研报评级☆ ◇600170 上海建工 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.24│ 0.14│ 0.13│ 0.13│ 0.14│
│每股净资产(元) │ 3.43│ 3.53│ 3.55│ 5.78│ 5.88│ 5.98│
│净资产收益率% │ 3.80│ 4.71│ 2.45│ 2.31│ 2.29│ 2.34│
│归母净利润(百万元) │ 1557.86│ 2167.69│ 1237.14│ 1182.33│ 1188.67│ 1240.67│
│营业收入(百万元) │ 304627.65│ 300216.79│ 205996.61│ 196512.67│ 191105.33│ 200191.00│
│营业利润(百万元) │ 3080.91│ 3154.03│ 1802.36│ 1837.00│ 1808.00│ 1998.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-27 增持 维持 3.02 0.12 0.11 0.12 华泰证券
2026-05-13 买入 维持 --- 0.16 0.17 0.18 银河证券
2026-04-16 增持 维持 2.98 0.12 0.11 0.12 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-27│上海建工(600170)26H1工程主业新签企稳 │华泰证券 │增持
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上海建工发布半年报，2026H1实现营收960.42亿元（yoy-8.57%），归母净利4.08亿元（yoy-42.47%），扣非净利-1.
13亿元（yoy-152.29%）。其中Q2实现营收469.40亿元（yoy-27.48%，qoq-4.40%），归母净利4.07亿元（yoy-54.19%，qo
q+40915.45%），低于我们的预期（6.38亿元），主要是收入下滑超预期。公司作为上海区域建筑国企龙头，深度受益城
市更新与城中村改造，经营韧性优于其他区域，维持“增持”。
26H1整体毛利率提升，建筑与设计业务毛利改善、黄金业务高增
26H1公司综合毛利率为9.14%，同比+0.86pct，其中26Q2为10.38%，同比+1.63pct，环比+2.42pct。分业务看，26H1
建筑施工/建材工业/设计咨询实现营收736/39/15亿元，同比-20.1%/-36.9%/-0.8%，占比76.9%/4.0%/1.6%，同比-11.3/-
1.8/+0.1pct，毛利率8.3%/10.5%/24.9%，同比+1.76/-0.13/+9.64pct。房产开发实现收入134亿元，25H1仅有5.53亿元，
占比升13.5pct至14.1%，或与项目交付节奏有关。此外，公司黄金业务实现营收6.49亿元，同比增长61%，毛利率达41.8%
。
收入下滑、财务费用增长抬升期间费用率，减值增加拖累净利率
26H1期间费用率8.51%，同比+0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.41%/3.48%/3.16%/1.46%，同比+0.18/-
0.10/+0.21/+0.52pct，财务费用同比增长42.5%，主因部分房地产项目结算本年利息支出转费用化，导致利息收入大幅减
少。26H1合计减值支出1.18亿元，去年同期为冲回3.15亿元。综合影响下，公司26H1归母净利率为0.43%，同比-0.25pct
，26Q2归母净利率0.87%，同比-0.51pct。截至26H1末公司资产负债率/有息负债率分别为84.5%/24.1%，同比-1.08/+0.04
pct，应收账款、合同资产同比减少45/73亿元。26H1经营性现金流净额-156亿元，同比少流出28.9亿元，收/付现比114%/
129%，同比-11.6/-14.6pct。
26H1工程主业新签合同企稳，新兴业务占比26%
26H1公司新签合同额1215亿元，同比-6.7%，其中26Q2新签611亿元，同比-6.9%。其中上半年建筑施工/设计咨询/建
材工业/房地产分别新签合同额995/67/90/29亿元，同比+1.6%/-9.0%/-32.8%/-58.8%，工程主业新签企稳回升。公司围绕
产业链格局拓展六大新兴业务、七大重点赛道，六大新兴业务新签合同额311亿元，新签占比26%，其中城市更新、生态环
境、水利水务分别新签89/16/53亿元，智能建造、建筑服务业与新基建领域分别新签33/11/108亿元。分地区看，长三角
区域占比达78%，海外新签42亿元，同比+25%，占比3%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为10.73/10.21/10.52亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑到公司
减值计提充分，上海地产市场有望率先回暖，且同时拥有金矿资源，认可给予公司26年25倍PE估值，维持目标价为3.02元
，维持“增持”评级。
风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。
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2026-05-13│上海建工(600170)资产负债率下降，新兴业务加速拓展 │银河证券 │买入
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事件:公司发布关于提供担保的进展的公告。
资产负债装同比略有下降。截至2026年4月30日，公司提供的对外担保总额合计为583.68亿元，占公司最近一期经审
计净资产的116%，全部属于公司对控股子公司提供的担保。公司预计2026年度为92家控股子公司提供担保792.76亿元，为
3家联营合营企业提供担保3.47亿元。截至202601，公司资产负债率为84.54%，同比下降0.74pct。
2025年业绩承压。202601扭亏为盈，经营现金流净额同比改善。2025年，公司实现营业总收入2059.97亿元，同降31.
