研报评级☆ ◇600132 重庆啤酒 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 11 7 0 0 0 18
3月内 19 16 0 0 0 35
6月内 19 16 0 0 0 35
1年内 19 16 0 0 0 35
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.76│ 2.30│ 2.54│ 2.63│ 2.76│ 2.89│
│每股净资产(元) │ 4.42│ 2.45│ 2.85│ 3.79│ 4.34│ 5.03│
│净资产收益率% │ 62.45│ 94.04│ 89.39│ 81.56│ 81.55│ 80.43│
│归母净利润(百万元) │ 1336.60│ 1114.59│ 1230.90│ 1311.16│ 1375.13│ 1439.13│
│营业收入(百万元) │ 14814.84│ 14644.60│ 14721.87│ 14983.01│ 15288.15│ 15590.96│
│营业利润(百万元) │ 3352.79│ 3184.51│ 3205.65│ 3387.80│ 3550.46│ 3708.99│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-06-01 买入 维持 --- 2.45 2.54 2.66 中信建投
2026-05-29 增持 首次 --- 2.65 2.79 2.90 万联证券
2026-05-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-05-18 买入 首次 60.81 2.56 2.74 2.90 国投证券
2026-05-16 买入 维持 --- 2.63 2.73 2.86 浙商证券
2026-05-07 增持 维持 --- 2.63 2.74 2.91 国信证券
2026-05-06 买入 维持 60.26 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-04-30 买入 维持 67 2.81 3.01 3.12 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.64 2.73 2.82 光大证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.66 2.78 2.87 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.67 2.81 2.96 财通证券
2026-04-30 增持 维持 65 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.57 2.66 2.75 招商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.68 2.79 2.91 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 60.26 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 2.62 2.74 2.85 申万宏源
2026-03-16 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-03-13 增持 维持 --- 2.64 2.75 2.91 国信证券
2026-03-12 买入 维持 --- 2.60 2.70 2.79 招商证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.69 2.80 2.90 开源证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-12 买入 维持 58.91 2.68 2.90 3.10 广发证券
2026-03-12 买入 维持 65.1 2.64 2.79 2.96 国泰海通
2026-03-12 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.62 2.75 2.86 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-01│重庆啤酒(600132)全年量价平稳，关注世界杯催化 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
重庆啤酒26Q1量价稳定，加强一升装产品和饮料投入，继续加码非现饮渠道，产品结构稳中有升，吨成本显著下降使
得毛利率提升显著，税率波动在二季度后将无基数影响。我们预计26年全年量价平稳，成本端需继续观察，25年分红对应
当前股息率约4.67%，股息率具性价比。近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，关注后续世界杯开赛催化。
事件
近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，啤酒板块或迎催化。此前公司发布2025年年报和2026年一季报。
2025年实现营业收入147.22亿元（同比+0.53%），实现归母净利润12.31亿元（同比+10.43%），实现扣非归母净利润
