研报评级☆ ◇600098 广州发展 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 7 0 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.38│ 0.47│ 0.49│ 0.67│ 0.63│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 6.84│ 7.22│ 7.53│ 7.93│ 8.24│ 8.53│
│净资产收益率% │ 5.59│ 6.47│ 6.56│ 8.49│ 7.67│ 7.78│
│归母净利润(百万元) │ 1353.86│ 1637.92│ 1731.80│ 2340.33│ 2201.33│ 2317.67│
│营业收入(百万元) │ 47849.59│ 46754.70│ 48270.66│ 49127.33│ 51851.33│ 54027.67│
│营业利润(百万元) │ 1501.39│ 2346.40│ 2413.28│ 3312.00│ 3199.33│ 3377.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-29 买入 首次 --- 0.64 0.69 0.67 申万宏源
2025-11-10 买入 维持 --- 0.68 0.52 0.65 长江证券
2025-10-31 买入 维持 8.96 0.69 0.67 0.67 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-29│广州发展(600098)能源产业链布局，成长分红攻守兼备 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
广东省综合能源平台，兼具稳成长及高分红。广州发展是广东省综合能源服务商，业务范围涵盖电力、能源物流、燃
气、新能源、储能、能源金融等领域。公司形成资源获取、运输、销售上中下一体化的全产业链布局模式，各业务协同性
强。9M25公司归母净利润21.59亿元，同比增长36.1%。公司已连续26年稳定分红，近三年分红比例稳定在50%以上。2024
年公司每股分红0.27元/股，分红比例54.67%，分红规模创历史新高，并在2025年首次实施中期分红。随着业绩基数提升
，公司有望持续增加派息力度，成长分红兼备，保障投资人长期回报。
火电：在建机组保障成长，气电、煤电的容量电价稳定盈利能力。截至1H25，公司控股火电装机483.65万千瓦，其中
煤电装机250万千瓦、气电装机233.65万千瓦。在建项目有，广州增城旺隆2×460MW气电项计划于2026年投产运行，珠江
电厂2×600MW煤电环保替代项目首台机组已启动建设。2025年广东省年度交易成交均价较广东省燃煤基准价已下浮13.5%
，未来降幅空间极为有限。广东省发文，计划将煤电和气电分别于2026年1月、2025年8月起提升容量电价，可部分抵消电
量电价下降的不利影响。根据公司控股火电容量进行测算，容量电价可分别为公司煤电、气电年化增收1.6、4.0亿元。公
司一体化运营降低燃料成本波动，叠加容量电价托底，公司火电盈利能力有望持续上行。
新能源：装机稳步扩张，电价承压仍贡献利润增量。截至9M25，公司新能源项目覆盖全国20个省市，风电和光伏总装
机达595万千瓦，项目整体质地优秀消纳情况良好。近年来受风光上网电价下滑影响，公司新能源毛利率有所下降，但仍
为公司贡献重要利润增量。2020-2024年公司光伏毛利CAGR达27%，风电毛利CAGR达30.8%，保持高速增长趋势。2025年公
司在新能源及储能领域计划投资45.63亿元，占全年总资本开支计划的53%。
天然气：量增降本可期，潜力有望逐步兑现。公司天然气业务主体为广州燃气集团，业务集上游气源采购、中游运输
、下游销售于一体。上游：公司通过广州市天然气利用四期工程接收增量管道气，并签订多个LNG长协保障气源供应（已
执行合同年供应量合计105万吨）。中游：公司投资广州LNG应急调峰气源站，并参股多个广东省LNG接收站保障资源转运
能力。下游：近年来公司管道燃气销售量稳定增长。2024年，公司管道燃气销售量同比增长26.18%，其中分销与直供量同
比高增50%，主要系珠江LNG电厂二期投产后贡献增量。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司综合能源版图下各主业协同发力，利润来源多元稳定。我们预计2025-2027年公
司归母净利润分别为22.45、24.04、23.54亿元，EPS分别为0.64元、0.69元、0.67元/股。当前股价对应2025-2027年PE分
别为10.5、9.8、10.1倍。公司市盈率及市净率均低于可比公司，参考行业平均估值水平，给予公司2026EEPS12.5倍PE，
公司合理市值水平为301.2亿元，较当前市值有27.3%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电量不及预期风险、电价下行风险、能源成本波动风险、销气增速不及预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-10│广州发展(600098)城燃增长缓解电力压力，控本增利护航业绩修复 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报：2025年三季度，公司实现营业总收入146.31亿元，同比增长11.36%；归母净利润5.24亿元，
同比增长19.06%。
事件评论
电力业务营收受限偏弱电价，城燃增长主导营收表现。得益于南沙片区电厂结合系统负荷需求，优化煤机运行方式，
充分发挥燃机启停灵活优势，增发效益电量，公司三季度火电完成发电量50.36亿千瓦时，同比增长4.77%。但由于市场化
