研报评级☆ ◇600085 同仁堂 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.22│ 1.11│ 0.87│ 1.04│ 1.18│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 9.52│ 9.62│ 9.96│ 12.74│ 13.75│ 14.90│
│净资产收益率% │ 12.78│ 11.57│ 8.71│ 9.14│ 9.60│ 10.08│
│归母净利润(百万元) │ 1668.83│ 1526.27│ 1189.37│ 1397.70│ 1569.47│ 1826.42│
│营业收入(百万元) │ 17860.89│ 18597.28│ 17256.19│ 18196.47│ 19418.96│ 20799.28│
│营业利润(百万元) │ 3084.16│ 2798.58│ 2032.12│ 2458.96│ 2772.78│ 3146.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 增持 维持 --- 0.93 1.02 1.13 光大证券
2026-04-03 增持 维持 39 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 35.92 1.00 1.12 1.25 华泰证券
2026-03-31 未知 未知 --- 1.19 1.39 1.61 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│同仁堂(600085)2025年年报点评：短期承压不改长期韧性，天然牛黄进口利好│光大证券 │增持
│产业发展 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为172.56/11.89/11.47亿元，同比-7.21%/-
22.07%/-22.57%；经营性净现金流26.93亿元，同比+253.87%；EPS（基本）0.87元。拟向全体股东每10股派发现金红利5.
0元（含税），股利支付率为57.66%。业绩符合市场预期。
点评：
市场需求放缓致下半年业绩承压，核心产品收入表现较弱。25H1/H2公司营收分别为97.69/74.87亿元，同比+0.06%/-
15.25%；归母净利润9.45/2.44亿元，同比-7.39%/-51.74%；扣非归母净利润9.42/2.05亿元，同比-5.03%/-58.13%。其中
，上半年收入稳健，利润下滑与销售费用投入加大有关，25H1销售费用率同比+2.13pp至19.01%；下半年收入下滑，与市
场需求放缓及行业竞争加剧等因素有关，利润下滑超50%与毛利率下降、销售/管理/研发费用率提升有关，产品终端动销
承压、收入结构调整等因素拖累业绩表现。分业务看，2025年医药工业和商业分别实现营收107.18/104.78亿元，同比-10
.03%/-6.70%，25H2医药工业营收41.56亿元，YOY-35.79%，母公司、同仁堂科技、同仁堂国药收入均明显下滑。公司坚持
大品种战略，2025年前五大产品营收合计47.24亿元，同比-15.74%，占医药工业营收44.08%，同比下滑2.99pp，核心品种
表现较弱。
深化营销体系变革，短期经营波动不改长期韧性。2025年外部环境更趋复杂、消费需求分化、原材料价格波动，公司
保持战略定力，稳步推进营销组织体系优化，构建服务驱动型增长新模式，强化学术引领，拓展院内市场。2025年母公司
营收和净利润同比-5.0%/-19.2%，利润端降幅快于收入端，与毛利率下降、期间费用率上升及减值损失增加有关。子公司
方面，同仁堂科技营收和净利润同比-10.69%/-25.52%；同仁堂国药营收和净利润同比-5.80%/-16.39%；同仁堂商业营收
和净利润同比-8.37%/-52.32%，利润明显承压与24年开店较多、费用集中体现在25年有关。截至2025年底，公司拥有门店
1279家，较年初净增加28家。其中，设立中医医疗诊所的门店数量占比为62.55%，同比+5pp；取得医保定点资格的门店数
