研报评级☆ ◇600141 兴发集团 更新日期：2026-03-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 31 17 0 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.26│ 1.24│ 1.45│ 1.68│ 2.05│ 2.37│
│每股净资产(元) │ 18.14│ 18.51│ 19.34│ 20.37│ 21.70│ 23.25│
│净资产收益率% │ 28.83│ 6.66│ 7.46│ 8.12│ 9.26│ 9.99│
│归母净利润(百万元) │ 5851.78│ 1378.92│ 1601.38│ 1845.71│ 2235.00│ 2618.74│
│营业收入(百万元) │ 30310.65│ 28105.35│ 28396.48│ 30080.31│ 32093.07│ 33485.57│
│营业利润(百万元) │ 8212.66│ 1747.31│ 2247.23│ 2546.57│ 3087.43│ 3540.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-05 买入 维持 --- 1.58 2.21 2.75 长江证券
2025-12-12 买入 维持 --- 1.65 1.88 2.14 华安证券
2025-12-05 增持 维持 --- 1.73 1.95 2.11 国信证券
2025-11-19 买入 维持 --- 1.64 2.19 2.72 国海证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.65 1.88 2.14 华安证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.77 2.03 2.32 首创证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.67 2.23 2.75 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.64 2.14 2.60 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 1.71 2.03 2.37 浙商证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.67 1.97 2.13 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.65 2.11 2.43 开源证券
2025-10-28 买入 维持 33.15 1.69 2.21 2.57 华创证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.73 1.95 2.11 国信证券
2025-10-28 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2025-10-27 增持 维持 30.08 1.67 1.88 2.07 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-05│兴发集团(600141)创新助力，新能源新材料放光彩 │长江证券 │买入
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重视研发：投入大，储备深
公司作为综合性化工龙头公司，依托宜昌富饶磷矿资源，打造了完备的磷化工产业链，但公司又不囿于此，坚定践行
国家战略，加强资源转化和科技创新，发力高附加值产品，谋求长期高质量发展。我们在公司深度报告《乘磷而兴，着力
高端，多线齐飞》中阐述了公司的各板块布局、产业链协同优势等；本篇深度着重公司在新能源材料、高附加值新材料方
面的布局和优势。
新能源材料：既着力光储，又聚焦前沿材料
公司新能源材料重点围绕“磷”打造，包含LFP电池正极材料磷酸铁、磷酸铁锂、高压实磷酸铁锂正极原料磷酸二氢
锂电、固态电池材料五硫化二磷，以及“硅”材料有机硅、光伏胶等。
磷酸铁、磷酸铁锂：公司拥有10万吨/年磷酸铁产能、8万吨/年磷酸铁锂产能；近期，公司与比亚迪子公司签订8万吨
/年磷酸铁锂委托加工协议，绑定重要下游。新能源需求拉动下，行业2021-2022年景气高位运行，引发大规模投资后供给
严重过剩，进入连续2年的低迷；当前行业拟建项目大规模取消或暂停，公司在行业景气低谷持续修炼内功，优化生产工
序，降低成本；并计划在2026年初和2026年中分别新增磷酸铁产能5万吨/年、10万吨/年。展望未来，磷酸铁、磷酸铁锂
产能投放及景气回升有望为公司提供显著业绩增量。
工业硅-有机硅-光伏胶：公司打通上下游产业链，在内蒙古规划布局10万吨/年工业硅产能，建成60万吨/年有机硅单
体产能，同时配套了6万吨/年功能性硅橡胶（包含5万吨/年光伏胶）,有机硅扩产周期结束，供需向好，结合行业积极响
应“反内卷”，景气有望迎来改善。
磷酸二氢锂：控股公司磷氟锂业（51%股权比例）具备10万吨/年电池级磷酸二氢锂产能，已实现行业头部企业稳定供
货。作为草酸亚铁制高压实密度磷酸铁锂的主要原料，具有明显的技术与性能优势，伴随产品需求放量，磷酸二氢锂有望
迎来良好发展机遇。
五硫化二磷：公司在建有1万吨/年电池级五硫化二磷产能，项目计划2026H1建成。五硫化二磷是硫化物固态电池电解
