研报评级☆ ◇600176 中国巨石 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 9 3 0 0 0 12
1月内 9 3 0 0 0 12
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.61│ 0.82│ 1.36│ 1.55│ 1.69│
│每股净资产(元) │ 7.15│ 7.50│ 7.77│ 8.79│ 9.83│ 10.98│
│净资产收益率% │ 10.63│ 8.14│ 10.57│ 15.81│ 16.09│ 15.71│
│归母净利润(百万元) │ 3044.44│ 2444.81│ 3285.46│ 5473.03│ 6223.85│ 6775.26│
│营业收入(百万元) │ 14875.80│ 15855.77│ 18880.86│ 23132.86│ 25383.41│ 27205.16│
│营业利润(百万元) │ 3775.86│ 3005.47│ 4375.97│ 6931.50│ 7863.62│ 8584.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- 1.43 1.51 1.59 天风证券
2026-03-23 增持 维持 --- 1.36 1.49 1.59 中邮证券
2026-03-23 增持 维持 --- 1.29 1.49 1.66 东莞证券
2026-03-23 买入 维持 --- 1.33 1.58 1.76 东兴证券
2026-03-22 买入 维持 --- 1.38 1.60 1.72 光大证券
2026-03-22 买入 维持 --- 1.28 1.49 1.66 东吴证券
2026-03-20 买入 维持 --- 1.21 1.34 1.47 国联民生
2026-03-20 买入 维持 29.8 1.49 1.68 1.82 国投证券
2026-03-20 买入 维持 28.8 1.44 1.61 1.70 华泰证券
2026-03-20 买入 维持 --- 1.31 1.56 1.80 西部证券
2026-03-20 买入 维持 --- 1.50 1.76 1.86 国金证券
2026-03-20 增持 维持 29.6 1.27 1.48 --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│中国巨石(600176)2025年年报点评：毛利率持续修复，业绩大幅增长 │东莞证券 │增持
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中国巨石（600176）发布2025年年报，2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利
润32.85亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。
2025年实现业绩大幅增长。公司2025年实现营业收入188.8亿元，同比增长19.08%；归属于上市公司股东净利润32.85
亿元，同比增长34.38%。扣非归属净利润34.8亿元，同比大幅增长95%。其中第四季度，公司实现营业收入49.77亿元，同
比增长17.83%；归属净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归属净利润8.69亿元，同比增长37.56%。公司拟向全体股东
每10股派发现金红利1.90元（含税）。
毛利率呈现逐季修复状态。公司2025年毛利率为33.12%，较2024年上升8.1个百分点。分季度来看，Q1-Q4分别为30.5
3%/33.84%/32.82%及35.06%，其中Q4公司毛利率环比回升2.2个百分点，整体呈现逐季修复态势。净利润率方面，全年净
利润率为18.09%，较上年提升2.1个百分点。分季度看，Q1-Q4净利润率分别为17.03%/21.49%/19.08%及14.91%。
玻纤营收及毛利率均明显上升。报告期内，公司实现粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，全年公司
玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入183.45亿元，占主营业务收入的99.01%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上
升18.51%，毛利率增加7.87个百分点至32.21%；主要原因是2025年公司全面落实增量、复价、稳价、调价的销售策略，玻
纤及其制品销量增长、价格上升，毛利率提升。淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时,实现营业收入1.83亿元，占主营业
务收入的0.99%；营业收入同比增长达194.61%，毛利率达70.38%。
财务指标实现改善。公司2025年期间费用率为9.8%，较上年提升0.68个百分点。其中管理费用率同比提升1.76个百分
点，财务费用也提升0.3个百分点。资产负债率为40.41%，较全年下降0.6个百分点。ROE则比2024年上升1.5个百分点至6.
