研报评级☆ ◇600125 铁龙物流 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.29│ 0.40│ 0.47│ 0.52│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 5.39│ 5.57│ 5.84│ 6.19│ 6.58│ 7.02│
│净资产收益率% │ 6.69│ 5.25│ 6.89│ 7.59│ 7.88│ 8.23│
│归母净利润(百万元) │ 470.78│ 381.92│ 525.05│ 613.78│ 677.92│ 755.11│
│营业收入(百万元) │ 14693.13│ 13015.45│ 11493.91│ 10794.96│ 9764.82│ 9978.94│
│营业利润(百万元) │ 661.62│ 582.12│ 738.94│ 877.09│ 968.21│ 1078.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 买入 维持 --- 0.48 0.55 0.63 国海证券
2026-08-25 增持 维持 6.05 0.41 0.42 0.45 华泰证券
2026-08-11 买入 维持 --- 0.49 0.55 0.61 天风证券
2026-04-10 买入 首次 --- 0.48 0.55 0.63 国海证券
2026-04-09 增持 维持 7.35 0.49 0.51 0.57 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│铁龙物流(600125)2026年半年报点评：特种集装箱发送量稳步增长，竞争加剧│国海证券 │买入
│收入承压 │ │
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事件:
铁龙物流于2026年8月24日发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入53.98亿元，同比-2.10%，主要系特种
集装箱业务收入同比下降、供应链业务规模趋稳，实现归母净利润3.85亿元，同比+1.77%，实现扣非归母净利润3.73亿元
，同比-0.13%。其中，Q2实现营业收入28.47亿元，同比+0.26%，归母净利润1.69亿元，同比-4.14%，扣非归母净利润1.6
4亿元，同比-5.21%。
投资要点:
特种集装箱业务：发送量稳步增长，竞争加剧导致收入同比下降。2026年上半年公司特种集装箱业务板块实现收入12
.99亿元，同比-4.52%，毛利率约32.1%，同比基本持平，板块毛利同比-4.56%至4.17亿元。上半年公司陆续投入运营特种
箱1.3万只，特种箱保有量达到16.4万只，特种集装箱发送量同比+4.61%至107.21万TEU，创同期新高，集装箱发送量稳步
增长。
铁路货运及临港物流：货量同比提升，盈利明显改善。2026年上半年公司铁路货运及临港物流板块实现收入7.19亿元
，同比+3.40%，毛利率约21.7%、较上年同期提升1.33个百分点，板块毛利同比+10.15%至1.56亿元。其中，沙鲅铁路到发
量合计完成3,150.31万吨，同比+7.99%，通过持续强化大宗散货服务保障、深挖市场潜能、深化企业合作，实现货运规模
与盈利水平的同步提升。
其他业务：供应链业务毛利改善，房地产业务加速去化。供应链管理业务方面，公司有效控制总体业务规模、强化内
控，报告期累计销售铁矿、煤、焦炭等大宗商品397.69万吨，收入同比-0.54%至33.43亿元，毛利同比+21.93%至0.51亿元
，毛利率同比提升0.28个百分点，在控制风险基础上盈利质量提升；房地产业务方面，动态优化销售策略、有序推进存量
产品去化，收入同比-69.67%至0.20亿元，毛利同比-47.15%至493.36万元。
盈利预测和投资评级：考虑到公司特种集装箱保有量有望稳步增长、铁路货运及临港物流业务有望实现经营改善，我
们预计公司2026-2028年营业收入分别为110.81亿元、111.82亿元、115.74亿元，同比分别-3.59%、+0.91%和+3.51%，归
母净利润分别为6.30亿元、7.19亿元、8.17亿元，同比分别+20.06%、+14.06%、+13.65%，对应PE估值分别约11倍、10倍
和9倍。我们认为公司的业绩成长性及经营稳健性或逐步提升，维持“买入”评级。
风险提示：经济波动导致货物运输需求下滑；特种集装箱保有量增长不及预期；行业竞争加剧；大宗商品价格波动；
供应链业务信用违约；房地产业务存货跌价风险等。
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2026-08-25│铁龙物流(600125)特箱竞争加剧使盈利承压 │华泰证券 │增持
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铁龙物流发布2026年中报，实现营收54.0亿元（yoy-2.1%），归母净利3.85亿元（yoy+1.8%），经营活动现金流6.48
亿元（yoy+38%）。盈利低于我们预期（4.20亿元），主要是特箱竞争加剧导致业务毛利下滑所致。分业务看，上半年铁
路特种箱、铁路货运及临港物流、供应链业务的毛利占比分别为66.5%、24.9%、8.1%，毛利润分别同比变化-4.56%、+10.
