研报评级☆ ◇600063 皖维高新 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.18│ 0.21│ 0.34│ 0.44│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 3.73│ 3.98│ 4.05│ 4.37│ 4.70│ 5.13│
│净资产收益率% │ 4.25│ 4.41│ 5.18│ 7.91│ 9.43│ 10.54│
│归母净利润(百万元) │ 341.70│ 369.72│ 433.99│ 712.52│ 907.06│ 1102.19│
│营业收入(百万元) │ 8262.61│ 8029.98│ 8012.28│ 9379.20│ 10479.53│ 11811.07│
│营业利润(百万元) │ 386.06│ 418.52│ 498.84│ 814.45│ 1035.92│ 1264.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 买入 维持 --- 0.31 0.37 0.42 太平洋证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.36 0.43 0.53 开源证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.30 0.41 0.58 国联民生
2026-08-21 增持 维持 --- 0.30 0.42 0.54 申万宏源
2026-08-14 买入 首次 --- 0.32 0.44 0.56 华源证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.39 0.53 0.65 银河证券
2026-04-15 增持 维持 --- 0.30 0.42 0.54 申万宏源
2026-04-14 买入 维持 --- 0.43 0.51 0.56 国联民生
2026-04-14 增持 维持 8.23 0.33 0.39 0.46 华泰证券
2026-04-12 买入 维持 --- 0.31 0.37 0.42 太平洋证券
2026-04-03 买入 首次 --- 0.36 0.43 0.53 开源证券
2026-03-25 买入 维持 --- 0.39 0.53 0.65 银河证券
2026-03-20 买入 维持 --- 0.42 0.51 0.56 国联民生
2026-03-20 增持 维持 7.57 0.33 0.39 0.46 华泰证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.30 0.42 0.54 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│皖维高新(600063)醋酸乙烯产业链放量驱动盈利改善，新材料项目打开成长空│太平洋证券 │买入
│间 │ │
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事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入42.36亿元，同比增长4.32%，归母净利润3.13亿元，同比增长
22.43%。
醋酸乙烯量价齐升。上半年公司化工行业实现主营业务收入25.47亿元，毛利率18.75%，同比提升3.45个百分点；新
材料行业实现收入11.29亿元，同比增长20.88%，毛利率21.34%，同比提升5.59个百分点，两大支柱板块盈利能力同步增
强。分产品看，醋酸乙烯受益于供需格局改善，销售收入4.21亿元，同比大幅增长118.06%，销售均价同比上涨29.43%，
毛利率提升18.74个百分点至24.24%，成为业绩增长的核心引擎。公司统筹安徽、内蒙古、广西三大基地装置运行，坚持
“开满开足、稳产高产”，核心生产装置开工率保持行业高位，VAE乳液与可再分散性胶粉产量同比增幅均超过35%，醋酸
乙烯产量增长20.48%，下游偏光片、PVB树脂产量分别增长51.49%和50.80%，产品结构持续向高附加值环节延伸。
高端产品技术攻关持续突破。公司成功攻克20微米级产品生产技术且客户试用反馈良好，并顺利通过“PVA光学膜工
业化成套技术开发”国家科技重大专项验收，“聚乙烯醇（PVA）光学薄膜关键技术研发与应用”入选2026年度长三角区
域重点产品、工艺“一条龙”应用清单，加速高端显示领域国产替代进程。多功能PVB树脂已完成全系列产品工艺定型，
高性能油墨用PVB树脂、电子陶瓷用PVB粘合剂、BIPV用PVB胶片生产技术取得突破性进展，其中“电子陶瓷用PVB粘合剂”
被认定为安徽省首批次新材料产品。
投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。
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2026-08-24│皖维高新(600063)公司信息更新报告：业绩符合预期，醋酸乙烯量价齐升，新│开源证券 │买入
│材料持续扩张 │ │
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业绩符合预期，醋酸乙烯、可分散性胶粉业务量价齐升
公司发布2026年中报，实现营收42.36亿元，同比+4.3%；归母净利润3.13亿元，同比+22.4%。其中2026Q2实现营收22
.91亿元，同比+11.3%、环比+17.8%；归母净利润1.77亿元，同比+28.2%、环比+30.1%，业绩符合预期。我们维持盈利预
测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股，当前股价对应
PE为15.5、13.0、10.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，向具
有国际影响力的新材料产业集团稳步迈进，维持“买入”评级。
拟扩建VAE乳液、可分散性胶粉产能，江苏皖维定增项目持续推进
分业务看：2026上半年聚乙烯醇、醋酸乙烯、可分散性胶粉、VAE乳液实现营收11.79、4.21、3.87、1.93亿元，同比
-11.52%、+118.06%、+50.63%、+12.99%，聚乙烯醇销量、价格同比小幅下跌，可再分散性胶粉、醋酸乙烯量价齐升。盈
利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为17.88%、7.4%，同比+3.39、+1.09pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为19
