研报评级☆ ◇600060 海信视像 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 5 0 0 0 14
2月内 9 5 0 0 0 14
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.61│ 1.72│ 1.88│ 2.13│ 2.38│ 2.64│
│每股净资产(元) │ 14.47│ 15.00│ 16.29│ 17.62│ 18.99│ 20.51│
│净资产收益率% │ 11.09│ 11.47│ 11.54│ 11.95│ 12.40│ 12.75│
│归母净利润(百万元) │ 2095.85│ 2246.22│ 2454.01│ 2774.77│ 3111.00│ 3447.36│
│营业收入(百万元) │ 53615.56│ 58530.24│ 57679.22│ 63088.79│ 68412.51│ 73962.69│
│营业利润(百万元) │ 2764.11│ 2863.97│ 3184.65│ 3578.89│ 4011.34│ 4454.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-04 增持 维持 28.99 2.23 2.53 2.79 东方证券
2026-04-03 增持 维持 --- 2.11 2.39 2.63 西南证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.16 2.44 2.71 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.16 2.48 2.83 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 2.12 2.35 2.56 国盛证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.08 2.34 2.57 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 2.05 2.25 2.47 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 2.06 2.27 2.58 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.13 2.37 2.64 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.13 2.34 2.58 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.14 2.37 2.60 财通证券
2026-03-31 买入 维持 26.79 2.06 2.24 2.44 国投证券
2026-03-30 增持 维持 28.99 2.23 2.60 2.94 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.12 2.40 2.65 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-04│海信视像(600060)2025年年报点评：业绩质量优于收入表现，Miniled与大屏 │东方证券 │增持
│化驱动毛利增长 │ │
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业绩质量优于收入表现。海信视像2025年实现营业收入576.79亿元，同比1.45%，归母净利润24.54亿元，同比+9.24%
，扣非归母净利润18.77亿元，同比+3.26%。其中公司2025Q4实现营业收入148.49亿元，同比-16.95%，归母净利润8.26亿
元，同比-11.81%，扣非归母净利润6.71亿元，同比-19.22%。
MiniLED与大尺寸化驱动高端溢价，新显示业务贡献收入主要增量。公司2025年智慧显示终端业务收入449.6亿元，同
比-3.6%；新显示业务收入84.6亿元，同比+24.9%。大屏化高端化战略奏效，2025年公司75寸以上电视收入占比提升1pct
至39%，Miniled收入占比提升3pct至23%，驱动业务毛利率增加0.69pct。分国别来看，国内市场行业销量承压，但海信系
电视持续巩固行业龙头地位，零售额/量市占率分别30.38%/25.59%，同时Miniled销量同比+23%，规模质量同步增长。海
外市场19-25年收入年复合增长率13%，其中北美/欧洲市场75寸及以上销售量同比+16%/+14%，日本/东盟/中东非/中南美
市场65寸及以上销售量同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外大屏化战略奏效。我们认为，基于电视行业总销量不大幅扩张的
背景下，Miniled产品走向大规模渗透叠加大屏化，抢占海外韩系品牌份额，是公司盈利能力持续提升最确定的主线。
费用投放合理可控。公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.69%、1.75%、4.14%、0.10%，同比+0.85、-
0.03、+0.08、+0.01pct。销售费用率提升预计为海外渠道建设费用及相关体育赛事营销费同比有所提升。
投资建议：公司高端化战略持续奏效，看好盈利中枢稳步提升。我们维持2026-2027盈利预测，并增加2028年盈利预
测，预计2026-2028年公司每股收益分别为2.23、2.53、2.79元，同比分别+18%/+14%/+10%，参考可比公司，给予公司26
年13xPE，目标价28.99元，维持“增持”评级。
风险提示
面板价格波动影响、国补带来的需求刺激边际减弱、关税风险、行业竞争加剧。
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2026-04-03│海信视像(600060)新增长曲线逐步发力，盈利能力保持高位 │天风证券 │买入
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事件：
2025年，公司实现营业收入576.8亿元（同比-1.5%），归母净利润24.5亿元（+9.2%），扣非归母净利润18.8亿元（+
