研报评级☆ ◇600150 中国船舶 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 31 7 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.04│ 0.66│ 0.81│ 1.26│ 2.15│ 2.92│
│每股净资产(元) │ 10.28│ 10.81│ 11.38│ 10.28│ 11.96│ 14.16│
│净资产收益率% │ 0.37│ 6.12│ 7.10│ 13.65│ 18.58│ 20.72│
│归母净利润(百万元) │ 171.87│ 2957.40│ 3614.14│ 9519.86│ 16175.21│ 21935.92│
│营业收入(百万元) │ 59557.74│ 74838.50│ 78584.41│ 154071.46│ 187372.77│ 220333.00│
│营业利润(百万元) │ 411.96│ 2994.50│ 4003.80│ 12150.46│ 19550.54│ 26793.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-01 买入 维持 --- 1.04 2.27 3.37 浙商证券
2026-01-30 买入 维持 --- 1.02 2.35 3.12 申万宏源
2026-01-29 买入 维持 --- 1.06 1.79 2.60 国金证券
2025-12-09 买入 维持 --- 1.37 2.41 3.17 长江证券
2025-11-16 买入 维持 --- 1.37 2.41 3.17 长江证券
2025-11-07 买入 首次 --- 1.08 1.63 2.19 中原证券
2025-11-03 增持 维持 41 --- --- --- 中金公司
2025-11-02 买入 维持 --- 1.32 2.24 2.88 招商证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.57 2.59 3.18 浙商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.20 2.36 3.13 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 48.62 1.57 2.21 2.92 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.18 1.64 2.50 诚通证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.24 1.82 2.38 东吴证券
2025-10-21 增持 维持 --- 1.29 2.28 3.29 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-01│中国船舶(600150)点评报告：2025年归母净利润同比增长66，周期景气龙头势│浙商证券 │买入
│起 │ │
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事件：1月29日盘后，公司发布2025年年度业绩预增公告。
2025年报业绩预告符合预期，预计2025年归母净利润同比增长66%-99%预计2025年实现归母净利润70.0亿元至84.0亿
元，同比增长65.89%-99.07%（按合并完成后口径）；扣非归母净利润53.0亿元至67.0亿元，同比增长扩72.53%-118.11%
（按合并完成后口径）。
单2025Q4，预计实现归母净利润11.48亿元至25.48亿元，同比增长-23.60%至69.54%；扣非归母净利润9.18至23.18亿
元，同比增长-16.56%至110.69%。2025年公司业绩预增的主要原因在于：1）公司聚焦主责主业，发挥主建船型批量建造
优势，深化成本管控，强化精益管理，突出价值创造，着力提升效率效益；2）公司手持订单结构升级优化，交付的高附
加值船型占比及同型产品价格同比均有所增加，主建船型建造周期持续缩短，生产建造效率不断提升，经营业绩同比提升
；3）联营企业的经营业绩持续改善。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上
周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：2025年，根据克拉克森统计，全球船舶行业新
接订单同比下降24.2%。其中，箱船同比增长4.8%，油轮同比下降30.3%；散货船下降30.7%；LNG船同比下降56.1%；其他
船型同比下降52.0%。2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船
价持续走高。3）价：截至2026-1-16，克拉克森新船造价指数报收184.69点，2026年以来增长0.1%，2021年以来增长46.8
