研报评级☆ ◇600059 古越龙山 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.44│ 0.23│ 0.24│ 0.25│ 0.27│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 6.38│ 6.47│ 6.43│ 6.59│ 6.78│ 6.99│
│净资产收益率% │ 6.82│ 3.49│ 3.80│ 3.69│ 4.06│ 4.35│
│归母净利润(百万元) │ 396.63│ 205.57│ 222.30│ 225.59│ 246.06│ 276.71│
│营业收入(百万元) │ 1783.70│ 1936.28│ 1830.84│ 1826.02│ 1960.58│ 2149.72│
│营业利润(百万元) │ 537.55│ 279.89│ 299.93│ 303.56│ 332.05│ 373.93│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-04 增持 维持 --- 0.24 0.25 0.27 东方财富
2026-09-01 买入 首次 --- 0.23 0.24 0.27 国海证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.25 0.26 0.28 长江证券
2026-08-27 买入 维持 10.48 0.25 0.29 0.34 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.25 0.27 0.29 长江证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.25 0.28 0.32 方正证券
2026-04-23 买入 维持 10.68 0.27 0.31 0.36 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│古越龙山(600059)财报点评：调整阶段业绩承压，毛利率改善明显 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司公告26H1业绩，26H1实现营收/归母净利润7.87/0.92亿元，分别同比-11.89%/+1.38%，其中26Q2实现营收/归母
净利润2.46/0.30亿元，分别同比-30.35%/-5.63%。26H1/26Q2分别实现扣非归母净利润0.53/-0.06亿元，分别同比-34.9%
/亏损。
产品、区域继续调整，收入有所承压。26H1中高档/普通酒分别实现营收5.6/2.1亿元，分别同比-9.92%/-17.29%，或
主要系整体消费偏弱、公司调整渠道及收缩部分SKU，国酿+青花醉产品调整较早、表现优于其他产品；26H1上海/浙江/江
苏/其他区域营收分别同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-11.0%，26Q2上海/浙江/江苏/其他区域营收分别同比-1.2%/-42.2%/-25
.5%/-43.0%，上海市场韧性较足或因产品结构优于其他地区、浙江及江苏市场调整较多、其他地区营收下滑主要系普酒调
整。
结构升级带动毛利率改善，费用率扰动扣非净利率。26H1公司毛利率同比+4.0pct至40.6%，26Q2同比+5.5pct至41.3%
，主要系产品结构改善、智能化酿造及生产部门精细化带动降本增效。26Q2销售/管理/研发费用率分别为21.6%/9.4%/8.0
%，分别同比+6.0/+2.9/+5.0pct，主要系收入规模减少、刚性费用支出以及公司产品研发投入加大。综上，26H1/26Q2扣
非净利率分别同比-2.4/-9.3pct。
积极改革调整，夯实长期发展底盘。25年以来公司主动梳理产品及渠道，上半年高端国酿继续控量挺价、“青花醉”
系列积极拓展高端餐饮、米其林餐饮场景的深度合作，上半年“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%、“国酿”及“青
花醉”产品同比增长9.81%，高端化战略较为清晰；年轻化产品无高低线上线下并行；三年陈等基础盘产品短期有所调整
、此后预计进一步聚焦核心SKU。市场端，3月公司成立西南分公司，推行“费用承包、指标承包、利润承包”的改革模式
，销售积极性有望重修提升。公司积极调整，有望夯实长期发展底盘。
【投资建议】
结合半年度报告，我们调整盈利预测，预计26-28年公司分别实现营收16.67/17.83/19.43亿元，分别同比-8.94%/+6.
95%/8.97%；分别实现归母净利润2.18/2.25/2.46亿元，分别同比-1.91%/+3.28%/+9.20%，9月3日收盘价对应PE分别为34.