.79%、7.75%，环比+4.16、+0.76pcts，盈利能力同比提升。8月11日，公司收到控股股东皖维集团通知，其已完成海螺集
团增资及省投资集团、省国控集团股权无偿划转的工商变更登记，海螺集团成为公司间接控股股东，公司实控人仍为安徽
省国资委。公司拟向皖维集团定增募资不超过23亿元，皖维集团将以现金方式认购全部股票。募集资金将用于20万吨/年
乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目和年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目，其中乙烯法PVA作为优
质基础原料，将为高世代面板用PVA光学薄膜项目提供关键原材料支撑，同时可与公司现有PVB树脂、高强高模PVA纤维、V
AE乳液等下游业务形成深度协同与高效联动。此外，公司公告投资江苏皖维年产10万吨VAE乳液、5万吨可再分散性胶粉项
目，总投资约57,643.39万元，建设周期为三年。我们看好公司加快推动PVA行业向高端化、绿色化、国际化转型，重塑PV
A产业全球竞争格局。
风险提示：PVA产业链竞争加剧，原材料大幅波动，项目投资不及预期等。
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2026-08-23│皖维高新(600063)2026年半年报点评：醋酸乙烯量价齐升，盐城项目持续推进│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入42.36亿元，同比+4.32%；归母净利润3.13亿元，同比+22
.43%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+24.37%；毛利率为17.88%，同比+3.39pct。其中，2026Q2公司实现营业收入22.91
亿元，同比+11.28%，环比+17.79%；归母净利润1.77亿元，同比+28.17%，环比+30.15%；扣非归母净利润1.79亿元，同比
+41.01%，环比+44.35%；毛利率为19.79%，同比+6.12pct，环比+4.16pct。
醋酸乙烯、可再分散性胶粉营收高增。2026H1，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB
中间膜、醋酸甲酯营收分别为11.79、4.21、1.93、3.87、0.29、0.82、6.55亿元，分别同比变化-11.52%、+118.06%、+1
2.99%、+50.63%、-40.36%、+11.58%、+3.76%；销量分别为11.38、6.25、3.86、4.45、329.21（万m2）、0.44、20.00万
吨，分别同比变化-9.35%、+68.49%、-5.18%、+44.04%、-23.48%、+22.58%、-2.13%。
成本支撑PVA、醋酸乙烯价格，Q2均价环比高增。受地缘冲突影响，成本支撑、海外需求旺盛的背景下，2026年3月醋
酸乙烯、PVA价格快速上涨，而后随着成本支撑弱化、需求偏弱，价格出现回落，7月成本支撑下价格止跌反弹。Q2公司PV
A、醋酸乙烯均价为11704.28、7680.53元/吨，分别环比+25.08%、+33.47%。根据百川盈孚数据，2026年8月21日PVA、醋
酸乙烯价格分别为10660、6229元/吨，分别同比+6.79%、+18.38%，较年初+11.86%、+10.11%。
拟向控股股东募资23亿元，巩固国内龙头地位。2026年8月6日，公司发布定增预案，拟向控股股东皖维集团募资不超
过23亿元，用于20万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目、年产3000万平方米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项
目。8月20日，公司公告拟投资建设年产10万吨VAE乳液、5万吨可再分散性胶粉项目，延伸盐城基地产业链，与海螺水泥
的协同可为项目提供稳定的下游支撑。盐城基地建成后，将进一步提升公司PVA乙烯法产能以及整体产能规模，满足下游
高端产业技术升级需求，巩固国内龙头地位。
投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有全球最大的32万吨产能，在建20万吨乙烯法项目等，年产2000万平方
米PVA光学薄膜等新材料项目有序推进试生产。考虑到PVA下游需求偏弱，我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.3
0/0.41/0.58元，2026年8月21日收盘价对应市盈率19/14/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险。
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2026-08-21│皖维高新(600063)26Q2业绩符合预期，主业价差走扩增厚盈利，新材料板块多│申万宏源 │增持
│点开花 │ │
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入42.36亿元（yoy+4%），归母净利润为3.13亿元（yoy
+22%），扣非后归母净利润为3.04亿元（yoy+24%），毛利率17.88%（yoy+3.39pct），净利率7.40%（yoy+1.10pct），业
绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为22.91亿元（yoy+11%，QoQ+18%），归母净利润为1.77亿元（yoy+28%，QoQ+30
%），扣非后归母净利润为1.79亿元（yoy+41%，QoQ+44%），毛利率19.79%（yoy+6.12pct，QoQ+4.16pct），净利率7.75%
（yoy+1.12pct，QoQ+0.76pct），确认研发费用1.47亿元，同环比增加0.57、0.65亿元。
26Q2PVA树脂价差走扩，但需求萎靡致销量下滑，公司有望凭成本优势获取长期份额提升。根据公司公告，26H1公司
实现PVA树脂毛利2.80亿元（YoY-17%），毛利率23.70%（YoY-1.52pct），销量11.38万吨（YoY-9%）；26Q2单季度公司实