质原料，公司在产品核心原料黄磷纯化工艺上实现行业领先。
高附加值新材料：多线齐发，志存高远
在深化科技创新的发展战略下，公司近年孵化出多项高附加值新材料产品，包括磷化剂、次磷酸钠、精细磷酸盐系列
、湿电子化学品、黑磷、五硫化二磷、有机硅微胶囊、有机硅皮革、有机硅泡棉、高端硫基精细化学品等。
湿电子化学品：广泛用于集成电路半导体、显示面板等领域。公司孵化出科创板上市公司“兴福电子”，电子级磷酸
由兴发集团黄磷制备，是兴福电子的拳头产品，国内市占率领先。
黑磷：工信部将黑磷列入《重点新材料首批次应用示范指导目录》，确定为"关键战略材料"。产品在能源存储快充、
催化等领域大有可为。公司研究成果处于国内领先水平，多个领域攻关中。
此外，公司磷化剂、有机硅皮革等多个新材料产品同样处于放量阶段，有望贡献业绩增量。
投资建议：周期品有弹性，新能源、新材料多点开花，看好公司投资机会
公司主要大宗品磷肥、草甘膦、有机硅景气处于底部，有望受益反内卷、行业供需改善，存在向上弹性；成长板块新
能源材料、高端新材料亮点颇多，有望持续贡献业绩增量，预计2025-2027年公司归属净利润为17.4、24.4、30.3亿元，
维持“买入”评级。
风险提示
1、研发及产业化不及预期的风险；2、产品景气波动风险；3、安全生产风险；4、盈利预测不及预期的风险。
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2025-12-12│兴发集团(600141)磷酸铁锂景气度提升，深度绑定大客户新能源板块放量 │华安证券 │买入
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事件描述
2025年12月04日，兴发集团发布公告，其全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与青海弗迪实业有限公司签署《磷酸铁
锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费。协议期限2年，经双方
协商一致，可自动续约1年。
深度绑定大客户，新能源板块产能释放
青海弗迪由弗迪电池有限公司100%持股，系比亚迪股份有限公司全资孙公司。此次协议签订表明公司生产技术能力受
到行业头部客户认定，并有望长期建立合作关系。公司凭借磷产业链优势进入磷酸铁锂行业，现已建立“磷矿石-磷酸-磷
酸铁-磷酸铁锂”完整产业链，现有磷酸铁产能10万吨/年，磷酸铁锂8万吨/年，产业链成本优势和协同优势显著。公司磷
酸铁产品自3月开始实现满产满销，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货，产能利用率持续提升。此次合作有望促进
后续与其他头部企业合作，推动公司新能源板块快速放量。
新能源景气度提升，磷酸铁锂价格修复
受益于近期新能源产业链景气度回升，四季度以来磷酸铁锂价格触底反弹，根据百川盈孚，截至12月11日，磷酸铁锂
价格从10月的35000元/吨左右上涨至41200元/吨，涨幅17.71%，价格上浮明显。随着磷酸铁锂价格修复，公司新能源板块
盈利水平将提升。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为19、17、15倍。维持“买入”
评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）产能建设进度不及预期；
（3）项目投产进度不及预期。
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2025-12-05│兴发集团(600141)与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好磷酸铁锂盈利修复 │国信证券 │增持
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事项：
公司公告：兴发集团全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与青海弗迪实业有限公司（系比亚迪股份有限公司全资孙公
司）签署《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费。协议
期限2年，经双方协商一致，可自动续约1年。
国信化工观点：1）我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和利润有望得
到修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027年盈
利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应P
E为18.9/16.7/15.4x，维持“优于大市”评级。
评论：
此次协议的签订将有助于公司磷酸铁锂产能释放，增厚公司利润
兴发集团主营业务为精细磷化工系列产品的生产与销售，近年来，公司顺势切入新能源产业，陆续建成10万吨/年磷
酸铁、8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸二氢锂项目，2025年1-9月新能源板块的收入占公司总收入的比重约为3%。
青海弗迪作为我国新能源汽车头部生产制造商比亚迪的全资孙公司，此次协议的签订，是对兴发集团磷酸铁锂生产技
