研报评级☆ ◇600039 四川路桥 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.83│ 0.84│ 0.89│ 0.95│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.49│ 5.94│ 6.22│ 6.71│ 7.23│
│净资产收益率% │ 19.95│ 15.07│ 13.82│ 14.11│ 14.01│ 13.69│
│归母净利润(百万元) │ 9003.85│ 7209.87│ 7296.87│ 7706.50│ 8263.00│ 8705.50│
│营业收入(百万元) │ 115041.51│ 107238.18│ 115111.41│ 114726.50│ 119477.00│ 123985.00│
│营业利润(百万元) │ 11049.03│ 9143.80│ 9353.43│ 9667.50│ 10337.50│ 10888.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 0.89 0.99 1.07 国金证券
2026-04-27 买入 维持 12.32 0.88 0.91 0.94 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│四川路桥(600039)业绩阶段性承压，继续保持高股息 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日公司披露2026一季报，26Q1公司收入220.43亿元，同比-4.10%，归母净利润14.95亿元，同比-15.72%
，扣非归母净利润15.00亿元，同比-15.53%。
经营分析
26Q1业绩同比下滑主因收入小幅下滑、费用较为刚性，导致整体净利率下降。拆解来看：
1）盈利端，①26Q1毛利率为14.24%，同比-0.27pct，净利率为6.92%，同比-0.98pct。②费用方面，26Q1销售、管理
、财务费用率分别为0.02%、1.60%、2.80%，分别同比持平、+0.11、+0.32pct。
2）订单端，2025年新签订单高增，26Q1新签订单阶段性承压。2025年公司累计新增中标项目（含投建一体）616个，
新签合同2034.61亿元，同比增长47.15%。其中，基建类合同金额1840.04亿元；房建类合同金额190.15亿元;其他类别合
同金额4.42亿元。26Q1公司新签130.4亿元，同比-62.40%，主要系基建行业新签订单同比-73.87%所致。
3）现金流方面，26Q1经营性净现金流32.92亿元，同比多流出2.39亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比
增加31.35亿元。26Q1收现比为157.46%，同比+17.32pct。
盈利预测、估值与评级
四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川省“十五五”开局的高景气。由于公司新
签订单阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为77.46、86.05和92.62亿元，现价对应PE
分别为10.2x、9.2x、8.5x。此外，根据公司发布的《四川路桥未来三年(2025年度-2027年度）股东回报规划》，2026年
现金分红不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，根据我们对2026年的业绩预测，结合60%分红比例测算，现价对
应股息率有望达到6.1%，维持“买入”评级。
风险提示
四川基建投资不及预期；基建政策不及预期；施工进展不及预期；天气等影响因素。
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2026-04-27│四川路桥(600039)25全年新签订单高速增长 │华泰证券 │买入
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四川路桥发布年报，2025年实现营收1151.11亿元（yoy+7.34%），归母净利72.97亿元（yoy+1.21%），扣非净利71.4
8亿元（yoy+12.75%），归母净利低于我们此前预期（80亿），主因在建项目推进过程中的短周期波动导致毛利率表现低
于预期。其中Q4实现营收418.31亿元（yoy+18.30%，qoq+40.63%），归母净利19.97亿元（yoy-18.05%，qoq-20.76%）。2
5全年公司新签订单合计同比+47%，截至25年底，公司在手订单充裕，按照60%分红率，4月24日收盘价10.0元估算，26-28
年预测股息率分别为5.3%/5.5%/5.6%，具备较好投资价值，维持“买入”。
25年施工主业收入稳健增长，毛利率短周期下滑
分业务看，工程施工/公路投资运营/贸易业务实现营收1051.73/27.59/62.80亿元，同比+13.15%/-4.33%/-6.35%，运
营业务收入规模下降，主因受宏观经济环境、周边竞争性或协同性路网变化、政策性减免措施等因素影响，通行费收入有
所下降。毛利率分别为13.95%/63.05%/1.36%，同比-1.61/-0.38/+1.05pct。工程施工业务受土地征拆、地质条件、用地
批复等因素影响，部分续建项目施工进度受限，同时市场竞争激烈，或短周期导致毛利率下滑。综合影响下，2025年整体
毛利率同比-1.32pct至14.36%。参股的清洁能源及矿业板块，在提升总装机规模及矿产资源储备的同时稳步推进项目建设
。
25年信用减值扰动净利，经营性现金流显著改善
2025年期间费用绝对值同比-21%至62亿元，期间费率同比-1.94pct至5.41%，其中销售/管理/研发/财务费率同比-0.0
3/-0.3/-0.9/-0.7pct，费用绝对值整体下降较多，主因蜀道矿业、蜀道清洁能源出表导致。减值计提方面，资产减值准
备1.31亿元，信用减值损失7.9亿元，合计同比多计提5.12亿元，主因应收账款规模增加，同时单项计提信用减值损失的
应收账款规模增加；年底公司应收账款净值为403.3亿元，同比+49%，或部分由业务规模增长带动。经营活动现金流量净
额77.23亿元，同比增长125.32%，主要为本期对外支付款项减少所致。
25年新签订单同比+47%，股息率维持较高水平
公司2025年累计新增中标项目金额约2034.61亿元，同比增长47.15％，累计新增中标项目616个，金额约2034.61亿元
，同比增长47.15%，其中基建类金额1840.04亿元、房建类190.15亿元。截至25年底，公司在手订单合计3350亿元，同比2
4年底增长15%，充裕在手订单保障公司未来经营增长，我们认为随着省内基建投资有望保持稳健，施工业务有望迎来改善
。25年合计现金分红每股0.49元，分红比率为58.56%，以4月24日收盘价10元计，股息率约为4.9%，整体保持稳健。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧，我们下调毛利率假设，调整公司26-28年归母净利润至76.67/79.21/81.49亿元（较前值分别调
整-8.56%/-9.24%/-），对应EPS为0.88/0.91/0.94元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为10x，考虑到公司25年股息率4
.9%高于可比均值3.7%，认可给予公司26年14xPE，目标价12.32元（前值13.48元，对应14倍26年PE）。
风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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