研报评级☆ ◇600055 万东医疗 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.27│ 0.22│ 0.09│ 0.23│ 0.35│
│每股净资产(元) │ 6.55│ 6.70│ 6.78│ 6.79│ 6.84│ 6.91│
│净资产收益率% │ 3.81│ 4.00│ 3.30│ 0.45│ 1.58│ 2.27│
│归母净利润(百万元) │ 175.37│ 188.54│ 157.35│ 60.00│ 161.00│ 249.67│
│营业收入(百万元) │ 1121.20│ 1236.67│ 1524.35│ 1836.67│ 2308.00│ 2994.00│
│营业利润(百万元) │ 192.55│ 213.33│ 163.34│ 63.20│ 172.09│ 268.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-14 买入 维持 --- 0.04 0.27 0.38 中信建投
2025-10-30 增持 维持 --- 0.03 0.11 0.16 方正证券
2025-10-14 买入 维持 --- 0.19 0.31 0.52 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-14│万东医疗(600055)Q3业绩短期承压，Q4收入增速有望改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司Q3业绩低于预期，主要受国内民营市场下滑以及集采项目订单收入确认较慢的影响。展望Q4，随着国内集采项目
订单的交付，公司收入增速有望改善，同比有望实现正增长。展望明年，公司业绩有望实现高增长，在国内市场，随着新
一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续改善，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额
有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望快速放量；在海外市场，公司收入体量仍然较低，在产品销售品类不断
丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和服务体系逐步完善的驱动下，海外收入有望维持高增长态势。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度，公司实现营收11.89亿元（+8.73%），归母净利润-0.27亿元（-123.51%），扣非归母净利润-0.45
亿元（-140.11%）。基本每股收益为-0.04元/股。
简评
Q3业绩低于预期，净利润短期有所承压
2025年前三季度，公司实现营收11.89亿元（+8.73%），归母净利润-0.27亿元（-123.51%），扣非归母净利润-0.45
亿元（-140.11%）；2025Q3单季度公司营收为3.45亿元（-12.17%），归母净利润为-0.79亿元（-353.32%），扣非归母净
利润为-0.80亿元（-367.18%），业绩低于预期。25Q3收入同比下滑，预计主要受国内民营市场下滑以及集采项目订单收
入确认较慢的影响；利润端亏损，主要系销售策略变化以及集采项目陆续交付，引起公司毛利率下滑，同时持续加大研发
投入所致。
Q4业绩有望改善，明年有望实现高增长展望Q4，随着国内集采项目订单的交付，公司收入增速有望改善，同比有望实
现正增长。展望明年，公司业绩有望实现高增长，在国内市场，随着新一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续
改善，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望
快速放量；在海外市场，公司收入体量仍然较低，在产品销售品类不断丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和服务体系
逐步完善的驱动下，海外收入有望维持高增长态势。
毛利率受集采影响有所下降，为集采项目备货导致存货显著增加
2025年前三季度，公司销售毛利率为32.62%，同比-5.71pct，主要系公司销售策略变化以及集采项目陆续交付，引起
毛利率下滑；2025Q1-Q3公司销售费用率为16.65%，同比+1.71pct；管理费用率为6.72%，同比+1.48pct；研发费用率为15
.32%，同比+4.75pct，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率为-2.68%，同比+1.48pct。2025年前三季度，公司经营
活动产生的现金流量净额为-4.04亿元（同比-1691.43%），主要系公司销售策略变化，回款周期拉长，同时持续加大研发
投入所致。截至2025年三季度末，公司存货较2024年年末增长146.78%，主要系为集采项目备货所致。2025年前三季度，
公司应收账款周转天数为122.02天，同比增加41.06天，主要系公司产品销售结构升级及信用政策调整所致；存货周转天
