研报评级☆ ◇600104 上汽集团 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 21 4 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.21│ 0.14│ 0.88│ 1.02│ 1.14│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 24.51│ 24.87│ 25.99│ 26.84│ 27.78│ 28.81│
│净资产收益率% │ 4.93│ 0.58│ 3.38│ 3.84│ 4.19│ 4.49│
│归母净利润(百万元) │ 14106.17│ 1666.38│ 10105.80│ 11690.64│ 13141.36│ 14769.00│
│营业收入(百万元) │ 726199.11│ 614074.06│ 646152.10│ 695236.45│ 743180.73│ 790256.09│
│营业利润(百万元) │ 25937.07│ 10376.26│ 25432.29│ 22988.45│ 24691.91│ 27949.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-08 买入 维持 16.16 1.01 1.06 1.09 东方证券
2026-09-22 买入 首次 --- 1.04 1.20 1.37 华安证券
2026-09-12 买入 维持 16.16 1.01 1.06 1.09 东方证券
2026-09-07 买入 维持 --- 1.01 1.20 1.33 长江证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.01 1.20 1.33 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.00 1.18 1.35 开源证券
2026-09-01 增持 维持 14.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 买入 维持 14.85 0.99 1.14 1.34 国泰海通
2026-07-05 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-06-08 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-05-19 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-05-17 买入 维持 17.17 1.09 1.16 1.26 东方证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.36 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-08│上汽集团(600104)出口创月度新高，自主品牌销量及盈利持续改善 │东方证券 │买入
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出口持续增长，9月销量创单月新高。公司9月海外及出口销量15.00万辆创单月新高，同比增长49.1%，环比增长7.8%
；1-9月出口累计销量116.56万辆，同比增长52.4%；MG品牌1-9月在欧洲销售超28万辆，同比增长23%。公司智电车型在海
外收获消费者及专业媒体认可，成为公司海外销量重要增长极。8月公司海外BEV/PHEV/HEV销量分别达1.0/0.5/1.4万辆，
同比分别增长93.3%/56.4%/8.5%，MG4EVUrban、MGHSPHEV、MGZSHybrid+等多款智电车型获得海外媒体大奖。预计公司将
借助MG品牌影响力、全动力矩阵覆盖及海外体系化能力优势持续开拓海外市场，海外市场将成为公司销量及盈利核心增长
点。
9月公司整体销量环比增长，新能源销量持续攀高。公司9月整体销量40.61万辆，同比下降7.7%，环比增长13.7%；1-
9月累计销量314.71万辆，同比下降0.3%。公司9月新能源销量22.50万辆创单月新高，同比增长18.7%，环比增长17.9%；1
-9月累计销量138.83万辆，同比增长28.2%，新能源销量增速远超行业平均。受以旧换新政策效应递减、新能源购置税政
策退坡等影响，国内乘用车市场承压较大，公司通过打造自主新能源爆品、提升海外市场销量占比等缓解合资下滑压力，
实现整体销量维稳。
自主乘用车销量同环比向上，促进自主板块盈利持续改善。上汽自主乘用车9月销量10.73万辆，同比增长14.5%，环
比增长3.0%；1-9月累计销量86.75万辆，同比增长45.6%。荣威/MG9月零售超7.79万辆，同比增长超8.3%；1-9月零售超51
.40万辆，同比增长超11.5%。上汽智己9月销量0.80万辆，1-9月累计销量5.97万辆，同比增长40.1%。9月MG4家族交付超1