3.3%）。2025Q4，公司实现营业收入148.5亿元（-17.0%），归母净利润8.26亿元（-11.8%），扣非归母净利润6.71亿元
（-19.2%）。现金分红比例达到归母净利润的50%。
点评：
TV业务基本平稳，第二曲线逐步发力海外市场。（1）2025年智慧显示终端收入449.6亿元，同比-3.6%，国内黑电消
费市场下半年受国补退坡&基数问题走弱，海外分区域看，东盟市场同比增长超30%，中东非、日本等市场稳步增长。（2
）新显示新业务全年实现收入84.6亿元，同比+24.9%，结合25H1增速来看，下半年业务发展明显加快。2025年激光电视海
外市场销量同比增长79%，商用显示业务海外市场表现突出。
内容盈利能力保持高位，销售费用优化在即。2025年公司实现毛利率16.7%（同比+1pct），预计同时受到TV业务产品
结构升级（MiniLED占比提升）和公司业务结构优化（高毛利率的新显示新业务占比快速提升）的影响——2025年公司TV
毛利率15.1%，同比+0.7pct，新显示新业务毛利率28.1%，同比-1.9pct。费用端，公司2025年综合费用率12.7%（+0.9pct
），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/1.8%/4.1%/0.1%，同比分别+0.8/0/+0.1/+0pct，2025年公司通过世界
杯、世俱杯提升公司国际影响力，有望在未来落地生效沉淀出品牌力。叠加政府补助同比提升，综合影响下公司2025年归
母净利率为4.3%（+0.4pct），扣非净利率为3.3%（+0.1pct），盈利能力稳健增长。
投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，
多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（4+
N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的
引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计26-28年归母净利润28.2/31.8/35.41亿元，对应PE分别为10.6x/9.4x
/8.4x，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易不确定性风险、新显示业务发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新品需求不及预期的风
险。
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2026-04-03│海信视像(600060)2025年年报点评：盈利改善，高端化与全球化持续推进 │西南证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收576.8亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润24.5亿元，同比增加9
.2%；实现扣非净利润18.8亿元，同比增长3.3%。单季度来看，Q4公司实现营收148.5亿元，同比减少17％；实现归母净利
润8.3亿元，同比减少11.8%；实现扣非后归母净利润6.7亿，同比减少19.2%，2025Q4收入下滑主要受国内市场2024Q4高基
数所致。
新显示业务增长迅速，全球多区域龙头地位稳固。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收
449.6亿元/84.6亿元/4.4亿元，分别同比-3.6%/+24.9%/-14.1%，新显示业务作为第二增长曲线动能持续增强，收入占比
提升至14.7%。分区域来看，公司内外销分别实现营收246.3亿元/292.3亿元，分别同比-5.1%/+4.6%，海信系电视在全球
多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一。
毛利率同比+0.8pp，带动盈利能力改善。2025年公司显示业务毛利率为17.3%，同比+0.8pp。其中分产品来看，智慧
显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为15.1%/28.1%/32.7%，分别同比+0.7pp/-1.9pp/+3.8pp；分地区来看，公司内
外销毛利率分别为23.6%/12%，分别同比+1pp/+1.1pp。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发/费用率分别为6.7%/1.8%/
0.1%/4.1%，分别同比+0.9pp/-0pp/+0pp/+0.1pp，销售费用率提升主要系公司加大体育赛事赞助、终端渠道建设所致。综
合来看，公司净利率为4.9%，同比+0.5pp。
大屏化持续演进，高端化推动价值升级。根据Omdia统计数据，2025年全球电视平均尺寸同比增长0.8英寸至51.6英寸
，其中中国市场以62.4英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达1.6英寸。此外，2025年全球市场MiniLED电视出货量达
1272万台，同比增长104%，其中中国市场出货量约为480万台，同比增长79%。公司在大屏化+MiniLED趋势下，产品结构持
续升级，MiniLED产品销售额占比从2022年的2%提升至24%，98英寸以上产品销售额占比从2022年的1%提升至7%，产品结构
改善带动价值升级。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.11元、2.39元、2.63元，对应PE分别为11、10、9倍，
维持“持有”评级。
风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。
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2026-04-01│海信视像(600060)海外市场稳步扩张，盈利能力持续优化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：公司全年实现营业收入576.79亿元，同比微降1.45%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.
