研报评级☆ ◇600059 古越龙山 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 6 2 1 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.22│ 0.44│ 0.23│ 0.22│ 0.24│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 6.03│ 6.38│ 6.47│ 6.50│ 6.66│ 6.84│
│净资产收益率% │ 3.67│ 6.82│ 3.49│ 3.35│ 3.58│ 3.87│
│归母净利润(百万元) │ 201.88│ 396.63│ 205.57│ 199.44│ 216.67│ 241.22│
│营业收入(百万元) │ 1619.96│ 1783.70│ 1936.28│ 1849.75│ 1981.25│ 2157.50│
│营业利润(百万元) │ 263.95│ 537.55│ 279.89│ 269.46│ 293.53│ 326.47│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.22 0.23 0.25 长江证券
2025-10-29 买入 维持 12.48 0.22 0.25 0.29 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.19 0.21 0.23 方正证券
2025-10-06 增持 维持 --- 0.24 0.27 0.29 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│古越龙山(600059)2025年三季报点评：需求阶段承压，公司积极变革 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入11.86亿元（同比-8.1%），归母净利润1.35亿元（同比+0.17%），扣非归母净利润8680.31
万元（同比-34.07%）。公司2025Q3营业总收入2.93亿元（同比-26.96%），归母净利润4457.99万元（同比+11.78%），扣
非归母净利润582.45万元（同比-85.26%）。
事件评论
公司单三季度收入增速环比下行。公司2025Q1-Q3实现营业总收入11.86亿元（同比-8.1%）、2025Q3实现营业总收入2
.93亿元（同比-26.96%），三季度收入增速环比下行预计主要受酒类消费需求承压、市场竞争加剧影响。分产品看，2025
Q1-Q3公司中高档酒/普通酒分别实现销售收入8.38/3.3亿元，分别同比-7.49%/-8.24%；分渠道看，2025Q1-Q3公司直销（
含团购）/批发代理分别实现销售收入2.64/8.75亿元，分别同比-4.62%/-8.71%，传统批发渠道相对承压。
公司单三季度扣非归母净利润下滑明显，主要受毛利率及费用率拖累。公司2025Q1-Q3实现归母净利润1.35亿元（同
比+0.17%）、扣非归母净利润8680.31万元（同比-34.07%）。公司2025Q3实现归母净利润4457.99万元（同比+11.78%）、
扣非归母净利润582.45万元（同比-85.26%）。公司2025Q3归母净利率同比+5.27pct至15.22%、归母净利率提升主因资产
处置收益贡献较多，毛利率与费用率实际均承压，2025Q3公司毛利率同比-2.89pct至33.07%、期间费用率同比+7.67pct至
26.28%，其中细项变动：销售费用率（同比+4.17pct）、管理费用率（同比+2.08pct）、研发费用率（同比+1.46pct）、
财务费用率（同比-0.04pct）、营业税金及附加（同比+1.33pct）。
展望未来，考虑到古越龙山未来随着体制进一步激活、公司品牌潜能有望逐步释放，同时随着品类影响力及公司品牌
力的提升，全国市场亦有望贡献增长。近期古越龙山与华润啤酒达成战略合作，双方将合作推出“黄酒+啤酒”跨界联名
产品，未来有望贡献一定增量。我们预计公司2025/2026年EPS分别为0.22/0.23元，对应当前PE分别为45/43倍，维持“买
入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期的风险；2、省内市场竞争格局恶化的风险；3、省外市场扩张不及预期的风险。
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2025-10-29│古越龙山(600059)Q3收入延续调整，静待需求改善 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年三季报，25年前三季度总营收/归母净利/扣非净利11.86/1.35/0.87亿，同比-8.10%/+0.17%/-34.07%
；25Q3总营收/归母净利/扣非净利2.93/0.45/0.06亿，同比-26.96%/+11.78%/-85.26%。经过长期挤压出清，当前黄酒行
业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件。公司作为黄酒行业龙头，近年来加强产品高端化、年轻化
和营销全国化布局，未来有望继续引领黄酒行业价值回归。三季度受外部需求影响，公司收入延续调整态势。25年4月公
司发布公告计划以集中竞价交易方式回购股份，用于员工持股或股权激励，通过制度革新为公司未来发展创造更大空间。
维持“买入”。
公司聚焦核心SKU，江浙沪以外收入占比提升
产品端，25年前三季度公司中高档酒/普通酒营收8.38/3.30亿（同比-7.49%/-8.24%），25Q3同比分别-24.13%/-33.1
