研报评级☆ ◇600132 重庆啤酒 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 4 7 0 0 0 11
2月内 4 7 0 0 0 11
3月内 4 7 0 0 0 11
6月内 16 15 0 0 0 31
1年内 23 23 0 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.76│ 2.30│ 2.54│ 2.54│ 2.65│ 2.77│
│每股净资产(元) │ 4.42│ 2.45│ 2.85│ 3.62│ 4.23│ 4.95│
│净资产收益率% │ 62.45│ 94.04│ 89.39│ 78.86│ 77.66│ 76.20│
│归母净利润(百万元) │ 1336.60│ 1114.59│ 1230.90│ 1272.92│ 1328.31│ 1385.66│
│营业收入(百万元) │ 14814.84│ 14644.60│ 14721.87│ 14779.49│ 15047.64│ 15329.72│
│营业利润(百万元) │ 3352.79│ 3184.51│ 3205.65│ 3272.89│ 3414.34│ 3549.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 增持 首次 --- 2.34 2.39 2.45 国海证券
2026-09-01 增持 维持 --- 2.46 2.62 2.73 万联证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.44 2.59 2.67 长江证券
2026-08-24 增持 维持 --- 2.40 2.42 2.53 国信证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.48 2.60 2.72 浙商证券
2026-08-21 买入 维持 53.24 2.42 2.43 2.46 东方证券
2026-08-20 增持 调低 --- 2.25 2.28 2.35 招商证券
2026-08-20 增持 维持 --- 2.44 2.49 2.54 华源证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.47 2.56 2.67 光大证券
2026-08-20 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-08-19 增持 维持 --- 2.32 2.43 2.56 财通证券
2026-06-01 买入 维持 --- 2.45 2.54 2.66 中信建投
2026-05-29 增持 首次 --- 2.65 2.79 2.90 万联证券
2026-05-19 买入 维持 --- 2.65 2.74 2.80 长江证券
2026-05-18 买入 首次 59.61 2.56 2.74 2.90 国投证券
2026-05-16 买入 维持 --- 2.63 2.73 2.86 浙商证券
2026-05-07 增持 维持 --- 2.63 2.74 2.91 国信证券
2026-05-06 买入 维持 59.06 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-04-30 买入 维持 65.8 2.81 3.01 3.12 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.64 2.73 2.82 光大证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.68 2.87 3.03 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.42 2.53 2.66 平安证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.66 2.78 2.87 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.63 2.74 2.88 西南证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.67 2.81 2.96 财通证券
2026-04-30 增持 维持 63.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.57 2.66 2.75 招商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 2.68 2.79 2.91 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 59.06 2.62 2.73 2.90 东方证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.67 2.82 2.98 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│重庆啤酒(600132)公司点评：短期销量承压，吨价表现稳健 │国海证券 │增持
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事件：8月20日重庆啤酒发布2026年半年报，2026H1公司实现收入85.8亿元，同比-3.0%；归母净利润8.0亿元，同比-
8.0%；扣非归母净利润7.8亿元，同比-8.3%。其中2026Q2实现收入42.3亿元，同比-5.8%；归母净利润3.6亿元，同比-8.7
%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-9.7%。
投资要点:
恶劣天气扰动销量承压，整体吨价表现平稳。量价拆分来看，2026Q2公司销量86.3万吨，同比-6.0%；吨价4753元/吨
，同比持平，我们预计销量承压主要因消费偏弱、天气扰动；吨价表现平稳。分价格带来看，2026Q2高档/主流/经济价格
带收入25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，我们预计高档及主流价格带受餐饮疲弱影响更大。分地区来看，20
26Q2西北区/中区/南区收入13.9/14.9/12.2亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%。
销量下降致单位固定成本摊销增加，所得税下降增厚利润。2026Q2公司吨成本2416元/吨，同比+1.3%，我们预计主要
因销量下滑导致单位固定成本摊销增加；2026Q2公司毛利率50.7%，同比-0.5pct，主要受吨成本上行影响。2026Q2销售费
用率19.5%，同比+2.1pct，根据2026H1销售费用拆分，我们预计以广告市场费用、商标使用许可费增长为主。此外2026Q2
所得税下降7147万元增厚利润，上年同期基数较高；综合来看，2026Q2净利率16.9%，同比-0.7pct。
短期销量仍有压力，建议关注非现饮及1L装进展。收入端，公司以非现饮为核心增长渠道，即时零售O2O、食品专营
店等均保持较好增长；产品以1L装为抓手，促进结构升级。利润端，我们预计销量承压仍将增加单位固定成本摊销，但公
司积极推进降本增效，有望对冲部分成本压力。向后展望，我们认为啤酒行业整体仍有压力，公司短期销量或仍承压，建
议关注非现饮渠道扩张和1L装产品对量、价的拉动效果；未来若现饮渠道修复，我们预计公司量、价亦有望修复。
投资建议：发力非现饮及1L装，建议关注量、价修复进展，首次覆盖给予“增持”评级。2026Q2因恶劣天气、消费偏
弱扰动，公司销量、成本均有承压。我们预计公司将持续发力非现饮渠道、1L装产品，建议关注公司量、价修复进展。我
们预计公司2026-2028年营业收入分别为142.5/145.1/146.9亿元，同比分别-3%/+2%/+1%；归母净利润分别为11.3/11.6/1
1.8亿元，同比分别-8%/+2%/+2%，当前股价对应PE为17/17/16x。参考公司2023-2025年平均分红率101.3%，我们测算2026
年股息率6.0%，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观消费不及预期，恶劣天气扰动消费，新品推广不及预期，行业竞争加剧，新兴渠道扰动价盘，原材料
和包材成本上涨，分红不及预期。
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2026-09-01│重庆啤酒(600132)半年报点评报告：旺季量缩压制短期业绩，高端化与非现饮│万联证券 │增持
│仍筑韧性 │ │
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报告关键要素:公司于2026年8月披露2026年半年度报告，报告期内实现营业收入85.76亿元，同比-2.98%；归母净利
润7.96亿元，同比-7.98%；扣非归母净利润7.84亿元，同比-8.27%，业绩阶段性承压。
投资要点:
旺季不旺，2026Q2业绩降幅扩大。2026Q2单季营收42.26亿元（YOY-5.75%），归母净利润3.58亿元（YOY-8.69%），
而2026Q1营收43.50亿元（YOY-0.12%）、归母净利润4.38亿元（YOY-7.40%），二季度业绩降幅进一步扩大，判断主要原
因是极端天气冲击下，终端消费疲软、餐饮需求恢复偏慢等宏观环境因素。
量减价平，收入下滑主因为销量下降。2026H1啤酒销量174.92万千升（-2.87%），吨价4775元/千升，同比持平（-0.
