研报评级☆ ◇600141 兴发集团 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 8 3 0 0 0 11
1月内 9 4 0 0 0 13
2月内 9 4 0 0 0 13
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 9 4 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.24│ 1.45│ 1.35│ 1.80│ 2.16│ 2.49│
│每股净资产(元) │ 18.51│ 19.34│ 19.83│ 20.07│ 21.51│ 23.17│
│净资产收益率% │ 6.66│ 7.46│ 6.78│ 8.94│ 10.05│ 10.78│
│归母净利润(百万元) │ 1378.92│ 1601.38│ 1492.05│ 2150.54│ 2579.17│ 2974.61│
│营业收入(百万元) │ 28105.35│ 28396.48│ 29299.52│ 33066.50│ 35620.84│ 37621.37│
│营业利润(百万元) │ 1747.31│ 2247.23│ 2310.33│ 3056.25│ 3634.83│ 4161.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 首次 --- 1.70 1.96 2.23 华源证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.68 2.26 2.76 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.87 2.23 2.47 中银证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.96 2.39 2.75 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 --- 1.70 2.17 2.66 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.90 2.21 2.40 华鑫证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.94 2.23 2.52 开源证券
2026-04-08 买入 维持 40 1.85 2.27 2.75 中信建投
2026-04-08 买入 维持 --- 1.74 2.03 2.32 光大证券
2026-04-07 增持 维持 --- 1.64 1.83 1.99 国信证券
2026-04-07 增持 维持 34.6 1.73 1.90 2.16 华泰证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.69 2.09 2.43 招商证券
2026-04-05 买入 维持 40.41 2.02 2.48 2.90 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│兴发集团(600141)业绩筑底产销稳步提升，未来多矩阵共开花 │华源证券 │买入
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报告导读：兴发集团4月3日发布2025年年度报告，公司实现营收293亿元，同比上升3.18%，实现归母净利润14.92亿
元，同比下降6.83%，扣非后归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。Q4单季度实现营收55.19亿元，同比下降13.04%，
环比下降39.76%，实现归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降
44.08%，环比下降68.09%。公司业绩符合预期。
产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025年全年特种化学品/肥料/农药/有机硅系列/新能源材料产量分别
达56.10/131.13/26.01/35.71/12.44万吨，同比+5.76%/-3.08%/-2.21%/+31.93%/+305.32%，销量分别达55.73/133.92/25
.56/31.13/10.02万吨，同比+8.40%/+4.52%/+4.43%/+24.49%/+280.51%，公司经营稳中向好。
产品价格有所波动，毛利整体承压。根据公司2025年年度报告，全年肥料/农药/特种化学品/有机硅系列产品/新能源
材料营业收入分别为40.39/53.26/53.52/28.22/16.07亿元，营业成本分别为36.99/44.80/41.25/29.26/16.76亿元。根据
百川盈孚数据，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦2025年价格1018.16/3351.52/3533.89/24921.9元/吨，同比+0.46%/+6
.88%/-2.98%/-0.51%；2025年毛利润540/-143.48/-249.08/1641.49元/吨，同比+0.93%/-149.26%/-168.84%/+32.43%。其
中进入2026Q1，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦价格1014.89/3842.29/3875.36/24372.78元/吨，同比-0.32%/+21.81%
/+14.17%/+4.88%，环比-0.18%/+9.15%/+5.71%/-7.27%；毛利润550/-530.09/-788.6/571.53元/吨，磷矿石同比+1.85%，
草甘膦同比扭亏为盈，磷酸一铵和磷酸二铵亏损同比扩大，磷矿石环比+1.85%，磷酸一铵和磷酸二铵亏损环比扩大，草甘
膦毛利润环比下降。公司全年业绩虽受主要产品跌价因素挤压，但凭借磷矿资源自给优势，仍然表现出较强的业绩韧性。
年度利润分配预案发布，明确派息规则。根据公司2025年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派股权登记日
登记的总股本为基数，向全体股东实施每10股派发现金红利5元（含税）。截至2026年4月2日，公司总股本为1,201,739,8
57股，扣除回购专用账户持有的5,576,200股后，以1,196,163,657股测算，预计派发现金红利总额达598,081,828.5元（
含税）。本次派发现金红利总额预计占2025年度归属于上市公司股东净利润的40.08%。公司2025年度利润分配不送红股，
也不以资本公积金转增股本，在分红比例上保持了较高的连续性和稳定性，积极回馈投资者。
全资孙公司拟建10万吨/年磷酸铁锂项目，一体化产业链优势夯实。根据公司公告，兴发集团拟投资13.81亿元新建10
万吨/年电池级磷酸铁锂项目。依托公司丰富的磷矿资源及现有磷酸铁产能，该项目的实施标志着公司正式由磷酸铁向下
游磷酸铁锂市场大规模延伸。在行业竞争激烈的背景下，公司凭借“矿化一体”的成本优势及深厚的精细化工技术积淀，
有效提升了新能源材料板块的综合竞争力。随着项目达产，公司或将进一步巩固其全产业链优势，有望为业绩增长打造第
二引擎。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.40/23.51/26.80亿元，同比增速分别为36.71%/15.