11.88亿元（同比-2.78%）。收入利润与此前业绩预告一致。公司26Q1实现收入43.50亿元，同比-0.12%；实现归母净利润
4.38亿元，同比-7.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。收入业绩符合预期。
简评
26Q1量价稳定，产品结构稳中有升
25年实现收入147.22亿，同比+0.53%;其中啤酒收入142.98亿，同比+0.90%，销量299.52万千升（同比+0.68%），吨
营收4915元/吨，同比-0.15%（吨啤酒价格4774元，同比+0.22%）。26Q1公司啤酒业务实现营业收入42.53亿元（+0.19%）
，销量为88.65万吨（+0.34%），吨价为4797元（-0.15%）。
结构来看，25年高端啤酒销量占比依然实现提升，高档收入+2.19%（量+3.23%，吨价-1.01%）；主流收入-1.03%(量-
1.95%，吨价+0.94%）；经济收入-1.80%（量+0.53%，价-2.31%）。
26Q1高档啤酒收入26.66亿元(+2.42%)、占比提升1.36pct至62.69%；主流啤酒营收14.92亿元(-3.75%)、占比下降1.4
4pct至35.09%；经济档啤酒营收0.95亿元（+3.62%）、占比提升0.07pct至2.23%。
分区域来看，25年西北实现收入40.26亿，同比+3.65%，中区实现收入58.84亿，同比-1.43%，南区实现收入43.88亿
，同比+1.67%；其中西北区占比+0.75pt至28.16%；
26Q1西北区及南区表现较优，渠道结构保持平稳。26Q1西北区/中区/南区实现营业收入12.26、17.78、12.48亿元，
同比变动+4.05%/-3.08%/+1.37%，占比分别变动+1.07pct/-1.41pct/+0.34pct至28.83%/41.82%/29.35%。26Q1批发代理渠
道实现营业收入42.40亿元（+0.05%），26Q1经销商数量增加91家至3280家。
26Q1成本改善驱动毛利率提升，税率波动影响净利率
1）2025公司毛利率/净利率分别同比变动+2.30/+1.47pct至50.88%/16.83%，25Q4公司毛利率/净利率分别同比变动+1
3.05/+26.10pct至56.43%/-0.28%。26Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.24/-1.55个百分点至49.66%/20.06%，毛利率
提升主要系结构升级+成本改善。
2）2025销售（含研发）/管理费用率分别同比变动+0.88/+0.49pct至18.03%/4.17%，25Q4销售（含研发）/管理费用
率分别同比变动+2.76/+1.81pct至37.16%/9.34%。26Q1销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.61/+0.06个百分点至13.3
4%/3.47%，销售费用率提升主要系新品投入加大。
3）2025经营性现金流净额为26.24亿元（+3.23%）。26Q1公司经营现金流同比变动+22.25%至16.50亿元。4）以营业
成本口径计算，2025年吨成本为2415元（-4.63%），25Q4吨成本为2216元（-21.36%）。26Q1吨成本为2470元，同比-2.86
%，成本下行主因Q1原料采购成本仍较低。由于公司会采取各种方式来降低大宗商品的不稳定因素，如对铝材一直在做套
期保值，且公司每年都会开展节约项目，因此在成本方面可以抵御外部风险。
5）25年所得税率增长0.59pt至23.56%。26Q1所得税率24.06%，同比增加6.17pct，预计后续税率或稳定在25%左右。
公司加码一升装产品和非现饮渠道，关注世界杯催化下的啤酒旺季动销
渠道方面，目前餐饮仍是处于承压状态，消费者转向非现饮渠道的趋势也已经持续了两三年，随着即时零售的发展，
消费者越来越习惯即时购买、在家消费。重啤也将继续加码非现饮渠道，目前重啤的非现饮渠道策略分三部分，第一是拉
动大品牌增长（如嘉士伯、乐堡、乌苏），第二是巩固现有市场份额，第三是建立新的未来增长支柱。与此同时，重啤正
在持续推动消费场景打造，截至目前“大乌苏小烧烤”签约合作门店已突破200家，开业超过100家，并在多个核心城市持
续落地。
一升装产品方面，目前重啤一升装（注：容量为一升的拉罐装）的产品矩阵持续快速扩大，一升装产品不仅是包装的
变大，更是产品的升级。1）新品：今年1-3月，重啤就有多个品牌推出了一升装精酿新品，包括“嘉士伯”西式皮尔森精
酿、“乐堡”小麦精酿、“重庆”国宾双重酒花精酿、“乌苏”新疆特色果萃精酿白啤系列、“风花雪月”四季时酿、“
西夏”枸杞精酿、“大理”阿黑哥，以及“京A”酒花云雾
轻盈浑浊IPA等。2）风味：一升装精酿产品不只是包装规格的变化，酒液也重新打造了创新卖点，并根据不同的品牌
调性，融入枸杞、茶叶、荞麦、咖啡、水果等具有地域特色的风味，形成更具差异化的产品体验。3）产线：今年3月，重
啤大竹林酒厂与新疆乌鲁木齐酒厂的一升罐柔性生产线在相继投产运行，加上去年投产的生产线，目前已布局了3条大容
量罐装产品生产线，且这三条线的产能利用率已经超过60%的水平。
美加墨世界杯将于今年6月12日开赛，考虑到啤酒与足球的紧密相关性，历届世界杯是啤酒公司品牌宣传的重要机会
，但考虑本届世界杯的开赛时间通常为北京时间的凌晨或上午，我们预计对啤酒销量的直接拉动效果或有限，关注世界杯