现PVA树脂销量4.90万吨（YoY-28%，QoQ-24%），均价11704元/吨（YoY+13%，QoQ+25%）。进入26年，行业协同性提升，P
VA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油价格后，海外乙烯法PVA成本走高，国内电石法PVA盈利显著修复
，根据百川盈孚数据，26Q2国内电石法/乙烯法PVA价差分别为5992/5773元/吨，环比提升2548/1359元/吨。长期看，高油
价背景下，海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业退出基础树脂生产，公司份额有望持续提升。
醋酸乙烯货紧价扬，上半年量利表现突出。26H1地缘冲击下，乙烯价格快速走高，醋酸乙烯供应趋紧，利润空间扩大
，公司产销有所倾斜。根据公司公告，26H1公司实现醋酸乙烯毛利1.02亿元（YoY+861%），毛利率24.24%（YoY+18.74pct
），销量6.25万吨（YoY+68%）；26Q2单季度公司实现醋酸乙烯销量3.18万吨（YoY+104%，QoQ+4%），均价7681元/吨（Yo
Y+48%，QoQ+33%）。公司加速布局海外市场，26H1醋酸乙烯出口量同比增长415.71%。
PVA光学膜产线因调试短期盈利承压，PVB多点开花，大股东全额认购定增彰显信心。根据公司公告，26H1公司实现PV
A光学膜营业收入0.29亿元（YoY-40%），毛利0.08亿元（YoY-65%），毛利率28.73%（YoY-19.65pct），销量329.21万平
米（YoY-23%），均价8.81元/平米（YoY-22%）；26Q2单季度公司实现PVA光学膜销量95万平米（YoY-51%，QoQ-60%），均
价10.03元/平米（YoY-10%，QoQ+21%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅
PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。8月7日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过23亿元，用
于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。26年皖
维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。
此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，5000吨粘合剂级PVB树脂在MLCC等领域逐步放量，26年新材料
板块全面进入收获期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE分别为
19X、14X、11X，维持“增持”评级。
核心假设风险：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期
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2026-08-14│皖维高新(600063)多品类新材料放量可期，盈利有望持续增长 │华源证券 │买入
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PVA全球头部企业，成本支撑下，公司盈利有望随PVA供需改善提升。公司是国内产能最大、技术最先进、产业链最完
整、产品品种最全的PVA系列产品生产商，PVA产品产销量连续多年国内第一、世界前列。全球PVA需求整体呈现小幅温和
增长态势，我国PVA产能约占全球60%，行业集中度较高，近年来出口量保持增长。由于电石法PVA产能主导，加之PVA行业
目前开工率处于相对高位，价格和库存处于相对低位，我们认为随着供需改善PVA价格有望触底回升，从而带动公司盈利
提升。
偏光片国产化加速，皖维集团控股杉杉股份，PVA光学膜放量确定性有望增强。PVA光学膜是偏光片核心膜材，全球供
给被日本可乐丽、三菱化学垄断95%以上。中国厂商以并购等形式扩张日韩厂商逐步退出的偏光片市场，随着偏光片国产
化进程加速，我们预计上游PVA光学膜国产化进程有望随之加速。2026年公司控股股东皖维集团成为杉杉股份控股股东，2
025年杉杉股份在大尺寸LCD偏光片的全球出货面积份额约34%，我们预计未来公司PVA光学膜放量确定性将增强。
PVB进口替代空间广阔，公司汽车膜、MLCC树脂放量可期。全球PVB树脂约80%份额被跨国公司垄断，国内PVB树脂进口
替代空间大。公司一体化优势明显，2024年皖维集团收购山东明池玻璃后，公司汽车胶片已批量配套。此外，公司已成功
开发多款MLCC用PVB树脂，产品经下游客户测试评价合格，技术指标达到国外竞品水平。AI服务器驱动全球MLCC景气上行
，公司PVB树脂有望打开新的成长曲线。?控股股东全额认购23亿元定增，彰显发展信心。公司拟向控股股东皖维集团定向
增发不超过4.68亿股、募集不超过23亿元用于年产20万吨乙烯法PVA及年产3000万平PVA光学膜项目。控股股东全额认购公
司定增，充分彰显了其对公司长期价值的高度认可、对行业前景的看好以及对募投项目的全力支持。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.54/9.15/11.51亿元，同比增速分别为50.59%/39.96
%/25.85%，当前股价对应的PE分别为19/14/11倍。我们选取圣泉集团、中国巨石、斯迪克为可比公司，公司深耕PVA行业
，随着未来下游PVA光学膜、PVB汽车膜、MLCC用PVB树脂等新材料进口替代及需求放量，我们预计公司盈利增长有望加速
，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动；产品推广及客户开拓不及预期；产能投放不及预期。
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2026-04-16│皖维高新(600063)2026年一季报点评：PVA全球格局生变，业绩将迎多点开花 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季度报，2026年一季度公司实现营收19.45亿，同比-2.84%;实现归母净利润1.36亿，同比+1
5.68%；实现扣非归母净利润1.24亿，同比+6.31%。
业绩稳健增长，盈利能力同比改善：2026年一季度公司归母净利润1.36亿元，同比+15.68%，环比2025年四季度+151.
