研报评级☆ ◇600096 云天化 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 27 9 0 0 0 36
1年内 27 9 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.91│ 2.83│ 2.87│ 3.10│ 3.25│
│每股净资产(元) │ 10.22│ 12.19│ 13.48│ 14.94│ 16.54│ 18.22│
│净资产收益率% │ 24.13│ 23.85│ 20.98│ 19.27│ 18.74│ 17.80│
│归母净利润(百万元) │ 4522.20│ 5332.96│ 5156.04│ 5237.40│ 5648.27│ 5929.76│
│营业收入(百万元) │ 69060.21│ 61536.94│ 48414.92│ 49918.24│ 51155.56│ 51840.64│
│营业利润(百万元) │ 6824.53│ 7137.87│ 6594.79│ 6831.19│ 7343.31│ 7695.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-31 买入 维持 --- 2.88 3.06 3.22 首创证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.68 3.02 3.24 中信建投
2026-08-18 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-08-18 买入 维持 --- 2.92 3.02 3.14 光大证券
2026-08-18 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-08-17 买入 维持 43.38 3.03 3.27 3.39 华泰证券
2026-08-17 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-06-01 买入 维持 --- 2.94 3.10 3.31 长城证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.70 2.74 2.80 长江证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 2.93 3.16 3.32 华金证券
2026-05-06 买入 调高 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.97 3.13 3.33 国海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-04-28 增持 维持 38.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.84 3.07 3.19 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-04-27 买入 维持 47.28 3.03 3.27 3.39 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.83 3.15 3.41 西南证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.88 3.06 3.22 首创证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-04-04 买入 首次 --- 2.59 2.91 3.09 华源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.77 2.95 3.03 中银证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.91 3.08 3.24 太平洋证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.84 3.07 3.19 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.00 3.13 3.05 华鑫证券
2026-03-27 买入 维持 41.68 2.68 3.02 3.24 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 2.97 3.14 3.33 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-31│云天化(600096)公司简评报告：磷化工产业链盈利稳健，磷矿资源进一步夯实│首创证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入228.21亿元，同比-8.92%，实现归母净利润29.34亿元，同比+
6.14%。其中，第二季度实现营业收入108.40亿元，同比-9.85%，环比-9.52%，实现归母净利润15.10亿元，同比+2.41%，
环比+5.96%。
商贸物流业务收入减少导致营业收入同比下滑，却提升了整体盈利水平。自2023年开始，公司聚焦主业，根据市场情
况主动缩减了商贸业务规模，2026年上半年商贸物流（行业）营业收入32.54亿元，同比大幅减少59.64%，是公司营业收
入同比减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2026年上半年为4.56%，同比提升3.11pct），对整
体利润规模的影响不大。2026年上半年，公司整体毛利率为20.89%，同比提升1.73pct，整体净利率为13.73%，同比提升1
.57pct。
积极应对硫磺价格上涨带来的成本压力，磷肥板块盈利稳健。2026年上半年，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，
价格同比上涨，磷酸一铵/磷酸二铵的市场均价分别为4095/4473元/吨，同比分别+25.40%/+13.05%，但作为主要原料之一
的硫磺2026年上半年市场均价达到5898元/吨，同比大幅上涨172.96%，导致生产成本大幅上升。公司充分发挥集中采购和
战略采购优势，同时提升区域内冶炼酸采购力度，叠加国家保供硫酸供应，公司2026年上半年硫磺采购均价为3461元/吨
，虽然同比大幅增长88.51%，但显著低于市场价格，一定程度上缓解了成本压力，也显示出公司磷肥板块的盈利韧性。
公司磷矿资源进一步夯实。磷矿石本轮景气周期开始于2021年，受需求提升和供给收缩等因素影响，价格开始上涨，
2024年以来维持高位运行。2026年上半年磷矿石均价1013元/吨，同比-0.62%。公司拥有丰富的磷矿资源，现有原矿生产
能力1450万吨/年，磷矿储量及开采能力均位居全国前列，可实现完全自给。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄
县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，公司磷矿资源进一步夯实，未来将充分受益于磷矿石景气周期。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.57/55.81/58.72亿元，EPS分别为2.88/3.06/3.22元/股，
对应PE分别为11/10/10倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级
。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-08-19│云天化(600096)上半年经营稳健彰显韧性，高分红力度延续 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年上半年经营情况稳定，归母净利润实现同比提升，在原材料特别是硫磺价格大幅上涨的外部不利环境下，
仍实现了较为稳健的盈利。同时，公司半年度拟每10股派发现金红利2元，且近年来维持了稳定的分红，公司股东投资回
报优秀。中长期看，我们看好公司仍将维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提
质升级。
事件
1）公司发布2026年中报，上半年实现营收228.21亿元，yoy-8.92%；归母净利润29.34亿元，yoy+6.14%；扣非净利润
28.74亿元，yoy+6.50%。其中2026Q2实现营收108.40亿元，同比-9.85%、环比-9.52%；归母净利润15.10亿元，同比+2.41
%、环比+5.96%；扣非归母净利润14.82亿元，同比+3.80%、环比+6.43%。
2）公司同步公告2026年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2元（含税），预计合计派现约3.65亿元。
简评
经营方面，2026H1公司磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙分别实现营收81.6/24.0/41.6/5.6/13.1亿元，yoy+16.7%/-6.
6%/+33.0%/-6.4%/+26.8%；销量215.6/138.1/123.7/5.8/25.8万吨，yoy-2.8%/-5.8%/+25.7%/+3.2%/+2.1%；不含税均价3
785/1737/3362/9664/5085元/吨，yoy+20.1%/-1.0%/+5.8%/-9.3%/+24.1%。其中，磷肥受硫磺成本大涨拖累，毛利率同比
回落约10个百分点至29%附近；尿素价格虽低位运行，但煤炭成本下行部分对冲，盈利同比边际改善；磷肥不含税均价同
比上涨20.1%，但原料硫磺采购均价同比大涨88.5%，成本传导难以完全覆盖，致使磷肥毛利空间收窄。综合来看，上半年
公司录得毛利率/净利率20.9%/13.7%，yoy+1.7/+1.6PCT，盈利中枢稳步提升。
单看26Q2，营收环比下滑主要系商贸业务持续收缩影响；但归母净利润环比仍提升约6%，毛利率环比改善近3个百分
点，显示化肥主业在成本传导与费用压降下盈利环比走强。同比来看，在硫磺价格大涨、出口节奏阶段性偏紧的背景下，
公司仍实现归母净利正增长，经营韧性凸显。
2026H1公司继续坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高负荷运行，累计40个主
要生产装置达成“长周期”运行目标，主要产品综合能耗稳中有降。公司资产负债率从2018年的超90%降至26年中报的47.
5%，长、短期借款也从2019年的313亿元降至26年中报的108亿元。此外，公司延续稳健分红政策，我们看好公司重视股东
回报，治理持续提升。
2026上半年，参股子公司聚磷新材已获镇雄县碗厂磷矿采矿权，配套资源储量约24亿吨的1000万吨/年采矿工程全面
进入建设阶段；450万吨/年磷矿浮选项目稳步推进，预计2026年底建成投产，将提升中低品位磷矿利用率与高品位磷精矿
供给。我们看好公司持续发挥矿化一体的全产业链优势，依托国内上市企业最大的磷矿及磷肥产能，有效统筹协调内、外
需双市场，在磷矿石供需紧平衡+化肥稳供优产+磷化工战略重要性持续提升的大背景下，实现经营业绩的稳步提升。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为48.81/54.97/59.00亿元，EPS分别为2.68/
3.02/3.24元，对应当前PE分别为11.47x/10.19x/9.49x。我们看好公司维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业
链优势，实现公司治理的持续提质升级。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心利润来源为磷化工、磷肥及氮肥等产品，这些大宗化学品价格受
全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅
波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；
（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷
化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标
。
（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及氮肥出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如
关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。
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2026-08-18│云天化(600096)二季度净利同环比提升，主营产品价格上行 │国信证券 │增持
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公司2026年二季度归母净利润同环比增长。公司2026年二季度营收108.40亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），归母净利
润15.10亿元（同比+2.6%，环比+6.0%）；毛利率/净利率为22.4%/15.1%，同环比提升；总费用率4.15%，较为稳健。营收
环比下滑主要系春耕旺季结束化肥需求季节性回落，盈利能力同环比改善核心系主营产品价格上行。
公司核心化肥板块，磷肥价格上行。二季度磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为35.79/12.13/21.17亿元，占总营收
比例分别为33%/11%/20%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393元/吨，同比+20%/-1%/-4%，环比+6%/+3%/+2%；销量分
别为91.67/68.74/62.40万吨，环比-26%/-1%/+2%。国内落实磷肥保供稳价政策，不过硫磺涨价显著抬升生产成本，行业
开工率小幅下行，国际市场受地缘冲突、粮食安全等因素支撑价格高位震荡；春耕结束后国内需求回落，公司磷肥销量季
节性下滑，但价格依旧具备较强韧性。尿素端新增产能集中投放，供给持续增加，二季度国内需求走弱带动价格小幅回调
，国际尿素因地缘因素价格大幅波动。复合肥5月后跟随尿素行情走弱，下游采购趋于谨慎，行业普遍以销定产，价格中
枢回落、步入震荡格局。上半年原料价格结构性分化，全产业链优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料不含税
采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨，天然气采购均价1.95元/立方米，同比+89%
/-16%/-11%/+1%。硫磺作为磷肥制酸核心原料同比大幅抬升，叠加国内磷矿供需紧平衡，新能源需求推高高品位磷矿价格
，共同推升生产成本；而原料煤、燃料煤价格同比下行。公司依托1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨
/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺涨价冲击，
有力支撑毛利率修复。
磷化工及新材料产品价格以涨为主。二季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷/磷酸铁不含税销售均价分别为5436/10135/
26439/11422元/吨，同比+26%/+2%/+29%/-，环比+16%/+10%/+27%/+14%；销量分别为13.47/2.66/0.47/2.48万吨，环比+9
%/-14%/+4%/-3%。饲料级磷酸氢钙受硫磺、硫酸涨价以及磷矿高位运行的成本驱动，叠加行业库存偏低、阶段性供应偏紧
，价格持续走高并维持高位震荡；黄磷行业供需格局较2025年有所改善，湿法磷酸成本上行催生热法磷酸替代需求，带动
黄磷需求抬升、价格震荡上行，但仍受水电周期、原料价格影响存在区间波动；动力电池、储能电池需求持续放量，磷酸
铁行业开工率提升，需求回暖推动价格自低位震荡修复，公司产销维持高位。聚甲醛呈现明显的结构性行情，新增产能释
放压制低端产品，竞争加剧、供大于求，而高端产品供给紧缺，上半年整体价格有所修复，但受甲醇原料扰动波动较大，
二季度价格回暖的背景下，下游需求偏弱造成销量环比回落。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材
料业务有望持续贡献增量。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。
投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.
46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为10.3/9.9/9.6X，维持“优于大市”评级。
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2026-08-18│云天化(600096)磷矿维持高景气，饲料氢钙、黄磷、磷酸铁盈利上行，平价硫│申万宏源 │增持
│磺平抑部分成本压力，业绩略超预期 │ │
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公司发布2026年半年报，业绩略超预期。26H1公司实现营业收入228.21亿元（yoy-8.9%，主要系公司缩减了贸易业务
），归母净利润为29.34亿元（yoy+6.1%），扣非后归母净利润为28.74亿元（yoy+6.6%），毛利率20.89%（yoy+1.73pct
），财务费用率为0.51%（yoy-0.23pct），净利率13.73%（yoy+1.57pct），业绩略超预期。其中26Q2公司实现营业收入
为108.40亿元（yoy-9.8%，QoQ-9.5%）；归母净利润为15.10亿元（yoy+2.4%，QoQ+6.0%），扣非后归母净利润为14.82亿
元（yoy+3.9%，QoQ+6.4%），毛利率22.36%（yoy+1.11pct，QoQ+2.80pct），财务费用率0.60%（yoy-0.10pct，QoQ+0.17
pct），净利率15.05%（yoy+1.34pct，QoQ+2.51pct）。26H1归母净利润同比上升的主要原因为：1）饲钙、磷酸铁、黄磷
价格和盈利同比上行；2）平价硫磺平抑了部分磷肥盈利压力。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含
税），合计派发3.65亿元，占26H1归母净利润的12.42%。
磷矿维持高景气，原料硫磺价格同比大涨，磷肥保供稳价盈利承压，但平价硫磺平抑了部分盈利压力。1）磷矿价格
和盈利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间：26Q2国内磷矿价格1011元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷矿产能1450
万吨/年，磷矿高景气支撑公司盈利。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，现正推进1000万吨
/年采矿工程项目建设，公司磷矿资源进一步夯实。2）国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，磷肥指导价同比上涨，但受
硫磺市场价格持续大幅上涨影响，生产成本大幅上升，磷肥业务毛利率承压。根据公司经营数据，26H1公司磷肥销量215.
