研报评级☆ ◇600085 同仁堂 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 5 8 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.22│ 1.11│ 0.87│ 0.91│ 1.03│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 9.52│ 9.62│ 9.96│ 10.33│ 11.04│ 11.74│
│净资产收益率% │ 12.78│ 11.57│ 8.71│ 7.36│ 7.87│ 8.43│
│归母净利润(百万元) │ 1668.83│ 1526.27│ 1189.37│ 1210.75│ 1359.75│ 1596.67│
│营业收入(百万元) │ 17860.89│ 18597.28│ 17256.19│ 17389.83│ 18461.50│ 19588.33│
│营业利润(百万元) │ 3084.16│ 2798.58│ 2032.12│ 2180.50│ 2441.83│ 2747.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 32.7 --- --- --- 中金公司
2026-09-09 买入 维持 --- 0.88 0.99 1.11 首创证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.72 0.84 0.96 长城证券
2026-09-02 增持 维持 34.8 --- --- --- 中金公司
2026-08-31 买入 维持 31.93 1.00 1.12 1.25 华泰证券
2026-08-06 买入 维持 --- 0.93 1.04 1.18 首创证券
2026-05-17 买入 首次 33.45 0.97 1.11 1.25 国泰海通
2026-05-15 增持 维持 32.2 0.94 1.08 1.24 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│同仁堂(600085)推进智能制造，加快推进国际注册 │中金公司 │增持
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1-3Q26业绩符合市场预期
公司公告1-3Q26实现营收110.59亿元，同比-16.90%；归母净利润8.66亿元，同比-26.48%，扣非归母净利润8.42亿元
，同比-27.55%。
发展趋势
费用管控持续推进，子公司处于经营调整期。单三季度，毛利率38.2%，同比下滑4.5ppt，主要受高价原材料库存影
响；单三季度销售费用率19.1%，同比下降2.2ppt，环比下降0.7ppt，研发费用率2.6%，同比提升1.2ppt，环比提升0.6pp
t。根据子公司同仁堂科技公告，2026年1-3季度收入为37.6亿元，同比下降24.5%，净利润为2.4亿元，同比下降42.8%。
加大研发布局，推进智能制造。前三季度研发费用1.98亿元，同比+38.36%；研发费用率1.79%，同比+0.71ppt。公司
瞄准创新药临床研究、经典名方开发等关键领域。此外，公司以大兴分厂、亦庄分厂为试点，稳步推进5G技术在工业场景
的融合应用，完成厂区局部区域的工业5G网络铺设。
深耕全球战略，拓展海外市场。同仁堂国药紧扣国际化战略，深耕“一带一路”机遇，稳步推进越南、俄罗斯、哈萨
克斯坦市场开拓；中国香港大埔生产研发基地完成越南GMP工厂认证，成为中国香港首家获此资质的中成药企业，为核心
品种拓展东南亚市场战略布局筑牢根基。公司加快推进国际注册，加速品种出海。
盈利预测与估值
考虑公司部分子公司处于调整期，我们分别下调2026年和2027年净利润预测至30.2%/31.5%至9.16亿元和9.89亿元。
当前股价对应2026/2027年市盈率38.3倍/35.4倍。我们维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调，以及公司品牌壁垒和
较高比例分红水平，我们下调目标价6.0%至32.70元，对应2026/2027年49.0倍和45.3倍市盈率，较当前股价有27.9%的上
行空间。
风险
原材料价格上涨，产品营销效果低于预期，研发不及预期，新市场拓展不及预期。
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2026-09-09│同仁堂(600085)公司简评报告：核心品种利润率迎来改善，营销改革稳步推进│首创证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入83.79亿元（-14.23%），归属于上市公司股东的净利润为
7.26亿元（-23.19%），扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为7.13亿元（-24.30%）。
核心品种利润率迎来改善，营销改革稳步推进。2026年上半年，公司医药工业收入为55.04亿元（-16.12%），我们认
为主要是由于居民消费能力波动和部分品种终端需求下滑等因素影响；毛利率为42.52%，同比下降1.47pct，2025年以来
，成都中药材价格指数进入下行通道，随着成本压力减弱，我们预计公司医药工业的盈利能力有望逐步改善。医药工业前
五名合计收入为27.59亿元（-10.72%），降幅小于医药工业整体，我们认为主要是由于以安宫牛黄丸为代表的核心品种的
需求具有一定韧性，随着居民消费能力修复，预计公司核心品种的销售有望迎来边际改善；毛利率为51.77%，同比增长4.
