研报评级☆ ◇600160 巨化股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 3 0 0 0 10
2月内 11 4 0 0 0 15
3月内 22 8 0 0 0 30
6月内 28 9 0 0 0 37
1年内 41 15 0 0 0 56
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.73│ 1.40│ 2.10│ 2.56│ 2.96│
│每股净资产(元) │ 5.95│ 6.59│ 7.57│ 9.29│ 11.33│ 13.63│
│净资产收益率% │ 5.87│ 11.01│ 18.52│ 22.59│ 22.69│ 21.76│
│归母净利润(百万元) │ 943.51│ 1959.53│ 3783.23│ 5686.86│ 6941.85│ 8041.38│
│营业收入(百万元) │ 20655.22│ 24462.37│ 26990.87│ 29739.02│ 32535.21│ 34788.82│
│营业利润(百万元) │ 1086.82│ 2502.41│ 5079.66│ 7323.33│ 8963.95│ 10383.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 --- 1.64 2.55 3.29 长江证券
2026-10-27 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 买入 维持 --- 1.65 1.99 2.21 东海证券
2026-10-27 买入 维持 35.31 1.83 2.21 2.62 国泰海通
2026-10-26 买入 维持 --- 1.75 2.16 2.42 国联民生
2026-10-26 增持 维持 --- 1.65 2.28 2.59 国信证券
2026-10-25 增持 维持 --- 1.92 2.23 2.60 平安证券
2026-10-25 买入 维持 --- 1.83 2.61 3.08 国海证券
2026-10-25 买入 维持 36.8 1.85 2.30 2.46 华泰证券
2026-10-09 买入 维持 --- 2.13 2.37 2.59 首创证券
2026-09-27 增持 维持 --- 2.21 2.55 2.88 天风证券
2026-09-10 买入 维持 58.38 2.25 2.93 3.59 中信建投
2026-09-08 买入 维持 --- 2.26 2.58 2.96 浙商证券
2026-09-07 买入 维持 --- 2.07 2.50 2.88 中银证券
2026-09-07 买入 维持 --- 2.24 2.79 3.23 长城证券
2026-09-06 买入 维持 --- 2.22 2.79 3.59 长江证券
2026-09-04 增持 维持 --- 2.10 2.48 2.82 东方财富
2026-08-31 买入 维持 --- 2.20 2.62 2.98 中邮证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.17 2.62 3.02 华安证券
2026-08-29 买入 首次 54.28 2.18 2.55 2.76 西南证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.08 2.84 3.24 方正证券
2026-08-27 买入 首次 --- 2.14 2.40 2.72 财信证券
2026-08-27 买入 维持 41.98 2.11 2.55 2.99 国投证券
2026-08-26 买入 维持 47.27 2.16 2.63 3.18 华创证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.25 2.45 2.74 国联民生
2026-08-26 买入 维持 44.18 2.22 2.47 2.63 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.29 3.05 3.56 国海证券
2026-08-26 增持 维持 --- 2.16 2.80 3.36 申万宏源
2026-08-26 增持 维持 --- 1.97 2.25 2.61 平安证券
2026-08-26 增持 维持 --- 2.05 2.47 2.73 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│巨化股份(600160)出口节奏短期受阻，压力测试下价格韧性依旧 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年三季报，前三季度实现收入190.9亿元（同比-6.4%），实现归属净利润34.2亿元（同比+5.3%），实
现归属扣非净利润33.8亿元（同比+5.6%）。其中Q3单季度实现收入57.5亿元（同比-18.6%，环比-21.5%），实现归属净
利润7.7亿元（同比-35.6%，环比-47.8%），实现归属扣非净利润7.5亿元（同比-36.1%，环比-48.8%）。
事件评论
地缘冲突持续，对出口业务形成阶段性扰动，公司制冷剂销量承压。制冷剂方面，2026Q3实现收入26.5亿元（同比-1
8.8%，环比-33.0%），外销量6.0万吨（同比-21.0%，环比29.7%），均价4.41万元/吨（同比+2.8%，环比-4.8%）。截至2
026Q1-9月，中国空调、汽车产量累计同比分别为-3.5%、-3.7%，今年终端需求略有压力。2026三季度（7-9月）R32、R13
4a、R125（＞40%）出口量分别为0.90、2.62、1.33万吨，同比-56.3%、-19.1%、-25.3%，年内受海峡物流扰动叠加行业
去库影响，制冷剂出口承压影响销量。2026Q3，R32、R134a、R125、R143a市场均价为6.45、6.43、5.50、5.35万元/吨，
环比2026Q2变化+1.6%、+3.9%、0.0%、6.3%，需求压力测试下，产品价格依然坚挺小幅上涨，公司Q3均价环比下滑主要是
高低价格产品结构变化导致。
9月出口环比恢复，未来修复有望带来弹性。单9月看，R32、R134a、R125（＞40%）出口同比-34.3%、-5.3%、-17.1%
，环比+70.1%、+23.4%、+25.8%，当前四季度价格维持坚挺且小幅上涨，或伴随行业去库接近尾声，制冷剂出口端环比已
有改善，后续若海峡物流扰动缓解，出口以及基本面具备较强修复弹性。
公司其余板块如含氟聚合物、基础化工品、石化材料、含氟聚合物材料由于地缘导致原料波动原因，Q3价格环比有所
下滑。2026Q3含氟聚合物材料实现收入5.8亿元（同比+16.6%，环比-5.6%），外销量1.3万吨（同比-1.5%，环比+1.8%）
，均价4.35万元/吨（同比+18.3%，环比-7.3%）。含氟精细化学品方面，2026Q3实现收入1.3亿元（同比+37.8%，环比-7.
8%），外销量0.2万吨（同比+26.7%，环比+4.9%），均价6.25万元/吨（同比+8.8%，环比-12.2%）。石化材料方面，2026
Q3实现收入6.0亿元（同比-40.4%，环比-28.2%），外销量8.0万吨（同比-44.2%，环比-16.9%），均价7427.0元/吨（同
比+6.7%，环比-13.6%）。基础化工产品及其它方面，2026Q3实现收入5.7亿元（同比20.3%，环比-22.4%），外销量36.3
万吨（同比-26.5%，环比-21.2%），均价1578.6元/吨（同比+8.4%，环比-1.6%）。
高纯PFA等高端氟材料进一步突破。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交；公司1万吨高纯PFA装置已于5月
建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，高纯PFA产品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMIF57标准，达到
半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一）。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为44.4、6
8.9、88.9亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-10-27│巨化股份(600160)公司简评报告：累计业绩保持增长，三季度量价与成本压力│东海证券 │买入
│集中显现 │ │
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事件：2026年前三季度，公司实现营业收入190.86亿元，同比下降6.41%；归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%；
扣非归母净利润33.77亿元，同比增长5.55%。其中，第三季度实现营业收入57.46亿元，同比下降18.64%；归母净利润7.7
1亿元，同比下降35.58%；扣非归母净利润7.49亿元，同比下降36.13%。
制冷剂价增量减：前三季度，公司制冷剂实现收入97.53亿元，同比增长4.28%；外销量21.61万吨，同比下降6.31%；
平均售价4.51万元/吨，同比上涨11.30%。由于地缘政治及需求淡季影响，第三季度制冷剂产量约9.75万吨，同比下降约3
7%；外销量约6.01万吨，同比下降约21%；实现收入约26.52亿元，同比下降约19%。
原料上涨削弱涨价红利：前三季度，公司无水氟化氢采购均价同比上涨24.05%，甘油上涨30.60%，外购98%硫酸和硫
磺分别上涨165.28%和172.11%。虽然萤石、工业盐和电石价格有所回落，但主要原料采购价格整体上行，对产品涨价形成
的利润增量构成侵蚀。
新材料业务正在形成新的增长点：前三季度，含氟聚合物材料收入17.43亿元，同比增长26.61%，其中含氟精细化学
品收入4.14亿元，同比增长47.74%；食品包装材料收入6.63亿元，同比增长23.54%。
现金流尚可覆盖利润，资本开支明显加快：前三季度经营活动现金流净额为32.00亿元，同比下降11.80%，约为归母
净利润的94%，利润仍有较好的现金支撑。同期，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金55.30亿元，同比增长
约80%，公司已进入资金投入强度较高的阶段。后续期待甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目回报体现。
制冷剂供给刚性约束下预计仍处景气区间：2027年二代及三代制冷剂配额方案和2026年保持一致。另外对半导体行业
用HFC-236fa增发生产配额150吨（且全部为内用生产配额）。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势有望继续受益行业
景气韧性。
盈利预测和投资建议：考虑到制冷剂销量短期承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为44.48、53.84、59.
65亿元（原预测值为51.36、56.06、62.95亿元），对应EPS分别为1.65、1.99、2.21元（原预测值为1.90、2.08、2.33元
）。对应2026年10月26日收盘价PE分别为18.38、15.18、13.70倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明
显，制冷剂行业景气有望长期维持，新材料业务促进细分市场增长。维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治影响出口需求；原材料成本波动加剧；项目投产不及预期。
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2026-10-27│巨化股份(600160)三季报点评报告：第三季度业绩有所承压，高分子表现亮眼│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司第三季度业绩有所承压，随着含氟聚合物材料逐步释放，业绩有望持续向上。
投资要点：
维持“增持”评级。由于公司第三季度业绩有所承压，我们预测公司2026-2028年的EPS为1.83、2.21、2.62元（原为
2.24、2.55、-元），增速为+30.8%、+20.4%、+18.5%。参考可比公司及公司成长性，给予2027年16倍PE，目标价35.31元
，维持“增持”评级。
2026年第三季度收入利润有所承压。2026年前三季度，公司实现营业收入190.86亿元，同比下降6.41%；实现归属于
上市公司股东的净利润34.22亿元，同比增长5.34%；扣除非经常性损益后归母净利润33.77亿元，同比增长5.55%。其中，
公司2026年第三季度实现营业收入57.46亿元，同比下降18.64%，环比下降21.53%；实现归属于上市公司股东的净利润7.7
1亿元，同比下降35.58%，环比下降47.78%；扣除非经常性损益后归母净利润7.49亿元，同比下降36.13%，环比下降48.81
%。
公司含氟聚合物板块表现亮眼。公司是国内氟化工龙头企业、全球特色氯碱新材料（VDC-PVDC产业链）龙头企业，园
区化产业链一体化集约经营、高性能氟氯化工新材料产业集群发展特色鲜明，为公司打造成为世界一流专业领军示范企业
提供坚实支撑。2026年前三季度，公司制冷剂实现产量39.32万吨，同比-10.67%，实现对外销量21.61万吨，同比-6.31%
；公司含氟聚合物材料实现产量11.52万吨，同比+10.87%，实现对外销量3.99万吨，同比+9.56%。
坚持创新发展、新质生产力培育。公司严格遵循发展战略，顺应产业变革和科技进步趋势，适应未来市场竞争和持续
发展需要，坚持创新驱动高质量发展，有序推进公司年度科技创新计划、固定资产计划项目落地，强化科技创新、产业优
化升级，促进公司持续发展。公司1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，公司高纯PFA产
品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMIF57标准要求，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT
级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键
部件需求。
风险提示：原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。
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2026-10-27│巨化股份(600160)制冷剂销量下滑致3Q26业绩阶段性承压 │中金公司 │增持
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3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入190.9亿元，YoY-6.4%；归母净利润34.2亿元，YoY+5.3%，其中3Q26收入57.5亿元，YoY-1
8.6%，归母净利润7.7亿元，YoY-35.6%，低于我们预期，主因3Q26制冷剂销量受行业需求影响同比下滑。
3Q26公司制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品销量分别为6.01/1.34/0.21万吨，YoY分别为-20.99%/-1.49%/+26.
71%；销售均价4.41/4.35/6.25万元/吨，YoY+2.76%/+18.34%/+8.76%。
发展趋势
制冷剂价格稳固，2027需求或有望修复。据百川资讯，10月26日R32/R134a报价6.5/6.5万元/吨，价格维持在年内高
位。向前看，我们认为受益于海外库存去化及国内空调产销修复，2027年制冷剂需求或有望同比修复。
2027年政策预期稳定。生态环境部发布了2027年度氢氟碳化物（HFCs）配额总量设定与分配方案，与2026年政策比较
，变化主要体现在（1）根据半导体需求增发电子特气用HFC-235fa150吨；（2）明确此前年度增发配额于2027年继续有效
；（3）细化配额调整规则。我们认为制冷剂配额政策基调稳定。
氟化学品及含氟聚合物业务步入成长期。公司持续推进高纯PFA等高端材料产业化，拓展半导体、电子信息及热管理
等应用。我们认为，随着新增产能释放、客户认证推进及高附加值产品占比提升，氟化学品及含氟聚合物有望逐步成为制
冷剂之外的重要增长来源。
盈利预测与估值
考虑到成本上行及制冷剂销量下滑，我们下调2026/2027盈利预测24.6%/17.9%至43.92亿元/50.17亿元。当前股价对
应2026/2027年18.6x/16.3xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整，我们下调目标价25.8%至40元对应2026/2027
年24.6/21.5xP/E，较当前股价有32.1%的上行空间。
风险
制冷剂需求不及预期，制冷剂配额政策放宽
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2026-10-26│巨化股份(600160)出口受阻影响制冷剂销量，三季度业绩阶段性承压 │国信证券 │增持
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公司2026年前三季度归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%。根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入190.
