研报评级☆ ◇600054 黄山旅游 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.58│ 0.43│ 0.40│ 0.44│ 0.51│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 6.15│ 6.39│ 6.55│ 6.86│ 7.23│ 7.64│
│净资产收益率% │ 9.43│ 6.76│ 6.12│ 6.40│ 6.99│ 7.35│
│归母净利润(百万元) │ 422.91│ 315.01│ 292.48│ 322.22│ 370.89│ 414.89│
│营业收入(百万元) │ 1929.44│ 1931.13│ 2109.33│ 2285.78│ 2464.56│ 2620.67│
│营业利润(百万元) │ 650.94│ 507.85│ 489.36│ 524.62│ 602.04│ 672.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 13.25 0.35 0.44 0.51 广发证券
2026-10-25 买入 维持 11.5 0.46 0.52 0.57 东方证券
2026-09-09 买入 维持 13.64 0.45 0.52 0.56 广发证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.48 0.54 0.59 长江证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.45 0.51 0.58 中银证券
2026-08-26 增持 维持 --- 0.41 0.48 0.54 财通证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.46 0.55 0.64 太平洋证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.44 0.51 0.58 信达证券
2026-05-20 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.55 长江证券
2026-05-11 增持 维持 --- 0.51 0.61 0.70 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│黄山旅游(600054)Q3业绩受极端天气扰动，持续关注增量催化 │广发证券 │买入
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公司发布26Q3业绩：（1）26Q3：收入5.4亿元/yoy-9%，归母净利润0.8亿元/yoy-34.3%，扣非归母净利润0.8亿元/yo
y-35.2%。（2）26Q1-3：收入15.3亿元/yoy-0.3%，归母净利润2.1亿元/yoy-15.7%，扣非归母净利润2.1亿元/yoy-16.2%
。
极端天气扰动Q3业绩。黄山景区7-8月强降雨天数同比增加，叠加因台风临时闭园6日，造成高峰期客流减少。26Q3黄
山景区接待进山游客141.1万人，同比减少5.5%。26Q1-3黄山景区累计接待进山游客386.5万人，同比增长2.9%。
利润率受负经营杠杆影响。（1）26Q3：毛利率45.7%/yoy-7.9pp，管理费率14.6%/yoy+0.8pp，销售费率3.8%/yoy-0.
2pp，财务费率0.4%/yoy+0.1pp，归母净利率15.4%/yoy-5.9pp，扣非归母净利率14.8%/yoy-6pp。（2）26Q1-3：毛利率43
.8%/yoy-4.8pp，管理费率16%/yoy基本持平，销售费率3%/yoy-0.9pp，财务费率0.4%/yoy+0.1pp，归母净利率14%/yoy-2.
5pp，扣非归母净利率13.5%/yoy-2.6pp。
盈利预测和投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别为2.6、3.2、3.8亿元。公司背靠稀缺名山大川景区，坐拥优
质旅游资产，考虑东大门索道已于6月开通，索道投入使用后不仅扩容黄山景区、更能推动黄山东部区域开发、拓展黄山
旅游空间布局，未来成长性充足，参考可比公司，给予公司2027年30倍PE估值，对应合理价值为13.25元/股，维持“买入
”评级。
风险提示：宏观经济波动，自然灾害及恶劣天气，项目优化或运营效果不及预期。
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2026-10-25│黄山旅游(600054)动态跟踪：国庆客流稳中有增，东大门打开接待空间 │东方证券 │买入
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2026年国庆假期黄山客流平稳。据黄山在线报道，2026年10月1日至7日黄山风景区接待游客20.66万人次，日均同比
约+2.7%。
Q2收入和利润同比稳增。2026H1公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.1%；归母净利润1.30亿元，同比+2.9%；扣非归
母净利润1.27亿元，同比+2.8%。其中2026Q2实现营业收入5.71亿元，同比+6.3%；归母净利润0.96亿元，同比+6.7%。
