研报评级☆ ◇600059 古越龙山 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 1 0 0 2
1月内 0 1 1 0 0 2
2月内 1 1 1 0 0 3
3月内 4 3 1 0 0 8
6月内 4 3 1 0 0 8
1年内 6 4 1 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.23│ 0.24│ 0.24│ 0.26│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 6.38│ 6.47│ 6.43│ 6.60│ 6.78│ 6.98│
│净资产收益率% │ 6.82│ 3.49│ 3.80│ 3.57│ 3.93│ 4.22│
│归母净利润(百万元) │ 396.63│ 205.57│ 222.30│ 217.98│ 238.19│ 268.37│
│营业收入(百万元) │ 1783.70│ 1936.28│ 1830.84│ 1783.45│ 1913.44│ 2081.58│
│营业利润(百万元) │ 537.55│ 279.89│ 299.93│ 293.01│ 320.47│ 361.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 --- 0.22 0.24 0.27 招商证券
2026-11-02 中性 维持 8.95 --- --- --- 中金公司
2026-09-27 买入 首次 14.49 0.25 0.28 0.32 东方证券
2026-09-04 增持 维持 --- 0.24 0.25 0.27 东方财富
2026-09-01 买入 首次 --- 0.23 0.24 0.27 国海证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.25 0.26 0.28 长江证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.25 0.28 0.32 方正证券
2026-08-27 买入 维持 10.48 0.25 0.29 0.34 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│古越龙山(600059)Q3收入企稳，关注高端化进展 │招商证券 │增持
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公司发布2026年三季度报，2026Q3公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别2.9亿元/1421.2万元/1440.
7万元，同比+0.4%/-68.1%/+147.4%。中高档酒降幅收窄，浙江市场及批发代理渠道承压。毛利率同比改善，扣非净利率
改善。市场仍在调整，关注黄酒高端化与区域扩张进展。
Q3收入企稳，现金流转正。2026Q1-Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别10.8亿元/1.1亿元/6709.3万元，同
比-8.8%/-21.6%/-22.7%；单Q3分别2.9亿元/1421.2万元/1440.7万元，同比+0.4%/-68.1%/+147.4%，收入单季度止跌。Q1
-Q3/单Q3销售收现分别11.0/3.6亿元，同比-2.2%/+11.8%；经营现金流净额分别-2.8亿元/3411.0万元。Q3末合同负债581
3.1万元，同比+50.4%、较H1末增加1105.0万元。
中高档酒降幅收窄，浙江市场及批发代理渠道承压。分产品看，Q1-Q3中高档酒/普通酒收入分别7.7/2.9亿元，同比-
8.5%/-11.0%；单Q3分别2.1亿元/8091.8万元，同比-4.4%/+11.1%，中高档酒降幅收窄、普通酒转增，核心产品青花醉增
长较好，较H1降幅收窄。分区域看，单Q3上海/浙江/江苏/其他地区/国际销售收入分别7142.5万元/5131.5万元/2959.1万
元/1.3亿元/884.5万元，同比+20.1%/-20.4%/-1.5%/+1.7%/-18.4%，上海增长提速、其他地区转增，浙江仍承压。经销网
络规模基本平稳，Q3末经销商2009家，单Q3新增/减少55/58家、净减少3家，其中其他地区净增8家，外围市场招商仍在推
进。
毛利率同比改善，扣非净利率改善。单Q3毛利率/归母净利率分别38.4%/4.8%，同比+5.4/-10.4pct；税金及附加率/
销售费用率/管理费用率分别5.9%/15.7%/7.9%，同比+0.7/-0.6/-0.5pct。毛利率同比改善及销售、管理费用率下降支撑
扣非盈利修复，但研发费用率同比+2.0pct形成一定抵消。归母利润下降主要受去年同期确认部分沈永和酒厂拆迁补偿的
高基数影响。
投资建议：仍在调整，关注黄酒高端化与区域扩张进展。Q3收入企稳，青花醉等产品表现亮眼，但省内市场和其他产
品仍在调整中，静待需求改善，关注黄酒高端化进程。我们预测公司2026-2028年EPS为0.22/0.24/0.27元，维持“增持”
投资评级。
风险提示：酒类需求下行、高端产品动销不及预期、渠道治理及费用投放效果不及预期等。
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2026-11-02│古越龙山(600059)3Q业绩企稳修复，市场化改革有序推进 │中金公司 │中性
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3Q26业绩符合我们预期
公司1-3Q26实现收入10.81亿元，同比-8.85%;归母净利润1.06亿元，同比-21.59%。3Q26实现收入2.94亿元，同比+0.
