研报评级☆ ◇600160 巨化股份 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.73│ 1.40│ 2.13│ 2.55│ 2.91│
│每股净资产(元) │ 5.95│ 6.59│ 7.57│ 9.03│ 10.77│ 12.67│
│净资产收益率% │ 5.87│ 11.01│ 18.52│ 23.17│ 23.13│ 22.18│
│归母净利润(百万元) │ 943.51│ 1959.53│ 3783.23│ 5749.64│ 6884.77│ 7848.06│
│营业收入(百万元) │ 20655.22│ 24462.37│ 26990.87│ 31405.68│ 33986.14│ 35740.02│
│营业利润(百万元) │ 1086.82│ 2502.41│ 5079.66│ 7548.18│ 9104.36│ 10385.47│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 2.07 2.50 2.88 中银证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.29 3.04 3.53 国海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.90 2.08 2.33 东海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 44.4 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 2.20 2.54 2.78 光大证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.19 2.49 2.75 国联民生
2026-04-23 买入 维持 42.18 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 2.05 2.47 2.73 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│巨化股份(600160)业绩大幅增长，制冷剂行业延续高景气 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营收269.91亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。公司
发布2026年一季报，26Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环
比+119.21%。公司拟向全体股东每10股派发3.8元（含税）的现金分红。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布
局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩大幅增长。2025年公司业绩同比显著增长，主要原因为公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下供需格局优
化，产品价格合理性回归上行，盈利大幅增长；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行、盈利下降；但由于制冷
剂业务盈利显著增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比提高，公司总体业绩大幅提升。2025年公司毛利率为28.2
3%（同比+10.73pct），净利率为16.02%（同比+7.12pct），期间费用率为8.12%（同比-0.23pct），其中财务费用率为0.
41%（同比+0.24pct），主要系2025年汇兑损失增加所致。26Q1随着制冷剂行业景气度持续提升，公司归母净利润同环比
均实现增长，毛利率为34.39%（同比+5.97pct，环比+8.09pct），净利率为21.62%（同比+6.13pct，环比+10.99pct）。
2025年公司核心产品制冷剂系列产品均价持续上行，其他非制冷剂业务盈利总体下降；26Q1多种产品均价同比上涨。
根据2025年主要经营数据公告，2025年公司第二、三代氟制冷剂产品均价同比上涨47.55%；非制冷剂化工产品价格总体延
续下行趋势，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025
年公司主要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比上涨外，其余原材料均价同比下跌。根据2026年一季度
主要经营数据公告，公司主要产品除含氟精细化学品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同
幅度上涨，其中制冷剂产品均价持续上涨（同比+18.72%）。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料、含氟精细化学品销
量增加，26Q1公司营业收入实现同比小幅上涨。
制冷剂行业延续高景气，公司氟化工产业布局有序推进。根据百川盈孚，截至4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22
市场均价分别为6.35/5.50/6.15/2.05万元/吨，分别较今年年初+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。根据2025年年报，202
6年国家核定公司R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万
吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。公司不仅配额总量绝对领先，并且各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上
的主导权；公司运营两套主流HFOs生产装置，产能约8,000吨/年，品种及有效产能国内领先，计划通过新建+技术改造新
