研报评级☆ ◇600153 建发股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 14 2 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.36│ 1.00│ -3.73│ 0.66│ 0.97│ 1.25│
│每股净资产(元) │ 18.79│ 19.20│ 14.95│ 19.73│ 20.08│ 20.76│
│净资产收益率% │ 18.85│ 4.09│ -17.61│ 2.73│ 3.92│ 4.89│
│归母净利润(百万元) │ 13104.00│ 2945.81│ -10814.73│ 1906.43│ 2822.29│ 3631.29│
│营业收入(百万元) │ 763678.15│ 701296.10│ 671270.43│ 656318.29│ 653604.00│ 657029.43│
│营业利润(百万元) │ 10889.74│ 11108.33│ -25428.72│ 4365.00│ 7311.83│ 9865.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 维持 --- 0.76 1.26 1.60 开源证券
2026-11-02 买入 维持 11.25 0.57 0.87 1.12 华泰证券
2026-11-01 买入 维持 --- 0.53 0.86 1.03 申万宏源
2026-09-10 买入 维持 12.33 0.70 0.90 1.20 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 --- 0.85 1.09 1.38 中信建投
2026-09-01 买入 维持 11.79 0.57 0.87 1.12 华泰证券
2026-05-25 增持 维持 --- 0.62 0.97 1.31 招商证券
2026-05-07 买入 首次 --- 0.76 1.10 1.40 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│建发股份(600153)公司信息更新报告：美凯龙扭亏助力利润高增，地产板块整│开源证券 │买入
│体仍亏损 │ │
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收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
建发股份发布2026年三季报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公
司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.2、6.8、5.3倍，公
司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
归母净利润同比高增，美凯龙扭亏贡献主要增量
公司2026年前三季度营收4800.76亿元，同比-3.79%；归母净利润16.42亿元，同比+42.98%；扣非归母净利润13.79亿
元，同比+39.96%。利润改善主要系（1）公允价值变动收益从2025年同期-33.19亿元缩窄至-1.76亿元（美凯龙自身口径
从-33.27亿元缩窄至-1.48亿元）；（2）信用减值损失降至-6.02亿元（少提3.27亿元），资产减值损失从降至-13.73亿
元（少提0.67亿元）；（3）少数股东损益从2025年同期-9.38亿元转为+9.18亿元，主要系美凯龙少数股东损益扭亏为盈
。
供应链业务稳健向好，房地产亏损主要由联发承担
2026年前三季度供应链运营分部实现营收4233.39亿元，同比-1.54%，归母净利润20.59亿元，同比-11.97%，主要由
于新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的期货工具损失已计入当期报表，对应现货尚未销售、相关利润暂未在报表中
体现。房地产业务分部实现营收521.66亿元，同比-18.54%，归母净利润-4.23亿元，亏损扩大1.97亿元，其中建发房产计
提6.04亿元存货跌价准备后归母6.41亿元，联发集团计提3.28亿元存货跌价准备后归母-7.50亿元，亏损同比收窄。家居
商场运营分部实现营收45.71亿元，同比-8.00%，归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈。
销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
