研报评级☆ ◇600066 宇通客车 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 12 3 0 0 0 15
2月内 15 3 0 0 0 18
3月内 24 6 0 0 0 30
6月内 31 8 0 0 0 39
1年内 41 13 0 0 0 54
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 1.86│ 2.51│ 2.75│ 3.12│ 3.53│
│每股净资产(元) │ 6.29│ 6.06│ 7.05│ 8.02│ 9.37│ 10.93│
│净资产收益率% │ 13.05│ 30.66│ 35.60│ 35.24│ 35.44│ 35.77│
│归母净利润(百万元) │ 1817.08│ 4116.19│ 5554.48│ 6095.19│ 6889.37│ 7809.74│
│营业收入(百万元) │ 27041.99│ 37217.59│ 41426.17│ 45713.58│ 50764.40│ 56066.61│
│营业利润(百万元) │ 2035.89│ 4671.56│ 6478.30│ 7046.12│ 7970.23│ 9016.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 维持 --- 2.73 3.46 4.33 华安证券
2026-10-20 增持 维持 --- 2.62 2.76 3.23 国海证券
2026-10-20 买入 维持 --- 2.75 3.28 3.71 中信建投
2026-10-20 增持 维持 --- 2.71 3.07 3.40 国信证券
2026-10-18 买入 维持 --- 2.72 3.11 3.54 长江证券
2026-10-17 买入 维持 45.8 2.69 3.12 3.56 国泰海通
2026-10-16 买入 维持 --- 2.72 2.98 3.24 华龙证券
2026-10-16 买入 维持 --- 2.80 3.18 3.69 东吴证券
2026-10-15 买入 维持 --- 2.73 3.10 3.41 西南证券
2026-10-15 买入 维持 --- 2.74 3.10 3.41 招商证券
2026-10-15 买入 维持 --- 2.75 3.06 3.46 浙商证券
2026-10-15 买入 维持 --- 2.73 2.98 3.39 国联民生
2026-10-15 增持 维持 39 --- --- --- 中金公司
2026-10-14 买入 维持 --- 2.67 2.95 3.20 财通证券
2026-10-12 买入 维持 --- 2.72 3.11 3.54 长江证券
2026-09-27 买入 首次 --- 2.75 3.06 3.45 浙商证券
2026-09-09 买入 维持 --- 2.74 3.16 3.57 中信建投
2026-09-08 买入 维持 41.82 2.79 3.05 3.27 华泰证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.75 3.05 3.35 中原证券
2026-08-24 增持 维持 39 --- --- --- 中金公司
2026-08-18 增持 维持 --- 2.71 3.07 3.40 国信证券
2026-08-16 买入 维持 --- 2.72 3.11 3.54 长江证券
2026-08-13 买入 维持 --- 2.73 3.10 3.41 西南证券
2026-08-13 增持 维持 --- 2.73 2.78 3.29 国海证券
2026-08-12 买入 维持 --- 2.67 2.95 3.20 财通证券
2026-08-12 买入 维持 --- 2.80 3.18 3.69 东吴证券
2026-08-11 买入 维持 --- 2.83 3.23 3.64 国联民生
2026-08-11 买入 维持 47.47 2.79 3.18 3.62 国泰海通
2026-08-10 买入 维持 --- 2.74 3.10 3.41 招商证券
2026-08-09 买入 维持 --- 2.84 3.25 3.69 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│宇通客车(600066)经营韧性较强，毛利率表现亮眼 │华安证券 │买入
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经营韧性凸显，经营性现金流大幅增长
26Q3公司实现营收90.97亿元，同环比-11.1%/-15.8%；实现归母净利润13.16亿元，同环比-3.0%/+8.9%；扣非归母净
利润13.03亿元，同环比+22.3%/+9.7%。26年前三季度归母净利润31.84亿元，同比-3.3%，扣非归母净利润30.99亿元，同
比+18.5%。26Q3公司经营现金流净额20.56亿元，同比大幅增长、环比-16.3%，盈利质量保持较好水平，为高分红提供坚
实支撑。
Q3毛利率超预期，持续保持高水平研发投入
26Q3公司实现毛利率26.7%，同比+2.75pct、环比+1.75pct，带动利润在收入环比下降的情况下保持增长。毛利率增
长预计与公司海外占比较高且订单结构超预期相关。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.3
1%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct，其中研发费用率同比上升主要系公
司持续加大新产品研发投入力度所致。
海外首家直营服务站落地，Q4出口有望放量支撑利润表现
公司前三季度客车销量2.5万辆，同比-13.0%；其中客车出口1.1万辆，同比基本持平，新能源客车出口0.26万辆，同
比+11.8%。公司Q3客车出口同比下滑受客户订单节奏影响，公司全年新能源客车出口目标完成信心较高，Q4新能源客车出
口有望放量，贡献较高利润增量。此外，公司国际化战略稳步推进，公司海外首家直营综合服务站于9月8日在挪威正式开
业，当日全新U18BRT纯电动铰接公交车同步发布，为挪威及欧洲公共交通绿色转型提供了新选择。作为公司海外首家集检
测、维保、配件、培训、交付于一体的综合性服务站，挪威服务站是公司在挪威本地化深耕的重要见证。
投资建议
得益于中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，四季度新能源出口放量
有望推动利润大幅提升。我们维持公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元，对应PE10.5/8.3/6.6倍，维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。
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2026-10-20│宇通客车(600066)2026年三季报点评：2026Q3毛利率同比提升亮眼，扣非归母│国海证券 │增持
│净利润同比增长22.3% │ │
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事件:
2026年10月14日，宇通客车发布2026年三季报，公司2026Q3扣非归母净利润同比增长22.3%，前三季度经营性净现金
流同比增长345.6%。2026年前三季度公司实现营收258.2亿元，同比减少2.1%；实现归母净利润31.8亿元，同比减少3.3%
；实现扣非归母净利润31.0亿元，同比增长18.5%。其中2026Q3公司实现营收91.0亿元，同比减少11.1%；实现归母净利润
13.2亿元，同比减少3.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比增长22.3%。2026年前三季度公司经营性净现金流80.0亿
元，同比增长345.6%。
投资要点:
公司2026Q3大中客车出口同比减少17.6%，但ASP84.0万元/辆，同比微增保持韧性。2026前三季度公司客车销量约3.1
万辆，同比减少7.8%，其中2026Q3客车销量约1.1万辆，同比减少11.5%。2026Q3公司ASP84.0万元/辆，同比微增0.3万元/
辆；2026Q3大中客车销量8853辆，同比下降12.0%，据客车信息网公众号，2026Q3公司大中客车出口3793辆，同比减少17.
6%，大中客车出口市占率同比下降2.89pct。
公司2026Q3扣非归母净利润增速高于营业收入增速，主要系毛利率显著提升与所得税减少影响。2026Q3公司单车平均
扣非归母净利润为12.0万元，同比明显增长38%，主要是公司2026Q3毛利率26.73%，同比提升2.75pct，另外公司2026Q3所
得税1.17亿元，同比减少1.13亿元。2026Q3公司销售、管理、研发费用率分别为2.76%、2.04%与5.25%，加总三费率同比
增长0.84pct，其中主要是研发费用率同比增幅较大。
盈利预测和投资评级
我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在
设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年需求具备一定支撑；与此同时，行业出口延续增长态势，新能源产品加
速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新
能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入4
28、456与514亿元，同比增速3%、7%与13%；实现归母净利润58、61与71亿元，同比增速为4%、5%与17%、EPS为2.62、2.7
6与3.23元，对应当前股价的PE估值分别为11.1、10.5与9.0倍，维持“增持”评级。
风险提示
海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地
方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。
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2026-10-20│宇通客车(600066)Q3业绩超预期，高端化逻辑持续兑现 │中信建投 │买入
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核心观点
Q3营收、归母、扣非分别为90.97亿元、13.16亿元、13.03亿元，同比分别-11.13%、-3.00%、+22.26%。扣非高增长
主要受益于高毛利出口订单释放并显著提升毛利，信用减值冲回、所得税减少进一步增厚利润。非经受公允价值变动收益
下降影响，叠加上年同期高基数，拖累归母表观增速。25年公司DPS提升至2.5元/股，26年有望维持不变，据此计算股息
率近9%，绝对收益突出。当前时点我们看好公司全年出口目标（1.9万辆，其中新能源5000辆）兑现或超额完成，以及Q4
出口旺季下的估值修复机会。
事件
公司发布2026年三季报，第三季度实现营收90.97亿元，同比下降11.13%；归母净利润13.16亿元，同比下降3.00%；
扣非净利润13.03亿元，同比增长22.26%。
简评
Q3扣非同比高增，出口高端化释放盈利弹性。Q3营收、归母、扣非分别为90.97亿元、13.16亿元、13.03亿元，同比
分别-11.13%、-3.00%、+22.26%。收入端看，销量拖累，均价稳定。量端：宇通Q3合计销售客车1.08万辆，同比-11.49%
；其中出口、内销分别为3928辆、6901辆，同比分别-16.81%、-8.15%；新能源出口1000辆，同比-23.95%。价端：单车收
入约84.01万元/辆，同比+0.41%，虽然出口及新能源占比小幅下滑但出口ASP整体抬升。一方面，Q3宇通出口占总销量比
重达36.3%，新能源占出口比重达25.5%，同比分别-2.3pct、-2.4pct。另一方面，从海关数据看，1-8月宇通出口ASP、新
能源出口ASP分别较25年全年提升11%、7%，背后系新能源放量+订单质量提升。盈利端看，Q3利润表现超预期，包括Q3单
车扣非净利润12.03万元/台，同比+38.13%，主要受益于高毛利出口订单释放+降本增效带动盈利能力提升，信用减值冲回
、所得税减少进一步增厚利润。非经常性损益受公允价值变动收益下降影响，叠加上年同期高基数，同比减少近3亿，拖
累归母表观增速。
毛利率显著提升，费用控制保持稳健。Q3毛利率、净利率、扣非净利率分别为26.73%、14.50%、14.32%，同比分别+2
.75pct、+0.91pct、+3.91pct，环比分别+1.75pct、+3.21pct、+3.33pct。Q3期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10
.36%、2.76%、2.04%、5.25%、0.31%，同比分别+1.00pct、-0.56pct、+0.39pct、+1.01pct、+0.16pct，环比+0.14pct、
-0.73pct、-0.01pct、+0.90pct、-0.03pct。
低估值高股息特征突出，看好全年业绩兑现与估值修复。公司已将年度DPS提升至2.5元/股，且历来分红政策稳定，
出口上行期内从未下调，26年业绩增长、现金流充裕背景下有望维持不变，据此计算当前股息率近9%，绝对收益突出。基
于在手订单看，公司全年出口目标（1.9万辆，其中新能源5000辆）有信心完成。考虑到Q4出口旺季来临及增长兑现，我
们看好后续估值修复机会。
投资建议
公司是全球大中型客车销量冠军及中国客车出口龙头，高价值量新能源出口持续放量，推动产品结构优化与盈利能力
提升。考虑到海外客车电动化大势所趋，宇通均价持续领先同业，未来业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2027
年归母净利润61亿元、73亿元，对应当前股价PE为11X、9X。
风险分析
1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行
受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。
2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司
产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。
3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致
短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。
4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧
或导致公司市占率下滑。
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2026-10-20│宇通客车(600066)盈利能力持续攀升，三季度扣非利润同比增长22% │国信证券 │增持
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经营稳健，单三季度扣非利润同比增长22%。宇通客车26Q3营收90.97亿元，同比-11.1%，环比-15.8%，归母13.16亿
元，同比-3.0%，环比+8.9%，扣非13.03亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，得益于出口业务增长，宇通经营性业绩实现稳定
释放。26Q1-3公司营收258.2亿，同比-2.1%，归母31.8亿，同比-3.3%，扣非31.0亿，同比+18.4%。
毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费率2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比-0.
