研报评级☆ ◇600176 中国巨石 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 18 4 0 0 0 22
2月内 18 4 0 0 0 22
3月内 18 4 0 0 0 22
6月内 18 4 0 0 0 22
1年内 18 4 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.61│ 0.82│ 1.39│ 1.59│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 7.15│ 7.50│ 7.77│ 8.79│ 9.85│ 11.01│
│净资产收益率% │ 10.63│ 8.14│ 10.57│ 15.94│ 16.26│ 15.77│
│归母净利润(百万元) │ 3044.44│ 2444.81│ 3285.46│ 5581.26│ 6400.80│ 6930.26│
│营业收入(百万元) │ 14875.80│ 15855.77│ 18880.86│ 23205.77│ 25654.06│ 27497.98│
│营业利润(百万元) │ 3775.86│ 3005.47│ 4375.97│ 7036.79│ 8044.80│ 8722.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 买入 维持 --- 1.54 1.72 1.89 申万宏源
2026-04-16 买入 维持 36 1.44 1.61 1.70 华泰证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.71 2.07 2.19 国金证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.48 1.75 2.03 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 29.53 1.48 1.72 1.89 广发证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.19 1.35 1.49 浙商证券
2026-03-27 增持 维持 34.05 1.26 1.42 1.50 华创证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.43 1.64 1.78 银河证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.22 1.43 1.60 申万宏源
2026-03-24 买入 维持 --- 1.50 1.77 1.67 长江证券
2026-03-23 买入 维持 --- 1.43 1.51 1.59 天风证券
2026-03-23 增持 维持 --- 1.36 1.49 1.59 中邮证券
2026-03-23 增持 维持 --- 1.29 1.49 1.66 东莞证券
2026-03-23 买入 维持 --- 1.33 1.58 1.76 东兴证券
2026-03-22 买入 维持 --- 1.38 1.60 1.72 光大证券
2026-03-22 买入 维持 --- 1.28 1.49 1.66 东吴证券
2026-03-20 买入 维持 --- 1.21 1.34 1.47 国联民生
2026-03-20 买入 维持 29.8 1.49 1.68 1.82 国投证券
2026-03-20 买入 维持 28.8 1.44 1.61 1.70 华泰证券
2026-03-20 买入 维持 --- 1.31 1.56 1.80 西部证券
2026-03-20 买入 维持 --- 1.50 1.76 1.86 国金证券
2026-03-20 增持 维持 29.6 1.27 1.48 --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│中国巨石(600176)电子布景气进入加速期 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年第一季度业绩预增公告，公司预计26Q1归母净利11.69-13.15亿元，同比增长60%-80%，环比增长63%-
83%；实现扣非归母净利11.91-13.40亿元，同比增长60-80%，得益于主要玻纤产品量价齐升、产品结构优化。我们看好公
司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破，展望Q2，我们预计行业景气和公司业
绩高增长将延续，维持“买入”评级。
Q1预告高增长得益于产品量价齐升、结构优化
我们认为公司Q1业绩预告高增长，主要来自：1）玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，及公司通过加快
产品结构优化、加大技术创新力度、加强市场开拓等措施提升盈利能力；2）26Q1电子布价格同比环比大幅上涨，粗纱价
格环比回暖。据卓创资讯，电子布方面，Q1主流产品7628电子布报价中位数均值5.11元/米，同比+29%，环比+21%，传统
电子布供应紧张情况延续；粗纱方面，Q1缠绕直接纱报价均价3600元/吨，同比-4%，环比+2%。此外，今年3月以来，部分
合股纱及热塑产品价格亦有上调，多数池窑厂无碱粗纱走货整体维持产销平衡以上水平。
Q2行业景气和公司业绩高增长有望延续
1）据卓创资讯，4月初7628新单价格环比继续涨价0.5元至6.2元/米，同比+2.1元/米，我们预计短期新产能有限且仍
