研报评级☆ ◇600063 皖维高新 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.18│ 0.21│ 0.36│ 0.45│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 3.73│ 3.98│ 4.05│ 4.36│ 4.69│ 5.11│
│净资产收益率% │ 4.25│ 4.41│ 5.18│ 8.17│ 9.60│ 10.50│
│归母净利润(百万元) │ 341.70│ 369.72│ 433.99│ 739.18│ 931.28│ 1108.78│
│营业收入(百万元) │ 8262.61│ 8029.98│ 8012.28│ 9524.10│ 10623.10│ 11950.00│
│营业利润(百万元) │ 386.06│ 418.52│ 498.84│ 844.67│ 1062.28│ 1271.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 买入 维持 --- 0.39 0.53 0.65 银河证券
2026-04-15 增持 维持 --- 0.30 0.42 0.54 申万宏源
2026-04-14 买入 维持 --- 0.43 0.51 0.56 国联民生
2026-04-14 增持 维持 8.25 0.33 0.39 0.46 华泰证券
2026-04-12 买入 维持 --- 0.31 0.37 0.42 太平洋证券
2026-04-03 买入 首次 --- 0.36 0.43 0.53 开源证券
2026-03-25 买入 维持 --- 0.39 0.53 0.65 银河证券
2026-03-20 买入 维持 --- 0.42 0.51 0.56 国联民生
2026-03-20 增持 维持 7.59 0.33 0.39 0.46 华泰证券
2026-03-20 增持 维持 --- 0.30 0.42 0.54 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│皖维高新(600063)2026年一季报点评：PVA全球格局生变，业绩将迎多点开花 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季度报，2026年一季度公司实现营收19.45亿，同比-2.84%;实现归母净利润1.36亿，同比+1
5.68%；实现扣非归母净利润1.24亿，同比+6.31%。
业绩稳健增长，盈利能力同比改善：2026年一季度公司归母净利润1.36亿元，同比+15.68%，环比2025年四季度+151.
95%。收入同比微降，主要受核心产品PVA及PVA光学薄膜均价同比分别-14.87%、-27.01%影响，但销量端保持稳健，其中P
VA销量同比+13.01%。利润端实现双位数增长，主要得益于醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉等产品量价齐升：醋酸乙
烯销量同比+42.86%、均价+10.33%，收入同比大57.61%；VAE乳液及可再分散性胶粉收入分别+22.98%、+17.00%。
2026年以来核心产品价格快速上涨，海外供给收缩利好国内龙头：根据卓创资讯，自2026年初至4月14日，PVA从1170
0元/吨涨至17500元/吨，累计涨幅约49.6%；醋酸乙烯从5935元/吨涨至12477元/吨，累计涨幅约110.2%。同期，核心原料
电石价格下降63元/吨，乙烯价格上涨2800元/吨。根据电石乙炔法醋酸乙烯的电石单耗为1.12吨，乙烯法醋酸乙烯的乙烯
单耗为0.35吨，电石法路线成本优势进一步凸显，对一体化生产企业盈利改善可观。海外方面，全球PVA海外产能约74.9
万吨且绝大多数采用乙烯法。2月底地缘冲突以来国际油价快速上涨，乙烯法PVA生产成本高企，可乐丽等海外龙头已上调
产品价格。根据可乐丽官方公告，自2026年3月12日起，其聚乙烯醇（PVOH）树脂在亚太、中东、非洲地区上调450美元/
吨，欧洲上调450欧元/吨，日本上调70日元/公斤及以上。国内PVA凭借成本优势和多元原料优势，有望加速抢占海外市场
份额。
PVA产业链涨价在途，新材料放量打开成长空间：短期来看，PVA供需格局有望逐步改善，涨价弹性值得关注。2026年
一季度公司PVA均价为9358元/吨，较2025年四季度的8979元/吨环比回升约4%，但仍低于去年同期的10992元/吨，后续价
格修复空间较大。同时，醋酸乙烯、VAE乳液等高景气品种有望继续贡献业绩增量。中长期看，公司围绕PVA产业链向下游
高附加值领域持续延伸，年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目已投产，填补了国内高端光学膜市场缺口；
年产2万吨汽车级PVB胶片和年产2万吨VAE可再分散乳胶粉项目逐渐放量；江苏皖维年产20万吨乙烯法功能性PVA树脂项目
已启动建设，污水处理等配套工程已中标，项目建成后将进一步巩固公司全球PVA龙头地位。此外，公司还在推进年产500
0吨功能性PVA树脂、6000吨/年高性能PVA纤维等项目建设。2026年一季度，PVA光学薄膜产量同比增长15.16%，PVB中间膜
销量同比增长35.29%，新材料产能正逐步释放。伴随上述新项目陆续投产及良率提升，产品结构将持续优化，产业链一体
化优势进一步增强，公司成长空间广阔。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润8.05、10.97、13.37亿元，对应PE18.29x、13.43x、11.02x，维持“推荐”
评级。
风险提示：新产品市场推广的风险、新技术装备的风险、项目投资进度不及预期的风险、涨价不及预期的风险。
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2026-04-15│皖维高新(600063)26Q1业绩略超预期，PVA价差显著走扩，新材料进入收获期 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为19.45亿元（yoy-3%，QoQ-5%），归母净利润为1.3
