研报评级☆ ◇600050 中国联通 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 10 7 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.26│ 0.28│ 0.29│ 0.24│ 0.25│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 5.01│ 5.18│ 5.39│ 5.53│ 5.64│ 5.75│
│净资产收益率% │ 5.13│ 5.48│ 5.41│ 4.49│ 4.57│ 4.72│
│归母净利润(百万元) │ 8172.68│ 9029.90│ 9126.66│ 7528.75│ 7922.75│ 8462.75│
│营业收入(百万元) │ 372596.79│ 389589.22│ 392222.88│ 395476.88│ 402469.38│ 410910.75│
│营业利润(百万元) │ 22843.04│ 22699.56│ 25035.73│ 21120.38│ 22310.50│ 24149.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-12 买入 维持 --- 0.25 0.26 0.27 银河证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.23 0.24 0.25 长江证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.23 0.25 0.26 招商证券
2026-08-22 买入 维持 5.11 0.24 0.25 0.27 国泰海通
2026-08-20 增持 维持 5.91 0.23 0.25 0.27 华泰证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.23 0.24 0.26 银河证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.27 0.28 0.30 国金证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.25 0.26 0.28 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-12│中国联通(600050)中国联通以连接为基，应科技之变 │银河证券 │买入
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事件：近日，2026中国联通合作伙伴大会展览在上海举办。
中国联通发布九大创新成果，构建“底座一应用一安全”完整闭环：展览以“向智同行，连接算力新生态”为主题，
聚焦连接、算力、服务、安全四大核心赛道，集中展示中国联通AI创新成果和数字技术融合创新实践。此次九大成果包括
智能底座3项、智慧应用5项、安全守护1项，贯通底层网络算力到上层行业应用，形成底座一应用一安全的完整闭环，标
志着中国联通算网融合与AI全栈能力实现系统性升级。智能底座方面，筑牢AI时代数字根基：1）中国联通AI算力分发网
（AIDN）：构建入算、算间、算内一体化网络底座，依托新八纵八横400G全光网，打通300余个训推算力池、620个国内外
云池，让算力随需而至。2）中国联通智能连接创新演进：落地北京、广东南北协同创新基地，形成超大上行、端网协同
、岸海船星组网等成果，搭建低空智联网体系。3）中国联通云8.0——可信词元基础设施，以“六算协同”定义AI时代可
信词元基础设施，率先实现四地远距离跨域异构混训，行业首发多元异构混推AI云服务商用，综合算效提升超300%。
智慧应用释放数智场景万千价值，安全守护打造数字化转型坚实屏障：智慧应用方面，1）元景MaaS：依托TokenHub
词元运营分发枢纽，实现模型统一接入、灵活调用，推理框架贯通算力-网络-模型，释放词元的业务价值。2）中国联通
智家通通：搭建交互、应用、连接、算力四大中心，打造家庭AI入口，共建家庭智能开放生态。3）中国联通云智手机：
升级新通话、新智能等五大能力，云智OS打通人-车-家全场景。4）中国联通云犀：面向企业的工作流智能体平台，二十
余款应用深度嵌入业务流程，以AI赋能营销服务全流程，驱动企业业务增长。5）元景数字员工：拥有文档处理、金融服
务、数据分析可视化等六大核心能力，支持短信拆解、电话边听边办、视频分身协同，权限清晰、操作全程留痕。安全守
护方面，中国联通墨攻3.0平台是实现80余家安全厂家、250余款安全组件互联互通，落地广州、无锡、江汉等市区级标杆
，扶持中小企业发展，筑牢国家网络安全基座。中国联通九大创新成果显示，其发展路径是发挥运营商算网一体化优势。