处爬坡期，供应紧缺状况难解，5月仍有望提价；2）公司3月18日新点火淮安10万吨3.9亿米电子布项目一期，预计Q2销量
有望再上新台阶，价格和盈利更高的薄布占比进一步提升。此外，公司在LCTE等高性能电子布进展亦较快。3）粗纱新增
产能有所延迟，供需延续改善，4月上旬缠绕直接纱市场主流成交价格上涨100元/吨左右，热塑和风电长协产品提价有望
逐步落地。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为57.7/64.4/67.9亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值20x，考虑公司风电、热
塑等高附加值产品占比更高，电子布景气加速上行，公司在AI相关高性能电子布产品领域有望实现突破，上调公司目标价
至36元（前值28.8元），对应公司26年25xPE（前值26年20x），维持“买入”。
风险提示：玻纤需求不及预期，能源成本显著上升，电子布供给大幅扩张导致价格超预期下行。
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2026-04-16│中国巨石(600176)业绩略超预期，电子布景气持续上行贡献主要增量 │申万宏源 │买入
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2026年一季度业绩略超预期。公司发布2026年一季报预告，预计26Q1实现归母净利润为11.7亿元-13.1亿元，同比增
加60%至80%,预计26Q1实现扣非归母净利润11.9亿元至13.4亿元，同比增加60%至80%。以预告中值计算，公司26Q1归母净
利同比增长70%，环比增长73%;扣非归母净利润同比增长70%，环比增长46%。公司业绩略超预期。
电子布持续涨价是主要利润增量。2026年以来，玻纤电子纱与电子布价格持续上涨，根据卓创资讯，今年以来电子布
7628型号历经4轮提价，累计提价2.2元/米至6.5元/米;26Q1电子布7628型号均价5.2元米，环比上涨0.9元米，同比上涨1.
3元/米，普通电子纱价格同步上涨。一季度是中国玻纤特种布持续放量的关键期，特种布高景气下，通用于普通布与特种
布的织布机供应不足，盈利能力更强的特种布抢占了普通布的部分织机，加剧了普通布的短缺。我们预计下游需求景气有
望持续，织布机的供应短缺短期内难以缓解，普通布与特种布的景气有望持续。3月18日，中国巨石准安零碳智能制造基
地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线胜利点火，将在2026年二季度开始贡献增量。AI特种布验证或突破在即。
公司低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，我们看好公司的研发与技术扩展实力，后续送样突破节奏
或有望快于预期。
粗纱价格总体平稳但仍有提价空间。粗纱方面，2026年一季度粗纱均价3832.7元/吨，环比上涨25.4元/吨，同比下降
51.3元/吨，表现总体平稳。2021年高景气周期驱动的玻纤行业资本开支周期已逐步结束，我们测算行业2026、2027年净
新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降至5%以下。玻纤粗纱供应增速逐步下行，行业保持高产能利用率，库存天数相
对平稳。若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会。
投资分析意见:基于一季度公司业绩大幅增长、电子布持续景气以及粗纱潜在提价机会，我们上调公司2026-2028年业
绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为61.52、68.75、75.68亿元，分别较前次预测上调26%、20%、18%，当前
市值对应PE分别为20、18、16倍，维持“买入”评级。
风险提示:能源成本超预期上涨，下游需求回落，低介电产品进展不及预期
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2026-04-15│中国巨石(600176)一季报预告点评：业绩超预期，电子布涨价持续贡献 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月15日公司发布一季报业绩预告：取业绩预告中值，26Q1归母净利12.4亿元、同比+70%，扣非12.7亿元，同
比+70%。业绩超预期，主因系①电子布涨价在报表端体现，②粗纱价格环比提高。
经营分析
（1）粗纱及制品：行业淡季不淡，供给小年、价格有继续上涨的空间。①单价方面，根据卓创资讯数据，26Q1全国
缠绕直接纱2400tex均价3604元/吨，同比-4%、环比+2%。报价环比略有上涨，高端产品热塑/风电长协复价预计26Q2逐步
落地；
②销量方面，26Q1期末行业库存85.9万吨，环比25Q4末减少0.3万吨，一季度淡季并未出现累库；
③2026年行业粗纱新增供给偏少，主因系玻纤龙头更加主动投资AI电子布，以及贵金属大幅上涨、提高粗纱单位资本
开支。如果行业库存持续去化、粗纱存在涨价的空间。
（2）电子布：单价方面，26Q1行业7628电子布均价约5.21元/米，同比+26%、环比+18%。受织布机紧张和下游CCL价
格持续上行的影响，电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（目前时点价格为6.28元/米
，25Q3期末仅为4.15元/米）。
（3）AI电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和
