研报评级☆ ◇600115 中国东航 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 8 7 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.37│ -0.19│ -0.07│ -0.06│ 0.27│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 0.92│ 0.69│ 0.57│ 1.66│ 1.90│ 2.30│
│净资产收益率% │ -20.11│ -10.43│ -4.32│ -3.27│ 18.04│ 21.18│
│归母净利润(百万元) │ -8168.00│ -4226.00│ -1633.00│ -1194.90│ 5969.80│ 9408.80│
│营业收入(百万元) │ 113741.00│ 132120.00│ 139941.00│ 159444.60│ 168300.50│ 177236.90│
│营业利润(百万元) │ -8544.00│ -4399.00│ -490.00│ -1233.05│ 7565.23│ 12100.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-03 买入 维持 --- -0.10 0.20 0.33 国海证券
2026-09-03 买入 维持 --- -0.27 0.25 0.38 国联民生
2026-09-01 增持 维持 5.07 -0.24 0.20 0.40 华创证券
2026-09-01 买入 维持 --- -0.13 0.22 0.41 财通证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.01 0.30 0.46 申万宏源
2026-08-03 买入 首次 --- 0.02 0.24 0.42 财通证券
2026-05-01 买入 首次 --- 0.00 0.28 0.36 国海证券
2026-04-30 买入 维持 5.9 0.08 0.30 0.51 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.04 0.43 0.62 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 5.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 --- 0.04 0.27 0.37 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-03│中国东航(600115)2026年半年报点评：油价冲击Q2亏损扩大，国际线量价修复│国联民生 │买入
│势头延续 │ │
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公司发布2026年半年报：2026H1总收入742亿元，同比+11%；归母净亏损21.8亿元（上年同期亏损14.3亿元），落于
预亏区间（净亏损18-24亿元）；扣非归母净亏损32.0亿元（上年同期亏损17.6亿元）。其中26Q2归母净利润-35.6亿元（
上年同期为-4.4亿元）、扣非净亏损45.2亿元（上年同期为-6.5亿元），主因航油价格大幅上涨。
Q2收入延续双位数增长，国际线量价修复是主要驱动。26Q2总收入372亿元，同比+11%，上半年客公里收益同比+5.7%
，我们测算其中国际航线+9.8%、国内航线+4.6%，国际提价强于国内。2026H1公司客座率86.9%，同比+2.1pct，国际航线
86.6%，同比+4.8pct。公司RPK同比+4.3%（国际+12.2%），国际线增速高于总体，“三飞”战略下浦东国际中转通道加密
、国际航线网络持续拓展，公司国际收益弹性领先行业。此外，公司运力投放总体克制（总ASK+1.7%、国内ASK同比基本
持平），高油价下主动控制投入节奏。
成本上涨几乎全部来自油价，处置收益和汇兑部分对冲成本增量。2026H1公司航油成本292亿元，同比+36%，其中平
均航空油价同比+37%推高航油成本78.5亿元，加油量小幅下降仅节约0.9亿元，成本上涨几乎全部来自油价而非运行量扩
张。汇兑收益和资产处置收益对冲燃油成本增长，人民币升值带来汇兑收益5.9亿元、浦东机场四期征收补偿及房产处置
贡献资产处置收益8.1亿元，叠加债务结构优化下利息支出减少3.4亿元，财务费用同比-41.2%。根据半年报最新披露，平
均航油价格每变动1%影响利润总额约2.9亿元，我们认为油价仍是下半年盈利弹性的核心变量。
资产负债率小幅上升，回购与增持强化市值管理。截至2026年6月底公司资产负债率87.7%，较年初+1.0pct，归母净
资产354亿元、较年初-6.2%。公司开展新一轮5-10亿元回购，控股股东完成10亿元股份增持，持续强化市值管理。美元兑
人民币汇率每升值或贬值1%影响利润总额约1.5亿元，若人民币延续升值汇兑损益将带来利润增厚。截至2026年6月底，机
队833架、平均机龄9.6年，机队更新换代与航路优化等节油措施持续推进。
投资建议：油价冲击造成公司26Q2亏损扩大，26Q1扭亏验证供需改善方向，收入端国际线量价修复延续，油价回落后
利润弹性有望快速释放。由于高油价持续时间超过此前预期，我们下调2026-2028年归母净利润至-58.8、56.2、83.1亿元
