研报评级☆ ◇600066 宇通客车 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 1.86│ 2.51│ 2.79│ 3.15│ 3.54│
│每股净资产(元) │ 6.29│ 6.06│ 7.05│ 8.12│ 9.56│ 11.19│
│净资产收益率% │ 13.05│ 30.66│ 35.60│ 34.64│ 34.11│ 33.31│
│归母净利润(百万元) │ 1817.08│ 4116.19│ 5554.48│ 6165.00│ 6966.88│ 7840.88│
│营业收入(百万元) │ 27041.99│ 37217.59│ 41426.17│ 46664.50│ 51654.13│ 56707.88│
│营业利润(百万元) │ 2035.89│ 4671.56│ 6478.30│ 7132.13│ 8072.50│ 9084.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 增持 维持 --- 2.84 3.11 3.51 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 2.84 3.25 3.69 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.72 3.16 3.67 中原证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.84 3.25 3.69 长江证券
2026-04-02 增持 维持 --- 2.71 3.07 3.40 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.80 3.18 3.69 东吴证券
2026-03-31 增持 维持 38 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 调高 45.48 2.79 3.05 3.27 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.74 3.10 3.41 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│宇通客车(600066)公司动态研究：2025年业绩与分红双优，出口与新能源延续│国海证券 │增持
│增长动能 │ │
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宇通客车公布2025年报，2025年公司实现营业收入414亿元，同比增长11%，归母净利润55.5亿元，同比增长35%，扣
非归母净利润45.8亿元，同比增长32%。其中2025年Q4收入150.6亿元，同比增长14.6%，归母净利润22.6亿元，同比增长3
4.3%，扣非归母净利润19.6亿元，同比增长40.6%。2025年终公司拟现金分红2元/股（含税），2025全年累计现金分红总
额（含其他方式）为55.35亿元，占2025年归母净利润近100%。
出口+新能源驱动结构升级，增长逻辑更加偏重价格与结构。2025年公司销量4.95万辆，同比增长5.5%，其中国内销
量3.2万辆，同比减少1.7%，出口销量1.7万辆，同比+22.5%，延续高增长。结构上看：国内市场需求承压，收入154亿元
，同比-12.4%，ASP48万元，同比-10.9%；出口收入211亿元，同比+38.9%，ASP达123万元，同比+13%。同时，2025年公司
新能源出口占比提升至23%，同比提升4pct，2026年Q1公司新能源客车出口440台，同比增长57%，延续高增速，电动化+高
端化趋势持续强化，出口增长的高ASP与新能源占比提升共同构筑盈利质量核心支撑。
盈利能力持续提升，出口结构优化+减值收窄共同驱动。2025年公司毛利率25.1%，同比增长2pct，其中出口毛利率29
.6%，显著高于国内（19.1%）。费用端整体稳定，2025年期间费用率同比下降0.6pct，体现良好的成本控制能力。同时，
资产及信用减值损失合计0.8亿元，同比收窄4.4亿元，对利润形成正向贡献。
盈利预测和投资评级：我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交
更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年具备确定性支撑；与此同时，出口延续高增长态
势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，
宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028
年实现营业总收入455、495与538亿元，同比增速10%、9%与9%；实现归母净利润63、69与78亿元，同比增速为13%、10%与
13%。EPS为2.84、3.11与3.51元，对应当前股价的PE估值分别为13、12与10倍，维持“增持”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期；国内外客车需求低于预期；公司产品竞争力不及预期；海外市场拓展不及预期；