07%）；其中Q1销量88.65万千升（+0.34%）仍小幅正增，Q2销量86.27万千升（-5.96%），吨价4753元/千升基本稳定，说
明旺季销量回落是核心矛盾，价格体系总体稳健。
高档占比继续抬升，结构升级主线未变。公司销量端有所压力，但公司持续优化产品结构，推动高端及超高端产品增
长。2026H1公司高档/主流/经济产品收入分别为51.85/29.66/2.02亿元，同比-1.53%/-5.69%/+3.17%，占啤酒主业收入比
62.07%/35.51%/2.42%，高档占比同比提升0.89pct。其中Q2高档收入25.19亿元（YOY-5.39%）、主流14.74亿元（YOY-7.5
8%）、经济1.08亿元（YOY+2.78%），高档在Q2受现饮疲弱拖累，但占比仍居主导。上半年公司共上市49个新品，11个新
品斩获12项国内外大奖，产品创新节奏加快。
区域分化：西北韧性、中区承压、南区相对平稳。2026H1西北/中区/南区收入分别为26.14/32.68/24.72亿元，同比+
0.68%/-7.48%/-0.27%，占比31.3%/39.1%/29.6%。其中2026Q2西北13.88亿元（YOY-2.12%）、中区14.89亿元（YOY-12.24
%）、南区12.24亿元（YOY-1.90%），中区作为高份额市场拖累最明显。经营动作上，公司持续推进大城市项目，优化资
源配置、提升投资效率，并结合市场差异在渠道深耕与产品结构升级上因地制宜突破；数智化营销在现饮与非现饮同步加
速，改善终端覆盖与投资效率。
非现饮与渠道创新成为重要增量抓手，经销商网络保持拓展。非现饮渠道为核心增长板块，即时零售O2O、电商、食
品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长；传统流通与现代商超深化分销并优化结构；罐化率稳步提升，1L装作为结构
性增长重要抓手实现较快增长；现饮聚焦优质重点客户，探索餐饮场景创新并强化O2O联动。渠道收入仍以批发代理为主
，2026H1批发代理主营收入83.25亿元（YOY-3.13%）。经销商期末3295家，较2025年末净增106家。非啤酒（BeyondBeer
）方面，旷野气泡酒、保斯达苏打、怡乐仙地、夏日纷等覆盖健康轻饮、低度微醺与情绪社交场景，战略布局持续完善。
销售费用投放抬升压制净利率。2026H1公司毛利率50.16%（YOY+0.33pct），销售费用率16.35%（YOY+1.28pct），管
理费用率3.45%（YOY+0.18pct），研发费用率0.09%（YOY+0.03pct），归母净利率9.28%（YOY-0.50pct）。其中2026Q2销
售费用率升至19.46%，反映旺季广告及市场投放集中。
盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收
分别为145.16/147.51/149.46亿元（调整前149.41/151.85/153.86亿元），归母净利润11.89/12.66/13.22亿元（调整前1
2.84/13.50/14.04亿元），8月31日收盘价对应PE16/15/15倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与1L装等作为结
构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。
风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4
）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。
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2026-08-28│重庆啤酒(600132)2026年中报点评：啤酒销量承压，公司谋求多渠道发展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1营业收入85.76亿元（同比-2.98%）；归母净利润7.96亿元（同比-7.98%），扣非净利润7.84亿元（同比-
8.27%）。其中2026Q2营业总收入42.26亿元（同比-5.75%）；归母净利润3.58亿元（同比-8.69%），扣非净利润3.5亿元
（同比-9.72%）。
事件评论
受天气影响，公司二季度销量承压。量价拆分来看，1）量：2026H1公司销量为174.9万吨，同比-2.87%，2026Q2公司
销量为86.3万吨，同比-5.95%；2）价：2026H1公司吨价同比-0.12%，2026Q2公司吨价同比+0.21%。分产品档次来看，202
6H1高档/主流/经济产品收入同比-1.53%/-5.69%/+3.17%；分区域来看，2026H1西北区/中区/南区收入同比+0.68%/-7.48%
/-0.27%。从单品看，我们预计乐堡、嘉士伯表现稳健，1664、重庆有所承压。
规模化效应减弱+促销费用增加，公司盈利能力有所波动。2026Q2公司吨成本同比+1.28%，毛利率同比-0.52pct，预
计因销量下滑规模效应减弱。公司加大促销换购费用投入，2026Q2归母净利率同比下滑0.27pct至8.48%，期间费用率同比
+2.39pct至22.9%，其中销售费用率（同比+2.1pct）、管理费用率（同比+0.3pct）。
公司坚持多品牌运营思路，围绕嘉士伯、1664、乐堡、乌苏、重庆等不同品牌开展丰富营销活动，加强消费者互动，
非啤酒业务同步拓展。2026年上半年现饮渠道表现仍相对疲软，公司持续推动非现饮渠道发展，即时零售O2O、电商、食
品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长态势。受天气及整体需求影响，公司收入端仍有压力，但公司通过多元化手段
对冲部分影响。我们预计2026/2027年公司EPS为2.44/2.59元，对应PE为16X/15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-08-24│重庆啤酒(600132)2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多 │国信证券 │增持
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重庆啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/
-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。
2026H1啤酒量减价微降，2026Q2销量下滑压力增大。2026H1啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2
026Q2啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利
天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2高档/主流/经济收
入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，
因此均价基本持平。分区域看，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更为显著，西北区受益于大城市
计划持续深耕而韧性较强。
毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1毛利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比
+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0
.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5p
p，主要系2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%。
2026Q2毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.
3/-0.4pp。
盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L装精酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，
考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小
幅承压，并下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测值149.9/152.9/156.1
亿元），实现归母净利润11.6/11.7/12.2亿元（前预测值12.7/13.3/14.1亿元）；当前股价对应PE分别为17/17/16倍（以
2026/08/20日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%），公司领先的品牌打造
以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-08-21│重庆啤酒(600132)2026年中报点评：Q2销量承压，积极寻求增量 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0
%/-8.3%；经测算，26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。
现饮疲弱叠加多雨天气，Q2销量阶段性承压。26H1公司量价分别同比-2.9%/-0.1%，单Q2公司量价分别-6.0%/持平，
其中吨价表现平稳，Q2销量环比走弱主要系现饮需求疲弱叠加多雨天气影响。分产品看，Q2公司高档/主流/经济产品营收
分别同比-5.4%/-7.6%/+2.8%。分地区看，Q2公司西北区/中区/南区营收分别-2.1%/-12.2%/-1.9%，其中中区下滑较多主
要系高份额市场相对集中，因此受现饮疲软和天气影响拖累较大。
成本提升+投入增加，营业利润率阶段性承压。26Q2公司千升酒成本同比+1.3%，成本压力环比Q1提升（26H1千升酒成
本同比-0.8%），毛利率同比-0.5pct至50.7%。费用端，Q2销售费用率同比+2.1pct，管理费用率微增0.3pct，其余平稳。
此外，Q2投资收益占营收比重同比+0.4pct，所得税率同比-3.4pct。综上，Q2公司营业利润率同比-2.1pct；扣非归母净
利率同比-0.4pct至8.3%。
积极应对聚焦增量，重视股东回报。短期看，三季度截至目前现饮需求恢复较慢，且天气不利影响仍在。面对当前外
部环境公司积极应对，坚持高端化的基础上大力进行产品创新，持续扩充1L罐、风味啤酒等产品矩阵以应对多元消费场景
及人群需求，同时积极拥抱即时零售等新兴高势能渠道以对冲现饮下滑（公司即时零售渠道份额高于传统渠道）。公司重
视股东回报，预计延续高分红政策（22-25年公司年度分红比例分别100%/101%/104%/98%），估值具备支撑。
维持“买入”评级，下调目标价至53.24元（前值60.26元）。考虑到餐饮需求持续偏弱结合26H1公司经营情况，我们
下调2026-2028年预测。我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.42、2.43、2.46元（26-28年前值EPS分别为2.62、2.73、2
.90元）。参考可比公司22倍市盈率，给予公司2026年22倍市盈率，下修目标价至53.24元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期.