24%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3.26%。单季度来看，2025年Q4公司实现营业收入148.49亿元，同比下滑1
6.95%；实现归母净利润8.26亿元，同比下滑11.81%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比下滑19.20%。公司拟每10股派
发现金红利9.403元（含税），分红总额约12.27亿元，占归母净利润的50.0%，延续了高分红回报股东的政策。
事件评论
全球化布局深化，海外市场稳步扩展。公司2025年实现营业收入576.79亿元，同比微降1.45%；分业务来看，智慧显
示终端营业收入449.64亿元，同比下滑3.58%，新显示新业务（新显示新业务包括激光显示、商用显示、云服务、芯片业
务及其他新型业务）营业收入84.58亿元，同比增长24.92%，激光显示业务全球出货量份额达70.3%，连续七年第一，商用
显示业务2025年收入同比增长265%；分地区来看，2025年中国境内实现营业收入246.34亿元，同比下滑5.14%，中国境外
实现营业收入292.30亿元，同比增长4.57%。单季度来看，2025年Q4公司实现营业收入148.49亿元，同比下滑16.95%，或
主要由于去年同期高基数，内销对2025Q4整体表现形成一定拖累。
毛利率持续提升，费用投放聚焦长期发展。2025年毛利率为16.70%，同比增长1.04pct，分业务来看，智慧显示终端
毛利率达15.14%，同比增长0.69pct，主要受益于公司持续推动产品结构升级，2025年75英寸及以上产品销售额占比提升
至39%，MiniLED产品销售额占比从三年前的8%提升至23%，新显示新业务毛利率达28.07%，同比下滑1.90pct。单第四季度
来看，公司2025Q4毛利率为19.70%，同比增长2.14pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/1.
75%/4.14%/0.10%，其中销售费用率同比提升0.84pct，其他费用率保持稳定，单四季度来看，2025Q4公司销售/管理/研发
/财务费用率分别为7.70%/1.67%/4.17%/0.21%，其中销售费用率同比提升1.43pct，与全年趋势相同，或主要系公司为强
化全球品牌影响力，在世界杯等顶级体育赛事IP以及全球渠道建设上加大投入，为长期发展蓄力。综合使2025年公司经营
利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为21.50亿元，同比增长10.83%，对应经营利润
率为3.73%，同比增长0.41pct，其中2025Q4公司经营利润8.30亿元，同比增长1.74%，经营性利润率达5.59%，同比增长1.
