研报评级☆ ◇600132 重庆啤酒 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 19 16 0 0 0 35
1年内 19 16 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.76│ 2.30│ 2.54│ 2.63│ 2.76│ 2.89│
│每股净资产(元) │ 4.42│ 2.45│ 2.85│ 3.79│ 4.34│ 5.03│
│净资产收益率% │ 62.45│ 94.04│ 89.39│ 81.56│ 81.55│ 80.43│
│归母净利润(百万元) │ 1336.60│ 1114.59│ 1230.90│ 1311.16│ 1375.13│ 1439.13│
│营业收入(百万元) │ 14814.84│ 14644.60│ 14721.87│ 14983.01│ 15288.15│ 15590.96│
│营业利润(百万元) │ 3352.79│ 3184.51│ 3205.65│ 3387.80│ 3550.46│ 3708.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 维持 --- 2.45 2.54 2.66 中信建投
2026-05-29 增持 首次 --- 2.65 2.79 2.90 万联证券
2026-05-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-05-18 买入 首次 59.61 2.56 2.74 2.90 国投证券
2026-05-16 买入 维持 --- 2.63 2.73 2.86 浙商证券
2026-05-07 增持 维持 --- 2.63 2.74 2.91 国信证券
2026-05-06 买入 维持 59.06 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-04-30 买入 维持 65.8 2.81 3.01 3.12 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.64 2.73 2.82 光大证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.66 2.78 2.87 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.67 2.81 2.96 财通证券
2026-04-30 增持 维持 63.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.57 2.66 2.75 招商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.68 2.79 2.91 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 59.06 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 2.62 2.74 2.85 申万宏源
2026-03-16 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-03-13 增持 维持 --- 2.64 2.75 2.91 国信证券
2026-03-12 买入 维持 --- 2.60 2.70 2.79 招商证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.69 2.80 2.90 开源证券
2026-03-12 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
2026-03-12 买入 维持 57.71 2.68 2.90 3.10 广发证券
2026-03-12 买入 维持 63.9 2.64 2.79 2.96 国泰海通
2026-03-12 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-03-11 增持 维持 --- 2.62 2.75 2.86 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│重庆啤酒(600132)全年量价平稳，关注世界杯催化 │中信建投 │买入
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重庆啤酒26Q1量价稳定，加强一升装产品和饮料投入，继续加码非现饮渠道，产品结构稳中有升，吨成本显著下降使
得毛利率提升显著，税率波动在二季度后将无基数影响。我们预计26年全年量价平稳，成本端需继续观察，25年分红对应
当前股息率约4.67%，股息率具性价比。近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，关注后续世界杯开赛催化。
事件
近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，啤酒板块或迎催化。此前公司发布2025年年报和2026年一季报。
2025年实现营业收入147.22亿元（同比+0.53%），实现归母净利润12.31亿元（同比+10.43%），实现扣非归母净利润
11.88亿元（同比-2.78%）。收入利润与此前业绩预告一致。公司26Q1实现收入43.50亿元，同比-0.12%；实现归母净利润
4.38亿元，同比-7.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。收入业绩符合预期。
简评
26Q1量价稳定，产品结构稳中有升
25年实现收入147.22亿，同比+0.53%;其中啤酒收入142.98亿，同比+0.90%，销量299.52万千升（同比+0.68%），吨
营收4915元/吨，同比-0.15%（吨啤酒价格4774元，同比+0.22%）。26Q1公司啤酒业务实现营业收入42.53亿元（+0.19%）
，销量为88.65万吨（+0.34%），吨价为4797元（-0.15%）。
结构来看，25年高端啤酒销量占比依然实现提升，高档收入+2.19%（量+3.23%，吨价-1.01%）；主流收入-1.03%(量-
1.95%，吨价+0.94%）；经济收入-1.80%（量+0.53%，价-2.31%）。
26Q1高档啤酒收入26.66亿元(+2.42%)、占比提升1.36pct至62.69%；主流啤酒营收14.92亿元(-3.75%)、占比下降1.4
4pct至35.09%；经济档啤酒营收0.95亿元（+3.62%）、占比提升0.07pct至2.23%。
分区域来看，25年西北实现收入40.26亿，同比+3.65%，中区实现收入58.84亿，同比-1.43%，南区实现收入43.88亿
，同比+1.67%；其中西北区占比+0.75pt至28.16%；
26Q1西北区及南区表现较优，渠道结构保持平稳。26Q1西北区/中区/南区实现营业收入12.26、17.78、12.48亿元，
同比变动+4.05%/-3.08%/+1.37%，占比分别变动+1.07pct/-1.41pct/+0.34pct至28.83%/41.82%/29.35%。26Q1批发代理渠
道实现营业收入42.40亿元（+0.05%），26Q1经销商数量增加91家至3280家。
26Q1成本改善驱动毛利率提升，税率波动影响净利率
1）2025公司毛利率/净利率分别同比变动+2.30/+1.47pct至50.88%/16.83%，25Q4公司毛利率/净利率分别同比变动+1
3.05/+26.10pct至56.43%/-0.28%。26Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.24/-1.55个百分点至49.66%/20.06%，毛利率
提升主要系结构升级+成本改善。
2）2025销售（含研发）/管理费用率分别同比变动+0.88/+0.49pct至18.03%/4.17%，25Q4销售（含研发）/管理费用
率分别同比变动+2.76/+1.81pct至37.16%/9.34%。26Q1销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.61/+0.06个百分点至13.3
4%/3.47%，销售费用率提升主要系新品投入加大。
3）2025经营性现金流净额为26.24亿元（+3.23%）。26Q1公司经营现金流同比变动+22.25%至16.50亿元。4）以营业
成本口径计算，2025年吨成本为2415元（-4.63%），25Q4吨成本为2216元（-21.36%）。26Q1吨成本为2470元，同比-2.86
%，成本下行主因Q1原料采购成本仍较低。由于公司会采取各种方式来降低大宗商品的不稳定因素，如对铝材一直在做套
期保值，且公司每年都会开展节约项目，因此在成本方面可以抵御外部风险。
5）25年所得税率增长0.59pt至23.56%。26Q1所得税率24.06%，同比增加6.17pct，预计后续税率或稳定在25%左右。
公司加码一升装产品和非现饮渠道，关注世界杯催化下的啤酒旺季动销
渠道方面，目前餐饮仍是处于承压状态，消费者转向非现饮渠道的趋势也已经持续了两三年，随着即时零售的发展，
消费者越来越习惯即时购买、在家消费。重啤也将继续加码非现饮渠道，目前重啤的非现饮渠道策略分三部分，第一是拉
动大品牌增长（如嘉士伯、乐堡、乌苏），第二是巩固现有市场份额，第三是建立新的未来增长支柱。与此同时，重啤正
在持续推动消费场景打造，截至目前“大乌苏小烧烤”签约合作门店已突破200家，开业超过100家，并在多个核心城市持
续落地。
一升装产品方面，目前重啤一升装（注：容量为一升的拉罐装）的产品矩阵持续快速扩大，一升装产品不仅是包装的
变大，更是产品的升级。1）新品：今年1-3月，重啤就有多个品牌推出了一升装精酿新品，包括“嘉士伯”西式皮尔森精
酿、“乐堡”小麦精酿、“重庆”国宾双重酒花精酿、“乌苏”新疆特色果萃精酿白啤系列、“风花雪月”四季时酿、“
西夏”枸杞精酿、“大理”阿黑哥，以及“京A”酒花云雾
轻盈浑浊IPA等。2）风味：一升装精酿产品不只是包装规格的变化，酒液也重新打造了创新卖点，并根据不同的品牌
调性，融入枸杞、茶叶、荞麦、咖啡、水果等具有地域特色的风味，形成更具差异化的产品体验。3）产线：今年3月，重
啤大竹林酒厂与新疆乌鲁木齐酒厂的一升罐柔性生产线在相继投产运行，加上去年投产的生产线，目前已布局了3条大容
量罐装产品生产线，且这三条线的产能利用率已经超过60%的水平。
美加墨世界杯将于今年6月12日开赛，考虑到啤酒与足球的紧密相关性，历届世界杯是啤酒公司品牌宣传的重要机会
，但考虑本届世界杯的开赛时间通常为北京时间的凌晨或上午，我们预计对啤酒销量的直接拉动效果或有限，关注世界杯
开赛对啤酒板块情绪面的拉动效果。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入147.33亿元、149.04亿元、151.05亿元，同比+0.07%、+1.16%
、+1.35%；实现归母净利润11.85亿元、12.27亿元、12.87亿元，同比-3.70%、+3.52%、+4.90%；对应EPS分别为2.45元、
2.54元、2.66元；对应2026-2028年动态PE分别为21.85X、21.10X、20.12X。
风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平