25%/13.99%，当前股价对应的PE分别为19.47/16.89/14.82倍。我们选择云天化/湖北宜化/川恒股份为可比公司，公司是
磷化工行业龙头企业之一，后续规划项目多，分红力度优异，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。
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2026-04-10│兴发集团(600141)业绩稳健，看好2026年盈利修复、成长性释放 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比降低6.83%；
扣非归母净利润14.30亿元，同比降低10.62%。其中，第四季度营收55.19亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%；归母
净利润1.74亿元，同比降低39.50%，环比降低70.64%。公司发布年度利润分配方案，每10股派发现金红利5元（含税），
年度累计分红占归母净利润40.08%。看好公司精细化工品的创新成长性及部分产品价格、盈利修复的弹性，维持买入评级
。
支撑评级的要点
农药、有机硅价格磨底，新能源材料盈利改善。2025年公司营收同比增长3.18%至293.00亿元，其中第四季度营收为5
5.19亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%。分产品看，特种化学品全年收入53.52亿元，同比提升1.40%，销量、均价
分别为55.73万吨（yoy+8.40%）、0.96万元/吨（yoy-6.46%），毛利率为22.92%（yoy-4.07pct）；农药营收同比增长2.3
5%至53.26亿元，销量、均价分别为25.56万吨（yoy+4.43%）、2.08万元/吨（yoy-2.00%），毛利率为15.90%（yoy+2.67p
ct）；肥料收入40.39亿元，同比下降0.24%，销量、均价分别为133.92万吨（yoy+4.52%）、0.30万元/吨（yoy-4.55%）
，毛利率为8.42%（yoy-2.49pct）；有机硅系列产品收入同增6.61%至28.22亿元，销量、均价分别为31.13万吨（yoy+24.
49%）、0.90万元/吨（yoy-14.54%），毛利率为-3.69%（yoy+0.08pct）；新能源材料收入16.07亿元（2024年为2.51亿元
），销量10.02万吨（2024年为2.63万吨），销售均价同比提升68.46%至1.60万元/吨，毛利率同比改善33.30pct至-4.30%
。
盈利能力保持稳健。公司全年综合毛利率同比降低1.56pct至17.96%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别
为1.51%/1.68%/4.48%/1.51%，分别同比-0.04pct/-0.32pct/+0.32pct/+0.28pct。2025年公司资产减值损失1.87亿元（yo
y-58.58%），主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失、商誉减值损失。综合来看，2025年公司净利率同比降低0.