2%，位于历史峰值96.4%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨。4）下游运力：集装箱船后续年运力充足，但油轮
仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间。
行业发展趋势：新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞
争力强。
两船重组落地，竞争格局有望持续改善，效率提升可期。中船集团船舶总装资产整合有望加速推进，资产整合有望进
一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理，并带动造船行业竞争格局优化。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司归母净利润分别约78.4、170.9、253.7亿元，同比增长117%、118%、48%，PE为32、15、10X，
维持“买入”评级。
风险提示：
1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。
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2026-01-30│中国船舶(600150)业绩预增符合预期，新造船价企稳估值有望修复 │申万宏源 │买入
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事件：中国船舶发布2025年业绩预增公告。预计2025年归母净利润70-84亿元，同比增长66%-99%，对应25Q4单季度归
母净利润11-25亿元。公司与2025年9月完成与中国重工的合并，此次预告的利润计算口径与三季报时一致，即在编制合并
财务报表比较信息时，仅合并自中国重工控股股东及其一致行动人购买的47.63%股权份额，中国重工其他股权作为少数股
东权益列报。考虑计算口径问题，业绩符合预期。
油散景气度中枢上行，集装箱船需求被低估，造船迎来下游需求强催化。油散运价中枢向上，中周期上行态势确定性
较强。油轮2025年末即期运价上行后期租跟涨，反映船东对未来市场景气度持乐观态度，景气度有望向造船加速传导。集
装箱船在2025年运价回落，但新船下单量（CGT口径）反较2024年增长11%。寡头垄断格局下班轮公司重视规模扩张，不同
公司手持订单差距拉大，后续签单需求有望持续。未来造船板块有望转向需求驱动主导。
二手船价指数连续11个月上行，新造船价现已企稳，未来有望持续回升。2024年二手船价与新造船价先后见顶回落，
2025年内二手船价率先企稳并超过2024年回撤前高点。截至2025年12月末，二手船价指数已连续上涨11个月。二手船价上
涨反映船舶资产稀缺度提升，当前部分船型已出现二手船价与新船倒挂，新船性价比相对提升。当前新造船价格指数已出
现月度级别回升，下游需求催化下回升趋势有望持续，未来造船市场有望出现量价回升。
首只船舶产业ETF发布，资金面存在催化。12月19日中证智选船舶产业基金指数产品发布，该指数聚焦船舶制造与航
运装备产业链，有望提升市场对船舶板块关注度。该指数中中国船舶权重超过10%，为核心成分股，资金面受益。
下调2025年业绩，维持买入评级。此次业绩预增公告中归母净利润在计算时仍只考虑原中国重工47.63%的股权份额，
基于此算法及预增公告指引，调整公司2025年少数股东损益份额，下调归母净利润至77亿元（原预测90亿元），维持2026
-2027归母净利润177、235亿元的盈利预测，对应PE34，15，11倍。当前公司手持订单金额约613亿美元，PO（市值/手持
订单金额）仅0.61，若后续新造船价回升趋势确定，估值有望向1倍PO修复，上行空间充足，维持买入评级。
风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨风险，定增方案决议不通过风险。
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2026-01-29│中国船舶(600150)25年业绩高增，看好未来利润率持续提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年1月29日，公司发布2025年业绩预告，公司预计2025年实现归母净利润70-84亿元，与上年同期（按合并完成后
重述口径）相比，增加27.8-41.8亿元，同比增加约65.89%至99.07%，业绩显著改善。
经营分析
行业基本面近期边际改善，新造船价格回升，中国造船全球份额提升。根据克拉克森，2025年12月全球新船价格指数
达184.65，环比+0.17%，是25年7月份以来首次实现月度环比提升。此外，从订单量上看，25年12月全球新接订单2488.5
万DWT，中国新接订单2153.3万DWT，新接订单全球份额达86.5%，环比11月提升20.1pcts，中国造船竞争力提升。
行业周期持续上行，公司订单饱满，叠加前期高价船陆续交付，看好公司未来利润率持续提升。我们认为本轮船舶周
