研报评级☆ ◇600132 重庆啤酒 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 7 6 0 0 0 13
3月内 13 12 0 0 0 25
6月内 13 12 0 0 0 25
1年内 13 12 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.76│ 2.30│ 2.54│ 2.64│ 2.77│ 2.90│
│每股净资产(元) │ 4.42│ 2.45│ 2.85│ 3.78│ 4.30│ 4.90│
│净资产收益率% │ 62.45│ 94.04│ 89.39│ 83.21│ 83.11│ 82.22│
│归母净利润(百万元) │ 1336.60│ 1114.59│ 1230.90│ 1277.94│ 1338.43│ 1402.41│
│营业收入(百万元) │ 14814.84│ 14644.60│ 14721.87│ 15003.33│ 15317.19│ 15628.26│
│营业利润(百万元) │ 3352.79│ 3184.51│ 3205.65│ 3389.98│ 3546.71│ 3711.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 2.63 2.74 2.91 国信证券
2026-05-06 买入 维持 60.26 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.67 2.81 2.96 财通证券
2026-04-30 增持 维持 65 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.57 2.66 2.75 招商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.68 2.79 2.91 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 60.26 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 2.62 2.74 2.85 申万宏源
2026-03-16 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-03-13 增持 维持 --- 2.64 2.75 2.91 国信证券
2026-03-12 买入 维持 --- 2.60 2.70 2.79 招商证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.69 2.80 2.90 开源证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-12 买入 维持 58.91 2.68 2.90 3.10 广发证券
2026-03-12 买入 维持 65.1 2.64 2.79 2.96 国泰海通
2026-03-12 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.62 2.75 2.86 银河证券
2026-03-11 买入 维持 64.32 2.68 2.77 2.86 华泰证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.63 2.72 2.83 华源证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-03-11 买入 维持 --- 2.64 2.73 2.82 光大证券
2026-03-11 买入 维持 67 2.81 3.01 3.12 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│重庆啤酒(600132)2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑 │国信证券 │增持
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重庆啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净
利润4.3亿元，同比-7.1%。
2026Q1啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量88.65万千升，同比+0.3%；
啤酒吨价4797元/千升，同比-0.1%。结构方面，高档/主流/经济型产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比61.3%
/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。
单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1毛利率49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1千升
酒成本2470元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率分别为13.3%/3.5%，分别同
比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与培育1L装新产品、发展O2O等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率10.1%/1
0.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加
顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，
侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计2026年1L装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发
力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计2026-2
028年公司实现营业总收入149.9/152.9/156.1亿元（前预测值150.2/153.4/156.7亿元），同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；实现
归母净利润12.7/13.3/14.1亿元（前预测值12.8/13.3/14.1亿元），同比+3.5%/+4.3%/+6.0%；EPS分别为2.63/2.74/2.91
元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高
度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-05-06│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：经营稳健，关注旺季动销 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入43.50亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.38亿元，