42%;归母净利润0.14亿元，同比-68.12%。业绩符合我们预期。
发展趋势
3Q26收入转正，普通酒及上海改善，浙江渠道调整仍有拖累。
1-3Q26/3Q26收入同比-8.85%/+0.42%，单季企稳转正。分产品看，1-3Q26中高档酒/普通酒收入同比-8.51%/-11.02%
，3Q26同比-4.43%/+11.11%，中高档酒降幅收窄，旺季动销及酒体升级带动普通酒恢复增长；国酿延续控量稳价，青花系
列动销健康。
分区域看，1-3Q26/3Q26上海收入同比+5.33%/+20.14%，多元渠道布局及圈层品鉴加快市场培育；浙江同比-21.93%/-
20.43%，货物秩序管理及渠道、销售组织调整持续影响发货。
拆迁补偿高基数拖累归母净利率，毛利改善带动扣非修复。盈利端，3Q26归母净利率同比-10.38ppt至4.83%，主因上
年拆迁补偿形成高基数；扣非净利率同比+2.91ppt至4.90%。毛利率同比+5.37ppt至38.44%，高端表现好于中端，品类内
部结构优化及包材、用工、排班提效形成支撑。销售/管理费用率同比-0.57/-0.46ppt，研发/财务费用率同比+2.01/+0.4
1ppt，后两者分别受酒体升级及科研投入增加、利息收入减少影响，费用变化部分抵消毛利改善。收现端，1-3Q26/3Q26
销售收现同比2.20%/+11.83%，单季增速快于收入，渠道回款有所改善。
4Q26延续渠道调整，2027年关注改革兑现及高端放量。3Q26经营边际改善，浙江仍承压。我们预计四季度旺季以正常
动销及渠道优化为主，销量或保持平稳。我们认为，27年市场化改革及生产提效有望释放效益，国酿若于3Q27基本完成新
老产品切换，有望稳价放量；持续修复仍待渠道调整见效及动销改善。
盈利预测与估值
考虑公司省内渠道调整节奏，我们下调26年盈利预测45.2%至1.3亿元，引入27年盈利预测1.5亿元。考虑公司渠道调
整及盈利修复节奏，我们下调目标价5.8%至8.95元，并切换估值至27年，目标价对应27年53.2倍PE，现价对应48.3倍PE，
有10.1%上行空间。维持中性评级。
风险
消费需求不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧。
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2026-09-27│古越龙山(600059)覆盖报告：趋势崛起，改革加速 │东方证券 │买入
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天时地利人和，产业趋势加速崛起。我们认为黄酒行业目前迎来天时地利人和的发展机遇，2026年以来产业呈现加速
崛起态势。1）天时：泛低度酒发展机遇。近年来由于经济结构转型、人口代际更替等原因，我国饮酒趋势朝低度化、健
康化方向发展，同时饮酒目的由“悦人”向“悦己”倾斜，黄酒低度、温和的品类属性与之完美契合。2）地利：各类资
源向行业集中。白酒渠道盈利底徘徊时间拉长驱动优质经销商资源溢出，同时政策、人才、资金等各类资源均向黄酒行业
集中，后续正循环有望逐步形成。3）人和：龙头竞合发展，战略协同。龙头企业积极求变，沿高端化与年轻化两条线推
动结构升级和产品创新，同时在工艺革新、分级标准建立、渠道分润体系激活、组织管理提升等方面积极作为。我们认为
，后续伴随需求扩张、供给优化，产业有望进入加速发展阶段，高端黄酒有望迎来渗透率快速提升。
古越龙山：国资龙头代表，品牌及老酒优势领先。公司是黄酒行业国资龙头，地处鉴湖核心产区。公司品牌认知优势
显著，共拥有古越龙山、女儿红、状元红、鉴湖、沈永和五大品牌资产，同时全国化进程领先同行，2025年公司江浙沪以
外营收占比超过40%。此外公司手工酿造产能和老酒储备领先，为高端化奠定坚实基础。
如何看待公司变革成效与潜力？我们认为公司改革成效已在报表端初步兑现：1）产品端由低端SKU汇量转向大单品聚
焦；2）结构升级叠加SKU精简，带动26H1公司毛利率同比+4.0pct。我们认为后续伴随产品结构持续提升、供应链及成本
结构优化，公司毛利率仍有较大提升空间。3）26H1公司研发费用率阶段性抬升，夯实品质护城河，我们认为后续有望回
归提振利润率；4）渠道端推进精细化改革，后续在渠道体系适配、价盘管理等方面仍有改善空间；5）销售端大区承包制
落地推动一线绩效激励，同时回购完成拟进行员工持股完善长效激励机制。后续，公司有望在机制激活、组织管理、营销
体系等方面继续夯实内功，经营质量有望逐步提升。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.25、0.28、0.32元，每股净资产分别为6.79、6.98、7.20元。考虑到公
司资产端以生产成本法计价的基酒占比较高，且尚未完全进入盈利周期上行阶段，我们采取PB法对公司进行估值。参考可
