研报评级☆ ◇600057 厦门象屿 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.64│ 0.46│ 0.68│ 0.78│ 0.89│
│每股净资产(元) │ 6.58│ 6.14│ 5.42│ 9.40│ 9.91│ 10.50│
│净资产收益率% │ 7.55│ 5.96│ 4.08│ 6.65│ 7.22│ 7.81│
│归母净利润(百万元) │ 1573.94│ 1418.82│ 1292.99│ 2025.17│ 2345.83│ 2638.20│
│营业收入(百万元) │ 459035.45│ 366670.61│ 410291.22│ 429712.00│ 439351.80│ 454937.20│
│营业利润(百万元) │ 2256.80│ 2214.13│ 2050.81│ 3306.80│ 3878.20│ 4452.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 增持 调低 --- 0.69 0.69 0.77 太平洋证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.67 0.77 0.86 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 9.32 0.55 0.67 0.83 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.71 0.86 0.98 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 9.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 首次 --- 0.76 0.93 1.03 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│厦门象屿(600057)2025年报点评：扣非净利与大宗货量，均稳步增长 │太平洋证券 │增持
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事件
近期，厦门象屿披露2025年报。报告期内，实现营收4103亿，同比+11.9%；归母净利润为12.93亿，同比-8.87%；扣
非后的归母净利为17.85亿，加权ROE为5.01%。
分红政策，公司25年派发现金股息约6.25亿人民币，约占当年度净利润比例的48.3%；全年分红2次，累计每股约0.22
元（含税）;若以年报披露日A股的股价计算，分红对应股息率约为3.21%。2026第一季度报告披露，营收991亿，同比+2.0
5%；归母净利润为5.21亿，同比增2.42%；扣非后归母净利同比大增+735%，主要原因是今年期货套保操作及25年Q1基数低
。
点评
公司主要从事大宗供应链服务，业务拆分如下：
大宗商品经营，25年度报告期内，实现经营货量2.66亿吨，同比增长18.5%；货量对应的营收是3852亿；公司运用期
货工具对冲大宗商品价格波动风险，此板块期现毛利率约为1.1%；其中，金属矿产的货量和营收占比均超过50%；权重第
二位的货品为能源化工；已披露26年Q1大宗货量同比+17%，其中金属能化的期现毛利显著增长。
大宗商品物流，持续开拓产业型客户，巩固中国至东南亚、非洲、南美、欧洲、中亚等核心物流通道及节点，构建覆
盖19类大宗商品的期货交割库体系；此物流板块机制为市场化服务，经营成果独立核算；25年度报告期内，实现营收117
亿元，毛利率8.37%。
生产制造板块，包括造船、选矿和油脂加工等，规划形成“供应链服务+生产制造”的产业链运营模式；25年度报告
期内，实现营收127亿元，毛利率11.68%。
投资评级
公司已披露《五年发展战略规划纲要（2026—2030年）》，我们看好战略描述的海外拓展方向，继续推荐，给予“增
持”评级。
风险提示
大宗价格与期货衍生品的套保风险；国贸及制造业竞争的风险；
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2026-04-27│厦门象屿(600057)2025年年报点评：归母净利润同比-9份额提升 │东吴证券 │买入
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业绩简评：2025年，公司实现营收4,103亿元，同比+12%；归母净利润12.9亿元，同比-9%；扣非净利润17.9亿元，同
比+339%。归母与扣非差异主因新能源套保期现错配：期货端亏损已入表，现货端利润尚未确认。Q4单季收入934亿元，同
比+36%，归母净利润-3.4亿元（套保期货端亏损集中体现），扣非净利润6.4亿元，同比+426%，Q4账面归母为负系时间性
差异。公司2025年股利支付率为48%。
费用率改善显著，财务费用优化突出：2025年全年毛利率2.08%，同比-0.24pct；销售净利率0.48%，同比-0.04pct，
毛利率下降主因新能源期现错配拉低整体水平。销售/管理/财务费用率分别为0.45%/0.37%/0.26%，同比-0.16/-0.01/-0.