6亿元（yoy+16%，QoQ+152%），扣非后归母净利润为1.24亿元（yoy+6%，QoQ+913%），毛利率15.63%（yoy+0.29pct，QoQ
+7.47pct），净利率6.99%（yoy+1.02pct，QoQ+4.41pct），业绩略超预期。
26Q1PVA价差显著修复，高油价背景冲击海外产能，国内竞争力凸显。根据公司公告，26Q1单季度公司实现PVA树脂销
量6.48万吨（YoY+13%，QoQ-12%），均价9358元/吨（YoY-15%，QoQ+4%）。根据百川盈孚数据，进入26年，行业协同性提
升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高原油及天然气价格后，海外整体原料及能源成本上移，乙烯法PV
A成本走高，国内能源保供优势突出，电石法和乙烯法PVA盈利显著修复，26Q1国内电石法/乙烯法PVA价差分别为3443/441
4元/吨，同比下降518/284元/吨，环比提升1545/1198元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将
加速海外企业退出基础树脂生产，25年公司出口PVA5.22万吨，创历史新高，有望受益，另一方面油头PVA成本支撑强劲，
国内电石法PVA盈利有望进一步走高。
PVA光学膜销量恢复，大股东全额认购定增彰显信心，26年新材料进入全面收获期。根据公司公告，26Q1单季度公司
实现PVA光学膜销量235万平米（YoY-2%，QoQ+347%），均价8.32元/平米（YoY-27%，QoQ-27%）。公司当前拥有1200万平
方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11日，公司发布
定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达
产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。近日，皖维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目
前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，26
年新材料板块全面进入收获期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.22、8.62、11.23亿元，当前市值对应PE分别为
24X、18X、14X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。
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2026-04-14│皖维高新(600063)2026年一季报点评：一二月影响季度均价，业绩弹性待释放│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2025年实现营业收入19.45亿元，同比-2.84%，环比-5.35%；归母净利润1.36亿元，
同比+15.68%，环比+151.94%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+6.31%，环比+912.81%；毛利率为15.63%，同比+0.29pct
，环比+7.47pct。美以伊冲突后PVA价格快速上涨，但由于此前1、2月PVA价格处于低位，导致季度均价明显低于季度末价
格，业绩弹性待释放。
主要产品销量同比增长，醋酸乙烯营收同比高增。2026年一季度，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、
PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为6.06、1.77、1.01、1.46、0.20、0.37、3.14亿元，分别同比变化-3.80%
、+57.61%、+22.98%、+17.00%、-28.31%、+16.42%、+5.92%；销量分别为6.47、3.07、2.32、1.94、234.51（万m2）、0
.20、10.37万吨，分别同比变化+13.01%、+42.86%、+18.45%、+31.70%、-1.78%、+35.29%、+10.93%。
公司PVA均价Q1环比改善，当前市场价格维持较高位。2026年Q1，公司PVA均价为9357.68元/吨，同比-14.87%，但环
比+4.22%已有改善。这主要由于2025年PVA市场价格整体呈下降趋势，根据百川盈孚数据全年价格下降-19.06%。2026年1
月下旬起价格逐步回暖，特别是美以伊冲突后，成本端支撑PVA价格快速上涨，但季度均价仍受一二月较低价格影响。当
前PVA市场价格维持较高位，根据百川盈孚数据，自2026年3月29日至今，PVA市场均价维持14596元/吨，处于自2020年初
的69.60%分位数。
海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美
以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至4月10日乙烯CFR东北亚较年初上涨91.28%，海外产能成本承压
，日本可乐丽、积水已两次提价，分别共提价950美元/吨（亚太）、1150美元/吨（亚洲）。中国电石法产能价差明显走
扩，4月13日电石法PVA毛利润为6343元/吨，较年初增长342%，同比增长84%。公司拥有20万吨电石法PVA产能，业绩有望
明显受益于电石法价差走扩，弹性空间可观。
投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙
烯法产能，在建20万吨乙烯法项目，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格