2026年前三季度公司房地产业务销售金额1094.3亿元，同比-5.1%；销售面积433.3万方，同比-6.0%；其中建发房产
销售金额同比-5.7%、联发集团同比-2.6%。据我们统计，公司前三季度拿地30宗，全口径拿地金额539.8亿元，同比-31%
，拿地强度约49.3%，新增全口径货值563.7亿元，基本位于一二线城市，其中一线城市拿地金额占比66%。
风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。
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2026-11-02│建发股份(600153)包袱出清推动利润显著修复 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年三季报，1-3Q2026实现营收4800.76亿元，同比-3.8%；归母净利润16.42亿元，同比+43.0%；扣非净
利润13.79亿元，同比+40.0%。低基数下公司盈利修复的方向与幅度均较为明确。我们认为，本期利润改善主要来自公允
价值变动与减值两项拖累的大幅出清，家具板块实现扭亏为盈（1-3Q2026盈利0.07亿，去年同期亏损9.6亿）。长期视角
下，我们看好公司融资优势、优质土储以及建发房产产品力优势的持续提升，叠加高股息属性，维持“买入”。
房地产业务：销售规模相对稳健，城市布局与产品力构建长期竞争力
前三季度公司房地产业务收入521.7亿元（yoy-18.5%），受结算节奏和结构影响（期内建发房产结算降幅较大），结
算毛利率12.4%（同比-0.8pct），板块归母净利-4.2亿元。期内板块计提9.3亿元减值，同比下降19%，预计未来影响趋弱
。23年及以后所获相对高毛利项目逐步进入结算，有望推动板块毛利率企稳回升。销售端，1-3Q26全口径销售金额1090亿
元（yoy-3.3%），相对行业整体表现稳健。投拓端，全口径拿地金额/新增货值约411/842亿元，拿地强度约38%，尽管同
比有所下降，但依然处于相对高位。销售制度改革对房企现金流提出挑战，但公司依然保持拿地节奏，深耕一二线以及产
品力奠定长期竞争力，助力公司在行业新周期扩大相对优势。
供应链业务：单季度归母净利同比企稳
3Q26，公司供应链运营业务实现营业收入1480亿元，同比下降8.7%；归母净利9.2亿元，同比增长0.3%，单季盈利同
比企稳，但部分新能源产品价格大幅波动，期货套保损失已计入报表、对应现货利润尚未确认，期现损益错配对前三季度
累计归母净利（同比-12.0%）形成拖累。三季度，大宗品价格较强，南华商品指数同比+13.8%，其中南华能化指数同比+8
.8%；制造业PMI由7月49.2%回升至9月50.1%，大宗商品价格上行叠加制造业采购活动回暖，有望推动大宗供应链企业经营
规模持续改善，公司有望凭借全球化、多品类布局、持续巩固龙头地位，优先受益于行业需求企稳回升。
融资优势显著，维持“买入”
国企+双主业强化公司融资优势，期内成功发行106亿公开债，平均利率仅2.08%。25年股息率（对应11月1日股价）达
8.3%。我们维持2026-2028年归母净利为16.51/25.19/32.53亿元，BPS为21.05/21.22/21.64元的预测，可比公司对应27年
Wind一致预期PB均值为0.53倍，预计27EBPS为21.22元，予以0.53倍PB，目标价11.25元（前值11.79元，26PB0.56x），我
们认为，随着红星美凯龙的扭亏为盈，公司利润步入快速修复通道，融资优势、产品力优势以及高股息属性强化公司的市
场竞争力以及投资价值，维持“买入”。
风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险。
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2026-11-01│建发股份(600153)业绩亮眼超出预期，地产销售排名前五 │申万宏源 │买入
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3Q26营收同比-4%、业绩+43%，超出市场预期。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3，公司实现营收4800.8亿元，同比
-3.8%；归母净利润16.4亿元，同比+43.0%；扣非后归母净利润13.8亿元，同比+40.0%；每股收益0.43元，同比+65.4%。
按分部看，1）供应链运营业务分部归母净利润20.6亿元，同比-2.8亿元；2）房地产业务分部归母净利润为-4.2亿元，同
比-2.0亿元，其中建发房产和联发集团（均剔除永续债利息）分别贡献业绩3.4亿元、-7.6亿元；3）家居商场运营业务分