32pct，根据康美中药网的数据，2026年以来天然牛黄价格同比显著下降，随着高成本原料库存的逐步消化，我们预计公
司核心品种的成本仍有优化空间。2026年上半年公司完善渠道体系，强化价格管控，整合营销队伍和资源，优化经销商梯
队；加强协同联动，激发子公司合力，推动露酒板块等新业态实现突破，为公司长期发展蓄力。
推行精细化管理，实现资源优化配置。在收入承压的背景下，公司开展精细化管理，严控各项费用支出，采用精准营
销策略，持续深化营销改革，2026年上半年销售费用同比下降16.43%，管理费用同比下降7.90%。公司加大研发投入，202
6年上半年研发费用同比增加39.86%，主要是由于开展珍稀濒危药材替代品相关研究。公司通过费用结构的调整，实现了
资源的优化配置。
盈利预测和估值。根据公司2026年中报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2026年至2028年公司营业收入分别为16
0.38亿元、168.69亿元和175.52亿元，同比增速分别为-7.1%、5.2%和4.0%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.12亿
元、13.55亿元和15.19亿元，同比增速分别为1.9%、11.8%和12.1%，以9月8日收盘价计算，对应PE分别为27.6倍、24.6倍
和22.0倍，考虑到公司品牌价值出众，利润率有望逐步修复，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境低迷，核心品种销售额低于预期；中药材价格波动，导致利润率低于预期。
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2026-09-02│同仁堂(600085)业绩短期承压，毛利率有望改善 │长城证券 │增持
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事件：2026年上半年公司实现营收83.79亿元(同比-14.23%)，归母净利润7.26亿元（同比-23.19%），扣非归母净利
润7.13亿元(同比-24.30%)；单Q2实现营收37.15亿元(同比-17.32%)，归母净利润2.55亿元（同比-29.80%），扣非归母净
利润2.44亿元(同比-32.58%)。2026年上半年业绩短期承压，主要系整体消费环境变化、医药零售承压等因素影响。截至2
026年二季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为30.65天，同比上升1.49天，相比同行业属较低水平。
2026Q2公司综合毛利率较2025Q2提升0.42pct，我们认为主要系（1）国内天然牛黄价格回落明显：中药材天地网数据
显示，2026年8月底天然牛黄市场价格为55万元/公斤（安国药市，下同），相比2025年7月的170万元/公斤下降了68%，前
期公司购买的高价天然牛黄库存陆续出清，新购买的低价天然牛黄将明显改善公司毛利率；（2）进口天然牛黄加持：202
5年4月，国家药监局、海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》；2026年2月，首单阿根
廷天然牛黄成功入境（资料来源：国务院国资委），未来随着海外相对低价牛黄的进入，公司成本压力有望逐步缓解。
推进营销改革，强化协同联动。经营分公司定位产品应用场景，五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸地铁广告项目总曝光量
超1.6亿次；御药传奇首家体验馆落地江苏无锡，御药会员小程序完成更新升级。科技公司围绕“日日养生正当潮”年度
主题开展联动宣传，京制牛黄解毒片联合短剧、高德平台合作曝光量超2.6亿，加味逍遥丸打造场景活动曝光量超1.9亿。
国药公司成功推出羚羊角粉胶囊、金芝肝宝、破壁灵芝孢子油等新品；落地香港100家堡垒终端，搭建京东全球购、天猫
国际、抖音全球购品牌旗舰店及自有小程序的跨境电商矩阵，稳步推进营销改革。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润9.93/11.47/13.22亿元，同比-16.5%/+15.6%/+15.2%，EPS为0.72/0
.84/0.96元，对应PE33.2x/28.7x/24.9x。考虑到公司具备强品牌力与高产品壁垒，毛利率有望修复，维持“增持”评级
。
风险提示：天然牛黄价格高企、消费复苏不及预期、市场竞争加剧、渠道调整受阻
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2026-09-02│同仁堂(600085)严控费用支出，激发子公司合力 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：营业收入83.79亿元，同比减少14.23%；归母净利润7.26亿元，同比减少23.19%，符合我们预期
