项目和基础设施布局落地，在服务国家发展大局中塑造和厚植发展新优势。同时，
十五五建议中提及多向举措指向四川，包括：加快西部陆海新通道建设，扎实推动西部大开发形成新格局，提升成渝地区
双城经济圈发展能级，促进革命老区、民族地区、边疆地区等振兴发展，推进国家战略腹地建设和关键产业备份等。
公司是沪深300成分股，预计2025年业绩80亿+，按60%分红率，对应当前股息率5.5%+，按明年90亿业绩假设，对应明
年股息率6%+。四川兼顾经济大省与战略腹地建设省份，具备财政支持与重点工程双重叠加，需求确定性强。此外蜀道集
团新任董事长正式上任，后续股东协同效应有望进一步体现，关注后续潜在的业绩进一步释放与分红确定性进一步提升的
可能。当前时点继续建议现价买入。
风险提示
1、省内基建推进不及预期；
2、蜀道集团支持力度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-24│四川路桥(600039)2025三季报点评：Q3归母净利润增60%，预期股息率具性价 │国泰海通 │买入
│比 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
Q3归母净利润增长59.7%，因项目推进加速及各项费用下降。Q3经营净现金流大幅改善。“十五五”规划再提国家战
略腹地建设，预期股息率6.0%具性价比。
投资要点：
维持增持。根据公司新签订单及四川省预期固定资产投资进度，预测2025-2027年EPS0.92/0.97/1.02(原0.88/0.97/1
.06)元增11.2%/5.3%/5.2%，按可比估值给予公司2025年13倍PE，对应维持目标价11.93元。
Q3归母净利润增长59.7%，因项目推进加速及各项费用下降。(1)2025前3季度营收732.8亿元同比增长1.95%(2025Q1
Q3分别增3.98/-13.21/14%，2024Q1 Q4增-28.4/-33.5/13.3/38.7%)。归母净利润53.00亿元增长11.04%(2025Q1
Q3增1.0/-30.1/59.7%，2024Q1 Q4增-35.7/-50.7/-24.9/95.0%)，扣非归母净利润52.24亿元增长11.1%。营收和利润
增长因公司加速推进在建项目，加快推进新开工项目要件办理，同时因矿业和清洁能源集团出表，各项费用同比下降。(2
)2025前3季度毛利率15.12%(-0.64pct)，期间费用率为5.92%(-0.98pct)，归母净利率7.23%(+0.59pct)，加权ROE10.73%(
+0.49pct)，资产负债率78.90%(-0.65pct)，应收账款362.52亿元同比增长71.67%，计提减值1.74亿元(2024年同期2.38亿
)。
经营净现金流大幅改善，前3季度新签合同增长25%。(1)2025前3季度经营净现金流-2.36亿元(2024年同期-56.06亿元
)，其中Q1 Q3分别为-30.5/-12.3/40.5亿元(2024Q1-Q4为-29.8/-17.4/-8.8/90.3亿元)。现金流好转主要系公司对外
收款增加、PPP项目投资支付、税费支付减少所致。(2)2025前3季度新签合同971.73亿元增长25.16%。其中基建826.70亿
元增26%，房建143.56亿元增19%，其他1.48亿元增6%。分地区看省内763亿元增长16%，省外及国外209亿元增长79%。
“十五五”规划再提国家战略腹地建设，预期股息率6.0%具性价比。(1)“十五五”规划建议提出加强重点领域国家
安全能力建设维护战略通道安全，推进国家战略腹地建设和关键产业备份。四川充分发挥新时代西部大开发、成渝地区双
城经济圈建设、国家战略腹地建设等多重战略叠加效应，公司有望受益相关项目推进。(2)公司当前股息率4.46%，2024年
分红比例50%。根据2月21日公告2025 2027年公司每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的
净利润的60%。根据我们的盈利预测，公司当前股价对应2025年预期股息率为6.0%。
风险提示：宏观经济政策风险，项目投资风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│四川路桥(600039)现金收购新筑交科落地，产业链进一步完善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司拟以支付现金6.28亿元的方式收购关联方新筑股份持有的新筑交科100%股权、新筑股份其它与桥梁功能部件业务
有关的资产和负债。
事件评论
公司现金收购桥梁功能产品制造公司新筑交科，完善产业链布局并增厚公司盈利。公司拟以支付现金6.28亿元的方式
收购关联方新筑股份持有的新筑交科100%股权、新筑股份其它与桥梁功能部件业务有关的资产和负债。新筑交科主要从事