比公司2026年2.14倍PB，给予目标价14.49元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：居民消费复苏不及预期；高端化进程不及预期；品类竞争加剧；国企改革与激励机制落地不及预期。
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2026-09-04│古越龙山(600059)财报点评：调整阶段业绩承压，毛利率改善明显 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告26H1业绩，26H1实现营收/归母净利润7.87/0.92亿元，分别同比-11.89%/+1.38%，其中26Q2实现营收/归母
净利润2.46/0.30亿元，分别同比-30.35%/-5.63%。26H1/26Q2分别实现扣非归母净利润0.53/-0.06亿元，分别同比-34.9%
/亏损。
产品、区域继续调整，收入有所承压。26H1中高档/普通酒分别实现营收5.6/2.1亿元，分别同比-9.92%/-17.29%，或
主要系整体消费偏弱、公司调整渠道及收缩部分SKU，国酿+青花醉产品调整较早、表现优于其他产品；26H1上海/浙江/江
苏/其他区域营收分别同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-11.0%，26Q2上海/浙江/江苏/其他区域营收分别同比-1.2%/-42.2%/-25
.5%/-43.0%，上海市场韧性较足或因产品结构优于其他地区、浙江及江苏市场调整较多、其他地区营收下滑主要系普酒调
整。
结构升级带动毛利率改善，费用率扰动扣非净利率。26H1公司毛利率同比+4.0pct至40.6%，26Q2同比+5.5pct至41.3%
，主要系产品结构改善、智能化酿造及生产部门精细化带动降本增效。26Q2销售/管理/研发费用率分别为21.6%/9.4%/8.0
%，分别同比+6.0/+2.9/+5.0pct，主要系收入规模减少、刚性费用支出以及公司产品研发投入加大。综上，26H1/26Q2扣
非净利率分别同比-2.4/-9.3pct。
积极改革调整，夯实长期发展底盘。25年以来公司主动梳理产品及渠道，上半年高端国酿继续控量挺价、“青花醉”
系列积极拓展高端餐饮、米其林餐饮场景的深度合作，上半年“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%、“国酿”及“青
花醉”产品同比增长9.81%，高端化战略较为清晰；年轻化产品无高低线上线下并行；三年陈等基础盘产品短期有所调整
、此后预计进一步聚焦核心SKU。市场端，3月公司成立西南分公司，推行“费用承包、指标承包、利润承包”的改革模式
，销售积极性有望重修提升。公司积极调整，有望夯实长期发展底盘。
【投资建议】
结合半年度报告，我们调整盈利预测，预计26-28年公司分别实现营收16.67/17.83/19.43亿元，分别同比-8.94%/+6.
95%/8.97%；分别实现归母净利润2.18/2.25/2.46亿元，分别同比-1.91%/+3.28%/+9.20%，9月3日收盘价对应PE分别为34.
91/33.80/30.95X。考虑到公司积极调整，产品渠道梳理后有望轻装上阵，维持“增持”评级。
【风险提示】
消费复苏不及预期，结构提升不及预期，行业竞争格局恶化等。
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2026-09-01│古越龙山(600059)2026中报点评：高端化进展积极，主动调整蓄势待发 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月27日，古月龙山发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入7.87亿元，同比-11.9%；归母净利润0.92亿
元，同比+1.4%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-34.9%；经营现金流净额-3.10亿元，同比-106.9%。单Q2营业收入2.46
亿元，同比-30.4%；归母净利润0.30亿元，同比-5.7%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比转亏；经营现金流净额-0.71亿
元，净流出同比增加约0.61亿元。2026H1末合同负债为0.47亿元，较2026Q1末增加0.22亿元，较2025H1末减少0.10亿元。
投资要点:
坚定高端化+年轻化，周边市场势能较优。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别实现5.60/2.13亿元，同比-9.