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2026-08-21│重庆啤酒(600132)26Q2点评：天气扰动影响销量，静待后续需求改善 │浙商证券 │买入
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事件：26Q2公司收入/归母净利润分别为42.26/3.58亿元(同比-5.75%/-8.69%）。
产品：天气扰动影响销量，高端产品占比提升
26Q2啤酒收入同比-5.99%至41.00亿元，销量同比-5.95%至86.27万千升（预计主要系天气原因+竞争加剧)，吨价同比
-0.04%；高档产品营收25.19亿元（同比-5.39%），占比升至61.43%，高端产品占比提升；主流产品营收14.74亿元（同比
-7.58%）；经济产品营收1.08亿元（同比+2.78%）。
市场：西北/南区韧性强，中区承压
1）分区域：26Q2西北区营收13.88亿元（同比-2.12%）；中区14.89亿元（同比12.24%）；南区12.24亿元（同比-1.9
0%）；西北和南区韧性相对较强。2）26Q2经销商同比/环比+204/15家至3295家，平均经销商营收同比-11.81%至124万元/
家。
盈利：产品结构&规模影响毛利率，税费影响净利率表现
26Q2公司毛利率/净利率分别-0.52/-0.65pct至50.68%/16.89%，毛利率下降主要系固定成本摊销。26Q2税金及附加/
销售/管理/财务费用率同比-0.19/+2.10/+0.30/-0.02pct至6.40%/19.46%/3.43%/-0.08%，销售费用率增加主因现饮推广
加大及投放节奏季节波动。
投资建议
短期看，受天气等因素影响，26Q2业绩有所承压。26H2有望环比改善，全年业绩有望保持稳健。根据26H1财报，我们
略调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为146/148/151亿元，同比-1%/+2%/+2%；实现归母净利润12.02/12.57/13.14
亿元，同比2%/+5%/+5%，对应PE为17/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；天气持续恶化等风险。
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2026-08-20│重庆啤酒(600132)气候与油价等外部环境影响，基本面短期承压 │华源证券 │增持
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事件：2026年上半年公司实现营业收入85.76亿元，同比下降2.98%，实现归母净利润7.96亿元，同比下降7.98%；实
现扣非归母净利润7.84亿元，同比下降8.27%。根据中报，26Q2单季度公司实现营收42.26亿元，同比下降5.75%，实现归
母净利润3.58亿元，同比下降8.69%。
销量端承压或来自气候影响，产品结构整体稳健。公司Q2单季度实现啤酒业务收入41亿，同比下滑5.99%，实现销量8
6.27万吨，同比下滑5.95%，对应吨价4753元/吨，同比略微下降0.04%。从产品结构来看，26Q2公司高档/主流/经济产品
收入占比分别达61.43%/35.95%/2.62%，对比上年同期分别+0.39/-0.62/+0.22pct，产品结构略有提升，啤酒业务收入承
压主要来自销量端。我们认为或主要系今年二季度以来的厄尔尼诺事件导致我国部分地区出现强降雨、台风活跃等极端气
候环境，影响大众外出就餐需求，进而影响啤酒在广大餐饮等渠道销量，预计为阶段性影响，公司经营整体仍较稳健。
经营层面来看，公司当前正通过多元化营销和渠道深耕实现业务健康发展。当前非现饮渠道成为公司增长的主要驱动
力，即时零售、电商、食品专营店及现代渠道中小业态均保持良好增长态势，罐化率持续稳定提升。产品方面，公司持续
丰富高端产品矩阵，上半年共推出49款新品，将1L装作为公司当前结构升级的核心抓手，聚焦家庭聚饮、多人宴请等场景
。
盈利能力短期承压，费用率仍具改善空间。26Q2公司毛利率对比去年同期下降0.53pct至50.68%，我们认为或主要来
自二季度整体国际原油价格上涨导致运输费用增加，对成本端产生新的压力。公司26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别
对比去年同期+2.11/+0.29/不变/-0.01pct至19.46%/3.43%/0.09%/-0.08%，净利率对比去年同期下降0.65pct至16.89%。
我们认为，公司当前盈利承压或主要来自外部环境扰动，后续待外部环境趋稳后，盈利或趋于逐步改善。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.79/12.05/12.3亿元，同比增速分别为-4.25%/+2.2
1%/+2.09%，当前股价对应的PE分别为17.5/17.08/16.73倍。考虑到公司过往分红比例较高，若公司26年维持约100%分红
比例，对应当前股息率约5.73%，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-08-20│重庆啤酒(600132)业绩阶段性承压，高档化与新渠道延续 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润42.3/3.6亿元，同比-5.8%/-8.7%。Q2销量承压，高档
产品占比继续提升。毛利率总体平稳，费用投放增加拖累净利率。需求仍有压力，静待经营修复，分红维持高位。
现饮需求及天气扰动，Q2业绩不及预期。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3
.0%/-8.0%/-8.3%。单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%，业绩不及预期，
主要受现饮渠道疲弱、行业需求疲软及二季度极端天气影响。H1销售收现/经营净现金流88.8/28.5亿元，同比+0.2%/-1.8
%；期末合同负债16.3亿元，同比-5.1%。
Q2销量承压，高档产品占比继续提升。公司单Q2啤酒销量86.3万千升，同比-6.0%，对应吨价4753元，同比基本持平
。分产品看，Q2高档/主流/经济产品主营业务收入25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档品类收入承压但占
比提升0.4pct至61.4%，其中嘉士伯/乐堡韧性相对较好。分区域看，Q2西北区/中区/南区收入13.9/14.9/12.2亿元，同比
-2.1%/-12.2%/-1.9%。报告期末经销商3295家，较Q1末净增15家。
毛利率总体平稳，费用投放增加拖累净利率。26H1/Q2毛利率分别50.2%/50.7%，同比+0.3/-0.5pct；其中H1毛利率改
善主要受部分原材料价格下降带动。费用端，H1税金及附加/销售/管理费用率6.4%/16.4%/3.5%，同比+0.0/+1.3/+0.2pct
。Q2税金及附加/销售/管理费用率同比-0.2/+2.1/+0.3pct，受费用投放节奏及新兴渠道推广增加影响，销售费用率提升
拖累利润率，26H1/Q2归母净利率分别9.3%/8.5%，同比-0.5/-0.3pct。
投资建议：需求仍有压力，静待经营修复，分红维持高位，给予“增持”投资评级。受现饮需求疲软与天气扰动，公
司Q2旺季业绩承压。公司将持续推进产品高档化及即时零售布局，预计下半年品牌及广告投入保持稳定，并以套期保值/
降本增效等对冲成本压力。我们预计26-28年每股收益分别为2.25/2.28/2.35元，当前股价对应26年PE为18.3倍，给予“
增持”投资评级。
风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。
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2026-08-20│重庆啤酒(600132)经营韧性十足，加速新品研发 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入85.76亿元，同比?2.98%；归母净利润7.96亿元，同比?7.98%。26Q
2公司实现营收42.26亿元，同比?5.75%；归母净利润3.58亿元，同比?8.69%。
平安观点：
经营韧性十足，吨价基本持平。2026年上半年，中国啤酒行业继续呈现存量竞争特征，消费需求进一步分化，渠道结
构持续变化，消费场景更加多元化。2026年上半年，公司持续推动渠道深耕与创新驱动发展战略，各项举措有序落地、稳
步推进。26H1，公司实现啤酒销量174.92万千升，同比-2.9%；吨价为4903元/千升，同比-0.1%。
持续加速新品研发，彰显产品创新能力。2026年上半年已上市49个新品，产品矩阵进一步丰富。凭借卓越的产品力与
品牌影响力，2026年至今共有11个新品斩获12项国内外权威大奖，充分彰显了公司在产品创新、品质管控及国际竞争力方
面的领先实力。分产品看，26H1高档产品（消费价格8元以上）营业收入51.85亿元，同比?1.53%；主流产品（消费价格4?
8元）营业收入29.66亿元，同比?5.69%；经济产品（消费价格4元以下）营业收入2.02亿元，同比+3.17%。
坚持高质量发展战略，维持“推荐”评级。面对市场环境变化，公司坚持高质量发展战略，持续推进品牌组合优化和
渠道建设，强化供应链协同和运营效率提升，不断增强市场竞争力和经营韧性，我们看好公司长期发展。我们维持2026-2
8年归母净利预测为11.7/12.2/12.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料
波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。
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2026-08-20│重庆啤酒(600132)2026年半年报点评：极端天气致销量承压，高端化持续推进│光大证券 │买入
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事件：重庆啤酒26H1实现营业收入85.8亿元，同比-3%；归母净利润8亿元，同比-8%；扣非归母净利润7.8亿元，同比
-8.3%。其中，26Q2实现营业收入42.3亿元，同比-5.8%；归母净利润3.6亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润3.5亿元，同
比-9.7%。
销量吨价双降，产品表现分化。1）分量价：26H1啤酒总销量175万千升，同比-2.9%；啤酒ASP为4775元/万千升，同
比-0.1%。其中26Q2啤酒总销量86万千升，同比-6.0%；啤酒ASP为4753元/万千升，同比持平。需求承压主要因现饮渠道疲
软、极端天气导致外出就餐社交减少。2）分档次：26H1高档/主流/经济档产品营收分别为51.85/29.66/2.02亿元，同比-
1.53%/-5.69%/+3.17%。二季度虽受现饮渠道疲弱叠加不利天气影响，高档品类收入有所承压，但高档品类收入占比持续
提升、产品结构继续优化，其中嘉士伯与乐堡品牌取得不错增长。3）分地区：26H1西北区/中区/南区营收分别为26.14/3
2.68/24.72亿元，同比+0.68%/-7.48%/-0.27%。西北区受益大城市计划持续生根与渠道拓展展现较强韧性。4）经销商：2
6H1末经销商数量3295家，较Q1末增加15家，渠道网络持续完善。
26H1毛利率同比微升，费用投放加大致利润率下降。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为50.16%/50.68%，同比+0.33/-0.