6/+0.4/+1.0/+0.2pct，环比-0.7/-0.0/+0.9/-0.0pct；销售费率同环比双降，规模效应与费用管控见效。
26Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct，单车盈利继续走强，预计核心系结构变化（源欧洲占比提升）+高端
化持续+直销占比提升等，测算Q3单车利润12.2万元，同比+10%，环比+26%。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效
应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q3经营性现金流20.6亿元（去年同期仅0.8亿元），前三季度合
计80.1亿元；。展望后续，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比
提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司
有望持续获得高质量发展。
展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以
旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海
外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展
窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、
拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②
国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外
市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市
”评级。
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2026-10-18│宇通客车(600066)2026年Q3点评：业绩超预期，扣非归母净利同比+22% │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入91.0亿元，同比-11.1%，环比-15.8%；归属于上市公司股东的净利润13
.2亿元，同比-3.0%，环比+8.9%；扣非归母净利润约13.0亿元，同比+22.3%，环比+9.7%。
事件评论
Q3毛利率和单车盈利大超预期，海外盈利持续提升。2026Q3实现营业收入91.0亿元，同比-11.1%，环比-15.8%；Q3总
销量同环比有所下滑，出口占比环比提升，结构环比改善。2026Q3共销售客车10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，其中
出口销量约3928辆，出口新能源销量约1000辆，出口占比约36.3%，环比+2.8pct，新能源出口占出口比例约25.5%，环比-
4.2pct。单价同比相对平稳，2026Q3宇通单车ASP84.0万元，同比+0.4%，环比-3.3%。
订单质量优化，带动毛利率同环比提升，扣非净利同比高增。公司2026Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct
。费用率环比平稳，2026Q3期间费用率为10.4%，同比+1.0pct，环比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0
.6pct/+0.4pct/+1.0pct/+0.2pct。利润端，盈利能力超预期，扣非净利润同比+22.3%。2026Q3归母净利润为13.2亿元，
同比-3.0%，环比+8.9%，Q3归母净利率约14.5%，同比+1.2pct，环比+3.3pct；Q3扣非归母净利润约13.0亿元，同比+22.3
%，环比+9.7%。非经常损益方面，2026Q3约0.13亿元，同环比大幅下降。减值方面，2026Q3信用减值损失冲回0.9亿元，
资产减值损失0.8亿元，减值损失整体低于去年同期。单车盈利方面，2026Q3单车盈利约12.2万元，同比+9.6%，环比+25.
2%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服
务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入
自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首
个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧
换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升
。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，
股息率9.2%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为10.0X、8.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。
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2026-10-17│宇通客车(600066)2026年三季报点评：毛利率表现强势，现金流大幅改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2026年三季报，扣非归母净利持续增长，毛利率表现强势。高价值量产品占比上升，驱动盈利能力持续成长
。现金流大幅改善支撑高比例分红能力。
投资要点：
下调目标价至45.80元，维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值
成长机会。考虑到受国内销量下滑影响，前三季度总销量同比下滑，下调全年销量预测，预计公司2026/27/28年EPS分别
为2.69（-0.10）/3.12（-0.06）/3.56（-0.06）元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2026年17倍PE，对应目标价45.80
元（原为47.47元），维持“增持”评级。
扣非归母净利持续增长，毛利率表现强势。2026年前三季度公司取得营收258.2亿元，同比-2.1%；26Q3营收91.0亿元
，同比-11.1%，环比-15.8%。2026年前三季度公司取得归母净利润31.8亿元，同比-3.3%；26Q3归母净利润13.2亿元，同
比-3.0%，环比+8.9%。2026年前三季度公司取得扣非归母净利润31.0亿元，同比+18.5%；26Q3扣非归母净利润13.0亿元，
同比+22.3%，环比+9.7%，扣非端增长表现亮眼，主要得益于出口高毛利业务结构持续优化。公司2026年前三季度毛利率
为25.3%，同比+2.9pct；净利润率为12.4%，同比0.4pct。26Q3公司毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.7pct；净利润率
14.5%，同比+0.9pct，环比+3.2pct。
高价值量产品占比上升，驱动盈利能力持续成长。根据公司2026年9月产销快报，公司2026年前三季度总销量为3.1万
辆，同比-7.8%；其中大中客销量2.4万辆，同比-11.8%。虽然总销量略有下滑，但高价值量的出口客车尤其是出口新能源
客车占比持续提升。根据中国客车信息网数据，公司2026年前三季度3.5米以上客车出口销量达1.1万辆，同比增长0.3%，
占比提升至34.9%，同比增长2.9pct；其中新能源出口2676辆，同比增长11.8%，占比24.8%，同比增长2.6pct。我们认为
，随着四季度客车销售旺季的到来，在较高的盈利能力下，公司业绩将持续提升。
现金流大幅改善支撑高比例分红能力。公司前三季度经营活动现金流净额达80.0亿元，其中Q3单季20.6亿元，同比低
基数，主要得益于销售回款增加及购买商品支付现金减少。公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金182.9亿元，较
上年同期220.4亿元明显下降。我们认为，公司现金流大幅改善，将支撑起一贯的高比例分红政策。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨
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2026-10-16│宇通客车(600066)2026年三季报点评报告：Q3扣非归母净利润同比+22.25%， │华龙证券 │买入
│看好Q4交付上行 │ │
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事件：10月15日，宇通客车发布2026年三季报：公司2026年前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；实现归
母净利润31.84亿元，同比-3.31%；实现扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%；2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比
-11.13%；实现归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；实现扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
观点：
Q3单季销量同比下滑但环比回暖，市占率持续领跑。2026Q3公司客车销量10829辆，同比-11.49%，其中大型/中型/轻
型分别销售5561/3292/1976辆，同比-12.65%/-10.88%/-9.15%，单季各车型均承压，主要系国内长途客运需求持续萎缩、
大型公交集中采购项目减少所致。但边际改善信号明确，单9月销售4158辆，环比+10.99%，主要系前期积压订单集中交付
叠加部分区域需求释放。公司国内大型客车市场龙头地位稳固，据客车信息网，1-9月公司6米以上客车累计销售24987辆
，市占率28.70%，新能源客车累计销售7895辆，市占率21.16%。
单车营收/净利润及毛利率均上行，核心盈利能力提升。公司2026Q3扣非归母净利润同比+22.25%，核心盈利能力提升
。2026Q3单车营收/归母净利润84.01/12.15万元，同比+0.41%/+9.59%。2026Q3公司毛利率同比/环比+2.75/+1.75pct至26
.73%。核心盈利能力提升，我们认为主要原因有三：一是销量结构改善，公司海外销量占比提升；二是产品结构高端化，
T7、C13等高端车型及C12高端通勤客车批量交付；三是减值影响消退，2026Q3资产及信用减值合计冲回0.10亿元，较去年
同期的计提1.56亿元大幅收窄。
四季度出口旺季，销量同比修复可期。出口端，2026年上半年宇通以1,636辆登顶欧洲纯电公交注册量榜首，欧洲纯
电公交上半年注册量同比+49%，欧盟2030/2035年新城市公交零排放占比需达到90%/100%的政策目标驱动换车潮持续；9月
公司挪威直营综合服务中心落地运营，公司从单一车辆出口向本地化维保、配件供应、人才培训的全链条运营延伸；国内
端，2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达，公交"以旧换新"更新需求进入集中释放期，叠加四季度传统交付旺季与旅
游客运需求回暖。我们认为，Q4公司销量有望实现同比修复，全年销量降幅将进一步收窄，出口占比提升与高端化结构升
级将继续支撑单车盈利与毛利率中枢。
盈利预测及投资评级：海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间，公司作为大中型客车龙头有望充分受益，预计公
司2026-2028年归母净利润分别为60.15/65.90/71.66亿元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；海外出行等下游需求恢复不及预期；上游原材料涨价；地缘政治
风险；测算存在误差，以实际为准。
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2026-10-16│宇通客车(600066)2026年三季报业绩点评：毛利率持续提升，销售回款改善 │东吴证券 │买入
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公司公告：公司发布2026年三季报，业绩超我们预期。2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%、环比-15.84%
；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%、环比+8.93%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%、环比+9.67%。
毛利率同环比提升，主业盈利能力增强。得益于销量结构较好，高质量订单占比较多，2026Q3公司销售毛利率26.73%
，同比+2.75pct、环比+1.75pct。2026Q3扣非归母净利率14.32%，同比+3.91pct、环比+3.33pct；扣非单车净利润12.03
万元，同比+38.1%、环比+26.1%。费用端，2026Q3期间费用率10.36%，同比+1.00pct、环比+0.14pct，主要受收入下降影
响；其中销售费用2.51亿元，同比-26.2%；研发费用4.77亿元，同比+10.1%。
销售回款能力提升，经营现金流大幅改善。公司销售回款能力提升，2026Q3公司经营活动现金流净额20.56亿元，同
比+2,418.25%（2025Q3为0.82亿元），约为2026Q3归母净利润的1.56倍。
公允价值变动拖累表观利润，减值与税负形成支撑。2026Q3公司公允价值变动净收益-0.64亿元（2025Q3为+2.19亿元
），同比减少2.84亿元，是归母净利润同比下降的主要拖累项。2026Q3资产及信用减值合计净收益+0.10亿元，较2025Q3
的-1.56亿元改善1.66亿元；所得税费用1.17亿元，同比减少1.14亿元，有效税率8.13%，同比-6.07pct。2026Q3归母净利
率14.47%，同比+1.21pct、环比+3.29pct。
销量同比下滑导致收入承压，出口比重环比有所提高。2026Q3公司销售客车1.08万辆，同比-11.5%、环比-13.0%；单
车收入84.01万元，同比+0.4%、环比-3.3%，收入同比下降主要源于销量减少。据中客网数据，2026Q3公司出口客车约0.4
万辆，同比-15.3%，出口占比约37%，同比-1.64pct、环比+3.36pct；其中新能源客车出口960辆，同比-24.4%，占出口比
重24%，同比-2.91pct、环比-5.55pct。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2
028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.1/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外客车需求不及预期；国内客车需求复苏低于预期；汇率波动风险。
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2026-10-15│宇通客车(600066)系列点评十一：2026Q3业绩符合预期，新能源出口稳健向上│国联民生 │买入
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事件概述。公司披露2026年三季度报告，公司2026Q1-3营收为258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润为31.84亿元，
同比-3.31%；扣非净利润为30.99亿元，同比+18.45%。其中2026Q3营收为90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；归母
净利润为13.16亿元，同比-3.00%，环比+8.93%；扣非净利润为13.03亿元，同比+22.25%，环比+9.67%。
2026Q3业绩符合预期产品结构优化提振毛利率。1）营收端：2026Q3营收为90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%。
2026Q3公司销售客车10,829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，拖累公司营收同比下滑。2）利润端：2026Q3公司实现归母净
利润13.16亿元，同比微降系客车销量下滑影响，此外公允价值变动收益为-0.6亿元，对利润端造成一定扰动。公司2026Q
3毛利率为26.73%，同环比分别+2.75/+1.75pct；净利率为14.47%，同比+1.21pct，环比+3.29pct，主要系产品结构优化
提振毛利率所致。3）费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.
39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct。
客车出海龙头海外市场持续拓展。2026Q1-3行业客车累计出口6.2万辆，同比+11.6%。公司是客车出海龙头，2026Q1-
3大中客出口销量为1.1万辆，同比+0.3%，占国内出口份额为17.4%，其中2026Q3单季度出口销量0.4万辆，同比-15.6%，
环比-4.5%。根据中国客车统计信息网，2026Q1-3公司大中型新能源客车出口约2,676辆，同比+11.8%，稳步提升，其中20
26Q3销量978辆，同比-22.9%，环比-19.6%。截至2026年9月底，公司已在海外近60个国家或地区形成批量销售并实现良好
运营，海外市场拓展加速。
公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施
细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。政策落地有望促进老旧车
辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。
投资建议：公司业绩稳健，同时长期保持分红传统，看好中大客出口全球大趋势及公司海外竞争力持续强兑现能力。
我们预计公司2026-2028年营收分别为435.2/508.2/569.2亿元，归母净利为60.5/66.0/75.0亿元，对应EPS分别为2.73/2.
