研报评级☆ ◇600138 中青旅 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.22│ 0.12│ 0.11│ 0.16│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 8.58│ 8.71│ 8.75│ 8.82│ 8.93│ 9.06│
│净资产收益率% │ 3.12│ 2.54│ 1.32│ 1.20│ 1.80│ 2.10│
│归母净利润(百万元) │ 194.00│ 160.45│ 83.51│ 78.00│ 119.00│ 140.00│
│营业收入(百万元) │ 9634.84│ 9956.82│ 11337.12│ 12471.00│ 14341.00│ 16493.00│
│营业利润(百万元) │ 440.46│ 415.54│ 267.96│ 192.63│ 290.06│ 342.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 增持 维持 --- 0.11 0.16 0.19 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│中青旅(600138)业绩短期承压，关注景区经营修复与资产优化 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入30.27亿元/yoy+7.63%；归母净利润0.
59亿元/yoy-41.29%；扣非归母净利润0.63亿元/yoy-35.00%。收入保持增长，但利润端受毛利率下降及行业竞争加剧影响
，二季度业绩有所承压。
毛利率下降拖累净利率，管理及财务费用率有所改善。2Q2026公司毛利率为19.12%/yoy-2.82pcts，主要由于营业成
本同比+11.52%，快于收入增速。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/4.48%/0.07%/1.46%，其中销售费用率同比+0.
32pct，管理及财务费用率同比-0.99/-0.36pct，研发费用率基本持平。二季度归母净利率为1.95%/yoy-1.63pcts，费用
优化部分对冲毛利率压力。
业务结构多元，景区经营表现有所分化。2026年上半年，公司旅游产品服务/整合营销服务/酒店业务/景区经营及房
地产销售/IT产品销售与技术服务/租赁服务收入分别为8.29/8.26/1.05/7.65/27.90/0.72亿元，对应毛利率15.75%/19.05
%/16.37%/70.47%/3.78%/62.80%。其中乌镇景区接待游客317.54万人/yoy-5.81%，实现收入7.83亿元/yoy+5.49%、净利润
1.32亿元/yoy-7.18%；古北水镇接待游客62.15万人/yoy+26.81%，实现收入1.87亿元/yoy-8.89%，净亏损约1.10亿元，同
比小幅减亏。
产品迭代与资产优化并行，持续夯实文旅主业竞争力。乌镇景区通过AI数字人文、实景互动演艺及《向往的生活》联
动，持续丰富夜游、非遗、餐饮和会展场景；古北水镇上线长城塔秀沉浸式光影演艺，并通过长城越野赛等活动拓展文旅
体商融合。中青博联承接消博会、数字中国建设峰会、亚洲沙滩运动会等大型项目，大项目签约数量稳步增长。同时，公
司推进挂牌转让山水酒店51%股权及相关债权，有望加快低效业务出清、优化资产结构。
投资建议：公司以乌镇、古北水镇等优质目的地资源为核心，中长期看，景区产品持续迭代、入境旅游及会展需求拓
展，以及低效资产处置，有望推动资产结构和盈利质量改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.78/1.19/1.4
0亿元，对应PE分别为66x/44x/37x，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气影响；旅游消费需求不及预期；行业竞争加剧的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-26│中青旅(600138)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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问题一：当前公司核心业务面临的市场竞争情况是否比以往更激烈？应对策略有哪些？
答：当前文旅市场表面呈现高度复苏态势，但传统景区、旅行社等细分领域竞争确实更加激烈，乌镇、古北水镇受到
周边免费景区的明显冲击。公司应对策略分为多业务线布局：景区业务方面，乌镇景区坚持收费模式以保障服务品质，持
续推陈出新打造特色IP，2026年上半年推出了新春水陆市集、江南蚕桑香市、茅盾诞辰130周年文学周等活动，联动《向
往的生活》打造水乡旅居旅拍线路，酒店收入占比较2025年同期提升超10%，占总营收比重达到50%，在游客数减少的情况
下维持了营收和利润的基本稳定。古北水镇景区在部分特殊节日推出免票政策引流，深化长城和非遗文化挖掘，2026年上