52pcts，上半年毛利率同比提升主要受益于大部分原材料价格下降。受外部环境变动影响，国际能源价格呈震荡走势，预
计全年运输费用将小幅上行；铝罐涨价带来的不利影响已于上年通过套期保值对冲大部分固定敞口，同时材料及供应链降
本形成部分抵消。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为16.35%/19.46%，同比+1.28/+2.1pcts，主要系公司加大新兴渠道
推广。3）26H1/26Q2管理费用率分别为3.45%/3.43%，同比+0.18/+0.3pcts，主要系信息服务费增加及数字化加速。4）综
合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到18.5%/16.89%，同比-1.05/-0.65pcts。
推新速度加快，积极布局即时零售渠道。1）产品端：公司上半年依托“本地+国际”矩阵推出近50款新品，覆盖精酿
、风味型、低醇等多元需求；持续丰富一升装精酿产品供给，推出“嘉士伯”西式皮尔森精酿、“重庆”国宾精酿、“乌
苏”特色果萃精酿白啤等产品；大竹林酒厂和乌鲁木齐酒厂一升罐生产线陆续投产，提升一升装精酿产品制造能力。特色
风味与品类拓展方面，推出“乐堡”PRO三重酒花、“1664”血橙海盐风味等新品；积极拓展无醇、低醇和啤酒以外品类
，推出“乐堡”冻冻酒、“京A”无醇啤酒、“乌苏”卡瓦斯、“电持”能量饮料及“保斯达”苏打汽水等产品，满足消
费者多元化饮用需求。2）渠道端：现饮渠道承压，非现饮及即时零售形成有效补充。公司较早布局即时零售，该渠道市
场份额领先；后续将充分发挥即时零售、差异化产品及创新业态优势，推动线上线下协同发展。3）出海端：今年6月，旗
下产品“重庆国宾”在嘉士伯马来西亚啤酒厂正式生产并上市销售，实现中国本土啤酒品牌首次海外酿造，目前已进入马
来西亚连锁超市99Speedmart销售。在目标市场进行本地化生产，有助于贴近当地市场需求、提升产品供应效率，也为中
国本土啤酒品牌探索本地化运营提供了新的实践。
展望下半年，结合6月餐饮数据及7月极端天气情况，现饮渠道尚未出现明显修复信号，预计下半年尤其是三季度现饮
渠道仍将承压。公司对外部环境保持审慎判断，将持续落实费用管控、降本增效，对冲外部压力，优化经营表现。
盈利预测、估值与评级：考虑到啤酒消费需求仍较疲软，我们下调公司2026-2028年归母净利润分别至11.95/12.41/1
2.91亿元（分别下调6%/6%/5%），折合2026-2028年EPS分别为2.47/2.56/2.67元，对应PE分别为17x/17x/16x，品牌力是
决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现，维持“买入”评级。
风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
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2026-08-19│重庆啤酒(600132)二季度量价有所承压，非现饮渠道表现较好 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月19日公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业总收入85.76亿元，同比-2.98%；归母净利润7.96
亿元，同比-7.98%。其中Q2实现营业总收入42.26亿元，同比-5.75%；归母净利润3.58亿元，同比-8.69%。
2Q2026量价均有所承压，经济类产品表现较好：2Q2026公司啤酒销量86.27万千升，同比-5.95%；均价4753元/KL，同
比-0.04%；分产品看，高档/主流/经济类收入分别为25.19、14.74、1.08亿元，同比分别-5.39%、-7.58%、+2.79%。2026
年上半年，中国啤酒行业继续呈现存量竞争特征，消费氛围较为疲软，餐饮表现较弱，公司在现饮渠道持续聚焦优质重点
客户，积极探索餐饮消费场景创新，强化即时零售O2O场景联动及年轻消费群体精细化运营，非现饮渠道作为公司核心增
长板块，即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长态势，尤其1L装产品作为结构性增长重要抓
手，实现较快增长。分市场看，上半年西北区收入略有增长，中区收入下滑7.48%形成拖累。
2Q2026销售投入有所增加，盈利能力相对稳定：2Q2026公司销售毛利率50.68%，同比-0.52pct，预计和公司生产成本
上升有关；销售费用率19.46%，同比+2.10pct，主要为拓展市场增加；管理费用率3.43%，同比+0.30pct；归母销售净利
率8.48%，同比-0.27pct。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为11.24、11.76、12.38亿元，同比-8.7%/+4.7%/+5.2%。选取2026
年8月19日收盘价，对应PE为18.3X/17.5X/16.6X。维持“增持”评级。
风险提示：宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；营销变革不及预期风险。
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2026-06-01│重庆啤酒(600132)全年量价平稳，关注世界杯催化 │中信建投 │买入
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重庆啤酒26Q1量价稳定，加强一升装产品和饮料投入，继续加码非现饮渠道，产品结构稳中有升，吨成本显著下降使
得毛利率提升显著，税率波动在二季度后将无基数影响。我们预计26年全年量价平稳，成本端需继续观察，25年分红对应
当前股息率约4.67%，股息率具性价比。近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，关注后续世界杯开赛催化。
事件
近期啤酒消费旺季已至，世界杯即将开幕，啤酒板块或迎催化。此前公司发布2025年年报和2026年一季报。
2025年实现营业收入147.22亿元（同比+0.53%），实现归母净利润12.31亿元（同比+10.43%），实现扣非归母净利润
11.88亿元（同比-2.78%）。收入利润与此前业绩预告一致。公司26Q1实现收入43.50亿元，同比-0.12%；实现归母净利润
4.38亿元，同比-7.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。收入业绩符合预期。
简评
26Q1量价稳定，产品结构稳中有升
25年实现收入147.22亿，同比+0.53%;其中啤酒收入142.98亿，同比+0.90%，销量299.52万千升（同比+0.68%），吨
营收4915元/吨，同比-0.15%（吨啤酒价格4774元，同比+0.22%）。26Q1公司啤酒业务实现营业收入42.53亿元（+0.19%）
，销量为88.65万吨（+0.34%），吨价为4797元（-0.15%）。
结构来看，25年高端啤酒销量占比依然实现提升，高档收入+2.19%（量+3.23%，吨价-1.01%）；主流收入-1.03%(量-
1.95%，吨价+0.94%）；经济收入-1.80%（量+0.53%，价-2.31%）。
26Q1高档啤酒收入26.66亿元(+2.42%)、占比提升1.36pct至62.69%；主流啤酒营收14.92亿元(-3.75%)、占比下降1.4
4pct至35.09%；经济档啤酒营收0.95亿元（+3.62%）、占比提升0.07pct至2.23%。
分区域来看，25年西北实现收入40.26亿，同比+3.65%，中区实现收入58.84亿，同比-1.43%，南区实现收入43.88亿
，同比+1.67%；其中西北区占比+0.75pt至28.16%；
26Q1西北区及南区表现较优，渠道结构保持平稳。26Q1西北区/中区/南区实现营业收入12.26、17.78、12.48亿元，
同比变动+4.05%/-3.08%/+1.37%，占比分别变动+1.07pct/-1.41pct/+0.34pct至28.83%/41.82%/29.35%。26Q1批发代理渠
道实现营业收入42.40亿元（+0.05%），26Q1经销商数量增加91家至3280家。
26Q1成本改善驱动毛利率提升，税率波动影响净利率
1）2025公司毛利率/净利率分别同比变动+2.30/+1.47pct至50.88%/16.83%，25Q4公司毛利率/净利率分别同比变动+1
3.05/+26.10pct至56.43%/-0.28%。26Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.24/-1.55个百分点至49.66%/20.06%，毛利率
提升主要系结构升级+成本改善。
2）2025销售（含研发）/管理费用率分别同比变动+0.88/+0.49pct至18.03%/4.17%，25Q4销售（含研发）/管理费用
率分别同比变动+2.76/+1.81pct至37.16%/9.34%。26Q1销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.61/+0.06个百分点至13.3
4%/3.47%，销售费用率提升主要系新品投入加大。
3）2025经营性现金流净额为26.24亿元（+3.23%）。26Q1公司经营现金流同比变动+22.25%至16.50亿元。4）以营业
成本口径计算，2025年吨成本为2415元（-4.63%），25Q4吨成本为2216元（-21.36%）。26Q1吨成本为2470元，同比-2.86
%，成本下行主因Q1原料采购成本仍较低。由于公司会采取各种方式来降低大宗商品的不稳定因素，如对铝材一直在做套
期保值，且公司每年都会开展节约项目，因此在成本方面可以抵御外部风险。
5）25年所得税率增长0.59pt至23.56%。26Q1所得税率24.06%，同比增加6.17pct，预计后续税率或稳定在25%左右。
公司加码一升装产品和非现饮渠道，关注世界杯催化下的啤酒旺季动销
渠道方面，目前餐饮仍是处于承压状态，消费者转向非现饮渠道的趋势也已经持续了两三年，随着即时零售的发展，
消费者越来越习惯即时购买、在家消费。重啤也将继续加码非现饮渠道，目前重啤的非现饮渠道策略分三部分，第一是拉
动大品牌增长（如嘉士伯、乐堡、乌苏），第二是巩固现有市场份额，第三是建立新的未来增长支柱。与此同时，重啤正
在持续推动消费场景打造，截至目前“大乌苏小烧烤”签约合作门店已突破200家，开业超过100家，并在多个核心城市持
续落地。
一升装产品方面，目前重啤一升装（注：容量为一升的拉罐装）的产品矩阵持续快速扩大，一升装产品不仅是包装的
变大，更是产品的升级。1）新品：今年1-3月，重啤就有多个品牌推出了一升装精酿新品，包括“嘉士伯”西式皮尔森精
酿、“乐堡”小麦精酿、“重庆”国宾双重酒花精酿、“乌苏”新疆特色果萃精酿白啤系列、“风花雪月”四季时酿、“
西夏”枸杞精酿、“大理”阿黑哥，以及“京A”酒花云雾
轻盈浑浊IPA等。2）风味：一升装精酿产品不只是包装规格的变化，酒液也重新打造了创新卖点，并根据不同的品牌
调性，融入枸杞、茶叶、荞麦、咖啡、水果等具有地域特色的风味，形成更具差异化的产品体验。3）产线：今年3月，重
啤大竹林酒厂与新疆乌鲁木齐酒厂的一升罐柔性生产线在相继投产运行，加上去年投产的生产线，目前已布局了3条大容
量罐装产品生产线，且这三条线的产能利用率已经超过60%的水平。
美加墨世界杯将于今年6月12日开赛，考虑到啤酒与足球的紧密相关性，历届世界杯是啤酒公司品牌宣传的重要机会
，但考虑本届世界杯的开赛时间通常为北京时间的凌晨或上午，我们预计对啤酒销量的直接拉动效果或有限，关注世界杯
开赛对啤酒板块情绪面的拉动效果。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入147.33亿元、149.04亿元、151.05亿元，同比+0.07%、+1.16%
、+1.35%；实现归母净利润11.85亿元、12.27亿元、12.87亿元，同比-3.70%、+3.52%、+4.90%；对应EPS分别为2.45元、
2.54元、2.66元；对应2026-2028年动态PE分别为21.85X、21.10X、20.12X。
风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平
。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。2、原材料价格波动风险：啤酒原料、
包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原
材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒消
费场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
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2026-05-29│重庆啤酒(600132)首次覆盖：嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进│万联证券 │增持
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投资要点:
全国性多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创
立、1997年上市，2020年完成嘉士伯大陆啤酒资产整体注入，形成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化布局。
足球基因浓厚，世界杯受益标的之一。需求端餐饮复苏、即时零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多重催化叠
加利好啤酒消费，嘉士伯品牌拥有近40年足球基因，2026年美加墨世界杯期间有望借助居家观赛趋势，拉动即时零售与高
端产品销量增长。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的地方性足球赛事快速崛起，赛事周期长、民众参与度高、
消费场景丰富，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的重要营销触点。
高端化+高盈利+高分红优势明显。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/重庆/风花雪月等本土强势牌，精准覆盖
体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/主流产品基本完成经济型替代，吨价与毛利率行业领先。高档产品占比超6
0%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量与股东回报双优。经营性现金流状况优良，费用管控
能力突出，确保业绩韧性。公司2025年重点在非现饮渠道推出1升装罐装新品作为核心升级方向，较当前平均出厂吨价提
升显著，基数较低但增速较快，未来有望成为拉动ASP和毛利率增长的重要抓手。
成本端安全边际充足。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、核心原材料国产替代稳步推进，公司已对主要原材料、包材
进行锁价，预计2026年整体采购成本相比2025年约有1个百分点的节约，成本端安全边际充足。
乌苏大单品引领爆发，矩阵复制空间广阔。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品
；乐堡、风花雪月有望复刻增长逻辑，推动多品牌协同放量。
第二曲线启航，饮料打开增长空间。年轻消费群体消费习惯向“自主选择、微醺”转变，酒精、饮料边界模糊成为行
业新趋势。公司2024年起布局汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等创新产品，且通过即时零售
渠道以缩短价值链和压缩中间加价环节，让新品以更具价格优势触达消费者。这些新品充分满足消费者对产品个性化、性
价比的要求，中长期有望贡献增量，成为公司的第二增长曲线。
渠道创新及产能强化支撑增长。“大城市计划”已覆盖105城，即时零售深度合作京东、美团、淘宝等平台，公司前
瞻布局有望持续享受渠道变革红利；餐饮端打造乌苏+烧烤、重啤+火锅强场景绑定，精准渗透高消费频次领域，线上引流
+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提升。落后产能出清彻底，产能利用率行业领先，佛山等新产能陆续投产；原材料
成本低位叠加智能工厂降本，盈利稳定性突出。
盈利预测与投资建议：公司盈利与股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销有望进一步提份额，新品推广+即时零
售打开增长空间。预计2026-2028年营收149.41/151.85/153.86亿元，同比+1.49%/+1.63%/+1.33%；归母净利润12.84/13.