03pct。
投资建议：黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势。展望后续，公司有望在2026年
世界杯等体育赛事催化、高端化与全球化战略深化、以及新显示业务快速增长等多重因素驱动下，延续高质量增长态势。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.86、29.61和33.69亿元，对应PE分别为10.86、9.86和8.66倍，维持“买
入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-04-01│海信视像(600060)2025年年报点评：高端化+全球化持续推进，盈利能力同比 │申万宏源 │增持
│改善 │ │
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事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报，海信视像2025年实现营收576.79亿元，同比下降1%；实现归母净利润2
4.54亿元，同比增长9%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3%。
投资要点：
25Q4公司业绩符合预期。海信视像2025年实现营收576.79亿元，同比下降1%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9
%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3%。其中，Q4单季度实现营收148.49亿元，同比下降17%；实现归母净利润8
.26亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比下降19%。25Q4公司业绩符合市场预期。
大屏化+高端化+全球化持续推进，第二曲线快速增长。根据Omdia数据，2025年全球电视平均尺寸达51.6英寸，同比
增长0.8英寸，其中中国市场以62.4英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达1.6英寸。国内市场方面，2025年公司产品
结构持续优化，MiniLED产品销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升5%左右；同时
市场份额保持绝对领先，在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.3%和53.06%，稳居中国第
一，且在75英寸及85英寸以上市场也均保持第一。海外市场方面，2025年，海信系电视98英寸及以上超大屏产品出货量同
比增长超过40%，MiniLED产品出货量同比增长超过26%；同时98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别以30.3%、57.1%的
出货量份额登顶全球第一。海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一
，加拿大、墨西哥、乌克兰、克罗地亚等国家位列第二。新显示新业务方面，公司持续深化技术创新与产业布局，以多场
景大显示为核心，持续提升激光、商显、云服务以及多场景显示、AI、机器人等产品技术的全球市场竞争力，开拓第二增
长曲线2025年新显示新业务的主营业务收入为84.58亿元，同比增长24.92%。
盈利能力稳步提升。2025Q4公司实现毛利率19.70%，同比+3.25个pcts。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为
7.70%、1.67%，同比分别+2.55、-0.26个pcts。财务费用同比+0.25个pcts至0.21%。最终录得2025Q4净利率6.09%，同比+
0.45个pcts。
小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2027年可实现
归母净利润26.70、29.34亿元（前值为27.57、30.12亿元），新增2028年归母净利润为32.17亿元，同比分别+8.8%、+9.9
%和+9.7%，对应当前市盈率分别为11倍、10倍和9倍。行业平均屏幕尺寸提升、MiniLED渗透率带动公司收入增长，盈利能
力提升，维持“增持”评级。
风险提示：面板价格波动风险；汇率波动风险；终端市场需求不及预期
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2026-04-01│海信视像(600060)2025年年报点评：当季盈利能力创新高，期待经营质量再提│国联民生 │买入
│升 │ │
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海信视像发布2025年报：海信视像2025年实现营业收入576.79亿元，同比1.45%，归母净利润24.54亿元，同比+9.24%