38%。其中，建筑施工实现营收1743.01亿元,同降34.64%;设计咨询实现营收47.10亿元,同降3.60%;建材工业实现营收116.
70亿元，同降19.84%;房产开发实现营收64.99亿元，同增78.94%。公司实现归母净利润12.37亿元，同降42.93%，实现扣
非归母净利润0.62亿元，同降89.87%。报告期公司经营现金流量净额为65.60亿元，去年同期为121.33亿元，主要系购买
商品、接受劳务支付的现金减少。公司2025年毛利率为10.31%,同升1.57pct,净利率为0.60%,同降0.12pct。202601，公司
实现营收491.02亿元，同增21.79%;实现归母净利润0.1亿元，同增1.89亿元;实现扣非净利润0.28亿元，同增1.72亿元。
公司实现经营现金流净额-158.4亿元，去年同期为-232.8亿元。
境外业务收入增速较快，新兴业务加速拓展。2025年，公司新签合同2529亿元，2024年为3890.46亿元。2025年公司
海外市场新签合同100亿元，同比增长44%6。境外业务实现营业收入62.65亿元，同比增长31.63%。同时，公司大力发展城
市更新、水利水务、工业化建造、新基建等六大新兴业务，打造“第二增长曲线”。2025年，六大新兴业务完成新签合同
近五百亿元，占施工类业务的23.8%6。2026Q1，公司新签合同603.74亿元，同降6.47%。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.01、15.24、16.18亿元，分别同比+13.3%/+8.7%/+6.2%,对应P
/E分别为17.06/15.69/14.78倍维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-16│上海建工(600170)提质增效带动毛利率显著提升 │华泰证券 │增持
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上海建工发布年报，2025年实现营收2059.97亿元（yoy-31.38%），归母净利12.37亿元（yoy-42.93%），扣非净利62
14.55万元（yoy-89.87%），归母净利符合业绩预告。其中25Q4实现营收479.18亿元（yoy-44.41%，qoq-9.65%），归母净
利2602.67万元（yoy-96.81%，qoq-94.81%）。
工程管理提效、地产回暖带动综合毛利率显著提升
分业务，25年建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收1743/47/117/65/13亿元，同比-34.6%/
-3.5%/-19.8%/+78.9%/-27.5%。毛利率8.4%/23.0%/12.3%/11.7%/85.2%，同比+1.4/-0.1/-1.3/+1.9/-4.6pct。占比较高
的建筑施工业务收入下降较多，但受益于加强项目效益管理，毛利率有所提升，房产业务量价均有所改善。25年全年毛利
率为10.31%，同比+1.57pct，其中25Q4毛利率为14.62%，同比+4.52pct，环比+4.19pct。
收入下滑较多导致费用率被动抬升
25年期间费用率为8.85%，同比+1.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.31%/3.68%/3.81%/1.05%，同比+0.09
/+1.09/+0.11/+0.33pct，收入下滑较多导致费用率被动抬升。25年减值支出占比同比+0.35pct至1.06%；25年非经常性损
益同比减少3.8亿，主要由于去年处置资产收益较高。综合影响下，公司25年归母净利率为/扣非归母净利率0.6%/0.03%，
同比-0.12/-0.17pct。25年经营性净现金流65.60亿，同比少流入55.7亿元，主要是付现比提升较多所致，收、付现比分
别为112.7%/107.7%，同比+16.5/+19.2pct。
26Q1新签合同有所企稳
25年公司新签合同额2529亿元，同比-35%，其中建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产分别新签合同额1943/167/246/
110亿元，同比-40%/-12%/-17%/+18%。分地区看，上海市场新签合同额占比68%，长三角地区（除上海）和华南地区新签
合同分别占比12%和6.5%，海外新签100亿元，同比+85%。26Q1新签合同额604亿元，同比-6.5%，其中建筑施工新签合同50
3亿元，同比-1.55%，有所企稳。
盈利预测与估值
考虑到公司核心经营区域上海市场传统投资放缓，我们下调公司未来上海地区新签订单及收入，调整公司26-28年归
母净利润为10.73/10.21/10.52亿元（较前值分别调整-55.76%/-59.84%/-）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为11倍，
考虑到公司减值计提充分，上海地产市场有望率先回暖，且同时拥有金矿资源，认可给予公司26年25倍PE估值，下调目标
价为3.02元（前值3.63元，对应25年14xPE）。
风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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