增HFOs产能至5万吨。2025年甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目环评获批，在建2万吨H-R1234yf
、拟建1.5万吨T-R1234yf装置；衢化氟化公司在建0.6万吨R1234yf装置。此外，公司具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚
合物单体（TFE、HFP、VDF）以及较强的下游产品研发能力，子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国内前列。近年
来，公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中心及新能源领域热
管理介质选择之一。
估值
考虑到制冷剂价格在配额政策影响下持续上涨，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为55.90/67.48
/77.63亿元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88元，对应PE分别为17.5/14.5/12.6倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟
化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
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2026-05-05│巨化股份(600160)制冷剂板块稳步向上，其余业务基本触底 │长江证券 │买入
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事件描述
巨化股份发布2025年报，全年实现收入269.9亿元（同比+10.3%），实现归属净利润37.8亿元（同比+94.3%），实现
归属扣非净利润37.5亿元（同比+97.2%）。其中Q4单季度实现收入66.0亿元（同比+0.6%，环比-6.6%），实现归属净利润
5.4亿元（同比-23.8%，环比-55.3%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比-22.8%，环比-52.7%）。2025年公司合计分红
合计（含税）15.1亿元，占上市公司净利润的40%。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，非制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈。制冷剂板块实现收入12
8.7亿元（同比+36.9%），毛利率50.8pct（同比+21.7pct），根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R134a、R125均价
同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示2025年空调、汽
车产量同比分别增长0.7%、9.8%，需求较为稳定，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟化工原料收入12.3亿元（
同比+5.8%），毛利率7.7%（同比-1.2pct）；石化材料收入37.5亿元（同比-7.1%），毛利率-3.1%（同比-10.3pct），基
础化工品收入28.9亿元（同比-4.5%），毛利率23.9%（同比-1.9pct）；含氟聚合物收入18.6亿元（同比+1.1%），毛利率
-2.0%（同比-4.3pct）；食品包装材料收入7.9亿元（同比-15.4%），毛利率23.9%（同比+0.4pct），含氟精细化学品实
现收入3.9亿元（同比+31.0%），毛利率3.8%（同比-12.2pct），非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度下跌，市
场风险释放较为充分，盈利水平和比重处于低位，公司集中资源和力量投入甘肃巨化氟氯一体化项目建设，提高产业竞争
优势。从利润总额的角度，公司制冷剂等主要产品价格上涨增利38.8亿元，石化材料等主要产品价格下跌减利7.6亿元，
合计增利31.3亿元。
2025Q4计提减值，非制冷剂业务进一步触底，轻装上阵。本年度公司对全资子公司巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁
酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元。公司2025Q4制冷剂销量11.2万吨（环比增加47.8%），
均价3.73万元/吨（环比下滑13.1%）。根据百川盈孚，25Q4R22、R32、R134a、R125内销价格为17295、62934、55267、45
861元/吨，环比变化-50.7%、9.1%、8.8%、0.8%，R22价格阶段性下滑，三代结构差异性变化影响Q4均价。非制冷剂板块
进一步承压，石化材料板块、基础化工板块均价分别为6435、1341元/吨，环比变化-7.5%、-7.9%，价格进一步下行。
展望后市，压力测试下制冷剂维持上涨，短期由于战争导致的物流原因有望恢复。截至2026年4月27日，R22、R32、R
134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。从一季度市场出口量来
看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊
战事持续发酵，霍尔木兹海峡等核心航运通道受阻，导致出口规模下滑，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-04│巨化股份(600160)公司动态研究：制冷剂景气持续，2026Q1归母净利润同环比│国海证券 │买入
│大幅增长 │ │
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制冷剂业务毛利率大幅增加，2025年公司归母净利润同比大幅增长
2025年公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；实现归属于母公司股东的净利润37.83亿元，同比+93.07%；实