。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。2、原材料价格波动风险：啤酒原料、
包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原
材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒消
费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
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2026-05-29│重庆啤酒(600132)首次覆盖：嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进│万联证券 │增持
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投资要点:
全国性多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创
立、1997年上市，2020年完成嘉士伯大陆啤酒资产整体注入，形成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化布局。
足球基因浓厚，世界杯受益标的之一。需求端餐饮复苏、即时零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多重催化叠
加利好啤酒消费，嘉士伯品牌拥有近40年足球基因，2026年美加墨世界杯期间有望借助居家观赛趋势，拉动即时零售与高
端产品销量增长。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的地方性足球赛事快速崛起，赛事周期长、民众参与度高、
消费场景丰富，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的重要营销触点。
高端化+高盈利+高分红优势明显。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/重庆/风花雪月等本土强势牌，精准覆盖
体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/主流产品基本完成经济型替代，吨价与毛利率行业领先。高档产品占比超6
0%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量与股东回报双优。经营性现金流状况优良，费用管控
能力突出，确保业绩韧性。公司2025年重点在非现饮渠道推出1升装罐装新品作为核心升级方向，较当前平均出厂吨价提
升显著，基数较低但增速较快，未来有望成为拉动ASP和毛利率增长的重要抓手。
成本端安全边际充足。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、核心原材料国产替代稳步推进，公司已对主要原材料、包材
进行锁价，预计2026年整体采购成本相比2025年约有1个百分点的节约，成本端安全边际充足。
乌苏大单品引领爆发，矩阵复制空间广阔。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品
；乐堡、风花雪月有望复刻增长逻辑，推动多品牌协同放量。
第二曲线启航，饮料打开增长空间。年轻消费群体消费习惯向“自主选择、微醺”转变，酒精、饮料边界模糊成为行
业新趋势。公司2024年起布局汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等创新产品，且通过即时零售
渠道以缩短价值链和压缩中间加价环节，让新品以更具价格优势触达消费者。这些新品充分满足消费者对产品个性化、性
价比的要求，中长期有望贡献增量，成为公司的第二增长曲线。
渠道创新及产能强化支撑增长。“大城市计划”已覆盖105城，即时零售深度合作京东、美团、淘宝等平台，公司前
瞻布局有望持续享受渠道变革红利；餐饮端打造乌苏+烧烤、重啤+火锅强场景绑定，精准渗透高消费频次领域，线上引流
+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提升。落后产能出清彻底，产能利用率行业领先，佛山等新产能陆续投产；原材料
成本低位叠加智能工厂降本，盈利稳定性突出。
盈利预测与投资建议：公司盈利与股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销有望进一步提份额，新品推广+即时零
售打开增长空间。预计2026-2028年营收149.41/151.85/153.86亿元，同比+1.49%/+1.63%/+1.33%；归母净利润12.84/13.
50/14.04亿元，同比+4.35%/+5.12%/+3.98%；2026年5月27日股价对应PE为19.22/18.29/17.59x。建议重点跟踪体育赛事
、高温天气、新品推广节奏。
风险因素：市场竞争加剧；铝价等原材料成本上升；新产品推广不及预期。
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2026-05-19│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：啤酒业务稳健，税率提升带来利润扰动│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入43.5亿元（同比-0.12%）；归母净利润4.38亿元（同比-7.4%），扣非净利润4.34亿元（同比-7.
07%）。
事件评论
销量、吨价总体表现平稳，高档产品收入保持增长态势。量价拆分来看，1）量：2026Q1公司销量为88.65万吨，同比
+0.34%；2）价：2026Q1公司吨价同比-0.46%。分产品档次来看，高档/主流/经济产品收入同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，
高档保持增长，产品结构升级延续；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。
所得税率提升带来利润波动，公司整体经营稳健。2026Q1公司吨成本改善趋势延续，同比-2.86%，毛利率同比+1.24p
ct至49.66%，期间费用率同比+0.7pct至16.87%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.61pct）、管理费用率（同比+0.06
pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比-0.02pct）、营业税金及附加（同比+0.22pct）。2026Q1公司
所得税率同比+6.17pct至24.06%，所得税增加约7140万元，公司归母净利润率同比-0.79pct至10.06%。
公司品牌资产丰富，渠道灵活度高，2025年陆续推出1L装产品成为公司新的增长抓手。在非现饮占比提升的行业变化
下，公司积极拥抱即时零售、电商及便利店等新兴渠道，加强产品差异化打造，不断寻找新的增长点。我们预计2026/202
7/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/20X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等
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2026-05-18│重庆啤酒(600132)旺季世界杯将至，有望充分受益 │国投证券 │买入
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26Q1结构升级延续，销量延续正增、开端良好
26Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%，销量保持稳健微增。测算26Q1吨酒收入约4,797元/千升，同比下降
约0.14%，吨价小幅下降主要系推新品较多，增加促销折扣。吨酒成本方面，测算26Q1吨酒成本约2,470元/千升，同比下
降2.86%，延续大麦成本红利。分产品档次看，26Q1高档（8元及以上）/主流（4-8元）/经济（4元以下）营收26.66/14.9
2/0.95亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，占比62.69%/35.08%/2.23%，同比+1.35/-1.44/+0.09pct。8元以上高档产品占
比提升，公司高端化战略持续推进，产品结构稳中有升。
嘉士伯深耕“啤酒+足球”场景，旺季餐饮渠道有望边际向好
26年“美加墨世界杯”将于6月11日开赛，主流啤酒品牌已密集启动体育营销布局。重庆啤酒旗下嘉士伯品牌深耕“
啤酒+足球”的消费场景。25年公司嘉士伯品牌就利物浦获英超冠军开展品牌传播，强化“懂追求，就喝嘉士伯”的品牌
主张；并赞助佛山西甲及广东省超联赛，在本土增厚嘉士伯品牌与足球场景的情感链接。预计公司啤酒销量将受益世界杯
带动的啤酒消费需求。同时，25年旺季啤酒行业受禁酒令政策波及，餐饮渠道消费疲软，拖累啤酒结构及销量表现。26年
旺季将至，叠加今年有概率发生厄尔尼诺高温现象，预计今年旺季啤酒的餐饮渠道有望在低基数下修复，促进啤酒销量修
复，利好产品结构提升。
投资建议：
公司啤酒竞争格局稳固，本土+国际产品矩阵完善，多年维持100%分红政策，短期有望受益旺季+世界杯场景催化。我
们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为1.1%、2.7%、2.6%，净利润的增速分别0.6%、7.3%、5.7%；参考可比公司26
年的算术平均PE，给予公司26年24倍PE估值，6个月目标价为60.81元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）啤酒消费不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）竞争加剧；4）极端天气风险
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2026-05-16│重庆啤酒(600132)26Q1点评：高端化显著，剔除税费影响利润表现优秀 │浙商证券 │买入
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事件：26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别43.5/4.38/4.34亿元(-0.12%/-7.40%/-7.07%），其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期，高端化成效显著。
产品：高端化发力，产品结构持续升级
26Q1啤酒收入同比+0.19%，销量同比+0.34%至88.65万千升，吨价同比-0.46%至4907元/千升，核心支撑为高档产品：
营收26.66亿元（同比+2.42%），占比升至62.69%；主流产品营收14.92亿元（同比-3.75%），预计系区域消费环境及公司
主动优化结构导致，符合长期升级导向。
市场：渠道区域优化，核心区域增长稳健
26Q1批发代理渠道营收42.40亿元（同比+0.05%），渠道基本盘稳固，经销商较2025年末净增91家至3280家，渠道下
