研报评级☆ ◇600123 兰花科创 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 4 4 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.41│ 0.49│ -0.37│ 0.25│ 0.38│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 11.21│ 10.84│ 10.27│ 10.55│ 10.81│ 11.18│
│净资产收益率% │ 12.60│ 4.50│ -3.57│ 3.54│ 4.02│ 4.72│
│归母净利润(百万元) │ 2097.61│ 717.68│ -539.92│ 374.13│ 557.38│ 733.63│
│营业收入(百万元) │ 13283.81│ 11696.67│ 8141.54│ 10095.75│ 11365.25│ 12315.13│
│营业利润(百万元) │ 3313.35│ 842.91│ -1194.31│ 689.00│ 779.50│ 978.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-31 买入 首次 --- 0.28 0.39 0.47 长城证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.16 0.27 0.42 大同证券
2026-08-26 买入 维持 8.1 0.20 0.30 0.39 国泰海通
2026-08-26 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.40 开源证券
2026-08-25 增持 维持 --- 0.31 0.53 0.78 国联民生
2026-08-25 增持 首次 --- 0.21 0.29 0.43 山西证券
2026-06-11 增持 首次 --- 0.23 0.44 0.62 大同证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.34 0.45 0.47 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-31│兰花科创(600123)煤价上涨致业绩改善，关注煤炭煤化工成长性 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入47.92亿元，同比+18.3%；归母净利润0.83亿元，同比+44.6
%；扣非归母净利润0.95亿元，同比扭亏；经营活动现金流净额2.81亿元，上年同期为净流出4.60亿元。分季度看，2026Q
2实现营业收入23.82亿元，同比+28.2%、环比-1.2%；归母净利润1.11亿元，同比+358.7%、环比扭亏；扣非归母净利润1.
22亿元，同环比扭亏。
2026H1煤炭销量和售价同比增长，Q2吨煤毛利环比提升。2026H1公司煤炭产量和销量分别为692.7、672.2万吨，同比
分别-8.6%、+11.2%；吨煤售价565元，同比+16.3%；吨煤毛利194元，同比+30.9%；煤炭业务毛利率34.3%，同比+3.8pct
。分季度看，2026Q2煤炭产量和销量分别为336.9、322.4万吨，同比分别-13.4%、+2.2%，环比分别-5.3%、-7.8%；吨煤
售价597元，同比+36.2%、环比+11.3%；吨煤毛利230元，同比+144.1%、环比+42.7%；煤炭业务毛利率38.5%，同比+17.0p
ct、环比+8.5pct。
2026H1尿素售价同比上涨，Q2吨尿素毛利同比提升。2026H1公司尿素产量和销量分别为39.0、38.1万吨，同比分别-3
.9%、-3.2%；吨尿素售价1744元，同比+9.7%；吨尿素毛利296元，同比+221.3%；尿素业务毛利率17.0%，同比+11.2pct。
分季度看，2026Q2尿素产量和销量分别为16.9、15.0万吨，同比分别-19.2%、-20.0%，环比分别-23.2%、-35.2%；吨尿素
售价1772元，同比+6.5%、环比+2.6%；吨尿素毛利286元，同比+52.8%、环比-5.9%；尿素业务毛利率16.1%，同比+4.9pct
、环比-1.4pct。
煤炭项目有序推进，煤化工升级改造预计年底转入试生产。煤炭项目方面，芦河煤业90万吨/年矿井井巷三期在建，
预计2027年3月进入联合试运转，投产后公司控股生产矿井产能将增至1590万吨/年；永胜煤业下组煤延深项目于2026年2
月进入联合试运转、8月通过综合竣工验收；寺头煤业完成工商注册及探转采核查，正在推进勘探和储量备案。煤化工方
面，煤化工节能环保升级改造项目预计2026年底转入试生产，建成后将具备合成氨49万吨、尿素56万吨、LNG9.4万吨及98
%浓硫酸5.6万吨的年产能。