期仍处于上行阶段，全球造船产能供不应求，同时叠加2025年低基数因素，2026年全球造船订单有望实现量价齐升。公司
作为全球造船龙头，在手订单充足。2025年12月8日，公司实际控制人中国船舶集团与中国远洋海运集团在上海完成新造
船项目的合作签约，合作涉及各型船舶87艘，金额约500亿元人民币，其中跨境人民币结算约470亿元，均由公司下属相关
子公司承建。此外，叠加2021年以来的高价船陆续交付，看好公司未来利润率持续提升。
2025年成功换股吸收合并中国重工，看好公司未来综合竞争力、盈利能力提升。2025年，公司换股吸收合并中国重工
收官，新增股份已于25年9月16日上市交易，中国重工于2025年三季度起纳入公司合并范围。展望未来，我们认为公司未
来将充分发挥协同效应，将集团内部资源统一规划，通过产能与订单的统筹，可灵活应对市场波动，提升资产运营效率，
提升造船的综合竞争力。同时凭借规模效应，未来有望降低成本，提高盈利能力。
盈利预测、估值与评级
根据公司三季报，中国重工自2025年9月起并表。我们预计公司2025-2027年营业收入为1602/1894/2219亿元，归母净
利润为80/134/196亿元，对应PE为33/19/13X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。
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2025-12-09│中国船舶(600150)与中国远洋海运集团签订500亿元新造船订单，全年新签订 │长江证券 │买入
│单有望持续提升 │ │
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事件描述
中国船舶集团与中国远洋海运集团在上海完成新造船项目的合作签约，合作涉及各型船舶87艘，金额约500亿元人民
币，其中跨境人民币结算约470亿元，成为我国船企国内单次合作签约金额最高订单，且订单均由中国船舶下属子公司承
建。
事件评论
本次新签订单体量大，吸收合并中国重工后公司综合造船实力提升。本次新造船项目涉及船型范围广，且主要船厂均
有承建，显示出公司吸收合并中国重工后造船资源整合，造船及接单综合实力持续增强。根据公司公告，本次订单相关船
型包括超大型集装箱船、超大型散货船、超大型油轮、粮食运输船、多用途重吊船、MR油轮、客滚船、小型箱船等，项目
涉及公司下属子公司江南造船(集团)有限责任公司、大连船舶重工集团有限公司、武昌船舶重工集团有限公司、广船国际
有限公司、中船澄西船舶修造有限公司、中国船舶集团青岛北海造船有限公司。合并中国重工后，公司优化船舶制造板块
产业布局，具备更加丰富的造船资源。公司发挥协同效应，有效提升接单和造船效率，推动船舶制造业向高端化、绿色化
、智能化发展，后续沪东中华等优质造船资源的整合也有望逐步拉开序幕，带动中国造船业在全球高端船型领域的竞争力
不断增强。
公司手持订单饱满，新签订单有望持续释放。截至三季报，中国重工已经纳入公司合并范围，公司手持订单饱满，订
单排期已至28年底，部分订单已排到2029年，后续业绩释放具备支撑；2024年全年公司新签民船订单154艘，25年上半年
公司已经承接民船订单59艘，叠加本次新签的87艘新造船订单，全年来看公司新签订单有望持续增长；同时，后续随着公
司在手订单中高价值、绿色船型交付稳增，盈利能力有望继续上行。长期来看，中国船厂凭借技术、产能、成本优势，有
望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望持续释放。
船舶基本面改善，关注后续订单及船价拐点。随着中美贸易谈判不断推进，美国宣布将暂停实施其对华海事、物流和
造船业301调查措施一年，我国也将相应暂停实施反制措施一年，此前因美国实施301政策，对船价和新船订单的最大压制
因素解除，11月全球新签订单达1719万DWT，同比+32%，环比+62%；油轮新签订单大幅放量，达1005万DWT，同比+284%；
同时，二手船价持续上涨，突破2024年高点，反映出全球航运业对运力需求仍在增长，后续新船价格有望迎来拐点。近期
油轮运价创新高，客观反映下游景气乐观，后续油轮订单有望接力集装箱船订单释放。同时，长期来看，行业在旧船更新
+绿色环保驱动下向上趋势明确。
全年来看，考虑并表中国重工的影响，我们预计2025-2026年公司分别实现归母净利润103.15亿元、181.71亿元，对
应PE分别为25倍及14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、船舶行业需求波动风险；2、主要原材料价格波动风险。
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2025-11-16│中国船舶(600150)订单交付结构持续优化，并表中国重工助力业绩加速释放 │长江证券 │买入
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事件描述
中国船舶发布三季报，按合并后追溯调整，公司前三季度实现营收1074.03亿，同比增长17.96%，实现归母净利润58.