沉持续推进。区域上，西北区营收12.26亿元（同比+4.05%）、南区12.48亿元（同比+1.37%），增长亮眼；中区同比-3.0
8%，后续有望随消费复苏修复。
盈利：成本红利逆势推升毛利率，税费影响净利率表现
26Q1公司毛利率净利率分别+1.24/-1.55pct至49.66%/20.06%，毛利率提升主因结构提升叠加成本红利（26Q1吨成本
同比-2.9%，降幅超预期）；净利率下滑主因所得税提升（26Q1是所得税率从15%升至25%最后影响季度，其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期），Q1销售/管理/研发费用率同比分别+0.60/+0.06/+0.05个百分点（
销售费用率提升预计系春节推广及非现饮渠道投入增加）。
投资建议
短期看，世界杯与夏季旺季催化消费场景复苏，叠加基数低，在积极布局非即饮渠道/加快产品推新/加速1L装布局背
景下，全年业绩有望企稳回升；成本端，全年吨成本同比微降，利润有望稳定。我们预计2026-2028年收入分别为150/153
/156亿元，同比增长2%/2%/2%；实现归母净利润12.72/13.21/13.85亿元，同比增长3%/4%/5%，对应PE为20/19/18倍，维
持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-07│重庆啤酒(600132)2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑 │国信证券 │增持
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重庆啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净
利润4.3亿元，同比-7.1%。
2026Q1啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量88.65万千升，同比+0.3%；
啤酒吨价4797元/千升，同比-0.1%。结构方面，高档/主流/经济型产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比61.3%
/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。
单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1毛利率49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1千升
酒成本2470元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率分别为13.3%/3.5%，分别同
比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与培育1L装新产品、发展O2O等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率10.1%/1
0.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加
顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，
侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计2026年1L装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发
力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计2026-2
028年公司实现营业总收入149.9/152.9/156.1亿元（前预测值150.2/153.4/156.7亿元），同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；实现
归母净利润12.7/13.3/14.1亿元（前预测值12.8/13.3/14.1亿元），同比+3.5%/+4.3%/+6.0%；EPS分别为2.63/2.74/2.91
元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高
度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-05-06│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：经营稳健，关注旺季动销 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入43.50亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.38亿元，
同比下降7.40%；实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比下降7.07%。
高档产品延续增长，量增价稳结构分化仍存。2026Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%；实现吨价4797.0元
/千升，同比-0.1%，整体收入表现平稳。分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2
.42%/-3.75%/+3.62%，高档产品收入占比提升至62.7%，较上年同期提升约1.4pct，公司产品结构升级仍在延续。从品牌
表现看，乌苏、嘉士伯、乐堡、1664、风花雪月等高档及次高档品牌表现较好，其中国际品牌整体表现优于本地品牌，公
司继续通过1L装、果味化、精酿化等新品迭代适应当前“质价比+多元化”消费趋势。
成本红利继续释放，费用投放与税率抬升拖累利润表现。2026Q1公司毛利率49.7%，同比提升1.2pct，主要受益于吨
成本同比下降2.9%、大麦等主要原材料价格回落及供应链优化带来的成本节约。公司继续加大新渠道、即时零售、便利店
及高端品牌建设投入，导致销售费用率同比提升0.6pct至13.3%；此外，所得税率同比提升约6pct至24.0%，主要因为西部
大开发所得税优惠政策调整。综上，归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，归母净利润同比下降约7.4%。
多品类多渠道渗透，高分红高股息支撑估值。公司持续推进1L大罐、茶味/果味啤酒、汽水、能量饮料等新品矩阵，
以扩大饮用场景和消费人群覆盖。同时，在传统现饮渠道恢复仍偏慢的情况下，公司通过非现饮、即时零售、创新包装与
创新口味争取市场增量。2025年公司全年经营性现金流为26.2亿元，资本开支约4.2亿元，账上仍有约7.5亿元现金储备，
同时全年累计现金分红约12.1亿元，分红率高达98.3%。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元，维持2026年EPS23倍PE估值，维持60.26元目标价，
维持买入评级。
风险提示
原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：高档产品延续结构升级，Q1盈利短期承│光大证券 │买入
│压 │ │
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事件：重庆啤酒26Q1营业收入43.50亿元，同比-0.12%；归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；扣非归母净利润4.34亿
元，同比-7.07%。
Q1销量微增，产品表现分化。1）分量价：26Q1公司实现啤酒销量88.65万千升，同比+0.34%，销量保持稳健；吨价为
4907元/千升，同比-0.46%。2）分档次：26Q1高档/主流/经济档产品营收分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2.42%/-3.
75%/+3.62%。高档产品收入保持正增长，乌苏、嘉士伯、乐堡等销量实现不错增长；由于高份额市场受外部消费环境和竞
争加剧影响，部分本地品牌销量有所下降，主流品类收入承压；经济档稳健增长。3）分地区：26Q1西北区/中区/南区营
收分别为12.26/17.78/12.48亿元，同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。西北区和南区受益于大城市计划持续深耕和渠道积极拓
展，收入保持增长；中区短期小幅承压；全国区域布局持续优化。4）经销商：26Q1末经销商数量3280家，较25年末增加9
1家，渠道网络持续完善。
费用投放加大及税率变化，利润率同比下降。26Q1公司毛利率为49.7%，同比+1.2pcts，其中26Q1公司吨成本同比-2.
9%，主要得益于大部分原材料价格下行及产量上升带来的固定成本摊薄效应。26Q1销售费用率为13.3%，同比+0.6pcts，
增长主要来自即时零售、便利店等新兴渠道的营销投放。26Q1管理费用率为3.5%，同比+0.1pcts，主要系人员费用及信息
服务费增加。同时叠加实际所得税率同比+0.6pcts至24.1%（主要因西部大开发所得税优惠政策调整，全年预计维持该水
平），综合来看，26Q1归母净利率为10.1%，同比-0.8pcts。
高端化战略坚定推进，渠道创新驱动长期增长。公司持续推进“嘉速扬帆”战略，高端化与渠道创新双轮驱动，长期
增长动能充足。1）产品端：持续聚焦高档产品矩阵打造，加码1L罐装、精酿等高端品类，巩固高档产品增长优势。1L装
产品采用“1+1+N”因地制宜的投放策略，其中乌苏1L装增长最快，嘉士伯、乐堡1L装于26Q1推出后市场反应良好。1L装
产品每百升收入显著高于主流产品，已成为公司高端化重要抓手。2）渠道端：公司深耕非现饮与即时零售渠道，优化渠
道运营效率，全国化渠道布局持续推进，弱势市场逐步改善。公司针对不同类型城市实施差异化策略：高份额城市重点拓
展非现饮渠道，新兴大城市聚焦现饮渠道抢占份额。3）成本端：公司已通过锁价和套期保值工具锁定大部分原材料成本
，全年运输费增加及铝罐价格上涨的不利影响，将通过其他原材料价格下降及供应链持续优化进行有效对冲，力争全年成
本保持在合理区间。4）股东回报：公司维持高分红政策，股东回报机制稳定，长期价值凸显。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润分别为12.76/13.20/13.64亿元，折合2026-2028年EPS
分别为2.64/2.73/2.82元，对应PE分别为21x/21x/20x，维持“买入”评级。
风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)经营稳健，产品结构持续提升 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入43.50亿元，同比-0.12%，归属于上市公司股东的净利润4.38亿
元，同比-7.40%
平安观点：
高档产品领跑，核心渠道保持稳定。26Q1，公司实现销量88.65万千升，同比+0.34%。分产品档次来看，高档产品（8
元及以上）收入26.66亿元，同比+2.42%；主流产品（4-8元）收入14.92亿元，同比-3.75%；经济产品（4元以下）收入0.
