研报评级☆ ◇600096 云天化 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 12 5 0 0 0 17
6月内 16 5 0 0 0 21
1年内 34 12 0 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.47│ 2.91│ 2.83│ 2.76│ 3.02│ 3.23│
│每股净资产(元) │ 10.22│ 12.19│ 13.48│ 14.89│ 16.51│ 18.20│
│净资产收益率% │ 24.13│ 23.85│ 20.98│ 18.51│ 18.25│ 17.64│
│归母净利润(百万元) │ 4522.20│ 5332.96│ 5156.04│ 5030.66│ 5503.93│ 5882.59│
│营业收入(百万元) │ 69060.21│ 61536.94│ 48414.92│ 48550.43│ 50132.25│ 51068.69│
│营业利润(百万元) │ 6824.53│ 7137.87│ 6594.79│ 6538.16│ 7133.21│ 7606.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 2.30 2.76 3.16 华源证券
2026-11-01 增持 维持 --- 2.26 2.53 2.79 申万宏源
2026-10-29 买入 维持 --- 2.33 2.83 3.33 国海证券
2026-10-28 买入 维持 32.12 2.54 2.92 3.14 华泰证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.88 3.06 3.22 首创证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.99 3.24 3.53 华安证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.83 3.13 3.38 西南证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.87 2.90 2.96 长江证券
2026-08-19 增持 维持 --- 2.81 3.02 3.34 方正证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.68 3.02 3.24 中信建投
2026-08-18 买入 维持 --- 2.84 3.07 3.19 银河证券
2026-08-18 增持 维持 39.8 --- --- --- 中金公司
2026-08-18 增持 维持 --- 2.76 2.91 3.11 申万宏源
2026-08-18 买入 维持 --- 2.92 3.02 3.14 光大证券
2026-08-18 增持 维持 --- 2.88 2.98 3.07 国信证券
2026-08-17 买入 维持 43.18 3.03 3.27 3.39 华泰证券
2026-08-17 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-06-01 买入 维持 --- 2.94 3.10 3.31 长城证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.70 2.74 2.80 长江证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.84 3.36 3.56 招商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 2.93 3.16 3.32 华金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│云天化(600096)硫磺成本增加叠加出口受限，业绩短期受损但仍看好公司长期│华源证券 │买入
│发展 │ │
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报告导读：云天化发布2026年第三季度报告，公司2026年前三季度实现营业收入317.11亿元，同比下降15.82%；实现
归母净利润36.78亿元，同比下降22.28%；实现扣非归母净利润35.20亿元，同比下降23.85%。Q3单季度实现营业收入88.9
0亿元，同比下降29.52%，环比下降17.99%；实现归母净利润7.44亿元，同比下降62.20%，环比下降50.71%；实现扣非归
母净利润6.46亿元，同比下降66.42%，环比下降56.41%。受磷肥产品产销量下降及硫磺等原材料价格上涨影响，公司三季
度业绩承压。
磷系产品售价同比上涨，原材料成本压力仍存。根据公司公告，2026年前三季度磷肥/复合（混）肥/尿素/聚甲醛/黄
磷/饲料级磷酸氢钙/磷酸铁产量分别为302.24/149.18/238.79/9.31/2.48/47.18/8.04万吨，销量分别为278.75/148.29/2
25.53/9.13/1.34/41.66/7.75万吨，实现营业收入分别为108.97/50.49/41.28/8.57/3.20/21.82/9.08亿元。前三季度磷
肥/复合（混）肥/磷酸铁销售均价分别为3909/3405/11718元/吨，同比分别上涨15.17%/10.09%/32.65%，主要磷系产品价
格保持上涨态势。同期主要原材料硫磺采购均价同比上涨89.27%至3738元/吨，原料煤及燃料煤采购均价分别同比下降3.6
1%/5.28%。主要磷系产品售价上涨在一定程度上缓解了原材料成本压力，但硫磺价格同比大幅上涨叠加磷肥产销量下滑，
短期盈利仍有所承压。
高端共聚甲醛项目获股东会审议通过，新材料布局稳步推进。公司全资子公司天聚新材拟投资18.57亿元建设10万吨/
年高端共聚甲醛树脂项目，建设内容包括10万吨/年高端共聚甲醛树脂，2×24万吨/年甲醛装置，400吨/年甲缩醛装置，1
00吨/年催化剂装置，相关投资议案已于2026年8月获股东会审议通过。公司现有共聚甲醛产能9万吨/年，新项目将聚焦汽
车、新能源电子等中高端应用领域，有望进一步完善公司高端聚甲醛产品布局，推动国内聚甲醛高端市场进口替代。
中期分红落地，持续强化股东回报。公司2026年半年度权益分派已于9月21日实施，向全体股东每10股派发现金红利2
.00元（含税），合计派发现金红利3.65亿元。公司持续保持现金分红力度，重视股东回报。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.94/50.39/57.61亿元，同比增速分别为-18.66%/20
.15%/14.34%，当前股价对应的PE分别为10.75/8.94/7.82倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度
大，维持“买入”评级。
风险提示：硫磺等原材料价格大幅上涨风险；主要产品价格大幅波动风险；全球政策变动风险；新产品开发风险。
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2026-11-01│云天化(600096)磷矿价格高位震荡，磷酸铁盈利上行，同比受原料硫磺大涨及│申万宏源 │增持
│无磷肥出口的影响，26Q3业绩略低于预期 │ │
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公司发布2026年三季报，业绩略低于预期。26Q1-3公司实现营业收入317.11亿元（按照追溯调整后口径，yoy-15.82%
），归母净利润为36.78亿元（yoy-22.21%），扣非后归母净利润为35.20亿元（yoy-23.79%），毛利率20.31%（yoy-0.54
pct），净利率12.56%（yoy-1.05pct），业绩略低于预期。其中26Q3公司实现营业收入为88.90亿元（yoy-29.48%，QoQ-1
7.99%），归母净利润为7.44亿元（yoy-62.19%，QoQ-50.71%），扣非后归母净利润为6.46亿元（yoy-66.41%，QoQ-56.41
%），毛利率18.82%（yoy-5.39pct，QoQ-3.55pct），净利率9.55%（yoy-6.93pct，QoQ-5.50pct），研发费用为2.36亿元
（yoy-0.08亿元，QoQ+1.23亿元）。由于公司收缩商贸业务规模以及无磷肥出口，26Q3营收同比下滑。我们认为26Q3归母
净利润同比下降的主要原因为：无高毛利的磷肥出口业务、原料硫磺价格同比大幅上涨。
磷矿价格高位震荡，受原料硫磺价格同比大涨以及26Q3无高毛利磷肥出口业务的影响，公司磷肥业务盈利同比承压。
1）磷矿价格和盈利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间：26Q3国内磷矿价格1006元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷
矿产能1450万吨/年，磷矿高景气支撑公司盈利。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，现正推
进1000万吨/年采矿工程项目建设，公司磷矿资源进一步夯实。2）26Q1-3公司磷肥销量278.75万吨（yoy-24.2%），不含
税销售均价3909元/吨（yoy+15.2%）；其中26Q3公司磷肥销量63.11万吨（yoy-56.7%，QoQ-31.2%），不含税销售均价433
3元/吨（yoy+15.1%，QoQ+11.0%）。国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，磷肥指导价同比上涨，但受硫磺市场价格持续
大涨影响，以及26Q3无高盈利的磷肥出口业务的影响，磷肥业务盈利和销量同比承压。根据公司经营数据，26Q1-3公司硫
磺采购价（不含税）同比增长89.3%至3738元/吨（较26H1的3461元/吨进一步提升）。
26Q3黄磷、聚甲醛的价格环比下滑，出口业务带动尿素盈利同环比提升，磷酸铁产销量和盈利环比继续增长、同比扭
亏为盈。根据公司经营数据，1）26Q1-3公司尿素销量225.53万吨（yoy+6.2%），销售均价1830元/吨（yoy+4.9%）；其中
26Q3销量87.47万吨（yoy+32.7%，QoQ+27.2%），销售均价1977元/吨（yoy+14.9%，QoQ+12.0%）。2）非肥业务方面，聚
甲醛国内新增产能释放，低端聚甲醛市场竞争持续加大。26Q1-3公司聚甲醛销量9.13万吨（yoy+8.3%），销售均价9388元
/吨（yoy-7.1%）；其中26Q3销量3.37万吨（yoy+18.2%，QoQ+26.7%），销售均价8930元/吨（yoy-1.0%，QoQ-11.9%）。
饲钙产业集中度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26Q1-3公司磷酸钙盐销量41.66万吨（yoy+1.4%）
，销售均价5237元/吨（yoy+24.7%）；其中26Q3销量15.83万吨（yoy+0.2%，QoQ+17.5%），销售均价5486元/吨（yoy+25.