20pct至5.50%。
公司有望受益于2026年以来草甘膦、有机硅价格回升。2026年以来，成本推动、供给改善及需求回暖等因素影响下，
农药、有机硅景气度提升。根据百川盈孚，截至2026年4月8日，草甘膦市场均价为3.33万元/吨，较2025年均价上涨33.59
%；有机硅DMC市场均价为1.45万元/吨，较2025年均价上涨17.52%。公司草甘膦原药设计产能23万吨/年，产能规模居国内
第一，有机硅单体设计产能60万吨/年，并配套下游深加工产品，有望充分受益于价格回升带来的盈利修复。
资源保障能力及产品附加值同步提升。磷矿资源方面，控股子公司湖北吉星持股26%的宜安实业于2025年11月取得安
全生产许可证，并建成投产400万吨/年磷矿石产能；全资孙公司桥沟矿业取得280万吨/年采矿权证，处于采矿工程建设阶
段。产品迭代方面，2025年有机硅皮革、有机硅泡棉、黄磷升级、磷化剂系列产品、数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技
改、四氧化二氮等项目全面建成投产，电子级磷酸、磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷搬迁改造等项目加速实施。此外，
公司发布公告，孙公司内蒙兴发拟投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，满足下游客户需求。
估值
考虑到原料成本提升或对产品盈利能力有所压制，我们小幅下调2026-2027年EPS为1.87元、2.23元，并预估2028年EP
S为2.47元，对应2026-2028年PE分别为17.8倍、15.0倍、13.5倍。看好公司上游资源优势显著、部分品种有望受益于景气
度回升及精细化工品持续发展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
“反内卷”效果不及预期；安全生产风险；产能建设进度不及预期。
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2026-04-10│兴发集团(600141)周期品景气承压，专注整合矿端及发展新材料 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入293.0亿元（同比+3.2%），归属净利润14.9亿元（同比-6.8%），归属扣非净利润1
4.3亿元（同比-10.6%）。其中Q4单季度收入55.2亿元（同比-13.0%，环比-39.8%），归属净利润1.7亿元（同比-39.5%，
环比-70.6%），实现归属扣非净利润1.8亿元（同比-44.1%，环比-68.1%）。2025年度拟每10股分红5元，总分红6.0亿元
。
事件评论
2025年主要产品景气筑底，各板块呈现“以量换价”。2025年以来，除磷矿石保持高景气外，受行业供需格局恶化及
化肥成本走高及限价政策因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅等景气整体延续下行，导致业绩承压。根据经营数据，
2025年公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品销量分别为55.7、25.6、133.9、31.1万吨，分别同比变动+8.4%、
+4.4%、+4.5%、+24.5%；销售均价分别为9603、20837、3016、9046元/吨，分别同比变动-6.5%、-2.0%、-4.6%、-14.5%
；2025年公司主要产品销量有所提升但价格延续低迷。Q4计提营业外支出、资产减值损失分别1.3、0.9亿元，导致业绩环
比承压。
磷矿维持高盈利，有机硅年末减产有效，草甘膦及磷肥继续承压。分产品来看：（1）磷矿：价格全年稳定在高位，
公司矿山采选实现收入35.0亿元，同比变动-1.5%，毛利率为73.8%，同比变动-0.5pct，收入及盈利整体变化不大；（2）
草甘膦：价格全年在2.3~2.8万/吨之间，价格跟随需求呈现季节性波动，整体仍处于低位；（3）有机硅：景气延续承压
，但行业扩产显著放缓，景气有所修复，行业11月的减排降碳会议达成了减产共识，DMC价格由10月底的1.07万/吨涨至12
月末的1.36万/吨，涨幅明显；（4）肥料：出口受限叠加原料硫磺价格持续上涨、磷矿价格维持高位，产品景气延续承压
。
推进资源整合，磷矿实力不断增强。公司持续推进磷矿整合，加强资源端实力。截至目前，公司拥有采矿权的磷矿资
源储量约6.25亿吨，磷矿设计产能为642.2万吨/年；宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，于2025年11月取得安全生产许
可证，并建成投产400万吨/年产能；此外公司于2025年8月受让桥沟矿业剩余50%股权并纳入报表范围，其拥有280万吨/年
的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段；此外公司荆州荆化、远安杨柳东磷矿均处于探转采阶段，丰富的磷矿资源为公
司发展磷化工提供有利条件。
重点项目稳定推进，高研发下明星产品频出。公司全年研发投入达13.2亿元，占营收的4.5%，黑磷、电子级双氧水等
产品取得显著进展。重点项目方面，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5,000吨/年
磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3,000吨/年四氧化二氮项目全面建
成投产。同时兴福电子1.5万吨/年电子级磷酸扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1万吨/年润滑
油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。
公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地
