研报评级☆ ◇600079 ST人福 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 14 2 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.52│ 1.31│ 0.81│ 1.26│ 1.44│ 1.64│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 10.44│ 10.80│ 11.62│ 12.76│ 14.02│
│净资产收益率% │ 16.52│ 12.52│ 7.55│ 10.46│ 11.01│ 11.53│
│归母净利润(百万元) │ 2484.11│ 2134.48│ 1329.74│ 2061.50│ 2334.50│ 2672.50│
│营业收入(百万元) │ 22337.72│ 24524.74│ 25435.48│ 25042.25│ 26862.25│ 29010.50│
│营业利润(百万元) │ 3516.03│ 3447.17│ 2522.03│ 3558.00│ 4094.25│ 4664.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-29 买入 首次 --- 1.27 1.47 1.69 招商证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.28 1.37 1.47 太平洋证券
2025-10-31 增持 调低 22.21 1.31 1.46 1.64 国泰海通
2025-09-25 买入 调高 --- 1.19 1.45 1.74 首创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-29│ST人福(600079)麻药优势突出的综合药企，招商入主开启归核创新篇章 │招商证券 │买入
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核心逻辑：人福医药作为老牌综合性药企，麻药龙头地位突出，甾体激素类、维吾尔药等领域持续领先，并积极投入
创新研发。招商局集团控股后，有望改善公司股东结构，注入新动能，促进内生式增长：优化管理、财务，迭代研发体系
，开启归核聚焦与创新转型的全新篇章；同时有望开启外延式增长。
未来人福医药的研究与定价逻辑，我们认为应从过去的“麻药等核心资产价值重估+归核进度+股权变更催化”，演化
为“公司长期价值=（宜昌人福价值+其他核心子公司价值+创新药管线空间）*归核优化空间与进度”，当下公司处于价值
底部，安全边际较高，长期空间广阔，持续关注相关变化。
招商局集团入主人福，加速归核聚焦与管理优化。招商局集团将为人福医药注入新动能，推动创新药研发、国际化扩
展与产业协同；同时以其庞大平台资源为人福赋能，包括：整合资产、构建MAGIC发展体系、国际化支持、创新赋能、财
务优化和资本支持。
麻醉药市场领先者，受益于高壁垒与应用场景扩容，有望保持稳健增长。公司旗下有多家子公司，核心利润由宜昌人
福贡献。麻醉精神类药物为高政策壁垒领域，从供给端看，麻精类药物实行定点种植、生产和经营。国家相关法规明确规
定麻精类药品原料药，制剂的生产企业数量，竞争格局良好。从需求端看，麻醉类药物受益于手术量稳定增加，非手术需
求不断增加，新麻醉技术和药物的出现带来的应用场景持续扩容。宜昌人福在麻醉药物市场市占率维持首位，瑞芬太尼、
舒芬太尼、阿芬太尼、氢吗啡酮、纳布啡等产品具有绝对领先地位，1类新药瑞马唑仑，首仿品种羟考酮、氢吗啡酮等，
正处于快速放量阶段。
创新药研发管线丰富，近期临床进展明显加快，未来有望提质增效。公司在多地设有研发中心，管线丰富，研发费用
逐年增长至14.7亿元。公司加大布局自免（BTK、15-PGDH抑制剂）、肿瘤（EP4、SOS-1抑制剂以及FGFR2b单抗）、呼吸（
P2X3拮抗剂、ATX和PDE4B抑制剂以及AT2R激动剂）等领域，后续有望提质增效。
多家子公司经营稳中向好，贡献持续现金流。新疆维药为民族特色中药企业，差异化优势突出，营业收入持续增长。
葛店人福是甾体激素一体化企业，原料药国际化稳步向前。美国制药企业EpicPharma是人福国际化重要一环。以上及其他
子公司均经营稳定，持续为人福医药贡献现金流。
当前处于价值底部，长期空间广阔，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们看好人福医药在招商局控股后，加
强归核聚焦与管理优化，稳定并拓展麻醉药、维吾尔药、甾体激素等领先地位，创新药管线持续兑现，业绩有望持续稳定
增长，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.78/23.94/27.65亿元，对应PE分别为14.8/12.8/11.1。我们认为公司当
前处于价值底部，长期空间广阔，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：研发系统迭代不及预期风险，集采推进超预期风险，国际环境变化风险，产品销售增长不及预期风险，申
请撤销其他风险警示不及预期。
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2025-11-04│人福医药(600079)招商局赋能利好发展，多产品获批贡献增量 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度报告：前三季度公司实现营业收入178.83亿元，同比下降6.58%；实
现归母净利润16.89亿元，同比增长6.22%；扣非归母净利润16.66亿元，同比增长9.50%。2025年第三季度公司实现营业收
入58.19亿元，同比下降7.36%；通过成本管控、优化产品结构及提升运营效率，实现归母净利润5.34亿元，同比增长11.5
6%；扣非归母净利润5.35亿元，同比增长23.85%。
招商局多方赋能利好长期发展
截至2025年9月30日，招商生科通过直接持有、通过其控制的有限合伙企业招商生科投资发展（武汉）合伙企业（有
限合伙）间接持有和接受中粮信托有限责任公司－中粮信托－春泥1号破产重整服务信托表决权委托方式，合计控制公司
有表决权股份总数的25.71%。招商生科与武汉高科国有控股集团有限公司于2025年7月签署《协议书》，达成一致行动关
系。