毛利率下行与费用率收缩相抵消。2026Q2公司毛利率46.3%，同比-3.8pct；销售费用率2.8%，同比-2.3pct（广告宣
传及营销费用减少）；管理费用率16.0%，同比-0.6pct；财务费用率0.3%，同比-0.05pct；归母净利率16.8%，同比+0.1p
ct。
进山客流稳增，索道与景区人均收入走弱。2026H1黄山景区进山游客245.35万人，同比+8.4%，其中2026Q2同比约+4%
。索道及缆车业务收入3.64亿元，同比+2.3%，毛利率74.2%；景区业务收入1.38亿元，同比+0.1%，毛利率46.7%，同比-1
.1pct。人均收入走弱，索道和景区高毛利业务收入增速低于客流增速。2026H1酒店业务收入2.39亿元，同比+14.2%，毛
利率24.6%，同比-3.8pct；旅游服务业务收入2.92亿元，同比+24.9%。
东大门开放、东海索道托管扩充接待能力。黄山风景区东大门及东海索道于2026年6月11日正式开放运营，公司受托
管理东海索道，运营期管理费按东海索道营收的8%收取。东大门的开放提升了黄山旺季接待能力，有望带动给客流和收入
增长。
综合考虑毛利率最新变化，我们下调2026-2027年归母净利润至3.32/3.78亿元（原预测为4.10/4.31亿元），新增引
入2028年盈利预测4.19亿元，对应PE为23/20/18倍，参考2026年可比公司PE估值25x，给与目标价11.50元，维持“买入”
评级。
风险提示：旅游市场需求波动；门票及索道价格调整受限、优惠政策扩大；在建项目回报不及预期。
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2026-09-09│黄山旅游(600054)26H1业绩稳健增长，项目扩容打开增量空间 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入9.88亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.30亿元，同比增长2.94%
；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长2.77%；经营活动现金流净额2.15亿元，同比降低7.72%。经测算，26Q2公司实现营
业收入5.71亿元，同比增长6.3%；归母净利润0.96亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长6.2%，利润
增长环比显著改善。
从费用率看，26H1公司销售费用率2.55%，同比降低1.29pp，主要由于广告宣传和营销费用减少；管理费用率16.80%
，同比降低0.69pp；财务费用率0.33%，同比增加0.11pp，主要由于利息收入减少。
从客流来看，26H1黄山景区累计接待进山游客245.35万人，同比增长8.37%。分业务看，26H1酒店业务实现收入2.39
亿元，同比增长14.15%，毛利率24.62%，同比降低3.77pp；索道及缆车业务累计运送游客454.54万人次，同比增长3.87%
（不含东海索道托管），实现收入3.64亿元，同比增长2.32%，毛利率74.22%，同比持平；景区业务实现收入1.38亿元，
同比基本持平，毛利率46.66%，同比略降；旅游服务业务实现收入2.92亿元，同比增加24.93%，毛利率7.58%，同比略降
；徽菜业务实现收入1.52亿元，同比增长16.37%，毛利率3.05%，同比增加2.04pp。
盈利预测和投资建议：26H1公司业绩稳健，景区客流延续增长，旅游服务、酒店及徽菜业务增长显著。预计2026-202
8年公司归母净利润分别为3.32、3.80、4.12亿元，同比增速分别为13.4%、14.7%、8.2%。公司背靠稀缺名山大川景区，
坐拥优质旅游资产，考虑东大门索道已于6月开通，索道投入使用后不仅扩容黄山景区、更能推动黄山东部区域开发、拓
展黄山旅游空间布局，未来成长性充足，参考可比公司，给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值为13.64元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，自然灾害及恶劣天气，项目优化或运营效果不及预期。
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2026-08-31│黄山旅游(600054)2026年中报点评：黄山景区东大门正式开放，提升景区承载│长江证券 │买入
│能力 │ │
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事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入9.88亿元，同比增长5.11%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长2.94%。
2026年第二季度，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长6.68%。
事件评论
进山游客保持增长，带动公司收入与利润增长。2026年上半年，黄山景区累计接待进山游客245.35万人，同比增长8.