86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润33.77亿元，同比+5.55%。单三季
度看，公司实现营收57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；
实现扣非后归母净利润7.49亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累计利润仍保持增长，但三季度单季承压明
显，一方面由于地缘冲突持续，对出口业务形成扰动，海外市场拓展承压，影响了公司制冷剂销售量；另一方面受国际油
价上涨等因素影响，硫磺、甘油、无水氟化氢、硫酸等原料涨幅明显，公司三季度毛利率下滑。
制冷剂板块仍是公司盈利核心，配额制下“量缩价升”特征延续。随着HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特
征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配
额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占
全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
含氟聚合物高端化开启第二成长曲线。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入17.43亿元，同比增长26.61
%；外销量3.99万吨，同比增长9.56%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1万吨高纯PFA装置已于5月建成
投产。PFA作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离
子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，满足SEMIF57标准
，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。
数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为
未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制
造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长
52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/
年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚
新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业
、航空航天等领域。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制
冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善
和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身
内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产
业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。考虑到中东战争对制冷剂出口量的影响，谨慎下调公司
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为44.47/61.58/69.96亿元（前值为55.43/66.73/73.82亿元），对应EPS为1.68/2
.28/2.59元，对应当前股价对应PE为17.8/12.8/11.3X。维持“优于大市”评级
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2026-10-26│巨化股份(600160)2026年三季报点评：制冷剂量减价稳，长期逻辑不改 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；归母净利润34.22亿元，同
比+5.34%；扣非归母净利润33.77亿元，同比+5.55%；毛利率为31.47%，同比+2.61pct。其中，2026Q3公司实现营业收入5
7.46亿元，同比-18.64%，环比-21.52%；归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.59%；扣非归母净利润7.49亿元，
同比-36.13%，环比48.84%；毛利率为25.51%，同比-3.61pct，环比-8.23pct。
制冷剂销量下降是业绩承压主要原因。2026年前三季度，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学
品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别为25.66、21.61、3.99、0.63、5.60、28.66、121.44万吨
，分别同比变化-10.99%、-6.31%、+9.56%、+36.29%、+14.07%、-32.97%、-16.70%；营收分别为10.26、97.53、17.43、
4.14、6.63、22.48、18.89亿元，分别同比变化+3.26%、+4.28%、+26.61%、+47.74%、+23.54%、-25.73%、-14.90%；均
价分别为0.40、4.51、4.37、6.62、1.18、0.78、0.16万元/吨，分别同比变化+16.02%、+11.30%、+15.56%、+8.41%、+8
.30%、+10.81%、+2.15%。制冷剂板块是业绩核心支柱，26Q3销量为6.01万吨，同比-20.99%，环比-29.67%；营收为26.52
亿元，同比-18.81%，环比-33.02%；均价为4.41万元/吨，同比+2.76%，环比-4.76%，销量下降是26Q3业绩承压的主要原
因。
9月制冷剂行业出口环比改善。地缘政治扰动导致国际运输不畅，运费上涨，制冷剂行业出口量受损。据氟务在线数
据，2026年前三季度，R22出口5.09万吨，同比+13%，低价刺激出口采购需求；R32、R125、R134a分别出口2.16、3.51、7
.27万吨，分别同比-53%、-23%、-11%。但9月月度已开始上行，R22出口量环比+14.8%，R32、R125、R134a出口量环比分
别+70.0%、+25.8%、+23.4%。
配额政策延续稳定的总量管控基调。2026年10月，生态环境部办公厅发布2027年度消耗臭氧层物质、氢氟碳化物配额
总量设定与分配方案，方案明确2027年两类受控物质配额总量基本延续2026年水平，同时针对半导体行业电子特气需求专
项增发HFC-236fa配额，并细化配额跨企业调剂规则。
投资建议：在配额总量锁定、供需维持紧平衡的格局下，主流制冷剂价格具备高位运行的基础。公司是国内氟化工龙
头企业，制冷剂生产配额全球领先。我们长期看好公司将持续优化产业布局，开启从周期到成长的进阶之路。考虑到制冷
剂销量承压，我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为1.75/2.16/2.42元，2026年10月23日收盘价对应市盈率17/14/1
2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；市场风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重
大变动风险。
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2026-10-25│巨化股份(600160)制冷剂价格延续高位，含氟精细化学品销量高增 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收190.86亿元,同减6.41%；归母净利润34.22亿元，同增5.34%；归母
扣非净利润33.77亿元，同增5.55%。26Q3公司实现营收57.46亿元，同减18.64%；归母净利润7.71亿元，同减35.58%；归
母扣非净利润7.49亿元，同减36.13%。
平安观点：
核心产品氟制冷剂价格仍处高位，含氟聚合物量价齐增，含氟精细化学品销量大幅增加、收入增幅显著。
1）氟化工原料量减价涨，收入维持增长：26Q1-Q3氟化工原料产量yoy8.6%，外销量yoy-11.0%，售价yoy+16.0%；营
收10.3亿元、yoy+3.3%。
2）制冷剂供需趋于平衡，价格有望维持高位：26Q1-Q3氟制冷剂产量同减10.7%，外销量同减6.3%；单位售价约4.51
万元/吨、yoy+11.3%；该业务实现营收97.5亿元、yoy+4.3%。2026年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生
产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局改善，行业供需趋于平衡，价格中枢上行趋势
向好。
3）含氟聚合物量价均实现增长：26Q1-Q3含氟聚合物产量同增10.9%，外销量同增9.6%，售价同增15.6%；该业务营收
17.4亿元、同增26.6%。
4）含氟精细化学品外销量大幅增加，该业务收入显著增厚：26Q1-Q3含氟精细化学品产量同增32.7%，外销量同增36.
3%，产品售价同增8.4%，实现营收4.1亿元、同比高增47.7%。
因地缘冲突对出口业务的阶段性扰动，公司石化材料和基础化工品产销量同比有所下降。26Q1-Q3公司食品包装材料
、石化材料、基础化工产品及其它销量分别同比增加14.1%、减少33.0%、减少16.7%，售价分别同比上涨8.3%、上涨10.8%
、上涨2.2%，收入分别同比增加23.5%、减少25.7%、减少14.9%，三块业务收入合计约48.0亿元，同比减少17.0%。
投资建议：公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均
位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，制
冷剂价格高涨带动公司利润持续增厚。行业层面：供给端，头部企业继续控量保价，主流制冷剂产品开工率在5-6成左右
；需求端，美英相继放缓HFCs削减进程、中东及印度配额基线年末效应，仍为出口需求提供一定支撑。综上，我们预计20
26-2028年公司有望实现归母净利润51.91亿元、60.24亿元、70.27亿元（原值为53.05亿元、60.74亿元、70.35亿元），
对应2026年10月23日收盘价PE分别为15.2倍、13.1倍、11.2倍。制冷剂供需格局向好，产品价格有望维持高位，公司作为
国内氟产品领先供应商，有望在制冷剂产业优化和价格高位中持续受益，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市
场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车
等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原
料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期
改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
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2026-10-25│巨化股份(600160)2026年三季报点评：制冷剂景气延续，2026年前三季度公司│国海证券 │买入
│归母净利润同比增长 │ │
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事件:2026年10月24日，巨化股份发布2026年三季报：2026年前三季度，公司实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%
；实现归属于母公司股东的净利润34.22亿元，同比+5.34%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润33.77亿元，同比+5.5
5%；销售毛利率31.47%，同比+2.61pct；销售净利率20.21%，同比+2.44pct。
其中，公司2026Q3实现营收57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比
-47.78%；销售毛利率25.51%，同比-3.61pct，环比-8.23pct；销售净利率15.31%，同比-3.77pct，环比-7.59pct。
投资要点:
制冷剂价格维持高位，2026年前三季度公司归母净利润同比增长
2026年前三季度，公司实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；实现归属于母公司股东的净利润34.22亿元，同比+5.
34%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润33.77亿元，同比+5.55%。
分产品来看，2026年前三季度，公司氟化工原料实现营业收入10.26亿元，同比+3.26%，产量82.07万吨，同比-8.61%
，对外销量25.66万吨，同比-10.99%，销售均价0.40万元/吨，同比+16.02%；制冷剂实现营业收入97.53亿元，同比+4.28
%，产量39.32万吨，同比-10.67%，对外销量21.61万吨，同比-6.31%，销售均价4.51万元/吨，同比+11.30%；含氟聚合物
材料实现营业收入17.43亿元，同比+26.61%，产量11.52万吨，同比+10.87%，对外销量3.99万吨，同比+9.56%，销售均价
4.37万元/吨，同比+15.56%；含氟精细化学品实现营业收入4.14亿元，同比+47.74%，产量0.65万吨，同比+32.72%，对外
销量0.63万吨，同比+36.29%，销售均价6.62万元/吨，同比+8.41%；食品包装材料实现营业收入6.63亿元，同比+23.54%
，产量13.81万吨，同比+21.87%，对外销量5.60万吨，同比+14.07%，销售均价1.18万元/吨，同比+8.30%；石化材料实现
营业收入22.48亿元，同比-25.73%，产量40.62万吨，同比-15.31%，对外销量28.66万吨，同比-32.97%，销售均价0.78万
元/吨，同比+10.81%；基础化工产品及其它实现营业收入18.89亿元，同比-14.90%，产量186.86万吨，同比-20.78%，对
外销量121.44万吨，同比-16.70%，销售均价0.16万元/吨，同比+2.15%。
期间费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.44%，同比-0.17pct；管理费用率为2.79%，同比-0.50pct；研发
费用率为4.09%，同比-0.11pct；财务费用率为0.72%，同比+0.36pct；2026年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净
额为32.00亿元，同比-11.80%。
制冷剂外销量减少，2026Q3单季度归母净利润环比下降
2026Q3单季度，公司实现营业收入57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%
，环比-47.78%。期间费用方面，2026Q3公司销售费用率为0.51%，同比-0.15pct，环比+0.13pct；管理费用率为2.86%，
同比+0.06pct，环比+0.36pct；研发费用率为4.64%，同比+1.07pct，环比+0.11pct；财务费用率为0.61%，同比+0.29pct
，环比-0.11pct；2026Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为8.69亿元，同比-9.66%，环比-37.46%。
分板块看，2026Q3公司氟化工原料实现营业收入4.25亿元，同比+36.05%，环比+19.71%，产量25.81万吨，同比-12.7
8%，环比-11.30%，对外销量11.03万吨，同比+9.42%，环比+32.92%，销售均价3858元/吨，同比+24.34%，环比-9.94%；
制冷剂实现营业收入26.52亿元，同比-18.81%，环比-33.02%，产量9.75万吨，同比-37.15%，环比-32.05%，对外销量6.0
1万吨，同比-20.99%，环比-29.67%，销售均价44140元/吨，同比+2.76%，环比-4.76%；含氟聚合物材料实现营业收入5.8
2亿元，同比+16.58%，环比-5.58%，产量3.87万吨，同比+11.23%，环比-0.57%，对外销量1.34万吨，同比-1.49%，环比+
1.83%，销售均价43545元/吨，同比+18.34%，环比-7.27%；含氟精细化学品实现营业收入1.30亿元，同比+37.80%，环比-
7.85%，产量0.19万吨，同比+29.00%，环比-26.55%，对外销量0.21万吨，同比+26.71%，环比+4.94%，销售均价62494元/