，业绩有望持续回升。预计2026-2028年归属净利润为20.2、27.2、33.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、新项目进度低于预期。
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2026-04-08│兴发集团(600141)公告点评：新能源及农药业务盈利改善，拟新建10万吨／年│光大证券 │买入
│磷酸铁锂产能 │ │
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事件1：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，同
比减少6.83%；实现扣非后归母净利润14.30亿元，同比减少10.62%。2025Q4，公司单季度实现营收55.19亿元，同比减少1
3.04%，环比减少39.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少39.50%，环比减少70.64%。
事件2：公司发布公告表示拟以全资孙公司内蒙古兴发科技有限公司为主体，于内蒙古乌海市经济开发区乌达工业园
区投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，项目建设期6个月。
点评：
新能源材料业务盈利显著改善，费用及资产减值拖累25Q4业绩。从业务结构看，2025年公司特种化学品板块实现营收
53.5亿元，同比增长1.4%，仍维持公司第一大主营业务板块地位，体现了公司产品结构向精细化、高端化的持续优化。矿
产采选、特种化学品、肥料业务营收同比基本持平，农药及有机硅业务营收同比分别小幅增长2.4%和6.6%。产销量方面，
公司新能源材料板块放量显著，全年产量12.4万吨、销量10.0万吨，同比分别增长305%和381%；受益于新增产能的逐步释
放，公司有机硅系列产量同比增长31.9%至35.7万吨；特种化学品、肥料、农药产品销量同比分别增长8.4%、4.5%和4.4%
。其中，得益于规模效应的体现，2025年公司新能源材料业务毛利率同比提升33.3pct，亏损显著收窄。同时，公司农药
业务毛利率同比提升2.7pct，伴随行业景气好转，公司该业务盈利能力得以改善。
2025Q4，由于草甘膦及有机硅DMC等产品价格的下跌，公司营收有所回落，但毛利率仍维持较好水平。然而，由于资
产减值、期间费用的计提，公司25Q4业绩有所承压。2025Q4，公司计提资产减值损失0.96亿元，同比增长72.9%；财务费
用为1.44亿元，同比增长92.1%；研发费用为4.11亿元，同比增长19.6%；营业外支出为1.26亿元，同比增长23.9%。
持续巩固资源端护城河，磷矿石资源储备稳步扩大。截至2025年年末，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，
磷矿石设计产能642.2万吨/年。其中，宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已于2025
年11月取得安全生产许可证并建成投产400万吨/年产能；全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年采矿权证，当前处于采矿工
程建设阶段。此外，公司拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），其中控股子公司荆州荆化拥有磷矿探明
储量2.89亿吨，参股公司兴华矿业旗下远安杨柳东磷矿推断资源量约1.56亿吨。
重点项目陆续投产，新增长极加速成型。2025年，公司各重点项目稳步推进。湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革及15万
平方米/年有机硅泡棉项目、湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目及5000吨/年磷化剂系列产品项目、2万吨/年数据
储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目全面建成投产。同时，兴福电子1.5万吨/年
电子级磷酸综合利用扩产项目、兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目、湖北吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造
项目加速实施中。此外，公司在若干重要领域的关键技术攻关中取得阶段性重大进展。国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车
成功、磷化氢尾气生产磷化剂系列产品项目一次性开车成功；光刻胶用光引发剂制备技术成功实现国产替代；磷酸铁锂产
品质量达到四代水平。2025年，公司研发费用达13.14亿元，同比增长11.1%，研发费用率同比提升0.32pct至4.48%。
下游需求旺盛，拟新建10万吨/年电池级磷酸铁锂。根据公告，公司三代磷酸铁锂产品月均出货已达7000吨，四代产
品在手订单月均超过10000吨，而宜昌基地8万吨/年磷酸铁锂产能已全面饱和。同时四代产品中试已完成、五代产品扩试
工艺初步完成，但现有基地无空余产线进行四代及以上规格产品的规模化验证，扩产具有紧迫性。新项目选址内蒙古乌海
，建设期仅6个月，主要考虑当地煤炭与风光资源丰富、电价优势明显，公司还在区域内规划建设200MW风光互补绿电项目
实现绿电直供，有望打造低成本、低碳化的生产基地。从产业链布局看，公司目前已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年
磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能，2025年12月与比亚迪全资孙公司青海弗迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，标