电价下降影响，公司三季度平均上网电价为0.5264元/千瓦时，同比下降8.73%，因此火电业务营收仍将承压。此外，公司
三季度风电发电量11.2亿千瓦时，同比增长1.68%；光伏发电量9.12亿千瓦时，同比增长47.68%，新能源将贡献增量电力
业务收入，但整体而言，由于火电占比较高，电力主业营收依然承压。除火电以外，公司天然气供气量大幅增长，成为公
司营收得以增长的核心原因，三季度公司管道燃气及LNG销售总量14.79亿立方米，同比增长34.22%，直接扭转上半年负增
长的不利局面，虽然天然气代销量为3.42亿立方米，同比下降35.44%，但其对营收及业绩影响有限。此外三季度公司煤炭
业务销量达到1,372万吨，同比增长21.68%，同样预计将对营收产生正向推动。因此整体来看，在天然气业务及煤炭贸易
业务营收增长拉动下，公司三季度实现营业总收入146.31亿元，同比增长11.36%。
持续优化成本结构，单季业绩同比改善。三季度虽然收入端维持快速增长，但由于增量主要集中在低毛利的天然气及
煤炭贸易业务，电力业务依然存在经营压力，因此公司三季度毛利润为13.03亿元，同比下降5.58%。但公司持续优化成本
结构，三季度公司管理费用2.51亿元，同比下降6.98%；研发费用1.87亿元，同比下降5.22%；财务费用2.23亿元，同比下
降7.24%，公司主要成本费用基本全面下行。与此同时，公司投资收益达到1.42亿元，同比增长262.53%。成本费用的减支
与投资收益的增长共同成为护航公司三季度业绩表现的重要来源，因此公司三季度实现归母净利润5.24亿元，同比增长19
.06%。
未来能源体系的发展，也将逐步从单一的能源提供向综合能源服务提供的方向进行演变，广州发展的煤电+能源物流
，气电+燃气业务，新老能源结合、延伸发展新能源+的策略契合时代发展的趋势，虽然时下而言缺乏相对单一要素的弹性
，但更全面稳健的业务布局，对企业长周期的发展和稳定盈利更为有利。而且公司拟实施2025年中期现金分红，每10股派
发现金红利1元（含税），派发红利占2025年前三季归母净利润的16.24%，此次分红系公司上市以来首次中期分红，彰显
出公司对股东回报的重视，我们依然看好公司长期投资价值。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.68元、0.52元和0.65元，对应PE分别为
10.31倍、13.29倍和10.79倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需恶化风险；2、天然气需求不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│广州发展(600098)盈利韧性与分红回报有望彰显价值 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
广州发展发布三季报：Q3实现营收146.31亿元（yoy+11.4%，qoq+17.1%），归母净利5.24亿元（yoy+19.1%，qoq-55.
7%），归母净利高于华泰预测（4.4 4.8亿元），主要是投资收益高于预期、期间费用低于预期。2025年Q1-Q3实现营
收379.65亿元（yoy+5.4%），归母净利21.59亿元（yoy+36.1%），扣非净利8.84亿元（yoy-43.1%）。公司归母净利同比
增长，受益于土地交储收益兑现、广东容量电价政策落地、新能源装机高增长及全产业链协同效应。中期分红落地，公司
拟派发现金红利0.1元/股，合计派发3.51亿元，占前三季度归母净利的16.24%。维持“买入”评级。
电力与新能源：结构优化，政策与装机双轮驱动
火电业务韧性有望逐步体现，1-9月累计发电量124.29亿千瓦时（yoy-8.2%），其中南沙电厂优化运行方式增发效益
电，带动Q3发电量yoy+4.8%至50.36亿千瓦时。尽管平均上网电价下降、1-9月yoy-8.7%、Q3yoy-8.7%，但广东8月起上调
气电容量电价至165 396元/千瓦·年、2026年起煤电容量电价提至165元/千瓦·年，固定成本回收得到保障。前三季
度新能源新增装机116.44万千瓦，9月末累计装机达595.18万千瓦，带动1-9月风电/光伏发电量yoy+17%/+59%、Q3yoy+1.7
%/48%。佛山高明208MW/416MWh储能电站等项目即将投运，源网荷侧一体化布局成型。
天然气与燃料：量增支撑，产业链优势凸显
天然气业务量重回增长，1-9月供气量44.94亿方（yoy+1.8%），Q318.21亿方（yoy+11.6%）。其中1-9月/Q3管道燃气
销量yoy+10.5%/+24.1%，分销与直供量是增长主力；1-9月/Q3LNG销量yoy+10.1%/+43.1%，受益于城燃终端与批发气需求
增长。广州LNG应急调峰站处于爬坡期，依托城市燃气管网与气电一体化优势，全产业链延伸持续创造价值。燃料业务规
模扩容，1-9月煤炭销售量3,596万吨（yoy+16.4%），尽管煤价下行导致利润承压，但销量增长与煤炭采购票据结算占比
提升（应付票据较去年末增长54.3%），体现公司煤炭业务活跃度与产业链话语权。
维持盈利预测，基于26年估值上调目标价
我们维持公司25-27年归母净利润预测为24.06/23.61/23.35亿元（三年复合增速为10.48%），对应BPS为7.95/8.24/8
.54元。可比公司26E平均PB为1.1x，给予公司26E1.1xPB，上调目标价至9.06元/股（前值8.73元，对应25年1.1xPB、可比
均值1.1xPB）。
风险提示：能源价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策调整风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|