研报评级☆ ◇600060 海信视像 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 10 8 0 0 0 18
3月内 10 8 0 0 0 18
6月内 10 8 0 0 0 18
1年内 10 8 0 0 0 18
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.61│ 1.72│ 1.88│ 2.15│ 2.42│ 2.70│
│每股净资产(元) │ 14.47│ 15.00│ 16.29│ 17.69│ 19.11│ 20.71│
│净资产收益率% │ 11.09│ 11.47│ 11.54│ 12.04│ 12.54│ 12.92│
│归母净利润(百万元) │ 2095.85│ 2246.22│ 2454.01│ 2801.54│ 3163.83│ 3527.67│
│营业收入(百万元) │ 53615.56│ 58530.24│ 57679.22│ 63318.56│ 68719.51│ 74436.15│
│营业利润(百万元) │ 2764.11│ 2863.97│ 3184.65│ 3613.68│ 4074.20│ 4555.19│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-02 增持 维持 31.22 2.23 2.53 2.79 东方证券
2026-04-28 增持 维持 31.22 2.23 2.60 2.94 华泰证券
2026-04-10 买入 首次 33.75 2.25 2.66 3.12 财信证券
2026-04-04 增持 维持 28.99 2.23 2.53 2.79 东方证券
2026-04-03 增持 维持 --- 2.11 2.39 2.63 西南证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.16 2.44 2.71 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.16 2.48 2.83 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 2.12 2.35 2.56 国盛证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.08 2.34 2.57 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 2.05 2.25 2.47 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 2.06 2.27 2.58 长江证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.17 2.48 2.82 方正证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.13 2.37 2.64 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.13 2.34 2.58 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.14 2.37 2.60 财通证券
2026-03-31 买入 维持 26.79 2.06 2.24 2.44 国投证券
2026-03-30 增持 维持 28.99 2.23 2.60 2.94 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.12 2.40 2.65 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│海信视像(600060)2026Q1季报点评：内销逆势增长，海外贡献收入增量 │东方证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年Q1业绩逆势增长。公司2026Q1营业收入同比增长2.58%至137.21亿元，主营业务收入增长9.40%至134.50亿元，
显示核心业务持续扩张。归属于上市公司股东的净利润达5.91亿元，同比增长6.71%，扣非净利润微增0.55%，盈利质量持
续改善。
内销逆势增长，海外贡献收入增量。根据奥维数据，海信视像26Q1主品牌国内销额/销量/均价同比分别+1%/-15%/+18
%，子品牌Vidda国内销额/销量/均价同比分别-35%/-39%/+6.5%，在国内电视销量整体行业承压情况下，公司通过提升Min
iled产品出货占比实现内销销额逆势增长，牢牢占据内销份额第一位置。推算来看，我们认为公司彩电主业同比实现双位
数增长，外销表现优于内销。基于电视行业总销量不大幅扩张的背景下，我们预计Miniled产品走向大规模渗透、叠加大
屏化，抢占海外韩系品牌份额，是公司盈利能力持续提升最确定的主线。
资产负债表健康，经营质量稳健。经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比-37.92%，主要系公司收入确认节