.6万辆，MG07单月交付超1.4万辆，荣威家越07预售48小时订单超2万辆，全新智己LS6上市57分钟新增订单超1.1万辆，华
境S9月交付超7400辆，连续5个月稳步增长。MG4/MG07等多款车型热销反映了公司自主新能源产品已获得市场认可，随着
后续多款新能源车型销量爬坡，预计公司自主品牌新能源销量及市占率将有望继续突破向上，促进自主板块盈利能力持续
改善。
上汽大众短期承压。上汽大众/上汽通用9月销量6.04/4.00万辆，同比分别下降35.8%/49.1%；1-9月累计销量49.26/3
4.09万辆，同比分别下降34.5%/10.4%，上汽大众短期承压，上汽通用下滑幅度好于行业平均水平及燃油车整体下滑幅度
。
预测2025-2027年EPS分别为1.01、1.06、1.09元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价16.16元，维持买入评
级。
风险提示
公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险、汇率波
动对盈利影响的风险。
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2026-09-22│上汽集团(600104)自主品牌稳中向好，全球化纵深发展 │华安证券 │买入
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整车制造底蕴深厚，自主品牌发展加速
公司起步于1955年，2011年实现整体上市，2025年整车批售450.7万辆，继续保持国内行业领先。公司业务涵盖整车
、零部件、移动出行和服务、金融、国际经营、创新科技六大板块，形成紧密协同、融合发展的格局。公司构建了自主、
海外、新能源三大增长极，自主品牌销量占比已超七成，形成智己、荣威、MG、五菱的梯次矩阵。MG品牌连续十一年蝉联
中国品牌欧洲销量冠军，海外累计销量突破700万辆。公司近十年在电动化、智能化领域累计投入近1900亿元，拥有超240
00项有效专利，2026款MG4率先量产搭载半固态电池，并将高阶智驾硬件拉入20万级市场。全产业链深度布局与技术持续
迭代构成穿越周期的核心护城河。
多品牌矩阵成型，自主与合资协同重构估值框架
自主板块方面，公司大乘用车板块整合后效率兑现，智己以科技平权建立差异化壁垒，尚界与华境双品牌进入密集交
付期，分别精准切入20万级纯电轿跑和15万级大六座SUV市场。2026年上半年，公司自主品牌累计销售146.9万辆，同比增
长12.6%，占集团总销量比重达71.8%。合资板块正经历从单向技术输入到中国技术反哺的深度重构，上汽大众与大众集团
续约至2040年，ID.ERA9X全球首发搭载MomentaR7世界模型。上汽通用发布合资车企首个由中国团队主导研发的全域融合
型新能源架构“逍遥”，覆盖纯电、插混和增程全技术路线，基于该架构的“至境”子品牌在一年内完成轿车、SUV和MPV
全品类布局。
全球化纵深发展，推进本地制造与全价值链扎根
公司2026年上半年海外市场累计销售73.5万辆，同比增长48.7%。公司海外业务已从单一MG品牌依赖转向多品牌集团
军作战，多品牌、多区域、多品类的均衡布局使海外成为公司抵御国内周期波动的战略缓冲带。物流体系方面，公司旗下
安吉物流已建成中国第一、全球领先的整车物流运输自营船队，2026年外贸远洋船队规模将达22艘，航线覆盖西欧、地中
海、墨西哥、南美、东南亚、澳新及中东等主要出口目的地，年运力超60万辆。同时，公司全球化正从整车贸易向本地制
造与供应链扎根升级。公司将在西班牙费罗尔港建设在欧洲的首座电动汽车工厂。在东南亚上汽通用五菱以印尼为核心持
续推动“印马泰一体化”战略。
投资建议
我们预计26-28年公司营业总收入分别为6906/7419/8006亿元，同比分别+5.2%/+7.4%/+7.9%；归母净利润分别为120/
138/157亿元，同比分别+18.3%/+15.0%/+14.1%。公司当前市值对应26-28年PE分别11x/9x/8x。考虑到公司出口放量、自
主新能源品牌销量爬坡、合资板块反哺，当前估值具备充足安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
出口放量与本地化进程不及预期；国内价格战持续恶化；新能源品牌盈利修复慢于预期；行业竞争加剧；汇率及贸易
壁垒风险。
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2026-09-12│上汽集团(600104)自主品牌盈利能力大幅改善，出口是盈利重要增长点 │东方证券 │买入
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经营性利润、现金流大幅改善，汇兑及公允价值变动拖累利润。公司上半年营业总收入2986.52亿元，同比下降0.3%
；归母净利润51.52亿元，同比下降14.4%；扣非归母净利润45.69亿元，同比下降15.9%。二季度营业总收入1582.34亿元