。
发展趋势
主营业务处于渠道调整期。1H26，母公司收入为25.70亿元，同比减少15.0%，净利润为7.54亿元，同比减少19.5%，
主要由于整体消费环境变化、医药零售承压等因素影响。目前，公司稳步推进营销组织体系优化。系统策划核心大品种中
长期推广方案，整合营销队伍和资源，推进医疗渠道与OTC渠道销售业务的协同发力。强化经销商价格管控，实行分级与
动态准入机制，有效缩减经销商数量，优化经销商梯队，推动渠道扁平化。
严控费用支出，推动主动优化。公司积极推动费用管控从被动节约向主动优化转变，将降本目标纳入刚性绩效考核，
建立全级次费用支出管控机制。推动与供应商、承运商等合作方协商谈判；全面梳理预算开支。1H26，公司销售费用同比
下降16.43%，管理费用同比下降7.90%。
激发子公司合力。1H26，公司持续探索露酒板块突围路径，同仁堂酒类京东自营、抖音旗舰店正式运营。同仁堂科技
围绕“日日养生正当潮”年度主题开展联动宣传。商业公司围绕年度销售目标，开展系列主题营销活动。同仁堂国药成功
推出羚羊角粉胶囊、金芝肝宝、破壁灵芝孢子油等新品；搭建跨境电商矩阵。
瞄准关键领域，加码科研攻关。截至2026年8月，公司加快推进中药创新药开发工作，稳步推进温胆汤颗粒、真武汤
颗粒等经典名方研究工作，开展同仁牛黄清心丸等品种增加功能主治改良型新药研究，拓展品种适用范围。
盈利预测与估值
我们维持2026年和2027年净利润预测，分别为13.1亿元和14.4亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率25.1倍/22.8倍
。我们维持跑赢行业评级，考虑中药板块估值中枢下移，我们下调目标价10.8%至34.8元，对应2026/2027年36.4倍和33.1
倍市盈率，较当前股价有44.9%的上行空间。
风险
原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。
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2026-08-31│同仁堂(600085)行业承压下公司收入利润下滑 │华泰证券 │买入
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公司公告1H26营收、归母净利、扣非净利83.8、7.3、7.1亿元（-14%/-23%/-24%yoy），其中单二季度营收、归母净
利、扣非净利37.2、2.6、2.4亿元（-17%/-30%/-33%yoy）。收入利润下滑主因行业周期下行、医药零售承压、成本压力
传导等因素。我们认为同仁堂仍然是品牌力最强的中药企业之一，有望凭借强大的品牌力穿越行业周期，维持“买入”评
级。
股份公司收入利润承压
股份公司（母公司）1H26收入、毛利润、剔除投资收益的营业利润25.7/7.5/6.2亿元（-15%/-19%/-20%yoy），期待
下半年回暖：1）我们估算安牛1H26收入同比下滑，随着供需关系回暖、牛黄价格回落、加大牛黄进口，预计安牛收入有
望恢复平稳；2）御药传奇已推出两批23个品种，随着御药传奇体验馆全国推广，我们预计未来逐步放量；3）五子衍宗、
乌鸡白凤等OTC品种加大广告曝光，清心、大活络等处方药品种深耕中老年用户与医疗渠道，我们看好二线品种长期表现
。
科技与国药因渠道管控收入承压，商业因零售下行收入承压
1H26科技公司（本部）收入、净利润22.0/2.0亿元（-11%/-17%yoy），收入下滑主因公司管控价格、调整经销商，公
司积极构建“核心大品种-重点品种-培育品种”梯队，上半年大品种六味地黄、金匮肾气、阿胶均实现20%以上的收入增
长，我们预计科技公司全年收入、利润降幅有望收窄。1H26国药公司收入、净利润5.3/1.8亿元（-25%/-22%yoy），中国
香港/内地/海外地区收入分部同比下滑11%/58%/20%，主因强化价格管控、收紧分销渠道（自有产品收入同比下降28%），
期待下半年回暖。1H26商业公司收入、净利润45.0/0.6亿元（-21%/-80%yoy），主因零售行业承压（1H26开店6家、闭店4
2家）、中药材降价等因素，2026年仍是行业压力年，静待2027年恢复。
毛利率承压，主动优化费用支出，净现金流持续好转
1）1Q24-2Q26公司毛利率42.9%/45.0%/43.2%/44.7%/45.5%/42.8%/42.7%/39.5%/41.7%/43.3%，季度毛利率仍然承压
，我们期待毛利率随着牛黄降价、中药材价格持续回落、御药放量等稳步恢复；2）1H26销售/管理/研发费率18.5%/7.6%/
1.5%（-0.5pct/+0.6pct/+0.6pctyoy），销售费用与管理费用均下降、主因公司将降本目标纳入刚性绩效考核，研发费率
