研报评级☆ ◇600153 建发股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 4.36│ 1.00│ -3.73│ 0.56│ 0.92│ 1.13│
│每股净资产(元) │ 18.79│ 19.20│ 14.95│ 20.84│ 21.54│ 22.48│
│净资产收益率% │ 18.85│ 4.09│ -17.61│ 2.67│ 4.28│ 4.93│
│归母净利润(百万元) │ 13104.00│ 2945.81│ -10814.73│ 1628.67│ 2679.00│ 3271.67│
│营业收入(百万元) │ 763678.15│ 701296.10│ 671270.43│ 657934.33│ 648627.33│ 647235.67│
│营业利润(百万元) │ 10889.74│ 11108.33│ -25428.72│ 3642.33│ 8863.00│ 11507.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-03 买入 维持 --- 0.58 1.04 1.23 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 12.42 0.57 0.87 1.12 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.53 0.86 1.03 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│建发股份(600153)大额计提释放风险，供应链稳健对冲地产短期压力 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司于2026年4月27日发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入6713亿元，同比
下降4.3%；归母净利润-108亿元，同比减少138亿元。2026Q1实现营业收入1401亿元，同比减少2.5%；归母净利润7亿元，
同比增长20.1%。
2025年狂甩包袱，夯实净资产，2026Q1盈利改善。公司2025年业绩下滑主要由于联发集团与美凯龙业绩承压所致，供
应链业务则保持稳健盈利。分业务来看：（（1）房地产业务营业收入1563.6亿元，同比减少15.3%；归母净利润-69.4亿
元，同比减少72.9亿元。其中建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备41.5和71.2亿元，剔除永续债利息并综合股权比
因素后贡献归母净利润分别为19.7亿元和-89.1亿元，同比分别减少0.6、71.4亿元，联发亏损主要源于营收收缩、高价地
块集中结算、存货跌价计提大幅增加。（（2）供应链运营业务营收5083亿元，同比下降0.12%；归母净利润32.6亿元，同
比下降7%；（（3）家居商场运营业务营收65.7亿元，同比减少15.5%；贡献归母净利润-71.3亿元，同比减少62.3亿元，
亏损主要系投资性房地产公允价值变动和减值损失所致。2025年度公司实施中期分红每10股派2元（含税），并拟实施年
度分红每10股派5元（含税），合计每10股派7元（含税），现金分红总额20.3亿元，符合2024年股东大会承诺的每股不低
于0.7元要求。2026Q1供应链运营、房地产、家居商场运营业务归母净利润分别为8、-0.6、0.1亿元，同比分别为-0.9、+
0.3、+1.8亿元，业绩改善主要来自美凯龙盈利能力改善。
房地产业务：销售韧性凸显，土储结构优化。2025年公司销售金额1434亿元，同比下降8.3%，其中建发房产和联发集
团分别实现销售金额1223和258亿元，同比分别下降8.4%和1.7%，根据克而瑞数据，建发房产全口径销售金额位列全国第7
名。2025年公司多元化方式获取土地51宗，拿地金额788亿元，同比增长13.3%，拿地力度55%，新增全口径货值1567亿元
。公司重点布局上海、北京、杭州、厦门、成都等核心城市，一、二线城市拿地金额占比约90%。截至2025年末，公司在
一、二线城市土储货值（未售口径）占比约85%，较上年末提升5个百分点；2022年及以后获取的土地货值占比约76%，土