术和产品质量的高度认可，有利于公司新能源板块产能的充分释放，积累磷酸铁锂生产技术和经验，拓展客户资源，提升
市场地位，为公司新能源产业的高质量发展奠定基础。
储能及动力电池需求强劲，看好磷酸铁锂盈利修复
全国新型储能装机规模具有较大的提升空间。2025年8月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化
建设专项行动方案（2025—2027年）》，文件指出，到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，将较2025年
上半年增长89.65%，较2024年底增长144%，带动项目直接投资约2500亿元。新型储能技术路线仍以锂离子电池（主要为磷
酸铁锂电池）储能为主，截至2024年底，各类新型储能技术路线中，锂离子电池储能占约占已投产装机的96.4%。2024年
全国锂离子电池产量持续攀升，总产量达11.7亿千瓦时，同比增长24%，行业总产值超过1.2万亿元，其中，储能型锂离子
电池产量达到2.6亿千瓦时，占全国锂离子电池产量22%，连续3年提升。
磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量持续增长。近些年来我国的新能源汽车产业快速发展，2025年9月我国新能源
汽车产量158万辆，占汽车产量的比重已达49%。据Wind数据，2025年9月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比73%，三元
锂电池占比27%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池。受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新
能源材料的产销量也持续增长。
磷酸铁锂价格持续上涨，盈利水平有望逐步改善。磷酸铁锂方面，据百川盈孚，截至2025年10月，我国磷酸铁锂产能
达595万吨/年，1-10月磷酸铁锂累计产量298万吨，同比增长47.1%；截至2025年12月8日，磷酸铁锂动力型、储能型均价
分别为4.1、3.78万元/吨，9月以来价格触底后持续、小幅上涨。我们认为，随着磷酸铁/锂价格触底回升，兴发集团作为
具有“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”全产业链的企业，盈利水平有望得到一定修复。
公司主营业务回顾与展望：磷矿石价格高位运行，草甘膦盈利修复，新材料多点开花
磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因
素影响，近三年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2025年12月5日，湖北市场3
0%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已超3年，我们认为四季度磷矿石价格有望
继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于
探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益），远期权益产能有望达到1000万吨/年以上，为磷化工全产业链高效
运行持续赋能。
草甘膦行业反内卷工作推进，盈利水平有望修复。据百川盈孚，截至2025年12月5日，华东地区95%草甘膦原粉市场价
为2.58万元/吨，较3月上旬上涨2600元/吨。2025年以来中国的草甘膦开工率维持高位，工厂库存大幅下降，出口量持续
增长，海外种植面积增加，整体看草甘膦行业需求持续向好，前期库存低位使得6-8月份南美补库旺季时草甘膦价格上涨
。长期看，随着农药行业反内卷工作的推进以及海外拜耳面临的诉讼问题短期内难以解决等催化，我们看好明年草甘膦价
格中枢上移，公司草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。
有机硅行业反内卷推进，盈利水平有望实现改善。公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐
酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著。2025年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，后续新增产能有限，同时
全行业已连续两年亏损，行业挺价意愿较强，目前有机硅行业产能集中度较高。11月18日，有机硅“反内卷”行业会议顺
利落幕，企业达成减产30%共识并联合挺价。截至2025年12月5日，华东地区有机硅DMC参考价1.37万元/吨，较11月上旬上
涨2700元/吨，涨幅24.55%。随着有机硅反内卷工作的推进，预计后续有机硅价格仍有涨价空间，公司有机硅业务的盈利
水平有望实现改善。
新材料多点开花，打开长期成长空间。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好，目前公司二甲基亚砜产能规模已经
达到6万吨/年，是全球最大的亚砜生产商，2025年上半年，兴发集团拥有5万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工