开赛对啤酒板块情绪面的拉动效果。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入147.33亿元、149.04亿元、151.05亿元，同比+0.07%、+1.16%
、+1.35%；实现归母净利润11.85亿元、12.27亿元、12.87亿元，同比-3.70%、+3.52%、+4.90%；对应EPS分别为2.45元、
2.54元、2.66元；对应2026-2028年动态PE分别为21.85X、21.10X、20.12X。
风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平
。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。2、原材料价格波动风险：啤酒原料、
包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原
材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒消
费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-29│重庆啤酒(600132)首次覆盖：嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进│万联证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资要点:
全国性多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创
立、1997年上市，2020年完成嘉士伯大陆啤酒资产整体注入，形成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化布局。
足球基因浓厚，世界杯受益标的之一。需求端餐饮复苏、即时零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多重催化叠
加利好啤酒消费，嘉士伯品牌拥有近40年足球基因，2026年美加墨世界杯期间有望借助居家观赛趋势，拉动即时零售与高
端产品销量增长。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的地方性足球赛事快速崛起，赛事周期长、民众参与度高、
消费场景丰富，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的重要营销触点。
高端化+高盈利+高分红优势明显。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/重庆/风花雪月等本土强势牌，精准覆盖
体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/主流产品基本完成经济型替代，吨价与毛利率行业领先。高档产品占比超6
0%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量与股东回报双优。经营性现金流状况优良，费用管控
能力突出，确保业绩韧性。公司2025年重点在非现饮渠道推出1升装罐装新品作为核心升级方向，较当前平均出厂吨价提
升显著，基数较低但增速较快，未来有望成为拉动ASP和毛利率增长的重要抓手。
成本端安全边际充足。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、核心原材料国产替代稳步推进，公司已对主要原材料、包材
进行锁价，预计2026年整体采购成本相比2025年约有1个百分点的节约，成本端安全边际充足。
乌苏大单品引领爆发，矩阵复制空间广阔。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品
；乐堡、风花雪月有望复刻增长逻辑，推动多品牌协同放量。
第二曲线启航，饮料打开增长空间。年轻消费群体消费习惯向“自主选择、微醺”转变，酒精、饮料边界模糊成为行
业新趋势。公司2024年起布局汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等创新产品，且通过即时零售
渠道以缩短价值链和压缩中间加价环节，让新品以更具价格优势触达消费者。这些新品充分满足消费者对产品个性化、性
价比的要求，中长期有望贡献增量，成为公司的第二增长曲线。
渠道创新及产能强化支撑增长。“大城市计划”已覆盖105城，即时零售深度合作京东、美团、淘宝等平台，公司前
瞻布局有望持续享受渠道变革红利；餐饮端打造乌苏+烧烤、重啤+火锅强场景绑定，精准渗透高消费频次领域，线上引流
+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提升。落后产能出清彻底，产能利用率行业领先，佛山等新产能陆续投产；原材料
成本低位叠加智能工厂降本，盈利稳定性突出。
盈利预测与投资建议：公司盈利与股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销有望进一步提份额，新品推广+即时零
售打开增长空间。预计2026-2028年营收149.41/151.85/153.86亿元，同比+1.49%/+1.63%/+1.33%；归母净利润12.84/13.
