研报评级☆ ◇600161 天坛生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.78│ 0.55│ 0.61│ 0.70│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 5.96│ 5.63│ 5.93│ 6.40│ 6.91│ 7.46│
│净资产收益率% │ 11.30│ 13.91│ 9.30│ 9.50│ 10.07│ 10.47│
│归母净利润(百万元) │ 1109.89│ 1549.16│ 1090.84│ 1200.00│ 1371.67│ 1540.67│
│营业收入(百万元) │ 5180.44│ 6031.87│ 6168.04│ 6553.67│ 7226.00│ 7921.33│
│营业利润(百万元) │ 1804.99│ 2557.79│ 1837.31│ 1993.00│ 2282.33│ 2563.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 16.73 0.56 0.62 0.68 国投证券
2026-04-01 买入 维持 18 0.60 0.71 0.82 国泰海通
2026-03-28 买入 维持 --- 0.66 0.76 0.84 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│天坛生物(600161)利润短期承压，浆站深耕与研发推进蓄力长期增长 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
2025年，公司实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%；归母净利润10.91亿元，同比下降29.59%；扣非归母净利润1
0.76亿元，同比下降29.13%。Q4单季度，公司实现营业收入17.03亿元，同比下降13.05%；归母净利润2.72亿元，同比下
降45.29%；扣非归母净利润2.73亿元，同比下降42.44%。2025年，公司利润端有所承压主要系产品销售价格较去年同期下
降、信用政策变化带来减值准备增加、利息收入减少等因素的影响。
深耕核心资源，浆站数量与采浆规模保持国内领先。
截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85
家。2025年，公司持续提升浆站的整体运营效率和管理水平，下属85家营业单采血浆站实现血浆采集2801吨，同比增长0.
7%，保持国内行业占比约20%，公司浆站数量和采浆规模持续保持国内领先。同时，2025年公司先后完成当阳、罗田、宜
宾、宜良4家浆站的增资工作，并完成了对松滋浆站1%股权的收购，为公司血源的长期稳定发展提供了有力支撑。展望202
6年，公司将加大献血浆者招募和稳定工作力度，全面提升献血浆者服务和稳定工作水平，力争采浆量达到3000吨。
聚焦科技创新，产品研发进展顺利。
2025年，公司多项研发进展顺利：成都蓉生已上市产品重组Ⅷ因子完成生产场地变更、实现规模扩大、并完成＜12岁
适应症人群的临床试验，第四代层析工艺10%浓度静丙于7月获批新增2.5g/瓶规格，已提交上市许可申请的皮下注射人免
疫球蛋白处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白的Ⅲ期临床试验进展顺利；天坛贵州
的PCC完成Ⅲ期临床试验，提交上市许可申请并获得受理；天坛武汉的PCC开展Ⅲ期临床试验；天坛昆明的人纤维蛋白原治
疗先天性纤维蛋白原减少症和获得性纤维蛋白原减少症于9月获批开展临床试验。研发管线的有序推进将为公司中长期发
展提供有力支持。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为3.7%、7.4%、7.0%，净利润的增速分别为1.1%、11.0%、9.
6%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.73元，相当于2026年30倍的动态市盈率。
风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险。
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2026-04-01│天坛生物(600161)2025年年报点评：血制品价格承压，关注长期价值 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司产能建设有序进行，新产品获批有望带来血浆综合利用率的提升，短期需关注行业价格的变化和生
物制品增值税率调整的影响。
投资要点：维持“增持”评级。我们调整2026-2027年的预测EPS为0.60/0.71元，新增2028年的预测EPS为0.82元。我
们给予公司2026年PE30X，对应目标价为18.00元，相较可比公司有一定溢价，系考虑公司有22家待采浆站，需求稳定后供
给弹性较大，维持“增持”评级。
收入稳健增长，利润短期承压。2025年公司实现营业收入61.68亿元（+2.26%），归母净利润10.91亿元（-29.59%）
，扣非归母净利润10.76亿元（-29.13%），毛利率为43.85%，同比减少10.85pcts，产品销售价格下降。在终端需求波动
的情况下，公司调整了授信政策，应收账款大幅增加至13.86亿元，全年信用减值损失为6520万元，同时存量资金规模下
降也使得利息收入减少，这也影响了利润。分产品来看，白蛋白实现收入24.42亿元（-2.71%），静丙（含层析）收入30.