投资建议：考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司煤炭毛利率较高，利润弹性强。
综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.06/5.70/6.97亿元，同比增长175.3%/40.2%/22.3%；对应EPS分
别为0.28/0.39/0.47元，按2026年8月28日收盘价7.32元计算，对应PE分别为26.3/18.8/15.4倍。首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，部分企业停产对经营
造成阶段性影响的风险。
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2026-08-27│兰花科创(600123)煤价回升利润扭亏为盈，煤炭景气延续与化工技改双线推进│大同证券 │增持
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2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告
2026年上半年业绩显著修复，扣非归母净利润同比扭亏为盈，核心驱动力来自煤炭业务量价齐升与尿素毛利大幅改善
。公司2026H1实现营业总收入47.92亿元，同比+18.32%；归母净利润0.83亿元，同比+44.60%；扣非归母净利润0.95亿元
，较上年同期-1.70亿元实现扭亏为盈。上半年经营现金流净额2.81亿元，较上年同期-4.60亿元由负转正，主业造血能力
显著增强。
单季度看，2026Q2实现营业收入23.82亿元，环比-1.18%；归母净利润1.11亿元，环比扭亏（Q1为-0.27亿元）；扣非
归母净利润1.22亿元，环比扭亏（Q1为-0.28亿元）。Q2环比大幅改善主要系煤炭售价持续走高、销量维持高位，叠加尿
素成本下降增厚利润。
毛利率大幅回升，费用管控总体稳健
毛利率同比大幅提升，费用端整体平稳，财务费用因融资扩张略有增加。2026H1公司综合毛利率28.03%，同比+8.13
个百分点，主要受益于煤炭售价上涨及尿素单位生产成本下降。费用端：销售费用率0.92%，同比-0.20个百分点；管理费
用率10.74%，同比-1.85个百分点，体现较好的费用管控能力；财务费用率2.63%，同比-0.06个百分点，但财务费用绝对
值1.26亿元同比+15.71%，主因公司为寺头煤矿探矿权价款及煤化工项目建设扩大融资规模，有息负债增加。
煤炭量价齐升，尿素盈利大幅反转
煤炭主业量价齐升驱动业绩高增，尿素价升本降实现毛利翻倍。煤炭业务方面，2026H1实现产量692.71万吨，同比-8
.55%，主要受主产地安全监管趋严影响；销量672.18万吨，同比+11.23%；销售均价565.07元/吨，同比+16.28%，受益于
国内煤炭市场紧平衡、无烟煤价格持续上升；单位生产成本282.81元/吨，同比+2.01%，成本控制基本稳定。板块实现销
售收入37.98亿元，同比+29.34%；毛利13.04亿元，同比+45.57%。
尿素业务方面，产量38.99万吨，同比-3.92%；销量38.14万吨，同比-3.20%；销售均价1744.11元/吨，同比+9.67%；
单位生产成本1426.68元/吨，同比-4.31%，降本成效显著。板块实现销售收入6.65亿元，同比+6.17%；毛利1.13亿元，同
比大增210.92%。
2025年度未分红，未来三年分红比例不低于30%
2025年度因亏损未进行利润分配，2026-2028年股东回报规划明确分红底线。由于公司2025年度实现归母净利润为负
，根据公司章程及股东回报规划，2025年度不进行利润分配，不派发现金红利。但公司同步发布了2026-2028年股东分红
回报规划，明确在符合现金分红条件的情况下，未来三年每年现金分红比例不低于归母净利润的30%，为中长期股东回报
提供了制度保障。
展望下半年，煤炭市场预计维持高位区间波动，价格中枢有望继续上移；尿素面临新增产能释放压力，但公司差异化
产品推广及成本管控有望稳住基本盘。中长期看，芦河煤矿预计2027年3月联合试运转，煤化工节能环保升级改造项目投
产后尿素产能将增至120万吨，寺头探矿权储备也为远期资源接续提供保障。
投资建议
公司作为优质无烟煤龙头，依托煤化一体化产业链协同优势，在煤价中枢上移与化工技改降本双轮驱动下，盈利修复
概率较大，叠加2026-2028年分红比例不低于30%的股东回报规划，中长期配置价值逐步显现。预计2026-2028年公司归母
净利润为2.39/3.93/6.26亿元，EPS为0.16/0.27/0.42元/股，对应的PE为44.80/27.22/17.09倍，维持“谨慎推荐”评级
。
风险提示
煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。
