研报评级☆ ◇600115 中国东航 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 8 9 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.37│ -0.19│ -0.07│ -0.13│ 0.22│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 0.92│ 0.69│ 0.57│ 1.58│ 1.77│ 2.13│
│净资产收益率% │ -20.11│ -10.43│ -4.32│ -8.75│ 14.69│ 19.49│
│归母净利润(百万元) │ -8168.00│ -4226.00│ -1633.00│ -2926.00│ 4792.43│ 8335.57│
│营业收入(百万元) │ 113741.00│ 132120.00│ 139941.00│ 156662.86│ 166584.29│ 175292.00│
│营业利润(百万元) │ -8544.00│ -4399.00│ -490.00│ -3052.79│ 6179.47│ 10958.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 4.81 -0.22 0.10 0.24 华创证券
2026-11-02 增持 维持 4.2 --- --- --- 中金公司
2026-09-03 买入 维持 --- -0.10 0.20 0.33 国海证券
2026-09-03 买入 维持 --- -0.27 0.25 0.38 国联民生
2026-09-01 增持 维持 5.07 -0.24 0.20 0.40 华创证券
2026-09-01 买入 维持 --- -0.13 0.22 0.41 财通证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.01 0.30 0.46 申万宏源
2026-08-03 买入 首次 --- 0.02 0.24 0.42 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│中国东航(600115)2026年三季报点评：26Q3归母净利0.64亿元，客座率同比提│华创证券 │增持
│升，高油价下盈利承压 │ │
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公司公告2026年三季报：
1、财务数据：1）26Q1-Q3：营收1170.7亿，同比+10.0%；归母净亏损21.2亿，去年同期盈利21.0亿；扣非归母净亏
损32.6亿，去年同期盈利14.05亿。测算汇兑收益7.1亿。2）26Q3：营收428.3亿，同比+8.2%；归母净利0.64亿，同比-98
.2%；扣非归母净亏损0.59亿，去年同期盈利31.64亿。测算汇兑收益1.2亿。3）其他收益：26Q1-Q3实现其他收益40.8亿
，同比-11.3%；26Q3实现其他收益11.1亿，同比-24.9%。
2、经营数据：1）26Q1-Q3：ASK同比+3.2%，RPK同比+5.4%，客座率87.3%，同比+1.8pct。2）26Q3：ASK同比+5.9%，
RPK同比+7.4%，客座率88.1%，同比+1.2pct。
3、收益水平：1）26Q1-Q3：测算客公里收益0.502元，同比+4.3%；座公里收益0.438元，同比+6.5%。2）26Q3：测算
客公里收益0.504元，同比+0.7%；座公里收益0.444元，同比+2.1%。
4、成本费用：1）26Q1-Q3营业成本1145.9亿，同比+16.2%；测算航油成本457.0亿，同比+39.5%，扣油成本688.9亿
，同比+4.5%。座公里成本0.463元，同比+12.5%；测算座公里扣油成本0.278元，同比+1.3%。2）26Q3营业成本403.8亿，
同比+18.2%；测算航油成本165.3亿，同比+45.7%，扣油成本238.5亿，同比+4.6%。座公里成本0.450元，同比+11.6%；测
算座公里扣油成本0.266元，同比-1.3%。3）26Q1-Q3测算三费合计（扣汇）107.6亿，同比+0.9%，扣汇三费率9.2%，同比
-0.9pct；26Q3测算三费合计（扣汇）38.5亿，同比+9.3%，扣汇三费率9.0%，同比+0.1pct。（不含研发费用）
5、机队引进：26年前三季度，公司净引进飞机11架。截至2026年9月末，公司机队共拥有飞机837架，较25年末增加1
.3%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-28年归母净利为48、21、53亿（原预测为-52、45、88亿
），对应EPS分别为-0.22、0.10、0.24元，27-28年PE分别为35、14倍。2）目标价：考虑当前受油价影响较大，参照历史
平均单机市值均值，按照27年末预计机队规模，给予中国东航目标市值1062亿人民币，目标价4.81元，预期较当前有45%
增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-11-02│中国东航(600115)3Q盈利超出市场预期，国际线或保持高收益 │中金公司 │增持