95%。收入同比微降，主要受核心产品PVA及PVA光学薄膜均价同比分别-14.87%、-27.01%影响，但销量端保持稳健，其中P
VA销量同比+13.01%。利润端实现双位数增长，主要得益于醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉等产品量价齐升：醋酸乙
烯销量同比+42.86%、均价+10.33%，收入同比大57.61%；VAE乳液及可再分散性胶粉收入分别+22.98%、+17.00%。
2026年以来核心产品价格快速上涨，海外供给收缩利好国内龙头：根据卓创资讯，自2026年初至4月14日，PVA从1170
0元/吨涨至17500元/吨，累计涨幅约49.6%；醋酸乙烯从5935元/吨涨至12477元/吨，累计涨幅约110.2%。同期，核心原料
电石价格下降63元/吨，乙烯价格上涨2800元/吨。根据电石乙炔法醋酸乙烯的电石单耗为1.12吨，乙烯法醋酸乙烯的乙烯
单耗为0.35吨，电石法路线成本优势进一步凸显，对一体化生产企业盈利改善可观。海外方面，全球PVA海外产能约74.9
万吨且绝大多数采用乙烯法。2月底地缘冲突以来国际油价快速上涨，乙烯法PVA生产成本高企，可乐丽等海外龙头已上调
产品价格。根据可乐丽官方公告，自2026年3月12日起，其聚乙烯醇（PVOH）树脂在亚太、中东、非洲地区上调450美元/
吨，欧洲上调450欧元/吨，日本上调70日元/公斤及以上。国内PVA凭借成本优势和多元原料优势，有望加速抢占海外市场
份额。
PVA产业链涨价在途，新材料放量打开成长空间：短期来看，PVA供需格局有望逐步改善，涨价弹性值得关注。2026年
一季度公司PVA均价为9358元/吨，较2025年四季度的8979元/吨环比回升约4%，但仍低于去年同期的10992元/吨，后续价
格修复空间较大。同时，醋酸乙烯、VAE乳液等高景气品种有望继续贡献业绩增量。中长期看，公司围绕PVA产业链向下游
高附加值领域持续延伸，年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目已投产，填补了国内高端光学膜市场缺口；
年产2万吨汽车级PVB胶片和年产2万吨VAE可再分散乳胶粉项目逐渐放量；江苏皖维年产20万吨乙烯法功能性PVA树脂项目
已启动建设，污水处理等配套工程已中标，项目建成后将进一步巩固公司全球PVA龙头地位。此外，公司还在推进年产500
0吨功能性PVA树脂、6000吨/年高性能PVA纤维等项目建设。2026年一季度，PVA光学薄膜产量同比增长15.16%，PVB中间膜
销量同比增长35.29%，新材料产能正逐步释放。伴随上述新项目陆续投产及良率提升，产品结构将持续优化，产业链一体
化优势进一步增强，公司成长空间广阔。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润8.05、10.97、13.37亿元，对应PE18.29x、13.43x、11.02x，维持“推荐”
评级。
风险提示：新产品市场推广的风险、新技术装备的风险、项目投资进度不及预期的风险、涨价不及预期的风险。
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2026-04-15│皖维高新(600063)26Q1业绩略超预期，PVA价差显著走扩，新材料进入收获期 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为19.45亿元（yoy-3%，QoQ-5%），归母净利润为1.3
6亿元（yoy+16%，QoQ+152%），扣非后归母净利润为1.24亿元（yoy+6%，QoQ+913%），毛利率15.63%（yoy+0.29pct，QoQ
+7.47pct），净利率6.99%（yoy+1.02pct，QoQ+4.41pct），业绩略超预期。
26Q1PVA价差显著修复，高油价背景冲击海外产能，国内竞争力凸显。根据公司公告，26Q1单季度公司实现PVA树脂销
量6.48万吨（YoY+13%，QoQ-12%），均价9358元/吨（YoY-15%，QoQ+4%）。根据百川盈孚数据，进入26年，行业协同性提
升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油及天然气价格后，海外整体原料及能源成本上移，乙烯法PV
A成本走高，国内能源保供优势突出，电石法和乙烯法PVA盈利显著修复，26Q1国内电石法/乙烯法PVA价差分别为3443/441
4元/吨，同比下降518/284元/吨，环比提升1545/1198元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将
加速海外企业退出基础树脂生产，25年公司出口PVA5.22万吨，创历史新高，有望受益，另一方面油头PVA成本支撑强劲，
国内电石法PVA盈利有望进一步走高。