数为126.37天，同比下降6.11天。其余财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像领域头部企业之一，在国内DR市场份额领先，近年来逐渐从普放向CT、MR、DSA等大放产品突破
，产品矩阵逐渐丰富。短期来看，随着新一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续改善，公司DR等优势品类国内
市场份额有望保持领先。中长期来看，公司CT、MR、DSA等品类国内市占率仍然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份
额有望稳步提升；同时，公司持续发力海外市场，未来成长潜力较大；此外，控股股东美的集团在研发等方面有望对公司
长期赋能。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.04亿元、21.08亿元、26.47亿元，分别同比增长11.77%、23.71%
和25.57%，预计归母净利润分别为0.25亿元、1.88亿元、2.71亿元，同比增速分别为-83.95%、644.27%和44.00%，利润增
速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率跟营收规模有关，导致利润率波动较大，随着公司营收
规模增长，25-27年净利率预计呈逐步提升趋势。维持“买入”评级。
风险提示
1）产品研发和创新不及预期的风险：（1）低端市场萎缩：传统低端产品（如1.5T以下MR、基础DR）需求下降，企业
需向高端设备（如3.0TMR、光子计数CT）转型，但面临研发投入高、周期长的挑战，存在研发进度不及预期的风险。（2
）设备迭代加速：新型成像技术（如光声成像、量子计算）快速涌现，企业需持续创新以保持竞争力，否则可能面临竞争
力下降的风险。
2）技术依赖与数据伦理挑战的风险：（1）模型泛化能力不足：AI模型依赖历史数据，对罕见病或非典型病例的泛化
能力有限，需多中心数据进行验证，且结果需医生复核以避免误诊风险。（2）数据隐私与伦理问题：需严格遵循医疗数
据隐私保护规范，处理患者信息需符合法律和伦理要求，防范数据泄露风险。
3）国际拓展与资源分配矛盾的风险：（1）海外市场门槛高：发达国家医疗器械市场认证严格（如FDA、CE），国产
设备需突破技术标准和品牌认知壁垒。（2）资源分配限制：国产企业需平衡中低端市场（发展中国家）的规模化需求与
高端市场的技术攻坚，可能面临资金和人才分配矛盾。
4）行业政策和地缘政治风险：部分行业政策具有不可预测性，由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分
地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备采购需求跟政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；
国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险；中美关税政策对公司零部件采购和整体业绩影响的风险。
5）其他风险：公司部分产品的核心部件依赖外购，可能产生短期缺货或成本上升的风险；市场竞争加剧，公司市场
份额下降的风险。
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2025-10-30│万东医疗(600055)公司点评报告：营收结构持续升级，看好Q4交付放量驱动业│方正证券 │增持
│绩增长 │ │
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事件：
公司发布2025年三季度报告，25Q1-3实现营业收入11.89亿元（同比增长8.73%），归母净利润亏损0.27亿元（同比下
滑123.51%），扣非净利润亏损0.45亿元（同比下滑140.11%）；25Q3实现营业收入3.45亿元（同比下滑12.17%），归母净
利润亏损0.79亿元（同比下滑353.32%），扣非净利润亏损0.8亿元（同比下滑367.18%）。
点评：
1.公司营收端整体稳健，费用端投入增加+集采降价，利润端暂时承压。25Q1-3公司整体营收保持正增长，利润端一
方面受到集采降价影响，毛利率下滑至32.6%（-5.1pct），另一方面，公司持续加大费用端投入，销售/管理/研发费率分
别为16.65%/6.72%/15.32%，同比增加1.7/1.49/4.75pct，发力高端新品的市场推广的同时，聚焦高端CT、MR核心部件自
研自产等硬科技、以及AI技术突破，推出WDL1024AI全域学习平台，并联合协和医院开发量子DSA，将血管造影带入低剂量
智能影像时代。随着高端创新产品的逐步装机进院，有望驱动产品结构加速升级和利润率的企稳回升。
2.国内市场持续推进县域和高端市场，市占率稳步提升，海外市场加速拓展。25Q1-3，公司国内营收7.5亿元（+6%）
，其中单Q3受到民营采购需求下降等影响暂时承压。渠道端，公司持续深耕县域基层市场，同比增长超50%，同时组建K3
团队发力三级公立医院市场，贡献国内营收的12.4%、同比增长25%；产品端，公司DR稳居国内第一、市占率突破30%，64