3%。经营性现金流净额从2024年的20亿元大幅改善至42亿元。财务指标整体实现改善。
总结与投资建议：中国巨石作为全球玻纤行业的龙头企业，在规模、技术、成本和市场布局等方面均具有显著优势。
公司拥有完整的产品线和领先的产能规模，随着行业景气度回升叠加公司高端产品占比提高，公司未来几年业绩有望实现
持续增长。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.29元，1.49元和1.66元，对应当前股价PE分别为17.6倍，15.2倍及13.7倍
。建议关注。
风险提示：行业产能投放超预期，产品价格回升低于预期。房地产及基建投资低于预期，带来行业需求下降。新能源
及电子需求不及预期，带来下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期。
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2026-03-23│中国巨石(600176)量价齐升驱动业绩高增，电子布高景气有望延续 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报
2025年实现总收入188.8亿元，同比+19%；归母净利润32.9亿元，同比+34%；扣非归母34.8亿元，同比+95%。其中，2
5Q4单季度实现收入49.8亿元，同比+18%；归母净利润7.2亿元，同比-21%；扣非归母8.7亿元，同比+38%。
粗纱及制品产品结构优化，电子布景气度持续上行
2025年，公司粗纱及制品实现营业收入183.5亿元，占主营业务收入的99%。玻纤粗纱及制品销量320.26万吨，同比增
长近6%，销量再创历史新高。公司抓住行业结构性增长机遇，优先抢占风能、汽车、电子电气、新能源、光伏等高端市场
份额，中高端产品比例逐步上升。随着国内电子、风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，光伏新能源、安全
防护等重点培育新市场稳步增长，高模热塑、低介电等高性能玻纤成为利润主要增长点。全年电子布销量10.62亿米，同
比增长近21%，电子布行业供需紧张，预计涨价趋势将延续。3月18日，公司淮安10万吨电子纱生产线已点火。此外，公司
加大特种电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。
盈利能力大幅提升，现金流同比高增
2025年公司毛利率33.12%，同比+8.09pct，25Q4单季度毛利率+6.48pct，盈利能力显著提升，主要得益于高模、热塑
、电子布等高附加值产品占比提升，及销售策略优化带来的价格上涨。25年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.13/+
1.76/+0.30/-0.25pct，管理费用增长主要为2024年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致基数偏低。此外，全年经营
活动现金流净额42.01亿元，同比增长106.7%，现金回款质量大幅改善。
盈利预测与投资建议
公司粗纱业务稳中有升，电子布行业景气度有望延续，公司积极布局特种电子布，打开新的成长空间。我们看好公司
作为全球玻纤龙头的长期竞争优势，考虑电子布价格持续上行贡献业绩增量，上调公司26-27年盈利预测，并新增2028年
预测，预计2026-2028年归母净利润57/60.5/64亿元（26-27年前值42/46亿元），同比75%/5%/5%，对应PE为16/16/15倍，
维持“买入”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期、风电需求不及预期、原材料价格超预期波动、产能投放超预期等。
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2026-03-23│中国巨石(600176)业绩符合预期，26年期待电子布量价齐升 │中邮证券 │增持
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现收入188.8亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利
润34.8亿元，同比+94.7%;其中25Q4实现收入49.8亿元，同比+17.8%，归母净利润7.2亿元，同比-21.3%，扣非归母净利润
8.7亿元，同比+37.6%。
点评
Q4电子布景气提升，传统粗砂价格平稳：25Q4单季度公司毛利率为35.06%，同比+6.48pct，扣非净利率为17.46%，同
增2.5pct，扣非与净利润增速差异主要来自于，去年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。25Q4季度
传统粗砂价格环比Q3相对平稳，7628电子布Q4报价大幅上涨，景气度快速提升。
25年盈利大幅提升，现金流表现靓丽：公司25年毛利率为33.1%，同比+8.1pct。费用率方面，公司25年期间费用率为
9.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，同比变化-0.13/+1.76/-0.25/-0.30pct。此外，
25年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.7%。
电子布紧缺持续，高景气贯穿全年：AI算力需求26年的持续高增，拉动电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机
供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致电子布供给持续性紧缺，我们判断26年电子布价格有望持续大幅上涨。
产能方面，淮安10万吨电子纱生产线进入全面安装阶段，公司电子布有望26年量价齐升。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为236亿、248亿，同比+24.9%、+5.3%，预计26-27年归母净利润分别为54.
4亿、59.7亿，同比+65.6%、+9.7%；对应26-27年PE分别为17.3X、15.7X，给予“增持”评级。
风险提示：
粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。
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2026-03-23│中国巨石（600176_SH）：新需求和产线优化等推动公司业绩持续提升 │东兴证券 │买入
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公司发布2025年年报：全年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归属母公司股东净利润32.85亿元，同比增
长34.38%；扣非后归属母公司股东净利润为34.82亿元，同比增长94.70%，实现EPS为0.82元。
点评：
新需求带动下，量价齐升推动营业收入和归母净利润保持较好增长。公司2025年营业收入和归母净利润保持较好的同
比增长，是销量和销售价格共同推动的结果。2025年公司粗纱及制品销售320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量为10.