91/33.80/30.95X。考虑到公司积极调整，产品渠道梳理后有望轻装上阵，维持“增持”评级。
【风险提示】
消费复苏不及预期，结构提升不及预期，行业竞争格局恶化等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│古越龙山(600059)2026中报点评：高端化进展积极，主动调整蓄势待发 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年8月27日，古月龙山发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入7.87亿元，同比-11.9%；归母净利润0.92亿
元，同比+1.4%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-34.9%；经营现金流净额-3.10亿元，同比-106.9%。单Q2营业收入2.46
亿元，同比-30.4%；归母净利润0.30亿元，同比-5.7%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比转亏；经营现金流净额-0.71亿
元，净流出同比增加约0.61亿元。2026H1末合同负债为0.47亿元，较2026Q1末增加0.22亿元，较2025H1末减少0.10亿元。
投资要点:
坚定高端化+年轻化，周边市场势能较优。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别实现5.60/2.13亿元，同比-9.
9%/-17.3%；单Q2分别实现1.65/0.74亿元，同比-32.5%/-27.0%，高端价位表现相对突出。1-6月“青花醉”系列产品销售
同比增长35.17%，同时在对国酿产品实施“控量稳价”的情况下，“国酿”、“青花醉”等高端系列整体依然同比增长9.
81%。年轻化层面，无高低产品江浙沪以外市场收入占比已超60%，新锐白领、银发人群、资深中产三类人群为主要消费者
，三类人群收入占比均接近30%。分区域看，2026H1上海/浙江/江苏/其它地区/国际销售收入同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-
11.0%/-4.2%；单Q2同比-1.2%/-42.2%/-25.5%/-43.0%/-12.7%。上海区域势能延续向上、浙江市场承压主因本地中低端产
品清理所致。
高端化+成本管控，毛利率表现亮眼。盈利能力方面，2026H1公司毛利率40.6%，同比+4.0pct；销售费用率16.9%，同
比+3.5pct；管理费用率6.3%，同比+0.6pct；研发费用率4.2%，同比+2.2pct；归母净利率11.6%，同比+1.5pct。单Q2来
看，公司毛利率41.3%，同比+5.5pct，毛利率提升主因高端化推进和成本管控；销售费用率21.6%，同比+6.0pct，销售费
用率提升主因电商平台费同比增加超1300万元；管理费用率9.4%，同比+2.9pct；研发费用率8.0%，同比+5.0pct，研发费
用增加主要系开展多项重点科研项目所致，以及部分超高端产品研发，预计四季度超高端产品将陆续推出；归母净利率12
.0%，同比+3.1pct，2026Q2报表利润与扣非表现分化明显，主要系本期确认非流动资产处置收益约0.41亿元，而研发投入
及销售推广加大，使得当期扣非利润转负。
投资建议：短期业绩承压，结构升级仍在推进，看好高端化及外埠扩张潜力，首次覆盖，给予”买入“评级。公司当
前仍处于“收入承压、结构升级”并行阶段。短期看需求偏弱叠加公司主动优化产品及渠道结构一定程度上影响业绩；但
公司高端化和品牌年轻化路径仍在积极推进，后续可跟进高端及年轻化单品超预期以及外埠市场扩张催化。我们预计公司
2026-2028年营业收入分别为17/18/21亿元，同比分别-8%/+7%/+13%；归母净利润分别为2.1/2.2/2.5亿元，同比分别-6%/
+3%/+14%，对应PE估值分别为36/35/30，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示消费复苏不及预期、产品渠道优化效果不及预期、高端及年轻化单品动销不及预期，黄酒全国化拓展受阻、
