研报评级☆ ◇600059 古越龙山 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.44│ 0.23│ 0.24│ 0.26│ 0.29│ 0.32│
│每股净资产(元) │ 6.38│ 6.47│ 6.43│ 6.63│ 6.84│ 7.08│
│净资产收益率% │ 6.82│ 3.49│ 3.80│ 3.85│ 4.20│ 4.59│
│归母净利润(百万元) │ 396.63│ 205.57│ 222.30│ 232.75│ 260.04│ 295.12│
│营业收入(百万元) │ 1783.70│ 1936.28│ 1830.84│ 1917.00│ 2060.33│ 2254.33│
│营业利润(百万元) │ 537.55│ 279.89│ 299.93│ 312.95│ 351.34│ 399.13│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 买入 维持 --- 0.25 0.27 0.29 长江证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.25 0.28 0.32 方正证券
2026-04-23 买入 维持 10.77 0.27 0.31 0.36 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│古越龙山(600059)2025年年报及2026年一季报点评：线上相对亮眼，高端化持│长江证券 │买入
│续推进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
古越龙山披露2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入18.31亿元（同比5.45%）；归母净利润2.22亿元（
同比+8.14%），扣非净利润1.67亿元（同比-15.73%）。公司2025Q4营业总收入6.45亿元（同比-0.14%）；归母净利润874
1.32万元（同比+23.28%），扣非净利润8024.35万元（同比+20.56%）。公司2026Q1营业总收入5.41亿元（同比+0.22%）
；归母净利润6202.99万元（同比+5.1%），扣非净利润5902.9万元（同比+3.47%）。
事件评论
公司收入表现相对稳健，分产品看，中高档酒增长领先、高端升级延续。公司2025年营业总收入18.31亿元（同比-5.
45%），考虑合同负债后表现相对更好、公司2025年营业总收入+△合同负债为18.27亿元（同比-3.3%）。公司2026Q1营业
总收入5.41亿元（同比+0.22%），考虑合同负债变动后表现略承压、公司2026Q1营业总收入+△合同负债为4.48亿元（同
比-6.7%）。整体来看，收入端表现相对稳健。分价格带看，2025年中高档酒/普通酒分别实现收入13.29/4.73亿元、分别
同比-4.93%/-6.77%，2026年一季度中高档酒/普通酒分别实现收入3.95/1.39亿元、分别同比+4.69%/-10.95%，中高档酒
表现均相对更好。同时，2025年公司电商平台实现销售收入3.1亿元、同比+16.1%，增长显著快于公司整体。
公司2025年利润增速快于收入增速、非经贡献较大，2026年一季度利润率小幅提升。公司2025年归母净利润2.22亿元
（同比+8.14%）、扣非净利润1.67亿元（同比-15.73%），非经贡献较大。公司2026Q1归母净利率同比提升0.53pct至11.4
7%，毛利率同比+3.16pct至40.31%，期间费用率同比+4.08pct至21.59%、其中细项变动：销售费用率（同比+2.75pct）、
管理费用率（同比-0.23pct）、研发费用率（同比+1.13pct）、财务费用率（同比+0.43pct）、营业税金及附加（同比-1
.59pct）。
我们预计公司2026/2027年EPS分别为0.25/0.27元，对应当前PE分别为36/34倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期的风险；2、省内市场竞争格局恶化的风险；3、省外市场扩张不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│古越龙山(600059)公司点评报告：25年主动调整夯实基础，26Q1酝酿积极变化│方正证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收18.31亿元，同比-5.5%；实现归母净利润2.22亿
元，同比+8.1%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比-15.7%；其中25Q4实现总营收6.45亿元，同比-0.1%，实现归母净利
润0.87亿元，同比+23.3%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+20.6%。26Q1公司实现总营收5.41，同比+0.2%，实现归
母净利润0.62亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+3.5%。
25年主动调整重塑市场秩序，26Q1恢复增长。25年公司中高档酒/普通酒分别实现收入13.29/4.73亿元，同比-4.9%/-
6.8%；其中25Q4分产品收入分别为4.91/1.43亿元，同比-0.2%/-3.2%。25年中高档酒/普通酒销量分别为5.23/8.97万千升
，同比-4.9%/-2.7%；吨酒价格分别为2.54/0.53万元/千升，同比+0.01%/-4.2%。25年公司主动控制节奏对市场秩序进行
重新梳理，至年底已取得良好成效，价格管控与铺货都达到较好状态，逐渐恢复正常销售。26Q1公司中高档酒/普通酒分
别实现收入3.95/1.39亿元，同比+4.7%/-11.0%，主要产品恢复增长。
直销渠道高增长，国内其他市场占比进一步提高。分渠道，25年公司通过直销/批发代理分别实现收入4.49/13.53亿
元，同比+2.8%/-8.3%；26Q1公司分渠道收入分别为1.53/3.73亿元，同比+28.9%/-8.4%。分区域，25年上海/浙江/江苏/
其他（国内）/国际分别实现收入
3.71/4.76/1.77/7.38/0.40亿元，同比-2.1%/-10.8%/+1.5%/-4.9%/-5.3%；国内销售中长三角以外地区占比达到41.7
%，同比提高0.21pct。26Q1上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入1.05/1.37/0.36/2.48/0.08亿元，同比+1.4
