研报评级☆ ◇600098 广州发展 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.49│ 0.66│ 0.53│ 0.58│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 7.22│ 7.53│ 7.76│ 7.98│ 8.22│ 8.53│
│净资产收益率% │ 6.47│ 6.56│ 8.53│ 6.61│ 7.12│ 7.91│
│归母净利润(百万元) │ 1637.92│ 1731.80│ 2319.44│ 1833.67│ 2048.33│ 2359.00│
│营业收入(百万元) │ 46754.70│ 48270.66│ 50841.63│ 56142.00│ 58045.33│ 59283.67│
│营业利润(百万元) │ 2346.40│ 2413.28│ 3288.20│ 2575.67│ 2887.00│ 3300.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-17 买入 维持 --- 0.69 0.67 0.78 申万宏源
2026-04-16 买入 维持 --- 0.31 0.49 0.57 长江证券
2026-04-15 买入 维持 8.78 0.58 0.59 0.66 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-17│广州发展(600098)气电容量电价提振盈利，高股息构筑安全边际 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度业绩，符合市场预期。2025年公司实现营业收入508.42亿元，同比增加5.33%；实现归母
净利润23.19亿元，同比增长33.93%。
火电电量下滑但气电容量电价上调带来盈利支撑。2025年，公司火电全年发电量157.10亿千瓦时，同比下降7.87%。
受广东省电力供需宽松及年度中长期交易价格同比下降影响，火电收入69.28亿元，同比下降16.24%，但火电成本大幅降
低，同比降低14.03%，支撑火电业绩。值得关注的是，广东省于2025年8月起大幅上调气电容量电价，9E及以上常规机组
容量电价从100元/千瓦·年上调至264元/千瓦·年，这一政策调整直接利好公司天然气发电业务。
风光电量高增，电价承压。2025年公司新能源业务延续高速增长态势，从电量数据看，风电发电量58.63亿千瓦时，
同比增长18.69%，光伏发电量28.03亿千瓦时，同比大增46.91%。风电上网电价435.24元/兆瓦时，较去年同期降低23.06
元/兆瓦时。光伏上网电价412.12元/兆瓦时，较上年同期的508.16元/兆瓦时下降96.04元/兆瓦时，新能源电量规模增加
但电价承压。
天然气业务供气规模持续扩大。2025年公司天然气业务收入105.0亿元，同比增长7.1%2025年，公司天然气供气量超5
8亿立方米，为"十三五"末的3.1倍。气源保障方面，公司依托自有LNG接收设施，与BP（65万吨/年）、中化石油（40万吨
/年）、摩科瑞（40万吨/年）等签订海外LNG长协，有效平抑价格波动风险。业务拓展方面，公司积极开发异地市场，实
现异地管道气销售；广州LNG应急调峰气源站实现车载气常态化外销；首次开展国家管网侧气源托运业务，打通"产地气源
采购-国家管网托运-终端用气"业务链条。广州LNG二期项目、金融城综合能源项目等重点工程稳步推进，为未来气量增长
和综合能源服务奠定坚实基础。
25年股息率4.92%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.35元（含税），占可供分配归母净利润的5
2.90%。以2026年4月16日的收盘价计算，公司股息率达到4.92%，股息率处于较高水平。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2027年的盈利预测为24.04、23.54亿元、新增2028年盈利预测为27.50亿元，公
司当前股价对应PE为10、11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险
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2026-04-16│广州发展(600098)非经收益助力增长，主业经营延续承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入508.42亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润23.19亿元，同比
增长33.93%；实现扣非归母净利润10.54亿元，同比下降35.28%。
事件评论
量价双弱，火电经营延续承压。2025年公司火电完成上网电量149.21亿千瓦时，同比下降7.77%，主因系受省内电力
供需形势偏宽松、珠江电厂煤电环保替代关停机组等因素影响。电价方面，2025年公司火电上网电价0.520元/千瓦时，同
比下降5.4分/千瓦时。受量价偏弱影响，公司火电业务实现收入69.28亿元，同比下降16.24%。得益于煤价回落以及气电
用气成本下降，火电业务营业成本同比下降14.03%，但仍然难以完全对冲营收压力，2025年公司火电业务毛利同比下降27
.96%。此外，2025年火电及供热分部共计提资产及信用减值损失3.06亿元，同比减利3.13亿元。因此，受板块经营偏弱、
减值规模扩张等影响，火电及供热分部实现利润总额0.76亿元，同比下降83.85%。
产能扩张主导电量增长，减值及电价限制绿电表现。截至2025年底，公司风电及光伏装机分别为258.07万千瓦、355.