64万吨（yoy-2.8%），不含税销售均价3785元/吨（yoy+20.1%），毛利率为29.30%（YoY-9.90pct）；其中26Q2公司磷肥
销量91.67万吨（yoy-2.7%，QoQ-26.1%），不含税销售均价3904元/吨（yoy+19.7%，QoQ+5.6%）。3）原料端，公司硫磺
采购节奏把握较好，硫磺等大宗原料采购价格优于市场价格，同时公司拥有平价保供硫磺，26H1公司硫磺采购价（不含税
）同比增长89%至3461元/吨，同期国内固态硫磺镇江港市场均价为6071元/吨（YoY+179%）。
26H1尿素价格承压，饲钙、黄磷的价格和盈利同比提升，磷酸铁产销量和价格同比增长，扭亏为盈。根据公司经营数
据，1）26H1公司尿素销量138.06万吨（yoy-5.8%），销售均价1737元/吨（yoy-1.0%）；其中26Q2销量68.74万吨（yoy-3
.4%，QoQ-0.8%），销售均价1764元/吨（yoy-1.2%，QoQ+3.1%）。2）非肥业务方面，聚甲醛国内新增产能释放，低端聚
甲醛市场竞争持续加大，但受主要原料甲醇价格变动影响，聚甲醛价格先涨后跌。26H1公司聚甲醛销量5.76万吨（yoy+3.
2%），销售均价9664元/吨（yoy-9.3%）；其中26Q2公司聚甲醛销量2.66万吨（yoy-13.9%，QoQ-14.2%），销售均价10135
元/吨（yoy+2.2%，QoQ+9.5%）。饲钙产业集中度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26H1公司磷酸钙
盐销量25.83万吨（yoy+2.1%），销售均价5085元/吨（yoy+30.7%），毛利率为40.10%（YoY+5.7pct）；其中26Q2公司磷
酸钙盐销量13.47万吨（yoy+6.8%，QoQ+9.0%），销售均价5436元/吨（yoy+26.3%，QoQ+15.7%）。黄磷盈利能力提升，26
H1公司黄磷销售均价23811元/吨（yoy+15.4%），其中26Q2公司销售均价26439元/吨（yoy+29.3%，QoQ+26.6%）。磷酸铁
业务同比扭亏，受动力电池、储能电池需求放量影响，需求回暖带动价格低位稳步修复，行业整体盈利水平改善。26H1公
司磷酸铁销量5.04万吨，销售均价10707元/吨（yoy+20.9%）；其中26Q2公司磷酸铁销量2.48万吨（QoQ-3.1%），销售均
价11422元/吨（QoQ+14.0%）。
负债结构持续优化，资产负债率同比下降至47.48%。公司规模化集中管控资金，实现资金有效调剂和效益最大化，动
态管控带息负债规模，优化负债结构，使得综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。截止26年6月30日
，公司资产负债率为47.48%，同比下降4.10pct。
投资分析意见：公司是一体化优势明显的磷化工企业，资产负债率持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资
源高效开发及氟硅资源综合利用项目。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测50.36、53.12、56.61亿元，目前市值对
应的PE分别为11X、10X、10X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。
风险提示：.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；.减债进度低于预期，资产负债率上行；.原料价格大幅上涨；.磷
肥、尿素出口政策变化。
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2026-08-18│云天化(600096)2026年半年度报告点评：产品结构优化26Q2业绩逆势增长，关│光大证券 │买入
│注镇雄磷矿建设进度 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收228.21亿元，同比减少8.92%；实现归母净利润29.
34亿元，同比增长6.14%；实现扣非后归母净利润28.74亿元，同比增长6.50%。2026Q2，公司单季度实现营收108.40亿元
，同比减少9.85%，环比减少9.52%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%。
磷肥等核心自产品营收普遍增长，产品结构优化推动盈利提升。分产品看，2026H1公司营收回落主要系商贸物流收入
由上年同期的80.61亿元降至32.54亿元、同比下降59.6%所致，公司主动缩减低毛利贸易规模。核心自产品收入则普遍增
长，2026H1公司磷肥收入81.62亿元（同比+16.7%）、复合（混）肥收入41.58亿元（+33.0%）、饲料级磷酸钙盐收入13.1
3亿元（+26.8%）、新材料收入9.14亿元（+56.7%），尿素、聚甲醛收入则小幅回落。盈利端，公司毛利率由25H1的19.16
%提升至20.89%，同比提高1.73pct，主因低毛利商贸物流占比下降及饲料级磷酸钙盐、新材料等品类毛利率改善，部分对
冲了磷肥毛利率受成本端上行回落的影响。费用方面，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计9.39亿元，对应期间费
用率约4.11%，同比下降约0.36pct。
镇雄磷矿项目稳步推进，拟新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目。参股公司聚磷新材拟投资建设的1,000万吨/年采
矿工程项目（镇雄磷矿）目前已完成内部立项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，项目建设工期为5年，预计2029
年末至2031年进入产能爬坡阶段、2031年建成达产。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配套建设选矿工程生产高品位磷精矿
，下游将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品
，以及水溶性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，实现磷资源的全量化深度利用。此前，公司控股股东云天化集团也已承诺在
采矿许可证（于2025年12月取得）取得3年后将聚磷新材控制权优先注入上市公司。其他项目方面，7月18日公司发布公告
表示全资子公司天聚新材拟投资18.57亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目。目前，该项目已完成内部立项，
预计于2026年年底开工，建成后将推动聚甲醛业务向中高端进口替代升级。
盈利预测、估值与评级：2026H1，基于产品结构优化公司毛利率逆势提升。然而，考虑到磷铵等产品毛利率低于我们
此前预期，我们下调公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为53.23、55.11、57.30亿元（前值分别为60.3
5、62.44、64.23亿元）。我们仍旧看好公司作为磷肥及磷化工行业龙头的资源及产业链优势，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。
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2026-08-17│云天化(600096)磷产业链景气支撑盈利中枢 │华泰证券 │买入
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云天化公布上半年业绩：2026年H1实现营收228亿元（yoy-9%），归母净利29.3亿元（yoy+6%），扣非净利28.7亿元
（yoy+7%）。其中Q2实现营收108亿元（yoy-10%，qoq-10%），归母净利15.1亿元（yoy+2%，qoq+6%）。公司Q2归母净利
基本符合我们前瞻预期（14.5亿元）。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，维
持“买入”评级。
成本抬升下磷肥价格同比上涨，饲钙及磷酸铁需求向好
26H1磷铵销量同比-3%至216万吨，成本抬升等助力下，磷肥均价同比+20%至3785元/吨，营收同比+17%至82亿元，毛
利率同比-9.9pct至29.3%，主要系原料硫磺价格上涨；尿素销量同比-6%至138万吨，由于供需面相对不佳，均价同比-1%
至1737元/吨，营收同比-7%至24亿元，毛利率同比-1.6pct至14.7%；复合肥需求较好且成本抬升助力价格，销量同比+26%
至124万吨，均价同比+6%至3362元/吨，营收同比+33%至42亿元，毛利率同比-4.8pct至9.4%；饲钙销量同比+2%至26万吨
，由于下游及出口需求较好，均价同比+24%至5085元/吨，营收同比+27%至13亿元，毛利率同比+5.7pct至40.1%。新能源
需求持续增长下，磷酸铁产能利用率提升，销量5万吨，均价为1.1万元/吨，营收5.4亿元。26H1综合毛利率同比+1.7pct
至20.9%，期间费用率同比-0.4pct至4.1%。
磷产业链景气有望维持，成本端硫磺影响未来或有所减弱
据百川盈孚，截至8月17日，国内二铵/一铵/磷矿石/尿素价格为0.44/0.44/0.10/0.17万元/吨，较3月底+11%/+12%/0
%/-7%，成本端支撑及需求较好等因素推动磷肥价格上涨，磷矿石因资源品属性及新能源需求较好等因素景气仍处历史较
高位置。据彭博等，截至8月14日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格796.5/445美元/吨，因地缘冲突等因素海外
氮磷肥价格有所走高，后续或利好国内出口型企业。磷肥成本方面，8月17日硫磺价格较6月最高价-16%至8941元/吨，成
本端压力近期有所缓解。此外，受益于国内硫磺保供政策以及未来公司磷石膏制酸项目推进，成本端压力有望进一步缓解
。据26年半年报，公司26年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元。在建项目方面，参股公司聚磷新材取得镇雄县
碗厂磷矿采矿权，磷矿资源24.38亿吨，现正推进1000万吨/年采矿工程项目建设。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为55/60/62亿元的预测，26-28年同比+7%/+8%/+4%，对应EPS为3.03/3.27/3.39元。
参考可比公司26年平均14xPE的Wind一致预期，给予公司26年14xPE估值，目标价43.38元（前值为48.48元，对应26年16xP
E），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。
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2026-08-17│云天化(600096)公司上半年业绩持续超预期增长 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收228.21亿元，同比下降8.92%，归母净利润29.34亿元，同
比增长6.14%。其中二季度单季度实现营收108.4亿元，同比下降9.85%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长2.41%。公司
通过合理规划原材料使用，降低原材料涨价影响，实现利润持续增长，凸显公司管理层优秀的经营管理能力，同时为了回
馈股东，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。拟合计派发现金红利3.65亿元。
重视股东回报，上半年利润持续保持正增长。2026年上半年，公司深入研判行业发展形势，聚焦重点任务、强化执行
力度、推动工作落地，扎实推进各项生产经营重点工作，顺利完成年度阶段性目标，取得良好经营业绩。下半年，行业面
临硫磺等主要原料价格大幅上行、生产成本抬升等多重挑战。公司将统筹优化大宗原材料采购策略，严控综合生产成本，
保障全产业链高效协同运营。2026年，公司计划生产销售尿素280万吨、磷肥463万吨、复合肥200万吨；生产销售饲料级
磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），拟
合计派发现金红利3.65亿元，凸显公司重视股东回报。
公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷
矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月
，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能
力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在
内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥
总产能超1,000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业
之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万
吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产
基地，产业规模位居国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为10.4倍、8.8倍和8.3倍。
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-06-01│云天化(600096)磷矿供需维持紧平衡，碗厂磷矿项目投资有望进一步凸显公司│长城证券 │买入
│资源优势 │ │
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事件：2026年3月23日，云天化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为484.15亿，同比下跌21.47%；归母净利
润51.56亿元，同比下跌3.40%；扣非净利润50.07亿元，同比下跌3.60%。
2026年4月27日，云天化发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为119.81亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.25亿
元，同比上涨10.39%；扣非净利润13.92亿元，同比上涨9.54%。
点评：2025年公司盈利略有承压，1Q26业绩同比改善。2025年公司总体销售毛利率为20.21%，较2024年上涨2.71pct
。2025年公司财务费用同比下跌41.20%，主要系公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降所致；
销售费用同比下跌7.58%；研发费用同比上涨24.69%，主要系公司研发投入增加所致。我们认为，公司2025营收及盈利下
降的主要原因是主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降，1Q26由于部分产品价
格上涨带动盈利水平提升。
2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比下跌15.44%，
主要系公司加大了主要原材料战略采购力度，支付的经营现金流增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-17.68亿元
，主要系公司450万吨/年磷矿浮选项目等在建工程投入较多所致；筹资活动产生的现金流量净额为-93.32亿元。期末现金
及现金等价物余额为45.55亿元，同比下跌30.57%。应收账款周转率下降，从2024年的47.85次变为38.68次。存货周转率
下降，从2024年的7.46次变为5.96次。
1Q26硫磺价格上涨，带动公司部分产品价格提升，为业绩形成支撑。根据公司1Q26主要经营数据公告，1Q26公司主要
产品磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格分别为3697、3331、1711、9255、20885、4700
、10020元/吨，同比分别为20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%；主要原材料硫磺的价格同比增
长115.03%，我们认为，由于原材料价格的大幅上涨，带动公司部分主要产品价格提升，且冲抵了硫磺涨价带来的成本压
力，为公司业绩形成支撑。
国内磷矿石供需维持紧平衡，磷化工业务整体稳中向好。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，我国磷资
源受新能源需求进一步增长等因素影响，整体供需关系仍为偏紧态势；同时，受磷化工行业发展政策和环保政策趋严等因
素影响，磷资源集中度也将向具备全产业链一体化水平高、高值高效资源利用能力强和环保竞争优势大型企业集中。公司
预计随着资源集中度的提升，矿化一体企业矿石自用比例将增加，流通量占比减小，磷矿市场供需关系有望持续保持紧平
衡。
磷肥产品方面，根据公司2025年报，2025年公司磷肥板块营业收入为154.79亿元，占总营业收入31.97%，子公司生产
磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥463.88万吨。在价格方面，2025年国内磷肥继续执行保供稳价政策，受硫磺价格持续上升
的影响，国内磷肥价格略有上升；受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，国际市场价格维持高位
波动。我们认为磷矿价格维持高位运行，出口磷肥价格走势或延续，利好公司业绩。
公司产业布局稳步夯实，业务结构更趋均衡。根据公司2025年报，2025年公司重大项目稳步推进，450万吨/年磷矿浮
选项目实现机械竣工；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；参股公司镇雄磷矿探转采工作快
速推进，已取得采矿权证和采矿许可证；完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进
装置运行效率；主动逐步压缩大豆贸易业务规模，3Q25后不再开展大豆贸易业务。
根据公司2026年5月15日发布的《关于参股公司投资建设项目的公告》，为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源
，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/
年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算约81.69亿元。截至该公告发布日期，公司按35%的持股比例履行对聚磷新材的出资
义务，认缴出资7亿元，已实缴出资4.55亿元。我们认为，公司多个项目稳步推进，业务结构优化提升抗风险能力，后续
有望受益于产能释放与资源优势。
公司延续现有分红政策，提升投资者回报。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，公司将继续执行《未来
三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可
供分配利润总额的45%。我们认为公司延续分红政策，有望提升投资者信心与公司长期投资价值。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为500.51/517.82/525.27亿元，实现归母净利润分别为53.66/56.