PVA光学膜销量恢复，大股东全额认购定增彰显信心，26年新材料进入全面收获期。根据公司公告，26Q1单季度公司
实现PVA光学膜销量235万平米（YoY-2%，QoQ+347%），均价8.32元/平米（YoY-27%，QoQ-27%）。公司当前拥有1200万平
方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11日，公司发布
定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达
产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。近日，皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目
前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，26
年新材料板块全面进入收获期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE分别为
24X、18X、14X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。
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2026-04-14│皖维高新(600063)海外成本压力下PVA景气有望上行 │华泰证券 │增持
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皖维高新4月13日发布2026一季报：26年一季度实现营收19.4亿元，同比-2.8%/环比-5.4%，归母净利润1.36亿元，同
比+16%/环比+152%，扣非净利润1.24亿元，同比+6.3%/环比+913%。公司Q1归母净利润基本符合我们的预期（1.30亿元）
。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
一季度PVA环比上涨支撑毛利改善，光学膜产品延续放量
26年一季度公司实现PVA销量同比+13%/环比-12%至6.5万吨，营收同比-4%/环比-9%至6.06亿元，乙烯成本支撑下PVA
均价环比小幅上涨，PVA单价同比-15%/环比+4%至9358元/吨。公司一季度PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比-
25%/-6%/+18%/+32%/+43%至0.43/1.64/2.32/1.94/3.07万吨（环比+30%/-26%/-17%/-2%/+20%），新产能投产带动乳液/胶
粉产销同比改善，营收同比-39%/-8%/+23%/+17%/+58%至0.57/1.22/1.01/1.46/1.77亿元（环比+31%/-23%/-6%/+1%/+38%
）。新材料方面，一季度PVA光学膜销量同比-2%/环比+346%至235万平米，营收同比-28%/环比+225%至0.20亿元，单价同
比-27%/环比-27%至8.3元/平米。一季度PVB中间膜销量同比+35%/环比-40%至0.20万吨，营收同比+16%/环比-44%至0.37亿
元，单价同比-14%/环比-7%至1.83万元/吨。公司主产品PVA价格上涨支撑一季度盈利环比改善，公司Q1季度综合毛利率同
比+0.3pct/环比+7.5pct至15.6%，期间费用率同比-0.9pct/环比-0.8pct至8.0%。
3月底以来PVA价差延续扩大，公司全球份额有望持续增长
据隆众资讯，截至4月10日PVA含税均价1.61万元/吨，较3月末+1.6%，PVA-电石价差10824元/吨，较3月末+862元/吨
，原因系2月底美以伊冲突以来原料乙烯价格大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约7
0万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2月底美以伊冲突以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而
国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企
业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB
胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股
股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海
外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
盈利预测与估值
我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.
