研报评级☆ ◇600161 天坛生物 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.78│ 0.55│ 0.53│ 0.62│ 0.71│
│每股净资产(元) │ 5.96│ 5.63│ 5.93│ 6.37│ 6.85│ 7.40│
│净资产收益率% │ 11.30│ 13.91│ 9.30│ 8.41│ 9.09│ 9.72│
│归母净利润(百万元) │ 1109.89│ 1549.16│ 1090.84│ 1046.73│ 1216.88│ 1411.13│
│营业收入(百万元) │ 5180.44│ 6031.87│ 6168.04│ 6102.36│ 6666.64│ 7394.46│
│营业利润(百万元) │ 1804.99│ 2557.79│ 1837.31│ 1819.83│ 2100.67│ 2406.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 --- 0.39 0.49 0.62 中信建投
2026-08-31 买入 维持 --- 0.49 0.59 0.65 开源证券
2026-05-19 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.61 中邮证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.53 0.62 0.78 诚通证券
2026-04-02 买入 维持 16.68 0.56 0.62 0.68 国投证券
2026-04-01 买入 维持 17.95 0.60 0.71 0.82 国泰海通
2026-03-28 买入 维持 --- 0.66 0.76 0.84 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│天坛生物(600161)采浆量保持稳健增长，产能建设与新品研发持续完善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年半年报，上半年受血液制品行业竞争加剧、产品价格调整及生物制品增值税率调整等因素影响，公司
收入及利润端同比均有所下滑，毛利率同比承压。公司浆站数量及采浆规模继续保持国内领先，上半年采浆1453吨，同比
增长6.8%；产能方面，云南、兰州项目已完成竣工验收，后续新产能有望逐步释放。研发方面，皮下注射人免疫球蛋白获
批上市，为国内首家；重组Ⅷ因子新增儿童适应症及两个新规格，在研管线持续完善。预计随着产品价格企稳，叠加浆站
运营效率提升与新品放量，公司有望保持稳健经营趋势。
事件
公司发布2026年半年报，业绩短期有所承压
8月29日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现：1）营业收入25.95亿元，同比下降16.56%；2）归母净利润2.99
亿元，同比下降52.75%；3）扣非归母净利润2.85亿元，同比下降53.91%；4）基本每股收益0.15元。
公司2026年半年度利润分配方案为：以总股本19.77亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），分红
总金额1.98亿元（含税）。
简评
收入及利润同比下滑，产品价格下降及增值税率调整成为主因
26Q2公司营业收入14.54亿元，同比下降18.91%；归母净利润1.73亿元，同比下降55.45%；扣非归母净利润1.71亿元
，同比下降54.74%。上半年公司收入端承压，主要由于：1）受医保控费、医保支付方式改革等因素影响，行业竞争加剧
，产品销售价格呈下降趋势。2）公司于2025年适时对产品价格进行调整，26H1产品价格延续25Q4水平；3）生物制品增值
税率调整进一步造成不利影响。利润端降幅大于收入端，主要由于成本及费用相对刚性，价格调整及增值税率调整导致毛
利率同比下降，各项费用率同比提升所致。分产品来看，26H1公司人血白蛋白收入10.07亿元（-25.11%），毛利率29.10%
（-11.92pct）；静注人免疫球蛋白（含层析）收入12.87亿元（-9.81%），毛利率41.67%（-8.15pct）；其他血液制品收
入2.91亿元（-11.28%），毛利率33.36%（-9.93pct）。各产品线收入及毛利率均有不同程度承压，其中白蛋白收入及毛
利率降幅相对较大。
浆站资源优势持续巩固，采浆量保持稳健增长。公司具有行业领先的浆站数量和采浆规模，截至26H1末浆站总数达10
7家，其中在营浆站85家；上半年采浆1453吨，同比增长6.8%，采浆规模保持国内行业占比约20%。血源管理方面，公司持
续优化血源管理架构，撤销原血源管理中心，设立六个血源管理大区，指导和服务更加贴近浆站一线。同时，公司加大浆
站监督工作力度，推进浆站集中化检测工作，并常态化开展实验室间能力比对，全面提升浆站质量管理水平。
产能建设及国际化布局稳步推进。产能建设方面，公司建设永安、云南、兰州三大血液制品生产基地，设计产能均为
1200吨，同时永安基地内建设有13亿IU的重组凝血因子生产车间。截至26H1末，云南项目已完成竣工验收，并已完成注册
现场核查和GMP现场检查；兰州项目已完成竣工验收，持续开展工艺验证、药学研究等工作；贵州项目完成仓储中心主体
结构封顶、二构施工以及总图施工，仓储中心正进行安装工程。未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司血液制品设
计产能将超过5000吨。国际化方面，公司稳步推进新产品国际市场开拓，26H1实现层析静丙、破伤风人免疫球蛋白等产品