品类消费者教育进度缓慢、行业同业竞争加剧、推广研发投入侵蚀利润、政策风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│古越龙山(600059)2026年中报点评：收入阶段性承压，高端化年轻化不乏亮点│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
古越龙山披露2026年中报：公司2026H1营业总收入7.87亿元（同比-11.89%）；归母净利润9155.64万元（同比+1.38%
），扣非净利润5268.6万元（同比-34.94%）。公司2026Q2营业总收入2.46亿元（同比-30.35%）；归母净利润2952.65万
元（同比-5.63%），扣非净利润-634.3万元（同比-126.51%）。
事件评论
收入端公司2026H1阶段性承压，分产品看，中高档酒下滑幅度相对小，其中青花醉系列表现亮眼。公司2026H1营业总
收入7.87亿元（同比-11.89%），公司2026Q2营业总收入2.46亿元（同比-30.35%），收入阶段性承压。分产品看，公司20
26H1中高档酒/普通酒分别实现销售收入5.6/2.13亿元，分别同比-9.92%/-17.29%，中高档酒下滑幅度相对小。具体看，2
026H1“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%，其中青花醉10年陈、20年陈产品销售分别同比增长19.19%、53.03%，整
体来看2026H1“国酿”“青花醉”等高端系列产品销售同比增长9.81%。另外围绕年轻群体开发的无高低产品江浙沪以外
市场收入占比已超60%，实现较好破圈，公司高端化年轻化不乏亮点。
盈利端公司2026H1盈利能力同比提升，主要受益于毛利率提升。公司2026H1归母净利率提升1.52pct至11.63%，其中
毛利率+3.99pct至40.62%、预计受益于产品结构升级，期间费用率+8.27pct至26.71%：其中销售费用率（+3.49pct）、管
理费用率（+0.63pct）、研发费用率（+2.2pct）、财务费用率（+1.96pct）、营业税金及附加（-0.66pct）。
我们预计公司2026/2027年EPS分别为0.25/0.26元，对应当前PE分别为33/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期的风险；2、省内市场竞争格局恶化的风险；3、省外市场扩张不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│古越龙山(600059)26H1全国化稳步推进 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利7.87/0.92/0.53亿元，同比-11.9%/+1.4%/-34.9%；26Q2总
营收/归母净利/扣非净利2.46/0.30/-0.06亿元，同比-30.3%/-5.6%/-126.5%。二季度为传统黄酒行业淡季，公司金三年
、金五年等基本盘产品进度较去年同期略慢，但中高端产品保持稳健增长，核心大单品青花醉约双位数增长。经过长期挤
压出清，黄酒行业竞争格局持续优化，龙头加快高端化、年轻化和全国化布局。公司作为黄酒行业龙头，持续推进产品聚
焦、渠道提质和销售机制改革，有望继续引领黄酒行业价值回归，维持“买入”评级。
26H1聚焦核心产品矩阵，全国化稳步推进
产品端，26H1公司中高档酒/普通酒营收5.60/2.13亿元，同比-9.9%/-17.3%；26Q2同比分别-32.5%/-27.0%。上半年
公司核心大单品国酿、青花醉实现约双位数增长，国酿系列继续采取控量保价政策，白玉维持固定配额，红玉、青玉在配
额基础上稳步增长。公司持续聚焦核心SKU，青花醉完善产品矩阵；国酿系列强化价盘维护；金三年、金五年等产品稳固
基本盘；“无高低”等年轻化产品继续拓展线上及新零售渠道。市场端，26H1浙江/上海/江苏/其他区域营收2.01/1.77/0
.66/3.11亿元，同比分别-22.3%/+0.3%/-13.0%/-11.0%；26Q2同比分别-42.2%/-1.2%/-25.5%/-43.0%。公司除推动全国化
外，26年加强浙江大本营市场建设，推进杭州、绍兴等重点市场终端渗透；上海市场表现相对突出。26H1江浙沪以外收入
占比42.5%，同比+0.7pct，全国化布局继续推进。公司经销商管理从扩量转向提质，持续清退低效及违规经销商、聚焦核
心大商，并通过瓶内溯源码、价格巡查和返利约束等方式加强价盘与窜货管理。渠道端，26H1直销/批发收入同比分别+4.
