研报评级☆ ◇600057 厦门象屿 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 14 7 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 0.69│ 0.64│ 0.70│ 0.82│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.58│ 6.14│ 8.05│ 8.79│ 9.52│
│净资产收益率% │ 15.43│ 7.55│ 5.96│ 7.42│ 7.91│ 8.34│
│归母净利润(百万元) │ 2636.90│ 1573.94│ 1418.82│ 2091.30│ 2434.17│ 2757.35│
│营业收入(百万元) │ 538148.06│ 459035.45│ 366670.61│ 395077.34│ 432207.71│ 470321.91│
│营业利润(百万元) │ 4813.25│ 2256.80│ 2214.13│ 3368.12│ 3982.22│ 4545.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-26 买入 首次 --- 0.77 0.86 0.97 申万宏源
2025-12-16 买入 维持 11.13 0.56 0.69 0.81 华创证券
2025-11-12 增持 维持 --- 0.74 0.83 0.92 天风证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.71 0.88 1.00 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.76 0.84 0.93 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 9.75 0.59 0.68 0.84 华创证券
2025-10-30 增持 维持 9.4 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 增持 维持 --- 0.75 0.87 0.97 信达证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.72 0.89 1.02 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-26│厦门象屿(600057)锐意进取，多元业务有望与周期新起点共振 │申万宏源 │买入
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厦门象屿以大宗商品供应链服务为核心，致力于打造全球供应链服务商。厦门象屿成立于1995年，是一家以大宗商品
供应链服务为核心的综合性投资控股集团。公司25年前三季度收入增速同比转正，归母净利润大幅增长，收入以金属矿产
、能源化工及中国大陆业务为主，国外业务及其他业务如大宗商品物流及造船业务毛利占比逐年提高。
我们站在新周期起点，三大趋势重塑大宗供应链行业格局。趋势一：大国对应大物流，供应链自主权成战略焦点。在
地缘政治竞争加剧和全球供应链重构的大背景下，大宗商品供应链的安全与自主可控已上升为关乎国家经济安全、产业竞
争力乃至国防安全的重大战略问题；趋势二：从传统贸易到综合服务平台。为了摆脱对价差的过度依赖，现代大宗供应链
企业积极向服务型平台转型，其核心盈利来源也从商品价差转向了多元化的增值服务。趋势三：跟随国内制造业出海，构
建全球化的物流网络和贸易渠道。
多元业务驱动增长，锐意进取的公司文化有望带来更大成长空间。1）公司大宗业务锚定金属，铝产业链布局成效显
著。2024年黑色金属、不锈钢及铝贡献公司70%的期现毛利，我们认为若贸易需求恢复，工业企业效益回升向好，释放大
宗原材料采购需求，客商资信风险逐步降低，厦门象屿有望迎来需求及利润的边际改善，经营弹性将进一步凸显。2）公
司固定资产持续投入，数智化与全球化双轮驱动。公司从2015年起深耕终端制造企业供应链及套期保值服务，固定资产投
入较多，我们认为物流资产投入将进入回报期，ROE有望提升，同时公司以数智化转型、全球化拓展为核心战略，双轮驱
动未来发展。3）造船业务为核心利润增量，象屿海装手持订单全球排名第20，Ultramax散货船及万吨级以下化学品船订
单全球领先。2021-2025年新船订单量高于交付量，手持订单从2017年18艘增至2025年底99艘，产能利用率大幅提升。4）
厦门象屿高度重视投资者回报和市值管理，通过实施长效的股权激励机制和持续稳定的高分红政策，将公司的发展与股东
的利益紧密绑定，积极回报股东。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025E-2027E归母净利润分别为21.84/24.57/27.69亿元，同比分别增长
53.9%/12.5%/12.7%，对应PE分别为11x/10x/9x。从行业角度，我们选取建发股份、厦门国贸、苏美达为可比公司，三家
公司主营业务均为大宗商品供应链业务，与厦门象屿可比，2025E可比公司平均PE估值倍数为14x。对标可比公司估值水平
，我们认为2025年厦门象屿合理PE估值水平为14x，对应当前市值仍有26%的上涨空间，给予“买入”评级。