，扣非归母净利润18.77亿元，同比+3.26%。其中公司2025Q4实现营业收入148.49亿元，同比-16.95%，归母净利润8.26亿
元，同比-11.81%，扣非归母净利润6.71亿元，同比-19.22%。
营收：国补高基数拖累内销，新业务当季或发力。2025Q4公司主营同比-13.7%，较2025Q3转负。彩电方面，产业在线
表明当季公司内外销TV出货量分别同比-29.5%/+2.1%，我们预计内销国补高基数导致当季公司内销营收下滑，但海外在体
育赛事备货及公司全球抢份额的背景下经营相对稳健，TVS公司全年主营同比+13.5%。新显示新业务方面，我们预计当季
出海实现较快增长，支撑公司主营，乾照光电当季营收同比+17.5%。综上，预计公司当季内销下滑，外销有所增长。
盈利：多业务共振优化毛利率，盈利能力改善。2025Q4公司毛利率同比+2.14%至19.70%，我们认为彩电内外销产品结
构优化、内部降本增效，以及高毛利率的新显示新业务占比提升均有所贡献。2025Q4公司销售、管理、研发、财务费用率
分别同比+1.43/-0.26/+0.46/+0.25pct，其中销售费用率提升主要由于公司加强营销与推广。叠加公司法人主体间利润结
构变动导致所得税率同比提升，公司2025Q4归母净利率同比+0.32pct至5.56%，创公司2016Q4来盈利能力新高。
展望：高端化、全球化、多场景，公司前景可期。2025年公司坚定推行高端化，MiniLED电视收入占比+3pct至23%，7
5英寸+电视收入占比+1pct至39%，2026年公司有望以RGB-MiniLED电视进一步抢占高端市场先机，挖掘利润增量。公司202
5年外销收入同比+4.6%，其中东盟同比+30%以上，REGZA日本同比+10%以上，欧洲、中东非、中南美稳步增长，美国渠道
结构优化升级，2026年体育赛事营销有望进一步带动公司全球知名度与份额提升。叠加公司激光显示、商用显示海外快速
增长，我们看好公司打开规模成长空间，持续优化盈利能力。
投资建议：海信视像当季内外销彩电结构升级、降本提效，新显示新业务高增长，当季盈利能力同比提升，全年利润
稳健增长收官。2026年公司或将聚焦经营质量提升，执行利润优先战略，在产品升级和全球体育营销支撑下，我们看好公
司海内外份额提升，如期达成利润增长。预计公司2026-2028年归母净利润28.12、32.43、36.92亿元，当前股价对应PE分
别为10、9、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料或汇率大幅波动，关税或外需不确定性，市场竞争拖累盈利。
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2026-04-01│海信视像(600060)公司信息更新报告：2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化│开源证券 │买入
│持续落地 │ │
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2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地，维持“买入”评级
2025年公司实现营收576.8亿元（同比-1.5%，下同），归母净利润24.5亿元（+9.2%），其中2025Q4公司实现营收148
.5亿元（-17.0%），归母净利润8.3亿元（-11.8%）。由于国补退坡与上游原材料涨价影响，我们下调2026-2027年并新增
2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为27.2/30.5/33.6亿元（前值为28.4/31.5亿元），对应EPS为2.1/2.3
/2.6元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7倍，考虑到公司多元化显示产业布局和产业链优势，看好公司后续以高端化与全
球化策略实现盈利稳步抬升，同时以可观分红回报股东，维持“买入”评级。
电视产品结构持续升级，新显示新业务多元化布局拓宽业务边界
分业务看，（1）智慧显示终端业务：2025年实现收入449.6亿元（-3.6%），其中98寸+/85寸+/75寸+/MiniLED产品占
比分别为7%/21%/39%/23%，同比+2/+3/+1/+3pct，国内/海外品牌指数分别达119/83，同比+6/+2，产品高端化持续兑现。
此外，在对下一代TV显示技术的探索上，公司依托ULED平台率先推广应用RGB-MiniLED技术，看好公司在MiniLED基础上继
续升级产品附加值，优化产品结构。（2）新显示新业务：2025年实现收入84.6亿元（+24.9%），其中激光显示海外市场
销量同比+79%，商用显示业务收入同比+265%，表现突出。看好公司激光、商显、芯片和AI等多元化布局拓宽业务边界。
分地区看，（1）中国市场：公司MiniLED产品销量同比+23%，98寸及以上产品销量同比+超过50%，整体均价同比提升5%左
右，同时中国市场份额维持领先。（2）海外市场：北美/欧洲市场75寸及以上销售同比+16%/14%，日本/东盟/中东非/中