以Token为核心，依托联通云8.0、元景MaaS，推动从算力资源经营向词元价值经营升级，把算力、模型、网络封装成标准
化服务，降低AI落地成本。市场端覆盖政企、家庭个人、城市治理，打通B端与C端；生态端坚持开放合作，输出平台能力
，联合产业链共建生态、做大算力产业。
投资建议：公司将科技创新放在发展全局的核心位置，正在实现由传统管道提供商向数智综合服务商的蜕变。上半年
公司虽受增值税调整与人工成本投入节奏影响利润阶段性承压，但全年降幅有望收窄，中长期“连接+算力”成长逻辑清
晰。我们预计公司2026-2028年整体营业收入分别为3953.61亿元、4032.68亿元和4157.69亿元，同比增速分别为0.80%、2
.00%和3.10%。归母净利润分别为76.89亿元、80.17亿元和85.66亿元，同比增速分别为-15.76%、4.26%和6.85%，EPS分别
为0.25元、0.26元和0.27元，PE分别为17.12、16.42、15.37倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新兴业务不及预期的风险；AI应用落地不及预期的风险等。
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2026-08-27│中国联通(600050)2026半年报点评：收入表现好于行业，利润阶段性承压 │长江证券 │买入
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事件描述
8月18日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入2014亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润41亿元，同
比下滑34.8%。
事件评论
收入保持稳健增长，利润阶段性受成本投入节奏影响。2026H1，公司实现营业收入2014亿元，同比增长0.6%，其中主
营业务收入1780亿元，同比下滑0.2%；实现归母净利润41亿元，同比下滑34.8%。单Q2来看，公司实现营业收入986亿元，
同比增长1.7%，其中主营业务收入879亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润20亿元，同比下滑46.5%。整体来看，公司收
入表现稳健，在增值税影响下主营业务依然实现了正增长，显著优于行业平均；但盈利端短期承压，除增值税外，人工成
本投入节奏变化是重要原因。公司指引，预计全年人工成本投入保持平稳，利润降幅有望明显收窄。
业务结构向优向新，算力动能加快释放。2026H1，公司连接价值回稳趋好，新增用户价值高于存量用户价值，融合渗
透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上。算力动能加快释放，实现算力收入419亿元，同比增长13%，其中智算中心收
入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%。截至2026H1末，公司全网部署标准机架超115万架，机柜利用率超过74%，智
算总规模超45EFLOPS，算力资源供给能力持续提升。
成本端主受人工成本投入节奏影响。参考联通H股披露口径，2026H1公司营业成本约1940亿元，同比增长4.1%，增幅
相对较大，主要受人工成本和网运成本增加影响。公司网络、营运及支撑成本约329亿元，同比增长4.9%，该增长具备业
务成长属性，主要是算力业务发展带来的能耗成本和业务结算费用增加；雇员薪酬及福利开支约341亿元，同比增长19.3%
，主因公司统筹优化人工成本投入节奏，预计全年该项将保持平稳。
现金流健康向好，资本开支因算力投入而有所加速。2026H1，公司经营现金流净流入达到333亿元，同比增长13.6%，
创近年同期新高。同时，公司应收账款增速较去年同期显著放缓，应收账款管控有所成效。2026H1，公司资本开支达241
亿元，同比增长19%，主因算力投资加速，算力相关投资额占比提升至37%，算力投资额较去年同期增长超80%。分红方面
，本次公司暂停中期分红，我们建议重点关注全年维度的分红派息情况。
投资建议：2026H1公司收入保持稳健增长，显著优于行业平均；利润端短期受到人工成本确认节奏变化及增值税调整
等因素影响，预计全年人工成本投入将保持平稳，利润降幅有望明显收窄。公司业务结构向优向新，算力动能加快释放。
现金流健康向好，应收账款增速较去年同期显著放缓，资本开支因算力投入而有所加速。本次公司暂停中期分红，我们建
议重点关注全年维度的分红情况。预计公司2026-2028年归母净利润为73亿元、74亿元、78亿元，对应PE18倍、18倍、17
倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