50/60.39亿元，对应EPS分别为2.94/3.10/3.31元，当前股价对应的PE倍数分别为10.5X、10.0X、9.3X。我们基于以下几
个方面：1）磷矿供需维持较稳定的紧平衡，国际磷肥价格有望延续高位波动，公司磷矿资源优势凸显；2）公司产业布局
稳步推进，业务结构持续优化，利好公司业绩；3）公司延续现有分红政策，提升投资者回报，有望提升长期投资价值。
我们看好公司资源优势及磷化工板块表现，维持“买入”评级。
风险提示：安全环保风险；市场价格波动风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等
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2026-05-17│云天化(600096)一季度业绩逆势提升，关注后续出口机遇 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，单季度实现收入119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润14.2亿元（同比+1
0.5%，环比+233.5%），实现归属扣非净利润13.9亿元（同比+9.6%，环比+259.2%）。
事件评论
公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿
生产能力1450万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38亿吨，内蒙古呼伦贝尔地区配
套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400万吨/年；合成氨产能达270万吨/年，磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达
292万吨/年，复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能9
万吨/年，磷酸铁10万吨/年，同时布局氟化工产业。2020年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显
抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。
2026Q1虽然硫磺价格大涨导致磷肥价差收窄，但公司依旧实现业绩同比提升。2026Q1，公司主要产品销量同比变化：
磷肥（-2.9%）、复合（混）肥（16.6%）、尿素（-8.0%）、聚甲醛（24.5%）、黄磷（-27.4%）、饲料级磷酸氢钙（-2.5
%）。一季度国内肥料传统旺季，磷肥销量同比相对平稳。公司主要产品国内价格同比变化：磷肥（20.4%）、复合（混）
肥（16.6%）、尿素（-0.7%）、聚甲醛（-20.1%）、黄磷（0.6%）、饲料级磷酸氢钙（20.9%），国内主要产品价差变化
：磷酸一铵（-46.7%）、磷酸二铵（-122.0%）、尿素（18.2%）、聚甲醛（-29.9%）、黄磷（23.3%）、磷酸氢钙（206.4
%）。硫磺价格大幅提升，2026Q1市场均价为4220元/吨（不含税3735元/吨，同比+126.4%），而公司硫磺采购均价为3576
元/吨（不含税），具备相对优势。公司2026Q1毛利率为19.6%（同比+2.3pct），净利率12.5%（同比+1.8pct）。
2026Q2中东局势影响，硫磺进一步涨价，关注出口机遇。进入2026年，公司主要产品国内市场价格2026Q2（截至2026
.4.26）同比变化：磷酸一铵（20.3%）、磷酸二铵（9.0%）、尿素（2.1%）、聚甲醛（-2.4%）、黄磷（23.5%）、磷酸氢
钙（62.3%），国内市场价差同比变化：磷酸一铵（-358.9%）、磷酸二铵（-394.6%）、尿素（-2.0%）、聚甲醛（-11.2%
）、黄磷（131.9%）、磷酸氢钙（10.7%）。2026Q2硫磺价格均价6448元/吨，相比一季度大幅提升，但国内外磷酸二铵价
差达到1276元/吨，出口时机到来有望提振盈利。
公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，
综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推
进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。
公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投
资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028年归属净利润分别为49.3/50.0/51.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。
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2026-05-17│云天化(600096)镇雄磷矿产能大幅扩产，继续布局新能源材料 │招商证券 │买入
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事件：为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司
参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算81.7亿元，具体以实际投资
金额为准。
磷矿开采提速，为新能源产业保供，公司继续迈向世界级磷化工巨头。聚磷新材为公司持股35%的参股子公司，于202
5年12月取得碗厂磷矿采矿权许可证。矿权面积23平方公里，开采矿种为磷矿、氟，采用地下开采方式。截至2025年2月，
矿权内累计查明资源量24.38亿吨，磷矿石平均品位22.54%。聚磷新材由云天化集团持股55%，云天化股份持股35%，昭通
发展集团持股9%，镇雄产投集团持股1%。碗厂磷矿巨大的资源储量和较好的矿石品位，为项目规模化、集约化开发提供了
坚实的核心资源支撑。本项目建设投产后生产的磷矿，将规划配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，用于生产精制磷酸、
磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，根据市场需求和产业发展需求布
局其他高质高效磷氟化工产品。本项目通过矿化一体全产业链运营模式，建立资源和成本优势，推动磷资源利用从基础肥
料向新能源电池材料等高附加值领域延伸，全面提升资源利用效率和产业链竞争力。公司控股股东云天化集团承诺，在取
得采矿权后3年内将聚磷新材控制权注入上市公司。
公司矿产资源十分充足。考虑公司参股子公司聚磷新材相关矿产资源，公司磷矿储量将超过32亿吨，近年来，公司致
力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区
配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超1,000万吨/
年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生
产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万吨/年饲料级磷酸氢
钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产基地，产业规模位居
国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为11.4、9.6倍和9.1倍。
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-05-13│云天化(600096)经营显韧性，深化产业链布局，提质增效重回报 │华金证券 │买入
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事件：云天化发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元
，同比下降3.40%；扣非归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%；毛利率20.21%，同比提升2.71pct；净利率11.36%，同比
提升1.54pct。2026Q1实现营收119.81亿元，同比减少8.06%，环比增长10.77%；归母净利润14.25亿元，同比增长10.39%
，环比增长233.52%；扣非归母净利润13.92亿元，同比增长9.54%，环比增长259.18%；毛利率19.56%，同比提升2.33pct
，环比提升1.56pct；净利率12.54%，同比提升1.80pct，环比提升9.03pct。
原料和产品价格波动冲击，强化精益生产管理，彰显经营韧性。2025年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营
优势，持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内
化肥保供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，
但主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格
优于市场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构
，带息负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。2025年具体分产品看，1)磷肥：收入154.79亿元，同比下
降1.58%；毛利率36.06%，同比下滑1.87pct；销量450.41万吨，同比下滑2.98%；均价3437元/吨，上年同期3388元/吨。2
)尿素：收入49.90亿元，同比下滑11.29%；毛利率12.39%，同比下滑10.62pct；销量284.55万吨，同比增长3.36%；均价1
754元/吨，上年同期2043元/吨。3)复合(混)肥：收入65.48亿元，同比增长17.33%；毛利率14.02%，同比下滑0.34pct；
销量204.2万吨，同比增长12.36%；均价3206元/吨，上年同期3070元/吨。4)聚甲醛：收入11.26亿元，同比下滑12.22%；
毛利率23.38%，同比下滑5.18pct；销量11.60万吨，同比增长4.60%；均价9710元/吨，上年同期11566元/吨。5)饲料磷酸
氢钙：收入25.52亿元，同比增长25.58%；毛利率38.20%，同比提升2.83pct；销量59.05万吨，同比增长0.41%；均价4321
元/吨，上年同期3455元/吨。6)黄磷：销量1.79万吨，同比下滑9.49%；均价20394元/吨，上年同期20435元/吨。7)磷酸
铁：销量7.04万吨，同比增长56.44%；均价8877元/吨，上年同期7061元/吨。主要原料硫磺价格大幅上涨，2024年均价11
87元/吨，2025年均价2191元/吨，2026年一季度均价上涨至3576元/吨。2026年公司计划生产销售尿素280万吨、磷肥463
万吨、复合肥200万吨、饲料级磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨。
深化产业链布局。公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量
及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿
采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，
合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能
力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超1000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555
万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用
。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有5万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。
公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产基地，产业规模位居国内前列。依托现有资源及产业优势，
已建成较为完整的产业链和一体化运营模式。公司高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成
氨等重要原料的最优调配。充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市
场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化。
提质增效重回报。公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，持续提升经营质量。资源端
，围绕产业升级和长远发展，推动现有资源的矿权维护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设
，构建以天能矿业为主的多元化煤炭资源保障体系，加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环
利用。采购端，持续推动采购体系升级优化，推动传统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非
大宗原辅料、备品备件集采降本；进一步扩大硫磺供应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增
加硫磺供应韧性。生产端，搭建系统精益生产管理体系，形成可复制推广的实践经验。聚焦关键环节攻坚与潜在瓶颈突破
，持续开展大型装置对标对表专项工作，进一步提升运行效率，深化降本增效。营销端，坚持“低库存、快周转、强变现
”的运营策略，进一步提高市场洞察的前瞻性、及时性，快速适应市场变化。公司将继续聚焦以“磷”为核心的化工产业
，充分发挥“供产销运”一体化协同优势，同时通过以创新研发驱动转型升级，推动产品和产业结构的优化升级，促进全
产业链价值最大化。公司高度重视对投资者的回报。在兼顾公司的经营业绩和公司的可持续发展的前提下，持续实施有效
高比例现金分红，切实提升投资者回报。按照《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，公司2024年度至2026年度
以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。根据公司《2025年度利润分配预案
》，向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），拟派发现金红利21.87亿元（含税）；加上公司2025年半年度已完成
派发现金红利3.65亿元，2025年度共计派发25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东的净利润比例49.50%。
投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，经营韧性突出，财务状况持续优化，低估值
高股息率具备较强吸引力。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为513.92(原641.74)/530.47(原643.84)/5
44.05亿元，同比分别增长6.2%/3.2%/2.6%，归母净利润分别为53.50(原58.75)/57.53(原60.27)/60.61亿元，同比分别增
长3.8%/7.5%/5.4%，对应PE分别为11.7x/10.9x/10.4x；维持“买入”评级。
风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。
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2026-05-06│云天化(600096)Q1业绩环比大幅增长，新能源项目加速推进 │华安证券 │买入
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事件描述
4月28日公司发布一季度报，一季度公司实现营业收入119.81亿元，同比减少8.06%，环比增长10.77%；归属于母公司
所有者净利润14.25亿元，同比增长10.39%，环比增长233.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.92
亿元，同比增长9.64%，环比增长259.18%。
报告期毛利率稳步提升，费用管控有所成效。
公司实现营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%，销售毛利率达19.56%，同比+2.33pcts，环比+1.56pcts
，盈利水平稳步提升。期间费用方面，一季度公司销售费用为1.90亿元、管理费用为1.76亿元、财务费用为0.52亿元，三
费占营业总收入比例达3.49%，同比-0.30pcts，环比-1.95pcts，费用管控有所成效。销售净利润率为12.54%，同比+1.80
pcts，环比+1.19pcts。
硫磺支撑磷肥、复合肥价格上涨，尿素价差扩大。
2026年一季度，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为123.97万吨（同比-2
.94%）、61.27万吨（同比+16.64%）、69.32万吨（同比-8.00%）、3.10万吨（同比+24.50%）、0.45万吨（同比-27.42%
）、12.36万吨（同比-2.52%）、2.56万吨；销售均价分别为3697元/吨（同比+20.38%）、3331元/吨（同比+16.59%）、1
711元/吨（同比-0.75%）、9255元/吨（同比-20.09%）、20885元/吨（同比+1.21%）、4700元/吨（同比+20.82%）、1002
