研报评级☆ ◇600055 万东医疗 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.22│ -0.32│ -0.01│ 0.05│ 0.10│
│每股净资产(元) │ 6.70│ 6.78│ 6.34│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.00│ 3.30│ -5.11│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 188.54│ 157.35│ -227.86│ -3.00│ 34.00│ 71.00│
│营业收入(百万元) │ 1236.67│ 1524.35│ 1346.99│ 1577.00│ 1879.00│ 2252.00│
│营业利润(百万元) │ 213.33│ 163.34│ -297.19│ 3.14│ 40.68│ 82.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 维持 --- -0.05 0.03 0.10 中信建投
2026-04-28 买入 维持 --- 0.04 0.07 0.10 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│万东医疗(600055)下半年收入有望加速增长，CT和MR市占率有望提升 │中信建投 │买入
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核心观点
公司26H1业绩短期承压，主要与收入确认节奏、集采影响、费用投入较大等因素有关。展望下半年，在去年低基数的
背景下公司收入有望加速增长，利润端受国内集采以及销售和研发费用投入的影响较难预测。分品类来看，公司DR等优势
品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望快速放量。在海外市
场，随着公司无液氦MR、新兴品类CT的快速放量，以及新兴市场的拓展，海外收入有望实现高增长。
事件
公司发布2026年中报
2026年上半年，公司实现收入8.75亿元（+4%），归母净利润-0.92亿元（上年同期为0.51亿元），扣非归母净利润-1
.02亿元（上年同期为0.36亿元），基本每股收益为-0.13元/股（上年同期为0.07元/股）。
简评
业绩短期承压，与集采影响、费用投入较大等有关，海外市场表现亮眼
2026H1公司营收为8.75亿元（+4%），归母净利润-0.92亿元（去年同期为0.51亿元），扣非归母净利润-1.02亿元（
去年同期为0.36亿元）；2026Q2公司营收为4.68亿元（-0.4%），归母净利润-0.76亿元（去年同期为0.16亿元），扣非归
母净利润-0.84亿元（去年同期为0.12亿元），业绩符合此前业绩预告预期。Q2收入同比下滑，主要系去年基数相对较高
以及今年上半年国内招投标需求偏弱所致；上半年毛利率受集采等因素影响有所下降，同时销售、研发等费用保持高投入
，综合导致利润端出现亏损。
在海外市场，上半年新开拓土耳其、塞尔维亚、玻利维亚、伊拉克、加蓬等10余个空白市场，新增全球客户20余个；
核心品类1.5T无液氦MR同比增长150%以上；新兴品类CT同比增长30%以上。欧洲市场DR设备累计装机量突破700台，意大利
单国装机近300台。
下半年收入有望加速增长，CT和MR市场份额有望逐步提升
展望下半年，在去年低基数的背景下公司收入有望加速增长，利润端受国内集采以及销售和研发费用投入的影响较难
预测。分品类来看，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT
等新产品有望快速放量。在海外市场，随着公司无液氦MR、新兴品类CT的快速放量，以及新兴市场的拓展，海外收入有望
实现高增长。
毛利率受集采影响有所下降，汇率波动导致财务费用率显著提升
2026年上半年，公司销售毛利率为24.94%，同比下降10.21个百分点，主要受公司销售策略变化以及集采项目陆续交
付的影响。销售费用率为15.30%（+1.44pct），主要系为把握集采机遇与推进国际化战略，公司增加了项目配套服务与海
外市场投入所致；管理费用率为5.42%（-0.96pct），主要系公司严格预算费用管控，减少非必要支出所致；研发费用率
为13.69%（+0.97pct），主要系持续加大研发投入，重点投向3.0TMR、中高端CT及DSA等核心产品所致；财务费用率为0.6
1%（+3.28pct），主要系海外收入增长带动美元资产增加，受汇率波动汇兑损失加大所致。2026年上半年，公司经营活动
产生的现金流量净额为-2.08亿元（上年同期为-3.35亿元），主要系销售商品、提供劳务收到的现金较同期增长所致。应
收账款周转天数为99.64天，同比减少14.42天；存货周转天数为136.33天，同比增加49.73天，主要系集采项目备货所致
。其余财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像领域头部企业之一，在国内DR市场份额领先，近年来逐渐从普放向CT、MR、DSA等大放产品突破
