研报评级☆ ◇600063 皖维高新 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.18│ 0.21│ 0.35│ 0.44│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 3.73│ 3.98│ 4.05│ 4.29│ 4.58│ 4.94│
│净资产收益率% │ 4.25│ 4.41│ 5.18│ 8.11│ 9.37│ 10.16│
│归母净利润(百万元) │ 341.70│ 369.72│ 433.99│ 729.74│ 908.45│ 1075.32│
│营业收入(百万元) │ 8262.61│ 8029.98│ 8012.28│ 9421.33│ 10431.67│ 11796.00│
│营业利润(百万元) │ 386.06│ 418.52│ 498.84│ 828.72│ 1029.25│ 1223.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-20 买入 维持 --- 0.42 0.51 0.56 国联民生
2026-03-20 增持 维持 7.59 0.33 0.39 0.46 华泰证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.30 0.42 0.54 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-20│皖维高新(600063)业绩符合预期，高油价下国内PVA盈利走高，新材料迎破晓 │申万宏源 │增持
│前夕 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入80.12亿元（yoy-0.2%），归母净利润为4.34亿元（yoy
+17%），扣非后归母净利润为3.74亿元（yoy+16%），毛利率12.67%（yoy-0.34pct），净利率5.42%（yoy+0.98pct），业
绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为20.55亿元（yoy-1%，QoQ+8%），归母净利润为0.54亿元（yoy-68%，QoQ-56%
），扣非后归母净利润为0.12亿元（yoy-91%，QoQ-90%），毛利率8.16%（yoy-4.46pct，QoQ-5.49pct），净利率2.58%（
yoy-5.57pct，QoQ-4.03pct）。
25Q4PVA价差收窄致盈利承压，26Q1价差显著修复，高油价背景下电石法PVA竞争力凸显。根据公司公告，25全年公司
实现PVA树脂销量26.67万吨（YoY+28%），均价9825元/吨（YoY-9%）；25Q4单季度公司实现PVA树脂销量7.39万吨（YoY+2
8%，QoQ+10%），均价8979元/吨（YoY-17%，QoQ-3%）。根据百川盈孚数据，25Q4国内电石法/乙烯法PVA价差分别为1899/
3216元/吨，环比下滑845/129元/吨。进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高
原油价格后，海外乙烯法PVA成本走高，国内电石法PVA盈利显著修复，截至3月19日，26Q1国内电石法/乙烯法PVA价差分
别为3006/4211元/吨，环比提升1107/995元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业
退出基础树脂生产，25年公司出口PVA5.22万吨，创历史新高，另一方面油头PVA成本支撑强劲，国内电石法PVA盈利有望
进一步走高。
PVA光学膜量利齐升，大股东全额认购定增彰显信心，26年新材料进入全面收获期。根据公司公告，25全年公司实现P
VA光学膜营业收入0.72亿元（YoY+34%），毛利0.34亿元（YoY+172%），毛利率47.52%（YoY+24.04pct），销量639.54万
平米（YoY+42%），均价11.28元/平米（YoY-6%）；25Q4单季度公司实现PVA光学膜销量53万平米（YoY-68%，QoQ-67%），
均价11.45元/吨（YoY+2%，QoQ+3%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PV
A光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于
盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。近日，皖
维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。
此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，26年新材料板块全面进入收获期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为6.22、8.62亿元，新增2028年预测11.23亿元，当
前市值对应PE分别为22X、16X、12X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。
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2026-03-20│皖维高新(600063)PVA新材料布局逐步迎来兑现期 │华泰证券 │增持
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皖维高新3月19日发布2025年报：全年实现营业收入80.1亿元，同比-0.2%，归母净利润4.3亿元，同比+17%，扣非净
利润3.7亿元，同比+16%；其中Q4实现归母净利润0.54亿元，同比-68%/环比-56%，扣非净利润0.12亿元，同比-91%/环比-
90%。公司计划25年末分红0.41亿元，结合前三季度分红和股东回购，25全年公司累计分红回购2.07亿元，占25年归母净
利润48%。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级
。
2025年公司PVA产销增长，光学膜产品放量顺利
25年公司实现PVA销量同比+28%至26.7万吨，营收同比+16%至26.2亿元，公司成本领先下稳步提升市场份额，其中Q4