同比下降7.40%；实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比下降7.07%。
高档产品延续增长，量增价稳结构分化仍存。2026Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%；实现吨价4797.0元
/千升，同比-0.1%，整体收入表现平稳。分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2
.42%/-3.75%/+3.62%，高档产品收入占比提升至62.7%，较上年同期提升约1.4pct，公司产品结构升级仍在延续。从品牌
表现看，乌苏、嘉士伯、乐堡、1664、风花雪月等高档及次高档品牌表现较好，其中国际品牌整体表现优于本地品牌，公
司继续通过1L装、果味化、精酿化等新品迭代适应当前“质价比+多元化”消费趋势。
成本红利继续释放，费用投放与税率抬升拖累利润表现。2026Q1公司毛利率49.7%，同比提升1.2pct，主要受益于吨
成本同比下降2.9%、大麦等主要原材料价格回落及供应链优化带来的成本节约。公司继续加大新渠道、即时零售、便利店
及高端品牌建设投入，导致销售费用率同比提升0.6pct至13.3%；此外，所得税率同比提升约6pct至24.0%，主要因为西部
大开发所得税优惠政策调整。综上，归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，归母净利润同比下降约7.4%。
多品类多渠道渗透，高分红高股息支撑估值。公司持续推进1L大罐、茶味/果味啤酒、汽水、能量饮料等新品矩阵，
以扩大饮用场景和消费人群覆盖。同时，在传统现饮渠道恢复仍偏慢的情况下，公司通过非现饮、即时零售、创新包装与
创新口味争取市场增量。2025年公司全年经营性现金流为26.2亿元，资本开支约4.2亿元，账上仍有约7.5亿元现金储备，
同时全年累计现金分红约12.1亿元，分红率高达98.3%。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元，维持2026年EPS23倍PE估值，维持60.26元目标价，
维持买入评级。
风险提示
原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)高档酒引领增长，成本红利仍在 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月29日公司发布2026年一季度报告，1Q2026收入43.50亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.38亿元，
同比下降7.4%。
高档引领增长，成本红利仍在：分产品结构看，一季度公司高档/主流/经济产品销售收入26.66/14.92/0.95亿元，同
比+2.42%/-3.75%/+3.62%。公司实现销量88.65万千升，同比增长0.34％；吨价4797元，同比-0.15%；吨营业成本2470元
，同比-2.86%，成本红利仍在。一季度毛利率49.66%，同比提升1.24个百分点。分区域看，西北区收入12.26亿元，同比+
4.05%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%；南区收入12.48亿元，同比+1.37%。
费用率整体略微提升，所得税率影响利润表现：当前啤酒行业进入存量竞争阶段，公司通过产品创新以实现差异化竞
争，费用率略有提升。Q1销售费用率/管理费用率13.34%/3.47%，同比+0.61pct/+0.06pct；所得税率24.1%，同比+6.17pc
t，影响利润表现；归母净利率10.06%，同比-0.79pct。2026年，公司将继续坚持渠道深耕与创新发展战略，1L装产品将
继续作为推动高端化抓手，如餐饮市场回暖，公司现饮业务盈利弹性将显现。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.58/14.33亿元。对
应PE分别为21.0/20.0/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)剔除所得税因素影响后，吨成本超预期下降带动1Q26利润有│中金公司 │增持
│较强表现 │ │
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1Q26利润表现略超我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26实现营收43.50亿元，同比-0.12%，实现归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；收入符合预期
，利润表现略超预期，主因吨成本下降幅度超预期。
发展趋势
1Q26公司收入/销量/吨价同比-0.12%/+0.34%/-0.46%，公司强化非现饮渠道的货折和投入仍在继续，但收入压力或逐
步缓解。
分产品看，高档产品收入同比+2.4%，我们估算嘉士伯、乌苏、乐堡和风花雪月销量同比实现正增，经济产品收入同
比3.8%，重庆、大理等产品销量同比略承压。公司1Q26吨价同比-0.46%，1Q26销售费用率同比+0.6ppt，主因公司的货折
及强化非现饮渠道的费用投入仍在继续。展望看，我们预计随着需求逐步触底加之基数转低，公司收入压力或逐步缓解。
吨成本降幅略超预期，剔除所得税率提升影响后，利润同比有较好表现。1Q26公司吨成本同比-2.9%，带动毛利率同
比+1.2ppt，主因公司大麦成本同比下降，以及通过对铝进行套保对冲铝价上涨。此外，公司自2Q25起所得税率从15%提升
至25%，1Q26是所得税因素影响的最后一个季度，剔除该因素影响后，公司1Q26利润同比有较好表现。
展望看，公司正积极加速1L罐装风味啤酒及饮料新品的布局，因公司核心市场较集中，我们认为未来通过差异化产品
矩阵对接全国即时零售渠道有望获得增量，但目前该部分占比较低，建议后续关注新品推进与放量空间。同时公司因铝价
套保成本压力小于同业，且费用管控能力较强，因此利润表现亦有望维持平稳。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测。我们维持目标价65.00元/股，对应2026/27年25.4/24.8倍P/E估值，当前股价交易于20
26/27年21.9/21.5倍P/E估值，较当前股价有15.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：26Q1销量表现稳健，高档产品延续增长│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入43.5亿元，同比-0.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比-7.4%，实现扣
非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。
Q1销量增速稳健，高档酒表现良好。量方面，26Q1公司实现销量88.7万吨，同比增长0.3%。分价格带看，26Q1公司高
档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+2.4%/-3.8%/+3.6%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，主流啤