全球地缘政治风险超预期。
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2026-04-14│宇通客车(600066)3月销量点评：国内销量整体偏淡，出海和出海新能源表现 │长江证券 │买入
│较强 │ │
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事件描述
公司发布2026年3月客车销量。宇通3月销售客车4118辆，同比-15.8%，环比+128.0%，其中大中客车销量3016辆，同
比-21.5%，环比+113.9%；2026年Q1共销售客车7652辆，同比-15.1%，大中客销量5750辆，同比-20.8%。
事件评论
3月国内整体偏淡，出海和出海新能源整体表现较强。宇通3月销售客车4118辆，同比-15.8%，环比+128.0%，其中大
中客车销量3016辆，同比-21.5%，环比+113.9%；2026年Q1共销售客车7652辆，同比-15.1%，大中客销量5750辆，同比-20
.8%。3月出口总量同比增长，出口新能源同比稳健，出口销量约1560辆（去年同期1318辆），新能源出口约190辆，同比
持平；2026Q1出口和出口新能源销量同比整体高增。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服
务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入
自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首
个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧
换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升
。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，
股息率6.8%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9、72.0亿元，对应PE分别为13.0X、11.3X，维持“买入”评级
。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。
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2026-04-08│宇通客车(600066)年报点评：业绩分红均超预期，出海驱动高质量增长 │中原证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入414.26亿元，同比+11.31%，实现归母净利润55.54亿元，同比+3
4.94%,扣非归母净利润45.80亿元，同比+32.05%；经营活动产生的现金流量净额31.97亿元，同比-55.67%；基本每股收益
2.51元,同比+34.94%；加权平均净资产收益率38.03%，同比+7.08pct；拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）。
其中：Q4实现营业收入150.6亿元，环比+47.12%，同比+14.59%，实现归母净利润22.62亿元，环比+66.72%，同比+34
.30%。
投资要点：
公司收入创新高，出口增长较快。
2025年公司实现营业收入414.26亿元，创历史新高，同比+11.31%；其中客车产品实现收入362.29亿元，同比+16.69%
；全年累计销售客车49518辆，同比+5.54%。分地区来看，国内、海外分别实现收入154亿元、211亿元，同比分别-12.38%
、+38.87%，国内受到全年大中型客车市场需求总量同比下降影响，收入有所下滑，国内客车销量32369辆，同比小幅下滑
1.67%；海外市场受益于大中型客车需求增长，特别是新能源进程持续推进，2025年行业大中型客车整体出口量同比增长3
0.73%，其中大中型新能源客车出口量同比增长31.95%，公司客车海外销量17149辆，同比增长22.49%，海外收入增长亮眼
。
业绩表现亮眼，核心驱动来自海外业务。
2025年公司实现归母净利润55.54亿元，同比+34.94%，同样创历史新高，延续良好增长态势；公司净利润同比增长，
主要得益于公司对海外市场的持续开拓和深耕，随着中国客车产品国际竞争力持续提升，以及海外市场需求、尤其是海外
新能源客车需求持续增长，公司实现了出口销量增长。海外收入实现211.08亿元，占公司收入比重50.95%，占比首次过半
。海外业务毛利率达29.6%，较国内高出约10.5个百分点，远超国内业务盈利能力。
海外盈利能力提升叠加成本控制成效显著，公司盈利水平攀升。
2025年公司毛利率为24.14%，同比+1.2pct，其中客车产品毛利率同比+2pct；分地区看，国内销售毛利率同比-0.28p
