研报评级☆ ◇600096 云天化 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.91│ 2.83│ ---│ ---│ ---│
│每股净资产(元) │ 10.22│ 12.19│ 13.48│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 24.13│ 23.85│ 20.98│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 4522.20│ 5332.96│ 5156.04│ ---│ ---│ ---│
│营业收入(百万元) │ 69060.21│ 61536.94│ 48414.92│ ---│ ---│ ---│
│营业利润(百万元) │ 6824.53│ 7137.87│ 6594.79│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-24 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-24│云天化(600096)业绩符合市场预期，镇雄磷矿建设驱动成长 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
云天化公布2025年业绩：收入484亿元，同比下降21.3%，主要是贸易收入规模缩减所致；归母净利润51.6亿元，对应
每股盈利2.83元，同比下降3.3%，符合市场预期。2025年期间费用同比下降11%至26.1亿元。公司拟每10股派息12元。
2025年公司磷矿成品矿产量同比增长2%至1,174万吨。2025年磷肥营收同比下降1.6%至155亿元，销量同比下降3%至45
0万吨，均价上涨1.4%至3,437元/吨；受硫磺涨价影响，毛利率同比下降1.87ppt至36.1%。2025年尿素营收同比下降11.3%
至49.9亿元；销量同比增长3.4%至285万吨；受煤炭价格下跌及行业竞争激烈影响，尿素均价同比下降14%至1,754元/吨，
导致毛利率同比下降10.62ppt至12.4%。2025年复合肥营收同比增长17.3%至65.5亿元，销量同比增长12.4%至204万吨，均
价同比上升4.4%至3,206元/吨。2025年饲料级磷酸钙营收同比增长25.6%至25.5亿元，销量59万吨保持稳定，原材料硫磺
涨价驱动均价同比提升25%至4,321元/吨，毛利率同比提升2.83ppt至38.2%。
发展趋势
磷矿高景气有望持续较长时间。目前国内磷矿石（30%）市场均价1,011元/吨，价格和盈利处于历史较高水平。考虑
到磷矿产能建设周期较长以及储能发展驱动磷矿需求增长，我们预计磷矿高盈利有望持续较长时间。2025年12月参股公司
聚磷新材（持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.4亿吨，我们认为镇雄磷矿建设的推进将助力公司中长
期继续成长。
盈利预测与估值
考虑到硫磺价格上涨影响，我们下调2026年盈利预测14%至50.1亿元，引入2027年盈利预测50.3亿元，目前公司股价
对应2026/27年市盈率13.4/13.3x。考虑到磷矿行业景气有望持续较长时间，我们维持目标价40元，对应9%的上涨空间和2
026/27年14.6/14.5x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
磷矿价格大幅下滑，磷肥出口量大幅下降，硫磺价格大幅上涨。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2025-12-11│云天化(600096)2025年12月11日-12日投资者关系活动主要内容
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公司副总经理、董事会秘书苏云先生介绍公司整体情况。
就投资者关切的问题进行交流互动：
问题1：磷矿近几年在高位运行，公司如何看待未来行业供需变化，是否可持续？
回复：近年来，随着国内磷化工尤其是新能源产业发展对磷资源形成了一定需求增量，同时，三磷综合治理、长江流
域生态保护等环保政策持续趋严，加之磷矿新增产能一般要满足就地转化，上下游协同布局等政策要求，对磷矿的整体管
控力度不断加强，各省磷矿增量谨慎可控。为此，我们认为磷矿虽有新增产能和产量，但未来一段时间磷矿石市场供需关
系未发生重大改变，将继续保持供需紧平衡的状态。
问题2：今年硫磺涨价，公司如何应对？
回复：今年以来，国际市场硫磺价格持续走高，对整个磷化工生产企业带来一定的成本压力。公司持续加强战略研判
、优化采购策略，通过结构性采购和加大国内冶炼酸采购量，保持生产用硫的稳定供应的同时尽力控制好采购成本。同时
，公司长期以来维持较好的战略库存，可以有效避免在非理性高价时期的硫磺采购，努力保障公司硫磺成本优于市场水平
。
问题3：公司未来资产负债率控制、分红计划、资本开支是如何安排的，如何寻求平衡？
回复：公司今年三季度末资产负债率已降至47.38%。过去几年，公司资本开支主要集中在装置技改优化、提升资源保
障能力和安全环保投入等方面，整体资本开支维持稳定水平；十五五期间，公司将根据相关重大项目的论证、审批情况和
投资建设进度，谨慎合理筹划资本开资。
同时，近年来，公司经营性净现金流持续保持较好水平，公司也将在高效运用自有资金的基础上，充分结合各类融资
方式，有效满足项目建设所需资金。
公司将严格执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即“以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三
年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%”，在充分考虑公司运营资金、投资项目和资产负债情况等综合因素
的基础上，有效增强公司现金分红的稳定性、持续性和可预期性。
问题4：公司现有10万吨/年磷酸铁项目运行如何？
回复：今年下半年，随着下游订需求快速提升，公司磷酸铁装置负荷不断提升，近几个月实现满负荷生产和销售，有
效降低了单位产品的固定成本，且价格略有上涨，初步实现了磷酸铁产品的扭亏。未来，公司将继续发挥自身资源、技术
、全产业链一体化优势，持续做好装置稳定、高效运行，做好成本控制和市场开拓，促进项目盈利能力提升。
问题5：公司未来的护城河体现在哪些方面？
回复：公司的护城河主要体现在资源优势、规模优势、一体化运营优势等方面。一是，公司围绕磷矿、煤炭等矿产资
源，持续加强资源保障能力，同时实现磷酸、合成氨等主要中间产品的高度自给和全链条科学调配，以资源深加工、全产
业综合利用，不断提升全产业链的竞争优势；二是，近年来公司持续加大现有大型装置的技改优化，不断提升装置运行效
能，多套大型装置持续刷新运行效率纪录，充分发挥规模优势，实现成本端的更优竞争力。三是，公司不断加强环保管控
能力，在三绿工程（绿色矿山、绿色工厂、绿色产品）建设、磷石膏综合治理等方面加大管控力度和投入，持续夯实磷化
工产业的环保管控优势。
问题6：公司镇雄磷矿项目开发进度安排？
回复：今年10月底，云南省自然资源厅已公示镇雄磷矿的采矿权事项，相关权证的办理情况公司将及时履行信息披露
义务。未来，公司将继续协同各方，做好项目规划、设计和投资建设等工作，推进磷矿资源高值高效利用。
问题7：公司今年三季度毛利率创新高的原因？
回复：2025年，公司聚焦主业，根据市场情况缩减了大豆商贸业务规模，收入、成本相应减少，与大豆贸易相关的存
货、往来款项等流动资产和流动负债降低，主营业务毛利率显著提升，毛利率等报表质量得到提升；截止到今年三季度末
，公司大豆贸易已基本停止，1-3季度营业收入同比下降19.53%，整体毛利率由16.99%上升至20.85%。
问题8：近期公布的对化肥流通环节管控的政策，公司如何应对？
回复：公司严格按照国家保供稳价政策，积极开展冬储保供工作；倡议全体经销商及行业企业，有序推进冬储进度，
做好春耕期间保供稳价工作，共同维护有序的市场环境；充分发挥全产业链与产能规模优势，通过内部深挖潜力、优化运
营、全力做好春耕期间的国内化肥保供稳价工作。
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