研报评级☆ ◇600096 云天化 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 13 4 0 0 0 17
2月内 13 4 0 0 0 17
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.91│ 2.83│ 2.87│ 3.09│ 3.23│
│每股净资产(元) │ 10.22│ 12.19│ 13.48│ 14.98│ 16.58│ 18.24│
│净资产收益率% │ 24.13│ 23.85│ 20.98│ 19.06│ 18.49│ 17.56│
│归母净利润(百万元) │ 4522.20│ 5332.96│ 5156.04│ 5234.58│ 5627.04│ 5892.49│
│营业收入(百万元) │ 69060.21│ 61536.94│ 48414.92│ 50040.41│ 51081.07│ 51604.18│
│营业利润(百万元) │ 6824.53│ 7137.87│ 6594.79│ 6837.93│ 7325.60│ 7658.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 2.83 3.15 3.41 西南证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.88 3.06 3.22 首创证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-04-04 买入 首次 --- 2.59 2.91 3.09 华源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.77 2.95 3.03 中银证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.91 3.08 3.24 太平洋证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.84 3.07 3.19 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.00 3.13 3.05 华鑫证券
2026-03-27 买入 维持 42.88 2.68 3.02 3.24 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 2.97 3.14 3.33 国海证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.65 2.68 2.74 长江证券
2026-03-25 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-03-24 买入 维持 51.68 3.03 3.27 3.38 华泰证券
2026-03-24 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 3.31 3.42 3.52 光大证券
2026-03-24 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│云天化(600096)2025年年报点评：化肥销量平稳，分红维持较高水平 │西南证券 │买入
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事件：云天化发布2025年年报，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比减少21.47%，实现归母净利润51.56亿元
，同比减少3.40%；2025年四季度实现营业收入108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%，实现归母净利润4.27亿
元，同比减少53.23%，环比减少78.29%。
化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年全年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷
、饲料级磷酸氢钙均价分别为3437元/吨、3206元/吨、1754元/吨、9710元/吨、20394元/吨、4321元/吨，分别同比+1.45
%、+4.43%、-14.15%、-16.05%、-0.20%、+25.07%；销量分别为450.41万吨、204.27万吨、284.55万吨、11.60万吨、1.7
9万吨、59.05万吨，分别同比-2.98%、+12.36%、+3.36%、4.60%、-9.60%、+0.41%。在新能源材料领域，2025年公司磷酸
铁产销量分别为7.08万吨、7.04万吨，销售均价为8877元/吨，同比增长25.72%。整体来看，磷肥、复合肥销量保持稳健
，价格同比小幅上涨；尿素、聚甲醛价格同比承压；饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格修复及增长显著，新能源材料业务展现
成长能力。
磷矿资源壁垒深厚，磷矿有望维持高景气。公司是国内磷矿龙头企业，现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万
吨/年，擦洗选矿、浮选生产能力分别达618万吨/年、750万吨/年，2025年生产成品矿1173.75万吨，磷矿自给率高。2025
年12月，公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，新增矿产资源量24.38亿吨，进一步夯实中长期资源储备。
2025年我国磷矿石产量达1.21亿吨，同比增长近7%，但受新增产能有限、投放周期较长及市场流通量偏小影响，整体供应
仍维持偏紧态势，价格围绕高位中枢平稳波动，体现出较强的价格韧性。
分红维持高水平，持续回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），以2025年12月31日总股
本18.23亿股为基数，合计派发现金红利约21.88亿元（含税）；叠加2025年半年度每10股派2.00元（含税）的约3.65亿元
，2025年度累计现金分红总额约25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东净利润比例为49.50%。公司最近三个会计年度
累计现金分红约69.27亿元，分红回报力度突出。
盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重
股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.15元、3.41元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍
，维持“买入”评级。
风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。
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2026-04-13│云天化(600096)公司简评报告：磷化工主业经营稳健，磷矿资源储量再扩张 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%，实现归母净利润51.56亿元，同比
-3.40%。其中，第四季度实现营业收入108.16亿元，同比-27.56%，环比-14.21%，实现归母净利润4.27亿元，同比-53.23
%，环比-78.29%。
商贸物流业务收入减少导致营业收入同比下滑，却提升了整体盈利水平。自2023年开始，公司聚焦主业，根据市场情
况主动缩减了商贸业务规模，2025年商贸物流（行业）营业收入118.50亿元，同比大幅减少53.67%，是公司营业收入同比
减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2025为1.53%，同比提升0.13pct），对整体利润规模的影
响不大。2025年，公司整体毛利率为20.21%，同比提升2.71pct，整体净利率为11.36%，同比提升1.54pct。
硫磺价格上涨及尿素价格下跌影响化肥板块整体盈利能力。磷肥方面，2025年，磷酸一铵/磷酸二铵的市场均价分别
为3376/4021元/吨，同比分别+7.58%/+2.75%，但作为主要原料之一的硫磺2025年均价为2571元/吨，同比大幅上涨102.1%
，导致磷酸一铵/磷酸二铵价差分别为159/341元/吨，同比分别-70.44%/-58.58%。公司磷肥板块毛利率为36.06%，同比下
滑1.87pct。氮肥方面，2025年尿素市场均价1761元/吨，同比-16.14%，尽管原料煤均价888元/吨，同比-11.81%，但尿素