出口销售，完成PCC（300IU，15ml/瓶）在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其（5g/瓶，10%，50ml）和中国香港
（5g/瓶，10%，50ml和2.5g/瓶，5%，50ml两种规格）的上市许可，累计拥有海外上市许可证10余个。
皮丙国内首家获批上市，研发管线梯队持续完善。上半年公司研发工作获得多项阶段性成果：成都蓉生皮下注射人免
疫球蛋白于2026年6月获批上市，为国内首家，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用；已上市产品重组VIII因子
新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查，新增250IU/瓶、500IU/瓶产品规格，有利于满足临床的不同需求；天
坛贵州PCC上市申请获受理。此外，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白、层析静丙治疗CIDP适应症等产品临
床研究进展顺利，产品梯队建设日臻完善。
毛利率同比承压，费用率有所上升，经营现金流明显改善
26H1公司整体毛利率35.99%，同比下降9.40pct，主要由于产品销售价格下降及增值税率调整所致。销售费用0.53亿
元（-12.99%），销售费用率2.02%（+0.08pct）；管理费用2.44亿元（+4.71%），管理费用率9.40%（+1.91pct）；研发
费用0.72亿元（+26.31%），研发费用率2.77%（+0.94pct）；财务费用65.13万元，财务费用率0.03%（+0.05pct）。管理
费用剔除去年同期外部公司补偿因素后同比小幅下降；研发费用增长主要由于项目进展导致费用化项目增加所致。26H1公
司经营净现金流2.89亿元，同比增长243.31%，主要由于公司为满足分红资金需求、内部资金调剂及未来资金需求，择机
选择贴现息较低的时点提前进行票据贴现，票据贴现金额同比增加所致。此外，公司拟分红总金额1.98亿元（含税），体
现管理层回报股东的积极态度。
2026年下半年展望：关注价格企稳及新产品放量，长期增长空间仍存
2026年上半年，受行业竞争加剧、产品价格调整及增值税政策调整等因素影响，公司业绩短期承压，但公司浆站数量
、采浆规模、生产能力及产品种类数量等仍保持国内领先优势。预计下半年，随着产品价格逐步企稳，叠加公司血源管理
架构调整后运营效率提升、云南及兰州等新建产能逐步释放，以及皮丙、重组VIII因子等新品陆续放量，公司经营有望边
际改善。中长期看，公司构建了多品种研发管线，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋
白制剂等新产品，同步开展静丙工艺优化及适应症拓展研究，并稳步推进海外市场开拓，有望为长期增长打开空间。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026 2028年营业收入分别为55.78亿元、62.48亿元和71.10亿元，2026年预计同比下降9.6%，2027
2028年分别同比增长12.0%和13.8%。归母净利润分别为7.76亿元、9.70亿元和12.23亿元；2026年预计同比下降28.8%
，2027 2028年预计同比增长24.9%和26.1%。EPS分别为0.39元、0.49元和0.62元/股，对应PE分别为31.1X、24.9X和19
.7X，维持“买入”评级。
风险分析
1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险：血液制品理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带
来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业整体经营的重要因素之一，单
采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若
未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。
3、新产品研发和上市进度不达预期：生物制药行业是创新型行业，具有开发周期长、投入大、风险高的特点。目前
公司多款产品处于研发阶段，研发过程中可能出现进度不及预期、产品获批上市推迟的风险。
4、毛利率下降的风险：原料血浆成本占血制品生产成本的比例较高，随着献浆员营养费的不断提高，血浆成本在逐
渐上升；随着原料血浆采集量的增加，血液制品企业之间的竞争加剧，价格存在波动的可能，血液制品综合毛利率存在下
降的风险。此外，集采范围与程度加深、医保控费、医保支付方式改革、处方外流与合理用药监管、合规要求与司法解释
等政策趋严，以及自2026年1月1日起普通血液制品增值税由3%简易征收改为13%一般计税，均可能对公司盈利水平造成一
定影响。
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2026-08-31│天坛生物(600161)公司信息更新报告：2026上半年业绩承压，在研管线进展顺│开源证券 │买入
│利 │ │
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2026上半年业绩承压，在研管线进展顺利
2026上半年公司实现收入25.95亿元（-16.56%，下文都是同比口径），归母净利润2.99亿元（-52.75%），扣非归母
净利润2.85亿元（-53.91%），毛利率35.99%（-9.41pct），净利率15.97%（-11.87pct）。2026Q2公司收入14.54亿元（-