桥梁功能部件产品制造。2024年新筑交科营业收入4.69亿元，净利润3057.23万元，2025年1-5月新筑交科营业收入1.79亿
元，净利润2439.75万元。
本次收购采用资产基础法、收益法对新筑交科股东全部权益及其它与桥梁功能部件业务有关的资产和负债价值进行评
估，最终选取资产基础法结果确定最终评估结论。根据四川天健华衡资产评估有限公司出具并经四川省国资委备案的评估
报告，以2025年5月31日为基准日，本次收购的桥梁功能部件业务资产组权益评估值为6.28亿元，较模拟合并口径账面值
增值9062.21万元，增值率16.85%，对应PB为1.17。收购价格对应2024年净利润的PE为20.6倍。
公司三季度业绩拐点已现，在手订单充裕保障后续持续增长。公司单三季度营业收入297.45亿元，同比增长14.00%；
归属净利润25.20亿元，同比增长59.72%；扣非后归属净利润25.04亿元，同比增长61.60%。同时三季度经营活动现金流净
流入40.48亿元，同比转正。订单方面，今年以来季度订单增速持续加速，前三季度累计中标971.73亿元，同比增长25%。
其中，基建领域前三季度累计中标826.7亿元，同比增长26%。房建领域前三季度累计中标143.56亿元，同比增长19%。其
他业务前三季度累计中标金额1.48亿元，同比增长6%。
四川地处国家战略腹地，未来建设需求或将持续景气。2023年7月习近平总书记在四川考察时强调四川是我国发展的
战略腹地。2024年1月，国务院在关于《四川省国土空间规划（2021—2035年）》的批复中进一步确认。2025年四川政府
工作报告提到，坚持从全局谋划一域、以一域服务全局，更大力度推动国家战略腹地、成渝地区双城经济圈建设等走深走
实，加快推进一批重大科技力量、产业项目和基础设施布局落地，在服务国家发展大局中塑造和厚植发展新优势。
高股息下红利属性凸显，四川省内基建需求旺盛驱动业绩增长，当前时点建议重点关注。公司2025年分红比例从此前
的50%进一步提升至60%，且2025-2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为5.5%，
红利属性凸显。此外，四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，且在经济与外交新形势下，公司有望充分受益可能的财政
发力与基建加码，区域需求弹性大，增长空间明确。
风险提示
1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-09│四川路桥(600039)Q3业绩显著加速，现金流大幅流入 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年前三季度实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%；归属净利润53.00亿元，同比增长11.04%；扣非后归
属净利润52.24亿元，同比增长11.10%。公司实现单三季度营业收入297.45亿元，同比增长14.00%；归属净利润25.20亿元
，同比增长59.72%；扣非后归属净利润25.04亿元，同比增长61.60%。
事件评论
在手订单充裕，Q3收入同比双位数增长。公司2025年前三季度实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，实现单三
季度营业收入297.45亿元，同比增长14.00%。订单来看，公司三季度中标总额249.32亿元，同比增长35%，今年以来季度
订单增速持续加速，前三季度累计中标971.73亿元，同比增长25%。中标项目包括公司通过公开招投标和投建一体模式获
取的项目。其中，基建领域前三季度累计中标826.7亿元，同比增长26%。房建领域前三季度累计中标143.56亿元，同比增
长19%。其他业务上半年累计中标金额1.48亿元，同比增长6%。
新项目开工后毛利率逐步回升至较高水平，费用率亦有压降，带来Q3利润率水平同比显著增长，因此利润增速显著快
于收入。公司2025年前三季度综合毛利率15.12%，同比下降0.64pct，单三季度来看，公司综合毛利率16.02%，同比提升0
.47pct；费用率方面，公司前三季度费用率5.92%，同比下降0.98pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变
动-0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct至0.02%、1.58%、1.99%和2.34%，单三季度期间费用率6.27%，同比下降0.94pct，其
中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.04、-0.07、0.47、-1.29pct至0.01%、1.48%、3.01%和1.76%。综合
