研报评级☆ ◇600138 中青旅 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 5 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.46│ 0.27│ 0.22│ 0.19│ 0.24│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 8.32│ 8.58│ 8.71│ 8.84│ 9.03│ 9.26│
│净资产收益率% │ -5.54│ 3.12│ 2.54│ 2.33│ 2.81│ 3.39│
│归母净利润(百万元) │ -333.55│ 194.00│ 160.45│ 139.58│ 173.99│ 216.17│
│营业收入(百万元) │ 6416.84│ 9634.84│ 9956.82│ 11330.00│ 12050.00│ 12684.33│
│营业利润(百万元) │ -546.72│ 440.46│ 415.54│ 344.26│ 431.36│ 534.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-21 增持 维持 10.8 0.19 0.26 0.29 华创证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.19 0.23 0.29 财通证券
2025-11-01 增持 维持 10.56 0.19 0.23 0.32 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-21│中青旅(600138)2025年三季报点评：极端气候影响景区经营，整合营销稳步推│华创证券 │增持
│进 │ │
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事项：
中青旅发布2025年三季报。公司于2025年单三季度实现营收31.6亿元，yoy+17.2%；实现归母净利润0.54亿元，yoy-3
2.9%；扣非归母净利润0.49亿元，yoy-38.0%。公司于2025年前三季度累计实现营业收入80.3亿元，yoy+13.9%；实现归母
净利润1.21亿元，yoy-21.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，yoy-26.3%。
评论：
降雨气候影响景区客流量，收入及净利润同比下滑。1）乌镇景区：受7月南方降水及周边市场竞争加剧影响，2025Q3
累计接待游客192.97万人次，同比减少10.91%，其中东栅接待游客55.6万人次，西栅接待游客137.37万人次，营业收入4.
28亿元，同比减少8.15%，净利润8,899.24万元，同比降低20.36%。2）古北水镇：受暴雨极端天气影响，景区于7月28日
至8月9日暂停营业，经营受到较大影响，2025Q3累计接待游客19.77万人，同比减少50.77%，营业收入8,601.73万元，同
比减少44.29%，净利润-5,999.07万元。
整合营销及旅行社业务板块保持盈利，服务多个大型企业营销活动。2025年三季度，中青博联营收4.62亿元，净利润
1575万元，旅行社业务持续盈利。同时，公司服务了2025年第12届世界运动会、2025年上海合作组织峰会、第十二届北京
香山论坛等高规格会议及论坛；同时圆满完成蔚来汽车、比亚迪汽车、施耐德电气等多个大型境内外企业营销活动。
投资建议：公司旗下乌镇、古北水镇景区具备较高知名度，文旅融合轻资产输出业务稳步推进。我们预计公司2025-2
027年实现营业收入116.1/121.8/126.4亿元，实现归母净利润1.40/1.86/2.10亿元，yoy-13.0%/33.4%/12.7%。参考历史
估值，给予公司2026年42倍PE，对应目标价10.8元/股，对应空间11.6%，维持“推荐”评级。
风险提示：客流量下滑；行业竞争加剧；企业营销需求下滑。
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2025-11-03│中青旅(600138)天气叠加竞争激烈，三季度业绩承压 │财通证券 │增持
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事件：公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入31.61亿元/yoy+17.21%，归母净利润0.54亿元/yoy-32.94%，扣
非归母净利润0.49亿元/yoy-37.96%。2025年前三季度，公司实现收入80.27亿元/yoy+13.89%，归母净利润1.21亿元/yoy-
21.06%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy-26.32%。
毛利率承压，费用率管控较好。3Q2025，公司实现毛利率19.34%/yoy-4.17pcts，毛利率承压，我们认为主要是因为
景区板块受周边同质化景区竞争以及雨季影响，客流同比下滑导致；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为6.86%/5.
