研报评级☆ ◇600094 大名城 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.09│ -0.94│ 0.09│ 0.09│ 0.10│
│每股净资产(元) │ 4.97│ 5.06│ 4.09│ 4.41│ 4.52│ 4.63│
│净资产收益率% │ 1.39│ 1.78│ -23.07│ 2.07│ 1.94│ 2.15│
│归母净利润(百万元) │ 170.96│ 222.55│ -2336.02│ 208.83│ 202.96│ 228.86│
│营业收入(百万元) │ 7361.40│ 11695.48│ 4170.68│ 2717.00│ 2051.00│ 2014.00│
│营业利润(百万元) │ 323.01│ 783.66│ -1798.36│ 385.50│ 327.50│ 365.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-18 买入 维持 --- 0.12 0.11 0.12 东吴证券
2025-11-02 买入 首次 6.74 0.06 0.07 0.08 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-18│大名城(600094)收购佰才邦19%股权，布局先进通信领域 │东吴证券 │买入
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事件：11月14日，大名城全资子公司名城金控拟购买北京佰才邦技术股份有限公司2,887.6041万股股份，占其总股本
的19.4293%，交易价格6.94亿元。
投资要点
佰才邦主要从事4G/5G/6G通信解决方案：佰才邦成立于2014年，专注于5G/4G/2G移动通信及面向未来的空天地一体化
通信（6G）端到端解决方案。公司的业务横跨地面通信和空天通信两个板块，核心产品包括无线接入网设备（如一体化小
基站、分布式基站等）、核心网软件，以及面向非地面网络的通信设备。
佰才邦创始团队专业实力强，股东背景雄厚。公司由无线通信领域专家团队创立，董事长孙立新先生为实际控制人，
背后股东阵容包括多家知名产业资本和投资机构，如中央网信办与财政部发起的国家级投资基金“中国互联网投资基金”
、小米集团旗下的金米投资、高通公司旗下的投资平台高通中国，以及大型国有资本平台无锡国联、广州越秀等。这表明
佰才邦自成立以来即获得了产业界和资本界的高度认可和支持。
收购实现资源协同，布局新兴通信领域。1）佰才邦在新一代通信技术上的卓越实力和独特定位。佰才邦拥有端到端
整网解决方案能力，打破了传统通信设备巨头的技术垄断，是国内少数掌握从无线接入到核心网完整技术栈的企业。2）
佰才邦所处市场兼具广阔空间与高速增长双重特征。一方面，全球5G网络建设尚处高峰期，新兴市场和垂直行业将带来源
源不断的设备需求，为公司主营业务提供了较大增长空间。3）在市场开拓方面，大名城深耕国内地产和产业园区领域，
有丰富的政府和企业客户资源。这些资源可与佰才邦的5G专网、智慧城市通信解决方案形成协同。4）全球化与国产替代
的独特价值。佰才邦拥有全球化运营经验和产品自主可控属性。公司业务已覆盖全球百余国，营销网络和品牌在发展中国
家中具有一定影响力。佰才邦核心技术完全自主研发，拥有知识产权，并积极参与国际标准制定。
盈利预测与投资评级：公司收购佰才邦19%股权，实现资源协同，布局新兴通信领域，有望打开公司第二增长曲线。
公司主业房地产行业景气度逐步见底，基于此，我们上调2025-2026年归母净利润预期为2.80（前值1.43）/2.49（前值1.
29）亿元，给予2027年归母净利润预测为2.68亿元，维持“买入”评级。
风险提示：技术发展不及预期；业务整合不及预期；地缘政治风险。
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2025-11-02│大名城(600094)首次覆盖：积极推动战略转型，历史包袱逐步出清 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司进入“新质生产力”转型新阶段，在稳住传统地产业务基本盘的基础上，推动人工智能算力和低空经济等新赛道
转型，伴随历史问题出清，企业价值有待重估。
投资要点：
投资建议：给予“增持”评级。公司推动人工智能算力和低空经济新赛道转型，伴随传统房地产业务安全企稳，有待
价值重估。基于公司的转型逻辑，我们使用PB估值，充分考虑其他“地产+科技”概念公司的估值，以及新业务板块的平
均估值水平，给予公司2025年1.5XPB估值，对应目标价6.74元。
穿越深度调整期，从传统地产开发向“新质生产力”转型的新阶段迈进。公司成立于1996年，数十年主营地产开发与