18pct。财务费用同比-33%至10.8亿元，主因融资规模下降叠加央行降息政策。经营活动净现金流101.0亿元，同比+80%。
大宗品量增提速，能化与农产品盈利大幅改善，新能源套保错配拖累整体期现毛利：2025年公司经营货量2.66亿吨，
同比+18.5%，反映公司市占率持续提升。大宗品收入3,852亿元，同比+12%；期现毛利41.4亿元，同比-34%，期现毛利率1
.08%同比-0.75pct。分品类看：①金属矿产期现毛利38.0亿元同比-16%，铁矿货量同比+14%、钢材货量同比增长超50%；
②能源化工期现毛利12.0亿元同比+43%，煤炭货量同比增长超30%；③农产品期现毛利8.6亿元同比+125%；④新能源期现
毛利-18.0亿元，公司披露套保期货端亏损已入表、现货端利润尚未确认，属于时间性差异，后续利润有望逐步确认。
造船在手订单充足、启东新厂投产打开产能空间：2025年公司生产制造板块收入127亿元同比+14%，毛利14.9亿元同
比+15%。造船板块全年交付28艘，收入64亿元同比+9%，综合考虑套期损益后套保毛利率同比提升。2025年承接新船订单5
3艘，启东船厂完成改造投产，公司预计满产后提升产能超40%；截至2025年底在手订单114艘，排产至2029年。象屿海装
全年净利润7.7亿元。
盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，受益于行业龙头集中趋势（大宗供应链CR5市占率从2021年4
.81%提升至2025年6.20%）而增长。公司2025Q4利润受新能源套保期现错配影响，该部分利润差异我们认为主要为时间性
错配，随现货端交付有望逐步确认。考虑新能源期现错配时间节点，我们将2026/2027年归母净利润预期从24.0/26.5亿元
下调至19.10/21.95亿元，新增2028年归母净利润预期为24.41亿元，2026-2028年同比+47.7%/+14.9%/+11.2%，对应PE为1
0/9/8倍，考虑下调是因为公司期货套保对应的期货端亏损计入短期报表，后续随现货交付有望确认回利润，我们仍维持
“买入”评级。
风险提示：大宗品价格波动，下游需求不及预期，套保造成利润波动等
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2026-04-26│厦门象屿(600057)2025年报点评：Q4业绩短暂承压，主业稳健增长，制造板块│华创证券 │买入
│高景气，持续看好“新模式、新估值” │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入4102.91亿元，同比+11.9%；归母净利润12.93亿元，同比-
8.87%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比+339.13%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营收971.35、1068.13、1
129.16、934.27亿元，同比分别-7.11%、+7.99%、+19.85%、+35.46%；归母净利润5.09、5.23、6.01、-3.4亿元，同比分
别+24.88%、+40.83%、+443.17%、-164.33%；扣非后归母净利润1.35、1.96、8.18、6.36亿元，同比分别+1416.48%、-26
.26%、+2590.23%、+425.59%。25Q4归母净利润为负，主要系新能源供应链期货套保对应的期货端亏损已记入当期报表，
现货端待按合同陆续完成销售交付，相关利润暂未在报表中确认，导致当期净利为负，我们预计26Q1起该部分影响会逐步
减弱。3）盈利水平：2025年，公司毛利率2.08%，同比下降0.24pct；净利率0.48%，同比下降0.04pct。4）分业务看：20
25年，大宗商品经营完成经营货量26601万吨，同比+18.5%，实现营收3852亿元，同比+11.56%，期现毛利率1.08%，同比-
0.75pct；大宗商品物流实现营业收入117亿元，同比+24.34%；毛利率8.37%，同比-0.51pct；生产制造实现营业收入127
亿元，同比+14.17%，毛利率11.68%，同比+0.08pct。5）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元，
分红比例为48.33%，扣除永续债利息后的分红比例为79.47%，对应2026/4/24股息率为3.2%。加上现金回购金额，公司合
计分红金额占公司2025年度归属于上市公司股东净利润（扣除永续债利息）的102.36%。
大宗供应链主业稳健增长，结构优化成效显著。1）农产品板块强势复苏：通过优化经营策略和业务模式，农产品供
应链实现量利齐升，经营货量同比增长20.69%，期现毛利同比大幅增长125.33%。2）能源化工板块增长强劲：受益于煤炭
供应链拓展进口及转口业务，以及油品供应链深化核心客户合作，能源化工板块经营货量同比大幅增长40.52%，期现毛利
同比增长42.66%。3）黑色金属板块整合增效：自2025年组建钢铁产业子集团后，专业化运营能力增强，铁矿经营货量同
比增长14%，钢材经营货量同比增长超50%，铁矿业务量利齐升。4）新能源板块高速扩张：公司深耕澳洲、南美、非洲三
大主产区，发挥矿端资源和物流优势，新能源板块经营货量同比增长超过120%。
制造板块景气度高，造船业务成为重要利润支柱。2025年，造船业务实现营收64亿元，同比+8.81%，毛利率17.32%，
同比-0.82pct。子公司象屿海装实现净利润7.72亿元，同比增长41.8%。年内承接新船订单53艘，交付28艘。2025年顺利
完成启东船厂投产，待后续满产后，预计将提升造船板块整体产能超40%。截至2025年末，公司在手订单114艘，生产计划