，产品矩阵逐渐丰富。短期来看，受国内集采等因素影响，预计业绩有所承压。中长期来看，公司CT、MR、DSA等品类国
内市占率仍然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份额有望稳步提升；同时，公司持续发力海外市场，未来成长潜力较
大；此外，控股股东美的集团在研发等方面有望对公司长期赋能。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15.77亿元、
18.79亿元、22.52亿元，分别同比增长17.06%、19.18%和19.86%，预计归母净利润分别为-0.32亿元、0.21亿元、0.69亿
元，利润增速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率与营收规模有关。维持“买入”评级。
风险提示
1）产品研发和创新不及预期的风险：（1）低端市场萎缩：传统低端产品（如1.5T以下MR、基础DR）需求下降，企业
需向高端设备（如3.0TMR等）转型，但面临研发投入高、周期长的挑战，存在研发进度不及预期的风险。（2）设备迭代
加速：新型成像技术（如光声成像、量子计算）快速涌现，企业需持续创新以保持竞争力，否则可能面临竞争力下降的风
险。
2）技术依赖与数据伦理挑战的风险：（1）模型泛化能力不足：AI模型依赖历史数据，对罕见病或非典型病例的泛化
能力有限，需多中心数据进行验证，且结果需医生复核以避免误诊风险。（2）数据隐私与伦理问题：需严格遵循医疗数
据隐私保护规范，处理患者信息需符合法律和伦理要求，防范数据泄露风险。
3）国际拓展与资源分配矛盾的风险：（1）海外市场门槛高：发达国家医疗器械市场认证严格（如FDA、CE），国产
设备需突破技术标准和品牌认知壁垒。（2）资源分配限制：国产企业需平衡中低端市场（发展中国家）的规模化需求与
高端市场的技术攻坚，可能面临资金和人才分配矛盾。
4）行业政策和地缘政治风险：部分行业政策具有不可预测性，由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分
地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备采购需求与政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；
国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险。
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2026-04-28│万东医疗(600055)业绩短期承压，26年有望逐步改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年业绩短期承压，主要与收入确认节奏、集采影响、费用投入较大等因素有关。25年公司国内公立医院市场中
标数量翻两番，但收入确认存在一定的滞后性，预计25年部分中标订单在26Q1确认收入，Q1收入有望实现正增长，利润端
需考虑费用投入影响。展望2026年，公司收入增速有望逐步改善，利润端有望扭亏为盈。在国内市场，公司DR等优势品类
市占率有望保持领先，CT和MR市占率有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望快速放量。在海外市场，公司收入
体量仍然较低，在产品品类不断丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和服务体系逐步完善的驱动下，海外收入有望维持
高增长态势。
事件
公司发布2025年年报
2025年，公司营业收入为13.47亿元，同比下降12%；归母净利润为-2.28亿元（2024年为1.57亿元）；扣非归母净利
润为-2.45亿元（2024年为1.42亿元）。基本每股收益为-0.32元/股（2024年为0.22元/股）。2025年度拟不派发现金红利
，不进行公积金转增股本、不送红股。
简评
业绩短期承压，与收入确认节奏、集采影响、费用投入较大等有关
2025年，公司营收为13.47亿元（-12%），归母净利润为-2.28亿元（24年为1.57亿元），扣非归母净利润为-2.45亿
元（24年为1.42亿元），业绩符合预期。收入同比下滑，主要受国内私立医院市场下滑以及集采项目订单收入确认较慢的
影响；净利润出现亏损，主要受国内集采产品降价、费用投入较大的影响。2025Q4营业收入、归母净利润和扣非归母净利
润分别为1.58亿元（-63%）、-2.01亿元（上年同期为0.42亿元）、-2.18亿元（上年同期为0.31亿元）。分区域来看，20
25年中国大陆地区收入为8.55亿元，同比下降28%，一方面由于集采项目交付周期延长，另一方面私立医院市场受DRG/DIP
医保支付方式改革的影响，收入同比下滑55%；中国大陆以外区域销售收入为3.60亿元，同比增长54%，占主营业务收入比
重为30%。
分产品销量来看，2025年DR有所增长，CT、MR、DSA均有所下降。DR销量为1617套，同比增长15%；MR销量为116套，