推广中。
盈利预测、估值与评级
考虑到传统电子布的涨价预期，我们上修盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.37、82.79和87.66亿
元，现价对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。
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2026-04-02│中国巨石(600176)粗纱及电子布板块量价双升，特种布持续推进 │国盛证券 │买入
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事件：中国巨石发布2025年报。公司2025年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润32.85亿元，同
比增长34.38%，其中固定资产处置损失等非经常性损失金额1.96亿元，去年同期为收益6.57亿元，扣非后归母净利润34.8
2亿元，同比增长94.7%。其中单四季度公司收入49.77亿元，同比增长17.83%，归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%，
扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56%。
粗纱与电子布均呈现量价齐升，特种电子布认证稳步推进。中国巨石2025年粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.
87%，公司粗纱板块在较高产销基数下依然能实现稳健增长，主要得益于其在风电、热塑等高端领域的结构优势以及整体
成本优势，长远来看公司在全球玻纤市场份额仍有进一步提升空间；同年电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%，或反
映出国内电子纱/布市场供需形势持续好转。价格方面，2025年玻纤各类产品价格均有调涨（（风电、热塑价格同比有涨
；9-10月普通粗纱产品小幅复价；3月电子纱/布价格提涨，Q4电子纱/布月度新签合同价格连续上涨且幅度较大，根据卓
创资讯，2025年底电子纱/布价格较年初上涨幅度超10%），再叠加中国巨石自身销售结构进一步高端化，整体销售均价同
比实现较明显上升。2025年开始受AI需求带动，特种电子玻纤成为投资热点，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认
证及送样工作正在有序推进，后续有望带来业绩与估值的双重提振。
提价带动毛利率上升。2025年中国巨石综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09pct。分业务板块来看，玻纤板块毛利
率32.21%，同比增加7.87pct，玻纤板块毛利率上升主要得益于销售均价抬升和生产端降本增效双重推动，以风电为主的
其他业务毛利率70.38%，同比微降1.52pct。其中国内/国外销售毛利率分别为32.89%和31.99%，分别同比增加10.58pct和
3.86pct，国内因有电子纱/布业务和风电运营业务，毛利率表现及增幅均强于国外。分季度来看，Q4公司综合毛利率35.0
6%，同环比分别上涨6.48和2.24pct，主要与Q4普通粗纱和电子布不同程度提价有关。费用率方面，公司2025年期间费用
率9.81%，同比增加1.68pct，其中销售/研发费用率分别同比减少0.13pct和0.25pct，管理/财务费用率分别同比增加1.76
pct和0.3pct，管理费用率增幅较大主要系上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致的低基数；单Q4公司费用率12.06
%，同环比分别增加10.41pct、2.98pct，主要系上年Q4管理费用基数较低所致。对应全年公司销售净利率18.09%，同比增
加2.14pct，其中Q4销售净利率14.91%，同环比分别减少7.42pct、4.17pct。
盈利预测与投资建议：中国巨石是全球及中国玻纤龙头企业，市占率稳居第一，公司在粗纱及普通电子布领域具备规
模、成本、结构、客户等全方位竞争优势，同时加速发力薄型及特种电子布产品线，产品链有望加快补齐，头部优势或进
一步加强。预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元，对应估值分别为17倍、15倍、13
倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；需求增长不及预期风险；贸易摩擦加大风险。
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2026-03-31│中国巨石(600176)普通电子布步入涨价大周期，特种电子布有望突破 │广发证券 │买入
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公司发布2025年报，全年收入189亿元，同比+19.1%，归母净利润32.9亿元，同比+34.4%，扣非归母净利润34.8亿元
，同比+94.7%；单25Q4收入50亿元，同比+17.8%，环比+3.8%；归母净利润7.2亿元，同比-21.3%；扣非归母净利润8.7亿
元，同比+37.6%。
2025年粗纱销量+6%、价格结构性上涨，预计2026年产能略有增长、价格稳中有升。根据公司年报，2025年公司粗纱
及制品销量320万吨，同比+5.9%。从行业产量来看，根据中国玻璃纤维协会，2025年全国玻纤纱产量843万吨、同比+11.5