2025年10月，公司与招商局财务公司正式签订《金融服务协议》，协议约定招商局财务公司为公司提供存款、结算、
信贷、外汇及其他金融服务，并约定本公司在招商局财务公司日终存款余额不超过人民币2亿元，招商局财务公司向本公
司授出的每日最高未偿还贷款结余不得超过人民币5亿元；协议期限三年。该协议将优化公司资金管理效率，降低外部融
资成本，提升财务灵活性，为公司长期发展提供稳定金融支持。
多款产品获批上市有望贡献增量
公司围绕神经系统用药和甾体激素类药物领域培育多个核心产品。今年已先后获批近20个品种，包括盐酸他喷他多片
、氢可酮布洛芬片、盐酸羟考酮片、马来酸咪达唑仑片、氟比洛芬酯注射液、奥卡西平口服混悬液、奥卡西平缓释片（FD
A暂定批准）、琥珀酸地文拉法辛缓释片、多巴丝肼片和重酒石酸去甲肾上腺素注射液等，以及黄体酮软胶囊、甲泼尼龙
片、左炔诺孕酮片、达泊西汀片等激素类药物。
在研管线方面，重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核
查及临床现场核查；PARP抑制剂HWH340片、BTK抑制剂HWH486胶囊、Autotaxin抑制剂HW021199片、阿片受体激动剂RF
US-144注射液等多个项目处于II期临床阶段。玉蚕颗粒治疗糖尿病肾脏疾病显性白蛋白尿的Ⅱ期临床试验也已于近期启动
。
盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025/2026/2027年营业收入分别为249/260/272亿元，同比增速分别为-2.13%/
4.42%/4.63%；归母净利润分别为21/22/24亿元，同比增速分别为57.37%/7.16%/7.20%。对应EPS分别为1.28/1.37/1.47元
，对应PE分别为16/15/14倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；地缘政治风险。
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2025-10-31│人福医药(600079)2025年Q3业绩点评：归母净利润稳健增长，毛利率稳中有升│国泰海通 │增持
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本报告导读：
公司整体业绩稳健增长，单三季度毛利率有所提升，下调评级为谨慎增持评级。
投资要点：
下调评级为谨慎增持评级。2025年前三季度公司实现收入178.83亿元（-6.58%），归母净利润16.89亿元（+6.22%）
，扣非归母净利润16.66亿元（+9.50%）。考虑公司主业增长稳健，结合可比公司估值，给予公司2025年PE17X，对应目标
价为22.21元，下调评级为谨慎增持评级。
公司单三季度营收58.19亿元（-7.36%），归母净利润5.34亿元（+11.56%），扣非归母净利润5.35亿元（+23.85%）
公司单三季度毛利率47.46%（+0.75pp），销售费用率18.53%（+1.08pp），管理费用率6.74%（-0.54pp），研发费用率5.
28%（-0.89pp），财务费用率1.58%（-1.16pp）。
截至2025年9月30日，招商生命科技（武汉）有限公司（以下简称“招商生科”）通过直接持有、通过其控制的有限
合伙企业招商生科投资发展（武汉）合伙企业（有限合伙）间接持有和接受中粮信托有限责任公司－中粮信托－春泥1号
破产重整服务信托表决权委托方式，合计控制公司419,663,366股股份对应的表决权，占公司有表决权股份总数的25.71%
。招商生科与武汉高科国有控股集团有限公司于2025年7月签署《协议书》，达成一致行动关系。
风险提示：产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。
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2025-09-25│人福医药(600079)公司深度报告：归核聚焦，重装启航 │首创证券 │买入
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实控人变更完成，公司迎来发展新契机。公司持续推进“归核聚焦”战略，公司资产质量得到优化，资产负债率、有
息负债规模和利息费用显著下降。2025年7月，公司公告控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团有限公
司，公司将迎来新的发展契机。
宜昌人福：麻醉药品行业壁垒优势显著，手术量增长、多科室推广和新品种放量等助推业绩平稳增长。麻醉药品行业
具有较强的进入壁垒和较好的竞争格局。长期看，我们认为核心子公司宜昌人福的业绩依然有较大增长潜力，原因包括：
1.老龄化趋势下，手术量依然有持续增长的潜力；2.麻醉药品的多科室推广；3.肿瘤镇痛产品梯队逐步成熟；4.新品种有
望持续快速放量。
研发体系完善，创新成果有望逐步兑现。公司创新药管线全面覆盖生物药、化药和中药创新药，在巩固麻醉药等既有
细分优势的同时，逐步向呼吸、肿瘤和自免等领域拓展。创新药管线中，pUDK-HGF已经申报上市，治疗IPF的HW021199片
目前处于临床II期，2025年以来公司共有5款1类新药首次在国内获批临床，我们认为公司创新成果有望逐步兑现。
盈利预测与评级。我们预计2025年至2027年，公司营业收入分别为256.74亿元、273.20亿元和290.37亿元，同比增速
分别为0.9%、6.4%和6.3%；归母净利润分别为19.35亿元、23.60亿元和28.44亿元，以9月24日收盘价计算，对应PE分别为
18.1、14.9和12.3倍。目前公司市值对应2025年利润的PE低于可比公司平均值，但在业绩增速方面，与可比公司相比，20
25年至2027年公司利润复合增速高于可比公司平均值。目前公司已经完成控股股东和实控人变更，预计公司治理结构将得
到优化，招商局也有望从创新发展、资本支持和国际化布局等角度进行全方面赋。另一方面，公司研发体系完善，创新成
果将逐步进入兑现期。综合上述因素，我们认为公司估值具有向上提升的潜力，将公司评级由“增持”上调为“买入”。
风险提示：麻醉药品医保支付价格调整；已上市新药品放量速度低于预期；创新药研发/市场风险等；手术量增速波
动。
【5.机构调研】 暂无数据
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