排以下CT和1.5TMR市占率超20%，DSA在国产品牌中落地结构市占率第一、行业第三，占比达12%，且在县域市场装机占比
居首位，DRF市占率达17.9%，居行业第二、国产第一。公司前三季度集采中标结果亮眼，随着Q4集采进入交付高峰期，预
计将贡献数亿收入，驱动国内及整体业绩增长。海外市场，公司前三季度营收1.8亿元（+50%），其中欧洲市场增长亮眼
、达157%，亚太地区同比增长148%，中东非地区同比增长90%，公司持续推进区域性服务中心、本地化办事处建设，强化
全球服务能力，影像产品覆盖全球100多个国家和地区，未来三年有望持续高增长态势。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为19.48、24.91、33.63亿元，同比增速分别为27.77%、27.89%、35.0
2%，归母净利润分别为0.22、0.76、1.11亿元，同比增速分别为-86.30%、251.71%、45.78%，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统
性风险等。
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2025-10-14│万东医疗(600055)DR产品国内份额保持领先，下半年收入有望实现稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
展望下半年，公司收入有望实现20%或以上的增长。在国内市场，随着新一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有
望持续改善，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产
品有望快速放量；在海外市场，公司收入体量仍然较低，在产品销售品类不断丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和服
务体系逐步完善的驱动下，有望维持高增长态势。
事件
公司发布2025年半年报
2025年上半年公司实现收入8.43亿元，同比增长20%；归母净利润0.51亿元，同比下降39%；扣非归母净利润0.36亿元
，同比下降56%。基本每股收益为0.07元/股。此外，公司发布股份回购公告，回购金额为3000-6000万元，回购股份价格
不超过25元/股，用于员工持股计划或股权激励。
简评
业绩符合预期，净利润短期有所承压，DR产品收入实现高增长
2025年上半年，公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.43亿元（+20%）、0.51亿元（-39%）和0.36亿
元（-56%），业绩符合预期。2025Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.70亿元（+20%）、0.16亿元（-68%）、
0.12亿元（-75%）。公司收入实现稳健增长，主要由于国内DR产品在集采项目中中标数量较多，带动国内DR产品收入实现
高增长，同时海外市场延续去年的高增长态势。净利润下滑幅度较大，一方面由于毛利率受产品结构变化、集采项目中标
等因素影响有所下降，另一方面由于公司加大市场和研发等费用投入，导致期间费用率有所增加，进而导致净利率显著下
降。
展望下半年，公司收入有望延续上半年的增长态势展望下半年，公司收入有望实现20%或以上的增长。在国内市场，
随着新一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续改善，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市
场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望快速放量；在海外市场，公司收入体量仍然较低，在产品销售品
类不断丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和服务体系逐步完善的驱动下，有望维持高增长态势。
公司产品结构向中高端突破，海外业务潜力较大
在国内市场，公司智慧医共体解决方案累计交付1200套，县域覆盖率提升至85%，服务网络深入22省基层医疗机构。2
025年上半年，公司DR产品市占率稳居国内第一，小于64排CT市场份额突破20%；公司将会持续推进高端DR、高端CT、高端
MR等新产品的研发，丰富产品矩阵，逐步提高公司在国内高端医疗影像市场的地位。在海外市场，上半年公司新突破泰国
、印尼、阿根廷、墨西哥、法国等20+空白市场，开辟新客户60+个，战略品类DR、CT实现同比翻倍增长；公司持续深化本
地化运营能力，布局巴西、意大利、摩洛哥本地SKD制造，筹备全球5大区域性服务中心，本地外籍人员比例进一步提升至
30%。未来随着海外市场持续开拓以及产品销售品类逐渐增加，海外市场有望维持高增长态势，长期成长潜力较大。此外
，公司持续打造“设备+AI+远程诊断”平台，覆盖基层医疗机构超7000家，日均处理远程影像诊断6万例，实现商业模式
从硬件销售向服务化转型。
毛利率受产品结构变化、集采的影响有所下降，市场和研发投入持续加大
2025年上半年，公司毛利率为35.16%，同比下降4.38个百分点，主要受产品结构变化、集采产品降价等因素的影响。