实现营业收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%，公司亚砜产品的盈利能力保持了良好水平。新能源材料方面
，随着开工率提升，今年以来公司的磷酸铁业务的盈利水平持续改善。
投资建议：看好储能拉动磷酸铁锂需求增长，维持“优于大市”评级
我们看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂需求增长，磷酸铁锂价格和利润有望得到修复，此次兴发集
团与比亚迪就磷酸铁锂达成合作将促使兴发集团产能释放，盈利改善。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司202
5-2027年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x
，维持“优于大市”评级。
风险提示
协议无法正常履行的风险；订单持续性存在不确定性风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险等
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2025-11-19│兴发集团(600141)公司动态研究：Q3归母净利润同比增长，草甘膦价格持续上│国海证券 │买入
│涨 │ │
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Q3归母净利润同环比增长，草甘膦等价格上涨
2025年前三季度公司实现营业收入237.81亿元，同比增加7.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.18亿元，同比
增加0.31%；加权平均净资产收益率为6.00%，同比下降0.21个百分点。销售毛利率16.78%，同比下降1.18个百分点；销售
净利率6.17%，同比增加0.15个百分点。其中，公司2025Q3实现营收91.61亿元，同比+5.96%，环比+23.94%；实现归母净
利润5.92亿元，同比+16.17%，环比+42.15%；ROE为2.74%，同比+0.31pct，环比+0.81pct。销售毛利率17.32%，同比-1.5
4pct，环比-2.55pct；销售净利率7.41%，同比+1.40pct，环比+1.27pct。
2025Q3，公司实现毛利润15.87亿元，同比-0.43亿元，环比+1.19亿元；实现归母净利润5.92亿元，同比+0.83亿元，
环比+1.76亿元。2025Q3，磷矿石价格仍维持高位运行，草甘膦等产品价格上涨，公司业绩同环比增长。据Wind数据，202
5Q3，磷矿石均价为1020元/吨，同比+0.23%，环比-0.04%；草甘膦均价为26530元/吨，同比+5%，环比+12%，价差为12569
元/吨，同比+21%，环比+35%；有机硅均价为11371元/吨，同比-17%，环比-6%，价差为2263元/吨，同比-27%，环比-23%
；磷酸一铵均价为3389元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为421元/吨，同比-49%，环比+7%；磷酸二铵均价为4001元/吨，
同比+2%，环比-0.17%，价差为580元/吨，同比-39%，环比+3%。
期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.35/1.42/3.68/1.16亿元，同比+0.10/-0.20/+0.38/-0
.01亿元，环比+0.14/+0.16/+0.53/+0.34亿元。2025Q3公司投资净收益为0.49亿元，同比+0.29亿元，环比+0.12亿元；计
提信用减值损失为1.33亿元，同比+1.23亿元，环比+1.82亿元；营业外收入为0.54亿元，同比+0.41亿元，环比+0.90亿元
。
四季度公司主要产品磷矿石价格仍维持高位，草甘膦等价格持续上涨。据Wind，2025Q4（截至2025/11/19）磷矿石均
价为1017元/吨，同比-0.10%，环比-0.25%；草甘膦均价为27490元/吨，同比+11%，环比+4%，价差为13428元/吨，同比+3
3%，环比+7%；有机硅均价为11349元/吨，同比-14%，环比-0.19%，价差为2457元/吨，同比-7%，环比+9%；磷酸二铵均价
为4031元/吨，同比+2%，环比+0.75%，价差为306元/吨，同比-66%，环比-47%。
收购桥沟矿业50%股权，磷矿资源优势进一步增强
磷矿资源储量及产能居行业前列。据公司2025年半年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产
能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益），其中桥沟矿业（全资子公司保康楚
烽持股50%）拥有磷矿探明储量1.85亿吨，目前已取得200万吨/年的采矿权证；荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探
明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得
采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能400万吨/年；兴华矿业（与万
华化学合资成立，公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），目前处于探矿
