研报评级☆ ◇600096 云天化 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 22 7 0 0 0 29
6月内 22 7 0 0 0 29
1年内 22 7 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.91│ 2.83│ 2.88│ 3.10│ 3.26│
│每股净资产(元) │ 10.22│ 12.19│ 13.48│ 14.96│ 16.58│ 18.29│
│净资产收益率% │ 24.13│ 23.85│ 20.98│ 19.26│ 18.68│ 17.71│
│归母净利润(百万元) │ 4522.20│ 5332.96│ 5156.04│ 5245.19│ 5652.24│ 5933.22│
│营业收入(百万元) │ 69060.21│ 61536.94│ 48414.92│ 50236.10│ 51471.00│ 52140.03│
│营业利润(百万元) │ 6824.53│ 7137.87│ 6594.79│ 6850.15│ 7362.62│ 7719.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 维持 --- 2.94 3.10 3.31 长城证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.70 2.74 2.80 长江证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 2.93 3.16 3.32 华金证券
2026-05-06 买入 调高 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.97 3.13 3.33 国海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-04-28 增持 维持 38.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.84 3.07 3.19 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-04-27 买入 维持 47.28 3.03 3.27 3.39 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.83 3.15 3.41 西南证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.88 3.06 3.22 首创证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-04-04 买入 首次 --- 2.59 2.91 3.09 华源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.77 2.95 3.03 中银证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.91 3.08 3.24 太平洋证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.84 3.07 3.19 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.00 3.13 3.05 华鑫证券
2026-03-27 买入 维持 41.68 2.68 3.02 3.24 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 2.97 3.14 3.33 国海证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.65 2.68 2.74 长江证券
2026-03-25 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-03-24 买入 维持 50.48 3.03 3.27 3.38 华泰证券
2026-03-24 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 3.31 3.42 3.52 光大证券
2026-03-24 增持 维持 38.8 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│云天化(600096)磷矿供需维持紧平衡，碗厂磷矿项目投资有望进一步凸显公司│长城证券 │买入
│资源优势 │ │
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事件：2026年3月23日，云天化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为484.15亿，同比下跌21.47%；归母净利
润51.56亿元，同比下跌3.40%；扣非净利润50.07亿元，同比下跌3.60%。
2026年4月27日，云天化发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为119.81亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.25亿
元，同比上涨10.39%；扣非净利润13.92亿元，同比上涨9.54%。
点评：2025年公司盈利略有承压，1Q26业绩同比改善。2025年公司总体销售毛利率为20.21%，较2024年上涨2.71pct
。2025年公司财务费用同比下跌41.20%，主要系公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降所致；
销售费用同比下跌7.58%；研发费用同比上涨24.69%，主要系公司研发投入增加所致。我们认为，公司2025营收及盈利下
降的主要原因是主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降，1Q26由于部分产品价
格上涨带动盈利水平提升。
2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比下跌15.44%，
主要系公司加大了主要原材料战略采购力度，支付的经营现金流增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-17.68亿元
，主要系公司450万吨/年磷矿浮选项目等在建工程投入较多所致；筹资活动产生的现金流量净额为-93.32亿元。期末现金
及现金等价物余额为45.55亿元，同比下跌30.57%。应收账款周转率下降，从2024年的47.85次变为38.68次。存货周转率
下降，从2024年的7.46次变为5.96次。
1Q26硫磺价格上涨，带动公司部分产品价格提升，为业绩形成支撑。根据公司1Q26主要经营数据公告，1Q26公司主要
产品磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格分别为3697、3331、1711、9255、20885、4700
、10020元/吨，同比分别为20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%；主要原材料硫磺的价格同比增
