研报评级☆ ◇600115 中国东航 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.37│ -0.19│ -0.07│ -0.05│ 0.27│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 0.92│ 0.69│ 0.57│ 1.68│ 1.94│ 2.36│
│净资产收益率% │ -20.11│ -10.43│ -4.32│ -3.17│ 13.90│ 17.83│
│归母净利润(百万元) │ -8168.00│ -4226.00│ -1633.00│ -1061.33│ 5875.67│ 9084.33│
│营业收入(百万元) │ 113741.00│ 132120.00│ 139941.00│ 158116.25│ 167207.33│ 175446.00│
│营业利润(百万元) │ -8544.00│ -4399.00│ -490.00│ -1457.67│ 8083.00│ 12626.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-05 增持 维持 6.11 0.05 0.31 0.41 华创证券
2026-04-04 增持 维持 5.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- -0.07 0.27 0.40 国联民生
2026-03-31 买入 维持 5.25 -0.12 0.22 0.42 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-05│中国东航(600115)2025年报点评：2025年净亏损16.3亿，同比减亏25.9亿，25│华创证券 │增持
│Q4净亏37.4亿，同比减亏3.5亿 │ │
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公司公告2025年报：
1、财务数据：1）2025：营收1399.4亿，同比+5.9%；净亏损16.3亿，同比减亏25.9亿；扣非后亏损29.5亿，同比减
亏20.3亿；25全年人民币升值2.2个百分点，汇兑收益2.1亿。
2）2025Q4：营收335.3亿，同比+13.5%；净亏损37.4亿，同比减亏3.5亿；扣非后亏损43.5亿，同比减亏0.9亿。
3）其他收益：2025年实现其他收益58.4亿元，同比+6.1%；Q4实现其他收益12.4亿元，同比+0.8%。
2、经营数据：
1）2025：ASK同比+6.7%，RPK同比+10.7%，客座率85.9%，同比+3.0pct。
2）2025Q4：ASK同比+6.1%，RPK同比+9.5%，客座率86.9%，同比+2.7pct。
3、收益水平：
1）2025：测算客公里客运收益0.48元，同比-3.8%；座公里收益0.41元，同比-0.3%。2）2025Q4：测算客公里客运收
益0.45元，同比+3.6%；座公里收益0.39元，同比+8.5%。
4、成本费用：
1）2025年营业成本1327亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，测算航油成本437亿，同比-4.0%。扣油
成本890亿，同比+9.8%。座公里成本0.419元，同比-1.8%；座公里扣油成本0.281元，同比+2.9%。
2）2025Q4营业成本340亿，同比+11.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本109亿，同比+9.9%。扣油
成本231亿，同比+12.8%。座公里成本0.440元，同比+5.4%；座公里扣油成本0.299元，同比+6.3%。
3）2025年三费合计（扣汇）为142.8亿，同比-2.6%，扣汇三费率10.2%；2025Q4三费合计（扣汇）为35.4亿，同比-5
.1%，扣汇三费率10.6%（注：不含研发费用）。
5、机队引进：预计26-28年机队净增29、53、6架，同比增速分别为3.5%、6.2%、0.7%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-27年归母净利为10、68亿（原预测为52、82亿），引入28
年归母净利为90亿，对应EPS分别为0.05、0.31和0.41元，26-28年PE分别为91、14、11倍。2）目标价：考虑短期油价影
响，我们以28年预计回归常态后利润为基础，同时参考历史PE水平，给予15x，目标市值1349亿人民币，目标价6.11元，
