研报评级☆ ◇600104 上汽集团 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.21│ 0.14│ 0.88│ 1.05│ 1.17│ 1.28│
│每股净资产(元) │ 24.51│ 24.87│ 25.99│ 26.89│ 27.89│ 28.99│
│净资产收益率% │ 4.93│ 0.58│ 3.38│ 3.91│ 4.21│ 4.41│
│归母净利润(百万元) │ 14106.17│ 1666.38│ 10105.80│ 12065.38│ 13438.38│ 14686.50│
│营业收入(百万元) │ 726199.11│ 614074.06│ 646152.10│ 697771.25│ 736791.13│ 777260.00│
│营业利润(百万元) │ 25937.07│ 10376.26│ 25432.29│ 25250.81│ 27039.35│ 29713.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-04-09 增持 维持 --- 1.05 1.17 1.28 财通证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.01 1.12 1.33 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.01 1.11 1.21 东吴证券
2026-04-06 买入 维持 18.66 0.99 1.15 1.28 华泰证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.23 1.39 1.35 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 17.44 1.09 1.16 1.26 东方证券
2026-04-02 增持 维持 18.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 1.02 1.13 1.19 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│上汽集团(600104)2026年3月销量点评：自主延续高增，出海景气上行 │长江证券 │买入
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事件描述
上汽集团发布2026年3月产销公告。
事件评论
2026年3月销量37.6万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1销量97.3万辆，同比+3.0%，自主延续高增长，出海景气
度上行。1）整体情况：3月总销量37.6万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1销量97.3万辆，同比+3.0%。2026年年初面
临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度退坡，行业需求承压。公司在2025年下半年上市较多新车，受益于新车持续
热销，叠加渠道库存健康，2026年Q1仍实现逆势同比增长，其中自主品牌改革成效显著，持续保持高增长，出海环比提速
，景气度上行。2）自主：上汽乘用车3月销量9.1万辆，同比+34.3%，环比+48.2%，2026Q1销量23.0万辆，同比+40.4%。
智己3月销量0.7万辆，同比+131.8%，环比+256.3%，2026Q1销量1.4万辆，同比+96.9%。3）新能源及海外：新能源3月销
量11.3万辆，同比-10.0%，环比+58.5%，2026Q1销量27.0万辆，同比-1.1%。出口及海外基地3月销量12.1万辆，同比+47.
4%，环比+22.5%，2026Q1销量32.5万辆，同比+48.3%。4）合资：上汽大众3月销量6.8万辆，同比-24.4%，环比+27.0%，2
026Q1销量19.0万辆，同比-16.7%。上汽通用3月销量5.0万辆，同比+14.2%，环比+80.1%，2026Q1销量12.1万辆，同比+11
.3%。
3月多款新车上市及亮相。大众ID.ERA9X于3月5日在宁波工厂正式启动量产。别克GL8金辉版于3月2日上市。凯迪拉克
XT42026款于3月6日正式上市，指导价22.97-27.57万元。五菱星光730右舵版于3月6日在泰国上市。大通全新星际L、26款
T60于3月9日开启预售。五菱缤果S525km旗舰款于3月13日正式上市，置换补贴价8.68万元。别克首款纯电MPV至境世家纯
电版于3月17日上市，指导价48.99万元。智己LS8于3月26日开启预售，预售价25.98-30.98万元。尚界Z7、Z7T于3月23日
开启预定，预售价分别为22.98万元起、23.98万元起。五菱第五代宏光MINIEV于3月27日正式上市，置换补贴价4.28-5.18
