研报评级☆ ◇600160 巨化股份 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 9 1 0 0 0 10
2月内 17 7 0 0 0 24
3月内 17 7 0 0 0 24
6月内 17 7 0 0 0 24
1年内 17 7 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.73│ 1.40│ 2.19│ 2.62│ 3.02│
│每股净资产(元) │ 5.95│ 6.59│ 7.57│ 9.42│ 11.48│ 13.80│
│净资产收益率% │ 5.87│ 11.01│ 18.52│ 23.08│ 22.64│ 21.62│
│归母净利润(百万元) │ 943.51│ 1959.53│ 3783.23│ 5938.35│ 7060.41│ 8186.14│
│营业收入(百万元) │ 20655.22│ 24462.37│ 26990.87│ 30782.98│ 33232.21│ 35317.11│
│营业利润(百万元) │ 1086.82│ 2502.41│ 5079.66│ 7675.68│ 9194.62│ 10597.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 首次 42.77 2.38 2.80 3.29 国投证券
2026-05-30 买入 维持 --- 2.70 3.16 3.60 开源证券
2026-05-27 增持 维持 --- 2.19 2.54 2.86 天风证券
2026-05-18 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-17 买入 维持 43.62 2.18 2.56 2.96 华创证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-16 买入 维持 --- 2.17 2.62 3.02 华安证券
2026-05-08 买入 维持 --- 2.07 2.50 2.88 中银证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.12 2.68 3.29 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.29 3.04 3.53 国海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.90 2.08 2.33 东海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-28 增持 维持 53.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 2.13 2.37 2.59 首创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.70 3.16 3.60 开源证券
2026-04-28 买入 维持 44.4 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 44.2 2.21 2.83 3.44 中信建投
2026-04-24 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 2.20 2.54 2.78 光大证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.19 2.49 2.75 国联民生
2026-04-23 买入 维持 42.18 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 2.05 2.47 2.73 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│巨化股份(600160)制冷剂长周期景气向好，超纯PFA打破国外垄断 │国投证券 │买入
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事件：
5月14日，巨化股份国产超纯PFA产品发布会在衢州举行。公司于2025年成功推动“集成电路用超纯PFA”项目实现产
业化，目前该产品已实现万吨级规模化量产，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌。
制冷剂景气有望延续，持续夯实国际定价权
制冷剂是公司业绩核心支柱。短期来看，据百川盈孚，截至6月1日，R32、R125、R134a报价分别为6.35、5.50、6.20
万元/吨，较年初涨幅+0.8%、+15%、+7%。随着二季度氟制冷剂进入传统旺季，产品价格有望进一步上涨。长期来看，需
求端2026年一季度国内空调、汽车产量同比分别增长2%、0.7%，支撑本土需求；海外方面，2026年为印度等主要新兴市场
HFCs基线期最后一年，现阶段无强制削减需求的要求，地缘局势缓和后相关进口需求有望快速回暖；英美两国5月先后宣
布延长HFCs淘汰期限，拉长制冷剂使用寿命与维修替换周期，为中国制冷剂出口提供长期支撑。供给端受《蒙特利尔议定
书》及基加利修正案约束，全球HFCs供给受配额制度刚性约束，增量需求仅依靠现有配额满足，龙头企业配额价值凸显。
据《环境经济》，2025年我国HCFCs、HFCs的生产量和供应量均占全球80%以上，主导全球供给；国内二、三代制冷剂全面
执行配额管理，公司配额优势显著：2026年R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占比约31.6%，居国内首
位；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种39.3%。在供给收紧、需求稳增、格局不断优化背景下，行业景气周期有望
