研报评级☆ ◇600157 永泰能源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 7 0 0 0 9
1年内 3 16 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.10│ 0.07│ 0.02│ 0.04│ 0.07│
│每股净资产(元) │ 1.98│ 2.09│ 2.12│ 2.16│ 2.20│ 2.26│
│净资产收益率% │ 4.34│ 4.88│ 3.31│ 0.90│ 1.88│ 3.39│
│归母净利润(百万元) │ 1909.25│ 2265.70│ 1560.55│ 399.22│ 869.31│ 1507.00│
│营业收入(百万元) │ 35555.65│ 30119.65│ 28356.53│ 23125.56│ 25329.31│ 29454.47│
│营业利润(百万元) │ 2759.06│ 3595.51│ 2489.30│ 665.89│ 1361.64│ 2455.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-04 增持 维持 --- 0.02 0.03 0.07 山西证券
2025-12-04 买入 维持 --- 0.02 0.04 0.07 德邦证券
2025-12-03 增持 维持 --- 0.03 0.05 0.07 开源证券
2025-12-03 增持 维持 1.8 0.01 0.04 0.07 中信建投
2025-11-03 增持 维持 --- 0.02 0.03 0.07 山西证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.03 0.05 0.07 开源证券
2025-10-30 增持 维持 1.8 0.01 0.04 0.07 中信建投
2025-10-30 增持 维持 --- 0.01 0.03 0.05 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.02 0.04 0.07 德邦证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-04│永泰能源(600157)股份回购开启，海则滩进度提前 │德邦证券 │买入
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事件：公司近期发布股份回购方案。公司拟以自有资金及自筹资金，通过上海证券交易所集中竞价交易方式回购不超
过5亿元、不低于3亿元人民币的A股股份。
股份回购提振市场信心。从回购目的上看，公司本次回购基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，可进
一步优化股本结构，增强公众投资者对公司的信心，推动公司股票价值合理回归。从回购方式上看，公司本次回购将通过
上海证券交易所集中竞价交易方式回购不超过5亿元、不低于3亿元人民币的A股股份，回购价格上限为2.50元/股，回购股
份数量预计为1.2亿至2亿股，占总股本比例0.55%–0.92%。本次回购股份将全部用于注销以减少注册资本。回购结果上，
回购完成后，公司总股本将由218.18亿股减少至216.18亿股（按上限）或216.98亿股（按下限），无限售流通股相应减少
，但股权结构中无有限售条件股份，不涉及控制权变更。
跻身中证A500指数，进一步凸显投资价值。中证指数公司于11月28日对沪深两市指数样本进行了定期调整，永泰能源
跻身中证A500指数成份股行列。中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各
行业最具代表性上市公司证券的整体表现。本次公司跻身A500指数，凸显了公司自身的领先地位及投资价值，有望持续改
善公司投资者结构，为公司吸引更多长期投资。
海则滩煤矿建设进度提前，2027年有望达产。公司近期披露海则滩煤矿建设情况。海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿
区南区，目前核定产能600万吨/年，充分达产后产能规模1,000万吨/年，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，井田面积约
200平方公里，资源储量11.45亿吨。自2022年12月底正式开工建设以来，各项工程顺利推进。矿建工程已于2024年6月进
入井下二期工程施工，截至目前，二期工程已临近尾声，较工程建设计划进度提前。海则滩煤矿项目计划2026年6月底首
采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面，2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产
。
投资建议：海则滩进度加快，公司价值凸显。考虑到四季度煤炭价格变化，我们预计公司2025-2027年归母净利润分
别为3.48、9.72、15.24亿元（原预测4.00、9.73、15.26亿元），维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏力度偏弱；煤炭价格超预期下行；基建投资不及预期。
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2025-12-04│永泰能源(600157)海则滩煤矿工程进度提前，新回购案有望助推公司价值回归│山西证券 │增持