价差平均为784元/吨，同比-20.98%。公司尿素板块毛利率12.39%，同比下滑10.62pct。
公司磷矿资源进一步夯实。磷矿石本轮景气周期开始于2021年，受需求提升和供给收缩等因素影响，价格开始上涨，
2024年以来维持高位运行。2025年磷矿石均价1019元/吨，同比+0.51%。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万
吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年12月，参股
公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38亿吨，公司磷矿资源进一步夯实。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.57/55.81/58.72亿元，EPS分别为2.88/3.06/3.22元/股，
对应PE分别为12/11/10倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级
。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-04-11│云天化(600096)进一步夯实磷资源保障能力，向世界级磷化工巨头发展 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营收484亿元，同比下降21.47%，归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%
。其中四季度单季度实现营收108亿元，同比下降27.56%，归母净利润4.27亿元，同比下降53.23%。公司从2025年9月后不
再从事大豆贸易业务，同时12月一次性缴纳资源税3.86亿元，未来将轻装上阵，继续深耕磷化工业务。
负债率进一步降低，减少贸易业务助力公司毛利率提升。2025年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营优势，
持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内化肥保
供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，但主要
原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格优于市
场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构，带息
负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。
公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷
矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月
，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能
力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在
内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥
总产能超1,000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业
之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万
吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产
基地，产业规模位居国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为11.8倍、10.0倍和9.4倍
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-04-04│云天化(600096)高价硫磺及税补计提影响公司全年利润，公司长期成长趋势仍│华源证券 │买入
│强 │ │
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报告导读：云天化3月23日发布2025年年度报告，公司实现营收484.15亿元，同比下降21.47%，实现归母净利润51.56
亿元，同比下降3.40%，扣非后归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%。Q4单季度实现营收108.16亿元，同比下降27.56%
，环比下降14.2%，实现归母净利润4.27亿元，同比下降53.2%，环比下降78.3%，扣非后归母净利润3.88亿元，同比下降5
4.1%，环比下降79.8%。公司业绩符合预期。
产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025年全年磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙产量分别达463.88/
203.42/289.21/11.52/3.05/59.29万吨，销量分别达450.41/204.27/284.55/11.60/1.79/59.05万吨，公司经营稳中向好
。
产品价格有所波动，毛利整体呈现下滑趋势。根据公司2025年年度报告，全年磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙营业收
入分别为154.79/49.90/65.48/11.26/25.52亿元，营业成本分别为98.97/43.72/56.30/8.63/15.77亿元。经测算，上述各
产品单吨毛利分别为1,239/217/449/2,267/1,651元/吨。受原材料硫磺价格大幅上涨影响，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛
单吨毛利同比出现不同程度下滑，而饲钙受益于价格高位或成本控制，单吨毛利维持较高水平。公司全年业绩受硫磺高价
、资源税补缴及信用减值等因素影响，但仍然表现出高业绩韧性。
年度利润分配预案发布，明确派息及股本变动规则。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派
股权登记日当天登记的总股本为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利12元（含税）。截至2025年12月31日，公司总
股本为1,822,990,731股，据此计算，拟派发现金红利总额达2,187,588,877.20元（含税）。加上2025年半年度已派发现
金红利364,598,146.20元，公司2025年度共计派发现金红利2,552,187,023.40元，占2025年归属于上市公司股东净利润的
49.50%。高分红提振市场信心，积极回报广大投资者。
参股公司取得磷矿采矿权证，资源保障能力进一步夯实。根据公司公告，参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司
完成云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权办证手续，并于2025年12月23日取得云南省自然资源厅颁发的《不动产权证书（采矿权
）》和《采矿许可证》。碗厂磷矿矿区面积23.1564平方公里，资源量24.38亿吨，平均品位22.54%，权利期限自2025年12
月19日至2040年12月18日。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团承诺，待聚磷新材取得合法有效的采矿
许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。取得采矿权证后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，充分发挥
公司在磷化工资源、技术、产业链等环节的竞争优势，实现磷资源高值高效利用，对公司长期可持续发展具有积极影响。
子公司补缴资源税及滞纳金，2025年净利润减少。根据公司2025年年度报告披露，全资子公司云南磷化集团有限公司
于报告期内开展了涉税事项自查。经查确认，2022年至2025年10月期间需补缴资源税29,342.17万元，并产生滞纳金9,264
.55万元，合计金额38,606.72万元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.27/53.13/56.28亿元，同比增速分别为-8.31%/12.