6%，QoQ+0.9%）。黄磷盈利能力同比提升，26Q1-3公司黄磷销售均价23937元/吨（yoy+17.1%）；其中26Q3销售均价24309
元/吨（yoy+22.7%，QoQ-8.1%）。磷酸铁业务同比扭亏，受动力电池、储能电池需求放量影响，需求回暖带动价格稳步上
涨，行业整体盈利水平改善。26Q1-3公司磷酸铁销量7.75万吨，销售均价11718元/吨（yoy+32.6%）；其中26Q3销量2.71
万吨（QoQ+9.3%），销售均价13605元/吨（QoQ+19.1%）。
投资分析意见：公司是一体化优势明显的磷化工企业，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源
综合利用项目。考虑到磷肥出口暂无放开且原料硫磺大涨的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至41.23、46
.18、50.81亿元（原为50.36、53.12、56.61亿元），目前市值对应的PE分别为11X、10X、9X，低于可比公司26年PE均值1
3x。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持“增持”评级。
风险提示：1.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；.原料价格大幅上涨。
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2026-10-29│云天化(600096)2026年三季报点评：Q3业绩承压，投资磷石膏制酸项目 │国海证券 │买入
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事件:2026年10月29日，云天化发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入317.11亿元，同比-15.8
2%；实现归母净利润36.78亿元，同比-22.28%；加权ROE为14.43%，同比-5.60pct；销售毛利率20.31%，同比-0.54pct；
销售净利率12.56%，同比-1.05pct。其中，2026Q3公司实现营业收入88.90亿元，同比-29.52%，环比-17.99%；实现归母
净利润7.44亿元，同比-62.20%，环比-50.71%；扣非后归母净利润6.46亿元，同比-66.41%，环比-56.41%；ROE为2.91%，
同比-5.49pct，环比-2.96pct。销售毛利率18.82%，同比-5.39pct，环比-3.54pct；销售净利率9.55%，同比-6.93pct，
环比-5.50pct。
投资要点:
硫磺价格上涨影响磷肥毛利，2026Q3业绩承压
2026Q3，公司实现营收88.90亿元，同比-37.17亿元，环比-19.50亿元；归母净利润7.44亿元，同比-12.24亿元，环
比-7.66亿元；实现毛利润16.72亿元，同比-13.79亿元，环比-7.52亿元。2026Q3公司营收及利润同比下降主要系市场环
境发生变化，磷肥产品同比产销量下降，以及主要原材料硫磺价格同比上升，导致磷肥产品毛利同比下降。2026Q3，公司
磷肥实现销量63.11万吨，同比-57%，环比-31%，营收27.35亿元，同比-50%，环比-24%，销售均价为4333元/吨，同比+15
%，环比+11%；复合肥实现销量24.62万吨，同比-26%，环比-61%，营收8.90亿元，同比-6%，环比-58%，销售均价为3616
元/吨，同比+27%，环比+7%；尿素实现销量87.47万吨，同比+33%，环比+27%，营收17.29亿元，同比+52%，环比+43%，销
售均价1977元/吨，同比+15%，环比+12%；饲料级磷酸氢钙实现销量15.83万吨，同比+0.19%，环比+18%，营收8.68亿元，
同比+26%，环比+19%，销售均价为5486元/吨，同比+26%，环比+1%。
2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.44/2.01/2.36/0.60亿元，同比-0.06/-0.32/-0.08/+0.11亿元，环比+
0.28/+0.44/+1.23/-0.05亿元。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为36.55亿元，同比-53.48%，主要系硫
磺采购资金占用增加。
据Wind，2026年四季度以来（截至2026年10月28日），磷矿石均价为997元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为3656
元/吨，同比+2%，环比-15%，价差为-1144元/吨；磷酸二铵均价为4871元/吨，同比+17%，环比-2%，价差为-421元/吨；
尿素均价为1741元/吨，同比+7%，环比-0.19%，价差为225元/吨，同比-54%，环比-47%；原材料端硫磺均价为6203元/吨
，同比+83%，环比-27%。
投资建设磷石膏制酸项目，减少对硫磺的外采依赖度
2026年6月9日，公司发布《关于全资子公司对外投资的公告》，公司全资子公司云南天安化工有限公司投资建设新能
源电池前驱体材料配套硫循环绿色示范项目；全资子公司云南云天化环保科技有限公司投资建设磷石膏制水泥联产硫酸资
源循环利用示范项目。为保障新能源材料产业原料供应，同时实现磷石膏的资源化利用，打通硫资源循环利用链条，提升
产业链整体竞争力与可持续发展能力，公司全资子公司天安化工在安宁草铺化工园区投资157,848.24万元建设新能源电池
前驱体材料配套硫循环绿色示范项目，建设内容包括30万吨/年湿法磷酸装置及利用其产生的磷石膏生产80万吨/年硫酸、
79万吨/年碱性料装置。为降低硫磺供应紧张及价格大幅波动对公司生产经营带来的不利影响，同时提高磷石膏综合利用
率，实现硫资源循环利用，减少对硫磺的外采依赖度，构建绿色循环、可持续的生产经营体系，公司全资子公司环保科技
在昆明市西山区海口片区投资115,854.90万元建设磷石膏制水泥联产硫酸资源循环利用示范项目，建设内容为处理150万
吨/年磷石膏生产80万吨/年水泥联产60万吨/年硫酸装置。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为425、444、470亿元，归母净利润分别为42、52、61亿元，对应PE分别11、
9、8倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2026-10-28│云天化(600096)磷肥销量下降及硫磺高价拖累业绩 │华泰证券 │买入
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云天化10月27日发布26年三季报：前三季度实现营收317亿元，同比-16%，归母净利润36.8亿元，同比-22%，扣非净
利35.2亿元，同比-24%；其中26Q3营收89亿元，同比-30%/环比-18%，归母净利润7.4亿元（扣非后6.5亿元），同比-62%/
环比-51%（扣非后同比-66%/环比-56%）。26Q3归母净利润低于我们前瞻预期（9.5亿元），主要是磷肥销量低于我们预期
。我们下调公司26-28年归母净利润预测；考虑磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，
维持“买入”评级。
成本支撑下磷产业链景气，但磷肥出口限制等致Q3利润同比下滑
9M26磷铵销量同比-24%至279万吨，成本抬升等助力下，磷肥均价同比+15%至3909元/吨，板块营收同比-13%至109亿
元，其中26Q3销量同比-57%/环比-31%至63万吨，由于磷肥出口限制导致26Q3磷肥产销显著下滑，叠加成本端硫磺高价影
响，我们认为是公司26Q3利润同环比下滑的主因；尿素方面，9M26销量同比+6%至226万吨，出口价格较好下，均价同比+5
%至1830元/吨，营收同比+11%至41亿元；复合肥需求较好且成本抬升助力价格，销量同比+13%至148万吨，均价同比+10%
至3404元/吨，营收同比+24%至50亿元；饲钙销量同比+1%至42万吨，均价同比+25%至5237元/吨，营收同比+26%至22亿元
。新能源需求持续增长下，磷酸铁产能利用率提升，销量7.8万吨，均价1.17万元/吨（同比+33%），营收9亿元。前三季
度公司综合毛利率同比-0.5pct至20.3%，其中26Q3毛利率同比-5.4pct/环比-3.5pct至18.8%。
磷化工景气有望延续，成本端硫磺压力有望逐步削弱
据百川盈孚，截至10月28日，国内二铵/一铵/磷矿石/尿素价格为0.44/0.37/0.10/0.175万元/吨，较年初+15%/-3%/-
2%/+2.5%，其中磷矿石因资源品属性及新能源需求较好等因素景气仍处历史较高位置，磷肥价格在成本支撑下亦较好，后
续伴随冬储及国内需求旺季来临，我们预计磷化工产业链景气仍有望保持。磷肥成本方面，10月28日硫磺价格较年初+44%
至5290元/吨，但较6月中旬的年内高点已回落逾50%，且受益于国内硫磺保供政策以及未来公司磷石膏制酸项目推进，我
们预计成本端压力有望持续缓解。增量方面，据26年半年报，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源24
.38亿吨，正推进1000万吨/年采矿工程项目建设。
盈利预测与估值
考虑磷肥产销减少等因素影响，我们下调产品销量等预测，预计公司26-28年归母净利润为46/53/57亿元（下调16%/1
1%/7%），26-28年同比-10%/+15%/+8%。参考可比公司27年平均11xPE的Wind一致预期，给予公司27年11xPE估值，目标价3
2.12元（前值为43.38元，对应26年14xPEvs可比公司均值14xPE），维持“买入”评级。
风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；需求不及预期。
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2026-08-31│云天化(600096)公司简评报告：磷化工产业链盈利稳健，磷矿资源进一步夯实│首创证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入228.21亿元，同比-8.92%，实现归母净利润29.34亿元，同比+
6.14%。其中，第二季度实现营业收入108.40亿元，同比-9.85%，环比-9.52%，实现归母净利润15.10亿元，同比+2.41%，
环比+5.96%。
商贸物流业务收入减少导致营业收入同比下滑，却提升了整体盈利水平。自2023年开始，公司聚焦主业，根据市场情
况主动缩减了商贸业务规模，2026年上半年商贸物流（行业）营业收入32.54亿元，同比大幅减少59.64%，是公司营业收
入同比减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2026年上半年为4.56%，同比提升3.11pct），对整
体利润规模的影响不大。2026年上半年，公司整体毛利率为20.89%，同比提升1.73pct，整体净利率为13.73%，同比提升1
.57pct。
积极应对硫磺价格上涨带来的成本压力，磷肥板块盈利稳健。2026年上半年，国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，
价格同比上涨，磷酸一铵/磷酸二铵的市场均价分别为4095/4473元/吨，同比分别+25.40%/+13.05%，但作为主要原料之一
的硫磺2026年上半年市场均价达到5898元/吨，同比大幅上涨172.96%，导致生产成本大幅上升。公司充分发挥集中采购和
战略采购优势，同时提升区域内冶炼酸采购力度，叠加国家保供硫酸供应，公司2026年上半年硫磺采购均价为3461元/吨
，虽然同比大幅增长88.51%，但显著低于市场价格，一定程度上缓解了成本压力，也显示出公司磷肥板块的盈利韧性。
公司磷矿资源进一步夯实。磷矿石本轮景气周期开始于2021年，受需求提升和供给收缩等因素影响，价格开始上涨，
2024年以来维持高位运行。2026年上半年磷矿石均价1013元/吨，同比-0.62%。公司拥有丰富的磷矿资源，现有原矿生产
能力1450万吨/年，磷矿储量及开采能力均位居全国前列，可实现完全自给。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄
县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，公司磷矿资源进一步夯实，未来将充分受益于磷矿石景气周期。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.57/55.81/58.72亿元，EPS分别为2.88/3.06/3.22元/股，
对应PE分别为11/10/10倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级
。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-08-20│云天化(600096)2026年半年报点评：磷化工产品价格回升，2026H1利润保持增│西南证券 │买入
│长 │ │
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事件：云天化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入228.21亿元，同比下降8.92%，实现归母净利
润29.34亿元，同比增长6.14%；2026年二季度实现营业收入108.40亿元，同比下降9.85%，环比下降9.52%，实现归母净利
润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%。
成本推动磷化工产品价格上涨，磷酸铁景气回升。根据公司公告，2026年上半年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚
甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁均价分别为3785元/吨、3362元/吨、1737元/吨、9664元/吨、23811元/吨、5085元
/吨、10707元/吨，分别同比+20.08%、+5.76%、-0.97%、-9.26%、+15.44%、+30.72%、+20.91%；产/销量分别为209.65/2
15.64万吨、119.88/123.67万吨、154.02/138.06万吨、6.24/5.76万吨、1.66/0.92万吨、30.9/25.83万吨、5.15/5.04万
吨。整体来看，2026年上半年，受到成本上涨影响，磷化工产品价格迎来普遍上涨，其中磷酸氢钙多用于饲料，价格传导
相对顺畅涨幅居前；磷酸铁受到下游新能源材料需求的带动，景气逐步回升，满产满销，价格上涨明显。
“矿安〔2026〕78号”实施，利好管理规范的大中型企业。2026年6月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）
施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）实施，旨在加强非煤矿山施工规范，推动磷矿行业合规管控和产能集中，规范大
中型矿山竞争力有望提升。公司是国内磷矿龙头企业，原矿生产能力1450万吨/，2026年上半年生产磷矿566.62万吨。目
前公司参股的1,000万吨/年镇雄磷矿项目建设持续推进，公司磷矿资源将进一步提升。随着行业规范持续落地，公司作为
磷化工龙头，竞争优势将逐步显现。
积极布局磷石膏制酸项目，有望降低硫磺依赖。2026上半年受全球供应偏紧影响，硫磺价格持续上涨，公司硫磺采购
均价提升至3461元/吨，与之相对原料煤、燃料煤等采购价格有所下滑，在一定程度上对冲了硫磺涨价冲击，叠加磷肥、
饲料级磷酸氢钙等产成品价格上行，公司盈利展现充分韧性。同时公司也在积极布局磷石膏制酸项目，项目投产后有望降
低硫磺依赖，降低成本。
盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势；公司注重
股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028年EPS分别为2.83元、3.13元、3.38元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。
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2026-08-20│云天化(600096)26H1业绩持续增长，磷矿新项目持续投入 │华安证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入228.21亿元，同比减少8.69%；归属于母公司所有者净利润29.