15%、+21.93%。公司拟剥离大宗商品贸易业务，短期或面临供应链利润收缩压力，但有利于资金回笼、压降坏账风险敞口
。长期看公司将聚焦铁路全程物流业务，业务结构更加清晰。公司拟派发中期股息0.05元/股（同比持平），中期分红比
例为16.94%。维持“增持”。
铁路特种箱：竞争加剧，“量增利减”
铁路集装箱市场竞争日趋激烈。上半年，公司特种箱保有量较年初增长7%至16.4万只，发送量同比增长4.6%至107万T
EU。业务实现收入12.99亿元，同比减少4.5%；毛利4.17亿元，同比减少4.56%；毛利率32.11%，同比基本持平。结构上，
截至25年末，干散货箱、液体罐箱约占公司特种箱保有量的71%、17%。干散货箱主要装载煤炭、硫磷、粮食、氧化铝、铁
矿石等品类。国铁体系大力推广物流总包模式，2026年以来疆煤外运政策向自备箱倾斜，自备箱运价较国铁箱、铁龙箱更
加优惠，行业价格竞争加剧，拖累公司单箱收入水平。不过，公司也在积极持续推进新箱研发：卷钢箱加快全国化布局，
原油罐箱已通过审查、具备试运条件，硫酸入箱运输规模开始起步，新箱型、新品类拓展有望贡献未来增量。
铁路货运及临港物流：大宗品需求向好，“量增利升”
上半年，铁路货运及临港物流业务实现收入7.19亿元，同比增长3.4%；毛利1.56亿元，同比增长10.15%；毛利率21.6
9%，同比提升1.33pct。铁路方面，上半年沙鲅铁路到发量完成3150万吨，同比增加7.99%，增速高于同区位的营口港货物
吞吐量（同比增长4.7%），可能与铁矿石进口回暖以及煤炭提前补库有关。临港物流方面，营口实业上半年净利润同比增
长1%至0.28亿元，经营稳健；铁龙冷链上半年亏损扩大至0.41亿元（去年同期亏损0.31亿元），短期仍构成一定拖累。
供应链管理业务：拟剥离贸易，聚焦铁路物流主业
上半年，公司销售铁矿、煤、焦炭等大宗商品398万吨，实现营业收入33亿元，同比减少0.54%；毛利润0.51亿元，同
比增长21.9%；毛利率1.51%，同比增加0.28pct。经营主体营口国贸上半年净利润同比增长40%至0.32亿元，或受益于铁矿
石进口需求向好以及煤炭价格上涨。据2026-8-25董事会决议公告，营口国贸拟全面退出铁矿、钢材、煤炭等大宗商品贸
易类业务，转型重塑为专业化铁路全程物流综合服务商。我们认为，短期看盈利性业务的退出对利润形成一定压力，但有
利于公司加快资金回笼、降低供应链坏账风险。
盈利预测与估值
考虑铁路特种箱市场竞争加剧，并且假设供应链管理业务在2026年Q4退出，我们下调公司2026-2028年归母净利16.9%
/17.4%/21.2%至5.30亿/5.55亿/5.90亿元。我们基于Wind一致预期行业加权均值14.9x2026PE（前值15.2x），下调目标价
至6.05元（前值：7.42元）。
风险提示：特箱增长放缓，冷链物流园出租率低，沙鲅线需求弱，资产减值。
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2026-08-11│铁龙物流(600125)特种箱业务高增长，估值有望修复 │天风证券 │买入
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特种箱业务有望高增长
2018-25年特种箱业务收入、毛利润CAGR达10%、15%，毛利率由20%提升至27%，特种箱保有量CAGR达9%，其中干散货
箱、罐箱、钢卷箱CAGR达9%、6%、61%，特种箱发送量CAGR达8%，其中干散货箱、罐箱、钢卷箱CAGR达4%、15%、62%。公
转铁、散改集、多式联运、海铁联运有望推动特种箱运输需求增长。伴随中国氧化铝产量持续增长、车辆制造、运输设备
和电子等行业对卷钢需求大增、铁路危险货物运输量占全国危险货物运输总量比例较低，预计氧化铝、卷钢、化工品等铁
路特种箱运输需求增长空间或较大。罐箱价格远高于干货箱，罐箱的单箱利润或高于干货箱；罐箱发送量占比和周转次数
提升带动特种箱业务毛利率大增。罐箱发送量向好、品种有望拓展，特种箱业务毛利率有望保持高位。
其他业务规模有望收缩
2020-25年铁路货运及临港物流业务到发量/营口港吞吐量在27%左右，营口港/辽宁港口吞吐量在29%左右。清洁能源
发电对火电替代效应增强，辽宁煤炭产量或延续下降趋势；西芒杜铁矿产能爬升，但中国港口铁矿石库存量处于高位，铁
路货运到发量增速或放缓。竞争压力导致近年来铁路货运单吨收入和单吨毛利呈下降趋势，2024-25年业务毛利率15%左右
。2021年以来供应链销量、收入、毛利呈下降趋势，未来规模或继续收缩。
