研报评级☆ ◇600050 中国联通 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.28│ 0.29│ 0.30│ 0.31│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 5.01│ 5.18│ 5.39│ 5.68│ 5.86│ 6.04│
│净资产收益率% │ 5.13│ 5.48│ 5.41│ 5.40│ 5.48│ 5.56│
│归母净利润(百万元) │ 8172.68│ 9029.90│ 9126.66│ 9269.00│ 9773.75│ 10299.25│
│营业收入(百万元) │ 372596.79│ 389589.22│ 392222.88│ 399883.25│ 410984.75│ 423704.50│
│营业利润(百万元) │ 22843.04│ 22699.56│ 25035.73│ 24616.50│ 26248.50│ 28105.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- 0.31 0.32 0.35 长城证券
2026-03-22 增持 维持 --- 0.27 0.29 0.32 招商证券
2026-03-20 买入 维持 --- 0.34 0.35 0.35 国金证券
2026-03-20 增持 维持 6.45 0.27 0.29 0.30 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│中国联通(600050)扣非利润增长符合预期，算力投资持续提升 │长城证券 │买入
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事件：中国联通发布2025年年报，2025年，公司实现营业收入3922亿元，同比增长0.7%；归母净利润91亿元，同比增
长1.1%；扣非净利润77亿元，同比增长14.7%，其中扣非净利润的增长符合我们的预期。
连接业务场景拓展。公司连接用户规模持续增加，移宽用户规模创历史新高，移网出账用户累计净增1332万户，宽带
网上用户累计净增761万户。公司通过宽带突破牵引融合发展，用户质态持续向好，用户结构不断调优，融合渗透率提升
至78.3%，手机、宽带新发展用户价值同比提升。公司深化“AI+产品创新”，打造多类AI+终端产品，云智产品服务用户
规模超3亿户。物联网业务持续突破。物联网连接数达到7.2亿。此外，公司在新能源汽车市场拓展成效明显，新增联网份
额超过65%。
算力CAPEX继续增长。2025年公司实现CAPEX542亿元，同比下降12%，略低于年初550亿的指引。资本开支占主营收入
比下降至16%。2026年公司预计CAPEX为500亿元左右，其中算力投资占比将超过35%。
联通云加快向AI云演进。2025年公司深化超大规模智能云原生实践，提升统一编排调度能力，构建“应用+模型+资源
”的算力经营新模式，支撑180多个省市级政务云建设，联通云收入同比增长5.2%。算力上，公司数据中心收入281亿元，
同比增长8.5%。加强“东数西算”枢纽节点和绿色算电示范省的资源布局，标准机架规模超过110万架，建成7个百兆瓦级
AIDC园区，机柜利用率超72%，智算规模达到45EFLOPS。平台上，公司开放数智平台，积累超过400TB高质量数据集，提供
140多种业界主流模型，汇聚万余名开发者，助力广大客户快速构建智能体应用。
派息率稳定提升。公司高度重视股东回报。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和股东分享公司发展红利。公司
2025年股息合计每股0.1635元，同比提升3.5%，对应2025年12月31日股息率达3.2%，仍保持着较强的红利属性。
投资建议：公司在2025年面临较大经营压力的情况下仍实现扣非净利润的两位数增长，业务持续向好。在AI的大潮下
，公司通过优化CAPEX投入，持续提升算力投资，推进联通云向AI云发展。此外公司利用客户基数优势，大力发展AI+产品
创新，全面拥抱AI发展。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收4036亿元、4197亿元、4421亿元；归
母净利润96亿元、102亿元、108亿元；EPS0.31、0.33、0.35元，PE16X、15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。
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2026-03-22│中国联通(600050)25年转型加速，算力业务将构筑发展新势能 │招商证券 │增持