奏变化所致；合同负债7.73亿元，较期初增加68.23%，我们预计为满足美加墨世界杯需求，我们预计为下游客户预收款增
加所致；虽现金流承压，但期末现金及现金等价物余额达28.42亿元，较期初增长21.3%，资金储备充足，短期偿债能力无
虞。公司存货64.51亿元，较期初增加11.76%，我们预计主要为增加近期价格涨势较猛的内存及相关电视芯片库存。
投资建议：公司高端化战略持续奏效，看好盈利中枢稳步提升。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公
司每股收益分别为2.23、2.53、2.79元，同比分别+19%/+14%/+10%，参考可比公司，给予公司26年14xPE，目标价31.22元
，维持“增持”评级。
风险提示
面板价格波动影响、国补带来的需求刺激边际减弱、关税风险、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│海信视像(600060)继续看好技术迭代驱动盈利提升 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2026年一季报，实现营收137.21亿元，同比+2.58%；主营业务收入同比+9.40%，归母净利润5.91亿元，同比
+6.71%；扣非归母净利润4.54亿元，同比+0.55%。在国内电视需求承压、海外结构分化背景下，公司依托产品结构升级与
全球高端化战略，收入与利润延续增长。尽管经营活动现金流同比下降37.9%，主要系收入节奏变化扰动，但整体经营韧
性依旧较强。我们认为，公司在显示技术升级、新显示业务拓展及全球品牌力提升推动下，盈利中枢有望继续抬升，维持
“增持”评级。
国内电视：高基数下份额持续提升，产品竞争力进一步验证
26Q1电视内销高基数压力虽然较大，公司继续保持国内中高端市场的相对优势。26Q1行业需求承压，奥维云网数据显
示电视行业线上/线下KA零售额分别同比-16.2%/+7.9%，但海信品牌线上/线下零售额份额分别同比提升2.3pct/1.1pct，
显示公司在中高端市场竞争优势持续强化。结构上，大屏化、MiniLED渗透提升继续推动价格指数维持上行。展望Q2，26W
14-W16行业线上/线下零售额同比-12.4%/-5.4%，高基数压力逐步体现，但海信品牌零售额分别同比+9.5%/+1.8%，显著跑
赢行业，验证高端化并非单纯价格驱动，而是产品力与品牌力同步提升。我们判断，国内业务盈利能力仍具韧性。
海外电视：行业出口恢复，公司表现有望优于行业
海关总署数据显示，26Q1国内电视行业出口额（人民币）同比+11.5%，按照出口规模排序，亚洲、拉美、欧洲、非洲
、北美、大洋洲分别同比+0.1%、+39.2%、+4.7%、+27.8%、-24.1%、-12.5%，北美仍受到关税影响，我们认为，公司海外
表现有望优于行业平均：一方面，公司墨西哥、越南产能布局有助规避关税扰动；另一方面，公司近年来高端渠道突破与
品牌投入开始兑现，海外收入质量优于单纯出货增长。考虑26年仍有体育赛事催化，大屏化与高端化趋势有望继续支撑海
外收入及利润贡献提升。
结构升级与费用优化共振，利润率稳步抬升
26Q1公司整体毛利率约16.8%，同比提升约0.92pct。与此同时，归母净利率提升至4.3%，同比提升约0.17pct。费用
端看，整体期间费用率同比-0.63pct，其中管理费用同比-0.33pct，研发费用同比-0.5pct，体现费用控制效率改善。财
务费用率同比上升0.25pct，主要受汇兑扰动影响，但不改整体盈利改善趋势。我们预计MiniLED占比提升、供应链效率优
化及高附加值产品放量，仍将驱动全年毛利率中枢温和抬升。
上调目标价，看好显示技术迭代与全球化扩张
展望2026年，我们继续看好公司沿“高端化、大屏化、智能化”主线深化，且新显示业务（激光显示、商显、AI终端
）有望贡献增量。我们暂维持26-28年归母净利为29.1/33.9/38.38亿元，对应EPS为2.23/2.60/2.94元。截至2026/4/28，
Wind一致预期可比公司26年平均PE为12.2x，公司凭借中高端定位及新业务拓展，产品升级推动盈利能力稳步改善，有望
享受估值溢价，给予公司26年14xPE，对应目标价31.22元（前值28.99元，基于26年13xPE）。
风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│海信视像(600060)产品升级趋势加快，期待海外市场盈利质量持续改善 │财信证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：根据公司发布的2025年年报，公司2025年全年实现营业收入576.79亿元，同比-1.45%；归母净利润为24.54亿
元，同比+9.24%。单2025Q4实现营收148.49亿元，同比-16.95%，环比-4.81%；归母净利润8.26亿元，同比-11.81%，环比
+44.12%。
家用显示行业存量竞争加速洗牌，龙头集中度提升逻辑持续兑现。根据公司公告，2025年全球电视市场出货总量达2.