志着公司产品获得新能源汽车头部企业的高度认可。本次内蒙项目建成后，公司磷酸铁锂总产能将提升至18万吨/年，有
助于进一步完善“磷化工—新能源材料”上下游一体化产业链，提升公司在新能源领域的综合竞争力。
盈利预测、估值与评级：由于25Q4原材料成本的提升，以及公司资产减值、期间费用的增多，公司单季度业绩低于此
前预期。考虑到当前原材料价格仍处于高位水平，同时公司仍保持较高强度的资本开支与研发投入，我们下调公司2026-2
027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.93（前值为24.41）/24.39（前值为28
.78）/27.91亿元。公司在磷资源端持续布局，同时向下游精细化、高附加值产品领域不断延伸，我们持续看好公司后续
发展，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，新产品市场开拓不及预期，环保及
安全生产风险，行业竞争加剧。
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2026-04-08│兴发集团(600141)公司事件点评报告：利润承压，新材料转型加速 │华鑫证券 │买入
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兴发集团发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元
，同比下降6.83%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；实现归母净利
润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%。
投资要点
新能源、有机硅增量不增利导致利润与营收分化
2025年公司营收增长主要依赖新能源材料、有机硅产品的产量释放，但两板块毛利率为负，导致公司归母净利润承压
下滑。公司有机硅产品在2025年实现产量35.71万吨、销量31.13万吨、营收28.22亿元，分别同比上行31.93%、24.49%、6
.61%。新能源材料实现产量12.44万吨、销量10.02万吨、营收16.07亿元，分别同比上行305.32%、280.51%、541.02%。公
司正从传统磷化工企业向高科技化工新材料企业转型。虽然新能源材料板块当前营收占比仅5.49%，但已成为公司营收增
速最快的产品板块。随着公司磷酸铁锂产品融入比亚迪体系，公司新能源盈利空间有望快速提升。
费用率稳定，现金流小增
期间费用率方面，2025年公司积极采取节费控费措施，公司2025全年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.51%/1.68%
/1.51%/4.48%。四项费用率分别同比-0.04/-0.32/+0.28/+0.32pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为16
.15亿元，较上年同期增长0.27亿元，同比增加1.68%。
周期板块景气回暖，盈利弹性有望释放
有机硅行业协同见效，盈利能力显著修复。自2025年年底行业达成减产共识以来，有机硅市场供需格局改善。4月8日
兴发集团DMC价格已从底部回升至1.45万元/吨，涨幅3400元。受益于此，公司有机硅板块在2026年一季度有望扭亏为盈。
其次，草甘膦价格大幅反弹，二季度业绩弹性可期。进入2026年，草甘膦市场需求回暖，叠加成本推动，产品价格自3月
中下旬起快速拉升，目前已突破3.3万元/吨。公司作为国内产能第一的草甘膦生产企业，拥有23万吨/年原药产能，预计
将在二季度充分受益于价格上涨。
盈利预测
预测公司2026-2028年归母净利润分别为22.79、26.57、28.84亿元，当前股价对应PE分别为17.4、14.9、13.7倍，给
予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格风险；新能源市场发展不及预期风险；行业政策变动风险；安全和环保风险；地缘政治风险等。
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2026-04-08│兴发集团(600141)有机硅、草甘膦景气度回升，磷资源产能持续增长 │华安证券 │买入
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事件描述
4月4日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入293亿元，同比增长3.18%；归属于母公司所有者净利润14.92亿元
，同比减少6.83%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润14.3亿元，同比减少10.62%；其中四季度公司实现
营业收入55.19亿元，同比减少13.04%，环比减少39.76%；归属于母公司所有者净利润1.74亿元，同比减少39.50%，环比
减少70.64%。
磷矿石供需偏紧，公司资源壁垒雄厚
国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周
期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势。截至目前，公司拥有采矿权的磷矿
资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储
量3.15亿吨，已于2025年11月取得安全生产许可证，并建成投产400万吨/年产能；全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年的
采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益），磷矿资源壁垒将进
一步夯实。
有机硅反内卷持续推进，草甘膦价格上涨景气有望回升