风险提示：大宗商品产业链盈利质量恶化、大宗商品价格波动风险、核心团队人员流失、民船业务新接订单不及预期
、国际业务拓展不及预期。
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2025-12-16│厦门象屿(600057)深度研究报告：六字新模式、迈向新估值——大物流时代系│华创证券 │买入
│列研究(29) │ │
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2020年厦门象屿在行业内率先提出转型升级逻辑：提质增效、回报投资者。2020-22年公司业绩不断释放、估值亦得
到有效提升，2023-24年先后历经宏观承压、风险出清等，2025年轻装上阵，迎来业绩拐点。2025年前三季度，公司归母
净利润同比增长83.6%，经营质量也持续优化：减值损失下降明显、现金流大幅改善、ROE重回上升通道。站在新的阶段，
公司提出“资、贸、物、服、工、投”六字新模式，我们认为此举或将进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双
升，并推动估值迈向新体系。
“资、贸、物、服、工、投”六字新模式：或开启新一轮行业领跑。公司新一轮五年规划提出构建六维协同的能力提
升体系，为未来高质量发展奠基。1、“资”：通过长协锁定、服务换商权、股权换商权等方式强化上游资源掌控。以铝
产业链为例，公司正是凭借对上游资源的整合能力，逐步构建起国际化全产业链服务。控股股东象屿集团在印尼的镍矿项
目亦是打通产业链的案例。日本商社的发展历程看，大宗贸易领域进行全球化资源布局，即采取“股权换商权”模式。2
、“贸”：巩固供应链服务优势，提升风险对冲与盈利能力。大宗商品供应链企业的商业模式源于大宗商品贸易，随着模
式不断进阶，从盈利类型看，价差收益转为辅助，规模集拼收益占比更高（与大宗商品价格波动关联度弱）。规模集拼收
益由业务体量与专业化运营优势所决定，前者可以观察大宗供应链龙头市占率在不断提升，后者则预期公司新一轮升级中
带来更多助力。3、“物”：公司于行业内率先构建以“公、铁、水、仓”为枢纽、贯通海内外市场的立体化物流资源网
络，并依托国际化物流网络优势，向新能源物流、转口贸易等高附加值领域延伸，效益逐步凸显，大宗商品物流板块已形
成“量增+价稳”的良性组合。4、“服”：依托研究与资源优势，提升生产性服务、期权套保及碳管理等多元增值服务能
力。5、“工”：公司积极布局选矿配矿、型材加工、油脂压榨等关键加工环节，前期布局的钢材加工中心于今年实现经
营改善，太平湾植物蛋白加工项目正加速建设成为集加工、储运、贸易于一体的现代化产业枢纽。6、“投”：以战略投
资驱动产业赋能与资产增值。1）造船海装高景气：公司通过投资赋能产业链。子公司象屿海装订单饱满，未来业绩贡献
确定性强。象屿海装2023-24年净利润6.9亿、5.4亿，25年上半年实现净利2.9亿。2）参与南山铝业国际IPO基石投资：“
股权换商权”的实践。
大宗商品与PPI共振回暖，驱动公司业绩弹性释放。作为国内头部大宗商品供应链综合服务商，公司的利润与PPI的正
相关性源于核心业务（金属矿产、能源化工等）与产业链的深度绑定，PPI走强会通过订单扩张、服务费增长、库存风险
降低放大其盈利弹性，这一逻辑已在2016-2019年、2021-2022年两轮周期中得到验证。展望2026年，受益于低基数、供给
侧政策及内需改善带来的大宗商品与PPI共振回暖，叠加公司业务结构优化、规模效应提升、风控完善及“六字”新模式
落地，其业绩弹性有望较以往进一步释放。
投资建议：1）盈利预测：考虑公司模式升级，经营向上，我们小幅调整公司25-27年盈利预测至20.6、24.3、27.6亿
元（原预测值为20.6、23.3、27.7亿），分别为同比增长45.2%、18%、13.4%，对应扣除永续债利息后的EPS为0.56、0.69
、0.81元，对应PE为15、12、11倍。2）投资建议：我们看好公司作为大宗供应链行业龙头企业，有望持续获取市场份额
，并在大宗商品周期回升中展现出显著的业绩弹性；同时，公司再次率先提出新一轮战略升级，或领跑未来数年，并有望
重塑价值链，实现更稳健的业绩交付；由此我们认为当前估值具备明显重估潜力。3）目标价：参考公司2020年转型周期
业绩释放带来估值提升，以及日本商社近年估值水平，我们给予公司2026年归母净利13倍PE，对应一年期目标市值316亿
元，目标价11.13元，预期较现价约30%空间，强调“强推”评级。
风险提示：大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期。
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2025-11-12│厦门象屿(600057)盈利修复，进入新周期 │天风证券 │增持
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盈利大幅回升，恢复到2021年
2025年前三季度，厦门象屿营业收入3169亿元，同比增长6%，主要来自经营货量同比增长19%；归母净利润16.33亿元
，同比增长84%，基本恢复到2021年同期水平；利润总额同比增加9亿元，主要来自财务费用下降7亿元和信用减值减少5亿