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2026-08-26│兰花科创(600123)公司信息更新报告：基本面修复盈利扭亏，煤化协同稳中向│开源证券 │买入
│好 │ │
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基本面修复盈利扭亏，煤化协同稳中向好，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入47.92亿元，同比+18.32%；实现归母净利润0.83亿元，同比+4
4.60%。单季度看，2026Q2分别实现营业收入/归母净利润23.82/1.11亿元，同比+28.22%/+358.71%，环比-1.18%/+211.00
%。2026年煤价中枢上移，但受公司成本及费用同步抬升影响，我们下调了公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-202
8年归母净利润分别为4.41/5.34/5.85亿元，（原2026-2028年预测分别为4.98/6.63/6.99亿元），EPS分别为0.30/0.36/0
.40元，当前股价对应PE分别为24.2/20.0/18.3倍。煤价上行公司扭亏攻坚胜利收官，经营稳中向好，维持"买入"评级。
煤炭业务量价齐升，在建项目增量可期
2026H1公司总体布局紧扣煤炭主业，煤炭产销分别达692.71/672.18万吨，同比-8.55%/+11.23%。2026年煤价中枢上
移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利37.98/24.95/13.04亿元，同比+29.34%/+22.22%/+45.57%，毛利率达34
.32%，同比+3.82pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利565.07/371.13/193.94元/吨，同比+16.28%/+9.88%/+30.87%。2026Q2公
司煤炭销售收入/销售成本/毛利为19.24/11.83/7.41亿元，环比+2.64%/-9.76%/+31.52%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利596.6
6/366.99/229.67元/吨，环比+11.33%/-2.12%/+42.66%。芦河煤业90万吨/年重组项目稳步推进，寺头煤业完成工商注册
与探转采核查，公司产能增长可期。
化工业务量缩价升，转型动能持续推进
2026H1公司分别实现尿素产销38.99/38.14万吨，同比-3.92%/-3.20%。2026上半年尿素价格高位震荡，2026H1公司尿
素分别完成销售收入/销售成本/毛利6.65/5.52/1.13亿元，同比+6.17%/-6.44%/+210.92%，毛利率达16.99%，同比+11.19
pct，吨价/吨成本/吨毛利达1744.11/1448.01/296.41元/吨，同比+9.68%/-3.35%/+221.19%。2026Q2公司尿素吨价/吨成
本/吨毛利1771.6/1486/285.6元/吨，环比+2.59%/+4.40%/-5.87%。公司预计2026年底将会完成兰花煤化工尿素装置节能
技改项目，尿素产能将增至120万吨。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。
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2026-08-26│兰花科创(600123)2026年中报点评：量价齐升驱动盈利修复，化工板块减亏增│国泰海通 │买入
│强业绩弹性 │ │
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本报告导读：煤炭量价齐升，吨煤盈利显著改善；尿素盈利大幅修复，己内酰胺停产消除亏损拖累；经营现金流明显
改善，亚美大宁亏损拖累表观盈利。
投资要点：维持“增持”评级。公司公布2026年半年报，实现总营收47.92亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润8
311.04万元，同比增长44.60%。下调公司2026~2027年EPS至0.20、0.30元（原0.35、0.42）元，新增2028年EPS为0.39元
。考虑到亚美大宁亏损仍对公司表观盈利形成阶段性拖累，同时煤炭主业量价改善、化工板块减亏及新增产能释放有望推
动公司盈利持续修复，给予公司2027年27倍PE，对应目标价8.10元，维持“增持”评级。
煤炭量价齐升，吨煤盈利显著改善。2026H1公司煤炭销量672.18万吨，同比增长11.23%，销售单价565.07元/吨，同
比增长16.28%，量价共振推动销售收入同比增长29.34%；单位生产成本282.81元/吨，仅同比增长2.01%，带动煤炭毛利同