南美市场65寸及以上销售同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外市场大尺寸产品实现高增，看好公司持续发力品牌与渠道并举
，推进海外中高端产品高增，优化产品结构。
产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控
2025/2025Q4公司毛利率分别为16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系公司电视产品高端化带动均价提升，2025年智
慧显示业务毛利率为15.1%（+0.7pct）。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），2025Q4
公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.7%/4.2%/0.2%，同比分别+2.5/-0.3/+0.5/+0.3pct.销售费率有所提升预
计系公司海外市场品牌营销及渠道相关费用，投入成功带动2025Q4毛利率大幅改善。综合影响下，公司2025/2025Q4销售
净利率分别为4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。
风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。
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2026-04-01│海信视像(600060)业绩持续增长，大屏化&MiniLED拉动盈利能力提升 │国盛证券 │增持
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海信视像发布2025年年报。实现收入576.8亿元，同比-1.5%；归母净利润24.5亿元，同比+9.2%；单Q4收入148.5亿元
，同比-17%，归母净利润8.3亿元，同比-11.8%。
外销持续增长。1）分产品看，公司2025年智慧显示终端/新显示业务收入分别-3.58%/+24.92%，毛利率分别+0.69pct
/-1.9pct至15.14%/28.07%；2）分区域看，公司2025年国内/海外收入分别-5.14%/+4.57%，海外持续增长，毛利率分别+0
.99pct/+1.12pct至23.58%/12.03%。
MiniLED&大屏化增长显著。1）MiniLED：2025年公司MiniLED产品收入占比23%，同比+3pct增长显著；其中内销销量
增速+23%，外销销量增速超26%，分区域看，美国销量增速约+15%，欧洲+45%。2）大尺寸：公司2025年75寸/85寸/95寸以
上产品收入占比分别为39%/21%/7%，同比+1pct/3pct/2pct。MiniLED&大尺寸产品占比提升下拉动公司均价提升，2025年
内销均价增长实现约5%，品牌指数提升6至119，外销品牌指数提升2至83。
盈利能力提升。1）毛利率：2025年实现16.7%，同比+1pct，单2025Q4实现19.7%，同比+3.3pct。2）费用率：公司销
售/管理/研发费用率单Q4分别实现7.7%/1.67%/4.17%，同比+2.55pct/-0.26pct/+0.46pct。3）净利率：2025年实现4.9%
，同比+0.5pct，单Q4实现6.1%，同比+0.44pct。
盈利预测与投资建议：展望未来公司海外持续增长&产品结构高端化之下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润
27.6/30.69/33.41亿元，同比增长12.5%/11.2%/8.9%，维持“增持”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、原材料涨价。
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2026-03-31│海信视像(600060)黑电龙头策略转向，期待世界杯放量 │中信建投 │买入
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核心观点
海信视像发布2025年年报，全年收入稳定，业绩实现稳健增长，净利率提升明显，Q4在库存管控和费用投放的情况下
，受益于产品结构改善、面板成本红利等因素的影响，利润率持续提升。2026年海信有望借助北美世界杯营销、海外渠道
拓展、高端新品上市、新业务拓展，实现高端化突破。同时，公司的核心战略和海外经营策略已经出现更清晰的方向性变
化，在渠道与品牌升级、技术路径、软件生态等方面将出现更深刻的变化，公司从规模导向转向价值导向，今年利润有望
进一步抬升。
事件
2026年3月30日，海信视像发布2025年年度报告。
公司2025年实现营业收入576.79亿元（-1.45%），归母净利润24.54亿元（+9.25%），扣非归母净利润18.77亿元（+3