，同环比分别-0.3%/+12.7%；归母净利润21.26亿元，同环比分别-29.0%/-29.7%；扣非归母净利润17.94亿元，同环比分
别-30.5%/-35.4%。上半年毛利率11.7%，同比+3.4个百分点；二季度毛利率10.7%，同环比分别+2.3/-2.1个百分点。上半
年经营活动现金流543亿元，同比增长158.1%。上半年汇兑损失同比增加48.44亿元，公允价值变动损失同比增加38.84亿
元（主要系地平线股价下跌所致）。上半年公司剔除汇兑及减值因素的核心归母净利润78.7亿元，同比增长72%。上半年
公司自主、新能源、海外销量均有亮眼表现，带动公司经营性利润大幅改善。
自主品牌国内和海外销量高增，支撑自主盈利能力大幅改善。2026上半年扣除投资收益后的母公司报表净利润为48.7
2亿元，去年同期为-13.93亿元；上半年智己汽车营收83.57亿元，同比增长135.0%，归母净利润-13.24亿元，同比减亏5
亿元。2季度公司整体销量107.27万辆，同环比分别-3.2%/+10.3%；2季度上汽乘用车/智己品牌销量31.92/2.58万辆，同
比分别+56.5%/+112.8%，环比分别+38.8%/+86.3%。2季度新能源车销量52.60万辆，同环比分别+40.9%/+95.0%，新能源渗
透率达49%，同比提升15个百分点。上半年海外销量同比增长48.7%，预计上半年公司自主板块盈利能力同比大幅改善。下
半年自主品牌将推出多款重点新能源车型，新能源轿跑MG07上市2分钟大定破万，荣威与火山引擎深度共创的首款AI原生
汽车家越07在成都车展亮相，新车有望推动公司自主品牌及新能源销量及盈利继续向上。
预计海外销量是盈利重要增长点。上半年海外销量73.47万辆，同比增长48.7%，其中2季度海外销量40.98万辆，同环
比分别+49.0%/+26.1%，海外销量占比达38%，同比提升13个百分点。公司推进哈萨克斯坦等多地KD工厂以及西班牙基地建
设，在比利时、卢森堡成立直属销售公司，远洋年运能突破60万辆，全面加强海外体系建设。我们认为公司将凭借全动力
总成覆盖以及在整车生产、零部件生产、售后服务、物流、金融等领域的体系化优势持续开拓出海市场。公司组织架构调
整后，预计出口单车盈利提升，2026全年海外销量将实现快速增长，海外市场将成销量及盈利的重要增长极。
预测2026-2028年EPS分别为1.01、1.06、1.09元（原为1.09、1.16、1.26元，调整毛利率及费用率等，维持可比公司
26年PE平均估值16倍，目标价16.16元，维持买入评级。
风险提示
公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低
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2026-09-07│上汽集团(600104)2026年8月销量点评：自主品牌持续贡献重要增量 │长江证券 │买入
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事件描述
上汽集团发布2026年8月产销公告。
事件评论
上汽集团2026年8月销量35.7万辆，同比-1.8%，环比+5.4%，出口贡献主要增量。1）整体情况：8月总销量35.7万辆
，同比-1.8%，环比+5.4%，1-8月总销量274.1万辆，同比-0.5%。2026年面临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度
退坡，行业需求承压。油价上涨推动行业结构上新能源渗透率提升，且新能源出海同时保持高景气。由于高油价影响，公
司合资燃油车增速面临一定压力，但新能源增速提升，出海景气度持续。此外，自主品牌改革成效显著，今年以来保持较
快增长。行业贝塔承压下，公司总量销量同比小幅下滑，但自主、新能源、出口多板块表现较好。2）自主：上汽乘用车8
月销量10.4万辆，同比+39.6%，环比-2.4%，1-8月销量76.0万辆，同比+51.3%。其中MG4家族8月单月交车超1.7万辆，MG0
7大定锁单超过3.1万辆，家越07“盲订七天”订单突破1.1万辆。智己8月销量0.6万辆，同比-6.2%，环比+4.5%，1-8月销
量5.2万辆，同比+64.0%；8月底全新一代智己L6上市。3）新能源及海外：新能源8月销量19.1万辆，同比+47.1%，环比+8
.0%，1-8月销量116.3万辆，同比+30.2%。出口及海外基地8月销量13.9万辆，同比+57.7%，环比-1.7%，1-8月销量101.6
万辆，同比+52.8%。其中MG品牌1-8月在欧洲累计销售24.1万辆，同比+22.3%，海外市场延续高景气。4）合资：上汽大众
8月销量4.8万辆，同比-45.0%，环比+3.6%，1-8月销量43.2万辆，同比-34.3%。上汽通用8月销量3.5万辆，同比-20.2%，
环比+0.7%，1-8月销量30.1万辆，同比-9.1%。
8月多款新车上市及亮相。荣威家越07于8月13日正式发布并开启盲订。别克至境L7纯电版于8月19日正式上市，上市