比增长45.57%至13.04亿元。5月以来主产地安全监管趋严，无烟煤价格持续上升，我们预计下半年煤价中枢有望进一步上
移，公司优质无烟煤资源有望持续受益。寺头煤业已完成工商注册及探转采核查，持续推进勘探及储量备案；芦河煤业90
万吨/年兼并重组整合项目持续建设。
尿素盈利大幅修复，己内酰胺停产消除亏损拖累。2026H1公司尿素销量38.14万吨，同比下降3.20%，但销售单价同比
上升9.67%至1744.11元/吨，单位生产成本同比下降4.31%至1426.68元/吨，带动尿素毛利同比增长210.92%至1.13亿元。
己内酰胺上半年未实现产销，上年同期该产品毛利亏损0.87亿元，产品层面毛利亏损同比消除。此外，年底兰花煤化工尿
素装置节能技改完成后，公司尿素产能将增至120万吨。
经营现金流明显改善，亚美大宁亏损拖累表观盈利。上半年经营活动现金流量净额由上年同期-4.60亿元转正至2.81
亿元，期末存货较年初下降15.77%至8.22亿元。公司实现投资收益-0.89亿元，上年同期为-0.04亿元，其中参股41%的亚
美大宁按权益法确认投资损失约0.94亿元。亚美大宁上半年经营活动显著收缩，营业收入仅31万元，上年同期为3.75亿元
；净亏损2.30亿元，上年同期亏损0.24亿元，期末公司对其长期股权投资账面价值降至12.24亿元。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。
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2026-08-25│兰花科创(600123)2026年半年报点评：煤价抬升，26Q2盈利同环比转正 │国联民生 │增持
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事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入营业收入47.92亿元，同比增长18
.32%；归属于上市公司股东的净利润8311.04万元，同比增长44.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9
468.08万元，同比增长155.54%，实现扭亏为盈。
26Q2盈利同环比转正。26Q2，公司实现营业收入23.82亿元，同环比+28.2%/-1.2%；归母净利润1.11万元，同比+358.
7%，环比实现扭亏为盈；扣非归母净利润1.22亿元，同环比均实现扭亏为盈。
26Q2煤炭销量同比增长，价格抬升致毛利率大幅改善。1）26H1：公司实现煤炭产销量692.7/672.2万吨，同比-8.55%
/+11.23%；吨煤售价565.1元/吨，同比+16.28%；吨煤销售成本371.1元/吨，同比+9.88%，单位生产成本282.8元/吨，同
比+2.01%；吨煤毛利193.9元/吨，同比+30.9%；煤炭业务毛利率34.3%，同比+3.83pct。2）26Q2：公司实现煤炭产销量33
6.9/322.4万吨，同比13.4%/+2.2%，环比-5.3%/-7.8%；吨煤售价596.7元/吨，同比+36.2%，环比+11.3%；吨煤销售成本3
67元/吨，同比+6.7%，环比-2.1%；吨煤毛利229.7元/吨，同比+144.1%，环比+42.7%；煤炭业务毛利率38.5%，同比+17pc
t，环比+8.5pct。
26Q2尿素盈利同比大幅改善。1）26H1：公司实现尿素产销量38.99/38.1万吨，同比-3.92%/-3.2%；综合售价1744.1
元/吨，同比+9.67%；单位销售成本1448.01元/吨，同比-3.35%；单位生产成本1426.7元/吨，同比-4.31%；单位毛利296.
1元/吨，同比+221.3%；尿素毛利率16.98%，同比+11.18pct。2）26Q2：公司实现尿素产销量16.9/15万吨，同比-19.2%/-
20%，环比-23.2%/-35.2%；综合售价1771.6元/吨，同比+6.5%，环比+2.6%；单位销售成本1486元/吨，同比+0.6%，环比+
4.4%；单位毛利285.6元/吨，同比增长52.8%，环比下降5.9%；尿素毛利率16.1%，同比+4.9pct，环比-1.4pct。
投资建议：煤价、化工品价格上涨背景下，公司各业务板块盈利有望修复，我们预计2026-2028年公司归母净利润为4
.57/7.85/11.54亿元，对应EPS分别为0.31/0.53/0.78元/股，对应2026年8月24日收盘价的PE分别均为24/14/9倍。维持“
谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭、化工品价格大幅下跌；煤炭、化工品产量不及预期；在建矿井投产不及预期。