50/14.04亿元，同比+4.35%/+5.12%/+3.98%；2026年5月27日股价对应PE为19.22/18.29/17.59x。建议重点跟踪体育赛事
、高温天气、新品推广节奏。
风险因素：市场竞争加剧；铝价等原材料成本上升；新产品推广不及预期。
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2026-05-19│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：啤酒业务稳健，税率提升带来利润扰动│长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入43.5亿元（同比-0.12%）；归母净利润4.38亿元（同比-7.4%），扣非净利润4.34亿元（同比-7.
07%）。
事件评论
销量、吨价总体表现平稳，高档产品收入保持增长态势。量价拆分来看，1）量：2026Q1公司销量为88.65万吨，同比
+0.34%；2）价：2026Q1公司吨价同比-0.46%。分产品档次来看，高档/主流/经济产品收入同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，
高档保持增长，产品结构升级延续；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。
所得税率提升带来利润波动，公司整体经营稳健。2026Q1公司吨成本改善趋势延续，同比-2.86%，毛利率同比+1.24p
ct至49.66%，期间费用率同比+0.7pct至16.87%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.61pct）、管理费用率（同比+0.06
pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比-0.02pct）、营业税金及附加（同比+0.22pct）。2026Q1公司
所得税率同比+6.17pct至24.06%，所得税增加约7140万元，公司归母净利润率同比-0.79pct至10.06%。
公司品牌资产丰富，渠道灵活度高，2025年陆续推出1L装产品成为公司新的增长抓手。在非现饮占比提升的行业变化
下，公司积极拥抱即时零售、电商及便利店等新兴渠道，加强产品差异化打造，不断寻找新的增长点。我们预计2026/202
7/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/20X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险等
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2026-05-18│重庆啤酒(600132)旺季世界杯将至，有望充分受益 │国投证券 │买入
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26Q1结构升级延续，销量延续正增、开端良好
26Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%，销量保持稳健微增。测算26Q1吨酒收入约4,797元/千升，同比下降
约0.14%，吨价小幅下降主要系推新品较多，增加促销折扣。吨酒成本方面，测算26Q1吨酒成本约2,470元/千升，同比下
降2.86%，延续大麦成本红利。分产品档次看，26Q1高档（8元及以上）/主流（4-8元）/经济（4元以下）营收26.66/14.9
2/0.95亿元，同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，占比62.69%/35.08%/2.23%，同比+1.35/-1.44/+0.09pct。8元以上高档产品占
比提升，公司高端化战略持续推进，产品结构稳中有升。
嘉士伯深耕“啤酒+足球”场景，旺季餐饮渠道有望边际向好
26年“美加墨世界杯”将于6月11日开赛，主流啤酒品牌已密集启动体育营销布局。重庆啤酒旗下嘉士伯品牌深耕“
啤酒+足球”的消费场景。25年公司嘉士伯品牌就利物浦获英超冠军开展品牌传播，强化“懂追求，就喝嘉士伯”的品牌
主张；并赞助佛山西甲及广东省超联赛，在本土增厚嘉士伯品牌与足球场景的情感链接。预计公司啤酒销量将受益世界杯
带动的啤酒消费需求。同时，25年旺季啤酒行业受禁酒令政策波及，餐饮渠道消费疲软，拖累啤酒结构及销量表现。26年
旺季将至，叠加今年有概率发生厄尔尼诺高温现象，预计今年旺季啤酒的餐饮渠道有望在低基数下修复，促进啤酒销量修
复，利好产品结构提升。
投资建议：
公司啤酒竞争格局稳固，本土+国际产品矩阵完善，多年维持100%分红政策，短期有望受益旺季+世界杯场景催化。我
们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为1.1%、2.7%、2.6%，净利润的增速分别0.6%、7.3%、5.7%；参考可比公司26
年的算术平均PE，给予公司26年24倍PE估值，6个月目标价为60.81元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）啤酒消费不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）竞争加剧；4）极端天气风险
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2026-05-16│重庆啤酒(600132)26Q1点评：高端化显著，剔除税费影响利润表现优秀 │浙商证券 │买入
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事件：26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别43.5/4.38/4.34亿元(-0.12%/-7.40%/-7.07%），其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期，高端化成效显著。
产品：高端化发力，产品结构持续升级
26Q1啤酒收入同比+0.19%，销量同比+0.34%至88.65万千升，吨价同比-0.46%至4907元/千升，核心支撑为高档产品：
营收26.66亿元（同比+2.42%），占比升至62.69%；主流产品营收14.92亿元（同比-3.75%），预计系区域消费环境及公司
主动优化结构导致，符合长期升级导向。
市场：渠道区域优化，核心区域增长稳健
26Q1批发代理渠道营收42.40亿元（同比+0.05%），渠道基本盘稳固，经销商较2025年末净增91家至3280家，渠道下
沉持续推进。区域上，西北区营收12.26亿元（同比+4.05%）、南区12.48亿元（同比+1.37%），增长亮眼；中区同比-3.0
8%，后续有望随消费复苏修复。
盈利：成本红利逆势推升毛利率，税费影响净利率表现
26Q1公司毛利率净利率分别+1.24/-1.55pct至49.66%/20.06%，毛利率提升主因结构提升叠加成本红利（26Q1吨成本
同比-2.9%，降幅超预期）；净利率下滑主因所得税提升（26Q1是所得税率从15%升至25%最后影响季度，其中26Q1归母净
利润剔除所得税费用影响后同比+5%，表现略超预期），Q1销售/管理/研发费用率同比分别+0.60/+0.06/+0.05个百分点（
销售费用率提升预计系春节推广及非现饮渠道投入增加）。
投资建议
短期看，世界杯与夏季旺季催化消费场景复苏，叠加基数低，在积极布局非即饮渠道/加快产品推新/加速1L装布局背
景下，全年业绩有望企稳回升；成本端，全年吨成本同比微降，利润有望稳定。我们预计2026-2028年收入分别为150/153
/156亿元，同比增长2%/2%/2%；实现归母净利润12.72/13.21/13.85亿元，同比增长3%/4%/5%，对应PE为20/19/18倍，维
持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-05-07│重庆啤酒(600132)2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑 │国信证券 │增持
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重庆啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净
利润4.3亿元，同比-7.1%。
2026Q1啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量88.65万千升，同比+0.3%；
啤酒吨价4797元/千升，同比-0.1%。结构方面，高档/主流/经济型产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比61.3%
/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。
单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1毛利率49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1千升
酒成本2470元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率分别为13.3%/3.5%，分别同
比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与培育1L装新产品、发展O2O等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率10.1%/1
0.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加
顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，
侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计2026年1L装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发
力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计2026-2
028年公司实现营业总收入149.9/152.9/156.1亿元（前预测值150.2/153.4/156.7亿元），同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；实现
归母净利润12.7/13.3/14.1亿元（前预测值12.8/13.3/14.1亿元），同比+3.5%/+4.3%/+6.0%；EPS分别为2.63/2.74/2.91
元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高
度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞
品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
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2026-05-06│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：经营稳健，关注旺季动销 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业总收入43.50亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.38亿元，