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2026-08-23│中国联通(600050)26H1营收保持正增长，全年利润降幅有望明显收窄 │招商证券 │增持
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2026年8月19日，中国联通发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入2013.64亿元（yoy+0.58%），归母净
利润41.39亿元（yoy-34.81%）；分季度看，26Q2实现营业收入985.40亿元（yoy+1.75%），归母净利润20.02亿元（yoy-4
6.52%）。2026H1国内电信业务收入同比下降2.1%，公司营业收入仍实现正增长，连接业务底盘稳固。公司利润承压主要
受增值税税目调整、人工成本投入节奏变化以及算力业务带来成本增长的影响，随着人工成本投入趋于平稳，根据公司指
引，全年利润降幅有望明显收窄。
2026年上半年通信行业整体承压，公司营收仍实现正增长，连接业务底盘保持稳固。2026年上半年，我国电信业务收
入同比下降2.1%，中国联通实现营业收入2013.64亿元（yoy+0.58%），Q2实现营业收入985.40亿元（yoy+1.75%）表现优
于行业整体水平。分收入结构看，主营业务收入1779.56亿元（yoy-0.22%），销售通信产品收入234.08亿元（yoy+7.15%
），对总营收形成补充。连接业务方面，公司移动业务和宽带业务净增用户规模合计超过700万户，融合渗透率超过78%，
融合套餐ARPU保持百元以上。“联通魔方”自4月28日全面推广以来销量突破150万户，新增用户价值显著高于存量用户均
值，差异化产品创新有望持续提升用户价值。
归母净利润阶段性承压，全年利润降幅有望收窄。2026H1公司归母净利润41.39亿元（yoy-34.81%）；分季度看，26Q
2归母净利润20.02亿元（yoy-46.52%，qoq-6.32%），利润下滑主要受增值税税目调整及人工成本投入节奏变化影响；同
时，算力业务发展带动能耗成本和业务结算费用增加，网络运营成本同比增长4.9%，对当期利润形成阶段性拖累。随着全
年人工成本投入趋于平稳，根据公司指引，全年利润降幅有望明显收窄。
应收账款管理持续加强，经营现金净流入创近年新高。2026年上半年，公司经营现金流入和净流入规模实现双提升，
应收账款增幅和增量实现双下降。应收账款上，公司持续加强应收账款管理，对重点客户实施“一户一策”清收方案，并
前置政企客户信控要求、强化逾期项目提级管理，推动回款节奏加快。现金流上，公司经营活动现金流入1,963.07亿元（
yoy+3.31%），经营活动现金净流入332.79亿元（yoy+13.58%），创近年新高。其中，经营性应收同比减少17.29亿元（yo
y-6.85%），经营性应收项目对现金流的占用下降。现金流改善有助于增强公司对算力基础设施建设、网络升级及日常运
营投入的资金保障能力。
算力业务成为收入增长第一引擎，资本开支持续向算力倾斜。2026年上半年，中国联通算力收入达到419亿元，同比
增长12.6%，占服务收入比重接近四分之一。其中，智算中心收入同比增长11%，智能计算收入同比增长9%。截至上半年末
，公司标准机架规模超过115万架，IT总负载超过2900MW，智算总规模超过45EFLOPS。资本开支方面，公司上半年完成资
本开支240.8亿元，其中算力投资占比提升至37%，投资额同比增长超过80%，算力基础设施投入明显加大，为算力业务后
续增长提供资源保障。
国际业务保持较快增长，全球化服务能力持续增强。2026H1，中国联通国际业务收入77亿元（yoy+13.8%），持续推
进国际化发展行动计划，加快打造全球化产品能力，海外业务有望成为公司收入结构优化的重要补充。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为73.2亿元、78.4亿元、82.6亿元，对应2026-2028年PE分别为18.0
倍、16.8倍、16.0倍，PB分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-08-22│中国联通(600050)2026年中报点评：业绩短期承压，AI业务构筑新增长引擎 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2026H1业绩短期承压，但算力业务保持较快增长，公司聚焦连接和算力双轮驱动，积极布局AI与Token
新业态，长期增长动能可期。
投资要点：维持“增持”评级，业绩短期承压，关注算力与AI业务新增长点。受增值税政策调整及人工成本投入节奏
变化等因素影响，公司2026年上半年实现营业收入2,013.64亿元（YoY+0.6%），归母净利润41.39亿元（YoY-34.8%）。短