4%。公司聚焦核心SKU，针对超高端国酿系列采取控量保价政策；高端产品青花醉以价格维护为核心；发力腰部产品天纯
和1664产品；中低档金三年/金五年稳固公司基本盘。此外，公司10月与华润啤酒达成战略合作推出黄酒精酿啤酒，加大
新产品布局。市场端，25年前三季度浙江/上海/江苏/其他区域营收3.24/2.36/1.06/4.74亿（同比-10.25%/-7.47%/-3.47
%/-7.14%），25Q3同比-29.52%/-26.05%/-16.91%/-28.35%，公司全国化布局较早，前三季度江浙沪以外收入占比43.02%
（同比提升0.34pct），公司延续全国发展的均衡局面。25年前三季度浙江/省外经销商635/1307家，较24年底-7/+9家，
公司针对经销商的梳理仍在进行中。渠道端，公司25年前三季度直销/批发收入同比分别-4.62%/-8.71%（25Q3同比分别-1
9.79%/-28.80%）。
毛利率下滑+费用投入增加，公司扣非净利率下降
25年前三季度公司毛利率同比-1.0pct至35.75%（25Q3同比-2.8pct至33.11%），Q3下滑预计系产品结构下行所致。费
用端，25年前三季度销售费用率同比+1.1pct至14.08%（25Q3同比+4.2pct至16.38%）；25年前三季度管理费用率同比+0.1
pct至6.32%（25Q3同比+2.3pct至8.53%），费用投入增加。25年前三季度税金及附加比率同比+1.0pct至5.23%（25Q3同比
+1.1pct至5.12%）；最终得25年前三季度扣非归母净利率7.34%（同比-2.9pct）；25Q3扣非归母净利率2.05%（同比-7.9p
ct）。同时，公司25年前三季度销售回款11.2亿（同比-4.5%）；经营现金流量净额-1.9亿（去年同期为-0.36亿）；25Q3
末合同负债0.39亿（同比/环比分别-0.2/-0.2亿元）。
期待后续公司经营改善，维持“买入”评级
我们认为公司在高端化方面的持续布局、治理方面的积极改善或有望维持公司长期稳健可持续发展。考虑到外部需求
恢复仍需时间，我们下调营业收入，预计25-27年营业收入为18.3/20.0/21.9亿（较前次-11%/-10%/-10%），同比-5.4%/+
9.0%/+9.7%；考虑到园区建设中政府补助和处理非流动性资产，维持25-27年EPS为0.22/0.25/0.29元不变。考虑公司利润
表现受园区建设项目影响，采取PB估值法，调整25-27年BPS为6.61/6.78/6.98（较前次持平/-0.14%/-0.29%），参考可比
公司26年平均PB1.84x（Wind一致预期），给予其26年1.84xPB，给予目标价12.48元（前次目标价13.68元，25年2.07xPB
，可比公司估值25年2.07xPB），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2025-10-28│古越龙山(600059)公司点评报告：酒类需求承压，公司研发蓄力，提质增效重│方正证券 │增持
│回报 │ │
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事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入11.86亿元，同比-8.1%；实现归母净利润1.35亿元
，同比+0.2%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比-34.1%。分季度看，25Q3实现营业收入2.93亿元，同比-27.0%；实现
归母净利润0.45亿元，同比+11.8%；实现扣非归母净利润582万元，同比-85.3%。
政策因素持续影响消费场景，公司整体业绩承压，其中中高档酒及直销表现相对较好，显示高端化战略推进成效。1
）分结构看，25Q3中高档酒/普通酒分别实现收入2.16/0.73亿元，分别同比-24.1%/-33.1%；2）分渠道看，25Q3直销/批
发代理/国际销售分别实现收入0.59/2.19/0.11/2.89亿元，分别同比-19.8%/-28.8%/-13.2%；3）分区域看，25Q3上海/浙
江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入0.59/0.64/0.30/1.24/0.11亿元，分别同比-26.0%/-29.5%/-16.9%/-28.4%/-13
.2%。截至25Q3，公司经销商数量合计1942家，环比25H1减少9家。
逆势保持研发高投入，蓄力产品升级更新，迎接新时代消费需求变化。1）盈利端，公司25Q3毛利率为30.9%，同比-6
.72pct；2）费用端，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/8.4%/2.9%/-1.3%，分别同比+4.17/+2.08/+1.46
/-0.04pct。25Q3公司研发费用同比大增49.2%，持续加码研发；同期确认非经常性收益3876万元，主要来自非流动性资产
处置收益（扣除所得税影响后）。综上，公司25Q3扣非归母净利润率为2.0%，同比-7.86pct。截至25Q3，公司合同负债为
0.39亿元，同比-33.7%；25Q3公司销售回款3.20亿元，同比-19.8%。
公司制定2025年度“提质增效重回报”行动方案。方案聚焦主业，明确以“高端化、年轻化、全球化、数字化”为核
心路径，计划通过深化科研创新、优化产品矩阵、提升生产效能及完善治理机制来筑牢核心竞争力。市场层面，公司将实