，最新收盘价对应2027-2028年PE13、9倍。中期看供给降速下供需紧张延续、价格弹性将逐渐释放，关注国际线量价改善
延续性和国内提价表现、油价中枢与汇率走向。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级；油价持续处于高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。
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2026-09-03│中国东航(600115)2026年中报点评：油价侵蚀Q2利润，需求待回暖 │国海证券 │买入
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事件:
中国东航于8月30日发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入742.3亿元，同比+11.1%；对应录得归母净利润
-21.79亿元，同比亏损扩大。
投资要点:
2026Q2业绩亏损同比扩大。2026年上半年公司实现营收742.3亿元，同比+11.09%；对应归母净利润-21.79亿元，同比
亏损扩大。单季度看，2026Q1/Q2公司实现营收分别为370.6/371.7亿元，同比分别+10.94%/+11.25%，对应归母净利润分
别为16.33/-38.12亿元，二季度归母净利润受油价大涨影响同比亏损扩大。
油价上涨制约运力投放，国际线出行相对坚挺
1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比-2.8%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-4.6%/+1.1%/-8.7%。受燃油成本大幅上
涨影响，公司被迫削减运力。
2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比-1.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-4.7%/+6.6%/-5.4%。国内线及地区线
周转量同比下降，国际线维持同比增长，出行相对坚挺。
3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为87.1%/87.0%/87.5%/86.1%，同比分别+1.5/-0.1/+4.6/+3
.0pct，客座率提升明显。
4）机队规模：2026H1末公司机队规模达到833架，全年共引进17架净增7架飞机。
单位座收增幅好于单位客收，成本涨幅明显
1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.516元，同比+5.7%，其中国内/国际/地区线同比分别+5.3%/+7.0%
/+5.6%。2026Q2公司单位RPK收入0.570元，同比+12.5%，相应单位ASK收入0.496元，同比+14.5%，燃油附加费同比增加带
动单位收益提升。
2）单位座公里成本：2026H1公司单位ASK成本0.470元，同比+13.1%；其中单位燃油成本0.185元，同比+33.9%；单位
非油成本0.286元，同比+2.7%。2026Q2公司单位ASK成本0.537元，同比+30.2%。受油价大幅上涨影响，公司单位成本增幅
显著。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收1588、1669、1738亿元，同比分别+13.45%、+5.12%、
+4.17%，对应实现归母净利润分别为-21.60、44.39、73.55亿元，同比分别-32.24%、+305.55%、+65.69%，对应每股收益
分别为-0.10、0.20、0.33元，9月2日收盘价对应2027、2028年PE分别为16.97、10.24倍。关注油价回落、需求回升带来
的票价利润弹性，维持公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人
民币大幅贬值风险。
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2026-09-01│中国东航(600115)高油价拖累盈利，飞机引进再推迟 │财通证券 │买入
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事件：8月30日，公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入约742.3亿元，同比+11%，归母净利润-21.8亿元
，亏损同比扩大7.5亿元。其中2026Q2，公司实现营业收入371.7亿元，同比+11%，归母净利润-38.1亿元，亏损同比扩大3
3.7亿元，盈利主要被高油价拖累。
运力主要增投国际线，客座率表现亮眼，燃油附加费推高票价。2026H1，公司ASK同比+1.7%，客座率86.94%，同比+2
.13pct，客公里收益0.516元，同比+5.7%。其中，1）国内航线：ASK同比-0.2%，客座率87.15%，同比+0.75pct，客公里
收益0.514元，同比+5.3%；2）国际航线：ASK同比+5.9%，客座率86.62%，同比+4.82pct，客公里收益0.507元，同比+7.0