98/3.39元。按照2026年10月14日收盘价27.13元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：公司客车产品销量不及预期；政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等；汇率波动等。
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2026-10-15│宇通客车(600066)三季度扣非高增22%，盈利韧性持续兑现 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润31.84亿元，同比-3.31
%；扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%。分季度看，Q3营业收入90.97亿元，同比-11.13%；归母净利润13.16亿元，
同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。
扣非归母净利润高增，毛利率延续上行趋势，现金流验证盈利质量。公司2026Q3营收90.97亿元，同比-11.13%，环比
-15.84%；据公司公告，Q3客车销量10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，系销量下滑拖累营收。公司Q3归母净利润13.16
亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%，归母增速和扣非增速差距较大，主要是因为去年同期非经
常收益（主要为金融资产公允价值变动）垫高基数，扣非归母同比高增真实反映主业经营的高质量增长，公司盈利能力的
内生改善持续兑现。公司Q3毛利率26.73%，同环比分别+2.75/+1.76pp，主要系出口及高端车型占比提升带来的产品结构
优化。在费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.38/+1.02/
+0.16pp，研发费用率上行体现新能源与智能化投入加大，整体费用管控平稳。现金流方面，公司Q3经营性净现金流20.56
亿元，同比+2418.25%；前三季度累计80.04亿元，同比+345.64%，销售回款与营运资本改善显著，公司盈利质量提升。
总量稳居行业第一，出海持续拓展，Q3交付节奏短期扰动。据客车信息网，2026年前三季度，行业6米以上客车销量8
7076辆，同比-2.18%。26年前三季度，公司6米以上客车销量24987辆，同比-12.95%，市占率28.70%，稳居行业第一；其
中公司Q3单季销量约9208辆，同比-12.45%。出口端，据客车信息网，前三季度行业3.5米以上客车出口62054辆，同比+11
.61%；公司累计出口10778辆，同比+0.34%，出口份额17.37%，居行业第二；其中Q3单季出口3928辆，同比-16.81%。但9
月单月公司出口1566辆，环比+32.71%，当月市场份额22.13%、重回行业第一，表明Q3出口的阶段性放缓更多受交付节奏
影响，而非趋势性走弱。展望Q4，国内公交年底冲量与海外集中交付共振，公司单季销量有望环比显著改善。
海外多市场纵深布局，全球化打开中长期成长空间。海外市场是公司中长期增长的核心引擎：欧洲电动化为高端新能
源车型打开溢价空间，亚非拉基建扩张支撑需求总量。公司产品已在全球60多个国家和地区批量销售，海外授权服务网点
超400家，通过十余个国家的KD组装实现从产品输出向技术与服务输出的升级。随着本地化运营持续深耕、欧洲高端化与
全球电动化红利加速释放，公司海外市场有望进入量价齐升通道，全球化将驱动盈利中枢不断上移，成长空间广阔。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为10/9/8倍，归母净利润CAGR为10
.8%，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期、海外贸易壁垒等风险。
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2026-10-15│宇通客车(600066)3Q毛利率逆势提升；4Q26迎出口交付旺季 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合我们预期
3Q26营业收入90.97亿元，同比-11.13%/环比-15.84%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%/环比+8.93%；扣非归母净
利润13.03亿元，同比+22.25%/环比+9.67%，符合我们预期。
发展趋势
3Q公司出口短期承压，毛利率逆势提升。3Q26公司销量10,829辆，同比-11.5%/环比-13.0%。其中，出口3928辆，同
比-16.8%/环比-5.6%，新能源客车出口同比-24%/环比-19%。新能源出口阶段性承压，主因订单交付节奏影响。3Q26公司
单车收入约84万元，同比持平/环比-3%；毛利率26.73%，同比+2.75ppt，环比+1.75ppt，我们认为主要受益于出口占比保
持高位、海外高端订单集中交付。
扣非净利润同比增长，现金类资产持续提升。3Q26销售/管理/研发费率为2.8%/2.0%/5.2%，三项费用率合计同比+0.8
4ppt/环比+0.2ppt。资产减值损失、信用减值损失、投资收益、公允价值变动损益及资产处置损益合计同比减少约1.9亿
元，加回后公司经营性业绩同比实现正增长，与扣非归母净利润增长趋势相互印证。3Q26公司经营活动净现金流20.6亿元
，同比大幅增长；期末货币资金及交易性金融资产合计约128亿元，在手现金充裕。
4Q26出口有望同环比高增，积极应对外部环境变化。我们预计4Q公司有望迎来出口集中交付期，4Q出口量有望同环比
高增；展望明年，在海外新能源客车转型、非洲等新兴市场客车需求增长的拉动下，行业客车出口仍有望实现稳健增长。
新能源汽车的增值税出口退税率计划下调，我们认为公司或通过下游传导、降本增效等方式应对，整体影响可控。中欧贸
易投资磋商持续推进，我们建议持续跟踪IAA法案的推进情况。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年预测归母净利润61/66亿元不变。当前股价对应9.8/9.1倍2026E/2027EP/E，维持跑赢行业评级
，目标价维持39.0元不变，对应14.10/13.0倍2026E/2027EP/E，较当前股价有43.80%的上行空间。
风险
国内需求波动，出口交付不及预期，国际贸易政策变动。
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2026-10-15│宇通客车(600066)Q3毛利率明显提高，经营质量持续提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，1～3Q26实现营业收入258.2亿元（-2.1%），归母净利润31.8亿元（-3.3%），扣非归
母净利润31.0亿元（+18.4%）。其中，3Q26实现营业收入91.0亿元（-11.1%），归母净利润13.2亿元（-3.0%），扣非归
母净利润13.0亿元（+22.2%）。
Q3扣非业绩超预期增长，毛利率亮眼。1～3Q26公司累计销量为30929辆，实现营业收入258.2亿元（-2.1%），归母净
利润31.8亿元（-3.3%），扣非归母净利润31.0亿元（+18.4%）。其中，3Q26公司销量为10829辆，实现营业收入91.0亿元
（-11.1%），归母净利润13.2亿元（-3.0%），扣非归母净利润13.0亿元（+22.2%）。利润率方面，3Q26公司实现毛利率2
6.7%（+2.7pct），净利率14.5%（+0.9pct）。费用率方面，第三季度公司销售费用率为2.8%（-0.6pct),管理费用率2.0%
（+0.4pct),研发费用率5.2%（+1.0pct),财务费用率0.3%（+0.2pct),整体期间费用率为10.4%，同比上升1.0个pct。
海外本土化服务落地，国内客运模式创新。宇通在中亚市场的出海模式不局限于整车产品输出，更加注重后端服务生
态的本地化共建。面向吉尔吉斯斯坦公交系统运营痛点，公司落地智能诊断系统提升售后运维效率，协助当地搭建公交维
保标准化体系，并提供技术培训。实现从产品输出向产业协同共同发展转型，为中国商用车开拓中亚市场提供可借鉴范式
。沙特长途客运面临极端环境与高强度运营考验，当地运营商H公司选择与宇通开展大包服务合作。宇通落实“5分钟响应
、市内1小时、市外2小时、7×24小时全天候待命”服务保障机制，配套司机实操培训。项目实现线路班次出勤率100%，
部分车辆年运营里程接近50万公里无重大维修。公司陆续布局4个服务站及10个移动服务点，将服务半径控制在200公里以
内，走出从“卖车”到“卖服务”的出海路径。九月，宇通海外首家直营综合服务站于挪威正式开业。直营服务站的落地
成为宇通深耕欧洲高端市场的重要标志性节点。夯实服务体系之外，宇通产品研发深度匹配欧洲高端市场需求。面向挪威
及欧洲BRT、城市主干公交场景推出U18BRT纯电动铰接公交车，车辆针对挪威极寒气候与高频运营工况完成专项优化，最
大续航可达768km。同时在驾乘舒适性、智能安全配置对齐欧洲运营标准，多维度适配本地公交运营习惯，体现海外市场
需求反向驱动产品开发的逻辑。
电车赋能客运转型，快巴跑通惠民闭环。面对西北地广人稀的地域特征，宁夏天豹洞察群众出行需求，批量引入宇通
纯电动客车，落地便民快巴模式。项目实现“票价直降40%、上座率超85%”，以低价高客流的运营效果，为传统道路客运
转型升级输出可借鉴实践样本。客流增长为宁夏天豹带来实际经济效益，便民快巴线路由最初4条拓展至12条，服务范围
由银川向外辐射吴忠、中卫等地市。企业跑通“低成本支撑低票价，低票价带来高上座率，高上座率拉动营收增长，营收
增长反哺线路拓展”的正向循环，构建起可持续的便民快巴运营路径。宁夏天豹运营成效吸引周边客运企业寻求合作，企
业将宇通纯电动客车作为模式复制的优先选择。正如企业表述“我们的低票价模式，确实是要靠低成本来支撑”，宇通电
车的低成本优势，是便民快巴由“一企跑通”走向多地复制的关键条件。该实践为传统道路客运开辟“降本惠民、薄利增
收”的发展通路，车企以产品与解决方案助力客运企业转型。
批量采购C12车型，深耕高端通勤赛道。近日，60辆宇通C12正式交付陕西省迎宾汽车有限公司。作为具备40余年重大
任务保障积淀的老牌国企，陕西迎宾承接大型企业员工通勤业务，批量采购该批“2+1”车型，车辆后续全部投入高端通
勤业务，为陕西本地高端通勤市场注入新活力。高端通勤业务对车辆稳定性提出严苛要求，面临数十条线路、24小时高强
度运营的现实考验。陕西迎宾自2017年便与宇通开展合作，已保有30余台宇通客车，基于过往产品认可再度采购60台C12
。该车型依托严选品材、精益制造、高标验证，铸就稳定耐用的产品特质，保障通勤业务准点可靠运行。这批宇通C12“2
+1”车型计划十月正式投运。在行业普遍使用“2+2”车型打价格战的背景下，稀缺的“2+1”座椅布局帮助陕西迎宾构筑
服务壁垒。叠加蓝芯智能节油系统带来可控能耗成本、二手车残值更高的优势，企业得以提升乘客满意度，拉动续约与口
碑，为服务溢价持续兑现提供支撑。
维持“强烈推荐”投资评级。公司作为全球客车领域龙头，出口势头强劲，未来在全球范围内销量和市占率有望继续
提升，预计公司26-28年归母公司净利润分别为60.7/68.7/75.6亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业整体竞争加剧风险；政策与贸易壁垒风险。
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2026-10-15│宇通客车(600066)Q3业绩点评：盈利韧性持续验证，海外成长有望消化政策扰│浙商证券 │买入
│动 │ │
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件：10月14日，公司发布2026年三季报，前三季度实现收入258.2亿元，同比-2.1%；归母净利润31.8亿元，同比-3.3
%；扣非归母净利润31.0亿元，同比+18.5%。对应Q3实现收入91.0亿元，同比-11.1%、环比-15.8%；归母净利润13.2亿元
，同比-3.0%、环比+8.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同比+22.3%、环比+9.7%。归母同比下滑主要受去年同期金融资产
相关非经常性收益高基数，Q3非经常性损益由2.91亿元降至0.13亿元，剔除非经后盈利仍同比改善，整体业绩符合预期。
高质量订单推动盈利改善，高端化有望支撑中长期毛利率提升。Q3公司实现客车销量10,829辆，同比-11.5%；出口销
量3,928辆，同比-16.8%、环比-5.6%，出口占总销量比重36.3%，环比+2.8pct；新能源出口1,000辆，同比-24.0%；单车
收入约84.0万元，同比+0.3万元，单车扣非归母净利润约12.0万元，同比+3.3万元，产品及订单结构优化成效。Q3毛利率
达26.7%，同比提升2.7pct。毛利率改善主要受益于海外业务占比及订单质量提升，高价值订单同时覆盖新能源和传统客
车。与此同时，信用减值损失转回增加、有效所得税率下降亦对当期利润形成支撑。展望中长期，公司坚持高端差异化定
位，通过产品升级、价格管理及经营提效提升订单质量，有望推动盈利能力持续改善。
Q4出口交付有望提速，多区域布局拓宽海外成长空间。根据公司口径，全年指引下调国内销量至约3万辆、维持出口1
.9万辆，其中新能源客车出口目标为5000辆的目标；四季度出口及新能源出口有望同环比增长，交付更多集中于12月，毛
利率预计将保持较高水平。展望2027年，我们预计出口仍将保持增长，海外电动化需求正由城市公交向中短途城间客运延
伸，公司有望凭借产品先发优势提前卡位。非欧洲地区方面，公司在多市场继续坚持高端定位、优选高质量订单，海外增
长来源有望进一步拓宽。
盈利改善与海外成长形成支撑，政策敞口可控凸显底部区间价值。我们认为，当前市场关注的核心在于海外政策变化
是否会削弱公司的长期盈利能力。出口退税方面，结合以FOB为基础的退税口径及自身订单结构，直接影响占新能源出口
收入的比例好于预期，后续将通过持续降本及视客户、竞争情况适度顺价，平衡销量与盈利。IAA涉及的特定业务仅为公
司海外业务的一部分，结合本地化合作、降本及定价调整等措施，政策变化对公司中长期盈利的实际影响或小于市场悲观
预期。同时，非欧市场拓展、新能源城间车放量及传统客车高端化有望提供新增利润，增强整体经营韧性。短期关注Q4订
单交付及盈利兑现，中长期看好高价值产品与订单质量改善带来的盈利提升；叠加公司延续积极现金分红的取向，当前阶
段底部区间配置价值逐步凸显。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为451.4、493.2、537.9亿元，同比分别增长9.0%、9.3%、
9.1%；归母净利润分别为60.9、67.8、76.5亿元，同比分别增长9.6%、11.4%、12.8%；对应EPS分别为2.75、3.06、3.46
元，对应P/E分别为9.87、8.86、7.85倍。维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动与政策风险、海外竞争加剧风险、国内需求恢复不及预期等。
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2026-10-14│宇通客车(600066)26Q3利润超预期，盈利能力同环比大幅提升 │财通证券 │买入
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件：10月14日公司发布2026三季报，26Q3公司实现营收91.0亿元，同比-11.1%，环比-16%。实现扣非归母净利润13.0