量占比为72.87%，同比+8.20pp，店型升级趋势明显。
加强研发和境外注册，天然牛黄进口利好公司发展。2025年公司研发费用2.92亿元，同比+8.38%，研发费用率为1.69
%，同比+0.68pp，研发投入力度有所加大。公司围绕新产品的研发、已上市产品的二次开发、工艺质量标准问题攻关等方
面开展科研项目并取得部分成果。此外，同仁堂国药及公司分支机构的产品获中国香港、柬埔寨、加拿大注册许可，获准
当地销售。2025年4月，国家药监局、海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，2026年3
月10日同仁堂完成全国首单天然牛黄进口，标志着牛黄进口试点正式落地，有望破解核心贵细原料紧缺瓶颈，筑牢稳固的
全球供应链体系，降低生产成本，推动中药产业国际化与高质量发展。
盈利预测、估值与评级：考虑到中药零售市场规模增速放缓，公司工业和商业营销改革进入深水区，研发投入持续加
大，我们下调26-27年归母净利润预测为12.72/14.03亿元（较上次预测下调27%/27%），新增28年归母净利润预测为15.57
亿元，现价对应PE分别为30/27/25倍。公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著，大品种战略和精品战略推动经营
质量提升，维持“增持”评级。
风险提示：医药政策风险；消费疲软风险；市场竞争加剧风险。
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2026-04-03│同仁堂(600085)产品矩阵逐渐丰富，研发投入加强 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025业绩：收入172.56亿元，同比下降7.21%，归母净利润11.89亿元，同比下降22.07%，业绩低于我们预期
，主要由于部分子公司处于调整期，每股盈利0.87元，扣非净利润为11.47亿元，同比下降22.57%。
发展趋势
母公司保持良性发展态势。根据公司公告，2025年母公司收入为46.49亿元，同比下降5.05%，净利润11.26亿元，同
比下降19.2%。
母公司坚持推进大品种战略与精品战略，强化核心品种的全链条协同与市场主导地位，完善产品矩阵运营，打造差异
化动销体系。公司锚定“提质增效”任务主线，全链条降本攻坚，深化营销，公司改革和主业发展根基持续夯实。同仁堂
科技深化影响改革，同仁堂国药积极布局线上和线下渠道。
根据公司公告，2025年同仁堂科技整体受营销体系改革、渠道梳理等因素影响，收入64.84亿元，同比下降10.7%。同
仁堂科技持续推进重点改革和管理提升，以提高运营效率、强化成本管控、优化资源配置。同仁堂国药全年实现营业收入
13.88亿元，同比下降5.8%。其在香港新增1家门店，并积极推进门店升级改造，持续赋能零售业务，拓展线上线下销售渠
道，丰富销售网络布局。
加大科研项目投入。根据公司公告，2025年公司研发投入总额为3.91亿元。公司重点推进中药创新药研发与巴戟天寡
糖胶囊、同仁乌鸡白凤丸等重点品种二次开发；开展儿感清口服液等潜力品种探索性研究。同时，公司持续开展创新药、
经典名方、养生露酒研发，多元化布局研发管线推进产销研一体化协同机制成效，同仁堂科技中药创新药芪参颗粒Ⅱ期临
床试验已顺利完成首例患者入组。
盈利预测与估值
考虑到部分子公司处于调整期，我们下调2026预测归母净利润11.4%至13.12亿元，引入2027年14.44亿元。当前股价
对应2026/2027年29.5/26.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价17.0%至39.0元，对应40.8倍2026年市盈率和3
7.1倍2027年市盈率，较当前股价有38.2%上行空间。
风险
原材料价格上涨，产品营销效果低于预期。