期盈利虽有波动，但公司经营现金流健康向好，经营活动产生的现金流量净额达332.79亿元，同比增长13.6%。公司持续
优化投入结构，算力投资占比显著提升，积极布局智算中心与Token新业态，有望充分受益于AI驱动的算力需求增长，长
期价值值得期待。考虑基础电信业务范围调整影响公司业绩表现，下调2026-2027年EPS为0.24（-0.09）/0.25（-0.1）元
，新增2028年EPS为0.27元；给予公司2026年0.9xPB估值，下调目标价为5.11元（前值7.83元），维持“增持”评级。
基础业务发展稳健，价值经营成效显现。面对行业整体增长挑战，公司基础业务保持稳固，主营业务收入达1780亿元
。公司坚定实施融合策略，用户规模稳健增长，移动业务和宽带业务净增用户规模合计超700万户。价值经营稳步夯实，
融合套餐ARPU保持在百元以上。公司产品创新取得成效，推出的“联通魔方”平台化产品自推广以来销量已突破150万户
，新增用户价值显著高于存量用户均值。
算力业务高速增长，AI转型驱动新动能。公司算力业务动能加快释放，2026年上半年收入同比增长13%，其中智算中
心收入同比增长11%。公司持续提升算力供给能力，上半年资本开支为240.8亿元，其中算力投资占比提升至37%，投资额
同比提升超过80%。截至报告期末，公司全网标准机架超115万架，资源利用率超过74%；智算总规模超45EFLOPS，为长期
发展奠定坚实基础。
积极布局AI与Token新业态，探索增长新范式。公司积极把握人工智能发展机遇，探索“Agent+Token+AI云”的算力
经营新模式。公司已推出“元景MaaS”一站式Token运营平台和“UniClaw”自主执行智能体，并在湖北、上海等地试点推
出面向开发者的算力套餐，有望打造新的增长点。
风险提示：行业竞争加剧影响用户增长和价格；宏观经济波动影响下游客户需求及回款；AI等新技术研发及商业化不
及预期。
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2026-08-20│中国联通(600050)1H26盈利短期承压 │华泰证券 │增持
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中国联通公布1H26业绩，公司1H26实现营业收入2013.64亿元，同比增长0.58%，实现归母净利润（A股口径）41.39亿
元，同比下降34.81%，主要受到增值税调整及人工成本投入节奏变化影响。据公司1H26业绩公告，公司将力争实现人工成
本总体保持平稳、利润降幅明显收窄的全年目标。我们认为，公司连接业务价值回稳，算力动能加快释放，资本开支进一
步向算力倾斜；后续数字化业务动能有望带动业绩重回稳健增长通道，维持A股“增持”/H股“买入”评级。
连接业务基本盘稳健，算力业务保持双位数增长
传统业务方面，1H26公司连接价值回稳趋好，新增用户ARPU高于存量用户ARPU，融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU
保持百元以上，连接业务基本盘延续稳健。算力业务方面，受益于旺盛的AI需求，公司1H26实现算力收入419亿元，同比
增长13%，其中智算中心收入同比增长11%，智算总规模超过45EFLOPS。我们认为，随着国内AI应用和Token调用量快速增
长，公司有望凭借云网资源、智算基础设施及政企客户优势，推动智算中心、智能计算、数智应用和云智服务收入持续扩
张。
盈利能力短期承压，资本开支进一步向算力倾斜
盈利能力方面，公司1H26毛利率为23.82%，同比下滑3.24pct，主要受到增值税调整、人工成本投入节奏变化影响。
成本费用方面，1H26公司折旧及摊销费用同比下降0.8%至400.1亿元；网络、运营及支撑成本同比增长4.9%至329.0亿元；
雇员薪酬及福利开支同比增长19.3%至341.4亿元，但公司预计全年人工成本总体保持平稳。销售费用和管理费用分别同比
下降0.6%和8.7%，精细化管控效果延续。资本开支方面，1H26资本开支240.8亿元，其中算力投资占比提升至37%，算力投
资额同比增长80%以上。
盈利有望逐步修复，维持A股“增持”/H股“买入”评级
考虑增值税调整及传统业务增速有所放缓，预计公司26-28年A股归母净利润为72.76/77.55/84.08亿元（前值：76.18
/81.09/87.76亿元，分别下调4.49%/4.37%/4.19%）。预计2026年A股/H股BVPS分别为5.74/12.35元，参考全球主要运营商
2026年PB平均值1.41倍，维持估值折价比例不变，给予A股1.03倍2026年PB，对应目标价5.91元（前值：6.35元/股，基于
1.1倍PB），维持“增持”评级。由于美国13959号行政令影响，公司H股相较A股存在一定折价，给予H股0.88倍2026年PB