部归母净利润694.1万元，同比扭亏为盈，源于美凯龙持续降本增效，期间费用同比下降，以及IP公允价值变动损失同比
缩窄。2026Q1-Q3，公司综合毛利率4.2%，同比+0.2pct；期间费率2.8%，同比+0.3pct；归母净利率0.3%，同比+0.1pct。
此外，公司投资收益4.5亿元，同比-38.5%；公允价值变动收益-1.8亿元，同比亏损减少；资产及信用减值损失19.7亿元
，同比-16.6%。
房地产：业绩亏损、销售排名稳步行业第五。公司公告，2026Q1-Q3公司地产分部营收521.7亿元，同比-19%；归母净
利润-4.2亿元，同比亏损扩大；地产分部毛利率12.4%，同比-0.8pct；归母净利率-0.8%，同比-0.5pct；业绩亏损扩大源
于建发房产结转收入下滑较大，同时今年无土地出让收益。根据普睿数据，2026Q1-Q3公司实现销售金额1094亿元，同比-
5%；其中建发房产销售金额902亿元，同比-6%，建发房产销售额全国排行第5名，同比提升2名。截至26H1末，公司土储货
值2701亿元，在一二线城市货值占比超70%；2022年及以后获取的土地货值占比约80%。
供应链：2026Q1-Q3营收同比-2%、业绩同比-12%。公司公告，2026Q1-Q3供应链分部营收4233.4亿元，同比-2%，归母
净利润20.6亿元，同比-12%。供应链分部毛利率2.5%，净利率0.5%，同比分别+0.6pct、-0.1pct。业绩下滑主要是由于20
26年1-9月供应链运营业务经营的部分新能源产品价格大幅波动，用于对现货进行套期保值的部分期货工具损失已计入当
期报表，对应的现货尚未完成销售。公司供应链业务持续深化专业化、国际化经营战略，聚焦核心品类、聚焦客户需求，
叠加当前大宗交易仍处于景气度高位，公司供应链盈利能力企稳。
投资分析意见：业绩亮眼超出预期，地产销售排名前五，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企，经营表现积极
。我们维持26-28年业绩预测分别为15、25、30亿元，对应26/27PE为16/10X；估值仍处于低位，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业销售超预期下滑，美凯龙租金增速不及预期。公司发布《关于公司及相关责任人收到厦门证监
局警示函的公告》、《关于对厦门建发股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定》、《关于上海证券交易所业绩预
告相关事项监管工作函的回复公告》，关注相关风险。
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2026-09-10│建发股份(600153)2026年中报业绩点评：盈利质量改善，美凯龙扭亏为盈 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026年上半年，公司供应链量增利降，地产减值承压，美凯龙扭亏为盈，整体盈利质量改善。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预测2026/27/28年EPS为人民币0.70/0.90/1.20元，2026E每股净资产20.56元。考虑公司盈
利质量持续改善，财务整体稳健，给予0.6xPB，目标价人民币12.33元。
收入微降，盈利质量改善。2026年上半年，公司实现营业收入3,037.84亿元，同比-3.66%；归母净利润9.89亿元，同
比+17.62%；扣非归母净利润10.77亿元，同比+59.52%。利润增长源于结构性对冲：美凯龙扭亏为盈贡献+6.04亿元增量，
部分抵消供应链运营分部归母净利下滑2.83亿元及房地产业务分部由盈转亏减少1.73亿元的拖累。三大分部毛利率均同比
改善：供应链2.65%，同比+0.64pct、地产13.93%，同比+0.60pct、家居64.36%，同比+4.09pct。
供应链量增利降，地产减值承压，美凯龙扭亏为盈。2026年上半年，公司供应链运营收入2,753.43亿元，同比+2.80%
；归母净利11.37亿元，同比-19.93%，下滑主因新能源产品套保期货损失已入表而现货利润未兑现。主要大宗商品经营货
量约1.1亿吨，同比+7%，农产品约2,000万吨，同比+15%、油品超650万吨，同比+80%、纸张超600万吨，同比+30%，钢材
超3,500万吨略降；境外子公司收入745.49亿元，同比+44.60%。房地产业务2026年上半年收入253.47亿元，同比-42.57%
，归母净利-1.62亿元，建发房产贡献2.95亿元、联发集团-4.57亿元，合计计提存货跌价准备7.12亿元。全口径销售764.