同比下降7.40%；实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比下降7.07%。
高档产品延续增长，量增价稳结构分化仍存。2026Q1公司啤酒销量88.65万千升，同比增长0.34%；实现吨价4797.0元
/千升，同比-0.1%，整体收入表现平稳。分产品档次看，高档/主流/经济产品收入分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2
.42%/-3.75%/+3.62%，高档产品收入占比提升至62.7%，较上年同期提升约1.4pct，公司产品结构升级仍在延续。从品牌
表现看，乌苏、嘉士伯、乐堡、1664、风花雪月等高档及次高档品牌表现较好，其中国际品牌整体表现优于本地品牌，公
司继续通过1L装、果味化、精酿化等新品迭代适应当前“质价比+多元化”消费趋势。
成本红利继续释放，费用投放与税率抬升拖累利润表现。2026Q1公司毛利率49.7%，同比提升1.2pct，主要受益于吨
成本同比下降2.9%、大麦等主要原材料价格回落及供应链优化带来的成本节约。公司继续加大新渠道、即时零售、便利店
及高端品牌建设投入，导致销售费用率同比提升0.6pct至13.3%；此外，所得税率同比提升约6pct至24.0%，主要因为西部
大开发所得税优惠政策调整。综上，归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，归母净利润同比下降约7.4%。
多品类多渠道渗透，高分红高股息支撑估值。公司持续推进1L大罐、茶味/果味啤酒、汽水、能量饮料等新品矩阵，
以扩大饮用场景和消费人群覆盖。同时，在传统现饮渠道恢复仍偏慢的情况下，公司通过非现饮、即时零售、创新包装与
创新口味争取市场增量。2025年公司全年经营性现金流为26.2亿元，资本开支约4.2亿元，账上仍有约7.5亿元现金储备，
同时全年累计现金分红约12.1亿元，分红率高达98.3%。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元，维持2026年EPS23倍PE估值，维持60.26元目标价，
维持买入评级。
风险提示
原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：高档产品延续结构升级，Q1盈利短期承│光大证券 │买入
│压 │ │
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事件：重庆啤酒26Q1营业收入43.50亿元，同比-0.12%；归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；扣非归母净利润4.34亿
元，同比-7.07%。
Q1销量微增，产品表现分化。1）分量价：26Q1公司实现啤酒销量88.65万千升，同比+0.34%，销量保持稳健；吨价为
4907元/千升，同比-0.46%。2）分档次：26Q1高档/主流/经济档产品营收分别为26.66/14.92/0.95亿元，同比+2.42%/-3.
75%/+3.62%。高档产品收入保持正增长，乌苏、嘉士伯、乐堡等销量实现不错增长；由于高份额市场受外部消费环境和竞
争加剧影响，部分本地品牌销量有所下降，主流品类收入承压；经济档稳健增长。3）分地区：26Q1西北区/中区/南区营
收分别为12.26/17.78/12.48亿元，同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。西北区和南区受益于大城市计划持续深耕和渠道积极拓
展，收入保持增长；中区短期小幅承压；全国区域布局持续优化。4）经销商：26Q1末经销商数量3280家，较25年末增加9
1家，渠道网络持续完善。
费用投放加大及税率变化，利润率同比下降。26Q1公司毛利率为49.7%，同比+1.2pcts，其中26Q1公司吨成本同比-2.
9%，主要得益于大部分原材料价格下行及产量上升带来的固定成本摊薄效应。26Q1销售费用率为13.3%，同比+0.6pcts，
增长主要来自即时零售、便利店等新兴渠道的营销投放。26Q1管理费用率为3.5%，同比+0.1pcts，主要系人员费用及信息
服务费增加。同时叠加实际所得税率同比+0.6pcts至24.1%（主要因西部大开发所得税优惠政策调整，全年预计维持该水
平），综合来看，26Q1归母净利率为10.1%，同比-0.8pcts。
高端化战略坚定推进，渠道创新驱动长期增长。公司持续推进“嘉速扬帆”战略，高端化与渠道创新双轮驱动，长期
增长动能充足。1）产品端：持续聚焦高档产品矩阵打造，加码1L罐装、精酿等高端品类，巩固高档产品增长优势。1L装
产品采用“1+1+N”因地制宜的投放策略，其中乌苏1L装增长最快，嘉士伯、乐堡1L装于26Q1推出后市场反应良好。1L装
产品每百升收入显著高于主流产品，已成为公司高端化重要抓手。2）渠道端：公司深耕非现饮与即时零售渠道，优化渠
道运营效率，全国化渠道布局持续推进，弱势市场逐步改善。公司针对不同类型城市实施差异化策略：高份额城市重点拓
展非现饮渠道，新兴大城市聚焦现饮渠道抢占份额。3）成本端：公司已通过锁价和套期保值工具锁定大部分原材料成本
，全年运输费增加及铝罐价格上涨的不利影响，将通过其他原材料价格下降及供应链持续优化进行有效对冲，力争全年成
本保持在合理区间。4）股东回报：公司维持高分红政策，股东回报机制稳定，长期价值凸显。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润分别为12.76/13.20/13.64亿元，折合2026-2028年EPS
分别为2.64/2.73/2.82元，对应PE分别为21x/21x/20x，维持“买入”评级。
风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：26Q1销量表现稳健，高档产品延续增长│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入43.5亿元，同比-0.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比-7.4%，实现扣
非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。
Q1销量增速稳健，高档酒表现良好。量方面，26Q1公司实现销量88.7万吨，同比增长0.3%。分价格带看，26Q1公司高
档/主流/经济档次啤酒收入增速分别为+2.4%/-3.8%/+3.6%；受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响，主流啤
酒增速相对承压。价方面，受产品结构变动影响，26Q1公司吨价同比分别-0.1%至4797元/吨水平。分区域看，26Q1西北区
/中区/南区收入增速分别为+4%/-3.1%/+1.4%，西北及南区维持稳健增长态势。
费用投放加大+税率调整，26Q1盈利能力小幅承压。26Q1公司毛利率为49.7%，同比增长1.2pp，毛利率提升主要系大
麦及包材等原材料价格持续下行；从吨成本角度看，26Q1吨成本同比-2.9%至2470元/吨水平。费用方面，26Q1公司销售费
用率为13.3%，同比+0.6pp，主要系公司适度提升渠道费用投放力度；管理费用率同比+0.1pp至3.5%。此外，26Q1所得税
率同比+6.2pp至24.1%，税率调整拖累整体盈利。综合来看，26Q1公司净利率同比-1.6pp至20.1%。
非现饮渠道持续加码，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；
此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏大红袍等1L罐装产品持续铺货，叠加以天山果园汽水为代表的新
品撑起多元化布局，产品结构有望持续提升。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡
献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26全年成本端呈现稳中有降的态势
。展望后续，随着公司结构稳步升级，叠加消费场景平稳复苏，公司盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.74元、2.88元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍，
维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)高档酒引领增长，成本红利仍在 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月29日公司发布2026年一季度报告，1Q2026收入43.50亿元，同比下降0.12%；归母净利润4.38亿元，
同比下降7.4%。
高档引领增长，成本红利仍在：分产品结构看，一季度公司高档/主流/经济产品销售收入26.66/14.92/0.95亿元，同
比+2.42%/-3.75%/+3.62%。公司实现销量88.65万千升，同比增长0.34％；吨价4797元，同比-0.15%；吨营业成本2470元
，同比-2.86%，成本红利仍在。一季度毛利率49.66%，同比提升1.24个百分点。分区域看，西北区收入12.26亿元，同比+
4.05%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%；南区收入12.48亿元，同比+1.37%。
费用率整体略微提升，所得税率影响利润表现：当前啤酒行业进入存量竞争阶段，公司通过产品创新以实现差异化竞
争，费用率略有提升。Q1销售费用率/管理费用率13.34%/3.47%，同比+0.61pct/+0.06pct；所得税率24.1%，同比+6.17pc
t，影响利润表现；归母净利率10.06%，同比-0.79pct。2026年，公司将继续坚持渠道深耕与创新发展战略，1L装产品将
继续作为推动高端化抓手，如餐饮市场回暖，公司现饮业务盈利弹性将显现。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入150.38/153.86/157.50亿元，归母净利润12.93/13.58/14.33亿元。对
应PE分别为21.0/20.0/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：Q1稳健开局，股息具备支撑 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入43.5亿元，同降0.1%；实现归母净利润4.4亿元，同降7.4%。
评论：
量增价稳，稳健开局。26Q1公司实现销量88.7万千升，同比+0.3%；实现吨价4797.0元/千升，同比-0.1%，量价表现
整体平稳，收入基本符合预期。分结构看，26Q1高档/主流/经济产品分别实现收入26.7/14.9/0.9亿元，同比+2.4%/-3.8%
/+3.6%，收入占比分别同比+1.4/-1.4/+0.1pct至62.7%/35.1%/2.2%，高档产品占比持续提升。分品牌看，嘉士伯、1664
、乐堡等高端产品表现较好。分区域看，西北区/中区/南区分别同比+4.1%/-3.1%/+1.4%，判断系西北基地市场份额提升
及旅游消费拉动，中区阶段性竞争加剧，南区佛山工厂投产后产能持续释放所致。
渠道布局平稳过渡，业绩保持增长潜力。公司一季度针对重点产品提价、叠加成本红利仍有延续，吨成本同比下降2.