95亿元，同比+3.62%，高端化趋势延续。分区域来看，西北区收入12.26亿元，同比+4.05%；南区收入12.48亿元，同比+1
.37%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%，区域表现分化。分渠道来看，批发代理收入42.40亿元，同比+0.05%，核心渠道
保持稳定。
费用投放稳健，运营效率保持良好。26Q1公司销售费用5.80亿元，同比+4.62%，销售费用率13.34，较上年同期提高
了0.6pct；管理费用1.51亿元，同比+1.76%，管理费用率为3.47%，较上年同期基本持平。公司销售毛利率为49.7%，较上
年同期提高了1.2pct；销售净利率为20.1%，较上年同期下降1.6pct。
嘉速扬帆，维持“推荐”评级。2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的
品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。我们维持2026-28年归母净
利预测为11.7/12.2/12.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)剔除所得税因素影响后，吨成本超预期下降带动1Q26利润有│中金公司 │增持
│较强表现 │ │
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1Q26利润表现略超我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26实现营收43.50亿元，同比-0.12%，实现归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；收入符合预期
，利润表现略超预期，主因吨成本下降幅度超预期。
发展趋势
1Q26公司收入/销量/吨价同比-0.12%/+0.34%/-0.46%，公司强化非现饮渠道的货折和投入仍在继续，但收入压力或逐
步缓解。
分产品看，高档产品收入同比+2.4%，我们估算嘉士伯、乌苏、乐堡和风花雪月销量同比实现正增，经济产品收入同
比3.8%，重庆、大理等产品销量同比略承压。公司1Q26吨价同比-0.46%，1Q26销售费用率同比+0.6ppt，主因公司的货折
及强化非现饮渠道的费用投入仍在继续。展望看，我们预计随着需求逐步触底加之基数转低，公司收入压力或逐步缓解。
吨成本降幅略超预期，剔除所得税率提升影响后，利润同比有较好表现。1Q26公司吨成本同比-2.9%，带动毛利率同
比+1.2ppt，主因公司大麦成本同比下降，以及通过对铝进行套保对冲铝价上涨。此外，公司自2Q25起所得税率从15%提升
至25%，1Q26是所得税因素影响的最后一个季度，剔除该因素影响后，公司1Q26利润同比有较好表现。
展望看，公司正积极加速1L罐装风味啤酒及饮料新品的布局，因公司核心市场较集中，我们认为未来通过差异化产品
矩阵对接全国即时零售渠道有望获得增量，但目前该部分占比较低，建议后续关注新品推进与放量空间。同时公司因铝价
套保成本压力小于同业，且费用管控能力较强，因此利润表现亦有望维持平稳。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测。我们维持目标价65.00元/股，对应2026/27年25.4/24.8倍P/E估值，当前股价交易于20
26/27年21.9/21.5倍P/E估值，较当前股价有15.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：26Q1销量表现稳健，高档产品延续增长│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入43.5亿元，同比-0.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比-7.4%，实现扣
非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。
Q1销量增速稳健，高档酒表现良好。量方面，26Q1公司实现销量88.7万吨，同比增长0.3%。分价格带看，26Q1公司高
档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+2.4%/-3.8%/+3.6%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，主流啤
酒增速相对承压。价方面，受产品结构变动影响，26Q1公司吨价同比分别-0.1%至4797元/吨水平。分区域看，26Q1西北区
/中区/南区收入增速分别为+4%/-3.1%/+1.4%，西北及南区维持稳健增长态势。
费用投放加大+税率调整，26Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为49.7%，同比增长1.2pp，毛利率提升主要系大
麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，26Q1吨成本同比-2.9%至2470元/吨水平。费用方面，26Q1公司销售费
用率为13.3%，同比+0.6pp，主要系公司适度提升渠道费用投放力度；管理费用率同比+0.1pp至3.5%。此外，26Q1所得税
率同比+6.2pp至24.1%，税率调整拖累整体盈利。综合来看，26Q1公司净利率同比-1.6pp至20.1%。
非现饮渠道持续加码，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；
此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏大红袍等1L罐装产品持续铺货，叠加以天山果园汽水为代表的新
品撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡
献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26全年成本端呈现稳中有降的态势
。展望后续，随着公司结构稳步升级，叠加消费场景平稳复苏，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.74元、2.88元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：量价表现平稳，税率提升拖累盈利 │东吴证券 │增持
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事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非后归母
净利润4.34亿元，同比-7.07%。
量价表现平稳，乐堡、乌苏稳健增长。26Q1啤酒业务收入同比+0.19%，其中销量同比+0.34%至88.65万吨，吨价同比-
0.15%至4797元/吨。考虑到25年分季度销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%，对应二、三季度基数不高，我们
预计26年旺季销量有望逐步向好。分档次来看，26Q1高档、主流、经济收入增速分别为+2.42%、-3.75%、+3.62%，预计乐
堡、乌苏、嘉士伯品牌延续稳健增长，重庆品牌仍有下滑。分地区来看，26Q1西北区、中区、南区收入增速分别为+4.05%
、-3.08%、+1.37%，西北区高市占率市场更为稳固。
毛销差稳健，所得税率抬升拖累盈利。26Q1销售净利率同比-1.6pct至20.1%。其中销售毛利率同比+1.2pct至49.7%(
吨酒营收同比-0.5%、吨酒成本同比-2.9%)，销售费用率同比+0.6pct至13.3%，毛销差同比+0.6pct维持改善。非经科目表
现平稳，但26Q1所得税率仍同比提升6pct至24%、对利润端有所拖累。面对复杂多变的外部环境，公司维持高分红政策，2
025年分红率高达98.3%。
消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI自25Q4
以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续
推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化
动能。
盈利预测与投资评级：当前消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。参考一季度报表节奏，我们维
持2026-2028年归母净利润预测为12.95、13.90、14.66亿元，对应当前PE分别为21、20、19X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)高档酒引领增长，成本红利仍在 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月29日公司发布2026年一季度报告，1Q2026收入43.50亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.38亿元，
同比下降7.4%。
高档引领增长，成本红利仍在：分产品结构看，一季度公司高档/主流/经济产品销售收入26.66/14.92/0.95亿元，同
比+2.42%/-3.75%/+3.62%。公司实现销量88.65万千升，同比增长0.34％；吨价4797元，同比-0.15%；吨营业成本2470元
，同比-2.86%，成本红利仍在。一季度毛利率49.66%，同比提升1.24个百分点。分区域看，西北区收入12.26亿元，同比+
4.05%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%；南区收入12.48亿元，同比+1.37%。
费用率整体略微提升，所得税率影响利润表现：当前啤酒行业进入存量竞争阶段，公司通过产品创新以实现差异化竞
争，费用率略有提升。Q1销售费用率/管理费用率13.34%/3.47%，同比+0.61pct/+0.06pct；所得税率24.1%，同比+6.17pc
t，影响利润表现；归母净利率10.06%，同比-0.79pct。2026年，公司将继续坚持渠道深耕与创新发展战略，1L装产品将
继续作为推动高端化抓手，如餐饮市场回暖，公司现饮业务盈利弹性将显现。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.58/14.33亿元。对
应PE分别为21.0/20.0/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)公司信息更新报告：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回│开源证券 │增持
│暖 │ │
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高端化持续兑现，所得税上行影响净利润，维持“增持”评级
公司2026年Q1实现营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非归母净利润4.34亿元，同
比-7.07%。营收端基本持平符合市场预期，得益于高档产品放量对冲了主流产品阶段性压力；利润端短期承压主要系春节
旺季品牌投放增加、所得税费用同比上行。考虑公司高端化战略稳步推进，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028
年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.9、13.4、13.9亿元，同比分别+4.7%、+4.2%、+3.4%，当前股价对应
PE分别为21.1、20.2、19.6倍，维持“增持”评级。
高端产品驱动结构升级，主流产品有所承压
2026Q1啤酒收入同比微增0.19%，核心源于高档产品的增长韧性，有效对冲了行业需求环境带来的品类分化压力。分
档次看，高档产品延续较好景气度，实现营收26.66亿元，同比+2.42%，贡献核心营收增量，高端化战略成效持续凸显。
主流产品营收14.92亿元，同比-3.75%，主要受受区域消费环境影响有所承压。
渠道基本盘平稳，核心优势区域增长较好
2026Q1批发代理渠道实现营收42.40亿元，同比+0.05%，渠道基本盘保持稳固，报告期末公司经销商数量3280家，较2
025年末净增91家。分区域看，西北区核心优势持续巩固，实现营收12.26亿元，同比+4.05%；南区营收12.48亿元，同比+
1.37%，保持稳健增长；中区受区域消费环境影响营收同比-3.08%，后续有望随消费场景复苏逐步修复。
成本下降提升毛利率，费用率提升和所得税上行，净利率下降
2026Q1毛利率同比+1.24pct至49.66%，产品结构持续升级叠加原材料成本优化，毛利率上行。销售费用率/管理费用
率/研发费用率同比分别+0.60pct/+0.06pct/+0.05pct，销售费用率提升主要系品牌宣传与市场推广投入增加。受费用投
入增加与所得税费用上行影响，归母净利率同比-0.8pct至10.1%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：Q1稳健开局，股息具备支撑 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入43.5亿元，同降0.1%；实现归母净利润4.4亿元，同降7.4%。
评论：
量增价稳，稳健开局。26Q1公司实现销量88.7万千升，同比+0.3%；实现吨价4797.0元/千升，同比-0.1%，量价表现
整体平稳，收入基本符合预期。分结构看，26Q1高档/主流/经济产品分别实现收入26.7/14.9/0.9亿元，同比+2.4%/-3.8%
/+3.6%，收入占比分别同比+1.4/-1.4/+0.1pct至62.7%/35.1%/2.2%，高档产品占比持续提升。分品牌看，嘉士伯、1664
、乐堡等高端产品表现较好。分区域看，西北区/中区/南区分别同比+4.1%/-3.1%/+1.4%，判断系西北基地市场份额提升
及旅游消费拉动，中区阶段性竞争加剧，南区佛山工厂投产后产能持续释放所致。
渠道布局平稳过渡，业绩保持增长潜力。公司一季度针对重点产品提价、叠加成本红利仍有延续，吨成本同比下降2.