34万千瓦，同比分别增长5.74%、51.42%。得益于装机规模的持续扩张，2025年公司风电及光伏分别完成上网电量56.91亿
千瓦时、24.25亿千瓦时，同比分别增长18.50%、47.32%。电价方面，2025年风电及光伏的上网电价分别为0.435元/千瓦
时、0.412元/千瓦时，同比分别降低2.3分/千瓦时、9.6分/千瓦时。虽然电价有所承压，但在电量高增的带动下，公司风
电及光伏收入分别同比增长12.53%、20.13%。而同时产能的高速扩张也推高了折旧等成本费用，2025年风电及光伏成本分
别同比提升22.71%、38.96%，远高于收入增速；此外，2025年新能源及储能分部减值规模同比提升0.33亿元，共同影响下
2025年公司新能源及储能业务实现利润总额5.14亿元，同比下降36.39%。
价差收窄限制燃气盈利，非经收益助力业绩增长。2025年公司完成管道气及LNG销售量43.72亿立方米，同比增长17.6
7%；完成代输气量14.78亿立方米，同比下降16.86%，天然气销售量实现较快增长叠加气价或有所抬升，公司天然气业务
收入同比增长7.06%。但营业成本同比增长9.25%，涨幅略高于收入增速，综合来看公司天然气业务实现利润总额8.25亿元
，同比下降12.37%。能源物流业务方面，2025年公司实现利润总额-1.41亿元，同比减利3.15亿元。整体来看，2025年公
司各项业务经营表现偏弱，实现扣非归母净利润10.54亿元，同比下降35.28%，但得益于土地交储收益的确认，资产处置
收益同比增加18.25亿元，助力公司2025年归母净利润同比增长33.93%。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.31元、0.49元
和0.57元，对应PE分别为23.33倍、14.49倍和12.55倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需恶化风险；2、天然气需求不及预期风险。
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2026-04-15│广州发展(600098)高股息凸显防御配置价值 │华泰证券 │买入
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广州发展发布年报，2025年实现营收508.83亿元（yoy+5.3%），归母净利23.19亿元（yoy+34%），扣非净利10.54亿
元（yoy-35%）；归母净利基本符合华泰预测（24.06亿元），同比增长主要受益于土地交储收益兑现（17.89亿元）；扣
非净利同比下滑主要受新能源电价与煤价下降影响。其中Q4实现营收129.18亿元（yoy+4.9%，qoq-12%），归母净利1.61
亿元（yoy+11%，qoq-69%）。广东容量电价政策落地，天然气与煤炭产业链协同效应持续显现。2025年公司拟派发DPS0.3
5元，派息总额12.27亿元，派息率52.9%，当前股息率约4.9%。维持“买入”评级。
电力与新能源：结构优化，装机与政策双轮驱动
火电业务体现韧性，全年发电量yoy-7.9%至157亿千瓦时，受省内电力供需偏宽松及珠江电厂煤电环保替代关停影响
。火电电量电价但容量电价政策保障固定成本回收，2025年容量电费获取率超97%，2026年起广东省内煤电容量电价提至1
65元/千瓦，气电容量电价维持165~396元/千瓦，火电盈利底部已现。新能源全年新增装机135万千瓦，风电/光伏发电量y
oy+19%/+47%至59/28亿千瓦时，绿电交易约11亿千瓦时（yoy+86%），绿证交易超3,200万张（yoy+377%），新能源资产增
值空间持续拓展。
天然气与燃料：量增支撑，产业链优势凸显
天然气业务量扩张，全年管道气销量yoy+10%，其中商业yoy+11%、分销与直供yoy+13%；LNG销量yoy+28%。广州LNG应
急调峰站实现液态外输常态化。公司新增摩科瑞五年期LNG长协资源（年供40万吨）、计划于2026年4月开始履约，资源池
多元化程度提升。燃料业务规模扩容，全年煤炭销售量yoy+21%至5,202万吨，油品销售量yoy+232%至100万吨；煤价下行
导致煤炭销售利润承压。
储能与新业务：战略布局，打开增长空间
储能业务加速布局，全年新增新型储能规模超1GWh，参与竞拍云南富民、禄丰抽水蓄能项目股权，实现水能资源开发
重大突破。氢能产业链系统发力，公司完成氢燃料电池汽车推广任务，稳步推进加氢站建设及燃气掺氢示范应用。综合能
源业务稳步拓展，广州金融城综合能源项目交通枢纽冷站基本具备调试条件。公司2026年计划资本支出92.72亿元，其中
新能源新建项目39.54亿元、储能项目10.25亿元。
下调盈利预测与目标价
我们将公司26-27年归母净利下调14%/12%至20.22/20.61亿元、预计28年23.29亿元，对应BPS为7.98/8.22/8.53元。
下调主要是考虑到天然气价格上涨、发电小时数下降；市场化交易导致新能源毛利率下降。可比公司26E平均PB为1.1x，
给予公司26E1.1xPB，目标价8.78元/股（前值9.06元，对应26E1.1xPB）。公司当前股息率约4.9%，分红政策明确、已连
续26年实施现金分红，具备较高的防御配置价值。
风险提示：能源价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策调整风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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