亿元，同比+22.3%，环比+10%。
销量短期承压：据公司公告，26Q3公司客车销售1.08万辆，同比-11%，环比-13%；据客车信息网，26Q3公司出口3.5
米以上客车0.39万辆，同比-17%，环比-6%，出口3.5米以上新能源客车1000辆，同比-24%，环比-19%。
盈利能力同环比大幅提升：26Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct；扣非净利率14.3%，同比+3.9pct，环比+
3.3pct；单车扣非归母净利润12.0万元，同比+3.3万元，环比+2.5万元。公司单车营收84.0万元，同比+0.3万元，环比-2
.8万元；
当前产能充裕，高分红基础牢固：公司目前产能6.5万台，2025年产量为4.9万台，我们预计公司产能可满足未来一段
时间的需要，资本开支需求有限，高分红基础牢固。公司维持高分红习惯，2023-2025分红率分别为182.76%、80.68%、99
.65%。
投资建议：26Q3利润超预期，高分红基础牢固。我们预计公司2026-2028年实现营业收入447.43/493.32/536.40亿元
，归母净利润59.11/65.28/70.82亿元。对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦；海外需求不及预期；海外新能源渗透率不及预期
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2026-10-12│宇通客车(600066)9月销量点评：出海和出海新能源销量环比增长，全年出口 │长江证券 │买入
│目标完成信心足 │ │
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事件描述
公司发布2026年9月客车销量。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比
-18.5%，环比+0.3%；2026年1-9月共销售客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。
事件评论
9月销量环比增长，同比有所下降，出海和出海新能源维持较高销量，环比增长，受去年同期高基数影响，同比有所
下滑。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比-18.5%，环比+0.3%；2026Q3
共销售客车10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，其中大中客销量8853辆，同比-12.0%，环比-8.3%；2026年1-9月共销售
客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。9月出口总量和出口新能源环比增长，受去年9月高基数影
响，同比有所下滑。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服
务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入
自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首
个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧
换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升
。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，
股息率9.3%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为9.9X、8.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。
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2026-09-27│宇通客车(600066)点评报告：政策中长期风险敞口可控，高分红支撑凸显中长│浙商证券 │买入
│期配置价值 │ │
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业绩整体保持稳健，盈利能力持续改善。公司26H1实现营收167.2亿元，同比+3.7%；归母净利润实现18.7亿元，同比
-3.5%；扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%。单Q2公司营收108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；归母净利润12.1亿
元，同比+2.3%，环比83.3%。公司Q2毛利率25.0%，同比+2.03pct，环比+1.41pct，毛利率提升主要得益于高盈利能力的
海外市场占比提升，整体Q2业绩环比显著改善。
总量基本盘稳固，海外新能源加速放量。2026年M1-M8，国内大中型客车销售3.30万辆，同比下降3.9%；公司内需销
量1.21万辆，市占率36.6%，约为第二名销量的3.1倍，稳居行业第一。分车型看：公司大中客销售2.1万辆，同比10.7%；
轻客销售5712辆，同比增长9.6%，成为公司车型结构中的增长亮点。同期国内大中型客车出口3.98万辆，同比增长12.8%
；公司出口8968辆，同比增长7.1%，以22.5%的份额位居第一。截至26H1公司新能源客车出口1654辆，同比增长54.1%。出
口总量保持正增长，新能源客车出口增长弹性更强，成为海外业务的结构性增量；叠加公司在欧洲、中亚、非洲等市场的
渠道和本地化合作布局，中长期海外放量有望驱动业绩稳定向上。
IAA影响节奏可控，本土化合作有望缓释长期敞口。2025年，公司在欧洲市场8吨以上纯电动客车注册量达1,801辆，
同比增长64.9%，业务覆盖欧盟及英国、挪威等非欧盟市场。欧盟IAA提案拟对相关公共采购及公共支持范围内的新能源车
辆设置本地化要求，包括欧盟境内组装、非电池零部件欧盟来源价值占比不低于70%等，政策适用范围并非公司全部欧洲
业务。目前提案仍在审议，草案拟于法规生效六个月后适用于新启动的相关采购；结合当前立法进度，我们判断实际影响
可能到2028年才逐步显现，具体以最终法规为准。中长期看，公司可通过与当地企业建立合资公司、推进本地组装和零部
件采购等方式适应政策要求，有望缓释相关业务敞口。
政策风险敞口可控，海外多区域布局凸显中长期价值。以河南省客车出口数据作为区域结构的近似参考，26H1欧洲、
非洲、独联体分别出口1,808、2,358、1,707辆，占出口总量8,006辆的22.6%、29.5%、21.3%；非欧洲地区合计占比77.4%
，海外销量呈现多区域支撑格局。我们认为，IAA可能影响的欧盟新能源公交公采及相关公共支持项目，仅是公司欧洲业
务的一部分，公司已布局非洲、拉美等多个市场，欧洲新能源城间车、大巴及非欧业务空间依然广阔。随着多区域订单逐
步兑现，IAA对公司中长期经营的实际影响有望小于市场悲观预期；叠加高现金分红回报提供的支撑，中长期价值凸显。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为451.4、493.2、537.9亿元，同比分别增长9.0%、9.3%、
9.1%；归母净利润分别为60.9、67.7、76.4亿元，同比分别增长9.6%、11.3%、12.8%；对应EPS分别为2.75、3.06、3.45
元，对应P/E分别为9.46、8.50、7.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动与政策风险、海外竞争加剧风险、国内需求恢复不及预期等。
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2026-09-09│宇通客车(600066)新能源出口兑现利润弹性，Q2扣非同比高增超30% │中信建投 │买入
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核心观点
Q2营收、归母、扣非分别为108.09亿元、12.08亿元、11.88亿元，同比分别+11.30%、+2.35%、+30.87%。扣非高增长
主要受益于新能源出口高增，推动毛利同比提升，单车扣非净利润约9.54万元/辆，同比+29.42%；非经受金融投资收益拖
累，叠加上年同期非经高基数，导致归母表观增幅偏低。25年公司将年度DPS提升至2.5元/股，26年有望维持不变，据此
计算股息率近9%，绝对收益突出。此外我们看好全年出口目标（1.9万辆，其中新能源5000辆）兑现或超额完成，以及Q4
旺季下的估值修复机会。
事件
公司发布2026年半年报，上半年实现营收167.19亿元，同比增长3.65%；归母净利润18.67亿元，同比下降3.52%；扣
非净利润17.96亿元，同比增长15.83%。
简评
Q2扣非同比增长超30%，主要受益于新能源出口放量。Q2营收、归母、扣非分别为108.09亿元、12.08亿元、11.88亿
元，同比分别+11.30%、+2.35%、+30.87%。收入端看，出口放量对冲内销下滑，新能源推动结构优化。量：宇通Q2合计销
售客车1.24万辆，同比+1%；其中出口、内销分别为4161辆、8287辆，同比分别+5%、-1%；新能源出口约1236辆，同比+55
%。价：单车收入约86.83万元/辆，同比+10%，主因新能源出口占比提升，叠加自身均价提升。一方面，Q2宇通出口占总
销量比重达33%，新能源占出口比重达30%，同比分别+1pct、+10pct。另一方面，从海关数据看，宇通新能源出口ASP较20
25年全年提升超20%。盈利端看，Q2扣非大幅增长主要受益于新能源出口高增，推动毛利同比提升，Q2单车净利润（扣非
）约9.54万元/辆，同比+29.42%。Q2非经受金融投资收益拖累，叠加上年同期非经高基数，导致归母表观增幅低于扣非。
盈利能力持续提升，费用控制保持稳健。Q2毛利率、净利率、扣非净利率分别为24.97%、11.30%、10.99%，同比分别
+2.03pct、-1.06pct、+1.64pct，环比分别+1.41pct、+0.00pct、+0.71pct。Q2期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为
10.22%、3.48%、2.05%、4.35%、0.34%，同比分别+0.43pct、+0.54pct、-0.28pct、-0.31pct、+0.49pct，环比-3.13pct
、-0.39pct、-0.92pct、-1.73pct、-0.10pct。
低估值高股息特征突出，看好全年业绩兑现与估值修复。公司已将年度DPS提升至2.5元/股，且历来分红政策稳定，
出口上行期内从未下调，26年业绩增长、现金流充裕背景下有望维持不变，据此计算当前股息率近9%，绝对收益突出。基
于在手订单看，公司全年出口目标（1.9万辆，其中新能源5000辆）仍有信心完成。考虑到Q4旺季来临及增长兑现，我们
看好后续估值修复机会。
投资建议
公司是全球大中型客车销量冠军及中国客车出口龙头，高价值量新能源出口持续放量，推动产品结构优化与盈利能力
提升。考虑到海外客车电动化大势所趋，宇通均价持续领先同业，未来业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2027
年归母净利润61亿元、70亿元，对应当前股价PE为10X、9X。
风险分析
1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行
受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。
2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司
产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。
3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致
短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。
4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧
或导致公司市占率下滑。
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2026-09-08│宇通客车(600066)出口高景气驱动毛利率提升 │华泰证券 │买入
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26H1实现营收167.19亿元（yoy+3.65%），归母净利润18.67亿元（yoy-3.52%，下滑主要系去年同期有1.76亿元资产
处置收益），扣非归母净利润17.96亿元（yoy+15.83%）。其中26Q2实现营收108.09亿元（yoy+11.30%，qoq+82.92%），
归母净利润12.08亿元（yoy+2.35%，qoq+83.28%），扣非归母净利润11.88亿元（yoy+30.87%，qoq+95.59%）。据中国客
车统计信息网，H1行业大中型客车出口量同比+18.45%、其中新能源同比+29.77%，新能源增速快于整体出口。出口高景气
以及新能源化带动公司产品结构上移，Q2营收同比转正、毛利率同比+2.03pct延续改善。展望后续，我们看好公司客车在
欧洲核心电动化市场及亚非拉等高潜市场持续放量，产品结构优化带动盈利释放。维持“买入”评级。
收入端：Q2营收同比转正，ASP同比+11.1%达86.8万元
1）Q2营收同比增速较Q1的-7.92%转正至+11.30%，主要受益于出口放量与轻型客车销量高增。Q2客车销量12,448辆（
yoy+1.12%，qoq+62.7%），其中大型/中型/轻型客车销量同比-3.5%/-8.5%/+31.9%（qoq+73.1%/+58.6%/+46.9%），大中
型车型销量同比降幅明显收窄，轻型车型延续高增。2）Q2车型ASP86.83万元（yoy+10.07%，qoq+12.44%），公司H1新能
源客车出口1654辆(yoy+54.1%)，我们判断，出口高增(出口产品销售单价较高)及新能源化共同推动ASP提升。
盈利端：Q2毛利率同比+2.03pct，非经常损益压制净利率
1）Q2毛利率24.97%（yoy+2.03pct，qoq+1.41pct），改善主要系出口占比提升带动产品结构优化。2）Q2四费率10.2
2%（yoy+0.43pct，qoq-3.14pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48/2.05/4.35/0.34%（yoy+0.53/-0.28/-0.32/
+0.49pct，qoq-0.39/-0.92/-1.73/-0.10pct），其中销售费用率同比上行最多，主要系售后服务体系搭建与人员储备等
前瞻性投入；财务费用率同比上升则由汇兑损失增加导致。3）Q2归母净利率同环比-0.98/+0.02pct至11.18%，主要受非
经常科目损益影响，25Q2资产处置收益1.76亿元而26Q2为零、公允价值变动由+0.19亿元转为-0.68亿元，两项合计拖累Q2
净利率2.64pct。
出口高端化延续&亚非拉市场开拓，国内公交更新需求提供支撑
1）欧洲电动化替换需求坚挺，公司产品矩阵覆盖公交与公路客车、传统与新能源、高端U系列至中端E系列，配合多
年积累的渠道与售后体系，具备承接新能源客车赛道扩容的能力。2）亚非拉等高潜市场以轻资产方式推进，公司已在哈
萨克斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家开展KD（散件组装）本土化合作，海外设有超400家授权服务网点。3）国
内新能源公交“以旧换新”补贴政策延续且标准不变，车龄8年及以上的存量待更新车辆规模增长，国内客车更新需求有