0元/吨（同比+13.28%）。原材料成本端波动明显，硫磺采购均价为3576元/吨，同比+115.03%，受硫磺原料价格上行驱动
，磷肥、复合肥产品售价同步上调；原料煤采购均价为824元/吨，同比-20.23%，燃料煤采购均价为514元/吨，同比-16.8
3%，煤炭成本回落对冲部分原料涨价压力，叠加尿素产品价格整体平稳，盈利价差扩大，增厚公司盈利水平。
引入当升科技为合作方，共建磷酸铁、磷酸铁锂项目。
根据公司公告，当升科技拟受让浙江友山持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，完成收购后，公司仍持有聚能
新材51%股权和友天科技49%股权。聚能新材现拟投资18.39亿元，建设20万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项
目，拟于2026年6月开工；友天科技现拟投资26.54亿元，对原10万吨/年磷酸铁锂在建项目实施技改并扩建为15万吨/年磷
酸铁锂项目，拟于2026年5月开工。随着新能源汽车渗透率持续提升和新型储能产业增长，高压实密度、高纯度的优质产
品市场供给偏紧，投建磷酸铁、磷酸铁锂项目将有效扩大公司新能源材料产能，进一步扩充公司磷化工产业链，拓宽产业
护城河。
投资建议
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润54.55、59.09、64.29亿元，同比增长5.80%、8.33%、8.80%，对应PE
分别为12、11、10倍。由于公司Q1业绩超出预期，磷化工及新能源需求持续释放，上调“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-04-29│云天化(600096)2026年一季报点评：Q1业绩同环比增长，磷矿资源储量国内领│国海证券 │买入
│先 │ │
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事件:
2026年4月28日，云天化发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%
；实现归母净利润14.25亿元，同比+10.39%，环比+233.52%；扣非后归母净利润13.92亿元，同比+9.64%，环比+259.18%
；ROE为5.63%，同比+0.03pct，环比+3.88pct。销售毛利率19.56%，同比+2.33pct，环比+1.56pct；销售净利率12.54%，
同比+1.80pct，环比+9.03pct。
投资要点:
2026Q1利润同环比增长，资产负债率持续下降
2026Q1，公司实现归母净利润14.25亿元，同比+1.36亿元，环比+9.98亿元；实现毛利润23.43亿元，同比+1.03亿元
，环比+3.96亿元。2026Q1，公司磷肥实现销量123.97万吨，同比-2.94%，营收45.83亿元，同比+16.82%，销售均价为369
7元/吨，同比+20.38%；复合肥实现销量61.27万吨，同比+16.64%，营收20.41亿元，同比+35.99%，销售均价为3331元/吨
，同比+16.59%；尿素实现销量69.32万吨，同比-8.00%，营收11.86亿元，同比-8.68%，销售均价1711元/吨，同比-0.75%
；饲料级磷酸氢钙实现销量12.36万吨，同比-2.52%，营收5.81亿元，同比+17.84%，销售均价为4700元/吨，同比+20.82%
；磷酸铁实现销量2.56万吨，营收2.57亿元，销售均价为10020元/吨，同比+13.28%。原材料方面，硫磺采购均价为3576
元/吨，同比+115.03%；原料煤采购均价为824元/吨，同比-20.23%，燃料煤采购均价为514元/吨，同比-16.83%。
2026Q1公司税金及附加为2.29亿元，同比+0.25亿元，环比-2.88亿元。期间费用方面，2026Q1公司销售/管理/研发/
财务费用分别为1.90/1.76/0.71/0.52亿元，同比-0.06/-0.19/-0.11/-0.50亿元，环比-0.37亿元/-1.32/亿元-1.75亿元/
基本持平。2026Q1公司投资净收益为1.62亿元，同比+0.08亿元，环比-1.11亿元。截至2026年一季度末，公司资产负债率
为46.67%，较2025年末下降0.50个百分点。
据Wind，2026年二季度以来（截至2026年4月27日），磷矿石均价为1011元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为4161
元/吨，同比+24%，环比+7%，价差为-697元/吨；磷酸二铵均价为4450元/吨，同比+11%，环比+2%，价差为-907元/吨；尿
素均价为1906元/吨，同比+3%，环比+5%，价差为760元/吨，同比-15%，环比+3%。原材料端硫磺均价为6270元/吨，同比+
170%，环比+50%。
磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿采矿权
截至2025年末，公司有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力
750万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年，公司共生产成品矿1173.75万吨。2025年12月，参股公司聚磷新
材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权。根据勘探报告，聚磷新材碗厂磷矿资源量为24.38亿吨，平均品位22.54%
。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团有限责任公司为聚磷新材持股55%的控股股东，云天化集团有限责
任公司承诺，待聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司
。
发布2026年度“提质增效重回报”行动方案，维护全体股东利益
2026年，公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，推动精益管理体系全系统穿透落地，
聚焦产业链更大竞争优势的挖掘与打造，持续提升经营质量。资源端，围绕产业升级和长远发展，推动现有资源的矿权维
护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设，构建以天能矿业为主的多元化煤炭资源保障体系，
加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环利用。采购端，持续推动采购体系升级优化，推动传
统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非大宗原辅料、备品备件集采降本；进一步扩大硫磺供
应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增加硫磺供应韧性。在兼顾公司经营业绩和可持续发展
的前提下，继续实施稳健、较高的现金分红政策，积极落实中期分红机制，坚持为投资者提供常态化、较高水平现金分红
，与股东共享公司发展红利。依法合规运用各类工具，有效维护公司市值合理反映公司投资价值；持续提升公司内在价值
、长期价值、投资价值和股东回报能力。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为537、540、547亿元，归母净利润分别为54、57、61亿元，对应PE分别12、
11、11倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2026-04-29│云天化(600096)磷矿维持高景气，磷肥、磷酸氢钙盈利提升，磷酸铁扭亏，26│申万宏源 │增持
│Q1业绩略超预期 │ │
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公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26Q1公司实现营业收入为119.81亿元（yoy-8%，QoQ+11%），同比下滑主要
是收缩了贸易业务造成的；归母净利润为14.25亿元（yoy+10%，QoQ+234%），扣非后归母净利润为13.92亿元（yoy+10%，
QoQ+259%），毛利率19.56%（yoy+2.33pct，QoQ+1.56pct），净利率12.54%（yoy+1.80pct，QoQ+9.03pct）。费用率方面
，随公司资产负债率持续改善，26Q1公司财务费用为0.52亿元（yoy-49%，QoQ-1%），业绩略超预期。公司26Q1单季度业
绩同比增长的主要原因预计为：磷肥及磷酸氢钙盈利提升；磷酸铁扭亏。
磷矿维持高景气，磷酸二铵价格同比上涨，受益于公司的原料库存策略，预计公司磷肥盈利同比提升。磷矿价格和盈
利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间，26Q1国内磷矿价格1015元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷矿产能1450万吨/
年，磷矿高景气支撑公司盈利。且参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，2025年12月已取得采矿权证和采矿许可证。磷
酸二铵国内指导价略有上调，叠加公司部分的低价硫磺库存，磷肥毛利预计略有上行。根据公司经营数据，26Q1公司磷肥
销量124万吨（yoy-3%，QoQ+50%），不含税销售均价3697元/吨（yoy+20%，QoQ+2%）。原料端，公司硫磺采购节奏把握较
好，硫磺等大宗原料采购价格优于市场价格，26Q1公司硫磺采购价同比增长115%至3576元/吨，同期国内固态硫磺现货均
价为4453元/吨（YoY+133%）。
26Q1尿素价格随煤炭价格略有下滑，但盈利能力略有提升；饲钙、磷酸铁价格和盈利环比提升，磷酸铁同比实现扭亏
。根据公司经营数据，1）26Q1公司尿素销量69.32万吨（yoy-8%，QoQ-4%），销售均价1711元/吨（yoy-1%，QoQ-4%），
但由于煤炭采购价格的下滑，预计尿素盈利同比亦略有回升。2）非肥业务方面，26Q1公司聚甲醛销量3.10万吨（Yoy+24%
，QoQ-2%），销售均价9255元/吨（yoy-20%，QoQ+7%），但3月以来聚甲醛在成本推动下价格持续上涨中。饲钙产业集中
度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26Q1饲料级磷酸钙盐销量12.36万吨（yoy-3%，QoQ-31%），销售
均价4700元/吨（yoy+21%，QoQ+2%），盈利同比提升。磷酸铁业务同比扭亏，1Q26年实现销量2.56万吨，实现销售价格为
10020元/吨（同比提升1175元/吨）。根据百川盈孚，截止4月27日，POM参考价为12465元/吨（同比上涨1812元/吨），较
25Q1提升2039元/吨；云南市场磷酸氢钙均价为5200元/吨（同比上涨1850元/吨），较25Q1提升607元/吨；磷酸铁参考价
为12700元/吨（同比上涨2200元/吨），较25Q1提升1146元/吨。预计相关产品价格的上升将助力公司非肥业务业绩的持续
改善。
负债结构持续优化，资产负债率下降至46.67%。公司规模化集中管控资金，实现资金有效调剂和效益最大化，动态管
控带息负债规模，优化负债结构，使得综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。26年一季度末公司资产
负债率为46.67%，较25年末继续下降0.50pct。
投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债率持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效
开发及氟硅资源综合利用项目。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测50.36、53.12、56.61亿元，对应的EPS分别为2
.76、2.91、3.11元，目前市值对应的PE分别为13X、13X、12X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。
风险提示：1.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.原料价格大幅上涨；
4.磷肥、尿素出口政策变化。
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2026-04-28│云天化(600096)1Q26业绩略超预期，关注化肥出口情况 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超我们预期
云天化公布1Q26业绩：收入119.8亿元，同比下降8%，归母净利润14.25亿元，对应每股盈利0.78元，同比增长10.5%
，略超我们预期，1Q26毛利率同/环比提升2.0/4.4ppt至17.6%，我们预计主要是磷肥价格上涨以及硫磺库存收益等贡献，
同时期间费用同比下降15%至4.88亿元。1Q26扣非净利润13.9亿元，同比增长9.54%。
1Q26磷肥营收45.83亿元，同/环比增长17%/53%，硫磺上涨推动磷肥均价同/环比提升20%/2%至3,697元/吨，磷肥销量
124万吨，同比下降2.9%，环比提升49.6%。1Q26尿素营收11.86亿元，同/环比下降8.7%/7.8%，尿素销量69.3万吨，同/环
比下降8%/3.9%，尿素均价1,711元/吨，同/环比下降0.7%/4.0%。
1Q26复合肥营收20.4亿元，同比增长36%，环比下降17.7%；其中销量61.3万吨，同比增长16.6%，环比下降15.7%；复
合肥均价3,331元/吨，同比提升16.6%，主要是原料单至肥涨价推动。1Q26饲料级磷酸盐营收5.81亿元，同比增长17.8%，
环比下降26.4%；其中销量12.4万吨，同/环比下降2.5%/31.2%；受原材料硫磺涨价驱动，饲料级磷酸盐均价同/环比提升2
0.9%/6.9%至4,702元/吨。
发展趋势
磷矿石景气延续，关注后续化肥出口情况。目前国内磷矿石（30%）市场均价1,011元/吨，盈利处于历史较好水平。
考虑到磷矿产能建设周期较长以及磷酸铁锂对磷矿石需求增长，我们预计磷矿高盈利有望持续较长时间。目前国内外尿素
、磷肥等价格差异较大，尿素和磷肥出口有望获得较大利润，建议关注后续国内化肥出口情况。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率12.8/12.8x。我们维持目标价40元，对应14%
的上涨空间和2026/27年14.6/14.5x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
磷矿价格大幅下滑，磷肥出口量大幅下降，硫磺价格大幅上涨。
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2026-04-28│云天化(600096)经营韧性较强，26Q1业绩超预期 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入119.81亿元，同比下滑8.06%、环比增长10.77%；
实现归母净利润14.25亿元，同比增长10.39%、环比增长233.52%；实现扣非归母净利润13.92亿元，同比增长9.54%、环比
增长259.18%。
多重因素叠加，公司26Q1业绩超预期。2026年，公司计划生产销售磷肥463万吨、复合肥200万吨、尿素280万吨、聚
甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、饲料级磷酸氢钙60万吨、磷酸铁11万吨。26Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲
料级磷酸氢钙、磷酸铁销量分别为123.97（yoy-2.94%）、61.27（yoy16.64%）、69.32(yoy-8.00%)、3.10(yoy24.50%)、
0.45（yoy-27.42%）、12.36(yoy-2.52%)、2.56万吨，各产品产销节奏与公司年度计划相匹配；销售均价同比分别变化20
.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%。26Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为19.56%、12.54%，
同比分别增长2.33、1.80pcts。我们认为，公司业绩同比小幅上行，一是报告期内公司原料煤、燃料煤、合成氨等原材料
采购价格同比下滑，尿素盈利能力同比改善；二是报告期内公司复合肥、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁等产品价格同比显著上
涨；三是报告期内公司费用管控能力较强，26Q1四费合计4.88亿元，同比下滑14.96%。另外值得一提的是，公司在硫磺等
关键原材料环节的供应韧性及成本把控能力较强。26Q1公司硫磺采购均价为3576元/吨。根据卓创资讯，26Q1西南地区固
体硫磺均价为4314元/吨，公司硫磺采购成本显著低于周边市场均价。加之报告期内磷铵价格同比显著上行，公司磷铵有
望在高成本压力下仍维持可观盈利能力。
携手当升科技，共建新能源电池正极材料产业。根据公司公告，公司现引入当升科技开展新能源产业合作。当升科技
拟受让浙江友山持有的聚能新材49%股权和友天科技51%股权，完成收购后，公司仍持有聚能新材51%股权和友天科技49%股
权。聚能新材现拟投资18.39亿元，建设20万吨/年高性能磷酸铁新材料前驱体项目及配套项目，拟于2026年6月开工。友
天科技现拟投资26.54亿元，对原10万吨/年磷酸铁锂在建项目实施技改并扩建为15万吨/年磷酸铁锂项目，拟于2026年5月
开工。以上项目规划符合相关产业政策导向及公司发展战略。公司携手当升科技，可有效形成优势互补，打造具有规模优
势、技术优势和产业链竞争优势的新能源产业体系，同时将进一步夯实公司磷化工全产业链布局的竞争优势。
投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为476.01、481.83、482.01亿元，同比分别变化-1.68%、1.22%、0.04
%；归母净利润分别为51.83、55.90、58.17亿元，同比分别变化0.51%、7.86%、4.05%；对应PE分别为12.38、11.48、11.