现扣非后归属母公司股东的净利润37.54亿元，同比+97.23%。
分板块看，2025年公司含氟精细化学品实现营收3.94亿元，同比+30.98%，毛利率3.81%，同比-12.16个百分点；氟化
工原料实现营收12.29亿元，同比+5.79%，毛利率7.66%，同比-1.20个百分点；含氟聚合物材料实现营收18.62亿元，同比
+1.07%，毛利率-2.03%，同比-4.28个百分点；基础化工产品及其它实现营收28.90亿元，同比-4.47%，毛利率23.89%，同
比-1.85个百分点；制冷剂实现营收128.71亿元，同比+36.94%，毛利率50.81%，同比+21.74个百分点；食品包装材料实现
营收7.86亿元，同比-15.36%，毛利率23.86%，同比+0.44个百分点；石化材料实现营收37.52亿元，同比-7.11%，毛利率-
3.10%，同比-10.32个百分点；检维修及工程管理实现营收0.74亿元，同比+11.84%，毛利率4.99%，同比-0.57个百分点。
期间费用方面，2025年公司销售费用率为0.54%，同比+0.05个pct；管理费用率为3.02%，同比-0.36个pct；研发费用
率为4.15%，同比-0.16个pct；财务费用率为0.41%，同比+0.24个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为62.6
1亿元，同比+126.44%。
2026Q1致冷剂均价上涨，归母净利润同环比大幅增长
公司2026Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.03%，环比+119.21
%。
分产品板块看，氟化工原料产量27.16万吨，同比-7.08%，环比+0.17%；销量6.34万吨，同比-27.03%，环比+0.03%；
均价3864.41元/吨，同比+3.04%，环比+5.62%。致冷剂产量15.22万吨，同比+6.04%，环比+0.09%；销量7.06万吨，同比+
1.11%，环比-0.37%；均价44522.65元/吨，同比+18.72%，环比+19.34%。含氟聚合物材料产量3.76万吨，同比+11.72%，
环比+0.10%；销量1.35万吨，同比+22.76%，环比+0.05%；均价40570.81元/吨，同比+5.95%，环比+6.88%。含氟精细化学
品产量0.21万吨，同比+36.94%，环比+0.01%；销量0.22万吨，同比+101.38%，环比+0.07%；均价65183.58元/吨，同比-1
.61%，环比+17.70%。食品包装材料产量3.75万吨，同比+5.20%，环比-0.04%；销量1.52万吨，同比-3.54%，环比-0.17%
；均价11663.70元/吨，同比+7.22%，环比+9.95%。石化材料产量11.06万吨，同比-29.82%，环比-0.08%；销量10.98万吨
，同比-15.66%，环比-0.02%；均价7482.78元/吨，同比+1.90%，环比+16.29%。基础化工产品及其它产量63.51万吨，同
比-20.17%，环比+0.16%；销量39.17万吨，同比-10.87%，环比+0.03%；均价1478.74元/吨，同比-8.34%，环比+10.24%。
期间费用方面，2026Q1公司销售费用率为0.43%，同比-0.08个pct，环比+0.08个pct；管理费用率为3.07%，同比-1.0
2个pct，环比+0.89个pct；研发费用率为3.03%，同比-1.81个pct，环比-0.99个pct；财务费用率为0.81%，同比+0.59个p
ct，环比+0.23个pct；2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比+92.80%，环比-64.26%。
公司拥有第一至四代含氟制冷剂产品，制冷剂生产配额优势明显
公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、
全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。公司制冷剂生产配额优势明显，
据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.30
%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。同时，公司
第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年；计划通过新建+
技术改造新增产能近5万吨）。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为311.44、341.54、361.86亿元，归母净利润分别为6
1.71、82.01、95.35亿元，对应当前股价PE分别为16、12、10倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，
随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下
跌风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
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2026-04-29│巨化股份(600160)公司简评报告：制冷剂景气延续，龙头充分受益 │东海证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业总收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%；扣非归
母净利润37.54亿元，同比增长97.23%。2026年一季度，公司实现营收60.18亿元，同比增长3.75%；归母净利润11.73亿元
，同比增长45.93%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长47.50%。
制冷剂驱动利润大增，Q4存在季末扰动：制冷剂业务收入同比增长36.94%至128.71亿元，产品均价提升47.55%至3.95
万元/吨，毛利率达50.81%（同比+21.74pct），成为2025年归母净利润同比增长94.29%的核心驱动力。其中Q4受到制冷剂