望逐步释放，前期偏弱的市场需求预计边际改善。
盈利预测与估值
我们维持前次预测，预计公司2026-2028年营收469/511/544亿元，归母净利61.7/67.5/72.5亿元。可比公司2026年iF
ind一致预期PE均值13.0倍，考虑公司出口结构升级带动毛利率提升且分红水平较高，给予公司2026年15.0倍PE，目标价4
1.82元（前值45.20元，对应26年16.2倍PE）。维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期、原材料涨价超预期、出口政策变化风险、海外仲裁事项进展的不确定性。
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2026-09-01│宇通客车(600066)中报点评：扣非利润稳健增长，出口驱动盈利提升 │中原证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%，实现归母净利润18.67亿
元，同比-3.52%,扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%；经营活动产生的现金流量净额59.49亿元，同比+246.96%；基
本每股收益0.84元,同比-3.52%；加权平均净资产收益率11.85%，同比-1.94pct。
其中：Q2公司实现营业收入108.09亿元，环比+82.92%，同比+11.3%；实现归母净利润12.08亿元，环比+83.28%，同
比+2.35%。
投资要点：
Q2业绩环比改善明显，核心盈利能力加速提升。
2026年上半年，公司业绩在结构优化中稳健增长，实现营业收入167.19亿元，同比微增3.65%；实现归母净利润18.67
亿元，同比小幅下降3.52%，主要受非经常性损益项目波动影响，包括去年同期存在资产处置收益导致基数较高，以及本
期金融投资产生亏损；扣非归母净利润表现亮眼，实现17.96亿元，同比增长15.83%。单季度看，Q2业绩环比改善明显，
核心盈利能力加速提升，26Q2实现营业收入108.09亿元，同比增长11.3%，环比增长82.92%；实现归母净利润12.08亿元，
同比增长2.35%；扣非归母净利润达11.89亿元，同比大幅增长30.87%。
出口业务担当增长主引擎，盈利贡献持续加大。
2026年上半年，公司累计实现客车销售20100辆，同比下降5.73%，其中：1）国内市场受宏观环境、新能源购置税政
策调整及客户经营压力等影响，大中客市场需求总量同比下降，据中国客车统计信息网数据，公司在国内6米以上客车销
量15779辆，是业内该领域唯一销量破万辆的企业；公司在国内7米以上大中型客车销量8763辆，市场占有率37.1%，在该
细分领域保持较强的竞争优势；2）海外市场需求旺盛，7米以上大中型客车出口销量达6642辆，同比增长13.1%，其中新
能源客车出口1654辆，同比增长54.1%。海外业务毛利率远高于国内，出口占比的持续提升是公司毛利率和扣非净利润增
长的核心原因。
产品结构优化，毛利率提升。
2026年上半年公司毛利率为24.47%，同比+3.14，主要得益于高毛利的出口业务占比增加；其中Q2单季度毛利率达24.
97%，同环比均有提升。公司净利率为11.30%，同比-0.93pct，主要受到费用端增加所致；期间费用方面，2026年上半年
公司期间费用率11.34%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.62%、2.38%、4.96%、0.38%，分别
同比+0.51、-0.13、+0.33、+0.42pct，销售费用增加主要由于海外业务拓展投入增加所致，管理费用有所下降。公司财
务状况良好，现金流表现出色，上半年经营活动产生的现金流量净额高达59.49亿元，同比大幅增长246.96%，主要系购买
商品支付的现金减少所致，为公司未来发展和股东回报提供了坚实基础。
新能源出口势头迅猛，高端市场竞争力凸显。
2026年上半年客车出口整体向好，公交、公路等细分需求稳步提升。分区域看，非洲受益于城市化及客车更新项目需
求大幅扩张；欧洲受环保政策推动电动化持续提速；中东因地缘冲突需求走弱。据中国客车统计信息网，上半年行业大中
型客车出口同比增18.45%，新能源出口同比增29.77%，预计下半年出口延续增长态势。在此行业背景下，公司出口延续强
劲势头，新能源客车出口势头延续强势，上半年公司新能源客车出口1654辆，同比大幅增长54.1%；截至2026年上半年末
，公司累计出口新能源客车超1.3万辆。公司凭借在三电核心技术、产品可靠性及全球服务网络方面的深厚积累，在欧洲
等高端市场已建立起强大的品牌护城河。
维持公司“买入”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为60.97亿元、67.44亿元、74.25亿元，对应EPS分别为2.75
元、3.05元、3.35元，对应PE分别为10.82倍、9.78倍、8.88倍。公司是客车行业龙头企业，正处于依靠全球竞争力和品
牌优势，以高盈利的出口业务驱动新一轮增长周期的关键阶段，国内市场短期波动不改公司长期向好基本面；未来，海外
市场的持续开拓、新能源产品的加速渗透以及稳定的高分红政策将共同构成公司的核心投资价值。公司目前估值处于历史
偏低水平，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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2026-08-24│宇通客车(600066)经营业绩稳健向好，2H出口节奏或前低后高 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26扣非归母净利润基本符合市场预期
公司2Q26营业收入108.1亿元，同比+11.3%/环比+82.9%，归母净利润12.1亿元，同比+2.3%/环比+83.3%；扣非归母净
利润11.9亿元，同比+31%/环比+95.6%，基本符合市场预期。
发展趋势
2Q26新能源出口延续高增长，单车收入及毛利率同环比提升。
2Q26公司销售客车12,448辆，同比+1.1%，同比转正。分地区看，公司出口4,161辆，同比+5.0%，其中新能源客车出
口1,236辆，同比+54.9%，占出口销量的比例同比提升9.6ppt至29.7%，延续高增态势。国内销售8,287辆，同比-0.7%，降
幅较1Q26明显收窄。受益于新能源出口量增长，2Q26公司单车收入同比+10%/环比+12%至约86.8万元；毛利率同比+2.0ppt
/环比+1.4ppt至25.0%，产品结构升级持续带动价利改善。
海外前瞻投入推升费率，非经营性项目短期摊薄盈利。2Q26公司销售/管理/研发费用分别为3.8/2.2/4.7亿元，同比+
32%/-2%/+4%，对应费用率3.5%/2.1%/4.3%，其中销售费用率同比提升0.5ppt。销售费用增长主要来自海外销售、售后服
务及技术支持等前瞻性投入。2Q26资产及信用减值损失、投资收益、公允价值变动损益和资产处置损益合计为-1.2亿元，
摊薄盈利。
全年出口目标维持不变，4Q或为季度销量及业绩高点。公司维持2026年出口目标1.9万辆，国内销量目标从3.4万辆降
至3万辆，主因座位客车需求下降。节奏上，公司预计3Q26国内销售有一定压力，4Q26公交需求有望释放；出口受上半年
欧洲需求前置及下半年基数走高影响，下半年出口增速或较上半年放缓；我们预计4Q有望为全年销量及业绩高点，同时建
议关注中欧贸易磋商及欧盟IAA法案的相关进展。
盈利预测与估值
我们维持2026E/2027E预测归母净利润61.1亿元/66.3亿元。维持跑赢行业评级和39.0元目标价。当前股价对应11.9x/
11.0x26E/27EP/E，目标价对应26E/27E14.1x/13.0xP/E，较当前股价有18.3%的上行空间。
风险
欧盟贸易政策调整；国内客车需求不及预期。
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2026-08-18│宇通客车(600066)二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼 │国信证券 │增持
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出口持续高增，二季度扣非利润同比增长31%。宇通客车26Q2营收108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%，归母12.1亿
元，同比+2.4%，环比+83.3%，扣非11.9亿元，同比+31%，环比+96%；销量维度Q2出口4180台，同比+6%，环比+57%；归母
增速低于扣非增速主要系：①公允价值同比减少（26H1权益工具投资业务对档期利润影响同比减少1.2亿元）；②25Q2有1
.8亿资产处置收益，剔除来看Q2经营性业绩表现亮眼。
毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：宇通26Q2销售/管理/研发费率3.5%/2.1%/4.3%，同比+0.5/-0.3
/-0.3pct，环比-0.4/-0.9-1.7pct；预计销售费用变化主要是海外业务占比变化（售后费用等等）；26Q2毛利率25.0%，
同比+2pct，环比+1.4pct，预计系单车盈利稳健+销售结构变化（25Q2出口占比同比+1.4pct）。综上，得益于扎实的成本
控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q2公司经营性现金流净值24.6亿元（去年同期
3亿元），上半年合计59.5亿元。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比
提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新
能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以
旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海
外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展
窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、
拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②
国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外
市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市
”评级。
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2026-08-16│宇通客车(600066)2026年Q2点评：新能源出口高增提升盈利能力，扣非净利润│长江证券 │买入
│增长较快 │ │
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事件描述
公司发布2026年半年报，2026Q2实现营业收入108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；归属于上市公司股东的净利润1
2.1亿元，同比+2.3%，环比+83.3%；扣非归母净利润约11.9亿元，同比+30.9%，环比+95.6%。
事件评论
Q2出海总量和出海新能源持续增长，结构优化带动单车收入和单车盈利提升。2026Q2实现营业收入108.1亿元，同比+
11.3%，环比+82.9%；Q2总销量同比小幅增长，出口和新能源出口整体较强，国内需求相对稳健，Q2销量结构同比改善。2
026Q2共销售客车12448辆，同比+1.1%，环比+62.7%，其中出口销量约4161辆，出口新能源销量约1236辆，新能源出口同
比+54.9%。订单结构优化，出口占比约33.4%，同比+1.2pct，新能源出口占出口比例约29.7%，同比+9.6pct。单价提升，
2026Q2宇通单车ASP86.8万元，同比+10.1%，环比+12.4%。
销量结构优化，带动毛利率同环比提升，扣非净利同比高增。公司2026Q2毛利率25.0%，同比+2.0pct，环比+1.4pct
。规模提升，费用率环比下降，2026Q2期间费用率为10.2%，同比+0.4pct，环比-3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同
比分别为+0.5pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.5pct。利润端，非经常性损益同比大幅下降影响表观归母净利，归母净利润同比
微增。进一步扣除减值和非经影响，2026Q2核心经营业绩12.4亿元，同比提升15%，Q2核心业绩整体符合预期。2026Q2归
母净利润为12.1亿元，同比+2.3%，环比+83.3%，Q2归母净利率约11.2%，同比-1.0pct，环比持平。非经常损益方面，202
6Q2约0.2亿元，同环比大幅下降。减值方面，2026Q2信用减值损失0.12亿元，资产减值损失0.41亿元，减值整体低于去年
同期。单车盈利方面，2026Q2单车盈利约9.7万元，同比+1.2%，环比+12.7%。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服
务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入
自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首
个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧
换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升
。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，
股息率8.7%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为10.5X、9.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。
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2026-08-13│宇通客车(600066)2026年半年报点评：海外出口高景气延续，盈利稳步上行 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，H1营收167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净
利润17.96亿元，同比+15.83%。
业绩稳健，盈利质量改善。2026H1营收167.19亿元、同比+3.65%，归母净利18.67亿元、同比-3.52%，扣非归母17.96
亿元、同比+15.83%；经营现金流净额59.49亿元、同比+246.96%。H1毛利率24.47%、同比+3.14pp，净利率约11.30%、同
比约-0.93pp。毛利率抬升主因出口及新能源等高价值结构占比提升；净利率略降主要是去年同期资产处置等非经常性收
益基数偏高，故净利率小幅回落，但扣非仍高增，经营端盈利实质改善。Q2营收108.09亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归
母净利12.08亿元，同环比+2.35%/+83.3%；扣非归母11.88亿元，同环比+30.87%/+95.6%。Q2毛利率24.97%，同环比约+2.