34亿元，同比增长6.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润28.74亿元，同比增长6.62%。2026年二季度
公司实现营业收入108.40亿元，同比减少9.57%；归属于母公司所有者净利润15.10亿元，同比增长2.57%；扣除非经常性
损益后归属于母公司所有者的净利润14.82亿元，同比增长3.94%。
成本端推动磷肥价格上涨，静待秋肥和出口需求回升。2026年上半年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为21
5.64万吨（-3%）、123.67万吨（+26%）、138.06万吨（-6%）、5.76万吨（+3%）。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3
785元/吨（+20%）、3362元/吨（+6%），价格稳中有升，主要原料硫磺上半年均价为3461元/吨，同比上涨89%，受主要原
料硫磺价格上涨影响，磷肥、复合肥毛利率分别为29.30%（-9.90pcts）、9.38%（-4.79pcts），同比较为承压。同期内
尿素、聚甲醛销售均价分别为1737元/吨（-1%）、9664元/吨（-9%），受行业竞争加剧导致利润率下降，毛利率分别为14
.74%（-1.60pcts）、25.04%（-2.19%）。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，肥料板块随着秋肥需求
回升，销量有望增长，成本端硫磺价格受地缘政治边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。
磷矿石新项目持续投入，高端聚甲醛项目内部立项。2026年5月，公司公告了参股公司聚磷新材拟投资建设1,000万吨
/年采矿工程项目建设，目前项目已完成内部立项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，该项目建设工期为5年，预计
2029年末至2031年进入产能爬坡阶段，2031年建成达产；其他配套项目也将同步推进。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配
套建设选矿工程生产高品位磷精矿，磷矿下游将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高
品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，水溶性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，以及根据市场需求和产业发展需求布局其
他高质高效磷氟化工产品，实现磷资源的全量化深度利用。并且2026年7月18日，公司披露了全资子公司对外投资的公告
，公司全资子公司天聚新材拟投资18.57亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成内部立项，预计年底
开工。公司现有聚甲醛产能9万吨/年，是国内领先的共聚甲醛产品供应商，项目建成后，将推动公司聚甲醛业务实现从规
模数量领先向产品品质引领转型，加大中高端新兴领域应用，稳步实现规模化进口替代。
投资建议
伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.55、59.09、64.
29亿元，对应PE分别为10.3、9.5、8.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-08-20│云天化(600096)成本端承压，公司高效统筹实现业绩平稳增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入228.2亿元（同比-8.9%），实现归属净利润29.3亿元（同比+6.1%），实现归
属扣非净利润28.7亿元（同比+6.5%），2026Q2单季度实现收入108.4亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），实现归属净利润15
.1亿元（同比+2.6%，环比+6.0%），实现归属扣非净利润14.8亿元（同比+3.9%，环比+6.4%）。公司拟每10股派发现金红
利2.0元（含税）。
事件评论
公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿
生产能力1450万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38亿吨，现正推进1000万吨/年
采矿工程项目建设，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400万吨/年；合成氨产能达270万
吨/年，磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达292万吨/年，复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有
饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能9万吨/年，磷酸铁10万吨/年，同时布局氟化工产业。2020年以来，农化行业
进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。2026年6月，《关
于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）发布实施，规范非煤矿山采掘（剥）施工
队伍，将进一步推动磷矿行业进一步合规管控和产能集中，公司作为管理规范的大型矿山企业有望受益。
2026Q2硫磺价格大涨导致磷肥价差承压，公司高效统筹实现业绩平稳增长。2026Q2，公司主要产品销量同比变化：磷
肥（-2.7%）、复合（混）肥（36.2%）、尿素（-3.4%）、聚甲醛（-13.9%）、黄磷（2.2%）、饲料级磷酸氢钙（6.8%）
。二季度国内肥料传统旺季逐步过去，公司坚持保供稳价，磷肥销量同比相对平稳。公司主要产品国内价格同比变化：磷
肥（19.7%）、复合（混）肥（-4.4%）、尿素（-1.2%）、聚甲醛（2.2%）、黄磷（29.3%）、饲料级磷酸氢钙（26.3%）
，国内主要产品价差变化：磷酸一铵（-427.1%）、磷酸二铵（-448.5%）、尿素（-13.3%）、聚甲醛（-8.9%）、黄磷（1
68.2%）、磷酸氢钙（-233.8%）。硫磺价格大幅提升，2026H1市场均价为5958元/吨（不含税5273元/吨，同比+170.3%）
，而公司硫磺采购均价为3461元/吨（不含税），具备相对优势。公司2026Q2毛利率为22.4%（同比+1.1pct），净利率15.
1%（同比+1.3pct）。
2026Q3中东局势影响持续，硫磺价格高位运行，关注出口机遇。公司主要产品国内市场价差2026Q3（截至2026.8.16
）同比变化：磷酸一铵（-415.2%）、磷酸二铵（-426.9%）、尿素（-19.9%）、聚甲醛（23.1%）、黄磷（127.6%）、磷
酸氢钙（-491.5%）。2026Q3硫磺价格均价9321元/吨，相比二季度均价进一步提升，但国内外磷酸二铵价差达到1149元/
吨，出口时机到来有望提振盈利。
公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，
综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推
进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。
公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投
资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028年归属净利润分别为52.3/52.9/54.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。
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2026-08-19│云天化(600096)上半年经营稳健彰显韧性，高分红力度延续 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026年上半年经营情况稳定，归母净利润实现同比提升，在原材料特别是硫磺价格大幅上涨的外部不利环境下，
仍实现了较为稳健的盈利。同时，公司半年度拟每10股派发现金红利2元，且近年来维持了稳定的分红，公司股东投资回
报优秀。中长期看，我们看好公司仍将维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提
质升级。
事件
1）公司发布2026年中报，上半年实现营收228.21亿元，yoy-8.92%；归母净利润29.34亿元，yoy+6.14%；扣非净利润
28.74亿元，yoy+6.50%。其中2026Q2实现营收108.40亿元，同比-9.85%、环比-9.52%；归母净利润15.10亿元，同比+2.41
%、环比+5.96%；扣非归母净利润14.82亿元，同比+3.80%、环比+6.43%。
2）公司同步公告2026年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2元（含税），预计合计派现约3.65亿元。
简评
经营方面，2026H1公司磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙分别实现营收81.6/24.0/41.6/5.6/13.1亿元，yoy+16.7%/-6.
6%/+33.0%/-6.4%/+26.8%；销量215.6/138.1/123.7/5.8/25.8万吨，yoy-2.8%/-5.8%/+25.7%/+3.2%/+2.1%；不含税均价3
785/1737/3362/9664/5085元/吨，yoy+20.1%/-1.0%/+5.8%/-9.3%/+24.1%。其中，磷肥受硫磺成本大涨拖累，毛利率同比
回落约10个百分点至29%附近；尿素价格虽低位运行，但煤炭成本下行部分对冲，盈利同比边际改善；磷肥不含税均价同
比上涨20.1%，但原料硫磺采购均价同比大涨88.5%，成本传导难以完全覆盖，致使磷肥毛利空间收窄。综合来看，上半年
公司录得毛利率/净利率20.9%/13.7%，yoy+1.7/+1.6PCT，盈利中枢稳步提升。
单看26Q2，营收环比下滑主要系商贸业务持续收缩影响；但归母净利润环比仍提升约6%，毛利率环比改善近3个百分
点，显示化肥主业在成本传导与费用压降下盈利环比走强。同比来看，在硫磺价格大涨、出口节奏阶段性偏紧的背景下，
公司仍实现归母净利正增长，经营韧性凸显。
2026H1公司继续坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高负荷运行，累计40个主
要生产装置达成“长周期”运行目标，主要产品综合能耗稳中有降。公司资产负债率从2018年的超90%降至26年中报的47.