元。财务费用下降来自主动压降沉淀资金、提升资金运营效率和加快业务周转，以及市场利率下行；信用减值下降主要因
为去年同期历史事项影响，今年进一步完善了风控体系。
供应链、物流、制造经营改善
黑色金属供应链的货量及营业收入同比增长；铝供应链的盈利能力保持稳定，毛利率同比提升；能源化工供应链货量
同比增长超40%，主要来自煤炭和油品两大供应链；农产品供应链调整业务模式，加强流量经营、滚仓操作，降低库存敞
口，提高稳增长能力，毛利同比增长显著。物流板块持续布局海外核心物流节点，加强国际物流通道能力建设，营业收入
同比增长17%。制造业板块营业收入同比增长6%，造船业务在手订单已排产至2029年。
若商品涨价，盈利有望上行
供应链公司的贸易货值计入营业收入，大宗商品价格波动，导致原材料供应链公司的营业收入波动。而收取服务费的
商业模式，毛利率稳定。所以供应链公司的利润随大宗商品价格波动。商品价格与美元指数多数时间负相关，如果未来美
联储降息导致美元指数走弱，那么大宗商品价格可能上涨，带动大宗供应链公司收入和利润增长。
调整盈利预测，维持评级
由于2024年商品价格下跌导致利润大幅下降，2025年商品价格仍然处于较低水平，下调2025-26年归母净利润至21、2
3亿元（原预测24、29亿元），引入2027年预测归母净利润26亿元，对应PE为11.8、10.6、9.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险
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2025-11-05│厦门象屿(600057)Q3业绩显著高增，经营改善趋势向好 │长江证券 │买入
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事件描述
厦门象屿披露2025年三季报：2025年前三季度，公司营业收入为3168.6亿元，同比增长6.4%；归母净利润为16.3亿元
，同比增长83.5%。2025Q3，公司营业收入为1129.2亿元，同比+19.8%；归母净利润为6.0亿元，同比+443.2%，环比+15.0
%。
事件评论
反内卷驱动商品提价，Q3公司营收快增。三季度国内需求仍显疲态，得益于7月份以来反内卷政策发力，PPI同比降幅
持续收窄，部分大宗商品价格率先反弹。2025Q3，南华金属/能化/农产品指数同比分别+1.2%/-10.4%/+4.2%，环比分别+4
.5%/+2.5%/+2.1%。公司巩固核心产品供应链优势，大宗商品经营实现货量与收入双增，三季度营收同比增长19.8%，收入
增速环比改善。
期限毛利同比改善，财务费用优化。2025Q3，公司估算期现毛利润（毛利润+期货套保）为20.5亿元，同比增长14.4%
。受益于国内反内卷政策及供需格局驱动，公司黑色产品套保收益表现较好，驱动经营效益稳健增长。2025Q3，公司期间
费用同比下降9.9%至12.0亿元，其中财务费用同比下降46.4%至3.1亿元，主要为公司周转效率提升、债务结构优化。去年
同期德龙坏账计提导致低基数，Q3归母净利润同比显著增长443.2%，环比增长15.0%。
行业底部拐点到来，经营趋势向好。三季度受益于国内反内卷，大宗商品价格触底反弹，推动公司周转效率提升、经
营效益向好。展望后市，十五五规划建议中提到“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”和“综合整治‘内卷式’
竞争”，反内卷有望驱动商品价格持续改善，并在流动性宽松以及全球供应链重构的背景下，大宗商品景气周期拐点有望
逐步到来，期待后续需求端政策发力，头部大宗供应链公司率先走出底部。同时，公司2025年股息率预计在4%以上，股息
率提供安全垫，建议积极把握底部布局机会。预计公司2025/2026/2027年归母净利润为20.2/25.1/28.4亿元，对应PE分别
为12.5/10.0/8.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、大宗商品价格大幅波动；2、供应链业务操作风险；3、汇率波动风险。
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2025-11-02│厦门象屿(600057)2025三季报点评：Q1-3归母净利润同比%2b84%25，大宗品经│东吴证券 │买入
│营货量与收益双增 │ │
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业绩简评：2025Q1-3，公司实现营收3169亿元，同比+6.44%；归母净利润16.3亿元，同比+83.6%；扣非净利润11.5亿
元，同比+302%。其中2025Q3，公司营收1129亿元，同比+19.9%；归母净利润6.01亿元，同比+443%；扣非净利润8.18亿元
，同比+2590%。公司Q3单季度利润创下2023年以来的新高。
“反内卷”政策下行业回暖，公司主业大宗品经营实现现货量与收益双增：2025Q3公司利润高增，主要受益于：①主
业大宗品经营的货量与收益双增；②通过增强风控，信用减值损失同比下降；③扩大票据结算规模，提升资金运营效率，
财务费用优化。Q1-3非经常损益主要来自下半年“反内卷”政策催化下，公司配套现货的期货套保操作在第三季度体现损