阶段。
2025年8月，公司发布关于收购保康县尧治河桥沟矿业有限公司50%股权的公告，公司全资子公司保康楚烽拟以现金方
式收购尧化股份持有的桥沟矿业50%股权，交易对价为85,457.14万元，交易完成后桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。桥
沟矿业下属桥沟磷矿保有磷矿资源储量1.85亿吨，现已取得采矿许可证，设计产能200万吨/年。收购完成后，公司拥有采
矿权的磷矿资源储量将由3.95亿吨增至5.80亿吨，预期磷矿开采能力亦将显著提升，有助于提升公司磷化工产业综合竞争
力。
盈利预测和投资评级
基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为303、331、355亿元，归母净
利润分别为18、24、30亿元，对应PE分别21、15、12倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维
持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2025-11-04│兴发集团(600141)Q3净利环比高增，草甘膦景气度提升 │华安证券 │买入
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事件描述
2025年10月28日，兴发集团发布2025年三季报，公司前三季度营收237.81亿元，同比+7.8%；归母净利润13.18亿元，
同比+0.3%；扣非净利润12.45亿元，同比-1.9%。其中，Q3实现营收91.61亿元，同比+6.0%/环比+23.9%；归母净利润5.92
亿元，同比+16.2%/环比+42.1%；扣非净利润5.79亿元，同比+12.7%/环比+32.7%。
业绩稳中有进彰显韧性，草甘膦量价向好注入弹性
公司前三季度营收与净利润保持稳健增长，其中Q3环比改善显著，业绩弹性主要得益于草甘膦供需格局优化带动价格
持续回升，以及磷肥出口溢价贡献利润。2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收39.4、39.6、32.4、2
0.8亿元，同比-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%，草甘膦现货供应趋紧，需求利好，库存消耗迅速，价格持续上行。随着20
24年新建草甘膦生产装置已被列入限制类项目，国内产能大幅增长时代结束。国内草甘膦市场70%～80%的消费量依赖出口
，南美、北美为主要需求市场，其中6 8月为出口到南美的旺季。目前，草甘膦市场均价格为26546元/吨，中国FOB为3
782美元/吨，对比2025Q1分别上涨14%、17%。磷肥出口溢价显著，Q3磷酸一铵、磷酸二铵出口价4920元/吨、3526元/吨，
大幅高于国内均价。
磷产业链保持景气，资源并购完善一体化布局
磷矿石价格维持景气，公司加速推进矿山整合与探矿工作，磷矿资源储量提升至5.8亿吨，在行业高景气背景下进一
步强化了磷化工全产业链竞争力。2025年8月，子公司保康楚烽与尧化股份签订了《股权转让协议》，收购尧化股份持有
的桥沟矿业50%股权，交易完成后公司将持有桥沟矿业100%股权，拥有的磷矿资源储量将由3.95亿吨增至5.8亿吨。目前，
公司正有序推进兴山区域矿山资源整合扩能工作，并加快推进合资公司兴华矿业旗下杨柳东磷矿探矿工作，预计2025年年
底完成探矿。目前磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，公司通过完善磷化工上下游一体化产业链条，进一步提升竞争优势。
持续优化新材料业务矩阵，打通增长新引擎
新能源产品实现扭亏为盈并稳定供货，公司持续加码特种化学品与有机硅，为公司高质量发展提供重要支撑。新能源
产品方面，磷酸铁产品自3月开始实现满产满销，目前已实现扭亏为盈，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货，产能
利用率持续提升。特种化学品方面，公司2025年以来陆续投产5000吨/年磷化剂、3000吨/年乙硫醇、100万米/年有机硅皮
革、15万平方米/年有机硅泡棉，在建2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠、3.5万吨/年磷系阻燃剂、1万吨/年润滑油
级五硫化二磷等产品，上述项目投产后，预计将成为新的利润增长点。有机硅方面，2024年12月，公司宣布与全资孙公司
内蒙古兴发科技有限公司14.95亿元投建10万吨/年工业硅项目，目前公司有机硅单体设计产能60万吨/年，配套硅油、硅
橡胶、硅烷等下游产品超过30万吨/年，以“上游稳链、下游强链、单体提效”为主线，系统提升有机硅业务竞争力。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为17、15、13倍。维持“买入”
评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）产能建设进度不及预期；
（3）项目投产进度不及预期。
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2025-11-03│兴发集团(600141)公司简评报告：草甘膦景气回暖，磷肥海内外极差扩大增厚│首创证券 │买入