9%至2470.2元/千升，带动毛利率同比提升1.2个百分点至49.7%。费用端，由于公司加强流通渠道布局及产品广宣类支出
，销售费用率/管理费用率分别同比增加0.6/0.1pct。综上归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，归母净利润同比下
降约7.4%。
高端化与多元化并举，全年经营有望保持稳健。公司理性看待行业存量竞争状态，持续推进产品创新，提升运营效率
和组织能力建设。市场端公司持续推进大城市计划，深耕核心市场、优化产品组合。渠道端基于高端产品结构，持续加大
O2O渠道投入，提升歪马、量贩、京东、仓储会员店等新消费渠道渗透率。产品端，公司推新力度较强，通过大红袍、全
麦、乌苏秘酿等多风味精酿等丰富产品矩阵、1L罐装产品加速铺货，稳步提升罐化率；非酒类业务上积极布局苍洱汽水、
能量饮料等新品类。成本端，虽然铝罐价格小幅上涨，但公司通过产品提价+主要原材料锁价，成本端压力可控，预计26
年收入与业绩均有望保持稳健。
投资建议：Q1稳健开局，股息率具备吸引力，维持“强推”评级。公司作为啤酒高端化先行者，开局量价表现稳健，
Q2逐步进入旺季，叠加世界杯期间提振效应，收入端有望实现增长。同时公司分红保持高位，25年分红率98.3%，测算股
息率约4.4%属较优水平。我们维持26-28年业绩预测13.6/14.6/15.1亿元，维持目标价67元，维持“强推”评级。
风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅波动，恶劣天气等。
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2026-04-29│重庆啤酒(600132)量价平稳，现金流表现良好 │招商证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同比-0.1%/-7.4
%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期，现金流表现好。销量、吨价平稳，高档表现较好。成本下降推
动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。
收入平稳符合预期，现金流表现好。26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同
比-0.1%/-7.4%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期。合同负债16.5亿元，同比-1.5%。Q1销售收现/经
营活动现金流净额分别为43.2/16.5亿元，同比+8.9%/+22.2%，现金流表现较好。
销量、吨价平稳，高档表现较好。26Q1公司销量88.65万千升，同比+0.3%；吨价同比-0.5%至4907元。分产品档次看
，高档/主流/经济产品收入分别26.7/14.9/0.9亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，嘉士伯、乌苏等高端产品表现较好、主流
产品承压拖累整体吨价。分区域看，西北/中区/南区收入分别12.3/17.8/12.5亿元，同比+4.0%/-3.1%/+1.4%，西北区表
现较好、中区有所下滑。报告期末经销商3280家，较年初净增91家。
成本下降推动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。26Q1毛利率/净利率分别49.7%/20.1%，同比+1.2/-1.6pct
。吨成本同比-2.9%至2470元，成本红利持续释放带动毛利率改善、净利率下滑主要系税费上升所致。税金/销售/管理费
用率分别6.4%/13.3%/3.5%，同比+0.2/+0.6/+0.1pct，所得税率24.0%，同比+6.1pct。
投资建议：Q1量价平稳，股息率有支撑。Q1业绩平稳符合预期，现金流表现较好，当前需求触底，预计全年量价有望
平稳。产品端，推出30余款1L罐装产品，通过规格升级稳定ASP。渠道端积极布局即时零售等新渠道，大城市覆盖从99个
扩至105个。成本端铝价上涨已锁定，大麦、玻璃持平或下降，全年成本压力可控。当前对应股息率4.6%，股息率具备吸
引力。略调整26-28年EPS预测为2.57、2.66、2.75元，高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等
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2026-04-19│重庆啤酒(600132)2025年年报点评：量价复苏显韧性，高端驱动+成本红利筑 │浙商证券 │买入
│牢增长根基 │ │
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润147.22/12.31亿元，同比+0.53%/+10.43%；其中25Q4实现营收/归母净利润16
.63/-0.10亿元，同比+5.15%/-95.38%。公司派发现金股利12.10亿元（含税），占25年归母净利润的98.30%。
量价齐升，高档酒有所增长
25年啤酒实现营收142.98亿元（同比+0.90%），销量299.52万千升（同比+0.68%），吨价4774元/千升（同比+0.22%
）。高档/主流/经济酒营收为87.79/51.89/3.29亿元，同比+2.19%/-1.03%/-1.80%；销量150/138/11万千升，同比+3.23%
/-1.95%/+0.53%；吨价5837/3764/2927元/千升，同比-1.01%/+0.94%/-2.32%。各品牌均有所发展：嘉士伯啤酒持续强化
高端定位与情感联结；1664啤酒持续推进品牌形象与沟通方式升级；乐堡啤酒持续深化“年轻、潮酷、有态度”的品牌形
象；乌苏啤酒推动品牌价值提升与产品创新；重庆啤酒持续深耕本地市场；精酿品牌聚焦拓展更广泛人群。
非现饮渠道占比提升，新兴渠道表现良好
25年西北区/中区/南区营收40.26/58.84/43.88亿元，同比+3.65%/-1.43%/+1.67%；经销商数量分别同比-55/+27/+15
1至938/1427/824家；经销商啤酒业务平均收入同比-1.56%至448万元/家。25年非现饮渠道占比进一步提升。即时零售O2O
、电商及便利店等新兴渠道表现良好；传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长；现代渠道聚焦仓储会员店、零
食折扣店等新业态，取得积极进展。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力。大城市市场保持较快增长，通过优化产品
组合、强化经销商网络和数字化工具赋能，持续提升终端执行力和资源投放效率。
利润率有所提升，费用率提升
25年毛利率/净利率为50.88%/16.83%，同比+2.30/+1.47pct，毛利率提升主要系成本下降；销售费用率/管理费用率/
财务费用率为18.03%/4.07%/-0.10%，同比+0.88/0.54/0.09pct。25Q4毛利率/净利率为56.43%/-0.28%，同比+13.05/+26.
10pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为37.16%/9.04%/-0.31%，同比+2.76/+1.93/-0.06pct。
投资建议
展望26年，我们预计量价小幅增长，1L装精酿及高端品牌将为高端化重要驱动力，非现饮渠道有望持续发力。我们预
计2026-2028年收入分别为150/154/157亿元，同比增长2%/2%/2%;实现归母净利润12.96/13.52/14.11亿元，同比增长5%/4
%/4%，对应PE为20/19/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-03│重庆啤酒(600132)2025年报点评：全年稳健收官，维持高分红 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入147.22亿，同比+0.53%；归母净利润12.31亿，同比+10.43%；扣非归
母净利润11.88亿，同比-2.78%。25Q4公司实现营业收入16.63亿，同比+5.15%，归母净利润-0.1亿，同比增加2.07亿。分
红方案拟派发现金红利5.8亿（含税），25年中期已派发每股现金红利6.3亿（含税），公司2025年度共计派发现金红利12
.1亿（含税），分红率为98.3%，维持高分红比例。
整体量价稳定，产品结构延续高端化。2025年度，公司销量/吨价分别同比+0.7%/+0.2%至299.5万吨/4774元，分产品
结构看，高档、主流、经济啤酒分别实现营业收入87.8/51.89/3.3亿，分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%，销售量分别为150
.43/137.86/11.23万吨，分别同比+3.23%/-1.95%/+0.53%。高端产品保持增长，整体销售表现稳健，产品结构持续优化。
非现饮渠道占比进一步提升，1升装系列在非现饮渠道表现出色。
成本红利兑现，费用略有提升。2025年公司整体吨成本2290元，同比-4.4%，25年公司综合毛利率为50.88%，同比提
升2.31pct，主因原料成本下降，以及产品结构提升带动吨价小幅改善。2025年公司销售/管理费用率分别同比+0.9/0.5pc
t至18.0%/4.1%，主要系市场投入增长带动费用率有小幅上行；综上，2025年公司归母/扣非归母净利率同比+0.8/-0.3pct
至8.4%/8.1%。
产品积极推新，非现饮渠道有望持续高增。2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本
地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。产品方面，推出
嘉士伯全球首款国际高端1L精酿啤酒，并持续推进“嘉士伯曜享大师系列”的市场拓展。
投资建议：维持“买入”评级。出于对2026年行业原料成本上行的谨慎考虑，略下调26-27年盈利预测，我们预测公