46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均25xPE，给予公司26年25xPE，目标价8.25元（前值7.59元，对应26年23xPEvs
可比公司23xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。
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2026-04-14│皖维高新(600063)2026年一季报点评：一二月影响季度均价，业绩弹性待释放│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2025年实现营业收入19.45亿元，同比-2.84%，环比-5.35%；归母净利润1.36亿元，
同比+15.68%，环比+151.94%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+6.31%，环比+912.81%；毛利率为15.63%，同比+0.29pct
，环比+7.47pct。美以伊冲突后PVA价格快速上涨，但由于此前1、2月PVA价格处于低位，导致季度均价明显低于季度末价
格，业绩弹性待释放。
主要产品销量同比增长，醋酸乙烯营收同比高增。2026年一季度，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、
PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为6.06、1.77、1.01、1.46、0.20、0.37、3.14亿元，分别同比变化-3.80%
、+57.61%、+22.98%、+17.00%、-28.31%、+16.42%、+5.92%；销量分别为6.47、3.07、2.32、1.94、234.51（万m2）、0
.20、10.37万吨，分别同比变化+13.01%、+42.86%、+18.45%、+31.70%、-1.78%、+35.29%、+10.93%。
公司PVA均价Q1环比改善，当前市场价格维持较高位。2026年Q1，公司PVA均价为9357.68元/吨，同比-14.87%，但环
比+4.22%已有改善。这主要由于2025年PVA市场价格整体呈下降趋势，根据百川盈孚数据全年价格下降-19.06%。2026年1
月下旬起价格逐步回暖，特别是美以伊冲突后，成本端支撑PVA价格快速上涨，但季度均价仍受一二月较低价格影响。当
前PVA市场价格维持较高位，根据百川盈孚数据，自2026年3月29日至今，PVA市场均价维持14596元/吨，处于自2020年初
的69.60%分位数。
海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美
以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至4月10日乙烯CFR东北亚较年初上涨91.28%，海外产能成本承压
，日本可乐丽、积水已两次提价，分别共提价950美元/吨（亚太）、1150美元/吨（亚洲）。中国电石法产能价差明显走
扩，4月13日电石法PVA毛利润为6343元/吨，较年初增长342%，同比增长84%。公司拥有20万吨电石法PVA产能，业绩有望
明显受益于电石法价差走扩，弹性空间可观。
投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙
烯法产能，在建20万吨乙烯法项目，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格
局改善，新材料项目投产有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.43/0.51/0.56元，2026年4月
13日收盘价对应市盈率17/14/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在
不确定性，重整存在不确定性。
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2026-04-12│皖维高新(600063)PVA周期底部韧性凸显，新材料业务放量在即 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%。公
司拟每10股派发现金红利0.2元。
PVA周期底部韧性凸显。根据2025年年报,公司实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比
增长17.39%。其中，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降68.12%。在收入基本持平的情况下，公司利润实现较快增长
，主要得益于原材料成本下降，公司持续推进降本增效。尽管2025年PVA行业竞争激烈，但公司凭借全产业链和多工艺路
线的成本优势，PVA业务全年毛利率仍达20.01%，同比提升0.87个百分点。同时，公司继续提升市场份额，2025年PVA产量
达30.64万吨（+22.18%）；销量达26.67万吨（+27.61%）；PVA产品出口量达5.22万吨，创历史新高。另一方面，公司新
材料板块毛利率同比提升2.04个百分点至15.69%。
新材料国产替代加速。新材料是公司未来增长的核心引擎，PVA光学膜和PVB汽车级胶片两大产品在2025年均取得关键
进展。2025年，公司光学膜业务表现亮眼，销量同比增长42.16%至639.54万平方米，毛利率大幅提升24.04个百分点至47.
52%，成为重要的利润贡献点。新建的2000万平方米宽幅PVA光学膜生产线已进入试运行调试阶段。虽然2025年公司的PVB
胶片整体销量下滑30.45%，但汽车级产品的销量和收入分别实现了166%和92%的高速增长，转型成效显著。新建的2万吨/
年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-03│皖维高新(600063)公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA │开源证券 │买入
│龙头 │ │
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一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头，首次覆盖给予“买入”评级
公司作为安徽国有企业，传统PVA产品一体化、规模化优势明显，下游PVA光学膜、偏光片、PVB、PVA纤维等新材料产
品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026年以来，PVA产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依
托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA龙头地位。我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE为1
8.5、15.5、12.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给
予“买入”评级。
聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升