%，其中高模量纱/合股纱/电子纱/热塑纱/工业纱/普通热固直接纱产量分别同比+65%/+48%/+9.6%/+9.4%/-2.4%/-9.8%，
风电汽车电子维持高景气，价格结构性上涨。展望2026年，预计公司产能略有增长，行业供需维持紧平衡，根据卓创资讯
，3月普通产品涨价100元/吨、风电和热塑长协预计也有一定涨价，2026年价格稳中有升。
2025年电子布销量+21%、盈利稳步提升，2026年普通电子布步入涨价大周期、业绩弹性大。根据公司年报，2025年公
司电子布销量10.6亿米，同比+21%，下半年库存快速去化，织布机转产AI电子布和薄布、使得普通电子布供给紧张。根据
卓创资讯，2025年10月/12月、2026年1月/2月/3月普通电子布累计涨价5次，7628厚布涨价幅度分别为0.2/0.2/0.2/0.5-0
.6/0.5元/米，3月涨后价格5.5-6元/米（2021年高点8-9元），2026年电子布步入涨价大周期，业绩弹性大。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为59/69/76亿元，对应PE分别为16.8/14.5/13.2倍
，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026年合理PE估值20x，对应合理价值29.53元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。
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2026-03-28│中国巨石(600176)年报点评：电子布量价齐升，员工激励落地彰显发展信心 │浙商证券 │买入
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事件：公司公告2025年营收188.81亿元同增19.08%；归母净利润32.85亿元同增34.38%；扣非净利润34.82亿元同增94
.70%。其中2025Q4营收49.77亿同增17.83%；归母净利润7.17亿同降21.32%；扣非净利润8.69亿同增37.56%。
费用及粗纱价格扰动Q4扣非前业绩。2025Q4公司管理费用为2.48亿元同增4.08亿元，主因上年同期超额利润分享计划
不予兑现部分冲回导致上年基数低，销售、财务费用分别为0.53、1.16亿元，同比-0.08、+0.93亿元，财务费用增加主要
是汇兑损失增加、利息收入减少；其次，粗纱均价环比略有下降，根据卓创数据，2025Q4粗纱均价同比-3.74%、环比-1.0
7%。
电子布产能扩张，销量创新高，价格具备向上弹性。1）销量端，2025年公司粗纱及制品销量320.26万吨同增5.87%；
电子布销量10.62亿米同增21.37%，二者销量均创历史新高，其中电子布增速亮眼。2026年3月中国巨石淮安零碳智能制造
基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线胜利点火，公司当前在全球电子玻纤市场的占有率达23%，淮安产线投产
后公司市占率将提升至约28%，进一步夯实公司在电子玻纤领域的竞争力。2）价格端，2025年9月起，行业积极推进复价
，在反内卷的大背景下，传统粗纱价格有望企稳回升，其中高模/超高模玻纤、电子用玻纤等高端产品市占率提升有望拉
动细分产品整体价格持续走高；电子布方面，特种电子布的建设热潮一定程度上挤占了常规电子玻纤的供应，推动普通电
子布供应趋紧，价格有望维持在上升通道。此外，公司低介电、低热膨胀产品开发正在有序推进中，为后续高端电子布产
业化打下基础。
股权激励落地，彰显发展信心。公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过3452.82万股，
占股本总额0.86%。拟激励对象不超过618人，包括公司董事、高级管理人员、研发技术人员、核心骨干人员，首次授予价
格为每股10.19元。该计划业绩考核目标为：以2024年为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%
、27%、22%（ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%），据此测算2026-2028年扣非归母净利润分别不低于34.30、36.63
、39.61亿元。
投资建议：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润47.6、54.0、59.6亿元，分别同增44.79%、13.56%、10.30
%，最新收盘价对应PE为21.0、18.5、16.8倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险。
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2026-03-27│中国巨石(600176)2025年报点评：业绩表现亮眼，持续看好龙头优势 │华创证券 │增持
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事项：
2025年公司实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%；扣非归母净利润3
4.82亿元，同比增长94.70%。其中，Q4单季度实现营业收入49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润/扣非归母净利润7.