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2026-04-01│同仁堂(600085)收入利润承压，期待重回增长 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年营收、归母净利、扣非净利172.6、11.9、11.5亿元（-7%/-22%/-23%yoy），不及我们预期（此前预
测25年归母净利18.0亿元）。收入利润下滑主因行业竞争与需求放缓。我们认为同仁堂仍然是品牌力最强的中药企业之一
，公司有望凭借强大的品牌力穿越行业周期，维持“买入”评级。
股份公司：安牛承压导致收入利润承压
股份公司2025年收入、毛利润、剔除投资收益的营业利润46.5/19.9/9.9亿元（-5%/-7%/-16%yoy），2026年收入有望
恢复性增长：1）我们估算安牛2025年收入同比明显下滑，随着供需关系回暖、牛黄价格回落、加大牛黄进口，预计安牛
收入有望恢复平稳，毛利率逐步回暖；2）御药传奇第一批4M24推出11个品种、2024年销售收入1.5亿元，2025年推出第二
批12个品种，我们估算2025年收入快速增长，2026年有望保持增长态势；3）五子衍宗、乌鸡白凤等OTC品种加大广告力度
，清心、大活络等处方药品种深耕中老年用户，我们看好二线品种长期表现。
科技公司渠道去库存，国药公司香港承压，商业公司整体承压
2025年科技公司（本部）收入、净利润40.2/2.1亿元（-10%/-2%yoy），收入下滑主因实渠道去库存，我们预计2026
年收入有望明显增长。2025年国药公司收入、净利润13.9/3.8亿元（-6%/-21%yoy），香港地区收入同比下滑12%（上半年
同比增长30%）、内地收入同比增长17%、海外收入基本平稳，我们预计2026年收入有望转正。2025年商业公司收入、净利
润97.3/1.8亿元（-8%/-62%yoy），主因新开门店培育期费用较高、药店客流承压、中药材降价等因素，我们期待2026年
有序恢复。
毛利率仍然承压，净现金流大幅好转
1）1Q24 4Q25公司毛利率42.9%/45.0%/43.2%/44.7%/45.5%/42.8%/42.7%/39.5%，季度毛利率仍然承压，我们期待
毛利率随着牛黄降价、中药材价格回落、御药放量等稳步恢复；2）2025年销售/管理/研发费率20.5%/8.2%/1.7%（+1.1pc
t/+0.3pct/+0.2pctyoy），销售费用与管理费用整体微降、费率因收入下降而微微上升，研发费率上升主因开展药品海外
注册；3）2025年销售商品、提供劳务所得现金184.5亿元、高于收入，现金流净额26.9亿元、高于利润主因药材采购支出
大幅减少且回款效率提升。
维持“买入”评级
考虑到行业承压影响公司收入、中药材降本速度不及我们预期影响公司毛利率，我们下调26-27年并新增28年盈利预
测，预计公司26-28年归母净利13.7、15.3、17.1亿元（26-27年较前值-34%、-36%）。给予公司26年35xPE（可比公司均
值26x，考虑同仁堂品牌力给予一定溢价），目标价35.92元（前值45.88元，基于25年35xPE和18.0亿元利润），维持“买
入”。
风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。
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2026-03-31│同仁堂(600085)2025年年报点评：业绩短期承压，核心原料破局有望驱动修复│西南证券 │未知
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事件：2025年，公司实现营收172.6亿元，同比-7.2%；实现归母净利润11.9亿元，同比-22.1%；实现扣非归母净利润
11.5亿元，同比-22.6%。
收入端短期承压，产品结构分化维持经营韧性。营收端，2025年公司营收172.6亿元（-7.2%），主要系市场需求放缓
及行业竞争加剧等因素综合影响所致。具体来看，医药工业营收107.2亿元（-10.0%），医药商业营收104.8亿元（-6.7%
）。从细分领域看，心脑血管/补益/清热/妇科类分别实现营收40.9/23.6/7.7/5.4亿元，同比-20.5%/+10.9%/+4.7%/+12.