5%，长、短期借款也从2019年的313亿元降至26年中报的108亿元。此外，公司延续稳健分红政策，我们看好公司重视股东
回报，治理持续提升。
2026上半年，参股子公司聚磷新材已获镇雄县碗厂磷矿采矿权，配套资源储量约24亿吨的1000万吨/年采矿工程全面
进入建设阶段；450万吨/年磷矿浮选项目稳步推进，预计2026年底建成投产，将提升中低品位磷矿利用率与高品位磷精矿
供给。我们看好公司持续发挥矿化一体的全产业链优势，依托国内上市企业最大的磷矿及磷肥产能，有效统筹协调内、外
需双市场，在磷矿石供需紧平衡+化肥稳供优产+磷化工战略重要性持续提升的大背景下，实现经营业绩的稳步提升。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为48.81/54.97/59.00亿元，EPS分别为2.68/
3.02/3.24元，对应当前PE分别为11.47x/10.19x/9.49x。我们看好公司维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业
链优势，实现公司治理的持续提质升级。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心利润来源为磷化工、磷肥及氮肥等产品，这些大宗化学品价格受
全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅
波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；
（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷
化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标
。
（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及氮肥出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如
关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。
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2026-08-19│云天化(600096)公司点评报告：磷肥价升量减，原料采购结构分化，二季度盈│方正证券 │增持
│利环比提升 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入228.2亿元，同比-8.7%；实现归母净利润29.3亿元，
同比+6.3%。单二季度来看，公司实现营业收入108.4亿元，同比-9.6%、环比-9.5%；实现归母净利润15.1亿元，同比+2.6
%、环比+6.0%。
二季度磷肥价升量减，化肥板块稳步增长。2026年上半年磷肥/尿素/复合肥实现收入81.6/24.0/41.6亿元，同比分别
+16.7%/-6.6%/+33.0%，其中二季度磷肥/尿素/复合肥营收分别为35.8/12.1/21.2亿元，同比分别+16.5%/-4.6%/+30.3%，
环比分别-21.9%/+2.2%/+3.7%；销量分别为91.7/68.7/62.4万吨，环比分别-26.1%/-0.8%/+1.8%；不含税销售均价分别为
3904/1764/3393元/吨，同比+19.7%/-1.2%/-4.4%，环比+5.6%/+3.1%/+1.8%。国内落实保供稳价政策，二季度磷肥指导价
有所上调，但硫磺上涨抬升生产成本，导致行业开工率小幅下行，春耕结束后国内需求阶段性回落，公司磷肥销量季节性
下滑。
原料价格结构性分化，矿化一体优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料采购均价分化明显，硫磺/原料煤/
燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨，同比+89%/-16%/-11%。煤炭价格同比下行辅以战略采购平滑原料价格波动，
部分抵消硫磺上涨冲击，支撑毛利率修复。
中期分红延续高回报，磷矿扩储与高端聚甲醛打开中长期成长空间。公司拟每10股派现2元（含税），拟合计派发现
金红利3.6亿元，延续公司高分红力度。产能建设方面，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源24.4亿
吨，现正推进1000万吨/年采矿工程项目建设，公司磷矿资源进一步夯实；公司全资子公司天聚新材拟投资18.6亿元在重
庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成内部立项，预计年底开工，推动聚甲醛业务从规模领先向品质引领转
型。
盈利预测与投资建议：综合考虑公司原料成本趋势，我们预计公司26-28年实现归母净利润51.3、55.0、60.9亿元，
同比分别-0.5%、+7.3%、+10.6%，按照8月18日收盘价计算，对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；国内政策变化；产能建设不及预期等
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2026-08-18│云天化(600096)二季度净利同环比提升，主营产品价格上行 │国信证券 │增持
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公司2026年二季度归母净利润同环比增长。公司2026年二季度营收108.40亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），归母净利
润15.10亿元（同比+2.6%，环比+6.0%）；毛利率/净利率为22.4%/15.1%，同环比提升；总费用率4.15%，较为稳健。营收
环比下滑主要系春耕旺季结束化肥需求季节性回落，盈利能力同环比改善核心系主营产品价格上行。
公司核心化肥板块，磷肥价格上行。二季度磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为35.79/12.13/21.17亿元，占总营收
比例分别为33%/11%/20%；不含税销售均价分别为3904/1764/3393元/吨，同比+20%/-1%/-4%，环比+6%/+3%/+2%；销量分
别为91.67/68.74/62.40万吨，环比-26%/-1%/+2%。国内落实磷肥保供稳价政策，不过硫磺涨价显著抬升生产成本，行业
开工率小幅下行，国际市场受地缘冲突、粮食安全等因素支撑价格高位震荡；春耕结束后国内需求回落，公司磷肥销量季
节性下滑，但价格依旧具备较强韧性。尿素端新增产能集中投放，供给持续增加，二季度国内需求走弱带动价格小幅回调
，国际尿素因地缘因素价格大幅波动。复合肥5月后跟随尿素行情走弱，下游采购趋于谨慎，行业普遍以销定产，价格中
枢回落、步入震荡格局。上半年原料价格结构性分化，全产业链优势对冲成本压力。2026年上半年公司主要原材料不含税
采购均价分化明显，硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为3461/791/509元/吨，天然气采购均价1.95元/立方米，同比+89%
/-16%/-11%/+1%。硫磺作为磷肥制酸核心原料同比大幅抬升，叠加国内磷矿供需紧平衡，新能源需求推高高品位磷矿价格
，共同推升生产成本；而原料煤、燃料煤价格同比下行。公司依托1450万吨/年采选规模实现磷矿完全自给，叠加270万吨
/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保障，辅以战略采购平滑原料价格波动，部分抵消硫磺涨价冲击，
有力支撑毛利率修复。
磷化工及新材料产品价格以涨为主。二季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷/磷酸铁不含税销售均价分别为5436/10135/
26439/11422元/吨，同比+26%/+2%/+29%/-，环比+16%/+10%/+27%/+14%；销量分别为13.47/2.66/0.47/2.48万吨，环比+9
%/-14%/+4%/-3%。饲料级磷酸氢钙受硫磺、硫酸涨价以及磷矿高位运行的成本驱动，叠加行业库存偏低、阶段性供应偏紧
，价格持续走高并维持高位震荡；黄磷行业供需格局较2025年有所改善，湿法磷酸成本上行催生热法磷酸替代需求，带动
黄磷需求抬升、价格震荡上行，但仍受水电周期、原料价格影响存在区间波动；动力电池、储能电池需求持续放量，磷酸
铁行业开工率提升，需求回暖推动价格自低位震荡修复，公司产销维持高位。聚甲醛呈现明显的结构性行情，新增产能释
放压制低端产品，竞争加剧、供大于求，而高端产品供给紧缺，上半年整体价格有所修复，但受甲醇原料扰动波动较大，
二季度价格回暖的背景下，下游需求偏弱造成销量环比回落。随着磷矿浮选项目投产、技术改造深化，公司磷化工及新材
料业务有望持续贡献增量。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；安全风险等。
投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为52.
46/54.39/55.89亿元，对应EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为10.3/9.9/9.6X，维持“优于大市”评级。
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2026-08-18│云天化(600096)产业链一体化优势明显，盈利稳定性持续 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入228.2亿元，同比下降8.9%，主要是商贸物流营收同比减少48.1亿元所致；归母净利润29.34
亿元，对应每股盈利1.61元，同比增长6.1%，符合我们预期。1H26扣非净利润28.74亿元，同比增长6.5%。2Q26营收108.4
亿元，同比下降9.6%，归母净利润15.1亿元，同比增长2.6%；2Q毛利率20.1%，同/环比提升0.8/2.4ppt，主要是商贸收入
下降及磷化工盈利环比改善所致。
1H26磷肥营收同比增长17%至81.6亿元，其中销量同比下降3%至215.6万吨，原材料硫磺涨价推动磷肥价格上涨20%至3
,785元/吨，同时受硫磺涨价影响，磷肥毛利率同比下降9.9ppt至29.3%（磷肥毛利同比减少3.51亿元）。1H26尿素营收同
比下降7%至24亿元，销量同比下降6%至138万吨，均价同比下降1%至1,737元/吨，毛利率同比下降1.6ppt至14.74%。1H26
复合肥营收同比增长33%至41.6亿元，销量和价格同比分别增长26%/6%，原材料成本上升导致毛利率同比下降4.79ppt至9.
38%。1H26饲料级磷酸盐营收同比增长27%至13.13亿元，销量和均价同比分别增长2%/24%，受益产品价格上涨，毛利率同
比提升5.7ppt至40.1%。
发展趋势
磷矿石景气延续，镇雄项目建设驱动中长期成长。目前国内磷矿石（30%）市场均价1011元/吨，价格和盈利处于历史
较高水平。考虑到磷矿产能建设周期较长以及储能发展驱动磷矿需求增长，我们预计磷矿高盈利有望持续较长时间。参股
公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，正推进1000万吨/年采矿工程项目建设，我们认为镇雄磷矿建设推进将助力公
司中长期继续成长。
盈利预测与估值
公司缩减低毛利率商贸业务导致营收规模下降但对利润影响较小，我们维持2026/27年利润预测不变，目前股价对应2
026/27年市盈率10.7/10.7x。我们维持目标价40元，对应35%的上涨空间和2026/27年14.6/14.5x市盈率，维持跑赢行业评
级。
风险
磷矿石价格大幅下降，尿素价格大幅下降。
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2026-08-18│云天化(600096)2026年半年度报告点评：产品结构优化26Q2业绩逆势增长，关│光大证券 │买入
│注镇雄磷矿建设进度 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收228.21亿元，同比减少8.92%；实现归母净利润29.