52亿元，同比增长115.41%；Q3实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56%
。
事件评论
业绩符合预期，重工并表助力业绩加速释放。公司营收稳健增长，业绩翻倍高增，主要系公司手持订单结构升级，交
付的民品船舶数量、价格同比提升，叠加成本管控效率提升，盈利能力增强；此外公司参股联营企业经营业绩持续改善，
权益法核算的长期股权投资收益增加，增厚业绩。截至本次三季报，中国重工已经纳入公司合并范围，目前公司手持订单
饱满，订单排期已至28年底，部分订单已排到2029年，后续业绩释放具备支撑，同时，后续随着在手订单中高价值、绿色
船型交付稳增，盈利能力有望继续上行。
订单确收结构优化叠加控费增强，盈利能力继续提升。公司2025年前三季度主营业务毛利率达12.56%，追溯调整后同
比提升1.94pct，盈利能力持续提升，主要系公司交付船舶订单结构优化，此前签订的中大型、新能源船舶等高价值订单
占比提升；费用率方面，公司2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达0.21%、4.07%、
3.45%、-1.53%，同比分别下降0.06pct、下降1.23pct、下降0.90pct、增长0.69pct，成本管控效果开始展现，带动公司
盈利能力提升。展望后续，随着公司交付高价船舶订单占比提升叠加成本管控，盈利能力有望进一步释放。
吸收合并中国重工交易完成，政策压制因素消除，订单有望释放。合并中国重工后，公司优化船舶制造板块产业布局
，具备更加丰富的造船资源。公司发挥协同效应，有效提升接单和造船效率，推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化
发展，后续沪东中华等优质造船资源的整合也有望逐步拉开序幕，带动中国造船业在全球高端船型领域的竞争力不断增强
。随着中美贸易谈判不断推进，美国宣布将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，我国也将相应暂停实
施反制措施一年，此前因美国实施301政策，对船价和新船订单的压制影响有望减弱甚至消除，长期来看，中国船厂凭借
技术、产能、成本优势，有望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望释放。
25年初以来船舶行业景气度持续，对于后续，旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，随着政策层面对造船
业的压制因素消除，全年来看新造船市场景气度有望继续上行。并表中国重工后，公司造船效率持续提升，有望进一步提
升公司盈利能力，同时深海科技政策持续推进，也有望助力开拓公司新增长点。
全年来看，考虑并表中国重工的影响，我们预计2025-2026年公司分别实现归母净利润103.15亿元、181.71亿元，对
应PE分别为25倍及14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、船舶行业需求波动风险；2、主要原材料价格波动风险。
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2025-11-07│中国船舶(600150)2025年三季报点评：三季报业绩大幅增长，盈利持续修复 │中原证券 │买入
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中国船舶发布“两船”合并后的第一份财报：2025年前三季度，中国船舶实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96
%；归母净利润58.52亿元，同比增长115.41%；扣非净利润43.82亿元，同比增长122.24%。
三季报业绩大幅增长
公司前三季度实现营业收入1074.03亿元，同比增长91.21%，归母净利润58.52亿元，同比增长157.71%。
2025年三季度单季度，公司实现营业收入347.63亿元，同比增加4.76%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长97.56%
；扣非后归属母公司股东的净利润为14.91亿元，同比增加92.82%.