17/8.69亿元，同比-21.32%/+37.56%。
评论：
玻纤下游需求景气，公司产品量价齐升，盈利能力显著提升。1）需求端，2025年玻纤内需市场快速增长，表观消费
总量达658.5万吨，其中玻纤电子纱总产量为88.6万吨，同比增长9.6%。2025年，我国集成电路产量同比增长10.9%，家用
电器和音响器材同比增长11.0%，新能源汽车产量同比增长25.1%，特种电子玻纤已成为投资热点，带动高端玻纤电子纱及
电子布需求显著放量。2）价格端，截至2025年12月，玻纤主流产品中G75电子纱价格为9300元/吨，较2024年同期增加550
元/吨；7628电子布价格为4.3元/米，较2024年同期增加0.3元/米；2400tex无碱缠绕直接纱因属于工业用玻纤制品，受房
地产和基建市场深度调整影响，价格为3520元/吨，较2024年同期下降230元/吨。3）销量端，2025年公司实现粗砂及制品
销量320.26万吨，同比增加5.9%；电子布销量10.62亿米，同比增加21.4%。4）综上，受益于行业回暖和产品量价齐升，
公司盈利能力显著提升，2025年毛利率达33.12%，同比增加8.09pcts；归母净利率达17.40%，同比增加1.98pcts。
期间费用率抬头，现金流管理良好，运营能力改善。1）2025公司期间费用率为9.81%，同比2024年增加1.68pcts；其
中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/3.93%/3.08%/1.67%，同比-0.14/+1.77/-0.25/+0.30pcts，管理费用率出
现较大幅度提升主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低所致。2）2025年公司经营活动现金
流净额为42.01亿元，同比2024年增加106.69%；总资产周转率与固定资产周转率分别为0.35、0.55次，较2024年增加0.05
、0.07次，运营能力逐步改善。
产能动力充足，规模与布局优势显著。公司产能规模全球第一，拥有浙江桐乡等6大生产基地，生产基地覆盖全球玻
纤主要消费市场，产品远销100多个国家和地区。2025年，公司桐乡总部12万吨玻纤池窑拉丝冷修投产、九江智能制造40
万吨玻纤生产线分区分期点火投产、淮安10万吨电子纱生产线全面进入安装阶段等，产能后备动力充足，长期看龙头优势
将持续保障公司竞争力。
投资建议：公司为玻纤行业龙头，规模与布局优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2026-2028年EPS分别
为1.26/1.42/1.50元/股（26、27年预测前值分别为1.02/1.24元/股），对应PE各为19x、17x、16x，考虑到当前正处于行
业景气期且公司可凭借龙头地位充分受益，业绩增长值得期待，采用可比公司估值法，我们给予公司2026年PE估值为27x
，对应目标价34.05元，维持“推荐”评级。
风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。
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2026-03-24│中国巨石(600176)电子布及粗纱均处于上行通道 │长江证券 │买入
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事件描述
中国巨石2025年实现营业收入189亿元，同比增长19%；归属净利润33亿元，同比增长34%，扣非净利润35亿元。4季度
实现营业收入50亿元，同比增长18%；归属净利润7.2亿元，同比下降21%，扣非净利润8.7亿元。
事件评论
2025年粗纱和电子布均走出盈利低谷。公司2025年全年粗纱及制品销量320万吨，同比增长6%，电子布销量10.6亿米
，同比增长21%，销量增长体现了公司强竞争力，其中电子布市占率提升速度更快。公司2025年粗纱、电子布盈利能力均