38%/5.93%，当前股价对应的PE分别为12.12/10.79/10.18倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度
大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。
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2026-04-02│云天化(600096)成本压力下业绩稳健，磷矿资源布局有序推进 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入484.15亿元，同比减少21.32%（追溯调整前，下同）；归母净利润51.56
亿元，同比降低3.32%；扣非归母净利润50.07亿元，同比降低3.53%。公司每10股派发现金红利12元（含税），全年累计
分红比例为49.50%。公司上游资源禀赋支撑经营稳健，产业布局稳步推进，维持买入评级。
支撑评级的要点
原料硫磺价格上涨，磷肥盈利能力相对平稳。2025年公司营业收入同降21.32%至484.15亿元，其中第四季度营收为10
8.16亿元，同比降低26.98%，环比降低14.21%。全年营收下降主要系公司主动缩减商贸业务规模，2025年商贸物流收入同
比减少53.67%至118.50亿元。分产品来看，1）磷肥：2025年硫磺价格持续上涨，磷肥价格中枢抬升。国际磷肥还受贸易
量减少、区域冲突等因素影响，价格维持高位，国内在保供稳健政策下磷肥价格仅略有上涨。公司全年磷肥销量同减2.98
%至450.41万吨，销售均价同增1.45%至3437元/吨，实现收入154.79亿元，同比小幅下降1.58%，毛利率为36.06%，同比减
少1.87pct。2）尿素：随新增产能陆续投产，2025年尿素价格维持低位。全年公司尿素销量同增3.36%至284.55万吨，销
售均价同减14.15%至1754元/吨，实现收入49.90亿元，同比减少11.29%，毛利率为12.39%，同比减少10.62pct。3）复合
肥：全年收入同比增长17.33%至65.48亿元，毛利率同比减少0.34pct至14.02%。4）饲料级磷酸钙盐：硫磺等原料价格上
涨抬升成本，需求稳定下盈利空间相对平稳，公司营收同比增长25.58%至25.52亿元，毛利率同比提升2.83pct至38.20%。
5）聚甲醛：年内供过于求态势下，聚甲醛价格下滑，公司营收同比下滑12.22%至11.26亿元，毛利率同比下滑5.18pct至2
3.38%。
期间费用持续优化，盈利能力提升。2025年毛利率为20.21%，同比提升2.71pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，分别同比+0.22pct/+0.06pct/+0.57pct/-0.20pct，销售、管理、财务费用绝对数额同比均有
所降低。公司加强财务管控，截至2025年年报，综合融资成本、带息负债规模同比优化，资产负债率同比下降5.09pct至4
7.17%。综合来看，公司净利率同比提升1.54pct至11.36%。
产业布局稳步推进，分红有望维持较高水平。公司聚焦产业链补强和经营效率提升。截至2025年年报，参股公司镇雄
磷矿已取得采矿权证和采矿许可证，根据整体方案将建设开采能力1,500万吨/年大型磷矿，一期规划为500万吨/年，并配
套建设全量化磷、氟资源利用项目。年内子公司天安化工、大为制氨、金新化工技改优化实现合成氨、尿素产能提升，子
公司天安化工完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改，装置运行及产品质量明显提升。同时，公司优化业务结构，2025年9
月后已不开展大豆贸易业务。此外，公司承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45%，
稳健经营下公司有望维持较高分红水平。
估值
原料硫磺价格上涨，考虑到成本端压力，下调2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年EPS
分别为2.77元、2.95元、3.03元，对应PE分别为12.1倍、11.4倍、11.0倍。看好公司一体化运营优势及高分红属性，维持
买入评级。
评级面临的主要风险
磷矿石新增产能进度超预期；化肥出口法检政策趋严；安全与环保风险。
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2026-03-30│云天化(600096)磷化工主业稳健，新材料业务放量 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%。公
司拟每10股派发现金红利12元。
公司磷化工主业经营稳健，一体化优势凸显。根据2025年年报,公司营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净
利润51.56亿元，同比下降3.4%。营收大幅下滑主要系公司主动缩减盈利能力较弱的大豆等贸易业务所致。其中，第四季
度归母净利润4.27亿元，环比下滑较多，主要受补缴矿产资源税及计提磷石膏库治理预计负债等一次性因素影响。公司全
年生产磷肥463.88万吨，尽管面临硫磺价格同比上涨84.62%的成本压力，但公司凭借磷矿自给、战略采购及库存优势，有
效对冲了部分成本上涨。同时，受益于国际市场高景气及国内保供稳价政策下的价格支撑，磷肥业务仍维持了36.06%的高
毛利率，盈利能力强韧。另一方面，公司新能源材料板块全年实现营收13.21亿元，同比增长75.30%。磷酸铁产量达7.08