.28%），净利率4.25%（+0.42pct）；其中Q4实现营业收入148.49亿元（-16.95%），归母净利润8.26亿元（-11.80%），
扣非归母净利润6.71亿元（-19.20%），净利率为5.56%（+0.33pct）。
简评
一、收入分析：2025年营收稳定，产业结构逐步优化
Ⅰ、分产品：电视竞争力进一步提高，第二增长曲线加速拓展
1）智慧显示终端：销量2791万台（-3%），均价约1610元（-1%），实现收入449.64亿元（-3.58%），占比77.95%，
毛利率为15.14%（+0.7pct）；其中Q4销量约为670万台（-16%），均价约1640元（-6%），实现收入110亿元（-22%），毛
利率约17%（+0.3pct）。国内市场：龙头优势持续提升，产品结构优化。2025年公司在国内市场实现销量735万台（-10%
），均价约2570元（+5%），实现收入189亿元（-6%），毛利率约20%（+0.7pct）；其中Q4销量约为205万台（-32%），均
价约2850元（+2%），实现收入58亿元（-30%），毛利率约23%（+1.7pct），主要受国补退坡、渠道存货管控等因素影响
。根据奥维云网统计，2025年海信牌的品牌价格指数达142（+11）；根据公司公告数据，2025年公司MiniLED产品销量同
比增长23%，98吋及以上产品销量同比增长50%+，整体均价同比提升5%左右，海信系线上、线下高端零售额市占率分别为3
3.31%（+3.63pct）和43.2%（+2.2pct）。
海外市场：海外份额持续提升，加速高端化拓展。2025年公司在海外市场（含OEM）实现销量2056万台（+0.4%），均
价约1270元（-2%），实现收入261亿元（-2%），毛利率约11.6%（+0.92pct）；其中Q4销量约为470万台（-7%），均价约
1110元（-3%），实现收入52亿元（-10%），毛利率约10%（+2pct），主要受美国市场影响。据公司公告数据，2025年海
信系98吋及以上产品销量同比增长40%+，MiniLED产品销量同比增长超过26%。分区域来看，2025年美国市场整体下降，但
下半年逐步进入改善恢复期，并且产品结构优化明显，75吋及以上、85吋及以上、MiniLED产品分别增长16%+、40%+、15%
；欧洲销量市占率稳居前三，品牌价格指数81（+3），75吋及以上、85吋及以上、MiniLED产品分别增长14%+、23%+、45%
+；日本蝉联销量和销额双料冠军，65吋及以上、MiniLED产品分别增长30%+、100%+；东盟、中东非、中南美等新兴市场
终端建设成效明显，市场规模和产品结构均明显提升，其中东盟市场同比实现翻倍以上增长。
2）新显示新业务：销量264万台（+134.98%），实现收入84.58亿元（YOY+24.92%），占比14.66%，毛利率28.07%（-
1.90pct）；其中Q4实现收入27亿元（+40%），毛利率约28%。激光显示：引领全球激光显示，产业持续横向拓展。激光显
示产业包括激光电视、智能投影、商用投影三项成熟业务。激光电视领域，2025年海信激光电视全球出货量市占率为70.3
%，连续七年稳居世界第一（Omdia数据），国内销额市占率96.4%（洛图科技数据）；智能投影领域，2025年公司在国内
线上市场占有率13.13%（+1.8pct），DLP销额市占率13.4%（+2.1pct），4K市场销额市占率20.95%；商用投影领域，公司
持续拓展教育、工程等多元应用场景，P75、P60等系列产品成进入欧洲市场。商用显示：聚焦自主品牌，实现高速增长。
2025年实现收入同比增长265%，海外市场表现突出，业务覆盖欧洲/亚太/美洲/中东非四大战略区87个国家。交互平板领
域，收入同比增长168%，海外市场实现6倍增长，交互平板全球出货量第二、海外第一（Omdia数据）；LED显示领域，海
外LED业务规模同比增长48%。芯片：战略控股信芯微、乾照光电，实现高度垂直一体化。完成上游的LED芯片、TCON与驱
动IC、AI画质芯片，到中游的精密制造，再到下游的终端品牌与内容服务运营的完整闭环，2025年TCON芯片业务持续增长
10%以上，电视TCON全球市占率约45%，显示器市占率提升至约12%（奥维睿沃），驱动背光芯片业务营收同比增长约70%。
AI应用：互联网电视云服务为基础，发布陪伴机器人。公司依托互联网电视云服务、AI多场景应用及AIoT智慧生活解决方
案，为全球超1.5亿家庭提供智能化服务，2026年AWER发布行业首款大屏陪伴机器人，创新构建家庭服务新模式。场景显
示、智能穿戴：拓展场景显示产品，加快布局智能穿戴。移动智慧屏领域，公司国内出货量7万台（+156%），市占率18.1
%（+14.2pct），稳居行业第二；显示器领域，国内出货量13.3万台（+86%），海外出货量同比增长161%；智能穿戴领域
，发布AI耳机、AI眼镜等产品。
3）其他主营业务：实现收入4.42亿元（-14.07%），占比0.77%，毛利率为32.65%（+3.75pct）；其中Q4实现收入1+
亿元，毛利率30%+。
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