9%/-17.3%；单Q2分别实现1.65/0.74亿元，同比-32.5%/-27.0%，高端价位表现相对突出。1-6月“青花醉”系列产品销售
同比增长35.17%，同时在对国酿产品实施“控量稳价”的情况下，“国酿”、“青花醉”等高端系列整体依然同比增长9.
81%。年轻化层面，无高低产品江浙沪以外市场收入占比已超60%，新锐白领、银发人群、资深中产三类人群为主要消费者
，三类人群收入占比均接近30%。分区域看，2026H1上海/浙江/江苏/其它地区/国际销售收入同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-
11.0%/-4.2%；单Q2同比-1.2%/-42.2%/-25.5%/-43.0%/-12.7%。上海区域势能延续向上、浙江市场承压主因本地中低端产
品清理所致。
高端化+成本管控，毛利率表现亮眼。盈利能力方面，2026H1公司毛利率40.6%，同比+4.0pct；销售费用率16.9%，同
比+3.5pct；管理费用率6.3%，同比+0.6pct；研发费用率4.2%，同比+2.2pct；归母净利率11.6%，同比+1.5pct。单Q2来
看，公司毛利率41.3%，同比+5.5pct，毛利率提升主因高端化推进和成本管控；销售费用率21.6%，同比+6.0pct，销售费
用率提升主因电商平台费同比增加超1300万元；管理费用率9.4%，同比+2.9pct；研发费用率8.0%，同比+5.0pct，研发费
用增加主要系开展多项重点科研项目所致，以及部分超高端产品研发，预计四季度超高端产品将陆续推出；归母净利率12
.0%，同比+3.1pct，2026Q2报表利润与扣非表现分化明显，主要系本期确认非流动资产处置收益约0.41亿元，而研发投入
及销售推广加大，使得当期扣非利润转负。
投资建议：短期业绩承压，结构升级仍在推进，看好高端化及外埠扩张潜力，首次覆盖，给予”买入“评级。公司当
前仍处于“收入承压、结构升级”并行阶段。短期看需求偏弱叠加公司主动优化产品及渠道结构一定程度上影响业绩；但
公司高端化和品牌年轻化路径仍在积极推进，后续可跟进高端及年轻化单品超预期以及外埠市场扩张催化。我们预计公司
2026-2028年营业收入分别为17/18/21亿元，同比分别-8%/+7%/+13%；归母净利润分别为2.1/2.2/2.5亿元，同比分别-6%/
+3%/+14%，对应PE估值分别为36/35/30，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示消费复苏不及预期、产品渠道优化效果不及预期、高端及年轻化单品动销不及预期，黄酒全国化拓展受阻、
品类消费者教育进度缓慢、行业同业竞争加剧、推广研发投入侵蚀利润、政策风险等。
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2026-08-31│古越龙山(600059)2026年中报点评：收入阶段性承压，高端化年轻化不乏亮点│长江证券 │买入
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事件描述
古越龙山披露2026年中报：公司2026H1营业总收入7.87亿元（同比-11.89%）；归母净利润9155.64万元（同比+1.38%
），扣非净利润5268.6万元（同比-34.94%）。公司2026Q2营业总收入2.46亿元（同比-30.35%）；归母净利润2952.65万
元（同比-5.63%），扣非净利润-634.3万元（同比-126.51%）。
事件评论
收入端公司2026H1阶段性承压，分产品看，中高档酒下滑幅度相对小，其中青花醉系列表现亮眼。公司2026H1营业总
收入7.87亿元（同比-11.89%），公司2026Q2营业总收入2.46亿元（同比-30.35%），收入阶段性承压。分产品看，公司20
26H1中高档酒/普通酒分别实现销售收入5.6/2.13亿元，分别同比-9.92%/-17.29%，中高档酒下滑幅度相对小。具体看，2
026H1“青花醉”系列产品销售同比增长35.17%，其中青花醉10年陈、20年陈产品销售分别同比增长19.19%、53.03%，整
体来看2026H1“国酿”“青花醉”等高端系列产品销售同比增长9.81%。另外围绕年轻群体开发的无高低产品江浙沪以外
市场收入占比已超60%，实现较好破圈，公司高端化年轻化不乏亮点。
盈利端公司2026H1盈利能力同比提升，主要受益于毛利率提升。公司2026H1归母净利率提升1.52pct至11.63%，其中