来看，公司前三季度归属净利率7.23%，同比提升0.59pct，扣非后归属净利率7.13%，同比提升0.59pct；单三季度归属净
利率8.47%，同比提升2.43pct，扣非后归属净利率8.42%，同比提升2.48pct。
单三季度现金流同比大幅改善，后续与股东持续协同沟通下，全年现金流也有望呈增长趋势。公司前三季度经营活动
现金流净流出2.36亿元，同比少流出53.70亿元，收现比94.29%，同比提升10.33pct；单三季度来看，经营活动现金流净
流入40.48亿元，同比转正，收现比79.35%，同比提升11.75pct；同时，公司资产负债率同比下降0.65pct至78.90%，应收
账款周转天数同比增加37.98至116.66天。
四川地处国家战略腹地，未来建设需求或将持续景气，同时公司高股息下红利属性凸显，未来业绩增长驱动股息回报
率进一步提升，当前时点建议重点关注。公司2025年分红比例从此前的50%进一步提升至60%，且2025-2027年均保持在最
低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为5.8%，红利属性凸显。此外，四川定位国家战略腹地，基
建需求旺盛，且在经济与外交新形势下，公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大，增长空间明确
。
风险提示
1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│四川路桥(600039)Q3业绩增速近60%，盈利能力明显改善 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3业绩增速高于收入增速，盈利能力改善明显
公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入732.81亿元，同比+1.95%，实现归母净利润53亿元，同比+11.04%，
其中Q3单季度实现营业收入297.45亿元，同比+14%，实现归母净利润25.2亿元，同比+59.72%，新开工项目受土地组卷报
批、项目红线用地征拆等前期工作影响，未能实现大面积动工，三季度公司盈利能力改善明显。
订单保持高增长，省内外项目快速发展
25Q1-3公司新签订单971.73亿元，同比+25.16%，其中25Q1-3基建新签订单826.70亿元，同比+26%，订单保持较高增
长。从订单类型来看，25H1公司省内中标项目162个，金额约572.3亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1亿元，公
司成功中标标志性品牌工程江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9标段，进一步扎根站稳江苏市场；成功中标成都经温江至邛崃高速
公路扩容项TJ1标段TJ3标段，进一步促进成都西部交通网络的“扩容升级”。海外市场方面，公司积极拓展国际市场，成
功签约科威特经济适用房项目，并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现项目突破。我们认为在新签订单的较快增长下，
公司的收入有望实现修复。
净利率同比提升，费用控制能力有所增强
25Q1-3公司毛利率为15.12%，同比-0.64pct，期间费用率为5.92%，同比-0.98pct，其中销售、管理、财务、研发费
用率分别为0.02%、1.58%、2.34%、1.99%，同比分别-0.03、-0.12、-0.79、-0.03pct，费用控制能力有所增强。25Q1-3
公司资产及信用减值损失合计损失1.74亿元，同比少损失0.64亿元，综合影响下25Q1-3公司净利率为7.27%，同比+0.47pc
t，其中Q3单季度净利率为8.53%，同比+2.26pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO净额为-2.36亿元，同比少流出53.7亿元，
其中Q3单季度CFO净额为40.48亿元，环比大幅改善，25Q1-3公司收现比同比+10.33pct至94.29%，付现比同比+4.29pct至9
8.08%。
看好中长期投资价值，维持“买入”评级
2025年中期，公司预计派发现金红利2.78亿元，仍保持较强的分红能力，考虑到上半年收入和毛利率有所承压，我们
预计25-27年归母净利润为78、86、95亿元，建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示：行业供给格局优化不及预期；区域基建景气度不及预期；市场竞争风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│四川路桥(600039)业绩超预期，现金流显著改善 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