长115.03%，我们认为，由于原材料价格的大幅上涨，带动公司部分主要产品价格提升，且冲抵了硫磺涨价带来的成本压
力，为公司业绩形成支撑。
国内磷矿石供需维持紧平衡，磷化工业务整体稳中向好。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，我国磷资
源受新能源需求进一步增长等因素影响，整体供需关系仍为偏紧态势；同时，受磷化工行业发展政策和环保政策趋严等因
素影响，磷资源集中度也将向具备全产业链一体化水平高、高值高效资源利用能力强和环保竞争优势大型企业集中。公司
预计随着资源集中度的提升，矿化一体企业矿石自用比例将增加，流通量占比减小，磷矿市场供需关系有望持续保持紧平
衡。
磷肥产品方面，根据公司2025年报，2025年公司磷肥板块营业收入为154.79亿元，占总营业收入31.97%，子公司生产
磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥463.88万吨。在价格方面，2025年国内磷肥继续执行保供稳价政策，受硫磺价格持续上升
的影响，国内磷肥价格略有上升；受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，国际市场价格维持高位
波动。我们认为磷矿价格维持高位运行，出口磷肥价格走势或延续，利好公司业绩。
公司产业布局稳步夯实，业务结构更趋均衡。根据公司2025年报，2025年公司重大项目稳步推进，450万吨/年磷矿浮
选项目实现机械竣工；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；参股公司镇雄磷矿探转采工作快
速推进，已取得采矿权证和采矿许可证；完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进
装置运行效率；主动逐步压缩大豆贸易业务规模，3Q25后不再开展大豆贸易业务。
根据公司2026年5月15日发布的《关于参股公司投资建设项目的公告》，为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源
，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/
年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算约81.69亿元。截至该公告发布日期，公司按35%的持股比例履行对聚磷新材的出资
义务，认缴出资7亿元，已实缴出资4.55亿元。我们认为，公司多个项目稳步推进，业务结构优化提升抗风险能力，后续
有望受益于产能释放与资源优势。
公司延续现有分红政策，提升投资者回报。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，公司将继续执行《未来
三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可
供分配利润总额的45%。我们认为公司延续分红政策，有望提升投资者信心与公司长期投资价值。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为500.51/517.82/525.27亿元，实现归母净利润分别为53.66/56.
50/60.39亿元，对应EPS分别为2.94/3.10/3.31元，当前股价对应的PE倍数分别为10.5X、10.0X、9.3X。我们基于以下几
个方面：1）磷矿供需维持较稳定的紧平衡，国际磷肥价格有望延续高位波动，公司磷矿资源优势凸显；2）公司产业布局
稳步推进，业务结构持续优化，利好公司业绩；3）公司延续现有分红政策，提升投资者回报，有望提升长期投资价值。
我们看好公司资源优势及磷化工板块表现，维持“买入”评级。
风险提示：安全环保风险；市场价格波动风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等
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2026-05-17│云天化(600096)一季度业绩逆势提升，关注后续出口机遇 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，单季度实现收入119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润14.2亿元（同比+1
0.5%，环比+233.5%），实现归属扣非净利润13.9亿元（同比+9.6%，环比+259.2%）。
事件评论
公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿
生产能力1450万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38亿吨，内蒙古呼伦贝尔地区配
套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400万吨/年；合成氨产能达270万吨/年，磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达
292万吨/年，复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能9
万吨/年，磷酸铁10万吨/年，同时布局氟化工产业。2020年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显
抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。
2026Q1虽然硫磺价格大涨导致磷肥价差收窄，但公司依旧实现业绩同比提升。2026Q1，公司主要产品销量同比变化：
磷肥（-2.9%）、复合（混）肥（16.6%）、尿素（-8.0%）、聚甲醛（24.5%）、黄磷（-27.4%）、饲料级磷酸氢钙（-2.5
%）。一季度国内肥料传统旺季，磷肥销量同比相对平稳。公司主要产品国内价格同比变化：磷肥（20.4%）、复合（混）
肥（16.6%）、尿素（-0.7%）、聚甲醛（-20.1%）、黄磷（0.6%）、饲料级磷酸氢钙（20.9%），国内主要产品价差变化
：磷酸一铵（-46.7%）、磷酸二铵（-122.0%）、尿素（18.2%）、聚甲醛（-29.9%）、黄磷（23.3%）、磷酸氢钙（206.4
%）。硫磺价格大幅提升，2026Q1市场均价为4220元/吨（不含税3735元/吨，同比+126.4%），而公司硫磺采购均价为3576
元/吨（不含税），具备相对优势。公司2026Q1毛利率为19.6%（同比+2.3pct），净利率12.5%（同比+1.8pct）。
2026Q2中东局势影响，硫磺进一步涨价，关注出口机遇。进入2026年，公司主要产品国内市场价格2026Q2（截至2026
.4.26）同比变化：磷酸一铵（20.3%）、磷酸二铵（9.0%）、尿素（2.1%）、聚甲醛（-2.4%）、黄磷（23.5%）、磷酸氢
钙（62.3%），国内市场价差同比变化：磷酸一铵（-358.9%）、磷酸二铵（-394.6%）、尿素（-2.0%）、聚甲醛（-11.2%
）、黄磷（131.9%）、磷酸氢钙（10.7%）。2026Q2硫磺价格均价6448元/吨，相比一季度大幅提升，但国内外磷酸二铵价