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2026-08-25│兰花科创(600123)煤炭尿素量价带动业绩修复，一体化产业链持续强化 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2026年半年报，实现营业收入47.92亿元，同比增长18.32%，实现归属于上市公司股东的净利润8311.04万元
，同比增长44.60%。
事件点评
煤炭销量同比增长，产能增长可期。上半年公司实现煤炭产量692.71万吨，同比减少8.55%，煤炭销量672.18万吨，
同比增长11.23%，完成尿素产量38.99万吨，同比减少3.92%，尿素销量38.14万吨，同比减少3.20%。公司扎根沁水煤田优
质无烟煤产区，叠加2025年竞得寺头探矿权的储备增量，资源长期接续基础稳固。上半年寺头煤业完成工商注册与探转采
核查，推进勘探及储量备案，长远来看产能增长可期。
煤炭、尿素售价上升，经营活动现金流量净额由负转正。公司营收增长主要系主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升
，煤炭销量增加导致收入规模上升所致。煤炭单价同比增长16.28%至565.07元/吨，毛利同比增长45.57%至13.04亿元；尿
素单价提升9.67%至1744.11元/吨，单位成本下降4.31%，毛利同比大增210.92%至1.13亿元。经营活动现金流量净额达2.8
1亿元，同比由负转正增长161.07%。
一体化双产业链持续强化，尿素产能将增至120万吨。公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己内酰胺”一体
化双产业链条持续强化。自有煤炭稳定供给化工原料，有效平抑原料价格波动；化工板块节能环保、双氧水、己内酰胺节
能改造项目全速推进，年底兰花煤化工尿素装置节能技改项目完成后公司尿素产能将增至120万吨。同步布局瓦斯综合利
用、光伏、煤矸石等利用新兴产业，产业链纵向延伸、横向多元，大幅降低单一产业周期冲击。
投资建议
公司作为一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，拥有年煤炭生产能力1500万吨，年尿素产能约100万吨。
煤炭与尿素量价带动，业绩修复明显，全年业绩有望转正。行业层面，新能源替代与煤电调峰协同推进，煤炭总体上保供
稳价仍是政策核心；尿素国内保供优先政策长期延续，聚焦降本增效与产品结构优化，大颗粒尿素等优质产品竞争力凸显
；己内酰胺行业将呈现供需紧平衡、集中度提升，环己酮-己内酰胺-尼龙一体化布局持续推进，行业向高端化、精细化延
伸。我们看好公司未来业务持续放量，业绩稳步上行，预计公司2026-2028年EPS分别为0.21\0.29\0.43元，对应公司8月2
4日收盘价7.3元，PE分别为34.3\25.5\17.1倍，首次给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1）安全环保风险
公司煤炭、化肥化工产业均属高危行业，煤矿面临瓦斯、水害等地质灾害，化工生产存在高温高压、易燃易爆等隐患
。煤炭和煤化工也属于高污染行业，随着近年来环保限制性政策和标准日趋严格，各级环保部门对企业生产过程中所产生
的废水、废气、废渣等环保治理要求不断提高，以上因素均可能会导致公司在安全生产和环保方面的投入加大；2026年绿
色转型任务繁重，若环保治理项目推进不及预期、污染物排放不达标，可能面临处罚、停产等风险。
2）市场经营风险
煤炭、尿素、己内酰胺等主导产品价格仍有周期性波动压力，行业竞争激烈；公司部分子公司盈利能力偏弱，叠加资
产负债率偏高、现金流较为紧张；同时降本增效、销售转型等工作若未达预期，将加剧经营与盈利压力。
3）项目推进不及预期风险
2026年有多项大型投资项目，涉及煤矿接续、煤化工升级改造等关键领域，若受手续办理、资金保障、施工进度等因
素影响，项目无法按期落地，将影响产能释放、转型进程及年度目标达成。
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2026-06-11│兰花科创(600123)优质无烟煤龙头，煤化一体静待周期反转与技改红利释放 │大同证券 │增持
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优质无烟煤一体化龙头，整合矿井集中投产，煤炭产能稳步抬升：公司依托沁水煤田稀缺无烟煤资源，经过山西煤炭
资源整合，玉溪、同宝、百盛、沁裕陆续投产爬坡，芦河在建，煤炭为核心盈利支柱，贡献主要营收与毛利；未来存量矿
井产能持续释放，寺头超2亿吨煤炭资源待探转采，中长期原煤产量增长逻辑清晰。
煤化一体布局独特，化工技改落地驱动减亏：公司配套尿素、己内酰胺、二甲醚完整煤化工产业链，2024年二甲醚停
产，2025年启动老旧气化装置升级改造，依托自产无烟煤原料优势压缩生产成本，技改落地后尿素、己内酰胺有望摆脱亏