权益价16.99-19.99万元。MG07于8月21日正式上市，提供纯电及混动版本，指导价10.89-15.99万元，限时补贴价10.59-1
5.69万元。上汽大众ID.ERA5S于8月21日正式上市，限时权益价8.99-11.99万元。全新一代智己L6于8月28日正式上市，指
导价19.99-25.99万元。
内部改革持续推进，风险释放奠定增长基础，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司
多板块于2025Q4提前减值释放风险，为2026年业绩稳健增长奠定基础。深化与华为合作，尚界Z7/Z7T高颜值年轻化且产品
力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计
公司2026年归母净利润为116亿元，对应PE10.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-09-06│上汽集团(600104)2026Q2业绩点评：还原汇兑及减值影响后业绩同比增长，上│长江证券 │买入
│半年自主实现扭亏 │ │
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事件描述
公司发布2026年二季报。2026Q2公司实现营业总收入1582.3亿元，同比-0.3%，环比+12.7%，实现归母净利润21.3亿
元，同比-29.9%，环比-29.7%。
事件评论
2026Q2销量跑赢行业，业绩受上游成本和汇兑影响，还原汇兑和减值影响后的核心归母净利润同比增长。公司Q2销量
107.3万辆，同比-3.2%，环比+10.3%。其中Q2新能源销量52.6万辆，同比+40.9%，环比+95.0%。其中Q2出口及海外基地销
量41.0万辆，同比+49.0%，环比+26.1%。公司Q2营业总收入1582.3亿元，同比-0.3%，环比+12.7%。公司Q2毛利率为10.7%
，同比+2.3pct，环比-2.1pct。归母净利润21.3亿元，同比-29.9%，环比-29.7%，公司Q2业绩主要受上游成本提升及汇兑
影响。若还原汇兑和减值影响（按‘汇兑损益=利息费用-利息收入-财务费用’粗略测算（负数为汇兑亏损），则2026Q2
汇兑亏损约7.2亿元，而去年同期为收益19.0亿元），则2026年Q2实现核心归母净利润31.4亿元，同比+42.8%。
合资：Q2在高油价背景下合资车销量承压。上汽大众Q2销量14.9万辆，同比-43.7%，环比-21.7%；上汽通用Q2销量11
.0万辆，同比-19.3%，环比-9.4%。公司对联营合营企业投资收益Q2为15.3亿元，同比+40.4%，环比+32.2%。
自主：持续实现销量改善，过去风险释放为今年实现规模盈利奠定基础，2026H1自主扭亏。上汽乘用车Q2销量为31.9
万辆，同比+56.5%，环比+38.8%。智己Q2销量为2.6万辆，同比+112.8%，环比+86.3%。以母公司“归母净利润-投资收益
”衡量的自主品牌盈利情况2026H1为48.7亿元，同比扭亏（2025H1为-13.9亿元）。
内部改革持续推进，风险释放奠定增长基础，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司
多板块于2025Q4提前减值释放风险，为2026年业绩稳健增长奠定基础。深化与华为合作，尚界Z7/Z7T高颜值年轻化且产品
力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计
公司2026年归母净利润为116亿元，对应PE10.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-09-01│上汽集团(600104)经营质量优化，自主品牌与出海打开增量 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
公司公告1H26业绩，实现营业总收入2986.5亿元，同比-0.3%；归母净利润51.5亿元，同比-14.4%。2Q26实现营业总
收入1582.3亿元，同环比-0.3%/+12.7%；归母净利润21.3亿元，同/环比-29%/-29.7%。
发展趋势
Q2销量环比提升，产品结构改善。1H26公司销量204.5万辆，同比-0.4%；Q2销量107.3万辆，同/环比-3.2%/+10.3%。
自主品牌方面，Q2上汽乘用车/上通五菱/智己销量31.9/35.3/2.6万辆，同比+56.5%/-11.7%/+112.8%。Q2新能源车销量52
.6万辆，同比+40.9%，渗透率49.0%，同比+15.3ppt。我们认为，自主品牌与新能源车已成为公司销量增长的重要驱动力
。
毛利贡献增强，盈利质量持续提升。1H26毛利率12.6%，同比+3.0ppt；投资收益46.6亿元，同比+15.6%。汇兑损益由
+28.8亿元转为-19.7亿元，公允价值变动收益同比减少38.8亿元至-2.7亿元；信用及资产减值损失6.1亿元，同比减少6.3
亿元。剔除汇兑及减值影响后，核心经营归母净利润78.7亿元，同比+72%。我们认为，公司主业毛利改善有效抵御汇率及
