研报评级☆ ◇600096 云天化 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 16 5 0 0 0 21
3月内 16 5 0 0 0 21
6月内 16 5 0 0 0 21
1年内 16 5 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.91│ 2.83│ 2.88│ 3.11│ 3.27│
│每股净资产(元) │ 10.22│ 12.19│ 13.48│ 14.98│ 16.62│ 18.33│
│净资产收益率% │ 24.13│ 23.85│ 20.98│ 19.23│ 18.73│ 17.80│
│归母净利润(百万元) │ 4522.20│ 5332.96│ 5156.04│ 5247.61│ 5667.23│ 5951.64│
│营业收入(百万元) │ 69060.21│ 61536.94│ 48414.92│ 50026.13│ 51230.00│ 51812.49│
│营业利润(百万元) │ 6824.53│ 7137.87│ 6594.79│ 6875.89│ 7401.05│ 7771.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 调高 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-04-27 买入 维持 48.48 3.03 3.27 3.39 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.83 3.15 3.41 西南证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.88 3.06 3.22 首创证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-04-04 买入 首次 --- 2.59 2.91 3.09 华源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.77 2.95 3.03 中银证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.91 3.08 3.24 太平洋证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.84 3.07 3.19 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.00 3.13 3.05 华鑫证券
2026-03-27 买入 维持 42.88 2.68 3.02 3.24 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 2.97 3.14 3.33 国海证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.65 2.68 2.74 长江证券
2026-03-25 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-03-24 买入 维持 51.68 3.03 3.27 3.38 华泰证券
2026-03-24 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 3.31 3.42 3.52 光大证券
2026-03-24 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│云天化(600096)Q1业绩环比大幅增长，新能源项目加速推进 │华安证券 │买入
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事件描述
4月28日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入119.81亿元，同比减少8.06%，环比增长10.77%；归属于母公司
所有者净利润14.25亿元，同比增长10.39%，环比增长233.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.92
亿元，同比增长9.64%，环比增长259.18%。
报告期毛利率稳步提升，费用管控有所成效。
公司实现营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%，销售毛利率达19.56%，同比+2.33pcts，环比+1.56pcts
，盈利水平稳步提升。期间费用方面，一季度公司销售费用为1.90亿元、管理费用为1.76亿元、财务费用为0.52亿元，三
费占营业总收入比例达3.49%，同比-0.30pcts，环比-1.95pcts，费用管控有所成效。销售净利润率为12.54%，同比+1.80
pcts，环比+1.19pcts。
硫磺支撑磷肥、复合肥价格上涨，尿素价差扩大。
2026年一季度，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为123.97万吨（同比-2
.94%）、61.27万吨（同比+16.64%）、69.32万吨（同比-8.00%）、3.10万吨（同比+24.50%）、0.45万吨（同比-27.42%
）、12.36万吨（同比-2.52%）、2.56万吨；销售均价分别为3697元/吨（同比+20.38%）、3331元/吨（同比+16.59%）、1
711元/吨（同比-0.75%）、9255元/吨（同比-20.09%）、20885元/吨（同比+1.21%）、4700元/吨（同比+20.82%）、1002
0元/吨（同比+13.28%）。原材料成本端波动明显，硫磺采购均价为3576元/吨，同比+115.03%，受硫磺原料价格上行驱动
，磷肥、复合肥产品售价同步上调；原料煤采购均价为824元/吨，同比-20.23%，燃料煤采购均价为514元/吨，同比-16.8
3%，煤炭成本回落对冲部分原料涨价压力，叠加尿素产品价格整体平稳，盈利价差扩大，增厚公司盈利水平。
引入当升科技为合作方，共建磷酸铁、磷酸铁锂项目。
根据公司公告，当升科技拟受让浙江友山持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，完成收购后，公司仍持有聚能
新材51%股权和友天科技49%股权。聚能新材现拟投资18.39亿元，建设20万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项
目，拟于2026年6月开工；友天科技现拟投资26.54亿元，对原10万吨/年磷酸铁锂在建项目实施技改并扩建为15万吨/年磷
酸铁锂项目，拟于2026年5月开工。随着新能源汽车渗透率持续提升和新型储能产业增长，高压实密度、高纯度的优质产
品市场供给偏紧，投建磷酸铁、磷酸铁锂项目将有效扩大公司新能源材料产能，进一步扩充公司磷化工产业链，拓宽产业
护城河。
投资建议