4%/-17.4%，其中26Q2同比分别-29.3%/-32.2%。
26Q2毛利率同比+5.5pct，盈利能力有所提升
26H1公司毛利率同比+4.0pct至40.6%，其中26Q2同比+5.5pct至41.3%，预计主要受成本端改善影响。费用端，26H1销
售费用率同比+3.5pct至16.9%，其中26Q2同比+6.0pct至21.6%，公司继续围绕高端化、年轻化、终端建设及全国化进行市
场投入；26H1管理费用率同比+0.6pct至6.3%，其中26Q2同比+2.9pct至9.4%；26H1税金及附加率同比-0.7pct至4.5%，其
中26Q2同比+1.7pct至7.7%。最终26H1归母净利率11.6%，同比+1.5pct；26Q2归母净利率12.0%，同比+3.1pct，盈利能力
表现改善。同时，公司26H1销售回款7.40亿元，同比-7.8%；经营活动产生的现金流量净额-3.10亿元，同比-106.9%。26Q
2末公司合同负债0.47亿元，同比减少0.10亿元、环比增加0.22亿元。
高端化、全国化布局，长期稳健发展可期，维持“买入”评级
我们认为，公司持续推进高端化、年轻化和全国化布局，并通过SKU精简、渠道提质、销售考核改革及业财数字化提
升经营效率，有望维持长期稳健发展。考虑外部需求恢复节奏及26H1经营表现，我们略下调盈利预测，预计26-28年营业
收入18.3/20.1/22.4亿元（较前次-5%/-5%/-5%），26-28年EPS为0.25/0.29/0.34元（较前次-7%/-6%/-6%）。考虑公司利
润表现仍受黄酒产业园项目折旧等因素影响，继续采用PB估值法，预计26-28年BPS为6.59/6.79/7.05元（前值6.69/6.92/
7.20元）。参考可比公司26年平均1.59xPB，给予公司26年1.59xPB，目标价10.48元（前值10.77元，可比公司估值26年1.
61xPB，给予公司26年1.61xPB），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│古越龙山(600059)2025年年报及2026年一季报点评：线上相对亮眼，高端化持│长江证券 │买入
│续推进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
古越龙山披露2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入18.31亿元（同比5.45%）；归母净利润2.22亿元（
同比+8.14%），扣非净利润1.67亿元（同比-15.73%）。公司2025Q4营业总收入6.45亿元（同比-0.14%）；归母净利润874
1.32万元（同比+23.28%），扣非净利润8024.35万元（同比+20.56%）。公司2026Q1营业总收入5.41亿元（同比+0.22%）
；归母净利润6202.99万元（同比+5.1%），扣非净利润5902.9万元（同比+3.47%）。
事件评论
公司收入表现相对稳健，分产品看，中高档酒增长领先、高端升级延续。公司2025年营业总收入18.31亿元（同比-5.
45%），考虑合同负债后表现相对更好、公司2025年营业总收入+△合同负债为18.27亿元（同比-3.3%）。公司2026Q1营业
总收入5.41亿元（同比+0.22%），考虑合同负债变动后表现略承压、公司2026Q1营业总收入+△合同负债为4.48亿元（同
比-6.7%）。整体来看，收入端表现相对稳健。分价格带看，2025年中高档酒/普通酒分别实现收入13.29/4.73亿元、分别
同比-4.93%/-6.77%，2026年一季度中高档酒/普通酒分别实现收入3.95/1.39亿元、分别同比+4.69%/-10.95%，中高档酒
表现均相对更好。同时，2025年公司电商平台实现销售收入3.1亿元、同比+16.1%，增长显著快于公司整体。
公司2025年利润增速快于收入增速、非经贡献较大，2026年一季度利润率小幅提升。公司2025年归母净利润2.22亿元
（同比+8.14%）、扣非净利润1.67亿元（同比-15.73%），非经贡献较大。公司2026Q1归母净利率同比提升0.53pct至11.4
7%，毛利率同比+3.16pct至40.31%，期间费用率同比+4.08pct至21.59%、其中细项变动：销售费用率（同比+2.75pct）、
管理费用率（同比-0.23pct）、研发费用率（同比+1.13pct）、财务费用率（同比+0.43pct）、营业税金及附加（同比-1
.59pct）。
