研报评级☆ ◇600055 万东医疗 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.22│ -0.32│ 0.27│ 0.38│ ---│
│每股净资产(元) │ 6.70│ 6.78│ 6.34│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.00│ 3.30│ -5.11│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 188.54│ 157.35│ -227.86│ 188.00│ 271.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1236.67│ 1524.35│ 1346.99│ 2108.00│ 2647.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 213.33│ 163.34│ -297.19│ 201.15│ 291.73│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-14 买入 维持 --- 0.27 0.38 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-14│万东医疗(600055)Q3业绩短期承压，Q4收入增速有望改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司Q3业绩低于预期，主要受国内民营市场下滑以及集采项目订单收入确认较慢的影响。展望Q4，随着国内集采项目
订单的交付，公司收入增速有望改善，同比有望实现正增长。展望明年，公司业绩有望实现高增长，在国内市场，随着新
一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续改善，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额
有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望快速放量；在海外市场，公司收入体量仍然较低，在产品销售品类不断
丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和服务体系逐步完善的驱动下，海外收入有望维持高增长态势。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度，公司实现营收11.89亿元（+8.73%），归母净利润-0.27亿元（-123.51%），扣非归母净利润-0.45
亿元（-140.11%）。基本每股收益为-0.04元/股。
简评
Q3业绩低于预期，净利润短期有所承压
2025年前三季度，公司实现营收11.89亿元（+8.73%），归母净利润-0.27亿元（-123.51%），扣非归母净利润-0.45
亿元（-140.11%）；2025Q3单季度公司营收为3.45亿元（-12.17%），归母净利润为-0.79亿元（-353.32%），扣非归母净
利润为-0.80亿元（-367.18%），业绩低于预期。25Q3收入同比下滑，预计主要受国内民营市场下滑以及集采项目订单收
入确认较慢的影响；利润端亏损，主要系销售策略变化以及集采项目陆续交付，引起公司毛利率下滑，同时持续加大研发
投入所致。
Q4业绩有望改善，明年有望实现高增长展望Q4，随着国内集采项目订单的交付，公司收入增速有望改善，同比有望实
现正增长。展望明年，公司业绩有望实现高增长，在国内市场，随着新一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续
改善，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望
快速放量；在海外市场，公司收入体量仍然较低，在产品销售品类不断丰富、空白市场持续开拓、本地化销售和服务体系
逐步完善的驱动下，海外收入有望维持高增长态势。
毛利率受集采影响有所下降，为集采项目备货导致存货显著增加
2025年前三季度，公司销售毛利率为32.62%，同比-5.71pct，主要系公司销售策略变化以及集采项目陆续交付，引起
毛利率下滑；2025Q1-Q3公司销售费用率为16.65%，同比+1.71pct；管理费用率为6.72%，同比+1.48pct；研发费用率为15
.32%，同比+4.75pct，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率为-2.68%，同比+1.48pct。2025年前三季度，公司经营
活动产生的现金流量净额为-4.04亿元（同比-1691.43%），主要系公司销售策略变化，回款周期拉长，同时持续加大研发
投入所致。截至2025年三季度末，公司存货较2024年年末增长146.78%，主要系为集采项目备货所致。2025年前三季度，
公司应收账款周转天数为122.02天，同比增加41.06天，主要系公司产品销售结构升级及信用政策调整所致；存货周转天
数为126.37天，同比下降6.11天。其余财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像领域头部企业之一，在国内DR市场份额领先，近年来逐渐从普放向CT、MR、DSA等大放产品突破
，产品矩阵逐渐丰富。短期来看，随着新一轮设备更新政策逐步落地，行业招投标有望持续改善，公司DR等优势品类国内
市场份额有望保持领先。中长期来看，公司CT、MR、DSA等品类国内市占率仍然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份
额有望稳步提升；同时，公司持续发力海外市场，未来成长潜力较大；此外，控股股东美的集团在研发等方面有望对公司
长期赋能。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.04亿元、21.08亿元、26.47亿元，分别同比增长11.77%、23.71%
和25.57%，预计归母净利润分别为0.25亿元、1.88亿元、2.71亿元，同比增速分别为-83.95%、644.27%和44.00%，利润增
速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率跟营收规模有关，导致利润率波动较大，随着公司营收
规模增长，25-27年净利率预计呈逐步提升趋势。维持“买入”评级。
风险提示
1）产品研发和创新不及预期的风险：（1）低端市场萎缩：传统低端产品（如1.5T以下MR、基础DR）需求下降，企业
需向高端设备（如3.0TMR、光子计数CT）转型，但面临研发投入高、周期长的挑战，存在研发进度不及预期的风险。（2
）设备迭代加速：新型成像技术（如光声成像、量子计算）快速涌现，企业需持续创新以保持竞争力，否则可能面临竞争
力下降的风险。
2）技术依赖与数据伦理挑战的风险：（1）模型泛化能力不足：AI模型依赖历史数据，对罕见病或非典型病例的泛化
能力有限，需多中心数据进行验证，且结果需医生复核以避免误诊风险。（2）数据隐私与伦理问题：需严格遵循医疗数
据隐私保护规范，处理患者信息需符合法律和伦理要求，防范数据泄露风险。
3）国际拓展与资源分配矛盾的风险：（1）海外市场门槛高：发达国家医疗器械市场认证严格（如FDA、CE），国产
设备需突破技术标准和品牌认知壁垒。（2）资源分配限制：国产企业需平衡中低端市场（发展中国家）的规模化需求与
高端市场的技术攻坚，可能面临资金和人才分配矛盾。
4）行业政策和地缘政治风险：部分行业政策具有不可预测性，由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分
地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备采购需求跟政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；
国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险；中美关税政策对公司零部件采购和整体业绩影响的风险。
5）其他风险：公司部分产品的核心部件依赖外购，可能产生短期缺货或成本上升的风险；市场竞争加剧，公司市场
份额下降的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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