03/+1.41pp。期间费用率约10.2%、同比约+0.4pp，其中销售费用率约3.5%、同比约+0.5pp，主要系海外销量扩张带动销
售、渠道与售后服务等相关费用增加。
行业分化，内销承压。据中国客车信息网，H1行业大中型客车总销量约5.4万辆、同比+5.73%。公司H1总销量约2.0万
辆、同比-5.73%；大中客约1.5万辆、同比约-11.7%，大中客市占率约28.7%，居行业第一。公司整体销量下降主要因为国
内公路客运承压，整体呈现“外强内弱”。下半年公交更新与旺季有望缓和内销压力，出口与结构升级仍是稳份额、稳盈
利的重要支撑。
出口领跑，全球化优势延续。据中国客车信息网，H1行业大中客出口约3.0万辆、同比约+18%；新能源客车出口约1.0
万辆、同比约+32%。公司大中客出口6642辆、同比约+13.1%，出口市占约22%，居行业首位；新能源出口1676辆，同比+55
.47%，快于行业新能源出口。公司Q2出口4161辆（同比约+5%），其中新能源出口1236辆（同比约+55%）。公司出口销量
优异，受益于非洲更新、欧洲电动化及六大区域渠道与KD本地化。未来凭借电动客车产品与渠道优势，公司出口仍将延续
快速增长态势。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为11/9/9倍，归母净利润CAGR为10
.8%，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等风险。
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2026-08-13│宇通客车(600066)2026年中报点评：2026Q2扣非归母净利润同比增长30.8%， │国海证券 │增持
│上半年经营性净现金流同比高增 │ │
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事件:
宇通客车于2026年8月11日发布2026年中报，2026H1营收167.2亿元，同比+3.65%；归母净利润18.7亿元，同比-3.5%
；扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%；经营性净现金流59.5亿元，同比+247%。Q2单季度营收108.1亿元，同环比+11.
3%/+82.9%；归母净利润12.1亿元，同环比+2.3%/+83.3%，扣非归母净利润11.9亿元，同环比+30.8%/+95.7%。
投资要点:
公司2026Q2扣非归母净利润同比高增，上半年经营性净现金流同比增加42.3亿元。2026H1公司实现营收167.2亿元，
同比+3.65%；实现归母净利润18.7亿元，同比-3.5%；实现扣非归母净利润18.0亿元，同比+15.8%。其中2026Q2公司实现
营收108.1亿元，同环比分别+11.3%/+82.9%；实现归母净利润12.1亿元，同环比分别+2.3%/+83.3%；实现扣非归母净利润
11.9亿元，同环比分别+30.8%/+95.7%。2026H1公司经营性净现金流59.5亿元，同比增长247%，同比增量42.3亿元。
公司2026H1销量结构持续优化，ASP83.2万元/台，同比提升10%。2026H1公司客车销量约2万辆，同比-5.7%，其中202
6Q2客车销量约1.2万辆，同比+1.1%。2026H1公司ASP83.2万元/台，同比提升10%；2026H1公司大中客车销量约1.5万辆，
同比-11.7%，其中2026Q2大中客车销量9655台，同比-5.3%。2026H1公司大中客车出口6642台，同比+13.1%，出口占比同
比显著提升9.45pct。
公司2026Q2扣非归母净利润增速高于营业收入增速，主要系销量结构优化与优秀的费用管控。2026Q2公司单车平均扣
非归母净利润为9.6万元，同比+2.2万元。主要是公司2026Q2销量结构持续优化：公司持续推进海外市场拓展，海外销售
和服务网络已覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域，截至报告期末，公司累计出口各类客车超13.8万辆
，新能源客车累计出口超1.3万辆。同时公司费用管控优秀，2026Q2公司销售、管理、研发费用分别为2.94%、2.34%与4.6
6%，分别同比+0.54pct、-0.29pct与-0.31pct。
盈利预测和投资评级：我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交
更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年需求具备一定支撑；与此同时，出口延续高增长
态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头
，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-202
8年实现营业总收入428、460与524亿元，同比增速3%、7%与14%；实现归母净利润60、62与73亿元，同比增速为9%、2%与1
8%。EPS为2.73、2.78与3.29元，对应当前股价的PE估值分别为11.1、10.9与9.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变
化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。
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2026-08-12│宇通客车(600066)26Q2业绩符合预期，高分红基础牢固 │财通证券 │买入
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事件：8月10日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收167.2亿元，同比+3.7%，归母净利润18.7亿元，同比-3.5%。
据此计算26Q2实现营收108.1亿元，同比+11.3%，归母净利润12.1亿元，同比+2.3%。
新能源出口大涨，扣非归母净利润提升：据客车信息网，公司2026年1-6月出口3.5米以上客车6850辆，同比增长14%
；出口3.5米以上新能源客车1676辆，同比增长55.47%。在新能源出口的推动下，1H26公司实现扣非归母净利润18.0亿元
，同比+15.8%。据此计算26Q2实现扣非归母净利润11.9亿元，同比+30.9%。
单车营收上涨，盈利能力提升：26Q2公司毛利率25.0%，同比+2.0pct，环比+1.4pct；扣非归母净利率11.0%，同比+1
.6pct，环比+0.7pct。单车营收86.8万元，同比+7.9万元，环比+9.6万元，单车扣非归母净利润9.5万元，同比+2.2万元
，环比+1.6万元。
当前产能充裕，高分红基础牢固：公司目前产能6.5万台，2025年产量为4.9万台，我们预计公司产能可满足未来一段
时间的需要，资本开支需求有限，高分红基础牢固。公司维持高分红习惯，2023-2025分红率分别为182.76%、80.68%、99
.65%。
投资建议：26Q2业绩符合预期，高分红基础牢固。我们预计公司2026-2028年实现营业收入447.43/493.32/536.40亿
元，归母净利润59.11/65.23/70.77亿元。对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外贸易摩擦；海外需求不及预期；海外新能源渗透率不及预期
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2026-08-12│宇通客车(600066)2026年半年报业绩点评：出口与产品结构改善，主业向好发│东吴证券 │买入
│展 │ │
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公司公告：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元
，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。2026Q2营收108.09亿元，同比+11.3%；归母净利润12.08亿元
，同比+2.4%；扣非归母净利润11.88亿元，同比+30.9%。
出口与新能源结构改善，单车收入提升支撑增收。2026H1公司累计销售客车2.01万辆，同比-5.7%；2026Q2销售约1.2
4万辆，同比+1%。分结构看，据中客网数据，2026H1公司的大/中/轻型客车销量分别为1.01/0.54/0.47万辆，同比-9.7%/
-15.3%/+21.4%，轻客放量对冲大中客收缩压力。2026H1公司出口客车约0.69万辆、同比约+14%，出口占比约34%；其中出
口新能源约0.17万辆、同比约+56%。2026Q2公司出口客车约0.42万辆、同比约+6%，出口新能源超0.12万辆、同比约+55%
，高价值出口与新能源占比提升带动单车收入改善，2026Q2单车收入约86.8万元，同比+10%。
毛利率同比大幅提升，扣非利润高增。2026Q2公司销售毛利率24.97%，同比+2.03pct，得益于出口/新能源/高端化结
构优化及成本管控。费用端，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同比+0.54/-0.28/-0
.31/+0.49pct；2026Q2研发费用4.70亿元，持续投向海外高端产品、公交公路升级及三电/智能网联。2026Q2公司归母净
利率11.2%、同比-0.98pct，但扣非归母净利率11.0%、同比+1.64pct，表明核心主业盈利质量有所改善。
经营性现金流大幅改善，回款与营运资金优化显著。公司2026Q2经营活动现金流净额24.55亿元，同比+726.6%，经营
现金流/归母净利润约2.03x，相比2025Q2的0.25x有显著改善，表明盈利现金转化能力增强。
出口新能源与高股息逻辑延续，下半年景气有望回升。公司预计下半年国内需求降幅有望收窄，行业出口增长势头仍
将延续。我们认为，非洲城市化与欧洲电动化仍是海外主增量，卡塔尔KD工厂等本地化产能打开中长期空间。公司中报未
提出中期分红预案，但公司历史上分红意愿强、现金流与资本开支节奏匹配度高，全年高股息属性仍具配置价值。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营业收入预测为455/495/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026-2
028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为10.8/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
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2026-08-11│宇通客车(600066)扣非归母净利稳健增长，出口延续高景气 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2026年半年度报告，扣非归母净利稳健增长。出口业务延续高景气，产品结构优化驱动盈利能力提升。技术
创新引领高端化，核心技术构筑坚实壁垒。
投资要点：
上调目标价至47.47元，维持“增持”评级。我们认为，作为客车龙头和新能源客车出海龙头，宇通客车有长期价值
成长机会。预计公司2026/27/28年EPS分别为2.79（+0.06）/3.18（+0.01）/3.62（+0.03）元。考虑到公司为行业龙头，
给予公司2026年17倍PE，对应目标价47.47元（原为46.37元），维持“增持”评级。
宇通客车发布2026年半年度报告，扣非归母净利稳健增长。根据公司财报，26H1公司实现营收167.2亿元，同比+3.7%
；实现归母净利润18.7亿元，同比-3.5%。归母净利润下滑主要系25年同期存在大额资产处置等非经常性收益导致基数较
高，公司扣非后归母净利润为18.0亿元，同比+15.8%，核心经营业务增长稳健。盈利能力方面，26H1公司毛利率为24.5%
，同比提升3.2pct；净利润率为11.3%，同比-0.9pct；加权平均ROE为11.9%，同比减少1.9pct。
出口业务延续高景气，产品结构优化驱动盈利能力提升。尽管根据公司财报，上半年公司客车总销量同比微降5.7%至
2.0万辆，但高附加值的出口业务表现亮眼。根据中国客车信息网数据，2026年上半年行业大中型客车出口量同比增长18.