5%，心脑血管类受高基数影响承压显著，补益、清热及妇科等品类仍维持了较好的增长韧性。2025年前五名系列产品中，
补益品类景气度较高，销售量同比增长61.4%；清热类牛黄解毒系列进入营收前五名，显示出较强的品牌支撑与终端动销
韧性。
成本端受益核心原料破局，利润率修复在即。毛利端，2025年公司实现毛利率42.9%（-1.1pp），前五名系列产品（
安宫牛黄、牛黄清心、乌鸡白凤、六味地黄、牛黄解毒）实现毛利率46.4%（-1.2pp）；而医药工业原材料成本同比下降
达10.8%，表明前期高价原料库存对利润的侵蚀仍在延续。公司于2026年3月成功完成全国首单天然牛黄的合法进口，伴随
高价库存逐步出清，低成本原料逐步导入后毛利率有望迎来显著修复，利润弹性释放可期。费用端，2025年公司销售费用
率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.5%/8.2%/1.7%/-0.4%，同比+1.1pp/+0.3pp/+0.2pp/-0.4pp，基本维持
稳定。
营销改革持续深化，渠道体系建设立体化。公司围绕“三大发展战略”持续推进营销体系优化，围绕“零售终端、医
疗市场、电商平台、海外注册”多线布局。零售端，截至2025年末同仁堂商业共有1279家门店，全年净增28家，其中设立
中医医疗诊所800家、取得医保定点资格932家，终端“药店+诊所+医保”能力继续增强。商业公司围绕终端网络升级、药
诊协同拓展、新零售布局和会员运营体系建设持续发力，广告及推广类业务经费同比下降16.8%。医疗端，公司在院内销
售领域构建“3+3+N”产品矩阵，以心脑血管、呼吸、儿科为核心，骨科、消化、肿瘤为培育领域拓展准入和学术推广。
海外端，安宫牛黄丸在柬埔寨获批注册，苏合香丸、麻仁润肠丸、参苓白术散等产品取得加拿大注册，国际化布局稳步推
进。
盈利预测与投资建议：考虑到公司经营韧性突出，核心品种成本压力缓解，渠道秩序和终端动销改善。预计2026-202
8年归母利润分别为16.4亿元、19.0亿元和22.1亿元，对应PE分别为23倍、20倍和17倍，建议保持关注。
风险提示：原材料价格波动、产品放量不及预期、库存清理节奏不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2025-12-16│同仁堂(600085)2025年12月16日-2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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一、 近期市场较为关注牛黄进口政策的进展及其对行业原材料供给的影响。请问在当前监管框架下，牛黄进口政策
对公司未来牛黄采购成本和供应稳定性将产生怎样的影响？公司目前在牛黄进口及相关检测流程中的推进进度如何？
答：关于进口牛黄事项，目前公司已按国家相关监管要求推进前期工作，进口牛黄已运抵北京，并依法送交有关机构
开展样品基原鉴定等检验程序。上述检测属于进口牛黄的必要合规环节，相关工作正在按流程有序推进。
从整体安排来看，公司已提前做好相应准备，并同步开展全面的可行性研究，审慎评估进口牛黄在合规前提下对未来
原料供应结构及成本端的潜在影响。后续如相关流程完成，公司将在符合法规和监管要求的基础上，结合实际情况统筹推
进相关工作。
在成本及经营影响方面，公司原材料成本核算采用加权平均法，现有牛黄库存将按照既定生产计划逐步消化使用。短
期内，天然牛黄价格波动对公司毛利率水平不构成重大影响，公司整体原料供应和生产经营保持稳定。
二、 公司今年在品牌建设方面的工作重点是什么？
答：在品牌建设方面，公司将按照集团公司的统一部署，进一步加强对“同仁堂”品牌的统一管理与规范使用，重点
强化股份公司药品“双龙标”的使用和管理。目前，股份公司药品均统一使用“双龙标”商标，通过强化商标管理和规范
应用，有助于提升消费者对股份公司产品的识别度和信任度，进一步凸显与其他市场主体的差异化特征。
三、 公司产品品种矩阵布局情况如何？
答：公司披露的核心大品类包括心脑血管类、补益类、清热类及妇科类，均为股份体系内核心大品种。
心脑血管类代表品种包括安宫牛黄丸系列，同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等产品
；妇科类代表产品为同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等产品；补益类代表品种包括六味地黄丸系列、金匮肾气系
列、阿胶系列、五子衍宗系列、归芍地黄系列、柏子养心系列等产品；清热类：包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄
清胃系列、连翘败毒系列等产品。