施差异化策略拓展市场空间，并创新品牌营销以提升声量。管理层面，公司实施股份回购计划，截至9月底已回购1.51%股
份，未来将用于员工持股或股权激励。投资者回报层面，公司控股股东黄酒集团25年增持1.81%股份，同时公司承诺延续
稳定的现金分红政策。同时，公司将完善治理结构，加强市场沟通，致力于实现高质量可持续发展，传递公司内在价值。
盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻
化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司25-26年营业收入分别为16.4/17.4亿元，
分别同比-15.1%/+5.7%，归母净利润分别为1.72/1.87亿元，分别同比-16.4%/+9.1%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
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2025-10-06│古越龙山(600059)公司深度报告：黄酒行业步入结构性拐点，古越龙山三轮驱│方正证券 │增持
│动价值重估在望 │ │
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黄酒作为中国三大古酒之一，虽承载数千年酿酒文化，但因生产成本高企及错失改革开放窗口期长期陷于小众化困境
；当前行业在技术突破、品牌价值重估、渠道重构、政策赋能及代际变迁五大动能驱动下迎来结构性拐点，深度调整中行
业集中度持续提升，龙头马太效应凸显。
古越龙山作为行业龙头，凭借品牌、产品、渠道三维壁垒构建核心竞争力，有望在行业结构性扩容中持续领跑，实现
跨越增长：
品牌端：公司依托“中国黄酒之都”及“世界美酒特色产区”核心产区优势，构建五大品牌协同矩阵，形成强大竞争
壁垒。“古越龙山”作为高端标杆，是黄酒行业唯一集“中国驰名商标”、“中华老字号”、“亚洲品牌500强”于一身
的品牌，自1988年起持续为钓鱼台国宾馆国宴专供；“女儿红”以“喜文化”IP驱动价值重构与多元化增长；“状元红”
矢志打造“中国黄酒年轻化第一品牌”；“鉴湖”作为曾产出“全国八大名酒”中唯一黄酒且拥有行业唯一国家级工业遗
产的品牌，是产旅融合体验营销的核心载体；“沈永和”则稳固大众基本盘并布局高端料酒赛道。近十年，公司品牌体系
实现三大进阶：传播模式由单向曝光升级为全域矩阵；跨界策略随品牌定位持续优化；国际化从浅层参展深化至本土化运
营。伴随新品屡获国内外大奖，品效协同进入正循环，品牌价值持续提升。
产品端：公司高端化与年轻化双轨并进，构建多元化产品矩阵。高端化方面，“古越龙山”核心产品完成迭代升级，
形成以“国酿1959”、“青花醉”系列为主导的高端矩阵：2019年推出国酿1959白玉和青玉奠定基础，2021年补充红玉，
实现次高端至超高端的全面覆盖；2022年更借力春晚热门IP“只此青绿”，推出“只此青绿只此青玉”联名爆款，成功破
圈。年轻化方面，各品牌依托禀赋精准发力：“古越龙山”跨界推出黄酒雪糕、威士忌；“女儿红”创新融合茶酒，打造
龙井黄酒；“状元红”则聚焦新潮体验，推出“啡黄腾达”咖啡黄酒与“冰彫”气泡黄酒等。各品牌差异化布局，形成百
花齐放的创新局面，有效满足不同消费群体的多元化需求。
渠道端：公司以全国化战略为引领，重构渠道体系，成功扭转行业线下渠道“散乱小”格局，构建起“一轴两翼、多
点共进”的高效网络。该体系以餐饮渠道为龙头，商超与流通渠道为两翼核心驱动，并协同布局团购、品鉴馆、专卖店、
名烟名酒店、婚庆及网络等多元化渠道，全面拉动销量。营销模式加速从ToB向ToC转型，积极布局慢酒馆、品鉴馆、小酒
馆等终端体验场景，并持续推进数字化营销改革以赋能渠道管理。同时，公司抢抓电商机遇，以全局视角实现线上线下融
合发展。高效的渠道管理助力公司率先突破江浙沪核心市场，并显著提升全国化深度：2024年其他区域收入贡献占比已超
40%，在渠道结构优化的同时，单位吨价也实现稳步提升。
展望未来，黄酒市场有望受益于代际更迭与文化变迁对酒类消费格局的重塑。当前中国烈酒消费中白酒占比超9成，
与全球烈酒市场结构形成鲜明反差。长期来看，代际交替与饮酒文化演变将驱动这一格局优化。白酒的核心场景集中于商
务宴席等社交场合，而黄酒作为历史更悠久、文化底蕴深厚的中国特有酒种，有望依托健康理念普及与自身高端化转型的
双重契机，加速回归高端商务及礼赠市场，承接部分原本由白酒主导的社交需求。
我们认为，公司当前毛利率与行业领先水平存在差距，主要源于中高端战略正处于“品质投入换取长期溢价”的关键
爬坡期。随着全国化与高端化战略的良好态势持续，毛利率有望逐步向行业标杆看齐。此外，对比黄酒与白酒行业，公司
当前费用率相对较高，但预期将随收入规模扩大而被有效摊薄；同时，黄酒行业更具优势的税收政策为利润端提供了额外
支撑。综合考量黄酒行业的发展格局及公司的龙头地位，伴随行业的整体成长，公司的利润率存在明确的改善路径，未来
或具备双位数以上的提升空间。
盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻
化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司25-26年营业收入分别为20.5/22.1亿元，
分别同比增长5.7%/7.8%，归母净利润分别为2.23/2.43亿元，分别同比增长8.6%/9.1%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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