2025年11月以来，有机硅行业通过减排降碳会议达成减产控排共识，行业自律推动产品价格修复。据百川盈孚统计，
有机硅中间体价格由2025年10月底的11000元/吨，上涨至2026年4月初的14500元/吨，行业协同调控成效显著。后续随着
减排标准严格落实与行业核查力度持续加大，有机硅行业供需格局有望持续改善。草甘膦价格自2026年3月起企稳回升，4
月初报价上涨至30794元/吨，较2025年市场均价24921元/吨累计上涨23.57%。此前美国政府签署行政令，将磷元素及草甘
膦纳入战略储备清单，引发全球供应链重构预期；叠加北半球春耕旺季来临，农资需求升温与海外战略补库形成共振，需
求端快速提振。同时美伊冲突扰动下草甘膦上游原料价格宽幅波动，成本支撑作用进一步强化，驱动草甘膦行业景气度回
升。公司目前拥有60万吨/年有机硅单体产能与23万吨/年草甘膦原药产能，凭借完善的产业链一体化布局，盈利水平有望
随价格上涨逐步修复。
新能源产品逐步放量，新材料打开成长空间
公司目前已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能。2025年12月，公司全资子公司与
青海弗迪（比亚迪全资孙公司）签订《磷酸铁锂委托加工协议》，加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，标志着公司新能源产
品正式切入头部供应链。新材料领域，多项目协同推进，前瞻布局高端电子化学品、乙硫醇、黑磷、气凝胶等。后续伴随
宜都磷酸铁二期、内蒙磷酸铁锂、远安1万吨五硫化二磷搬迁等项目建设投产，为公司发展注入新动能。我们预计公司202
6-2028年分别实现归母净利润20.41、26.06、31.99亿元，同比增长36.76%、27.70%、22.78%，对应PE分别为19、15、12
倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-04-08│兴发集团(600141)新能源材料销量增长，静待周期回暖盈利修复 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年依托稳健的生产经营及诸多新项目的建成投产，对冲了主营产品价格下降对盈利的不利影响。当下如草甘
膦、有机硅等周期品价格及如磷酸铁等新能源材料价格均稳步提升；中长期看公司多个新产品项目稳步推进，公司在微电
子新材料、有机硅新材料、新能源材料三大转型赛道上的加速布局有望助力公司实现向科技型绿色化工新材料企业的战略
转型。
事件
公司发布2025年报，全年实现营收293.0亿元，yoy+3.2%；归母净利润14.9亿元，yoy-6.8%；扣非净利润14.3亿元，y
oy-10.6%。公司同步公告2025年度利润分配预案，拟每10股派现5元、合计派现5.98亿元，股利支付率达40.08%。
简评
从经营数据看：
1、2025年公司农药/肥料/特种化学品/有机硅系列/新能源材料产品板块分别实现营收53.3/40.4/53.5/28.2/16.1亿
元，yoy+2.4%/-0.2%/+1.4%/+6.6%/+541%；销量25.6/133.9/55.7/31.1/10.0万吨，yoy+4.4%/+4.5%/+8.4%/+24.5%/+280.
5%；毛利率15.9%/8.4%/22.9%/-3.7%/-4.3%，yoy+2.7/-2.5/-4.1/+0.1/+33.3PCT。公司整体录得毛利率/净利率17.9%/5.
5%，yoy-1.6PCT/-0.2PCT，盈利能力相对稳定。
2、其中，1）草甘膦价格年内虽有波动，但公司凭借规模及技术优势，毛利率逆势提升；3月以来草甘膦价格快速拉
升，据百川数据显示当下其市场均价已突破3万元/吨，较年初低点已上涨约7000元/吨。2）特种化学品产销稳步提升、利
润率保持在较高水平。3）有机硅板块虽供需仍承压运行，但公司持续向下游延伸，盈利能力有望逐步好转；4）新能源材
料板块销量大幅突破，同时公司产业链条持续延伸，并与下游核心客户签订了委托加工协议，标志着市场综合竞争力的提
升。
单看25Q4，公司实现营收55.2亿元，同比/环比分别-13.0%/-39.8%；归母净利润1.74亿元，同比/环比分别-39.5%/-7
0.6%。Q4如草甘膦、有机硅等周期产品价格的回落，叠加硫磺等原材料成本压力加大，挤压了利润空间。此外，Q4公司计
提了约0.96亿元的资产减值损失，同时研发费用同环比均有提升，进而影响了净利润。
下游重点项目方面，年内湖北兴瑞有机硅皮革&有机硅泡棉、湖北吉星5.3万吨黄磷技改、5000吨磷化剂、2万吨数据
储存元器件专用次磷酸钠扩产技改等项目相继投产，同时如磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷等多个项目在加速实施，有
望成为公司新的利润增长点。上游资源端，当下公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能642.2万吨/
年，资源储量及产能居行业前列。我们看好公司依托丰富的磷矿资源和磷-硅-硫-盐-氟融合发展的产业链优势，在微电子
新材料、有机硅新材料、新能源材料三大转型赛道上加速布局，将逐步实现从传统磷化工龙头向科技型绿色化工新材料企
业的战略转型。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为磷矿石、草甘膦、有机硅、新材料化工品等产
品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性
。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；
（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷
化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标
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