15亿元，同比-7.86%，回款率96.23%，建发房产全口径销售排名全国第5；拿地19宗合计317.67亿元、新增货值563.72亿
元，一二线拿地金额占比99.73%。子公司美凯龙2026年上半年归母净利润为7,485.99万元，实现扭亏为盈，在公司家居商
场运营业务分部中对应的归母净利润为1,403.80万元，主要受益于费用管控与投资性房地产公允价值损失收窄。
供应链驱动扩表，财务整体稳健。截止2026年6月30日，公司总资产8,460.07亿元，较年初+15.40%，地产子公司平均
融资成本2.91%–3.5%、回款率96.23%。经营性现金流净流入66.41亿元，同比-62.84%；筹资净流入336.48亿元，同比+97
.61%。
风险提示：1）新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期
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2026-09-01│建发股份(600153)2026年中报点评：三大板块毛利率均改善，美凯龙扭亏为盈│中信建投 │买入
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上半年公司实现收入3037.8亿元，同比下降3.7%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长17.6%。利润正增长主要原因在
于美凯龙扭亏为盈。此外公司供应链与建发房产业绩下滑，联发减亏，三大业务板块毛利率均有改善。公司土储结构持续
优化，2022年以前拿地的货值占比为20%，较上年底下降4个百分点，有效增强了土储安全边际。
事件
公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现收入3037.8亿元，同比下降3.7%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长1
7.6%。
简评
美凯龙扭亏为盈。上半年公司实现收入3037.8亿元，同比下降3.7%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长17.6%。公司
收入下滑且利润正增长主要原因在于，1）美凯龙公允价值计提减值从上年24.1亿元下降至2.3亿元，从而家居商场业务给
公司贡献归母净利润由亏损5.9亿元转为盈利1404万元。2）合联营企业贡献投资收益9.7亿元，较上年同期增加5.8亿元，
主要在于建发国际上半年合作项目贡献利润增多。
各业务板块毛利率改善。从业务分部看，上半年供应链/建发房产/联发集团/美凯龙分别贡献归母净利润11.37/2.95/
-4.57/0.14亿元，其中供应链和建发房产贡献利润较上年分别下降19.9%/42.9%；联发集团贡献归母净利润较上年减亏0.5
1亿元；美凯龙实现扭亏为盈，贡献归母净利润较上年改善6.05亿元。上半年改善供应链/地产/家居板块毛利率分别为2.6
5%/13.93%/11.03%，分别较上年同期提升0.64/0.60/4.09个百分点。
土储结构持续优化。上半年公司新获土地19宗，新增货值564亿元，其中一二线城市拿地金额占比达99.7%。截至6月
底，公司土储货值为2701亿元，其中2022年以前拿地的货值占比为20%，较上年底下降4个百分点，有序推进老库存处置，
有效增强了土储安全边际。
维持买入评级与目标价不变。公司供应链和建发房产盈利能力相对稳健，土储结构持续优化，维持盈利预测不变，预
计2026-2028年EPS分别为0.85/1.09/1.38元，维持买入评级不变。
风险分析
1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，公司收入规模和盈利能力都有
可能受到大宗商品价格变动冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中
面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险
，都有可能对公司业务造成影响。
2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造
成拖累，此外，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的销售成绩，但这并不能代表未来。
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2026-09-01│建发股份(600153)盈利修复通道开启 │华泰证券 │买入
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建发股份发布中报，2026年H1实现营收3037.84亿元（yoy-3.7%），归母净利9.89亿元（yoy+17.6%），扣非净利10.7