34亿元，同比增长6.14%；实现扣非后归母净利润28.74亿元，同比增长6.50%。2026Q2，公司单季度实现营收108.40亿元
，同比减少9.85%，环比减少9.52%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长2.41%，环比增长5.96%。
磷肥等核心自产品营收普遍增长，产品结构优化推动盈利提升。分产品看，2026H1公司营收回落主要系商贸物流收入
由上年同期的80.61亿元降至32.54亿元、同比下降59.6%所致，公司主动缩减低毛利贸易规模。核心自产品收入则普遍增
长，2026H1公司磷肥收入81.62亿元（同比+16.7%）、复合（混）肥收入41.58亿元（+33.0%）、饲料级磷酸钙盐收入13.1
3亿元（+26.8%）、新材料收入9.14亿元（+56.7%），尿素、聚甲醛收入则小幅回落。盈利端，公司毛利率由25H1的19.16
%提升至20.89%，同比提高1.73pct，主因低毛利商贸物流占比下降及饲料级磷酸钙盐、新材料等品类毛利率改善，部分对
冲了磷肥毛利率受成本端上行回落的影响。费用方面，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计9.39亿元，对应期间费
用率约4.11%，同比下降约0.36pct。
镇雄磷矿项目稳步推进，拟新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目。参股公司聚磷新材拟投资建设的1,000万吨/年采
矿工程项目（镇雄磷矿）目前已完成内部立项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，项目建设工期为5年，预计2029
年末至2031年进入产能爬坡阶段、2031年建成达产。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配套建设选矿工程生产高品位磷精矿
，下游将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品
，以及水溶性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，实现磷资源的全量化深度利用。此前，公司控股股东云天化集团也已承诺在
采矿许可证（于2025年12月取得）取得3年后将聚磷新材控制权优先注入上市公司。其他项目方面，7月18日公司发布公告
表示全资子公司天聚新材拟投资18.57亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目。目前，该项目已完成内部立项，
预计于2026年年底开工，建成后将推动聚甲醛业务向中高端进口替代升级。
盈利预测、估值与评级：2026H1，基于产品结构优化公司毛利率逆势提升。然而，考虑到磷铵等产品毛利率低于我们
此前预期，我们下调公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为53.23、55.11、57.30亿元（前值分别为60.3
5、62.44、64.23亿元）。我们仍旧看好公司作为磷肥及磷化工行业龙头的资源及产业链优势，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。
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2026-08-18│云天化(600096)一体化优势尽显，26H1业绩稳定向好 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业总收入228.21亿元，同比下滑8.92%；实现归母净利润29.34亿
元，同比增长6.14%。26年公司中期分红方案为拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），预计派发现金红利3.65亿
元（含税）。分季度来看，公司26Q2实现营业总收入108.40亿元，同比下滑9.85%、环比下滑9.52%；实现归母净利润15.1
0亿元，同比增长2.41%、环比增长5.96%。
26H1业绩稳定向好，细分板块表现分化。报告期内，公司全产业链运营稳健、经营业绩稳定向好。营业收入同比小幅
下滑，主要系公司聚焦主业，根据市场情况缩减商贸业务规模所致。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为29.45亿元
，同比缩减30.16%，一是上年同期期初应收款项规模较大、半年度收回现金较多；二是报告期内公司硫磺采购资金占用增
加影响。26H1公司销售毛利率、销售净利率分别为20.89%、13.73%，同比分别增长1.73、1.57个百分点。分行业来看，26
H1公司化肥、磷化工、新材料、工程材料行业毛利率分别为21.19%、38.32%、8.54%、25.26%，同比分别变化-7.15、8.05
、6.19、-1.44个百分点。
化肥板块中，26H1公司磷肥、复合肥、尿素销量分别同比变化-2.83%、25.77%、-5.75%；销售均价同比分别变化20.0
8%、5.76%、-0.97%；毛利率分别同比分别下滑9.90、4.79、1.60个百分点。其中磷肥毛利率同比显著下滑，主要系关键
原材料硫磺价格大幅上涨所致。26H1公司硫磺不含税采购均价为3461元/吨，同比增长88.51%。根据卓创资讯，同期国内
主流市场固体硫磺含税均价约5899元/吨。公司通过适量战略性储备、远期采购等手段有效将硫磺成本控制在合理水平，
一定程度上抵御了部分硫磺价格大幅上涨所造成的成本冲击。
磷化工板块中，26H1公司黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-14.81%、2.14%；销售均价分别同比增长15.44%、
24.15%，饲料级磷酸氢钙毛利率同比增长5.70个百分点。26H1黄磷价格同比上行，主要系受湿法磷酸成本大幅上涨影响，
热法磷酸替代需求释放，带动黄磷需求增长、供需格局改善所致。饲料级磷酸氢钙价格及毛利率同比上行，主要系报告期
内部分原材料价格大幅上涨、行业库存偏低、市场供应阶段性偏紧等因素共同驱动。
新材料板块中，报告期内受下游动力电池、储能电池需求放量等因素影响，磷酸铁需求扩张、价格震荡上行，行业开
工整体走高。公司26H1磷酸铁产销量分别为5.15、5.04万吨，销售均价10707元/吨，同比增长20.91%。
工程材料板块中，26H1公司聚甲醛销量同比增长3.23%，销售均价同比下滑9.26%，毛利率同比下滑2.19个百分点。聚
甲醛均价及毛利率同比回落，一是或与低端聚甲醛市场竞争加剧、行业供大于求相关；二是或与报告期内关键原材料甲醇
均价上行相关。根据卓创资讯，26H1国内主流市场甲醇均价为2611元/吨，同比增长15.07%。当前国内高端聚甲醛供应依
然不足，高端聚甲醛和中低端聚甲醛维持一定价差。公司现有系列产品关键指标保持国内领先水平，并已完成汽车、电子
行业主流客户认证，产品覆盖新能源汽车、精密电子电器、医用精密器械等高附加值中高端赛道。公司现拟投资建设10万
吨/年高端共聚甲醛树脂项目。待项目建成投产，将助力公司聚甲醛产业加速高端化发展、提升聚甲醛产品盈利能力，并
促进国内高端聚甲醛实现进口替代。
投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.83、55.90、58.17亿元，同比分别变化0.51%、7.86%、4.05%
；对应PE分别为10.39、9.63、9.26倍。我们长期看好公司磷资源优势以及作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持
“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。
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2026-08-18│云天化(600096)磷矿维持高景气，饲料氢钙、黄磷、磷酸铁盈利上行，平价硫│申万宏源 │增持
│磺平抑部分成本压力，业绩略超预期 │ │
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公司发布2026年半年报，业绩略超预期。26H1公司实现营业收入228.21亿元（yoy-8.9%，主要系公司缩减了贸易业务
），归母净利润为29.34亿元（yoy+6.1%），扣非后归母净利润为28.74亿元（yoy+6.6%），毛利率20.89%（yoy+1.73pct
），财务费用率为0.51%（yoy-0.23pct），净利率13.73%（yoy+1.57pct），业绩略超预期。其中26Q2公司实现营业收入
为108.40亿元（yoy-9.8%，QoQ-9.5%）；归母净利润为15.10亿元（yoy+2.4%，QoQ+6.0%），扣非后归母净利润为14.82亿
元（yoy+3.9%，QoQ+6.4%），毛利率22.36%（yoy+1.11pct，QoQ+2.80pct），财务费用率0.60%（yoy-0.10pct，QoQ+0.17
pct），净利率15.05%（yoy+1.34pct，QoQ+2.51pct）。26H1归母净利润同比上升的主要原因为：1）饲钙、磷酸铁、黄磷
价格和盈利同比上行；2）平价硫磺平抑了部分磷肥盈利压力。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含
税），合计派发3.65亿元，占26H1归母净利润的12.42%。
磷矿维持高景气，原料硫磺价格同比大涨，磷肥保供稳价盈利承压，但平价硫磺平抑了部分盈利压力。1）磷矿价格
和盈利维持高位，镇雄项目打开长期成长空间：26Q2国内磷矿价格1011元/吨，同环比基本持稳，公司拥有磷矿产能1450
万吨/年，磷矿高景气支撑公司盈利。参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，现正推进1000万吨
/年采矿工程项目建设，公司磷矿资源进一步夯实。2）国内磷肥市场严格执行保供稳价政策，磷肥指导价同比上涨，但受
硫磺市场价格持续大幅上涨影响，生产成本大幅上升，磷肥业务毛利率承压。根据公司经营数据，26H1公司磷肥销量215.
64万吨（yoy-2.8%），不含税销售均价3785元/吨（yoy+20.1%），毛利率为29.30%（YoY-9.90pct）；其中26Q2公司磷肥
销量91.67万吨（yoy-2.7%，QoQ-26.1%），不含税销售均价3904元/吨（yoy+19.7%，QoQ+5.6%）。3）原料端，公司硫磺
采购节奏把握较好，硫磺等大宗原料采购价格优于市场价格，同时公司拥有平价保供硫磺，26H1公司硫磺采购价（不含税
）同比增长89%至3461元/吨，同期国内固态硫磺镇江港市场均价为6071元/吨（YoY+179%）。
26H1尿素价格承压，饲钙、黄磷的价格和盈利同比提升，磷酸铁产销量和价格同比增长，扭亏为盈。根据公司经营数
据，1）26H1公司尿素销量138.06万吨（yoy-5.8%），销售均价1737元/吨（yoy-1.0%）；其中26Q2销量68.74万吨（yoy-3
.4%，QoQ-0.8%），销售均价1764元/吨（yoy-1.2%，QoQ+3.1%）。2）非肥业务方面，聚甲醛国内新增产能释放，低端聚
甲醛市场竞争持续加大，但受主要原料甲醇价格变动影响，聚甲醛价格先涨后跌。26H1公司聚甲醛销量5.76万吨（yoy+3.
