研报评级☆ ◇600104 上汽集团 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 21 2 0 0 0 23
1年内 49 15 0 0 0 64
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.38│ 1.21│ 0.14│ 0.97│ 1.19│ 1.41│
│每股净资产(元) │ 23.90│ 24.51│ 24.87│ 27.16│ 28.17│ 29.41│
│净资产收益率% │ 5.77│ 4.93│ 0.58│ 3.82│ 4.52│ 5.14│
│归母净利润(百万元) │ 16117.55│ 14106.17│ 1666.38│ 11222.41│ 13678.50│ 16191.32│
│营业收入(百万元) │ 720987.53│ 726199.11│ 614074.06│ 669734.45│ 721542.41│ 772722.64│
│营业利润(百万元) │ 26022.23│ 25937.07│ 10376.26│ 19267.59│ 22960.05│ 27371.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-07 买入 维持 17.1 0.91 1.14 1.28 东方证券
2026-03-03 买入 维持 --- 0.93 1.15 1.40 爱建证券
2026-02-03 买入 维持 --- 0.93 1.19 1.50 开源证券
2026-01-09 买入 维持 --- 0.93 1.15 1.40 爱建证券
2026-01-06 买入 维持 --- 0.91 1.06 1.23 长江证券
2025-12-17 买入 首次 --- 0.93 1.15 1.40 爱建证券
2025-12-15 买入 首次 --- 0.93 1.15 1.40 爱建证券
2025-11-13 买入 维持 --- 0.91 1.14 1.29 长江证券
2025-11-12 买入 维持 --- 0.91 1.14 1.29 长江证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.07 1.31 1.58 国海证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.76 1.05 1.32 甬兴证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.93 1.19 1.50 开源证券
2025-11-04 买入 维持 19.43 1.10 1.30 1.46 华创证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.08 1.24 1.47 国联民生
2025-11-03 买入 维持 24.34 0.92 1.21 1.49 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 1.08 1.24 1.47 国联民生
2025-11-02 买入 维持 27.92 1.07 1.31 1.46 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.99 1.18 1.35 方正证券
2025-10-31 增持 维持 23.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 0.88 1.12 1.51 东吴证券
2025-10-14 买入 维持 --- 1.13 1.30 1.43 长江证券
2025-10-12 买入 维持 26.25 1.05 1.17 1.31 东方证券
2025-10-09 买入 维持 --- 1.06 1.22 1.44 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-07│上汽集团(600104)整体销量逆市增长，自主品牌及出口表现较好 │东方证券 │买入
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出口销量同比高增长，预计海外市场将成为增长点。公司1、2月海外及出口销量分别达10.45、9.90万辆，同比分别
增长51.7%、46.1%；前两月海外及出口累计销量20.36万辆，同比增长48.93%；MG品牌1-2月在欧洲销售4.9万辆，同比增
长16%。2026年海外新能源车需求持续旺盛，新能源车出口迎来政策利好：加拿大取消对华纯电汽车100%附加进口关税；
德国实施新一轮30亿欧元新能源补贴计划，覆盖纯电、插混及增程车型且无产地要求。公司在持续巩固欧洲、中东、拉美
等优势市场的同时积极开拓新兴市场，MG以完整多动力矩阵进军保加利亚，智己进入阿联酋及突尼斯市场。此外，1月12
日欧盟委员会发布《关于提交价格承诺申请的指导文件》，若未来欧盟以最低进口价格机制全面替代反补贴关税，预计公
司MG4等纯电车型在欧洲市场销量有望边际回暖，进而推动海外销量进一步向上。我们预计公司将凭借MG品牌影响力及全
动力矩阵优势持续扩大海外市场份额，预计海外市场将成为公司2026年营收及盈利增长点。
1-2月公司整体销量同比逆市增长。上汽集团1-2月整体销量59.69万辆，同比增长6.8%。今年年初行业处于政策切换
期，消费者观望情绪较重，预计1-2月乘用车市场销量将同比承压，公司在自主品牌回暖及海外市场拓展带动下1-2月销量
实现同比逆市增长，整体表现好于行业平均水平。随着以旧换新资金到位、各大省市政策细则陆续落地，预计3月起乘用
车消费需求将有望边际改善，公司销量表现有望边际向好。
上汽自主乘用车同比表现亮眼，多款新车上市有望拉动自主新能源销量及市占率向上。上汽乘用车1-2月批发销量13.
