研报评级☆ ◇600085 同仁堂 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 1.22│ 1.11│ 1.15│ 1.32│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 8.61│ 9.52│ 9.62│ 10.06│ 10.58│ 11.11│
│净资产收益率% │ 12.08│ 12.78│ 11.57│ 11.46│ 12.49│ 13.43│
│归母净利润(百万元) │ 1425.81│ 1668.83│ 1526.27│ 1583.36│ 1809.69│ 2048.06│
│营业收入(百万元) │ 15372.42│ 17860.89│ 18597.28│ 18808.28│ 20356.72│ 22155.13│
│营业利润(百万元) │ 2721.44│ 3084.16│ 2798.58│ 2792.15│ 3180.94│ 3610.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 39.2 1.04 1.22 1.39 国投证券
2025-09-25 买入 维持 --- 1.26 1.41 1.60 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│同仁堂(600085)业绩短期承压，营销、渠道与品牌建设蓄力长期增长 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。
2025年前三季度，公司业绩受市场环境影响呈现短期调整：实现营业收入133.08亿元，同比下降3.70%；实现归母净
利润11.78亿元，同比下降12.78%；实现扣非归母净利润11.63亿元，同比下降11.95%。单季度来看，2025Q3公司实现营业
收入35.39亿元，同比下降12.76%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降29.49%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比下
降32.86%。2025年前三季度，公司经营性现金流净额为19.88亿元，较去年同期-0.53亿元实现大幅改善。
营销改革+渠道布局+品牌推广协同发力，激活市场动能。
1）营销改革方面：①医药工业板块：持续推进大品种战略与精品战略，集中资源强化核心大品种全链条协同及市场
主导地位，发挥“线上+线下+全域”立体化创新营销优势。②医药商业板块：以提升零售药店经营质量为核心，聚焦主题
店型与多元业态，依托特色空间拓展产品及服务；持续开展门店+诊所“焕彩行动”，推动重点门店升级。2）渠道布局方
面：①电商渠道：加强线上推广力度，管控产品价格以避免低价竞争，确保线上线下良性互动，将线上渠道作为便利购药
的重要途径，提升服务品质。②医疗渠道：加大医疗领域拓展力度，全面梳理医疗品规，培育特色产品管线，通过“西学
中”项目、上市品种临床研究、学术共识研讨等学术推广活动，稳步提升经营成效。
3）品牌推广方面：公司积极运用各类媒体平台构建立体式宣传推广矩阵，举办“同仁堂日”“家庭药箱进万家”等
活动，打造地铁站沉浸式中医药文化体验空间，御药传奇冠名“铛铛车”亮相北京中轴线，设计五子衍宗系列、乌鸡白凤
系列产品卡通IP形象，赞助体育赛事、冠名大型活动等，持续扩大品牌社会影响力与市场认知度。
天然牛黄价格回落叠加进口试点，公司成本压力有望逐步缓解。
天然牛黄作为安宫牛黄丸的重要原材料，其价格波动对于公司利润水平影响较大。根据中药材天地网，2023年1月至2
024年12月天然牛黄的价格从57万元/kg一路上涨至170万元/kg，2025年1-7月价格稳定在170万元/kg高位运行，2025年8月
以来天然牛黄的价格逐步回落，截至2025年10-11月价格稳定在140万元/kg，预计公司的成本压力有望随着前期购入的高
价位原料消耗逐步缓解。2025年4月，国家药监局与海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项
的公告》，对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其
试点用于中成药生产；试点区域包括北京、天津、河北等12个省（自治区、直辖市）。我们认为，天然牛黄进口试点推进
将逐步改善供需格局，中期维度公司成本端压力有望进一步减轻。
投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-4.6%、7.1%、8.3%，归母净利润的增速分别为-6.2%、17.