季节性价格下滑及公司对巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提了约4亿元资产减值损失的影响，Q4公司的
营收和归母净利分别环比下滑约7%和55%。2026Q1，制冷剂价格继续同比上升，带动业绩持续向好。
配额壁垒构筑高护城河，制冷剂龙头有望持续受益。展望2026年，我国HFCs生产配额维持相对稳定（2026年约79.78
万吨），在配额总量锁定背景下，行业供给具备刚性约束。下游空调、汽车等消费端在国家补贴政策持续刺激下预计维持
韧性。行业供需格局有望继续优化，主流制冷剂价格有望维持高位运行。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势（2026
年约占全国39.30%），持续受益于行业景气度上行。
非制冷剂业务分化明显，含氟精细化学品放量：含氟聚合物材料和石化材料毛利率均已落入负区间，反映中低端同质
化竞争激烈以及公司主动关停15万吨/年己内酰胺装置对板块的阶段性冲击。巨芯冷却液项目一期产能释放（1000吨/年）
，产品应用于半导体/数据中心/航空航天等高端场景，带动2025年含氟精细化学品销量同比+31%，营收同比+31%，至3.94
亿元。随着AI技术发展带来服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为趋势，公司前瞻性布局全氟聚醚、氢氟醚等系列氟
化液产品，巨芯冷却液项目未来有望贡献新的业绩增量。
氟化工一体化具备自配套优势，新兴增长极蓄势待发。公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工
必需的产业自我配套体系，形成了从基础配套原料到氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品的完整氟化工
产业链，在原材料供应稳定性和成本控制上具备天然优势。公司2025年完成固定资产投资77.68亿元，有在建工程176项（
2025年开工61项），甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目预计2026年三季度建成，配合自主创新推动产品向“高端化、
差异化、高值化”转型，增强高性能氟材料供应能力。
现金流表现强劲，负债率合理，积极回报股东。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为62.61亿元，同比增长127
.54%。资产负债率为38.48%，处于行业适中水平，财务结构稳健。公司已于2026年1月实施前三季度分红每股0.18元（约4
.86亿元），拟再向全体股东按每10股派发现金红利3.8元（含税），合计派发约15.12亿元，占归母净利润的约40%，分红
力度较大。
盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为51.36、56.06、62.95亿元（2026
-2027年原预测值为55.70、64.65亿元），对应EPS分别为1.90、2.08、2.33元（2026-2027年原预测值为2.06、2.39元）
。对应2026年4月29日收盘价PE分别为19.36、17.73、15.79倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，
制冷剂行业景气有望长期维持，液冷等新兴领域应用促进细分市场增长。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新业务培育进度不及预期风险；行业政策变化风险。
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2026-04-29│巨化股份(600160)制冷剂量价利保持景气上行，石化、基化及含氟聚合物价格│申万宏源 │增持
│随原料上涨 │ │
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为60.18亿元（YoY+4%，QoQ-9%），归母净利润为11.
73亿元（yoy+46%，QoQ+119%），扣非后归母净利润为11.64亿元（YoY+48%，QoQ+110%），实现毛利率34.39%（YoY+5.97p
ct，QoQ+8.09pct），净利率21.62%（YoY+6.13pct，QoQ+10.99pct）。费用方面，公司管理费用、研发费用同比减少0.53
、0.98亿元至1.84、1.82亿元。26Q1单季度归母净利润同环比增长的主要原因为，制冷剂均价同环比持续提升；含氟聚合
物材料、含氟精细化学品销量增加。
26Q1三代制冷剂产品价格和盈利继续上行，出口量同比下滑，但整体销量同比增长，长周期景气逻辑继续。26Q1公司
制冷剂销量7.06万吨（YoY+1%，QoQ-37%），销售均价44523元/吨（YoY+19%，QoQ+19%）。26Q1受地缘冲突影响，预计出
口量受到影响，公司制冷剂销量的增长预计来源于内销的增长以及R22销量的增长。根据海关，26Q1的R32、R134a、R125
（≥40%）、R125/R143的出口分别量为3936吨（YoY-56%、QoQ-78%），13363吨（YoY-15%、QoQ-66%），7902吨（YoY-13%
、QoQ-52%），1165吨（YoY-66%、QoQ-60%）。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价
格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32
价格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格区间56700-58000元/吨。现货价继续
上涨，根据卓创资讯，截止4月28日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），
较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共12.15万吨，涨价弹性大。
含氟精细化学品及含氟聚合物业务销量同比均提升，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品。26Q1含氟