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事件1：近日公司发布《关于所属重点项目海则滩煤矿建设进展情况公告》，根据公告，海则滩煤矿项目矿建工程已
于2024年6月进入井下二期工程施工，截至目前，四条井筒已全部贯通，井下供电、排水、通风临时系统已形成，主运、
辅运、回风三条大巷及井底车场、水仓、变电所等主要硐室已掘进达19,000余米。同时，地面土建主体工程已基本结束，
安装工程根据矿建工程需要正常推进。
事件2：近日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，根据公告，公司拟回购公司已发行的
部分人民币普通股（A股）股票用于注销以减少公司注册资本。
点评
海则滩煤矿工程进度提前，项目出煤后有望改善公司业绩。根据公告，海则滩煤矿项目二期工程已临近尾声，较工程
建设计划进度提前。计划2026年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面，2027年一季度
进行联合试运转，实现当年投产即达产，出煤后有望改善公司业绩。
新回购计划助推公司价值回归。根据公告，本次回购股份金额不低于人民币30,000万元（含），不超过人民币50,000
万元（含）；回购股份资金来源为公司自有资金及自筹资金；公司本次回购股份的最高价不超过人民币2.50元/股；通过
上海证券交易所交易系统以集中竞价交易的方式进行股份回购；回购股份期限为自公司股东会审议通过回购股份方案之日
起12个月内。本次回购彰显公司信心，也有利于增强公众投资者对公司的信心。
投资建议
考虑到公司海则滩煤矿建设进度提前和新的回购计划实施，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.78/7.57/16.60亿
元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，近期被纳入中证A500指数，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A
”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的
风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。
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2025-12-03│永泰能源(600157)公司信息更新报告：海则滩煤矿建设提速，拟回购股份注销│开源证券 │增持
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海则滩煤矿建设提速，拟回购股份注销，维持“增持”评级
近期，永泰能源披露公告，其一为海则滩煤矿项目建设进展超预期，其二为拟3-5亿元回购公司股份用于注销。两大
举措分别从业务发展与资本运作层面释放积极信号，彰显公司长期发展信心。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-
2027年归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元，同比-62.6%/+79.9%/+40.2%；EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.4
/34.1/24.3倍，海则滩煤矿建设提速，为公司长期发展注入动力，维持“增持”评级。
海则滩煤矿进展超预期，构筑业绩增长核心引擎
海则滩煤矿作为公司战略级项目，具备显著资源与区位优势。项目资源储量达11.45亿吨，井田面积约200平方公里，
煤种为高热值（6500大卡以上）优质化工用煤及动力煤，核定产能600万吨/年，达产后将跃升至1000万吨/年。建设进度
方面，目前二期工程临近尾声，四条井筒全部贯通，井下临时系统成型，主运大巷等关键工程掘进超1.9万米，叠加智能
掘锚一体机投运、“亚洲最重”主立井井架起立、选煤厂主厂房提前封顶等重大节点落地，为2026年7月试采出煤奠定坚
实基础。
项目投产后价值显著：区位上依托陕北能源基地与浩吉铁路（发运站距选煤厂仅400米），实现“就地消化+北煤南运
”双向布局；产业协同上可直供公司河南、江苏地区电厂，彻底终结外购煤依赖，强化煤电一体化优势；效益上凭借低开
采成本与高性价比，2026年试采阶段即可贡献现金流，2027年达产后将大幅增厚公司利润，提升抗风险能力与分红潜力。
股份回购传递信心，优化治理稳定预期
公司拟以3-5亿元自有及自筹资金，通过集中竞价方式回购0.55%-0.92%公司股份，回购价格上限2.5元/股，期限为股
东会审议通过后12个月，回购股份全部用于注销以减少注册资本。此次回购具备三大亮点：一是资金占比适度，按上限5
亿元测算，仅占公司2025年三季度末总资产的0.46%、净资产的1.06%，不影响日常经营与债务履行；二是诚意足，核心股
东未来6个月无减持计划，避免短期股价承压；三是长远价值突出，注销股份将优化股本结构、提升每股收益，推动股价
向内在价值回归。
风险提示：煤矿建设进度不及预期、煤炭价格大幅波动、回购方案未获股东会通过、股价超上限导致回购受阻等。
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2025-12-03│永泰能源(600157)回购股份增厚股东回报，纳入中证A500指数有望提升公司关│中信建投 │增持
│注度 │ │