18.91%），归母净利润1.73亿元（-55.45%），扣非归母净利润1.71亿元（-54.74%），毛利率37.09%（-7.96pct），净利
率16.20%（-13.28pct）。基于行业血浆供大于求，我们下调2026-2027年归母净利润预测（原预测归母净利润为21.94/24
.9亿元），新增2028年归母净利润，预计公司2026-2028年归母净利润为9.75/11.64/12.86亿元，当前股价对应PE为25.0/
21.0/19.0倍，维持“买入”评级。
血制品业务承压，采浆规模较快增长
2026上半年公司人血白蛋白收入10.07亿元（-25.11%），毛利率29.10%（-11.92pct），静注人免疫球蛋白收入12.87
亿元（-9.81%），毛利率41.67%（-8.15pct），其他血液制品收入2.91亿元（-11.28pct），毛利率33.36%（-9.93pct）
。2026年上半年，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国16个省级行政区，实现采集血浆1453吨，同比增长6.8%。
在研管线进展顺利，海外市场拓展取得积极进展
2026上半年公司研发支出1.52亿元，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用
。已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查。天坛贵州PCC上市申请获受理。公司累计拥
有海外上市许可证10余个，2026上半年累计获得3个海外注册证书，完成PCC在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其
和中国香港的上市许可。2026上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用分别为2.02%、9.40%、0.03%
、2.77%，同比+0.08pct、+1.91pct、+0.06pct、+0.94pct。
风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。
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2026-05-19│天坛生物(600161)业绩短期承压，创新提效驱动长期成长 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现收入61.68亿元（同比+2.26%），毛利率43.75%（同比-10.92p
ct）；归母净利润10.91亿元（同比-29.59%），扣非净利润10.76亿元（同比-29.13%）。2026年Q1实现收入11.42亿元（
同比-13.36%），归母净利润1.26亿元（同比-48.45%），扣非净利润1.13亿元（同比-52.60%）。
核心观点
规模优势稳固，由量增转向提质与整合。公司采浆规模持续保持国内领先，2025年85家在营浆站实现采浆2,801吨，
国内行业占比约20%，表现稳健。报告期内完成当阳、罗田等4家浆站增资及松滋浆站1%股权收购，为血源长期稳定发展提
供支撑。
核心产品进入规模化放量与新适应症拓展期。公司研发管线持续兑现，从“获批上市”迈向“规模化与适应症拓宽”
阶段。2025年，重磅产品“注射用重组人凝血因子VIII”完成生产场地变更，实现规模扩大；第四代层析工艺10%浓度静
注人免疫球蛋白（蓉生静丙?10%）2.5g规格获批补充申请，且治疗CIDP适应症获国内首家临床许可，深挖临床潜力。此外
，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可，人凝血因子IX等进入Ⅲ期临床，梯队化创新成果逐步显现，全年获授权专利30
项。
产能释放提速，数智化转型赋能生产提质增效。成都蓉生永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子VIII规模化生产
，云南及兰州项目（设计产能均1200吨）稳步推进，未来将形成三个超千吨级生产基地。
盈利预测与投资建议：
预计公司26/27/28年收入分别为58.11/62.83/68.65亿元，同比增长-5.78%/8.11%/9.27%；归母净利润为9.34/10.38/
12.00亿元，同比增长-14.40%/11.12%/15.64%，对应PE为29/26/23倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级
。
风险提示：
创新产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。
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2026-04-29│天坛生物(600161)2025年报及26Q1业绩点评：多因素影响利润短期承压，迎来│诚通证券 │增持
│沉淀转折之年 │ │
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事件：
公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收61.68亿元，同比增长2.3%，全年归母净利润10.91亿元，同比
减少29.6%；2026Q1公司实现营收11.42亿元，同比下降13.4%，归母净利润1.26亿元，同比下降48.4%。2025年全年每股派
息0.2元，股息支付率36.3%（2024年为12.8%）。
