研报评级☆ ◇600132 重庆啤酒 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 7 8 0 0 0 15
2月内 7 8 0 0 0 15
3月内 7 8 0 0 0 15
6月内 7 8 0 0 0 15
1年内 7 8 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.76│ 2.30│ 2.54│ 2.65│ 2.78│ 2.90│
│每股净资产(元) │ 4.42│ 2.45│ 2.85│ 3.24│ 3.41│ 3.68│
│净资产收益率% │ 62.45│ 94.04│ 89.39│ 86.65│ 88.63│ 88.25│
│归母净利润(百万元) │ 1336.60│ 1114.59│ 1230.90│ 1279.73│ 1342.27│ 1402.40│
│营业收入(百万元) │ 14814.84│ 14644.60│ 14721.87│ 14988.93│ 15293.00│ 15588.40│
│营业利润(百万元) │ 3352.79│ 3184.51│ 3205.65│ 3372.26│ 3537.73│ 3695.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 2.62 2.74 2.85 申万宏源
2026-03-13 增持 维持 --- 2.64 2.75 2.91 国信证券
2026-03-12 买入 维持 --- 2.60 2.70 2.79 招商证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.69 2.80 2.90 开源证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-12 买入 维持 58.91 2.68 2.90 3.10 广发证券
2026-03-12 买入 维持 65.1 2.64 2.79 2.96 国泰海通
2026-03-12 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.62 2.75 2.86 银河证券
2026-03-11 买入 维持 64.32 2.68 2.77 2.86 华泰证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.63 2.72 2.83 华源证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-03-11 买入 维持 --- 2.64 2.73 2.82 光大证券
2026-03-11 买入 维持 67 2.81 3.01 3.12 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-19│重庆啤酒(600132)2025年年报业绩点评：积极拥抱新渠道，1L装成为新抓手 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入147.22亿元（同比+0.53%）；归母净利润12.31亿元（同比+10.43%），扣非净利润11.88亿元
（同比-2.78%）。公司2025Q4营业总收入16.63亿元（同比+5.15%）；归母净利润-1003.38万元，扣非净利润-3433.97万
元，同比实现减亏。
事件评论
产品结构持续升级，公司吨价企稳。分量价来看：1）量：2025年公司实现销量299.5万吨，同比+0.7%，其中2025Q4
销量为32.7万吨，同比+2.9%。分产品结构来看，2025年高档/主流/经济产品收入同比+2.2%/-1%/-1.8%，我们预计嘉士伯
、风花雪月等品牌表现较好，带动高档产品收入增长。分区域来看，2025年西北区/中区/南区收入同比+3.6%/-1.4%/+1.7
%。2）价：2025年公司吨价同比-0.15%，其中2025Q4吨价同比+2.2%，公司吨价逐步企稳。
公司坚持品牌投入，销售费用同比增长。成本红利持续释放，2025年公司吨成本同比下降4.6%，受益于产品结构优化
及大麦等原材料成本下降，公司毛利率同比+2.3pct至50.9%。公司2025年归母净利率同比提升0.75pct至8.36%，期间费用
率同比+1.45pct至22.11%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.88pct）、管理费用率（同比+0.54pct）、研发费用率（
同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.09pct）、营业税金及附加（同比+0.1pct）。
迎合渠道变化，1L装成为公司增长新抓手。2025年公司非现饮渠道占比进一步提升，即时零售O2O、电商及便利店等
新兴渠道表现良好；传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长；现代渠道聚焦仓储会员店、零食折扣店等新业态
，取得积极进展。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力，公司已推出乌苏、重庆、风花雪月等多个子品牌的1L装产品
，适应年轻消费群体需求我们预计2026/2027/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/21X/20X，公司分红意愿
强，股息率较高，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-03-17│重庆啤酒(600132)全年平稳收官，产品结构延续升级 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入147.22亿，同比+0.53%；归母净利润12.31亿，同比+10.43%；扣非归
母净利润11.88亿，同比-2.78%。单第四季度，公司实现营业收入16.63亿，同比+5.15%，归母净利润-0.1亿，同比增加2.