7亿元（yoy+59.52%）。其中Q2实现营收1636.44亿元（yoy-4.6%），归母净利2.88亿元（yoy+12.07%）。业绩改善主要受
益于家居业务公允价值变动及减值损失大幅收窄，供应链业务毛利率回升、房地产结算毛利率改善亦有贡献，对比2025年
全年归母净亏损108.15亿元，公司盈利已明显修复。长期视角下，我们看好公司融资优势、优质土储以及建发房产产品力
优势的持续提升，叠加高股息属性，维持“买入”。
房地产业务：结算毛利率微升，高能级布局与产品力构建长期竞争力
期内公司房地产业务收入253.47亿元（yoy-42.6%），结算毛利率13.9%（同比+0.6pct），受结算节奏影响营收下降
，板块归母净利-1.6亿元，除了结算规模下降以外，也因期内进一步计提7.1亿元减值。随着23年及以后所获相对高毛利
项目进入结算，推动板块毛利率企稳回升。销售端，26H1销售金额764亿元（yoy-7.9%），相对行业整体表现稳健，投拓
端，期内全口径拿地金额/预计新增货值约318/564亿元，拿地强度约42%，尽管强度有所下降，但依然处于相对高位。期
末预收房款1664亿元，充足预收储备为后续结算提供支撑。销售制度改革或将延缓公司拿地发力节奏，但深耕一二线（期
内销售占比约90%）以及建发房产产品力奠定长期竞争力，助力公司在行业新模式下占得先机。
供应链业务：货量与毛利稳健增长，期现错配拖累报表利润
上半年，公司供应链运营业务实现营业收入2753.43亿元，同比增长2.8%；毛利73.09亿元，同比增长36.0%；毛利率2
.65%，同比增加0.64pct；归母净利11.37亿元，同比下降19.93%。营收、毛利同比增长但归母净利同比下降，主因公司经
营的部分新能源产品价格大幅波动、期货损失已计入报表，但现货端销售尚未完成、相关利润暂未体现在报表中。货量端
实现稳健增长，公司主要大宗品货量1.1亿吨，同比增长7%。往后展望，我们看好国内大宗商品需求筑底企稳，公司持续
发力全球化、多品类布局，供应链运营业务景气向好。
融资优势显著，维持“买入”
国企+双主业强化公司融资优势，期内成功发行56亿公开债，平均利率仅1.89%。8月再发行30亿3年期公司债，利率仅
2.15%-2.20%。25年股息率（对应8月31日股价）达8.5%。我们维持2026-2028年归母净利为16.51/25.19/32.53亿元，BPS
为21.05/21.22/21.64元的预测，可比公司对应26年Wind一致预期PB均值为0.56倍，预计26EBPS为21.05元，予以0.56倍PB
，目标价11.79元（前值12.42元，26PB0.59x），我们认为，随着红星美凯龙的扭亏为盈，公司利润步入快速修复通道，
融资优势、产品力优势以及高股息属性强化公司的市场竞争力以及投资价值，维持“买入”。
风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险。
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2026-05-25│建发股份(600153)经营货量稳健增长，计提减值轻装上阵 │招商证券 │增持
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公司2025年营业收入同比下滑4.3%至6713亿元，受联发集团及美凯龙大额资产减值计提影响，归母净利润同比转亏至
-108亿元，扣非归母净利润同比转亏至-57亿元；公司26Q1营业收入同比下滑2.5%至1401亿元，主要系受益于家居板块同
比扭亏，归母净利润同比增加20.1%至7亿。
供应链：25年经营货量稳健增长，26Q1受行情扰动利润承压。25年板块实现营业收入/归母净利润分别为5083亿元/32
.6亿元，分别较上年同比-0.1%/-7%。具体看：（1）核心品类货量稳中有升，经营货量同比增长约3%至2.3亿吨，其中钢
材/农产品/纸浆纸张经营货量分别较上年同比增长约7%/13%/6%；（2）分产品看，冶金原材料/农林产品/其他实现营业收
入分别为2472/1564/1047亿元，分别较上年-3.4%/-2%/+12.2%，实现毛利润分别为48.9/20.2/41亿元，分别较上年同比+2
4.9%/-10.4%/-19.6%。2026Q1公司供应链板块实现营业收入/归母净利润1319亿元/7.56亿元，分别较上年同期+2%/-10.8%
，主要系浆纸业务板块受行情波动影响，经营利润较上年同期下降。
房地产：25年板块业绩受存货跌价准备增加影响转亏，26Q1业绩在毛利率回升带动下亏损规模收窄。2025年房地产板
块实现营业收入/归母净利润分别为1564亿元/-69亿元，分别较上年同比下滑15%/减少73亿元。具体看：（1）房地产板块
营收下滑主要是滞后反应销售规模的收缩；（2）归母净利润下滑明显主要是因为计提减值明显增加。25年建发房产和联