延续。公司为国内制冷剂行业龙头，在配额总量及主流品种配额上占据领先地位，盈利弹性充足；同时依托国内产业在全
球市场的主导地位，公司份额稳步扩张，持续夯实国际定价权。
超纯PFA打破海外垄断，国产替代空间广阔
PFA（可熔性聚四氟乙烯）是一种兼具聚四氟乙烯优异性能与熔融加工优势的氟塑料，应用覆盖机械、电子、医疗、
半导体、航空航天等领域，其中超纯PFA广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节，是制约我国芯
片产业自主可控的关键卡脖子材料。需求端，据MordorIntelligence与化工产品规划研究统计，2026年全球PFA总需求预
计约4万吨，其中中国需求占比约30%（1.2万吨），其中半导体级、医疗级PFA进口依存度60%以上，国产替代空间广阔；
随着下游晶圆产能持续扩张，2030年国内需求有望突破3.2万吨，放量空间充足。供给端，据华经产业研究院，全球PFA产
能集中于科慕、大金等海外厂商，国内2024年产能仅1.2万吨，产量为0.5万吨，利用率较低且产品主要应用在中、低端领
域，国内半导体企业依赖进口；叠加北美、欧洲PFAS（全氟和多氟烷基物质）相关法规收紧，订货周期往往长达半年，下
游采购成本、供应链风险突出，供需缺口较为显著。公司2025年6月落地1万吨/年超纯PFA产能并完成半导体客户验证，其
关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别（万亿分之一），总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，可替代
进口产品，在填补国产高端氟聚合物空白的同时降低了下游采购成本，并实现“随用随供”的稳定保障。当前全球半导体
景气上行，超纯PFA供应持续偏紧，作为国内唯一实现该产品量产的企业，公司有望充分受益于国产替代，提升市场份额
，叠加超纯PFA单位价值突出(据YifuhuiPlastic，科慕PFA451HP价格约为38-55美元/公斤），企业利润空间有望进一步扩
大。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年的收入增速为+13.36%、+8.26%、+7.21%，净利润增速为+61.76%、+17.66%、+17.72%。我
们看好公司在制冷剂周期向上以及氟化工产业链上包括超纯PFA在内的高端氟材料在半导体、新能源等战略性产业持续放
量。给予公司2026年PE为18倍，对应6个月目标价为42.77元/股，首次覆盖给予买入-A的投资评级
风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。
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2026-05-30│巨化股份(600160)公司深度报告：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超│开源证券 │买入
│纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控 │ │
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公司半导体超纯PFA实现突破，助力产业链自主可控，维持“买入”评级
公司“超纯PFA”实现“里程碑”突破，量产产品经半导体客户验证，金属离子等指标满足SEMIF57标准，并多批次、
批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS
分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价对应PE为12.2、10.4、9.2倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑打造高
端氟材料平台，以超纯PFA为代表的新材料有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量，第二成长曲线已成，维持
“买入”评级。
超纯PFA是半导体先进制程不可替代的关键材料，被海外巨头垄断且供不应求
PFA凭借其独特的性能成为半导体制造中不可替代的关键材料，其应用贯穿芯片制造全程，涵盖高纯化学品输送、晶
圆湿法处理乃至气体分配系统等等。全球超纯PFA被海外垄断，科慕高端牌号价格超60万元/吨，且交货期长达一年以上。
2025年半导体PFA全球供需约2万吨，随下游晶圆产能增长叠加12英寸和先进制程提升的结构性变化，全球超纯PFA需求或
将乘数放大。据我们测算，2030年全球超纯PFA需求或至4万吨左右，国内需求或在1.3万吨左右，或将进一步加剧供应紧
张。
公司超纯PFA实现国产化突破，全面对标海外一线产品，前景广阔
公司超纯PFA达到半导体要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb级别，关
键指标优于进口，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌，可完美适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可
为下游降低采购成本。即使假设公司产品定价在30万元/吨左右，亦将有不错的利润空间。成本更低+价格更优+全球缺口+
国产替代+保障交付，公司超纯PFA前景广阔。
制冷剂高质量现金流为支撑，打造国际级高端氟氯新材料平台
公司为HFCs制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+格局固化+需求增长+替代品缓慢+卖方市场=制冷剂享超长景气周期
。公司仅制冷剂未来就有望实现100-150亿的利润，正在持续兑现过程中，节奏或有波折，但趋势确定性强，且并非天花
板。