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润54.55、59.09、64.29亿元，同比增长5.80%、8.33%、8.80%，对应PE
分别为12、11、10倍。由于公司Q1业绩超出预期，磷化工及新能源需求持续释放，上调“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-04-29│云天化(600096)磷矿维持高景气，磷肥、磷酸氢钙盈利提升，磷酸铁扭亏，26│申万宏源 │增持
│Q1业绩略超预期 │ │
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公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为119.81亿元（yoy-8%，QoQ+11%），同比下滑主要
是收缩了贸易业务造成的；归母净利润为14.25亿元（yoy+10%，QoQ+234%），扣非后归母净利润为13.92亿元（yoy+10%，
QoQ+259%），毛利率19.56%（yoy+2.33pct，QoQ+1.56pct），净利率12.54%（yoy+1.80pct，QoQ+9.03pct）。费用率方面
，随公司资产负债率持续改善，26Q1公司财务费用为0.52亿元（yoy-49%，QoQ-1%），业绩略超预期。公司26Q1单季度业
绩同比增长的主要原因预计为：磷肥及磷酸氢钙盈利提升；磷酸铁扭亏。
磷矿维持高景气，磷酸二铵价格同比上涨，受益于公司的原料库存策略，预计公司磷肥盈利同比提升。磷矿价格和盈
利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间，26Q1国内磷矿价格1015元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷矿产能1450万吨/
年，磷矿高景气支撑公司盈利。且参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，2025年12月已取得采矿权证和采矿许可证。磷
酸二铵国内指导价略有上调，叠加公司部分的低价硫磺库存，磷肥毛利预计略有上行。根据公司经营数据，26Q1公司磷肥
销量124万吨（yoy-3%，QoQ+50%），不含税销售均价3697元/吨（yoy+20%，QoQ+2%）。原料端，公司硫磺采购节奏把握较
好，硫磺等大宗原料采购价格优于市场价格，26Q1公司硫磺采购价同比增长115%至3576元/吨，同期国内固态硫磺现货均
价为4453元/吨（YoY+133%）。
26Q1尿素价格随煤炭价格略有下滑，但盈利能力略有提升；饲钙、磷酸铁价格和盈利环比提升，磷酸铁同比实现扭亏
。根据公司经营数据，1）26Q1公司尿素销量69.32万吨（yoy-8%，QoQ-4%），销售均价1711元/吨（yoy-1%，QoQ-4%），
但由于煤炭采购价格的下滑，预计尿素盈利同比亦略有回升。2）非肥业务方面，26Q1公司聚甲醛销量3.10万吨（Yoy+24%
，QoQ-2%），销售均价9255元/吨（yoy-20%，QoQ+7%），但3月以来聚甲醛在成本推动下价格持续上涨中。饲钙产业集中
度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26Q1饲料级磷酸钙盐销量12.36万吨（yoy-3%，QoQ-31%），销售
均价4700元/吨（yoy+21%，QoQ+2%），盈利同比提升。磷酸铁业务同比扭亏，1Q26年实现销量2.56万吨，实现销售价格为
10020元/吨（同比提升1175元/吨）。根据百川盈孚，截止4月27日，POM参考价为12465元/吨（同比上涨1812元/吨），较
25Q1提升2039元/吨；云南市场磷酸氢钙均价为5200元/吨（同比上涨1850元/吨），较25Q1提升607元/吨；磷酸铁参考价
为12700元/吨（同比上涨2200元/吨），较25Q1提升1146元/吨。预计相关产品价格的上升将助力公司非肥业务业绩的持续
改善。
负债结构持续优化，资产负债率下降至46.67%。公司规模化集中管控资金，实现资金有效调剂和效益最大化，动态管
控带息负债规模，优化负债结构，使得综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。26年一季度末公司资产
负债率为46.67%，较25年末继续下降0.50pct。
投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债率持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效
开发及氟硅资源综合利用项目。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测50.36、53.12、56.61亿元，对应的EPS分别为2
.76、2.91、3.11元，目前市值对应的PE分别为13X、13X、12X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。
风险提示：1.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.原料价格大幅上涨；
4.磷肥、尿素出口政策变化。
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2026-04-27│云天化(600096)磷产业链整体景气支撑盈利中枢 │华泰证券 │买入
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云天化4月27日发布26年一季报，26Q1实现营收120亿元，同比-8%/环比+11%，归母净利润14.3亿元（扣非后13.9亿元
），同比+10%/环比+234%（扣非后同比+10%/环比+259%）。26Q1归母净利润好于我们前瞻预期（12亿元），主要系磷肥实
现价格及期间费用率表现好于我们预期。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，
维持“买入”评级。
磷肥实现价格同环比改善，期间费用率优化助力Q1业绩增长
26Q1磷铵销量同比-3%/环比+50%至124万吨，成本抬升等助力下，磷肥均价同比+20%/环比+2%至3697元/吨，营收同比
+17%/环比+53%至46亿元；尿素销量同比-8%至69万吨，由于供需面相对不佳，均价同比-1%至1711元/吨，营收同比-9%至1
2亿元；复合肥需求较好且成本抬升助力价格，销量同比+17%至61万吨，均价同比+17%至3331元/吨，营收同比+36%至20亿
元；饲钙销量同比-2%至12万吨，由于下游及出口需求较好，均价同比+21%至4700元/吨，营收同比+18%至5.8亿元。新能
源需求持续增长下，磷酸铁产能利用率提升，销量2.6万吨，均价同比1万元/吨，营收2.5亿元。Q1综合毛利率同比+2.3pc
t/环比+1.6pct至19.6%，期间费用率同比-0.3pct/环比-3.6pct至4.1%。
磷产业链景气有望维持，成本端硫磺提价或略有影响