迎改善，一是粗纱价格受益于风电、热塑等领域需求景气，2024-2025年供需关系改善，但2025年提价幅度弱于2024年；
二是电子布价格同比大幅改善，主要源于2024-2025年需求上行且新增产能有限，加上部分薄布电子布产能转产AI电子布
所致。参考卓创资讯，缠绕直接纱2025年成交均价约3824元/吨，同比提升6%，7628电子布不含税价格约3.6元/米，同比
提升10%，且4季度以来加速上涨，时点不含税价格已达到5-5.5元/米。
2025年国内玻纤景气好于海外，2026年海外需求会好于2025年。2025年公司国内收入占比提升至67%，其中国内收入
约124亿元，同比增长29%，毛利率大幅提升至33%，国外收入约61亿元，同比增长4%，毛利率小幅恢复至32%。其中，埃及
和美国公司均迎来经营改善，埃及公司2025年收入18.3亿元，净利润约3.3亿元，对应净利率18%，美国公司2025年收入8.
8亿元，净利润0.4亿元，较前一年扭亏为盈，主要受益于美国对相关进口产品的关税加征，但美国生产基地的盈利能力仍
为公司全球洼地。
2025Q4费用和非经支出较多。公司全年毛利率约33.1%，4个季度毛利率分别为30.5%、33.8%、32.8%、35.1%，呈现逐
步改善趋势，4季度电子布提价的效果已初步体现。全年期间费率约9.8%，同比提升1.7个百分点，其中4季度期间费率约1
2.1%，同比提升10.4个百分点，主要费用和非经支出较多：1）4季度管理费用约2.5元，同比环比显著提升，主要源于年
终奖计提；2）4季度投资净收益为-0.7亿元，源于计提中复连众股权转让过渡期损益；3）4季度营业外支出约1.4亿元，
源于报废资产损失。
继续看好普通电子布和AI电子布的双重景气。电子布具备双重景气，一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下
的提价，LowCTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受制于织布机瓶颈，有望持续提价。此外铂金涨价推升投资成
本，亦或对供给节奏形成一定抑制。近期市场担心能源价格上涨+行业投产担忧，我们认为：1）海外能源价格上涨有利于
我国玻纤产业，由于玻纤是全球定价产品且海外企业面临的能源成本上涨压力远大于国内，若欧洲中东玻纤价格因天然气
价格大幅上涨，则出口产品价格将同步上涨，类似俄乌战争的价格表现。2）巨石5万吨电子纱投产的影响较小，不改行业
需求>供给的局面，库存水平仍将下降，因投产前行业供给缺口较大。预计中国巨石2026-2027年归属净利润约60、71亿元
，对应估值15、13倍，买入评级。
风险提示
1、全球经济增长低于预期；2、原材料价格大幅上涨。
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2026-03-24│中国巨石(600176)2026年普通电子布、特种电子布、粗纱接连景气 │申万宏源 │买入
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2025年业绩略低于预期。2025年公司实现营收188.81亿元，yoy+19.1%，归母净利润32.85亿元，yoy+34.4%，扣非归
母净利润34.82亿元，yoy+94.7%。其中Q4单季实现营收49.77亿元，qoq+3.8%，yoy+17.8%，归母净利润7.17亿元，yoy-21
.3%，qoq-18.6%，扣非归母净利润8.69亿元，yoy+37.6%，qoq-4.6%。公司全年四项费用合计18.5亿元，同比多5.6亿元，
费用率合计9.8%，yoy+1.68pct，费用率提升主要由于2024年存在管理费用冲回。单四季度四项费用合计6.0亿元，环比提
升1.65亿元，主要是管理费用与研发费用增加较多，推测主因加大了业绩激励以及低介电等重点项目研发投入。受四季度
公司投资净损失0.7亿元以及资产减值损失、信用减值损失各0.2亿元影响，公司业绩略低于预期。
传统电子布销售增长顺利，零碳智能制造项目点火，巩固全球竞争优势。2025年公司粗纱及制品销量320.26万吨，电
