价值分析☆ ◇600132 重庆啤酒 更新日期：2024-04-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 17 5 0 0 0 22
2月内 17 5 0 0 0 22
3月内 17 5 0 0 0 22
6月内 17 5 0 0 0 22
1年内 17 5 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.41│ 2.61│ 2.76│ 3.02│ 3.28│ 3.55│
│每股净资产(元) │ 3.63│ 4.25│ 4.42│ 5.87│ 7.36│ 8.95│
│净资产收益率% │ 66.47│ 61.45│ 62.45│ 50.54│ 45.43│ 42.37│
│归母净利润(百万元) │ 1166.24│ 1263.60│ 1336.60│ 1458.72│ 1589.14│ 1716.09│
│营业收入(百万元) │ 13119.31│ 14039.04│ 14814.84│ 15702.61│ 16631.30│ 17539.12│
│营业利润(百万元) │ 2947.54│ 3298.97│ 3352.79│ 3671.36│ 4012.29│ 4332.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-10 买入 首次 --- 3.03 3.27 3.50 华金证券
2024-04-09 买入 维持 --- 3.01 3.29 3.53 长江证券
2024-04-06 买入 维持 --- 3.00 3.20 3.40 浙商证券
2024-04-03 增持 调低 --- 3.11 3.44 3.75 银河证券
2024-04-03 买入 维持 --- 3.02 3.28 3.57 国信证券
2024-04-02 增持 维持 69 3.00 3.27 3.53 太平洋证券
2024-04-02 买入 维持 --- 2.98 3.25 3.58 山西证券
2024-04-02 增持 维持 --- 3.02 3.35 3.74 财通证券
2024-04-02 增持 维持 75.5 3.02 3.30 3.55 海通证券
2024-04-01 买入 维持 77 2.98 3.21 3.43 华创证券
2024-04-01 买入 维持 82.08 3.04 3.33 3.62 西南证券
2024-04-01 买入 维持 --- 3.02 3.30 3.55 光大证券
2024-04-01 买入 维持 87 3.11 3.43 3.69 国投证券
2024-04-01 买入 维持 --- 2.98 3.24 3.45 中泰证券
2024-03-31 买入 维持 --- 3.05 3.30 3.56 华西证券
2024-03-31 买入 维持 --- 2.92 3.15 3.39 招商证券
2024-03-31 买入 维持 --- 3.02 3.28 3.56 德邦证券
2024-03-31 增持 维持 70 --- --- --- 中金公司
2024-03-30 买入 维持 --- 3.04 3.32 3.57 申万宏源
2024-03-30 买入 维持 --- 3.03 3.29 3.56 民生证券
2024-03-30 买入 维持 --- 2.98 3.30 3.60 华鑫证券
2024-03-29 买入 维持 80.57 2.95 3.16 3.34 华福证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-10│重庆啤酒(600132)主流价位贡献量增，高分红政策延续
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投资建议：重庆啤酒是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、
成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。我
们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为6.0%、5.7%、5.5%，归母净利润增速分别为9.6%、8.1%、7.0%
，EPS分别为3.03、3.27、3.50元，对应PE分别为22.2x、20.5x、19.2x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
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2024-04-09│重庆啤酒(600132)2023年年报业绩点评：基本面拐点渐至，分红率稳步提升
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展望2024年，公司将从产品端、费用端优化，产品端将对疆内绿乌苏进行产品升级，提升优势市场盈利能
力；费用端增加渠道投入；乌苏等单品有所恢复，公司疆外市场经营触底回升，成本端大麦采购价下滑有望兑
现，进一步增厚公司利润，预计2024/2025年EPS为3.01/3.29元，对应PE为22/20倍，公司产品储备丰富品牌力
强，重庆、新疆等优势市场稳健，分红率稳步提升，维持“买入”评级。
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2024-04-06│重庆啤酒(600132)2023年报点评报告：23年量价齐升延续，期待24年盈利能力稳中有升
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盈利预测及估值
我们认为24年在疆外乌苏有望企稳、疆内乌苏&乐堡&重庆有望维持增长下，24年公司目标收入增速中到高
个位数增长有望实现，结构企稳&费用管控下盈利能力有望稳中有升，我们预计24年利润或有望实现中高单个
位数增长。23年分红率达101%、当前股息率超4%，关注高股息下的基本面改善。
预计2024-2026年收入增速为6.0%、5.3%、5.1%；归母净利润增速为7.0%、7.4%、6.9%；EPS分别为3.0/3.