9%至2470.2元/千升，带动毛利率同比提升1.2个百分点至49.7%。费用端，由于公司加强流通渠道布局及产品广宣类支出
，销售费用率/管理费用率分别同比增加0.6/0.1pct。综上归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，归母净利润同比下
降约7.4%。
高端化与多元化并举，全年经营有望保持稳健。公司理性看待行业存量竞争状态，持续推进产品创新，提升运营效率
和组织能力建设。市场端公司持续推进大城市计划，深耕核心市场、优化产品组合。渠道端基于高端产品结构，持续加大
O2O渠道投入，提升歪马、量贩、京东、仓储会员店等新消费渠道渗透率。产品端，公司推新力度较强，通过大红袍、全
麦、乌苏秘酿等多风味精酿等丰富产品矩阵、1L罐装产品加速铺货，稳步提升罐化率；非酒类业务上积极布局苍洱汽水、
能量饮料等新品类。成本端，虽然铝罐价格小幅上涨，但公司通过产品提价+主要原材料锁价，成本端压力可控，预计26
年收入与业绩均有望保持稳健。
投资建议：Q1稳健开局，股息率具备吸引力，维持“强推”评级。公司作为啤酒高端化先行者，开局量价表现稳健，
Q2逐步进入旺季，叠加世界杯期间提振效应，收入端有望实现增长。同时公司分红保持高位，25年分红率98.3%，测算股
息率约4.4%属较优水平。我们维持26-28年业绩预测13.6/14.6/15.1亿元，维持目标价67元，维持“强推”评级。
风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅波动，恶劣天气等。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)公司信息更新报告：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回│开源证券 │增持
│暖 │ │
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高端化持续兑现，所得税上行影响净利润，维持“增持”评级
公司2026年Q1实现营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非归母净利润4.34亿元，同
比-7.07%。营收端基本持平符合市场预期，得益于高档产品放量对冲了主流产品阶段性压力；利润端短期承压主要系春节
旺季品牌投放增加、所得税费用同比上行。考虑公司高端化战略稳步推进，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028
年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.9、13.4、13.9亿元，同比分别+4.7%、+4.2%、+3.4%，当前股价对应
PE分别为21.1、20.2、19.6倍，维持“增持”评级。
高端产品驱动结构升级，主流产品有所承压
2026Q1啤酒收入同比微增0.19%，核心源于高档产品的增长韧性，有效对冲了行业需求环境带来的品类分化压力。分
档次看，高档产品延续较好景气度，实现营收26.66亿元，同比+2.42%，贡献核心营收增量，高端化战略成效持续凸显。
主流产品营收14.92亿元，同比-3.75%，主要受受区域消费环境影响有所承压。
渠道基本盘平稳，核心优势区域增长较好
2026Q1批发代理渠道实现营收42.40亿元，同比+0.05%，渠道基本盘保持稳固，报告期末公司经销商数量3280家，较2
025年末净增91家。分区域看，西北区核心优势持续巩固，实现营收12.26亿元，同比+4.05%；南区营收12.48亿元，同比+
1.37%，保持稳健增长；中区受区域消费环境影响营收同比-3.08%，后续有望随消费场景复苏逐步修复。
成本下降提升毛利率，费用率提升和所得税上行，净利率下降
2026Q1毛利率同比+1.24pct至49.66%，产品结构持续升级叠加原材料成本优化，毛利率上行。销售费用率/管理费用
率/研发费用率同比分别+0.60pct/+0.06pct/+0.05pct，销售费用率提升主要系品牌宣传与市场推广投入增加。受费用投
入增加与所得税费用上行影响，归母净利率同比-0.8pct至10.1%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：量价表现平稳，税率提升拖累盈利 │东吴证券 │增持
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事件：公司公告2026年一季报，26Q1营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非后归母
净利润4.34亿元，同比-7.07%。
量价表现平稳，乐堡、乌苏稳健增长。26Q1啤酒业务收入同比+0.19%，其中销量同比+0.34%至88.65万吨，吨价同比-
0.15%至4797元/吨。考虑到25年分季度销量分别同比+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%，对应二、三季度基数不高，我们
预计26年旺季销量有望逐步向好。分档次来看，26Q1高档、主流、经济收入增速分别为+2.42%、-3.75%、+3.62%，预计乐
堡、乌苏、嘉士伯品牌延续稳健增长，重庆品牌仍有下滑。分地区来看，26Q1西北区、中区、南区收入增速分别为+4.05%
、-3.08%、+1.37%，西北区高市占率市场更为稳固。
毛销差稳健，所得税率抬升拖累盈利。26Q1销售净利率同比-1.6pct至20.1%。其中销售毛利率同比+1.2pct至49.7%(
吨酒营收同比-0.5%、吨酒成本同比-2.9%)，销售费用率同比+0.6pct至13.3%，毛销差同比+0.6pct维持改善。非经科目表
现平稳，但26Q1所得税率仍同比提升6pct至24%、对利润端有所拖累。面对复杂多变的外部环境，公司维持高分红政策，2
025年分红率高达98.3%。
消费β修复逐步兑现，关注重啤自身经营节奏。短期来看，一方面主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI自25Q4
以来同比转正、餐饮表现亦逐步修复，消费β修复已在逐步兑现，关注后续重啤自身经营节奏。中长期来看，公司将继续
推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化
动能。
盈利预测与投资评级：当前消费β已呈现逐步修复节奏，关注后续重啤自身经营节奏。参考一季度报表节奏，我们维
持2026-2028年归母净利润预测为12.95、13.90、14.66亿元，对应当前PE分别为21、20、19X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)剔除所得税因素影响后，吨成本超预期下降带动1Q26利润有│中金公司 │增持
│较强表现 │ │
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1Q26利润表现略超我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26实现营收43.50亿元，同比-0.12%，实现归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；收入符合预期
，利润表现略超预期，主因吨成本下降幅度超预期。
发展趋势
1Q26公司收入/销量/吨价同比-0.12%/+0.34%/-0.46%，公司强化非现饮渠道的货折和投入仍在继续，但收入压力或逐
步缓解。
分产品看，高档产品收入同比+2.4%，我们估算嘉士伯、乌苏、乐堡和风花雪月销量同比实现正增，经济产品收入同
比3.8%，重庆、大理等产品销量同比略承压。公司1Q26吨价同比-0.46%，1Q26销售费用率同比+0.6ppt，主因公司的货折
及强化非现饮渠道的费用投入仍在继续。展望看，我们预计随着需求逐步触底加之基数转低，公司收入压力或逐步缓解。
吨成本降幅略超预期，剔除所得税率提升影响后，利润同比有较好表现。1Q26公司吨成本同比-2.9%，带动毛利率同
比+1.2ppt，主因公司大麦成本同比下降，以及通过对铝进行套保对冲铝价上涨。此外，公司自2Q25起所得税率从15%提升
至25%，1Q26是所得税因素影响的最后一个季度，剔除该因素影响后，公司1Q26利润同比有较好表现。
展望看，公司正积极加速1L罐装风味啤酒及饮料新品的布局，因公司核心市场较集中，我们认为未来通过差异化产品
矩阵对接全国即时零售渠道有望获得增量，但目前该部分占比较低，建议后续关注新品推进与放量空间。同时公司因铝价
套保成本压力小于同业，且费用管控能力较强，因此利润表现亦有望维持平稳。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测。我们维持目标价65.00元/股，对应2026/27年25.4/24.8倍P/E估值，当前股价交易于20
26/27年21.9/21.5倍P/E估值，较当前股价有15.7%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。
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2026-04-30│重庆啤酒(600132)经营稳健，产品结构持续提升 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入43.50亿元，同比-0.12%，归属于上市公司股东的净利润4.38亿
元，同比-7.40%
平安观点：
高档产品领跑，核心渠道保持稳定。26Q1，公司实现销量88.65万千升，同比+0.34%。分产品档次来看，高档产品（8
元及以上）收入26.66亿元，同比+2.42%；主流产品（4-8元）收入14.92亿元，同比-3.75%；经济产品（4元以下）收入0.