万吨，同比大幅增长132.13%。公司通过对10万吨/年产线的连续法技术改造，装置开工率和产品质量显著提升。
磷矿资源壁垒持续加固，新材料业务多点开花。公司拥有近8亿吨磷矿储量，年开采能力1450万吨。2025年公司参股3
5%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达24.38亿吨，为公司远期发展提供了坚实的资源保障。公司依托磷
化工产业链优势，积极向下游高附加值新材料领域延伸，磷酸铁项目在技术改造后装置开工率和产品质量显著提升，饲料
级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.24元，给于“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-03-30│云天化(600096)磷矿石供需偏紧，公司磷化工一体化优势显著 │华安证券 │增持
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事件描述
3月23日，公司发布2025年年度报告：全年实现营业收入484.15亿元，同比下降21.32%，归母净利润51.56亿元，同比
下降3.32%，扣非后净利润50.07亿元，同比下降3.53%；其中第四季度实现营收108.16亿元，同比下降26.98%，归母净利
润4.27亿元，同比下降53%，业绩下滑主要受当期计提资产减值损失0.78亿元及信用减值损失2.5亿元等因素影响。同时公
司发布2025年末期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），叠加2025年半年度分红，公司2025年
度累计分红金额达25.52亿元，占全年归属于上市公司股东净利润的比例为49.50%。
磷肥、复合肥价格稳中有升，尿素、聚甲醛一季度有所回暖
2025年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为450（-3%）万吨、204（+12%）万吨、284（+3%）万吨、11.60（
+5%）万吨。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3437元/吨（+1%）、3206元/吨（+4%），价格稳中有升，但受主要原料
硫磺价格大幅上涨拖累，磷肥、复合肥毛利率分别为36.06%（-1.87%）、14.02%（-0.34%），较2024年略有收窄。同期内
尿素、聚甲醛销售均价分别为1754元/吨（-14%）、9710元/吨（-16%），受国内新增产能释放，行业竞争加剧等因素影响
，毛利率分别为12.39%（-10.62%）、23.38%（-5.18%）。据百川盈孚，2026年一季度尿素、聚甲醛价格有所回暖，3月25
日尿素市场均价1853元/吨、聚甲醛市场均价12730元/吨，较年初分别上涨8.3%、33.1%。
磷矿石供需偏紧，公司资源壁垒雄厚
国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周
期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势。2025年公司磷矿成品矿产量1173.7
5万吨，现有磷矿储量近8亿吨。2025年12月，公司参股聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源
量24.38亿吨，磷矿资源壁垒进一步夯实。
磷酸铁需求正盛，技改落地产销有望提升
2025年，磷酸铁受储能需求带动，行业开工率由年初57%提升至76%，价格呈现底部波动缓升态势。报告期内公司生产
磷酸铁7.08万吨并完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，进一步优化改进装置运行效率，并计划2026年实现生产销
售磷酸铁11万吨，较2025年增长55%，推动业绩成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29
亿元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-03-27│云天化(600096)主业经营稳健，磷资源优势不断夯实 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56亿
元，同比下滑3.40%。分季度来看，公司25Q4实现营业总收入108.16亿元，同比下滑27.56%、环比下滑14.21%；实现归母
净利润4.27亿元，同比下滑53.23%、环比下滑78.29%。
硫磺价格高筑，磷铵盈利阶段性承压。2025年公司各主营业务经营稳健，利润率水平小幅提升，销售毛利率、销售净
利率分别为20.21%、11.36%，同比分别增长2.71、1.54个百分点。营业收入同比显著下滑，主要系公司聚焦主业，根据市
场情况缩减商贸业务规模所致。分季度来看，公司25Q4营收同比、环比下滑，主要系磷铵销量同比、环比减少所致。25Q4
公司磷铵销量为82.86万吨，同比下滑21.11%、环比下滑43.11%；磷铵销售收入为30.03亿元，同比下滑17.10%、环比下滑
45.21%。25Q4公司归母净利润同比、环比大幅下滑，一是公司补缴资源税及滞纳金合计3.86亿元，致公司归母净利润减少
3.42亿元；二是报告期内云农科技及河南云天化破产清算，原确认的超额亏损转为债权坏账损失，致公司25Q4计提大额信
用减值损失；三是受出口减少、原材料硫磺价格大幅上涨等因素影响，25Q4公司磷铵盈利能力有所回落。根据海关总署数