储结构持续优化。
供应链运营业务：核心品类货量继续保持增长。2025年公司经营的主要大宗商品的经营货量约2.3亿吨，同比增长约3
%，多个核心品类继续保持行业领先地位，其中，钢材、农产品、纸浆纸张经营货量同比分别增长约7%、13%、6%；消费品
业务与行业头部企业深化合作推动业务规模稳步提升，2025年公司消费品供应链业务实现业务总额约766亿元，同比增长
超17%；公司加速国际化布局，2025年境外业务总额突破140亿美元，同比增长约40%，创历史新高。
投资建议：维持“买入”评级。由于公司计提了大额减值，我们调整了盈利预测，预计2026/2027/2028年公司营收分
别为6751/6687/6761亿元；归母净利润为16.9/30.2/35.6亿元；EPS为0.58/1.04/1.23元/股；对应PE为16.1/9.0/7.7倍。
考虑到公司房地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性，由于房地产整体环境不佳，2025年公司业绩
甩包袱，夯实净资产，但是预计地产业务的业绩会在2026年边际改善，且供应链业务稳健盈利，维持公司“买入”评级。
风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│建发股份(600153)充分计提下轻装上阵待回暖 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
建发股份发布25年年报以及26年一季报，25年实现营收6712.70亿元（yoy-4.28%），归母净亏损108.15亿元（24年29
.46亿元），因减值影响较大，业绩略低于预告下限（归母净亏损52-100亿元）。扣非净利-57.37亿元（24年净利19.05亿
元）。全年分红每10股派7元。26Q1营收1401.40亿元（yoy-2.53%），归母净利7.01亿元（yoy+20.06%），扣非净利6.23
亿元（yoy+537.46%）。25年业绩下滑主要受累于家居和地产业务。家居业务公允价值变动和减值损失合计273亿，房地产
也受结算结构和减值因素影响，但供应链业务稳健发展。26Q1家居业务减值影响有所收窄，带动业绩修复。长期视角下，
我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，尤其是地产产品力优势持续提升，有望打开未来空间，维持“买入”。
房地产业务：减值影响25年利润，土储品质及产品力支撑长期修复
2025年房地产业务收入1564亿元（yoy-15%），因市场景气度下行，存货跌价准备合计计提113亿（yoy+94%），主要
因联发减值规模显著提升，结算量和利润率双降，板块合计归母亏损69亿元。26Q1板块收入67亿（yoy-48%），归母净亏
损0.6亿，亏损收窄0.3亿，主要是销售及拿地相对行业更为积极：25年/26Q1地产销售额分别为1449/312亿元（yoy-8%/-3
%），拿地额788/33亿，25年拿地强度依然高达55%。截止25年末，一二线可售货值占比、22年及以后新货占比分别高达85
%/76%。获市场认可的产品力、持续优化的土储结构，有望强化未来地产板块盈利。
供应链业务：25年货量稳中有升，26Q1纸浆业务波动致盈利承压
2025年，供应链运营业务实现营业收入5,083.42亿元（yoy-0.12%），归母净利润32.62亿元（yoy-7%）。25年主要大
宗品经营货量2.3亿吨（yoy+3%），其中钢材、农产品货量分别为7500万吨（yoy+7%）、3800万吨（yoy+13%）。1Q26，供
应链运营业务实现营业收入1319.09亿元（yoy+1.98%，qoq+68.3%），归母净利7.56亿元（yoy-10.9%，qoq-18.1%），核
心货量同比增长带动营收改善，归母净利承压主要受到纸浆业务市场行情波动影响。往后展望，我们认为伴随地产周期企
稳、反内卷推动上游行业盈利持续改善，供应链业务有望企稳改善。
融资优势显著，维持“买入”
国企+双主业强化公司融资优势，25年/26Q1累计发行123/56亿公开债，平均利率仅2.03%/1.89%。25年派息率（对应4