37%，公司索道及缆车累计运送游客454.54万人次（不包括东海索道托管），同比增长3.87%，人次增长带动公司业绩提升
。
黄山景区东大门正式开放，多样项目如期推进。2026年上半年，一方面黄山景区东大门正式开放，黄山东海索道实现
了托管运营，公司与黄山风景区管委会签署使用管理协议，经授权使用东大门游客中心服务功能区域，使用费用397.77万
元/年，并按使用面积据实分摊运维管理费，黄山景区四门洞开的发展格局已经形成；另一方面公司雲麓酒店（黄旅大厦
店）、徽商故里仙人洞店等项目投入运营，黄山国际大酒店升级改造工程项目也在推进中，有望为公司持续带来收入增量
；另外，公司其他项目如花开南溪项目、太平湖铁人三项赛事等均如期推进。
酒店、景区以及旅游服务业务毛利率承压，期间费用率下降。2026年上半年，公司酒店、景区以及旅游服务业务毛利
率同比分别-3.77/-1.07/-0.61pct，索道及缆车与徽菜业务毛利率同比分别+0.01/+2.04pct，综合影响下公司毛利率同比
下滑2.61pct至42.82%。公司期间费用率管控良好，整体同比下滑1.84pct至19.87%，拆分看，销售费用率/管理费用率/财
务费用率/研发费用率同比分别-1.29/-0.69/+0.11/+0.03pct，销售费用主要系公司广告宣传以及营销费用减少所致。综
合影响下，公司净利率同比下滑0.31pct至14.27%。
投资建议及盈利预测：黄山旅游正迈入高质量发展新时期，成长动能充足。公司核心项目加速落地，东大门索道已建
成开放，有效串联主景区与东海景区，大幅提升景区承载与接待能力；区域交通持续优化，高铁网络不断完善，客流增量
可期，为景区带来稳定客源支撑；酒店板块同步升级，北海宾馆改造后重新开业，国际航线不断扩容，入境旅游复苏有望
缓解公司山下酒店经营压力。多重利好叠加，公司景区、交通、酒店三大业务协同发力，经营基本面持续向好，未来增长
空间广阔。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.53/3.93/4.3亿元，对应PE分别为23/21/19X，维持“买入”评级。
风险提示
1、客流增长不及预期；2、徽菜业务表现不及预期；3、酒店板块项目改进节奏不及预期。
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2026-08-31│黄山旅游(600054)景区客流稳步增长，东大门顺利投运有望打开成长空间 │中银证券 │增持
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公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%。东海索道投
运有望提振整体承载量，贡献业绩增量，维持增持评级。
支撑评级的要点
Q2营收和业绩均实现小幅增长。26H1公司实现营收9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%，扣非
归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。其中26Q2实现营收5.71亿元，同比+6.30%;归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；扣非
归母净利润0.94亿元，同比+6.18%。
进山游客人次持续提升，带动各主营业务板块营收增长，东大门顺利投运有望打开成长空间。26H1黄山景区累计接待
进山游客245.35万人次，同比+8.37%。索道及缆车运送游客共454.54万人次，同比+3.87%，增幅小于进山游客人次，乘索
率出现小幅下滑。分业务板块来看，26H1公司的酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收2.39/3.64/1.38
/2.92/1.52亿元，同比分别+14.15%/+2.32%/+0.11%/+24.93%/+16.37%；毛利率分别为24.62%/74.22%/46.66%/7.58%/3.05
%，同比分别-3.77/+0.01/-1.07/-0.61/+2.04pct。6月起，黄山景区东大门正式开放，景区进入四门迎客的新阶段，公司
对东海索道实现托管运营，后续有望打破接待瓶颈。
毛利率整体下滑，费用端显著优化。26H1公司的毛利率为42.82%，同比-2.61pct，主要是营收占比较高的酒店和景区
业务的毛利率相对承压。费用端管控良好，26H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/16.80%/0.19%/0.33%，
同比分别-1.29/-0.69/+0.33/+0.11pct，期间费用率整体同比-1.84pct，费用端的优化对冲了部分毛利率下滑的影响。
估值
基于公司上半年的业绩表现，我们调整公司26-28年EPS为0.45/0.51/0.58元，对应市盈率分别为25.6/22.3/19.8倍。
中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善，业绩增量可期，维持增持评级。
评级面临的主要风险
客流增速不及预期、新项目进展及培育不及预期。
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2026-08-26│黄山旅游(600054)客流稳步增长，费用优化支撑二季度利润提升 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入5.71亿元/yoy+6.30%；归母净利润0.9