08亿台，同比-0.10%；2026年预计将突破2.10亿台，同比增长1.00%。全球电视行业竞争格局逐步重塑，呈现头部品牌集
中度不断提升以及中国品牌快速崛起的鲜明特征。2021-2025年的全球出货量份额，全球前三品牌从41.20%提升至46.90%
，中国主要品牌从35.30%提升至41.50%。
显示行业呈大屏化、高端化结构升级，公司具备龙头份额优势。家用显示行业内大尺寸和MiniLED产品占比不断提升
，有效驱动国内及海外品牌价格指数稳步增长。得益于高端化与大屏化战略的深入实施，报告期内，公司产品结构持续优
化，MiniLED产品销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升5%左右；同时市场份额保
持绝对领先，在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.30%和53.06%，稳居中国第一，且在75
英寸及85英寸以上市场也均保持第一；海信系线下高端额占有率达43.20%（同比+2.20pp），线上高端额占有率达33.31%
（同比+3.63pp），规模与质量同步双增长。
公司具有全球化的品牌及运营体系优势。公司海信、东芝、Vidda三大品牌差异化战略定位清晰，产品矩阵协同效应
持续凸显，有效覆盖并满足不同用户群体的需求。通过自有品牌运营及收购海外优质电视品牌运营权，公司形成了国内海
外协同的全球化品牌体系。通过世界杯、世俱杯等赛事IP以及《黑神话：悟空》等游戏IP，海信品牌全球知名度不断攀升
。公司在全球范围内设立9个生产基地和13个研发中心，建立了海外本土化的产品规划和定义能力、用户体验及测试能力
，并持续完善海内外协同开发流程和机制，大幅提升研发效率及产品竞争力。
海外市场逆势增长，新显示新业务成为核心增长极。1）分业务来看：智慧显示终端业务实现营收449.64亿元，同比-
3.58%，新显示新业务实现营收84.58亿元，同比+24.92%，新显示新业务包括激光显示、商用显示、云服务、芯片业务及
其他新型业务。2）分区域来看，境内实现营收246.34亿元，同比-5.14%，境外实现营收292.30亿元，同比+4.57%，日本
市场表现尤为突出，销量与销售额市占率分别达到44.20%和37.30%，同比分别提升5.60和5.80个百分点，蝉联市场双料冠
军。毛利率方面，境内业务毛利率同比提升0.99个百分点至23.58%，境外业务毛利率同比提升1.12个百分点至12.03%，境
外市场连续多年实现营收正增长，且盈利质量不断改善。
面板价格低位运行有利于盈利能力增强，海外市场毛利率逐渐改善。2025年，公司毛利率同比提升1.05个百分点至16
.70%，净利率同比+0.47个百分点至4.87%，单Q4毛利率19.70%，同比+3.25个百分点，净利率6.09%，同比+0.44个百分点
。面板价格近年来持续低位运行，有利于公司MiniLED和大屏化战略的持续推进，也为成本端提供了重要支撑，全年营业
成本降幅（-2.68%）显著大于营收降幅（-1.45%），是毛利率改善的主要来源。另外，公司全年显示产品销量为3055.19
万台，同比+2.54%，但总营收小幅下滑，量价走势为量增价减，其主要由地区的营收结构变化所致，产品结构升级趋势仍
在，但盈利能力相对较弱的海外市场占比在提高，期待随着海外新兴市场拓展和产品技术升级，海外市场的盈利质量不断
改善。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收651.33/708.32/774.24亿元，归母净利润29.30/34.65/40.77亿元，EP
S分别为2.25/2.66/3.12元/股，我们给予公司2026年14-15倍PE，对应价格区间为31.50-33.75元，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧，面板价格波动，海外市场拓展不及预期，技术迭代不及预期，需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│海信视像(600060)2025年年报点评：业绩质量优于收入表现，Miniled与大屏 │东方证券 │增持
│化驱动毛利增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩质量优于收入表现。海信视像2025年实现营业收入576.79亿元，同比1.45%，归母净利润24.54亿元，同比+9.24%
，扣非归母净利润18.77亿元，同比+3.26%。其中公司2025Q4实现营业收入148.49亿元，同比-16.95%，归母净利润8.26亿
元，同比-11.81%，扣非归母净利润6.71亿元，同比-19.22%。
MiniLED与大尺寸化驱动高端溢价，新显示业务贡献收入主要增量。公司2025年智慧显示终端业务收入449.6亿元，同
比-3.6%；新显示业务收入84.6亿元，同比+24.9%。大屏化高端化战略奏效，2025年公司75寸以上电视收入占比提升1pct
至39%，Miniled收入占比提升3pct至23%，驱动业务毛利率增加0.69pct。分国别来看，国内市场行业销量承压，但海信系
电视持续巩固行业龙头地位，零售额/量市占率分别30.38%/25.59%，同时Miniled销量同比+23%，规模质量同步增长。海
外市场19-25年收入年复合增长率13%，其中北美/欧洲市场75寸及以上销售量同比+16%/+14%，日本/东盟/中东非/中南美
市场65寸及以上销售量同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外大屏化战略奏效。我们认为，基于电视行业总销量不大幅扩张的
背景下，Miniled产品走向大规模渗透叠加大屏化，抢占海外韩系品牌份额，是公司盈利能力持续提升最确定的主线。
费用投放合理可控。公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.69%、1.75%、4.14%、0.10%，同比+0.85、-
0.03、+0.08、+0.01pct。销售费用率提升预计为海外渠道建设费用及相关体育赛事营销费同比有所提升。