62亿米，同比增长21.37%。粗纱销售价格从行业相关价格看，虽然从年初逐季环比微降，但全年玻璃纤维价格同比去年保
持增长。以泰山玻纤价格2400tex产品为例，2025年全年均价为3823.59元/吨，同比去年提高2.16%。特别是在风电、汽车
和电子带来的新需求带动下，公司电子纱等细分产品价格环比持续向上，同比保持较好增长。
虽然房地产投资（2025年同比降17.2%）和固定资产投资（2025年同比降3.8%）均出现下滑，但行业总体需求在新需
求的带动下，行业总体供需保持了相对的平衡。同时，细分产品在新需求的带动下保持了较好的增长态势。
面对新需求产线带动产品结构优化，提升盈利水平明显。2025年公司综合毛利率为33.12%，同比提高8.09个百分点，
其中玻纤纱及制品毛利率为32.21%，同比提高7.87个百分点，新需求持续增长带动价格提升的情况下产品综合价格保持了
较好的提升。公司积极发展电子玻纤等新需求产品，加快产品结构持续优化，高毛利的新需求产品的占比提升推动公司利
润率持续改善。
2025年净利润率为18.09%，同比提高2.14个百分点，幅度小于毛利率提升幅度，主要是管理费用中职工薪酬大幅提升
2778.14%，提升了管理费用率（2025年为3.93%，同比提高1.76个百分点）。2025年公司扣非后ROE为11.39%，同比提高5.
3个百分点。同时，公司总资产周转率为0.35次，同比提高0.07次，其中固定资产周转率为0.55次，同比提升0.05次，运
营能力的提升也对ROE提升起到积极作用。
公司2025年桐乡年初12万吨玻纤技改生产线投产，九江智能制造基地20万吨项目投产等，公司产品结构得到持续的优
化。随着淮安10万吨电子纱全面安装并投产，以及成都智能基地10万吨项目的开工和桐乡20万吨产线冷修改造，公司产品
结构优化将进一步提升。
规模成本优势、产线优化和海外布局进一步提升公司综合竞争力。公司作为玻纤行业全球龙头，高性能和智造基地项
目生产线的投产和冷修，公司智能化生产水平不断提升，高性能和新需求产品占比不断提升，这将进一步提升公司规模成
本优势，进一步提升产品的竞争力。在埃及苏伊士（埃及12万吨产线2024年刚技改投产）和美国产线的海外布局为公司应
对“反倾销”和“反补贴”以及特别关税等国际贸易的不利影响提供了保障，保证公司全球的优势地位。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.17、63.37和70.50亿元，对应EPS分别为1
.33、1.58和1.76元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为17.66、14.81和13.31倍。公司作为全球玻纤行业龙头，综合
竞争力突出，新需求带动下，行业供需平衡正在发生积极变化，公司产线不断优化，电子等玻纤新品占比不断提升，进一
步提升公司竞争力，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：房地产低迷持续性超预期，新需求释放速度低于预期和国际贸易保护影响超出预期。
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2026-03-22│中国巨石(600176)2025年年报点评：新兴行业需求有望继续推动价量上行 │东吴证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润188.81/32.85/34.82亿元，同
比+19.1%/+34.4%/+94.7%。Q4单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润49.77/7.17/8.69亿元，同比分别+17.8
%/-21.3%/+37.6%。公司拟每10股现金分红1.9元（含税）。
2025Q4行业景气稳中有升，公司扣非后盈利保持平稳。（1）2025Q4行业新增产能冲击进一步消化，库存稳定，行业
反内卷共识强化，直接纱等品类价格低位有所恢复，电子布价格稳步上行。（2）Q4公司营收同比+17.8%，环比+3.8%，预
计粗纱和电子布产销延续同比增长态势。Q4单季度扣非后销售净利率为17.5%，环比下降1.5pct，基本稳定。公司2025年
年末存货周转天数为111天，环比三季报-3天，反映库存继续消化。（3）全年公司实现粗纱及制品销量320.26万吨、电子
布销量10.62亿米，同比分别增长5.9%/21.4%，主要得益于内需市场快速增长，产品结构调整，电子布占比提升。同时淮
安风力发电业务全年运营，贡献1.84亿元收入，毛利率70.4%。
2025年期间费用率同比有所回升，资本开支增加，负债率稳中有降。（1）公司2025年期间费用率为9.8%，同比增加1
.7pct，主要是管理费用率同比增加所致，因上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回带来低基数影响。（2）公司2025年
实现经营活动净现金流42.01亿元，同比+106.7%，主要系盈利增长以及本期销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加
；全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为13.68亿元，同比+5.0%，资本开支力度处于近年来低位。（3）
截至2025年末公司资产负债率为40.41%，同比-0.67pct。