2/3.4元/股；PE为22.3/20.8/19.4倍。当前估值具性价比，维持买入评级。
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2024-04-03│重庆啤酒(600132)2023年度业绩点评：较行业仍显成长性
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投资建议：2023年大单品乌苏还在调整恢复中，但公司整体相较于行业仍有成长性，2024年预计也将获益
于原料成本下降。我们结合2023年业绩数字调整2024-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026
年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/3收盘价65.89元对应P/E分别为21/19/18倍，调整为“谨慎推荐”评级
。由于拥有国际、本土多品牌组合，我们仍保持对公司未来销售增长潜力的关注。
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2024-04-03│重庆啤酒(600132)高端化节奏有所放缓，分红比例提升至101%
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盈利预测与投资建议：2023年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到
消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了2024年中到高个位数的收入增长目标。2024年公司将继续依托
优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也
正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计2024
年公司继续实现稳健增长。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计2024-2026年营业收
入157.1/167.1/177.6亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润14.6/15.9/17.3亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8
.9%。当前股价对应2024/2025年PE分别为21/20倍，维持“买入”评级。
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2024-04-02│重庆啤酒(600132)四季度结构升级略有放缓，期待2024年“嘉速扬帆”
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投资建议：在新的发展战略“嘉速扬帆”阶段，公司推动高端产品增长，加速增长型市场发展，在新增产
能投放下未来有望保持稳定增长。预计2024-2026年EPS分别为3.00/3.27/3.53元，对应PE分别为22x/20x/18x
，按照2024年业绩给予23倍，目标价69.00元，维持“增持”评级。
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2024-04-02│重庆啤酒(600132)23年业绩符合预期，24年期待结构修复
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投资建议
公司产品结构趋于完善，伴随渠道调整逐步到位，旗下品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行
业转型期的发展，公司盈利预测：2024-2026年公司营业收入分别为156.75/165.39/175.66亿元，同比增长5.8
%/5.5%/6.2%。归母净利润分别为14.43/15.72/17.33亿元，同比增长7.9%/9.0%/10.2%。对应EPS分别为2.98/3
.25/3.58元，4月1日收盘价对应PE分别为22/20/18倍，维持公司“买入-B”投资评级。
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2024-04-02│重庆啤酒(600132)主流品牌亮眼拉动量价表现，2024年有望持续改善
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投资建议：6+6产品矩阵打造品牌合力，渠道调整持续深化赋能长期发展。公司加大基地市场耕耘，大城
市计划有条不紊推进，乌苏及1664打造高端形象，乐堡、重庆、嘉士伯等主流价格带承接量增。2024年成本压
力预期改善，结构提升+费效优化持续改善盈利能力。预计公司2024-2026年实现营收156.8/166.5/177.1亿元
，同增5.8%/6.2%/6.4%；实现归母净利润14.6/16.2/18.1亿元，同增9.4%/11.0%/11.5%，对应PE为22/20/18x
，维持“增持”评级。