排产至2029年。
国际化战略加速推进，海外业务贡献日益提升。2025年，公司国际业务总额约273亿美元，同比增长23%；国际业务货
量超9,700万吨。2025年，公司在南非、巴西、几内亚等国家新设11家境外公司，随着公司全球网络布局深化、加速推进
属地化运营，海外业务贡献有望日益提升。
投资建议：1）盈利预测：基于最新宏观经济环境，我们调整公司26-27年盈利预测至21、24亿元（原预测值为24.3、
27.6亿元），引入2028年29亿的盈利预测，对应扣除永续债利息后的EPS为0.55、0.67、0.83元，对应PE为13、10、8倍。
2）2020-22年厦门象屿在转型升级模型下，业绩不断释放、估值提升受到市场认可，2023-24年先后历经宏观承压、风险
出清等，2025年卸下历史包袱后轻装上阵，前三季度迎来业绩拐点，Q4承压系暂时影响，站在新的阶段，公司提出“资、
贸、物、服、工、投”六字新模式，我们认为此举或将进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值
迈向新体系。3）目标价：参考公司2020年转型周期业绩释放带来估值提升，以及日本商社近年估值水平，我们给予公司2
026年归母净利13倍PE，对应一年期目标市值265亿元，目标价9.32元，预期较现价约36%空间，对应股息率3.2%，强调“
强推”评级。
风险提示：大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期。
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2026-04-25│厦门象屿(600057)主业稳固，盈利结构持续优化 │申万宏源 │买入
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事件：厦门象屿发布2025年报。2025年公司实现营业收入4102.91亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润12.93亿元
，同比下降8.87%，业绩不及预期，主要原因为投资收益及公允价值变动损益大幅下降。
大宗商品主业稳中向好，盈利结构持续优化。公司25年大宗商品经营业务实现营业收入3852亿元，同比增长11.56%，
全年实现经营货量2.66亿吨，同比增长18.50%，分板块来看：金属矿产板块优化资源配置和品质结构，实现铁矿经营货量
增长14%，钢材增长超50%，铝产业链通过深耕资源国属地化运营，期现毛利率同比提升；农产品板块公司通过优化经营策
略，盈利能力大幅回升，期现毛利同比大幅增长125.33%，其中大豆国际经营量同比增长约60%，服务型业务量同比增长30
%；能源化工板块受益于国际化业务拓展，煤炭和油品经营规模与利润双双提升，板块经营货量同比增长超40%，期现毛利
增长42.66%。新能源板块深耕锂矿等关键资源，经营货量同比增长超120%，账面亏损主要源于套保工具与现货业务的会计
确认时点不匹配，随着现货交付，利润将在未来季度体现。
制造板块成为强劲第二增长极，造船业务景气度高企。子公司象屿海装已成为公司重要的利润来源。2025年造船板块
交付各型船舶28艘，实现净利润7.72亿元。截至2025年末公司在手订单饱满，达114艘，生产计划已排至2029年。随着启
东船厂提升产能，总产能预计提升超40%。在全球造船行业景气周期高企的背景下，该板块将为公司提供稳定且可观的业
绩贡献。
下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年经营情况，公司主业稳固，但大宗商品价格波动率加大且国际经
贸环境有急剧变化，因此我们下调公司大宗商品经营板块收入增速及毛利率假设。基于以上假设，我们下调公司2026E-20
27E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润分别为20.25/24.41/27.76亿元（原2026E-2027E盈
利预测为24.57/27.69亿元），同比分别增长56.6%/20.6%/13.7%，对应PE分别为10x/8x/7x。从行业角度，我们选取厦门
国贸、苏美达为可比公司，两家公司主营业务均为大宗商品供应链业务，与厦门象屿可比，2026E可比公司平均PE估值倍
数为12x，高于2026年厦门象屿PE估值倍数，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品产业链盈利质量恶化、大宗商品价格波动风险、核心团队人员流失、民船业务新接订单不及预期
、国际业务拓展不及预期、国际地缘政治影响。
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2026-04-24│厦门象屿(600057)公司2025年报点评：经营货量回升，扣非净利同比+339% │国海证券 │买入
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事件:
2026年4月23日晚，厦门象屿发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入4103亿元，同比+11.9%；归母净利12.93亿
元，同比-8.9%。
投资要点:
大宗商品货量回升，营收增长。2025年公司实现营收4103亿元，同比+11.9%；营收拆分看，大宗商品经营/物流/生产
制造业务分别实现营收3852/117/127亿元，同比分别+11.6%/+24.3%/+14.2%。大宗商品经营货量实现2.66亿吨，同比增长
18.5%，带动营收同比增幅超过10%。具体货种看，金属矿产/能源化工/农产品/新能源货量分别实现1.49亿吨/0.99亿吨/1