同比下降11%；CT销量为281套，同比下降11%；DSA销量为22套，同比下降51%。
26年业绩有望改善，CT和MR市场份额有望逐步提升
公司25年国内公立医院市场中标数量翻两番，但收入确认存在一定的滞后性，主要受到场地准备、财政资金拨付进度
等因素的影响，预计25年部分中标订单在26Q1确认收入，Q1收入有望实现正增长，利润端需考虑费用投入的影响。展望20
26年，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望
快速放量，收入增速有望逐步改善，其中上半年业绩基数高于下半年，全年收入增速预计将呈现前低后高的趋势，利润端
有望实现扭亏为盈。在海外市场，公司收入体量仍然较低，在产品销售品类不断丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和
服务体系逐步完善的驱动下，海外收入有望维持高增长态势。
毛利率受集采影响有所下降，收入下滑、费用增加导致费用率显著提升
2025年，公司销售毛利率为26.56%，同比下降9.99个百分点，主要受公司销售策略变化以及集采项目陆续交付的影响
。2025年，公司期间费用率为46.88%（+21.98pct），主要系收入下滑、各项费用增加所致。其中销售费用率为20.57%（+
6.18pct），管理费用率为9.60%（+5.03pct），研发费用率为19.54%（+8.70pct），财务费用率为-2.83%（+2.08pct）。
2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.52亿元（-215%），主要系集采项目备货采购付款增加，以及人员结构调
整，支付职工薪酬福利等现金增加所致。2025年，公司应收账款周转天数为109.42天，同比增加32.68天，主要系公司产
品销售结构升级及信用政策调整所致；存货周转天数为155.57天，同比增加44.64天，主要系集采项目备货所致。其余财
务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像领域头部企业之一，在国内DR市场份额领先，近年来逐渐从普放向CT、MR、DSA等大放产品突破
，产品矩阵逐渐丰富。短期来看，随着公司部分25年集采项目订单在26年交付，预计26年业绩有望逐步改善。中长期来看
，公司CT、MR、DSA等品类国内市占率仍然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份额有望稳步提升；同时，公司持续发
力海外市场，未来成长潜力较大；此外，控股股东美的集团在研发等方面有望对公司长期赋能。我们预计公司2026-2028
年营业收入分别为15.77亿元、18.79亿元、22.52亿元，分别同比增长17.06%、19.18%和19.86%，预计归母净利润分别为0
.26亿元、0.47亿元、0.73亿元，同比增速分别为111.23%、82.15%和56.35%，利润增速预测波动较大，主要由于公司仍处
于费用高投入阶段，且利润率跟营收规模有关，导致利润率波动较大，随着公司营收规模增长，26-28年净利率预计呈逐
步提升趋势。维持“买入”评级。
风险提示
1）产品研发和创新不及预期的风险：（1）低端市场萎缩：传统低端产品（如1.5T以下MR、基础DR）需求下降，企业
需向高端设备（如3.0TMR等）转型，但面临研发投入高、周期长的挑战，存在研发进度不及预期的风险。（2）设备迭代
加速：新型成像技术（如光声成像、量子计算）快速涌现，企业需持续创新以保持竞争力，否则可能面临竞争力下降的风
险。
2）技术依赖与数据伦理挑战的风险：（1）模型泛化能力不足：AI模型依赖历史数据，对罕见病或非典型病例的泛化
能力有限，需多中心数据进行验证，且结果需医生复核以避免误诊风险。（2）数据隐私与伦理问题：需严格遵循医疗数
据隐私保护规范，处理患者信息需符合法律和伦理要求，防范数据泄露风险。
3）国际拓展与资源分配矛盾的风险：（1）海外市场门槛高：发达国家医疗器械市场认证严格（如FDA、CE），国产
设备需突破技术标准和品牌认知壁垒。（2）资源分配限制：国产企业需平衡中低端市场（发展中国家）的规模化需求与
高端市场的技术攻坚，可能面临资金和人才分配矛盾。
4）行业政策和地缘政治风险：部分行业政策具有不可预测性，由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分
地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备采购需求跟政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；
国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险；中美关税政策对公司零部件采购和整体业绩影响的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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