业绩增长主要得益于船舶行业整体保持良好发展态势，公司手持订单结构升级优化，报告期内交付的民品船舶数量、
价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加；同时，公司参股联营企业经营业绩持续改善，权益法核算的长期
股权投资收益同比增加。
盈利能力提升，盈利修复持续
2025年三季报公司毛利率12.56%，同比增加3.15个百分点；净利率5.45%，同比增加1.25个百分点，扣非净利率4.08%
，同比增长0.57个百分点。
公司期间费用率稳步下降，2025年三季报四项费用率达到6.2%，同比下降0.14哥百分点。其中销售费用率0.21%，同
比增长0.16个百分点，管理费用率4.1%，同比增长0.43个百分点，研发费用率3.45%，同比下降1.27个百分点。公司费用
管控有效，盈利能力程持续修复。
新船价格指数高位震荡，船舶景气趋势未改，上市公司盈利修复持续
2025年1—9月，我国造船完工量3853万载重吨，同比增长6.0%；新接订单量6660万载重吨，同比下降23.5%；截至9月
底，手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3%。1—9月，我国造船三大指标以载重吨计分别占世界总量的53.8%、67.3%
和65.2%，以修正总吨计分别占47.3%，63.5%和58.6%，继续保持全球领先。
2025年我国新接订单有所下滑，但完工量手持订单仍然保持良好的增长。行业向上趋势不变。2025年随着高价订单逐
步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望持续修复
两船合并重组全球最大造船集团，绿色高端技术取得突破
中国船舶通过吸收合并中国重工，成为全球最大上市造船集团，资产规模超4000亿元，订单价值突破1300亿元。公司
在高端绿色动力船舶和深海科技装备领域取得显著进展，氨燃料发动机、LNG船型及新材料应用实现技术突破。旗下青岛
北海造船、青岛双瑞海洋、中船发动机等配套企业在技术创新方面均有重要成果，推动公司向绿色化、高端化方向发展。
盈利预测与估值
中国船舶吸并中国重工已经成为全球最大的造船企业，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来
几年仍将持续迎来盈利修复。我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为1457.68亿、1693.89亿、1950.48亿，2025-202
7年归母净利润分别为81.09亿、122.59亿、164.78亿，对应的PE分别为33.55X、22.19X、16.51X，行业景气持续，公司盈
利修复持续，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛
利率下滑；5：新船价格不及预期。
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2025-11-03│中国船舶(600150)与重工并表完成，301暂停实施利好造船需求 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合市场预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25收入1074.03亿元，同比+17.96%（调整后）；归母净利润58.52亿元，同比+115.41%（调
整后）。3Q25收入347.63亿元，同比+4.76%（调整后）；归母净利润20.74亿元，同比+97.56%（调整后）。
公司此前已自愿性披露预告，业绩位于预告中枢、符合市场预期。3Q25中国重工纳入公司合并范围。根据企业会计准
则，本次交易属于同一控制下的企业合并，公司追溯调整了前期会计报表。
发展趋势
盈利能力持续优化，费控成效较为显著。1-3Q25公司毛利率12.6%，同比+2ppt（调整后）；净利率7.3%（不是归母口
径），同比+3.7ppt（调整后）。在收入增长的情况下，1-3Q25销售/管理/研发费用绝对金额均较去年同期减少。
301暂停实施利好造船需求。10月30日，根据中国商务部：美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一
年。
美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。我们认为301暂停实施有望增强船东下
单意愿、利好造船板块需求。
盈利预测与估值
由于中国重工纳入公司合并范围，我们上调2025/2026净利润37.5%/55.3%至105亿元/156亿元（由于24年财务数据需
待25年年报披露后进行追溯调整，因此当前25年同比增速不具可比性）。当前股价对应2025/2026年26倍/17倍市盈率。维
持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢修复、我们上调除权后目标价68%至41.00元，对应29倍2025年市盈率和20倍2026年
市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。
风险
航运景气度下滑；原材料价格波动；汇率波动风险；贸易摩擦风险。
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2025-11-02│中国船舶(600150)合并重组落地，Q3单季度毛利率环比继续提升 │招商证券 │买入
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两船重组正式落地。合并后的中国船舶，2025年前三季度营收1074亿元，yoy+18%；前三季度归母净利润为58.5亿元
，yoy+115.4%。Q3单季度中国船舶毛利率达到12.77%，环比Q2提高了0.97pct。这表明中船系的利润释放节奏依然向好。
此外，展望未来，我们预计中国船舶26-27年仍将迎来更为确定的业绩释放。继续对中国船舶维持“强烈推荐”评级。
中国船舶发布Q3业绩报告：1）2025年前三季度营收1074亿元，yoy+18%；前三季度归母净利润为58.5亿元，yoy+115.