6亿元/yoy+6.68%；扣非归母净利润0.94亿元/yoy+6.18%。二季度黄山景区接待进山游客约130.60万人/yoy+4.30%。
费用优化对冲毛利率压力，二季度归母净利率保持稳定。2Q2026公司毛利率为46.29%/yoy-3.79pcts，主要由于营业
成本增速快于收入增速。期间费用管控较好，其中销售/管理/研发费用率分别为2.78%/15.98%/0.18%，同比-2.33/-0.55/
-0.05pcts。二季度归母净利率为16.76%/yoy+0.06pct，盈利能力保持稳健。
客流增长带动各项业务收入提升。2026年上半年，公司各业务情况如下：酒店业务收入2.39亿元/yoy+14.15%，毛利
率24.62%/yoy-3.77pcts；索道及缆车业务收入3.64亿元/yoy+2.32%，毛利率74.22%/yoy+0.01pct；景区业务收入1.38亿
元/yoy+0.11%，毛利率46.66%/yoy-1.07pcts；旅游服务业务收入2.92亿元/yoy+24.93%，毛利率7.58%/yoy-0.61pct；徽
菜业务收入1.52亿元/yoy+16.37%，毛利率3.05%/yoy+2.04pcts。
项目持续落地，丰富公司文旅产品供给。黄山景区东大门正式开放，东海索道实现托管运营，黄山景区形成“四门洞
开”格局；雲麓酒店、徽商故里仙人洞店及华山宾馆电竞主题客房投入运营。黄山滨江东路12号酒店、黄山温泉综合整治
及太平索道电气系统更新等项目稳步推进。黄山AI旅行助手上半年服务用户约350万人，数字化工具有望进一步改善游客
体验并带动二次消费。
投资建议：公司坐拥黄山核心景区资源，区位及品牌优势突出，产品扩容与重点项目落地有望支撑中长期成长。我们
预计公司2026-2028年实现营业收入22.15/23.41/24.70亿元，归母净利润3.01/3.47/3.91亿元。对应PE分别为28/24/21倍
，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气风险、旅游需求不及预期、项目建设进度不及预期
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2026-08-25│黄山旅游(600054)26年中报点评：客流稳健增长，多元业态静待兑现 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入9.88亿元，同比+5.11%；归母净利润1.30亿元，同比+2.94%
；扣非归母净利润1.27亿元，同比+2.77%。
其中Q2单季度，公司实现营收5.71亿元，同比+6.30%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.68%；实现扣非归母净利润
0.94亿元，同比+6.18%。
点评：
进山游客量同比提升，板块内部分化明显。上半年黄山进山游客245.35万人次，同比+8.37%，客流端实现增长，但收
入增速显著弱于客流增速。分业务看：索道运量454.54万人次，同比+3.87%，索道渗透率有所下滑，部分游客选择徒步上
山，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入1.38亿，同比+0.11%，门票客单价56.21元，同比下行，压制景区板块
收入。酒店业务收入2.39亿元，同比+14.15%。旅游服务业务同比+24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动
项。6月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放
，但报告期内贡献有限。
费用端结构分化，销售费用显著压降。2026H1公司整体毛利率42.82%，同比下降2.61pct。期间费用率整体下行，其
中销售费用2521万元，同比?30.18%，销售费用率2.55%，同比下降1.29pct，公司缩减广告宣传投放，线上私域导流占比
提升，营销效率改善。管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落0.69pct；研发费用小幅增加0.03pct，主要为
智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升0.11pct，系利息收入减少所致。整体看，公司主动缩减传统营销投放，经营费
用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。
资产负债结构健康，新项目打开中长期空间。公司资产负债率16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能
力。东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山
上?山下全域度假模式拓展，中长期看点在于东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现。
投资建议：预计黄山旅游2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比14.74%/19.72%/16.17%，对应PE
为24X/20X/17X，给与“买入”评级。
风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；
存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。
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2026-08-24│黄山旅游(600054)26H1点评：客流稳步增长，东大门顺利投运 │信达证券 │买入