07亿。分红方案拟派发现金红利5.8亿（含税），25年中期已派发每股现金红利6.3亿（含税），公司2025年度共计派发现
金红利12.1亿（含税），分红率为98.3%。
投资分析意见：出于对26年行业原料成本上行的谨慎考虑，略下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净
利润为12.7、13.3、13.8亿（前次26-27年预测为13.09、13.72亿），同比+3.1%，+4.6%，+4%，当前股价对应2026 20
28年PE为22x，21x，21x。维持“增持”评级。中长期看，我们认为啤酒结构升级并未结束，公司背靠嘉士伯集团，高端
啤酒单品储备丰富，同时积极探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道，若未来需求恢复，那么依然有望恢复到较快的增长
区间。
总销量微增，产品结构继续提升。2025年度，公司实现啤酒销量299.52万吨，比上年同期增长0.68%。分产品结构看
，高档、主流、经济啤酒分别实现营业收入87.8/51.89/3.3亿，分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%，销售量分别为150.43/13
7.86/11.23万吨，分别同比+3.23%/-1.95%/+0.53%，吨酒价格分别为5836.72/3764.1/2926.55元，分别同比-1.01%/+0.94
%/-2.31%，吨成本分别为2611.28/1960.47/2026.36元，分别同比-7.36%/-0.27%/-11.25%。公司产品结构高端化趋势延续
，在高档产品中，嘉士伯与风花雪月增长突出，乌苏与乐堡保持稳健，1升装系列在非现饮渠道表现出色。
受益成本下降盈利能力同比提升。25年公司整体吨酒价格为4773.63元，同比+0.22%，吨成本为2289.8元，同比-4.42
%，25年公司综合毛利率为50.88%，同比提升2.31pct，主因吨成本下降，以及产品结构提升带动吨价小幅改善。从成本分
析来看，占比最高的原料成本同比-2.89%，成本下降主要由原料成本下降所致。25年销售费用26.55亿，同比增长5.7%，
销售费用率18%，同比提升0.9pct，主因持续的市场投入。25年销售净利率16.83%，同比提升1.47pct，主因原料成本下降
带来的毛利率提升。
核心风险假设：原材料成本大幅度提升，消费复苏缓慢。
股价表现的催化剂：乌苏、1664等大单品快速放量。
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2026-03-13│重庆啤酒(600132)2025年度啤酒量价改善，费用投放有所增加 │国信证券 │增持
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公司公布2025年度业绩：2025年实现营业总收入147.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；实
现扣非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。
量价企稳改善，高档酒发力，产品结构提升。2025年度公司核心啤酒业务收入同比+0.9%，其中销量同比+0.7%（好于
啤酒行业），吨价同比+0.2%，系公司推动产品结构升级叠加增加市场费用投入增加共同作用的结果。分档次看，高档产
品销量增长系全年最核心的业绩增长引擎。高档酒增长较快主要得益于公司加快产品创新、持续发力高端品牌培育、大力
推动非现饮渠道渗透。
啤酒业务毛利率上升，费用率上升，扣非净利润受投资收益及所得税率提升的拖累。2025年啤酒业务毛利率提升2.3p
ct至52.0%，主因原材料价格下降、生产效率提升。费用率同比提升，主要系销售费用率/管理费用率同比+0.9pct/+0.5pc
t，主要系广告及市场费用、销售人员薪酬、管理人员薪酬提升所致，其余费用支出保持克制，反映公司费用投放更加聚
焦在市场端。2025年扣非归母净利润同比小幅下滑，主要系受投资收益同比减少（主因联营公司重庆嘉威啤酒亏损）以及
所得税率提升的影响。综合来看，公司净利率同比+1.5pct，归母净利率同比+0.8pct至8.4%，扣非归母净利率同比-0.3%
。
2025年度维持高分红比率，现金流量状态良好。2025年度累计现金分红12.1亿元，分红比例98.3%。现金流方面，全
年经营性现金流充沛（26.2亿），资本开支如期下降（4.2亿），虽现金流量净额小幅为负（-3.4亿），但账上仍有约7.5
亿现金储备。若后续资本开支金额持续收缩，预计未来公司有望维持较高的分红比率。
盈利预测与投资建议：根据2025年年度业绩结果，我们小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预
计2026-2028年公司实现营业总收入150.2/153.4/156.7亿元（2026-2027年前预测值150.3/153.5亿元），实现归母净利润
12.8/13.3/14.1亿元（2026-2027年前预测值12.6/13.1亿元），当前股价对应PE分别为21/21/19倍。公司保持高端化战略
定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市
”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)2025如期收官，关注2026新品表现 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年营收同比+0.5%至147.2亿元，归母净利润/扣非归母同比+10.4%/-2.8%至12.