89万辆，同比增长44.8%；1-2月荣威/MG累计零售超13.3万辆，同比增长1.3%；上汽乘用车1-2月新能源销量达5万辆，MG4
连续5个月单月销量破万。上汽智己1-2月销量0.67万辆，同比增长69.4%，智己LS6、智己LS9在细分市场表现亮眼。尚界Z
7、华境S预计均将搭载华为乾崑ADS4，预计新车将助力上汽自主品牌新能源销量及市占率突破向上。
上汽通用销量维稳向上，合资品牌推进智能电动化转型。上汽大众/上汽通用1-2月累计销量12.19/7.13万辆，同比分
别-11.7%/+9.4%。合资品牌继续推进智能电动化转型战略，上汽大众高端新能源系列ID.ERA旗舰增程SUV车型ID.ERA9X、
上汽通用别克新能源大五座SUV至境E7、AUDI品牌第二款车型AUDIE7X等新能源车型均将于上半年上市，覆盖纯电/插混/增
程等多动力类型，预计持续完善的新能源产品布局及燃油车智能化水平提升将助力合资品牌销量及市场份额实现维稳。
预测2025-2027年EPS分别为0.91、1.14、1.28元（原为1.05、1.17、1.31元，略调整毛利率及费用率等），可比公司
26年PE平均估值15倍，目标价17.1元，维持买入评级。
风险提示
公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。
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2026-03-03│上汽集团(600104)公司销量点评：自主占比提升，新能源与出口贡献增量 │爱建证券 │买入
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2月销量承压，累计保持增长。上汽集团2月整车销量27.0万辆，同比-8.6%，环比-17.7%，主要受春节长假及有效工
作日减少影响。1-2月累计整车销量59.7万辆，同比+6.8%，实现平稳开局。
自主品牌贡献主要增量，乘用车增速领先。1-2月上汽自主品牌销量40.1万辆，同比+14%，占集团销量67.2%，同比+4
.3pct，业务结构持续优化。上汽乘用车表现突出，1-2月销量13.9万辆，同比+44.8%；2月销量6.15万辆，同比+34.8%，
增速位居首位。上汽大通1-2月销量3.3万辆，同比+4.4%，商用车业务稳健。上汽通用五菱1-2月销量20.6万辆，持续增长
。
新能源车环比高增，合资品牌回暖。2月上汽新能源车销量7.13万辆，同比-17.2%，环比+153.2%；1-2月累计销量15.
7万辆，同比+6.4%。1）新能源车分品牌销量：1-2月，智己汽车销量同比+69.4%，LS6累计交付突破10万辆，高端化布局
取得阶段性进展。上汽乘用车5万辆，同比+334.7%，MG4连续5个月销量破万。上汽通用五菱7万辆，华境S搭载华为乾崑科
技下线。上汽通用0.9万辆，同比+216.9%，合资板块电动化转型加速。上汽大通0.7万辆，同比+11.6%。2）合资整体销量
：上汽通用2月销量2.8万辆，同比-11.9%，环比-36.1%，终端承压；1-2月销量7.1万辆，同比+9.4%，呈现修复态势。上
汽大众2月销量5.4万辆，同比-15.0%；1-2月累计12.2万辆，同比-11.7%。
海外市场增速亮眼，全球化布局深化。公司2月出口及海外基地销量9.9万辆，同比+43.6%；1-2月累计20.4万辆，同
比+48.9%。MG品牌连续11年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2月欧洲市场销量4.9万辆，同比+16%，累计销量突破百万辆。智己
汽车进入阿联酋与突尼斯市场，中东及北非战略布局推进。出口业务成为重要增长极，有效分散单一市场风险。
新品矩阵加速落地，支撑全年增长。26H1，上汽计划推出全新荣威i6、MG全新新能源轿跑、智己LS9Hyper版、智己LS
8、尚界Z7、上汽通用五菱华境S、上汽大众ID.ERA9X、上汽奥迪E7X、上汽通用至境E7等车型，产品矩阵丰富。上汽集团2
025年销量目标450万辆，实际销售整车450.7万辆，目标完成率100.2%。根据中国汽车报，行业推测公司2026年目标450-5
00万辆，新车密集投放将成为核心驱动力。
投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为15/12/10倍。考虑到自主品牌高增长、新
能源渗透率提升、出口持续放量，维持"买入"评级。
风险提示：自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。
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2026-02-03│上汽集团(600104)公司信息更新报告：1月销量同比高增，海外市场延续亮眼 │开源证券 │买入
│表现 │ │
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1月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现
公司发布1月产销快报，实现整车销量32.74万辆，同比+23.94%。其中新能源车销量8.54万辆，同比+39.73%；出口及
海外基地销量10.45万辆，同比+51.68%。除春节偏晚影响因素外，销量高增也体现公司转型结果逐步显现。各子公司中，
上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用表现较为突出，1月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31%。我们维