03倍，摊薄EPS分别为2.84、3.07、3.19元。我们长期看好公司磷资源优势以及作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，
维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。
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2026-04-28│云天化(600096)一季度净利同环比提升，资源及规模优势稳固 │国信证券 │增持
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公司2026年一季度归母净利润环比大幅改善。公司2026年一季度营收119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），归母净
利润14.2亿元（同比+10.5%，环比+233.5%）；毛利率/净利率为19.6%/12.5%，总费用率4.1%（同比-0.3pct，环比-3.6pc
t）。营收同比下滑主要受商贸业务结构优化影响，盈利能力同环比显著改善，核心系春耕需求旺季带动核心产品量价齐
升。
春耕需求旺盛支撑磷肥价格抬升。2026年一季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为45.83/11.86/20.41亿元
，占总营收比例分别为38%/10%/17%，磷肥营收贡献最大；不含税销售均价分别为3697/1711/3331元/吨，同比+20%/-1%/+
17%，环比+2%/-4%/-2%；销量分别为123.97/69.32/69.32/61.27万吨，同比-3%/-8%/+17%，环比+50%/-4%/-16%。国内春
耕用肥需求集中释放，磷肥价格同比大幅上涨，销量环比显著回暖；尿素受新增产能释放影响，价格小幅波动；复合肥春
耕备货需求旺盛，量价同比稳步增长。作为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，公司全力保障春耕供应，助力业绩改善
。磷肥海内外价差维持高位，若后续出口窗口有序放开，盈利有望进一步提升。磷矿石自给保障充分，全产业链成本优势
稳固。国内磷矿石供需格局偏紧，资源稀缺属性日益凸显，价格高位运行。公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选
规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障。一季度原料煤/燃料煤
/合成氨采购价格824/514/2414元/吨，同比-20%/-17%/-9%，部分对冲硫磺价格同比大幅上涨的成本压力，全产业链成本
控制能力显著。磷矿资源稀缺性将持续支撑价格中枢，公司自给优势将进一步巩固成本护城河。
磷化工及新材料业务分化，主营产品价格环比提升。公司一季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为
4700/9255/20885元/吨，同比+21%/-20%/+1%，环比+2%/+7%/+4%；销量分别为12.36/3.10/0.45万吨，同比-3%/+24%/-27%
，环比-31%/-2%/+55%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求回暖，价格提升；聚甲醛受成本推动及进口替代需求扩大
影响，价格环比上涨；黄磷价格略有修复且销量环比提升。磷酸铁实现销量2.56万吨，不含税销售均价10020元/吨，同比
+13%，需求向好价格修复。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材料业务有望持续贡献增量。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。
投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.
46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.2/11.8/11.5X，维持“优于大市”评级。
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2026-04-27│云天化(600096)提质增效重回报，一季度业绩超预期 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，公司2026年一季报实现营收119.81亿元，同比下降8.06%，归母净利润14.25亿元，同
比增长10.39%。公司通过合理规划原材料使用，降低原材料涨价影响，实现利润持续增长，凸显公司管理层优秀的经营管
理能力。
公司发布提质增效重回报计划。2026年，公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，推动
精益管理体系全系统穿透落地，聚焦产业链更大竞争优势的挖掘与打造，持续提升经营质量。资源端，围绕产业升级和长
远发展，推动现有资源的矿权维护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设，构建以天能矿业为
主的多元化煤炭资源保障体系，加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环利用。采购端，持续
推动采购体系升级优化，推动传统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非大宗原辅料、备品备
件集采降本；进一步扩大硫磺供应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增加硫磺供应韧性。生
产端，搭建系统精益生产管理体系，试点开展精益生产的深度应用，形成可复制推广的实践经验。聚焦关键环节攻坚与潜
在瓶颈突破，持续开展大型装置对标对表专项工作，进一步提升运行效率。2026年，公司计划生产销售尿素280万吨、磷
肥463万吨、复合肥200万吨；生产销售饲料级磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨
公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷
矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月
，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能
力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在
内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥
总产能超1,000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业
之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万
吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产
基地，产业规模位居国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为12.4倍、10.5倍和9.9倍。
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-04-27│云天化(600096)磷产业链整体景气支撑盈利中枢 │华泰证券 │买入
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云天化4月27日发布26年一季报，26Q1实现营收120亿元，同比-8%/环比+11%，归母净利润14.3亿元（扣非后13.9亿元
），同比+10%/环比+234%（扣非后同比+10%/环比+259%）。26Q1归母净利润好于我们前瞻预期（12亿元），主要系磷肥实
现价格及期间费用率表现好于我们预期。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，
维持“买入”评级。
磷肥实现价格同环比改善，期间费用率优化助力Q1业绩增长
26Q1磷铵销量同比-3%/环比+50%至124万吨，成本抬升等助力下，磷肥均价同比+20%/环比+2%至3697元/吨，营收同比
+17%/环比+53%至46亿元；尿素销量同比-8%至69万吨，由于供需面相对不佳，均价同比-1%至1711元/吨，营收同比-9%至1
2亿元；复合肥需求较好且成本抬升助力价格，销量同比+17%至61万吨，均价同比+17%至3331元/吨，营收同比+36%至20亿
元；饲钙销量同比-2%至12万吨，由于下游及出口需求较好，均价同比+21%至4700元/吨，营收同比+18%至5.8亿元。新能
源需求持续增长下，磷酸铁产能利用率提升，销量2.6万吨，均价同比1万元/吨，营收2.5亿元。Q1综合毛利率同比+2.3pc
t/环比+1.6pct至19.6%，期间费用率同比-0.3pct/环比-3.6pct至4.1%。
磷产业链景气有望维持，成本端硫磺提价或略有影响
据百川盈孚，截至4月27日，国内二铵/一铵/磷矿石/尿素价格为0.41/0.40/0.10/0.19万元/吨，较年初+7%/+9%/-0.5
%/+8%，成本端支撑及需求较好等因素推动磷肥、尿素等价格上涨，磷矿石因资源品属性及新能源需求较好等因素景气仍
处历史较高位置。据彭博等，截至4月24日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格725/907.5美元/吨，因地缘冲突等
因素海外氮磷肥价格持续走高，且海内外价差仍较大，后续或利好国内出口型企业。磷肥成本方面，4月27日硫磺/合成氨
价格较年初+69%/+17%至6243/2600元/吨，成本端或阶段性略有承压。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为55/60/62亿元的预测，26-28年同比+7%/+8%/+4%，对应EPS为3.03/3.27/3.39元。
参考可比公司26年平均16xPE的Wind一致预期，给予公司26年16xPE估值，目标价48.48元（前值为51.68元，对应26年17xP
E），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。
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2026-04-13│云天化(600096)2025年年报点评：化肥销量平稳，分红维持较高水平 │西南证券 │买入
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事件：云天化发布2025年年报，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比减少21.47%，实现归母净利润51.56亿元
，同比减少3.40%；2025年四季度实现营业收入108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%，实现归母净利润4.27亿
元，同比减少53.23%，环比减少78.29%。
化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年全年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷
、饲料级磷酸氢钙均价分别为3437元/吨、3206元/吨、1754元/吨、9710元/吨、20394元/吨、4321元/吨，分别同比+1.45
%、+4.43%、-14.15%、-16.05%、-0.20%、+25.07%；销量分别为450.41万吨、204.27万吨、284.55万吨、11.60万吨、1.7
9万吨、59.05万吨，分别同比-2.98%、+12.36%、+3.36%、4.60%、-9.60%、+0.41%。在新能源材料领域，2025年公司磷酸
铁产销量分别为7.08万吨、7.04万吨，销售均价为8877元/吨，同比增长25.72%。整体来看，磷肥、复合肥销量保持稳健
，价格同比小幅上涨；尿素、聚甲醛价格同比承压；饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格修复及增长显著，新能源材料业务展现
成长能力。
磷矿资源壁垒深厚，磷矿有望维持高景气。公司是国内磷矿龙头企业，现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万
吨/年，擦洗选矿、浮选生产能力分别达618万吨/年、750万吨/年，2025年生产成品矿1173.75万吨，磷矿自给率高。2025
年12月，公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，新增矿产资源量24.38亿吨，进一步夯实中长期资源储备。
2025年我国磷矿石产量达1.21亿吨，同比增长近7%，但受新增产能有限、投放周期较长及市场流通量偏小影响，整体供应
仍维持偏紧态势，价格围绕高位中枢平稳波动，体现出较强的价格韧性。
分红维持高水平，持续回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），以2025年12月31日总股
本18.23亿股为基数，合计派发现金红利约21.88亿元（含税）；叠加2025年半年度每10股派2.00元（含税）的约3.65亿元
，2025年度累计现金分红总额约25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东净利润比例为49.50%。公司最近三个会计年度
累计现金分红约69.27亿元，分红回报力度突出。
盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重
股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.15元、3.41元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍
，维持“买入”评级。
风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。
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2026-04-13│云天化(600096)公司简评报告：磷化工主业经营稳健，磷矿资源储量再扩张 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%，实现归母净利润51.56亿元，同比
-3.40%。其中，第四季度实现营业收入108.16亿元，同比-27.56%，环比-14.21%，实现归母净利润4.27亿元，同比-53.23
%，环比-78.29%。
商贸物流业务收入减少导致营业收入同比下滑，却提升了整体盈利水平。自2023年开始，公司聚焦主业，根据市场情
况主动缩减了商贸业务规模，2025年商贸物流（行业）营业收入118.50亿元，同比大幅减少53.67%，是公司营业收入同比
减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2025为1.53%，同比提升0.13pct），对整体利润规模的影
响不大。2025年，公司整体毛利率为20.21%，同比提升2.71pct，整体净利率为11.36%，同比提升1.54pct。
硫磺价格上涨及尿素价格下跌影响化肥板块整体盈利能力。磷肥方面，2025年，磷酸一铵/磷酸二铵的市场均价分别
为3376/4021元/吨，同比分别+7.58%/+2.75%，但作为主要原料之一的硫磺2025年均价为2571元/吨，同比大幅上涨102.1%
，导致磷酸一铵/磷酸二铵价差分别为159/341元/吨，同比分别-70.44%/-58.58%。公司磷肥板块毛利率为36.06%，同比下
滑1.87pct。氮肥方面，2025年尿素市场均价1761元/吨，同比-16.14%，尽管原料煤均价888元/吨，同比-11.81%，但尿素
价差平均为784元/吨，同比-20.98%。公司尿素板块毛利率12.39%，同比下滑10.62pct。
公司磷矿资源进一步夯实。磷矿石本轮景气周期开始于2021年，受需求提升和供给收缩等因素影响，价格开始上涨，
2024年以来维持高位运行。2025年磷矿石均价1019元/吨，同比+0.51%。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万
吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年12月，参股
公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38亿吨，公司磷矿资源进一步夯实。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.57/55.81/58.72亿元，EPS分别为2.88/3.06/3.22元/股，
对应PE分别为12/11/10倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级
。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-04-11│云天化(600096)进一步夯实磷资源保障能力，向世界级磷化工巨头发展 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营收484亿元，同比下降21.47%，归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%
。其中四季度单季度实现营收108亿元，同比下降27.56%，归母净利润4.27亿元，同比下降53.23%。公司从2025年9月后不
再从事大豆贸易业务，同时12月一次性缴纳资源税3.86亿元，未来将轻装上阵，继续深耕磷化工业务。
负债率进一步降低，减少贸易业务助力公司毛利率提升。2025年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营优势，
持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内化肥保
供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，但主要
原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格优于市
场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构，带息
负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。
公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷
矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月
，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能
力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在
内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥
总产能超1,000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业
之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万
吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产
基地，产业规模位居国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为11.8倍、10.0倍和9.4倍
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-04-04│云天化(600096)高价硫磺及税补计提影响公司全年利润，公司长期成长趋势仍│华源证券 │买入
│强 │ │
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报告导读：云天化3月23日发布2025年年度报告，公司实现营收484.15亿元，同比下降21.47%，实现归母净利润51.56
亿元，同比下降3.40%，扣非后归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%。Q4单季度实现营收108.16亿元，同比下降27.56%
，环比下降14.2%，实现归母净利润4.27亿元，同比下降53.2%，环比下降78.3%，扣非后归母净利润3.88亿元，同比下降5
4.1%，环比下降79.8%。公司业绩符合预期。
产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025年全年磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙产量分别达463.88/
203.42/289.21/11.52/3.05/59.29万吨，销量分别达450.41/204.27/284.55/11.60/1.79/59.05万吨，公司经营稳中向好
。
产品价格有所波动，毛利整体呈现下滑趋势。根据公司2025年年度报告，全年磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙营业收
入分别为154.79/49.90/65.48/11.26/25.52亿元，营业成本分别为98.97/43.72/56.30/8.63/15.77亿元。经测算，上述各
产品单吨毛利分别为1,239/217/449/2,267/1,651元/吨。受原材料硫磺价格大幅上涨影响，磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛
单吨毛利同比出现不同程度下滑，而饲钙受益于价格高位或成本控制，单吨毛利维持较高水平。公司全年业绩受硫磺高价
、资源税补缴及信用减值等因素影响，但仍然表现出高业绩韧性。
年度利润分配预案发布，明确派息及股本变动规则。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派
股权登记日当天登记的总股本为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利12元（含税）。截至2025年12月31日，公司总
股本为1,822,990,731股，据此计算，拟派发现金红利总额达2,187,588,877.20元（含税）。加上2025年半年度已派发现
金红利364,598,146.20元，公司2025年度共计派发现金红利2,552,187,023.40元，占2025年归属于上市公司股东净利润的
49.50%。高分红提振市场信心，积极回报广大投资者。
参股公司取得磷矿采矿权证，资源保障能力进一步夯实。根据公司公告，参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司
完成云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权办证手续，并于2025年12月23日取得云南省自然资源厅颁发的《不动产权证书（采矿权
）》和《采矿许可证》。碗厂磷矿矿区面积23.1564平方公里，资源量24.38亿吨，平均品位22.54%，权利期限自2025年12
月19日至2040年12月18日。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团承诺，待聚磷新材取得合法有效的采矿
许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。取得采矿权证后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，充分发挥
公司在磷化工资源、技术、产业链等环节的竞争优势，实现磷资源高值高效利用，对公司长期可持续发展具有积极影响。
子公司补缴资源税及滞纳金，2025年净利润减少。根据公司2025年年度报告披露，全资子公司云南磷化集团有限公司
于报告期内开展了涉税事项自查。经查确认，2022年至2025年10月期间需补缴资源税29,342.17万元，并产生滞纳金9,264
.55万元，合计金额38,606.72万元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.27/53.13/56.28亿元，同比增速分别为-8.31%/12.
