研报评级☆ ◇600109 国金证券 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 0.45│ 0.61│ 0.70│ 0.79│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 8.74│ 9.09│ 9.57│ 10.19│ 10.91│ 11.73│
│净资产收益率% │ 5.28│ 4.95│ 6.42│ 6.93│ 7.38│ 7.71│
│归母净利润(百万元) │ 1718.44│ 1670.27│ 2276.89│ 2574.50│ 2911.50│ 3245.50│
│营业收入(百万元) │ 6729.87│ 6664.11│ 8456.82│ 9411.00│ 10480.50│ 11509.00│
│营业利润(百万元) │ 2129.68│ 2025.47│ 2841.19│ 3142.50│ 3554.50│ 3964.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 0.68 0.74 0.82 华西证券
2026-04-24 增持 维持 11.21 0.71 0.83 0.94 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│国金证券(600109)经纪与投行共驱稳健增长 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年年报和2026年一季报。2025年收入84.57亿元，同比+26.90%，归母净利润22.77亿元，同比+36.32%，
各业务线均实现同比增长。2026年一季度收入24.29亿元，同比+28.83%，归母净利润6.92亿元，同比+18.83%，经纪、投
行、资管净收入高增，投资阶段性波动。公司整体业绩稳健，当前市场交易活跃，看好全年稳健增长潜力。维持增持评级
。
经纪业务是业绩增长的核心驱动力
公司财富管理业务不断完善分类分层服务体系，动态适配差异化产品与策略，同时依托数智化营销平台与客户策略平
台，持续强化一线经营赋能。2025年末公司财富管理业务累计客户数同比+22.84%，从客户结构上来看，年轻客群比例进
一步提升；客户资产总额同比+38.22%；全年股基交易额上升75.10%。金融产品销售方面，2025年销售金额6408亿元，同
比+34%。2025年公司实现经纪净收入29.18亿元，同比+53%，26Q1为9.03亿元，同比+49%，延续高增长。信用业务审慎开
展，2025年末融资融券业务余额为303.11亿元，同比+24.31%，市场占有率由上年同期的1.48%提升至1.63%。2025年和26Q
1公司实现利息净收入14.46亿元、4.09亿元，同比+12%、+18%，利息收入增长同时利息支出下滑，共同驱动净收入提升。
Q1投行净收入同比大幅提升2025年和26Q1公司分别实现投行净收入10.46亿元、3.44亿元，同比+15%、+176%。2025年
公司股权融资业务合计主承销金额31.78亿元，IPO和北交所上市主承销家数市场排名为第10名（并列），再融资（含可转
债）主承销家数市场排名第8名。债券融资业务方面，2025年公司共发行491只债券（含可转债），合计主承销金额为1,35
2.30亿元，较上年度均有大幅提升。据Wind数据，26Q1公司股权承销业务规模合计50.24亿元，排名行业第7。
资管稳步增长，投资单季度波动
2025年和26Q1公司分别实现资管净收入1.65亿元、0.58亿元，同比+53%、+98%。投资业绩单季度有所波动，2025年收
入20.62亿元，同比+7%，26Q1收入4.89亿元，同比-20%。投资规模方面，2025年末股票TPL规模12.52亿元，同比-9%，股
票OCI规模3.18亿元（2024年为0）。26Q1公司金融投资总规模进一步扩张，期末为459亿元，较年初+4%，其中交易性金融
资产402亿元，增长3%；其他权益工具投资5.3亿元，同比-17%；其他债权投资52亿元，同比+17%。
盈利预测与估值
考虑权益市场交投活跃度保持较高水平，但外围地缘政治仍有不确定性，适当上调全市场股基成交额等假设，同时下
调投资类收入等假设。我们预计2026-2028年EPS分别为0.71//0.83/0.94元（2026-2027年前值为0.70/0.79元，上调1%/4%
），2026年BPS为10.19元。可比公司2026EPBWind一致预期均值0.9倍，考虑公司投行业绩弹性亮眼且股权承销业务排名较
为靠前，给予2026EPB溢价至1.1倍，目标价11.21元（前值13.31元，对应2025EPB为1.4倍，较前次下降主因可比公司估值
下滑），维持增持评级。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
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2026-04-24│国金证券(600109)业绩持续增长，经纪业务转型成效显著 │华西证券 │买入
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事件概述
国金证券发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入84.57亿元，同比+26.90%；归母净利润22.77
亿元，同比+36.32%；扣非归母净利润21.85亿元，同比+36.45%；基本每股收益0.618元/股，同比+36.73%；加权平均ROE
为6.58%，同比+1.54个百分点；期末归母净资产354.71亿元，较上年末+5.16%。
2025年度利润分配预案为每10股派发0.80元人民币，共计分配2.95亿元（占公司归母净利润的12.94%）；叠加回购股
份并注销金额5,947万元，现金分红和回购并注销合计回报股东3.54亿元（占公司归母净利润的15.55%）。此外，公司拟