投资建议：公司高端化战略持续奏效，看好盈利中枢稳步提升。我们维持2026-2027盈利预测，并增加2028年盈利预
测，预计2026-2028年公司每股收益分别为2.23、2.53、2.79元，同比分别+18%/+14%/+10%，参考可比公司，给予公司26
年13xPE，目标价28.99元，维持“增持”评级。
风险提示
面板价格波动影响、国补带来的需求刺激边际减弱、关税风险、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│海信视像(600060)新增长曲线逐步发力，盈利能力保持高位 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
2025年，公司实现营业收入576.8亿元（同比-1.5%），归母净利润24.5亿元（+9.2%），扣非归母净利润18.8亿元（+
3.3%）。2025Q4，公司实现营业收入148.5亿元（-17.0%），归母净利润8.26亿元（-11.8%），扣非归母净利润6.71亿元
（-19.2%）。现金分红比例达到归母净利润的50%。
点评：
TV业务基本平稳，第二曲线逐步发力海外市场。（1）2025年智慧显示终端收入449.6亿元，同比-3.6%，国内黑电消
费市场下半年受国补退坡&基数问题走弱，海外分区域看，东盟市场同比增长超30%，中东非、日本等市场稳步增长。（2
）新显示新业务全年实现收入84.6亿元，同比+24.9%，结合25H1增速来看，下半年业务发展明显加快。2025年激光电视海
外市场销量同比增长79%，商用显示业务海外市场表现突出。
内容盈利能力保持高位，销售费用优化在即。2025年公司实现毛利率16.7%（同比+1pct），预计同时受到TV业务产品
结构升级（MiniLED占比提升）和公司业务结构优化（高毛利率的新显示新业务占比快速提升）的影响——2025年公司TV
毛利率15.1%，同比+0.7pct，新显示新业务毛利率28.1%，同比-1.9pct。费用端，公司2025年综合费用率12.7%（+0.9pct
），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/1.8%/4.1%/0.1%，同比分别+0.8/0/+0.1/+0pct，2025年公司通过世界
杯、世俱杯提升公司国际影响力，有望在未来落地生效沉淀出品牌力。叠加政府补助同比提升，综合影响下公司2025年归
母净利率为4.3%（+0.4pct），扣非净利率为3.3%（+0.1pct），盈利能力稳健增长。
投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，
多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（4+
N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的
引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计26-28年归母净利润28.2/31.8/35.41亿元，对应PE分别为10.6x/9.4x
/8.4x，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易不确定性风险、新显示业务发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新品需求不及预期的风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│海信视像(600060)2025年年报点评：盈利改善，高端化与全球化持续推进 │西南证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收576.8亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润24.5亿元，同比增加9
.2%；实现扣非净利润18.8亿元，同比增长3.3%。单季度来看，Q4公司实现营收148.5亿元，同比减少17％；实现归母净利
润8.3亿元，同比减少11.8%；实现扣非后归母净利润6.7亿，同比减少19.2%，2025Q4收入下滑主要受国内市场2024Q4高基
数所致。
新显示业务增长迅速，全球多区域龙头地位稳固。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收
449.6亿元/84.6亿元/4.4亿元，分别同比-3.6%/+24.9%/-14.1%，新显示业务作为第二增长曲线动能持续增强，收入占比
提升至14.7%。分区域来看，公司内外销分别实现营收246.3亿元/292.3亿元，分别同比-5.1%/+4.6%，海信系电视在全球
多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一。
毛利率同比+0.8pp，带动盈利能力改善。2025年公司显示业务毛利率为17.3%，同比+0.8pp。其中分产品来看，智慧
显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为15.1%/28.1%/32.7%，分别同比+0.7pp/-1.9pp/+3.8pp；分地区来看，公司内
外销毛利率分别为23.6%/12%，分别同比+1pp/+1.1pp。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发/费用率分别为6.7%/1.8%/
0.1%/4.1%，分别同比+0.9pp/-0pp/+0pp/+0.1pp，销售费用率提升主要系公司加大体育赛事赞助、终端渠道建设所致。综
合来看，公司净利率为4.9%，同比+0.5pp。
大屏化持续演进，高端化推动价值升级。根据Omdia统计数据，2025年全球电视平均尺寸同比增长0.8英寸至51.6英寸
，其中中国市场以62.4英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达1.6英寸。此外，2025年全球市场MiniLED电视出货量达