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3Q26年业绩超出市场预期，但符合我们预期
公司公布3Q26业绩：营收428.3亿元，同比+8.2%；归母净利润0.6亿元，同比-98.2%。2026年前三季度营收1170.7亿
元，同比+10.0%；归母净亏损21.2亿元，同比-200.6%。3Q26公司毛利率5.6%，同比-8.0ppt，主要系中东地缘政治局势持
续紧张推动航油价格大幅攀升所致。公司业绩超出市场预期，但符合我们预期。
单位ASK营业收入同比增加。3Q26公司单位ASK营业收入0.48元，同比提高2.1%。我们认为主要是因为客座率（同比+1
.2ppt）和国际线收益水平同比提升，弥补了国内线收益同比下滑的影响。
发展趋势
国际线将继续受益于直飞需求增加，实现量价齐升。3Q26公司国际线ASK同比增长8.3%，高于整体ASK增速的5.9%。
国际线投放增加可以将国内运力转出，部分规避了国内3季度比较激烈的竞争，同时中东冲突后直飞欧洲需求增加，
且国际航线收益提升。我们预计公司未来几个季度将继续加大国际线投放。
费用管控需要进一步加强，以应对高油价带来的成本压力，公司业绩对油价的敏感性较大。3Q26公司销售费用同比增
加28.0%，远高于ASK增速，但财务费用同比下降20.7%，我们认为主要是因为债务结构优化之下高成本的美元债务规模减
少。我们预计高油价或将继续在高位震荡较长时间，这对公司的费用管控能力提出更高要求。若未来油价下降，公司的业
绩弹性较大盈
利预测与估值
我们维持公司A/H股2026、2027年盈利预测-49.8、30.9亿元不变。我们认为中国航空市场2027年将进入收入和成本的
稳定期，故切换估值到2027年。当前A/H股价对应2027年23.2/13.8倍市盈率。维持A/H目标价4.2元人民币/3.2港币，对应
2027年30.0/19.1倍市盈率，对应29.2%/38.5%上行空间。
维持跑赢行业评级。
风险
国际油价大幅上涨，经济增速不及预期，人民币兑美元贬值。
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2026-09-03│中国东航(600115)2026年中报点评：油价侵蚀Q2利润，需求待回暖 │国海证券 │买入
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事件:
中国东航于8月30日发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入742.3亿元，同比+11.1%；对应录得归母净利润
-21.79亿元，同比亏损扩大。
投资要点:
2026Q2业绩亏损同比扩大。2026年上半年公司实现营收742.3亿元，同比+11.09%；对应归母净利润-21.79亿元，同比
亏损扩大。单季度看，2026Q1/Q2公司实现营收分别为370.6/371.7亿元，同比分别+10.94%/+11.25%，对应归母净利润分
别为16.33/-38.12亿元，二季度归母净利润受油价大涨影响同比亏损扩大。
油价上涨制约运力投放，国际线出行相对坚挺
1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比-2.8%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-4.6%/+1.1%/-8.7%。受燃油成本大幅上
涨影响，公司被迫削减运力。
2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比-1.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-4.7%/+6.6%/-5.4%。国内线及地区线
周转量同比下降，国际线维持同比增长，出行相对坚挺。
3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为87.1%/87.0%/87.5%/86.1%，同比分别+1.5/-0.1/+4.6/+3
.0pct，客座率提升明显。
4）机队规模：2026H1末公司机队规模达到833架，全年共引进17架净增7架飞机。
单位座收增幅好于单位客收，成本涨幅明显
1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.516元，同比+5.7%，其中国内/国际/地区线同比分别+5.3%/+7.0%
/+5.6%。2026Q2公司单位RPK收入0.570元，同比+12.5%，相应单位ASK收入0.496元，同比+14.5%，燃油附加费同比增加带
动单位收益提升。
2）单位座公里成本：2026H1公司单位ASK成本0.470元，同比+13.1%；其中单位燃油成本0.185元，同比+33.9%；单位
非油成本0.286元，同比+2.7%。2026Q2公司单位ASK成本0.537元，同比+30.2%。受油价大幅上涨影响，公司单位成本增幅
显著。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收1588、1669、1738亿元，同比分别+13.45%、+5.12%、
+4.17%，对应实现归母净利润分别为-21.60、44.39、73.55亿元，同比分别-32.24%、+305.55%、+65.69%，对应每股收益