持公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为107.2/136.8/172.0亿元，当前股价对应PE为15.1/11.8/9.4
倍，鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级。
受益销量增长及2024年通用减值带来低基数，公司2025年业绩预计高增
根据业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润约90-110亿元，同比增长约438%-558%，主要由于公司2025年销量同
比增长12.32%，同时2024年合营企业上汽通用计提78.74亿元的资产减值准备带来低基数。单Q4公司预计实现归母净利润8
.99-28.99亿元，同比大幅扭亏，主要也是由于2024Q4通用减值影响。
尚界逐步引领乘用车板块崛起，合资加速电动化转型，海外销量目标高增
2026年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地。以此为支撑，公司自主与合资
板块突破在即：(1)1月8日，公司总裁贾健旭拜访华为创始人任正非，双方围绕尚界品牌深化合作、未来项目规划等话题
进行深入交流。目前，尚界首款与华为全新打造的新车定位轿跑，外观突出，配备头顶式激光雷达，预计搭载华为高阶智
驾，有望成为爆款；(2)上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品，全面覆盖纯电、混动、增程动力形式；(3)上汽
通用计划2025-2027年推出12款新能源车型，且明确2026年新能源销量占比超50％，2027年进一步提升至60％。同时，公
司坚定实施Glocal战略，即“全球＋本土”组合战略。在海外市场，名爵销量表现突出，同时荣威重点拓展南美市场、智
己启动欧洲市场布局后也将持续贡献增量。2026年，公司目标海外销量150万辆，同比增长约40％。未来3年，公司还将推
出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统，海外市场有望持续贡献增长新动能。
风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。
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2026-01-09│上汽集团(600104)公司销量点评：智能化新品周期+出海驱动，革新成效渐显 │爱建证券 │买入
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销量复盘：自主引领转型，出海与智能化驱动新成长。1）2025年上汽集团销售整车450.7万辆，同比+12.3%，完成年
度目标。终端零售467万辆，高于批售口径，渠道库存与终端动销同步改善。25Q3单车ASP为14.9万元。2）2025年12月，
集团销量39.9万辆，同比-17.3%；其中新能源车销量14.4万辆，同比-6.7%；出口及海外基地销量10.1万辆，同比+0.2%。
尚界H5月均销量破万。3）分板块看：12月，上汽乘用车（自主品牌）9.7万辆，同比+25.23%，上汽大众8.8万辆，同比-3
2.4%，上汽通用4.8万辆，同比-25.4%，上汽通用五菱12.3万辆，同比-31.3%。销量下滑主要由合资燃油车需求走弱所致
，自主品牌对冲效应开始显现，结构优化趋势延续。
新车前瞻：产品周期重启，智能化能力下沉。1）华为助力智能化：2026年尚界计划推出两款新车，26Q1发布尚界Z7
轿跑，搭载激光雷达。26H1上汽通用五菱与华为合作的华境S预计上市，全系标配ADS4Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉（Li
mera）。2）合资新车投放节奏提速：2026年上汽大众计划投放7款新能源车型，覆盖纯电、混动、增程路线，其中ID.ERA
新序列9系增程车型外观即将发布；AUDIE7X切入高端纯电SUV。上汽通用预计新能源车销量占比2026年超过50%，2027年提
升至60%，同期燃油车缩减至约8款，产品结构加速切换。
出海规划：体系化扩张，2026年海外目标150万辆。1）2025年，公司实现海外销量107.1万辆，同比+3.1%，累计突破
600万辆。欧洲市场领先，MG品牌销量超30万辆，同比增长近30%；其中MGHybrid+混动车型销售13.7万辆，MG纯电车型销
售4.6万辆。多元市场布局，形成1个30万辆级（欧洲）和5个5万辆级（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）市场网络，覆盖
全球170余国。2）公司基于“Glocal战略”3.0，即全球+本土组合战略，推动海外业务由边际补充向结构性增长转变。公
司已建立伦敦等3大研发创新中心，及泰国、印尼、印度、巴基斯坦4大生产基地。未来三年计划推出17款海外新车型，加
快马来西亚、欧洲等地本地化制造与渠道建设。
投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。考虑公司自上而下积极推动
电动智能化转型，并加强对外合作，维持“买入”评级。
风险提示：尚界销量不及预期，自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。
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2026-01-06│上汽集团(600104)2025年12月销量点评：行业贝塔承压下自主仍实现同比高增│长江证券 │买入
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事件描述
上汽集团发布2025年12月产销公告。
事件评论