1272万台，同比增长104%，其中中国市场出货量约为480万台，同比增长79%。公司在大屏化+MiniLED趋势下，产品结构持
续升级，MiniLED产品销售额占比从2022年的2%提升至24%，98英寸以上产品销售额占比从2022年的1%提升至7%，产品结构
改善带动价值升级。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.11元、2.39元、2.63元，对应PE分别为11、10、9倍，
维持“持有”评级。
风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│海信视像(600060)公司信息更新报告：2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化│开源证券 │买入
│持续落地 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地，维持“买入”评级
2025年公司实现营收576.8亿元（同比-1.5%，下同），归母净利润24.5亿元（+9.2%），其中2025Q4公司实现营收148
.5亿元（-17.0%），归母净利润8.3亿元（-11.8%）。由于国补退坡与上游原材料涨价影响，我们下调2026-2027年并新增
2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为27.2/30.5/33.6亿元（前值为28.4/31.5亿元），对应EPS为2.1/2.3
/2.6元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7倍，考虑到公司多元化显示产业布局和产业链优势，看好公司后续以高端化与全
球化策略实现盈利稳步抬升，同时以可观分红回报股东，维持“买入”评级。
电视产品结构持续升级，新显示新业务多元化布局拓宽业务边界
分业务看，（1）智慧显示终端业务：2025年实现收入449.6亿元（-3.6%），其中98寸+/85寸+/75寸+/MiniLED产品占
比分别为7%/21%/39%/23%，同比+2/+3/+1/+3pct，国内/海外品牌指数分别达119/83，同比+6/+2，产品高端化持续兑现。
此外，在对下一代TV显示技术的探索上，公司依托ULED平台率先推广应用RGB-MiniLED技术，看好公司在MiniLED基础上继
续升级产品附加值，优化产品结构。（2）新显示新业务：2025年实现收入84.6亿元（+24.9%），其中激光显示海外市场
销量同比+79%，商用显示业务收入同比+265%，表现突出。看好公司激光、商显、芯片和AI等多元化布局拓宽业务边界。
分地区看，（1）中国市场：公司MiniLED产品销量同比+23%，98寸及以上产品销量同比+超过50%，整体均价同比提升5%左
右，同时中国市场份额维持领先。（2）海外市场：北美/欧洲市场75寸及以上销售同比+16%/14%，日本/东盟/中东非/中
南美市场65寸及以上销售同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外市场大尺寸产品实现高增，看好公司持续发力品牌与渠道并举
，推进海外中高端产品高增，优化产品结构。
产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控
2025/2025Q4公司毛利率分别为16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系公司电视产品高端化带动均价提升，2025年智
慧显示业务毛利率为15.1%（+0.7pct）。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），2025Q4
公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.7%/4.2%/0.2%，同比分别+2.5/-0.3/+0.5/+0.3pct.销售费率有所提升预
计系公司海外市场品牌营销及渠道相关费用，投入成功带动2025Q4毛利率大幅改善。综合影响下，公司2025/2025Q4销售
净利率分别为4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。
风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│海信视像(600060)业绩持续增长，大屏化&MiniLED拉动盈利能力提升 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
海信视像发布2025年年报。实现收入576.8亿元，同比-1.5%；归母净利润24.5亿元，同比+9.2%；单Q4收入148.5亿元
，同比-17%，归母净利润8.3亿元，同比-11.8%。
外销持续增长。1）分产品看，公司2025年智慧显示终端/新显示业务收入分别-3.58%/+24.92%，毛利率分别+0.69pct
/-1.9pct至15.14%/28.07%；2）分区域看，公司2025年国内/海外收入分别-5.14%/+4.57%，海外持续增长，毛利率分别+0
.99pct/+1.12pct至23.58%/12.03%。
MiniLED&大屏化增长显著。1）MiniLED：2025年公司MiniLED产品收入占比23%，同比+3pct增长显著；其中内销销量
增速+23%，外销销量增速超26%，分区域看，美国销量增速约+15%，欧洲+45%。2）大尺寸：公司2025年75寸/85寸/95寸以
上产品收入占比分别为39%/21%/7%，同比+1pct/3pct/2pct。MiniLED&大尺寸产品占比提升下拉动公司均价提升，2025年
内销均价增长实现约5%，品牌指数提升6至119，外销品牌指数提升2至83。
盈利能力提升。1）毛利率：2025年实现16.7%，同比+1pct，单2025Q4实现19.7%，同比+3.3pct。2）费用率：公司销
售/管理/研发费用率单Q4分别实现7.7%/1.67%/4.17%，同比+2.55pct/-0.26pct/+0.46pct。3）净利率：2025年实现4.9%