%；3）地区航线：ASK同比-2.5%，客座率85.41%，同比+3.45pct，客公里收益0.735元，同比+5.6%。
油价大幅上涨侵蚀毛利率，人民币升值贡献汇兑收益。2026H1营业成本约742亿元，同比+15%，毛利率0.04%，同比-3
.4pct，主要受高油价冲击。其中，单位ASK燃油成本0.185元，同比+34%，主要因为油价上涨；单位ASK扣油成本0.286元
，同比+3%。2026H1财务费用13.0亿元，同比-41%，一方面公司调整债务结构减少利息支出约3.4亿元，另一方面人民币升
值3.1%贡献汇兑净收益5.85亿元（2025年同期为汇兑损失0.09亿元）。
推迟飞机引进计划。在2026中报中，公司计划2026-2028年分别净增29\53\6架飞机，机队规模同比+1.8%\+3.1%\+2.8
%，而公司于2025年报中披露的机队规划对应增速分别为+3.5%\+6.2%\+0.7%。
投资建议：基于近期油价反弹与量价表现，我们下调公司2026年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1516/
1626/1705亿元，同比分别+8.3%/+7.3%/+4.9%，归母净利润-29.3/47.7/91.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，油价上涨风险，人民币贬值风险。
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2026-09-01│中国东航(600115)2026年半年报点评：受油价高增影响，26H1归母亏损21.8亿│华创证券 │增持
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公司公告2026年半年报：
1、财务数据：1）2026H1：营收742.3亿，同比+11.1%；归母净亏损21.8亿，25H1为亏损14.3亿；26H1扣非亏损32.0
亿，25H1为亏损17.6亿。26H1人民币升值3.1个百分点，汇兑收益5.9亿。2）2026Q2：营收371.7亿，同比+11.2%；归母净
亏损38.1亿，25Q2为亏损4.4亿；扣非后亏损45.2亿，25Q2为亏损6.5亿。26Q2人民币升值1.6个百分点，测算汇兑收益3.1
亿。3）其他收益：2026H1实现其他收益29.7亿元，同比-4.8%；Q2实现其他收益11.4亿元，同比-19.6%。
2、经营数据：1）2026H1：ASK同比+1.7%，RPK同比+4.3%，客座率86.9%，同比+2.1pct。2）2026Q2：ASK同比-2.8%
，RPK同比-1.1%，客座率87.1%，同比+1.5pct。
3、收益水平：1）2026H1：客公里客运收益0.516元，同比+5.7%；座公里收益0.449元，同比+8.4%。2）2026Q2：客
公里客运收益0.520元，同比+11.7%；座公里收益0.453元，同比+13.6%。
4、成本费用：1）2026H1营业成本742.1亿，同比+15.0%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本291.7亿，同
比+36.2%。扣油成本450.4亿，同比+4.5%。座公里成本0.470元，同比+13.1%；座公里扣油成本0.286元，同比+2.7%。2）
2026Q2营业成本402.0亿，同比+26.5%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本181.6亿，同比+80.9%。扣油成
本220.4亿，同比+1.4%。座公里成本0.537元，同比+30.2%；座公里扣油成本0.294元，同比+4.3%。3）2026H1三费合计（
扣汇）为69.1亿，同比-3.2%，扣汇三费率9.3%，同比-1.4pct；2026Q2三费合计（扣汇）为32.1亿，同比-9.2%，扣汇三
费率8.6%，同比-1.9pct（注：不含研发费用）。
5、机队引进：26年上半年，公司净引进飞机7架。截至2026年6月末，公司机队共拥有飞机833架。根据公司半年报最
新的飞机引进计划，预计26H2、27、28年机队净增8、26、24架，26-28年同比增速分别为1.8%、3.1%、2.8%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-28年归母净利为-52、45、88亿（原预测为10、68、90亿
），对应EPS分别为-0.24、0.20、0.40元，27-28年PE分别为17、9倍。2）目标价：考虑当前受油价影响较大，假设28年
逐步回归平衡阶段，参照历史平均单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予中国东航目标市值1120亿人民币，目标
价5.07元，预期较当前有45%增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-08-31│中国东航(600115)油价高企扰动业绩，重视底部配置机会 │申万宏源 │增持
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中国东航发布2026半年度报告。公司实现营业收入742.34亿元，同比增长11.09%；归母净利润亏损21.79亿元，去年
同期亏损14.31亿元；扣非后归母净利润亏损31.97亿元，去年同期亏损17.59亿元。业绩符合预期。