，按人民币兑港币汇率0.865折算，对应目标价9.40港元（前值：13.66港元，基于0.97倍PB），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）算力业务增长不及预期；3）资本开支超出我们预期；4）竞争加剧；
5）公司采取更为保守的股息政策
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2026-08-19│中国联通(600050)2026半年度业绩点评：深耕算力之核，Token赋能新成长 │银河证券 │买入
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事件：近日，中国联通发布2026半年度业绩报告。
业绩短期承压，资产质量与经营韧性持续提升，加快建设新一代通信网。截止2026上半年，公司实现总营收2013.64
亿元，同比增长0.6%；归母净利润为41.39亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利润35.34亿元，同比下降36.7%。从26Q2单
季来看，实现总营收985.40亿元，同比增长1.75%；归母净利润为20.02亿元，同比下降46.52%。盈利阶段性波动源于多重
因素，主要系增值税政策调整、人工成本（管理费用）投入节奏变化等影响。整体来说，公司核心资产质量与经营韧性持
续提升，现金流指标大幅改善，创近年新高。经营现金流入、净流入规模实现双提升，应收账款增幅、增量实现双下降，
为资本开支、技术迭代、业务扩张提供充足安全垫，抗周期属性凸显。新一代通信网方面，公司与电信合作建设最大5G共
建共享网络，宽带网构建宽带核心网（BNC）创新架构支撑新业务拓展，政企业务网形成“一刚一柔”协同优势，灵活满
足大客户多样化需求。算力引领收入结构转型，资本开支为241亿元，算力投资占比升至37%，投资额同比超80%，长期增
长动能清晰。算力收入达419亿元/+13%，已成为增速最快的业务板块，智算规模超45EFLOPS，全网部署标准机架超115万
架，资源利用率超74%。公司新“八纵八横”骨干光缆网加快重塑升级，与国际海陆缆一体化贯通，400G高速骨干传输网
双平面架构初步建成，构筑算力智联网全光底座。整体来说，公司传统连接业务稳中有升，连接业务向空天地一体化全域
覆盖拓展，5G-A、万兆光网等新一代基础设施部署加快，5G行业应用规模化落地推进。算力网络建设加速推进，智算、云
服务等新兴业务成为增长核心新动力。
深耕算力之核，Token运营打开成长新空间，价值创造推动长期高成长。公司推进Token经营具备良好基础，拥有完善
的基础设施、规模化的用户基础、长期积累的行业应用及服务能力，构建兼容不同模型、纳管数据要素、整合连接和安全
能力的Token定价规则。同时，依托“联通星罗”算力调度平台，面向全国300余个骨干云池提供Token生产、中转、分发
、一键调度服务，实现京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域超低时延算力传输。公司升级联通元景MaaS平台，汇聚
200多款主流大模型，积累超过500TB高质量数据集，建设规模化“Token超市”，提升Token价值密度。目前已推出TokenP
lan个人版与企业版，聚焦工业、政务、医疗、教育等重点行业，落地一批应用价值可观、商业模式成熟的智能体，拓展
用户价值增长新空间。
投资建议：受益算网基建规模提升、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，算网数智业
务取得突破打造第二增长曲线。叠加Token运营、卫星移动通信业务等新兴业务有望带来营业新收入，未来持续有效赋能
国家新质生产力转型升级。结合公司2026年上半年最新业绩情况，给予公司2026-2028年归母净利润预测值为70.53亿元、
74.48亿元、80.30亿元，对应EPS为0.23元、0.24元、0.26元，对应PE为19.06倍、18.05倍、16.74倍，维持“推荐”评级
。
风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的
风险。
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2026-08-18│中国联通(600050)算力投入持续加码，AI服务商业化空间逐步打开 │国金证券 │买入
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2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入2013.6亿元，同比+0.6%；归母净利润41.39亿元，
同比34.8%，基本每股收益0.133元，盈利短期承压。
算力投入持续加码，结构转型核心增长引擎进一步强化。2026H1公司算力收入419亿元，同比增长13%，其中智算中心