万元。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进
“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合
作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动
估值修复。预计公司2026年归母净利润分别为116亿元，对应PE14.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-04-09│上汽集团(600104)持续完善尚界产品布局，大力拓展海外市场 │财通证券 │增持
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持续完善尚界产品布局，有望提振销量和利润：尚界Z7、尚界Z7T双车于2026年3月24日开启预定。其中尚界Z7的预售
价为22.98万元，尚界Z7T的预售价为23.98万元，尚界新产品的加入有望提振尚界品牌销量，带动尚界品牌盈利能力提升
。
大力拓展海外新市场，积极推进本地化生产：2025年公司面对国际贸易壁垒升级等不利因素，通过推出多款HEV混动
车型来破局。公司的MG品牌在欧洲市场销量超过30万辆，成为欧洲最畅销的中国品牌，并在澳新、中东、拉美、东南亚等
地区的18个国家乘用车市场排名跻身当地前十；上汽通用五菱深化“印马泰”一体化战略，印尼基地新能源汽车产销占比
提升至80%；智己IM5和IM6相继登陆泰国、英国、澳大利亚等市场；上汽商用车的轻客和皮卡产品在欧洲、澳洲、拉美三
大市场也实现快速增长。同时，公司通过在海外设立代工厂、CKD等方式，积极推进本地化生产。
前瞻布局具身智能，率先实现人形机器人量产线应用：2026年3月27日，公司首位具身智能机器人正式在别克至境E7
电池量产线上岗。公司的智能制造体系从“自动化”向“具身智能化”迈出关键跨越。该机器人由上汽通用和智元机器人
联合研发，在别克至境E7电池量产线，承担电芯抓取、上料等核心工序，实现了从技术验证到“量产线实战应用”的关键
跨越。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润120.2/134.42/146.72亿元。对应PE分别为13.6/12.2/11.1倍，
维持“增持”评级。
风险提示：新产品推出进度不及预期；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。
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2026-04-08│上汽集团(600104)2025年业绩点评：筑底企稳释放风险，积蓄势能再启新程 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业总收入6562.4亿元，同比+4.6%，实现归母净利润101.1亿元，同比+506.5
%。其中2025Q4实现营业总收入1872.5亿元，同比-5.0%，环比+10.5%，实现归母净利润20.0亿元，同比转正，环比-3.8%
。
事件评论
2025Q4销量环比持续增长，计提减值影响业绩环比表现。公司2025年销量450.8万辆，同比+12.3%，其中2025Q4销量1
31.4万辆，同比-3.6%，环比+15.2%。2025年新能源销量为164.3万辆，同比+33.1%，其中2025Q4新能源销量56.0万辆，同
比+15.2%，环比+28.3%。2025年出口及海外基地销量为107.1万辆，同比+3.1%，其中2025Q4出口及海外基地销量30.6万辆
，同比+2.1%，环比+12.7%。公司2025年营业总收入6562.4亿元，同比+4.6%，其中2025Q4营业总收入1872.5亿元，同比-5
.0%，环比+10.5%。公司2025Q4业绩同比转正（去年同期计提通用大额减值），计提减值增加影响环比表现，2025年归母
净利润为101.1亿元，同比+506.5%，其中2025Q4归母净利润为20.0亿元，同比转正，环比-3.8%，环比下滑主要系Q4减值
环比增加影响。
合资企业销量有所分化，2025Q4联营合营投资收益受新车投入环比波动。2025年上汽大众销量102.4万辆，同比-10.8
%，其中2025Q4销量27.2万辆，同比-27.8%，环比+4.4%；2025年上汽通用销量53.5万辆，同比+23.0%，其中2025Q4销量15
.4万辆，同比-1.4%，环比+13.8%；公司对联营合营企业投资收益2025年为57.8亿元，同比转正，其中2025Q4为13.7亿元
，同比转正，环比-23.3%，环比下滑主要系大众对2026年新车投入影响。
自主品牌Q4销量表现优异。2025年上汽乘用车销量88.7万辆，同比+25.4%，其中2025Q4销量为29.1万辆，同比+28.8%
，环比+27.4%。从年报来看，以母公司“归母净利润-投资收益”衡量的自主品牌盈利情况2025年为-63.29亿元，同比亏