上半年公司继续推进“三飞”战略，坚定不移“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”，持续优化航线网络布局，积
极应对高油价挑战，提升节油机型利用率、全面压降成本费用，有力稳住发展基本盘。经营数据：公司26H1整体ASK同比+
1.7%，整体RPK同比+4.3%，客运量同比-0.6%，客座率+2.1pct。国内市场——受高油价影响，运力投放同比下降，旅客周
转量微增。国内ASK同比-0.2%；国内RPK同比+0.7%；国内客运量同比-1.5%；国内客座率为87.1%，同比+0.7pct；国际市
场——展现韧性，保持一定增长势头。国际ASK同比+5.9%；国际RPK同比+12.2%；国际客运量同比+4.3%；国际客座率达到
86.7%，同比+4.9pct。地区市场——运力有所控制，客座率进一步提升。地区ASK同比-2.5%；地区RPK同比+1.6%；地区客
运量同比+2.7%；地区客座率为85.4%，同比+3.5pct。
机队规模：根据公司公告，截至2026年6月，公司总机队规模达到833架，同比25年同期增加2.1%，同比19年同期增加
18.3%。
财务数据：收入——公司营业收入742.34亿元，同比+11.09%，26H1整体客公里收益为0.516元，同比+5.74%，其中国
内/国际/地区航线的客公里收益分别为0.514/0.507/0.735元，分别同比+5.33%/6.96%/5.60%。成本——公司营业成本742
.06亿元，同比+15.05%，单位成本为0.470元，同比+13.08%。财务费用——公司上半年财务费用为13.01亿元，同比-41.2
1%，主要由于公司调整债务结构，减少利息支出3.36亿元。上半年公司汇兑收益为5.85亿元，去年同期为汇兑损失0.09亿
元。
投资分析意见：今年公司受国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，中长期看好航空市场发展及未来弹性。
考虑油价上升、燃油附加费上涨对需求端影响，调整旅客周转量关键假设同比增幅为7.7%/7.2%/6.6%（原值为8.5%/8.0%/
7.0%），下调2026-2028年盈利预测为1.69/67.11/101.94亿元（原盈利预测为8.78/94.35/136.68亿元）。公司国际航线
恢复情况领先，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；今年仍为普惠发动机维修高峰，公司机
队未搭载普惠发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；若未来外部因素油价得到改善，将释放较大业绩弹性
，目前市值对应27/28年盈利预测PE为11x/8x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。
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2026-08-03│中国东航(600115)航空系列研究(四)：周期筑底，“国际”破局 │财通证券 │买入
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立足“国际化”上海，收益精细化管控显著改善业绩，回购彰显信心。公司是国内唯一京沪双主基地航司，2025年末
运营826架平均机龄9.4年的客机，上海市场份额升至43%，坚持往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞，优化国内外航网布
局，是国际通航点最多的国内航司，在中日/中韩线份额第一，是欧美市场份额第二的中方承运人。公司坚持收益精细化
管控，创新产品服务，2025年6月起客座率在三大航中领跑，并驱动座公里收入提升，单位非油成本呈下降趋势，经营业
绩改善显著。2024年11月至2025年11月，公司回购A股约3.4亿元；2026年3月公司开启新一轮5-10亿元的回购计划。
供给预计长周期趋紧，需求稳健增长，行业供需反转在即。供给侧，国内存量飞机老龄化问题日益突出，因发动机短
缺、技术工人不足等影响，波音/空客产能恢复陷入瓶颈，预计供给长周期趋紧。需求侧，国内需求稳健增长，免签政策
扩容拉动出入境游双向升温。2025-2026年行业进入供需紧平衡状态，中长期供需有望持续改善，根据航司披露未来三年
机队规划测算，我们预计2026-2028年行业供给增速分别为2.2%、4.5%、3.5%，假设旅客量增速分别为3%、6.5%、5%，对
应供需差分别为0.1%、2.5%、4.5%，供需反转在即。
利润弹性有望释放。根据2025年报数据进行单一变量静态测算（假设所得税率25%），当客座率+1pct/单公里票价+1%
/油价下跌10%/人民币升值1%时，公司净利润有望增加10.2/10.1/32.8/1.3亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为1574、1628、1710亿元，同比+12.5%、+3.4%、+5.1%，归母净利润
为3.7、53.7、92.1亿元，对应PE为222、15、9倍。行业中长期供需改善逻辑持续强化，若油价下行、人民币升值，公司
通过推进国际市场“三飞战略”，成本管控成果显现，有望兑现更强的利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险，油价上涨风险，人民币贬值风险。