风险提示：产品验证和推广不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险。
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2026-05-27│巨化股份(600160)制冷剂景气助力盈利上行，甘肃项目持续推进 │天风证券 │增持
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事件
公司发布25年年报，2025年公司实现收入270亿元，同比+10%；实现归母净利润38亿元，同比+94%（预增公告中归母
净利润数据为35.4-39.4亿元，中值为37.4亿元）。25年公司毛利率/净利率分别为28%/16%，同比增加10.7/7.1个百分点
；25年公司毛利为76亿元，同比+78%。
公司毛利主要来源为制冷剂、化工品板块
1）公司毛利的主要来源为制冷剂板块（毛利占比86%）、基础化工品板块（毛利占比9%）。25年制冷剂板块毛利为65
.4亿元，同比+139%；基础化工品板块毛利为6.9亿元，同比-11%。2）公司非氟制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格
局，市场竞争激烈，25年公司石化材料/含氟聚合物材料板块毛利为负值，分别为-1.2亿元/-0.4亿元，24年上述板块毛利
分别为2.9亿元/0.4亿元，但非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度下跌，市场风险释放较为充分。
制冷剂板块持续受益于行业景气上行
公司核心产品第三代氟制冷剂在生产配额的约束下，过剩产能去化，下游需求良好，且经过2024年配额制运行，历史
“囤货”去化，行业供需格局、竞争格局、市场格局、竞争秩序和行业生态持续改善，产品价格延续从“内卷式”竞争的
底位回升趋势，持续恢复性上涨。制冷剂景气上行在公司报表中得到充分反应，25年制冷剂收入129亿元，同比+37%，收
入占公司总收入的48%。2025年，公司制冷剂单价为3.95万元/吨，较24年上行1.27万元/吨；公司制冷剂单吨毛利为1.91
万元/吨，同比增加1.13万元/吨。
26年持续推进资本开支计划，25年分红比例40%。
1）25年公司经营现金流净额为63亿元（24年为27.65亿元），资本开支为56亿元（24年为19亿元）。26年公司计划固
定资产投资费用为93亿元，26年公司拟融资90亿元（短期15+长期75亿元）以满足经营、项目建设及对外投资需求。2025
年，公司重点在建项目甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目环评获批，在建2万吨H-R1234yf、拟建
1.5万吨T-R1234yf装置，截至25年该项目工程进度为23%。2）25年公司现金分红15.1亿元（含税），股利支付率40%（24
年股利支付率为32%）。
盈利预测：考虑到制冷剂价格持续上升，其他板块后续或有盈利修复空间，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5
9.1、68.5、77.3亿元（26-27年前值为54.3、65.9亿元），维持“增持”的投资评级。
风险提示：制冷剂需求不及预期、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。
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2026-05-18│巨化股份(600160)业绩同比高增，制冷剂保持上涨，其余化工品有所恢复 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入60.2亿元（同比3.8%），实现归母净利润11.7亿元（同比+45.9%），实
现归母扣非净利润11.6亿元（同比+47.5%）。
事件评论
一季度为行业淡季，制冷剂整体价格保持上行。公司一季度制冷剂实现销量7.1万吨（同比+1.1%，环比-37.2%），实
现均价4.5万元/吨（同比+18.7%，环比+19.3%）。从百川盈孚显示的市场价格看，R32、R134a、R125、R143a一季度均价
同比上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限，预计R32、R
134a维修市场长期稳步增加，三代制冷剂产品价格稳步向上。从海关总署公布的一季度市场出口量来看，2026年1-3月，R
32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊战事持续发酵，或导
中东出口业务短期受阻，一些订单延后。
非制冷剂板块价格有所恢复。Q1含氟聚合物材料均价为4.1万元（同比+6.0%，环比+6.9%）、食品包装材料价格为1.2
万元/吨（同比+7.2%，环比+9.9%），石化材料均价为7483元/吨（同比+1.9%，环比+16.3%），基础化工品均价为1479元/
吨（同比-8.3%，环比+10.2%）、氟化工原料均价为3864元/吨（同比+3.0%，环比+5.6%）。公司主要产品除含氟精细化学
品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同幅度上涨。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料
、含氟精细化学品销量增加，公司营业收入实现小幅上涨。公司依托产业链规模与一体化运行优势有效降低了部分原材料
价格上涨所造成的不利影响。公司主要原材料跌多涨少，除硫磺、甘油、无水氢氟酸、双氧水、液氢均价同比上涨外，其
余原材料均价同比下跌。
制冷剂仍在上涨渠道中，长期趋势不改。2026年4月27日，R22、R32、R134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.