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核心观点
近期，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案，本次回购股份将全部用于注销以减少公司注册资本，回购总
金额为3-5亿元，回购价格不超过2.5元/股，回购股份期限为公司股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内。以回购
价格上限计算，本次回购股份数量为1.2 2亿股，占总股本数量的0.55%-0.92%。近期中证指数公司对沪深两市指数样
本进行了定期调整（调整期为半年），公司被纳入中证A500指数。目前，中证A500ETF总规模达1954.01亿元，中证A500相
关指数基金将在12月15日前后迎来调仓，公司有望获得指数基金增持。目前，海则滩煤矿建设持续推进，预计2026年7月
初开始试采出煤。海则滩煤矿热值较高，开采成本较低，项目投产后有望持续改善公司经营业绩。
事件
永泰能源发布股份回购预案
永泰能源基于对未来发展的信心和对自身价值的高度认可，为进一步优化股本结构，增强公众投资者对公司的信心，
推动公司股票价值合理回归，拟回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票用于注销以减少公司注册资本。本次回
购股份总金额不低于3亿元，不超过5亿元，回购股份的最高价不超过人民币2.50元/股，资金来源为自有资金及自筹资金
，回购方式为集中竞价交易。
简评
公司拟回购股份并注销，近期新纳入中证A500指数
近期，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案，本次回购股份将全部用于注销以减少公司注册资本，回购总
金额为3-5亿元，回购价格不超过2.5元/股，回购股份期限为公司股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内。以回购
价格上限计算，本次回购股份数量为1.2 2亿股，占总股本数量的0.55%-0.92%。同时，根据公司公告，截至本次回购
方案公告日，公司董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人、持股5%以上的股东在未来3个月、未来6个月均无减持计
划。此外，近期中证指数公司对沪深两市指数样本进行了定期调整（调整期为半年），公司被纳入中证A500指数。目前，
中证A500ETF总规模达1954.01亿元，中证A500相关指数基金将在12月15日前后迎来调仓，公司有望获得指数基金增持。
海则滩煤矿建设稳步推进，预计26年试采出煤，维持“增持”评级
近期，公司发布海则滩煤矿建设进度公告。2025年9月10日，海则滩煤矿项目两台智能掘锚一体机顺利投运；9月28日
，成功起立主立井井架，确保了永久提升系统形成；10月2日，配套选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶。海则滩煤矿项
目计划2026年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面，2027年一季度进行联合试运转，
实现当年投产即达产。海则滩煤矿项目地处陕北国家重要能源化工基地和西部大型火电生产基地，项目所产6500大卡以上
的高热值优质煤炭产品可作为优质化工用煤和动力煤销售。海则滩煤矿热值较高，开采成本较低，项目投产后有望持续改
善公司经营业绩。根据目前产地煤价估算，该煤矿充分达产后（1000万吨/年）预计每年可为公司新增营业收入约65亿元
、新增净利润约30亿元。我们预期公司2025年至2027年归母净利润分别为3.16亿元、8.54亿元、15.58亿元，对应EPS为0.
01元/股、0.04元/股、0.07元/股，给予“增持”评级。
风险分析
焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，
公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，
公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或
储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。
监管风险：近期，公司实控人因海德股份与其本人涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，该事项与永泰能源无关
。
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2025-11-03│永泰能源(600157)前三季度煤电一体对冲波动，未来业绩或受益煤价上涨 │山西证券 │增持
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投资要点
事件：2025年10月29日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；实现归母净利
1.98亿元，同比减少86.48%。三季度单季公司实现营业收入70.52亿元，同比减少10.31%，环比增长40.05%；实现归母净
利0.72亿元，同比减少73.78%，环比减少3.87%。
点评
煤炭产销稳定，四季度焦煤价格上涨或将带动业绩改善。公司2025年前三季度实现吨煤收入369.55元/吨，同比降48.