据百川盈孚，截至4月27日，国内二铵/一铵/磷矿石/尿素价格为0.41/0.40/0.10/0.19万元/吨，较年初+7%/+9%/-0.5
%/+8%，成本端支撑及需求较好等因素推动磷肥、尿素等价格上涨，磷矿石因资源品属性及新能源需求较好等因素景气仍
处历史较高位置。据彭博等，截至4月24日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格725/907.5美元/吨，因地缘冲突等
因素海外氮磷肥价格持续走高，且海内外价差仍较大，后续或利好国内出口型企业。磷肥成本方面，4月27日硫磺/合成氨
价格较年初+69%/+17%至6243/2600元/吨，成本端或阶段性略有承压。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为55/60/62亿元的预测，26-28年同比+7%/+8%/+4%，对应EPS为3.03/3.27/3.39元。
参考可比公司26年平均16xPE的Wind一致预期，给予公司26年16xPE估值，目标价48.48元（前值为51.68元，对应26年17xP
E），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。
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2026-04-27│云天化(600096)提质增效重回报，一季度业绩超预期 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，公司2026年一季报实现营收119.81亿元，同比下降8.06%，归母净利润14.25亿元，同
比增长10.39%。公司通过合理规划原材料使用，降低原材料涨价影响，实现利润持续增长，凸显公司管理层优秀的经营管
理能力。
公司发布提质增效重回报计划。2026年，公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，推动
精益管理体系全系统穿透落地，聚焦产业链更大竞争优势的挖掘与打造，持续提升经营质量。资源端，围绕产业升级和长
远发展，推动现有资源的矿权维护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设，构建以天能矿业为
主的多元化煤炭资源保障体系，加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环利用。采购端，持续
推动采购体系升级优化，推动传统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非大宗原辅料、备品备
件集采降本；进一步扩大硫磺供应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增加硫磺供应韧性。生
产端，搭建系统精益生产管理体系，试点开展精益生产的深度应用，形成可复制推广的实践经验。聚焦关键环节攻坚与潜
在瓶颈突破，持续开展大型装置对标对表专项工作，进一步提升运行效率。2026年，公司计划生产销售尿素280万吨、磷
肥463万吨、复合肥200万吨；生产销售饲料级磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨
公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷
矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月
，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能
力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在
内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥
总产能超1,000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业
之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万
吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产
基地，产业规模位居国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为12.4倍、10.5倍和9.9倍。
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-04-13│云天化(600096)2025年年报点评：化肥销量平稳，分红维持较高水平 │西南证券 │买入
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事件：云天化发布2025年年报，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比减少21.47%，实现归母净利润51.56亿元
，同比减少3.40%；2025年四季度实现营业收入108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%，实现归母净利润4.27亿
元，同比减少53.23%，环比减少78.29%。
化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年全年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷
、饲料级磷酸氢钙均价分别为3437元/吨、3206元/吨、1754元/吨、9710元/吨、20394元/吨、4321元/吨，分别同比+1.45
%、+4.43%、-14.15%、-16.05%、-0.20%、+25.07%；销量分别为450.41万吨、204.27万吨、284.55万吨、11.60万吨、1.7
9万吨、59.05万吨，分别同比-2.98%、+12.36%、+3.36%、4.60%、-9.60%、+0.41%。在新能源材料领域，2025年公司磷酸
铁产销量分别为7.08万吨、7.04万吨，销售均价为8877元/吨，同比增长25.72%。整体来看，磷肥、复合肥销量保持稳健
，价格同比小幅上涨；尿素、聚甲醛价格同比承压；饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格修复及增长显著，新能源材料业务展现
成长能力。
磷矿资源壁垒深厚，磷矿有望维持高景气。公司是国内磷矿龙头企业，现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万
吨/年，擦洗选矿、浮选生产能力分别达618万吨/年、750万吨/年，2025年生产成品矿1173.75万吨，磷矿自给率高。2025
年12月，公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，新增矿产资源量24.38亿吨，进一步夯实中长期资源储备。