司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元（原值分别为2.95、3.09、新增），对应PE分别为22、21、20倍。参
考行业可比公司2026年调整后平均市盈率，按2026年EPS给于23倍PE，给于60.26元目标价。
风险提示：原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
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2026-03-27│重庆啤酒(600132)多款产品荣获“青酌奖”，1L装打造新增长点 │财通证券 │增持
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产品创新能力突出，再获“青酌奖”彰显优秀品质：近期在第二十四届中国国际酒业博览会上，嘉士伯中国选送的乌
苏琥珀拉格精酿、风花雪月滇红落霞红茶精酿、风花雪月耙耙柑风味精酿三款1L装（1升拉罐）产品荣获2025年度“青酌
奖”。“青酌奖”由中国酒业协会主办，是业内公认最具专业性的酒类产品评选之一，本次获奖充分体现了公司产品的创
新性与市场潜力。2025年，公司推出30余款新品，涵盖精酿、茶啤、1L装等契合中国啤酒行业趋势的产品，进一步丰富不
同消费场景下的产品供给，为消费者提供更多元的产品选择，也为公司增长提供了动力。
1L装产品持续发力，推动产品高端化：2025年1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力，1L装产线投产两周后产线效
率即突破80%，刷新产线垂直启动效率纪录，2026年公司将继续推进1L装产品产能扩充以缓解产能瓶颈。2026年公司在产
品方面将推出嘉士伯全球首款国际高端1L精酿啤酒；重庆啤酒品牌将持续拓展1L精酿产品线，并围绕品质与体验升级推进
产品创新；大理啤酒将依托1L产品线拓展特色风味并丰富消费场景。在非现饮渠道，1L产品将继续作为推动高端化的重要
抓手，通过丰富产品风味满足不同消费场景需求。我们看好公司1L装产品创新在满足消费者多样化选择的同时，也会给公
司带来积极业绩影响，。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入150.38、153.86、157.50亿元，归母净利润12.93/13.63/14.43亿
元。对应PE分别为21.2/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-03-19│重庆啤酒(600132)2025年年报业绩点评：积极拥抱新渠道，1L装成为新抓手 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入147.22亿元（同比+0.53%）；归母净利润12.31亿元（同比+10.43%），扣非净利润11.88亿元
（同比-2.78%）。公司2025Q4营业总收入16.63亿元（同比+5.15%）；归母净利润-1003.38万元，扣非净利润-3433.97万
元，同比实现减亏。
事件评论
产品结构持续升级，公司吨价企稳。分量价来看：1）量：2025年公司实现销量299.5万吨，同比+0.7%，其中2025Q4
销量为32.7万吨，同比+2.9%。分产品结构来看，2025年高档/主流/经济产品收入同比+2.2%/-1%/-1.8%，我们预计嘉士伯
、风花雪月等品牌表现较好，带动高档产品收入增长。分区域来看，2025年西北区/中区/南区收入同比+3.6%/-1.4%/+1.7
%。2）价：2025年公司吨价同比-0.15%，其中2025Q4吨价同比+2.2%，公司吨价逐步企稳。
公司坚持品牌投入，销售费用同比增长。成本红利持续释放，2025年公司吨成本同比下降4.6%，受益于产品结构优化
及大麦等原材料成本下降，公司毛利率同比+2.3pct至50.9%。公司2025年归母净利率同比提升0.75pct至8.36%，期间费用
率同比+1.45pct至22.11%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.88pct）、管理费用率（同比+0.54pct）、研发费用率（
同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.09pct）、营业税金及附加（同比+0.1pct）。
迎合渠道变化，1L装成为公司增长新抓手。2025年公司非现饮渠道占比进一步提升，即时零售O2O、电商及便利店等
新兴渠道表现良好；传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长；现代渠道聚焦仓储会员店、零食折扣店等新业态
，取得积极进展。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力，公司已推出乌苏、重庆、风花雪月等多个子品牌的1L装产品
，适应年轻消费群体需求我们预计2026/2027/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/21X/20X，公司分红意愿
强，股息率较高，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-03-17│重庆啤酒(600132)全年平稳收官，产品结构延续升级 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入147.22亿，同比+0.53%；归母净利润12.31亿，同比+10.43%；扣非归
母净利润11.88亿，同比-2.78%。单第四季度，公司实现营业收入16.63亿，同比+5.15%，归母净利润-0.1亿，同比增加2.
07亿。分红方案拟派发现金红利5.8亿（含税），25年中期已派发每股现金红利6.3亿（含税），公司2025年度共计派发现
金红利12.1亿（含税），分红率为98.3%。
投资分析意见：出于对26年行业原料成本上行的谨慎考虑，略下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净
利润为12.7、13.3、13.8亿（前次26-27年预测为13.09、13.72亿），同比+3.1%，+4.6%，+4%，当前股价对应2026 20
28年PE为22x，21x，21x。维持“增持”评级。中长期看，我们认为啤酒结构升级并未结束，公司背靠嘉士伯集团，高端
啤酒单品储备丰富，同时积极探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道，若未来需求恢复，那么依然有望恢复到较快的增长
区间。
总销量微增，产品结构继续提升。2025年度，公司实现啤酒销量299.52万吨，比上年同期增长0.68%。分产品结构看
，高档、主流、经济啤酒分别实现营业收入87.8/51.89/3.3亿，分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%，销售量分别为150.43/13
7.86/11.23万吨，分别同比+3.23%/-1.95%/+0.53%，吨酒价格分别为5836.72/3764.1/2926.55元，分别同比-1.01%/+0.94
%/-2.31%，吨成本分别为2611.28/1960.47/2026.36元，分别同比-7.36%/-0.27%/-11.25%。公司产品结构高端化趋势延续
，在高档产品中，嘉士伯与风花雪月增长突出，乌苏与乐堡保持稳健，1升装系列在非现饮渠道表现出色。
受益成本下降盈利能力同比提升。25年公司整体吨酒价格为4773.63元，同比+0.22%，吨成本为2289.8元，同比-4.42
%，25年公司综合毛利率为50.88%，同比提升2.31pct，主因吨成本下降，以及产品结构提升带动吨价小幅改善。从成本分
析来看，占比最高的原料成本同比-2.89%，成本下降主要由原料成本下降所致。25年销售费用26.55亿，同比增长5.7%，
销售费用率18%，同比提升0.9pct，主因持续的市场投入。25年销售净利率16.83%，同比提升1.47pct，主因原料成本下降
带来的毛利率提升。
核心风险假设：原材料成本大幅度提升，消费复苏缓慢。
股价表现的催化剂：乌苏、1664等大单品快速放量。
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2026-03-16│重庆啤酒(600132)2025年报点评：25年量价表现稳健，期待26年需求复苏 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，全年实现收入147.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；实现扣非
归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。其中25Q4实现收入16.6亿元，同比+5.2%；实现归母净利润-0.1亿元，去年同期为-2.2
亿元；此外，公司向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税），25全年中期与年度合计分红比例为98.3%。
结构升级仍持续，全年量价稳中有进。量方面，25全年公司实现销量299.5万吨，同比+0.7%；其中25Q4实现销量32.7
万吨，同比+2.9%。在餐饮需求普遍低迷的大环境下，公司全年销售实现正增长难能可贵。分价格带看，25全年公司高档/
主流/经济啤酒收入增速分别为+2.2%/-1%/-1.8%；分单品看，以1664为代表的高端品牌受消费力下滑影响预计仍有压力；
乐堡及乌苏品牌预计全年维持稳健增长；嘉士伯/风花雪月等特色产品预计实现较快增长。价方面，25全年公司吨价同比
微增0.2%至4774元/吨。分区域看，25全年西北区/中区/南区收入增速分别为+3.6%/-1.4%/+1.7%，受旅游热潮带动西北区
及南区实现正增。
成本红利+去年低基数，25年利润端实现良好增长。25全年公司毛利率为50.9%，同比+2.3pp；其中25Q4公司毛利率为
56.4%，同比+13.1pp。全年毛利率实现增长，主要系啤酒原材料成本红利持续释放。费用方面，25全年公司销售费用率为