50/14.04亿元，同比+4.35%/+5.12%/+3.98%；2026年5月27日股价对应PE为19.22/18.29/17.59x。建议重点跟踪体育赛事
、高温天气、新品推广节奏。
风险因素：市场竞争加剧；铝价等原材料成本上升；新产品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-19│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：啤酒业务稳健，税率提升带来利润扰动│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2026Q1营业收入43.5亿元（同比-0.12%）；归母净利润4.38亿元（同比-7.4%），扣非净利润4.34亿元（同比-7.
07%）。
事件评论
销量、吨价总体表现平稳，高档产品收入保持增长态势。量价拆分来看，1）量：2026Q1公司销量为88.65万吨，同比
+0.34%；2）价：2026Q1公司吨价同比-0.46%。分产品档次来看，高档/主流/经济产品收入同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，
高档保持增长，产品结构升级延续；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。
所得税率提升带来利润波动，公司整体经营稳健。2026Q1公司吨成本改善趋势延续，同比-2.86%，毛利率同比+1.24p
ct至49.66%，期间费用率同比+0.7pct至16.87%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.61pct）、管理费用率（同比+0.06
pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比-0.02pct）、营业税金及附加（同比+0.22pct）。2026Q1公司
所得税率同比+6.17pct至24.06%，所得税增加约7140万元，公司归母净利润率同比-0.79pct至10.06%。
公司品牌资产丰富，渠道灵活度高，2025年陆续推出1L装产品成为公司新的增长抓手。在非现饮占比提升的行业变化
下，公司积极拥抱即时零售、电商及便利店等新兴渠道，加强产品差异化打造，不断寻找新的增长点。我们预计2026/202
7/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/20X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-18│重庆啤酒(600132)旺季世界杯将至，有望充分受益 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1结构升级延续，销量延续正增、开端良好
26Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%，销量保持稳健微增。测算26Q1吨酒收入约4,797元/千升，同比下降
约0.14%，吨价小幅下降主要系推新品较多，增加促销折扣。吨酒成本方面，测算26Q1吨酒成本约2,470元/千升，同比下
降2.86%，延续大麦成本红利。分产品档次看，26Q1高档（8元及以上）/主流（4-8元）/经济（4元以下）营收26.66/14.9
2/0.95亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，占比62.69%/35.08%/2.23%，同比+1.35/-1.44/+0.09pct。8元以上高档产品占
比提升，公司高端化战略持续推进，产品结构稳中有升。
嘉士伯深耕“啤酒+足球”场景，旺季餐饮渠道有望边际向好
26年“美加墨世界杯”将于6月11日开赛，主流啤酒品牌已密集启动体育营销布局。重庆啤酒旗下嘉士伯品牌深耕“
啤酒+足球”的消费场景。25年公司嘉士伯品牌就利物浦获英超冠军开展品牌传播，强化“懂追求，就喝嘉士伯”的品牌
主张；并赞助佛山西甲及广东省超联赛，在本土增厚嘉士伯品牌与足球场景的情感链接。预计公司啤酒销量将受益世界杯
带动的啤酒消费需求。同时，25年旺季啤酒行业受禁酒令政策波及，餐饮渠道消费疲软，拖累啤酒结构及销量表现。26年
旺季将至，叠加今年有概率发生厄尔尼诺高温现象，预计今年旺季啤酒的餐饮渠道有望在低基数下修复，促进啤酒销量修
复，利好产品结构提升。
投资建议：
公司啤酒竞争格局稳固，本土+国际产品矩阵完善，多年维持100%分红政策，短期有望受益旺季+世界杯场景催化。我
们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为1.1%、2.7%、2.6%，净利润的增速分别0.6%、7.3%、5.7%；参考可比公司26
年的算术平均PE，给予公司26年24倍PE估值，6个月目标价为60.81元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）啤酒消费不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）竞争加剧；4）极端天气风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-16│重庆啤酒(600132)26Q1点评：高端化显著，剔除税费影响利润表现优秀 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别43.5/4.38/4.34亿元(-0.12%/-7.40%/-7.07%），其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期，高端化成效显著。
产品：高端化发力，产品结构持续升级
26Q1啤酒收入同比+0.19%，销量同比+0.34%至88.65万千升，吨价同比-0.46%至4907元/千升，核心支撑为高档产品：
营收26.66亿元（同比+2.42%），占比升至62.69%；主流产品营收14.92亿元（同比-3.75%），预计系区域消费环境及公司
主动优化结构导致，符合长期升级导向。
市场：渠道区域优化，核心区域增长稳健
26Q1批发代理渠道营收42.40亿元（同比+0.05%），渠道基本盘稳固，经销商较2025年末净增91家至3280家，渠道下
沉持续推进。区域上，西北区营收12.26亿元（同比+4.05%）、南区12.48亿元（同比+1.37%），增长亮眼；中区同比-3.0
8%，后续有望随消费复苏修复。
盈利：成本红利逆势推升毛利率，税费影响净利率表现
26Q1公司毛利率净利率分别+1.24/-1.55pct至49.66%/20.06%，毛利率提升主因结构提升叠加成本红利（26Q1吨成本
同比-2.9%，降幅超预期）；净利率下滑主因所得税提升（26Q1是所得税率从15%升至25%最后影响季度，其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期），Q1销售/管理/研发费用率同比分别+0.60/+0.06/+0.05个百分点（