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2026-05-01│中国东航(600115)公司2026Q1点评：业绩大幅改善，经营质量稳步提升 │国海证券 │买入
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事件:
中国东航于4月29日发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入371亿元，同比+10.9%；对应录得归母净利润16.33
亿元，同比扭亏。
投资要点:
2026Q1业绩显著改善2025年公司实现营收1399亿元，同比+5.9%；对应归母净利润-16.33亿元，同比减亏26亿元。202
6Q1公司实现营收370.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利润16.33亿元，同比减亏26.3亿元，业绩显著改善。
“三飞”战略取得成效，国内外航线客座率高位
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+6.8%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+2.0%/+18.5%/-3.7%。2026Q1公司总ASK
同比+6.3%，国内/国际/地区ASK同比分别+4.1%/+10.8%/+3.9%，国际线运力投放快于国内线。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+10.7%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+6.0%/+22.7%/+1.6%。2026Q1公司总
RPK同比+9.8%，国内/国际/地区RPK同比分别+6.0%/+17.9%/+9.0%，叠加高客座率，周转量取得10%同比增幅。
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.9%/87.0%/82.7%/82.5%，同比分别+3.0/+3.2/+2.9/+4
.3pct，客座率提升明显。2026Q1公司综合/国内/国际/地区客座率分别为86.8%/87.3%/85.8%/84.8%，同比分别+2.8/+1.5
/+5.2/+4.0pct，客座率高位提升。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到826架，全年共引进48架净增22架飞机，机队利用率达到9.34小时，同
比提高0.18小时。2026Q1末公司机队规模达到823架。
单位收益修复，非油成本受国际线占比提升影响增幅明显
1）单位公里收益：2025年公司单位客收0.493元，同比-3.7%，其中国内/国际/地区线同比分别-5.0%/-1.2%/+3.5%。
2026Q1公司单位RPK收入0.516元，同比+1.1%，相应单位ASK收入0.410元，同比+4.4%，单位客收及座收均有修复。
2）单位座公里成本：2025年公司单位ASK成本0.419元，同比-1.8%；其中单位燃油成本0.138元，同比-10.0%；单位
非油成本0.281元，同比+2.9%。2026Q1公司单位ASK成本0.410元，同比-2.2%。国际线占比增加，起降费增幅明显。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收1645、1784、1877亿元，同比分别+17.6%、+8.4%、+5
.2%，对应实现归母净利润分别为0.42、61.39、80.24亿元，同比分别+102.6%、+14380.5%、+30.7%，对应每股收益分别
为0.00、0.28、0.36元，4月30日收盘价对应2027、2028年PE分别为15.54、11.89倍。2026年一季度行业供需改善效果初
显，航司业绩大幅改善，看好全年票价回升带来的利润弹性，关注燃油风险。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人
民币大幅贬值风险。
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2026-04-30│中国东航(600115)看好收益水平改善和顺价能力持续性 │华泰证券 │买入
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公司公布一季度业绩：收入370.60亿元，同比+10.9%；归母净利润同比扭亏至16.33亿元（1Q25为净亏损9.95亿）。
公司一季度净利润超出我们预期的11.0亿元，或主因公司成本费用端表现好于预期。当前新加坡航煤离岸价仍较高，但我
国航司展现较强顺价能力，或可较大程度覆盖燃油成本上涨，往后关注国际油价走势以及航司顺价持续性。同时我们仍看
好中长期行业景气底部向上，供给增长或难以加速，且国际线竞争力有望提升，公司有望实现盈利弹性。维持“买入”。
1Q26需求旺盛，单位座收同比明显改善
1Q26公司运力投放较为平稳，同时需求较为旺盛。公司整体ASK同增6.3%，客座率三大航中最高，同增2.7pct至86.7%
。分航线来看，国际线表现更为突出，供给同增10.8%，需求端或受益于免签政策带来的出入境游，以及3月中东中转旅客