2025年我国磷矿石产量达1.21亿吨，同比增长近7%，但受新增产能有限、投放周期较长及市场流通量偏小影响，整体供应
仍维持偏紧态势，价格围绕高位中枢平稳波动，体现出较强的价格韧性。
分红维持高水平，持续回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），以2025年12月31日总股
本18.23亿股为基数，合计派发现金红利约21.88亿元（含税）；叠加2025年半年度每10股派2.00元（含税）的约3.65亿元
，2025年度累计现金分红总额约25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东净利润比例为49.50%。公司最近三个会计年度
累计现金分红约69.27亿元，分红回报力度突出。
盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重
股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.15元、3.41元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍
，维持“买入”评级。
风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。
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2026-04-13│云天化(600096)公司简评报告：磷化工主业经营稳健，磷矿资源储量再扩张 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%，实现归母净利润51.56亿元，同比
-3.40%。其中，第四季度实现营业收入108.16亿元，同比-27.56%，环比-14.21%，实现归母净利润4.27亿元，同比-53.23
%，环比-78.29%。
商贸物流业务收入减少导致营业收入同比下滑，却提升了整体盈利水平。自2023年开始，公司聚焦主业，根据市场情
况主动缩减了商贸业务规模，2025年商贸物流（行业）营业收入118.50亿元，同比大幅减少53.67%，是公司营业收入同比
减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2025为1.53%，同比提升0.13pct），对整体利润规模的影
响不大。2025年，公司整体毛利率为20.21%，同比提升2.71pct，整体净利率为11.36%，同比提升1.54pct。
硫磺价格上涨及尿素价格下跌影响化肥板块整体盈利能力。磷肥方面，2025年，磷酸一铵/磷酸二铵的市场均价分别
为3376/4021元/吨，同比分别+7.58%/+2.75%，但作为主要原料之一的硫磺2025年均价为2571元/吨，同比大幅上涨102.1%
，导致磷酸一铵/磷酸二铵价差分别为159/341元/吨，同比分别-70.44%/-58.58%。公司磷肥板块毛利率为36.06%，同比下
滑1.87pct。氮肥方面，2025年尿素市场均价1761元/吨，同比-16.14%，尽管原料煤均价888元/吨，同比-11.81%，但尿素
价差平均为784元/吨，同比-20.98%。公司尿素板块毛利率12.39%，同比下滑10.62pct。
公司磷矿资源进一步夯实。磷矿石本轮景气周期开始于2021年，受需求提升和供给收缩等因素影响，价格开始上涨，
2024年以来维持高位运行。2025年磷矿石均价1019元/吨，同比+0.51%。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万
吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年12月，参股
公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38亿吨，公司磷矿资源进一步夯实。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.57/55.81/58.72亿元，EPS分别为2.88/3.06/3.22元/股，
对应PE分别为12/11/10倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级
。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-04-11│云天化(600096)进一步夯实磷资源保障能力，向世界级磷化工巨头发展 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营收484亿元，同比下降21.47%，归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%
。其中四季度单季度实现营收108亿元，同比下降27.56%，归母净利润4.27亿元，同比下降53.23%。公司从2025年9月后不
再从事大豆贸易业务，同时12月一次性缴纳资源税3.86亿元，未来将轻装上阵，继续深耕磷化工业务。
负债率进一步降低，减少贸易业务助力公司毛利率提升。2025年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营优势，
持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内化肥保
供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，但主要
原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格优于市
场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构，带息
负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。
公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷
矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月
，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能
力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在
内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥
总产能超1,000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业
之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万
吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产