2025年12月销量39.9万辆，同比-17.3%，环比-13.3%，行业贝塔承压下自主仍实现同比高增。1）整体情况：12月总
销量39.9万辆，同比-17.3%，环比-13.3%，2025年总销量450.8万辆，同比+12.3%。2025年改革成效持续显现，销量实现
企稳回升。2）自主：自主品牌在行业贝塔承压下仍实现同比高增。2025年年末各地出现补贴暂停情况下，11/12月存在部
分观望需求，年末行业贝塔承压，公司自主仍实现同比高增，上汽乘用车12月销量9.7万辆，同比+25.2%，环比-3.5%，20
25年销量88.7万辆，同比+25.4%。智己12月销量1.2万辆，同比+47.7%，环比-12.1%，2025年销量8.1万辆，同比+23.7%。
3）新能源及海外：新能源12月销量14.4万辆，同比-6.6%，环比-31.3%，2025年销量164.3万辆，同比+33.1%。出口及海
外基地12月销量10.1万辆，同比+0.2%，环比-5.7%，2025年销量107.1万辆，同比+3.1%。4）合资：上汽大众12月销量8.8
万辆，同比-32.4%，环比-2.4%，2025年销量102.4万辆，同比-10.8%。上汽通用12月销量4.8万辆，同比-25.4%，环比-10
.5%，2025年销量53.5万辆，同比+23.0%。
12月多款新车上市。别克旗舰MPV至境世家于12月5日上市，推出两款配置，售价区间43.99-46.99万元。五菱星光560
于12月11日全球线下首发，推出四款配置，首发权益价5.98-9.88万元。半固态电池车型全新MG4半固态安芯版于12月18日
正式交付，限时补贴价9.98万元。上汽奥迪A5LSportback旗舰车型于12月24日开启交付，限时34.59-38.29万元。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进
“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合
作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动
估值修复。预计公司2025-2026年归母净利润分别为105、122亿元，对应PE16.7X、14.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2025-12-17│上汽集团(600104)首次覆盖：巨头革新，华为助力 │爱建证券 │买入
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投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值
，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予“买入”评级。
行业与公司情况：中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段，自主品牌崛起，合资品牌承压，行业竞争加剧，
传统车企面临转型压力。公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵，整车业务包括上汽乘用车（荣威、飞凡、智己等
）、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件业务为集团内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威
和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同；同时，与华为深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20万主流智能电动车市
场，借鉴消费电子企业经验，提升产品力与用户体验；此外，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成
效将逐步显现，经营表现有望逐步回升。
有别于大众的认识：1）公司作为大型国企，内部变革的决心与执行力可能被低估：公司在上海市国资委支持下进行
了较大规模的人事与组织架构调整，并制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年》。2025年业绩强劲反弹和销
量的持续回暖是改革成效渐显的直接证据；2）“尚界”合作的战略意义超越单一车型：公司全面深化与华为鸿蒙智行的
战略合作，有望获得华为在技术、生态、渠道上的全面赋能，是智能化转型和高端化突破的关键战略举措，其长期价值将
逐步显现。
关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为6.5%、4.4%、7.0%，其中整车收入增速约为6.0%、
3.0%、6.0%，零部件收入增速约为8.0%、6.0%、8.0%；2）毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐
步回升，2025-2027年约为10.2%、10.6%、11.1%。其中，整车毛利率从3.9%逐步增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%逐步
增长至16.9%，贸易及其他毛利率维持在19%以上。
催化剂：1）尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万；2）合资品牌上汽大众及上汽通用月销同
比增速稳定回正；3）出口及海外基地销量持续稳定正增长。
风险提示：1）尚界销量不及预期：若与华为合作重点品牌车型销量不及预期，对公司未来增长将有一定挑战；2）自