2%），销售均价9664元/吨（yoy-9.3%）；其中26Q2公司聚甲醛销量2.66万吨（yoy-13.9%，QoQ-14.2%），销售均价10135
元/吨（yoy+2.2%，QoQ+9.5%）。饲钙产业集中度不断提升，公司的“矿化一体”成本优势竞争力凸显。26H1公司磷酸钙
盐销量25.83万吨（yoy+2.1%），销售均价5085元/吨（yoy+30.7%），毛利率为40.10%（YoY+5.7pct）；其中26Q2公司磷
酸钙盐销量13.47万吨（yoy+6.8%，QoQ+9.0%），销售均价5436元/吨（yoy+26.3%，QoQ+15.7%）。黄磷盈利能力提升，26
H1公司黄磷销售均价23811元/吨（yoy+15.4%），其中26Q2公司销售均价26439元/吨（yoy+29.3%，QoQ+26.6%）。磷酸铁
业务同比扭亏，受动力电池、储能电池需求放量影响，需求回暖带动价格低位稳步修复，行业整体盈利水平改善。26H1公
司磷酸铁销量5.04万吨，销售均价10707元/吨（yoy+20.9%）；其中26Q2公司磷酸铁销量2.48万吨（QoQ-3.1%），销售均
价11422元/吨（QoQ+14.0%）。
负债结构持续优化，资产负债率同比下降至47.48%。公司规模化集中管控资金，实现资金有效调剂和效益最大化，动
态管控带息负债规模，优化负债结构，使得综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。截止26年6月30日
，公司资产负债率为47.48%，同比下降4.10pct。
投资分析意见：公司是一体化优势明显的磷化工企业，资产负债率持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资
源高效开发及氟硅资源综合利用项目。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测50.36、53.12、56.61亿元，目前市值对
应的PE分别为11X、10X、10X。我们仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。
风险提示：.磷矿石、磷肥、尿素等产品价格下跌；.减债进度低于预期，资产负债率上行；.原料价格大幅上涨；.磷
肥、尿素出口政策变化。
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2026-08-17│云天化(600096)磷产业链景气支撑盈利中枢 │华泰证券 │买入
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云天化公布上半年业绩：2026年H1实现营收228亿元（yoy-9%），归母净利29.3亿元（yoy+6%），扣非净利28.7亿元
（yoy+7%）。其中Q2实现营收108亿元（yoy-10%，qoq-10%），归母净利15.1亿元（yoy+2%，qoq+6%）。公司Q2归母净利
基本符合我们前瞻预期（14.5亿元）。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，维
持“买入”评级。
成本抬升下磷肥价格同比上涨，饲钙及磷酸铁需求向好
26H1磷铵销量同比-3%至216万吨，成本抬升等助力下，磷肥均价同比+20%至3785元/吨，营收同比+17%至82亿元，毛
利率同比-9.9pct至29.3%，主要系原料硫磺价格上涨；尿素销量同比-6%至138万吨，由于供需面相对不佳，均价同比-1%
至1737元/吨，营收同比-7%至24亿元，毛利率同比-1.6pct至14.7%；复合肥需求较好且成本抬升助力价格，销量同比+26%
至124万吨，均价同比+6%至3362元/吨，营收同比+33%至42亿元，毛利率同比-4.8pct至9.4%；饲钙销量同比+2%至26万吨
，由于下游及出口需求较好，均价同比+24%至5085元/吨，营收同比+27%至13亿元，毛利率同比+5.7pct至40.1%。新能源
需求持续增长下，磷酸铁产能利用率提升，销量5万吨，均价为1.1万元/吨，营收5.4亿元。26H1综合毛利率同比+1.7pct
至20.9%，期间费用率同比-0.4pct至4.1%。
磷产业链景气有望维持，成本端硫磺影响未来或有所减弱
据百川盈孚，截至8月17日，国内二铵/一铵/磷矿石/尿素价格为0.44/0.44/0.10/0.17万元/吨，较3月底+11%/+12%/0
%/-7%，成本端支撑及需求较好等因素推动磷肥价格上涨，磷矿石因资源品属性及新能源需求较好等因素景气仍处历史较
高位置。据彭博等，截至8月14日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格796.5/445美元/吨，因地缘冲突等因素海外
氮磷肥价格有所走高，后续或利好国内出口型企业。磷肥成本方面，8月17日硫磺价格较6月最高价-16%至8941元/吨，成
本端压力近期有所缓解。此外，受益于国内硫磺保供政策以及未来公司磷石膏制酸项目推进，成本端压力有望进一步缓解
。据26年半年报，公司26年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元。在建项目方面，参股公司聚磷新材取得镇雄县
碗厂磷矿采矿权，磷矿资源24.38亿吨，现正推进1000万吨/年采矿工程项目建设。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为55/60/62亿元的预测，26-28年同比+7%/+8%/+4%，对应EPS为3.03/3.27/3.39元。
参考可比公司26年平均14xPE的Wind一致预期，给予公司26年14xPE估值，目标价43.38元（前值为48.48元，对应26年16xP
E），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。
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2026-08-17│云天化(600096)公司上半年业绩持续超预期增长 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营收228.21亿元，同比下降8.92%，归母净利润29.34亿元，同
比增长6.14%。其中二季度单季度实现营收108.4亿元，同比下降9.85%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长2.41%。公司
通过合理规划原材料使用，降低原材料涨价影响，实现利润持续增长，凸显公司管理层优秀的经营管理能力，同时为了回
馈股东，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。拟合计派发现金红利3.65亿元。
重视股东回报，上半年利润持续保持正增长。2026年上半年，公司深入研判行业发展形势，聚焦重点任务、强化执行
力度、推动工作落地，扎实推进各项生产经营重点工作，顺利完成年度阶段性目标，取得良好经营业绩。下半年，行业面
临硫磺等主要原料价格大幅上行、生产成本抬升等多重挑战。公司将统筹优化大宗原材料采购策略，严控综合生产成本，
保障全产业链高效协同运营。2026年，公司计划生产销售尿素280万吨、磷肥463万吨、复合肥200万吨；生产销售饲料级
磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），拟
合计派发现金红利3.65亿元，凸显公司重视股东回报。
公司拥有极其丰富的矿产资源，未来磷矿资源持有量有望进一步提升。公司拥有极其丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷
矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1,450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月
，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能
力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在
内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥
总产能超1,000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业
之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万
吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产
基地，产业规模位居国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为10.4倍、8.8倍和8.3倍。
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-06-01│云天化(600096)磷矿供需维持紧平衡，碗厂磷矿项目投资有望进一步凸显公司│长城证券 │买入
│资源优势 │ │
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事件：2026年3月23日，云天化发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为484.15亿，同比下跌21.47%；归母净利
润51.56亿元，同比下跌3.40%；扣非净利润50.07亿元，同比下跌3.60%。
2026年4月27日，云天化发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为119.81亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.25亿
元，同比上涨10.39%；扣非净利润13.92亿元，同比上涨9.54%。
点评：2025年公司盈利略有承压，1Q26业绩同比改善。2025年公司总体销售毛利率为20.21%，较2024年上涨2.71pct
。2025年公司财务费用同比下跌41.20%，主要系公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降所致；
销售费用同比下跌7.58%；研发费用同比上涨24.69%，主要系公司研发投入增加所致。我们认为，公司2025营收及盈利下
降的主要原因是主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降，1Q26由于部分产品价
格上涨带动盈利水平提升。
2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比下跌15.44%，
主要系公司加大了主要原材料战略采购力度，支付的经营现金流增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-17.68亿元
，主要系公司450万吨/年磷矿浮选项目等在建工程投入较多所致；筹资活动产生的现金流量净额为-93.32亿元。期末现金
及现金等价物余额为45.55亿元，同比下跌30.57%。应收账款周转率下降，从2024年的47.85次变为38.68次。存货周转率
下降，从2024年的7.46次变为5.96次。
1Q26硫磺价格上涨，带动公司部分产品价格提升，为业绩形成支撑。根据公司1Q26主要经营数据公告，1Q26公司主要
产品磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁价格分别为3697、3331、1711、9255、20885、4700
、10020元/吨，同比分别为20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%；主要原材料硫磺的价格同比增
长115.03%，我们认为，由于原材料价格的大幅上涨，带动公司部分主要产品价格提升，且冲抵了硫磺涨价带来的成本压
力，为公司业绩形成支撑。
国内磷矿石供需维持紧平衡，磷化工业务整体稳中向好。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，我国磷资
源受新能源需求进一步增长等因素影响，整体供需关系仍为偏紧态势；同时，受磷化工行业发展政策和环保政策趋严等因
素影响，磷资源集中度也将向具备全产业链一体化水平高、高值高效资源利用能力强和环保竞争优势大型企业集中。公司
预计随着资源集中度的提升，矿化一体企业矿石自用比例将增加，流通量占比减小，磷矿市场供需关系有望持续保持紧平
衡。
磷肥产品方面，根据公司2025年报，2025年公司磷肥板块营业收入为154.79亿元，占总营业收入31.97%，子公司生产
磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥463.88万吨。在价格方面，2025年国内磷肥继续执行保供稳价政策，受硫磺价格持续上升
的影响，国内磷肥价格略有上升；受国际磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，国际市场价格维持高位
波动。我们认为磷矿价格维持高位运行，出口磷肥价格走势或延续，利好公司业绩。
公司产业布局稳步夯实，业务结构更趋均衡。根据公司2025年报，2025年公司重大项目稳步推进，450万吨/年磷矿浮
选项目实现机械竣工；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；参股公司镇雄磷矿探转采工作快
速推进，已取得采矿权证和采矿许可证；完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进
装置运行效率；主动逐步压缩大豆贸易业务规模，3Q25后不再开展大豆贸易业务。
根据公司2026年5月15日发布的《关于参股公司投资建设项目的公告》，为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源
，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/
年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算约81.69亿元。截至该公告发布日期，公司按35%的持股比例履行对聚磷新材的出资
义务，认缴出资7亿元，已实缴出资4.55亿元。我们认为，公司多个项目稳步推进，业务结构优化提升抗风险能力，后续
有望受益于产能释放与资源优势。
公司延续现有分红政策，提升投资者回报。根据公司《投资者关系活动记录表（20260324》，公司将继续执行《未来
三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可
供分配利润总额的45%。我们认为公司延续分红政策，有望提升投资者信心与公司长期投资价值。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为500.51/517.82/525.27亿元，实现归母净利润分别为53.66/56.