月29日股价）达7.4%。因地产景气度仍在筑底进程，地产销售规模以及表外项目盈利能力有所下降，我们下调26-27年归
母净利预测，预计2026-2028年归母净利为16.51/25.19/32.53亿元（较前值分别下调37.85%/20.43%/-），BPS为21.05/21
.22/21.64元（前值25.12/25.51/-元），可比公司对应26年Wind一致预期PB均值为0.59倍，公司资产减值计提充分，预计
26年0.59倍PB，目标价12.42元（前值13.82元，26PB0.55x），维持“买入”。
风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│建发股份(600153)轻装上阵，价值回归 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年归母净利润-108亿、大幅亏损源于联发及美凯龙拖累、大幅计提减值及公允亏损。公司发布2025年年报，公司实
现营收6712.7亿元，同比-4.3%；利润总额-254.3亿元，同比-326.3%；归母净利润-108.1亿元，同比-467.1%；每股收益-
3.9元，同比-576.8%。公司归母净利润出现亏损，按分部看，1）供应链运营业务分部业绩32.6亿元，同比-7.0%；2）房
地产业务分部业绩-69.4亿元，同比大幅亏损，其中建发房产贡献19.7亿元、联发集团贡献-89.1亿元；联发业绩亏损源于
大幅计提存货跌价准备。3）美凯龙业绩-71.4亿元，源于计提各项减值损失及公允价值亏损。美凯龙2025年经营活动产生
现金净流入8.16亿元，相较24年2.16亿元大幅增长。25年公司综合毛利率5.6%，同比-0.3pct；期间费率2.7%，同比持平
；净利率-1.6%，同比-2.0pct。此外，公司各类资产减值准备166.3亿元，将减少业绩77.9亿元。25年公司拟每股分红0.7
元，对应股息率7.8%。26Q1，公司营收1401亿元，同比-2.5%；归母净利润7.0亿元，同比+20.1%。公司发布2026-2028年
度股东回报规划，现金分红比例原则上不低于归母可供分配利润的30%。
房地产：销售表现稳定，拿地积极、拿地强度55%、聚焦一二线。2025年地产分部营收1564亿元，同比-15.3%；归母
净利润-0.7亿元、出现亏损；地产分部毛利率14.4%，同比+0.6pct；净利率-4.4%，同比-4.6pct。2025年，公司房地产业
务分部实现销售金额1434.4亿元，同比-8.3%；全口径销售回款1489亿元，同比-8.6%；回款比例104%。其中，子公司建发
房产销售金额1223亿元，同比-8.4%，根据克而瑞数据，建发房产销售金额位列第7名；联发集团销售金额258亿元，同比-
1.7%。公司在一、二线城市的全口径销售金额占比超过90%，全口径销售额超50亿元的城市达6个，分别为杭州、上海、厦
门、北京、福州、南京。2025年公司拿地金额788亿元，同比+24%，拿地强度55%；拿地货值1567亿元，同比+35%；其中，
一、二线城市拿地金额占比约90%。公司重点布局上海、北京、杭州、厦门、成都等核心城市。截至2025年末，公司在一
二线城市货值占比约85%，同比+5pct；2022年及以后获取的土地货值占比约76%，有效增强土储安全边际，土储结构持续
优化。26Q1地产分部营收67亿元，同比-47.8%；归母净利润-0.63亿元、亏损减少。
供应链：25年、26Q1业绩同比-7%、-11%，总体保持稳定。2025年供应链分部营收5083亿元，同比-0.1%，归母净利润
0.3亿元，同比-7.0%。供应链分部毛利率2.2%，净利率0.6%，同比均持平。25年，公司经营的黑色金属、有色金属、矿产
品、农产品、浆纸、能源化工产品等主要大宗商品的经营货量约2.3亿吨，同比+3%，多个核心品类继续保持行业领先地位
。其中：钢材经营货量超7,500万吨，同比+7%；农产品经营货量超3,800万吨，同比+13%；纸浆、纸张合计经营货量超1,5
00万吨，同比+6%。26Q1供应链分部营收1319亿元，同比+2.0%；归母净利润7.6亿元，同比-10.9%。
投资分析意见：轻装上阵，价值回归，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企，经营表现积极。考虑到行业景气