PVA是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要
用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9万吨/
年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66万吨/年、占比35.9%。（2）
分地区看，海外产能合计73.8万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1万吨/年、占比59.9%。（3）2025年国内PVA
产需高增、价格触底，我们预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好
助力中长期景气稳步回升。
皖维高新：PVA产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长
公司目前拥有PVA产能31.5万吨/年，针对PVA行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA光
学薄膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技
术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA设计产能有望达到72.5万吨/年，全球龙
头地位进一步巩固。
风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。
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2026-03-25│皖维高新(600063)2025年报点评：PVA涨价在途，新材料羽翼渐丰 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收80.12亿，同比-0.22%;实现归母净利润4.34亿，同比+17.39%；实
现扣非归母净利润3.74亿，同比+15.89%。
2025年四季度业绩下滑主因为PVA价格下跌：分季度看，公司四季度归母净利润5403万元，环比三季度-56.44%，我们
认为主要原因是竞争导致PVA价格下行。根据公司公告，四季度公司PVA销量环比+9.75%，但单价8979元/吨、环比三季度-
3.09%。同时，本部光学膜关键设备国产替代，导致四季度光学膜销量仅为52.52万平方米，环比-66.50%。
2026年一季度核心产品价格快速上涨：根据卓创资讯，截止2026年3月23日，PVA从11700元/吨涨到16000元/吨、醋酸
乙烯从5935元/吨上涨到9843元/吨，同时核心原料电石与乙烯的涨幅分别为300元/吨、4200元/吨。根据电石乙炔法醋酸
乙烯的电石单耗为1.12吨，乙烯法醋酸乙烯的乙烯单耗为0.35吨，目前涨价对一体化生产企业盈利改善可观。
短期受益产品涨价，长期公司成长路径清晰：根据公司公告，全球PVA产能183.9万吨，其中海外73.8万吨均为乙烯法
，目前地缘扰动下全球乙烯价格大幅上涨、海外PVA产能供给或受影响，叠加行业库存低，供需错配下涨价趋势可能持续
。公司作为全球龙头，已具备20万吨电石法PVA、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法，且规划江苏皖维20万吨新产能
，有望充分受益涨价。同时，伴随PVA光学膜、PVB胶片等新材料新产能陆续投产贡献，公司的产业链一体化能力更为强大
、成长空间更为广阔。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润8.05、10.97、13.37亿元，对应PE17.01x、12.48x、10.25x，维持“推荐”
评级。
风险提示：新产品市场推广的风险、新技术装备的风险、项目投资进度不及预期的风险、涨价不及预期的风险。
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2026-03-20│皖维高新(600063)PVA新材料布局逐步迎来兑现期 │华泰证券 │增持
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皖维高新3月19日发布2025年报：全年实现营业收入80.1亿元，同比-0.2%，归母净利润4.3亿元，同比+17%，扣非净
利润3.7亿元，同比+16%；其中Q4实现归母净利润0.54亿元，同比-68%/环比-56%，扣非净利润0.12亿元，同比-91%/环比-
90%。公司计划25年末分红0.41亿元，结合前三季度分红和股东回购，25全年公司累计分红回购2.07亿元，占25年归母净
利润48%。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级
。
2025年公司PVA产销增长，光学膜产品放量顺利
25年公司实现PVA销量同比+28%至26.7万吨，营收同比+16%至26.2亿元，公司成本领先下稳步提升市场份额，其中Q4
单季度PVA销量同比+28%/环比+10%至7.4万吨，营收同比+7%/环比+6%至6.6亿元。公司25年PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶
粉/VAC销量同比+4%/-14%/-1%/+15%/+29%至1.9/7.6/8.8/6.8/8.2万吨，营收同比-4%/-20%/-11%/+5%/+4%至2.8/5.6/3.5/
5.3/4.2亿元。公司1200万平光学膜已实现增产放量，PVA光学膜销量同比+42%至640万平米，营收同比+34%至0.72亿元，
产销提升下光学膜毛利率同比+24.0pct至47.5%。PVB中间膜业务因产品结构调整，建筑级胶片减少而汽车级胶片增加，25
年销量同比-30%至0.99万吨，营收同比-41%至2.0亿元，其中汽车级产品销量/收入同比+166%/+92%。公司25年综合毛利率
同比-0.34pct至12.7%，期间费用率同比-1.1pct至7.8%，其中Q4季度毛利率同比-4.5/环比-5.5pct至8.2%，期间费用率同
比+2.5/环比+2.5pct至8.8%。
3月以来PVA价格价差迎阶段性改善，公司全球份额有望持续增长
据隆众资讯，截至3月16日PVA均价1.62元/吨，较年初+47%，PVA-电石价差10588元/吨，较年初+4671元/吨，原因系3
月初以来乙烯原料大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用
乙烯原料生产，3月初伊朗战局以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供
应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场
份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB
胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股
股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海
外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
盈利预测与估值
我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.