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事件：26H1，公司实现收入9.9亿元、同增5.1%，实现归母净利润1.3亿元、同增2.9%，实现扣非后净利润1.3亿元、
同增2.8%。
点评：
黄山景区客流稳步增长，门票ASP下滑。26H1，景区业务收入同增0.1%至1.4亿元；黄山景区接待进山游客245.4万人
、同增8.4%。门票ASP（门票ASP=景区收入/黄山进山游客人数；太平湖和花山谜窟门票收入体量相比黄山门票收入体量小
很多，因此计算时忽略）同减7.6%。景区毛利率同减1.1pct至46.7%。
索道及缆车渗透率（不含东海索道）略有下降。26H1，索道及缆车业务收入同增2.3%至3.6亿元；索道及缆车（不含
东海索道）运送游客454.5万人、同增3.9%，渗透率（=运送游客人次/进山游客人数）为185%（25H1为193%）。索道缆车A
SP同减1.5%。索道及缆车业务毛利率为74.2%、与上年同期基本持平。
酒店、旅游服务业务增长显著，毛利率下滑。26H1，酒店业务收入同增14.1%至2.4亿元，旅游服务业务收入同增24.9
%至2.9亿元，均实现双位数百分比增速。从盈利能力来看，酒店业务毛利率同减3.8pct至24.6%，旅游服务业务毛利率同
减0.6pct至7.6%。
盈利预测与投资评级：黄山东大门及东海索道已于26年6月11日投运，东海索道托管运营，有望贡献业绩增量。调整2
6/27/28年EPS预测至0.44/0.51/0.58元/股，当前股价对应PE估值为25x/22x/19x，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期
的风险，存量项目运营改善低预期的风险。
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2026-05-20│黄山旅游(600054)2026年一季报点评：客流双位数增长，新项目未来成长可期│长江证券 │买入
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事件描述
2026年第一季度，公司实现营业收入4.17亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润3462.67万元，同比下滑6.15%。
事件评论
进山游客双位数增长，整体黄山市入境游人次大幅提升。2026年第一季度，黄山景区累计接待进山游客114.75万人，
同比增长13.39%，整体行业端增长较好，黄山全市5A级景区接待游客同比增长19.5%，入境游表现亮眼，入境游客同比增
长30.1%，或与黄山屯溪国际机场国际航线新增相关。
新项目密集审批通过，未来成长可期。2026年1月公司通过了《关于控股子公司投资建设黄山太平索道电气系统更新
提升项目的议案》，预计投资金额1.33亿元；2月公司通过了《关于投资建设黄山滨江东路12号酒店项目的议案》，预计
投资金额5.3亿元；3月公司通过了《关于投资建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目的议案》，预计投资金额4.12亿元
；4月公司通过了《关于控股子公司投资建设铁人三项赛事基地一期项目的议案》，预计投资金额3000万元。
毛利率同比承压，管理费用率大幅改善。2026年第一季度，公司毛利率同比下滑1.16pct至38.08%。期间费用率方面
，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别+0.08/-0.84/+0.31/+0.14pct，整体期间费用率同比下
降0.3pct至20.76%，叠加公司投资净收益亏损收窄，综合影响下，公司净利率同比下降0.69pct至9.05%。
展望未来，行业端，春秋假从杭州等试点城市逐步推广，浙江已成为全国首个全省推行中小学春秋假的省份，江苏、
四川等多地也纷纷跟进探索。这一变化有效释放旅游需求，春秋假叠加周末形成5天小长假，带动亲子机票、景区门票预
订量增长。错峰出游模式缓解了旺季拥堵，激活春秋季传统旅游淡季市场，让旅游资源利用率大幅提升。节假日体系的完
善不仅提升了游客出行体验，更为旅游行业注入持续动力，推动行业景气度稳步攀升。
投资建议及盈利预测：黄山旅游正迈入高质量发展新时期，成长动能充足。公司核心项目加速落地，东大门索道即将
建成开放，有效串联主景区与东海景区，大幅提升景区承载与接待能力；区域交通持续优化，高铁网络不断完善，客流增
量可期，为景区带来稳定客源支撑；酒店板块同步升级，北海宾馆改造后重新开业，国际航线不断扩容，入境旅游复苏有
望缓解公司山下酒店经营压力。多重利好叠加，公司景区、交通、酒店三大业务协同发力，经营基本面持续向好，未来增
长空间广阔。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.44/3.72/3.99亿元，对应PE分别为25/23/22X，维持“买入”评级
。
风险提示
1、客流增长不及预期；2、徽菜业务表现不及预期；3、酒店板块项目改进节奏不及预期。
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2026-05-11│黄山旅游(600054)一季度客流增长，期待多项目落地打开成长性 │财通证券 │增持
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事件：4月29日，公司发布2026年一季度财报。1Q2026，公司实现收入4.17亿元/yoy+3.53%，归母净利润3462.67万元