我们预计公司2026/2027年EPS分别为0.25/0.27元，对应当前PE分别为36/34倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期的风险；2、省内市场竞争格局恶化的风险；3、省外市场扩张不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│古越龙山(600059)公司点评报告：25年主动调整夯实基础，26Q1酝酿积极变化│方正证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收18.31亿元，同比-5.5%；实现归母净利润2.22亿
元，同比+8.1%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比-15.7%；其中25Q4实现总营收6.45亿元，同比-0.1%，实现归母净利
润0.87亿元，同比+23.3%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+20.6%。26Q1公司实现总营收5.41，同比+0.2%，实现归
母净利润0.62亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+3.5%。
25年主动调整重塑市场秩序，26Q1恢复增长。25年公司中高档酒/普通酒分别实现收入13.29/4.73亿元，同比-4.9%/-
6.8%；其中25Q4分产品收入分别为4.91/1.43亿元，同比-0.2%/-3.2%。25年中高档酒/普通酒销量分别为5.23/8.97万千升
，同比-4.9%/-2.7%；吨酒价格分别为2.54/0.53万元/千升，同比+0.01%/-4.2%。25年公司主动控制节奏对市场秩序进行
重新梳理，至年底已取得良好成效，价格管控与铺货都达到较好状态，逐渐恢复正常销售。26Q1公司中高档酒/普通酒分
别实现收入3.95/1.39亿元，同比+4.7%/-11.0%，主要产品恢复增长。
直销渠道高增长，国内其他市场占比进一步提高。分渠道，25年公司通过直销/批发代理分别实现收入4.49/13.53亿
元，同比+2.8%/-8.3%；26Q1公司分渠道收入分别为1.53/3.73亿元，同比+28.9%/-8.4%。分区域，25年上海/浙江/江苏/
其他（国内）/国际分别实现收入
3.71/4.76/1.77/7.38/0.40亿元，同比-2.1%/-10.8%/+1.5%/-4.9%/-5.3%；国内销售中长三角以外地区占比达到41.7
%，同比提高0.21pct。26Q1上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入1.05/1.37/0.36/2.48/0.08亿元，同比+1.4
%/-7.4%/+1.5%/+3.8%/+8.5%，浙江市场外均实现同比增长。截至26Q1，公司经销商数量合计2048家，环比25年末净增加1
0家。
26Q1销售投入发力，销售结构提升推高盈利水平。费用端，25年公司期间费用率为19.7%，同比+1.29pct；其中销售/
管理费用率分别为13.8%/5.9%，分别同比+0.81/+0.25pct。26Q1公司期间费用率为21.6%，同比+4.08pct；其中销售/管理
费用率分别为14.7%/4.9%，分别同比+2.75/-0.23pct。26Q1公司加大销售费用投入，同比增加23.2%。利润端，25年公司
毛利率/归母净利率分别为37.7%/12.1%，分别同比+0.51/+1.53pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为40.3%/11.5%，分
别同比+3.16/+0.53pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为0.25亿元，同比-59.7%。现金流方面，25年公司销售收现
20.12亿元，同比+0.02%，经营净现金流3.37亿元，同比-12.9%。
增持回购彰显信心，长效激励蓄势高质量发展。2025年，公司控股股东完成不限价增持1.50亿元，并同步启动股份回
购计划，截至目前已足额完成2.01亿元回购，以实际行动彰显价值信心，传递股东与管理层对公司内在价值的高度认可。
同时，公司进一步健全薪酬激励与约束机制，明确基本年薪与绩效薪酬基数比例原则上按4:6执行，对绩效薪酬实施年度
与任期双重考核，强化关键岗位人员的诚信勤勉义务和责任担当，实现对管理层的有效激励。展望2026年，公司将积极推
进所回购股份用于员工持股计划或股权激励，将核心员工利益与公司长远发展深度绑定，全面激发团队积极性与创造力。
基于对黄酒行业长期向好的坚定信心，公司将持续做强黄酒主业，纵深推进“四化战略”，多措并举提升经营质量，为“
十五五”期间高质量发展蓄能。
盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻
化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.08/20.17/22.