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2026年3月19日，中国联通发布2025年年度业绩，营业收入3922亿元，同比增长0.68%；利润总额253亿元，同比增长0
.84%；归母净利润91亿元，同比增长1.07%。其中，公司算力业务快速增长，联通云占收入比重较2023年提升超4个百分点
，人工智能业务实现超140%的收入增长，未来公司将加快构建“智能体+Token+AI云”的算力经营模式，构筑发展新势能
。
2025年中国联通聚焦联网通信业务营收保持稳健。收入端看，2025年中国联通实现营收3922亿元（yoy+0.68%），通
服收入3477亿元（yoy+0.51%）；分季度，25Q4公司实现营收992亿元（yoy-0.23%），通服收入861.01亿元（yoy-1.25%）
。公司移动和带宽的用户总量达到12.55亿，用户净增长超2000万人，融合业务ARPU维持百元以上。
公司降本增效突出，利润端增速优于收入端，盈利质量稳步提升。2025年公司积极优化运营，折旧和摊销费用同比下
降，实现净利润208亿元（yoy+0.91%），归母净利润91亿元（yoy+1.07%）；分季度，25Q4公司净利润8.5亿元，归母净利
润3.5亿元，公司历年四季度利润占全年比重较低。
公司加速布局算力业务，构筑发展新势能。据公司2月发布的电信服务增值税调整公告，2026年移动网和宽带网等通
信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润。中国联通通过“连接+算力+服务+安全”四大核心赛道加速传
统业务转型，2025年公司战略性新兴产业收入占比超86%，智算规模达到45EFLOPS，数据中心收入281亿元，收入同比增长
8.5%，人工智能业务实现超140%的收入增长，联通云业务从2023年510亿元增长至2025年722亿元，占收入比重增长超4个
百分点。公司将加快构建“智能体+Token+AI云”的算力经营模式，降低税务调整对公司经营的影响。
自由现金流表现亮眼，应收账款长期清账工作突出。2025年公司自由现金流增长至373亿元（yoy+24.7%），现金流表
现亮眼。1）应收账款上，公司应收账款增速为近三年最低，同比增长12.4%，回款管理和清账效果突出，尤其四季度账款
回款成效显著，应收账款减少62亿元。2）经营表现上，公司经营性现金流为914.11亿元，同比增速由负转正，带动公司
自由现金流增长。
资本开支配置优化，股东回报能力稳步提升。2025年公司通过共建共享提升投资效率，资本开支合计542亿元，资本
开支占服务收比下降2.2个百分点。2026年公司全年资本开支控制在500亿元，算力投资占比超过35%，算力投资占比提升1
2个百分点，资本开支配置优化为股东分红奠定现金基础。2025年中国联通港股红筹公司每股股利同比增长3.5%至0.417元
，派息率同比提升3.1%至61.3%，A股公司维持年中和年末两次派息，连同中期派息共计拟向公司股东派发约51.12亿元（
含税）股利，派息率为56.0%。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为84亿元、92亿元、100亿元，对应2026-2028年PE分别为17.4倍、1
5.9倍、14.7倍，PB分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-03-20│中国联通(600050)营收稳健增长，AI带动盈利质量优化 │国金证券 │买入
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2026年3月19日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收3922.23亿元，同比增长0.68%；归母净利润91.27亿元，同
比增长1.07%。对应4Q25营收992.38亿元，同比-0.23%，环比+6.96%；归母净利润3.55亿元，同比-48.71%，环比-85.36%
。
收入增长平稳，利润略低于预期，但战略性新兴业务占比高：公司4Q25净利润同环比均有下滑，低于市场此前预期，
我们认为主要系：传统电信业务承压，同时公司加大对主业及战略资源的投入带来营业成本增长，4Q25毛利率13.4%，同
环比下滑。但公司整体盈利质量得到了优化：扣非净利润同比增长14.7%，战略性新兴产业收入占比已超过86%，其中算力
业务收入占比提升超过15%，人工智能收入同比增长140%，对冲了部分传统业务增长乏力的影响。
现金流管控佳，派息率提升：公司全年经营活动现金流量净额达914.1亿元，保持稳定；自由现金流同比增长24.7%至
373亿元，我们认为主要得益于应收账款增长得到有效控制。基于稳健的现金流，公司年度每股派息0.1635元，同比增长3