差达到1276元/吨，出口时机到来有望提振盈利。
公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，
综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推
进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。
公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投
资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028年归属净利润分别为49.3/50.0/51.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。
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2026-05-17│云天化(600096)镇雄磷矿产能大幅扩产，继续布局新能源材料 │招商证券 │买入
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事件：为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司
参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算81.7亿元，具体以实际投资
金额为准。
磷矿开采提速，为新能源产业保供，公司继续迈向世界级磷化工巨头。聚磷新材为公司持股35%的参股子公司，于202
5年12月取得碗厂磷矿采矿权许可证。矿权面积23平方公里，开采矿种为磷矿、氟，采用地下开采方式。截至2025年2月，
矿权内累计查明资源量24.38亿吨，磷矿石平均品位22.54%。聚磷新材由云天化集团持股55%，云天化股份持股35%，昭通
发展集团持股9%，镇雄产投集团持股1%。碗厂磷矿巨大的资源储量和较好的矿石品位，为项目规模化、集约化开发提供了
坚实的核心资源支撑。本项目建设投产后生产的磷矿，将规划配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，用于生产精制磷酸、
磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，根据市场需求和产业发展需求布
局其他高质高效磷氟化工产品。本项目通过矿化一体全产业链运营模式，建立资源和成本优势，推动磷资源利用从基础肥
料向新能源电池材料等高附加值领域延伸，全面提升资源利用效率和产业链竞争力。公司控股股东云天化集团承诺，在取
得采矿权后3年内将聚磷新材控制权注入上市公司。
公司矿产资源十分充足。考虑公司参股子公司聚磷新材相关矿产资源，公司磷矿储量将超过32亿吨，近年来，公司致
力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区
配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超1,000万吨/
年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生
产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万吨/年饲料级磷酸氢
钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产基地，产业规模位居
国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为11.4、9.6倍和9.1倍。
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-05-13│云天化(600096)经营显韧性，深化产业链布局，提质增效重回报 │华金证券 │买入
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事件：云天化发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元
，同比下降3.40%；扣非归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%；毛利率20.21%，同比提升2.71pct；净利率11.36%，同比
提升1.54pct。2026Q1实现营收119.81亿元，同比减少8.06%，环比增长10.77%；归母净利润14.25亿元，同比增长10.39%
，环比增长233.52%；扣非归母净利润13.92亿元，同比增长9.54%，环比增长259.18%；毛利率19.56%，同比提升2.33pct
，环比提升1.56pct；净利率12.54%，同比提升1.80pct，环比提升9.03pct。
原料和产品价格波动冲击，强化精益生产管理，彰显经营韧性。2025年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营
优势，持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内
化肥保供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，
但主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格
优于市场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构
，带息负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。2025年具体分产品看，1)磷肥：收入154.79亿元，同比下
降1.58%；毛利率36.06%，同比下滑1.87pct；销量450.41万吨，同比下滑2.98%；均价3437元/吨，上年同期3388元/吨。2
)尿素：收入49.90亿元，同比下滑11.29%；毛利率12.39%，同比下滑10.62pct；销量284.55万吨，同比增长3.36%；均价1
754元/吨，上年同期2043元/吨。3)复合(混)肥：收入65.48亿元，同比增长17.33%；毛利率14.02%，同比下滑0.34pct；
销量204.2万吨，同比增长12.36%；均价3206元/吨，上年同期3070元/吨。4)聚甲醛：收入11.26亿元，同比下滑12.22%；
毛利率23.38%，同比下滑5.18pct；销量11.60万吨，同比增长4.60%；均价9710元/吨，上年同期11566元/吨。5)饲料磷酸
氢钙：收入25.52亿元，同比增长25.58%；毛利率38.20%，同比提升2.83pct；销量59.05万吨，同比增长0.41%；均价4321
元/吨，上年同期3455元/吨。6)黄磷：销量1.79万吨，同比下滑9.49%；均价20394元/吨，上年同期20435元/吨。7)磷酸
铁：销量7.04万吨，同比增长56.44%；均价8877元/吨，上年同期7061元/吨。主要原料硫磺价格大幅上涨，2024年均价11
87元/吨，2025年均价2191元/吨，2026年一季度均价上涨至3576元/吨。2026年公司计划生产销售尿素280万吨、磷肥463