02亿元，分别同比+4.2%/+5.7%/+9.2%，归母净利润分别为2.25/2.53/2.92亿元，分别同比+1.3%/+12.5/+15.3%，维持“
推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│古越龙山(600059)高端化全国化布局持续 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报，25年实现营收18.31亿元，同比-5.45%，归母净利2.22亿元，同比+8.14%；其中25Q4
实现营收6.45亿元，同比-0.14%，归母净利0.87亿元，同比+23.28%；26Q1实现营收5.41亿元，同比+0.22%，归母净利0.6
2亿元，同比+5.1%。25年公司业绩表现超我们此前预期（归母利润2.0亿元），主因经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞
争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件。公司作为黄酒行业龙头，近年来加强产品高端化、年轻化和营
销全国化布局，未来有望继续引领黄酒行业价值回归。维持“买入”。
公司聚焦核心SKU，江浙沪以外收入占比继续提升
产品端，25年中高档酒/普通酒营收13.29/4.73亿（同比-4.93%/-6.77%）；26Q1中高档酒/普通酒营收3.95/1.39亿（
同比+4.69%/-10.95%）。公司聚焦核心SKU，针对超高端国酿系列采取控量保价政策；高端产品青花醉以价格维护为核心
；发力腰部产品天纯和1664产品；中低档金三年/金五年稳固公司基本盘。25年10月公司与华润啤酒达成战略合作推出黄
酒精酿啤酒，加大新产品布局。市场端，25年浙江/上海/江苏/其他区域营收4.76/3.71/1.77/7.38亿（同比-10.75%/-2.0
9%/+1.51%/-4.94%）；26Q1上述四大市场营收同比-7.42%/+1.42%/+1.52%/+3.76%。公司全国化布局较早，25年江浙沪以
外收入占比43.17%（同比+0.20pct），继续巩固全国化优势。26年一季度末浙江/省外经销商664/1384家，较24年末增加2
2/增加86家，公司针对经销商的梳理仍在进行中。渠道端，25年直销/批发收入同比分别+2.83%/-8.31%；26Q1直销/批发
收入同比分别+28.85%/-8.40%。
26Q1毛利率同+3.2pct，盈利能力稳步提升
25年毛利率同比+0.51pct至37.67%；26Q1毛利率同比+3.16pct至40.31%，预计系产品结构优化所致。费用端，25年销
售费用率同比+0.81pct至13.84%，25年管理费用率同比+0.25pct至5.93%；26Q1销售/管理费用率同比+2.75/-0.23pct至14
.74%/4.88%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比+0.82pct至5.32%（26Q1同比-
1.59pct至3.1%）；最终25年归母净利率同比+1.53pct至12.14%；最终26Q1归母净利率同比+0.53pct至11.47%。现金流方
面，公司25年销售回款20.12亿元（同比+0.02%），经营性净现金流3.37亿元（同比-12.89%）；26Q1销售回款4.35亿元（
同比-8.70%），经营性净现金流-2.39亿元（同比-70.8%）。26Q1末合同负债0.25亿元，同比/环比分别-0.37/-0.93亿元
。
期待后续公司经营改善，维持“买入”评级
我们认为公司在高端化方面的持续布局、治理方面的积极改善或有望维持公司长期稳健可持续发展。我们上调盈利预
测，预计26-27年EPS为0.27/0.31元（较前次上调8%和7%）。新引入28年EPS为0.36元。考虑公司利润表现受园区建设项目
影响，采取PB估值法，给予26-27年BPS为6.69/6.92元（较前次-1%/-1%），新引入28年BPS为7.20元。参考可比公司26年
平均PB1.61x（Wind一致预期），给予其26年1.61xPB，给予目标价10.77元（前次目标价12.48元，基于可比公司估值均值
给予的26年1.84xPB），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|