多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年
2025年，公司营收虽增长2.3%，但归母净利润下降达29.6%；全年毛利率43.85%（25H1为45.4%），同比毛利率下降10
.8pct；期间费用率（销售、管理和研发费用率）基本稳定，2024-2025年均占总营收12.6%左右。因此，血制品价格下降
带动公司整体毛利率下滑，是公司利润端下降幅度较大的主要原因。分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率39.5%，静
丙毛利率48.0%，其他血制品毛利率39.5%，分别下降11.7、9.0和18.4pct，均下降幅度较为明显。26Q1，公司整体毛利率
34.6%，利润率15.7%，均为近五年来单季度最低。
公司利润端承压，是多因素共振结果，具有一定行业共性。公司2025年-26Q1业绩承压，是多因素共振结果。一是202
4年各品种市场需求较好，价格相对较高，毛利率较高；二是2023-2024年行业整体采浆和投浆双高增速，市场供需短期错
配，行业竞争加剧带来产品降价影响；三是从2026年1月1日开始，生物制品增值税率从按3%简易计税提升到13%，税负提
升。我们认为随着人口老龄化加深，血制品需求增长是确定性的，上游采浆增速放缓，血制品供需错配是短期的，2026年
迎来血制品行业沉淀转折之年。
年采浆量占全行业20%左右，仍有较大上升空间
年采浆占全行业近20%，仍有22个浆站在建待投产。2025年公司采浆量2801吨（2024年为2781吨），同比基本持平（2
025H1同比0.7%）；采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产
浆站仍有22家，公司单采血浆站总数107家，分布在全国16个省/自治区，其中在营浆站85家，仍有22家浆站在建；二是在
营浆站采浆挖潜仍有空间，2025年公司单站年均采浆33吨左右，同比2024年提升约3.1%，但仍低于行业单站年采浆均值水
平（约39吨/年左右）。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间，前端浆量奠定未来
经营业绩增长基础。
盈利预测及投资建议
盈利预测：我们调整公司2026-2028年盈利预测，营收分别为62.2/67.7/75.9亿元，分别同比增0.9%/8.9%/12.1%；归
母净利润为10.4/12.3/15.5亿元，分别同比增-4.5%/18.3%/25.6%。
当前市值286亿元（截至2026年4月29日收盘数据），对应PE（2026E）为27.3倍，公司作为国内血制品行业龙头企业
，内生+外延并购，成为国际血制品巨头可期，维持“推荐”评级。
风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，产品价格继续下降风险
；并购估值较高风险；系统风险。
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2026-04-02│天坛生物(600161)利润短期承压，浆站深耕与研发推进蓄力长期增长 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
2025年，公司实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%；归母净利润10.91亿元，同比下降29.59%；扣非归母净利润1
0.76亿元，同比下降29.13%。Q4单季度，公司实现营业收入17.03亿元，同比下降13.05%；归母净利润2.72亿元，同比下
降45.29%；扣非归母净利润2.73亿元，同比下降42.44%。2025年，公司利润端有所承压主要系产品销售价格较去年同期下
降、信用政策变化带来减值准备增加、利息收入减少等因素的影响。
深耕核心资源，浆站数量与采浆规模保持国内领先。
截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85
家。2025年，公司持续提升浆站的整体运营效率和管理水平，下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2801吨，同比增长0.
7%，保持国内行业占比约20%，公司浆站数量和采浆规模持续保持国内领先。同时，2025年公司先后完成当阳、罗田、宜
宾、宜良4家浆站的增资工作，并完成了对松滋浆站1%股权的收购，为公司血源的长期稳定发展提供了有力支撑。展望202
6年，公司将加大献血浆者招募和稳定工作力度，全面提升献血浆者服务和稳定工作水平，力争采浆量达到3000吨。
聚焦科技创新，产品研发进展顺利。
2025年，公司多项研发进展顺利：成都蓉生已上市产品重组Ⅷ因子完成生产场地变更、实现规模扩大、并完成＜12岁
适应症人群的临床试验，第四代层析工艺10%浓度静丙于7月获批新增2.5g/瓶规格，已提交上市许可申请的皮下注射人免
疫球蛋白处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白的Ⅲ期临床试验进展顺利；天坛贵州
的PCC完成Ⅲ期临床试验，提交上市许可申请并获得受理；天坛武汉的PCC开展Ⅲ期临床试验；天坛昆明的人纤维蛋白原治
疗先天性纤维蛋白原减少症和获得性纤维蛋白原减少症于9月获批开展临床试验。研发管线的有序推进将为公司中长期发
展提供有力支持。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为3.7%、7.4%、7.0%，净利润的增速分别为1.1%、11.0%、9.