18%，同比+0.9pp，主要系公司加大市场费用投放力度；管理费用率同比+0.5pp至4.1%。由于此前公司计提嘉威相关诉讼
预计负债影响致使24年净利润存在低基数，25全年公司净利率同比+1.5pp至16.8%。
非现饮渠道持续加码，产品结构有望稳步提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回
暖；此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏大红袍等1L罐装产品持续铺货，叠加以天山果园汽水为代表
的新品撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润
端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26全年成本端呈现稳中有降的
态势。展望后续，随着公司结构稳步升级，叠加消费场景平稳复苏，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.74元、2.88元，对应动态PE分别为22倍、21倍、20倍；
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-03-13│重庆啤酒(600132)2025年度啤酒量价改善，费用投放有所增加 │国信证券 │增持
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公司公布2025年度业绩：2025年实现营业总收入147.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；实
现扣非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。
量价企稳改善，高档酒发力，产品结构提升。2025年度公司核心啤酒业务收入同比+0.9%，其中销量同比+0.7%（好于
啤酒行业），吨价同比+0.2%，系公司推动产品结构升级叠加增加市场费用投入增加共同作用的结果。分档次看，高档产
品销量增长系全年最核心的业绩增长引擎。高档酒增长较快主要得益于公司加快产品创新、持续发力高端品牌培育、大力
推动非现饮渠道渗透。
啤酒业务毛利率上升，费用率上升，扣非净利润受投资收益及所得税率提升的拖累。2025年啤酒业务毛利率提升2.3p
ct至52.0%，主因原材料价格下降、生产效率提升。费用率同比提升，主要系销售费用率/管理费用率同比+0.9pct/+0.5pc
t，主要系广告及市场费用、销售人员薪酬、管理人员薪酬提升所致，其余费用支出保持克制，反映公司费用投放更加聚
焦在市场端。2025年扣非归母净利润同比小幅下滑，主要系受投资收益同比减少（主因联营公司重庆嘉威啤酒亏损）以及
所得税率提升的影响。综合来看，公司净利率同比+1.5pct，归母净利率同比+0.8pct至8.4%，扣非归母净利率同比-0.3%
。
2025年度维持高分红比率，现金流量状态良好。2025年度累计现金分红12.1亿元，分红比例98.3%。现金流方面，全
年经营性现金流充沛（26.2亿），资本开支如期下降（4.2亿），虽现金流量净额小幅为负（-3.4亿），但账上仍有约7.5
亿现金储备。若后续资本开支金额持续收缩，预计未来公司有望维持较高的分红比率。
盈利预测与投资建议：根据2025年年度业绩结果，我们小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预
计2026-2028年公司实现营业总收入150.2/153.4/156.7亿元（2026-2027年前预测值150.3/153.5亿元），实现归母净利润
12.8/13.3/14.1亿元（2026-2027年前预测值12.6/13.1亿元），当前股价对应PE分别为21/21/19倍。公司保持高端化战略
定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市
”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)2025年年报点评：高分红筑底，重视即饮修复期权 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025年公司业绩稳健，单四季度同比减亏。公司高股息有望支撑估值底，中期即饮场景修复可见度提升
，关注相应业绩弹性。
投资建议：2025年行业需求改善不显著，但公司延续稳健业绩表现。我们预测公司2026/27/28年EPS为2.64/2.79/2.9
6元（26/27年原值2.45/2.61元），考虑无风险收益率下沉，公司品牌禀赋优势，高分红、高股息筑底，餐饮修复期权置
信度提升，给予2026年PE24.7X，上调目标价至65.10元（原值63.55元），维持“增持”评级。
2025年业绩稳健，4Q25同比减亏。公司全年实现收入147.2亿元，同比+0.5%，归母净利润12.3亿元，同比+10.4%，扣
非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。4Q25收入16.6亿元，同比+5.2%，归母净利润-0.1亿元，同比减亏约2.1亿元，扣非
归母净利润-0.34亿元，同比减亏约0.5亿元。
啤酒量价齐升，结构升级延续，盈利能力稳健。2025年公司实现啤酒收入143.0亿元，同比+0.9%，其中销量/均价分
别同比+0.7%/+0.2%。对应Q4单季啤酒量/价分别同比+2.9%/+5.3%。结构上看，25年公司高档/主流/经济啤酒收入分别同
比+2.2%/-1.0%/-1.8%，产品上移趋势延续。从盈利能力看，2025年公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为50.9%
/8.4%/8.1%，同比+2.3pct/+0.8pct/-0.3pct，总体利润率保持稳定。
高分红筑底，餐饮敞口有望带来修复弹性。根据年报，公司拟派发现金红利5.81亿元，叠加中期分红，2025年现金分
派总额为12.10亿元，对应分红率98.3%，公司当前市值（截至2026年3月11日）对应股息率4.4%左右。我们认为，高分红
、高股息的特质为公司提供一定的安全垫。同时，2026年春节以来，我们关注到，餐饮消费多口径出现筑底改善迹象，随
着啤酒旺季与世界杯催化的临近，建议关注即饮场景修复的弹性贡献。
风险提示：成本波动、行业需求走弱、竞争加剧。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)经营企稳，26年关注新品开拓 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为147.22/12.31/11.88亿，同比+0.53%/+10
.43%/-2.78%，经营业绩企稳，分红比例维持高位。销量微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼。成本下降毛利率提
升，费用投入致净利率微增。高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。26年关注新品开拓及动销表现。
25年经营企稳，分红比例维持高位。公司25年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为147.22/12.31/11.88亿，
同比+0.53%/+10.43%/-2.78%，利润增长较快主要系24年同期诉讼案致使基数较低。单Q4营收16.63亿元（同比+5.15%），
归母净利润-0.10亿元（同比减亏），Q4收入超市场预期，展现出经营企稳信号。25年公司经营性现金流+3.23%至26.24亿
，资本支出4.2亿（2024年为10.73亿）。25年公司每股拟派发现金红利2.5元（含税，含中期1.3元及年度1.2元），分红
比例维持高位至98.3%。
销量微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼。2025年公司实现啤酒销量299.5万千升，同比+0.68%，吨价4915元
，同比基本持平。分产品看，高档产品销量150.4万千升（+3.23%），收入87.80亿元（+2.19%），高端品牌表现较好，乌
苏疆内外实现增长，乐堡小幅增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长；主流产品销量137.9万千升（-1.95%），收入51.89亿
元（-1.03%），主流产品表现承压，重庆、大理等有所下滑；经济产品销量11.2万千升（+0.53%）。分区域看，西北区收
入40.26亿元（+3.65%），中区收入58.84亿元（-1.43%），南区收入43.88亿元（+1.67%），西北区增速领先主要受益于
旅游复苏及高端产品渗透率提升。
成本下降毛利率提升，费用投入致净利率微增。毛利率同比+2.30pct至50.88%，主要系成本下降及产品结构升级。归
母净利率8.36%（+0.75pct）。费用端，销售费用26.55亿元，销售费用率+0.88pct至18.03%；管理费用5.98亿元，管理费
用率+0.54pct至4.07%，主要系人员成本及数字化投入增加。单Q4销售费用率+2.76pcts至37.16%。管理费用率/所得税率+
0.54/+0.6pcts至4.07%/23.56%，综合影响下净利率达16.83%（+1.47pct）。
投资建议：经营逐步企稳，26年关注新品开拓及动销表现。公司25年经营逐步企稳，四季度收入，乌苏产品表现好于
预期。2026年公司将持续推进"嘉速扬帆"战略，深耕"大城市"计划，强化嘉士伯、乌苏、重庆等品牌建设。强化1L装产品
投入，2026年关注新品开拓进展及线上销售情况。给予26-28年EPS预测为2.60、2.70、2.79元，高分红+经营企稳，重申
“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)2025如期收官，关注2026新品表现 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年营收同比+0.5%至147.2亿元，归母净利润/扣非归母同比+10.4%/-2.8%至12.