子布销量10.62亿米，淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时。2025年公司粗纱及制品、电子布销量均实现历年新高。3月18
日，淮安10万吨电子纱及3.9亿米电子布项目点火，公司2026年电子布有望量价齐升。淮安智能制造基地是全球首个玻纤
零碳智能制造基地，完全达产后，公司电子玻纤全球市占率将从23%提升至28%，进一步巩固公司纱-布一体化，零碳智能
制造的综合竞争优势。
2026年电子布有望持续景气。受益于AI服务器需求旺盛，行业内部分织布机产能转向生产高利润的特种电子布，导致
常规电子布供给出现缺口，持续涨价。据卓创资讯，当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今已上涨28.1%，1.25
元/米。按照年化量增3.9亿米，2026年均价较2025年均价提升0.9元/米测算，电子布业务收入增量可至29.2亿元。
粗纱产能增速下行，隐含提价机会。2021年高景气周期驱动的玻纤行业资本开支周期已逐步结束，我们测算行业2026
、2027年净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降至5%以下。玻纤粗纱供应增速逐步下行，行业保持高产能利用率，
库存天数相对平稳。若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会。
AI特种布验证或突破在即：低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，我们看好公司的研发与技术扩
展实力，后续送样突破节奏或有望快于预期。
投资分析意见：由于非经项目影响，公司2025年业绩略低于预期，但考虑电子布提价效果较好，公司产能建设节奏顺
利，我们小幅上调公司2026-2027年业绩预测，新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为48.8、57.3、64
.0亿元，其中2026-2027年较前次预测分别上调3.1%、9.3%。维持公司“买入”评级。
风险提示：能源成本超预期上涨，下游需求回落，低介电产品研发不及预期
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2026-03-24│中国巨石(600176)2025年年报点评：玻纤销量创新高，产能释放助推业绩高增│银河证券 │买入
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事件：中国巨石发布2025年年报。2025年公司实现营业收入188.81亿元，同比+19.08%；归母净利润32.85亿元，同比
+34.38%；扣非后归母净利润34.82亿元，同比+94.70%。
新应用市场高景气驱动玻纤量价齐升，公司业绩高增，毛利率显著修复。2025年，随着国内电子、风电及新能源汽车
等玻纤规模化应用市场陆续回暖，玻纤在新应用市场需求稳步增长，公司近年高端化产品结构调整效果显现，玻纤及制品
销量创新高，2025年公司实现粗纱及制品销量320.26万吨，同比+5.87%；实现电子布销量10.62亿米，同比+21.37%。此外
，下游高景气带动玻纤产品需求持续释放的同时，玻纤价格同比改善，根据卓创资讯数据，2025年主流玻纤厂家缠绕直接
纱2400tex均价为3856.15元/吨，同比+4.69%；主流玻纤厂家电子纱G75均价为9011.09元/吨，同比+5.25%。量价齐升直接
带动公司第一大主业玻纤及制品业务收入大幅提升，2025年实现营业收入为183.45亿元，同比增长18.51%；与此同时，20
25年公司落实复价、稳价、调价策略，玻纤产品价格上升驱动公司整体毛利率显著修复，2025年公司销售毛利率为33.12%
，同比+8.09pct，其中玻纤及制品业务毛利率为32.21%，同比+7.87pct。
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