收入与利润稳步增长，三季度业绩显著提升。2025Q1-3公司实现收入732.81亿元，同比+1.95%；归母、扣非归母净利
润分别为53.00、52.24亿元，同比+11.04%、+11.10%。25年第三季度公司狠抓生产，合理组织施工安排，抢抓施工黄金期
，加速推进在建项目，加快推进新开工项目要件办理，统筹谋划开工点，单季实现收入297.45亿元，同比+14.00%；归母
、扣非归母净利润分别为25.20、25.04亿元，同比+59.72%、+61.60%，Q3业绩大幅增长主要系毛利率提升以及费用率下滑
所致。
市场布局持续优化，省外与海外业务拓展成效显著。2025Q1-3公司统筹市场布局、聚焦区域深耕，累计新增中标金额
约972亿元，同比增长25.16%；Q3单季度中标249.32亿元，同比增长34.60%。分项目看，前三季度公司基建、房建中标金
额分别为826.70亿元、143.56亿元，同比+26.39%、+18.68%。分区域看，省内中标项目金额约763亿元，同比+15.78%；省
外及海外中标项目金额约209亿元，同比+78.63%，省外与海外业务成为主要增量来源。海外市场方面，继签约首个科威特
经济适用房项目后，公司又成功签署同类型项目，并陆续中标坦桑尼亚区域三个灌溉修复项目，彰显在民生基础设施领域
的持续竞争力。10月27日，四川省交通运输厅发布《畅行千万村四川新一轮农村公路提升行动实施方案（2025—2027年）
（征求意见稿）》，提出到2027年完成投资800亿元以上，新改建农村公路3万公里。我们认为四川省基建投资需求仍具韧
性，后续项目推进有望带动公司区域市场持续增长。
毛利率小幅下滑，现金流显著改善。2025Q1-3公司综合毛利率为15.12%，同比-0.64pct；Q3单季度毛利率为16.02%，
同比+0.47pct。2025年前三季度公司期间费用率为5.92%，同比-0.98pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-
0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct，费用率下降主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表影响。25Q1-3公司资产及信用
减值损失为1.74亿元，同比少损失0.64亿元。综合影响下，公司2025Q1-3净利率为7.27%，同比+0.47pct；Q3单季度净利
率为8.53%，同比+2.26pct。经营层面看，2025Q1-3公司经营活动现金净流出2.36亿元，同比少流出53.70亿元，其中Q3单
季度实现经营性现金流净额40.48亿元，同比多流入49.31亿元，实现同比转正，现金流改善明显；收现比、付现比分别为
94.29%、98.08%，同比分别+10.33pct、+4.29pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为82.33/92.95/103.84亿元，同比增速分别为14.19%/12
.89%/11.72%，当前股价对应的PE分别为10.01/8.87/7.94倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司
订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│四川路桥(600039)Q3订单再提速预示业绩保持强劲 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
四川路桥发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收732.81亿元（yoy+1.95%），归母净利53.00亿元（yoy+11.04%），扣非
净利52.24亿元（yoy+11.10%），25Q3实现营收297.45亿元（yoy+14.00%，qoq+44.75%），归母净利25.20亿元（yoy+59.7
2%，qoq+150.69%），超过我们的预期（20.22亿元），主要是毛利率提升、减值冲回好于预期所致。公司9M25中标912亿
元，同比+25.2%，较上半年进一步提速3.0pct，随着项目逐步执行，Q3已开始兑现收入、利润高增长，未来业绩有望保持
强劲，按照60%分红率，10月31日收盘价9.48元估算，25-27年预测股息率分别为5.83%/6.10%/6.35%，具备较好投资价值
，维持“买入”评级。
25Q3毛利率提升、费用率降低，带动净利率显著增长
9M25公司综合毛利率15.12%，同比-0.64pct，其中25Q3为16.02%，同比+0.47pct，环比+1.52pct。9M25期间费用率5.