ct，海外销售毛利率同比+1.16pct，毛利率提升主要由海外地区带动；2025年公司净利率为13.58%，同比+2.42pct；期间
费用方面，2025年公司期间费用率9.92%，同比-0.28pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.44%、2.02%、4.3
6%、0.10%，分别同比-0.18、-0.02、-0.44、+0.36pct，除财务费用率略有升高外，其他费用率均有所下降，公司费用管
控能力较好。2025年公司研发支出18.08亿元，占营业收入的比例为4.36%，在同行业中居于较高水平。
国内市场整体承压，结构性亮点显现。
受旅游客运需求在经历2023-2024年爆发性增长后恢复理性的影响，国内市场整体承压，销量同比微降1.67%至3.24万
辆，收入同比下降12.38%。市场结构分化明显，仍存结构性亮点：1）公交市场：受益于“以旧换新”补贴政策延续，国
内大中型公交销量31030辆，行业需求同比增长4.81%。公司抓住政策机遇，国内公交销量5631辆，同比增长8.6%，表现优
于行业，其中新能源公交销量5549辆，同比增长7%，大幅超越行业1.6%的平均增速。2）座位客车市场：在经历2023-2024
年旅游复苏带来的爆发性增长后，2025年市场需求理性回落，国内大中型座位客车销量31586辆，行业销量同比下降13.01
%，公司座位客车销量1.65万辆，同比下降7.8%，同样优于行业整体表现。
新能源及高端化带动下，海外业务成业绩增长核心引擎。
海外方面，公交、旅游、客运等各细分市场需求稳定增长，欧洲、拉美、中东、亚太等市场新能源化进程持续推进。
根据中客网数据显示，行业大中型客车整体出口量同比增长30.73%，其中大中型新能源客车出口量同比增长31.95%，预计
2026年海外客车市场需求总体仍将呈现增长态势。公司“高端出海”战略成效显著，海外业务已成为拉动业绩增长的绝对
主力。2025年，公司实现海外销售收入211.08亿元，同比大幅增长38.87%，收入占比从2024年的41%提升至51%，首次超过
国内。销量方面，海外销量达1.71万辆，同比增长22.5%，其中新能源客车出口4011辆，同比增长48.6%，占公司出口车辆
比例为23.39%，同比提升4.10%。海外业务毛利率高达29.62%，同比提升1.16个百分点，远高于国内业务毛利率19.09%。
分红超预期，彰显股东回报意愿与经营信心。
公司拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），拟派发现金红利合计44.28亿元，2025年度公司现金分红（包
括中期已分配的现金红利）总额55.35亿元，占年度归属于上市公司股东净利润的比例为99.65%。公司分红政策长期稳定
，坚持以持续丰厚的现金分红积极回馈股东，最近三个会计年度累计分红金额为人民币121.77亿元，累计现金分红金额占
最近三个会计年度年均净利润的317.99%。长期稳定高分红不仅体现了公司充裕的现金储备和对未来经营的强大信心，也
极大提升了注重稳定回报投资者的吸引力。
维持公司“买入”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为60.13亿元、70.01亿元、81.32亿元，对应EPS分别为2.72
元、3.16元、3.67元，对应PE分别为13.38倍、11.49倍、9.90倍。公司以技术和品牌优势驱动海外市场持续扩张，通过产
品结构高端化、新能源化实现盈利能力稳步提升，并以慷慨的分红政策回馈股东，随着海外高毛利业务占比的进一步提升
，公司整体盈利中枢有望继续上移，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：市场需求不足的风险；海外竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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2026-04-03│宇通客车(600066)2025年Q4点评：结构优化带动单车盈利持续提升，业绩和分│长江证券 │买入
│红大超预期 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入414.3亿元，同比+11.3%，全年归属于上市公司股东的净利润55.5亿
元，同比+34.9%。2025Q4实现营业收入150.6亿元，同比+14.6%，环比+47.1%；归属于上市公司股东的净利润22.6亿元，
同比增长34.3%，环比+66.7%。
事件评论
Q4销量结构持续优化，出口和新能源出口销量及占比持续提升，出口占比再创新高，收入同比大幅提升。2025Q4实现
营业收入150.6亿元，同比+14.6%，环比+47.1%；2025Q4出口总量和新能源出口强劲，同环比大幅提升带动Q4销量结构持
续改善，Q4共销售客车1.6万辆，同比+2.5%，环比+30.5%，其中出口销量约0.64万辆，出口新能源销量超1600辆，同环比
高增。订单结构优化，出口占比超40%，创历史新高，新能源出口占出口比例达25.3%。单价提升，2025Q4宇通单车ASP94.