│业绩 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内，实现营业收入237.81亿元，同比+7.85%，实现归母净利润13.18亿元，同
比+0.31%。其中，第三季度实现营业收入91.61亿元，同比+5.96%，环比+23.94%，实现归母净利润5.92亿元，同比+16.17
%，环比+42.15%。
磷矿石景气维持高位，稳住公司盈利基本盘。磷矿石本轮景气周期开始于2021年，受需求提升和供给收缩等因素影响
，磷矿石供需紧张，价格大幅上涨。2024年以来，磷矿石价格维持高位运行，根据百川盈孚数据，2025年前三季度国内磷
矿石均价1019元/吨，依旧保持高景气。2025H1，公司矿山采选板块毛利率达到78.27%，实现毛利12.13亿元，占总毛利的
50.49%。磷矿石景气维持高位，稳住公司盈利基本盘。
三季度为磷肥出口集中期，海内外价差扩大增厚公司业绩。从量的角度看，三季度国内磷铵出口总量为290.73万吨，
同比+20.34%，环比+290.32%，预计磷肥相关企业的出口量同环比均有一定增长。从价的角度看，第三季度磷酸一铵海内
外价差为1758元/吨，同比+83.30%，环比+16.80%，磷酸二铵海内外价差为1352元/吨，同比+862.83%，环比+74.57%。海
内外磷铵价差扩大，有助于公司业绩的增长。
草甘膦景气回暖增厚公司业绩。草甘膦价格自2024年以来维持低位，2025年3月跌至2.31万元/吨，之后开启了上行之
路，同时原料端甘氨酸、黄磷、液氯、甲醇等价格保持相对稳定，草甘膦盈利能力逐渐修复。2025年第三季度，草甘膦均
价26746元/吨，同比+6.93%，环比+13.28%，草甘膦价差平均为5086元/吨，同比+140.08%，环比+249.21%。草甘膦景气回
升助力公司业绩增长。
公司磷矿资源丰富，且仍在持续增强中。公司拥有磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，同时拥有
处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益），其中桥沟矿业已取得200万吨/年的采矿权证，荆州荆化处于探
转采阶段，宜安实业已取得采矿许可证，设计产能400万吨/年，兴华矿业处于探矿阶段。
投资建议：基于前三季度业绩情况，我们下调公司2025-2027年归母净利润分别为19.56/22.40/25.56亿元，EPS分别
为1.77/2.03/2.32元/股，对应PE分别为16/14/12倍，考虑公司作为国内重要的磷矿采选、磷肥生产、草甘膦生产重要企
业，兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2025-11-02│兴发集团(600141)Q3业绩显著提升，景气有望延续修复，新材料领域看点颇丰│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入237.8亿元（同比+7.8%），实现归属净利润13.2亿元（同比+0.3%），实
现归属扣非净利润12.4亿元（同比-1.9%）。其中Q3单季度实现收入91.6亿元（同比+6.0%，环比+23.9%），实现归属净利
润5.9亿元（同比+16.2%，环比+42.1%），实现归属扣非净利润5.8亿元（同比+12.7%，环比+32.7%）。
事件评论
2025Q1-Q3公司周期品景气整体底部徘徊。2025年以来，除磷矿石仍保持高景气外，受行业供需格局恶化及化肥政策
因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅等景气延续下行态势，导致业绩承压。根据经营数据，2025Q1-Q3公司特种化学
品、农药、肥料、有机硅系列产品分别实现销量40.9、19.5、106.2、22.8万吨，分别同比变动+6.8%、+4.1%、+10.4%、+
31.5%，销售均价分别为9042、20338、3054、9095元/吨，分别同比变动7.1%、-4.9%、+4.4%、-15.0%，销量稳步提升，
但价格整体延续低迷。2025Q3草甘膦价格上行，受海外刚需补库及国内部分装置不可抗力影响，6月以来草甘膦价格上涨
，带动Q3业绩上行，根据百川盈孚，国内草甘膦参考价格由6月初的23498元/吨上涨至9月19日的最高27504元/吨，涨幅达
17.0%，价格底部提升带动公司效益转好。
草甘膦及有机硅景气有望回暖，业绩弹性可观。受海外需求回暖及供给扰动影响，草甘膦价格近期回暖，此外，国内
已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限，景气或有望延续上行。有机硅方面，国内至2026年行业无
明确新增产能规划，行业扩产告一段落，且海外龙头宣布将在2026年中关停部分装置，涉及DMC产能14.5万吨/年。关停后
欧洲产能供应将减少近1/3。需求端，受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量分别同比增长14.7%
、11.1%、20.9%。此外“反内卷”也有望将成为草甘膦及有机硅景气提升的“催化剂”，兴发集团具备23万吨/年草甘膦
原药产能，60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观。
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