92%，同比-0.98pct，25Q3为6.27%，同比-0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/1.48%/3.01%/1.76%，
同比-0.04/-0.07/+0.47/-1.29pct，财务费用同比减少34.25%，我们推测主要是带息负债同比减少117亿元，使得利息支
出减少所致。9M25归母净利率同比+0.59pct至7.23%，其中25Q3为8.47%，同比+2.43pct，环比+3.58pct。
25Q3现金流显著改善，资产负债结构优化
9M25经营活动现金流量净额-2.36亿元，同比少流出53.7亿元，收/付现比94.3%/98.1%，同比+10.3/+4.3pct，其中25
Q3经营活动现金流量净额为40亿元，同比多流入49亿元，收现比为79.3%/66.1%，同比+11.7pct，付现比为66.1%，同比-7
.6pct。25Q3末有息负债率29.5%，同比-5.15pct，环比-1.03pct，资产负债率78.9%，同比-0.65pct，环比+0.43pct。
25Q3中标订单同比+34.6%，继续提速
9M25公司工程主业累计中标972亿元，同比+25.2%，今年以来订单逐季提速，增速分别为18.87%/25.44%/34.6%，四川
地区受益于西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等多重战略叠加效应，省内投资需求较好，9M25中
标763亿元，同比+15.8%；省外及国外中标209亿元，同比+78.6%，海外市场持续拓展，继签约首个科威特经济适用房项目
后，陆续中标坦桑尼亚区域三个灌溉修复项目，彰显了公司在民生基础设施领域的持续竞争力。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为80.07/83.86/87.27亿元。可比公司26年Wind一致预期均值11xPE，考虑到公司24
年股息率4.7%高于可比均值4.1%，且25-27年将分红比例提高至60%，股息率预期继续提升，认可给予公司26年14xPE，上
调目标价至13.48元（前值11.95元，对应25年13xPE），维持“买入”评级。
风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│四川路桥(600039)Q3业绩大增60%超预期，现金流创历史同期新高 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3开工提速致收入明显加速，业绩强劲增长60%。公司2025Q1-3实现营收733亿元，同增2.0%，增长稳健；实现归母净
利润53亿元，同增11.0%，业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收230/206/297亿元，同比+4%/-13%/+14%，Q3新
项目开工、在建项目推进提速，收入确认明显加速；分别实现归母净利润17.7/10.1/25.2亿元，同比+1%/-30%/+60%，Q3
业绩显著提速，除因收入加速外，还因Q3毛利率提升、期间费用率下降、以及部分减值冲回。四川作为我国经济大省，预
计今年仍承担挑大梁重任，然而2025Q1-3四川固投增速仅0.4%（基建投资下降2.3%），距离全年固投3.5%增速目标有一定
差距。预计Q4四川基建投资有望重点发力，以支撑四川完成经济增长年度目标，有望驱动公司Q4项目提速。此外，近期中
央发布“十五五”规划建议，再度提及“推进国家战略腹地建设和关键产业备份”，四川作为国家战略腹地核心省份，其
战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，后续落地有望加速，公司作为四川交通基建龙头中长期有望核心受益。
Q3毛利率回升，费用率下降，现金流大幅改善。2025Q1-3公司毛利率15.1%，同比-0.64pct；其中Q1/Q2/Q3分别为14.