局改善，新材料项目投产有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.43/0.51/0.56元，2026年4月
13日收盘价对应市盈率17/14/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在
不确定性，重整存在不确定性。
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2026-04-14│皖维高新(600063)海外成本压力下PVA景气有望上行 │华泰证券 │增持
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皖维高新4月13日发布2026一季报：26年一季度实现营收19.4亿元，同比-2.8%/环比-5.4%，归母净利润1.36亿元，同
比+16%/环比+152%，扣非净利润1.24亿元，同比+6.3%/环比+913%。公司Q1归母净利润基本符合我们的预期（1.30亿元）
。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级。
一季度PVA环比上涨支撑毛利改善，光学膜产品延续放量
26年一季度公司实现PVA销量同比+13%/环比-12%至6.5万吨，营收同比-4%/环比-9%至6.06亿元，乙烯成本支撑下PVA
均价环比小幅上涨，PVA单价同比-15%/环比+4%至9358元/吨。公司一季度PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉/VAC销量同比-
25%/-6%/+18%/+32%/+43%至0.43/1.64/2.32/1.94/3.07万吨（环比+30%/-26%/-17%/-2%/+20%），新产能投产带动乳液/胶
粉产销同比改善，营收同比-39%/-8%/+23%/+17%/+58%至0.57/1.22/1.01/1.46/1.77亿元（环比+31%/-23%/-6%/+1%/+38%
）。新材料方面，一季度PVA光学膜销量同比-2%/环比+346%至235万平米，营收同比-28%/环比+225%至0.20亿元，单价同
比-27%/环比-27%至8.3元/平米。一季度PVB中间膜销量同比+35%/环比-40%至0.20万吨，营收同比+16%/环比-44%至0.37亿
元，单价同比-14%/环比-7%至1.83万元/吨。公司主产品PVA价格上涨支撑一季度盈利环比改善，公司Q1季度综合毛利率同
比+0.3pct/环比+7.5pct至15.6%，期间费用率同比-0.9pct/环比-0.8pct至8.0%。
3月底以来PVA价差延续扩大，公司全球份额有望持续增长
据隆众资讯，截至4月10日PVA含税均价1.61万元/吨，较3月末+1.6%，PVA-电石价差10824元/吨，较3月末+862元/吨
，原因系2月底美以伊冲突以来原料乙烯价格大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约7
0万吨/年，绝大多数采用乙烯原料生产，2月底美以伊冲突以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而
国内电石法PVA凭借原料供应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企
业有望逐步拓宽全球市场份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB
胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股
股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海
外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
盈利预测与估值
我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.
46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均25xPE，给予公司26年25xPE，目标价8.25元（前值7.59元，对应26年23xPEvs
可比公司23xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。
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2026-04-12│皖维高新(600063)PVA周期底部韧性凸显，新材料业务放量在即 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%。公
司拟每10股派发现金红利0.2元。
PVA周期底部韧性凸显。根据2025年年报,公司实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比
增长17.39%。其中，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降68.12%。在收入基本持平的情况下，公司利润实现较快增长
，主要得益于原材料成本下降，公司持续推进降本增效。尽管2025年PVA行业竞争激烈，但公司凭借全产业链和多工艺路
线的成本优势，PVA业务全年毛利率仍达20.01%，同比提升0.87个百分点。同时，公司继续提升市场份额，2025年PVA产量
达30.64万吨（+22.18%）；销量达26.67万吨（+27.61%）；PVA产品出口量达5.22万吨，创历史新高。另一方面，公司新
材料板块毛利率同比提升2.04个百分点至15.69%。
新材料国产替代加速。新材料是公司未来增长的核心引擎，PVA光学膜和PVB汽车级胶片两大产品在2025年均取得关键
进展。2025年，公司光学膜业务表现亮眼，销量同比增长42.16%至639.54万平方米，毛利率大幅提升24.04个百分点至47.