5%，其中新能源客车出口同比增长29.8%；公司2026年上半年3.5米以上客车出口销量达6850辆，同比增长13.8%，占比提
升至34.1%，同比增长5.9pct；其中新能源出口1676辆，同比增长55.5%，占比24.5%，同比增长6.6pct。我们认为，下半
年出口有望维持高景气，公司作为行业龙头，出口销量有望继续高增。
技术创新引领高端化，核心技术构筑坚实壁垒。公司坚持高研发投入，2026年上半年研发支出达8.3亿元，占营收比
例为5.0%。公司在电动化、智能网联化、高端化领域持续突破，成果显著。电动化方面，公司推出睿控E+平台，实现6-12
米全系长续航、低能耗、高可靠产品布局。智能网联化方面，公司网联驾驶辅助系统集成27项安全功能，已在宁波北仑、
延安、天津等地公交车辆配备。高端化方面，公司以双高端旗舰（天域S12、宇通T7）覆盖高端公商务、文旅出行等多维
场景。我们认为，深厚的技术积累与产品创新，是公司维持全球市场竞争力与高盈利能力的关键。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-11│宇通客车(600066)系列点评十：2026Q2业绩符合预期，海外市场高景气延续 │国联民生 │买入
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事件概述。公司披露2026年半年度报告，公司2026H1营收为167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润为18.67亿元，同
比-3.52%；扣非净利润为17.96亿元，同比+15.83%。其中2026Q2营收为108.09亿元，同比+11.3%，环比+82.92%；归母净
利润为12.08亿元，同比+2.3%，环比+83.31%；扣非净利润为11.89亿元，同比+30.9%，环比+95.88%。
2026H1业绩符合预期产品结构优化提振毛利率。1）营收端：2026Q2营收为108.09亿元，同比+11.3%，环比大幅度增
长。2026Q2公司累计销售客车12,448辆，同比+1.1%，环比+62.7%，带动公司营收同比增长。2）利润端：2026Q2公司实现
归母净利润12.08亿元，同比微增，系产品销量及产品结构改变影响，此外公允价值变动收益为-0.7亿元，对利润端造成
一定扰动。公司2026Q2毛利率为24.97%，同环比分别+2.03/+1.41pct；净利率为11.30%，同比-1.06pct，环比持平，主要
系产品结构优化提振毛利率所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.05%/4.35%/0.34%，同
比分别+0.53/-0.28/-0.31/+0.49pct，环比分别-0.40/-0.91/-1.73/-0.10pct。
客车出海龙头海外市场持续拓展。2026H1行业大中客车累计出口3.0万辆，同比+12%。公司是客车出海龙头，2026H1
出口销量为0.7万辆，同比+10.7%，占国内出口份额为21.9%。根据中国客车统计信息网，2026H1公司大中型新能源客车出
口约1,654辆，同比+54.1%，大幅提升。截至2026年6月底，公司已在海外近60个国家或地区形成批量销售并实现良好运营
，海外市场拓展加速。
公交车以旧换新政策落地带动国内公交车需求。2024年交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施
细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元。根据交强险口径，2026Q2
国内公交车销量为0.5万辆，环比大幅增长。政策落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增
长。
投资建议：公司业绩持续向上，同时长期保持分红传统，2025年分红对应当前股息率约为8%，看好中大客出口全球大
趋势及公司海外竞争力持续强兑现能力。我们预计公司2026-2028年营收分别为473.2/538.2/592.0亿元，归母净利为62.7
/71.6/80.6亿元，对应EPS分别为2.83/3.23/3.64元。按照2026年8月11日收盘价30.35元，对应PE分别为11/9/8倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：公司客车产品销量不及预期；政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等；汇率波动等。
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2026-08-10│宇通客车(600066)出海强劲势头延续，Q2经营质量再提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，1H26实现营业收入167.2亿元（+3.7%），归母净利润18.7亿元（-3.5%），扣非归母净
利润18.0亿元（+15.8%）。其中，2Q26实现营业收入108.1亿元（+11.3%），归母净利润12.1亿元（+2.3%），扣非归母净
利润11.9亿元（+30.9%）。
公司营收稳步增长，2Q26利润同比提升。2026年上半年，公司实现营业收入167.2亿元（+3.7%），归母净利润18.7亿
元（-3.5%），扣非归母净利润18.0亿元（+15.8%）。其中，2Q26公司实现营业收入108.1亿元（+11.3%），归母净利润12
.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润11.9亿元（+30.9%）。利润率方面，2Q26公司实现毛利率25.0%，同比上升2.0个pct，
公司毛利率和扣非净利润的提升，充分说明公司经营性业绩的亮眼。费用率方面，2Q26公司销售费用率为3.5%（+0.5pct)
,管理费用率2.1%（-0.3pct),研发费用率4.3%（-0.3pct),财务费用率0.3%（+0.5pct),整体期间费用率为10.2%，同比上
升0.4个pct。
双旗舰矩阵成型，高端化战略落地。近日，天域S12实现批量交付，宇通T7持续服务国家级重大活动，两款标杆产品
落地，标志着公司高端化战略取得阶段性进展。出行品质升级的行业背景下，公司依托四化产品战略，推出T7、天域S12
双高端旗舰产品矩阵，针对市场高端化需求完成产品布局。天域S12硬件参数突出，覆盖多类高端出行场景，已在国内多
省份实现交付，产品进一步渗透高端通勤赛道，为客运行业高端转型提供实践样本。两款产品是宇通高端化进程的生动缩
影，实现高端出行场景全覆盖，夯实公司在高端客车赛道的竞争地位。
政策驱动更新，数智变革公交行业。2026年“以旧换新”平稳延续，补贴细则明确每辆车平均补贴8万元，公交更新
换代节奏加快。公司高标准落地“电动化、智能网联化、高端化、国际化”四化战略，坚持“直销、直服、直融”战略，
充分把握行业政策窗口期。宇威E8PRO精准适配城市快线、干线运营场景，具备5.25m长轴距+“0”后悬设计等硬件优势，
同时搭载安睿通云平台，峰谷充电、维保提醒、电耗分析等全生命周期运维功能一应俱全，全方位匹配干线公交运营实际
需求。公交企业转型升级已是必然，青岛城运打造“数智城运”发展模式，实现多条线路集中统一调度与区域化精准管理
，运营效率显著提升，为行业数智化转型提供可参考范例。重庆公交给出了另一个生动样本，其以大数据为引擎、网格化
经营为抓手，催生出小巷公交、响应公交等业态，验证了数字化改革能够激活公交行业经营活力。
产品服务并行，开拓全球客车空间。2026年3月4日-6日，墨西哥EXPOFORO客车展于墨西哥城举办，在这场盛会上，宇
通携多款核心产品及新型技术亮相，不仅展示了中国客车制造的风采，也为墨西哥市场带来了定制化交通出行解决方案。
本次参展是公司拉美市场重要展示窗口，为后续订单转化奠定基础。墨西哥电动化政策驱动明确，但当地高温、高湿、高
海拔的“三重考验”构成产品使用壁垒。宇通推出“车电同寿”技术，实现极端工况稳定性提升与整车TCO约4-5%的下降
，技术针对性解决本地化痛点，强化产品差异化竞争优势。自2018年进入墨西哥市场以来，宇通本地化步伐愈发坚实，公
司在墨西哥累计出口车辆近2000辆，其中新能源车型超过1100辆。除产品输出外，搭建覆盖全境的服务网络、配件储备与
24小时响应机制，同步落地“零碳森林”计划，践行“OneBus，OneTree”的绿色承诺。产品+服务+ESG多维布局，有助于
巩固存量市场，挖掘长期增量空间。2026年5月19日，来自亚太地区的客户齐聚宇通，开启了一场对宇通价值体系的深度
探索之旅。客户完成生产流程观摩、全生命周期价值了解、路况实测，该类客户交流活动强化海外了客户对公司制造实力
的认可度，推动潜在订单落地，利好亚太业务扩张。公司针对亚太不同国家运营环境开发定制化客车产品，从全球热销超
10万辆的客运产品C12Pro，到面向城市高频运营场景的公交产品E12Pro，延伸至新加坡U12DD、澳大利亚U18等属地化车型
。丰富的产品矩阵支撑亚太市场多点突破，打开海外第二增长曲线。
维持“强烈推荐”投资评级。公司作为全球客车领域龙头，出口势头强劲，未来在全球范围内销量和市占率有望继续
提升，预计公司26-28年归母公司净利润分别为60.7/68.7/75.6亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业整体竞争加剧风险；政策与贸易壁垒风险。
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2026-08-09│宇通客车(600066)7月销量点评：出口持续高景气，季初总销量有所下降 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年7月客车销量。宇通7月销售客车2925辆，同比-9.1%，环比-43.9%，其中大中客车销量2464辆，同比-
1.9%，环比-42.6%；2026年1-7月共销售客车23025辆，同比-6.2%，大中客销量17869辆，同比-10.5%。
事件评论
出海保持高景气，7月出海和出海新能源同比持续增长，国内整体偏弱，季初总销量同环比有所下降。宇通7月销售客
车2925辆，同比-9.1%，环比-43.9%，其中大中客车销量2464辆，同比-1.9%，环比-42.6%；2026年1-7月共销售客车23025
辆，同比-6.2%，大中客销量17869辆，同比-10.5%。7月出口总量和出口新能源同比持续增长。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服
务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入
自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首
个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧
换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升
。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，
股息率7.9%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9、72.0亿元，对应PE分别为11.2X、9.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-09-01│宇通客车(600066)2026年9月投资者关系活动主要内容
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一、主要问答内容如下：
问 1：请问公司如何看待今年客车出口市场？
答：您好，今年以来客车出口整体保持向好趋势，公交、公路等各细分市场需求稳定增长。其中，非洲受城市化进程
及个别国家客车更新项目影响，市场需求大幅增长；欧洲在环境保护政策等因素驱动下电动化进程持续推进。根据中国客
车统计信息网数据显示，2026年上半年行业大中型客车出口量同比增长 18.45%，其中新能源同比增长 29.77%，下半年预
计仍将延续增长势头。
问 2：公司海外市场拓展情况怎样？
答：您好，截至 2026 年 6 月底，公司累计出口各类客车超 13.8 万辆，产品远销至英国、挪威、荷兰、意大利、
墨西哥、智利、菲律宾、马来西亚、澳大利亚、摩洛哥、阿尔及利亚、坦桑尼亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴
基斯坦、卡塔尔等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域
，公司已累计出口新能源客车超 1.3 万辆，并在英国、挪威、荷兰、希腊、意大利、卡塔尔、巴基斯坦、沙特、墨西哥
、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、澳大利亚等 60多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积极发展绿色公共
交通，为全球减碳做出贡献。
问 3：公司客车产品座舱智能化方面表现如何？
答：您好，智能座舱当前聚焦人机交互和驾乘体验，用户感知度高，是连接人、车、环境的关键节点，对打造智慧
出行新体验至关重要，已成为未来全球汽车产品竞争的重要因素。公司聚焦驾舱、客舱、货舱全场景运营痛点，完成智能
座舱产品开发，实现了高清 360 环视、手机互联、商用车导航及生态扩展，持续提升操作便利性和驾乘舒适性。
问 4：作为运营车辆，能量利用效率很重要，请问公司产品在节能方面有哪些领先技术？
答：您好，在人的方面，针对部分驾驶员存在的急加速、油门不稳等不良驾驶习惯，公司开发蓝芯智能节油系统，对
部分驾驶员不良驾驶行为主动干预和提醒，持续提升产品节油效能。基于安睿通开发节油驾驶行为评分功能，实时监测用
户不良驾驶行为，并定期推送管理报告，提供合理化改进建议。
在车的方面，通过降低车辆附件能耗和行驶阻力，搭载具备环境自适应功能的发动机智能热管理系统，应用基于高精
地图实现预见性动力智能控制，让发动机始终工作在最优区间，提升整车能量利用效率，实现整车能耗相比上一代产品降
低 5-10%。
在路的方面，公司运用工况大数据技术，建立了覆盖城市、高速、山区、国道的路谱数据库，实现面向客户实际运营
场景的最优动力匹配。
问 5：请问客车行业新能源发展情况？
答：您好，在国内市场方面，公交产品已基本实现新能源化；同时在“双碳”政策的持续推动下，公路客车新能源化
也在稳步推进，短期内主要用于中短途运营场景。
在海外市场方面，随着各国环保意识提升，节能减排政策和绿色基金计划不断出台，海外新能源客车需求预计持续增
长。
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参与调研机构：5家
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2026-08-01│宇通客车(600066)2026年8月投资者关系活动主要内容
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问1:在国内大中型客车市场整体承压的情况下,公司轻型客车销量逆势大涨21.38%。请问公司在高端定制小团游、旅
游客运等细分赛道上,针对天骏等轻客产品的产能规划及渠道下沉策略是怎样的?这能否成为对冲传统公交市场萎缩的长期
稳定增长极?