50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。中东、印度今年有望进一步抢出口，预计中国出口量将在战争形势缓
和之后快速提升，制冷剂行业格局稳固下，暂无替代品形成冲击，长期上涨趋势不改。
公司全力推进甘肃基地的建设。公司完成甘肃巨化的增资控股，全力推进西部基地建设，完成化工主体项目土建、1G
W风电项目风机吊装工程主体部分、新路线四代制冷剂装置完成建设，全力冲刺2026年“630”项目总体中交目标。公司开
发的新型低GWP混配制冷剂R-495获欧洲专利授权，首批布局德法英意四国，新配方通过车厂整车道路测试，公司为三代制
冷剂行业龙头，多数四代制冷剂通过混配获得，未来公司有望主导四代制冷剂的进一步应用方向。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-17│巨化股份(600160)2025年报及2026年一季报点评：制冷剂景气趋势向好，业绩│华创证券 │买入
│增长稳健，26Q1归母净利同比+45.93% │ │
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事项：
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司全年实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；归母净利润37.83亿
元，同比+93.07%；扣非归母净利润37.54亿元，同比+97.23%。其中，2025Q4单季实现营业收入65.97亿元，同比+0.63%，
环比-6.59%；归母净利润5.35亿元，同比-23.77%，环比-55.31%；扣非归母净利润5.55亿元，同比-22.84%，环比-52.70%
。2026Q1单季实现营业收入60.18亿元，同比+3.75%；归母净利润11.73亿元，同比+45.93%；扣非归母净利润11.64亿元，
同比+47.50%。
评论：
2025年制冷剂产品普涨，板块贡献主要盈利，含氟精细化学品营收高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率和净利率
分别约28.23%和16.02%，同比+10.73pct和+7.12pct，主要依赖于制冷剂产品价格同比大幅提升。价格方面，配额强约束&
需求提振，公司制冷剂产品均价显著提升，2025年公司制冷剂产品均价39490元/吨，同比+47.5%。根据Wind，R22、R142b
、R32、R134a、R125产品均价分别约30654、25833、53833、49679、45067元/吨，同比+11.4%、+60.3%、+63%、50.7%、2
2.5%。分板块看，公司制冷剂和含氟精细化学品营收增速明显，2025年同比增速高达43.37%和41.54%。公司含氟精细化学
品历经十余年的技术研发积累，现已开发出系列电子氟化液产品，包括氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，将进一
步强化了公司氟制冷剂（冷媒）的龙头、领先地位。此外，2025年公司已建成的巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况
良好，或充分受益液冷浪潮，打开长期成长空间。
26Q1三代制冷剂量价齐升，长周期景气延续；地缘冲突推涨基础化工、石化材料和食品包装材料业务价格。1）制冷
剂产品价格延续涨势，销量受地缘冲突影响略有影响：26Q1板块销量、均价、营收分别约7.06万吨、44523元/吨、31.42
亿元，同比+1.11%、+18.72%、+20.03%，环比-37.16%、+19.34%、-25.04%。2）含氟聚合物和含氟精细化学品营收销量同
环比增长：26Q1板块销量分别约13453、2184吨，同比+22.76%、+101.38%，环比+5.25%、+6.66%；营收约5.46、1.42亿元
，同比+30.07%、+98.14%，环比+12.5%、+25.54%。3）食品包装材料、石化材料、基础化工业务均价环比均上涨：26Q1板
块销量分别约1.52、10.98、39.17万吨，同比-3.54%、-15.66%、-10.87%，环比-16.75%、-1.86%、+2.7%；均价11664、7
483、1479元/吨，同比+7.22%、+1.9%、-8.34%，环比+9.94%、+16.29%、+10.24%。
投资建议：结合当前制冷剂行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为58.88、69.1
2亿元（前值为66.24、83.24亿元）并新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润80.00亿元，考虑到可比公司估值
和未来公司产能注入预期，给予2026年20xPE，目标价43.62元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等
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2026-05-17│巨化股份(600160)制冷剂板块稳步向上，非制冷剂业务有所下滑 │长江证券 │买入
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事件描述
巨化股份发布2025年报，全年实现收入269.9亿元（同比+10.3%），实现归属净利润37.8亿元（同比+94.3%），实现
归属扣非净利润37.5亿元（同比+97.2%）。其中Q4单季度实现收入66.0亿元（同比+0.6%，环比-6.6%），实现归属净利润
5.4亿元（同比-23.8%，环比-55.3%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比-22.8%，环比-52.7%）。