高毛利业务有望推动盈利高增长
2025年特种箱业务收入占24%、毛利润占71%，特种箱业务、货运毛利率分别为27%、15%，远超整体毛利率。特种箱业
务毛利润/发送量与罐箱发送量占比走势趋同、毛利率与罐箱周转次数走势趋同，二者快速上升。未来货运增速或放缓，
低毛利率的供应链业务或收缩，地产存量项目或以去化为主，而高毛利率的特种箱业务有望高增长，有望推动盈利较快增
长。
调整盈利预测，维持“买入”评级
截至2026年8月10日PE-TTM低于近五年3%分位点。2025年销售费用率和管理费用率小幅提升、所得税率降幅低于预期
，调整2026-27年归母净利润至6.4、7.2亿元，预测2028年归母净利润8.0亿元，维持评级。
风险提示：宏观经济下行，大宗散货运输需求下降，特种箱减值，铁路行业政策变化，地产项目存货跌价，供应链管
理业务客户集中度较高。
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2026-04-10│铁龙物流(600125)2025年年报点评：利润同比+37%，特种集装箱发送量稳步增│国海证券 │买入
│长 │ │
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事件:
铁龙物流于2026年4月8日发布2025年业绩公告。2025年实现营业收入114.94亿元，同比-11.69%，主要系供应链管理
业务规模收缩，实现归母净利润5.25亿元，同比+37.48%，实现扣非归母净利润5.10亿元，同比+38.17%。
投资要点:
特种集装箱业务：发送量稳步增长，毛利率提升带动业绩高增。2025年公司特种集装箱业务板块实现收入27.20亿元
，同比+7.24%，毛利率26.97%，同比+1.96pct，板块毛利同比增长15.63%至7.34亿元。2025年公司新购置特种箱2.1万只
，集装箱保有量达到15.3万只，全年特种集装箱发送量同比+19.33%至220.38万TEU。集装箱发送量稳步增长叠加毛利率提
升带动业绩高增。
铁路货运及临港物流：积极拓展市场，货量同比提升。2025年公司铁路货运及临港物流板块实现收入13.90亿元，同
比-1.89%，毛利率15.0%，同比-0.42pct，板块毛利同比小幅下降4.58%至2.08亿元。其中，沙鲅铁路到发量合计完成5888
.79万吨，同比+8.25%，通过持续提升运输组织和效率，大力拓展市场，实现货运量同比增长。
其他业务：供应链业务控制风险主动压降规模，房地产产品加速去化。供应链管理业务方面，公司采取压降规模等措
施控制经营风险，2025年累计销售大宗商品845万吨，收入同比-18.88%至72.23亿元，毛利同比-16.01%至0.70亿元；房地
产业务方面，努力推进销售工作，存量产品加速去化，收入同比+11.45%至1.01亿元，毛利同比+90.91%至0.11亿元。
盈利预测和投资评级：考虑到公司特种集装箱保有量有望稳步增长此外铁路货运及临港物流业务有望实现经营改善，
预计公司2026-2028年营业收入分别为110.81亿元、111.82亿元、115.74亿元，同比分别-3.59%、+0.91%和+3.51%，归母
净利润分别为6.33亿元、7.21亿元、8.20亿元，同比分别+20.54%、+13.85%、+13.77%，对应PE估值分别约13.1倍、11.5
倍和10.1倍。我们认为公司的业绩成长性及经营稳健性或逐步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：铁路货运收费政策调整；经济波动导致货物运输需求下滑风险；特种集装箱保有量增长不及预期；供应链
业务信用违约；房地产业务存货跌价等。
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2026-04-09│铁龙物流(600125)净利低于预期，但特箱扩张具备看点 │华泰证券 │增持
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铁龙物流发布年报，2025年实现营收115亿元（yoy-11.7%），归母净利5.25亿元（yoy+37.5%），经营活动现金流6.9
0亿元（yoy+12.0%）。归母净利（5.25亿元）低于我们预期（5.79亿元），主要是Q4期间费用增加以及联营公司录得投资
亏损。公司在24年对房产存货计提减值损失1.15亿元，使盈利基数较低，剔除该事项后，25年调整后净利润同比增长约5.