吨，同比+8.75%，环比-12.19%；食品包装材料实现营业收入2.43亿元，同比+32.57%，环比+0.22%，产量5.14万吨，同比
+33.05%，环比+4.34%，对外销量2.10万吨，同比+23.67%，环比+6.24%，销售均价11580元/吨，同比+7.20%，环比-5.66%
；石化材料实现营业收入5.96亿元，同比-40.41%，环比-28.20%，产量12.42万吨，同比-17.67%，环比-27.57%，对外销
量8.03万吨，同比-44.18%，环比-16.87%，销售均价7427元/吨，同比+6.75%，环比-13.62%；基础化工产品及其它实现营
业收入5.72亿元，同比-20.33%，环比-22.41%，产量56.30万吨，同比-26.50%，环比-16.05%，对外销量36.26万吨，同比
-26.53%，环比-21.19%，销售均价1579元/吨，同比+8.44%，环比-1.55%。
制冷剂供需缺口持续扩大，制冷剂价格中枢趋势上移
公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D
系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。除拥有国内领先的氟制冷
剂生产配额外，2026H1，公司全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流H
FOs生产装置，产能达15500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置。公司制冷剂生产配额优
势明显，据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占
全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国HFCs份额的37.58%。在供给刚性
、需求稳步增长的双重驱动下，部分制冷剂供需缺口有望持续扩大，支撑价格长期上行。据我们测算，2026-2028年R32内
需缺口（内用配额-内用需求）分别为-2.31、-3.13、-4.05万吨；R125内需缺口分别为-0.57、0.23、0.93万吨；R134a内
需缺口分别为-0.95、-1.20、-1.46万吨。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为264.28、290.83、307.89亿元，归母净利润分别为49.28、70.45、83.05亿
元，对应当前股价PE分别为16、11、10倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，
公司有望充分受益。维持“买入”评级。
风险提示
安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下跌风险；项
目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
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2026-10-25│巨化股份(600160)Q3制冷剂产销下滑致公司业绩环比承压 │华泰证券 │买入
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巨化股份于10月23日发布26年三季报：前三季度实现营业收入190.9亿元，同比-6%，归母净利润34.2亿元，同比+5%
，扣非净利润33.8亿元，同比+6%；其中Q3实现归母净利润7.7亿元，同比-36%/环比-48%，扣非净利润7.5亿元，同比-36%
/环比-49%。公司Q3归母净利润低于我们的预期（14.0亿元），原因系制冷剂销量同环比明显下滑。我们认为26年中东局
势扰动导致Q3出现制冷剂需求阶段性低谷，伴随配额约束下供给偏紧及渠道补库需求修复，公司业绩有望重回上行通道，
我们维持“买入”评级。
受内需偏弱以及外需出口下滑影响，Q3制冷剂销量同环比减少
制冷剂方面，Q3季度销量同比-21%/环比-30%至6.0万吨，为近年来单季低位，主要原因系汽车/家电国补退坡、外贸
海运费高企、中东出口受阻导致终端需求偏弱；均价同比+3%/环比-5%至4.41万元/吨，其中R22因维修旺季结束价格回落
亦拖累均价；板块Q3营收同比-19%/环比-33%至26.5亿元。含氟精细品方面，受益于巨芯冷却液一期1000吨/年逐步放量，
Q3销量同比+27%/环比+5%至0.21万吨，营收同比+38%/环比-8%至1.3亿元。氟化工原料Q3销量同比+9%/环比+33%至11.0万
吨，营收同比+36%/环比+20%至4.25亿元。含氟聚合物Q3销量同比-1%/环比+2%至1.34万吨，营收同比+17%/环比-6%至5.8
亿元。
食品包装材料板块稳步增长，公司甘肃基地建设导致财务费用上升
基础化工品Q3销量同比-27%/环比-21%至36.3万吨，营收同比-20%/环比-22%至5.7亿元。石化材料Q3销量同比-44%/环
比-17%至8.0万吨，营收同比-40%/环比-28%至6.0亿元，主因公司关停己内酰胺装置，销量同比大幅下降。食品包装材料
需求稳步增长，Q3销量同比+24%/环比+6%至2.1万吨，营收同比+33%/环比持平至2.4亿元。前三季度公司综合毛利率同比+
2.6pct至31.5%，期间费用率同比-0.4pct至8.0%；其中26Q3受制冷剂产销下滑影响，公司Q3季度综合毛利率同比-3.5pct/
环比-8.1pct至25.5%；期间费用率同比+1.1pct/环比+0.4pct至8.5%，其中财务费用因甘肃基地项目建设、借款规模增加
而有所上升。
需求下滑不改配额约束下HFCs盈利高位，期待后续补库需求修复
据百川盈孚，10月23日R22/R32/R134a/R125价格为1.9/6.5/6.5/5.5万元/吨，较年初+19%/+3%/+12%/+15%，较9月末-
14%/0%/0%/0%；其中R22受维修旺季结束、需求转淡影响，价格回落明显；三代品种价格则在配额强约束下维持高位，10
月23日R32/R134a/R125价差为4.72/4.48/3.75万元/吨，延续历史较高水平。26年初以来制冷剂出口及需求下滑主要受国
补退坡、外贸运费高企及中东出口受阻影响，但由于制冷剂配额延续紧张，渠道库存低位而刚需仍在，期待后续下游补库
带动产销修复。同时公司加快布局四代制冷剂和电子级氟材料，已拥有1.55万吨R1234yf产能，1万吨电子级PFA已放量供
应下游半导体产业链，甘肃基地项目有序推进。截至Q3末在建工程140.5亿元、较年初+59%，成长性亦值得期待。
盈利预测与估值
考虑Q3制冷剂产销低于预期，我们下调公司26-28年归母净利润预测至50/62/66亿元（前值为60/67/71亿元，下调17%
/6.9%/6.3%）对应EPS为1.85/2.30/2.46元。结合可比公司27年Wind一致预期平均16xPE，给予公司27年16xPE，目标价36.
80元（前值为44.40元，对应26年20xPEvs可比公司20xPE），维持“买入”评级。
风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。
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2026-10-09│巨化股份(600160)公司简评报告：制冷剂延续高景气价格上行，驱动公司业绩│首创证券 │买入
│增长 │ │
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事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，同比+
29.23%，其中第二季度实现营业收入73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%，
环比+25.94%，创单季度历史新高。
2026年上半年，公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料量价齐升共同驱动业绩增长。2026年
上半年，公司制冷剂业务在生产配额约束下供需格局持续改善，价格中枢延续上行趋势；含氟聚合物材料受益于原料端成
本推动及高端化产品布局，销量与均价均实现同比增长；含氟精细化学品、食品包装材料价格亦随原料端传导实现同比回
升。具体来看，2026H1公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品
及其他板块外销量分别14.63/15.60/2.66/0.42/3.49/20.64/85.18万吨，分别同比-21.96%/+0.91%/+16.11%/+41.64%/+8.
98%/-27.30%/-11.66%；各板块产品平均价格分别为4102/45521/43725/68036/12010/8005/1546元/吨，同比分别+13.02%/
+15.62%/+13.95%/+7.88%/+9.05%/+12.13%/-0.73%。
2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。进入2026年，传统消费淡季效应
因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，据百川盈孚，2026H1
三代制冷剂R32/R134a/R125的均价分别为63363/60083/53121元/吨，同比分别+34.68%/+30.09%/+19.59%，延续上行趋势
。
公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。2026年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额38410吨，占全
国26.30%；三代制冷剂中R32/R125/R134a的生产配额分别为128452/64185/76525吨，国内占比分别为45.63%/38.29%/36.1
8%。公司配额总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.44/64.07/70.03亿元，EPS分别为2.13/2.37/2.59元/股，
对应PE分别为15/14/12倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大涨；下游需求不及预期；产品价格下跌；新建项目进展不及预期。
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2026-09-27│巨化股份(600160)需求阶段性平淡不改制冷剂行业景气上行趋势 │天风证券 │增持
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事件：公司发布26年中报，公司实现收入133.4亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润26.5亿元，同比增长29.2%；实
现扣非净利润26.3亿元，同比增长29.7%。2026年上半年，公司毛利率为34.0%，同比增加5.3个百分点，净利率为22.3%，
同比增加5.3个百分点。经营活动现金净流量为23.3亿元，同比减少12.6%。
26Q2，公司实现收入73.2亿元，同比下降2.8%，环比增长21.7%。实现归母净利润14.8亿元，同比增长18.5%，环比增
长25.9%。实现扣非净利润14.6亿元，同比增长18.3%，环比增长25.8%。2026年第二季度，公司毛利率为33.7%，同比增加
4.8个百分点，环比减少0.7个百分点，净利率为22.9%，同比增加4.6个百分点，环比增加1.3个百分点。经营活动现金净
流量为13.9亿元，同比下降36.2%，环比增长47.6%。
公司毛利主要来源为制冷剂、化工品板块
26年上半年，公司制冷剂板块收入为67.5亿元，同比增长10.0%，占比50.6%；毛利为37.3亿元，同比增长20.8%，占
比为82.2%（毛利率55.3%）。基础化工产品及其它板块收入为14.3亿元，同比下降1.3%，占比10.7%；毛利为2.5亿元，同
比下降36.3%，占比为5.5%（毛利率17.4%）。石化材料板块收入为16.5亿元，同比下降18.2%，占比12.4%；毛利为0.3亿
元，同比增长256.3%，占比为0.6%（毛利率1.6%）。其余板块收入与毛利占比均为个位数，除氟化工原料外（收入同比下
滑，毛利同比增长），其余板块收入/毛利均实现同比增长。
内外需阶段性平淡不改行业景气上行趋势
2026年上半年，消费下行和消费降级等因素导致家电行业整体承压，家用空调行业国内需求受到国补退坡、地产低迷
、终端库存高企压制，全球地缘冲突、各国能效政策调整等因素导致海外需求走弱。根据国家统计局数据，2026年上半年
空调产量为1.15亿台，同比-5.7%。受地缘政治冲突影响，制冷剂出口交付受到一定影响。虽然内外需表现相对弱势，但2
026年部分主流制冷剂价格价差较年初上行。目前（26/9/18）R32价格、价差分别为6.5万元/吨、4.8万元/吨，较年初变
动有限。R125价格、价差分别为5.6万元/吨、3.8万元/吨，较年初涨幅为15%/13%。R134价格、价差分别为6.8万元/吨、4
.8万元/吨，较年初涨幅为9%/4%；R410a价格为5.85万元/吨，较年初上涨8%。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.55、68.93、77.81亿元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、新项目建设不
达预期风险、业绩预测风险。
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2026-09-10│巨化股份(600160)Q2制冷剂量价同环比皆提升，含氟新材料持续放量 │中信建投 │买入
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核心观点
公司拥有完整的氟化工产业链，是制冷剂核心龙头+含氟高分子材料龙头。自2024年国内三代制冷剂开始执行配额制
度生产之后，三代制冷剂价格持续上涨，远期空间更高。公司作为三代制冷剂龙头，掌握核心定价权。含氟高分子材料方
面，当前高分子材料处于周期底部，其中PVDF、PTFE等品种已出现小幅反弹趋势，后续景气度有望修复。此外，公司作为
氟化工行业龙头，持续多年投入较高的研发费用，在氟化液、PFA等高端氟化工产品领域领先布局，远期有望贡献成长性
。
事件
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，同比+29.23%
。其中Q2实现营收73.22亿元，同比-2.77%/环比+21.68%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.94%/环比+25.94%。
简评
制冷剂价格上行形成强劲支撑，含氟新材料板块营收同环比增长
制冷剂板块依旧是公司盈利主力，在下游家用空调产量同比下行趋势下（26H1内销产量同比-5.6%/出口量同比-6.8%
），2026Q2公司制冷剂板块量价同环比皆上行，总体符合预期。具体数据来看，26Q2制冷剂板块实现营收39.59亿元，同
比+14.13%/环比+26.00%，其中均价为4.64万元/吨，同比+13.45%/环比+4.27%，销量8.54万吨，同比+0.71%/环比+20.96%
。其他非制冷剂板块方面，除石化材料、基础化工品营收同比略有下行外，其他板块均表现可观。且公司在5月份投产1万
吨超纯PFA，并已经实现批量化供应。具体来看，氟聚合物板块营收同比+34.50%/环比+12.82%；含氟精细化学品营收同比
+33%/环比+15%；氟化工原料营收同比+0.2%/环比+45%；石化材料营收同比-22%/环比+1%；基础化工品营收同比-7%/环比+
27%；食品包装材料营收同比+34%/环比+37%。
制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔。2026Q2R32/R125/R134a的均价分别为6.35/5.50/6.19万元/吨，环
比分别+0.58%/+7.85%/+6.34%。Q2家用空调需求相对疲弱，但价格仍持续上行，一方面是R134A等制冷剂拉涨均价，另一
方面，R32在家用空调需求较弱的情况下仍继续涨价，表明企业抱团挺价较为坚挺。短期来看，R32和R410a定价权已牢牢
掌握在制冷剂企业手中，且下半年R125和R134a的涨价预期更强，有望拉涨均价。远期来看，三代制冷剂仍存在较高的上
涨空间。公司作为三代制冷剂龙头，已多次印证公司在产业链定价能力，有望充分受益三代制冷剂长期涨价趋势。
投资建议：根据公司半年报的表现，我们略微上调此前预期，我们预计公司2026-2028年实现营收302.98/335.50/377
.74（前值为299.94/327.85/367.19）亿元，同比分别+12.25%/+10.73%/+12.59%；实现归母净利润60.82/79.24/97.00（
前值为59.55/76.30/92.77）亿元，同比分别+60.77%/+30.28%/+22.42%。当前股价对应PE分别为17.0/13.1/10.7x，给予2
