研报评级☆ ◇600177 雅戈尔 更新日期：2026-06-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.60│ 0.53│ 0.62│ 0.68│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 8.47│ 8.91│ 9.16│ 9.38│ 9.53│ 9.69│
│净资产收益率% │ 8.76│ 6.72│ 5.78│ 6.55│ 7.05│ 7.60│
│归母净利润(百万元) │ 3433.93│ 2767.47│ 2447.34│ 2842.50│ 3155.50│ 3500.50│
│营业收入(百万元) │ 13749.46│ 14188.22│ 11581.81│ 10533.00│ 10430.50│ 10345.50│
│营业利润(百万元) │ 3979.24│ 3053.00│ 2615.25│ 2970.00│ 3266.50│ 3589.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 首次 8.31 0.65 0.72 0.81 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.58 0.64 0.71 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│雅戈尔(600177)首次覆盖报告：战略回归时尚主业，26年股权激励彰显信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
近年来公司战略回归时尚主业，收缩地产及投资业务，追求稳健发展；2026年公司推出股权激励计划，设置积极的业
绩增长考核目标，彰显发展信心。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2025-2027年公司归母净利润为29.8/33.5/37.2亿元，同比+21.9%/+12.2%/+11
.3%，对应PE为12/11/10倍。考虑到公司涉及时尚、地产、投资三大业务板块，根据分部估值法，2026年公司的股权价值
约为393.6亿元，给予目标价8.51元，予以“增持”评级。
战略回归时尚主业，基本面有望企稳。雅戈尔作为国内男装行业龙头，曾形成“时尚+地产+投资”三轮驱动格局，20
25年实现营收115.82亿元，其中时尚/地产收入占比36%/64%；归母净利润24.47亿元，时尚/地产/投资利润分别为0.96/-1
.06/24.71亿元。公司自1998年上市早期便涉及金融投资及地产业务，把握时代红利，并积极拓展品牌矩阵巩固服装主业
优势；近年来公司主动退出地产开发及部分财务投资项目，围绕主业布局高景气的户外及奢侈童装赛道，追求更加稳健发
展。
地产业务显著收缩，利润结构向“时尚+稳收投资”优化。1）时尚业务：①25年主品牌贡献收入占比约75%，近年来
稳中求拓，加快“全系列、多品类”发展，推进“开大店、关小店”渠道优化策略，经营效率稳步提升，同时依托自有物
业优势拓展商务会馆门店，树立高端商务赛道发展新优势；②子品牌加速布局，收购高端户外品牌HELLYHANSEN及高端奢
侈童装品牌BONPOINT，未来线上、线下拓展空间广阔，25年子品牌合计收入增速高达226%。2）地产业务：推进存量项目
结转，24年至今地产利润占比显著下降（24年为个位数占比），对公司整体利润扰动逐步减弱；3）投资业务：追求稳定
回报，加快财务性项目退出、持续优化现金流，并将回收资金聚焦于时尚主业相关的品牌并购、合作等方向。
发布26年股权激励，彰显公司发展信心。2021年首次推出股权激励并顺利达成业绩考核目标，2026年公司再度拟向82
7名中高层及核心骨干授予1.2亿股限制性股票，设置积极的考核目标（即2026年净利较2025年增速≥10%），深度绑定核
心团队与公司发展利益，彰显公司发展信心。
风险提示：服装消费需求不及预期，地产存量项目销售结转不及预期，金融资产价格波动风险。
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2026-04-29│雅戈尔(600177)服装业务触底，限制性股票激励计划彰显增长信心 │招商证券 │买入
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受地产业务去化影响，公司2025年收入同比下降18%至116亿元，归母净利润同比下滑12%至24.5亿元。2026Q1公司收
入同比增长3%至28.82亿元，归母净利润同比增长15%至9.22亿元。2025年全年分红比例达到81.5%。当前市值对应26PE13X
，考虑到服装业务触底，地产业务去化接近尾声，投资业务稳健，维持强烈推荐评级。
2025年公司营业收入115.82亿元，同比-18.37%。收入分板块看，房地产业务加速去化，收入同比下滑44%至41.57亿
元；服装业务受新品牌并表影响收入同比增长15%至67.54亿元；纺织业务收入同比下滑25%至8.19亿元，分部间抵消1.89
亿元。
2025年实现归母净利润24.47亿元，同比-11.57%。实现扣非归母净利润23.14亿元，同比-14.38%。分板块看，投资业
务归母净利润24.71亿元，同比增长12%；房地产业务亏损1.06亿元（2024年同期盈利1.54亿元）；服装业务归母净利润同
比下滑70%至1.1亿元；纺织品业务亏损0.18亿元（2024年同期盈利0.18亿元）。