3/11.9亿元。
全年量价平稳，高档产品引领增长。2025年销量/吨营收/吨成本分别同比+0.7%/-0.2%/-4.6%至299.5万千升/4015.2/
2414.6元/千升，带动全年毛利率同比+2.3pct至50.9%，分产品来看，高档/主流/经济分别营收+2.2%/-1.0%/-1.8%至87.8
/51.9/3.3亿元，从销量角度来看分别同比+3.2/-1.9%/+0.5%，高档产品引领整体增长；分区域来看，西北/中区/南区营
收同比+3.6%/-1.4%/+1.7%至40.3/58.8/43.9亿元。
收入端规模效应扰动，费用率小幅上涨。2025年公司销售/管理费用率分别同比+0.9/0.5pct至18.0%/4.1%，其中销售
/管理/研发费用同比+5.7%/+15.8%/-29.9%，主要系收入端规模效应走弱带动费用率有小幅上行，所得税率同比+0.6pct至
23.6%，带动归母/扣非归母净利率同比+0.8/-0.3pct至8.4%/8.1%。
产品思路转变，期待新品贡献增长。2025年公司推出多款新品，从公司年报产品展示可见乌苏1L罐装产品已经拥有注
入精酿、虎扑拉个、大红袍精酿和金骏眉精酿等多种口味，风花雪月与乐堡亦有产品创新，新品的积极尝试有望带来潜在
大单品加速增长机会，也满足了消费者日趋多元化的需求，2026年若餐饮复苏公司新品有望带来积极增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+5.3%/8.2%/7.0%至13.0/14.0/15.0亿元，当前股价
对应PE为21.0/19.4/18.1x，参考可比公司给予公司2026年22倍PE，对应合理价值为58.91元/股，考虑到2022-2025年公司
分红率分别为99.6%/101.4%/104.2%/98.3%，假设2026年100%分红公司当前对应股息率为4.8%，维持“买入”评级。
风险提示：产品结构持续走弱，原材料成本上涨，食品安全问题。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)公司信息更新报告：结构升级对冲行业压力，成本优化释放│开源证券 │增持
│盈利空间 │ │
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高端化持续推进，盈利韧性凸显，维持“增持”评级
2025年实现收入147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%。Q4收入16.6亿元，同比+5.2%；归母净
利润-0.1亿元，同比减亏，收入利润符合此前业绩快报。考虑公司高端化战略稳步推进，我们略上调2026-2027年盈利预
测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.0（+0.5）、13.5（+0.3）、14.1亿元，同比分别+5.
7%、+4.0%、+3.8%，当前股价对应PE分别为20.9、20.1、19.4倍，维持“增持”评级。
全年量价实现稳步增长，产品结构持续优化，高端化战略稳步推进
2025年啤酒实现收入143.0亿元，同比+0.9%，其中销量299.5万吨，同比增长0.7%，吨价4773.6元/吨，同比增长0.2%
。2025Q4销量32.7万吨，同比+2.9%，均价4839.9元/吨，同比+5.3%。分档次看，2025年公司高档/主流/经济档次分别实
现收入87.8/51.9/3.3亿元，分别同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；2025Q4高档/主流/经济档次分别同比+10.1%/+5.3%/-13.1%。
公司产品结构持续优化，高端化战略稳步推进，预计嘉士伯、风花雪月两大品牌增长速度领先，乐堡、乌苏两大核心单品
全年保持稳健销量增长。
西北区和南区保持较好增长态势，中区受外部环境影响有所承压
分区域看，2025西北区/中区/南区分别实现营收40.3/58.8/43.9亿元，同比+3.6%/-1.4%/+1.7%。西北区、南区市场
保持较好增长态势，主要受益于渠道下沉与品牌渗透效果显著；中区受外部市场及行业竞争略有承压。
成本下降提升毛利率，销售和管理费用率有所提升，净利率稳健增长
2025年公司毛利率同比+2.31pct至50.88%，主要受益于原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务
费用率分同比+0.87pct/+0.54pct/-0.04pct/+0.09pct，公司加大了销售和市场费用投入，同时推进数字化转型，加大人
员及数字信息化投入。整体2025年净利率同比+1.47pct至16.83%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)经营企稳，26年关注新品开拓 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为147.22/12.31/11.88亿，同比+0.53%/+10
.43%/-2.78%，经营业绩企稳，分红比例维持高位。销量微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼。成本下降毛利率提