38%/5.93%，当前股价对应的PE分别为12.12/10.79/10.18倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度
大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。
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2026-04-02│云天化(600096)成本压力下业绩稳健，磷矿资源布局有序推进 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入484.15亿元，同比减少21.32%（追溯调整前，下同）；归母净利润51.56
亿元，同比降低3.32%；扣非归母净利润50.07亿元，同比降低3.53%。公司每10股派发现金红利12元（含税），全年累计
分红比例为49.50%。公司上游资源禀赋支撑经营稳健，产业布局稳步推进，维持买入评级。
支撑评级的要点
原料硫磺价格上涨，磷肥盈利能力相对平稳。2025年公司营业收入同降21.32%至484.15亿元，其中第四季度营收为10
8.16亿元，同比降低26.98%，环比降低14.21%。全年营收下降主要系公司主动缩减商贸业务规模，2025年商贸物流收入同
比减少53.67%至118.50亿元。分产品来看，1）磷肥：2025年硫磺价格持续上涨，磷肥价格中枢抬升。国际磷肥还受贸易
量减少、区域冲突等因素影响，价格维持高位，国内在保供稳健政策下磷肥价格仅略有上涨。公司全年磷肥销量同减2.98
%至450.41万吨，销售均价同增1.45%至3437元/吨，实现收入154.79亿元，同比小幅下降1.58%，毛利率为36.06%，同比减
少1.87pct。2）尿素：随新增产能陆续投产，2025年尿素价格维持低位。全年公司尿素销量同增3.36%至284.55万吨，销
售均价同减14.15%至1754元/吨，实现收入49.90亿元，同比减少11.29%，毛利率为12.39%，同比减少10.62pct。3）复合
肥：全年收入同比增长17.33%至65.48亿元，毛利率同比减少0.34pct至14.02%。4）饲料级磷酸钙盐：硫磺等原料价格上
涨抬升成本，需求稳定下盈利空间相对平稳，公司营收同比增长25.58%至25.52亿元，毛利率同比提升2.83pct至38.20%。
5）聚甲醛：年内供过于求态势下，聚甲醛价格下滑，公司营收同比下滑12.22%至11.26亿元，毛利率同比下滑5.18pct至2
3.38%。
期间费用持续优化，盈利能力提升。2025年毛利率为20.21%，同比提升2.71pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，分别同比+0.22pct/+0.06pct/+0.57pct/-0.20pct，销售、管理、财务费用绝对数额同比均有
所降低。公司加强财务管控，截至2025年年报，综合融资成本、带息负债规模同比优化，资产负债率同比下降5.09pct至4
7.17%。综合来看，公司净利率同比提升1.54pct至11.36%。
产业布局稳步推进，分红有望维持较高水平。公司聚焦产业链补强和经营效率提升。截至2025年年报，参股公司镇雄
磷矿已取得采矿权证和采矿许可证，根据整体方案将建设开采能力1,500万吨/年大型磷矿，一期规划为500万吨/年，并配
套建设全量化磷、氟资源利用项目。年内子公司天安化工、大为制氨、金新化工技改优化实现合成氨、尿素产能提升，子
公司天安化工完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技改，装置运行及产品质量明显提升。同时，公司优化业务结构，2025年9
月后已不开展大豆贸易业务。此外，公司承诺2024-2026年现金分红原则上不少于期间累计实现可供分配利润总额的45%，
稳健经营下公司有望维持较高分红水平。
估值
原料硫磺价格上涨，考虑到成本端压力，下调2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年EPS
分别为2.77元、2.95元、3.03元，对应PE分别为12.1倍、11.4倍、11.0倍。看好公司一体化运营优势及高分红属性，维持
买入评级。
评级面临的主要风险
磷矿石新增产能进度超预期；化肥出口法检政策趋严；安全与环保风险。
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2026-03-30│云天化(600096)磷矿石供需偏紧，公司磷化工一体化优势显著 │华安证券 │增持
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事件描述
3月23日，公司发布2025年年度报告：全年实现营业收入484.15亿元，同比下降21.32%，归母净利润51.56亿元，同比
下降3.32%，扣非后净利润50.07亿元，同比下降3.53%；其中第四季度实现营收108.16亿元，同比下降26.98%，归母净利
润4.27亿元，同比下降53%，业绩下滑主要受当期计提资产减值损失0.78亿元及信用减值损失2.5亿元等因素影响。同时公
司发布2025年末期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），叠加2025年半年度分红，公司2025年
度累计分红金额达25.52亿元，占全年归属于上市公司股东净利润的比例为49.50%。
磷肥、复合肥价格稳中有升，尿素、聚甲醛一季度有所回暖
2025年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为450（-3%）万吨、204（+12%）万吨、284（+3%）万吨、11.60（
+5%）万吨。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3437元/吨（+1%）、3206元/吨（+4%），价格稳中有升，但受主要原料
硫磺价格大幅上涨拖累，磷肥、复合肥毛利率分别为36.06%（-1.87%）、14.02%（-0.34%），较2024年略有收窄。同期内
尿素、聚甲醛销售均价分别为1754元/吨（-14%）、9710元/吨（-16%），受国内新增产能释放，行业竞争加剧等因素影响
，毛利率分别为12.39%（-10.62%）、23.38%（-5.18%）。据百川盈孚，2026年一季度尿素、聚甲醛价格有所回暖，3月25
日尿素市场均价1853元/吨、聚甲醛市场均价12730元/吨，较年初分别上涨8.3%、33.1%。
磷矿石供需偏紧，公司资源壁垒雄厚
国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周
期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势。2025年公司磷矿成品矿产量1173.7
5万吨，现有磷矿储量近8亿吨。2025年12月，公司参股聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源
量24.38亿吨，磷矿资源壁垒进一步夯实。
磷酸铁需求正盛，技改落地产销有望提升
2025年，磷酸铁受储能需求带动，行业开工率由年初57%提升至76%，价格呈现底部波动缓升态势。报告期内公司生产
磷酸铁7.08万吨并完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，进一步优化改进装置运行效率，并计划2026年实现生产销
售磷酸铁11万吨，较2025年增长55%，推动业绩成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29
亿元，对应PE分别为12、11、10倍，维持“增持”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-03-30│云天化(600096)磷化工主业稳健，新材料业务放量 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下降3.4%。公
司拟每10股派发现金红利12元。
公司磷化工主业经营稳健，一体化优势凸显。根据2025年年报,公司营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净
利润51.56亿元，同比下降3.4%。营收大幅下滑主要系公司主动缩减盈利能力较弱的大豆等贸易业务所致。其中，第四季
度归母净利润4.27亿元，环比下滑较多，主要受补缴矿产资源税及计提磷石膏库治理预计负债等一次性因素影响。公司全
年生产磷肥463.88万吨，尽管面临硫磺价格同比上涨84.62%的成本压力，但公司凭借磷矿自给、战略采购及库存优势，有
效对冲了部分成本上涨。同时，受益于国际市场高景气及国内保供稳价政策下的价格支撑，磷肥业务仍维持了36.06%的高
毛利率，盈利能力强韧。另一方面，公司新能源材料板块全年实现营收13.21亿元，同比增长75.30%。磷酸铁产量达7.08
万吨，同比大幅增长132.13%。公司通过对10万吨/年产线的连续法技术改造，装置开工率和产品质量显著提升。
磷矿资源壁垒持续加固，新材料业务多点开花。公司拥有近8亿吨磷矿储量，年开采能力1450万吨。2025年公司参股3
5%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达24.38亿吨，为公司远期发展提供了坚实的资源保障。公司依托磷
化工产业链优势，积极向下游高附加值新材料领域延伸，磷酸铁项目在技术改造后装置开工率和产品质量显著提升，饲料
级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.24元，给于“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-03-27│云天化(600096)主业经营稳健，磷资源优势不断夯实 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56亿
元，同比下滑3.40%。分季度来看，公司25Q4实现营业总收入108.16亿元，同比下滑27.56%、环比下滑14.21%；实现归母
净利润4.27亿元，同比下滑53.23%、环比下滑78.29%。
硫磺价格高筑，磷铵盈利阶段性承压。2025年公司各主营业务经营稳健，利润率水平小幅提升，销售毛利率、销售净
利率分别为20.21%、11.36%，同比分别增长2.71、1.54个百分点。营业收入同比显著下滑，主要系公司聚焦主业，根据市
场情况缩减商贸业务规模所致。分季度来看，公司25Q4营收同比、环比下滑，主要系磷铵销量同比、环比减少所致。25Q4
公司磷铵销量为82.86万吨，同比下滑21.11%、环比下滑43.11%；磷铵销售收入为30.03亿元，同比下滑17.10%、环比下滑
45.21%。25Q4公司归母净利润同比、环比大幅下滑，一是公司补缴资源税及滞纳金合计3.86亿元，致公司归母净利润减少
3.42亿元；二是报告期内云农科技及河南云天化破产清算，原确认的超额亏损转为债权坏账损失，致公司25Q4计提大额信
用减值损失；三是受出口减少、原材料硫磺价格大幅上涨等因素影响，25Q4公司磷铵盈利能力有所回落。根据海关总署数
据，25Q4我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为62.96、96.35万吨，环比分别下滑36.56%、49.68%。另根据卓创资讯数据
，25Q4西南地区固体硫磺均价为3416.15元/吨，同比增长156.60%、环比增长41.99%。
碗厂磷矿取得采矿权，公司资源优势不断夯实。报告期内，公司参股公司聚磷新材顺利取得云南省镇雄县碗厂磷矿采
矿权。碗厂磷矿资源量为24.38亿吨、平均品位22.54%。取得采矿权后，聚磷新材将结合当地丰富的资源禀赋，打造磷基
新材料产业园区。公司现持有聚磷新材35%股权，根据云天化集团承诺，待聚磷新材取得碗厂磷矿合法有效的采矿许可证
后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。未来随聚磷新材注入，一方面公司磷资源保障能力将进一步强化，另一方
面将有助于推动公司规模提升和产业结构优化升级，公司核心竞争力有望不断增强。
高度重视投资者回报，坚持实施高分红。2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），全年合计
拟派发现金红利25.52亿元（含税）；分红比例为49.50%，同比增长1.68个百分点。公司主业经营稳健、带息负债结构不
断优化，预计未来现金分红比例及股息率有望维持在可观水平。
投资建议：考虑到公司持续缩减商贸业务规模、磷铵关键原材料硫磺及硫酸价格持续上行，我们调整公司盈利预测，
预计2026-2028年公司营业收入分别为476.01、481.83、482.01亿元，同比分别变化-1.68%、1.22%、0.04%；归母净利润
分别为51.83、55.90、58.17亿元，同比分别变化0.51%、7.86%、4.05%；对应PE分别为11.95、11.08、10.65倍，摊薄EPS
分别为2.84、3.07、3.19元。我们长期看好公司磷资源优势以及作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评
级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。
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2026-03-27│云天化(600096)公司事件点评报告：硫磺涨价压制公司业绩，磷锂协同构筑成│华鑫证券 │买入
│长曲线 │ │
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云天化发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56
亿元，同比下滑3.40%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入108.16亿元，同比下滑27.56%，环比下降14.21%；实现归
母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%，环比下降78.29%。
投资要点
营收受硫磺涨价压制、产销量整体增长
2025年，公司核心原材料硫磺价格在年内几乎翻倍。根据百川盈孚，硫磺4季度均价较一季度提升91%至3637元/吨，
形成拖累公司业绩的主因。叠加上尿素、聚甲醛等产品处于景气低谷，价格走低，两者叠加导致公司主要产品磷肥、尿素
、复合肥、聚甲醛产品毛利率分别同比下滑1.87pct、10.62pct、0.34pct和5.18pct。从产销量上看，磷肥受限于高价硫
磺产销有所缩减，其他产品均呈现“以量换价”。主要产品磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛产量分别为464、289、203、12
万吨，分别同比-8.22%、+2.43%、+14.15%、+4.54%；四产品分别达成销量450、285、204、12万吨，分别同比-2.98%、+3