损有所扩大，主要系减值、管理与研发投入增加影响，轻装上阵为2026年积蓄势能。
内部改革持续推进，合作华为加速智能化转型，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复。公司启动全面深化改革，推进
“大乘用车板块整合”和干部年轻化，有望实现组织内部提效增速。通用减值落地，风险释放，轻装上阵。深化与华为合
作，合作“尚界”采用智选模式，有望加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升，业绩企稳向好有望驱动
估值修复。预计公司2026年归母净利润分别为116亿元，对应PE14.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
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2026-04-08│上汽集团(600104)2025Q4点评：业绩符合预期，尚界Z7上市在即 │东吴证券 │买入
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公司公告：2025Q4公司实现营业总收入1,872.5亿元，同比-5%，环比+11%；归母净利润20.0亿元，环比-4%；扣非后
归母净利润3.0亿元，环比-82%。
2025Q4业绩符合预期。1）营收：整体销量同比回落，单车ASP下滑。2025Q4上汽集团整体批发销量为131.4万辆，同
比下降4%，环比增长15%；受产品结构变化影响，Q4单车ASP（单车收入）约为14.2万元，同环比分别-1%/-4%。智己25H2
单车利润为2.9万元，环比25H1单车减亏明显。2）毛利率&费用率：毛利率有所改善。2025Q4集团毛利率为13.9%，同环比
分别提升3pct/5pct。2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.0%/2.9%/0.5%，同比分别变动+3/+1/0/0pct。3）
合资品牌：联合营企业投资收益环比下滑。Q4上汽大众Q4批发销量为27.2万辆，同环比分别-27.8%/+4%，上汽大众批发同
比相对承压；上汽通用Q4批发销量为15.4万辆，同环比分别-1.4%/+14%，全年来看在昂科威/GL8等车型贡献下通用销量企
稳回升。4）Q4集团单车净利约0.023万元。2025Q4地平线股权价值变动对公司利润为负影响。最终公司25Q4实现归母净利
润20亿元。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期为116/128亿元（原为130/174
亿元），我们新增预期公司2028年归母净利润为139亿元。对应PE为14/13/12x。尚界Z7&Z7T已于2026年3月正式亮相，定
位风尚科技轿跑。新车上市在即我们维持公司“买入”评级。
风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。
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2026-04-06│上汽集团(600104)预计尚界新车及自主出口将提升整体盈利能力 │东方证券 │买入
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4季度毛利率同环比大幅提升，2026年营收及销量目标稳中有进。公司2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；
归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比增长10.7%。2025年4季度营业收入531.46亿元，
同环比分别增长6.1%/15.1%；归母净利润25.20亿元，同环比分别增长13.0%/39.7%；扣非归母净利润21.33亿元，同环比
分别增长26.7%/35.7%。公司拟向股东每10股派发现金红利2.66元。2025年毛利率10.1%，同比提升0.7个百分点；4季度毛
利率13.9%，同环比分别提升3.5/4.9个百分点，预计主要受益于产品结构优化。2026年公司销量目标500万辆，同比增长1
1%；营收目标7000亿元，同比增长8%，毛利率目标预计在10%左右。
自主品牌及新能源销量增速较快，2026年自主板块盈利可期。2025年母公司报表毛利率8.0%，同比提升0.8个百分点
；2025年上汽乘用车/智己品牌销量88.67/8.10万辆，同比增长25.4%/23.7%；2025年新能源销量164.28万辆，同比增长33
.1%。2026年公司将推出尚界Z7/Z7T/新中大型SUV、荣威新i6/新中型SUV、MG07、智己LS8/LS9Hyper等多款新车型，助力
自主板块实现330万辆的销量目标；2025年公司计提资产减值幅度较大，预计2026年销量规模增长、海外销量提升、产品