027年20xPE，对应目标价58.6元，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响公司石化及基础化工原料板块价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）制冷剂配额政策大幅变化：
当前执行的配额政策是制冷剂涨价的核心，如果配额政策有大幅调整，可能影响市场对未来制冷剂涨价预期的判断，进而
影响股价；（3）宏观经济波动，全球经济下行：含氟高分子产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高
，经济下行可能影响含氟高分子材料等产品需求等。（4）空调排产不及预期：空调排产影响制冷剂价格，如果大幅下降
，则对制冷剂价格有一定影响。
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2026-09-08│巨化股份(600160)半年报点评报告：Q2业绩稳步增长，制冷剂配额龙头盈利稳│浙商证券 │买入
│步释放 │ │
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公司2026年8月26日发布中报，2026年上半年实现营收133.40亿元，同比增长0.07%，其中单Q2实现营业收入73.22亿
元，同比下降2.77%，环比增长21.68%。2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润26.50亿元，同比增长29.23%。其
中单Q2实现归母净利润约14.77亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。
配额制重塑行业生态，制冷剂量价齐升支撑业绩高增
报告期内化工行业弱复苏，化工行业产品出厂价连续三年下跌后止跌回升（上半年同比+3.9%），但规模以上企业产
能利用率71.5%仍然承压。公司核心业务逆势上行：制冷剂在配额制约束下供需格局持续改善，上半年均价45,521.40元/
吨、同比上涨15.62%，实现营业收入71.01亿元、同比增长16.67%。从利润结构看，报告期利润总额同比增加8.45亿元，
其中产品涨价增利11.72亿元，氟制冷剂增利9.17亿元为核心来源；原料端硫磺、甘油、无水氟化氢等涨价合计减利6.87
亿元，叠加公司主动优化配额使用节奏致制冷剂减销减利2.72亿元，部分对冲涨价弹性。在HFCs"刚需消费+特许经营"的
商业模式逐步形成的背景下，且中国拥有全球80%以上HFCs生产配额，配额稀缺价值将随削减周期推进持续显现。
配额、产业链与技术多维共振，龙头护城河持续加宽
配额端，2026年公司（含控股子公司）HFCs生产配额29.99万吨、占全国37.58%，HCFC-22配额3.84万吨、占全国26.3
%，其中内用配额占全国31.55%、居国内第一，市场主导权牢固。产业链端，公司拥有氟化工原料—制冷剂—含氟聚合物
—含氟精细化学品的完整产业链，氟制冷剂及氟化工原料处全球龙头，VDC、PVDC产业产能全球第一。技术与产品端，公
司产品覆盖第一至四代制冷剂，现有HFOs产能1.55万吨/年，衢化1万吨/年R1234yf技改项目已投料试车；1万吨高纯PFA装
置5月投产并经半导体客户验证达半导体级；全氟聚醚、氢氟醚氟化液切入数据中心液冷，两项技术入选工信部2025年度
国家重点研发计划产业化试点。多维壁垒共振将持续强化公司全球氟制冷剂龙头地位。
西部基地中交在即，高端材料布局打开成长天花板
报告期完成固定资产投资30.72亿元，甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目已完成中交、力争"8.30"产出合格产品
，同步在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf；并推进20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料、10000t/a高品质可熔
氟树脂及配套项目等项目建设。报告期研发费用5.14亿元（占营收3.85%），累计授权专利1028件（PCT90件）。公司延续
高比例分红，2026年中期拟每股派现0.22元（含税）、合计约5.94亿元，上市以来累计分红（含回购）78.02亿元、占累
计实现归母净利润的40.13%。甘肃基地投产、四代制冷剂及半导体级材料放量将驱动公司中长期成长。
盈利预测
基于制冷剂配额制下价格中枢持续上行、甘肃巨化一体化项目投产在即、高端材料逐步放量。预计公司2026-2028年
归母净利润分别为60.92亿元、69.75亿元、79.82亿元。以当前总股本计，EPS分别为2.26元、2.58元、2.96元。以2026年
9月7日收盘价计，PE分别为16.82倍、14.69倍、12.84倍，维持"买入"评级。
风险提示：重要原材料及能源价格上行风险，氟制冷剂产品升级换代风险，市场与全球贸易政策重大变动风险，安全
生产及环保标准提高风险，新项目建设投产进度不及预期风险。
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2026-09-07│巨化股份(600160)制冷剂价格中枢延续上行，含氟聚合物逐步放量 │中银证券 │买入
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公司发布2026年中报，26H1实现营收133.40亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50亿元，同比+29.23%。其中26Q2实现
营收73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；归母净利润14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.94%。看好制冷剂行业景气
度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩稳健增长。26H1公司核心业务景气上行，结构调整持续深化，带动业绩稳健增长。26H1公司毛利率为34.03%
（同比+5.31pct），净利率为22.32%（同比+5.25pct），期间费用率为7.77%（同比-1.25pct）。26Q2公司归母净利润同
环比均实现增长，毛利率为33.74%（同比+4.78pct，环比-0.65pct），净利率为22.90%（同比+4.61pct，环比+1.28pct）
。
制冷剂产品价格中枢延续上升态势。根据百川盈孚，截至9月1日，制冷剂R32/R125/R134a/R22市场均价分别为6.45/5
.50/6.45/2.25万元/吨，分别较今年年初+2.38%/+14.58%/+11.21%/+40.63%。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营
数据公告，26H1公司制冷剂收入67.46亿元（同比+10.01%），毛利率55.29%（同比+4.93pct），外销量15.60万吨（同比+
0.91%），产品均价4.55万元/吨（同比+15.62%）。氟制冷剂产品因价格上升增利9.17亿元，为核心增利来源；减销减利2
.72亿元，主要系配额制下公司主动优化配额使用节奏、提升产品均价所致。公司拥有齐全的制冷剂产品矩阵，同时拥有
新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列，列入含氟精细化学品统计）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及
系列混配制冷剂；26H1全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，现运营的两套主流HFOs生产装
置产能达15,500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置，建成后可完善制冷剂产品矩阵，适
应未来制冷剂升级迭代，精准匹配不同场景环保替代需求。
含氟聚合物、含氟精细化学品快速发展。根据公司中报以及2026年上半年度主要经营数据公告，26H1公司含氟聚合物
材料收入11.62亿元（同比+32.31%），毛利率5.14%（同比+0.74pct），外销量2.66万吨（同比+16.11%），产品均价4.37
万元/吨（同比+13.95%）。受益于原料端成本推动及高端化产品放量，26H1含氟聚合物销量与均价均实现同比两位数增长
。公司PFA、TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能行业领先，同时具有齐全的氟聚合物单体；随着本埠全
氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物国内行业龙头地位进一步稳固。26H1公
司含氟精细化学品收入2.84亿元（同比+52.81%），毛利率8.88%（同比+1.98pct），外销量0.42万吨（同比+41.64%），
产品均价6.80万元/吨（同比+7.88%，价格随原料端传导同比回升）。公司子公司飞源化工三氟系列精细材料产能居于国
内前列；此外，近年来公司开发出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗，也是数据中
心及新能源领域热管理介质选择之一，市场前景广阔。
估值
公司核心业务氟化工处国内龙头地位，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为55.90/67.48/77.63亿
元，每股收益分别为2.07/2.50/2.88元，对应PE分别为18.3/15.2/13.2倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业
布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。
评级面临的主要风险
重要原材料、能源价格上行风险，产业政策风险，氟制冷剂产品升级换代风险，全球贸易政策重大变动风险。
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2026-09-07│巨化股份(600160)制冷剂价格提升驱动利润增长，看好公司下游含氟精细化学│长城证券 │买入
│品布局 │ │
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事件：2026年8月25日，巨化股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入133.40亿元，同比上升0.07%；实现归母
净利润26.50亿元，同比上升29.23%；实现扣非归母净利润26.27亿元，同比上升29.68%。对应公司2Q26营业收入为73.22
亿元，环比上升21.68%；归母净利润为14.77亿元，环比上升25.94%。
点评：制冷剂价格提升驱动利润增长，含氟聚合物及精细化学品收入增速亮眼。1H26公司制冷剂/含氟聚合物材料/含
氟精细化学品/氟化工原料/食品包装材料/石化材料收入分别为71.01/11.62/2.84/6.00/4.20/16.52亿元，同比分别变化+
16.67%/+32.31%/+52.81%/-11.80%/+18.84%/-18.48%。2026年上半年，制冷剂业务在生产配额制约束下供需格局持续改善
，产品价格中枢延续合理上升态势；含氟聚合物材料方面，受益于原料端成本推动及高端化产品逐步放量，销量与均价均
实现同比两位数增长；含氟精细化学品、食品包装材料价格亦随原料端传导实现同比回升。
产销量方面，1H26公司制冷剂产量29.57万吨，同比上升3.73%，外销量15.60万吨，同比上升0.91%；含氟聚合物材料
产量7.65万吨，同比上升10.69%，外销量2.66万吨，同比上升16.11%；含氟精细化学品产量0.46万吨，同比上升34.26%，
外销量0.42万吨，同比上升41.64%；氟化工原料产量56.26万吨，同比下降6.57%，外销量14.63万吨，同比下降21.96%。
产品价格方面，1H26公司氟化工原料/制冷剂/氟聚合物/含氟精细化学品价格分别为4101.92/45521.40/43040.69/680
36.42元/吨，同比变化分别为13.02%/15.62%/13.28%/7.88%。
费用方面，1H26公司销售费用率为0.40%，较上年同期下降0.17个百分点；管理费用率为2.76%，较上年同期下降0.79
个百分点；财务费用率为0.76%，较上年同期上升0.39个百分点；研发费用率为3.85%，较上年同期下降0.68个百分点。
现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为23.31亿元，同比下降12.57%；投资活动产生现金流净额为-42.3
6亿元，较上年同期减少23.64亿元（上年同期为-18.71亿元）；筹资活动产生现金流净额为14.61亿元，同比上升373.45%
。期末现金及现金等价物余额为34.37亿元，同比上升0.43%。应收账款同比上升21.44%，应收账款周转率由2025年同期的
12.91次下降至10.84次；存货同比上升9.61%，存货周转率由2025年同期的3.84次下降至3.26次。
制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配
额管控为价格提供支撑，HFCs制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月底，R32/R125/R134
a价格分别为64000/55000/64000元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线2026年8月17日信息显示，虽然目
前制冷剂整体需求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
公司在建项目有序推进，重点工程取得阶段性进展。根据公司2026年半年报披露，公司完成固定资产投资30.72亿元
。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻
隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。公司1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化
批量应用于下游企业，公司高纯PFA产品经半导体客户测试验证，金属离子指标满足SEMIF57标准要求，达到半导体级要求
，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），可适配半导体湿
法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加
值有望不断提升。
投资建议：我们预计巨化股份2026-2028年收入分别为305.17/330.93/355.31亿元，同比增长13.1%/8.4%/7.4%，归母
净利润分别为60.56/75.43/87.20亿元，同比增长60.1%/24.6%/15.6%，对应EPS分别为2.24/2.79/3.23元。结合公司9月4
日收盘价，对应PE分别为16.9/13.6/11.7倍。我们看好公司在下游含氟聚合物及含氟精细化学品领域的布局，产品附加值
有望不断提升，维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险；市场风险；重要原材料、能源价格上行的风险；产业政策风险；氟制冷剂产品升级换代风
险；产品价格波动风险；全球贸易政策重大变动风险
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2026-09-06│巨化股份(600160)单季度业绩创历史新高，制冷剂持续上涨，高纯PFA等高端 │长江证券 │买入
│氟材料进一步突破 │ │
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入133.4亿元（同比+0.1%），实现归属净利润26.5亿元（同比+29.2%），实现归
属扣非净利润26.3亿元（同比+29.7%），2026Q2单季度实现收入73.2亿元（同比-2.8%，环比+21.7%），实现归属净利润1
4.8亿元（同比+18.9%，环比+25.9%），实现归属扣非净利润14.6亿元（同比+18.3%，环比+25.8%）。
事件评论
制冷剂业务作为公司业绩核心支柱，在生产配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢延续合理上升态势。2026
年上半年制冷剂实现收入67.5亿元（同比+10.0%），毛利率55.3%（同比+4.9pct），单二季度制冷剂业务实现收入39.6亿
元（同比+14.1%，环比+26.0%），销量8.5万吨（同比+0.7%，环比+21.0%），销售均价4.63万元/吨（同比+13.3%，环比+
4.1%），根据百川盈孚，二季度R22、R32、R134a、R125实现均价2.09、6.35、6.19、5.50万元/吨，环比分别上涨20.8%
、0.5%、6.3%、7.5%。1-6月份空调、汽车产量同比变化+0.1%、-3.9%，整体终端需求放缓叠加海峡封锁影响出口，但公
司实际经营仍然稳步增长，这取决于新能源渗透率提升带来R134a单耗提升的需求增量、空调存量维修市场增长，以及行
业较强的议价权。展望后市，制冷剂景气有望继续上行。截至8月24日，R22、R32、R134a、R125三季度实现均价2.30、6.