.36%、+12.36%、+4.6%。
财务费用率下降，现金流充裕
期间费用方面，公司2025年着力强化可控费用的精细化管理，动态管控带息负债规模，财务费用有明显下降。从费用
率上看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.22/+0.06/-0.20/+0.56pct。现金流方面，公司经营活动产生
的现金流量净额为90.87亿元，较上年同期下降15.44%，主要是年内公司加大了主要原材料战略采购力度。
磷矿增储扩能，锂电协同发展
公司作为磷化工行业领军企业，强调磷、锂协同发展。年内，公司10万吨磷酸铁产业化装置完成工艺升级，产能提升
至85%以上。公司另有30万吨电池新材料前驱体及配套项目在建，建成后将继续放大公司在锂侧产业优势。与此同时，公
司正积极推动磷矿产能的进一步扩张，昆阳磷矿二号矿井项目，规划新增200万吨/年的磷矿石开采能力，预计将在2026年
进入试生产阶段。公司磷、锂产业链齐头并进，有望打开增长新空间。
盈利预测
公司是磷化工行业头部企业，强调磷锂协同发展，依靠磷酸铁等锂电产品开拓增长空间。预测公司2026-2028年归母
净利润分别为54.69、57.11、55.60亿元，当前股价对应PE分别为11.3、10.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
磷矿石价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；汇率波动影响海外业务收益风险等。
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2026-03-27│云天化(600096)经营业绩稳健，分红回报丰厚，化肥龙头蓄势待发 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年经营情况稳定，归母净利润小幅下滑，在原材料价格普遍上涨及产品价格低位运行的外部不利环境下，仍
实现了较为稳健的盈利。同时，公司2025年年度维持了稳定的分红，股东投资回报优秀。中长期看，我们看好公司仍将维
持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提质升级。
事件
3月23日盘后，公司发布2025年报，全年实现营收484.2亿元，yoy-21.5%；归母净利润51.6亿元，yoy-3.4%；扣非净
利润50.1亿元，yoy-3.6%。公司同步公告2025年度利润分配预案，拟每10股派现12元，若含此前半年度已每10股派现2元
在内，2025年度公司合计将派现25.5亿元，股利支付率49.5%，已连续第三年实现提升。
简评
经营方面，2025年公司磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙分别实现营收154.8/49.9/65.5/11.3/25.5亿元，yoy-1.6%/-1
1.3%/+17.3%/-12.2%/+25.6%；销量450.4/284.6/204.3/11.6/59.1万吨，yoy-3.0%/+3.4%/+12.4%/+4.6%/+0.4%；毛利率3
6.1%/12.4%/14.0%/23.4%/38.2%，yoy-1.9/-10.6/-0.3/-5.2/+2.8PCT。其中，尿素受到供给影响价格低位运行拖累毛利
；磷肥虽原料硫磺成本有所上涨，但在磷矿价格高位+出口有序放开的行业背景下，仍维持了较好的盈利水平。全年公司
录得毛利率/净利率20.2%/11.4%，yoy+2.7/+1.6PCT，盈利中枢稳步提升。
单看25Q4，公司实现营收108.2亿元，yoy/qoq分别-27.0%/-14.2%；归母净利润4.3亿元，yoy/qoq分别-53.0%/-78.3%
。经营层面25Q4磷肥出口逐步关闭，同时气头尿素面临季节性降负，叠加硫磺成本逐步走高挤压了利润空间。此外，1）Q
4全资子公司云南磷化集团因补缴2022-2025.10期间的资源税，预计影响约3.4亿元的归母净利润；2）Q4公司确认了来自
云农科技及河南云天化破产清算的约2.3亿信用减值损失。若还原一次性财务影响，25Q4公司经营表现在不利的外部环境
下仍较为亮眼。
2025年公司始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，主要生产装置保持满开状态，同时带息负债
及财务费用进一步降低。公司资产负债率从2018年的超90%降至25年末的47.2%，长、短期借款也从2019年的313亿元降至2
5年末的75亿元。此外，公司近三年分红比例稳步提升，我们看好公司重视股东回报，治理持续提质升级。
2025年12月公司公告，其参股子公司聚磷新材已获得镇雄县碗厂磷矿的采矿权；同时报告期内公司450万吨磷矿浮选
项目已机械竣工。我们看好公司持续发挥矿化一体的全产业链优势，依托国内上市企业最大的磷矿及磷肥产能，有效统筹
协调内、外需双市场，在磷矿石供需紧平衡+化肥稳供优产+磷化工战略重要性持续提升的大背景下，实现经营业绩的稳步
提升。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心利润来源为磷化工、磷肥及氮肥等产品，这些大宗化学品价格受
全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅
波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；
（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷
化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标
。
（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及氮肥出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如
关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。
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2026-03-25│云天化(600096)2025年年报点评：2025年盈利略有下降，获得镇雄磷矿采矿权│国海证券 │买入
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事件:2026年3月24日，云天化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%；实现归母
净利润51.56亿元，同比-3.40%；ROE为21.87%，同比-4.34pct；销售毛利率20.21%，同比+2.71pct；销售净利率11.36%，
同比+1.54pct。
其中，2025Q4公司实现营业收入108.16亿元，同比-27.56%，环比-14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比-53.23%
，环比-78.29%；扣非后归母净利润3.88亿元，同比-54.14%，环比-79.84%；ROE为1.75%，同比-2.40pct，环比-6.65pct
。销售毛利率18.00%，同比-1.12pct，环比-6.21pct；销售净利率3.51%，同比-2.85pct，环比-12.97pct。
投资要点:
硫磺价格上涨成本承压，出口磷肥毛利率大幅提升
2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比-3.40%。2025年公司盈利较为
稳定，受到原材料端硫磺价格大幅上涨影响，国内磷肥销售利润承压，但海外磷肥价格同比大幅上涨，国外销售毛利率大
幅提升。分板块看，2025年公司磷肥实现营收154.79亿元，同比-1.58%，毛利率36.06%，同比减少1.87个百分点；尿素实
现营收49.90亿元，同比-11.29%，毛利率12.39%，同比减少10.62个百分点；复合肥实现营收65.48亿元，同比+17.33%，
毛利率14.02%，同比减少0.34个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收25.52亿元，同比+25.58%，毛利率38.20%，同比增加2.
83个百分点；聚甲醛实现营收11.26亿元，同比-12.22%，毛利率23.38%，同比减少5.18个百分点。分区域看，公司自产产
品国内销售实现营收297.67亿元，同比+2.10%，毛利率21.55%，同比减少5.76个百分点；国外销售实现营收63.87亿元，
同比+0.46%，毛利率47.25%，同比增加12.19个百分点。
2025年公司磷肥销售均价为3437元/吨，同比+1.45%；复合肥销售均价为3206元/吨，同比+4.43%；尿素销售均价为17
54元/吨，同比-14.15%；聚甲醛销售均价为9710元/吨，同比-16.05%；黄磷销售均价为20394元/吨，同比-0.20%；饲料级
磷酸氢钙销售均价为4321元/吨，同比+25.07%。原料端，公司硫磺采购均价为2191元/吨，同比+84.58%；原料煤采购均价
为852元/吨，同比-13.85%；燃料煤采购均价为541元/吨，同比-15.07%。
期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，同比+0.17/+0.18/+0.3
5/-0.13pct。财务费用下降主要是公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降。截至2025年末，公
司资产负债率为47.17%，较2024年底减少5.09个百分点。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比-
15.44%。
硫磺涨价影响Q4利润，资源税及信用减值损失增加
2025Q4，公司实现归母净利润4.27亿元，同比-4.82亿元，环比-15.41亿元；实现毛利润19.47亿元，同比-8.86亿元
，环比-11.04亿元。四季度磷矿价格维持高位，但受到主要原材料硫磺价格大幅上涨影响，公司利润同环比下降。据Wind
数据，2025Q4磷矿价格为1017元/吨；磷酸二铵均价为4158元/吨，同比+5%，环比+4%，价差为214元/吨，同比-76%，环比
-61%；磷酸一铵均价为3580元/吨，同比+15%，环比+6%，价差为97元/吨，同比-82%，环比-75%；尿素均价为1633元/吨，
同比-9%，环比-6%，价差为488元/吨，同比-8%，环比-33%。原材料端，硫磺均价为3389元/吨，同比+154%，环比+45%。
2025Q4公司税金及附加为5.17亿元，同比+1.83亿元，环比+3.01亿元，主要系公司全资子公司云南磷化集团有限公司
应补缴资源税所致。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.27/3.08/2.46/0.52亿元，同比-0.11/
-1.40/-0.17/-0.50亿元，环比+0.77/+0.75/+0.02/+0.03亿元。2025Q4公司投资净收益为2.73亿元，同比+1.80亿元，环
比+0.64亿元；信用减值损失为2.50亿元，同比+2.71亿元，环比+2.62亿元，主要系云农科技及河南云天化破产清算，原
确认的超额亏损转为债权坏账损失。
据Wind，2026年一季度以来（截至2026年3月23日），磷矿石均价为1015元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为3882
元/吨，同比+23%，环比+8%，价差为111元/吨，同比-72%，环比+15%；磷酸二铵均价为4377元/吨，同比+12%，环比+5%，
价差为153元/吨，同比-77%，环比-29%；尿素均价为1806元/吨，同比+5%，环比+11%，价差为734元/吨，同比+18%，环比
+50%。原材料端硫磺均价为4042元/吨，同比+128%，环比+19%。
磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿采矿权
公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，
是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年，公司共生产成品矿1173.75万吨。2025年12月，参股公司聚磷新材（公司持股3
5%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权。根据勘探报告，聚磷新材碗厂磷矿资源量为24.38亿吨，平均品位22.54%。公司持有聚
磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团有限责任公司为聚磷新材持股55%的控股股东，云天化集团有限责任公司承诺，
待聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。
提高分红水平，注重股东回报
公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。以截至2025年12月31日公司总股本18.23亿股为基数，拟派发
现金红利21.88亿元（含税）；加上公司2025年半年度每10股派发现金红利2.00元（含税），派发现金红利3.64亿元，202
5年度共计派发25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东的净利润比例为49.50%。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为537、540、547亿元，归母净利润分别为54、57、61亿元，对应PE分别12、
11、10倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：120家
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2026-08-18│云天化(600096)2026年8月18日投资者关系活动主要内容
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问题1：目前来看整个硫磺、硫酸的价格比较高，公司后续如何调整采购结构和方式，进一步缓解成本压力？
回复：今年上半年，公司通过利用战略库存、优化渠道和结构等方式，有效应对了硫磺涨价带来挑战。下半年，硫磺
价格高位运行将持续给湿法磷化工和磷肥行业带来成本压力。公司将持续发挥战略采购优势，动态做好战略库存管理，充
分利用区域冶炼酸等资源，加大关键设备的技术改造，持续优化提升用酸结构和比例，保持成本端的良好竞争力。同时，
公司也将持续做实做好国内化肥保供稳价相关工作，积极协同相关部门和单位，确保保供硫磺的稳定持续供应，将硫磺成
本控制到合理水平。
问题2：上半年公司饲钙产品盈利情况较好，公司对该产品下半年的毛利率及价格如何展望？