结构优化、尚界销量占比提升等将有望助力自主品牌实现规模性盈利。
预计智能电动化转型加速有望促进合资品牌企稳。2025年投资收益134.33亿元，同比增长87.1%；对联营合营投资收
益57.76亿元，投资收益同比增加主要系2025年处置上汽红岩产生投资收益35.32亿元及2024年上汽通用及相关子公司计提
减值准备所致。2025年上汽大众/上汽通用销量分别达102.40/53.50万辆，同比分别-10.8/+23.0%。2026年将成为合资品
牌智能电动化产品年，大众及奥迪品牌将推出7款新能源车型，通用品牌将进一步完善至境产品矩阵，预计智能电动化转
型加速将助力合资品牌销量及盈利企稳。
海外业务盈利能力提升，有望成为2026年公司销量及盈利重要增长极。2025年公司海外主营业务收入1521.05亿元，
同比增长15.6%；毛利率12.9%，同比提升1.6个百分点，海外主营收入占比由2024年约21%提升至23%。2025年公司海外销
量105.76万辆，同比增长1.8%；2026年1-3月公司海外销量同比增长48.3%。2026年公司将继续推进HEV车型及智己品牌出
海，并开拓中亚、南美、非洲等新兴市场。在国际油价中枢上升及能源安全战略地位提升背景下，预计新能源车需求将加
速提升，公司有望凭借在新能源领域的产品布局及在滚装船队、海外金融等领域的体系化优势加快出海步伐，2026年海外
销量有望实现较快增长；公司海外车型盈利能力强于国内车型，海外销量及占比提升也将助力公司整体盈利能力实现向上
。
预测2026-2028年EPS分别为1.09、1.16、1.26元（原2026-2027年为1.14、1.28元，新增2028年预测，调整收入、毛
利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值16倍，目标价17.44元，维持买入评级。
风险提示
公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。
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2026-04-06│上汽集团(600104)经营重回正轨，期待海外厚积薄发 │申万宏源 │增持
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投资要点：2025年公司实现营收6562.4亿元（同比+4.6%），归母净利润101.1亿元（同比+506.5%），扣非净利润74.
2亿元（同比+237%）实现扭亏。整体业绩符合预期。
经营实现稳健恢复，Q4表现波动系资产减值影响。公司25年营收6562.4亿元，同比+4.57%；扣非归母净利润74.2亿元
，实现同比扭亏。25Q4实现营业总收入1872.5亿元，环比+10.5%；归母净利润20.0亿元，环比-3.8%；扣非归母净利润3.0
亿元，环比-82.2%。全年业绩大幅反弹主要系智能电动车销量增长、上年同期合资减值导致的低基数，以及上汽红岩重整
出表与印度公司股权转让带来的大额投资收益。Q4营收环比提升受益于年底销售旺季；扣非利润环比回落主要受年末主动
计提部分资产减值影响，但Q4整体车型结构优化与单车均价回升拉动了毛利率环比改善。
自主品牌发力与渠道去库：2025年公司实现终端零售467万辆，明显高于批发量450.7万辆，有效消化了渠道库存。自
主品牌销售达292.8万辆，占整体销量比重提升5个百分点至65%。自主板块产品结构向上优化，单车均价企稳回升，2026
年大乘用车板块目标实现规模性盈利。
出海战略结构优化，高壁垒市场稳步突破：全年出口及海外销售107.1万辆，相关业务收入达1521亿元。面对欧盟高
额纯电关税，公司凭借体系优势迅速推动HEV车型放量，不仅保住了欧洲市场30万辆的规模，亦提升了海外业务整体毛利
率。若欧盟价格承诺机制落地，纯电车型盈利空间有望进一步打开。2026年公司海外总目标定为130万辆，自营船队运力
保障将进一步护航全球化扩张。
智电转型加速，核心技术与生态合作双驱动：公司通过与华为合作推出“尚界”品牌，2026年新车正蓄势待发。智己
品牌凭借L6/LS6热销及LS9等高端车型拉升品牌调性，品牌26年销量有望再上台阶。底层技术端，半固态电池技术将在MG7
等混动和纯电车型上全面搭载，形成差异化竞争壁垒。
上调盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑
到国内竞争压力/成本端的扰动，以及公司当下产品结构和出海业务带动毛利率改善的表现，小幅下调26-27年营收预测由
7496/8007亿至7124/7530亿元，上调26年利润预期由139至141亿元，下调27年利润预期由162至160亿元；新增2028年收入
及利润预测分别为7999/156亿元，对应PE为11/10/10倍。维持增持评级。
核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。