44、6.40、5.50万元/吨，环比Q2上涨9.9%、1.4%、3.5%、0.0%。受制于海峡封锁，制冷剂整体出口仍被压制，中东制冷
剂货源紧张，若未来海峡放开，有望进一步拉动需求。
受益于原料端成本推动及高端化产品逐步放量，上半年含氟聚合物材料、石化材料、氟化工原料、食品包装材料、氟
精细化学品毛利率均实现同比增长。2026年上半年含氟聚合物材料实现收入11.6亿元（同比+32.2%），实现毛利率5.1%（
同比+0.7pct），单二季度含氟聚合物实现收入6.2亿元（同比+34.4%，环比+12.8%），销量1.3万吨（同比+10.0%，环比-
2.5%），均价4.70万元/吨（同比+22.1%，环比+15.8%）；上半年石化材料实现收入16.5亿元（同比-18.1%），毛利率1.6
%（同比+1.2pct），单二季度实现收入8.3亿元（同比-22.4%，环比+1.0%），销售均价8598元/吨（同比+23.5%，环比+14
.9%），受公司主动调整产业结构影响，公司上年度已对环己酮、己内酰胺生产装置进行减值处理并实施停产退出，同比
对石化材料营业收入产生一定影响但边际效益改善；上半年氟化工原料实现收入6.0亿元（同比-30.0%），毛利率17.3%（
同比+13.1pct），单二季度实现收入3.6亿元（同比+0.2%，环比+45.0%）；上半年食品包装材料实现收入4.2亿元（同比+
19.0%），毛利率38.4%（同比+7.4pct），单二季度实现收入2.4亿元（同比+33.3%，环比+37.4%）。上半年含氟精细化学
品实现收入2.8亿元（同比+52.7%），实现毛利率8.9%（同比+2.0pct），单二季度实现收入1.4亿元（同比+24.2%，环比-
0.6%）。
高纯PFA等高端氟材料进一步突破。甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；
公司1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，高纯PFA产品经半导体客户测试验证，金属离
子指标满足SEMIF57标准，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一）。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028年业绩为59.9、7
5.2、97.0亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业技术突破；2、政策调整的风险。
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2026-09-04│巨化股份(600160)财报点评：制冷剂景气延续，高端氟材料打开成长空间 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2026年中报，上半年净利润显著增长。2026年H1，公司实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%；实现归母净
利润26.50亿元，同比+29.23%；实现扣非归母净利润26.27亿元，同比+29.68%。Q2单季度实现营业收入73.22亿元，同比-
2.77%，环比+21.68%；实现归母净利润14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.94%；实现扣非归母净利润14.64亿元，同比+1
8.31%，环比+25.80%。
氟化工主业稳健增长。2026年H1公司实现制冷剂营业收入67.46亿元，同比+10.01%，毛利率55.29%，同比+4.93pct。
制冷剂营收、毛利率的增长为上半年业绩增长的主要原因。含氟聚合物材料营业收入11.62亿元，同比+32.31%，毛利率5.
14%，同比+0.74pct。含氟精细化学品营业收入2.84亿元，同比+52.80%，毛利率8.88%，同比+1.97pct。其中制冷剂业务
作为公司业绩核心，在生产配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢延续合理上升态势，报告期内公司制冷剂产品
均价为4.55万元/吨，同比上涨15.62%，销量15.60万吨，同比上涨0.91%。
制冷剂龙头地位突出，产品矩阵齐全。公司核心产品第二、三代制冷剂依照国家配额进行生产销售，2026年公司二代
制冷剂R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一。三代制冷剂HFCs生产配额29.99
万吨，占全国总份额37.58%，主导地位牢固。且经过两年多HFCs配额制的运行，其“刚需消费”的功能制剂属性与全球“
特许经营”商业模式的“基因”正在形成，预计将在长时间内凸显独特的市场价值。公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列
产品，并布局新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年产能）以及系列混配制冷
剂，产品矩阵完善。
坚持创新发展，高端氟产品打开成长空间。公司坚持创新驱动高质量发展，有序推进公司年度科技创新计划、固定资
产计划落地。报告期内，公司投入研发费用5.14亿元，研发费用占营收3.85%，受理技术专利52件，授权58件。重点项目
持续推进，甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品，项目规划包含3.5万吨/年R123
4yf、3万吨/年PTFE、1万吨/年FEP等产品。高端含氟材料产能亦加快落地，公司1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产，产
品经过半导体客户测试验证，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件要求，目前已工业化批量应用于下
游企业。
【投资建议】
在供给侧配额约束支撑制冷剂中长期景气向好，以及高端化产品放量的预期下，我们预计公司盈利将稳健增长。我们
调整2026、2027年营业收入预测分别为301.99亿元、322.29亿元，归母净利润分别为56.67亿元、66.84亿元，并引入2028
年营业收入预测为343.77亿元，归母净利润为76.23亿元。2026-2028年对应EPS分别为2.10元、2.48元和2.82元，对应PE
分别为18.36倍、15.57倍和13.65倍（以2026年9月3日收盘价为基准），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期风险；新项目建设不及预期风险；原材料和产品价格大幅波动风险；国家管控政策变化风险。
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2026-08-31│巨化股份(600160)新基地建设稳步推进，氟材料业务多点开花 │华安证券 │买入
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事件描述
8月26日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入133.4亿元，同比增长0.07%；归属于母公司所有者净利润26.5亿
元，同比增长29.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润26.27亿元，同比增长29.68%；其中二季度公司
实现营业收入73.22亿元，同比减少2.77%，环比增长21.68%；归属于母公司所有者净利润14.77亿元，同比增长18.94%，
环比增长25.94%。
制冷剂景气度持续上行，新材料多点开花。
报告期内，公司核心业务制冷剂板块在配额制下供需格局持续改善，价格中枢上行，据百川盈孚，截至2026年8月，R
32、R125、R134a、R143a、R22市场均价分别为63633、53608、61114、48715、20123元/吨，同比+18.20%、+18.95%、+23
.02%、+9.25%、-34.35%，带动公司制冷剂业务实现营收71.01亿元，同比增长16.67%。含氟聚合物材料板块表现亮眼，随
着公司本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目的建设，公司氟聚合物品种齐全、规模领先的国
内行业龙头地位进一步稳固，报告期内实现营收11.62亿元，同比+32.31%。含氟精细化学品板块实现营收2.84亿元，同比
+52.81%，近年公司研发全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品可广泛应用于半导体制造、精密清洗领域。食品包装材料板
块实现营收4.20亿元，同比增长18.84%，公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向系列化、高端化、终端
化拓展。各板块多点开花下，上半年公司实现营业收入133.4亿元，营收规模保持稳定，实现毛利率34.0%，同比+5.3pcts
。
新基地建设顺利推进，高端材料突破打开新成长空间。
公司聚焦产业高端化、智能化、绿色化发展，多个高附加值项目稳步推进，成长空间广阔。甘肃巨化完成高性能氟氯
新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合格产品；重点推进20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品
质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。在高端含氟聚合物领域，公司取得“里程碑式”突破，1万吨/年高纯PFA装置已于5
月建成投产，产品经半导体客户验证，满足SEMIF57标准要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总
金属离子析出控制在PPB级（十亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破国外垄
断，为半导体产业链自主可控提供关键材料支撑。在第四代制冷剂（HFOs）领域，公司全资子公司衢化氟化公司1万吨/年
R1234yf扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流HFOs生产装置，产能达15500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234y
f、拟建1.5万吨T-R1234yf装置。此外，公司在数据中心液冷、精密清洗等前沿领域亦有布局，全氟聚醚、氢氟醚等氟化
液产品快速发展，相关技术入选国家重点研发计划，高端材料不断突破打开成长空间。
投资建议
随着配额制度的持续深化，行业集中度有望进一步提升，公司作为行业领军企业将充分受益。我们预计公司2026-202
8年分别实现归母净利润58.68、70.77、81.48亿元，同比增长55.1%、20.6%、15.1%，对应PE分别为18、15、13倍，维持
“买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格波动风险；（2）行业竞争加剧风险；（3）安全生产风险；（4）环保政策及能耗政策变化风险；（
5）宏观经济下行风险。
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2026-08-31│巨化股份(600160)制冷剂价格中枢保持高位，氟化工长景气延续 │中邮证券 │买入
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事件：
2026年8月25日晚，巨化股份披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现利
润总额34.52亿元，同比增长32.42%；实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%；实现扣非归母净利润26.27亿元，同
比增长29.68%；2026Q2单季实现营业收入约73.2亿元（同比-2.8%、环比约+21.7%），归母净利润约14.8亿元（同比+18.9
%、环比约+25.9%），扣非归母净利润约14.6亿元（同比+18.3%、环比约+25.7%）；
制冷剂价格中枢保持高位，配额红利驱动盈利高增
报告期内，在二代制冷剂（HCFCs）加速削减、三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束背景下，行业供给刚性凸显
，R32、R134a等核心制冷剂价格中枢延续合理回归、同比显著上涨；公司依托HFCs生产配额占全国37.58%、HCFC-22内用
配额占全国31.55%的头部优势，优化配额使用节奏与产品结构、提升产品均价，盈利弹性充分释放。同时公司主动对环己
酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出，资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业集中
。
行业供给刚性、需求稳健，氟化工长景气周期延续
供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理，我国HFCs生产与使用配额基线已落地并逐年削减，
新增产能严格受限、行业供给约束刚性；二代制冷剂（HCFC-22等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限。需求端，全球
空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/PFA等）
在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业与氟化工产业链一体化龙头，有望在行业长景
气周期与高端化、国产化替代中持续受益。
风险提示：
制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额
政策变化风险；安全生产与环保合规风险。
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2026-08-29│巨化股份(600160)2026年半年报点评：氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂│西南证券 │买入
│景气与高端氟材料驱动成长 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，
同比+29.23%；其中单Q2实现收入73.22亿元，同比-2.77%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%。
氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长。浙江巨化股份有限公司是国内领先的氟化工、氯
碱化工综合配套制造业基地，主营基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售，已形成以
液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、无水氟化氢（AHF）等为配套的氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链。195
8年公司前身衢州化工厂成立，主营化肥与有机化工、九十年代二次创业确立氟化工主业，2005年后第三次创业向战略性
新兴材料与产业升级延伸。
制冷剂为公司业务基本盘，氟化工新材料打开公司成长空间。制冷剂方面，公司核心产品第二、三代氟制冷剂按国家
核定配额组织生产销售，为拥有一至四代含氟制冷剂系列及混配/碳氢制冷剂矩阵的龙头企业；2026年中报披露HCFC-22配
额3.84万吨、HFCs配额29.99万吨（占全国HFCs约37.6%）。含氟聚合物与精细化学品方面，公司布局PTFE/FEP/PVDF及超
纯PFA、氢氟醚/全氟聚醚等冷却液产品；食品包装依托PVDC等特色氯碱材料，石化与基础化工承担配套与周期业务角色。
制冷剂高景气下，公司业绩优秀。2021–2025年，公司营业收入由约179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润由约11.1
亿元增至37.8亿元。2026年上半年，公司实现营收133.4亿元（+0.07%）、归母净利26.5亿元（+29.2%），毛利率进一步
升至约34.0%。展望未来，HFCs/HCFCs配额约束下的制冷剂价格与盈利中枢维持高位，叠加高端含氟聚合物与氟化冷却液
等材料的产业化，甘肃新材料基地与四代制冷剂扩能打开公司中长期成长空间。
盈利预测与投资建议：公司制冷剂业务保持高景气，氟化工新材料业务快速增长，我们预计2026-2028年公司归母净
利润复合增长率为25.4%，参考可比公司，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：制冷剂价格与景气回落风险；配额政策与升级换代风险；原材料与成本风险。
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2026-08-27│巨化股份(600160)2026年半年报点评：制冷剂景气延续，高端氟材料产业化提│财信证券 │买入
│速 │ │
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事件：公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；归母净利润26.50亿
元，同比增长29.23%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长29.68%。2026年第二季度，公司实现营收73.22亿元，同比下
滑2.77%，环比增长21.68%；归母净利润14.77亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。
制冷剂景气高位延续，贡献利润核心增量。制冷剂业务作为公司业绩核心支柱，在生产配额制约束下供需格局持续改
善，产品价格中枢延续合理上升态势。上半年制冷剂业务实现营收71.01亿元，同比增长16.67%；外销量15.60万吨，同比
增长0.9%；销售均价45,521元/吨，同比上涨15.6%。2026上半年氟制冷剂产品增利9.17亿元，为公司核心增利来源。
含氟聚合物与精细化学品量价齐升，成长动能切换。含氟聚合物材料上半年实现营收11.62亿元，同比增长32.31%；
外销量2.66万吨，同比增长16.11%；均价43,725元/吨，同比上涨13.95%。含氟精细化学品实现营收2.84亿元，同比增长5
2.81%，系公司增长最快的细分板块。1万吨/年高纯PFA装置于5月建成投产，产品金属离子指标满足SEMIF57标准，已达到
半导体级品质要求，实现下游客户的工业化批量应用；1万吨/年R1234yf（第四代制冷剂）扩能技改项目已投料试车，公
司HFOs总产能达1.55万吨/年。公司高端氟材料产业化进程提速，收入贡献逐步显现。
非核心业务主动收缩，业务结构持续优化。石化材料上半年营收16.52亿元，同比下降18.48%；基础化工产品及其他
营收13.17亿元，同比下降12.31%。氟化工原料、石化材料、基础化工产品及其他产量分别同比下降6.57%、14.22%、18.0
3%。公司已对环己酮、己内酰胺等低效产能进行减值处理并实施停产退出，加速业务结构优化，将资源向制冷剂及高端氟
材料领域集中。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.74亿元、64.78亿元、73.41亿元，对应PE分别为18.5倍、16.5
倍、14.5倍。公司作为国内氟化工龙头，制冷剂配额优势显著，充分受益于行业高景气；高纯PFA、第四代制冷剂等新材
料项目持续落地，成长路径清晰。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：产品价格大幅波动风险；新项目投产进度不及预期风险；下游需求景气度波动风险；原材料价格波动风险
。
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2026-08-27│巨化股份(600160)公司点评报告：制冷剂业务景气持续上行，公司上半年业绩│方正证券 │买入
│同比增长 │ │
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事件：8月25日晚，巨化股份发布2026年半年度报告，1H26公司实现营业总收入133.4亿元，同比+0.1%；实现归母净
利润26.5亿元，同比+29.2%；实现扣非归母净利润26.3亿元，同比+29.7%。2Q26公司实现营业总收入73.2亿元，同比-2.8
%，环比+21.7%；实现归母净利润14.8亿元，同比+18.5%，环比+25.9%；实现扣非归母净利润14.6亿元，同比+18.3%，环
比+25.8%。
核心业务景气持续上行叠加结构调整持续深化，公司上半年业绩保持增长。制冷剂业务作为公司业绩核心支柱，在生
产配额制约束下供需格局持续改善，产品价格中枢延续合理回归态势，进而推动公司业绩稳步增长。据公司公告，1H26公
司制冷剂平均售价和外销量分别为4.55万元/吨和15.6万吨，同比分别为+15.6%和+0.9%。含氟聚合物材料方面，受益于原
料端成本推动及高端化产品逐步放量，销量与均价均实现同比两位数增长；含氟精细化学品、食品包装材料价格亦随原料
端传导实现同比回升。与此同时，受公司主动调整产业结构影响（上年度对环己酮、己内酰胺生产装置进行减值处理并实
施停产退出），石化材料营业收入同比下降但边际效益改善。
三代制冷剂景气向上趋势不改，公司有望充分受益。自2024年实行生产配额制后，HFCs作为功能性制剂、“刚需消费
品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升，2026年有望继
续延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2026年8月26日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a国内市场均价分别为6
.45/5.50/6.45万元/吨，分别较年初上涨2.38%/14.58%/11.21%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技
术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价
格上涨而持续上行。
投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司是氟化工行业龙头企业
，我们坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。预计公司2026-2028年归母净利
润分别为56.25、76.54、87.50亿元，对应PE分别为19X、14X、12X。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等
。
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2026-08-27│巨化股份(600160)制冷剂价升驱动26H1利润高增，甘肃项目中交有望8月投产 │国投证券 │买入
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事件：2026年8月26日，巨化股份发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%；归母净利
润26.50亿元，同比+29.23%；扣非归母净利润26.27亿元，同比+29.68%。
毛利提升驱动26H1利润增长，板块表现分化主业稳健经营
制冷剂为营收核心支柱，含氟聚合物量价齐升。26H1公司整体营收基本持平；伴随行业旺季到来，26Q2单季营收73.2
2亿元，同比?2.77%、环比+21.68%。分板块来看，制冷剂板块收入71.01亿元，同比+16.67%，销量仅小幅增长0.91%，收
入提升主要来自产品涨价；含氟聚合物材料收入11.62亿元，同比+32.31%，销量同比+16.11%，受益于原料端成本推动剂
高端化产品逐步放量，板块量价均实现双位数增长。石化材料板块受环己酮、己内酰胺装置停产退出拖累，营收同比-18.