52%，成为重要的利润贡献点。新建的2000万平方米宽幅PVA光学膜生产线已进入试运行调试阶段。虽然2025年公司的PVB
胶片整体销量下滑30.45%，但汽车级产品的销量和收入分别实现了166%和92%的高速增长，转型成效显著。新建的2万吨/
年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.31/0.37/0.42元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-03│皖维高新(600063)公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA │开源证券 │买入
│龙头 │ │
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一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头，首次覆盖给予“买入”评级
公司作为安徽国有企业，传统PVA产品一体化、规模化优势明显，下游PVA光学膜、偏光片、PVB、PVA纤维等新材料产
品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026年以来，PVA产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依
托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA龙头地位。我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE为1
8.5、15.5、12.6倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给
予“买入”评级。
聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升
PVA是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要
用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9万吨/
年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66万吨/年、占比35.9%。（2）
分地区看，海外产能合计73.8万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1万吨/年、占比59.9%。（3）2025年国内PVA
产需高增、价格触底，我们预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好
助力中长期景气稳步回升。
皖维高新：PVA产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长
公司目前拥有PVA产能31.5万吨/年，针对PVA行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA光
学薄膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技
术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA设计产能有望达到72.5万吨/年，全球龙
头地位进一步巩固。
风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。
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2026-03-25│皖维高新(600063)2025年报点评：PVA涨价在途，新材料羽翼渐丰 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收80.12亿，同比-0.22%;实现归母净利润4.34亿，同比+17.39%；实
现扣非归母净利润3.74亿，同比+15.89%。
2025年四季度业绩下滑主因为PVA价格下跌：分季度看，公司四季度归母净利润5403万元，环比三季度-56.44%，我们
认为主要原因是竞争导致PVA价格下行。根据公司公告，四季度公司PVA销量环比+9.75%，但单价8979元/吨、环比三季度-
3.09%。同时，本部光学膜关键设备国产替代，导致四季度光学膜销量仅为52.52万平方米，环比-66.50%。
2026年一季度核心产品价格快速上涨：根据卓创资讯，截止2026年3月23日，PVA从11700元/吨涨到16000元/吨、醋酸
乙烯从5935元/吨上涨到9843元/吨，同时核心原料电石与乙烯的涨幅分别为300元/吨、4200元/吨。根据电石乙炔法醋酸
乙烯的电石单耗为1.12吨，乙烯法醋酸乙烯的乙烯单耗为0.35吨，目前涨价对一体化生产企业盈利改善可观。
短期受益产品涨价，长期公司成长路径清晰：根据公司公告，全球PVA产能183.9万吨，其中海外73.8万吨均为乙烯法
，目前地缘扰动下全球乙烯价格大幅上涨、海外PVA产能供给或受影响，叠加行业库存低，供需错配下涨价趋势可能持续
。公司作为全球龙头，已具备20万吨电石法PVA、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法，且规划江苏皖维20万吨新产能
，有望充分受益涨价。同时，伴随PVA光学膜、PVB胶片等新材料新产能陆续投产贡献，公司的产业链一体化能力更为强大