运营，近几年传统主业受行业调整影响短暂承压，目前随着公司持续对业务实施战略优化与精简，已基本稳住地产基本盘
，未来将聚焦与深耕重点区域与重点城市。与此同时，2024年以来公司审慎探索业务转型，寻找第二增长曲线，布局人工
智能算力和低空经济，目前还处于早期发展阶段，但有望成为未来新的重要增长引擎。
稳步去化地产库存，积极推进业务间的资源协同。截至2025Q3，公司营业收入19.4亿元，同比下跌49.2%，归母净利
润2.6亿元，同比上涨10.7%。1）房地产业务坚持“去库存、保现金流”的核心目标，2025年继续以存量销售为主，截至Q
3已实现销售面积7.34万方，销售金额11.34亿元。2）转型业务目前尚未形成规模收入，从项目推进上看，智算中心项目
首期已投入运营，配备NVIDIAH800服务器，提供2000P算力，初步验证了商业可行性；布局了eVTOL飞行器领域，出资参与
了对上海峰飞航空科技有限公司母公司的投资，并计划与福州新区航空城发展公司等合作投资建设“低空城际智慧枢纽机
场”。未来，库存去化的资金回笼和传统地产业务积累的资源将有望支持新业务的快速推进。
财务稳健、融资空间广泛，满足转型发展的战略需求。公司净负债率、股东权益比均处于行业较优水平，且在多年去
杠杆战略下，公司持有大量未抵押资产。整体伴随历史库存减值压力逐步出清，后续融资空间大，财务灵活性强，能够为
业务转型提供支持。
风险提示：业务转型不及预期、库存去化不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：49家
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2026-01-11│大名城(600094)2026年1月11日投资者关系活动主要内容
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Q1：请介绍一下大名城收购佰才邦整体情况及战略考虑？
A1：公司总计持有佰才邦 20.45%的股份，本次收购是公司在既有稳健经营和现金流基础上，围绕“新质生产力”和
“数字基础设施”方向推进的一次长期战略性布局。从公司层面看，我们判断传统房地产行业正进入一个需要主动转型、
优化结构的发展阶段。大名城并不是简单做财务投资，而是希望通过引入具备核心技术能力、长期成长性和全球化业务经
验的科技型资产，逐步构建新的业务支点。佰才邦长期深耕无线通信领域，在地面移动通信系统、端到端整网部署能力以
及向卫星通信技术延展等方面具备扎实积累，与我们向科技和数字基础设施转型的方向高度契合。因此，这次并购既是业
务层面的延伸，也是公司长期发展路径上的重要选择。
Q2：请问公司当前的现金流及资金储备情况如何？
A2：从财务角度看，公司目前整体现金流状况稳健、负债结构可控，截止2025年9月30日公司资产负债率35.66%，净
负债率6.92%。公司近年来持续强化现金流管理，保持了较为充足的货币资金和融资弹性。需要强调的是，本次收购是在
充分评估资金安全性的前提下推进的，不会对公司现金流安全构成压力。
Q3：请介绍一下佰才邦当前的业务布局及收入结构？
A3：目前，佰才邦的业务可以概括为三个层次：第一，地面无线通信设备与系统解决方案，包括小基站、核心网及相
关软 件系统，这是佰才邦当前收入的主要来源，也是现金流和客户基础所在。第二，卫星通信相关核心技术与产品，重
点是星载基带信号处理 SoC 芯片及配套处理组件。目前这一方向仍以研发投入、样机验证和工程化推进为主，收入贡献
占比相对较小。第三，部分海外运营商级别的整网运营和服务经验积累，主要以项目制方式推进，从一带一路的中小国家
开始，对商业模式具有重要意义。 整体来看，从财务报表上看当前收入仍以地面通信业务为主，卫星相关业务尚处
于投入和培育阶段。
Q4：能否具体说明佰才邦在卫星核心器件层面的进展？
A4：佰才邦正在推进星载基带信号处理 SoC 芯片及处理组件项目，该项目已纳入发改委主管的专项管理体系，目标
面向商业系统卫星而非试验星。该项目聚焦于：
? 多核异构架构的基带 SoC；
? 集成 LDPC、FFT/IFFT、HARQ、加解密等硬件加速能力； ? 支持 S/C/Ka 频段；
? 满足大带宽、多用户、低时延场景；
? 以低功耗、高集成、低成本为设计目标。
项目规划中，明确提出具备批量化供应能力，这是商业星座与传统科研项目的本质差异。
Q5：佰才邦目前在卫星通信技术研发上进展如何？为什么在公开的中国星网招投标项目中较少看到公司的身影？
A5：佰才邦在卫星通信方向的研发，并非以单一星座或某一次招投标项目为目标，而是围绕商业系统卫星与国家级
战略需求所需的核心基础能力开展布局。具体来看，可以从三个层面理解公司的进展：
第一，佰才邦承担的是国家级发改委专项，研发定位不同于面向单一星座的工程采购项目。已获批并实施星载基带信