收入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%；智算规模超45EFLOPS，全网标准机架超115万架，资源利用率超74%。上半
年资本开支241亿元，同比增长19.3%，其中算力投资占比提升至37%、投资额同比增长超80%，资源持续向AI算力倾斜，算
力业务有望成为公司未来收入增长的核心驱动力。
连接价值企稳向好，国际业务加速打开第二增长曲线。公司传统连接业务持续提质，新增用户ARPU高于存量用户，融
合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上，连接业务价值呈现回稳趋势。同时国际化进程明显提速，2026H1国际业
务收入77亿元，同比增长14%，有望在传统通信业务之外贡献新的增长增量。
Token运营体系加速成型，AI服务商业化空间逐步打开。公司围绕Token构建覆盖创造、转运、清洗、存放及应用的全
流程运营体系，升级联通元景MaaS平台，已汇聚200余款主流大模型、积累超500TB高质量数据集，并建设规模化“Token
超市”。同时推出TokenPlan个人版和企业版，面向工业、政务、医疗、教育等重点行业推动智能体落地，未来有望由算
力基础设施供给进一步向模型、Token及行业AI服务延伸。
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,180.11/4,274.26亿元，归母净利润分别为83.03/87.96/
94.03亿元，公司股票现价对应PE估值为18.7/17.6/16.5倍，维持“买入”评级。
算力及AI业务发展不及预期；传统通信业务竞争加剧；成本费用投入超预期；Token商业化进度不及预期。
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2026-05-16│中国联通(600050)26Q1业绩点评：用户规模稳步增长，智算中心收入增长提速│长江证券 │买入
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事件描述
4月21日，公司发布2026一季报。2026Q1，公司实现营业收入1028亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润21.4亿元，
同比下滑18.0%。
事件评论
26Q1业绩表现符合预期，预计全年利润降幅将收窄。2026Q1，公司实现营业收入1028亿元，同比下滑0.5%，其中服务
收入901亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润21.4亿元，同比下滑18.0%。整体来看，收入和归母净利润表现均符合我们
预期，下滑主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，我们预计全年利润降幅有望收窄。
用户规模稳步增长，算力业务增长提速。2026Q1，传统业务方面，公司移动和宽带用户净增超过358万户；价值保有
成效明显，融合ARPU保持百元以上；连接场景拓维升级，物联网连接数超过7.5亿，净增3203万，整体来看，用户规模延
续稳步增长态势。新兴业务方面，公司算力业务收入154亿元，同比提升8.3%，其中智算中心收入同比提升11.7%，增长有
所提速，联通云服务近44万政企大客户。助力数字消费升级，云智产品付费用户超过1.1亿户，净增549万户。算力业务已
成为驱动公司收入提档的推进器。
营运支出小幅增长，自由现金流流出收窄。成本端，参考H股数据，26Q1公司经营费用为985亿元，同比增长1.1%，其
中折旧及摊销201亿元，同比下降0.7%；网络营运及支撑成本156亿元，同比增长0.3%；雇员薪酬及福利开支170亿元，同
比增长13.6%。现金流方面，26Q1公司经营性现金流净额为75亿元，同比下滑3.8%，但得益于资本性支出的下降，我们估
算自由现金流为-61亿元，同比增长12.2%。
投资建议：26Q1公司业绩表现符合预期，下滑主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响。传统业务方面
，公司用户规模稳步增长；新兴业务方面，算力业务增长提速，成为公司收入提档的推进器。营运支出小幅增长，自由现
金流流出收窄。2026年，公司将把握“守正创新、行稳致远”发展主基调，推动公司高质量发展，预计全年利润降幅有望
较Q1收窄。预计公司2026-2028年归母净利润为79亿元、82亿元、87亿元，对应PE18倍、18倍、17倍，重点推荐，维持“
买入”评级。
风险提示
1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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