金融资产波动，经营韧性凸显。
自主品牌产品力强化，全球化经营体系持续深化。1）自主品牌方面：公司完善MG、智己和尚界产品矩阵，MG4/4X搭
载二代半固态电池，智己LS9/LS8实现自研线控转向量产，我们预计智能电动技术加速落地有望驱动销量增长；2）海外方
面：公司启动西班牙基地建设，在哈萨克斯坦等地布局KD工厂，MG在比利时、卢森堡设立直属销售公司，出海模式逐步转
向本地化生产运营。我们认为，自主品牌竞争力提升与全球化经营能力强化有望带动后续盈利稳步向好。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测基本不变，现价对应26/27年11/10倍P/E，维持跑赢评级，基于市场风险偏好变化，下调目标价
22%至14.5元，对应26/27年15/14倍P/E，有39%上行空间。
风险
行业竞争激烈、下游需求承压、自主品牌经营不及预期
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2026-09-01│上汽集团(600104)公司信息更新报告：Q2业绩有所承压，自主板块、海外表现│开源证券 │买入
│相对突出 │ │
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Q2业绩有所承压，原材料涨价、汇兑损失影响较大
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收2986.52亿元，同比-0.3%；归母净利51.52亿元，同比-14.4%，业绩承压主
要受汇兑损失使财务费用提升的影响。单Q2来看，公司实现营收1582.34亿元，同环比-0.3%/+12.7%；归母净利21.26亿元
，同环比-29.0%/-29.7%，净利润同比下滑主要受汇兑损失导致财务费用率同比+1.5pct影响，环比下滑主要受原材料涨价
导致毛利率环比-2.1pct影响。我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净
利为115.15(-21.7)/135.83(-36.1)/155.62亿元，当前股价对应的PE为10.4/8.8/7.7倍，鉴于公司积极推动新车上市、海
外市场布局，维持“买入”评级。
Q2销量小幅下滑，自主、新能源、海外板块表现相对亮眼
2026Q2，公司实现销量107.26万辆，同环比-3.2%/+10.3%，其中(1)上汽乘用车实现销量31.92万辆，同环比+56.5%/3
8.8%。占比29.8%，同环比+11.4pct/6.1pct；(2)新能源车实现销量52.60万辆，同环比+40.9%/95.0%。占比49.0%，同环
比+15.3pct/21.3pct；(3)海外业务实现销量40.98万辆，同环比+49.0%/26.1%。占比38.2%，同环比+13.4pct/4.8pct；(4
)受燃油车市场萎缩影响，合资板块整体承压。其中上汽大众实现销量14.87万辆，同环比-43.7%/-21.7%。上汽通用实现
销量10.98万辆，同环比-19.3%/-9.4%。
加大新品投放及海外市场布局，转型成效有望持续显现
(1)公司自主及合资板块持续加大新品投放，其中尚界Z7/Z7T上市后单月交付破万，智己推出LS8，上汽商用车继续加
大力度开拓轻客、轻卡、皮卡等细分市场，上汽通用五菱华境S上市即热销，上汽大众集中发布ID.ERA9X、AUDIE7X等新能
源车型，上汽通用2026H1新能源车销量增速超80%；(2)公司奋力打造海外市场增长极。在深耕欧洲等传统优势市场、拓展
中亚和非洲等新兴市场的同时，通过合资/自建、代工生产等模式，已在哈萨克斯坦等地设立多家KD工厂，并启动西班牙
基地建设。运力方面，“安吉吉盛”等多艘新船投入运营，远洋年运能突破60万辆，航线覆盖全球各主要市场，物流保障
持续增强。
风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。
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2026-08-30│上汽集团(600104)2026年中报点评：Q2彰显经营韧性，自主和出口表现亮眼 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2Q26在面对外部扰动和行业激烈竞争下业绩表现韧性十足，自主和出口表现亮眼，改革成果逐步落地。
投资要点：
维持“增持”评级，下调目标价至14.85元。公司改革成果初现，维持公司2026-2028年EPS预测为0.99、1.14、1.34
元。公司推动内部改革，积极拥抱外部合作，经营逐步企稳回升，考虑公司在转型调整中，汽车行业下游价格竞争激烈以
及原材料、汇率等外部因素扰动，给予公司2026年15倍PE，下调目标价至14.85元（原为19.8元），维持“增持”评级。
Q2业绩表现韧性十足，自主和出口亮眼。公司公告2026年中报，1-6月实现销售2986.5亿元，同减0.3%，归母净利51.