回复：今年上半年，受成本推动及行业景气度提升影响，公司生产的饲料级磷酸钙产品的毛利率及价格均出现了一定
幅度的上涨，产品盈利情况较好。下半年，公司预计行业景气度将持续保持，公司也将进一步做好饲钙产品的提产增效工
作，促进公司利润最大化。
问题3：请问公司解读下《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）及相关
政策文件对公司及行业的影响？
回复：今年6月，国家矿山安全监察局发布了《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2
026〕78号），规范了生产矿山建立本单位采掘（剥）施工队伍或者委托具备相应条件的企业整体管理要求。该意见出台
后，公司高度重视，立即组织落实自查，公司仅少量业务外委，对矿山生产业务影响较小，公司将积极落实相关《意见》
要求。对于行业而言，规范企业自建采掘（剥）施工队伍，管理规范的大中型矿山企业竞争优势将进一步提升。
问题4：公司昆阳二矿200万吨/年项目的建设与投产的进度有没有一些变化？
回复：目前，公司昆阳磷矿二矿项目处于产能爬坡阶段，公司按计划推进达标达产。
问题5：公司评估磷石膏制酸项目预期及成本情况是否发生变化，未来将对公司用酸情况产生多大影响？
回复：今年6月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸
项目，促进公司实现硫资源循环利用。根据项目规划，可解决公司约40多万吨硫磺需求。根据行业情况及公司测算，项目
制硫酸成本具有较强的市场竞争优势。同时，磷石膏制酸也将促进磷石膏的综合利用率提升，进一步减轻企业的处置成本
。
问题6：二季度以来，磷酸铁价格涨幅较大，公司磷酸铁整体开工、客户及盈利情况如何？
回复：上半年，公司现有10万吨/年磷酸铁装置处于满负荷生产状态，公司基于产业链一体化运营模式，磷酸铁板块
实现盈利。经过多轮技改后，公司磷酸铁装置已实现连续法稳定运行，产品质量可靠，客户认可度高。受硫磺成本上涨影
响，公司也积极调整热法磷酸和湿法磷酸使用结构，积极降本增效。同时，公司在建20万吨/年磷酸铁项目也在积极推进
，公司将持续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的竞争力。
问题7：请介绍一下公司半年报披露的主营业务分行业中新材料行业9亿多营收的构成？
回复：该部分构成中，主要是公司磷酸铁产生的营收，除此之外，公司对外销售部分精制磷酸，也记在相关科目。
问题8：请介绍下公司未来三年的资本开支计划和分红规划？
回复：资本开支方面，今年上半年，公司陆续披露了多项对外投资项目，包括新建磷酸铁、磷石膏制酸、聚甲醛以及
镇雄磷矿采矿工程等多个项目，整体投资规模较大，部分项目获将持续到十五五末期，公司未来三年整体资本开支相较往
年将会增高。相关项目也将结合公司资源、技术等优势，为公司未来发展奠定良好的布局。
分红政策方面，公司将继续严格执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润
原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%；未来，公司将充分考虑公司运营资金、投资项目
和资产负债情况等综合因素确定，公司也将持续保持现金分红的稳定性、持续性和可预期性。
问题9：请介绍一下公司新建10万吨/年聚甲醛项目的布局考虑？
回复：公司是国内领先的共聚甲醛产品供应商，是国内聚甲醛产品进口替代的主流产品，公司具备自主研发的先进工
艺技术，产品市场竞争力强，布局新建10万吨/年磷酸铁项目有利于公司，推动公司聚甲醛业务实现从规模数量领先向产
品品质引领转型，加大中高端新兴领域应用，稳步实现规模化进口替代，进一步提升公司聚甲醛产品盈利能力。
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参与调研机构：25家
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2026-07-29│云天化(600096)2026年7月29日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者关切的问题进行交流互动：
问题1：公司参股公司聚磷新材采矿工程等项目建设进展如何？下游产业配套规划情况？
回复：今年5月，公司公告了参股公司聚磷新材拟投资建设1,000万吨/年采矿工程项目建设，目前项目已完成内部立
项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，该项目建设工期为5年，预计2029年末至2031年进入产能爬坡阶段，2031年
建成达产；其他配套项目也将同步推进。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，磷矿下游
将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，水溶
性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，以及根据市场需求和产业发展需求布局其他高质高效磷氟化工产品，实现磷资源的全量
化深度利用。
问题2：公司控制硫磺成本的主要措施以及未来将如何进一步降低硫磺高价带来的压力？
回复：硫磺成本控制方面，公司充分发挥集中采购和战略采购优势，建立有较好的战略库存，同时，公司积极优化采
购结构，提升了区域内冶炼酸采购力度，加之国内保供硫磺供应、规避非理性高位采购，公司硫磺整体采购成本优于市场
价格。未来，公司将继续动态调整采购策略，发挥战略库存优势，通过实施部分装置优化，提升区域冶炼酸使用比例，做
好硫磺成本管控；同时，公司也将加快磷石膏制酸项目建设进度，部分降低对外部硫磺采购的依赖和硫磺价格波动带来的
成本冲击，增强硫资源自主保障能力，提升公司全产业链抗风险能力与核心成本竞争力。
问题3：云南地区冶炼酸价格多少？公司继续提升冶炼酸对应到硫磺可提升多少比例？提升上限的限制在那里？
回复：目前，云南地区冶炼酸价格在1,600元/吨波动，公司加大冶炼酸使用比例，下属相关生产企业进一步优化提升
蒸汽锅炉装置的运行效率，以抵消原硫磺制酸过程产生的蒸汽缺口，达到生产过程的热平衡，公司将结合各下属生产企业
的蒸汽平衡情况综合考虑冶炼酸采购和使用情况。
问题4：目前硫磺价格下，国内磷肥价格是否还有上涨空间？
回复：硫磺价格高企给下游生产企业带来了较大成本压力，没有产业链竞争优势的企业经营压力较大；磷肥价格是否
还有上涨空间也需结合农资产品、硫磺等上下游产品价格确定，当前，国内磷肥价格较去年同期也有较大幅度的提升，处
于较高水平。
问题5：公司如何看待未来磷矿石价格走势？
回复：近几年，受环保政策、新能源需求拉动等因素影响，国内磷矿石价格维持在高位波动，国内磷矿石产量虽同比
小幅增长，但市场供需关系仍维持紧平衡波动状态。预计未来随着磷石膏综合利用、环保治理等产业政策持续趋严，加之
新能源产业需求持续提升，国内新增磷矿有限，且近年部分新增磷矿集中在资源接续过程，磷矿石供需关系仍将保持紧平
衡状态，价格也将继续维持在高位波动。
问题6：请介绍一下聚甲醛业务经营情况及拟新建10万吨聚甲醛项目情况？
回复：公司现有聚甲醛产能9万吨/年，是国内领先的共聚甲醛产品供应商。近年来，公司持续加强聚甲醛研发投入，
产品品质不断提升，生产成本控制有效，公司聚甲醛产品已成为国内进口替代的主流产品。7月18日，公司披露了全资子
公司对外投资的公告，公司全资子公司天聚新材拟投资18.57亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成
内部立项，预计年底开工；项目建成后，将推动公司聚甲醛业务实现从规模数量领先向产品品质引领转型，加大中高端新
兴领域应用，稳步实现规模化进口替代，进一步提升公司聚甲醛产品盈利能力。
问题7：未来几年公司资本开支情况？
回复：截至目前，公司公告了新能源材料、磷石膏制酸、聚甲醛项目、参股公司聚磷新材碗厂磷矿采矿工程等重大投
资项目建设，涉及公司全资、控股子公司及参股公司，公司按持股比例投入资金，同时可以通过银行贷款、股东共同增资
或借款、引入新投资者等方式筹集资金，确保项目顺利推进。除此之外，公司资本开支将主要集中在装置技改优化和安全
环保投入方面，较往年维持稳定水平。
问题8：公司2026年分红政策是否会有变化？
回复：2026年，公司将继续严格执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润
原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%；具体分红比例，将在严格执行监管规定、充分考
虑公司运营资金、投资项目和资产负债情况等综合因素确定，公司也将持续保持现金分红的稳定性、持续性和可预期性。
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参与调研机构：134家
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2026-03-24│云天化(600096)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
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公司副总经理、董事会秘书苏云先生解读2025年度报告并介绍2025年度生产经营情况。
就投资者关切的问题进行交流互动：
问题1：公司2025年度盈利稳健，近期硫磺价格上涨对成本端影响较大，加之地缘局势紧张，公司如何抵御硫磺对成
本增长带来的冲击？
回复：2025年以来，国际市场硫磺价格持续走高，对整个磷化工企业都带来较大的成本影响，特别是以湿法磷酸为主
的产业比较明显。公司通过强化战略研判和优化采购策略，保持着较好的硫磺战略储备，硫磺成本较市场具有显著的竞争
优势。同时，公司正在加紧规划论证磷石膏制酸项目的可行性，并将在论证完成后，快速推进项目筹建，该项目建设既有
利于增强原料的自主性也有利于磷化工固废减量。其次，公司已积极调整国际市场采购渠道，加大了云南周边冶炼酸的采
购力度，以保障公司正常用酸需求。
问题2：近期地缘冲突影响，各国进一步加大了化肥等物资的把控，相关政策对公司盈利将带来什么影响？
回复：地缘冲突加剧将进一步加大国际市场对粮食安全的重视程度，也将对供应链安全产生较大影响，国际市场磷肥
、氮肥等主要肥料品种价格也有较大幅度上涨。
目前，正处于国内春耕用肥旺季，公司正全力组织生产，保障国内市场化肥供应。在国内春耕结束后，公司也将积极
协同相关协会和自律组织，积极争取出口条件，保障公司合理的盈利水平。
问题3：近年来，随着新能源产业发展，对磷资源需求不断提升，公司如何看待磷矿未来的供需关系？
回复：根据国家统计局数据，2025年我国磷矿石产量为1.21亿吨，同比增长近7%。我国磷资源受新能源需求进一步增
长等因素影响，整体供需关系仍为偏紧态势；同时，受磷化工行业发展政策和环保政策趋严等因素影响，磷资源集中度也
将向具备全产业链一体化水平高、高值高效资源利用能力强和环保竞争优势的大型企业集中。随着资源集中度的提升，矿
化一体企业矿石自用比例将增加，流通量占比减小，磷矿市场供需关系将持续保持紧平衡。
问题4：因为局势紧张，化肥出口受到一定限制，公司如何预测出口限制期，这对营收或者净利润有多大的影响？
回复：公司积极履行国有企业责任，严格执行国内化肥市场保供稳价政策，保障国家粮食安全。公司也将积极协同相
关协会及自律组织，根据化肥市场的季节性特征，在国内淡季的情况下，积极寻求出口机会，保障公司合理的盈利水平。
问题5：公司黄磷产能多少？硫酸涨价后，公司黄磷是否会扩产？热法磷酸较湿法磷酸是否具有成本优势？
回复：公司现有黄磷产能3万吨/年，目前暂无扩产计划。未来，公司将根据整体战略规划布局积极论证。热法磷酸主
要应用于高品质的食品级、电子级磷酸等高附加值产品。随着硫磺价格上涨，湿法磷酸成本也随之攀升，但黄磷属于高耗
能产品，大规模产能新增受到很大的制约，难以满足下游新产业的磷酸需求。相较而言，湿法磷酸在产能规模上远高于热
法，仍是化肥、储能材料等产品的主要原料。
问题6：公司具有较好的原料库存，也给公司经营业绩带来较好的保障。请问公司今年国内磷肥市场同比价格变化情
况？在极端情况下，公司如何保障硫磺供应？
回复：今年来，国内化肥市场受原材料成本上涨因素影响，公司在化肥严格按照“保供稳价”政策制定化肥价格。硫
磺保供方面，公司一方面有较高比例的长协硫磺供应，另一方面加大了国内冶炼酸等原料的采购，同时加大了除中东以外
地区硫磺采购力度，以保障生产所需。公司基于战略库存，将动态调整采购策略，减少、规避硫磺非理性高位的采购量，
加大国内采购结构和渠道协同，积极应对国际市场价格波动。
问题7：公司现有除磷肥产品外的其他磷化工产品，是否可以有效传导原料硫磺价格上涨带来的影响？公司2026年是
否会延续现有分红政策？
回复：公司在磷化工板块除磷肥外，主要有50万吨/年饲料级磷酸钙盐产能，该装置已满负荷生产，公司也将积极推
动饲钙产能的提升工作，近年来产品市场价格良好，可有效抵御和对冲成本上涨带来的影响。
2026年，公司将继续严格执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润原则上
不少于此三年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%；具体分红比例，将在严格执行监管规定、充分考虑公司
运营资金、投资项目和资产负债情况等综合因素确定。
问题8：公司参股公司在镇雄碗厂磷矿未来规划生产哪些产品？
回复：公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司于2025年12月份取得镇雄磷矿采矿权，根据整体方案将建设开采
能力1,500万吨/年大型磷矿，一期规划为500万吨/年，并配套建设全量化磷、氟资源利用项目。项目将按照全产业链整体
布局规划，相关规划还在积极论证中，公司将协同控股股东云天化集团积极履行控制权转让承诺，并高质量推进产业落地
。
问题9：请问磷石膏硫酸产能建设周期一般需要多长？
回复：根据公司内部前期论证，磷石膏制酸项目建设周期一般为10-12个月。
问题10：请介绍一下聚甲醛业务去年情况和今年的业绩展望。
回复：公司现有聚甲醛产能9万吨/年，是国内领先的共聚甲醛产品供应商。经过多年技术开发和研究，公司在成本控
制和产品品质方面均具备市场领先优势，并已成为国内聚甲醛进口替代的主要选择。近两年，虽聚甲醛产品价格有一定下
滑，但公司仍保持着较好的毛利水平，且与中低端产品有显著价差。今年一季度，聚甲醛价格也有一定上涨，有效支撑了
产品盈利水平。未来，公司将继续深耕聚甲醛领域，在品质提升和改性材料方面加大研发和生产，进一步推动相关产业发
展。
问题11：2025年4季度公司业绩减弱的主要原因？
回复：去年第四季度，公司生产经营保持正常。同时为保障来年春季用肥需求，出口化肥量较三季度大幅减少；硫磺
原料成本有所上升。另外，四季度子公司自查补交税款造成减利3.4亿元；因环保政策的要求提升，根据公司环保项目规
划一次性计提了磷石膏综合治理的相关成本，减少了当季利润约3.7亿元。
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