4万元，同比+11.8%，环比+12.8%。
产品结构优化毛利率同环比提升，归母净利达22.6亿元。公司2025Q4毛利率27.3%，同比+1.4pct，环比+3.3pct。费
用率同环比有所提升，2025Q4期间费用率为10.0%，同比+0.6pct，环比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为
+0.4pct/+0.3pct/-1.0pct/+0.9pct，环比+0.5pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.1pct。利润端，结构优化和规模效应体现，Q4归
母净利润同环比高增。2025Q4归母净利润为22.6亿元，同比增长34.3%，环比+66.7%，Q4归母净利率达到15.0%，同比+2.2
pct，环比+1.8pct。非经常损益方面，Q4约3.0亿元，主要系理财投资收益，同环比提升。单车盈利方面，Q4单车盈利约1
4.2万元，同比+31.0%，环比+27.8%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服
务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入
自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首
个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧
换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升
。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿，分红率99.65%，股
息率7.0%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9、72.0亿元，对应PE分别为12.6X、11.0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。
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2026-04-02│宇通客车(600066)2025年报点评：出口高增推动利润／分红大超预期 │东吴证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入414亿元，同比+11%；归母净利润55.5亿元，同比+35%；
扣非归母净利润45.8亿元，同比+32%。其中2025Q4营业收入为150.6亿元，同环比分别+14.59%/+47.12%；归母净利润为22
.62亿元，同环比分别+34.3%/+66.72%；扣非归母净利润为19.64亿元，同环比分别+40.57%/+84.31%，公司2025年业绩超
过我们预期。
出口高端化趋势凸显，新能源占比与高ASP共筑增长质量。2025年公司总销量4.9万辆，同比+4.25%，国内销量3.2万
辆，同比-1.7%；出口销量1.7万辆，同比+22%；国内销售收入154亿元，同比-12.38%，单车ASP48万元，同比-10.9%；国
外销售收入211.08亿元，同比+38.87%，单车ASP123万元，同比+13%。根据中客网数据，宇通客车25年新能源出口占总出
口比重为23%（24年为19%），说明公司出口销量的大幅增长，主要来源于电车出口高端化的结构优化趋势。
出口驱动盈利改善，减值损失大幅收窄。2025年公司毛利率为24.14%，同比+1.2pct，其中国内毛利率19.1%，同比-0
.3pct；出口毛利率29.6%，同比+1.2pct。期间费用率为9.9%，同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务
费用率分别同比-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct，25年汇兑损益0.54亿，同比-125%，受到了汇率波动的影响；资产价值损
失与信用减值损失共计0.8亿元，同比收窄4.4亿元。
全年分红超预期，股东回报较高。2025年公司拟向全体股东每1股派发现金股利2元（含税），计算合计拟派发现金红
利44.2亿元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额55.35亿元，分红比例100%。
盈利预测与投资评级：考虑到内需仍就有压力，但是出口势头良好，我们下调公司2026-2027年营业收入预测为455/4
95亿元（原为499/567亿元），预计2028年营业收入为538亿元，同比+10%/+9%/+9%，上调2026-2027年归母净利润为62.0/
70.3亿元（原为59.2/70.3亿元），预计2028年归母净利润为81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为13/11/10倍，维
持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
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2026-04-02│宇通客车(600066)海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高 │国信证券 │增持
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2025年归母净利润同比增长35%，全年分红率金额创历史新高。2025年宇通客车营收414亿元，同比+11.3%，归母净利
润55.5亿元，同比+34.9%，扣非利润45.8亿元，同比+32.1%；25Q4营收151亿元，同比+15%，归母22.6亿元，同比+34%，