44%，三季度吨煤收入372.13元/吨，同比降36.09%；实现吨煤毛利90.91元/吨，同比降65.18%。考虑四季度炼焦煤价格仍
有上涨动力，预计四季度公司煤炭业务将有所改善。
成本改善推动电力板块业绩增长，煤电一体优势显现。2025年前三季度，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营
效益持续提升，实现营业毛利26.56亿元，同比增加26.48%。煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。
海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司2025年三季报，海矿则项滩目煤矿建工程于2024年
6月进入井下二期工程施工，截至2025年9月底工程成巷12300余米，完成井下二期总工程量的70%，土建工程及安装工程根
据矿建工程进展同步推进。
公司钒电池储能核心技术实现行业性突破。公司所属新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料，可将正极电
解液成本降至传统方案的40%～60%，结合短流程工艺后更有望再下降40%，还可将原有系统工作温度区间从10℃～40℃扩
大至5℃～70℃，从而提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级”，为行业带来突破性解决
方案。
投资建议
考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.78/7.57/16.60亿元
。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”
投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的
风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。
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2025-10-31│永泰能源(600157)公司信息更新报告：电力表现亮眼，海则滩煤矿和储能贡献│开源证券 │增持
│成长 │ │
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煤价拖累前三季度业绩，电力业务表现亮眼，维持“增持”评级
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入177.28亿元，同比-20.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比-
86.48%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比-88.92%。单Q3来看，公司实现营业收入70.52亿元，环比增长40.05%；实
现归母净利润0.72亿元，环比下降3.87%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，环比下降3.82%。考虑到电力板块发电量创新
高，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元（前值4.1/9.0/14.6亿元），同
比-62.6%/+79.9%/+40.2%；EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.0/33.9/24.2倍，业绩同比下滑主要系焦煤市
场价格同比下降所致。Q3电力业务发电量创历史新高，对冲了部分煤价下行影响，海则滩煤矿建设与储能业务转型均取得
积极进展，为公司长期发展注入动力，维持“增持”评级。
电力业务迎峰度夏创佳绩，煤炭业务稳产提效
电力业务：Q3发电量创单季历史新高。2025年三季度，公司紧抓夏季用电高峰，发电量达135.35亿千瓦时，同比增长
11.65%。其中，张家港沙洲电力、裕中能源、周口隆达等主力电厂月度或季度发电量创下历史最高纪录，机组利用小时数
在所在区域名列前茅，充分彰显了公司在电力保供中的骨干作用和卓越的运营能力。2025年1-9月，公司电力业务累计实
现发电量314.29亿千瓦时，售电量298.12亿千瓦时。煤炭业务：生产稳定，效率提升。2025年1-9月，公司实现原煤产量1
,133.10万吨，销量1,139.05万吨；洗精煤产量182.52万吨，销量177.26万吨。单Q3来看，原煤产量441.8万吨，环比增长
10.4%，生产保持稳定。公司通过优化采掘设计、强化全流程煤质管控等措施，推动三季度精煤回收率环比二季度提升1.0
5%，持续推进降本增效。
海则滩煤矿建设加速推进，储能业务技术突破打开想象空间
海则滩煤矿建设取得重大阶段性成果：作为公司未来核心增长点，海则滩煤矿建设全面加速。截至2025年9月底，井
下二期工程已完成总工程量的70%；9月底成功起立“亚洲最重”主立井井架，10月初选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶
。项目计划于2026年7月初开始试采出煤，并于2027年实现当年投产即达产，为公司未来业绩增长提供了坚实保障。储能
业务核心技术不断突破：公司在全钒液流电池领域持续创新。其研发的第1代正极固体增容材料可将正极电解液成本降至
传统方案的40%～60%，并将系统工作温度区间扩大至5℃～70℃，为行业带来突破性解决方案。同时，1.2代32kW电堆产品