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2024-04-02│重庆啤酒(600132)公司年报点评：销量稳健增长，高端酒短期承压
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盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.02、3.30、3.55元/股。参考可比公司估值
，我们给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间为60.40-75.50元，维持“优于大市”评级。
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2024-04-01│重庆啤酒(600132)2023年报点评：高分红延续，24年目标务实
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投资建议：高分红策略延续，中长期稳增可期，维持“强推”评级。重啤品牌塑造能力突出，渠道能力逐
步夯实，中长期随消费力回暖，仍有望受益于行业高端化趋势。考虑短期结构承压与费用投放，调整2024-202
6年EPS预测至2.98/3.21/3.43元（原24-25年预测为3.07/3.35元），对应P/E为22/20/19倍。同时，公司现金
流稳定且保持高分红，近一年估值回落后股息率逐步提升至4.3%，维持目标价77元，对应25EPE24X，维持“强
推”评级。
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2024-04-01│重庆啤酒(600132)2023年年报点评：Q4盈利有所承压，期待主流产品增长
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.33元、3.62元，对应动态PE分别为21倍、19
倍、18倍；给予重庆啤酒2024年27倍PE，对应目标价82.08元，维持“买入”评级。
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2024-04-01│重庆啤酒(600132)2023年年报点评：高分红标的，建议关注渠道战略转型进展
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盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为14.63/15.97亿元，引入2026年
归母净利润预测为17.19亿元，折合2024-2026年EPS分别为3.02/3.30/3.55元，对应2024-2026年PE分别为21x/
20x/18x，维持“买入”评级。
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2024-04-01│重庆啤酒(600132)高端化稳步推进，成本端压力缓解
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投资建议：我们认为2024年公司原材料价格回落将有效缓解成本端压力，同时公司产品矩阵布局多元，且
品牌力优势依旧显著，随外部经营环境逐步回暖有望恢复量价齐升的良好态势，利润率提升可期。预计24/25
年收入增速7.8%/6.8%，利润增速12.71%/10.08%，维持买入-A的投资评级。6个月目标价为87元，相当于2024
年28倍的动态市盈率。
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2024-04-01│重庆啤酒(600132)Q4盈利承压，期待利润改善
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盈利预测：2023年公司实现中个位数销量增长。但由于需求疲软，结构仍有压力，均价提升缓慢，同时成
本端压力导致毛利率同比下降。公司积极通过控费使得盈利能力表现平稳。展望2024年，受益于大宗原材料价
格回落，预计吨酒成本压力减少，推动利润弹性释放。根据公司年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-202
6年收入分别为156.13、163.87、171.50亿元（原2024-2025年为156.39、164.06），归母净利润分别为14.41
、15.66、16.68亿元（原2024-2025年为14.93、16.21），EPS分别为2.98、3.24、3.45元，对应PE为21.7倍、
19.9倍、18.7倍，维持“买入”评级。
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2024-03-31│重庆啤酒(600132)业绩符合预期，未来关注主流价位带成长
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投资建议
参考公司最新财报，我们将24-25年公司营收152.91/162.88亿元的预测上调至157.90/167.98亿元，新增2
6年公司营收为175.93亿元的预测；将24-25年EPS为2.88/3.08元的预测上调至3.05/3.30元，新增26年EPS为3.