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2026-04-06│上汽集团(600104)改革效果有望继续延续 │华泰证券 │买入
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上汽集团发布年报，2025年实现营业总收入6562.44亿元（yoy+4.57%），归母净利101.06亿元（yoy+506.45%），扣
非净利74.23亿元（yoy+237.23%）。其中Q4实现营业总收入1872.53亿元（yoy-5.00%，qoq+10.54%），归母净利20.05亿
元（yoy+138.25%，qoq-3.76%）。Q4业绩符合此前业绩预告内容。我们看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转型新
面貌，销量保持回升趋势，同时与华为合作“尚界”也有望为集团注入新增长动力。维持“买入”评级。
25年销量触底回升，自主与新能源为强劲动能
1）24年销量筑底后25年开启回升，自主和新能源为25年重要增量动能。25年公司销售450.7万辆，同比+12.3%，终端
零售467万辆；25年公司新能源销量164.3万辆，同比+33.1%，自主销量292.8万辆，同比+21.6%，出口及海外销量107.1万
辆，同比+3.1%，仍保持中国出海头部企业地位。2）分品牌看，上汽大众25年销量同比-10.8%至102.4万，仍有压力；上
汽通用销量同比+23.0%至53.5万，触底回升明显；上汽乘用车销量同比+25.4%至88.7万，大乘用车板块改革起效；上汽通
用五菱销量同比+20.5%至161.5万；尚界成立于25年4月，首款车型尚界H5于9月23日上市，25年销量3.2万辆。3）展望26
年，Q1上汽批售97.3万辆（同比+3%），零售100.8万辆，尚界Z7/Z7T、智己LS8/LS9、大众ID.ERA9X、至境E7、华境S等新
车预计推向市场，有望带动销量继续向上。
25年改革成效显现盈利高增，仍有较大减值对企业瘦身
1）25年公司归母净利润101.06亿元（yoy+506.45%），扣非净利74.23亿元（yoy+237.23%），主要为24年上汽通用资
产减值计提造成年度业绩低基数，25年公司各项改革成效开始体现，尤其是自主品牌盈利明显改善。25年投资收益134亿
元，其中对联营企业和合营企业的投资收益57.8亿元，较23年107亿元下降明显（24年因上汽通用减值不可比），预计为
上汽大众盈利下降。2）25年研发/销售/管理/财务费用率总计9.32%，较24年下降0.54pct，整体控费向好。3）25年资产
减值损失56.8亿元，信用减值损失10.9亿元，主要为存货、固定资产、应收款的减值。
继续推进国企改革，26年基本面有望进一步回升
上汽集团在2025年基本面改善趋势明确，各项条线改革举措逐步落地见效。①组织架构和战略上，强自主、稳合资，
成立大乘用车板块，聚焦资源提升效率，提升自主竞争力并赋能合资企业；②产品与技术层面，依托与华为合作的"尚界"
、智己等高端品牌矩阵，强化"长续航、智能操控、智驾"等差异化标签，同时加速固态电池、智能座舱及"端到端"大模型
等关键技术迭代。③公司年报提出“力争2026年整车销量达500万辆、营业总收入超7000亿元”，我们认为公司26年有望
继续深化改革，各项基本面进一步回升。
盈利预测与估值
考虑2026年行业竞争加剧和原材料成本提升，我们下调26-27年营业总收入预测至7019.5/7470.5亿元（较前值分别-9
.8%/-9.6%），下调26-27年归母净利润至114.1/132.0亿元（较前值分别-24.5%/-21.3%），新增28年营业总收入/归母净
利润预测为8098.4/146.7亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值15.7倍，考虑到上汽改革效果逐渐显现以及与华为合
作注入新动能，给予其20%估值溢价至18.8倍PE（前值25EPE26.1倍），目标价18.66元（前值为27.92元），维持“买入”
。
风险提示：国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革落地不及预期。
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2026-04-02│上汽集团(600104)经营实现筑底回升；深化改革、合力出海 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
4Q25实现营业总收入1872.5亿元，同比-5.0%，环比+10.5%；归母净利润20.0亿元，同比扭亏，环比-3.8%。
发展趋势
2025年销量筑底回升，自主品牌增长更亮眼。2025年公司销量450.8万辆，同比+12.3%；4Q25销量131.4万辆，同比3.