半年举办了司马台100长城越野赛、长城文旅专业论坛，2026年7-8月游客数和收入较2025年同期实现好转。整合营销业务
方面，中青博联表现亮眼，大项目签约数量稳步增长，同时打通了多类赛事票务代理，未来将作为重要业务抓手。旅行社
业务受中东局势不稳定、发达国家免签政策冲击，出境游业务下滑，公司通过大力发展入境游和国内游对冲，营收略有下
降但利润保持稳定。资产优化方面已启动低效亏损酒店业务挂牌处置，压降低效无效资产。
问题二：2026年暑期乌镇游客和收入下滑的主要原因是什么？是否有新的变化趋势？
答：乌镇暑期下滑的核心原因有两点：一是宏观经济环境影响下，游客消费习惯发生变化，更倾向于选择免费景点、
减少对传统旅行社的依赖，而乌镇坚持收费定位以保障游客体验，受到一定分流影响；二是2026年极端天气较多，暑期台
风等恶劣天气对客流造成了直接冲击。目前公司已推出宠客计划，涵盖近100项优惠、免费项目让利于消费者，后续将持
续探索适配新消费习惯的经营策略，发挥国有背景和市场化机制融合的优势，维持自身经营特色。
问题三：古北水镇的价格调整是否会持续？后续扭亏还有哪些举措？
答：古北水镇的免票政策只是前期引流的阶段性动作，并非长期持续性政策，景区经营的核心还是提升游客体验和二
次消费能力。目前古北仍处于亏损状态，但亏损额较2025年同期收窄，客流量有所上升，但人均消费、客单价和二次消费
仍有较大提升空间，后续公司将围绕吃住行游购娱全链条探索新的业态布局，进一步提升产品和服务质量，同时2026年极
端天气对经营造成的不利影响有望在下半年得到缓解。
问题四：乌镇、古北水镇的酒店入住率和房价较2025年有什么变化趋势？
答：乌镇酒店业务表现向好，2026年上半年整体入住率从2025年同期的45%提升至52%，同比提升7个百分点；2026年
二季度入住率从2025年同期的52%提升至接近60%，90%以上的酒店入住率均同比提升。运营端通过推出住客专属无限制入
园、水乡清晨独享秘境等特权，针对亲子、研学、海外客群定制一站式旅居套餐，升级夜游、非遗餐饮等业态，有效拉长
了游客停留周期，虽然暑期受台风影响客流有所下降，但人均消费实现明显提升，度假客群的经营策略已得到数据验证。
古北水镇的酒店入住率基本与2025年同期持平。
问题五：创格科技的收入和利润增长是否具有持续性？
答：创格科技是公司核心收入支柱之一，2026年上半年实现收入27.8亿元，同比增长超20%，对公司利润贡献突出。
目前创格作为行业内核心经销商、代理商的地位稳固，公司将持续对其提供支持，该业务将持续为公司贡献稳定的现金流
和收入，具备可持续性，是公司重要的业绩支撑板块。
问题六：2026年会展市场整体情况是否较2025年改善？中青博联利润增长的核心原因是什么？
答：2026年属于会展行业大年，有美加墨世界杯、米兰冬奥会等重大赛事活动催化，行业整体机会较2025年有所增加
，但同时也面临政府预算压缩、G端业务难度提升、毛利率下降的行业共性压力，需要投入更多资源才能维持同等规模的
业绩。中青博联利润增长的核心原因包括：1.自身竞争优势突出：拥有长期积累的深厚客户基础，深度绑定客户需求，大
型万人级会议业务具备较高行业壁垒；2.业务布局多元：针对中型、小微会议需求，依托旗下技术公司研发智慧会展服务
系统，拓展政府、小微客户的轻量会议服务；3.拓展增量业务：依托会展场景开发智能眼镜、3D打印健康科普产品等周边
消费类商品和服务，同时布局场馆运营新赛道，已承接中国科技馆、深圳科技馆的运营管理，运行情况良好，是未来新的
增长点；4.内部管理优化：加强应收账款催收和账期管理，提升了资金使用效率和利润表现。
问题七：会展行业的大小年周期是什么规律？
答：会展行业的大小年没有固定的交替规律，核心取决于当年是否有重大赛事、庆典、国家级活动等催化，比如2026
年有美加墨世界杯、2028年有奥运会，对应年份的行业机会就会更多。同时行业也受宏观经济环境、政府及企业的活动预
算影响，近年政府类活动、药企营销活动同比大幅下滑，对行业整体需求造成了一定冲击。除传统会展业务外，公司也在
拓展场馆运营、城市更新、乡村振兴等新赛道，比如湖北黄冈东坡项目、邯郸广府古城改造、河南蘑菇小镇（已成为国家
级乡村振兴示范案例），对冲行业周期波动的影响。
问题八：公司是否会从战略层面聚焦主业，处置其他低效业务？
答：公司会持续根据业务盈利情况和行业环境做战略取舍，聚焦文旅主业，压降低效无效资产是明确的战略方向。山
水酒店由于疫情后盈利表现持续不佳，品牌优势薄弱，对报表利润贡献为负，本次挂牌转让是公司优化业务结构的重点工
作。后续公司将持续筛选业务线，舍弃盈利能力不强、贡献度不高的业态，重点拓展能为公司带来积极贡献的业务。
问题九：公司未来几年的整体资本开支计划是什么？重点投向哪些项目？
答：公司十五五规划仍在修订中，尚未正式发布，未来资本开支不会以重资产投资为重点，核心方向是依托公司在文
旅行业的轻资产运营优势，通过输出产品、服务和管理带动业务发展，减少重资产对利润的拖累。目前暂无需要公告的大
型重资产投资项目。
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