聚合物材料销量1.35万吨（YoY+23%，QoQ+5%），销售均价4.06万元/吨（YoY+6%，QoQ+7%）；含氟精细化学品销量2184吨
（YoY+101%，QoQ+7%），销售均价6.52万元/吨（YoY-2%，QoQ+18%）。含氟聚合物价格随原料上调，根据百川盈孚，26Q1
PTFE/PVDF的价格分别较25年提升0.30/0.54万元/吨至4.21/5.76万元/吨，并于4月28日进一步上行至5/6.2万元/吨。当前
我国氟聚合物仍处于大而不强的局面，高端产品仍受制于国外，公司本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目和甘肃
巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，将助推公司氟化工业务整体高端化升级进阶。公司的5000吨/年巨芯冷却液项
目一期1000吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、
AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。JX浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷
却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。
受地缘冲突影响，原料上涨推高基础化工、石化材料、包装材料业务价格皆环比回升。26Q1分板块看：1）氟化工原
料销量6.34万吨（YoY-27%，QoQ+3%），销售均价3864元/吨（YoY+3%，QoQ+6%）；2）食品包装材料销量1.52万吨（YoY-4
%，QoQ-17%），销售均价1.17万元/吨（YoY+7%，QoQ+10%）；3）基础化工及其他销量39.17万吨（YoY-11%，QoQ+3%），
销售均价1479元/吨（YoY-8%，QoQ+10%）；4）石化材料销量10.98万吨（YoY-16%，QoQ-2%），销售均价7483元/吨（YoY+
2%，QoQ+16%）。此外，由于国内己内酰胺行业产能严重过剩、下游需求持续低迷，公司调整石化板块产业，退出环己酮-
己内酰胺产业。
投资分析意见：在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，制冷
剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成，公司涨价弹性大，考虑到制
冷剂价格的持续上行，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为58.23、75.68、90.82亿元，对应EPS分别为2.16
、2.80、3.36元，当前市值对应PE为17、13、11倍，维持增持评级。
风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。
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2026-04-28│巨化股份(600160)制冷剂／聚合物改善助力Q1利润增长 │华泰证券 │买入
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巨化股份于4月28日发布2026一季报：一季度实现营收60亿元，同比+4%/环比-9%，归母净利润11.7亿元，同比+46%/
环比+119%，扣非净利润11.6亿元，同比+48%/环比+110%。公司Q1归母净利润基本符合我们的预期（12亿元）。受益于制
冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。
Q1制冷剂均价延续上涨，氟聚合物/氟精细品量价同环比改善
制冷剂方面，Q1销量同比+1%/环比-37%至7.1万吨，配额制下制冷剂价格同环比延续上行，均价同比+19%/环比+19%至
4.45万元/吨，板块营收同比+20%/环比-25%至31.4亿元。含氟精细品方面，受益于巨芯冷却液项目一期1000吨/年逐步放
量，Q1销量同比+101%/环比+7%至0.22万吨，营收同比+98%/环比+26%至1.4亿元，均价同比-2%/环比+18%至6.52万元/吨。
氟化工原料Q1销量同比-27%/环比+3%至6.3万吨，营收同比-25%/环比+8%至2.5亿元，均价同比+3%/环比+6%至0.39万元/吨
。含氟聚合物Q1销量同比+23%/环比+5%至1.3万吨，营收同比+30%/环比+12%至5.5亿元，均价同比+6%/环比+7%至4.06万元
/吨。得益于下游新能源、液冷等需求增长，氟精细品、氟聚合物等板块量价同环比改善。
基础化工品、石化材料、食品包装材料景气偏弱
基础化工品方面，Q1销量同比-11%/环比+3%至39万吨，营收同比-18%/环比+13%至5.8亿元，均价同比-8%/环比+10%至
0.15万元/吨。石化材料、食品包装材料Q1销量分别同比-16%/-4%、环比-2%/-17%至11/1.5万吨，营收同比-14%/+3%、环
比+14%/-8%至8.2/1.8亿元，均价同比+2%/+7%、环比+16%/+10%至0.75/1.17万元/吨，一季度原材料涨价支撑产品均价上
涨，但行业需求偏弱致销量同环比下滑。由于制冷剂、氟聚合物等价格改善，26Q1公司综合毛利率同比+6pct/环比+8pct
至34.4%，期间费用率同比-2pct/环比+0.2pct至7.3%。
三代制冷剂景气向好，氟化工一体化和规模化优势持续巩固
据百川盈孚，4月28日R22/R32/R134a/R125价格为2.05/6.35/6.15/5.5万元/吨，较3月底+17%/+0%/+3.4%/+0%，26年
三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、汽车空调保有量规模较大
或支撑HFCs维修需求空间，且制冷剂外贸价格亦逐步上行，公司有望充分受益。同时，伴随公司巨芯冷却液/甘肃基地四
代制冷剂等新项目逐步释放，亦有望贡献增量业绩。
盈利预测与估值
我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为60/67/71亿元，对应EPS为2.22/2.47/2.63元。结合可比公