的需求外溢，客座率同增5.2pct至85.8%；国内线同样景气向上，供给同增4.1%，同时客座率同增1.5pct至87.3%。受益于
较为旺盛的需求叠加行业反内卷，我们测算公司1Q单位座公里收益同增约4.5%。最终A股口径1Q26营收为370.60亿，同比
提升10.9%。
毛利率同比明显提升，归母净利润实现扭亏
1Q26航空煤油出厂价均价同比下降8%，国际油价尚未传导至航司，公司单位座公里成本同比下降2.2%。同时受益于较
强的收益水平，公司1Q26毛利润同增23.64亿至30.58亿，毛利率同比提升6.2pct至8.3%。另外或受益于汇兑收益，公司财
务费用同比下降4.28亿至7.13亿（1Q26人民币兑美元升值1.6%，幅度明显高于1Q25的0.1%）。自身经营叠加财务费用改善
，公司归母净利润16.33亿，同增26.28亿，实现扭亏。
看好公司展现顺价能力和把握国际线发展机遇
5月我国航煤出厂价或将环比进一步提升，不过当前中东动荡和国际油价上涨对于航空板块投资情绪的冲击逐步减弱
，且航司通过征收燃油附加费和提高裸票价，成本传导效果较为良好。往后展望，关注顺价能力持续性，同时中长期行业
供给增速或将保持低位，仍看好行业景气底部向上。公司腹地长三角出行需求较为旺盛，并在疫后积极开拓国际航线，1Q
26国际线供给已达到19年同期的127%，三大航中提升比例最高，中东区域航班受限或影响其国际枢纽作用，公司或可更好
把握国际线发展机遇。
盈利预测与估值
由于燃油成本传导超预期，我们上调26年盈利预测至18.43亿（前值-25.87亿），并上调27-28年35%/19%至66.27/111
.87亿。公司历史10年PB均值A/H股为2.2x/1.3x，由于之后ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.3x/2.6x26EPB不变，并
预计26年BPS为1.79元，A/H股目标价人民币5.90元/5.30港币（前值：人民币5.25元/4.60港币），维持“买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。
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2026-04-30│中国东航(600115)1Q26同比扭亏为盈，油价上涨造成短期冲击，看好供需持续│国信证券 │增持
│改善 │ │
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中国东航2026年一季度业绩同比实现扭亏为盈。2026年一季度公司实现营业收入370.6亿元，同比增长10.9%，实现归
母净利润16.3亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-10.0亿元）。
国内需求持续修复，一季度客座率及收益水平同比均实现提升。2026年第一季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RP
K）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.9%、9.8%以及6.3%；客座率达到86.7%，同比提升了2.75pct。其中，国内航线的
RPK和ASK分别同比增长6.0%和4.1%，国内客座率达到87.3%，同比提升了1.54pct；国际航线的RPK和ASK分别同比增长17.9
%和10.8%，国际客座率达到85.8%，同比提升了5.18pct。2026年一季度得益于供需格局改善以及反内卷政策支持，公司收
益水平同比实现正增长，单位RPK营业收入为0.516元，同比提升1.08%，相较2019年下滑6.7%。
得益于经营效率提升，公司一季度单位成本同比下降，油价大幅上涨对利润造成短期冲击。因供需持续修复，一季度
公司营业成本实现340.0亿元，同比增长3.9%。得益于经营效率提升，单位ASK营业成本为0.411元，同比下降2.2%，叠加
单位RPK营业收入同比提升，公司毛利率同比增加6.17pct至8.25%。美伊冲突爆发后，油价冲高至100美金上下，4月5日起
国内航线燃油附加费也大幅上调，将覆盖部分油价上涨的成本。
运力规模低速增长。截至2025年底，公司拥有826架飞机，全年净增22架；根据最新披露的26-28年机队引进规划，公
司计划26-28年分别净增29架、53架以及6架。
风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：维持“优于大市”评级。
我们认为行业供需格局持续改善的趋势不变，但是考虑到油价成本大幅上涨，我们下调了公司2026年盈利预测，预计
2026-2028年公司归母净利分别为9.4亿元、60.6亿元、81.9亿元（2026-2027年调整幅度分别为-76%/+2%），中长期看好
供需格局优化带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。
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2026-04-30│中国东航(600115)基本面拐点已现，受外部油价扰动，未来弹性可期 │申万宏源 │增持
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中国东航发布2026年第一季度报告。公司2026年第一季度实现营业收入370.60亿元，同比增长10.94%；归母净利润16