56元的预测，对应3月29日收盘价64.47元/股，PE分别为21/20/18倍，维持“买入”评级。
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2024-03-31│重庆啤酒(600132)分红维持高位，期待结构恢复
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投资建议：内外部经营压力仍大，关注费用结构调整成效。公司结构基础较高背景下预计吨价增速仍然承
压，成本端材料成本下行但新工厂固定资产投资增加摊销，成本红利较难完全体现。展望24年，佛山新工厂投
产，预计资本开支小幅上行，但2-3年有望下降。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期
待调整后疆外乌苏恢复增长，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力。考虑内外部经营压力
，给予24-26年EPS预测2.92、3.15、3.39元，暂不给予目标价。公司分红比例维持高位，股息率在4%以上，维
持“强烈推荐”评级。
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2024-03-31│重庆啤酒(600132)Q4业绩略低预期，高分红提振信心
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投资建议：回顾23年，虽然23Q4受宏观消费需求弱复苏影响业绩略低于预期，但2023年全年乐堡品牌量价
齐升，重庆、嘉士伯、夏日纷等品牌势能持续释放，公司组合策略成效逐步显现，场景化营销深入人心。展望
24年，公司在对行业持谨慎乐观的态度下制定营收中到高个位数增长的目标，仍将依托“国际高端品牌+本地
强势品牌”的品牌组合推动高端化发展与销售模式革新拓展，本地品牌将继续深化本地连接；持续投资乌苏品
牌，依托大城市2.0积极拓展分销网络；国际品牌持续围绕目标群体进行精细化运营，长期核心竞争力凸显。
我们依据公司经营目标对盈利预测进行调整，预计2024-2026年实现营收157.5/166.8/176.1亿元，同比增速为
6.3%/6.0%/5.6%；实现归母净利润14.6/15.9/17.2亿元，同比增速为9.4%/8.7%/8.3%，对应PE为21x/20x/18x
，维持“买入”评级。
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2024-03-31│重庆啤酒(600132)目标提速，期待改善
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我们基本维持2024/25年归母净利润14.7/16.0亿元，当前股价交易于2024/25年21.2/19.5倍PE估值，我们
维持目标价70.00元/股，对应2024/2025年23.0/21.2倍P/E估值，较当前股价有8.6%的上行空间。维持跑赢行
业评级。
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2024-03-30│重庆啤酒(600132)23年维持高分红，24年关注高端化表现
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投资评级与估值：维持盈利预测，新增2026年盈利预测，预测2024~2026年公司归母净利润分别为14.72，
16.05，17.28亿，同比增长10%、9%、8%，当前股价对应23-25年PE为21x、19x、18x，我们考虑到公司过去保
持高分红，根据wind，2021~2023年股利支付率达83%、99.6%，101.39%，假设未来分红率维持在90%，24年预
测归母净利润对应分红算得股息率为4%，对比10年期国债收益率2.4%，当前公司股息率具备较高的吸引力，目
前估值也已回到历史下限水平，维持买入评级。
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2024-03-30│重庆啤酒(600132)2023年年报点评：Q4盈利承压，24年积极应对，期待需求景气复苏
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投资建议：我们预计2024-2026年公司营收157.64/167.22/176.42亿元，分别同比增长6.4%/6.1%/5.5%；
归母净利润分别为14.67/15.93/17.22亿元，分别同比增长9.8%/8.6%/8.1%；当前市值对应PE分别为21/20/18X
，公司高分红（分红率101%），维持“推荐”评级。
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2024-03-30│重庆啤酒(600132)公司事件点评报告：高股息支撑市场信心，嘉速扬帆提速起航
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盈利预测
嘉士伯集团在原定的“扬帆27”五年计划的基础上通过增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目
标，进入了“嘉速扬帆”的新阶段。公司年报公布拟每10股派息28元，折算股息率约4.3%，给公司股价带来支
撑。公司产品矩阵布局多元，且品牌力优势仍然明显，随外部经营环境转暖有望恢复量价齐升态势。但短期受
外部经济环境影响，高端产品增长降速，平均吨价增长承压，盈利能力增长速度有所放缓。我们下调短期盈利
预测，预计公司2024与2025年EPS分别为2.98/3.30元，对应PE分别为21.7/19.5倍，基于公司中长期发展的广
阔空间，维持“买入”投资评级。
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2024-03-29│重庆啤酒(600132)增长趋稳，高端化稳步推进
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盈利预测与投资建议
考虑到公司23年业绩低于此前预期，我们下调了公司24-25年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利
润分别为14.3/15.29/16.17亿元（原24-25年为17.63/20.95亿元）对应PE分别为22/20/19倍。考虑到公司在我
国啤酒市场中高端化进程领先，且具备较多高端国际和本土品牌，给予公司24年27倍PE进行估值，对应目标价
80.57元/股，维持买入评级。
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