万吨、复合肥200万吨、饲料级磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨。
深化产业链布局。公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量
及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿
采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，
合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能
力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超1000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555
万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用
。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有5万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。
公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产基地，产业规模位居国内前列。依托现有资源及产业优势，
已建成较为完整的产业链和一体化运营模式。公司高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成
氨等重要原料的最优调配。充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市
场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化。
提质增效重回报。公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，持续提升经营质量。资源端
，围绕产业升级和长远发展，推动现有资源的矿权维护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设
，构建以天能矿业为主的多元化煤炭资源保障体系，加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环
利用。采购端，持续推动采购体系升级优化，推动传统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非
大宗原辅料、备品备件集采降本；进一步扩大硫磺供应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增
加硫磺供应韧性。生产端，搭建系统精益生产管理体系，形成可复制推广的实践经验。聚焦关键环节攻坚与潜在瓶颈突破
，持续开展大型装置对标对表专项工作，进一步提升运行效率，深化降本增效。营销端，坚持“低库存、快周转、强变现
”的运营策略，进一步提高市场洞察的前瞻性、及时性，快速适应市场变化。公司将继续聚焦以“磷”为核心的化工产业
，充分发挥“供产销运”一体化协同优势，同时通过以创新研发驱动转型升级，推动产品和产业结构的优化升级，促进全
产业链价值最大化。公司高度重视对投资者的回报。在兼顾公司的经营业绩和公司的可持续发展的前提下，持续实施有效
高比例现金分红，切实提升投资者回报。按照《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，公司2024年度至2026年度
以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。根据公司《2025年度利润分配预案
》，向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），拟派发现金红利21.87亿元（含税）；加上公司2025年半年度已完成
派发现金红利3.65亿元，2025年度共计派发25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东的净利润比例49.50%。
投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，经营韧性突出，财务状况持续优化，低估值
高股息率具备较强吸引力。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为513.92(原641.74)/530.47(原643.84)/5
44.05亿元，同比分别增长6.2%/3.2%/2.6%，归母净利润分别为53.50(原58.75)/57.53(原60.27)/60.61亿元，同比分别增
长3.8%/7.5%/5.4%，对应PE分别为11.7x/10.9x/10.4x；维持“买入”评级。
风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。
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2026-05-06│云天化(600096)Q1业绩环比大幅增长，新能源项目加速推进 │华安证券 │买入
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事件描述
4月28日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入119.81亿元，同比减少8.06%，环比增长10.77%；归属于母公司
所有者净利润14.25亿元，同比增长10.39%，环比增长233.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.92
亿元，同比增长9.64%，环比增长259.18%。
报告期毛利率稳步提升，费用管控有所成效。
公司实现营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%，销售毛利率达19.56%，同比+2.33pcts，环比+1.56pcts
，盈利水平稳步提升。期间费用方面，一季度公司销售费用为1.90亿元、管理费用为1.76亿元、财务费用为0.52亿元，三
费占营业总收入比例达3.49%，同比-0.30pcts，环比-1.95pcts，费用管控有所成效。销售净利润率为12.54%，同比+1.80
pcts，环比+1.19pcts。
硫磺支撑磷肥、复合肥价格上涨，尿素价差扩大。
2026年一季度，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为123.97万吨（同比-2
.94%）、61.27万吨（同比+16.64%）、69.32万吨（同比-8.00%）、3.10万吨（同比+24.50%）、0.45万吨（同比-27.42%
）、12.36万吨（同比-2.52%）、2.56万吨；销售均价分别为3697元/吨（同比+20.38%）、3331元/吨（同比+16.59%）、1
711元/吨（同比-0.75%）、9255元/吨（同比-20.09%）、20885元/吨（同比+1.21%）、4700元/吨（同比+20.82%）、1002