、成长空间更为广阔。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润8.05、10.97、13.37亿元，对应PE17.01x、12.48x、10.25x，维持“推荐”
评级。
风险提示：新产品市场推广的风险、新技术装备的风险、项目投资进度不及预期的风险、涨价不及预期的风险。
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2026-03-20│皖维高新(600063)业绩符合预期，高油价下国内PVA盈利走高，新材料迎破晓 │申万宏源 │增持
│前夕 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入80.12亿元（yoy-0.2%），归母净利润为4.34亿元（yoy
+17%），扣非后归母净利润为3.74亿元（yoy+16%），毛利率12.67%（yoy-0.34pct），净利率5.42%（yoy+0.98pct），业
绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为20.55亿元（yoy-1%，QoQ+8%），归母净利润为0.54亿元（yoy-68%，QoQ-56%
），扣非后归母净利润为0.12亿元（yoy-91%，QoQ-90%），毛利率8.16%（yoy-4.46pct，QoQ-5.49pct），净利率2.58%（
yoy-5.57pct，QoQ-4.03pct）。
25Q4PVA价差收窄致盈利承压，26Q1价差显著修复，高油价背景下电石法PVA竞争力凸显。根据公司公告，25全年公司
实现PVA树脂销量26.67万吨（YoY+28%），均价9825元/吨（YoY-9%）；25Q4单季度公司实现PVA树脂销量7.39万吨（YoY+2
8%，QoQ+10%），均价8979元/吨（YoY-17%，QoQ-3%）。根据百川盈孚数据，25Q4国内电石法/乙烯法PVA价差分别为1899/
3216元/吨，环比下滑845/129元/吨。进入26年，行业协同性提升，PVA树脂价格价差自1月以来陆续修复，地缘冲突推高
原油价格后，海外乙烯法PVA成本走高，国内电石法PVA盈利显著修复，截至3月19日，26Q1国内电石法/乙烯法PVA价差分
别为3006/4211元/吨，环比提升1107/995元/吨。高油价背景下，一方面海外PVA产能竞争力进一步趋弱，将加速海外企业
退出基础树脂生产，25年公司出口PVA5.22万吨，创历史新高，另一方面油头PVA成本支撑强劲，国内电石法PVA盈利有望
进一步走高。
PVA光学膜量利齐升，大股东全额认购定增彰显信心，26年新材料进入全面收获期。根据公司公告，25全年公司实现P
VA光学膜营业收入0.72亿元（YoY+34%），毛利0.34亿元（YoY+172%），毛利率47.52%（YoY+24.04pct），销量639.54万
平米（YoY+42%），均价11.28元/平米（YoY-6%）；25Q4单季度公司实现PVA光学膜销量53万平米（YoY-68%，QoQ-67%），
均价11.45元/吨（YoY+2%，QoQ+3%）。公司当前拥有1200万平方米PVA光学膜产能，新建2000万平方米TFT偏光片用宽幅PV
A光学膜产线已全线贯通，即将投入运营。3月11日，公司发布定增预案，拟向股东皖维集团定增募资不超过30亿元，用于
盐城20万吨乙烯法PVA及巢湖3000万平PVA光学膜产能建设，达产后，公司合计拥有约6200万平PVA光学膜产能。近日，皖
维集团成功参与杉杉集团破产重整，杉杉集团旗下杉金光电目前是全球最大的偏光片供应商，有望加速公司光学膜放量。
此外，公司2万吨汽车级PVB胶片也已进入试运行调试阶段，26年新材料板块全面进入收获期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为6.22、8.62亿元，新增2028年预测11.23亿元，当
前市值对应PE分别为22X、16X、12X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期。
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2026-03-20│皖维高新(600063)PVA新材料布局逐步迎来兑现期 │华泰证券 │增持
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皖维高新3月19日发布2025年报：全年实现营业收入80.1亿元，同比-0.2%，归母净利润4.3亿元，同比+17%，扣非净
利润3.7亿元，同比+16%；其中Q4实现归母净利润0.54亿元，同比-68%/环比-56%，扣非净利润0.12亿元，同比-91%/环比-
90%。公司计划25年末分红0.41亿元，结合前三季度分红和股东回购，25全年公司累计分红回购2.07亿元，占25年归母净
利润48%。考虑PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期，我们维持公司“增持”评级
。
2025年公司PVA产销增长，光学膜产品放量顺利
25年公司实现PVA销量同比+28%至26.7万吨，营收同比+16%至26.2亿元，公司成本领先下稳步提升市场份额，其中Q4
单季度PVA销量同比+28%/环比+10%至7.4万吨，营收同比+7%/环比+6%至6.6亿元。公司25年PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶
粉/VAC销量同比+4%/-14%/-1%/+15%/+29%至1.9/7.6/8.8/6.8/8.2万吨，营收同比-4%/-20%/-11%/+5%/+4%至2.8/5.6/3.5/