行业景气逐级向上，公司优存量调结构、开拓高端领域，盈利能力有望持续上行。粗纱盈利仍处底部区域，二三线企
业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好。其中我们认为风电、
热塑产品的盈利改善有望好于普通粗纱产品，电子纱高端继续放量，结构性紧缺扩散带动7628布等盈利显著上行。公司推
动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，加大特种纤维电子布研发力度，相关
产品的开发及认证正在有序推进中。我们认为中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2025年实际分红比
例43.66%。
盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气逐级向上，电子布盈利弹性显现，叠加公司积极
布局特种纤维等高端领域，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别
为51.4/59.8/66.3亿元（2026-2027年前值为43/49.8），对应市盈率分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。
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2026-03-22│中国巨石(600176)2025年年报点评：粗纱有期待，电子布持续贡献业绩弹性 │光大证券 │买入
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事件：中国巨石发布2025年年报。25年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利188.8/32.9/34.8亿元，同比+19.1%/+3
4.4%/+94.7%。单Q4公司实现营收/归母净利/扣非归母净利49.8/7.2/8.7亿元，同比+17.8%/-21.3%/+37.6%。25年计划现
金分红14.3亿元，分红率44%，股息率2.1%。
点评：
玻纤粗纱与电子布销量再创历史新高，价格上行推动盈利能力改善。25年公司粗纱/电子布实现销量320.3万吨/10.6
亿米，分别同比+6%/21%。粗纱方面，25年粗纱行业需求稳中有升，整体延续复价趋势，叠加公司中高端产品比例上升，
盈利水平有所改善。电子布方面，特种电子玻纤成为投资热点，其建设热潮一定程度上挤占了常规电子玻纤的供应，推动
普通电子布供应趋紧，价格持续上涨。此外，受益美国加征关税红利，美国子公司25年实现收入/净利8.8/0.4亿元，同比
实现扭亏。
低基数下管理费用增加带动整体费率上行，净利率同比显著改善。25年公司毛利率33.1%，同比+8.1pcts，主要系涨
价及产品结构改善推动；期间费用率9.8%，同比+1.7pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为1.1%/3.9%/1.7%/3.3%，分
别同比-0.1/+1.8/+0.3/-0.3pcts，管理费用率提升较多，主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致基数
较低。叠加资产处置等导致营业外支出2.4亿元（较上年增加2.2亿元），最终25年销售净利率为18.1%，同比+2.1pcts。
加码电子布，加快布局特种电子布。26年3月18日，公司淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火
；该电子级玻璃纤维生产线的产能规模占全球市场的9%，是全球规模最大的电子级玻纤生产线，投产后中国巨石电子玻纤
产能规模将占到市场的约28%。本次投产项目产品结构中已包含超细纱、超薄布等高端电子基材品种，将有效满足高端服
务器、汽车电子等新兴领域对高性能PCB基材的迫切需求。同时，公司特种电子布系列产品开发正在积极有序推进中，下
游相关认证也在加快推进。
盈利预测、估值与评级：考虑到26年粗纱供需结构改善，电子布涨价趋势良好，我们上调公司26-27年归母净利预测
为55.2/63.9亿元（较上次+27%/+24%），新增28年归母净利润预测为68.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示：风电需求不及预期、产能投放进度不及预期、AI电子布供给扩张带来电子布价格下行风险、原燃料价格上
涨。
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2026-03-20│中国巨石(600176)海外能源提价或拉开成本差距，电子布紧平衡叙事延续 │中金公司 │增持
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2025年业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收同比+19%至189亿元，归母净利同比+34%至32.9亿元，扣非归母净利同比+95%至34.8亿元
，公司盈利小幅低于我们预期，或由于费用率增加影响单位净利、以及存在资产处置损益等，非经常性亏损达1.96亿元。
粗纱、电子布超额完成全年销量目标，盈利中枢上移。公司2025年实现玻纤及制品营收183亿元，同比+18.5%；毛利
