研报评级☆ ◇600177 雅戈尔 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.09│ 0.74│ 0.60│ 0.57│ 0.73│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 8.19│ 8.47│ 8.91│ 9.06│ 9.20│ 9.39│
│净资产收益率% │ 13.36│ 8.76│ 6.72│ 6.30│ 7.90│ 9.80│
│归母净利润(百万元) │ 5067.52│ 3433.93│ 2767.47│ 2655.00│ 3364.00│ 4247.00│
│营业收入(百万元) │ 14821.20│ 13749.46│ 14188.22│ 11561.00│ 11192.00│ 11962.00│
│营业利润(百万元) │ 5947.70│ 3979.24│ 3053.00│ 2886.00│ 3688.00│ 4645.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-10 买入 维持 9.62 0.57 0.73 0.92 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-10│雅戈尔(600177)发布股权激励计划草案，彰显公司中长期发展信心 │广发证券 │买入
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公司公告2026年限制性股票激励计划草案。根据公司2026.3.7《限制性股票激励计划（草案）》公告，（1）本次激
励计划激励对象共计827人，为公司公司中高层管理人员和核心骨干员工，拟授予限制性股票1.20亿股，约占草案公布日
公司总股本的2.60%，为一次性授予，授予价格为7.00元/股，有效期36个月。（2）业绩考核目标为，第一个解除限售期
为2026年度净利润较2025年度增长10%（含10%）以上，第二个解除限售期为2027年度净利润较2025年度增长15%（含15%）
以上，或2026年度与2027年度合计实现的净利润较2025年度增长125%（含125%）以上（两者满足其一即可）。（3）公司
推出股权激励草案，有利于进一步完善公司法人治理结构，建立健全公司长效激励约束机制，吸引和留住公司中高层管理
人员和核心骨干员工，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司发展战略和经
营目标的实现，同时也彰显公司对未来发展的信心。
公司近年来重新聚焦服装主业，看好公司中长期有望高质量发展，持续高分红。（1）服装业务：重新战略聚焦服装
主业，聚焦主品牌提升，多品牌协同拥抱高景气赛道；与多家商业系统开展“总对总”战略合作，聚焦标杆店铺建设；设
立夸父科技运营电商业务。（2）房地产业务：自2017年起实行“加快销售回款，有效去化库存”战略。（3）投资业务：
公司重要利润来源，投资回报率较高。（4）高分红：根据wind，2024年公司分红率83.5%，对应2024年期末股息率为5.62
%。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年每股收益分别为0.57/0.73/0.92元，根据分部估值法，对应合理价值9.6
2元/股，维持“买入”评级。
风险提示：渠道管理风险，行业竞争的风险，投资资产价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-18│雅戈尔(600177)2026年3月18日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、公司利息收入变化情况？
答：财务费用变动的主要原因是利息收入的确认及波动。2023年利息收入增加的原因为大额存单到期确认收入。根据
会计准则的规定，持有期间的存单不计提利息，到期确认利息收入。
2、未来地产板块存货减值计提情况？
答：截至 2025年三季度末，公司地产存货（不含合作项目）账面价值约 66亿元（其中已实现预售的预收房款约 44
亿元）。部分待售项目可能存在去化速度不及预期的风险。本公司将密切关注市场动态，并定期根据存货的可变现情况进
行减值测试，及时评估相关财务影响。
3、2024 年度公司存货计提情况？
答：2024年度，公司合计计提存货跌价准备约 4.1亿，其中房地产存货计提跌价准备约 3.8亿元。
4、未来的分红规划？
答：公司 2025年第一季度、半年度、第三季度分红方案，均为0.08元/股，低于 2024年同期。公司 2025年年度分红
将于 2026年 6月实施，届时董事会将综合权衡当期经营业绩、现金流及未来投资计划，拟定分红方案。
5、公司对于股权激励业绩考核目标的考虑？
答：公司综合考虑时尚、地产、投资三项业务的发展，包括主品牌转型破局、新品牌快速拓展、存量地产项目有效去
化、投资业务的权益及分红收益等因素，制定本次激励计划的考核目标。
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参与调研机构：3家
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2026-03-17│雅戈尔(600177)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、各品牌的收入占比？
答：2025年前三季度，主品牌雅戈尔、其他品牌收入分别占品牌服装业务（含 BONPOINT品牌）收入的 73%、27%。
2、25年时尚板块收入增长但利润降幅较大的原因？
答：时尚板块营业收入增长的原因主要为并表 BONPOINT 品牌以及 UNDEFEATED 品牌营收的快速增长；利润降幅较大
的原因为主品牌雅戈尔营收、毛利的下降以及费用同比略有增加。
3、子品牌 UNDEFEATED、HELLY HANSEN 是否能够对主品牌进行赋能？
答：为应对不同消费群体和不同消费场景的需求，主品牌与子品牌共同构建了差异化的品牌矩阵，在整体上实现了品
牌规模和影响力的拓展，并且在供应链合作、渠道拓展等方面发挥了协同和赋能效应。此外，对子品牌 UNDEFEATED 与合
资品牌HELLY HANSEN 的整合、运营为公司并购新品牌积累了宝贵的经验。
4、投资板块的情况及规划？
答：①投资板块投资收益主要来自宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红；②聚焦时尚主业相