3%、13.1%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为39.20元，相当于2026年32倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险；宏观消费景气度压力；产品销售不及预期的风险。
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2025-09-25│同仁堂(600085)收入表现稳健，毛利率有望逐步修复 │天风证券 │买入
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事件
2025H1，公司实现营业收入97.69亿元，同比增长0.06%；归母净利润9.45亿元，同比-7.39%；2025Q2单季度实现营业
收入44.93亿元，同比-0.06%；归母净利润3.63亿元，同比-18.38%。2025H1，公司经营活动产生的现金流净额为19.53亿
元，同比增长19.38亿元，主要由于公司优化原料采购节奏，原材料采购支出较上年同期减少所致。
点评
核心板块表现稳健，深耕品种品规培育
2025H1，公司医药工业板块实现收入65.62亿元，同比+1.38%；医药商业板块实现收入60.55亿元，同比+0.40%。公司
持续深化营销改革，工业板块深耕品种品规培育，持续推进大品种战略与精品战略，集中优势资源，强化核心大品种全链
条协同和市场主导地位，2025H1公司医药工业前五名系列实现收入30.90亿元，同比+1.4%。
提质增效，精细化管理下盈利能力有所改善
2025H1，公司围绕“提质增效年”主线有序开展各项工作，密切关注原料成本波动，制定积极合理的采购方案，拓展
采购渠道，有效控制成本，保障原料按需供应生产。公司医药工业板块毛利率为43.99%，同比+2.6pct，盈利能力有所改
善。2025年4月，国家药监局、海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，有望扩大牛黄
获取途径，一定程度上缓解药品生产企业原料紧缺的问题。
拓展海外市场，驱动国际布局
2025H1，公司持续稳步推进国际化战略，拓展国际市场。公司同仁堂制药厂苏合香丸取得加拿大卫生部颁发的《产品
许可证（三类）》；同仁堂国药研发的金钗石斛散获得香港中医药管理委员会颁发的中成药注册证书，持续拓展并丰富产
品矩阵，筑牢国际化战略稳健发展坚实根基。
盈利预测与估值
2025H1，受行业周期调整和阶段性外部压力影响，公司的业绩表现呈现一定程度的调整，因此我们将公司2025-2026
年收入预测由227.02/253.79亿元下调至198.83/217.25亿元，2027年收入预测为237.46亿元；在利润端，2024年受到中药
材成本上涨的压力下毛利率有所承压，2025H1公司持续推进提质增效，毛利率有望逐步修复，我们将公司2025-2026年归
母净利润预测值由21.22/23.60亿元下调至17.35/19.39亿元，2027年归母净利润预测为21.96亿元。维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2025-12-16│同仁堂(600085)2025年12月16日-2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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一、 近期市场较为关注牛黄进口政策的进展及其对行业原材料供给的影响。请问在当前监管框架下，牛黄进口政策
对公司未来牛黄采购成本和供应稳定性将产生怎样的影响？公司目前在牛黄进口及相关检测流程中的推进进度如何？
答：关于进口牛黄事项，目前公司已按国家相关监管要求推进前期工作，进口牛黄已运抵北京，并依法送交有关机构
开展样品基原鉴定等检验程序。上述检测属于进口牛黄的必要合规环节，相关工作正在按流程有序推进。
从整体安排来看，公司已提前做好相应准备，并同步开展全面的可行性研究，审慎评估进口牛黄在合规前提下对未来
原料供应结构及成本端的潜在影响。后续如相关流程完成，公司将在符合法规和监管要求的基础上，结合实际情况统筹推
进相关工作。
在成本及经营影响方面，公司原材料成本核算采用加权平均法，现有牛黄库存将按照既定生产计划逐步消化使用。短
期内，天然牛黄价格波动对公司毛利率水平不构成重大影响，公司整体原料供应和生产经营保持稳定。
二、 公司今年在品牌建设方面的工作重点是什么？
答：在品牌建设方面，公司将按照集团公司的统一部署，进一步加强对“同仁堂”品牌的统一管理与规范使用，重点
强化股份公司药品“双龙标”的使用和管理。目前，股份公司药品均统一使用“双龙标”商标，通过强化商标管理和规范
应用，有助于提升消费者对股份公司产品的识别度和信任度，进一步凸显与其他市场主体的差异化特征。
三、 公司产品品种矩阵布局情况如何？
答：公司披露的核心大品类包括心脑血管类、补益类、清热类及妇科类，均为股份体系内核心大品种。
心脑血管类代表品种包括安宫牛黄丸系列，同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等产品