7%。分业务看，25年铁路特种箱、铁路货运及临港物流、供应链业务的毛利占比分别为72%、21%、7%，三项业务的毛利润
分别同比变化+15.6%、-4.6%、-16.0%。公司拟派发25年度末期股息0.071元/股（含税），连同中期分红，全年股息达到0
.121元/股（含税），分红比例达到30.09%（24年：30.77%），对应股息率1.9%。考虑核心业务铁路特种箱延续强劲增长
，维持“增持”。
铁路特种箱：延续强劲增长趋势，量利双升
铁路特种集装箱物流业务实现量利双升。25年，公司特种箱保有量同比增长16%至15.3万只，发送量同比增长19%至22
0万TEU。业务实现收入27.20亿元，同比增长7.24%；毛利7.34亿元，同比增长15.63%；毛利率26.97%，同比提升1.96pct
。公司积极持续推进新箱研发和老箱迭代升级，在氧化铝、卷钢、硫酸等品类实现市场突破。公司存量特种箱构成中，干
散货箱、液体罐箱、其他箱的占比约为7成、2成、1成。干散货箱的主要货物为煤炭、硫磷、粮食、氧化铝、铁矿石等。2
6年以来，中东地缘冲突引起油价中枢抬升，进而推高公路运输成本，部分干散货或转为铁路运输。公司计划以6.5亿元购
置约1.2万只特种集装箱，投资额略高于25年（6.34亿元），投资额约占特种箱固定资产原值的10%，反映业务处于扩张阶
段。
铁路货运及临港物流：临港物流仍受腹地经济的影响
25年，国铁集团优化调整铁路货运清算机制与物流中心经营机制。在此背景下，沙鲅铁路到发量完成5889万吨，同比
增加8.25%，增速高于同区位的营口港货物吞吐量（同比增长0.5%）。临港物流方面，营口实业25年净利润同比下降4.3%
至0.5亿元；铁龙冷链25年亏损扩大至0.94亿元（24年亏损0.79亿元）。综上，25年铁路货运及临港物流业务总体收入同
比减少1.89%至13.90亿元，毛利同比减少4.58%至2.08亿元，毛利率同比下降0.42pct至15.0%。由于冷链物流园长期经营
亏损，公司在25年度的母公司报表上对铁龙冷链计提长期股权投资减值准备3.1亿元。
供应链管理业务：大宗商品需求偏弱，业务规模收缩
公司的供应链管理业务主要为下游炼钢厂采购铁矿、煤、焦炭等原材料，通过供销差价获利。公司25年销售铁矿、煤
、焦炭等大宗商品845万吨，实现销售收入72.23亿元，同比减少18.88%；毛利润0.70亿元，同比减少16.01%；毛利率0.96
%，同比增加0.03pct。供应链经营主体子公司中铁铁龙（营口）国贸25年净利润同比减少26%至0.22亿元。公司25年报披
露，26年经营收入目标为106.5亿元，较25年下滑约7%，反映供应链管理业务规模或继续收缩。
盈利预测与估值
考虑联营公司盈利不佳以及铁路上游行业反内卷传导效果不明显，我们下调公司2026-2027年归母净利7.5%/14.1%至6
.38亿/6.71亿元，首次引入2028年预测7.49亿元。我们基于Wind一致预期行业加权均值15.2x2026PE（前值16.9x2025PE）
，调整目标价至7.42元（前值：7.44元）。
风险提示：特箱增长放缓，冷链物流园出租率低，沙鲅线需求弱，资产减值。
【5.机构调研】 暂无数据
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