分别为-0.10、0.20、0.33元，9月2日收盘价对应2027、2028年PE分别为16.97、10.24倍。关注油价回落、需求回升带来
的票价利润弹性，维持公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人
民币大幅贬值风险。
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2026-09-03│中国东航(600115)2026年半年报点评：油价冲击Q2亏损扩大，国际线量价修复│国联民生 │买入
│势头延续 │ │
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公司发布2026年半年报：2026H1总收入742亿元，同比+11%；归母净亏损21.8亿元（上年同期亏损14.3亿元），落于
预亏区间（净亏损18-24亿元）；扣非归母净亏损32.0亿元（上年同期亏损17.6亿元）。其中26Q2归母净利润-35.6亿元（
上年同期为-4.4亿元）、扣非净亏损45.2亿元（上年同期为-6.5亿元），主因航油价格大幅上涨。
Q2收入延续双位数增长，国际线量价修复是主要驱动。26Q2总收入372亿元，同比+11%，上半年客公里收益同比+5.7%
，我们测算其中国际航线+9.8%、国内航线+4.6%，国际提价强于国内。2026H1公司客座率86.9%，同比+2.1pct，国际航线
86.6%，同比+4.8pct。公司RPK同比+4.3%（国际+12.2%），国际线增速高于总体，“三飞”战略下浦东国际中转通道加密
、国际航线网络持续拓展，公司国际收益弹性领先行业。此外，公司运力投放总体克制（总ASK+1.7%、国内ASK同比基本
持平），高油价下主动控制投入节奏。
成本上涨几乎全部来自油价，处置收益和汇兑部分对冲成本增量。2026H1公司航油成本292亿元，同比+36%，其中平
均航空油价同比+37%推高航油成本78.5亿元，加油量小幅下降仅节约0.9亿元，成本上涨几乎全部来自油价而非运行量扩
张。汇兑收益和资产处置收益对冲燃油成本增长，人民币升值带来汇兑收益5.9亿元、浦东机场四期征收补偿及房产处置
贡献资产处置收益8.1亿元，叠加债务结构优化下利息支出减少3.4亿元，财务费用同比-41.2%。根据半年报最新披露，平
均航油价格每变动1%影响利润总额约2.9亿元，我们认为油价仍是下半年盈利弹性的核心变量。
资产负债率小幅上升，回购与增持强化市值管理。截至2026年6月底公司资产负债率87.7%，较年初+1.0pct，归母净
资产354亿元、较年初-6.2%。公司开展新一轮5-10亿元回购，控股股东完成10亿元股份增持，持续强化市值管理。美元兑
人民币汇率每升值或贬值1%影响利润总额约1.5亿元，若人民币延续升值汇兑损益将带来利润增厚。截至2026年6月底，机
队833架、平均机龄9.6年，机队更新换代与航路优化等节油措施持续推进。
投资建议：油价冲击造成公司26Q2亏损扩大，26Q1扭亏验证供需改善方向，收入端国际线量价修复延续，油价回落后
利润弹性有望快速释放。由于高油价持续时间超过此前预期，我们下调2026-2028年归母净利润至-58.8、56.2、83.1亿元
，最新收盘价对应2027-2028年PE13、9倍。中期看供给降速下供需紧张延续、价格弹性将逐渐释放，关注国际线量价改善
延续性和国内提价表现、油价中枢与汇率走向。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级；油价持续处于高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。
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2026-09-01│中国东航(600115)高油价拖累盈利，飞机引进再推迟 │财通证券 │买入
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事件：8月30日，公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入约742.3亿元，同比+11%，归母净利润-21.8亿元
，亏损同比扩大7.5亿元。其中2026Q2，公司实现营业收入371.7亿元，同比+11%，归母净利润-38.1亿元，亏损同比扩大3
3.7亿元，盈利主要被高油价拖累。
运力主要增投国际线，客座率表现亮眼，燃油附加费推高票价。2026H1，公司ASK同比+1.7%，客座率86.94%，同比+2
.13pct，客公里收益0.516元，同比+5.7%。其中，1）国内航线：ASK同比-0.2%，客座率87.15%，同比+0.75pct，客公里
收益0.514元，同比+5.3%；2）国际航线：ASK同比+5.9%，客座率86.62%，同比+4.82pct，客公里收益0.507元，同比+7.0
%；3）地区航线：ASK同比-2.5%，客座率85.41%，同比+3.45pct，客公里收益0.735元，同比+5.6%。
油价大幅上涨侵蚀毛利率，人民币升值贡献汇兑收益。2026H1营业成本约742亿元，同比+15%，毛利率0.04%，同比-3
.4pct，主要受高油价冲击。其中，单位ASK燃油成本0.185元，同比+34%，主要因为油价上涨；单位ASK扣油成本0.286元