能量效率达到80%以上，处于国内先进水平。截至2025年9月末，公司已累计拥有储能相关专利技术26项，为打造第二成长
曲线奠定坚实的技术基础。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。
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2025-10-30│永泰能源(600157)2025年三季报点评：25Q3发电量创单季新高，公司发展后劲│国联民生 │增持
│充足 │ │
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事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；归属于母
公司所有者的净利润1.98亿元，同比减少86.48%。
25Q3业绩环比下滑。25Q3公司实现营业收入70.52亿元，同比下降10.31%，环比增长40.05%，归属于母公司所有者的
净利润0.72亿元，同比下降73.78%，环比下降3.87%。
煤炭业务受价格影响利润下滑。据公告，25Q3公司实现原煤产量441.79万吨，同比增长12.02%，环比增长10.4%，原
煤销量450.04万吨，同比增长12.35%，环比增长12.9%。吨煤售价为372.13元/吨，同比下降36.09%，环比增长7.81%。吨
煤成本为281.23元，同比下降12.44%，环比增长0.37%。25Q3煤炭业务毛利为4.09亿元，同比下降60.88%，环比增长57.9%
。
25Q3发电量环比增长明显，创单季度新高。据公告，2025年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业
务经营效益持续提升，实现营业毛利26.56亿元、同比增长26.48%，毛利率20.35%、同比增加5.24个百分点。前三季度，
公司完成发电量314.29亿千瓦时，同比下降0.19%，实现上网电量298.12亿千瓦时，同比下降0.13%。单季度来看，公司实
现发电量135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，环比增长63.83%，实现上网电量128.51亿千瓦时，同比增长11.78%，环比增
长63.86%。
焦煤价格回暖，海则滩未来放量，公司发展后劲充足。据公告，海则滩项目计划于明年6月底首采工作面完成安装、7
月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。Wind数据显示，截至
10月29日，主焦煤价格为1691元/吨，较三季度上涨8.24%。
储能业务核心技术不断突破。据公告，公司所属新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料，可将正极电解液
成本降至传统方案的40%-60%，结合短流程工艺后更有望再下降40%，还可将原有系统工作温度区间从10℃-40℃扩大至5℃
-70℃，从而提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级”，为行业带来突破性解决方案。
投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.91/5.59/11.34亿元，对应EPS分别为0.01/0.03/0.05元/股，20
25年10月29日股价的PE分别为124/64/32倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能力有望持续改善，维持“谨慎推荐”
评级。
风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，海则滩项目进展不及预期，电价大幅波动。
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2025-10-30│永泰能源(600157)Q3煤炭毛利环比回升，海则滩煤矿建设全面加快 │中信建投 │增持
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核心观点
2025年前三季度，公司实现营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；归母净利润1.98亿元，同比减少86.48%。公司经
营业绩同比下降主要系受焦煤市场价格同比下降的影响。公司电力业务受益于动力煤价格下降影响，盈利能力同比提升。
2025年前三季度，电力业务实现营业毛利26.56亿元，同比增长26.48%，毛利率20.35%，同比增加5.24个百分点。煤炭业
务方面，前三季度，公司煤炭采选实现营业收入42.09亿元，同比下降40.9%；实现毛利润10.01亿元，同比下降72.5%。单
三季度来看，公司煤炭采选业务实现毛利率32.3%，环比二季度提升13.5个百分点，我们认为主要系焦煤市场价格有所反
弹的影响。受煤炭超产查处和反内卷等因素的影响，我们认为焦煤价格仍有反弹趋势，公司煤炭业务毛利率有望改善。
事件
永泰能源发布2025年三季度报
2025年前三季度，公司实现营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；归母净利润1.98亿元，同比减少86.48%；扣非归
母净利润1.55亿元，同比减少88.92%；单季度归母净利润0.72亿元，同比减少73.78%；实现加权净资产收益率0.42%，同