升，费用投入致净利率微增。高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。26年关注新品开拓及动销表现。
25年经营企稳，分红比例维持高位。公司25年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为147.22/12.31/11.88亿，
同比+0.53%/+10.43%/-2.78%，利润增长较快主要系24年同期诉讼案致使基数较低。单Q4营收16.63亿元（同比+5.15%），
归母净利润-0.10亿元（同比减亏），Q4收入超市场预期，展现出经营企稳信号。25年公司经营性现金流+3.23%至26.24亿
，资本支出4.2亿（2024年为10.73亿）。25年公司每股拟派发现金红利2.5元（含税，含中期1.3元及年度1.2元），分红
比例维持高位至98.3%。
销量微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼。2025年公司实现啤酒销量299.5万千升，同比+0.68%，吨价4915元
，同比基本持平。分产品看，高档产品销量150.4万千升（+3.23%），收入87.80亿元（+2.19%），高端品牌表现较好，乌
苏疆内外实现增长，乐堡小幅增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长；主流产品销量137.9万千升（-1.95%），收入51.89亿
元（-1.03%），主流产品表现承压，重庆、大理等有所下滑；经济产品销量11.2万千升（+0.53%）。分区域看，西北区收
入40.26亿元（+3.65%），中区收入58.84亿元（-1.43%），南区收入43.88亿元（+1.67%），西北区增速领先主要受益于
旅游复苏及高端产品渗透率提升。
成本下降毛利率提升，费用投入致净利率微增。毛利率同比+2.30pct至50.88%，主要系成本下降及产品结构升级。归
母净利率8.36%（+0.75pct）。费用端，销售费用26.55亿元，销售费用率+0.88pct至18.03%；管理费用5.98亿元，管理费
用率+0.54pct至4.07%，主要系人员成本及数字化投入增加。单Q4销售费用率+2.76pcts至37.16%。管理费用率/所得税率+
0.54/+0.6pcts至4.07%/23.56%，综合影响下净利率达16.83%（+1.47pct）。
投资建议：经营逐步企稳，26年关注新品开拓及动销表现。公司25年经营逐步企稳，四季度收入，乌苏产品表现好于
预期。2026年公司将持续推进"嘉速扬帆"战略，深耕"大城市"计划，强化嘉士伯、乌苏、重庆等品牌建设。强化1L装产品
投入，2026年关注新品开拓进展及线上销售情况。给予26-28年EPS预测为2.60、2.70、2.79元，高分红+经营企稳，重申
“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)2025年报点评：乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策 │东吴证券 │增持
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事件：重庆啤酒发布2025年年报，2025年营收147.22亿元，同比+0.53%，归母净利润12.31亿元，同比+10.43%，扣非
后归母净利润11.88亿元，同比-2.78%。其中25Q4营收16.63亿元，同比+5.15%，25Q4归母净利润-0.10亿元，对比24Q4归
母净利润-2.17亿元，同比亏损收窄；25Q4扣非后归母净利润-0.34亿元，对比24Q4扣非后归母净利润-0.84亿元，同比亏
损收窄。
量价表现韧性，乌苏、乐堡稳健增长。2025年销量同比+0.68%至299.52万吨，吨酒营收同比-0.15%至4915.15元/吨，
量价表现韧性。分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%。分档次来看，20
25年高档、主流、经济收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%(占比分别为61.4%、36.3%、2.3%)，预计乌苏、乐堡稳健
增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长，重庆、大理小幅下滑。分地区来看，2025年西北区、中区、南区收入增速分别为+3
.65%、-1.43%、+1.67%(占比分别为28.2%、41.1%、30.7%)。
盈利能力表现平稳，维持高分红政策。2025年销售净利率同比+1.47pct至16.83%，但受非经常性损益科目影响，2025
年扣非后归母净利率同比-0.27pct至8.07%。其中2025年销售毛利率同比+2.30pct至50.88%(吨酒营收同比-0.15%、吨酒成
本同比-4.63%)，销售费用率同比+0.88pct至18.03%，管理费用率同比+0.54pct至4.07%，非经科目主要受投资净收益、营
业外支出变动影响。面对复杂多变的外部环境，公司仍维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%。