4%；2）Q3单季度营收347.6亿元；归母净利润20.7亿元。新签订单受船市拖累，略显压力，但在手订单依然充足保障业绩
。
9月，中国船舶与中国重工合并。此前公司已发布Q3业绩预告，整体业绩符合预期。因为是同一企业控制下的合并，
因此在当期中国船舶的业绩发布，会考虑控股股东对原先中国重工的持股比例因素，从而做出一定的会计政策调整。
因此，由于并表的影响，毛利率比净利率更具备引导意义。Q3单季度中国船舶毛利率达到12.77%，环比Q2提高了0.97
pct。而这是建立在中国船舶吸收合并了此前毛利率基准更低的中国重工的基础上，实现的结果。这表明中船系的利润释
放节奏依然向好。
26-27年仍将迎来更为确定的业绩释放：
1）26-27年将逐步交付23-24年的高价订单，民船板块的利润率有望持续提升；
2）根据克拉克森对每个船厂后续订单排产的预估，我们测算26、27年中国船舶有望交付586、696万CGT民船订单，分
别同比增长19.5%、18.7%。
继续维持“强烈推荐”评级。整体来看，中国船舶Q3业绩仍然符合预期。船市基本面仍处低迷，新船订单的量、价暂
无改善的迹象。尽管如此，二手船价的背离性上涨仍反映了船队供给相对脆弱的事实。IMO关于净零框架的投票表决被搁
置，延缓至2026年重新表决，这意味着船东观望情绪恐将延续，但也将使得船队老龄化进一步加剧。我们预期2025-2027
年公司归母净利润分别为99.7/168.5/216.8亿元，继续维持“强烈推荐”的评级。
风险提示：船舶更新换代不及预期；全球贸易增长不及预期；美联储降息进展不及预期；零部件成本持续上涨等
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2025-11-01│中国船舶(600150)点评报告：两船重组落地，周期景气上行订单持续兑现 │浙商证券 │买入
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事件：10月28日盘后，公司发布2025年三季度报告。
业绩处于预告中枢水平，2025年前三季度归母净利润同比增长115%
2025年前三季度公司实现营业收入1074.03亿元，同比增长17.96%；利润总额82.73亿元，同比增长137.28%；归母净
利润58.52亿元，同比增长115.41%；扣非归母净利润43.82亿元，同比增长122.24%。我们认为2025年前三季度公司业绩增
长主要系1）船舶行业整体保持良好发展态势，公司手持订单结构升级优化；报告期内交付的民品船舶价格同比提升，建
造成本管控得当，营业毛利同比增加；2）公司参股联营企业经营业绩持续改善，权益法核算的长期股权投资收益同比增
加。
2025Q3单季度公司实现营业收入347.63亿元，同比增长4.76%；利润总额28.91亿元，同比增长109.09%；归母净利润2
0.74亿元，同比增长97.56%；扣非归母净利润14.91亿元，同比增长92.82%。
盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率同比增长3.15pct，2025Q3同比增长1.15pct
盈利能力：2025前三季度销售毛利率、净利率分别约12.56%、7.3%，同比+3.15、+3.1pct。2025Q3单季度销售毛利率
12.77%，同比提升1.15pct，环比提升0.97pct；销售净利率6.69%，同比提升2.25pct，环比下降1.81pct。
费用端：2025年前三季度期间费用率6.2%，同比下降0.14pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.21%、
4.07%、3.45%、-1.53%，分别同比+0.16、+0.43、-1.27、+0.54pct。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上
周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：2025年1-9月克拉克森新接订单（1000+G
T，DWT）同比下降51%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长4%；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比下
降64%；散货船同比下降68%；LNG船新接订单同比下降77%；其他船型新接订单同比下降62%；②价：截至2025年9月，克拉
克森新船造价指数报收185.58点，2025年以来下降1.9%，2021年以来增长46%，位于历史峰值97%分位。其中，箱船、油轮
、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.8%、-5.0%、-4.4%、-3.9%，位于历史峰值91%、83%、70%、96%。船位紧张与
通胀压力有望推动船价上涨；2）下游运力：油轮2025-2026年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给
：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。
周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。
两船重组落地，竞争格局有望持续改善，效率提升可期。中船集团船舶总装资产整合有望加速推进，资产整合有望进
一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。带动造船行业竞争格局优化。
盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润约118、195、240亿元，同比增长227%、65%、23%。对应PE为23、14、11X，PB为4.1、3.
2、2.5X。维持“买入”评级。
风险提示：
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