比减少2.70个百分点；实现基本每股收益0.01元/股，同比减少86.36%。
简评
电力业务盈利同比提升，Q3煤炭毛利环比改善
2025年前三季度，公司实现营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；归母净利润1.98亿元，同比减少86.48%。公司经
营业绩同比下降主要系受焦煤市场价格同比下降的影响。公司电力业务受益于动力煤价格下降影响，盈利能力同比提升。
2025年前三季度，电力业务实现营业毛利26.56亿元，同比增长26.48%，毛利率20.35%，同比增加5.24个百分点。煤炭业
务方面，前三季度，公司煤炭采选实现营业收入42.09亿元，同比下降40.9%；实现毛利润10.01亿元，同比下降72.5%。单
三季度来看，公司煤炭采选业务实现毛利率32.3%，环比二季度提升13.5个百分点，我们认为主要系焦煤市场价格有所反
弹的影响。受煤炭超产查处和反内卷等因素的影响，我们认为焦煤价格仍有反弹趋势，公司煤炭业务毛利率有望改善。期
间费用方面，2025Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.26%、5.23%、0.43%和7.69%，同比
变化-0.12、+0.90、+0.12和+1.21个百分点。
25Q3电量同比下降，上网电价同比下降
电力业务方面，2025年前三季度，公司实现上网电量298.12亿千瓦时，同比下降13%；单三季度来看，公司上网电量
达128.51亿千瓦时，同比增长11.78%，创历史新高。上网电价方面，2025年第三季度，公司所属江苏地区的控股电力公司
平均上网电价为0.4383元/千瓦时（含税），同比下降8.6%；所属河南地区的控股电力公司平均上网电价为0.4280元/千瓦
时（含税），同比下降5.0%。煤炭业务方面，2025年前三季度，公司原煤销售量1139.05万吨，同比增长14.73%；洗精煤
销售量177.26万吨，同比下降19.07%。
海则滩煤矿建设全面加快，给予“增持”评级
公司海则滩项目于矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工，截至2025年9月底工程成巷12,300余米，完成井下二
期总工程量的70%。项目预计将于明年6月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合
试运转，实现当年投产即达产。海则滩煤矿具备煤炭储量大、煤种优质、外运条件好等优势，完工投产后有望增厚公司经
营业绩。我们预期公司2025年至2027年归母净利润分别为3.16亿元、8.54亿元、15.58亿元，对应EPS为0.01元/股、0.04
元/股、0.07元/股，给予“增持”评级。
风险分析
焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，
公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，
公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或
储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。
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2025-10-30│永泰能源(600157)电力业务持续增长，海则滩增量可期 │德邦证券 │买入
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事件。公司公布2025年三季报。2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元；扣非净利润1.55亿元。
电力业务稳健增长。公司所属电力企业紧抓夏季用电高峰，全面落实“迎峰度夏”措施与“稳发多发”策略。三季度
，公司发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，创单季度发电新高。其次，公司加大设备治理与技改，机组性能显著
提升。报告期内，张家港沙洲电力通过专项治理使设备缺陷数大幅下降65.53%，消缺率与及时率创历史最优；裕中能源积
极探索百万千瓦机组改造，预计深度调峰期间单机供汽能力可实现翻倍，并通过优化一期机组AGC逻辑，提升机组调频性
能；周口隆达成功完成机组10次最大容量测试，同时完成密封油抽真空系统改造。
反内卷助力，焦煤价格延续回升，远期看海则滩增量。2025年7月中央财经委会议重点提及反内卷，行业自律强化推
动焦煤价格快速提升，京唐港主焦煤现货价格自6月底部的1230元/吨提升至当前的1760元/吨，三季度均价相较二季度高
约246元/吨，焦煤价格回升对公司利润带来提振，对冲电力业务因动力煤价带来成本提升。海则滩煤矿作为陕西省和公司
重点建设项目正在全面加快工程建设，截至2025年9月底完成井下二期总工程量的70%，10月2日选煤厂主厂房提前30天完
成主体封顶，标志着矿井建设取得重大阶段性成果。项目计划于明年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年
底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，未来增量可期。
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