50/60.39亿元，对应EPS分别为2.94/3.10/3.31元，当前股价对应的PE倍数分别为10.5X、10.0X、9.3X。我们基于以下几
个方面：1）磷矿供需维持较稳定的紧平衡，国际磷肥价格有望延续高位波动，公司磷矿资源优势凸显；2）公司产业布局
稳步推进，业务结构持续优化，利好公司业绩；3）公司延续现有分红政策，提升投资者回报，有望提升长期投资价值。
我们看好公司资源优势及磷化工板块表现，维持“买入”评级。
风险提示：安全环保风险；市场价格波动风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等
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2026-05-17│云天化(600096)镇雄磷矿产能大幅扩产，继续布局新能源材料 │招商证券 │买入
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事件：为加快开发利用云南省镇雄县碗厂磷矿资源，推进镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业集群项目建设，公司
参股子公司聚磷新材拟在碗厂磷矿投资建设1000万吨/年磷矿采矿工程项目，项目总投资估算81.7亿元，具体以实际投资
金额为准。
磷矿开采提速，为新能源产业保供，公司继续迈向世界级磷化工巨头。聚磷新材为公司持股35%的参股子公司，于202
5年12月取得碗厂磷矿采矿权许可证。矿权面积23平方公里，开采矿种为磷矿、氟，采用地下开采方式。截至2025年2月，
矿权内累计查明资源量24.38亿吨，磷矿石平均品位22.54%。聚磷新材由云天化集团持股55%，云天化股份持股35%，昭通
发展集团持股9%，镇雄产投集团持股1%。碗厂磷矿巨大的资源储量和较好的矿石品位，为项目规模化、集约化开发提供了
坚实的核心资源支撑。本项目建设投产后生产的磷矿，将规划配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，用于生产精制磷酸、
磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，根据市场需求和产业发展需求布
局其他高质高效磷氟化工产品。本项目通过矿化一体全产业链运营模式，建立资源和成本优势，推动磷资源利用从基础肥
料向新能源电池材料等高附加值领域延伸，全面提升资源利用效率和产业链竞争力。公司控股股东云天化集团承诺，在取
得采矿权后3年内将聚磷新材控制权注入上市公司。
公司矿产资源十分充足。考虑公司参股子公司聚磷新材相关矿产资源，公司磷矿储量将超过32亿吨，近年来，公司致
力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区
配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超1,000万吨/
年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生
产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万吨/年饲料级磷酸氢
钙产能，单套产能规模国内排名第一。公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产基地，产业规模位居
国内前列。
维持“强烈推荐”投资评级。由于公司不再从事部分贸易业务，预计公司2026-2028年收入分别为528亿元、570亿元
和598亿元，归母净利润分别为51.83亿元、61.3亿元和64.9亿元，EPS分别为2.84元、3.36元和3.56元。当前股价对应PE
分别为11.4、9.6倍和9.1倍。
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-05-17│云天化(600096)一季度业绩逆势提升，关注后续出口机遇 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，单季度实现收入119.8亿元（同比-7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润14.2亿元（同比+1
0.5%，环比+233.5%），实现归属扣非净利润13.9亿元（同比+9.6%，环比+259.2%）。
事件评论
公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿
生产能力1450万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38亿吨，内蒙古呼伦贝尔地区配
套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400万吨/年；合成氨产能达270万吨/年，磷肥产能达555万吨/年，尿素产能达
292万吨/年，复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，聚甲醛产能9
万吨/年，磷酸铁10万吨/年，同时布局氟化工产业。2020年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显
抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。
2026Q1虽然硫磺价格大涨导致磷肥价差收窄，但公司依旧实现业绩同比提升。2026Q1，公司主要产品销量同比变化：
磷肥（-2.9%）、复合（混）肥（16.6%）、尿素（-8.0%）、聚甲醛（24.5%）、黄磷（-27.4%）、饲料级磷酸氢钙（-2.5
%）。一季度国内肥料传统旺季，磷肥销量同比相对平稳。公司主要产品国内价格同比变化：磷肥（20.4%）、复合（混）
肥（16.6%）、尿素（-0.7%）、聚甲醛（-20.1%）、黄磷（0.6%）、饲料级磷酸氢钙（20.9%），国内主要产品价差变化
：磷酸一铵（-46.7%）、磷酸二铵（-122.0%）、尿素（18.2%）、聚甲醛（-29.9%）、黄磷（23.3%）、磷酸氢钙（206.4
%）。硫磺价格大幅提升，2026Q1市场均价为4220元/吨（不含税3735元/吨，同比+126.4%），而公司硫磺采购均价为3576
元/吨（不含税），具备相对优势。公司2026Q1毛利率为19.6%（同比+2.3pct），净利率12.5%（同比+1.8pct）。
2026Q2中东局势影响，硫磺进一步涨价，关注出口机遇。进入2026年，公司主要产品国内市场价格2026Q2（截至2026
.4.26）同比变化：磷酸一铵（20.3%）、磷酸二铵（9.0%）、尿素（2.1%）、聚甲醛（-2.4%）、黄磷（23.5%）、磷酸氢
钙（62.3%），国内市场价差同比变化：磷酸一铵（-358.9%）、磷酸二铵（-394.6%）、尿素（-2.0%）、聚甲醛（-11.2%
）、黄磷（131.9%）、磷酸氢钙（10.7%）。2026Q2硫磺价格均价6448元/吨，相比一季度大幅提升，但国内外磷酸二铵价
差达到1276元/吨，出口时机到来有望提振盈利。
公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，
综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推
进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。
公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投
资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028年归属净利润分别为49.3/50.0/51.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。
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2026-05-13│云天化(600096)经营显韧性，深化产业链布局，提质增效重回报 │华金证券 │买入
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事件：云天化发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元
，同比下降3.40%；扣非归母净利润50.07亿元，同比下降3.60%；毛利率20.21%，同比提升2.71pct；净利率11.36%，同比
提升1.54pct。2026Q1实现营收119.81亿元，同比减少8.06%，环比增长10.77%；归母净利润14.25亿元，同比增长10.39%
，环比增长233.52%；扣非归母净利润13.92亿元，同比增长9.54%，环比增长259.18%；毛利率19.56%，同比提升2.33pct
，环比提升1.56pct；净利率12.54%，同比提升1.80pct，环比提升9.03pct。
原料和产品价格波动冲击，强化精益生产管理，彰显经营韧性。2025年公司充分发挥矿化一体和全产业链规模化运营
优势，持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，尿素、复合肥产品产量同比增加；做好国内
化肥保供稳价的基础上，有效统筹协调国际国内市场，尿素、复合肥销量同比增加，磷肥、复合肥、饲钙价格同比上升，
但主要原料硫磺价格大幅上涨，尿素、聚甲醛价格同比下跌，导致产品毛利同比下降；持续发挥战略采购优势，采购价格
优于市场价格，同时煤炭采购成本同比下降，有效控制主要产品生产成本；进一步强化财务管控，持续优化调整负债结构
，带息负债同比减少，融资成本同比降低，财务费用同比下降。2025年具体分产品看，1)磷肥：收入154.79亿元，同比下
降1.58%；毛利率36.06%，同比下滑1.87pct；销量450.41万吨，同比下滑2.98%；均价3437元/吨，上年同期3388元/吨。2
)尿素：收入49.90亿元，同比下滑11.29%；毛利率12.39%，同比下滑10.62pct；销量284.55万吨，同比增长3.36%；均价1
754元/吨，上年同期2043元/吨。3)复合(混)肥：收入65.48亿元，同比增长17.33%；毛利率14.02%，同比下滑0.34pct；
销量204.2万吨，同比增长12.36%；均价3206元/吨，上年同期3070元/吨。4)聚甲醛：收入11.26亿元，同比下滑12.22%；
毛利率23.38%，同比下滑5.18pct；销量11.60万吨，同比增长4.60%；均价9710元/吨，上年同期11566元/吨。5)饲料磷酸
氢钙：收入25.52亿元，同比增长25.58%；毛利率38.20%，同比提升2.83pct；销量59.05万吨，同比增长0.41%；均价4321
元/吨，上年同期3455元/吨。6)黄磷：销量1.79万吨，同比下滑9.49%；均价20394元/吨，上年同期20435元/吨。7)磷酸
铁：销量7.04万吨，同比增长56.44%；均价8877元/吨，上年同期7061元/吨。主要原料硫磺价格大幅上涨，2024年均价11
87元/吨，2025年均价2191元/吨，2026年一季度均价上涨至3576元/吨。2026年公司计划生产销售尿素280万吨、磷肥463
万吨、复合肥200万吨、饲料级磷酸氢钙60万吨、聚甲醛11.6万吨、黄磷3万吨、磷酸铁11万吨。
深化产业链布局。公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量
及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；2025年12月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿
采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，进一步夯实公司磷资源保障能力。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，
合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能
力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能超1000万吨/年，其中尿素超290万吨/年、磷肥555
万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用
。公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有5万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。
公司在云南、重庆、内蒙、青海等省市自治区建有10余个生产基地，产业规模位居国内前列。依托现有资源及产业优势，