消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI自25Q4
以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续
推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化
动能。
盈利预测与投资评级：当前资金面均处于低位，同时消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。我们
预计2026-2027年归母净利润为12.95、13.90亿元(原预期为11.75、12.76亿元)，新增2028年归母净利润为14.66亿元，对
应当前PE分别为21、20、19X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)2025年年报点评：高分红筑底，重视即饮修复期权 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025年公司业绩稳健，单四季度同比减亏。公司高股息有望支撑估值底，中期即饮场景修复可见度提升
，关注相应业绩弹性。
投资建议：2025年行业需求改善不显著，但公司延续稳健业绩表现。我们预测公司2026/27/28年EPS为2.64/2.79/2.9
6元（26/27年原值2.45/2.61元），考虑无风险收益率下沉，公司品牌禀赋优势，高分红、高股息筑底，餐饮修复期权置
信度提升，给予2026年PE24.7X，上调目标价至65.10元（原值63.55元），维持“增持”评级。
2025年业绩稳健，4Q25同比减亏。公司全年实现收入147.2亿元，同比+0.5%，归母净利润12.3亿元，同比+10.4%，扣
非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。4Q25收入16.6亿元，同比+5.2%，归母净利润-0.1亿元，同比减亏约2.1亿元，扣非
归母净利润-0.34亿元，同比减亏约0.5亿元。
啤酒量价齐升，结构升级延续，盈利能力稳健。2025年公司实现啤酒收入143.0亿元，同比+0.9%，其中销量/均价分
别同比+0.7%/+0.2%。对应Q4单季啤酒量/价分别同比+2.9%/+5.3%。结构上看，25年公司高档/主流/经济啤酒收入分别同
比+2.2%/-1.0%/-1.8%，产品上移趋势延续。从盈利能力看，2025年公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为50.9%
/8.4%/8.1%，同比+2.3pct/+0.8pct/-0.3pct，总体利润率保持稳定。
高分红筑底，餐饮敞口有望带来修复弹性。根据年报，公司拟派发现金红利5.81亿元，叠加中期分红，2025年现金分
派总额为12.10亿元，对应分红率98.3%，公司当前市值（截至2026年3月11日）对应股息率4.4%左右。我们认为，高分红
、高股息的特质为公司提供一定的安全垫。同时，2026年春节以来，我们关注到，餐饮消费多口径出现筑底改善迹象，随
着啤酒旺季与世界杯催化的临近，建议关注即饮场景修复的弹性贡献。
风险提示：成本波动、行业需求走弱、竞争加剧。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)经营韧性凸显，高档酒引领增长 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10
.43%；扣非归母净利润11.88亿元，同比下降2.78%。其中4Q2025收入16.63亿元，同比增长5.15%；归母净利润-0.10亿元
。公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），加上已派发的中期分红，全年累计分红占归母净利润的98.3%。
经营韧性凸显，盈利能力提升：2025年，中国规模以上企业啤酒产量同比下降1.1%，行业进入存量竞争阶段，公司实
现销量与营收的双增长，韧性凸显。2025年公司毛利率50.88%，同比增长2.3pct；销售费用率18.03%，同比增长0.88pct
；管理费用率4.07%，同比增长0.54pct；归母净利率8.36%，同比增长0.75pct。得益于成本端控制得当以及产品结构优化
带来的毛利率提升（啤酒业务毛利率52.03%，同比增加2.32个百分点），在市场竞争激烈销售与管理费用率提升的同时，
公司盈利能力亦有所提升。
高端化战略稳步推进，产品结构持续优化：分产品结构观看，2025年公司高档产品实现销售收入87.80亿元，同比增
长2.19%，毛利率高达55.26%，同比提升3.07个百分点；主流及经济型产品收入虽略有下滑，但毛利率均有提升。公司的
“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合策略正在释放红利。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.63/14.43亿元
。对应PE分别为21.2/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-03-11│重庆啤酒(600132)非现饮拓展&成本红利驱动业绩稳增 │华泰证券 │买入