销售费用率提升预计系春节推广及非现饮渠道投入增加）。
投资建议
短期看，世界杯与夏季旺季催化消费场景复苏，叠加基数低，在积极布局非即饮渠道/加快产品推新/加速1L装布局背
景下，全年业绩有望企稳回升；成本端，全年吨成本同比微降，利润有望稳定。我们预计2026-2028年收入分别为150/153
/156亿元，同比增长2%/2%/2%；实现归母净利润12.72/13.21/13.85亿元，同比增长3%/4%/5%，对应PE为20/19/18倍，维
持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│重庆啤酒(600132)2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
重庆啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净
利润4.3亿元，同比-7.1%。
2026Q1啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量88.65万千升，同比+0.3%；
啤酒吨价4797元/千升，同比-0.1%。结构方面，高档/主流/经济型产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比61.3%
/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。
单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1毛利率49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1千升
酒成本2470元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率分别为13.3%/3.5%，分别同
比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与培育1L装新产品、发展O2O等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率10.1%/1
0.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加
顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，
侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计2026年1L装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发
力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计2026-2
028年公司实现营业总收入149.9/152.9/156.1亿元（前预测值150.2/153.4/156.7亿元），同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；实现
归母净利润12.7/13.3/14.1亿元（前预测值12.8/13.3/14.1亿元），同比+3.5%/+4.3%/+6.0%；EPS分别为2.63/2.74/2.91
元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高
度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：经营稳健，关注旺季动销 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入43.50亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.38亿元，
同比下降7.40%；实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比下降7.07%。
高档产品延续增长，量增价稳结构分化仍存。2026Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%；实现吨价4797.0元
/千升，同比-0.1%，整体收入表现平稳。分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2
.42%/-3.75%/+3.62%，高档产品收入占比提升至62.7%，较上年同期提升约1.4pct，公司产品结构升级仍在延续。从品牌
表现看，乌苏、嘉士伯、乐堡、1664、风花雪月等高档及次高档品牌表现较好，其中国际品牌整体表现优于本地品牌，公
司继续通过1L装、果味化、精酿化等新品迭代适应当前“质价比+多元化”消费趋势。
成本红利继续释放，费用投放与税率抬升拖累利润表现。2026Q1公司毛利率49.7%，同比提升1.2pct，主要受益于吨
成本同比下降2.9%、大麦等主要原材料价格回落及供应链优化带来的成本节约。公司继续加大新渠道、即时零售、便利店
及高端品牌建设投入，导致销售费用率同比提升0.6pct至13.3%；此外，所得税率同比提升约6pct至24.0%，主要因为西部
大开发所得税优惠政策调整。综上，归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，归母净利润同比下降约7.4%。
多品类多渠道渗透，高分红高股息支撑估值。公司持续推进1L大罐、茶味/果味啤酒、汽水、能量饮料等新品矩阵，
以扩大饮用场景和消费人群覆盖。同时，在传统现饮渠道恢复仍偏慢的情况下，公司通过非现饮、即时零售、创新包装与
创新口味争取市场增量。2025年公司全年经营性现金流为26.2亿元，资本开支约4.2亿元，账上仍有约7.5亿元现金储备，
同时全年累计现金分红约12.1亿元，分红率高达98.3%。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元，维持2026年EPS23倍PE估值，维持60.26元目标价，
维持买入评级。
风险提示
原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：高档产品延续结构升级，Q1盈利短期承│光大证券 │买入
│压 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：重庆啤酒26Q1营业收入43.50亿元，同比-0.12%；归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；扣非归母净利润4.34亿
元，同比-7.07%。
Q1销量微增，产品表现分化。1）分量价：26Q1公司实现啤酒销量88.65万千升，同比+0.34%，销量保持稳健；吨价为
4907元/千升，同比-0.46%。2）分档次：26Q1高档/主流/经济档产品营收分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2.42%/-3.