5.3/4.2亿元。公司1200万平光学膜已实现增产放量，PVA光学膜销量同比+42%至640万平米，营收同比+34%至0.72亿元，
产销提升下光学膜毛利率同比+24.0pct至47.5%。PVB中间膜业务因产品结构调整，建筑级胶片减少而汽车级胶片增加，25
年销量同比-30%至0.99万吨，营收同比-41%至2.0亿元，其中汽车级产品销量/收入同比+166%/+92%。公司25年综合毛利率
同比-0.34pct至12.7%，期间费用率同比-1.1pct至7.8%，其中Q4季度毛利率同比-4.5/环比-5.5pct至8.2%，期间费用率同
比+2.5/环比+2.5pct至8.8%。
3月以来PVA价格价差迎阶段性改善，公司全球份额有望持续增长
据隆众资讯，截至3月16日PVA均价1.62元/吨，较年初+47%，PVA-电石价差10588元/吨，较年初+4671元/吨，原因系3
月初以来乙烯原料大幅上涨，PVA价格价差迎来阶段性改善。据中国化纤协会，海外PVA产能约70万吨/年，绝大多数采用
乙烯原料生产，3月初伊朗战局以来海外乙烯、能源价格迅速上涨，导致海外PVA成本承压，而国内电石法PVA凭借原料供
应稳定，成本优势凸显。若海外PVA原料供应紧张局面持续，海外产能或面临供给压力，中国企业有望逐步拓宽全球市场
份额，皖维高新作为国内PVA龙头有望充分受益。
公司多个PVA新材料项目试运行，并拟扩建3000万平光学膜产线
公司持续发力于PVA下游新材料的国产替代领域，据25年报，公司2000万平米/年宽幅PVA光学膜、2万吨/年汽车级PVB
胶片项目已进入试运行阶段，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据3月11日公告，公司计划向控股
股东皖维集团定增30亿元，用于新建江苏盐城基地20万吨乙烯法PVA和3000万平米高世代面板PVA光学膜项目，公司瞄准海
外PVA需求市场，并致力于加快光学膜材料的国产替代进度。
盈利预测与估值
我们基本维持此前对26-27年的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/8.1/9.5亿元，对应EPS为0.33/0.39/0.
46元。结合可比公司26年Wind一致预期平均23xPE，给予公司26年23xPE，目标价7.59元（前值7.26元，对应26年22xPEvs
可比公司22xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致价格低迷；下游需求增长偏慢；新产品放量进度不达预期。
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2026-03-20│皖维高新(600063)2025年年报点评报告：Q4业绩短期承压，PVA价格已快速上 │国联民生 │买入
│涨 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入80.12亿元，同比-0.22%；归母净利润4.34亿元，同比+16.37%；扣
非归母净利润3.74亿元，同比+15.89%；毛利率为12.67%，同比-0.34pct。其中，2025Q4公司实现营业收入20.55亿元，同
比-1.35%，环比+8.33%；归母净利润0.54亿元，同比-68.12%，环比56.45%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-91.40%，环
比-89.83%；毛利率为8.16%，同比-4.46pct，环比-5.49pct。根据百川盈孚数据，2025Q4PVA市场均价为9616.96元/吨，
同比-16.91%，环比-3.66%，导致四季度业绩承压。
PVA光学薄膜、汽车级PVB胶片实现高增。2025年公司化工主产品产销量、市占率较为平稳，PVA光学薄膜、可再分散
性胶粉、PVB树脂等新材料产品销售稳中有增。PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、
醋酸甲酯营收分别为26.20、4.15、3.52、5.34、0.72、1.95、12.69亿元，分别同比变化+16.11%、+3.57%、-10.81%、+4
.88%、+34.20%、-40.50%、+28.63%。PVB胶片受生产结构调整影响，但其中汽车级产品的产量、销量、销售收入实现了12
21.02%、166%和92%的高增长。
多个新材料项目建成投产有望支撑业绩增长。2025年，公司建成投产2万吨/年多功能PVB树脂、2万吨/年生物质PVA水
溶膜、15.8MW分布式光伏发电、1万吨/年VAE可再分散乳胶粉等项目，2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、2
万吨/年汽车级PVB胶片、2万吨/年VAE可再分散乳胶粉等项目进入试运行调试阶段，在建有年产5000吨功能性PVA树脂、60
00吨/年高性能PVA纤维、20万吨/年乙烯法功能性PVA树脂等项目，有望支撑业绩持续增长。
海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美
以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至3月19日乙烯CFR东北亚较年初上涨81.21%，海外产能成本承压
或加速退出。PVA价格受成本支撑，截至3月20日国内PVA市场均价为14204元/吨，较年初上涨49.05%。中国电石法产能价
差明显走扩，3月20日电石法PVA毛利润为5353元
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