司26年Wind一致预期平均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价44.40元（前值为42.18元，对应26年19xPEvs可比公司19xPE
），维持“买入”评级。
风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。
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2026-04-24│巨化股份(600160)制冷剂价格和盈利保持景气上行，石化、基化及含氟聚合物│申万宏源 │增持
│业务盈利承压 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入269.91亿元（YoY+10%），归母净利润37.83亿元（YoY+
94%），扣非后归母净利润37.54亿元（YoY+97%），实现毛利率28.23%（YoY+10.73pct），净利率16.02%（YoY+7.12pct）
，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为65.97亿元（YoY+1%，QoQ-7%），归母净利润为5.35亿元（yoy-23%，QoQ-
55%），扣非后归母净利润为5.55亿元（YoY-23%，QoQ-53%），实现毛利率26.30%（YoY+7.30pct，QoQ-2.82pct），净利
率10.63%（YoY-1.36pct，QoQ-8.45pct）。2025年公司业绩同比增长的主要原因为：制冷剂价格与盈利保持景气上行。其
中25Q4单季度归母净利润同环比下滑的主要原因为：1.计提资产减值损失4.02亿元，主要为全资子公司衢州巨化锦纶有限
责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置的减值；2.R22价格、盈利环比下滑；3.石化材料和基础化工产品价格盈
利和销量同环比下滑。公司拟向全体股东按每股派发现金红利0.38元（含税），叠加25年前三季度现金分红4.86亿元，25
年合计派发现金分红15.12亿元，占当期归母净利润的39.96%。
25年整体制冷剂价格及盈利保持上行，4Q25年二代制冷剂R22价格和盈利环比下滑，进入26年三代制冷剂产品价格继
续上行，长周期景气逻辑继续。25年公司制冷剂外销量34.30万吨（YoY-3%），销售均价39490元/吨（YoY+48%），毛利润
65.40亿元（YoY+139%），毛利率50.81%（YoY+21.74pct），其中25Q4制冷剂销量11.24万吨（YoY+5.4%，QoQ+47.8%），
销售均价37307元/吨（YoY+27%，QoQ-13%），季度均价环比下行主要是R22价格下跌拖累整体均价，根据百川盈孚数据，R
22市场均价自25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨。2025年子公司衢化氟化学实现净利润34.56亿元（YoY+147%）
，淄博飞源化工净利润10.93亿元（YoY+134%）。在全球配额制的约束下，三代制冷剂价格上涨趋势持续。据氟务在线，
二季度空调企业长协价继续上调，R32价格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格
区间56700-58000元/吨。现货价继续上涨，根据卓创资讯，截止4月22日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/
6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。
受行业低端产能释放影响，含氟精细化学品及含氟聚合物业务承压，公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化
学品。25年公司含氟精细化学品实现销量0.66万吨（YoY+31%），销售均价59307元/吨（YoY+8%），毛利润0.15亿元（YoY
-69%），毛利率3.81%（YoY-12.16pct）；含氟聚合物实现销量4.92万吨（YoY+4%），销售均价37830元/吨（YoY-3%），
毛利润-0.38亿元（同比转亏），毛利率-2.03%（YoY-4.28pct）。当前我国氟聚合物仍处于大而不强的局面，高端产品仍
受制于国外，公司本埠高品质可熔氟树脂、全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，将助推
公司氟化工业务整体高端化升级进阶。公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT系列
产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗
、恶劣环境润滑解决方案。JX浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷却液，替代数据中心作为计算、存储、信息交互场
所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。
受需求疲软影响，基础化工、石化材料、包装材料业务价格下滑、盈利承压。25年公司石化材料实现销量53.95万吨
（YoY+3%），销售均价6944元/吨（YoY-10%），毛利润-1.16亿元（同比转亏），毛利率-3.10%（YoY-10.32pct）；基础
化工产品实现销量183.92万吨（YoY+%），销售均价元/吨（YoY-%），毛利润.亿元（YoY-%），毛利率23.89%（YoY-1.85p
ct）；氟化工原料实现销量35.00万吨（YoY+1%），销售均价3483元/吨（YoY-2%），毛利润0.94亿元（YoY-9%），毛利率
7.66%（YoY-1.20pct）；食品包装材料实现销量6.73万吨（YoY-20%），销售均价10850元/吨（YoY-2%），毛利润1.88亿
元（YoY-14%），毛利率23.86%（YoY+0.44pct）。此外，由于国内己内酰胺行业产能严重过剩、下游需求持续低迷，公司
调整石化板块产业，退出环己酮-己内酰胺产业。
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