毛利率+3.99pct至40.62%、预计受益于产品结构升级，期间费用率+8.27pct至26.71%：其中销售费用率（+3.49pct）、管
理费用率（+0.63pct）、研发费用率（+2.2pct）、财务费用率（+1.96pct）、营业税金及附加（-0.66pct）。
我们预计公司2026/2027年EPS分别为0.25/0.26元，对应当前PE分别为33/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期的风险；2、省内市场竞争格局恶化的风险；3、省外市场扩张不及预期的风险。
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2026-08-27│古越龙山(600059)26H1全国化稳步推进 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利7.87/0.92/0.53亿元，同比-11.9%/+1.4%/-34.9%；26Q2总
营收/归母净利/扣非净利2.46/0.30/-0.06亿元，同比-30.3%/-5.6%/-126.5%。二季度为传统黄酒行业淡季，公司金三年
、金五年等基本盘产品进度较去年同期略慢，但中高端产品保持稳健增长，核心大单品青花醉约双位数增长。经过长期挤
压出清，黄酒行业竞争格局持续优化，龙头加快高端化、年轻化和全国化布局。公司作为黄酒行业龙头，持续推进产品聚
焦、渠道提质和销售机制改革，有望继续引领黄酒行业价值回归，维持“买入”评级。
26H1聚焦核心产品矩阵，全国化稳步推进
产品端，26H1公司中高档酒/普通酒营收5.60/2.13亿元，同比-9.9%/-17.3%；26Q2同比分别-32.5%/-27.0%。上半年
公司核心大单品国酿、青花醉实现约双位数增长，国酿系列继续采取控量保价政策，白玉维持固定配额，红玉、青玉在配
额基础上稳步增长。公司持续聚焦核心SKU，青花醉完善产品矩阵；国酿系列强化价盘维护；金三年、金五年等产品稳固
基本盘；“无高低”等年轻化产品继续拓展线上及新零售渠道。市场端，26H1浙江/上海/江苏/其他区域营收2.01/1.77/0
.66/3.11亿元，同比分别-22.3%/+0.3%/-13.0%/-11.0%；26Q2同比分别-42.2%/-1.2%/-25.5%/-43.0%。公司除推动全国化
外，26年加强浙江大本营市场建设，推进杭州、绍兴等重点市场终端渗透；上海市场表现相对突出。26H1江浙沪以外收入
占比42.5%，同比+0.7pct，全国化布局继续推进。公司经销商管理从扩量转向提质，持续清退低效及违规经销商、聚焦核
心大商，并通过瓶内溯源码、价格巡查和返利约束等方式加强价盘与窜货管理。渠道端，26H1直销/批发收入同比分别+4.
4%/-17.4%，其中26Q2同比分别-29.3%/-32.2%。
26Q2毛利率同比+5.5pct，盈利能力有所提升
26H1公司毛利率同比+4.0pct至40.6%，其中26Q2同比+5.5pct至41.3%，预计主要受成本端改善影响。费用端，26H1销
售费用率同比+3.5pct至16.9%，其中26Q2同比+6.0pct至21.6%，公司继续围绕高端化、年轻化、终端建设及全国化进行市
场投入；26H1管理费用率同比+0.6pct至6.3%，其中26Q2同比+2.9pct至9.4%；26H1税金及附加率同比-0.7pct至4.5%，其
中26Q2同比+1.7pct至7.7%。最终26H1归母净利率11.6%，同比+1.5pct；26Q2归母净利率12.0%，同比+3.1pct，盈利能力
表现改善。同时，公司26H1销售回款7.40亿元，同比-7.8%；经营活动产生的现金流量净额-3.10亿元，同比-106.9%。26Q
2末公司合同负债0.47亿元，同比减少0.10亿元、环比增加0.22亿元。
高端化、全国化布局，长期稳健发展可期，维持“买入”评级
我们认为，公司持续推进高端化、年轻化和全国化布局，并通过SKU精简、渠道提质、销售考核改革及业财数字化提
升经营效率，有望维持长期稳健发展。考虑外部需求恢复节奏及26H1经营表现，我们略下调盈利预测，预计26-28年营业
收入18.3/20.1/22.4亿元（较前次-5%/-5%/-5%），26-28年EPS为0.25/0.29/0.34元（较前次-7%/-6%/-6%）。考虑公司利
润表现仍受黄酒产业园项目折旧等因素影响，继续采用PB估值法，预计26-28年BPS为6.59/6.79/7.05元（前值6.69/6.92/
7.20元）。参考可比公司26年平均1.59xPB，给予公司26年1.59xPB，目标价10.48元（前值10.77元，可比公司估值26年1.