已建成较为完整的产业链和一体化运营模式。公司高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成
氨等重要原料的最优调配。充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市
场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化。
提质增效重回报。公司将围绕全产业链价值最大化，进一步完善精益运营体系机制建设，持续提升经营质量。资源端
，围绕产业升级和长远发展，推动现有资源的矿权维护和战略资源获取。积极协同推进镇雄磷矿及配套工程前期规划建设
，构建以天能矿业为主的多元化煤炭资源保障体系，加快推进氟资源高效利用、磷石膏综合利用，实现资源全量化、循环
利用。采购端，持续推动采购体系升级优化，推动传统采购向供应链采购转型。以核心大宗原料专业运作为基础，推动非
大宗原辅料、备品备件集采降本；进一步扩大硫磺供应寻源，从长协供应、渠道和原料结构优化等方面强化资源保障，增
加硫磺供应韧性。生产端，搭建系统精益生产管理体系，形成可复制推广的实践经验。聚焦关键环节攻坚与潜在瓶颈突破
，持续开展大型装置对标对表专项工作，进一步提升运行效率，深化降本增效。营销端，坚持“低库存、快周转、强变现
”的运营策略，进一步提高市场洞察的前瞻性、及时性，快速适应市场变化。公司将继续聚焦以“磷”为核心的化工产业
，充分发挥“供产销运”一体化协同优势，同时通过以创新研发驱动转型升级，推动产品和产业结构的优化升级，促进全
产业链价值最大化。公司高度重视对投资者的回报。在兼顾公司的经营业绩和公司的可持续发展的前提下，持续实施有效
高比例现金分红，切实提升投资者回报。按照《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，公司2024年度至2026年度
以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。根据公司《2025年度利润分配预案
》，向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），拟派发现金红利21.87亿元（含税）；加上公司2025年半年度已完成
派发现金红利3.65亿元，2025年度共计派发25.52亿元，占2025年归属于上市公司股东的净利润比例49.50%。
投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，经营韧性突出，财务状况持续优化，低估值
高股息率具备较强吸引力。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为513.92(原641.74)/530.47(原643.84)/5
44.05亿元，同比分别增长6.2%/3.2%/2.6%，归母净利润分别为53.50(原58.75)/57.53(原60.27)/60.61亿元，同比分别增
长3.8%/7.5%/5.4%，对应PE分别为11.7x/10.9x/10.4x；维持“买入”评级。
风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：120家
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2026-08-18│云天化(600096)2026年8月18日投资者关系活动主要内容
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问题1：目前来看整个硫磺、硫酸的价格比较高，公司后续如何调整采购结构和方式，进一步缓解成本压力？
回复：今年上半年，公司通过利用战略库存、优化渠道和结构等方式，有效应对了硫磺涨价带来挑战。下半年，硫磺
价格高位运行将持续给湿法磷化工和磷肥行业带来成本压力。公司将持续发挥战略采购优势，动态做好战略库存管理，充
分利用区域冶炼酸等资源，加大关键设备的技术改造，持续优化提升用酸结构和比例，保持成本端的良好竞争力。同时，
公司也将持续做实做好国内化肥保供稳价相关工作，积极协同相关部门和单位，确保保供硫磺的稳定持续供应，将硫磺成
本控制到合理水平。
问题2：上半年公司饲钙产品盈利情况较好，公司对该产品下半年的毛利率及价格如何展望？
回复：今年上半年，受成本推动及行业景气度提升影响，公司生产的饲料级磷酸钙产品的毛利率及价格均出现了一定
幅度的上涨，产品盈利情况较好。下半年，公司预计行业景气度将持续保持，公司也将进一步做好饲钙产品的提产增效工
作，促进公司利润最大化。
问题3：请问公司解读下《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）及相关
政策文件对公司及行业的影响？
回复：今年6月，国家矿山安全监察局发布了《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2
026〕78号），规范了生产矿山建立本单位采掘（剥）施工队伍或者委托具备相应条件的企业整体管理要求。该意见出台
后，公司高度重视，立即组织落实自查，公司仅少量业务外委，对矿山生产业务影响较小，公司将积极落实相关《意见》
要求。对于行业而言，规范企业自建采掘（剥）施工队伍，管理规范的大中型矿山企业竞争优势将进一步提升。
问题4：公司昆阳二矿200万吨/年项目的建设与投产的进度有没有一些变化？
回复：目前，公司昆阳磷矿二矿项目处于产能爬坡阶段，公司按计划推进达标达产。
问题5：公司评估磷石膏制酸项目预期及成本情况是否发生变化，未来将对公司用酸情况产生多大影响？
回复：今年6月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸
项目，促进公司实现硫资源循环利用。根据项目规划，可解决公司约40多万吨硫磺需求。根据行业情况及公司测算，项目
制硫酸成本具有较强的市场竞争优势。同时，磷石膏制酸也将促进磷石膏的综合利用率提升，进一步减轻企业的处置成本
。
问题6：二季度以来，磷酸铁价格涨幅较大，公司磷酸铁整体开工、客户及盈利情况如何？
回复：上半年，公司现有10万吨/年磷酸铁装置处于满负荷生产状态，公司基于产业链一体化运营模式，磷酸铁板块
实现盈利。经过多轮技改后，公司磷酸铁装置已实现连续法稳定运行，产品质量可靠，客户认可度高。受硫磺成本上涨影
响，公司也积极调整热法磷酸和湿法磷酸使用结构，积极降本增效。同时，公司在建20万吨/年磷酸铁项目也在积极推进
，公司将持续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的竞争力。
问题7：请介绍一下公司半年报披露的主营业务分行业中新材料行业9亿多营收的构成？
回复：该部分构成中，主要是公司磷酸铁产生的营收，除此之外，公司对外销售部分精制磷酸，也记在相关科目。
问题8：请介绍下公司未来三年的资本开支计划和分红规划？
回复：资本开支方面，今年上半年，公司陆续披露了多项对外投资项目，包括新建磷酸铁、磷石膏制酸、聚甲醛以及
镇雄磷矿采矿工程等多个项目，整体投资规模较大，部分项目获将持续到十五五末期，公司未来三年整体资本开支相较往
年将会增高。相关项目也将结合公司资源、技术等优势，为公司未来发展奠定良好的布局。
分红政策方面，公司将继续严格执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润
原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%；未来，公司将充分考虑公司运营资金、投资项目
和资产负债情况等综合因素确定，公司也将持续保持现金分红的稳定性、持续性和可预期性。
问题9：请介绍一下公司新建10万吨/年聚甲醛项目的布局考虑？
回复：公司是国内领先的共聚甲醛产品供应商，是国内聚甲醛产品进口替代的主流产品，公司具备自主研发的先进工
艺技术，产品市场竞争力强，布局新建10万吨/年磷酸铁项目有利于公司，推动公司聚甲醛业务实现从规模数量领先向产
品品质引领转型，加大中高端新兴领域应用，稳步实现规模化进口替代，进一步提升公司聚甲醛产品盈利能力。
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参与调研机构：25家
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2026-07-29│云天化(600096)2026年7月29日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者关切的问题进行交流互动：
问题1：公司参股公司聚磷新材采矿工程等项目建设进展如何？下游产业配套规划情况？
回复：今年5月，公司公告了参股公司聚磷新材拟投资建设1,000万吨/年采矿工程项目建设，目前项目已完成内部立
项，正快速推进工程建设招投标等各项工作，该项目建设工期为5年，预计2029年末至2031年进入产能爬坡阶段，2031年
建成达产；其他配套项目也将同步推进。根据项目整体规划，镇雄磷矿将配套建设选矿工程生产高品位磷精矿，磷矿下游
将主要用于生产精制磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，黄磷及下游高品质磷酸、磷系阻燃剂等高附加值产品，水溶
性肥料、缓控释肥等新型磷复肥，以及根据市场需求和产业发展需求布局其他高质高效磷氟化工产品，实现磷资源的全量
化深度利用。
问题2：公司控制硫磺成本的主要措施以及未来将如何进一步降低硫磺高价带来的压力？
回复：硫磺成本控制方面，公司充分发挥集中采购和战略采购优势，建立有较好的战略库存，同时，公司积极优化采
购结构，提升了区域内冶炼酸采购力度，加之国内保供硫磺供应、规避非理性高位采购，公司硫磺整体采购成本优于市场
价格。未来，公司将继续动态调整采购策略，发挥战略库存优势，通过实施部分装置优化，提升区域冶炼酸使用比例，做
好硫磺成本管控；同时，公司也将加快磷石膏制酸项目建设进度，部分降低对外部硫磺采购的依赖和硫磺价格波动带来的
成本冲击，增强硫资源自主保障能力，提升公司全产业链抗风险能力与核心成本竞争力。
问题3：云南地区冶炼酸价格多少？公司继续提升冶炼酸对应到硫磺可提升多少比例？提升上限的限制在那里？
回复：目前，云南地区冶炼酸价格在1,600元/吨波动，公司加大冶炼酸使用比例，下属相关生产企业进一步优化提升
蒸汽锅炉装置的运行效率，以抵消原硫磺制酸过程产生的蒸汽缺口，达到生产过程的热平衡，公司将结合各下属生产企业
的蒸汽平衡情况综合考虑冶炼酸采购和使用情况。
问题4：目前硫磺价格下，国内磷肥价格是否还有上涨空间？
回复：硫磺价格高企给下游生产企业带来了较大成本压力，没有产业链竞争优势的企业经营压力较大；磷肥价格是否
还有上涨空间也需结合农资产品、硫磺等上下游产品价格确定，当前，国内磷肥价格较去年同期也有较大幅度的提升，处
于较高水平。
问题5：公司如何看待未来磷矿石价格走势？
回复：近几年，受环保政策、新能源需求拉动等因素影响，国内磷矿石价格维持在高位波动，国内磷矿石产量虽同比
小幅增长，但市场供需关系仍维持紧平衡波动状态。预计未来随着磷石膏综合利用、环保治理等产业政策持续趋严，加之
新能源产业需求持续提升，国内新增磷矿有限，且近年部分新增磷矿集中在资源接续过程，磷矿石供需关系仍将保持紧平
衡状态，价格也将继续维持在高位波动。
问题6：请介绍一下聚甲醛业务经营情况及拟新建10万吨聚甲醛项目情况？
回复：公司现有聚甲醛产能9万吨/年，是国内领先的共聚甲醛产品供应商。近年来，公司持续加强聚甲醛研发投入，
产品品质不断提升，生产成本控制有效，公司聚甲醛产品已成为国内进口替代的主流产品。7月18日，公司披露了全资子
公司对外投资的公告，公司全资子公司天聚新材拟投资18.57亿元在重庆新建10万吨/年高端共聚甲醛树脂项目，现已完成
内部立项，预计年底开工；项目建成后，将推动公司聚甲醛业务实现从规模数量领先向产品品质引领转型，加大中高端新
兴领域应用，稳步实现规模化进口替代，进一步提升公司聚甲醛产品盈利能力。
问题7：未来几年公司资本开支情况？
回复：截至目前，公司公告了新能源材料、磷石膏制酸、聚甲醛项目、参股公司聚磷新材碗厂磷矿采矿工程等重大投
资项目建设，涉及公司全资、控股子公司及参股公司，公司按持股比例投入资金，同时可以通过银行贷款、股东共同增资
或借款、引入新投资者等方式筹集资金，确保项目顺利推进。除此之外，公司资本开支将主要集中在装置技改优化和安全
环保投入方面，较往年维持稳定水平。
问题8：公司2026年分红政策是否会有变化？
回复：2026年，公司将继续严格执行《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，即以现金方式累计分配的利润
原则上不少于此三年度（2024-2026）累计实现可供分配利润总额的45%；具体分红比例，将在严格执行监管规定、充分考
虑公司运营资金、投资项目和资产负债情况等综合因素确定，公司也将持续保持现金分红的稳定性、持续性和可预期性。
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