5亿元，同减14.4%。公司2Q26收入1582亿元，同减0.3%，环增12.7%，归母净利21.3亿元，同减29%，环减29.7%。公司上
半年销量表现稳健，26H1集团销量204.5万辆，同减0.4%，自主和出口表现亮眼，26H1上汽乘用车55万辆，同增49.4%，上
汽大通13.8万辆，同增29.1%，智己4万辆，同增107%，集团新能源汽车销量79.6万辆，同增23.1%，出口及海外基地73.5
万辆，同增48.7%，公司自主和出口表现亮眼，经营韧性十足。
盈利能力稳健，汇兑和公允价值变动短期扰动业绩。公司2Q26毛利率10.7%，同增2.3pct，净利率2.3%，同减0.4pct
，在面对外部原材料、汇兑以及行业激烈竞争压力下，公司盈利能力整体保持稳健，韧性十足。公司2Q26财务费用9.9亿
元，较上年同期增加24.5亿元，主要是汇兑扰动，公允价值变动收益2.4亿元，较上年同期减少18.1亿元，主要是持有的
金融资产公允价值收益减少。
结构转型优化，改革成果持续兑现。公司母公司报表26H1收入478亿元，同增76.8%，归母净利润104.7亿元，同增360
.7%，其中26H1母公司报表投资收益3.6亿元，较上年同期下降1.6亿元，投资收益保持稳健且对业绩的扰动较低，公司经
营质量持续向上，结构调整不断优化，国企改革成果逐步兑现。
风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧
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2026-07-05│上汽集团(600104)2026年6月销量点评：总量批发转正，自主、新能源、出口 │长江证券 │买入
│向好 │ │
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事件描述
上汽集团发布2026年6月产销公告。
事件评论
上汽集团2026年6月销量39.5万辆，同比+8.1%，环比+13.1%，行业贝塔承压下公司总量批发转正，自主、新能源、出
口多板块向好。1）整体情况：6月总销量39.5万辆，同比+8.1%，环比+13.1%，1-6月总销量204.5万辆，同比-0.4%。2026
年面临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度退坡，行业需求承压。油价上涨推动行业结构上新能源渗透率提升，且
新能源出海同时保持高景气。由于高油价影响，公司合资燃油车增速面临一定压力，但新能源增速提升，出海景气度持续
。此外自主品牌改革成效显著，今年以来保持高增长。行业贝塔承压下公司6月总量批发转正，自主、新能源、出口多板
块向好。2）自主：上汽乘用车6月销量11.5万辆，同比+82.5%，环比+14.6%，1-6月销量54.9万辆，同比+49.4%。其中MG4
家族6月交车超1.8万辆，已实现9个月稳态破万；尚界Z7/Z7T单月交付破万。智己6月销量0.8万辆，同比+81.3%，环比+2.
8%，1-6月销量4.0万辆，同比+107.0%。3）新能源及海外：新能源6月销量20.1万辆，同比+66.6%，环比+10.2%，1-6月销
量79.6万辆，同比+23.1%。出口及海外基地6月销量14.6万辆，同比+61.1%，环比+12.7%，1-6月销量73.5万辆，同比+48.
7%。其中MG品牌在欧洲强势增长，今年上半年累计销售超过19万辆，同比增长超过20%，全年销量将冲刺40万辆大关。4）
合资：上汽大众6月销量6.0万辆，同比-35.4%，环比+23.1%，1-6月销量33.9万辆，同比-31.2%。上汽通用6月销量3.8万
辆，同比-18.2%，环比+4.9%，1-6月销量23.1万辆，同比-5.7%。
6月多款新车上市及亮相。大通G502026款于6月1日上市。凯迪拉克锐歌V于6月1日正式上市，售价39.99万元。五座新
能源SUV大众ID.ERA8X于6月10日正式亮相。搭载华为乾崑科技旗舰的六座SUV华境S于6月11日在吉隆坡国际车展完成海外
首次亮相。焕新版尚界H5于6月18日正式上市，售价15.98-19.98万元。
内部改革持续推进，风险释放奠定增长基础，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司
多板块于2025Q4提前减值释放风险，为2026年业绩稳健增长奠定基础。深化与华为合作，尚界Z7/Z7T高颜值年轻化且产品
力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计
公司2026年归母净利润为116亿元，对应PE9.8X，持续重点推荐。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-06-08│上汽集团(600104)2026年5月销量点评：新能源增速提升，出海景气度持续 │长江证券 │买入
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事件描述
上汽集团发布2026年5月产销公告。
事件评论
2026年5月销量34.9万辆，同比-4.6%，环比+6.1%，新能源增速提升，出海景气度持续。1）整体情况：5月总销量34.