0元/吨（同比+13.28%）。原材料成本端波动明显，硫磺采购均价为3576元/吨，同比+115.03%，受硫磺原料价格上行驱动
，磷肥、复合肥产品售价同步上调；原料煤采购均价为824元/吨，同比-20.23%，燃料煤采购均价为514元/吨，同比-16.8
3%，煤炭成本回落对冲部分原料涨价压力，叠加尿素产品价格整体平稳，盈利价差扩大，增厚公司盈利水平。
引入当升科技为合作方，共建磷酸铁、磷酸铁锂项目。
根据公司公告，当升科技拟受让浙江友山持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，完成收购后，公司仍持有聚能
新材51%股权和友天科技49%股权。聚能新材现拟投资18.39亿元，建设20万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项
目，拟于2026年6月开工；友天科技现拟投资26.54亿元，对原10万吨/年磷酸铁锂在建项目实施技改并扩建为15万吨/年磷
酸铁锂项目，拟于2026年5月开工。随着新能源汽车渗透率持续提升和新型储能产业增长，高压实密度、高纯度的优质产
品市场供给偏紧，投建磷酸铁、磷酸铁锂项目将有效扩大公司新能源材料产能，进一步扩充公司磷化工产业链，拓宽产业
护城河。
投资建议
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润54.55、59.09、64.29亿元，同比增长5.80%、8.33%、8.80%，对应PE
分别为12、11、10倍。由于公司Q1业绩超出预期，磷化工及新能源需求持续释放，上调“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-04-29│云天化(600096)2026年一季报点评：Q1业绩同环比增长，磷矿资源储量国内领│国海证券 │买入
│先 │ │
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事件:
2026年4月28日，云天化发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%
；实现归母净利润14.25亿元，同比+10.39%，环比+233.52%；扣非后归母净利润13.92亿元，同比+9.64%，环比+259.18%
；ROE为5.63%，同比+0.03pct，环比+3.88pct。销售毛利率19.56%，同比+2.33pct，环比+1.56pct；销售净利率12.54%，
同比+1.80pct，环比+9.03pct。
投资要点:
2026Q1利润同环比增长，资产负债率持续下降
2026Q1，公司实现归母净利润14.25亿元，同比+1.36亿元，环比+9.98亿元；实现毛利润23.43亿元，同比+1.03亿元
，环比+3.96亿元。2026Q1，公司磷肥实现销量123.97万吨，同比-2.94%，营收45.83亿元，同比+16.82%，销售均价为369
7元/吨，同比+20.38%；复合肥实现销量61.27万吨，同比+16.64%，营收20.41亿元，同比+35.99%，销售均价为3331元/吨
，同比+16.59%；尿素实现销量69.32万吨，同比-8.00%，营收11.86亿元，同比-8.68%，销售均价1711元/吨，同比-0.75%
；饲料级磷酸氢钙实现销量12.36万吨，同比-2.52%，营收5.81亿元，同比+17.84%，销售均价为4700元/吨，同比+20.82%
；磷酸铁实现销量2.56万吨，营收2.57亿元，销售均价为10020元/吨，同比+13.28%。原材料方面，硫磺采购均价为3576
元/吨，同比+115.03%；原料煤采购均价为824元/吨，同比-20.23%，燃料煤采购均价为514元/吨，同比-16.83%。
2026Q1公司税金及附加为2.29亿元，同比+0.25亿元，环比-2.88亿元。期间费用方面，2026Q1公司销售/管理/研发/
财务费用分别为1.90/1.76/0.71/0.52亿元，同比-0.06/-0.19/-0.11/-0.50亿元，环比-0.37亿元/-1.32/亿元-1.75亿元/
基本持平。2026Q1公司投资净收益为1.62亿元，同比+0.08亿元，环比-1.11亿元。截至2026年一季度末，公司资产负债率
为46.67%，较2025年末下降0.50个百分点。
据Wind，2026年二季度以来（截至2026年4月27日），磷矿石均价为1011元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为4161
元/吨，同比+24%，环比+7%，价差为-697元/吨；磷酸二铵均价为4450元/吨，同比+11%，环比+2%，价差为-907元/吨；尿
素均价为1906元/吨，同比+3%，环比+5%，价差为760元/吨，同比-15%，环比+3%。原材料端硫磺均价为6270元/吨，同比+
170%，环比+50%。
磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿采矿权
截至2025年末，公司有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力
750万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年，公司共生产成品矿1173.75万吨。2025年12月，参股公司聚磷新
材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权。根据勘探报告，聚磷新材碗厂磷矿资源量为24.38亿吨，平均品位22.54%
。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团有限责任公司为聚磷新材持股55%的控股股东，云天化集团有限责
任公司承诺，待聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司
。
发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，维护全体股东利益
2026年，公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，推动精益管理体系全系统穿透落地，
聚焦产业链更大竞争优势的挖掘与打造，持续提升经营质量。资源端，围绕产业升级和长远发展，推动现有资源的矿权维
护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设，构建以天能矿业为主的多元化煤炭资源保障体系，
加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环利用。采购端，持续推动采购体系升级优化，推动传
统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非大宗原辅料、备品备件集采降本；进一步扩大硫磺供
应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增加硫磺供应韧性。在兼顾公司经营业绩和可持续发展
的前提下，继续实施稳健、较高的现金分红政策，
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