%/-7.4%/+1.5%/+3.8%/+8.5%，浙江市场外均实现同比增长。截至26Q1，公司经销商数量合计2048家，环比25年末净增加1
0家。
26Q1销售投入发力，销售结构提升推高盈利水平。费用端，25年公司期间费用率为19.7%，同比+1.29pct；其中销售/
管理费用率分别为13.8%/5.9%，分别同比+0.81/+0.25pct。26Q1公司期间费用率为21.6%，同比+4.08pct；其中销售/管理
费用率分别为14.7%/4.9%，分别同比+2.75/-0.23pct。26Q1公司加大销售费用投入，同比增加23.2%。利润端，25年公司
毛利率/归母净利率分别为37.7%/12.1%，分别同比+0.51/+1.53pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为40.3%/11.5%，分
别同比+3.16/+0.53pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为0.25亿元，同比-59.7%。现金流方面，25年公司销售收现
20.12亿元，同比+0.02%，经营净现金流3.37亿元，同比-12.9%。
增持回购彰显信心，长效激励蓄势高质量发展。2025年，公司控股股东完成不限价增持1.50亿元，并同步启动股份回
购计划，截至目前已足额完成2.01亿元回购，以实际行动彰显价值信心，传递股东与管理层对公司内在价值的高度认可。
同时，公司进一步健全薪酬激励与约束机制，明确基本年薪与绩效薪酬基数比例原则上按4:6执行，对绩效薪酬实施年度
与任期双重考核，强化关键岗位人员的诚信勤勉义务和责任担当，实现对管理层的有效激励。展望2026年，公司将积极推
进所回购股份用于员工持股计划或股权激励，将核心员工利益与公司长远发展深度绑定，全面激发团队积极性与创造力。
基于对黄酒行业长期向好的坚定信心，公司将持续做强黄酒主业，纵深推进“四化战略”，多措并举提升经营质量，为“
十五五”期间高质量发展蓄能。
盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻
化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.08/20.17/22.
02亿元，分别同比+4.2%/+5.7%/+9.2%，归母净利润分别为2.25/2.53/2.92亿元，分别同比+1.3%/+12.5/+15.3%，维持“
推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│古越龙山(600059)高端化全国化布局持续 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报，25年实现营收18.31亿元，同比-5.45%，归母净利2.22亿元，同比+8.14%；其中25Q4
实现营收6.45亿元，同比-0.14%，归母净利0.87亿元，同比+23.28%；26Q1实现营收5.41亿元，同比+0.22%，归母净利0.6
2亿元，同比+5.1%。25年公司业绩表现超我们此前预期（归母利润2.0亿元），主因经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞
争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件。公司作为黄酒行业龙头，近年来加强产品高端化、年轻化和营
销全国化布局，未来有望继续引领黄酒行业价值回归。维持“买入”。
公司聚焦核心SKU，江浙沪以外收入占比继续提升
产品端，25年中高档酒/普通酒营收13.29/4.73亿（同比-4.93%/-6.77%）；26Q1中高档酒/普通酒营收3.95/1.39亿（
同比+4.69%/-10.95%）。公司聚焦核心SKU，针对超高端国酿系列采取控量保价政策；高端产品青花醉以价格维护为核心
；发力腰部产品天纯和1664产品；中低档金三年/金五年稳固公司基本盘。25年10月公司与华润啤酒达成战略合作推出黄
酒精酿啤酒，加大新产品布局。市场端，25年浙江/上海/江苏/其他区域营收4.76/3.71/1.77/7.38亿（同比-10.75%/-2.0
9%/+1.51%/-4.94%）；26Q1上述四大市场营收同比-7.42%/+1.42%/+1.52%/+3.76%。公司全国化布局较早，25年江浙沪以
外收入占比43.17%（同比+0.20pct），继续巩固全国化优势。26年一季度末浙江/省外经销商664/1384家，较24年末增加2
2/增加86家，公司针对经销商的梳理仍在进行中。渠道端，25年直销/批发收入同比分别+2.83%/-8.31%；26Q1直销/批发
收入同比分别+28.85%/-8.40%。
26Q1毛利率同+3.2pct，盈利能力稳步提升
25年毛利率同比+0.51pct至37.67%；26Q1毛利率同比+3.16pct至40.31%，预计系产品结构优化所致。费用端，25年销
售费用率同比+0.81pct至13.84%，25年管理费用率同比+0.25pct至5.93%；26Q1销售/管理费用率同比+2.75/-0.23pct至14
.74%/4.88%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比+0.82pct至5.32%（26Q1同比-
1.59pct至3.1%）；最终25年归母净利率同比+1.53pct至12.14%；最终26Q1归母净利率同比+0.53pct至11.47%。现金流方
面，公司25年销售回款20.12亿元（同比+0.02%），经营性净现金流3.37亿元（同比-12.89%）；26Q1销售回款4.35亿元（
同比-8.70%），经营性净现金流-2.39亿元（同比-70.8%）。26Q1末合同负债0.25亿元，同比/环比分别-0.37/-0.93亿元
。
期待后续公司经营改善，维持“买入”评级
我们认为公司在高端化方面的持续布局、治理方面的积极改善或有望维持公司长期稳健可持续发展。我们上调盈利预
测，预计26-27年EPS为0.27/0.31元（较前次上调8%和7%）。新引入28年EPS为0.36元。考虑公司利润表现受园区建设项目
影响，采取PB估值法，给予26-27年BPS为6.69/6.92元（较前次-1%/-1%），新引入28年BPS为7.20元。参考可比公司26年
平均PB1.61x（Wind一致预期），给予其26年1.61xPB，给予目标价10.77元（前次目标价12.48元，基于可比公司估值均值
给予的26年1.84xPB），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|