46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26年23xPE，目标价7.59元（前值7.26元，对应26年22xPEvs
可比公司22xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。
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2026-03-20│皖维高新(600063)2025年年报点评报告：Q4业绩短期承压，PVA价格已快速上 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入80.12亿元，同比-0.22%；归母净利润4.34亿元，同比+16.37%；扣
非归母净利润3.74亿元，同比+15.89%；毛利率为12.67%，同比-0.34pct。其中，2025Q4公司实现营业收入20.55亿元，同
比-1.35%，环比+8.33%；归母净利润0.54亿元，同比-68.12%，环比56.45%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-91.40%，环
比-89.83%；毛利率为8.16%，同比-4.46pct，环比-5.49pct。根据百川盈孚数据，2025Q4PVA市场均价为9616.96元/吨，
同比-16.91%，环比-3.66%，导致四季度业绩承压。
PVA光学薄膜、汽车级PVB胶片实现高增。2025年公司化工主产品产销量、市占率较为平稳，PVA光学薄膜、可再分散
性胶粉、PVB树脂等新材料产品销售稳中有增。PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、
醋酸甲酯营收分别为26.20、4.15、3.52、5.34、0.72、1.95、12.69亿元，分别同比变化+16.11%、+3.57%、-10.81%、+4
.88%、+34.20%、-40.50%、+28.63%。PVB胶片受生产结构调整影响，但其中汽车级产品的产量、销量、销售收入实现了12
21.02%、166%和92%的高增长。
多个新材料项目建成投产有望支撑业绩增长。2025年，公司建成投产2万吨/年多功能PVB树脂、2万吨/年生物质PVA水
溶膜、15.8MW分布式光伏发电、1万吨/年VAE可再分散乳胶粉等项目，2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、2
万吨/年汽车级PVB胶片、2万吨/年VAE可再分散乳胶粉等项目进入试运行调试阶段，在建有年产5000吨功能性PVA树脂、60
00吨/年高性能PVA纤维、20万吨/年乙烯法功能性PVA树脂等项目，有望支撑业绩持续增长。
海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美
以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至3月19日乙烯CFR东北亚较年初上涨81.21%，海外产能成本承压
或加速退出。PVA价格受成本支撑，截至3月20日国内PVA市场均价为14204元/吨，较年初上涨49.05%。中国电石法产能价
差明显走扩，3月20日电石法PVA毛利润为5353元/吨，较年初增长273%。
投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙
烯法产能，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格局改善，新材料项目投产
有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.42/0.51/0.56元，2026年3月20日收盘价对应市盈率16
/13/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在
不确定性，重整存在不确定性。
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2026-03-20│皖维高新(600063)业绩符合预期，高油价下国内PVA盈利走高，新材料迎破晓 │申万宏源 │增持
│前夕 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入80.12亿元（yoy-0.2%），归母净利润为4.34亿元（yoy
+17%），扣非后归母净利润为3.74亿元（yoy+16%），毛利率12.67%（yoy-0.34pct），净利率5.42%（yoy+0.98pct），业
绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为20.55亿元（yoy-1%，QoQ+8%），归母净利润为0.54亿元（yoy-68%，QoQ-56%
），扣非后归母净利润为0.12亿元（yoy-91%，QoQ-90%），毛利率8.16%（yoy-4.46pct，QoQ-5.49pct），净利率2.58%（
yoy-5.57pct，QoQ-4.03pct）。
25Q4PVA价差收窄致盈利承压，26Q1价差显著修复，高油价背景下电石法PVA竞争力凸显。根据公司公告，25全年公司
实现PVA树脂销量26.67万吨（YoY+28%），均价9825元/吨（YoY-9%）；25Q4单季度公司实现PVA树脂销量7.39万吨（YoY+2
8%，QoQ+10%），均价8979元/吨（YoY-17%，QoQ-3%）。根据百川盈孚数据，25Q4国内电石法/乙烯法PVA价差分别为1899/
3216元/吨，环比下滑845/129元/吨。进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高
原油价格后，海外乙烯法PVA成本走高，国内电石法PVA盈利显著修复，截至3月19日，26Q1国内电石法/乙烯法PVA价差分
别为3006/4211元/吨，环比提升1107/995元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业
退出基础树脂生产，25年公司出口PVA5.22万吨，创历史新高，另一方面油头PVA成本支撑强劲，国内电石法PVA盈利有望
进一步走高。
PVA光学膜量利齐升，大股东全额认购定增彰显信心，26年新材料进入全面收获期。根据公司公告，25全年公司实现P
VA光学膜营业收入0.72亿元（YoY+34%），毛利0.34亿元（YoY+172%），毛利率47.52%（YoY+24.04pct），销量639.54万
平米（YoY+42%），均价11.28元/平米（YoY-6%）；25Q4单季度公司实现PVA光学膜销量53万平米（YoY-68%，QoQ-67%），
均价11.45元/吨（YoY+2%，QoQ+3%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PV
A光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于
盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。近日，皖
维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。
此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，26年新材料板块全面进入收获期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为6.22、8.62亿元，新增2028年预测11.23亿元，当
前市值对应PE分别为22X、16X、12X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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