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公司公布25年年报业绩：25年收入/归母净利润/扣非归母净利润147.2/12.3/11.9亿，同比+0.5%/+10.4%/-2.8%；对
应25Q4公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润16.6/-0.1/-0.3亿，同比+5.5%/减亏/减亏，符合前次业绩快报。收入
端，25年公司啤酒销量/吨酒价同比+0.7%/+0.2%，公司持续推动乌苏、1664等产品在非现饮渠道铺货，带动量价稳增。盈
利端，成本红利带动毛利率同比+2.3pct，但由于产品推广&IT系统建设导致费投增加，且税收政策调整导致所得税率同比
+0.6pct，25年扣非净利率同比-0.3pct；诉讼达成和解冲回前期计提的预计负债、增厚归母净利润1908万元。展望来看，
公司持续丰富乌苏、1664等口味/规格矩阵，同时积极布局功能饮料等第二曲线，期待经营好转，此外公司维持高分红比
例，现金回报丰厚，“买入”。
销售端：渠道&SKU多元布局带动高档产品收入占比提升
25年啤酒销量/吨酒价同比+0.7%/+0.2%，25Q4同比+2.9%/+5.2%，Q4量价受益低基数&八项规定政策影响减弱弹性修复
。结构端，25年高档/主流/经济营收87.8/51.9/3.3亿元，同比+2.2%/-1.0%/-1.8%（其中Q4同比+10.1%/+5.3%/-13.0%）
，我们判断嘉士伯维持高增，乐堡、1664维持平稳，乌苏得益于公司持续的品牌投放，并增加大瓶装等SKU持续布局非现
饮渠道有所修复。分区域看，25年西北/中区/南区收入同比+3.7%/-1.4%/+1.7%，西北基地市场表现持续稳健，南区受益
非现饮渠道拓展表现较好；分品牌看，25年国际品牌/本土品牌收入同比+3.5%/-0.6%。
利润端：成本红利延续，所得税率&费投增加致扣非净利率同比下降
25年公司毛利率50.9%，同比+2.3pct，对应25Q4毛利率56.4%，同比+13.0pct，25年公司吨酒价/吨酒成本同比+0.2%/
-4.6%，大麦等大宗原料成本下行红利持续释放。费用端，25年销售/管理费用率18.0%/4.1%，同比+0.9/+0.5pct（Q4同比
+2.8/+1.9pct），旺季销售费用有所增加，管理费用因IT系统建设亦有提升，最终25年录得扣非净利率8.1%，同比-0.3pc
t（25Q4同比+3.2pct）。25年公司与重庆嘉威诉讼和解，冲回24年计提的预计负债，增厚归母净利润，带动归母净利率同
比+0.8pct（Q4同比+13.1pct）。
盈利预测与估值
考虑26年餐饮需求有望好转，我们上调公司26-27年盈利预测，对应EPS为2.68/2.77元（上调2%/1%），引入28年EPS
为2.86元，参考可比26年平均PE24x（Wind一致预期），给予公司26年24xPE，目标价64.32元（前值63.12元，对应26年24
xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-03-11│重庆啤酒(600132)2025年报点评：结构逆势升级，经营显现韧性 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，25年公司实现营业总收入147.2亿元，同增0.5%；实现归母净利12.3亿元，同增10.4%；实现扣非
归母净利11.9亿元，同降2.8%；单Q4公司实现营业总收入16.6亿元，同增5.2%；实现归母净利-0.1亿元，24年同期为-2.2
亿元；实现扣非归母净利为-0.3亿元，24年同期为-0.8亿元。25年公司派发现金分红12.1亿元，同增4.2%，对应25年分红
率为98.3%。
评论：
Q4高端表现超预期，引领吨价提升。单Q4看，公司啤酒业务收入同增8.8%，其中量/价分别同增2.9%/5.7%，吨价受益
于产品结构升级，表现优于业绩快报预期。具体分档次看，Q4高档/主流/经济产品收入分别同比+21.4%/-9.6%/-29.4%，
预计嘉士伯、1664、乐堡等高端产品迅速放量，同时重庆/山城/大理等主流、经济品牌价格带预计实现升级。分地区看，
西北区/中区/南区分别同比+28.2%/-0.6%/+10.4%，判断疆内、云南受旅游、基建红利实现较好增长。整体来看，25Q4营
收同增5.2%，表现符合我们前期的判断。
成本红利延续，毛利带动盈利提升。25Q4成本红利持续释放，吨成本大幅下修，叠加产品结构持续升级及佛山工厂折
旧平滑，综合毛利率低基数下提升13.0pcts。费用端，公司销售/管理费用率分别实现37.2%/9.0%，同比+2.8pcts/+1.9pc
ts，考虑系公司加大体育、音乐等场景化营销投入及货折政策支持促进销售。此外，Q4所得税占利润比例明显提升，判断
系未确认递延所得税资产的暂时性差异影响所致。综上，公司Q4实现归母净利率-0.6%，同比24年同期提升13.1pcts。
经营展现韧性，26年增长动能充足。25年场景受损背景下，公司年末经营韧性凸显，高端产品比重较大的重啤在前三
季度需求承压明显，但Q4公司积极调整下，场景修复超预期，高端产品逆势高增，收入同增5.2%。展望26年看，公司抓
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