环比+66.7%，扣非19.6亿元，同比+40.6%，环比+84.3%。整体来看，得益于等因素，宇通客车业绩持续释放；分红层面，
公司全年分红金额55亿元，创历史新高，分红率约100%，持续回馈股东。
销量结构持续优化，单车利润持续上行。毛利率层面，2025年宇通客车销售毛利率25.1%，同比+2pct，其中国内19.1
%，同比-0.3pct，海外29.6%，同比+1.2%；Q4毛利率27.3%，同比+1.36pct，环比+3.3pct，盈利能力稳中有升。费用层面
，25年销售/管理/研发费率3.4%/2.0%/4.4%，同比-0.2/-0/-0.4pct，预计主要系规模效应带来的边际降本；单车维度，2
5Q4宇通单车营收94万元，同比+12%，环比+13%，扣非单车利润12.3万元，同比+37%，环比+42%，规模效应+结构持续向好
（出口占比、新能源出口占比、高价值带出口占比提升）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中
高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）、国内企稳以及
场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以
旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率15%左右，对比国内具较高提升空间，且海
外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展
窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、
拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②
国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外
市场持续开拓，上修26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元（原预测26/27
年54.5/62.4亿元），EPS为2.71/3.07/3.40元（原预测26/27年2.46/2.82元），维持“优于大市”评级。
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2026-03-31│宇通客车(600066)盈利及分红创新高，出海竞争力筑造长期价值 │中金公司 │增持
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4Q25业绩高于我们预期
4Q25营业收入150.60亿元，同比+14.6%/环比+47.12%；归母净利润22.62亿元，同比+34.30%/环比+66.72%。出口占比
提升叠加公允价值变动收益，公司业绩超出我们预期。
发展趋势
销售结构持续优化，4Q25单车收入再创新高。2025年公司总销量约4.95万辆，同比+5.5%。分地区看，公司出口达1.7
1万辆，同比+22.5%，成为增长核心驱动，其中新能源客车出口近4000台。国内销量3.24万辆，同比-1.67%，主要受座位
客车需求回落拖累。公司4Q25销售1.6万辆，其中出口达6300辆左右，占比保持高位，带动4Q25公司单车收入增至94.4万
元，同比+12%/环比+13%，再创季度新高。
4Q25净利率创新高；年度分红金额首次达55亿元。2025年公司国内业务毛利率19.1%，同比基本持平；海外业务毛利
率达29.6%，同比+1.2%，实现量利齐升。2025年销售/管理/研发费率分别为3.4%/2.0%/4.4%，三项费率同比均下降。受益
于出口占比提升，4Q25公司毛利率达27.3%，同比+1.4/环比+3.3ppt。
4Q25公允价值变动收益达3.0亿元，额外增厚利润；归母净利率达13.41%，再创年度新高。2025年公司拟分红55.35亿
元，较去年增加约22亿元，分红金额亦创新高。
海外新能源客车渗透加速；打造长期价值。据公司年报，公司预计2026年国内需求有望小幅增长。我们预计2026年公
司出口销量有望保持稳健增长，主要得益于欧盟新能源客车转型从公交向其他细分市场扩散，以及公司在欧洲、拉美等市
场的深耕布局；尽管面临地缘政治等挑战，但凭借“直销、直服、直融”战略、技术及成本优势，我们认为公司中长期全
球竞争力将持续强化。
盈利预测与估值
公司海外盈利提升超预期，我们上调2026/2027年盈利预测11%/4%至61.1/66.3亿元，维持跑赢行业评级和38.0元目标
价。当前股价对应11.8x/10.9x26E/27EP/E，目标价对应26E/27E13.8x/12.7xP/E，较当前股价有16.6%的上行空间。
风险
出口贸易风险；国内需求不及预期。
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2026-03-31│宇通客车(600066)25年分红新高，净利超预期 │华泰证券 │买入
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宇通客车发布年报，2025年实现营收414.26亿元（yoy+11.31%），归母净利55.54亿元（yoy+34.94%），扣非净利45.
80亿元（yoy+32.05%）。其中Q4实现营收150.60亿元（yoy+14.59%，qoq+47.12%），归母净利22.62亿元（yoy+34.30%，q
oq+66.72%）。25年净利超市场预期（90天内Wind一致预期净利50.4亿元），系新能源客车海外销售占比提升带动盈利结
构优化，以及公允价值变动净收益增厚净利等因素影响。我们持续看好油价高企背景下公司出口销售提速，释放盈利。上