答:您好,公司轻型客车销量的增长,主要与当前旅游客运、小团游等小型化需求增长相关。公司将持续紧跟市场变化,
积极研发并推出契合客户需求的产品,践行以客户为中心的经营理念。
问2:尽管上半年应收账款大幅下降,但国内部分地方财政依然承压。请问证代,针对国内公交及客运客户的应收账款,
公司目前的坏账计提比例是否足够审慎?下半年是否有针对特定区域或特定客户的专项减值测试计划?
答:您好,公司始终严格遵守企业会计准则及公司内部会计制度,充分计提坏账准备。
问3:公司2025年度分红率高达99.65%,股息率表现优异,深受中小股东认可。在当前现金流极其充裕的背景下,公司是
否已落实股东会授权,制定了2026年中期分红的具体方案?未来在"四化"战略的资本开支与股东现金回报之间,董事会将如
何维持这种高比例的回报预期?
答:您好,多年来,公司始终高度重视股东回报,在保证高质量可持续发展的前提下,坚持实施稳定、可持续的现金分红
政策。
问4:上半年公司研发支出高达8.29亿元(占营收近5%),重点投向智能驾驶与新能源三电。请问在智能网联化等前沿技
术的研发过程中,公司如何严格界定研发支出的资本化与费用化边界,以确保财务报表真实、公允地反映公司的盈利水平?
答:您好,截至目前,公司研发支出全部进行费用化处理,未涉及资本化情形。
问5:公司正在卡塔尔等地布局海外KD 组装线,推行技术输出与品牌授权。作为独立董事,请问在复杂的地缘政治和海
外法律环境下,审计委员会如何监督这些海外重大资产投资的安全性?是否有完善的尽职调查与风险对冲机制,以保障中小
股东的资产安全?
答:您好,公司在海外投资过程中,始终坚持合规先行,严格审查决策流程,充分评估相关政治、法律等潜在风险,并制定
相应的应对预案,确保海外资产运营安全可控,全力保障公司及股东的合法权益。
问6:上半年经营活动现金流净额高达59.49亿元,同比暴增247%,同时应收账款骤降近44%。请问这是公司主动收紧信用
政策、加速货款回收的结果吗?这种强硬的回款策略是否会对下半年国内部分财政承压的公交客户订单获取造成负面影响?
答:您好,长期以来,公司一贯执行稳健的信用政策。受客户需求节奏、公司交付节奏等影响,公司应收账款余额存在一
定的波动性。
问7:上半年在销量下滑的背景下,公司销售费用同比增长20.49%至6.05亿元,远超营收增速。请问这笔费用的主要投向
是什么?在推进海外"直销直服"3.0战略及全球服务网点建设的过程中,管理层如何平衡短期费用投入与中长期利润转化的
节奏?
答:您好,根据公司中长期规划的需要,公司在组织建设、售后服务体系搭建、人员储备和能力建设等方面持续进行前
瞻性布局。
问8:2026年上半年公司客车销量同比下降5.73%,但扣非归母净利润却逆势大幅增长15.83%,毛利率提升至24.47%。请
问管理层,这是否意味着公司"出口+电动化"的高价值产品结构转型已全面见效?下半年随着国内"以旧换新"政策效应可能
回落,这种高毛利状态能否持续?
答:您好,随着公司海外销量占比提升,公司整体销量结构改善,公司毛利率总体向好。未来公司将继续在海外推进产品
高端化战略,持续为公司和股东创造价值。
问9:请问公司产能利用情况如何?
答:您好,公司生产厂区的设计产能为65,000辆/年,采用柔性生产线,可满足目前订单生产需求。
问10:汽车智能化是不可逆的趋势,请问贵公司在这方面有何进展?
答:您好,智能驾驶能够有效降低人为驾驶失误导致交通事故的风险,缓解城市交通拥堵,提升运行效率,是优化公共交
通体系、降低运输成本、提升出行便利性、建设智慧城市的重要支撑。公司开发了通用障碍物感知及决策关键技术,实现
限高识别、内轮差制动等产品的发布及配置上车,解决客户痛点,扩展主动安全保护边界、减少运营事故,已在40多个城市
规模化推广,核心场景响应速度显著快于人工,有效提升车辆行驶安全性,助力客户大幅降低安全事故发生概率;完成了二代
L3级智能驾驶功能定型并小批量推广,整车环境适应性与运行安全性持续提升。
问11:请问上半年公司技术研发的投入方向?
答:您好,公司上半年发生研发支出8.29亿元,占营业收入的比例为4.96%,在同行业中居于较高水平。研发支出主要投
向为:
(1)轻客系列纯电新造型产品开发、传统产品完善升级;
(2)海外高端新产品开发与完善;
(3)国内公交与公路产品升级开发;
(4)新能源三电、智能驾驶、车联网等新技术开发与升级。
问12:面对广阔的海外市场,公司如何做好售后服务?
答:您好,公司始终致力于搭建和完善服务和配件供应体系,形成了"以我为主,保证客户满意"的服务模式,并通过自营
站、巡回、驻点、大包及第三方授权服务站等形式满足不同市场和客户的服务需求,提升客户体验。截至报告期末,公司在
海外市场拥有超400家授权服务网点,平均服务半径120公里,覆盖海外全部目标市场,并在哈萨克斯坦、智利、坦桑尼亚、
挪威等国家建设自营站,提升宇通品牌形象,为客户提供优质服务。公司在卡塔尔、墨西哥、法国、哈萨克斯坦、挪威等国
家自建了40余个海外配件库,授权近80个配件经销商,并推进配件全过程透明化管理,为终端客户提供便捷、高效的配件供
应。公司在海外市场布局近900名服务人员,深入客户经营、运营过程中开展服务工作,做好客户服务及车辆保障工作。同
时,公司通过重点订单的联合服务保障等方式,与 Cummins(康明斯)、ZF(采埃孚)、 Allison(艾里逊)等多家世界知名汽车
零部件供应商持续深化合作,落实服务先行策略,提升服务保障能力。
问13:公司国内市场如何做好售后服务?
答:您好,公司直服战略迭代优化,从2.0主动服务阶段迈入3.0智能服务阶段。公司在原有60余家直营服务中心、30余
家配件自营库、1,600余家特约服务网点的基础上,大力推动服务中心提质升级,持续夯实人员专业能力,不断完善规范化服
务标准体系,为客户提供更专业、更出色的服务保障。同时,"宇+直服"依托智能服务管理平台,从车辆基础维修保障向车队
管理、经营、运营等全方位赋能转变,通过管、用、养、修等全流程数字化智能服务,为客户全生命周期经营管理提供更高
效的运营支持和技术保障。
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参与调研机构：5家
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2026-07-01│宇通客车(600066)2026年7月投资者关系活动主要内容
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问1:请问公司燃料电池客车技术方面有哪些进展?
答:您好,公司围绕燃料电池多场景示范应用,开发了系列化氢电增程燃料电池动力系统,提升了整车综合续驶里程,并
在行业率先实现批量推广应用;联合供应商完成了新一代燃料电池系统开发,实现了质子交换膜、催化剂等关键零部件自主
国产化应用,进一步降低了燃料电池系统成本;联合供应商共同开发了轻量化车载氢系统框架,支撑整车实现减重降本;基于
车联网大数据平台,进一步完善了整车氢泄漏预警与推送功能,持续提升整车氢安全技术的领先优势。
问2:在当前汽车智能化发展趋势下,公司智能驾驶技术有哪些优势?
答:您好,智能驾驶能够有效降低人为驾驶失误导致交通事故的风险,缓解城市交通拥堵,提升运行效率,是优化公共交
通体系、降低运输成本、提升出行便利性、建设智慧城市的重要支撑。公司突破环境感知、决策规划、测试评价等关键技
术,并开展测试评价和示范应用。海外完成满足欧洲 GSR 法规产品的发布及配置上车;国内完成L2级辅助驾驶功能开发,针
对客车运营特性及城市道路复杂工况优化技术方案,已在26个城市规模化推广,核心场景响应速度显著快于人工,有效提升
车辆行驶安全性,助力客户大幅降低安全事故发生概率;完成二代L3级智能驾驶功能定型并小批量推广,整车环境适应性与
运行安全性持续提升。
问3:今年以来外汇汇率有一定的波动,公司如何应对汇率波动问题?
答:您好,面对汇率波动,公司建立了完善的管理机制和流程,通过锁汇等管理手段,做好外汇风险管理。
问4:今年国内公交市场表现?
答:您好,今年以来新能源公交"以旧换新"补贴政策延续且补贴标准维持不变,符合政策补贴标准的(车龄8年及以上)存
量待更新车辆规模增长,同时城市微循环、网约公交兴起,"公交+"(旅游、快递等)融合快速发展,预计2026年国内公交市场
需求持续增长。
问5:今年海外亚非拉市场需求表现如何?
答:您好,预计2026年东南亚、非洲、拉美等发展中国家经济将继续保持较快增长,财政收入改善带动民生基建类项目
投资增加,将释放公共交通升级换代需求。
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参与调研机构：5家
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2026-06-01│宇通客车(600066)2026年6月投资者关系活动主要内容
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问1:公司目前出口客车主要集中在哪些区域?新能源客车主要卖到了哪些国家和地区?活
答:您好，截至2025年，公司累计出口各类客车超13万辆，产品远销至英国、挪威、荷兰、意大利、墨西哥、智利、
菲律宾、马来西亚、澳大利亚、摩洛哥、阿尔及利亚、坦桑尼亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔
等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。
在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超1.1万辆，并在英国挪威、荷兰、希腊、意大利、卡塔尔、巴基斯
坦、沙特、墨西哥、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、澳大利亚等60多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，积
极发展绿色公共交通，为全球减碳做出贡献。
问2:公司在新能源技术方面有哪些储备和路线布局?怎么保持技术上的领先和产品端的竞争力?
答:您好，公司研发体系对多种新能源技术路线保持前瞻性跟踪和研究将持续通过做好“电动化、智能网联化、高端
化、国际化”战略，保障公司技术优势和产品竞争力。
问3:海外有没有布局本地化产能?目前主要在哪些国家?
答:您好，公司利用技术和产业链优势，已在哈萨克斯坦、巴基斯坦埃塞俄比亚、马来西亚等十余个国家和地区通过K
D组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。
问4:在电动汽车方面，公司如何跟供应商开展合作?
答:您好，公司在新能源客车关键零部件方面，公司联合宁德时代、苏州汇川、上海重塑等行业优质供应商，开发出
了更安全、更长寿命的动力电池系统，集成度更高、覆盖全米段车型的SiC动力控制系统，具备低温快速启动和高海拔适
应性的燃料电池系统和兼具高可靠、高效率、低噪音、轻量化的电驱桥，兼具高可靠、高效率、低噪音、轻量化的电驱桥
和集成度更高覆盖全米段车型的SiC动力控制系统，支撑公司新能源客车的技术领先优势。
问5:从趋势上看，海外新能源客车需求增量主要会来自哪些地区?
答:您好，在全球减碳的大背景下，各国环保意识持续提升，节能减排政策和绿色基金计划不断出台，欧洲、拉美、
东南亚、中东、中亚等市场新能源客车需求预计保持增长。
问6:公司目前产能利用处于什么水平?现有产线够不够用，有新增产能的必要吗?
答:您好，公司生产厂区的设计产能为65,000辆/年，采用柔性生产线可满足当前订单生产需求。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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