主品牌盈利能力不及预期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力不及预期，对公司整体业绩预计造成一定影响；3）海外市
场政策风险：关税政策变化可能影响公司海外业务发展。
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2025-12-15│上汽集团(600104)首次覆盖：巨头革新，华为助力 │爱建证券 │买入
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投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元，对应PE为17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值
，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予“买入”评级。
行业与公司情况：中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段，自主品牌崛起，合资品牌承压，行业竞争加剧，
传统车企面临转型压力。公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵，整车业务包括上汽乘用车（荣威、飞凡、智己等
）、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件业务为集团内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威
和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同；同时，与华为深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20万主流智能电动车市
场，借鉴消费电子企业经验，提升产品力与用户体验；此外，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成
效将逐步显现，经营表现有望逐步回升。
有别于大众的认识：1）公司作为大型国企，内部变革的决心与执行力可能被低估：公司在上海市国资委支持下进行
了较大规模的人事与组织架构调整，并制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年》。2025年业绩强劲反弹和销
量的持续回暖是改革成效渐显的直接证据；2）“尚界”合作的战略意义超越单一车型：公司全面深化与华为鸿蒙智行的
战略合作，有望获得华为在技术、生态、渠道上的全面赋能，是智能化转型和高端化突破的关键战略举措，其长期价值将
逐步显现。
关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为6.5%、4.4%、7.0%，其中整车收入增速约为6.0%、
3.0%、6.0%，零部件收入增速约为8.0%、6.0%、8.0%；2）毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐
步回升，2025-2027年约为10.2%、10.6%、11.1%。其中，整车毛利率从3.9%逐步增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%逐步
增长至16.9%，贸易及其他毛利率维持在19%以上。
催化剂：1）尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万；2）合资品牌上汽大众及上汽通用月销同
比增速稳定回正；3）出口及海外基地销量持续稳定正增长。
风险提示：1）尚界销量不及预期：若与华为合作重点品牌车型销量不及预期，对公司未来增长将有一定挑战；2）自
主品牌盈利能力不及预期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力不及预期，对公司整体业绩预计造成一定影响；3）海外市
场政策风险：关税政策变化可能影响公司海外业务发展。
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2025-11-13│上汽集团(600104)2025Q3业绩点评：计提减值轻装上阵，还原后Q3业绩环比仍│长江证券 │买入
│有提升 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营业总收入4689.9亿元，同比+8.9%，实现归母净利润81.0亿元，同比+1
7.3%。其中2025Q3实现营业总收入1694.0亿元，同比+16.2%，环比+6.7%，实现归母净利润20.8亿元，同比+644.9%，环比
-30.4%。
事件评论
2025Q3销量、业绩同比延续高增长，计提减值影响业绩环比表现。公司2025Q1-Q3销量319.3万辆，同比+20.5%，其中
2025Q3销量114.1万辆，同比+38.7%，环比+3.0%。2025Q1-Q3新能源销量为108.3万辆，同比+44.8%，其中2025Q3新能源销
量43.7万辆，同比+52.1%，环比+16.9%。2025Q1-Q3出口及海外基地销量为76.5万辆，同比+3.5%，其中2025Q3出口及海外
基地销量27.1万辆，同比+7.8%，环比-1.5%。公司2025Q1-Q3营业总收入4689.9亿元，同比+8.9%，其中2025Q3营业总收入
1694.0亿元，同比+16.2%，环比+6.7%。公司业绩同比显著增长，计提减值影响环比表现，2025Q1-Q3归母净利润为81.0亿
元，同比+17.3%，其中2025Q3归母净利润为20.8亿元，同比+644.9%，环比-30.4%。若均剔除减值影响，则Q3归母净利润