度下行，联发减值压力较大，同时美凯龙租金压力下IP账面价值有所下滑，出现明显公允价值损失，我们下调26-27年业
绩预测分别为15、25亿元（原值31、40亿元），新增28年预测30亿元，对应26/27PE为18/11X；公司业绩短期亏损承压，
但资产质量仍然可观，目前公司PB（LF）仅0.64倍，对比可比央国企公司招商蛇口、厦门象屿、厦门国贸PB分别为0.80、
1.32、0.68倍，估值仍处于低位，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业销售超预期下滑，美凯龙租金增速不及预期。公司发布《关于上海证券交易所业绩预告相关事
项监管工作函的回复公告》。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-12│建发股份(600153)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司供应链运营业务是业绩的奠基石，请问前三季度供应链运营业务业绩如何，哪些品种表现较好？
答：2025年前三季度公司供应链运营业务实现归母净利润23.39亿元，较上年同期增加0.94亿元，同比增长4.21%，其
中第三季度实现归母净利润9.19亿元，同比增长11.68%，相较第二季度环比增加3.47亿元，环比增长60.71%。从经营货量
角度看，前三季度公司经营的黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品等主要大宗商品的经营货量超
1.5亿吨，继续保持增长，多个核心品类的市占率继续保持行业领先地位。此外消费品集团亦延续前期稳健增长的势头，
成为公司供应链运营业务发展新动能。
2.随着企业出海、产能出海，各个行业龙头都在探索海外布局拓展更大的市场空间，公司很有前瞻性，已经践行了多
年的“走出去”战略，请问公司前三季度供应链运营业务在国际化拓展方面有什么最新的进展？
答：建发股份致力于成为国际领先的供应链运营商，以“中国式商社，全球化建发”为品牌定位，坚持“国际化战略
”，持续完善全球化供应链服务体系，拓展国际产业链资源，积极融入国内国际双循环新发展格局。2025年前三季度公司
销售目的地为非中国大陆的海外业务规模为94.64亿美元，同比增长23.24%，同比增速较上半年进一步提升。从业务拓展
层面看，今年公司已陆续与多家知名企业达成海外市场开拓合作协议。2025年6月，建发股份与一汽解放签署战略合作协
议，推动一汽解放国际化供应链协同发展；9月，建发股份与安徽江淮汽车集团股份有限公司签署战略合作协议，公司未
来将通过自身全球供应链综合服务能力，与江汽集团携手加速品牌出海；10月，建发股份消费品集团旗下生活资材有限公
司与云米科技签署战略合作备忘录，公司将依托自身资源禀赋与云米科技一同开拓海外市场，共建高韧性、可持续的全球
产业生态。
3.推进数智供应链体系能够有效提升供应链效率，增强核心竞争力，请问公司供应链运营业务在数字化转型方面有哪
些进展？
答：伴随AI等技术的快速迭代，各家供应链企业亟需强化自身数智化能力，2025年3月商务部等8部门联合印发了《加
快数智供应链发展专项行动计划》，提出要运用人工智能、物联网、区块链等新技术，“一链一策”推进供应链数字化、
智能化、可视化改造，到2030年，形成可复制推广的数智供应链建设和发展模式，在重要产业和关键领域基本建立深度嵌
入、智慧高效、自主可控的数智供应链体系，培育100家左右全国数智供应链领军企业，进一步提升国家产业链供应链韧
性和安全水平。建发股份长期致力于打造具有建发特色的数智化供应链服务体系，持续丰富产业互联网平台功能，助力产
业链客商协同发展。公司目前已通过大数据、人工智能、物流网等技术开发建成“建发云钢”“纸源网”“浆易通”“农
E点”等产业互联网平台，为客户提供涵盖行业资讯、智慧物流、供应链金融等领域的一站式供应链服务。2025年，建发
浆纸开发的“纸源网”、“浆易通”平台成功入选商务部印发的《数智供应链案例集》。此外，公司亦将数智化技术深度
融入风控体系建设，持续优化涵盖信用、货权、价格、履约等关键风控要素的“E风控”体系，基于体系沉淀的风控数据+
AI形成智能风控模型，形成“预防-预警-处置”全流程闭环管理，为供应链业务稳健运营提供保障。