6%，环比+15.2%。自主品牌方面，2025年上汽乘用车、上通五菱、智己销量分别为88.7/161.5/8.1万辆，同比增速均在20
%以上。
合资方面，2025年上汽大众/上汽通用销量为102.4/53.5万辆，同比-10.8%/+23.0%。
海外毛利率同比提升，投资收益同比高增。分地区看，2025年公司国内主营业务毛利率为10.8%，同比平稳，海外12.
9%，同比+1.6ppt。4Q25公司毛利率为15.0%，结构改善带动4Q毛利率同环比明显提升。2025年销售/管理/研发费率为同比
基本持平。投资收益134.3亿元，同比+87.1%，其中合联营57.8亿元，同比+535.1%，我们判断主要系低基数上合资盈利改
善；此外子公司上汽红岩实施破产重整产生投资收益约35.32亿元。
深化改革进行时，合力完善海外市场布局。自主品牌方面，公司加强乘用车公司一体化管理，推动商用车事业部扁平
化管理，提升尚界、智己品牌影响力。同时，公司聚焦经营提质：优化基地布局与产能协同，着力提高产能利用率；加速
“去风险”，如推动上汽红岩重整、上汽通用直营店退出。海外方面，公司通过优化产品结构，深化欧洲市场布局、持续
开拓中亚、南美等市场，并计划深化轻卡、大客车等业务协同，加快商用车出海。
盈利预测与估值
海外销量增长叠加智己减亏，我们上调公司2026年盈利预测6%至110.3亿元；考虑到合资盈利修复持续性待观察，基
本维持2027年盈利预测120亿元。合资品牌经营压力犹存，维持公司目标价18.5元不变和维持跑赢行业评级。当前股价对
应2026E/2027E15.4x/14.2xP/E，目标价对应2026E/2027E19.3x/17.7xP/E，较当前股价有24.8%上行空间。
风险
合资品牌销量及盈利下滑超预期；原材料成本上涨。
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2026-04-02│上汽集团(600104)2025年年报业绩点评：业绩筑底企稳，自主和海外盈利提升│银河证券 │买入
│可期 │ │
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事件:公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入6562.44亿元，同比+4.57%，实现归母净利润101.06亿元，同
比+506.45%，实现扣非归母净利润74.23亿元，同比大幅扭亏。2025Q4，实现营业收入1872.53亿元，同比-5%，环比+10.5
4%，实现归母净利润20.05亿元，同比+138.25%，环比-3.76%，扣非归母净利润3亿元，同比+104.65%，环比-82.24%6。
经营实现筑底企稳，自主品牌销量占比提升，新能源与出口贡献增量，盈利能力显著修复。销量,2025年公司实现整
车销售450.7万辆,同比+12.3%6;其中自主品牌销量达到292.8万辆，同比+21.6%，占公司整体销量的比重提升至65%;新能
源车销售164.3万辆，同比+33.1%;出口及海外销售107.1万辆，同比+3.1%6。收入端，2025Q4集团各品牌平均单车售价(AT
P)企稳回升，其中智己因LS9推出ATP环比提升0.2万元至23.3万元，，别克、大众、荣威、名爵、五菱和宝骏售价基本稳
住，公司主要通过产品结构优化实现ATP企稳回升。盈利端，全年利润同比实现大幅改善，主要原因包括:1)受益于集团资
源高效整合带来的降本控费，自主品牌减亏显著，全年管理口径下大乘用车板块基本实现盈亏平衡;2)2024年上汽通用计
提相关资产减值准备导致基数较低;3)加速“去风险”，推动子公司上汽红岩完成司法重整，并于2025年12月出表，集团
产生投资收益35.32亿元。2025年综合毛利率为10.09%，同比+0.71pct;净利率为2.70%，同比+1.75pct。2025Q4综合毛利
率为13.91%，同比+3.5pct，环比+4.92pct;净利率为2.94%，同比实现转正，环比+0,73pct。费用端，25Q4期间费用率为1
1.2%，同比+3.25pct，环比+1.6lpct，其中25Q4销售管理研发财务费用率分别为3.67%/4.08%/2.97%6/0.47%6，分别同比+