调至“买入”评级。
新能源客车出口增量拉动Q4量价齐升
25年公司营收同比+11.3%至414.3亿元，其中25Q4营收同环比+14.6%/47.1%至150.6亿元，主要系新能源客车出口增量
拉动单价提升：25年公司境内客车销售3.2万辆，同比-1.7%，ASP同比-28.9%至47.6万元；境外客车销售1.7万辆，其中大
中客销量同比+24%至1.67万辆，整体ASP同比+13.4%至123万元。25Q4销量同环比+2.5%/+30.5%至1.6万辆，ASP同环比+12%
/13%至94.4万元。
25Q4毛利率同环比显著提升，单车净利同比+31%
25年公司价利齐升趋势明确，单车净利同比+27.9%至11.2万元，25Q4单车净利同比+31%，环比+27.8%至14.2万元，我
们认为主要受益于产品结构升级，出口业务带动毛利率进入向上通道，25Q4实现毛利率27.3%，同比增加1.4pct，环比增
加3.3pct。费用端，公司25Q4销售/管理/研发费用率分别为3.9%/1.7%/4.2%，同比+0.4/+0.3/-1.0pct，整体有所下降。
此外公司Q4确认约3亿元公允价值变动净收益，进一步增厚净利。
25年分红率近100%，看好油价上涨催化出口提速
公司股东回报持续加强，此次公告年度每股分红2元，叠加此前中期分红，25年度全年分红55亿元、分红率接近100%
，对应股息率约7.0%。成长性上，公司利润增量核心来自高毛利海外新能源客车出口与经营效率提升的双重共振。我们认
为近期地缘扰动影响下，欧洲汽柴油价格明显抬升，东南亚部分国家油价涨幅更为显著，成品油价格上涨有望进一步放大
电动客车的经济性优势，欧洲、东南亚等市场电动化导入节奏或提速，进而对公司出口形成边际有力拉动。
盈利预测与估值
考虑到海外原油价格高涨或加速客车电动化进程，公司高附加值业务占比提升带动盈利能力优化，我们上调公司26-2
7年毛利率1.2/1.2pct至24.5%/24.7%，预计公司26-28年归母净利润为61.7/67.5/72.5亿元（26/27年净利较前值上调16.7
%/11.2%）。可比公司26年PE均值为14.3倍，考虑公司业绩增长势能强劲且保持高分红，给予公司26年16.3倍PE，对应目
标价45.48元（前值35.85元/26年15倍PE）。上调至“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。
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2026-03-30│宇通客车(600066)营收利润再创新高，分红大幅超预期 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入414.3亿元（+11.3%），实现归母净利润55.5亿元（+34.9%）
，实现扣非归母净利润45.8亿元（+32.1%）。
全年营收再攀高峰，四季度增长势头强劲。2025年公司实现营业收入414.3亿元（+11.3%），实现归母净利润55.5亿
元（+34.9%），实现扣非归母净利润45.8亿元（+32.1%）。实现毛利率24.1%，同比+1.2个pct；净利率13.6%，同比+2.4
个pct。公司2025年半年度已实施每10股派发现金股利5元（含税），全年合计每10股派25元（含税），现金分红金额55.3
亿元，占归母净利润的99.7%。费用率方面，公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4/2.0/4.4/0.1%，同比分别
-0.2/-0.0/-0.4/+0.4个pct。4Q25，公司实现营业收入150.6亿元，同比+14.6%，环比+47.1%；归母净利润22.6亿元，同
比+34.3%，环比+66.7%；扣非归母净利润19.6亿元，同比+40.6%，环比+84.3%。利润率方面，公司4Q25净利率为15.0%，
同比+2.1个pct，环比+1.7个pct，毛利率为27.3%，同比+1.4个pct。费用率方面，4Q25公司销售费用率为3.9%（+0.4pct
），管理费用率为1.7%（+0.3pct），研发费用率为4.2%（-1.0pct），财务费用率为0.2%（+0.9pct），整体期间费用率
为10.0%，同比上升0.6个pct。
客车销售结构持续优化，海外市场贡献显著提升。2025年公司累计实现客车销售49,518辆（+5.5%）。其中，大型客
车24,943辆（+1.1%），中型客车15,964辆（+1.9%），轻型客车8,611辆（+30.9%）。分地区来看，国内市场客车销售32,
369辆（-1.7%），实现销售收入154.0亿元（-12.4%），毛利率为19.1%，同比下降0.3个pct；海外市场客车销售17,149辆
（+22.5%），实现销售收入211.1亿元（+38.9%），毛利率为29.6%，同比增加1.2个pct。公司产品远销至英国、挪威、荷
兰、意大利、墨西哥、智利、菲律宾、马来西亚、澳大利亚、摩洛哥、阿尔及利亚、坦桑尼亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯
坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔等全球主要客车需求国家与地区，在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。
新能源销量快速增长，产品与产业链双优化。2025年公司累计实现新能源汽车销售18,356辆（+22.9%），其中累计出
口新能源客车超过1.1万辆，并在英国、挪威、荷兰、希腊、意大利、卡塔尔、巴基斯坦、沙特、墨西哥、智利、乌兹别
克斯坦、哈萨克斯坦、澳大利亚等60多个国家或
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