预期较当前有42%增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-04-04│中国东航(600115)利润总额扭亏，再次回购增厚股东回报 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收1399.4亿元，同比+5.9%，归母净亏损16.3亿元，同比大幅减亏25.9亿元；利润总额2.7亿
元，同比减亏增盈41.8亿元。公司业绩低于我们预期，主要是所得税费用调整所致。
RPK同比增速为三大航最高，客座率再创新高，收益有所下滑。
2025公司RPK保持较快增速（同比+10.7%），为三大航最高（中国国航/南方航空为5.9%/8.2%），特别是国际线RPK同
比增长22.7%；客座率85.9%，创历史新高。公司客运单位收益水平有所下降，整体票价同比-3.7%（其中国内线票价同比-
5.0%，国际线票价同比-1.2%），较1H25票价降幅（-7.2%）明显收窄。
发展趋势
公告回购方案，继续增厚股东回报。2026年3月30日，公司公告将在股东会审议通过回购股份方案之日起十二个月内
实行5-10亿元的股份回购，回购股份占公司总股本的0.45%-0.91%，该回购将用于减少公司注册资本。公司于2025年11月
刚刚结束上一次股份回购，回购股份占总股本的0.9%，并已完成注销。这有助于公司持续保护投资者利益、增厚股东回报
、提升市场形象。
中东冲突重构国际航线，国际线单位收益有望提升。中东冲突使得油价飙升，也使得公司的中东直飞或中转航线受阻
，但中欧、中非直飞航线需求或上升，公司国际航线收益水平有望提高。
盈利预测与估值
由于年初以来航空票价略超预期，我们上调2026年公司A/H股营收4.4%/3.6%至1549.0/1626.0亿元，但由于国际油价
大幅上涨，我们下调2026年A/H盈利预测74%至15.3亿元，同时引入2027年A/H股盈利预测均为78.6亿元。我们认为中国航
空市场2027年将进入稳态期，故切换估值到2027年，当前股价对应A/H股2027年12.1/10.2倍市盈率。由于市场风险偏好下
降，我们下调A/H股目标价9.2%/10.9%至5.9元人民币/4.9港币，对应2027年16.7/12.1倍市盈率，对应37.5%/31.7%上行空
间。
公司业绩同比改善较为显著，维持跑赢行业评级。
风险
国际油价大幅上涨，经济增速不及预期，人民币兑美元贬值。
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2026-04-02│中国东航(600115)2025年年报点评：国际航线网络渐丰，所得税计提拖累25Q4│国联民生 │买入
│盈利 │ │
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公司发布2025年年报：2025总收入1399亿元，同比+5.9%，归母净利-16.3亿元，同比减亏（2024年为-42.3亿元），
扣非归母净利-29.5亿元，同比减亏（2024年为-49.8亿元）。25Q4总收入335亿元，同比+14%，归母净利和扣非归母净利
分别为-37.4、-43.5亿元（24Q4为-40.9、-44.5亿元）。25Q4公司归母净利润同比改善有限，我们认为主要与Q4补税21亿
元、单位非油成本季度间波动有关，经营端利润同样改善明显。
公司国际航线网络羽翼渐丰，受益国际航线入境游需求拉动。国际航线在入境游需求增长下迎来新变化，免签政策持
续作用，移民管理局数据显示2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期84%（2024年为66%），海外航司
在中国航线上运力恢复缓慢，而公司自2023年以来持续拓展航线网络宽度和厚度，大力发展国内-国际、国际-国际多航段
中转，承接了外国航司的需求外溢，根据公司年报2025年经上海中转旅客同比增长17.5%。
25Q4经营层面盈利同比大幅改善，公司毛利超过2019年以前水平。国内航线方面，我们测算公司客公里收益同比回升
，考虑客座率提升后，公司座公里收益大幅改善；国际航线方面，公司运力同比增长10%以上的情况下，客座率、客公里
收益均同比提升，国际航线Q4量价齐升。国内航线票价连续多年下跌后，公司毛利润已率先回归至19Q4水平附近，主要得
益于国际航线量价表现强劲。由于公司25Q4转回递延所得税资产、计提所得税费21亿元，以及单位非油成本同比提升，单
季度净利润改善有限。
公司上调2026年交付数量，上调2027年交付和退出数量。公司2025年报更新机队引进规划，2026-2028年飞机净增长2
9架、53架、6架（2025半年报2026-2027年12、15架），对应机队净增速+3.5%、+6.2%、+0.7%，从飞机净引进数量来看，