发集团分别计提存货跌价准备42亿元/71亿元，较上年分别增加4亿元/50亿元，另25年整体毛利率同比上升1pct至14%；（
3）归母利润分公司结构上，其中建发房产贡献归母净利润为20亿元；联发集团贡献归母净利润为-89亿元。2026Q1公司房
地产板块实现营业收入/归母净利润分别为67亿元/-0.6亿元，分别较上年同期下滑48%/增加0.3亿元。具体看：（1）房地
产板块营收下滑主要是滞后反映销售规模的收缩；（2）归母净利润亏损收窄部分是因为毛利率回升。26Q1毛利率较25Q1
增加10pct至20%。
房地产板块子公司建发国际及联发集团加快新货补货，25年权益口径拿地力度分别提升至56%/72%，有望推动公司销
售额规模及利润更快回升。具体分建发国际和联发集团来看：（1）25年建发国际实现全口径销售额1220亿元，同比-9%，
据克而瑞数据，26M1-4母公司建发房产实现全口径销售额380亿元，同比-11%；25年子公司全口径拿地金额654亿元，同比
+18%；25年子公司全口径/权益口径拿地力度分别为54%/56%，同比分别+12pct/+13pct；（2）25年联发集团实现全口径销
售额258亿，同比-2%；据克而瑞数据，26M1-4联发集团实现全口径销售88亿，同比+14%；25年子公司全口径拿地金额134
亿元，同比-4%；25年子公司全口径/权益口径拿地力度分别为52%/72%，同比分别-1pct/+26pct。
家居商场运营：25年板块业绩受投资性房地产公允价值变动损失明显增加影响，26Q1板块业绩由亏转盈，公允价值变
动损失减少明显。2025年业绩主要受美凯龙出租率下滑和投资性房地产公允价值变动损失增加影响。2025年实现收入及归
母净利润分别为66亿/-71亿元，分别同比较上年下滑16%/减少62亿元，具体看：（1）收入下滑主要是因为家具零售需求
较弱背景下公司通过减免租金等方式稳商留商，以及公司主动调整品类布局；（2）归母净利润亏损幅度扩大，主要是因
为公允价值变动损失增加明显。25年美凯龙投资性房地产公允价值变动损失234亿元，较上年增加214亿元。基于美凯龙当
前归母净资产（截止25年末225亿元）已接近公司收购其股权时估值（210亿元），判断公司当前投资性房地产公允价值调
整幅度或已相对充分。26Q1公司家居板块实现收入/归母净利润分别为15亿元/0.1亿元，分别同比较上年同比下滑4%/增加
1.8亿元；其中投资性房地产公允价值变动损失为0.5亿元，较25年同期收缩4.3亿元。
投资建议：考虑到供应链板块有望受益于经济回暖释放利润弹性，房地产板块加快补货推动销售与利润回升，家居板
块业绩已实现由亏转盈，建议关注公司各业务板块复苏带来的价值重估机会。我们预计公司2026-28年归母净利分别为18.
1/28.1/38亿元，当期股价对应2026-28年P/E分别为15.2/9.7/7.2倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格波动风险；地产需求不及预期；毛利率不及预期。
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2026-05-07│建发股份(600153)未来发展轻装上阵，关注业绩修复弹性 │长城证券 │买入
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事件：建发股份2026年4月27日发布2025年年报，全年实现营业收入6712.70亿元，同比-4.28%；实现归母净利润-108
.15亿元，同比-467.12%。2025年业绩亏损主要由于子公司联发集团年内结算利润为负、存货跌价准备计提增加，以及子
公司美凯龙投资性房地产公允价值变动损失、各类减值准备计提增加所致，供应链运营板块保持稳健盈利。履行分红承诺
，2025年全年派息每股0.7元。
供应链为公司“压舱石”业务，稳健经营持续盈利。公司坚守战略定力，持续强化经营风险防范，保持供应链的稳健
性和盈利能力，2025年供应链板块实现营业收入5083.42亿元，同比-0.12%；实现归母净利润32.62亿元，同比-6.95%。加
速国际化布局，2025年公司进出口和转口的业务总额约426亿美元，其中境外业务总额突破140亿美元，同比增长约40%，
创历史新高。
地产销售投资有韧性，联发集团业绩亏损。2025年地产板块实现营业收入1563.59亿元，同比-15.29%；实现归母净利
润-69.42亿元，同比减少72.85亿元。子公司建发房产减值41.50亿元，贡献归母净利润19.65亿元，同比减少0.56亿元；
子公司联发集团减值71.18亿元，贡献归母净利润-89.07亿元，同比减少71.35亿元。公司2025年销售额1434亿元，同比-8
.32%，其中一二线占比超过90%，销售额超50亿元的城市6个；拿地额788亿元，其中一二线拿地金额占比约90%。