单季度PVA销量同比+28%/环比+10%至7.4万吨，营收同比+7%/环比+6%至6.6亿元。公司25年PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶
粉/VAC销量同比+4%/-14%/-1%/+15%/+29%至1.9/7.6/8.8/6.8/8.2万吨，营收同比-4%/-20%/-11%/+5%/+4%至2.8/5.6/3.5/
5.3/4.2亿元。公司1200万平光学膜已实现增产放量，PVA光学膜销量同比+42%至640万平米，营收同比+34%至0.72亿元，
产销提升下光学膜毛利率同比+24.0pct至47.5%。PVB中间膜业务因产品结构调整，建筑级胶片减少而汽车级胶片增加，25
年销量同比-30%至0.99万吨，营收同比-41%至2.0亿元，其中汽车级产品销量/收入同比+166%/+92%。公司25年综合毛利率
同比-0.34pct至12.7%，期间费用率同比-1.1pct至7.8%，其中Q4季度毛利率同比-4.5/环比-5.5pct至8.2%，期间费用率同
比+2.5/环比+2.5pct至8.8%。
3月以来PVA价格价差迎阶段性改善，公司全球份额有望持续增长
据隆众资讯，截至3月16日PVA均价1.62元/吨，较年初+47%，PVA-电石价差10588元/吨，较年初+4671元/吨，原因系3
月初以来乙烯原料大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用
乙烯原料生产，3月初伊朗战局以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供
应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场
份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB
胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股
股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海
外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
盈利预测与估值
我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.
46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26年23xPE，目标价7.59元（前值7.26元，对应26年22xPEvs
可比公司22xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。
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2026-03-20│皖维高新(600063)2025年年报点评报告：Q4业绩短期承压，PVA价格已快速上 │国联民生 │买入
│涨 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入80.12亿元，同比-0.22%；归母净利润4.34亿元，同比+16.37%；扣
非归母净利润3.74亿元，同比+15.89%；毛利率为12.67%，同比-0.34pct。其中，2025Q4公司实现营业收入20.55亿元，同
比-1.35%，环比+8.33%；归母净利润0.54亿元，同比-68.12%，环比56.45%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-91.40%，环
比-89.83%；毛利率为8.16%，同比-4.46pct，环比-5.49pct。根据百川盈孚数据，2025Q4PVA市场均价为9616.96元/吨，
同比-16.91%，环比-3.66%，导致四季度业绩承压。
PVA光学薄膜、汽车级PVB胶片实现高增。2025年公司化工主产品产销量、市占率较为平稳，PVA光学薄膜、可再分散
性胶粉、PVB树脂等新材料产品销售稳中有增。PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、
醋酸甲酯营收分别为26.20、4.15、3.52、5.34、0.72、1.95、12.69亿元，分别同比变化+16.11%、+3.57%、-10.81%、+4
.88%、+34.20%、-40.50%、+28.63%。PVB胶片受生产结构调整影响，但其中汽车级产品的产量、销量、销售收入实现了12
21.02%、166%和92%的高增长。
多个新材料项目建成投产有望支撑业绩增长。2025年，公司建成投产2万吨/年多功能PVB树脂、2万吨/年生物质PVA水
溶膜、15.8MW分布式光伏发电、1万吨/年VAE可再分散乳胶粉等项目，2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、2
万吨/年汽车级PVB胶片、2万吨/年VAE可再分散乳胶粉等项目进入试运行调试阶段，在建有年产5000吨功能性PVA树脂、60
00吨/年高性能PVA纤维、20万吨/年乙烯法功能性PVA树脂等项目，有望支撑业绩持续增长。
海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美
以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至3月19日乙烯CFR东北亚较年初上涨81.21%，海外产能成本承压
或加速退出。PVA价格受成本支撑，截至3月20日国内PVA市场均价为14204元/吨，较年初上涨49.05%。中国电石法产能价
差明显走扩，3月20日电石法PVA毛利润为5353元/吨，较年初增长273%。
投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙
烯法产能，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格局改善，新材料项目投产
有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.42/0.51/0.56元，2026年3月20日收盘价对应市盈率16
/13/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在
不确定性，重整存在不确定性。
【5.机构调研】 暂无数据
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