48%，但板块边际效益有所改善；基础化工及氟化工原料板块营收、产销量同比回落。上半年毛利率提升，带动利润上行
。在营收基本持平的背景下，26H1归母净利润同比+29.23%，核心来源于产品盈利水平改善，综合毛利率34.03%、同比+5.
31pct。26Q2归母净利润14.77亿元，环比+25.94%，扣非归母净利润14.64亿元，环比+25.80%；季度毛利率33.74%，与Q1
基本持平，旺季盈利改善主要依靠销量增长。综合费用率同比回落，财务费用增加为主要扰动。26H1综合费用率7.77%，
同比?1.25pct，其中管理、研发、销售费用均同比下行，受益于精益管理与组织架构优化、部分研发项目进入成果转化、
出口及租赁费用下降；财务费用1.01亿元，同比+105.66%，受汇兑损失抬升影响，成为上半年费用端主要扰动项。
制冷剂配额利用最大化，长协上调行业景气延续
制冷剂市场周期性波动明显弱化，价格中枢延续上行。公司层面，26H1公司制冷剂产量29.57万吨，同比+3.73%；外
销量15.60万吨，同比+0.91%、均价45521元/吨，同比+15.62%，量平价升、实现配额价值最大化，板块合计增利9.17亿元
，为核心增利来源。公司中东阿联酋制冷剂基地已于6月复产，后续原料运输通道基本打通，同步支持公司制冷剂业务。
公司四代制冷剂现有1万吨产能（拥有自主知识产权、预计年内满产），在建2万吨、拟建1.5万吨，合计规划4.5万吨。行
业层面，制冷剂上半年需求偏弱而价格坚挺，厂商挺价意愿强烈，控量保价策略下行业库存维持低位，进一步支撑三季度
长协价格，主流空调企业长协订单价格环比上调，R32承兑65100元/吨、现汇64500元/吨，环比+2900/+2800元/吨（+4.66
%/+4.54%），R410A承兑60000元/吨、现汇59500元/吨，环比均+3300元/吨（+5.82%/+5.87%）。向后看，行业供需格局持
续优化，供给端受配额约束体现刚性，需求端上半年受地缘冲突阶段性扰动交付，中东、印度海外客户赶在配额管控落地
前集中备货，欧美延缓HFCs淘汰进度，叠加厄尔尼诺气候带来高温天气、拉动全球制冷需求增长，出口增量或成为下半年
核心动力，2026H2制冷剂板块行情有望优于上半年。
甘肃巨化核心项目中交，高端氟材料进入兑现期
甘肃氟氯一体化项目中交，标志重大产能建设节点。6月30日，甘肃氟氯新材料一体化项目中交。该项目总投资196.2
5亿元，为公司重要在建工程，意在充分利用当地丰富的风电、光伏绿电、萤石矿等资源，有效降低生产成本，形成“萤
石-无水氟化氢-二氟一氯甲烷四氟乙烯-含氟聚合物”的氟主产业链与“副氯化氢-一氯甲烷-无水氯化钙”的副产综合利
用产业链，以及“四氯化碳-四氯乙烯/五氯丙烷HCC240-R1234yf”的四代制冷剂产业链，实现原料自我配套、副产品循环
消纳，以及对四代制冷剂的进一步布局。项目力争8月30日产出合格产品，投产后将打开公司绿色低碳可持续发展空间，
缓解浙江基地资源能源与环境容量约束。新材料布局逐步落地兑现。2026年5月，公司高纯PFA1万吨/年装置建成投产并工
业化批量应用，产品金属离子指标满足SEMIF57标准，达到半导体级要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设
备关键部件需求，打破国外垄断。此外，1000吨/年全氟聚醚装置产能爬坡、可应用于液冷领域；FFKM全氟醚橡胶产品已
少量供货于半导体等领域；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设
重点推进，公司高端氟材布局持续落地。
投资建议：考虑到下游需求修复节奏不确定性，我们下调对公司的预测，预计2026年-2028年的净利润分别为62.13、
75.15、88.10亿元（前值69.95、82.31、96.89亿元），归母净利润分别为56.97、68.90、80.78亿元（前值64.14、75.47
、88.84亿元），同比分别+50.58%、+20.95%、+17.23%，对应EPS分别为2.11、2.55、2.99元；我们持续看好公司在制冷
剂周期向上以及高端氟材料在半导体、新能源等战略性产业持续放量，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为42.20元/
股，相当于2026年20倍PE。
风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。
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2026-08-26│巨化股份(600160)制冷剂价格持续上行，2026年上半年利润同比高增 │国信证券 │增持
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公司2026年上半年归母净利润26.50亿元，同比提升29.23%。2026年8月25日，公司发布《2026年半年度报告》。根据
公司公告，2026年上半年公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%；
实现扣非后归母净利润为26.27亿元，同比增长29.68%。公司上半年整体经营稳健，其中第二季度单季实现营收73.22亿元
，环比增长21.68%，同比下滑2.77%；实现归母净利润14.77亿元，环比增长25.94%，同比增长18.47%，业绩呈现加速增长
态势。2026年上半年公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：三代制冷剂在配额制度下，行业供给格
局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。
制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨，配额龙头持续受益。随着HF
Cs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利
修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。报告
期内，公司制冷剂业务实现营业收入71.01亿元，同比增长16.67%；产品平均售价达4.55万元/吨，同比增长15.62%；毛利
率高达55.29%。作为行业龙头，公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58%，配额
总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
含氟聚合物材料景气回升，高端化突破打开全新成长空间。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入11.62
亿元，同比增长32.31%；外销量2.66万吨，同比增长16.11%；毛利率回升至5.14%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程
碑"式突破，1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产。PFA作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断
，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在p
pb（十亿分之一）级别，满足SEMIF57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。
数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为
未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制
造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长
52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/
年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚
新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业
、航空航天等领域。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司制
冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国人们生活水平不断改善
和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身
内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产
业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率持续上涨，
带动公司利润增长，维持公司盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元，对应EPS为2.05/2.47/2
.73元，对应当前股价对应PE为18.5/15.3/13.9X。维持“优于大市”评级。
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2026-08-26│巨化股份(600160)2026年半年报点评：制冷剂延续合理上升态势，甘肃巨化完│国联民生 │买入
│成项目中交 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50亿元，同比+
29.23%；扣非归母净利润26.27亿元，同比+29.68%；毛利率为34.03%，同比+5.31pct。其中，2026Q2公司实现营业收入73
.22亿元，同比-2.77%，环比+21.67%；归母净利润14.77亿元，同比+18.94%，环比+25.92%；扣非归母净利润14.64亿元，
同比+18.31%，环比+25.77%；毛利率为33.74%，同比+4.79pct，环比-0.65pct。
制冷剂价格中枢延续合理上升态势。26H1，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装
材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别为14.63、15.60、2.66、0.42、3.49、20.64、85.18万吨，分别同比变化
21.96%、+0.91%、+16.11%、+41.64%、+8.98%、-27.30%、-11.66%；营收分别为6.00、71.01、11.62、2.84、4.20、16.5
2、13.17亿元，分别同比变化11.80%、+16.67%、+32.31%、+52.81%、+18.84%、-18.48%、-12.31%；均价分别为0.41、4.
55、4.37、6.80、1.20、0.80、0.15万元/吨，分别同比变化+13.02%、+15.62%、+13.95%、+7.88%、+9.05%、+12.13%、-
0.73%。26H1公司利润总额同比增加8.45亿元，增利因素合计20.46亿元，主要产品价格上升增利11.72亿元，其中氟制冷
剂产品增利9.17亿元，为核心增利来源。
市场供需格局或维持紧平衡。根据百川盈孚，8月25日R410a、R32、R134a价格较二季度末分别上涨0.85%、0.78%、0.
78%，R125价格持平，R22价格下降2.17%。生产配额制下，生产经营主动权向生产企业回归，市场确定性增加；随生活水
平提高和经济结构优化升级，氟制冷剂作为温控的功能性制剂需求不断增长。市场供需格局或维持紧平衡，看好中长期内
全球制冷剂整体高景气有望延续。
甘肃巨化完成项目中交，高纯PFA投产。26H1甘肃巨化完成高性能氟氯新材料一体化项目中交，力争“8.30”产出合
格产品；重点推进20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设。公司1
万吨高纯PFA装置已于2026年5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，公司高纯PFA产品经半导体客户测试验证，
达到半导体级要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。
投资建议：公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额全球领先。我们长期看好公司将持续优化产业布局、提升规
模效应和产业链协同效率，开启从周期到成长的进阶之路。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为2.25/2.45/2.74
元，2026年8月26日收盘价对应市盈率17/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；市场风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重
大变动风险。
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2026-08-26│巨化股份(600160)制冷剂景气上行趋势持续，高端产品放量带动含氟聚合物量│申万宏源 │增持
│利齐升，26H1公司业绩稳步增长 │ │
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入133.40亿元（yoy+0.1%），归母净利润为26.50亿元
（yoy+29.2%），扣非后归母净利润为26.27亿元（yoy+29.7%），毛利率34.03%（yoy+5.31pct），净利率22.32%（yoy+5.
25pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为73.22亿元（yoy-2.8%，QoQ+21.7%），归母净利润为14.77亿元（
yoy+18.9%，QoQ+25.9%），扣非后归母净利润为14.64亿元（yoy+18.3%，QoQ+25.8%），毛利率33.74%（yoy+4.78pct，Qo
Q-0.65pct），净利率22.90%（yoy+4.61pct，QoQ+1.28pct）。2026H1公司业绩同比增长的主要原因为：氟制冷剂价格和
盈利继续上涨，高端含氟聚合物产品逐步放量，原料上涨带动含氟聚合物、包装材料、石化材料等价格上行。同时，公司
拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），合计派发现金分红5.94亿元，占26H1归母净利润的22.41%。
三代制冷剂产品价格和盈利继续上行，制冷剂整体销量同比增长，长周期景气逻辑继续。26H1公司制冷剂外销量15.6
0万吨（yoy+0.9%），销售均价45521元/吨（yoy+15.6%），毛利润37.29亿元（YoY+20.8%），毛利率55.29%（YoY+4.93pc
t），其中26Q2公司制冷剂外销量8.54万吨（yoy+0.7%，QoQ+21.0%），销售均价46347元/吨（yoy+13.3%，QoQ+4.1%）。2
025年子公司衢化氟化学实现净利润20.97亿元（YoY+27.9%），淄博飞源化工净利润6.38亿元（YoY+42.0%）。受地缘冲突
影响，预计26H1出口量受到影响，公司制冷剂销量的增长预计来源于内销的增长、R22及四代制冷剂销量的增长。根据海
关数据，26H1的R32、R134a、R125（≥40%）、R125/R143出口分别量为12599吨（YoY-51%），46570吨（YoY-6%），21804
吨（YoY-22%），3011吨（YoY-61%）。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业
格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。根据卓创资讯，截止8月25日，浙江主流大厂R32/R125/R134a
报价分别为6.55/6.00/6.50万元/吨，较26Q1均价分别提升3144/5267/7700元/吨，较26Q2均价分别提升22/33/2286元/吨
。
高端产品放量叠加成本推动致含氟聚合物板块量、价同比增长，含氟精细化学品随原料端传导实现均价同环比增长，
公司未来重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品。26H1公司含氟精细化学品外销量0.42万吨（yoy+41.6%），销售均
价68036元/吨（yoy+7.9%），毛利润0.25亿元（YoY+96.6%），毛利率8.88%（YoY+1.98pct）；其中26Q2公司外销量0.20
万吨（yoy+6.8%，QoQ-9.0%），销售均价71170元/吨（yoy+16.3%，QoQ+9.2%）。26H1公司含氟聚合物材料外销量2.66万
吨（yoy+16.1%），销售均价43725元/吨（yoy+14.0%），毛利润0.60亿元（YoY+54.6%），毛利率5.14%（YoY+0.74pct）
；其中26Q2公司外销量1.31万吨（yoy+10.0%，QoQ-2.5%），销售均价46961元/吨（yoy+22.1%，QoQ+15.8%）。公司1万吨
高纯PFA装置已于5月建成投产，并已工业化批量应用于下游企业，经半导体客户测试验证达到半导体级要求，可适配半导
体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破海外垄断。在高端化产品逐步放量及原料成本共同推动下，公司
含氟聚合物量销量与均价均实现同比两位数增长。此外，本埠全氟磺酸树脂等项目和甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项
目等项目的建设，将助推公司氟化工业务整体向高端化升级进阶。公司的5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状
况良好，全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人、AI等战略新兴产业提供
良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。JX浸没式冷却液，为单相浸没式数据中心冷却液，替代数据中心作
为计算、存储、信息交互场所传统的散热方式，或充分受益液冷浪潮。
受地缘冲突影响，原料价格上涨带动氟化工原料、石化材料、包装材料价格上行。公司已退出环己酮、己内酰胺生产
，对石化材料营业收入产生一定影响但边际效益改善。受地缘冲突对出口端的阶段性扰动及部分化工品市场供强需弱格局
延续，公司氟化工原料、基础化工及其他产品的产销量同比下跌。26H1公司石化材料实现销量20.64万吨（yoy-27.3%），
销售均价8005元/吨（yoy+12.1%），毛利润0.26亿元（YoY+256.3%），毛利率1.56%（YoY+1.20pct）；基础化工产品实现
销量85.18万吨（yoy-11.7%），销售均价1546元/吨（yoy-0.7%），毛利润2.49亿元（YoY-36.3%），毛利率17.43%（YoY-
9.58pct）；氟化工原料实现销量14.63万吨（yoy-22.0%），销售均价4102元/吨（yoy+13.0%），毛利润1.04亿元（YoY+1
88.7%），毛利率17.27%（YoY+13.08pct）；食品包装材料实现销量3.49万吨（yoy+9.0%），销售均价12010元/吨（yoy+9
.1%），毛利润1.61亿元（YoY+47.3%），毛利率38.40%（YoY+7.42pct）。
投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，重点布局高端含氟聚合物及含氟精细化学品，且大力布局
四代制冷剂产能，奠定长期的业绩成长性。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为58.23、75.68、90.82亿元，当前
市值对应PE为18、14、11倍，维持增持评级。
风险提示：.下游空调、汽车产量大幅下滑；.制冷剂价格下跌；.原料价格大涨；.新项目进展不及预期。
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2026-08-26│巨化股份(600160)2026年中报点评：制冷剂产品量价齐升，2026年上半年公司│国海证券 │买入
│归母净利润同比大幅提高 │ │
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事件:
2026年8月26日，巨化股份发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%；实现归母
净利润26.50亿元，同比+29.23%；实现扣非后归母净利润26.27亿元，同比+29.68%；销售毛利率34.03%，同比+5.31pct，
销售净利率22.32%，同比+5.25pct；2026年上半年，公司经营活动现金流净额为23.31亿元，同比-12.57%。
2026Q2单季度，公司实现营业收入73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；公司实现归母净利润14.77亿元，同比+18
.94%，环比+25.94%；扣非后归母净利润14.64亿元，同比+18.31%，环比+25.80%；销售毛利率为33.74%，同比+4.78pct，
环比-0.65pct；销售净利率为22.90%，同比+4.61pct，环比+1.28pct；2026Q2季度，公司经营活动现金流净额为13.89亿
元，同比-36.19%，环比+47.64%。
投资要点:
制冷剂产品量价齐升，2026年上半年公司归母净利润同比大幅提高
2026年上半年，公司制冷剂等核心产品产销量上涨，公司实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%；分产品来看，2026
年上半年，公司氟化工原料实现营业收入6.00亿元，同比-11.80%；产量56.26万吨，同比-6.57%；销量14.63万吨，同比-
21.96%；均价0.41万元/吨，同比+13.02%；制冷剂实现收入71.01亿元，同比+16.67%；产量29.57万吨，同比+3.73%；销
量15.60万吨，同比+0.91%，均价4.55万元/吨，同比+15.62%；含氟聚合物材料实现收入11.62亿元，同比+32.31%；产量7
.65万吨，同比+10.69%，销量2.66万吨，同比+16.11%，均价4.37万元/吨，同比+13.95%；含氟精细化学品实现收入2.84
亿元，同比+52.81%；产量0.46万吨，同比+34.26%，销量0.42万吨，同比+41.64%，均价6.80万元/吨，同比+7.88%；食品
包装材料实现收入4.20亿元，同比+18.84%；产量8.67万吨，同比+16.09%，销量3.49万吨，同比+8.98%，均价1.20万元/
吨，同比+9.05%；石化材料实现收入16.52亿元，同比-18.48%；产量28.20万吨，同比-14.22%，销量20.64万吨，同比-27
.30%，均价0.80万元/吨，同比+12.13%；基础化工产品及其他实现收入13.17亿元，同比-12.31%；产量130.57万吨，同比
-18.03%，销量85.18万吨，同比-11.66%，均价0.15万元/吨，同比-0.73%。
2026年上半年，公司实现归母净利润26.50亿元，同比+29.23%。公司销售费用率为0.40%，同比-0.17pct，主要系公
司出口产品租赁费下降所致；管理费用率为2.76%，同比-0.79pct，主要系职工薪酬及维修费用减少所致；研发费用率为3
.85%，同比-0.68pct，主要系本期研发项目结转，阶段性投入减少所致；财务费用率为0.76%，同比+0.39pct，主要系汇
兑损失增加所致。
2026Q2归母净利润环比继续增长
2026Q2单季度，公司实现营业收入73.22亿元，同比-2.77%，环比+21.68%；公司实现归母净利润14.77亿元，同比+18
.94%，环比+25.94%；扣非后归母净利润14.64亿元，同比+18.31%，环比+25.80%；期间费用方面，2026年Q2单季度，公司
销售费用率为0.38%，同比-0.23pct，环比-0.04pct；管理费用率2.51%，同比-0.63pct，环比-0.56pct；研发费用率4.53
%，同比+0.23pct，环比+1.50pct；财务费用率0.72%，同比+0.23pct，环比-0.09pct。
公司拥有第一至四代含氟制冷剂产品，制冷剂生产配额优势明显
公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D
系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂的生产企业。除拥有国内领先的氟制冷
剂生产配额外，2026H1，公司全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，公司现运营的两套主流H
FOs生产装置，产能达15500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置。公司制冷剂生产配额优
势明显，据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占
全国26.30%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国HFCs份额的37.58%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为311.44、341.54、361.86亿元，归母净利润分别为6
1.71、82.41、96.14亿元，对应当前股价PE分别为17、13、11倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，
随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益。维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；制冷剂价格大幅下
跌风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
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2026-08-26│巨化股份(600160)制冷剂价格高位续涨，公司利润进一步增厚 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营收133.40亿元,同增0.07%；归母净利润26.50亿元，同增29.23%；归母扣非净利
润26.27亿元，同增29.68%。26H1销售毛利率为34.03%、yoy+5.31pct。2026年半年度分红预案：每股派发现金红利0.22元
（含税），现金分红占归母净利润的22.4%。
平安观点：
核心产品氟制冷剂价格高位续涨、利润持续增厚，氟化工原料毛利润增幅显著，含氟聚合物量价齐升。
1）氟化工原料量减价涨，毛利润增幅显著：26H1氟化工原料产量yoy-6.6%，外销量yoy-22.0%，售价yoy+13.0%；营
收6.0亿元、yoy-11.8%，毛利润1.04亿元、yoy+188.7%，毛利率为17.3%、同比大幅提升13.1pct。
2）制冷剂价格延续涨势，利润实现高增：26H1氟制冷剂产量同增3.7%，外销量同增0.9%；单位售价约4.55万元/吨、
yoy+15.6%；该业务实现营收71.0亿元、yoy+16.7%；毛利润为37.3亿元、yoy+20.8%，毛利率同比提升4.9pct、达55.3%。
2026年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制
冷剂竞争格局持续改善，价格高位续涨，后市高景气有望延续。
3）含氟聚合物量价齐升：26H1含氟聚合物产量同增10.7%，外销量同增16.1%，售价同增14.0%；该业务营收11.6亿元
、同增32.3%。
4）含氟精细化学品外销量大幅增加，价格同比小涨，该业务收入显著增加：26H1含氟精细化学品产量同增34.3%，外
销量同增41.6%，产品售价同增7.9%，实现营收2.8亿元、同比高增52.8%。
食品包装材料量价齐增，石化材料量减价涨，基础化工品及其他量减价小降。26H1公司食品包装材料、石化材料、基
础化工产品及其它销量分别同比增加9.0%、减少27.3%、减少11.7%，售价分别同比上涨9.1%、上涨12.1%、下降0.7%，收
入分别同比增加18.8%、减少18.5%、减少12.3%，三块业务收入合计约33.9亿元，同比下降12.7%。
投资建议：公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均
位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，制
冷剂价格高涨带动公司利润持续增厚。行业层面：供给端，制冷剂产量受配额刚性约束，工厂优先保供长协客户，行业开
工负荷维持在6-7成，市场供给偏紧。需求端，今年多地暑热强度高，冷链高景气，刺激空调、冰箱等制冷设备售后需求
，整体需求支撑偏强。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润53.05亿元、60.74亿元、70.35亿元（原值为
53.07亿元、60.77亿元、70.39亿元），对应2026年8月25日收盘价PE分别为19.3倍、16.9倍、14.6倍。制冷剂供需格局向
好，产品价格有高位探涨趋势，公司作为国内氟产品领先供应商，将在行业上行周期中实现较为强劲的业绩增长和盈利能
力的进一步提升，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市
场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车
等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原
料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期
改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。
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2026-08-26│巨化股份(600160)2026年中报点评：26H1公司归母同比+29.2%，看好制冷剂长│华创证券 │买入
│周期景气+含氟新材料成长性 │ │
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事项：
公司发布2026年中报。26H1公司实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为133.4、26.5、26.27亿元，同比+0.1%、+
29.2%、+29.7%；其中，26Q2单季度实现营收、归母净利、扣非归母净利73.22、14.77、14.64亿元，同比-2.8%、+18.9%
、+18.3%，环比+21.7%、+25.9%、+25.8%。
评论：
氟化工主业同比量价齐升，看好长周期高景气延续。26H1制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品销售收入同比+1
6.7%、+32.3%、+52.8%；销量同比+0.9%、+16.1%、+41.6%；均价同比+15.6%、+14.0%、+7.9%。其中，26Q2单季各业务销
售收入同比+14.1%、+34.4%、+24.2%，环比+26.0%、+12.8%、-0.6%；销量同比+0.7%、+10.0%、+6.8%，环比+21.0%、-2.