.5%。我们认为公司作为红利资产，在低利率环境中仍具备强配置价值。
前瞻性加码算力投资，AI成为新增长引擎：公司2025年资本开支542亿元；计划2026年资本开支约500亿元，并明确算
力投资占比将超过35%。2025年联通云全年收入同比增长5.2%；IDC业务收入281亿元，同比增长8.5%，标准机架规模超过1
10万架，建成7个百兆瓦级AIDC园区；同时机柜利用率超72%，资源效率增强。在基础设施层面，智算规模快速扩张，达到
45EFLOPS。我们看好伴随云和IDC等算力基础设施资源利用率的提升，给公司带来更大的利润增量，并拔高公司的估值水
平。
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,084.55/4,244.89/4,388.04亿元，归母净利润为105.40/107.93/11
0.10亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.71/14.37/14.08倍，维持“买入”评级。
传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。
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2026-03-20│中国联通(600050)转型提速有望缓解增值税影响 │华泰证券 │增持
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中国联通公布2025年度业绩，公司2025年实现营业收入3922.2亿元，同比增长0.68%，实现归母净利润（A股口径）91
.27亿元，同比增长1.07%，低于我们此前盈利预测（96.02亿元），主因传统业务增长有所放缓。公司预计2025年度合计
派发每股股息0.417元，派息率达到61.3%。我们认为公司正在由传统运营商向高水平综合性信息通信服务商转型，在算力
、连接、服务、安全等核心赛道持续发力，云/IDC/人工智能业务收入占比不断提升，有望受益于国内AI发展的浪潮，维
持A股“增持”/H股“买入”评级。
传统业务增长放缓，广义连接场景有望拓宽市场空间
传统业务方面，公司坚持宽带与移动网络融合发展，2025年用户数净增长超过2000万，融合业务渗透率超过78%，融
合套餐ARPU保持百元以上，基本盘业务稳固，但近年来传统业务市场逐步趋于饱和，增长放缓。公司努力拓展连接场景以
拓宽市场空间，其中，2025年物联网规模突破7亿，车联网市场保持领先，5G专网收入同比增长超过50%，同时，获得卫星
移动通信业务经营许可，推动手机直连卫星规模应用。
联通云/数据中心/人工智能业务收入持续增长
新兴业务方面，2025年联通云收入同比增长5.2%，未来将突出Token运营模式，以应用为切入点拉动算力、模型及后
续资源销售，加快向AI云演进。数据中心业务同比增长8.5%至281亿元，机柜利用率超72%，智算规模达到45EFLOPS。人工
智能业务收入同比增长140%，元景大模型正助力广大客户快速构建智能体应用。
业务结构调整及经营效率提升有望缓解增值税对业绩的影响
针对增值税调整的问题，公司拟从两个角度入手应对，缓解增值税对业绩带来的影响：1）业务结构调整。聚焦四大
核心赛道，加快从基础通信提供商向数字化综合服务商转变，进一步提升数字化业务占比。2）推进精细化与精益化管理
。具体分为三个方面：“人效”，即持续推动全员劳动生产率提升；“网效”，即利用AI运维、节能等手段压降网络成本
、单站费用等；“客效”，即努力采取更精准的营销策略，推动销售费用占收比下降。
盈利有望持续增长，维持A股“增持”/H股“买入”评级
我们认为随着国内AI应用的发展，公司算网数智业务有望迈上新台阶。考虑到增值税调整的影响，预计公司26-28年
的A股归母净利润为85.06/89.46/94.14亿元（前值：101.24/106.43/-亿元，分别下调16%/16%/-）。我们预计2026年A股/
H股BVPS分别为5.86/12.48元。参考全球运营商彭博一致预期2026年PB平均值为1.52倍，考虑到增值税调整对业绩的影响
，给予A股1.1倍2026年PB，对应目标价6.45元（前值：7.56元，基于1.31倍2025年PB），维持“增持”评级。由于美国13
959号行政令的影响，公司H股相较A股有一定程度折价，给予H股0.97倍2026年PB，对应目标价13.76港元（前值：15.57港
元，基于1.15倍2025年PB）。
风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股
息政策。
【5.机构调研】 暂无数据
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