中期供给增速下移，逐渐匹配需求增速。相较2025年半年报机队规划，公司上调了2026和2027年交付目标，我们认为可能
与上游供应链交付能力改善有关。
投资建议：中期供给降速，看好供需紧张延续，以及需求复苏过程中机票提价弹性显现。2026年行业进入量价齐升元
年，国际航线由于需求更加刚性已经率先涨价，我们认为国内线将从以价换量步入量价齐升。4月航油价格大幅上涨，行
业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平。考虑公司经营质量提升以及2026年全年油
价潜在上行，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测值至-16.3、59.1、88.7亿元，对应EPS-0.07、0.27、0.40元，最
新收盘价对应2027-2028年PE17x、11x。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。
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2026-03-31│中国东航(600115)4Q25收益水平向好，等待油价企稳 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：收入1399.41亿元，同比+5.9%；归母净亏损16.33亿元，亏损额同比缩窄61.4%。其中第四季
度收入335.27亿元，同比+13.5%；归母净亏损37.36亿元，亏损额同比缩窄8.6%。年报业绩符合公司预告的归母净亏损13-
18亿元。4Q25行业景气有所回升，但成本增长较快，叠加转回递延所得税资产，仍录得较为明显亏损。短期等待油价趋稳
，关注燃油附加费对成本的传导效果。不过行业供给或将维持较低增速，中长期景气仍有望底部向上，公司是上海主基地
航司，有望受益于长三角地区旺盛的出行需求以及出入境游/中转等需求增长。维持“买入”。
4Q25客座率和单位客收水平均有改善
公司4Q25客座率持续表现较好，且国际线表现突出。4Q25整体ASK同增6.1%，客座率同增2.7pct至86.9%。其中公司积
极开辟和加密国际线，ASK同增13.9%，并且客座率同增3.4pct至84.8%。收益水平方面，受益于4Q行业需求有所回暖及反
内卷，我们测算单位客公里收益同增约5%。A股口径4Q25营收为335.27亿，同增13.5%。
扣油成本和转回递延所得税资产拖累，4Q净亏损同比仅小幅收窄
公司成本端4Q25有所承压，营业成本340.03亿，同增11.9%，单位ASK成本同增5.4%，其中航空煤油出厂价均价小幅同
增1%，人工、折旧等扣油成本项或涨幅较大。不过成本涨幅低于营收，毛亏损同比缩窄44.8%至4.76亿；另外或主要由于
汇兑收益改善（人民币兑美元4Q25升值1.1%，4Q24为贬值1.5%），公司财务费用同降9.87亿（yoy-53.3%）至8.64亿，使
得公司4Q25利润总额为亏损20.73亿，同比缩窄18.82亿（yoy-47.6%）。不过4Q25公司转回部分递延所得税资产，所得税
录得21.44亿，最终4Q25归母净亏损同比小幅缩窄3.52亿（yoy-8.6%）至37.36亿。
全年税前利润扭亏，等待油价企稳
2025年公司税前盈利同比大幅改善，税前利润转正至2.74亿（24年为亏损39.04亿），且1-2月延续良好势头，ASK同
增4.2%，客座率同增1.9pct至85.8%，客座率增幅三大航中领先。但近期航空煤油价格大幅上涨，4月我国航司燃油成本或
显著提升，对公司盈利产生较大冲击，需关注对旅客传导效果。往后展望，等待油价趋稳，中长期行业供给增速或将保持
低位，公司受益于腹地出行需求和国际航线发展，收益水平仍有望底部向上。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润至-25.87/49.22亿元（前值78.01/100.96亿元），并预计28年归母净利润为93.87亿
元，下调主要考虑燃油成本上升。公司历史10年PB均值A/H股为2.2x/1.3x，由于之后ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股
3.3x/2.6x26EPB（前值3.5x/2.8x，考虑盈利预测下调，降低估值倍数），并预计26年BPS为1.59元，A/H股目标价人民币5
.25元/4.60港币（前值：人民币7.70元/6.85港币），维持“买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。
【5.机构调研】 暂无数据
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