61xPB，给予公司26年1.61xPB），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-08-27│古越龙山(600059)公司点评报告：改革成果持续涌现，下半年业绩有望加速 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现总营收7.87亿元，同比-11.9%；实现归母净利润0.92亿元，同比+1.4%
；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-34.9%；其中26Q2实现总营收2.46亿元，同比-30.4%，实现归母净利润0.30亿元，
同比-5.6%；实现扣非归母净利润-634万元，由盈转亏。
调整结构，主动控量，高端产品稳定向好。分产品，26H1公司中高档酒/普通酒分别实现收入5.60/2.13亿元，同比-9
.9%/-17.3%；其中26Q2分产品收入分别为1.65/0.74亿元，同比-32.5%/-27.0%。公司以长期主义持续对国酿系列产品采取
控量稳价策略，以稳定市场价格与渠道利润，延长产品生命周期，上半年限量款“白玉”于3月底售罄，“只此青玉”实
行配额制，在消费环境整体承压的背景下，主动控制短期放量。上半年高端系列产品整体实现9.8%的同比增长，其中“青
花醉”系列产品销售同比增长35.2%。
线上破局+年轻化拓圈，双轮驱动非核心市场持续突破。分渠道，26H1公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收
入2.14/5.42/0.17亿元，同比+4.4%/-17.4%/-4.2%；26Q2公司分渠道收入分别为0.61/1.68/0.09亿元，同比-29.3%/-32.2
%/-12.8%。公司创新营销路径，切入科技精英消费场景及时跟进营销，通过李亚鹏直播带货刷新黄酒品类直播带货纪录，
“青花醉”二十年陈高端产品单品实现超300万元全网GMV。分区域，26H1上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收
入1.77/2.01/0.66/3.11/0.17亿元，同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-11.0%/-4.2%；国内销售中长三角以外地区占比达到41.2
%，同比提高0.58pct。26Q2上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入0.72/0.64/0.30/0.63/0.09亿元，同比-1.2
%/-42.2%/-25.5%/-43.0%/-12.8%。公司年轻化核心产品“无高低”江浙沪以外市场收入占比超60%，主要辐射新锐白领、
银发人群、资深中产三类人群，合计贡献接近30%收入占比。截至26Q2，公司经销商数量合计2012家，相较26Q1净减少36
家。
费用端增加投入，盈利端正向反馈，转化效率凸显。费用端，26H1公司期间费用率为26.7%，同比+8.27pct；其中销
售/管理费用率分别为16.9%/6.3%，分别同比+3.49/+0.63pct。26Q2公司期间费用率为37.9%，同比+18.09pct；其中销售/
管理费用率分别为21.6%/9.4%，分别同比+6.03/+2.91pct。营收下降叠加研发投入及销售推广费用增加致费用率大幅提升
。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为40.6%/11.6%，分别同比+3.99/+1.52pct。26Q2公司毛利率/归母净利率分
别为41.3%/12.0%，分别同比+5.48/+3.14pct。利润率提升反映费用投放精准，取得超额成效。合同负债方面，至26Q2公
司合同负债为0.47亿元，同比-18.0%，环比+89.5%。现金流方面，26H1公司销售收现7.40亿元，同比-7.8%，经营净现金
流-3.10亿元，同比净流出增加。
盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻
化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.08/20.17/22.
02亿元，分别同比+4.2%/+5.7%/+9.2%，归母净利润分别为2.25/2.53/2.92亿元，分别同比+1.3%/+12.5/+15.3%，维持“
推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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