6%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.73元，相当于2026年30倍的动态市盈率。
风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险。
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2026-04-01│天坛生物(600161)2025年年报点评：血制品价格承压，关注长期价值 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司产能建设有序进行，新产品获批有望带来血浆综合利用率的提升，短期需关注行业价格的变化和生
物制品增值税率调整的影响。
投资要点：维持“增持”评级。我们调整2026-2027年的预测EPS为0.60/0.71元，新增2028年的预测EPS为0.82元。我
们给予公司2026年PE30X，对应目标价为18.00元，相较可比公司有一定溢价，系考虑公司有22家待采浆站，需求稳定后供
给弹性较大，维持“增持”评级。
收入稳健增长，利润短期承压。2025年公司实现营业收入61.68亿元（+2.26%），归母净利润10.91亿元（-29.59%）
，扣非归母净利润10.76亿元（-29.13%），毛利率为43.85%，同比减少10.85pcts，产品销售价格下降。在终端需求波动
的情况下，公司调整了授信政策，应收账款大幅增加至13.86亿元，全年信用减值损失为6520万元，同时存量资金规模下
降也使得利息收入减少，这也影响了利润。分产品来看，白蛋白实现收入24.42亿元（-2.71%），静丙（含层析）收入30.
79亿元（+11.64%），其他血制品6.28亿元（-15.64%）。
浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先，产能建设有序进行。公司积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门
支持，目前公司共有107家浆站，其中在营85家。2025年，公司实现血浆采集2801吨，同比增长0.7%，采浆规模保持国内
领先。公司规划了三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，随着在建浆站陆续投入运营，公司血制品业务的经营质
量和效益有望进一步提升。
研发稳步推进，血浆利用率仍有提升空间。公司保持高研发投入，2025年研发投入合计为3.50亿元，重点提升新产品
工艺技术和质量水平。成都蓉生：已上市产品重组八因子完成生产场地变更，实现规模扩大，并完成＜12岁适应症人群的
临床试验；2.5g/瓶规格层析静丙获得《药品补充申请批准通知书》；皮丙的上市申请已获受理；IX因子、长效重组八因
子III期临床试验进展顺利。天坛贵州：PCC的上市申请已获受理。天坛武汉：PCC开展III期临床。天坛昆明：纤原治疗先
天性纤原减少症以及获得性纤原减少症获批临床。
风险提示：销售不及预期的风险，竞争加剧的风险，产品降价的风险，新品推广不及预期的风险，税收优惠政策调整
的风险。
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2026-03-28│天坛生物(600161)2025年业绩点评：销量增长带动营收增加，推进新品种研发│银河证券 │买入
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事件:天坛生物2025年实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%;归母净利润10.91亿元，同比减少29.59%。营收增长
主要因为销售量增加带来营业收入增加，但产品销售价格同比下降、信用政策收紧致减值准备增加、利息收入减少，共同
压制归母净利润的表现:
静内营收增长，人白和因子类产品营收下滑，毛利率承压。人血白蛋白实现营业收入24.42亿元,同比减少2.71%,毛利
率为39.47%,同比减少11.73个百分点;静注人免疫球蛋白实现营业收入30.79亿元，同比增长11.64%,毛利率为48.01%6,同
比减少8.94个百分点;其他血液制品实现营业收入6.28亿元，同比减少15.64%，毛利率为39.50%，同比减少18.44个百分点
采浆量维持全国领先，2026年力争采浆量达3000吨。公司年采浆量达2801吨，占全国总量约20%6，采浆规模稳居全国
第一。单采血浆站总数达107家，85家在营单采血浆站构建稳固原料供应体系，支撑102个生产文号的血液制品规模化生产
，行业龙头地位坚实，产能释放能力领先。原料血浆采集网络持续扩张，年内完成武生松游、当阳瑞德、罗田瑞德、宜宾
叙州、宜良上生等5家单采血浆站的股权收购或增资，全部实现100%控股。2026年力争采浆量达3000吨目标，通过优化献
血浆者邀励政策、完善浆站管理架构、强化后备人员配置，系统提升原料血浆供给稳定性。生产端，公司已建成永安、云
南、兰州三大千吨级生产基地，设计总产能超5000吨，目前永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子Ⅶ规模化生产。
推动皮下注射人免疫球蛋白上市及基因重组产品等前沿布局。成都蓉生已上市产品注射用重组人凝血因子M获得《药
品补充申请批准通知书》，完成生产场地变更，实现规模扩大，并完成<12岁适应症人群的临床试验;2.5g/瓶高纯静丙获
得《药品补充申请批准通知书》;已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白处于药品审评阶段;人凝血因子以、注射用
重组人凝血因子Fc融合蛋白山期临庆试验进展顺利。
投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，拥有单采浆站数量107家，预计具备5000吨的血浆处理能力，赶超国际
一线血制品公司的业务规。我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.1/15.0/16.6亿元，同比增长20.2%、14.1%和10.8%
，当前股价对应PE为23/20/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;单采血浆站监管风险;下游需求不及预期的风险;产品销售不及预
期风险;研发进度不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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