家居运营板块非现金项科目致亏损，经营性现金流改善。2025年家居运营板块（美凯龙）投资性房地产公允价值变动
损失234.42亿元，各项减值39.04亿元，以致归母净利润亏损237.22亿元（对公司的贡献归母净利润亏损71.35亿元）。家
居运营板块与供应链、地产板块协同发展，经营活动产生现金流能力改善，2025年美凯龙经营性净现金流入8.16亿元，较
2024年的2.16亿元有较大提升。
投资建议：公司供应链板块盈利稳健，地产和家居运营板块大幅计提减值和公允价值损失后，未来轻装上阵，预计业
绩能扭亏为盈，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.16/31.76/40.64亿元，同比分别为120.5%/43.3%/+28.0%
，EPS分别为0.76/1.10/1.40元，对应当前股价PE为12.9、9.0和7.0倍，给予“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格剧烈波动，政策效果不达预期，市场信心不及预期，地产需求修复不及预期，资产或应收账
款减值风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-24│建发股份(600153)2026年9月24日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司在营口的铜冶炼项目什么时候能投产？
答：公司旗下营口铜冶炼项目及配套磷化工项目一期建设有序推进中，9月12日该项目火法系统核心熔炼炉顺利点火
，预计于2026年内试投产。
2.公司海外业务开拓进展如何？
答：公司持续深化全球化战略布局，加速拓展海外资源网络，同步推进海外一线风控体系建设，着力提升全球化运营
能力与海外市场本土化服务水平。截至2026年6月末，公司已有超90个境外公司和办事处，其中31家为具备区域辐射能力
的境外平台公司，与170多个国家和地区建立业务往来。
2026年上半年，公司进出口和转口的业务总额超250亿美元，其中境外业务总额突破100亿美元，同比增长超80%，在
东南亚地区的本土运营业务总额同比增长超450%，增速维持较高水平（注：境外业务指的是最终销售目的地在境外的业务
，主要包括中国出口业务、境外国际业务和境外属地业务）。
3.公司咖啡豆供应链运营业务现在发展得怎么样？
答：在咖啡豆业务方面，公司深耕中国云南、埃塞俄比亚、巴西、越南、哥伦比亚等全球核心产区，构建源头采购网
络；市场端持续巩固与国内头部餐饮品牌的深度稳定合作，打通产区资源开发、产品定制化服务的全链条业务闭环。2026
年上半年，公司咖啡豆业务总额同比增长180%，咖啡生豆交易量处于全国领先水平。
4.请问厦门市领导对公司未来发展的期望远景是怎么规划的？
答：公司董事会于年初审议通过了《建发股份2026-2030年战略发展规划》，公司供应链运营业务将在“开拓新价值
，让更多人过上更有品质的生活”的公司使命与“成为国际领先的供应链运营商”的愿景引领下，坚持专业化经营，加快
国际化布局，加强数智化能力，提升预见力与资源力，培育第二增长曲线，从规模驱动转向效益驱动和创新驱动，朝着“
提升经济效益、提升市场地位、提升海外规模”三大战略目标砥砺前行。
（1）坚持专业化经营，推进差异化管理：公司未来将继续深耕专业化经营模式，做大做强核心品类，丰富“LIFT+”
服务内涵，深度整合物流、信息、金融和商务等服务要素，进一步提升产业链服务价值，构建差异化竞争优势。同时，为
适配未来发展战略，公司将持续优化组织架构与差异化管控模式，推动各专业集团不断深入产业链，提升专业化水平。
（2）加快国际化布局，深耕本土化运营：公司将继续推进国际化战略，分区域（国别）、分阶段推进海外布局与海
外一线风控体系建设，如在南美、非洲及中亚区域重点提升资源获取能力，在消费力旺盛的区域重点挖掘市场需求，全面
拓展东南亚、“一带一路”及RCEP沿线等高增长潜力区域；此外，公司将继续推进海外本土化运营，聚焦“团队、资源、
市场”的本土化能力构建，强化海外市场的本土化供应链综合服务能力。
（3）加强数智化能力，赋能供应链生态：公司未来将以用户需求为导向，以技术创新为引擎，以数据要素为基座，
以数智平台为载体，推动业务全流程的数智化升级，最终构建覆盖“研判决策-业务运营-风险管控”的全域数智化平台，
为公司经营决策、业务研判、全球运行、智能风控及生态链接提供有力支撑。
（4）增强内生预见力，优化全盘资源力：在预见力层面，公司将重点提升战略规划与产业研究能力，高效赋能内部
经营决策与战略布局，增强公司穿越周期波动的能力。在资源力层面，公司将统筹、优化全盘资源配置，并通过股权投资
、战略合作和自主建设等方式，获取并整合产业链上下游关键节点的重要物流与产业资源，提升供应链安全性与稳定性；
此外，公司将主动链接外部资源，构建独特的资源组合与产业生态，增强行业话语权和影响力。