失。但结合现货端收益后，整体经营效益稳健增长。
定增落地财务结构改善，叠加公司资金运营效率提升，财务费用优化、利润率改善：2025Q3，公司毛利率/销售净利
率为2.29%/0.74%，同比+0.4pct/+0.4pct。销售/管理/财务费用率为0.43%/0.34%/0.27%，销售/管理费用率基本持平，财
务费用率同比-0.33pct。
造船业务在手订单充足，产能扩充后有望加快交付和收入确认：随着启东新船厂全面投产，下半年象屿海装的产能和
盈利能力有望得到全面提升。2025H1公司新签订单15艘，在手订单91艘，首获国际知名船东21万吨级大型散货船订单。
重视“反内卷”大趋势下，头部大宗供应链企业的机会：下游客户在反内卷趋势下，将从粗放式经营转向精益生产，
将更看重大宗服务商的综合服务能力。厦门象屿作为行业内经营规范的、具备物流能力、效率领先的龙头公司，有望从中
受益。
盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，近期受益于定增落地、股权激励计划、业绩出现拐点，Q3单
季度利润创2023年以来新高。中长期将继续受益于“反内卷”环境下行业龙头集中度提升趋势。我们将公司2025-27年归
母净利润预期从17.7/21.2/24.6亿元，上调至21.7/24.0/26.5亿元，同比+53%/10%/10%，对应10月31日收盘价为11/10/9
倍P/E，维持“买入”评级。
风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，地缘风险等
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2025-10-30│厦门象屿(600057)2025三季报点评：25Q3扣非归母净利润同比+2590%，核心供│浙商证券 │买入
│应链优势持续巩固 │ │
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25Q3业绩超预期
前三季度累计营业收入3169亿元，同比+6.4%，实现归母净利润16.3亿元，同比+83.6%，已超2024年全年；实现扣非
归母净利润11.5亿元，同比+302.5%。公司2025Q3单季度实现营收1129.2亿元，同比+19.85%；实现归母净利润6.01亿元，
同比+443%；扣非归母净利润8.18亿元，同比+2590%，业绩增长超预期。在下半年“反内卷”政策和供需格局共同驱动下
，公司部分产品期货价格宽幅震荡，配套现货的期货套保操作在第三季度体现损失。但结合现货端收益后，整体经营效益
稳健增长，有效对冲了价格波动风险。
核心业务全面向好，盈利能力修复；发布2025年中期利润分配方案
公司业绩超预期主要由于：公司业务稳健运行，整体经营持续向好。一是核心产品供应链优势巩固，大宗商品经营实
现货量与收益双增；二是通过风险管控措施优化，实现减值损失同比下降；三是扩大票据结算规模，持续提升资金运营效
率，财务费用同比降低。25Q3公司实现毛利率2.29%，环比提升0.6pct。
公司发布2025年中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金股利1元（含税）。合计派发现金股利2.84亿元（含
税），占公司2025年1-9月归属于上市公司股东净利润（扣除永续债利息）的22.47%。
经营质量优化，造船业务进入业绩兑现期
公司经营质量持续提升，前三季度经营性现金流净额达71.24亿元，同比大幅改善。截至2025H1公司新签15艘订单（
首获国际知名船东21万吨级大型散货船订单），手持订单91艘。随着启东新船厂全面投产，下半年象屿海装的产能和盈利
能力将得到全面提升。
盈利预测与估值
考虑公司农产品业务的成功反转和核心大宗品类的稳健增长构成了强劲的业绩弹性，而造船业务则提供了坚实的利润
安全垫，我们预计厦门象屿2025-2027年归母净利20.5/25.3/28.9亿元，对应PE11.0/8.9/7.8倍。考虑到分拆上市后船厂
高景气有利于公司整体估值提升，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格超预期下跌、造船新增订单不及预期等。
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2025-10-30│厦门象屿(600057)2025年三季报点评：经营优势巩固，Q3盈利大幅回升 │信达证券 │增持
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事件：厦门象屿发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入3169亿元，同比+6.4%；对应录得归母净利
润16.33亿元，同比+83.6%。
点评：
25Q3归母净利翻倍增长。2025年前三季度，公司实现营业收入3168.6亿元，同比+6.44%；累计实现归母净利润16.33
亿元，同比+83.57%；其中25Q1/Q2/Q3营收分别为971/1068/1129亿元，同比分别7.11%/+7.99%/+19.85%，对应归母净利润
分别为5.09/5.23/6.01亿元，同比分别+24.88%/+40.83%/+443.17%，单三季度实现利润翻倍增长，业绩表现亮眼。