号处理 SoC 芯片及处理组件相关的国家发展改革委专项，该类专项的目标，是解决星载核心器件的自主可控、工程化和
批量化能力问题，而不是为某一具体实验星或阶段性星座提供配套设备。因此，其推进路径与中国星网当前公开招标的部
分工程类项目在时间节奏和呈现方式上存在本质差异。
第二，该项目是面向“整个星载系统”的底层 SoC 芯片研发，而非单星或单型号的应用集成。研发的重点在于星载
基带 SoC 芯片及配套处理组件，这是低轨商业星座中通用性最高、复用周期最长的核心器件层。相关研发需要经历完整
的芯片 设计、流片、验证和工程化过程，通常不会在早期以具体星座中标公告的形式对外呈现，但一旦形成能力，将具
备跨星座、跨型号的应用基础。
第三，相关专项除商业应用外，同时涉及国家安全与特殊应用场景，信息披露受到严格限制。
佰才邦承担的发改委专项在管理与信息披露上，需严格遵循国家有关保密与合规要求。部分研发内容及测试验证方式
，并不以公开示范或市场化招投标为主要呈现形式，因此外部可获取的信息相对有限。
Q6：佰才邦的星载芯片研发项目进展如何？
A6：佰才邦从 23 年就已经进入国家专项，相关研发工作正按照国家专项既定时间表稳步推进：
第一，在芯片层面，已完成核心架构设计并进入验证阶段。根据专项计划，星载基带 SoC 芯片已完成总体架构设计
与关键模块实现，覆盖多核异构处理、物理层硬件加速、DSP子系统及高速接口等核心功能。目前相关工作正围绕样片验
证和性能评估展开，整体进度与专项节点保持一致。
第二，在组件层面，星载基带处理组件已进入性能测试与工程验证阶段。基于上述 SoC 芯片的星载基带处理组件，
正在开展系统级性能测试和可靠性验证。其中，组件的关键性能测试工作由“兰州物理化学研究所”参与实施，重点围绕
功耗、带宽、波束处理能力及环境适应性等指标进行测试。这类测试通常属于国家专项和航天体系内部验证流程，不以公
开示范或市场化展示为主要形式。
第三，在系统层面，同步推进星地融合验证工作。佰才邦已开展卫星接入核心网的对接研发工作，验证星载基带处理
能力与地面 5G 核心网之间的基本互通与业务承载能力，为后续商业系统卫星的网络级应用奠定基础。
需要说明的是，该发改委专项除面向商业系统卫星应用外，同时涉及国家安全和特定应用场景，相关研发内容、测试
方式及阶段性成果需严格遵循国家有关保密和合规要求。因此，佰才邦项目进展并不以公开招投标、中标公告或示范应用
的形式对外集中呈现。
Q7：除了卫星端，佰才邦在地面段和终端侧是否还有进一步布局？
A7：在地面段和终端侧，佰才邦的总体原则是围绕核心能力延展，而不是全面铺开。在地面端，重点关注与卫星系统
协同的网关、信关站、网络控制和测试验证平台等能力建设；在终端侧，目前主要面向行业和专用场景，例如应急通信、
偏远地区通信等。对于消费级直连终端，保持技术跟踪和储备，但在现阶段采取审慎投入、分阶段推进的策略。
Q8：卫星通信领域，佰才邦如何与地面通信设备商如华为、中兴正面竞争？
A8：佰才邦并不把自己定位为传统意义上的地面通信设备商，也不与华为、中兴在成熟蜂窝网络领域进行正面竞争。
在卫星通信领域，佰才邦的工作重心是：“星载基带信号处理 SoC 芯片及基带处理组件”，这是一个更靠近“卫星
核心电子与算力载荷”的位置，而不是整网设备交付。
从产业链角度看，这一层的核心挑战在于：高性能基带处理；极低功耗约束；高度集成；商业星座所需的批量化、可
复制能力。这与传统地面设备商的产品逻辑和工程侧重点并不相同。
Q9：佰才邦当前的财务表现如何？后续怎么看？
A9：从当前经营情况看，佰才邦的整体财务表现符合管理层对其业务节奏和发展路径的整体判断。一方面，其地面无
线通信设备和系统解决方案业务保持了相对稳健的增长；另一方面，在新技术方向上的投入，使业务结构正逐步向技术含
量更高、长期价值更强的方向演进。
未来我们对佰才邦的判断是：短期保持稳健增长；中长期具备较好的成长弹性。公司不会简单追求规模扩张，会注重
高质量、可持续的发展，在下一代通信技术尤其卫星通信技术上，公司会尊重佰才邦的技术前瞻能力并继续支持其发展。
Q10：大名城已经与佰才邦实现了哪些业务协同？
A10：目前，大名城与佰才邦已经在海外项目拓展、基础设施协同、资源整合等方面开展了实质性合作。例如在部分
海外通信项目中，双方已经探索联合推进的模式，充分发挥各自在资金、资源、技术和项目执行方面的优势。
Q11：公司后续在佰才邦的持股安排和规划是怎样的？
A11：从股权安排上看，公司对佰才邦的态度是方向明确、路径开放。从方向上，我们希望随着业务协同的不断加深
，逐步提升对佰才邦的持股比例，增强在战略层面的稳定性和协同效率。同时，我们也充分尊重佰才邦现有股权结构和其
他股东的合理诉求。在这一现实条件下，公司并不排斥佰才邦在业务成熟、治理规范的基础上，按照资本市场规则探索独
立上市等发展路径。
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