事件评论
2025年制冷剂板块持续向上，非制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈。制冷剂板块实现收入12
8.7亿元（同比+36.9%），毛利率50.8pct（同比+21.7pct），根据百川盈孚，2025年制冷剂R22、R32、R134a、R125均价
同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51万元/吨，国家统计局显示2025年空调、汽
车产同比分别增长0.7%、9.8%，汽车产量为需求较为稳定，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟化工原料收入12
.3亿元（同比-5.8%），毛利率7.7%（同比-1.2pct）；石化材料收入37.5亿元（同比-7.1%），毛利率-3.1%（同比-10.3p
ct），基础化工品收入28.9亿元（同比-4.5%），毛利率23.9%（同比-1.9pct）；含氟聚合物收入18.6亿元（同比+1.1%）
，毛利率-2.0%（同比-4.3pct）；食品包装材料收入7.9亿元（同比-15.4%），毛利率23.9%（同比+0.4pct），含氟精细
化学品实现收入3.9亿元（同比+31.0%），毛利率3.8%（同比-12.2pct），非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度
下跌，市场风险释放较为充分，其盈利水平和盈利比重处于低位，集中资源和力量投入甘肃巨化氟氯一体化项目建设，提
高产业竞争优势。从利润总额的角度，公司制冷剂等主要产品价格上涨增利38.8亿元，石化材料等主要产品价格下跌减利
7.6亿元，合计增利31.3亿元。
2025Q4计提减值，非制冷剂业务进一步触底，轻装上阵。本年度公司对全资子巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟
生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元。公司2025Q4制冷剂销量11.2万吨（环比增加47.8%），均价3
.73万元/吨（环比下滑13.1%）。根据百川盈孚，25Q4R22、R32、R134a、R125内销价格为17295、62934、55267、45861元
/吨，环比变化-50.7%、9.1%、8.8%、0.8%，R22价格阶段性下滑，三代结构差异性变化影响Q4均价。非制冷剂板块进一步
承压，石化材料板块、基础化工板块均价分别为6435、1341元/吨，环比变化-7.5%、-7.9%，价格进一步下行。
展望后市，压力测试下制冷剂维持上涨，短期由于战争导致的物流原因有望恢复。截至2026年4月27日，R22、R32、R
134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.50万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。从一季度市场出口量来
看，2026年1-3月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8万吨，同比下滑56%、15%、13%。3月以来美以伊
战事持续发酵，霍尔木兹海峡等核心航运通道受阻，海外客户因物流成本上涨纷纷取消或推迟订单，多家企业暂停中东出
口业务，导致出口规模下滑。2026年为印度等国家基线年最后一年，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为57.3、7
2.4、88.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-05-16│巨化股份(600160)制冷剂高景气度延续，一体化优势显著 │华安证券 │买入
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事件描述
4月23日与4月29日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入269.91亿元，同比增长10.3
4%；归属于母公司所有者净利润37.83亿元，同比增长93.07%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润37.54亿
元，同比增长97.23%。2026年一季度公司实现营业收入60.18亿元，同比增长3.75%，环比减少8.78%；归属于母公司所有
者净利润11.73亿元，同比增长45.03%，环比增长119.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.64亿元
，同比增长47.50%，环比增长109.73%。
制冷剂价格上涨驱动业绩高增，非制冷剂业务表现有所分化。
2025年，公司实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；销售毛利率达28.23%，同比+10.73pcts，制冷剂价格上涨驱
动业绩高增。据百川盈孚，2025年R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为53868、45080、49718、44586、30587
元/吨，同比+62.79%、+22.62%、+50.76%、+1.65%、+10.84%，带动公司制冷剂业务实现营收128.71亿元，同比大幅增长3
6.94%，实现毛利率50.81%，同比+21.74pcts。石化材料与含氟聚合物板块受行业“供强需弱”、“内卷式”竞争加剧影
响，盈利承压，报告期内分别实现营收37.52亿元（同比-7.11%）、18.62亿元（同比+1.07%），实现毛利率-3.10%（同比
-10.32pcts）、-2.03%（同比-4.28pcts），基于对市场环境判断，公司调整石化板块业务，退出环己酮-己内酰胺产业。