/yoy-6.15%，扣非归母净利润3292.87万元/yoy-5.85%。受益于春假，公司一季度客流同比增长。1Q2026，黄山景区累计
接待游客114.75万人/yoy+13.39%。
费用投放增加，公司利润率略有下降。1Q2026，公司毛利率为38.08%/yoy-1.16ptcs，归母净利率8.30%/yoy-0.85ptc
s。公司销售、管理、研发、财务费用率为2.23%/17.92%/0.20%/0.40%，同比各自为+0.08/-0.84/+0.14/+0.31ptcs。
项目建设提速提效，打开公司成长空间。2025年，公司北海宾馆环境整治改造项目、汤泉大酒店改造项目投入运营；
黄山国际大酒店升级改造工程项目聚焦运营和成本，推进设计优化等前期工作；黄山旅游CBD项目完成办公及酒店区域精
装施工；此外，公司围绕太平湖景区业态升级，完成太平湖湖水文化研究中心项目。
投资建议：公司拥有得天独厚的黄山景区资源，地处皖浙赣闽四省通衢之地，背靠长三角，紧邻全国旅游消费规模最
大、消费能力最强的华东地区，随着池黄高铁开通，有望带动公司客流增长，从而带动业绩增长。我们预计公司2026-202
8年实现归母净利润3.7/4.42/5.1亿元，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气风险、宏观经济波动、安全事件等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-22│黄山旅游(600054)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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1、黄山B股股价常年低于净资产，是否考虑回购或转A股？
答：您好！公司将持续关注B股监管政策及市场动向，后续如有相关计划，公司将严格按照有关规定及时履行信息披
露义务。感谢您对公司的关注！
2、与新东方文旅围绕银发康养、亲子度假、研学实践三大客群的联名产品合作，目前处于产品设计阶段还是已有明
确的渠道推广时间表，合作模式是收入分成、联合运营还是其他形式？
答：您好！为加大市场营销力度，公司持续加强外部合作力度，目前已就银发康养、亲子研学产品与新东方文旅开展
业务对接，其中部分产品已通过线上渠道开展销售，公司将结合实际情况匹配相应的合作模式，目前该合作产生的收入对
公司经营业绩影响较小。感谢您对公司的关注！
3、贵公司股价打算什么时候拉上来？
答：您好！公司二级市场股价表现受到宏观环境、行业政策、市场波动等多方面因素影响。公司将按照既定发展战略
，继续做好经营管理工作，着力提升公司内在价值，通过严格履行信息披露义务、积极进行投资者关系管理等多种渠道传
递公司价值，推动公司价值与市值均衡发展。
4、近几年山上酒店持续做客房改造、服务升级，游客住宿体验明显改善，想了解下未来公司提升酒店出租率的规划
？
答：您好！公司高度重视山上酒店业务经营管理工作。一是加强品牌建设，构建涵盖“雲麓”“雲亼”“雲野”“雲
颐”等子品牌的酒店品牌矩阵，丰富品牌内涵，进一步提升市场辨识度。二是推进产品与服务双升级，有序提升酒店基础
设施水平，同时围绕游客需求提供个性化服务，持续增强客户粘性。三是加大市场营销力度，在巩固传统市场的同时，围
绕大客户等重点客群，推出定制化产品，着力拓展优质企业及高净值人群，提升复购率。四是发力产品销售，深化线上平
台合作，打造特色主题产品，开展内容营销与专题营销活动，着力提高酒店客房出租率。感谢您对公司的关注！
5、当前景区最大承载量是多少？中秋、国庆节将至，公司是否有足够的人员和能力承载峰值人流？
答：您好！根据黄山风景区管委会公告，黄山风景区日最大承载量为4万人，其中冬季（12月1日至次年3月31日）日
最大承载量为3万人，实际执行中将根据生态保护、接待能力及天气状况等因素进行适度调减。为充分做好景区接待工作
，黄山风景区严格实行“限量、预约、错峰”管理，认真落实实名分时预约制度，充分保证游客游玩体验。公司将持续优
化景区内部旅游环境，提升接待设施水平，充分利用数字化工具进行赋能，并强化人员协作分工，充分降低客流对运营压
力的影响。感谢您对公司的关注！
6、今年上半年黄山景区进山游客的结构如何？
答：您好！2026年上半年，黄山景区主要客源市场相对稳定，长三角市场占比约45.7%，中南市场约17.7%，华北市场
约9.1%。中远程及新兴市场增势良好，客源多元化趋势进一步凸显，其中广东、福建、湖北、山东进山游客分别同比增长
12.8%、17.7%、18.7%、11.5%，总体保持稳中有升的良好势头。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-22│黄山旅游(600054)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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黄山旅游发展股份有限公司于2026年5月22日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有参与黄山旅游2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有
公司董事长章德辉，董事、总裁孙峻，独立董事刘照慧，董事、高级副总裁、董事会秘书丁维，总会计师王雁。 查看原
文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87662600054.pdf
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