毛利率提升明显，财务费用率缩减。毛利率方面，25Q3公司综合毛利率为2.29%，同比/环比分别+0.38/+0.60pct，可
能系受益于铝产品、农产品等货种毛利率的持续改善。费用率方面，25Q3公司期间费用率为1.06%，同比/环比分别-0.35/
-0.08pct；其中25Q3公司财务费用率/管理费用率/销售费用率分别为0.27%/0.34%/0.43%，同比分别-0.33/-0.01/-0.01pc
t。财务费用率缩减，主要系公司偿还较多借款影响，资产负债率进一步优化，期末降低至71.55%。
减值损失同比下降，风险管控持续优化。25Q3公司取得资产减值冲回1.48亿元，同比多冲回1.475亿元；取得信用减
值冲回0.04亿元，同比多冲回2.45亿元；25Q3合计减值损失同比上期减少3.93亿元，风险明显收敛。前三季度公司累计减
值损失同比减少4.95亿元，整体风险管控措施持续优化。
供应链优势巩固、风险管控增强，盈利稳步回升。工业企业效益呈现持续恢复态势，供应链企业有望受益于下游需求
回暖，收益水平逐渐修复。公司作为供应链龙头企业，经营货量稳步扩大，规模效益逐渐显现，行业市占率及大宗商品单
吨毛利均有望持续提升。同时公司风控管理水平也在不断提高，减值损失规模同比持续下降；整体盈利水平有望持续向好
回升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别21.20/24.62/27.62亿元，同比分别+49.4%、+1
6.1%、+12.2%，对应每股收益分别为0.75、0.87、0.97元，10月29日收盘价对应PE分别为10.64、9.16、8.17倍。公司作
为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升；同时，较高的股息率也具备一定
投资价值。综上，维持对公司的“增持”评级。
风险因素：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险
；分红比例不及预期
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2025-10-30│厦门象屿(600057)3Q25业绩超出预期，现金流改善强劲 │中金公司 │增持
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3Q25业绩超出我们预期
公司公布3Q25业绩：前三季度公司收入3168.65亿元，同比上涨6.44%；归母净利润16.33亿元，同比上涨83.57%。3Q2
5收入1129.16亿元，同比上涨19.85%，环比上涨5.71%；归母净利润6.01亿元，同比上涨443.18%，环比上涨14.95%。
3Q业绩超出我们预期，主要由于公司大宗商品经营量利双增、风险管控措施优化带动减值损失同比下降。
发展趋势
公司运营提效叠加大宗品景气企稳回暖，盈利质效双升。在下半年“反内卷”政策及供需格局共同驱动下，3Q25中国
大宗商品价格指数环比提升0.7%；公司运营层面，公司持续推动黑金等板块组织优化、拓展物流业务国内外客户结构，带
动盈利能力提升，3Q25公司毛利率环比、同比分别提升0.6ppt/0.4ppt。
资金运营提效显著，财务费用同比下降。公司通过扩大票据结算规模改善资金运营效率，3Q25财务费用同比下降46.3
%至3.05亿元。
公司公告2025年中期分红方案，现金流强劲。公司计划每10股派发现金股利1元（含税，下同），合计派发现金股利2
.84亿元，占前三季度归母净利润（扣除永续债利息）的22.47%。公司现金流显著改善，前三季度经营活动净现金流同比
增长1282%至71.2亿元，主要得益于公司结算方式优化、经营周转提效。
看好公司向全链路服务商战略转型，成长空间广阔。公司具供应链服务商龙头优势，近年通过投资合作等方式发力渗
透产业上下游，并积极布局海外锂矿等资源、发展国际物流。我们看好公司中长期通过转型+出海，有望对抗周期波动、
持续获取份额。
盈利预测与估值
由于公司运营提效超出我们预期，我们上调2025E/2026E预测归母净利润9.9%/8.7%至20.4亿元/24.5亿元。当前股价
对应2025/2026年11.1倍/9.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于同样原因，我们上调目标价10.7%至9.50元对应13.2倍/1
1.0倍2025年/2026年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。
风险
大宗品价格波动，制造业增长疲软，应收账款及存货减值风险。
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2025-10-30│厦门象屿(600057)2025年三季报点评：25Q3业绩同比+443.17，业绩拐点趋势 │华创证券 │买入
│强劲 │ │
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公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入3168.65亿元，同比增长6.44%；归母净利润16.