销售费用率为13.86%，同比下降0.42个百分点，销售费用同比增加16.90%，主要系市场投入加大所致；管理费用率为6.38
%，同比提升0.94个百分点，主要系公司推动管理力量输入及强化人员激励所致；财务费用率为-2.67%，同比提升2.33个
百分点，主要系利率下调，导致利息收入减少所致；研发费用率为12.72%，同比提升1.44个百分点，主要系公司持续加大
研发投入所致。公司经营活动产生的现金流量净额为-3.35亿元（上年同期为110万元），主要系销售回款减少，购买商品
接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-4.85亿元（上年同
期为-3.24亿元），主要系公司使用暂时闲置资金购买理财产品期末尚未到期收回所致。应收账款周转天数为114.06天，
同比增加35.79天，主要系公司产品销售结构升级及信用政策调整所致。其余财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像领域头部企业之一，近年来逐渐从普放向CT、MR、DSA等大放产品突破，产品矩阵逐渐丰富。短
期来看，随着新一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续改善，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，
叠加公司3.0TMR、64排CT等新产品的放量以及海外市场的高增长，全年收入有望实现20%或以上的增长。中长期来看，公
司CT、MR、DSA等品类国内市占率仍然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份额有望稳步提升；同时，公司持续发力海
外市场，未来成长潜力较大；此外，控股股东美的集团在研发等方面有望对公司长期赋能。我们预计公司2025-2027年营
业收入分别为18.58亿元、23.25亿元、29.72亿元，分别同比增长22%、25%和28%，预计归母净利润分别为1.33亿元、2.19
亿元、3.67亿元，同比增速分别为-16%、65%和68%。维持“买入”评级。
风险提示
1）产品研发和创新不及预期的风险：（1）低端市场萎缩：传统低端产品（如1.5T以下MR、基础DR）需求下降，企业
需向高端设备（如3.0TMR、光子计数CT）转型，但面临研发投入高、周期长的挑战，存在研发进度不及预期的风险。（2
）设备迭代加速：新型成像技术（如光声成像、量子计算）快速涌现，企业需持续创新以保持竞争力，否则可能面临竞争
力下降的风险。
2）技术依赖与数据伦理挑战的风险：（1）模型泛化能力不足：AI模型依赖历史数据，对罕见病或非典型病例的泛化
能力有限，需多中心数据进行验证，且结果需医生复核以避免误诊风险。（2）数据隐私与伦理问题：需严格遵循医疗数
据隐私保护规范，处理患者信息需符合法律和伦理要求，防范数据泄露风险。
3）国际拓展与资源分配矛盾的风险：（1）海外市场门槛高：发达国家医疗器械市场认证严格（如FDA、CE），国产
设备需突破技术标准和品牌认知壁垒。（2）资源分配限制：国产企业需平衡中低端市场（发展中国家）的规模化需求与
高端市场的技术攻坚，可能面临资金和人才分配矛盾。
4）行业政策和地缘政治风险：部分行业政策具有不可预测性，由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分
地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备采购需求跟政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；
国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险；中美关税政策对公司零部件采购和整体业绩影响的风险。
5）其他风险：公司部分产品的核心部件依赖外购，可能产生短期缺货或成本上升的风险；市场竞争加剧，公司市场
份额下降的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：52家
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2025-10-27│万东医疗(600055)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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北京万东医疗科技股份有限公司于2025年10月27日在线上交流举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信建投
、国盛证券、方正证券、国泰海通、中信证券、中邮证券、善水源资产、同泰基金、长江证券、博时基金、天治基金、创
金合信、金信基金、上海煜德、申万菱信、光大证券、长江养老、金元顺安、君茂投资、易鑫安、平安基金，上市公司接
待人员有董事、总裁：宋金松，副总裁、财务负责人：井晓权，董事会秘书：欧云彬。 查看原文
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