9万辆，同比-4.6%，环比+6.1%。2026年面临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度退坡，行业需求承压。油价上涨
推动行业结构上新能源渗透率提升，且新能源出海同时保持高景气。由于高油价影响，公司燃油车增速面临一定压力，但
新能源增速提升，出海景气度持续。此外自主品牌改革成效显著，今年以来保持高增长。2）自主：上汽乘用车5月销量10
.0万辆，同比+37.7%，环比-3.2%。智己5月销量0.8万辆，同比+77.5%，环比-22.3%。3）新能源及海外：新能源5月销量1
8.2万辆，同比+46.5%，环比+28.1%。出口及海外基地5月销量13.0万辆，同比+32.5%，环比-3.5%。4）合资：上汽大众5
月销量4.9万辆，同比-45.1%，环比+21.8%。上汽通用5月销量3.7万辆，同比-22.1%，环比+5.3%。
5月多款新车上市及亮相。大众ID.ERA家族首款轿车ID.ERA5S于5月10日首发亮相。华境S于5月8日上市发售，指导价1
5.98-20.38万元。五菱缤果Pro于5月22日正式上市，指导价5.68-7.08万元。MG4X于5月27日正式上市，限时补贴价为9.28
万元-10.98万元。大众途观LePro于5月29日正式上市，限时一口价19.19-20.79万元。大众帕萨特ePro于5月29日正式上市
，限时一口价16.99-20.39万元。AUDI品牌SUV奥迪E7X于5月29日正式上市并同步开启交付，指导价26.98-35.98万元。
内部改革持续推进，风险释放奠定增长基础，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司
多板块于2025Q4提前减值释放风险，为2026年业绩稳健增长奠定基础。深化与华为合作，尚界Z7/Z7T高颜值年轻化且产品
力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计
公司2026年归母净利润为116亿元，对应PE12.2X，持续重点推荐。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-05-19│上汽集团(600104)2026Q1业绩点评：逆势实现开门红，整体表现符合预期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入1404.2亿元，同比-0.3%，环比-25.0%，实现归母净利润30.3亿
元，同比+0.1%，环比+50.9%。
事件评论
2026Q1销量和利润均逆势实现开门红。公司Q1销量97.3万辆，同比+3.0%，环比26.0%。其中Q1新能源销量27.0万辆，
同比-1.1%，环比-51.8%。其中Q1出口及海外基地销量32.5万辆，同比+48.3%，环比+6.3%。公司Q1营业总收入1404.2亿元
，同比-0.3%，环比-25.0%。Q1归母净利润30.3亿元，同比+0.1%，环比+50.9%，公司Q1销量及利润均实现开门红，业绩环
比提升主要系年末减值增加影响。
合资：大众销量下滑影响合联营投资收益，通用销量增长不对报表产生影响。上汽大众Q1销量19.0万辆，同比-16.7%
，环比-30.1%；上汽通用Q1销量12.1万辆，同比+11.3%，环比-21.4%。公司对联营合营企业投资收益Q1为11.6亿元，同比
-24.9%，环比-15.5%，主要系大众销量下滑影响，而通用Q1销量增长但不对报表产生影响。
自主：持续实现销量同比改善，过去风险释放为今年实现规模盈利奠定基础。上汽乘用车Q1销量为23.0万辆，同比+4
0.4%，环比-20.9%。智己Q1销量为1.4万辆，同比+96.9%，环比-63.9%。4月22日尚界Z7/Z7T正式上市，具备高颜值年轻化
、双车策略同时进攻纯电轿车+纯电猎装、搭载华为高阶智驾ADS4.1和896线激光雷达、800V高压平台的特点，上市27分钟
大定超1.2万台，具有爆款潜质。自主品牌因减值、管理与研发投入增加影响25H2自主盈利，轻装上阵为2026年实现规模
性盈利奠定基础。
内部改革持续推进，风险释放奠定增长基础，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司
多板块于2025Q4提前减值释放风险，为2026年业绩稳健增长奠定基础。深化与华为合作，尚界Z7/Z7T高颜值年轻化且产品
力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，有望推动上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。预计
公司2026年归母净利润为116亿元，对应PE13.6X，持续重点推荐。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-05-17│上汽集团(600104)毛利率逆市增长，自主及出口盈利能力提升 │东方证券 │买入
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1季度毛利率同比显著提升，预计公司经营性盈利大幅改善。公司1季度营业总收入1404.18亿元，同比下降0.3%；归
母净利润30.26亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润27.76亿元，同比下降2.6%。1季度公司毛利率12.8%，同比大幅提升
4.7个百分点，预计主要系产品结构改善及海外销售占比提升带动。1季度非利息相关的财务费用同比增加21.67亿元，预
计主要系汇兑影响；1季度公允价值变动收益同比下降20.71亿元，预计主要受公司投资股票损益影响，两者共同影响下公