.33亿元，去年同期亏损9.95亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润13.27亿元，去年同期亏损11.12亿元，实现扭亏为
盈。业绩符合预期。
经营数据：公司26Q1整体ASK同比25年+6.3%，整体RPK同比25年+9.8%，客运量同比25年+4.9%，客座率同比25年+2.7p
ct。国内市场——公司运量增长高于运力，带动客座率进一步提升。国内ASK同比25年+4.1%；国内RPK同比25年+6.0%；国
内客座率为87.3%，同比25年+1.5pct；国际市场——公司持续增投国际市场、开拓新航点，国际运力运量超疫情前。国际
ASK恢复至19年同期的126.6%，同比25年+10.8%；国际RPK恢复至19年同期的133.5%，同比25年+17.9%；国际客座率达到85
.9%，与19年相比+4.5pct，同比25年+5.3pct。地区市场——地区市场稳步恢复。地区ASK恢复至19年同期的98.6%，同比2
5年+3.9%；地区RPK恢复至19年同期的101.9%，同比25年+9.0%；地区客座率为84.8%，与19年相比+2.8pct，同比25年+4.0
pct。
机队规模：根据公司公告，截至2026年3月，公司总机队规模达到823架，同比25年同期增加0.9%，同比19年同期增加
18.8%。
财务数据：收入——公司营业业务收入370.60亿元，同比+10.94%，26Q1客公里收益分别为0.516元，同比+1.08%。成
本——公司营业成本340.00亿元，同比+3.94%，单位成本为0.410元，同比-2.19%。
投资分析意见：考虑今年公司受国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，当前航空市场供需格局已得到实质
性改善，中长期看好航空市场发展及未来弹性。我们调整26-28年布伦特油价假设为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70
美元/桶），26-27年盈利预测下调为8.78亿元、94.35亿元（原盈利预测为55.85/108.19亿元），新增2028年盈利预测为1
36.68亿元。公司国际航线恢复情况领先，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；今年仍为普
惠发动机维修高峰，公司机队未搭载普惠发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；若未来外部因素油价得到
改善，将释放较大业绩弹性，目前市值对应27/28年盈利预测PE为10x/7x，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评
级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。
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2026-04-30│中国东航(600115)1Q26盈利超预期，国际线持续高增速 │中金公司 │增持
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1Q26年业绩超出市场预期
公司公布1Q26业绩：实现营收370.60亿元，同比+10.9%；归母净利润16.3亿元，同比大幅扭亏（1Q25归母净亏损10.0
亿元）。公司1Q26业绩超出市场预期，主要是国际线表现超出市场预期，但基本符合我们预期。
国际线投放保持高增速，洲际线单位收益水平或有提升。受中东地缘局势影响，中欧直飞航线需求增加，公司作为中
欧航线的重要承运人之一，较大程度受益，洲际航线票价或也有明显增长。
1Q26公司国际线RPK同比+17.9%，在2025年高增速基础上依然保持高增长。特别是3月份公司国际线客座率同比提高9.
3个百分点，显示出淡季公司洲际航线需求较为强劲。
1Q26期间费用率为9.38%，同比下降1.6个百分点，主要是财务费用下降所致。财务费用为7.13亿元，同比-37.51%，
财务费用率同比下降1.49ppt至1.92%，主要受益于债务结构优化及汇兑损益改善。在费用端压降与收入端增长的双重驱动
下，公司净利率达到4.4%，同比大幅提升7.4ppt。经营活动现金净流量为34.6亿元，同比+44.6%，期末现金余额增至120.
9亿元，同比+83.6%，充沛的现金流为公司后续运力引进及应对市场波动提供了坚实保障。
发展趋势
2026年公司收益水平有望明显改善。我们预计国际线受益洲际航线需求增加，客座率同比继续大幅改善，票价有望同
比提升；国内线受益供需优化、“反内卷”、公商务同比改善等因素，票价水平也呈现同比增长趋势。
盈利预测与估值
我们维持公司2026、2027年A/H股盈利预测15.3、78.6亿元不变。我们认为中国航空市场2027年将进入稳态期，故切
换估值到2027年，当前股价对应A/H股2027年12.2/9.7倍市盈率。
维持A/H股目标价5.9元人民币/4.9港币，对应2027年16.5/12.1倍市盈率，对应35.3%/25.0%上行空间。公司业绩同比
改善较为显著，维持跑赢行业评级。
风险
国际油价大幅上涨，经济增速不及预期，人民币兑美元贬值。
【5.机构调研】 暂无数据
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