将此前回购的2,210万股用途变更为注销，注销完成后公司回购专用证券账户中不再剩余回购股份。
2026年第一季度，公司实现营业收入24.29亿元，同比+28.83%；归母净利润6.92亿元，同比+18.83%；扣非归母净利
润6.68亿元，同比+14.94%；基本每股收益0.188元/股，同比+18.99%；加权平均ROE（非年化）为1.93%，同比+0.22个百
分点；期末归母净资产361.15亿元，较上年末+1.82%。
分析判断:
手续费及佣金净收入贡献主要营收增量。
按会计科目来看，2025年，公司手续费及佣金净收入同比+38.36%至48.03亿元，贡献营业收入增量的74%（经纪业务/
投资银行业务/资产管理业务手续费净收入分别同比+53.19%/+14.97%/+53.16%至29.18/10.46/1.65亿元，其中经纪业务贡
献营业收入增量的56%）；利息净收入同比+11.97%至14.46亿元，贡献营业收入增量的9%；投资收益+公允价值变动收益同
比+13.98%至20.63亿元，贡献营业收入增量的14%；其他收益同比+58.02%至1.44亿元，贡献营业收入增量的3%。
2026Q1，公司手续费及佣金净收入同比+70.88%至15.14亿元，贡献营业收入增量的115%（经纪业务/投资银行业务/资
产管理业务手续费净收入分别同比+48.55%/+175.99%/+98.38%至9.03/3.44/0.58亿元，其中经纪业务/投行业务贡献营业
收入增量的54%/40%）；利息净收入同比+18.19%至4.09亿元，贡献营业收入增量的12%；投资收益+公允价值变动收益同比
-27.3%至4.66亿元，同比承压；其他收益同比+228.96%至0.32亿元，贡献营业收入增量的4%。
财富管理业务转型深化，为营收和利润的核心引擎。
分业务来看，财富管理业务持续发挥核心引擎作用，2025年全年实现营业收入41.32亿元，同比+33.56%，占公司营业
收入/营业利润的49%/73%，贡献公司营业收入/营业利润增量的58%/73%，稳居第一大业务板块。2025年末公司累计客户数
较2024年末增长22.84%，年轻客群比例进一步提升，客户资产总额上升38.22%，股基交易额大幅增长75.10%。公司持续深
化“买方顾问”转型，升级AI投顾服务能力，构建目标盈、全球配置等多元化资产配置方案，着力打造“平价、定制且有
效提升投资能力”的顾问服务体系。
自营投资和投资银行收入占比合计超三成。
2025年，公司自营投资业务实现营业收入16.23亿元，同比+26.96%，占公司营业收入/营业利润的19%/44%，贡献公司
营业收入/营业利润增量的19%/43%。固定收益、权益及衍生品业务均取得稳健收益，成为公司业绩的“压舱石”。科创板
做市股票数量50只，市场排名第7位；北交所做市股票数量62只，市场排名第1位。国金创新还通过战略配售持续支持高端
装备制造、信息技术、医疗等重点行业发展。期货业务方面，国金期货客户权益、营业收入、净利润行业排名分别提升3
名、3名和7名。
2025年，公司投资银行业务实现营业收入10.15亿元，同比+11.78%，占公司营业收入的12%（营业利润同比减亏），
贡献公司营业收入/营业利润增量的6%/1%。股权融资方面，公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10位，再融资主
承销家数市场排名第8位，已发行上市项目深耕长三角区域，占比约85.71%，近三年民营企业项目占比约92.31%。债券融
资方面，公司债主承销395只，同比增长27.42%，主承销总金额1,074亿元，市场排名第11位；可转债主承销金额同比增长
54.01%，市场排名第6位。公司积极融入乡村振兴战略大局，主承销乡村振兴债券家数市场排名第3名，同时在绿色低碳、
公共事业专项债券领域实现多项首单突破。
机构服务和资管业务收入均同比正增。
公司机构服务业务同步发力，2025年实现收入5.80亿元，同比+20.89%。研究业务方面，公司公募佣金市占率和行业
排名连续五年提升，2025年跃升至第16位，较上年进步6名；新成立的产业研究中心聚焦科技、医药、新能源新材料、先
进制造、新消费五大方向，有效打通一二级市场。托管业务方面，公司成功托管行业首批科创债ETF基金，公募托管总规
模首次突破百亿元，同比+431.4%，在券商系托管机构排名上升5位。2025年公司资产管理业务实现收入7.42亿元，同比+3
5.43%。国金资管全年发行资产支持证券51单，发行总额355亿元，同比+86.7%，并在火电、消费等领域发行首单机构间RE
ITs，市场机构间REITs占有率超过10%。国金基金资产管理总规模927.43亿元，旗下量化多因子基金斩获“五年期开放式
股票型持续优胜金牛基金”奖项。
投资建议
公司财富管理业务转型成果显著，各业务条线多点开花。结合公司2025年及2026年一季报数据，我们上调2026年并新
增2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为92.67/101.73/111.32亿元（此前预测为63.64/-/-亿元）；预
计公司2026-2028年归母净利润为25.13/27.60/30.21亿元（此前预测为17.20/-/-亿元）；预计公司2026-2028年EPS为0.6
8/0.74/0.82元（此前预测为0.46/-/-元）。公司2026年4月24日股价8.65元,对应PE分别为12.75/11.61/10.61倍，PB分别
为28.84/30.34/31.78倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；IPO及再融资政策收紧风险；市场成交量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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