677万吨/120万吨，同比分别+6.8%/+40.5%+20.7%/+122.5%。受益于国际化业务发展，公司能源化工、农产品等经营货量
实现高增；新能源业务通过构建上下游客商结构，打通服务链条，整体经营货量实现同比增长超120%。
归母净利受期货浮亏影响同比下降，扣非净利实现同比高增。2025年公司实现归母净利润12.93亿元，同比-8.9%。其
中Q1~4单季度归母净利润分别为5.09/5.23/6.01/-3.40亿元，同比分别+24.9%/+40.8%/+443.2%/-164.3%，四季度受期货
套保产生的期货浮亏影响，产生较多当期损益致四季度利润下滑明显。全年看，2025年公司扣非净利润实现17.85亿元，
同比高增339.1%。
搭建物流服务体系，大宗商品物流业务营收同比+24%。2025年公司大宗商品物流业务实现营收117亿元，同比+24.3%
。其中综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流分别实现营收54/33/13/11/6亿元，同比分别+8%/+15%/+1
6%/+606%/+136%。综合物流业务持续开拓产业型客户及巩固海外核心物流节点，实现业务量稳步提升；铁路物流深耕煤、
铝等核心品种，盘活自有资源，经营质效显著提升；新能源物流聚焦东南亚、非洲核心市场，国际多事联运服务取得较快
发展；铝产业及农产品物流业务体量较小，增量明显。
造船业务产能持续提升，利润率稳居行业前列。公司切入有赋能价值的生产制造环节，形成“供应链服务+生产制造
”的产业链运营模式，2025年生产制造业务实现营收127亿元，同比+14.2%。其中造船业务实现营收64亿元，同比+8.8%，
对应毛利率17.32%。2025年公司承接新船订单53艘，交付28艘，进一步缩短交付周期；同时顺利完成启动船厂投产，后续
满产后预计板块整体产能将提升超40%。
供应链业务企稳回升，盈利有望持续向好。工业企业生产活动逐渐复苏活跃，供应链企业有望受益于下游需求回暖，
收益水平修复。公司作为供应链龙头企业，经营货量稳步扩大，规模效益逐渐显现，行业市占率及大宗商品单吨毛利均有
望持续提升。同时公司风控管理水平也在不断提高，整体盈利水平有望持续向好回升。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收4345、4542、4675亿元，同比分别+5.9%、+4.6%、+3.
2%，对应实现归母净利润分别为21.47、26.29、29.31亿元，同比分别+66.1%、+22.4%、+11.5%，对应每股收益分别为0.7
6、0.93、1.03元，4月23日收盘价对应PE分别为9.76、7.97、7.15倍。公司作为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，
综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险
；分红比例不及预期。
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2026-04-24│厦门象屿(600057)期货价格波动短期影响盈利，长期看好公司多元增长动能 │中金公司 │增持
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2025年度业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入4,103亿元，同比+11.9%；归母净利润12.9亿元，同比-8.9%，扣非净利润17.9亿元，同比
+339%。4Q25收入934.3亿元，同比+35.5%；归母净利润亏损3.4亿元，同比-164.3%。公司归母净利润低于我们预期，主要
由于新能源业务套保期货端亏损已计入当期损益，现货交付相关利润暂未在年报确认。剔除该影响的扣非净利润仍基本符
合我们预期。公司2025年总派发每股红利0.22元，现金分红比例48%。
发展趋势
大宗商品经营量收仍逆势增长，盈利部分受期货价格波动影响。
2025年大宗商品经营板块货量同比+18.5%至2.7亿吨，营收同比+11.6%至3,852亿元，期现毛利同比-34.5%至41亿元。
分品类，金属矿产业务量稳健增长，终端需求偏弱致盈利承压；能源化工及农产品受益于上下游渠道客户拓展、盈利改善
亮眼，期现毛利分别同比+43%/+125%；新能源产业链迎业务放量、货量同增120%，但受价格大幅波动、期货损失影响，期
现毛利承压。
全球化战略斩获成效，全链条+多元业务增长动能充足。公司2025年国际业务货量超9,700万吨，收入同比+23%至273
亿美元，2025年新落地南非、巴西等11家境外公司，围绕供应链重构趋势优化全球资源布局。生产制造业务方面，公司把
握造船周期景气，伴随启东船厂投产产能提升40%，且在手订单114艘。
盈利预测与估值
由于相关商品价格波动幅度较大，我们上调2026年收入19.7%至4,524亿元，但考虑国际市场不确定因素增加，我们下
调2026年净利润16.5%至20.4亿元；引入2027年净利润24.4亿元，同比增长19.3%。当前股价对应2026/2027年9.5/8.0倍市
盈率，维持跑赢行业评级，考虑公司中长期盈利业绩增长动能仍强健，维持目标价9.5元不变，对应13.2/11.1倍2026/202
7年市盈率，较当前股价有38.9%的上行空间。
风险
大宗商品市场价格剧烈波动，制造业增长不及预期或疲软，应收账款及存货减值风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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