；妇科类代表产品为同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等产品；补益类代表品种包括六味地黄丸系列、金匮肾气系
列、阿胶系列、五子衍宗系列、归芍地黄系列、柏子养心系列等产品；清热类：包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄
清胃系列、连翘败毒系列等产品。
公司未来产品战略重点主要围绕培育和发展核心大品种群，进一步加大资源投入，推动核心品种矩阵多元化发展，增
强经营可持续性。
四、 “十五五”规划推进以及提质增效的统筹推进情况如何？
答：公司正在推进“十五五”规划的研究与编制工作，相关规划尚处于调研、论证完善阶段。在当前市场环境下，公
司阶段性工作思路总体是坚持稳经营、强能力、提效率，围绕成本端、供给端与营销端协同发力，提升经营韧性与终端动
销效率。
一是持续推进生产效率提升、包材辅料与原材料成本优化等工作，通过设备更新和智能制造、机械化率提升等举措，
推动制造端效率改善与成本结构优化。二是延续并深化大品种战略，围绕重点品种加大市场推广与终端策略协同，在总结
前期营销改革经验的基础上，结合市场变化研究推进新一轮营销体系优化，进一步提升产品认知、选择率与终端转化效率
。三是持续加大科研和学术支持力度，整合医疗渠道相关品种，组建专业团队探索医院市场的系统化布局，并配套推进学
术研究与专业推广工作，为相关业务的长期发展提供支撑。
总体来看，公司将在稳经营、防风险的基础上，从成本控制、营销体系优化及科研支撑等多方面协同推进相关工作，
以应对当前市场环境变化。
五、 在“十五五”规划推进过程中，公司如何通过医疗事业部的建设，推动核心医疗品种培育，并与终端动销提升
形成联动？目前医药发展分公司的进展情况如何？
答：公司将医疗渠道作为持续培育的方向，对系内医疗品种进行了统一整合和运作。目前，公司成立医药发展分公司
，旨在整合系内医疗类品种，统一开展院内渠道推广、循证医学证据建立、合规体系建设，推广满足院内临床使用需求专
属产品等工作。
从品种结构看，医药发展分公司已围绕脑血管、儿科、呼吸系统等领域，逐步梳理形成相对清晰的品种梯队，并以具
备一定基础和特色的医疗品种为重点，带动相关品种的协同推广。
在区域布局方面，公司在北京地区医疗终端已有一定覆盖基础，同时正稳步向京津冀及部分外埠地区拓展，相关工作
仍在持续推进中。
在团队建设方面，医药发展分公司已完成基础人员配置，并按照区域和产品线进行分工管理，通过专业化运作，加强
学术推广和终端服务能力建设，为核心医疗品种的持续培育提供支撑。
六、 如何看待人口老龄化趋势及对公司的影响？
答：公司紧抓市场机遇，积极研究推进应对人口老龄化的发展策略。随着国民经济进一步发展，居民可支配收入和医
疗保健消费支出进一步提高，公众对中医药产品和服务的市场需求日益增强。公司常年生产的中成药覆盖心脑血管、补益
、清热等多领域，拥有众多适合老年人使用的品种品规。同时，公司加大科研创新力度，对现有产品进行二次开发，通过
循证医学研究拓展适应症，让中医药在治未病、辨正施治方面的优势进一步凸显，成为释放企业长期价值的关键引擎。
七、 安宫牛黄丸目前无法进入院内销售的主要原因和推进院内销售情况如何？
答：安宫牛黄丸（体培）目前已实现院内渠道销售。双天然原材料（天然牛黄+天然麝香）版本因医保政策规定，暂
未纳入统筹基金支付范围。目前，公司正持续加大安宫牛黄丸在院内渠道的推广力度，进一步拓宽临床应用场景。公司医
药发展分公司进一步整合系内医疗类品种，统一开展院内渠道推广、循证医学证据建立、合规体系建设，推广满足院内临
床使用需求的产品等工作。
八、 核心大单品在海外市场布局和推进情况如何？
答：国药公司主要经营海外市场，核心主打产品有安宫牛黄丸、破壁灵芝孢子粉胶囊等。目前海外拓展重点向东南亚
地区推进，2025 年安宫牛黄丸已完成在柬埔寨的注册，后续将逐步推动在东南亚等国家的注册，东南亚市场对中成药产
品需求较为旺盛，认可度较高，海外市场增长空间广阔。随着东南亚市场拓展及海外注册推进，有助于国药公司重点产品
的销售渠道拓展。但海外销售容易受当地政策环境变化、汇率波动、市场竞争等因素的影响，存在一定不确定性。公司提
示投资者注意关注投资风险，谨慎决策。
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参与调研机构：46家
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2025-11-04│同仁堂(600085)2025年11月4日-12月5日投资者关系活动主要内容
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北京同仁堂股份有限公司于2025年11月4日-12月5日在北京同仁堂股份有限公司举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有北京汉和，上市公司接待人员有董事会秘书、证券事务代表、经营分公司经理。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512121626035806269283.pdf
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