基地，产业规模位居国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为11.8倍、10.0倍和9.4倍
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-04-04│云天化(600096)高价硫磺及税补计提影响公司全年利润，公司长期成长趋势仍│华源证券 │买入
│强 │ │
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报告导读：云天化3月23日发布2025年年度报告，公司实现营收484.15亿元，同比下降21.47%，实现归母净利润51.56
亿元，同比下降3.40%，扣非后归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%。Q4单季度实现营收108.16亿元，同比下降27.56%
，环比下降14.2%，实现归母净利润4.27亿元，同比下降53.2%，环比下降78.3%，扣非后归母净利润3.88亿元，同比下降5
4.1%，环比下降79.8%。公司业绩符合预期。
产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025年全年磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙产量分别达463.88/
203.42/289.21/11.52/3.05/59.29万吨，销量分别达450.41/204.27/284.55/11.60/1.79/59.05万吨，公司经营稳中向好
。
产品价格有所波动，毛利整体呈现下滑趋势。根据公司2025年年度报告，全年磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙营业收
入分别为154.79/49.90/65.48/11.26/25.52亿元，营业成本分别为98.97/43.72/56.30/8.63/15.77亿元。经测算，上述各
产品单吨毛利分别为1,239/217/449/2,267/1,651元/吨。受原材料硫磺价格大幅上涨影响，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛
单吨毛利同比出现不同程度下滑，而饲钙受益于价格高位或成本控制，单吨毛利维持较高水平。公司全年业绩受硫磺高价
、资源税补缴及信用减值等因素影响，但仍然表现出高业绩韧性。
年度利润分配预案发布，明确派息及股本变动规则。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派
股权登记日当天登记的总股本为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利12元（含税）。截至2025年12月31日，公司总
股本为1,822,990,731股，据此计算，拟派发现金红利总额达2,187,588,877.20元（含税）。加上2025年半年度已派发现
金红利364,598,146.20元，公司2025年度共计派发现金红利2,552,187,023.40元，占2025年归属于上市公司股东净利润的
49.50%。高分红提振市场信心，积极回报广大投资者。
参股公司取得磷矿采矿权证，资源保障能力进一步夯实。根据公司公告，参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司
完成云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权办证手续，并于2025年12月23日取得云南省自然资源厅颁发的《不动产权证书（采矿权
）》和《采矿许可证》。碗厂磷矿矿区面积23.1564平方公里，资源量24.38亿吨，平均品位22.54%，权利期限自2025年12
月19日至2040年12月18日。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团承诺，待聚磷新材取得合法有效的采矿
许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。取得采矿权证后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，充分发挥
公司在磷化工资源、技术、产业链等环节的竞争优势，实现磷资源高值高效利用，对公司长期可持续发展具有积极影响。
子公司补缴资源税及滞纳金，2025年净利润减少。根据公司2025年年度报告披露，全资子公司云南磷化集团有限公司
于报告期内开展了涉税事项自查。经查确认，2022年至2025年10月期间需补缴资源税29,342.17万元，并产生滞纳金9,264
.55万元，合计金额38,606.72万元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.27/53.13/56.28亿元，同比增速分别为-8.31%/12.
38%/5.93%，当前股价对应的PE分别为12.12/10.79/10.18倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度
大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。
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2026-04-02│云天化(600096)成本压力下业绩稳健，磷矿资源布局有序推进 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入484.15亿元，同比减少21.32%（追溯调整前，下同）；归母净利润51.56
亿元，同比降低3.32%；扣非归母净利润50.07亿元，同比降低3.53%。公司每10股派发现金红利12元（含税），全年累计
分红比例为49.50%。公司上游资源禀赋支撑经营稳健，产业布局稳步推进，维持买入评级。
支撑评级的要点
原料硫磺价格上涨，磷肥盈利能力相对平稳。2025年公司营业收入同降21.32%至484.15亿元，其中第四季度营收为10
8.16亿元，同比降低26.98%，环比降低14.21%。全年营收下降主要系公司主动缩减商贸业务规模，2025年商贸物流收入同
比减少53.67%至118.50亿元。分产品来看，1）磷肥：2025年硫磺价格持续上涨，磷肥价格中枢抬升。国际磷肥还受贸易
量减少、区域冲突等因素影响，价格维持高位，国内在保供稳健政策下磷肥价格仅略有上涨。公司全年磷肥销量同减2.98
%至450.41万吨，销售均价同增1.45%至3437元/吨，实现收入154.79亿元，同比小幅下降1.58%，毛利率为36.06%，同比减
少1.87pct。2）尿素：随新增产能陆续投产，2025年尿素价格维持低位。全年公司尿素销量同增3.36%至284.55万吨，销
售均价同减14.15%至1754元/吨，实现收入49.90亿元，同比减少11.29%，毛利
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