79亿元（+11.64%），其他血制品6.28亿元（-15.64%）。
浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先，产能建设有序进行。公司积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门
支持，目前公司共有107家浆站，其中在营85家。2025年，公司实现血浆采集2801吨，同比增长0.7%，采浆规模保持国内
领先。公司规划了三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，随着在建浆站陆续投入运营，公司血制品业务的经营质
量和效益有望进一步提升。
研发稳步推进，血浆利用率仍有提升空间。公司保持高研发投入，2025年研发投入合计为3.50亿元，重点提升新产品
工艺技术和质量水平。成都蓉生：已上市产品重组八因子完成生产场地变更，实现规模扩大，并完成＜12岁适应症人群的
临床试验；2.5g/瓶规格层析静丙获得《药品补充申请批准通知书》；皮丙的上市申请已获受理；IX因子、长效重组八因
子III期临床试验进展顺利。天坛贵州：PCC的上市申请已获受理。天坛武汉：PCC开展III期临床。天坛昆明：纤原治疗先
天性纤原减少症以及获得性纤原减少症获批临床。
风险提示：销售不及预期的风险，竞争加剧的风险，产品降价的风险，新品推广不及预期的风险，税收优惠政策调整
的风险。
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2026-03-28│天坛生物(600161)2025年业绩点评：销量增长带动营收增加，推进新品种研发│银河证券 │买入
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事件:天坛生物2025年实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%;归母净利润10.91亿元，同比减少29.59%。营收增长
主要因为销售量增加带来营业收入增加，但产品销售价格同比下降、信用政策收紧致减值准备增加、利息收入减少，共同
压制归母净利润的表现:
静内营收增长，人白和因子类产品营收下滑，毛利率承压。人血白蛋白实现营业收入24.42亿元,同比减少2.71%,毛利
率为39.47%,同比减少11.73个百分点;静注人免疫球蛋白实现营业收入30.79亿元，同比增长11.64%,毛利率为48.01%6,同
比减少8.94个百分点;其他血液制品实现营业收入6.28亿元，同比减少15.64%，毛利率为39.50%，同比减少18.44个百分点
采浆量维持全国领先，2026年力争采浆量达3000吨。公司年采浆量达2801吨，占全国总量约20%6，采浆规模稳居全国
第一。单采血浆站总数达107家，85家在营单采血浆站构建稳固原料供应体系，支撑102个生产文号的血液制品规模化生产
，行业龙头地位坚实，产能释放能力领先。原料血浆采集网络持续扩张，年内完成武生松游、当阳瑞德、罗田瑞德、宜宾
叙州、宜良上生等5家单采血浆站的股权收购或增资，全部实现100%控股。2026年力争采浆量达3000吨目标，通过优化献
血浆者邀励政策、完善浆站管理架构、强化后备人员配置，系统提升原料血浆供给稳定性。生产端，公司已建成永安、云
南、兰州三大千吨级生产基地，设计总产能超5000吨，目前永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子Ⅶ规模化生产。
推动皮下注射人免疫球蛋白上市及基因重组产品等前沿布局。成都蓉生已上市产品注射用重组人凝血因子M获得《药
品补充申请批准通知书》，完成生产场地变更，实现规模扩大，并完成<12岁适应症人群的临床试验;2.5g/瓶高纯静丙获
得《药品补充申请批准通知书》;已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白处于药品审评阶段;人凝血因子以、注射用
重组人凝血因子Fc融合蛋白山期临庆试验进展顺利。
投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，拥有单采浆站数量107家，预计具备5000吨的血浆处理能力，赶超国际
一线血制品公司的业务规。我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.1/15.0/16.6亿元，同比增长20.2%、14.1%和10.8%
，当前股价对应PE为23/20/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;单采血浆站监管风险;下游需求不及预期的风险;产品销售不及预
期风险;研发进度不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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