率同比+7.87ppt至32.2%。全年实现粗纱销量320万吨、电子布销量10.6亿米，超额完成销量目标。我们认为公司全年粗纱
吨净利接近900元/吨，电子布单米净利达0.6元/米，实现盈利中枢上移。海外：
根据公司披露，2025年其埃及基地营收18亿元，净利润3.3亿元，净利率达18%，美国基地盈利4219万元，实现扭亏为
盈。
费用率小幅提升，现金流改善明显。公司2025年期间费用率达9.8%，其中管理费用率同比+1.76ppt，或由于2024年同
期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致。2025年其经营性现金流量净额达42亿元（2024年同期20亿元），自由现金流
达28亿元（2024年同期7.3亿元），公司全年分红率小幅提升4.4ppt至44%。
发展趋势
海外能源价涨或利好龙头粗纱，电子布供需紧平衡叙事仍在。我们认为2026年国内粗纱价格或以稳为主、或小幅提涨
；近期海外能源（欧洲天然气）价格上涨，或利好在海外有基地、稳定低价气源、辐射欧洲市场的龙头企业。此外，织布
机短缺趋势仍将延续，支撑电子布价格中枢提升。公司近期淮安基地一期5万吨投产，电子布有效产能或达12亿米，提价
仍将贡献利润弹性。
盈利预测与估值
由于电子布提价超预期，我们上调26e/27eEPS14%/18%至1.27元和1.48元，当前股价对应26/27e19x/16xP/E。我们维
持跑赢行业评级，由于电子布提价或提振估值中枢，我们上调目标价41%至29.6元，对应26/27e23x/20xP/E，隐含26%上行
空间。
风险
需求修复不及预期，产能投放超预期，提价落地不及预期。
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2026-03-20│中国巨石(600176)2025年报点评：Q4毛利率继续提升，电子布量价齐升贡献业│西部证券 │买入
│绩弹性 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收188.81亿元，同比+19.08%；归母净利润32.85亿元，同比+34.38%；扣非归母净
利润34.82亿元，同比+94.70%。其中Q4单季实现营收49.77亿元，同比+17.83%；归母净利润7.17亿元，同比-21.32%（主
要因24年Q4管理费用一次性冲回导致基数低）；扣非归母净利润8.69亿元，同比+37.56%。
粗纱业务高端化稳固基本盘，电子布景气度上行成为关键增长引擎。1）粗纱业务：销量来看，25年公司实现粗纱及
制品销量320.26万吨，同比增长5.9%，实现稳健增长；价格来看，据玻纤情报网，25年我国2400tex缠绕直接纱均价同比+
3.1%，25Q4均价同比/环比分别-4.8%/-1.2%，环比降幅已较小，公司积极抢占风能、汽车、电子电气、新能源、光伏等高
端市场份额，中高端产品比例逐步上升，盈利能力有望向上。2）电子布业务：销量来看，受益于下游信息化产业迭代发
展等高端需求拉动，25年公司实现电子布销量10.62亿米，同比高增21.4%；价格来看，据玻纤情报网，25年我国7628电子
布均价同比+6.7%，25Q4均价同比/环比分别+3.3%/+8.8%，行业供应趋紧叠加转向特种电子玻纤等高端产品生产，促进电
子布整体价格显著提升，量价提升成为业绩核心弹性。
Q4毛利率继续提升，全年经营现金流入大幅增加。25年公司毛利率同比+8.09pct至33.12%，其中Q4单季毛利率环比/
同比分别+6.49/+2.24pct；25年期间费用率同比+1.68pct至9.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.14/+1.7
7/-0.25/+0.30pct，管理费用增加主要因去年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致基数低；净利率同比+2.14pct至18
.09%。现金流来看，25年公司经营现金流入42.01亿元，同比大幅增加106.69%。此外，25Q4公司期末库存为35.55亿元，
同比/环比分别-15.44%/-4.55%。电子布产能加码，AI用特种电子布积极布局。26年3月公司10万吨电子玻纤暨3.9亿米电
子布生产线点火，投产后公司电子玻纤产能全球市占率将占约28%。此外，面对AI带来的产业机遇，公司正有序推进低介
电、低膨胀等特种电子布的开发及认证。
投资建议：公司为全球玻纤龙头，粗纱业务稳健、电子布积极布局打开远期成长空间，我们预计公司26-28年实现归
母净利52.62/62.26/71.87亿元，维持评级“买入”评级。
风险提示：下游复苏不及预期风险、能源成本上升风险、汇率波动风险。
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2026-03-20│中国巨石(600176)粗纱／电子布销量创历史新高，扣非归母净利润／经营性现│国投证券 │买入
│金流同比高增 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营业收入188.81亿元
（yoy+19.08%），归母净利润32.85亿元（yoy+34.38%），扣非归母净利润34.82亿元（yoy+94.70%）。2025Q4，实现