据，25Q4我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为62.96、96.35万吨，环比分别下滑36.56%、49.68%。另根据卓创资讯数据
，25Q4西南地区固体硫磺均价为3416.15元/吨，同比增长156.60%、环比增长41.99%。
碗厂磷矿取得采矿权，公司资源优势不断夯实。报告期内，公司参股公司聚磷新材顺利取得云南省镇雄县碗厂磷矿采
矿权。碗厂磷矿资源量为24.38亿吨、平均品位22.54%。取得采矿权后，聚磷新材将结合当地丰富的资源禀赋，打造磷基
新材料产业园区。公司现持有聚磷新材35%股权，根据云天化集团承诺，待聚磷新材取得碗厂磷矿合法有效的采矿许可证
后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。未来随聚磷新材注入，一方面公司磷资源保障能力将进一步强化，另一方
面将有助于推动公司规模提升和产业结构优化升级，公司核心竞争力有望不断增强。
高度重视投资者回报，坚持实施高分红。2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），全年合计
拟派发现金红利25.52亿元（含税）；分红比例为49.50%，同比增长1.68个百分点。公司主业经营稳健、带息负债结构不
断优化，预计未来现金分红比例及股息率有望维持在可观水平。
投资建议：考虑到公司持续缩减商贸业务规模、磷铵关键原材料硫磺及硫酸价格持续上行，我们调整公司盈利预测，
预计2026-2028年公司营业收入分别为476.01、481.83、482.01亿元，同比分别变化-1.68%、1.22%、0.04%；归母净利润
分别为51.83、55.90、58.17亿元，同比分别变化0.51%、7.86%、4.05%；对应PE分别为11.95、11.08、10.65倍，摊薄EPS
分别为2.84、3.07、3.19元。我们长期看好公司磷资源优势以及作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评
级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。
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2026-03-27│云天化(600096)公司事件点评报告：硫磺涨价压制公司业绩，磷锂协同构筑成│华鑫证券 │买入
│长曲线 │ │
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云天化发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56
亿元，同比下滑3.40%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入108.16亿元，同比下滑27.56%，环比下降14.21%；实现归
母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%，环比下降78.29%。
投资要点
营收受硫磺涨价压制、产销量整体增长
2025年，公司核心原材料硫磺价格在年内几乎翻倍。根据百川盈孚，硫磺4季度均价较一季度提升91%至3637元/吨，
形成拖累公司业绩的主因。叠加上尿素、聚甲醛等产品处于景气低谷，价格走低，两者叠加导致公司主要产品磷肥、尿素
、复合肥、聚甲醛产品毛利率分别同比下滑1.87pct、10.62pct、0.34pct和5.18pct。从产销量上看，磷肥受限于高价硫
磺产销有所缩减，其他产品均呈现“以量换价”。主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产量分别为464、289、203、12
万吨，分别同比-8.22%、+2.43%、+14.15%、+4.54%；四产品分别达成销量450、285、204、12万吨，分别同比-2.98%、+3
.36%、+12.36%、+4.6%。
财务费用率下降，现金流充裕
期间费用方面，公司2025年着力强化可控费用的精细化管理，动态管控带息负债规模，财务费用有明显下降。从费用
率上看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.22/+0.06/-0.20/+0.56pct。现金流方面，公司经营活动产生
的现金流量净额为90.87亿元，较上年同期下降15.44%，主要是年内公司加大了主要原材料战略采购力度。
磷矿增储扩能，锂电协同发展
公司作为磷化工行业领军企业，强调磷、锂协同发展。年内，公司10万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升
至85%以上。公司另有30万吨电池新材料前驱体及配套项目在建，建成后将继续放大公司在锂侧产业优势。与此同时，公
司正积极推动磷矿产能的进一步扩张，昆阳磷矿二号矿井项目，规划新增200万吨/年的磷矿石开采能力，预计将在2026年
进入试生产阶段。公司磷、锂产业链齐头并进，有望打开增长新空间。
盈利预测
公司是磷化工行业头部企业，强调磷锂协同发展，依靠磷酸铁等锂电产品开拓增长空间。预测公司2026-2028年归母
净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元，当前股价对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
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