5%、-9.0%；均价同比+13.3%、+22.1%、+16.3%，环比+4.1%、+15.8%、+9.2%。公司利润总额同比+8.45亿元，其中主要产
品价格上涨贡献增利11.72亿元，氟制冷剂产品贡献9.17亿元，为核心增利来源。我们认为制冷剂是少数受宏观因素影响
较弱且具备独立供需逻辑的化工品，强供需约束下，中长期景气有望延续。
龙头地位叠加产业链一体化，重点项目持续推进。公司氯碱、氟化工原料及制冷剂等环节配套完善，上游原料自给能
力较强，叠加制冷剂配额及规模优势，成本和供应稳定性优势突出。项目方面，26H1公司完成固定资产投资30.72亿元；
全资子公司衢化氟化公司1万吨/年R1234yf扩能技改项目投料试车，现运营两套主流HFOs生产装置，产能达15500吨/年；
甘肃巨化在建2万吨/年H-R1234yf、拟建1.5万吨/年T-R1234yf装置；同时甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目完成中交
，力争“8.30”产出合格产品，并持续推进2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料、1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项
目建设。
三代制冷剂景气延续，高端含氟新材料成长可期。前期地缘冲突对公司出口端造成一定扰动，随着内需企稳及海外需
求修复，制冷剂需求有望改善；同时，发展中国家第二组HFCs基线年为2024-2026年，2026年后全球HFCs配额将进一步锁
定，供给端约束延续，三代制冷剂价格具备支撑。新材料方面，1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产并实现工业化批量应
用，产品经半导体客户测试验证，产品满足SEMIF57标准要求，达到半导体级水平；叠加PTFE、FEP、PVDF、FKM等高性能
氟材料布局，高端氟材料业务有望逐步贡献增量。
投资建议：结合当前制冷剂行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期分别为58.28、70.9
8、85.89亿元（前值分别为58.88、69.12、80.00亿元），考虑到可比公司估值和含氟新材料成长性，给予2026年22xPE，
目标价47.49元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。
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2026-08-26│巨化股份(600160)制冷剂／氟材料涨价支撑H1净利增长 │华泰证券 │买入
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巨化股份于8月25日发布2026中报：26上半年实现营业收入133亿元，同比持平，归母净利润26.5亿元，同比+29%，扣
非净利润26.3亿元，同比+30%；其中Q2实现归母净利润14.8亿元，同比+19%/环比+26%，扣非净利润14.6亿元，同比+18%/
环比+26%。公司26Q2净利润低于我们的预期（16.5亿元），原因系烧碱等产品盈利下滑所影响。公司拟派26H1中期股息5.
94亿元，占26H1归母净利润22.4%。受益于制冷剂景气提升，公司业绩有望进入上行周期，我们维持“买入”评级。
上半年制冷剂延续价格上涨，氟聚合物/氟精细品盈利同比改善
制冷剂方面，公司上半年销量同比+1%至15.6万吨，配额制下制冷剂价格延续上行，均价同比+16%至4.55万元/吨，营
收同比+17%至71.0亿元，毛利率同比+5pct至55%；其中Q2销量同比+1%/环比+21%至8.5万吨，均价同比+13%/环比+4%至4.6
3万元/吨。含氟精细品方面，受益于巨芯冷却液项目一期1000吨/年逐步放量，上半年销量同比+42%至0.42万吨，营收同
比+53%至2.8亿元，毛利率同比+2pct至8.9%。氟化工原料方面，上半年销量同比-22%至14.6万吨，营收同比-12%至6.0亿
元，成本支撑下氢氟酸、甲烷氯化物等产品价格回升，毛利率同比+13pct至17.3%。含氟聚合物方面，上半年销量同比+16
%至2.7万吨，营收同比+32%至11.6亿元，毛利率持平至5.1%。得益于下游新能源、液冷等需求增长，上半年氟精细品、氟
聚合物等板块量价同比改善。
食品包装材料盈利修复，基础化工品、石化材料景气偏弱
基础化工品方面，上半年销量同比-12%至85万吨，营收同比-12%至13.2亿元，毛利率同比-9.6pct至17.4%。石化材料
上半年销量同比-27%至21万吨，营收同比-18%至16.5亿元，毛利率同比+1pct至1.6%。食品包装材料需求稳步增长，上半
年销量同比+9%至3.5万吨，成本支撑下产品价格同比上升，营收同比+19%至4.2亿元，毛利率同比+7pct至38%。26H1原材
料涨价支撑产品均价上涨，但基础化工品、石化材料等需求偏弱致销量同比下滑。受益于制冷剂景气高位以及氟聚合物、
氟精细品等景气度改善，26H1公司综合毛利率同比+5pct至34.0%，期间费用率同比-1pct至7.8%，其中Q2毛利率同比+5/环
比-1pct至34%，期间费用率同比-0.4/环比+0.8pct至8.1%。
三代制冷剂景气向好，公司氟化工龙头地位持续巩固
据百川盈孚，8月25日R22/R32/R134a/R125价格为2.25/6.45/6.45/5.5万元/吨，较年初+41%/+2%/+11%/+15%，26年三
代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。同时，公司加快布局四代制冷剂和电子级氟材料
，据26中报，公司已拥有1.55万吨R1234yf产能，1万吨电子级PFA已放量供应下游半导体产业链。伴随公司电子级氟材料
产能爬坡以及甘肃基地四代制冷剂等项目有序推进，公司成长性亦值得期待。
盈利预测与估值
考虑制冷剂或维持景气高位，我们维持盈利预测和目标价，预计公司26-28年归母净利润为60/67/71亿元，对应EPS为
2.22/2.47/2.63元。结合可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价44.40元（前值为44.40元，
对应26年20xPEvs可比公司20xPE），维持“买入”评级。
风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-11-03│巨化股份(600160)2026年11月3日投资者关系活动主要内容
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浙江巨化股份有限公司于2026年11月3日在网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有巨化股份2026
年第三季度业绩说明会，上市公司接待人员有总经理：余国军、董事、财务负责人、董事会秘书：王笑明、独立董事：俞
善民。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202611/96183600160.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-09-11│巨化股份(600160)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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浙江巨化股份有限公司于2026年9月11日在网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有巨化股份2026
年半年度业绩说明会，上市公司接待人员有董事长：周黎旸，董事、财务负责人、董事会秘书：王笑明，独立董事：史建
兵。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/93171600160.pdf
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参与调研机构：19家
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2026-06-09│巨化股份(600160)2026年6月9日投资者关系活动主要内容
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1、公司高纯PFA产品进展和下游客户应用情况。
答：公司1万吨/年高品质可熔氟树脂（PFA）已建成投产，经半导体客户测试验证，产品金属离子指标满足SEMI F57
标准要求，达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在PPT级（万亿分之一），总金属离子析出控制在PPB级（十
亿分之一），可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，成为进口产品的替代方案，填补国内高端含
氟聚合物产业化空白。
公司高纯PFA产品现阶段重点推进验证工业化批量生产的稳定性，因PFA产品应用于新建半导体工厂或已建工厂设备更
换等场景不同，下游客户验证周期不一致。同时，高纯PFA产品应用广泛，除半导体芯片制造市场外，还存在电子化学品
存储、管道等市场需求，随着下游半导体行业持续发展，PFA产品市场需求呈现向上趋势。
2、公司有无新增PFA产能规划，避免后续市场需求爆发被抢占份额。
答：目前，公司将以“先强优、再做大”为原则，优先保障现有装置批量化生产的稳定性和市场开发，后续再根据市
场需求及时决定项目发展。此外，公司已预留装置建设所需土地等资源，可支撑公司快速完成产能扩建。
半导体材料具有极高的技术、生产、加工、市场门槛，尤其是对离子杂质析出率、批次稳定性、综合机械性能等要求
极为严苛。其核心壁垒在于长期工艺、生产管理、技术经营积累，以及在产线设计、原料提纯、过程控制等任一环节的“
瑕疵”均将导致产品降级，此外市场壁垒也较高，稳定供应的验证周期较长。
3、公司高纯PFA产品的价格和成本情况，是否会主动降价争取销量。
答：高纯PFA产品主要原材料为TFE，相较于PFA产品价格，其原材料成本较低，关键在于产品生产工艺与品质管控。
受下游客户固有认知影响，国产产品定价低于海外品牌，但始终维持合理毛利水平。长期来看，国外PFA生产企业受供应
链、成本等工业环境影响，产品竞争力减弱，其市场份额或将逐步被国产化替代。
4、关于公司巨芯冷却液产品相关问题
答：公司是国内最早从事数据中心冷却液的企业之一，具备丰富的技术积累优势、产业配套优势以及品种优势，冷却
液品种储备较为丰富，涉及液冷方向有氢氟醚、全氟聚醚、全系制冷剂等。
考虑到液冷方案目前仍有多个技术路线及多种冷却液的选择，未来主流路线或主流品种仍有不确定性。公司将密切跟
踪液冷技术发展，积极做好产品储备及现有产品市场拓展，视未来需求，扩大产能或加大专用产品市场拓展。
在数据中心领域，除冷却液外，需要多种氟材料产品支撑。如专用氟树脂可作为光学通信、管线、覆铜板加工等材料
应用，专用氟橡胶可作为密封件应用。氟制冷剂作为冷水机组应用或冷板式冷却液应用，R227ea作为灭火剂应用。上述产
品，公司均有布局。
5、公司其他含氟聚合物材料
答：公司高纯PFA产品研发与生产积累的技术、品控、管理等经验具备可迁移性，可赋能其他高端氟材料研发，形成
技术协同效应。
目前，公司FFKM全氟醚橡胶产品附加值高，少量供货于半导体等领域，但当前整体市场需求较小；电池级、涂料级PV
DF市场竞争充分，但半导体级PVDF仍由海外企业垄断，存在国产化替代空间。公司将积极拓展上述产品的高端化领域的研
发和应用。
6、关于公司核心业务制冷剂
答：公司HFCs自2024年实施配额制以来，产品格局、供需格局稳中向优，产品价格持续恢复性稳健上行，市场对HFCs
商业模式、“功能性制剂”及“消费”刚需属性的认知不断提升。
根据国家统计局发布的数据，下游初装市场需求总体平稳。2026年1至4月，房间空气调节器累计产量为1.03亿台，同
比增长1.4%；汽车产量为969.7万辆，虽同比下降5.0%，但结构优化。轿车产量为310.4万辆，同比下降21.2%，但单车制
冷剂用量大的SUV产量为461.2万辆，同比增长7.4%，载货汽车产量为139.5万辆，同比增长11.8%，铁路机车产量同比大幅
增长。此外，售后市场是一个稳步增长的市场，且是R410、R134a的主要消费市场，有较强的季节性消费特征。受地缘政
治冲突影响，制冷剂出口交付受到一定影响，但国际市场库存也在被动消耗。
国际库存低位、局部已出现资源紧缺（英国、美国放缓原有激进的HFCs淘汰政策，中东、印度今年是制冷剂配额基线
期最后一年，有争取进口消费配额带来的较大需求；空调上半年排产不同于往年的“上半年集中排产、下半年低位生产”
，预计下半年排产总量及均衡性好于往年。因此，如果霍尔木兹海峡通航，不排除出口HFCs订单集中交付和维修消费集中
（厄尔尼诺现象、空调排产均衡等）的可能，亦不排除供给和交付紧张的可能，目前公司也在积极做好预案准备。
长远看，制冷剂作为温控的“功能性制剂”，在家用、工业、商业、农业等应用领域不断增长（详情可查看公司2025
年度报告之经营层讨论分析相关内容）。此外，在供需结构方面还有一些变化，单位制冷剂用量大的新能源车、大型SUV
汽车渗透率不断提高，为R134a初装和售后市场提供了强力支撑，尤其是未来的售后市场（主要消费市场）；在供给总量
上，2030年第二代制冷剂HCFCs将削减至基线值的2.5%，2029年第三代制冷剂HFCs将削减至基线值的90%，在HFCs替代品市
场渗透较为缓慢，且技术有较大不确定性，在上述政策削减下，未来不排除制冷剂供给不足的情形，市场可能选择将高GW
P的HFCs配额成倍转换为低GWP值的HFCs配额，以满足市场需求，届时多品种与高配额生产企业配额储备与产能调配优势明
显。
综上，公司对HFCs市场及供需格局的持续优化保持乐观。
7、公司未来分红规划
答：公司上市以来保持分红的连续性和稳定性，连续28年实施分红方案，累计分红含本次预分红和回购金额为78.02
亿元，占公司上市以来实现的净利润的40.13%。公司未来仍将保持分红的连续性和稳定性，并根据公司市值管理制度要求
，结合公司实际，持续优化股东回报方案，2026年公司已提请股东会授权董事会制定中期分红，具体比例将结合公司经营
情况和《股东回报规划》制定。
8、公司市值管理举措
答：公司高度重视市值管理，已制定了《市值管理制度》和“提质增效重回报”专项行动方案，建立了较为完善的制
度体系。
公司的市值管理始终围绕持续提升盈利能力和经营质量，加快发展新质生产力，以扎实的业绩增长支撑市值稳健上行
；坚持股东回报，保持稳定持续的现金分红，增强股东获得感；持续改善信息披露质量和投资者关系，推动公司投资价值
合理反映内在质量。
9、公司收入、利润水平可观，后续是否会继续加大研发投入
答：未来公司将锚定“创建世界一流专业领军示范企业”和打造“高性能氟氯新材料创新企业”目标，加快“氟氯高
性能合成树脂及特种单体中试平台”等国家级平台建设，依托持续强劲的经营现金流、完善的研发体系和产业链优势，久
久为功，切实扛起国有龙头上市企业的使命与责任担当，为我国战略性新兴产业和未来产业发展提供高性能材料支撑。
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参与调研机构：1家
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2026-05-19│巨化股份(600160)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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浙江巨化股份有限公司于2026年5月19日在视频录播+网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有巨化
股份2025年度暨2026年第一季度业绩说明会，上市公司接待人员有董事、总经理：韩金铭，董事、财务负责人、董事会秘
书：王笑明，独立董事：鲁桂华。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87228600160.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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