，同比+3%。2026H1财务费用13.0亿元，同比-41%，一方面公司调整债务结构减少利息支出约3.4亿元，另一方面人民币升
值3.1%贡献汇兑净收益5.85亿元（2025年同期为汇兑损失0.09亿元）。
推迟飞机引进计划。在2026中报中，公司计划2026-2028年分别净增29\53\6架飞机，机队规模同比+1.8%\+3.1%\+2.8
%，而公司于2025年报中披露的机队规划对应增速分别为+3.5%\+6.2%\+0.7%。
投资建议：基于近期油价反弹与量价表现，我们下调公司2026年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1516/
1626/1705亿元，同比分别+8.3%/+7.3%/+4.9%，归母净利润-29.3/47.7/91.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，油价上涨风险，人民币贬值风险。
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2026-09-01│中国东航(600115)2026年半年报点评：受油价高增影响，26H1归母亏损21.8亿│华创证券 │增持
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公司公告2026年半年报：
1、财务数据：1）2026H1：营收742.3亿，同比+11.1%；归母净亏损21.8亿，25H1为亏损14.3亿；26H1扣非亏损32.0
亿，25H1为亏损17.6亿。26H1人民币升值3.1个百分点，汇兑收益5.9亿。2）2026Q2：营收371.7亿，同比+11.2%；归母净
亏损38.1亿，25Q2为亏损4.4亿；扣非后亏损45.2亿，25Q2为亏损6.5亿。26Q2人民币升值1.6个百分点，测算汇兑收益3.1
亿。3）其他收益：2026H1实现其他收益29.7亿元，同比-4.8%；Q2实现其他收益11.4亿元，同比-19.6%。
2、经营数据：1）2026H1：ASK同比+1.7%，RPK同比+4.3%，客座率86.9%，同比+2.1pct。2）2026Q2：ASK同比-2.8%
，RPK同比-1.1%，客座率87.1%，同比+1.5pct。
3、收益水平：1）2026H1：客公里客运收益0.516元，同比+5.7%；座公里收益0.449元，同比+8.4%。2）2026Q2：客
公里客运收益0.520元，同比+11.7%；座公里收益0.453元，同比+13.6%。
4、成本费用：1）2026H1营业成本742.1亿，同比+15.0%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本291.7亿，同
比+36.2%。扣油成本450.4亿，同比+4.5%。座公里成本0.470元，同比+13.1%；座公里扣油成本0.286元，同比+2.7%。2）
2026Q2营业成本402.0亿，同比+26.5%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本181.6亿，同比+80.9%。扣油成
本220.4亿，同比+1.4%。座公里成本0.537元，同比+30.2%；座公里扣油成本0.294元，同比+4.3%。3）2026H1三费合计（
扣汇）为69.1亿，同比-3.2%，扣汇三费率9.3%，同比-1.4pct；2026Q2三费合计（扣汇）为32.1亿，同比-9.2%，扣汇三
费率8.6%，同比-1.9pct（注：不含研发费用）。
5、机队引进：26年上半年，公司净引进飞机7架。截至2026年6月末，公司机队共拥有飞机833架。根据公司半年报最
新的飞机引进计划，预计26H2、27、28年机队净增8、26、24架，26-28年同比增速分别为1.8%、3.1%、2.8%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-28年归母净利为-52、45、88亿（原预测为10、68、90亿
），对应EPS分别为-0.24、0.20、0.40元，27-28年PE分别为17、9倍。2）目标价：考虑当前受油价影响较大，假设28年
逐步回归平衡阶段，参照历史平均单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予中国东航目标市值1120亿人民币，目标
价5.07元，预期较当前有45%增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-08-31│中国东航(600115)油价高企扰动业绩，重视底部配置机会 │申万宏源 │增持
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中国东航发布2026半年度报告。公司实现营业收入742.34亿元，同比增长11.09%；归母净利润亏损21.79亿元，去年
同期亏损14.31亿元；扣非后归母净利润亏损31.97亿元，去年同期亏损17.59亿元。业绩符合预期。
上半年公司继续推进“三飞”战略，坚定不移“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，持续优化航线网络布局，积
极应对高油价挑战，提升节油机型利用率、全面压降成本费用，有力稳住发展基本盘。经营数据：公司26H1整体ASK同比+