上升主因开展濒危药材替代研究；3）1H26销售商品、提供劳务所得现金84.1亿元、略高于收入，现金流净额17.3亿元、
高于利润主因存货减少（原材料同比下降约10亿元）。
维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利13.7、15.3、17.1亿元（+15%、+12%、+12%yoy）。给予公司26年32xP
E（可比公司均值23x，考虑同仁堂品牌力给予一定溢价），目标价31.93元（前值35.92元，基于26年35xPE和13.7亿元利
润，下调主因可比公司估值下降），维持“买入”。
风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。
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2026-08-06│同仁堂(600085)公司简评报告：品牌价值稳固，盈利修复可期 │首创证券 │买入
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事件：2026年7月，公司的时疫清瘟丸（水蜜丸）获得加拿大产品许可证；2026年以来，公司的柏子养心丸、右归丸
、儿感清口服液、锁阳固精丸、人参健脾丸和大黄?虫丸等多个品种获得加拿大产品许可证；2026年6月公司取得加拿大卫
生部境外生产场地认证，养阴清肺丸和时疫清瘟丸获准在加拿大上市销售。
品牌积淀深厚，产品矩阵丰富，国际化战略稳步落地。2026年以来公司持续推进产品海外注册工作，国际化战略稳步
落地，长期看海外市场销售有望成为公司业绩新的增量。公司旗下拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、
六味地黄丸和金匮肾气丸等为代表的众多经典药品，常年生产的中成药超过400个品规，覆盖心脑血管、补益、清热、妇
科和儿科等多个领域。公司品牌历史悠久，文化积淀深厚，产品品质认可度高。凭借丰富的产品矩阵和独特的品牌价值，
我们认为公司业绩长期增长动能充足。
成本压力减弱，盈利能力有望逐步改善。2026年3月7日，公司完成了全国首单天然牛黄进口，拓展了优质原料供应渠
道，并破解了核心贵细原料紧缺瓶颈，对于公司核心品种原料供应的稳定具有重要意义。根据康美中药网的数据，2026年
以来天然牛黄价格同比显著下降；2025年以来，成都中药材价格指数也进入下行通道，随着成本压力减弱，我们认为公司
的盈利能力有望逐步改善。
营销变革持续推进，产品价值有望持续释放。公司在保证核心品种安宫牛黄丸市场地位的同时，逐步着手培育更多具
备增长潜力的大单品，做强产品矩阵；公司加速变革营销策略，持续深化营销模式创新，强化终端触达和消费者服务。在
研发方面，2025年公司围绕新产品的研发和已上市产品的二次开发等取得诸多成果，后续将进一步拓展至创新药、经典名
方和养生露酒等品种的研发。我们认为，通过多元化布局研发管线，建立产销研一体化协同机制和营销变革措施的落地，
有助于公司现有及在研品种商业价值的最大化。
盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为178.02亿元、184.75亿元和191.64亿元，同比增速分
别为3.2%、3.8%和3.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.78亿元、14.22亿元和16.16亿元，同比增速分别为7.4%
、11.3%和13.6%，以8月5日收盘价计算，对应PE分别为26.9倍、24.2倍和21.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境低迷，核心品种销售额低于预期；中药材价格波动，导致利润率低于预期。
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2026-05-17│同仁堂(600085)2025年报&2026年一季报点评：品牌力依旧稳固，毛利率修复 │国泰海通 │买入
│可期 │ │
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本报告导读：
公司是品牌历史悠久的中药龙头企业，近年来受到终端需求与原材料价格等因素波动影响业绩有所承压，展望2026年
看好外部环境改善与内部改革下经营业绩逐步走出拐点。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。公司2025年实现收入172.56亿元，同比下降7.21%，归母净利润11.89亿元，同比下降22
.07%，扣非归母净利润11.47亿元，同比下降22.57%；26Q1实现收入46.64亿元，同比下降11.59%，归母净利润4.71亿元，