营业收入49.77亿元（yoy+17.83%），归母净利润7.17亿元（yoy-21.32%），扣非归母净利润8.69亿元（yoy+37.56%）。2
025年度拟每10股派送现金红利1.90元（含税），结合中期分红2025年全年现金分红比例为43.66%，同比+4.36pct，股东
回报明显提升。
营收同比两位数增长，扣非归母净利润同比高增。
2025年，营业收入188.81亿元（yoy+19.08%），其中玻璃纤维及其制品业务营收183.45亿元，占主营业务收入的99.0
1%；淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时,营收1.84亿元。分季度看，Q1-Q4各季度公司营收增速分别为32.42%、6.28%、2
3.17%和17.83%。2025年，公司归母净利润32.85亿元（yoy+34.38%），归母净利润增速高于营收增速主要系期内毛利率同
比大幅提升。期内非流动资产处置损益为-1.92亿元，剔除非经常损益影响，扣非归母净利润34.82亿元（yoy+94.70%）。
分季度看，Q1-Q4各季度公司归母净利润分别为7.30亿元、9.57亿元、8.81亿元和7.17亿元，增速分别为108.52%、56.58%
、54.06%和-21.32%。
粗纱及制品：营收/利润同比增长，中高端产品占比逐步提升。
2025年，公司粗纱及制品营收和利润均同比增长，其中粗纱及制品销量320.26万吨（yoy+5.87%），再创历史新高。
期内，公司抓住结构性增长机遇，优先抢占风能、汽车、新能源、光伏等高端市场份额，中高端产品占比逐步提升，带动
销售量价齐升。在风电领域，作为行业超高模量玻纤的开创者，公司拥有自主知识产权的E7、E8、E9系列高模量玻璃配方
和高性能玻纤产品组合，提供全球顶尖模量和最全风电产品线，风电纱市占率1/3。展望2026年，根据卓创资讯，2026年
以来全国企业2400tex无碱缠绕直接纱报价均价逐步走高，风电/热塑等长协产品复价或将落地，叠加公司产能规模增加，
2026年粗纱及制品销售有望持续量价齐升。
电子纱/布：电子布销量创历史新高，产品价格持续上行。
2025年，电子布销量10.62亿米（yoy+21.37%），再创历史新高。2025年以来，下游AI需求快速发展叠加织布机供应
紧张，带动中高端电子布产品供应不求，产品结构调整带来传统电子纱G75及7628传统电子布产品供给收缩，自2025年10
月以来7628电子布报价逐月提涨。根据卓创资讯，截至2026年3月，7628电子布报价5.4-6.0元/米，较年初提涨29%，较20
25年10月初提涨43%-50%。截至2025年底，公司电子布产能9.6万米，2026年3月18日，公司淮安年产10万吨（占全球市场9
%）电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，其中，薄布、超薄布等高端电子基材品种占比达到30%，有望受益高端
需求持续释放和传统电子布涨价。此外，公司细纱薄布全面突围，汽车专用布销量增长；部分超薄产品实现批量稳定交付
；加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。
毛利率同比大幅改善，经营性现金流同比高增。
2025年，公司毛利率为33.12%（同比+8.09pct），主要因2025年公司全面落实复价、稳价、调价的销售策略，玻纤及
其制品销售价格上升。，分季度看，Q1-Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%和35.06%，其中Q4毛利率同比+6.49pct/
环比+2.24pct。2025年，公司期间费用率为9.81%（同比+1.68pct），其中管理费用同比增加116.10%，主要系上年同期超
额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低。受毛利率同比大幅改善影响，2025年，公司扣非归母净利率为18.44%
（同比+7.16pct）。2025年，公司经营性现金流净额42.01亿元，同比高增106.69%，主要系销售商品收到的现金和商业票
据到期托收增加所致。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司整体营收分别为231.68亿元、253.24亿元和265.57亿元，分别同比增长2
2.70%、9.31%和4.87%；归母净利润分比为59.78亿元、67.23亿元和72.67亿元，分别同比81.95%、12.46%和8.09%。对应2
026-2028年PE分别为15.7倍、14.0倍和12.9倍，我们给予公司2026年20倍PE，对应6个月目标价29.8元，给予“买入-A”
评级。
风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产品研发及推广不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨
；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。
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2026-03-20│中国巨石(600176)2025年年报点评：电子布及粗纱量价齐升，关注特
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