基础化工品、氟化工原料、含氟精细化工品及食品包装业务经营稳健，分别实现营收28.90亿元（同比-4.47%）、12.29亿
元（同比+5.79%）、3.94亿元（同比+30.98%）、7.86亿元（同比-15.36%）,分别实现毛利率23.89%（同比-1.85pcts）、
7.66%（同比-1.20pcts）、3.81%（同比-12.16pcts）、23.86%（同比+0.44pcts）。
制冷剂高景气度延续，领军企业将充分受益。
公司核心产品第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）实行国家配额生产，形成了独特的“刚需+特许经营”商业模式。
在供给受限和下游需求改善的共同作用下，制冷剂行业高景气度延续。公司作为行业领军企业，配额优势显著，2026年，
国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HF
Cs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。
投资建议
随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为国内技术、规模领先的氟化工一体化企业将充分受
益。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润58.68、70.72、81.44亿元（2026、2027年原值分别为57.37、66.66亿
元，新增2028年盈利预测），同比增长55.1%、20.5%、15.2%，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-05-08│巨化股份(600160)业绩大幅增长，制冷剂行业延续高景气 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营收269.91亿元，同比+10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。公司
发布2026年一季报，26Q1实现营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；实现归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环
比+119.21%。公司拟向全体股东每10股派发3.8元（含税）的现金分红。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布
局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩大幅增长。2025年公司业绩同比显著增长，主要原因为公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下供需格局优
化，产品价格合理性回归上行，盈利大幅增长；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行、盈利下降；但由于制冷
剂业务盈利显著增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比提高，公司总体业绩大幅提升。2025年公司毛利率为28.2
3%（同比+10.73pct），净利率为16.02%（同比+7.12pct），期间费用率为8.12%（同比-0.23pct），其中财务费用率为0.
41%（同比+0.24pct），主要系2025年汇兑损失增加所致。26Q1随着制冷剂行业景气度持续提升，公司归母净利润同环比
均实现增长，毛利率为34.39%（同比+5.97pct，环比+8.09pct），净利率为21.62%（同比+6.13pct，环比+10.99pct）。
2025年公司核心产品制冷剂系列产品均价持续上行，其他非制冷剂业务盈利总体下降；26Q1多种产品均价同比上涨。
根据2025年主要经营数据公告，2025年公司第二、三代氟制冷剂产品均价同比上涨47.55%；非制冷剂化工产品价格总体延
续下行趋势，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025
年公司主要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比上涨外，其余原材料均价同比下跌。根据2026年一季度
主要经营数据公告，公司主要产品除含氟精细化学品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同
幅度上涨，其中制冷剂产品均价持续上涨（同比+18.72%）。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料、含氟精细化学品销
量增加，26Q1公司营业收入实现同比小幅上涨。
制冷剂行业延续高景气，公司氟化工产业布局有序推进。根据百川盈孚，截至4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22
市场均价分别为6.35/5.50/6.15/2.05万元/吨，分别较今年年初+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。根据2025年年报，202
6年国家核定公司R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万
吨，占全国同类品种合计份额的39.30%。公司不仅配额总量绝对领先，并且各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上
的主导权；公司运营两套主流HFOs生产装置，产能约8,000吨/年，品种及有效产能国内领先，计划通过新建+技术改
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