95亿元，同比+3.62%，高端化趋势延续。分区域来看，西北区收入12.26亿元，同比+4.05%；南区收入12.48亿元，同比+1
.37%；中区收入17.78亿元，同比-3.08%，区域表现分化。分渠道来看，批发代理收入42.40亿元，同比+0.05%，核心渠道
保持稳定。
费用投放稳健，运营效率保持良好。26Q1公司销售费用5.80亿元，同比+4.62%，销售费用率13.34，较上年同期提高
了0.6pct；管理费用1.51亿元，同比+1.76%，管理费用率为3.47%，较上年同期基本持平。公司销售毛利率为49.7%，较上
年同期提高了1.2pct；销售净利率为20.1%，较上年同期下降1.6pct。
嘉速扬帆，维持“推荐”评级。2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的
品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。我们维持2026-28年归母净
利预测为11.7/12.2/12.9亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：
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2026-04-29│重庆啤酒(600132)量价平稳，现金流表现良好 │招商证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同比-0.1%/-7.4
%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期，现金流表现好。销量、吨价平稳，高档表现较好。成本下降推
动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。
收入平稳符合预期，现金流表现好。26Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5/4.4/4.3亿元，同
比-0.1%/-7.4%/-7.1%，收入基本持平，利润小幅承压，符合此前预期。合同负债16.5亿元，同比-1.5%。Q1销售收现/经
营活动现金流净额分别为43.2/16.5亿元，同比+8.9%/+22.2%，现金流表现较好。
销量、吨价平稳，高档表现较好。26Q1公司销量88.65万千升，同比+0.3%；吨价同比-0.5%至4907元。分产品档次看
，高档/主流/经济产品收入分别26.7/14.9/0.9亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，嘉士伯、乌苏等高端产品表现较好、主流
产品承压拖累整体吨价。分区域看，西北/中区/南区收入分别12.3/17.8/12.5亿元，同比+4.0%/-3.1%/+1.4%，西北区表
现较好、中区有所下滑。报告期末经销商3280家，较年初净增91家。
成本下降推动毛利率提升，所得税率提升致使利润率下行。26Q1毛利率/净利率分别49.7%/20.1%，同比+1.2/-1.6pct
。吨成本同比-2.9%至2470元，成本红利持续释放带动毛利率改善、净利率下滑主要系税费上升所致。税金/销售/管理费
用率分别6.4%/13.3%/3.5%，同比+0.2/+0.6/+0.1pct，所得税率24.0%，同比+6.1pct。
投资建议：Q1量价平稳，股息率有支撑。Q1业绩平稳符合预期，现金流表现较好，当前需求触底，预计全年量价有望
平稳。产品端，推出30余款1L罐装产品，通过规格升级稳定ASP。渠道端积极布局即时零售等新渠道，大城市覆盖从99个
扩至105个。成本端铝价上涨已锁定，大麦、玻璃持平或下降，全年成本压力可控。当前对应股息率4.6%，股息率具备吸
引力。略调整26-28年EPS预测为2.57、2.66、2.75元，高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等
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2026-04-19│重庆啤酒(600132)2025年年报点评：量价复苏显韧性，高端驱动+成本红利筑 │浙商证券 │买入
│牢增长根基 │ │
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润147.22/12.31亿元，同比+0.53%/+10.43%；其中25Q4实现营收/归母净利润16
.63/-0.10亿元，同比+5.15%/-95.38%。公司派发现金股利12.10亿元（含税），占25年归母净利润的98.30%。
量价齐升，高档酒有所增长
25年啤酒实现营收142.98亿元（同比+0.90%），销量299.52万千升（同比+0.68%），吨价4774元/千升（同比+0.22%
）。高档/主流/经济酒营收为87.79/51.89/3.29亿元，同比+2.19%/-1.03%/-1.80%；销量150/138/11万千升，同比+3.23%
/-1.95%/+0.53%；吨价5837/3764/2927元/千升，同比-1.01%/+0.94%/-2.32%。各品牌均有所发展：嘉士伯啤酒持续强化
高端定位与情感联结；1664啤酒持续推进品牌形象与沟通方式升级；乐堡啤酒持续深化“年轻、潮酷、有态度”的品牌形
象；乌苏啤酒推动品牌价值提升与产品创新；重庆啤酒持续深耕本地市场；精酿品牌聚焦拓展更广泛人群。
非现饮渠道占比提升，新兴渠道表现良好
25年西北区/中区/南区营收40.26/58.84/43.88亿元，同比+3.65%/-1.43%/+1.67%；经销商数量分别同比-55/+27/+15
1至938/1427/824家；经销商啤酒业务平均收入同比-1.56%至448万元/家。25年非现饮渠道占比进一步提升。即时零售O2O
、电商及便利店等新兴渠道表现良好；传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长；现代渠道聚焦仓储会员店、零
食折扣店等新业态，取得积极进展。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力。大城市市场保持较快增长，通过优化产品
组合、强化经销商网络和数字化工具赋能，持续提升终端执行力和资源投放效率。
利润率有所提升，费用率提升
25年毛利率/净利率为50.88%/16.83%，同比+2.30/+1.47pct，毛利率提升主要系成本下降；销售费用率/管理费用率/
财务费用率为18.03%/4.07%/-0.10%，同比+0.88/0.54/0.09pct。25Q4毛利率/净利率为56.43%/-0.28%，同比+13.05/+26.
10pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为37.16%/9.04%/-0.31%，同比+2.76/+1.93/-0.06pct。
投资建议
展望26年，我们预计量价小幅增长，1L装精酿及高端品牌将为高端化重要驱动力，非现饮渠道有望持续发力。我们预
计2026-2028年收入分别为150/154/157亿元，同比增长2%/2%/2%;实现归母净利润12.96/13.52/14.11亿元，同比增长5%/4
%/4%，对应PE为20/19/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-03│重庆啤酒(600132)2025年报点评：全年稳健收官，维持高分红 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入147.22亿，同比+0.53%；归母净利润12.31亿，同比+10.43%；扣非归
母净利润11.88亿，同比-2.78%。25Q4公司实现营业收入16.63亿，同比+5.15%，归母净利润-0.1亿，同比增加2.07亿。分
红方案拟派发现金红利5.8亿（含税），25年中期已派发每股现金红利6.3亿（含税），公司2025年度共计派发现金红利12
.1亿（含税），分红率为98.3%，维持高分红比例。
整体量价稳定，产品结构延续高端化。2025年度，公司销量/吨价分别同比+0.7%/+0.2%至299.5万吨/4774元，分产品
结构看，高档、主流、经济啤酒分别实现营业收入87.8/51.89/3.3亿，分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%，销售量分别为150
.43/137.86/11.23万吨，分别同比+3.23%/-1.95%/+0.53%。高端产品保持增长，整体销售表现稳健，产品结构持续优化。
非现饮渠道占比进一步提升，1升装系列在非现饮渠道表现出色。
成本红利兑现，费用略有提升。2025年公司整体吨成本2290元，同比-4.4%，25年公司综合毛利率为50.88%，同比提
升2.31pct，主因原料成本下降，以及产品结构提升带动吨价小幅改善。2025年公司销售/管理费用率分别同比+0.9/0.5pc
t至18.0%/4.1%，主要系市场投入增长带动费用率有小幅上行；综上，2025年公司归母/扣非归母净利率同比+0.8/-0.3pct
至8.4%/8.1%。
产品积极推新，非现饮渠道有望持续高增。2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本
地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。产品方面，推出
嘉士伯全球首款国际高端1L精酿啤酒，并持续推进“嘉士伯曜享大师系列”的市场拓展。
投资建议：维持“买入”评级。出于对2026年行业原料成本上行的谨慎考虑，略下调26-27年盈利预测，我们预测公
司2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元（原值分别为2.95、3.09、新增），对应PE分别为22、21、20倍。参
考行业可比公司2026年调整后平均市盈率，按2026年EPS给于23倍PE，给于60.26元目标价。
风险提示：原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期。
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2026-03-27│重庆啤酒(600132)多款产品荣获“青酌奖”，1L装打造新增长点 │财通证券 │增持
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产品创新能力突出，再获“青酌奖”彰显优秀品质：近期在第二十四届中国国际酒业博览会上，嘉士伯中国选送的乌
苏琥珀拉格精酿、风花雪月滇红落霞红茶精酿、风花雪月耙耙柑风味精酿三款1L装（1升拉罐）产品荣获2025年度“青酌
奖”。“青酌奖”由中国酒业协会主办，是业内公认最具专业性的酒类产品评选之一，本次获奖充分体现了公司产品的创
新性与市场潜力。2025年，公司推出30余款新品，涵盖精酿、茶啤、1L装等契合中国啤酒行业趋势的产品，进一步丰富不
同消费场景下的产品供给，为消费者提供更多元的产品选择，也为公司增长提供了动力。
1L装产品持续发力，推动产品高端化：2025年1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力，1L装产线投产两周后产线效
率即突破80%，刷新产线垂直启动效率纪录，2026年公司将继续推进1L装产品产能扩充以缓解产能瓶颈。2026年公司在产
品方面将推出嘉士伯全球首款国际高端1L精酿啤酒；重庆啤酒品牌将持续拓展1L精酿产品线，并围绕品质与体验升级推进
产品创新；大理啤酒将依托1L产品线拓展特色风味并丰富消费场景。在非现饮渠道，1L产品将继续作为推动高端化的重要
抓手，通过丰富产品风味满足不同消费场景需求。我们看好公司1L装产品创新在满足消费者多样化选择的同时，也会给公
司带来积极业绩影响，。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入150.38、153.86、157.50亿元，归母净利润12.93/13.63/14.43亿
元。对应PE分别为21.2/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。
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