公司未来产品战略重点主要围绕培育和发展核心大品种群，进一步加大资源投入，推动核心品种矩阵多元化发展，增
强经营可持续性。
四、 “十五五”规划推进以及提质增效的统筹推进情况如何？
答：公司正在推进“十五五”规划的研究与编制工作，相关规划尚处于调研、论证完善阶段。在当前市场环境下，公
司阶段性工作思路总体是坚持稳经营、强能力、提效率，围绕成本端、供给端与营销端协同发力，提升经营韧性与终端动
销效率。
一是持续推进生产效率提升、包材辅料与原材料成本优化等工作，通过设备更新和智能制造、机械化率提升等举措，
推动制造端效率改善与成本结构优化。二是延续并深化大品种战略，围绕重点品种加大市场推广与终端策略协同，在总结
前期营销改革经验的基础上，结合市场变化研究推进新一轮营销体系优化，进一步提升产品认知、选择率与终端转化效率
。三是持续加大科研和学术支持力度，整合医疗渠道相关品种，组建专业团队探索医院市场的系统化布局，并配套推进学
术研究与专业推广工作，为相关业务的长期发展提供支撑。
总体来看，公司将在稳经营、防风险的基础上，从成本控制、营销体系优化及科研支撑等多方面协同推进相关工作，
以应对当前市场环境变化。
五、 在“十五五”规划推进过程中，公司如何通过医疗事业部的建设，推动核心医疗品种培育，并与终端动销提升
形成联动？目前医药发展分公司的进展情况如何？
答：公司将医疗渠道作为持续培育的方向，对系内医疗品种进行了统一整合和运作。目前，公司成立医药发展分公司
，旨在整合系内医疗类品种，统一开展院内渠道推广、循证医学证据建立、合规体系建设，推广满足院内临床使用需求专
属产品等工作。
从品种结构看，医药发展分公司已围绕脑血管、儿科、呼吸系统等领域，逐步梳理形成相对清晰的品种梯队，并以具
备一定基础和特色的医疗品种为重点，带动相关品种的协同推广。
在区域布局方面，公司在北京地区医疗终端已有一定覆盖基础，同时正稳步向京津冀及部分外埠地区拓展，相关工作
仍在持续推进中。
在团队建设方面，医药发展分公司已完成基础人员配置，并按照区域和产品线进行分工管理，通过专业化运作，加强
学术推广和终端服务能力建设，为核心医疗品种的持续培育提供支撑。
六、 如何看待人口老龄化趋势及对公司的影响？
答：公司紧抓市场机遇，积极研究推进应对人口老龄化的发展策略。随着国民经济进一步发展，居民可支配收入和医
疗保健消费支出进一步提高，公众对中医药产品和服务的市场需求日益增强。公司常年生产的中成药覆盖心脑血管、补益
、清热等多领域，拥有众多适合老年人使用的品种品规。同时，公司加大科研创新力度，对现有产品进行二次开发，通过
循证医学研究拓展适应症，让中医药在治未病、辨正施治方面的优势进一步凸显，成为释放企业长期价值的关键引擎。
七、 安宫牛黄丸目前无法进入院内销售的主要原因和推进院内销售情况如何？
答：安宫牛黄丸（体培）目前已实现院内渠道销售。双天然原材料（天然牛黄+天然麝香）版本因医保政策规定，暂
未纳入统筹基金支付范围。目前，公司正持续加大安宫牛黄丸在院内渠道的推广力度，进一步拓宽临床应用场景。公司医
药发展分公司进一步整合系内医疗类品种，统一开展院内渠道推广、循证医学证据建立、合规体系建设，推广满足院内临
床使用需求的产品等工作。
八、 核心大单品在海外市场布局和推进情况如何？
答：国药公司主要经营海外市场，核心主打产品有安宫牛黄丸、破壁灵芝孢子粉胶囊等。目前海外拓展重点向东南亚
地区推进，2025 年安宫牛黄丸已完成在柬埔寨的注册，后续将逐步推动在东南亚等国家的注册，东南亚市场对中成药产
品需求较为旺盛，认可度较高，海外市场增长空间广阔。随着东南亚市场拓展及海外注册推进，有助于国药公司重点产品
的销售渠道拓展。但海外销售容易受当地政策环境变化、汇率波动、市场竞争等因素的影响，存在一定不确定性。公司提
示投资者注意关注投资风险，谨慎决策。
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参与调研机构：46家
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2025-11-04│同仁堂(600085)2025年11月4日-12月5日投资者关系活动主要内容
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北京同仁堂股份有限公司于2025年11月4日-12月5日在北京同仁堂股份有限公司举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有北京汉和，上市公司接待人员有董事会秘书、证券事务代表、经营分公司经理。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512121626035806269283.pdf
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