75%/+3.62%。高档产品收入保持正增长，乌苏、嘉士伯、乐堡等销量实现不错增长；由于高份额市场受外部消费环境和竞
争加剧影响，部分本地品牌销量有所下降，主流品类收入承压；经济档稳健增长。3）分地区：26Q1西北区/中区/南区营
收分别为12.26/17.78/12.48亿元，同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。西北区和南区受益于大城市计划持续深耕和渠道积极拓
展，收入保持增长；中区短期小幅承压；全国区域布局持续优化。4）经销商：26Q1末经销商数量3280家，较25年末增加9
1家，渠道网络持续完善。
费用投放加大及税率变化，利润率同比下降。26Q1公司毛利率为49.7%，同比+1.2pcts，其中26Q1公司吨成本同比-2.
9%，主要得益于大部分原材料价格下行及产量上升带来的固定成本摊薄效应。26Q1销售费用率为13.3%，同比+0.6pcts，
增长主要来自即时零售、便利店等新兴渠道的营销投放。26Q1管理费用率为3.5%，同比+0.1pcts，主要系人员费用及信息
服务费增加。同时叠加实际所得税率同比+0.6pcts至24.1%（主要因西部大开发所得税优惠政策调整，全年预计维持该水
平），综合来看，26Q1归母净利率为10.1%，同比-0.8pcts。
高端化战略坚定推进，渠道创新驱动长期增长。公司持续推进“嘉速扬帆”战略，高端化与渠道创新双轮驱动，长期
增长动能充足。1）产品端：持续聚焦高档产品矩阵打造，加码1L罐装、精酿等高端品类，巩固高档产品增长优势。1L装
产品采用“1+1+N”因地制宜的投放策略，其中乌苏1L装增长最快，嘉士伯、乐堡1L装于26Q1推出后市场反应良好。1L装
产品每百升收入显著高于主流产品，已成为公司高端化重要抓手。2）渠道端：公司深耕非现饮与即时零售渠道，优化渠
道运营效率，全国化渠道布局持续推进，弱势市场逐步改善。公司针对不同类型城市实施差异化策略：高份额城市重点拓
展非现饮渠道，新兴大城市聚焦现饮渠道抢占份额。3）成本端：公司已通过锁价和套期保值工具锁定大部分原材料成本
，全年运输费增加及铝罐价格上涨的不利影响，将通过其他原材料价格下降及供应链持续优化进行有效对冲，力争全年成
本保持在合理区间。4）股东回报：公司维持高分红政策，股东回报机制稳定，长期价值凸显。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润分别为12.76/13.20/13.64亿元，折合2026-2028年EPS
分别为2.64/2.73/2.82元，对应PE分别为21x/21x/20x，维持“买入”评级。
风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│重庆啤酒(600132)公司信息更新报告：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回│开源证券 │增持
│暖 │ │
──────┴──────────────────────
|