2.73/+0,88/-0.18-0.18pct，分别环比+0.38/+0.84/+0.30/+0.09pct。
自主品牌盈利迎历史拐点，携手华为打造尚界品牌，新品开启带动销量向上。2025年通过大乘用车板块一体化整合，
自主品牌国内销售基本稳固，叠加海外利润反哺，2025年大乘用车板块实现基本盈亏平衡。整合后自主品牌管理效能进一
步提升，2026年将全力冲刺规模性盈利。与华为深度合作的尚界品牌迎来新品周期，2025年推出的首款车型H5月销实现破
万，快速跻身国内15-20万元级市场主流产品阵营:2026年推出全新Z7，目前订单已突破4万台;今年还将推出Z7T和中大型
纯电+增程SUV等车型，有望进一步带动自主品牌销量向上突破。2026年公司自主品牌销量目标为330万辆，同比长13%。
合资品牌包袱出清加速转型，2026年大众迎来新品周期，通用新能源车型占比有望持续提升。经历了深度调整与计提
减值，上汽大众与上汽通用两大合资公司正轻装上阵。上汽大众2026年迎来产品大年，计划密集投放7款新能源车型，包
括奥迪E7X、途观LePro、帕萨特ePro等，全面对标国内强势新能源竞品。上汽通用依托集团横向一体化的本土供应链与技
术赋能，预计2026年新能源车型占比达50%，并有望在华合资车企中率先实现新能源车型的独立盈利。产能方面，合资品
牌优化基地布局，释放出的产能用于生产尚界等自主品牌产品，着力提高产能利用率，降低运营成本。
海外销量稳健增长，MG在欧洲市场的份额提升是销量增长的核心动力，出口价差带动海外盈利能力提升。面对欧洲市
场针对纯电车型的超高关税壁垒，公司灵活调整产品策略，以HEV混动车型作为破局点，有效弥补了加征关税对纯电出口
的影响。2025年海外销量的增量主要来自MG品牌动力类型不断丰富后在欧洲市场份额的进一步扩大，以及海外产能的进一
步扩张。MG品牌在欧洲市场销量超过30万辆，成为欧洲最畅销的中国品牌，并在澳新、中东、拉美、东南亚等地区的18个
国家乘用车市场排名路身当地前十。2026年公司出口及海外销量目标为130万辆，其中欧洲市场销量目标40万台，较2025
年增加10万台。2025年海外地区毛利率12.88%，较2024年提升1.61pct，主要因海外车型售价相对国内较高，MG品牌海外
销售价格普遍高于国内指导价约40%以上。在出口价差、规模效应和精细化管理的带动下，公司海外市场盈利能力有较大
的提升空间。近期，欧盟关于中国纯电动车的超高关税有望通过价格承诺等方式迎来松动，叠加公司出海多年积累的国际
产业链综合优势，如海外物流方面安吉物流自营远洋滚装船已达21艘，公司海外市场份额有望进一步提升:
投资建议：公司2026年销量目标为500万辆，同比增长11%6。业绩主要受益于:1)自主品牌销量稳步提升，有望实现规
模性盈利，尚界新车型投放带来销量弹性;2)合资品牌轻装上阵，加速新能隙转型，资产包袱大幅减轻:3)全球化布局深化
，关税边际改善叠加海外新车型投放，将带来销量增量与利润贡献。预计公司2026-2028年营收分别为7020.05/7429.97/7
768.52亿元;归母净利润分别为116.95/129.32/137.03亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.19元，对应PE分别为14.07/12.72/12
.00倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险;新能源渗透率不及预期的风险;产品销量不及预期的风险;技术升级不及预期的风险
等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：33家
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2026-01-01│上汽集团(600104)2026年1-3月投资者关系活动主要内容
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1.上汽 2025年的销量结构有何亮点？
答：2025年上汽全年整车销售 450.75万辆，同比增长 12.3%,市场占有率 13.1%，同比上升 0.3个百分点。公司通
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