酒增速相对承压。价方面，受产品结构变动影响，26Q1公司吨价同比分别-0.1%至4797元/吨水平。分区域看，26Q1西北区
/中区/南区收入增速分别为+4%/-3.1%/+1.4%，西北及南区维持稳健增长态势。
费用投放加大+税率调整，26Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为49.7%，同比增长1.2pp，毛利率提升主要系大
麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，26Q1吨成本同比-2.9%至2470元/吨水平。费用方面，26Q1公司销售费
用率为13.3%，同比+0.6pp，主要系公司适度提升渠道费用投放力度；管理费用率同比+0.1pp至3.5%。此外，26Q1所得税
率同比+6.2pp至24.1%，税率调整拖累整体盈利。综合来看，26Q1公司净利率同比-1.6pp至20.1%。
非现饮渠道持续加码，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；
此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏大红袍等1L罐装产品持续铺货，叠加以天山果园汽水为代表的新
品撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡
献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26全年成本端呈现稳中有降的态势
。展望后续，随着公司结构稳步升级，叠加消费场景平稳复苏，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.74元、2.88元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-04-29│重庆啤酒(600132)量价平稳，现金流表现良好 │招商证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同比-0.1%/-7.4
%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期，现金流表现好。销量、吨价平稳，高档表现较好。成本下降推
动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。
收入平稳符合预期，现金流表现好。26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同
比-0.1%/-7.4%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期。合同负债16.5亿元，同比-1.5%。Q1销售收现/经
营活动现金流净额分别为43.2/16.5亿元，同比+8.9%/+22.2%，现金流表现较好。
销量、吨价平稳，高档表现较好。26Q1公司销量88.65万千升，同比+0.3%；吨价同比-0.5%至4907元。分产品档次看
，高档/主流/经济产品收入分别26.7/14.9/0.9亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，嘉士伯、乌苏等高端产品表现较好、主流
产品承压拖累整体吨价。分区域看，西北/中区/南区收入分别12.3/17.8/12.5亿元，同比+4.0%/-3.1%/+1.4%，西北区表
现较好、中区有所下滑。报告期末经销商3280家，较年初净增91家。
成本下降推动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。26Q1毛利率/净利率分别49.7%/20.1%，同比+1.2/-1.6pct
。吨成本同比-2.9%至2470元，成本红利持续释放带动毛利率改善、净利率下滑主要系税费上升所致。税金/销售/管理费
用率分别6.4%/13.3%/3.5%，同比+0.2/+0.6/+0.1pct，所得税率24.0%，同比+6.1pct。
投资建议：Q1量价平稳，股息率有支撑。Q1业绩平稳符合预期，现金流表现较好，当前需求触底，预计全年量价有望
平稳。产品端，推出30余款1L罐装产品，通过规格升级稳定ASP。渠道端积极布局即时零售等新渠道，大城市覆盖从99个
扩至105个。成本端铝价上涨已锁定，大麦、玻璃持平或下降，全年成本压力可控。当前对应股息率4.6%，股息率具备吸
引力。略调整26-28年EPS预测为2.57、2.66、2.75元，高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等
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2026-04-19│重庆啤酒(600132)2025年年报点评：量价复苏显韧性，高端驱动+成本红利筑 │浙商证券 │买入
│牢增长根基 │ │
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润147.22/12.31亿元，同比+0.53%/+10.43%；其中25Q4实现营收/归母净利润16
.63/-0.10亿元，同比+5.15%/-95.38%。公司派发现金股利12.10亿元（含税），占25年归母净利润的98.30%。
量价齐升，高档酒有所增长
25年啤酒实现营收142.98亿元（同比+0.90%），销量299.52万千升（同比+0.68%），吨价4774元/千升（同比+0.22%
）。高档/主流/经济酒营收为87.79/51.89/3.29亿元，同比+2.19%/-1.03%/-1.80%；销量150/138/11万千升，同比+3.23%
/-1.95%/+0.53%；吨价5837/3764/2927元/千升，同比-1.01%/+0.94%/-2.32%。各品牌均有所发展：嘉士伯啤酒持续强化
高端定位与情感联结；1664啤酒持续推进品牌形象与沟通方式升级；乐堡啤酒持续深化“年轻、潮酷、有态度”的品牌形
象；乌苏啤酒推动品牌价值提升与产品创新；重庆啤酒持续深耕本地市场；精酿品牌聚焦拓展更广泛人群。
非现饮渠道占比提升，新兴渠道表现良好
25年西北区/中区/南区营收40.26/58.84/43.88亿元，同比+3.65%/-1.43%/+1.67%；经销商数量分别同比-55/+27/+15
1至938/1427/824家；经销商啤酒业务平均收入同比-1.56%至448万元/家。25年非现饮渠道占比进一步提升。即时零售O2O
、电商及便利店等新兴渠道表现良好；传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长；现代渠道聚焦仓储会员店、零
食折扣店等新业态，取得积极进展。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力。大城市市场保持较快增长，通过优化产品
组合、强化经销商网络和数字化工具赋能，持续提升终端执行力和资源投放效率。
利润率有所提升，费用率提升
25年毛利率/净利率为50.88%/16.83%，同比+2.30/+1.47pct，毛利率提升主要系成本下降；销售费用率/管理费用率/
财务费用率为18.03%/4.07%/-0.10%，同比+0.88/0.54/0.09pct。25Q4毛利率/净利率为56.43%/-0.28%，同比+13.05/+26.
10pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为37.16%/9.04%/-0.31%，同比+2.76/+1.93/-0.06pct。
投资建议
展望26年，我们预计量价小幅增长，1L装精酿及高端品牌将为高端化重要驱动力，非现饮渠道有望持续发力。我们预
计2026-2028年收入分别为150/154/157亿元，同比增长2%/2%/2%;实现归母净利润12.96/13.52/14.11亿元，同比增长5%/4
%/4%，对应PE为20/19/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-03│重庆啤酒(600132)2025年报点评：全年稳健收官，维持高分红 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入147.22亿，同比+0.53%；归母净利润12.31亿，同比+10.43%；扣非归
母净利润11.88亿，同比-2.78%。25Q4公司实现营业收入16.63亿，同比+5.15%，归母净利润-0.1亿，同比增加2.07亿。分
红方案拟派发现金红利5.8亿（含税），25年中期已派发每股现金红利6.3亿（含税），公司2025年度共计派发现金红利12
.1亿（含税），分红率为98.3%，维持高分红比例。
整体量价稳定，产品结构延续高端化。2025年度，公司销量/吨价分别同比+0.7%/+0.2%至299.5万吨/4774元，分产品
结构看，高档、主流、经济啤酒分别实现营业收入87.8/51.89/3.3亿，分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%，销售量分别为150
.43/137.86/11.23万吨，分别同比+3.23%/-1.95%/+0.53%。高端产品保持增长，整体销售表现稳健，产品结构持续优化。
非现饮渠道占比进一步提升，1升装系列在非现饮渠道表现出色。
成本红利兑现，费用略有提升。2025年公司整体吨成本2290元，同比-4.4%，25年公司综合毛利率为50.88%，同比提
升2.31pct，主因原料成本下降，以及产品结构提升带动吨价小幅改善。2025年公司销售/管理费用率分别同比+0.9/0.5pc
t至18.0%/4.1%，主要系市场投入增长带动费用率有小幅上行；综上，2025年公司归母/扣非归母净利率同比+0.8/-0.3pct
至8.4%/8.1%。
产品积极推新，非现饮渠道有望持续高增。2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本
地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。产品方面，推出
嘉士伯全球首款国际高端1L精酿啤酒，并持续推进“嘉士伯曜享大师系列”的市场拓展。
投资建议：维持“买入”评级。出于对2026年行业原料成本上行的谨慎考虑，略下调26-27年盈利预测，我们预测公
司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元（原值分别为2.95、3.09、新增），对应PE分别为22、21、20倍。参
考行业可比公司2026年调整后平均市盈率，按2026年EPS给于23倍PE，给于60.26元目标价。
风险提示：原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
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2026-03-27│重庆啤酒(600132)多款产品荣获“青酌奖”，1L装打造新增长点 │财通证券 │增持
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产品创新能力突出，再获“青酌奖”彰显优秀品质：近期在第二十四届中国国际酒业博览会上，嘉士伯中国选送的乌
苏琥珀拉格精酿、风花雪月滇红落霞红茶精酿、风花雪月耙耙柑风味精酿三款1L装（1升拉罐）产品荣获2025年度“青酌
奖”。“青酌奖”由中国酒业协会主办，是业内公认最具专业性的酒类产品评选之一，本次获奖充分体现了公司产品的创
新性与市场潜力。2025年，公司推出30余款新品，涵盖精酿、茶啤、1L装等契合中国啤酒行业趋势的产品，进一步丰富不
同消费场景下的产品供给，为消费者提供更多元的产品选择，也为公司增长提供了动力。
1L装产品持续发力，推动产品高端化：2025年1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力，1L装产线投产两周后产线效
率即突破80%，刷新产线垂直启动效率纪录，2026年公司将继续推进1L装产品产能扩充以缓解产能瓶颈。2026年公司在产
品方面将推出嘉士伯全球首款国际高端1L精酿啤酒；重庆啤酒品牌将持续拓展1L精酿产品线，并围绕品质与体验升级推进
产品创新；大理啤酒将依托1L产品线拓展特色风味并丰富消费场景。在非现饮渠道，1L产品将继续作为推动高端化的重要
抓手，通过丰富产品风味满足不同消费场景需求。我们看好公司1L装产品创新在满足消费者多样化选择的同时，也会给公
司带来积极业绩影响，。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入150.38、153.86、157.50亿元，归母净利润12.93/13.63/14.43亿
元。对应PE分别为21.2/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-03-19│重庆啤酒(600132)2025年年报业绩点评：积极拥抱新渠道，1L装成为新抓手 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入147.22亿元（同比+0.53%）；归母净利润12.31亿元（同比+10.43%），扣非净利润11.88亿元