环比+6.5%。
合资企业持续回暖，销量和盈利能力总体上升。2025Q1-Q3上汽大众销量75.2万辆，同比-2.5%，其中2025Q3销量26.0
万辆，同比+0.1%，环比-1.4%；2025Q1-Q3上汽通用销量38.1万辆，同比+36.7%，其中2025Q3销量13.6万辆，同比+156.4%
，环比-0.3%；2025Q1-Q3上汽通用五菱销量115.8万辆，同比+37.8%，其中2025Q3销量40.4万辆，同比+49.8%，环比+1.0%
。公司对联营合营企业投资收益2025Q1-Q3为44.1亿元，同比+35.0%，其中2025Q3为17.8亿元，同比+68.4%，环比+63.8%
。
自主品牌Q3销量表现优异。2025Q1-Q3上汽乘用车销量59.6万辆，同比+23.8%，其中2025Q3销量为22.8万辆，同比+55
.9%，环比+11.9%。从中报来看，以母公司“归母净利润-投资收益”衡量的自主品牌盈利情况2025H1为-13.9亿元，同比
有所减亏。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进
“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合
作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动
估值修复。预计公司2025-2026年归母净利润分别为105、131亿元，对应PE17.4X、14.0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2025-11-12│上汽集团(600104)2025年10月销量点评：同环比持续增长，智己LS9开启预售 │长江证券 │买入
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事件描述
上汽集团发布2025年10月产销公告。
事件评论
2025年10月销量45.4万辆，同比+13.0%，环比+3.2%，同环比持续增长。1）整体情况：10月总销量45.4万辆，同比+1
3.0%，环比+3.2%，1-10月总销量364.7万辆，同比+19.5%。2025年以来公司月销量均实现同比上升，改革成效持续显现，
其中合资、自主、新能源多板块均展现较好势头。2）自主：自主品牌10月保持较好增长。上汽乘用车10月销量9.3万辆，
同比+25.1%，环比-0.4%，1-10月销量68.9万辆，同比+24.0%。智己10月销量1.3万辆，同比+31.3%，环比+18.4%，1-10月
销量5.6万辆，同比+17.4%。智己LS6已于9月10日上市，LS9于11月4日开启预售，预计于11月12日上市，有望推动智己销
量改善。3）新能源及海外：新能源10月销量20.7万辆，同比+31.6%，环比+9.1%，1-10月销量129.0万辆，同比+42.5%。
出口及海外基地10月销量9.7万辆，同比-6.7%，环比-3.5%，1-10月销量86.2万辆，同比+2.2%。4）合资：上汽大众10月
销量9.4万辆，同比-17.5%，环比-0.4%，1-10月销量84.6万辆，同比-4.5%。上汽通用10月销量5.3万辆，同比+46.7%持续
大幅改善，环比+7.5%，1-10月销量43.4万辆，同比+37.8%。
近期多款新车展现较好势头。尚界H5于9月23日正式上市，定价15.98-19.98万元，上市43天交付1万台，主流价格带
消费者决策需要更多的试乘试驾体验，尚界在全国243城有超1000家门店，随试驾、实际体验等增加，将逐步促进尚界的
销量转化。此外，8月29日上市的全新MG4上市15天大定锁单突破2.6万辆，上市24天交付超万辆；9月10上市的新一代智己
LS6上市27分钟大定破万辆；荣威M7DMH预售首周订单1.08万辆。
智己旗舰LS9开启预售。智己LS9于11月4日开启预售，将于11月12日正式上市，预售价33.69-36.69万元，全系标配后
轮转向，使得D级SUV尺寸下最小转弯半径仅4.95m，标配双腔闭式空悬，标配520线激光雷达和英伟达Thor芯片，标配副驾
+二排共三把零重力座椅，搭载15.6英寸3K副驾屏+21.5英寸4K后排屏，标配12.3L冷暖冰箱，标配宁德时代电池，两个版
本CLTC纯电续航里程分别为320公里、402公里。新车0.5万元意向金可抵1.5万元，且11月25日前锁单用户可进行购置税优
惠兜底。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进
“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合
作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动
估值修复。预计公司2025-2026年归母净利润分别为105、131亿元，对应PE17.5X、14.0X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2025-11-06│上汽集团(600104)三季报点评：2025Q3毛利率环比向上，扣非利润同比改善 │国海证券 │买入
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事件:
上汽集团2025年10月30日发布2025年三季报：2025Q3总营收1694.0亿元，同比+16.2%；归母净利润20.8亿元，同比+6
44.9%；实现扣非归母净利润16.9亿元，同比+5699.9%。此外上汽集团2025Q3计提资产减值准备22.9亿元，2025年前三季
度计提减值准备累计35.2亿元。
投资要点:
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