关的品牌并购、合作。③加快对存量财务性项目的处置，持续优化现金流。④积极探索新兴领域的投资方向。
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参与调研机构：8家
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2026-03-03│雅戈尔(600177)2026年3月3日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、公司时尚板块的运营模式？
答：主品牌 YOUNGOR、MAYOR、HART MARX、HANP、CORTHAY 由 宁 波 总 部 运 营 ； UNDEFEATED 、 HELLYHANSEN
、BONPOINT由上海总部运营。各品牌由于定位、赛道、热度、消费场景与消费群体不同，因此在企划、设计、推广、会员
服务等方面均存在差异，由各事业部统筹运营。
2、HELLY HANSEN 品牌的设计与运营能力较强，能否进一步分享一下？
答：①HELLY HANSEN 品牌经营团队专业度强，做事风格与雅戈尔较契合。②聚焦航海基因，打造差异化竞争优势。
③平衡产品的专业度、舒适度、时尚度等方面，满足消费者的不同需求。④根据市场环境，开发新产品系列，开拓更广泛
的客群。
3、地产板块的经营情况？存量项目情况？
答：①公司最后一个集中交付的楼盘为明湖懿秋苑，住宅预售比例 100%，预售金额 39亿，已于 2025年 11月起开始
结转交付，其收入、利润会在 2025年四季度及 2026年结转。②其他存量项目根据去化进度逐步结转。截至 2025年三季
度末，公司地产存货（不含合作项目）账面价值约 66亿元（其中已实现预售的预收房款约 44亿元）。
4、投资板块的情况及规划？
答：①投资板块投资收益主要来自宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红；②聚焦时尚主业相
关的品牌并购、合作。③加快对存量财务性项目的处置，持续优化现金流。④积极探索新兴领域的投资方向。
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参与调研机构：2家
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2026-02-25│雅戈尔(600177)2026年2月25日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、主品牌雅戈尔的经营情况？
答：目前主品牌雅戈尔四大系列包括行政商务、婚庆、户外休闲及女装，核心品类为衬衫、西服、裤子。公司通过全
品类拓展（如将 T恤、羽绒服作为季节性战略大单品）和休闲化转型升级等来应对消费趋势的变化。
2、公司对于线上渠道的规划？
答：线上渠道销售占比约 14%，是线下运营与自营模式的有效补充，公司根据消费画像针对性地设计开发产品，满足
线上消费者的需求和偏好。
3、随着户外市场竞争加剧，如何看待 HELLY HANSEN品牌未来的发展？
答：①2025年前三季度，HELLY HANSEN品牌收入保持快速增长且实现盈利，发展势头强劲。②聚焦航海基因，打造差
异化竞争优势。③平衡产品的专业度、舒适度、时尚度等方面，满足消费者的不同需求。④根据市场环境，开发新产品系
列，开拓更广泛的客群。
4、投资板块的规划？
答：①聚焦时尚主业相关的品牌并购、合作。②加快对存量财务性项目的处置，持续优化现金流。③积极探索新兴领
域的投资方向。
5、分红规划？
答：公司 2025年第一季度、半年度、第三季度分红方案，均为0.08元/股，低于 2024年同期。公司 2025年年度分红
将于 2026年 6月实施，届时董事会将综合权衡当期经营业绩、现金流及未来投资计划，拟定分红方案。
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参与调研机构：4家
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2026-01-27│雅戈尔(600177)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、线下各渠道门店数量的占比及变化趋势？
答：截至 2025 年三季度末，自营网点（含商务会馆）、购物中心、商场网点、奥莱网点的数量约占期末自营门店总
数的 23%、27%、41%、9%。公司继续执行大店战略，加快渠道结构的调整，加大对高端购物中心、奥莱的进驻力度和落位
调整，并持续完善商务会馆的建设，购物中心、奥莱网点数量呈增长态势，自营网点、商场网点的数量有所减少。
2、公司是否有订货会？
答：通常每年有两次订货会（春夏、秋冬），订货的数量与品类由各大区负责人与各品牌事业部协商决定。
3、公司固定资产、投资性房地产的构成？是否对其重估？
答：公司固定资产、投资性房地产主要包括房屋及建筑物（自有门店、办公楼），以成本模式核算，截至目前未进行
重估。截至 2025 年 6 月 30 日，公司固定资产、投资性房地产科目下的房屋及建筑物期末账面价值约 114.2 亿元，累
计折旧余额约 62亿元。
4、未来地产板块是否还有收入、利润的结转？
答：①公司最后一个集中交付的楼盘为明湖懿秋苑，住宅预售比例 100%，预售金额 39 亿，已于 2025 年 11 月起
开始结转交付，其收入、利润会在 2025 年四季度及 2026 年结转。②其他存量项目也将逐步结转。截至 2025 年三季度
末，公司地产存货（不含合作项目）账面价值约 66 亿元（其中已实现预售的预收房款约 44 亿元）。
5、投资收益的构成？
答：投资板块投资收益主要来自宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红。中信股份等金融资产
“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”，其股价波动和处置均不影响投资收益，仅分红计入投资收益；宁波银行
等以权益法核算的长期股权投资，股价波动不会对投资收益产生影响，处置时与账面成本的差异将加入投资损益。
6、对出售金融资产收回资金的规划？
答：减持中信股份主要基于外汇管理的要求，对于收回的资金，公司将秉承稳健的投资原则，继续优化投资结构。
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