26%/0.06%，同比-1.65/-0.56/-0.02pcts，三季度各项费用均有所降低；综合影响下，公司归母净利率1.71%/yoy-1.27pc
ts。2025年前三季度，公司毛利率为20.56%/yoy-3.32pcts；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为7.04%/5.95%/0.0
7%，同比-2.09/-0.68/-0.03pcts；综合影响下，公司归母净利率为1.51%/yoy-0.66pcts。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润1.40/1.68/2.10亿元。对应PE分别为50X/42X/33X，维持“增持”评
级。
风险提示：客流不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动等风险
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2025-11-01│中青旅(600138)业务结构调整影响利润表现 │华泰证券 │增持
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中青旅发布三季报：Q3实现营收31.61亿元（yoy+17.21%，qoq+12.42%），归母净利5397.86万元（yoy-32.94%，qoq-
46.32%）。2025年Q1-Q3实现营收80.27亿元（yoy+13.89%），归母净利1.21亿元（yoy-21.06%），扣非净利1.12亿元（yo
y-26.32%）。Q3景区主业受人次下滑影响经营承压，旅行社业务、策略性投资业务表现相对稳健。展望未来，公司景区主
业正通过举行各主题系列活动、拓展会议会展活动等积极迭代盈利模式，文旅综合服务业务有望随跨境游热度提升及展会
需求持续回暖实现更优增长。维持“增持”评级。
景区主业受竞争及雨季影响客流下滑
受7月南方降水及周边市场竞争加剧影响，Q3乌镇接待游客192.97万人次/yoy-10.91%，其中东栅/西栅接待游客55.6/
137.37万人次，我们估计人次分别同比-5.8%/-12.8%；对应乌镇公司Q3营业收入4.28亿元/yoy-8.15%，净利润0.89亿元/y
oy-20.36%。古北水镇受暴雨极端天气影响于7月28日至8月9日暂停营业，Q3接待游客19.77万人/yoy-50.77%，营业收入0.
86亿元/yoy-44.29%，净亏损0.6亿元。公司持续挖掘城市更新市场机会，国庆期间黄冈遗爱湖东坡文化夜游项目正式启幕
，文旅融合轻资产输出业务稳步推进。
旅行社业务延续较优表现，其余业务经营表现分化
从业务板块来看，1）文旅综合服务业务方面，25Q3中青博联营收4.62亿元/我们估计同比-14.8%，录得净利润0.16亿
元。旅行社业务方面，公司快速调整产品结构、多维度升级产品内容，推出百余款设计新颖/体验独特的创新旅游线路，
深耕高附加值、高品质产品，稳步推进入境签证业务体量及质量上的优势，Q3旅行社业务持续保持盈利。酒店业务方面，
因前期关停部分亏损门店，25Q3营收和净利润同比下降。2）策略性投资业务：IT硬件代理、系统集成业务、中青旅大厦
租赁业务持续为公司提供收入及利润贡献，表现相对稳定。
业务结构调整下毛利承压，运营效率持续提升
Q3公司毛利率19.3%/yoy-4.2%，受业务结构变动影响毛利率表现承压。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别达
6.9%/5.3%/0.1%，同比分别-1.6pct/-0.6pct/持平，精细化管理持续提升运营效率，费用率端同比延续善趋势。（1H25公
司销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.4%/0.1%，同比分别-2.4pct/-0.7pct/持平）。
盈利预测与估值
考虑公司收入结构变动，高毛利业务收入表现承压，各业务盈利能力有所分化，我们下调公司25-26年归母净利润至1
.39/1.68亿元（较前值分别-47%/-47%），对应EPS为0.19/0.23元。同步引入2027年盈利预测，预计27年公司录得归母净
利润2.29亿元/yoy+36%。考虑公司正积极精进运营效率、挖掘业务新增长点，我们预期短期内公司仍处业绩修复通道、27
年起有望重启利润端增长，参考可比公司iFind一致预期27年PE21倍，削减溢价率，给予公司27年33倍PE，目标价为10.56
元（前值11.16元，对应25年31倍PE）。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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