4.公司在有色金属、黑色金属等相关矿产资源板块的供应链业务经营情况如何？
答：建发股份围绕有色金属矿产、黑色金属矿产、新能源矿产、非金属矿产等核心品类，形成全链条、一体化、多元
业务模式的矿产供应链运营能力。公司各类矿产品及金属制品年经营总量近2,000万吨，其中铜精矿年交易量近260万吨。
在专业化方面，建发股份开发了“产区—加工—终端”一体化的矿产全产业链运营模式，实现供应链服务贯穿全程；在国
际化方面，公司推进海外业务本土化运营，并积极与国际大型或境外本土优势物流供应商深化合作，多渠道布局海外关键
物流节点；在数智化方面，公司依托“智能风控体系模型”、“智汇罗盘”供应链大数据分析平台、物流控制塔等创新应
用，为供应链运营提质增效；在绿色化方面，公司通过开拓有色金属回收加工业务，有效降低能源消耗、延长资源生命周
期。
5.公司积极拓展海外布局，海外客户很看重ESG方面的情况，请问公司ESG评级情况如何，ESG的评级能否为公司业务
带来增益效果？
答：公司在国内、国际ESG评级均取得良好成果：国内评级方面，公司入选了中国上市公司协会评选的“2025上市公
司可持续发展最佳实践案例”；并获评“2024年度Wind中国上市公司ESG最佳实践100强”；在华证指数ESG评级中获得A档
评级，成为行业的标杆企业。国际评级方面，公司近年来在标普全球企业可持续发展评估（CSA）和恒生可持续发展企业
等指数中的评分/评级稳步提升。公司ESG评级的提升有助于海外业务的拓展，提升国际品牌形象，增强市场准入优势。
6.公司房地产业务前三季度的销售情况怎么样？
答：2025年前三季度，建发房产合同销售金额达到957.4亿元，同比增长12.6%，权益销售金额达到711.5亿，同比增
长7.6%；同期联发集团合同销售金额达到194.5亿元，同比提升53.3%，权益销售金额达到128.4亿元，同比提升82.1%。
7.公司旗下两大房地产集团的品牌定位是怎么样的？
答：建发房产聚焦国内核心城市优质地段，今年以来陆续发布“好房子”体系框架、灯塔战略，并在北京、上海、厦
门等城市落地了区位出色、产品力出众的灯塔项目，持续拉升品牌声浪，增强品牌美誉度。联发集团持续发力新青年战略
，并于9月发布“新澍”产品系列，未来将围绕城市新青年的住房需求，在一、二线核心城市产业集群的片区，创新推出
以60-80㎡为主力户型，兼具优总价、高品质、强运营和智慧化特征的产品，给年轻人提供第一套好房子。目前联发已在
厦门、上海、南京、深圳推进6个新青年好房子样板项目。
8.公司联发集团销售情况今年有所好转，能否介绍一下联发集团近期采取了哪些有效举措？
答：为积极应对外部挑战，联发集团近两年逐步增加一、二线城市的土地储备，积极推进库存去化，专注打磨差异化
产品竞争力。得益于优质新盘上市，联发集团销售出现明显改善，2025年前三季度联发集团合同销售金额达到194.46亿元
，同比提升53.31%；权益销售金额达到128.38亿元，同比提升82.07%。
9.公司后续对分红是如何考虑的，今年还会有中期分红吗？
答：公司近年来积极尝试通过一年多次分红的方式及时地回报股东。展望2025年中期分红，在公司股东会已经对董事
会进行授权的情况下，公司董事会后续将择期发布2025年度中期分红方案，预计公司2025年中期现金分红金额不低于相应
期间归属于上市公司股东的净利润的30%，且不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润。此外，公司对2025年度的利
润分配计划已经通过公告文件公开承诺：2025年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东
的可供分配利润的30%，且每股分红不低于0.7元。建发股份高度重视股东回报，自上市以来累计分红金额已超190亿元，
约为股权融资金额的3倍，“分红融资比”（现金分红金额/股权融资金额）位列全A股前4%。2022年以来公司分红比例持
续提升，截至2025年10月末，公司股息率接近7%，位居全A股前0.5%。未来，公司将继续致力于维持稳定、持续和可预期
的分红政策，为股东创造长期稳定的回报。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|