3/11.9亿元。
全年量价平稳，高档产品引领增长。2025年销量/吨营收/吨成本分别同比+0.7%/-0.2%/-4.6%至299.5万千升/4015.2/
2414.6元/千升，带动全年毛利率同比+2.3pct至50.9%，分产品来看，高档/主流/经济分别营收+2.2%/-1.0%/-1.8%至87.8
/51.9/3.3亿元，从销量角度来看分别同比+3.2/-1.9%/+0.5%，高档产品引领整体增长；分区域来看，西北/中区/南区营
收同比+3.6%/-1.4%/+1.7%至40.3/58.8/43.9亿元。
收入端规模效应扰动，费用率小幅上涨。2025年公司销售/管理费用率分别同比+0.9/0.5pct至18.0%/4.1%，其中销售
/管理/研发费用同比+5.7%/+15.8%/-29.9%，主要系收入端规模效应走弱带动费用率有小幅上行，所得税率同比+0.6pct至
23.6%，带动归母/扣非归母净利率同比+0.8/-0.3pct至8.4%/8.1%。
产品思路转变，期待新品贡献增长。2025年公司推出多款新品，从公司年报产品展示可见乌苏1L罐装产品已经拥有注
入精酿、虎扑拉个、大红袍精酿和金骏眉精酿等多种口味，风花雪月与乐堡亦有产品创新，新品的积极尝试有望带来潜在
大单品加速增长机会，也满足了消费者日趋多元化的需求，2026年若餐饮复苏公司新品有望带来积极增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+5.3%/8.2%/7.0%至13.0/14.0/15.0亿元，当前股价
对应PE为21.0/19.4/18.1x，参考可比公司给予公司2026年22倍PE，对应合理价值为58.91元/股，考虑到2022-2025年公司
分红率分别为99.6%/101.4%/104.2%/98.3%，假设2026年100%分红公司当前对应股息率为4.8%，维持“买入”评级。
风险提示：产品结构持续走弱，原材料成本上涨，食品安全问题。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)经营韧性凸显，高档酒引领增长 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10
.43%；扣非归母净利润11.88亿元，同比下降2.78%。其中4Q2025收入16.63亿元，同比增长5.15%；归母净利润-0.10亿元
。公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），加上已派发的中期分红，全年累计分红占归母净利润的98.3%。
经营韧性凸显，盈利能力提升：2025年，中国规模以上企业啤酒产量同比下降1.1%，行业进入存量竞争阶段，公司实
现销量与营收的双增长，韧性凸显。2025年公司毛利率50.88%，同比增长2.3pct；销售费用率18.03%，同比增长0.88pct
；管理费用率4.07%，同比增长0.54pct；归母净利率8.36%，同比增长0.75pct。得益于成本端控制得当以及产品结构优化
带来的毛利率提升（啤酒业务毛利率52.03%，同比增加2.32个百分点），在市场竞争激烈销售与管理费用率提升的同时，
公司盈利能力亦有所提升。
高端化战略稳步推进，产品结构持续优化：分产品结构观看，2025年公司高档产品实现销售收入87.80亿元，同比增
长2.19%，毛利率高达55.26%，同比提升3.07个百分点；主流及经济型产品收入虽略有下滑，但毛利率均有提升。公司的
“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合策略正在释放红利。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.63/14.43亿元
。对应PE分别为21.2/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)2025年报点评：乌苏、乐堡稳健增长，维持高分红政策 │东吴证券 │增持
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事件：重庆啤酒发布2025年年报，2025年营收147.22亿元，同比+0.53%，归母净利润12.31亿元，同比+10.43%，扣非
后归母净利润11.88亿元，同比-2.78%。其中25Q4营收16.63亿元，同比+5.15%，25Q4归母净利润-0.10亿元，对比24Q4归
母净利润-2.17亿元，同比亏损收窄；25Q4扣非后归母净利润-0.34亿元，对比24Q4扣非后归母净利润-0.84亿元，同比亏
损收窄。
量价表现韧性，乌苏、乐堡稳健增长。2025年销量同比+0.68%至299.52万吨，吨酒营收同比-0.15%至4915.15元/吨，
量价表现韧性。分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%。分档次来看，20
25年高档、主流、经济收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%(占比分别为61.4%、36.3%、2.3%)，预计乌苏、乐堡稳健
增长，嘉士伯、风花雪月双位数增长，重庆、大理小幅下滑。分地区来看，2025年西北区、中区、南区收入增速分别为+3
.65%、-1.43%、+1.67%(占比分别为28.2%、41.1%、30.7%)。
盈利能力表现平稳，维持高分红政策。2025年销售净利率同比+1.47pct至16.83%，但受非经常性损益科目影响，2025
年扣非后归母净利率同比-0.27pct至8.07%。其中2025年销售毛利率同比+2.30pct至50.88%(吨酒营收同比-0.15%、吨酒成
本同比-4.63%)，销售费用率同比+0.88pct至18.03%，管理费用率同比+0.54pct至4.07%，非经科目主要受投资净收益、营
业外支出变动影响。面对复杂多变的外部环境，公司仍维持高分红政策，2025年分红率高达98.3%。
消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI自25Q4
以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续
推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化
动能。
盈利预测与投资评级：当前资金面均处于低位，同时消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。我们
预计2026-2027年归母净利润为12.95、13.90亿元(原预期为11.75、12.76亿元)，新增2028年归母净利润为14.66亿元，对
应当前PE分别为21、20、19X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。
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2026-03-12│重庆啤酒(600132)公司信息更新报告：结构升级对冲行业压力，成本优化释放│开源证券 │增持
│盈利空间 │ │
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高端化持续推进，盈利韧性凸显，维持“增持”评级
2025年实现收入147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%。Q4收入16.6亿元，同比+5.2%；归母净
利润-0.1亿元，同比减亏，收入利润符合此前业绩快报。考虑公司高端化战略稳步推进，我们略上调2026-2027年盈利预
测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.0（+0.5）、13.5（+0.3）、14.1亿元，同比分别+5.
7%、+4.0%、+3.8%，当前股价对应PE分别为20.9、20.1、19.4倍，维持“增持”评级。
全年量价实现稳步增长，产品结构持续优化，高端化战略稳步推进
2025年啤酒实现收入143.0亿元，同比+0.9%，其中销量299.5万吨，同比增长0.7%，吨价4773.6元/吨，同比增长0.2%
。2025Q4销量32.7万吨，同比+2.9%，均价4839.9元/吨，同比+5.3%。分档次看，2025年公司高档/主流/经济档次分别实
现收入87.8/51.9/3.3亿元，分别同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；2025Q4高档/主流/经济档次分别同比+10.1%/+5.3%/-13.1%。
公司产品结构持续优化，高端化战略稳步推进，预计嘉士伯、风花雪月两大品牌增长速度领先，乐堡、乌苏两大核心单品
全年保持稳健销量增长。
西北区和南区保持较好增长态势，中区受外部环境影响有所承压
分区域看，2025西北区/中区/南区分别实现营收40.3/58.8/43.9亿元，同比+3.6%/-1.4%/+1.7%。西北区、南区市场
保持较好增长态势，主要受益于渠道下沉与品牌渗透效果显著；中区受外部市场及行业竞争略有承压。
成本下降提升毛利率，销售和管理费用率有所提升，净利率稳健增长
2025年公司毛利率同比+2.31pct至50.88%，主要受益于原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务
费用率分同比+0.87pct/+0.54pct/-0.04pct/+0.09pct，公司加大了销售和市场费用投入，同时推进数字化转型，加大人
员及数字信息化投入。整体2025年净利率同比+1.47pct至16.83%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-03-11│重庆啤酒(600132)2025年报业绩点评：品类结构持续升级，25Q4业绩环比改善│银河证券 │增持
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事件：公司发布公告，2025年实现营收147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；扣非归母净利润
11.9亿元，同比-2.8%。其中25Q4实现营收16.6亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1亿元，同比减亏2.1亿元；扣非归母净
利润-0.3亿元，同比减亏0.5亿元。公司拟每股派发现金红利1.2元（含税），全年分红比例98.3%，股息率4.4%。
25Q4收入环比改善，量价共同驱动增长。拆分量价来看，25Q4销量/吨价分别同比+2.9%/+5.2%，量价在低基数下均实
现增长。分产品来看，25Q4高档/主流/经济产品收入分别+10.1%/+5.3%/-13.0%，产品结构优化。分渠道来看，批发代理
同比+7.9%，占比约96.9%，作为公司重要渠道保持较快增长；同时，非现饮渠道占比进一步提升，O2O等新兴渠道、传统
渠道、现代渠道的拓展均取得良好进展。分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+28.2%/-0.6%/+10.4%，西北地区表现
优秀，大城市市场保持较快增长。
25Q4毛利率大幅提升，费用投放力度相应增加。25Q4归母净利率-0.6%，同比+13.1pcts，若剔除与重庆嘉威诉讼调解
后冲回前年计提的预计负债等因素影响，扣非归母净利率-2.1%，同比+3.2pcts。具体拆分来看，毛利率为56.4%，同比+1
3.0pcts，得益于产品结构优化、公司在低基数下受益原材料成本红利与供应网络优化；销售费用率37.2%，同比+2.8pcts
，主因公司高端产品占比提升导致加大广告与营销投入力度；管理费用率9.0%，同比+1.9pct，主因公司加大投入以加速
数字化进程。
公司积极拓展业务边界，关注外部环境修复节奏。展望2026年，收入端，体育赛事大年有望加码啤酒旺季，公司积极
推出新产品与新规格、布局非现饮渠道，且推动汽水/能量饮料等饮料品类铺市，均有望贡献收入增量；若外部餐饮需求
能够逐步回暖，则有望进一步提振收入。盈利端，尽管铝材成本有所波动，公司或将通过套期保值有效应对，并通过推进
产品结构升级保持较好的盈利能力。
投资建议：预计2026-2028年收入分别同比+2.1%/1.9%/1.9%，归母净利润分别同比+3.1%/4.9%/4.1%，PE分别为21/20
/20X。考虑到公司积极拓展渠道与产品，但终端需求修复仍存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：餐饮需求恢复不及预期的风险，原材料成本持续上升的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。
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