（5）加强创新发展，培育第二曲线：公司将依托主业积淀的产业基础、资源优势、渠道网络、风控能力和品牌背书
，系统性地规划和拓展第二增长曲线，推动各专业集团在传统优势领域向产业链上下游延伸，挖掘高潜品类；与此同时，
公司将重点聚焦“新消费”、“人工智能”等发展空间广阔的细分赛道，秉承“洞察—孵化—规模化”全周期构建创新机
制，配套相适应的人才、资源配置与管理、考核模式，力争在未来为公司注入长期增长新动能。
5.公司有哪些与中小股东的交流渠道？保护中小股东利益有哪些实际行动？股东关心的分红与价值回归，公司上半年
都做了哪些工作，下半年工作计划目标是什么？
答：投资者可通过以下渠道与公司进行交流：（1）投资者热线：0592-2132319，（2）上证e互动平台：https://sns
.sseinfo.com/company.do?uid=153，（3）邮箱：pub@chinacnd.com。 公司于2026年上半年实施了两次现金分红：2026
年2月每股派发现金红利0.2元（含税），2026年6月每股派发现金红利0.5元（含税），合计每股派发现金红利0.7元（含
税）。公司近年来坚持高比例现金分红回报投资者，上市以来累计现金分红超210亿元，约为上市以来累计股权融资金额
的3.4倍，公司未来三年的利润分配规划可查阅公司于2026年4月28日披露的《厦门建发股份有限公司2026-2028年度股东
回报规划》。
6.请问林总，公司今明后三年的分红政策是怎样的，每股分红能保持之前的金额吗
答：根据公司于2026年4月28日披露的《厦门建发股份有限公司2026-2028年度股东回报规划》，在满足《公司章程》
规定的现金分红条件及现金分红比例基础上，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，原则上每一年度以现金方
式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%。公司董事会将会根据当年经营成果
、资金需求与未来发展投入、股东短期现金分红回报与中长期回报之间的平衡，制定当年的利润分配方案，请届时关注公
司公告。
7.请问领导，公司房地产业务上半年销售表现怎么样？
答：2026年上半年，公司房地产业务分部合计实现合同销售金额764.15亿元（全口径）；其中，子公司建发房产实现
合同销售金额637.61亿元（全口径）；子公司联发集团实现合同销售金额131.99亿元（全口径）。根据克而瑞研究中心发
布的相关数据，2026年1-6月建发房产全口径销售金额位列全国第5名。
8.再请教下领导，公司地产业务现阶段的库存结构怎么样？
答：近年来，公司重点聚焦一线、强二线核心城市，以及公司重点深耕的核心城市，不断优化土储结构。2026年上半
年，公司重点布局上海、厦门、深圳、杭州等核心城市，在一、二线城市的拿地金额占比达99.73%。 截至2026年6月末，
公司在一、二线城市的全口径土地储备（未售口径）货值占比超70%；2022年及以后获取的土地货值占比约80%，有效增强
了土储安全边际。
9.请问领导，对于地产新政，公司在拿地和销售策略上与新政之前比会有哪些不同
答：地产新政发布后，公司持续研判政策，亦在密切关注后续各地方相关细则的出台。在拿地方面，公司将继续秉持
审慎原则开展拿地决策，统筹兼顾项目利润率与流动性，确保资产结构的健康与稳定；在销售层面，公司亦将因盘施策，
针对不同城市、不同定位的项目制定适宜的销售方案，积极推动项目去化。
10.请解释下为什么在2026年中报对比一季报，少数股东权益减值比例低于归属于母公司股东权益减值比例？是否存
在减值让散户多承担，大股东少承担的现象？
答：公司少数股东权益系根据下属各控股公司按股权比例计算所得，不存在减值让散户多承担、大股东少承担的情况
。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│建发股份(600153)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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厦门建发股份有限公司于2026年5月15日(周五)下午14:30~17:00在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https:
//ir.p5w.net）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市
公司接待人员有董事长：林茂先生，独立董事：吴育辉先生、蔡宁女士，财务总监、董事会秘书：魏卓女士。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87416600153.pdf
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