1.7%，整体RPK同比+4.3%，客运量同比-0.6%，客座率+2.1pct。国内市场——受高油价影响，运力投放同比下降，旅客周
转量微增。国内ASK同比-0.2%；国内RPK同比+0.7%；国内客运量同比-1.5%；国内客座率为87.1%，同比+0.7pct；国际市
场——展现韧性，保持一定增长势头。国际ASK同比+5.9%；国际RPK同比+12.2%；国际客运量同比+4.3%；国际客座率达到
86.7%，同比+4.9pct。地区市场——运力有所控制，客座率进一步提升。地区ASK同比-2.5%；地区RPK同比+1.6%；地区客
运量同比+2.7%；地区客座率为85.4%，同比+3.5pct。
机队规模：根据公司公告，截至2026年6月，公司总机队规模达到833架，同比25年同期增加2.1%，同比19年同期增加
18.3%。
财务数据：收入——公司营业收入742.34亿元，同比+11.09%，26H1整体客公里收益为0.516元，同比+5.74%，其中国
内/国际/地区航线的客公里收益分别为0.514/0.507/0.735元，分别同比+5.33%/6.96%/5.60%。成本——公司营业成本742
.06亿元，同比+15.05%，单位成本为0.470元，同比+13.08%。财务费用——公司上半年财务费用为13.01亿元，同比-41.2
1%，主要由于公司调整债务结构，减少利息支出3.36亿元。上半年公司汇兑收益为5.85亿元，去年同期为汇兑损失0.09亿
元。
投资分析意见：今年公司受国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，中长期看好航空市场发展及未来弹性。
考虑油价上升、燃油附加费上涨对需求端影响，调整旅客周转量关键假设同比增幅为7.7%/7.2%/6.6%（原值为8.5%/8.0%/
7.0%），下调2026-2028年盈利预测为1.69/67.11/101.94亿元（原盈利预测为8.78/94.35/136.68亿元）。公司国际航线
恢复情况领先，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；今年仍为普惠发动机维修高峰，公司机
队未搭载普惠发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；若未来外部因素油价得到改善，将释放较大业绩弹性
，目前市值对应27/28年盈利预测PE为11x/8x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。
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2026-08-03│中国东航(600115)航空系列研究(四)：周期筑底，“国际”破局 │财通证券 │买入
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立足“国际化”上海，收益精细化管控显著改善业绩，回购彰显信心。公司是国内唯一京沪双主基地航司，2025年末
运营826架平均机龄9.4年的客机，上海市场份额升至43%，坚持往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞，优化国内外航网布
局，是国际通航点最多的国内航司，在中日/中韩线份额第一，是欧美市场份额第二的中方承运人。公司坚持收益精细化
管控，创新产品服务，2025年6月起客座率在三大航中领跑，并驱动座公里收入提升，单位非油成本呈下降趋势，经营业
绩改善显著。2024年11月至2025年11月，公司回购A股约3.4亿元；2026年3月公司开启新一轮5-10亿元的回购计划。
供给预计长周期趋紧，需求稳健增长，行业供需反转在即。供给侧，国内存量飞机老龄化问题日益突出，因发动机短
缺、技术工人不足等影响，波音/空客产能恢复陷入瓶颈，预计供给长周期趋紧。需求侧，国内需求稳健增长，免签政策
扩容拉动出入境游双向升温。2025-2026年行业进入供需紧平衡状态，中长期供需有望持续改善，根据航司披露未来三年
机队规划测算，我们预计2026-2028年行业供给增速分别为2.2%、4.5%、3.5%，假设旅客量增速分别为3%、6.5%、5%，对
应供需差分别为0.1%、2.5%、4.5%，供需反转在即。
利润弹性有望释放。根据2025年报数据进行单一变量静态测算（假设所得税率25%），当客座率+1pct/单公里票价+1%
/油价下跌10%/人民币升值1%时，公司净利润有望增加10.2/10.1/32.8/1.3亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为1574、1628、1710亿元，同比+12.5%、+3.4%、+5.1%，归母净利润
为3.7、53.7、92.1亿元，对应PE为222、15、9倍。行业中长期供需改善逻辑持续强化，若油价下行、人民币升值，公司
通过推进国际市场“三飞战略”，成本管控成果显现，有望兑现更强的利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险，油价上涨风险，人民币贬值风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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