司1季度归母净利润仍然实现同比微增，预计公司经营性盈利实现同比大幅改善，预计主要受益于内部深化改革及海外盈
利贡献比重提升。
1季度自主品牌销量同比大幅增长，预计自主品牌盈利将延续改善。1季度公司除去投资收益的扣非归母净利润为7.33
亿元，同比提升0.88亿元，考虑到汇兑因素预计公司1季度自主板块盈利能力同比改善显著。1季度公司整体销量97.27万
辆，同比增长3.0%，销量表现好于行业平均；其中上汽乘用车/智己品牌销量23.00/1.39万辆，同比增长40.4%/96.9%，自
主品牌为公司1季度销量增长贡献主要动能。公司自主品牌多款车型订单表现较好，尚界Z7上市27分钟大定1.2万辆，智己
LS8上市1小时订单突破8000辆，名爵MG4连续6个月单车销量破万辆，后续新车交付爬坡将助力自主品牌销量继续向上。1
季度上汽大众/上汽通用销量18.99/12.13万辆，同比分别-16.7%/+11.3%，随着ID.ERA9X、奥迪E7X、至境E7等多款智电车
型亮相及上市，预计合资品牌销量将有望逐步企稳修复。
1季度海外销量及占比大幅提升，预计海外市场将成为公司盈利重要增长点。1季度公司海外销量32.49万辆，同比增
长48.3%，海外销量占比达33.4%，同比提升10.2个百分点。1季度公司在欧洲市场销量达9万辆，同比增长约20%。在美伊
冲突背景下，预计国际油价中枢上移及能源安全重要性提升将共同推动海外新能源车需求持续增长，公司在海外市场布局
根基深厚，产品线覆盖混动、插混、纯电等多动力体系，有望持续受益于海外新能源车需求扩张，预计公司海外销量将有
望维持快速增长，海外销量占比提升也将促进公司盈利能力持续改善。
预测2026-2028年EPS分别为1.09、1.16、1.26元，维持可比公司26年PE平均估值16倍，目标价17.44元，维持买入评
级。
风险提示
公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。
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2026-05-06│上汽集团(600104)跟踪报告：1Q26毛利率同比改善，自主新品陆续推出+出海 │光大证券 │买入
│全面提速 │ │
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1Q26毛利率同比改善：2025年公司营业收入同比+5.2%至6,461.5亿元，归母净利润同比+506.5%至101.1亿元，扣非后
归母净利润同比转正至74.2亿元（vs.2024年亏损54.1亿元），毛利率同比+0.7pcts至10.1%。其中，4Q25公司营业收入同
比-4.9%/环比+10.8%至1,849.3亿元，归母净利润同比转正/环比-3.8%至20.0亿元，扣非后归母净利润为3.0亿元（vs.4Q2
4亏损54.4亿元、3Q25盈利16.9亿元），毛利率同比+3.5pcts/环比+4.9pcts至13.9%。1Q26公司营业收入同比+0.6%/环比-
25.1%至1,385.2亿元，归母净利润同比+0.1%/环比+50.9%至30.3亿元，扣非后归母净利润同比-2.6%/环比+823.7%至27.8
亿元，毛利率同比+4.7pcts/环比-1.1pcts至12.8%。
电动智能化转型加快，合资板块有望企稳：2025年公司对联营与合营企业的投资收益同比转正至57.8亿元（vs.2024
年亏损13.3亿元）；2025年上汽大众销量同比-10.81%至102.4万辆、上汽通用销量同比+23.0%至53.5万辆、上汽通用五菱
销量同比+20.5%至161.5万辆。我们判断，1）2025年投资收益增加主要由于处置上汽红岩产生投资收益35.32亿元、以及2
024年同期对上汽通用及相关子公司做计提减值准备；2）预计合资板块与自主品牌资源协同效应有望进一步加强，随AUDI
E5、别克至境L7等中高端智电新品陆续推出，电动智能化转型加快或带动上汽合资板块盈利逐步企稳。
自主品牌改革成效显著，尚界新品陆续推出：2025年自主品牌销量同比+21.6%至292.8万辆，销量占比同比+5pcts至6
5%。我们判断，1）公司全面深化改革，推进自主乘用车一体化管理、打通研产销全链路，商用车实施扁平化管理、聚焦
轻型商用车核心赛道，持续改善经营质量+降本增效；2）4月22日尚界Z7/Z7T正式上市，上市后27分钟大定订单突破1.2万
台，看好上汽深厚底盘功底+全链条供应链优势与华为智能化能力深度赋能。
出海全面提速，Glocal全球+本土战略引领价值出海新周期：公司出口销量2025年同比+3.09%至107.1万辆、1Q26同比
+48.3%至32.5万辆。我们判断，1）公司正式启动海外战略3.0，从产品出海转向全价值链出海，已覆盖全球170多个国家
和地区；2）MG品牌出海成效突出，欧洲销量突破30万辆，依托HEV混动车型有效应对海外关税壁垒，实现量利齐升；3）
海外本土化加速落地，叠加安吉物流自营远洋船队保障运力，看好公司依托全链条体系优势，打开海外市场长期空间。
维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调2026E/2027E归母净利润预测24%/21%至111.1/132.3亿元，新增202
8E归母净利润预测156.1亿元。我们看好公司品牌/技术/产业链优势带动自主品牌销量增长前景、以及华为赋能下尚界有
望开启公司全新增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：自主品牌发展不及预期；合资减亏幅度不及预期；关税波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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