损，实现板块扭亏增厚利润。
配套产业多点落地，全方位降本增效：参股晋西北铁路项目稳步推进，公转铁落地后有效减少煤炭外运费用；增资兰
科煤层气公司，布局瓦斯利用、节能改造、新能源、固废处置、装备租赁五大业务，内部资源整合持续优化生产端成本。
周期底部业绩筑底，煤价回暖+化工改善迎来盈利修复：2024-2025年无烟煤价格下行、化工亏损拖累业绩，随着后续
无烟煤市场需求回暖、坑口煤价企稳回升，叠加煤化工技改红利逐步兑现，公司盈利自2026年起稳步修复。
分红稳健，估值处于修复区间：公司落地市值提升方案，推进大股东增持与上市公司股份回购，分红政策总体基调保
持稳定。未来将继续坚持不低于30%的分红比例原则，在保障企业发展资金需求的同时，持续回报投资者。在业绩拐点来
临之际，估值修复空间充足。
盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别108.46亿元、119.59亿元、131.11亿元，归母净利润为3.42亿元、6.5
5亿元、9.10亿元，对应EPS分别为0.23元/股、0.44元/股、0.62元/股。依托无烟煤资源壁垒+化工技改减亏双逻辑，给予
谨慎推荐评级。
风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源发展不及预期。
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2026-04-28│兰花科创(600123)公司信息更新报告：主业承压致全年亏损，关注新项目建设│开源证券 │买入
│与转型动能 │ │
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煤主业承压致全年亏损，关注新项目建设与转型动能。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，全年实现营业收入81.42亿元，同比-30.39%；实现归母净利润-5.40亿元，2024年归母净利润
为7.18亿元，同比-175.23%；实现扣非后归母净利润-8.52亿元，2024年扣非后归母净利润为7.05亿元，同比-220.93%。
单季度看，2025Q4公司实现营业收入22.56亿元，环比+22.91%；实现归母净利润-5.50亿元，较Q3的-0.47亿元亏损大幅扩
大。公司业绩下滑主要系报告期内煤炭、尿素、己内酰胺等主导产品价格震荡下行，叠加部分产品销量减少所致。考虑到
煤价回升，公司煤化工项目稳步推进有望提升产销量，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028
年公司实现归母净利润为4.98/6.63/6.99亿元（2026年/2027年原值4.43/5.11亿元），同比+192.3%/+33.1%/+5.3%；EPS
分别为0.34/0.45/0.47元；对应当前股价PE为19.7/14.8/14.0倍。维持“买入”评级。
煤炭业务量稳价跌，化工业务产销双降
煤炭业务：2025年公司原煤产量1444.16万吨，同比+4.23%；原煤销量1257.71万吨，同比+0.05%，产销基本稳定。但
受市场影响，吨煤售价493.45元/吨，同比-21.76%；吨煤生产成本306.11元/吨，同比-6.10%。量稳价跌导致煤炭业务毛
利16.84亿元，同比-46.12%。期末煤炭库存107.87万吨，同比大幅增长196.43%。化工业务：受技改检修等因素影响，主
要化工产品产销量下滑。尿素产量71.37万吨，同比-24.98%；销量71.94万吨，同比-22.98%。尿素售价1620.19元/吨，同
比-13.81%，毛利0.92亿元，同比-66.75%。己内酰胺产量3.01万吨，同比-72.66%；销量3.24万吨，同比-69.97%。该业务
持续亏损，毛利为-0.87亿元。
积极推进项目建设积蓄转型动能，年度亏损暂不分红
项目建设与资源拓展：2025年公司积极推进产业布局，成功竞得寺头区块探矿权，并出资约1.49亿元收购嘉祥港62%
股权，完善“产-运-储-销”一体化布局。重点项目稳步推进，芦河90万吨/年项目预计2027年3月联合试运转；总投资39.
62亿元的煤化工节能环保升级改造项目主装置土建基础完工。财务状况：为支持项目建设，公司融资规模扩大，总资产增
至359.66亿元，同比+20.46%。资产负债率由47.54%提升至59.40%，其中长期借款同比大幅增长186.24%，主要用于支付寺
头煤矿探矿权价款及煤化工项目建设。利润分配：由于公司2025年度实现归母净利润为-5.40亿元，根据公司章程及股东
回报规划，公司2025年度不进行利润分配，不派发现金红利。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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