同比下降19.07%，扣非归母净利润4.70亿元，同比下降19.15%。预测2026-2028年EPS为0.97、1.11与1.25元，参考行业平
均估值，首次覆盖，考虑公司品牌力溢价，给予2026年PE为35X，给予目标价33.95元，给予“增持”评级。
工商业有所下滑，毛利率受销售规模变化与原材料价格等影响有所波动。分行业看，公司2025年医药工业营收107.18
亿元，同比下降10.03%，毛利率为43.23%，同比减少0.52pct，医药商业营收104.78亿元，同比下降6.70%，毛利率为27.2
3%，同比减少0.16pct。
心脑血管品类短期承压，其他品类稳健增长。分领域看，公司2025年心脑血管类营收40.93亿元，同比下降20.46%，
毛利率为49.24%，同比减少0.07pct；补益类营收23.60亿元，同比增长10.94%，毛利率为40.67%，同比增加5.02pct；清
热类营收7.68亿元，同比增长4.74%，毛利率为36.73%，同比增加5.42pct；妇科类营收5.37亿元，同比增长12.54%，毛利
率为42.62%，同比下降4.88pct。
深化营销体系变革，拓展院内增长空间。围绕“三大发展战略”导向和营销改革战略部署，稳步推进营销组织体系优
化，推动营销资源向重点品类、核心区域、高潜力市场集中配置与深度聚焦。在院内销售领域，坚持以巩固核心市场为基
础，有序拓展外埠市场，构建以心脑血管、呼吸、儿科为核心，骨科、消化、肿瘤为培育领域，特色产品协同发展的“3+
3+N”产品矩阵，并实施科学的产品分级管理体系。加强院内准入与医疗网络拓展，依托“零售为主体、医疗为补充”的
渠道战略，结合专业化学术推广，提升院内市场覆盖广度与业务贡献深度。
风险提示：核心产品销售不及预期，原材料成本波动风险。
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2026-05-15│同仁堂(600085)2025年报及2026年一季报点评：行业承压，蓄力调整 │华创证券 │增持
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事项：
公司25年实现收入172.6亿元（同比-7.2%），归母净利润11.9亿元（同比-22.1%），扣非后归母净利润11.5亿元（同
比-22.6%）；4Q25年实现收入39.5亿元（同比-17.4%），归母净利润0.1亿元（同比-93.3%），扣非后归母净利润-0.2亿
元（4Q241.6亿元），4Q业绩主要受高毛利业务下降拖累。
公司1Q26实现收入46.6亿元（同比-11.6%），归母净利润4.7亿元（同比-19.1%），扣非净利润4.7亿元（同比-19.2%
）；子集团同仁堂科技1Q26实现收入18.1亿元（同比-10.9%），归母净利润1.7亿元（同比-25.4%）。
评论：
盈利能力修复可期。
公司核心产品原材料天然牛黄价格已从高点近160万元/公斤回落至约50万元/公斤（2026年3月），叠加2025年4月进
口牛黄试点政策实施，2026年3月10日同仁堂完成全国首单天然牛黄进口，供给端持续改善。我们预计公司高价成本库存
大量逐渐消化（1Q26存货环比下降10亿元、同比下降12.4亿元），后续季度安宫牛黄丸毛利率有望修复。
品类表现：心脑线拖累收入。
1）2025工业收入107亿元、同比下滑10%，毛利率43.2%、下滑0.5pct；主要受心脑线收入下降影响，心脑收入-20.5%
、补益+11%、清热+4.7%、妇科+12.5%。心脑线有所承压，我们认为与25年零售端心脑大品类整体表现不佳、及消费压力
等因素有关。
2)商业净利润1.8亿元（2024年3.9亿元），新开门店40家，净新增28家门店；
财务指标：应收及现金流改善，静待毛利率修复。
1）2025毛利率42.9%（-1.1pct）、净利率9.5%（-2.8pct）、销售费用率20.5%（+1.2pct）、管理费用率8.2%（+0.3
pct）；2）2025年应收下降至11.2亿元（202415.7亿元），经营现金流改善至26.9亿元（20247.6亿元）、主要为放缓贵
细原料采购所致；考虑到进口牛黄试点放开、价格大幅回落，看好后续盈利能力修复。
投资建议：精品国药龙头，看好公司近年内部改革带来经营面貌的持续性变化。基于核心单品安宫牛黄丸终端动销承
压、高价原料库存拖累毛利率，我们预计公司26-28年归母净利润为12.8/14.8/17.0亿元（26-27年前值分别为17.5/20.2
亿元），同比增速为+7.8%/+15.0%/+15.1%。参考公司历史估值，给予公司26年35x目标PE，对应目标价32.7元，维持“推
荐”评级。
风险提示：核心产品销量不及预期，药材价格波动，改革进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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