，同比+0.5pct，单Q4实现6.1%，同比+0.44pct。
盈利预测与投资建议：展望未来公司海外持续增长&产品结构高端化之下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润
27.6/30.69/33.41亿元，同比增长12.5%/11.2%/8.9%，维持“增持”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、原材料涨价。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│海信视像(600060)2025年年报点评：高端化+全球化持续推进，盈利能力同比 │申万宏源 │增持
│改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报，海信视像2025年实现营收576.79亿元，同比下降1%；实现归母净利润2
4.54亿元，同比增长9%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3%。
投资要点：
25Q4公司业绩符合预期。海信视像2025年实现营收576.79亿元，同比下降1%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9
%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3%。其中，Q4单季度实现营收148.49亿元，同比下降17%；实现归母净利润8
.26亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比下降19%。25Q4公司业绩符合市场预期。
大屏化+高端化+全球化持续推进，第二曲线快速增长。根据Omdia数据，2025年全球电视平均尺寸达51.6英寸，同比
增长0.8英寸，其中中国市场以62.4英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达1.6英寸。国内市场方面，2025年公司产品
结构持续优化，MiniLED产品销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升5%左右；同时
市场份额保持绝对领先，在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.3%和53.06%，稳居中国第
一，且在75英寸及85英寸以上市场也均保持第一。海外市场方面，2025年，海信系电视98英寸及以上超大屏产品出货量同
比增长超过40%，MiniLED产品出货量同比增长超过26%；同时98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别以30.3%、57.1%的
出货量份额登顶全球第一。海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一
，加拿大、墨西哥、乌克兰、克罗地亚等国家位列第二。新显示新业务方面，公司持续深化技术创新与产业布局，以多场
景大显示为核心，持续提升激光、商显、云服务以及多场景显示、AI、机器人等产品技术的全球市场竞争力，开拓第二增
长曲线2025年新显示新业务的主营业务收入为84.58亿元，同比增长24.92%。
盈利能力稳步提升。2025Q4公司实现毛利率19.70%，同比+3.25个pcts。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为
7.70%、1.67%，同比分别+2.55、-0.26个pcts。财务费用同比+0.25个pcts至0.21%。最终录得2025Q4净利率6.09%，同比+
0.45个pcts。
小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2027年可实现
归母净利润26.70、29.34亿元（前值为27.57、30.12亿元），新增2028年归母净利润为32.17亿元，同比分别+8.8%、+9.9
%和+9.7%，对应当前市盈率分别为11倍、10倍和9倍。行业平均屏幕尺寸提升、MiniLED渗透率带动公司收入增长，盈利能
力提升，维持“增持”评级。
风险提示：面板价格波动风险；汇率波动风险；终端市场需求不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│海信视像(600060)海外市场稳步扩张，盈利能力持续优化 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报：公司全年实现营业收入576.79亿元，同比微降1.45%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.
24%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3.26%。单季度来看，2025年Q4公司实现营业收入148.49亿元，同比下滑1
6.95%；实现归母净利润8.26亿元，同比下滑11.81%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比下滑19.20%。公司拟每10股派
发现金红利9.403元（含税），分红总额约12.27亿元，占归母净利润的50.0%，延续了高分红回报股东的政策。
事件评论
全球化布局深化，海外市场稳步扩展。公司2025年实现营业收入576.79亿元，同比微降1.45%；分业务来看，智慧显
示终端营业收入449.64亿元，同比下滑3.58%，新显示新业务（新显示新业务包括激光显示、商用显示、云服务、芯片业
务及其他新型业务）营业收入84.58亿元，同比增长24.92%，激光显示业务全球出货量份额达70.3%，连续七年第一，商用
显示业务2025年收入同比增长265%；分地区来看，2025年中国境内实现营业收入246.34亿元，同比下滑5.14%，中国境外
实现营业收入292.30亿元，同比增长
|