5%/14.5%/16.2%，Q3单季毛利率同比+0.5pct，创近7个季度毛利率新高。期间费用率5.92%，同比-0.98pct（Q3单季同比-
0.94pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.13/-0.03/-0.79pct，各项费用率均有所下降，主因蜀道
矿业集团、蜀道清洁能源集团出表。Q1-3资产（含信用）减值较上年同期少计提0.6亿元，其中Q3单季同比少计提1.7亿元
。归母净利率7.23%，同比+0.59pct。2025Q1-3经营现金流净流出2.4亿元，同比大幅收窄54亿元；其中Q3净流入达40亿元
，同比多流入49亿元，创公司历史以来最好Q3单季现金流。
订单充裕后续转化有望提速，稳定高股息投资价值突出。2025Q1-3公司中标项目972亿元，同比快速增长25.2%。24H2
以来四川交通基建项目招投标显著提速，公司陆续公告参与蜀道集团投建一体项目合计超过3400亿，有望陆续转化为四川
路桥实际施工订单，驱动公司后续订单增速持续较快。考虑到公司去年底在手订单2913亿元（是去年营收的2.7倍），预
计公司当前在手订单已十分充裕，保障业绩中长期持续释放。同时，公司已规划2025-2027年最低现金分红率60%，按照我
们预测的公司2025-2027年业绩，测算公司预期股息率分别达6.1%/6.9%/7.6%。业绩稳健+现金流较好+高分红高股息，公
司“类债”投资价值已较为突出。
投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元，同增11.2%/12.4%/11.2%，当前PE分别为9.8/8.7
/7.9倍。若公司2025-2027年切换至当前上市头部建筑国企股息率4%-5%（（4.5%），则对应理论市值分别为1069/1201/13
36亿元，对应36%/53%/70%市值空间。
风险提示：需求下滑风险，签单不及预期风险，大股东支持力度不及预期风险，分红不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│四川路桥(600039)业绩表现超预期，收入加快、盈利改善 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2025年10月30日公司披露三季报，25Q1-Q3公司收入732.8亿元，同比+2%，归母净利润53.0亿元，同比+11%，扣非归
母净利润52.2亿元，同比+11%。其中，25Q3收入297.5亿元，同比+14%，归母净利润25.2亿元，同比+60%，扣非归母净利
润25.0亿元，同比+62%。
经营分析
25Q3业绩高增主因收入恢复增长、毛利率净利率均同环比改善。单3季度净利率为8.5%,同比+2.3pct，其中，毛利率
同比+0.5pct、期间费用率同比-1.0pct、投资收益与减值冲回均有一定贡献。分拆来看：
1）收入端，单3季度同比增长14%、环比增长45%，预计主因公司加速推进在建项目，部分高速公路项目已进入施工高
峰期。经营质量同样改善，25Q3经营性现金流净额为40.48亿元，同比+558%。四川基建项目类型丰富、数量多、空间大，
根据《四川省高速公路网布局规划(2022—2035年)》，到2035年全省高速公路规划总规模约2万公里（含扩容复线600公里
），截至2024年底，四川全省高速公路通车里程突破1万公里，未来仍有较大空间。
2）盈利端，①单3季度毛利率环比+1.5pct、同比+0.5pct，预计投建一体化项目的收入占比有所提升。②费用方面，
单3季度费用控制明显，25Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.01%、1.48%、1.76%、3.01%，同比-0.04、-0.07、-
1.30、+0.46pct，费用率下滑主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表，以及市场利率下行带动财务费用下降。
3）订单端，单3季度基建新签订单景气延续，2025Q1-Q3公司累计中标项目金额971.73亿元，同比+25%，其中基建/房
建/其他业务2025Q1-Q3中标金额分别为826.7/143.56/1.48亿元，分别同比+26%/+19%/+6%；25Q3新签249.32亿元，同比+3
5%。
盈利预测、估值与评级
四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川“十四五”收官、“十五五”开局的高景
气。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.27、88.86和95.43亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x。此外
，2025年现金分红比例不低于60%，根据我们对2025年业绩预测，现价对应股息率有望达到6%，维持“买入”评级。
风险提示
四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-19│四川路桥(600039)公司订单连续高增，重视四川区域基建潜力 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
|