（同比-2.78%）。公司2025Q4营业总收入16.63亿元（同比+5.15%）；归母净利润-1003.38万元，扣非净利润-3433.97万
元，同比实现减亏。
事件评论
产品结构持续升级，公司吨价企稳。分量价来看：1）量：2025年公司实现销量299.5万吨，同比+0.7%，其中2025Q4
销量为32.7万吨，同比+2.9%。分产品结构来看，2025年高档/主流/经济产品收入同比+2.2%/-1%/-1.8%，我们预计嘉士伯
、风花雪月等品牌表现较好，带动高档产品收入增长。分区域来看，2025年西北区/中区/南区收入同比+3.6%/-1.4%/+1.7
%。2）价：2025年公司吨价同比-0.15%，其中2025Q4吨价同比+2.2%，公司吨价逐步企稳。
公司坚持品牌投入，销售费用同比增长。成本红利持续释放，2025年公司吨成本同比下降4.6%，受益于产品结构优化
及大麦等原材料成本下降，公司毛利率同比+2.3pct至50.9%。公司2025年归母净利率同比提升0.75pct至8.36%，期间费用
率同比+1.45pct至22.11%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.88pct）、管理费用率（同比+0.54pct）、研发费用率（
同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.09pct）、营业税金及附加（同比+0.1pct）。
迎合渠道变化，1L装成为公司增长新抓手。2025年公司非现饮渠道占比进一步提升，即时零售O2O、电商及便利店等
新兴渠道表现良好；传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长；现代渠道聚焦仓储会员店、零食折扣店等新业态
，取得积极进展。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力，公司已推出乌苏、重庆、风花雪月等多个子品牌的1L装产品
，适应年轻消费群体需求我们预计2026/2027/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/21X/20X，公司分红意愿
强，股息率较高，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-03-17│重庆啤酒(600132)全年平稳收官，产品结构延续升级 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入147.22亿，同比+0.53%；归母净利润12.31亿，同比+10.43%；扣非归
母净利润11.88亿，同比-2.78%。单第四季度，公司实现营业收入16.63亿，同比+5.15%，归母净利润-0.1亿，同比增加2.
07亿。分红方案拟派发现金红利5.8亿（含税），25年中期已派发每股现金红利6.3亿（含税），公司2025年度共计派发现
金红利12.1亿（含税），分红率为98.3%。
投资分析意见：出于对26年行业原料成本上行的谨慎考虑，略下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净
利润为12.7、13.3、13.8亿（前次26-27年预测为13.09、13.72亿），同比+3.1%，+4.6%，+4%，当前股价对应2026 20
28年PE为22x，21x，21x。维持“增持”评级。中长期看，我们认为啤酒结构升级并未结束，公司背靠嘉士伯集团，高端
啤酒单品储备丰富，同时积极探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道，若未来需求恢复，那么依然有望恢复到较快的增长
区间。
总销量微增，产品结构继续提升。2025年度，公司实现啤酒销量299.52万吨，比上年同期增长0.68%。分产品结构看
，高档、主流、经济啤酒分别实现营业收入87.8/51.89/3.3亿，分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%，销售量分别为150.43/13
7.86/11.23万吨，分别同比+3.23%/-1.95%/+0.53%，吨酒价格分别为5836.72/3764.1/2926.55元，分别同比-1.01%/+0.94
%/-2.31%，吨成本分别为2611.28/1960.47/2026.36元，分别同比-7.36%/-0.27%/-11.25%。公司产品结构高端化趋势延续
，在高档产品中，嘉士伯与风花雪月增长突出，乌苏与乐堡保持稳健，1升装系列在非现饮渠道表现出色。
受益成本下降盈利能力同比提升。25年公司整体吨酒价格为4773.63元，同比+0.22%，吨成本为2289.8元，同比-4.42
%，25年公司综合毛利率为50.88%，同比提升2.31pct，主因吨成本下降，以及产品结构提升带动吨价小幅改善。从成本分
析来看，占比最高的原料成本同比-2.89%，成本下降主要由原料成本下降所致。25年销售费用26.55亿，同比增长5.7%，
销售费用率18%，同比提升0.9pct，主因持续的市场投入。25年销售净利率16.83%，同比提升1.47pct，主因原料成本下降
带来的毛利率提升。
核心风险假设：原材料成本大幅度提升，消费复苏缓慢。
股价表现的催化剂：乌苏、1664等大单品快速放量。
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