33亿元，同比增长83.57%。2）分季度看：2025Q3，公司实现营业收入1129.16亿元，同比增长19.85%；归母净利润6.01亿
元，同比增长443.17%。25Q1、Q2，公司营收分别实现971.35、1068.13亿元，同比分别-7.11%、+7.99%；归母净利润分别
实现5.09、5.23亿元，同比分别+24.88%、+40.83%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率2.29%，同比提升0.38pct，期间
费用率1.06%，同比下降0.35pct。2025年前三季度公司毛利率1.9%，同比下降0.12pct，期间费用率1.14%，同比下降0.26
pct。4）2025年中期分红方案：公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），合计派发现金股利2.84亿元（含税
），占公司2025年1-9月归母净利润（扣除永续债利息）的22.47%。
Q3业绩高增，拐点趋势强劲。25年以来，公司整体经营持续向好，三大亮点助力业绩高增：一是核心产品供应链优势
巩固，大宗商品经营实现货量与收益双增；二是通过风险管控措施优化，实现减值损失同比下降；三是扩大票据结算规模
，持续提升资金运营效率，财务费用同比降低。此外，Q3公司非经常性损益同比减少，主要因在下半年反内卷政策和供需
格局共同驱动下，公司部分产品期货价格宽幅震荡，为配套现货经营开展的期货套保操作相应产生损失。但结合现货端收
益后，整体经营效益稳健增长，有效对冲了价格波动风险。
经营质量显著提升，现金流状况大幅改善。公司盈利能力提升的同时，经营质量也持续优化。前三季度，公司经营活
动产生的现金流量净额高达71.24亿元，同比大幅增长1282.30%，主要由于公司持续优化结算方式，增加票据支付在业务
结算中的使用，并着力加快经营周转，带动整体运营效率提升。与此同时，财务费用从去年同期的16.03亿元大幅下降至9
.07亿元，有效增厚了利润。
此前报告我们强调公司25年轻装上阵释放业绩弹性，并建议观察三个维度，从25年前三季度业绩表现看，正在逐步验
证。1）象屿农产：优化经营模式，加强流量经营和滚仓操作，提升服务型业务规模，上半年已实现扭亏，我们预计可保
持持续向好趋势。2）象屿海装正处于造船景气周期。上半年盈利保持了较好的贡献度。3）后续主要观察黑色有色系等强
周期商品业务，经济环境未来实现回暖，工业制造业企业活动扩张，将有助于该部分顺周期属性的展现。因此我们继续强
调公司经营或逐步向上。
投资建议：1）盈利预测：基于前三季度业绩，我们小幅调整25-27年盈利预测至20.6、23.3、27.7亿（原预测值为19
.5、23.1、26.9亿），对应扣除永续债利息后的EPS为0.58、0.68、0.84元，对应PE为14、12、10倍。2）投资建议：基于
公司盈利向上趋势显现，预计26-27年依旧可保持较快增速，我们给予2026年12倍PE，对应一年期目标市值280亿元，目标
价9.85元，预期较现价约24%空间，维持“强推”评级。
风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；象屿农产恢复不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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