服装业务：主品牌积极调整，新品牌保持快速增长。分品牌看：YOUNGOR品牌收入同比下滑4%至50亿元，YOUNGOR品牌
加速转型，积极调整产品结构，加大户外休闲系列布局力度，通过大单品（羽绒服、针织系列）的销售稳步增长，缓解核
心品类（衬衫、西服）的销售下滑压力。其他品牌实现收入16.27亿元，同比增长226%，由于并表BONPOINT品牌及多品牌(
BONPOINT、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、CORTHAY)快速增长所致。分渠道看：2025年末门店总数2235家，较2024年增加61
家。直营收入同比增长13.4%至48亿元，加盟收入同比增长86%至3.1亿元，其他渠道收入同比增长14%至15.2亿元。
地产业务：上海地区星海云境项目、温州地区麓台里项目2025年尾盘销售顺利，并推进宁波明湖懿秋苑交付，结转营
业收入41.57亿元，同比下降44%；受存货跌价准备计提的影响，全年亏损1.06亿元。
投资业务：从投资收益构成来看，以宁波银行为主的股权投资收益&以中信股份为主的分红收益占比90%以上。公司坚
持以时尚产业投资为主，其它财务性投资为辅的战略投资体系。加快退出财务性投资项目，优化投资结构。截至2025年12
月31日，公司已出售部分中信股份、博迁新材、上美股份等金融资产。
2026Q1经营情况稳定：公司收入同比增长3%至28.82亿元，归母净利润同比增长15%至9.22亿元。分板块看：品牌服装
业务收入同比增长1%至18.35亿元，归母净利润同比增长6%至2亿元；地产业务快速出清，结转收入7.7亿元，同比下降2%
，归母净利润同比下滑39%至2329万元。投资业务实现归母净利润6.99亿元。
发布限制性股票激励计划，彰显发展信心：2026年4月2日，公司向中高层管理人员和核心骨干员工共757人授予限制
性股票近1.2亿股，占公告日股本总额的2.6%，授予价格为6.92元/股。解除限售分两期考核，两期考核目标分别为：1）2
026年净利润较2025年增长不低于10%，2）2027年净利润较2025年增长不低于15%或者2027年与2026年合计净利润较2025年
增长不低于125%（两者满足其一）。
盈利预测及投资建议：考虑到地产业务去化过程中要对库存计提减值，且服装零售业也面临一定压力。我们下调2026
年-2028年归母净利润预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为27亿元、29.6亿元、32.8亿元，同比增长10%、10%、11
%。当前市值对应26PE13X，分红比例高，维持强烈推荐评级。
风险提示：品牌服饰销售不及预期的风险，地产尾盘销售不及预期的风险。服装及地产计提存货减值的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-06-16│雅戈尔(600177)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、UNDEFEATED、HELLY HANSEN 品牌的门店数及未来规划？
答：2025 年末，UNDEFEATED 品牌线下门店数 73 家，HELLY HANSEN 品牌线下门店数 90 家，未来将继续根据市场
情况进行渠道拓展。
2、公司对股权激励的考虑？是否有信心达成考核目标？
答：基于雅戈尔共创、共鸣、共情、共享的文化，在时尚主业突破瓶颈的关键时刻，需要激发团队的战斗力和创造力
。授予价格充分考虑了市场价格、每股净资产、对利润的影响及投资者预期等。业绩考核的指标设置综合考虑了时尚、地
产、投资三项业务的发展，包括主品牌转型破局、新品牌快速拓展、存量地产项目有效去化、投资业务的权益及分红收益
等因素。
3、分红规划？
答：2025 年度，公司每股派发现金红利 0.20 元/股，加上 2025年第一季度、半年度、第三季度每股派发现金红利
0.24 元（含税），合计全年每股派发现金分红 0.44 元（含税）。同时，公司继续提出 2026 年中期分红规划，拟综合
考虑经营业绩和现金流情况，实施 2026 年中期分红，具体实施情况请关注后续公告。
4、换届后管理层对主品牌的规划？
答：①主品牌从行政商务逐步向商务通勤、商旅、户外休闲系列进行拓展，满足核心客群多元化生活场景的需求；同
时根据渠道类型和分类精准匹配产品系列，拓展潜在客群。②继续通过总对总战略推进渠道结构调整，加大对高端购物中
心、奥莱的进驻力度和落位调整，通过三馆（商务会馆、商务馆、雅公馆）建设推进品牌形象、产品、客群的迭代，同时
把握开关店的节奏，慎重地权衡开关店的投入产出比。③其他后续的变化静待时间和市场的见证和验证。
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参与调研机构：1家
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2026-06-04│雅戈尔(600177)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、主品牌渠道拓展计划？
答：2025年，主品牌将继续通过总对总战略推进渠道结构调整，加大对高端购物中心、奥莱的进驻力度和落位调整，
通过三馆（商务会馆、商务馆、雅公馆）建设推进品牌形象、产品、客群的迭代，同时把握开关店的节奏，慎重地权衡开
关店的投入产出比。
2、地产板块的存货情况及减值预期？
答：截至 2025年末，公司地产存货（不含合作项目）账面价值约 41亿元（其中已实现预售的预收房款约 22亿元）
。部分待售项目可能存在去化速度不及预期的风险。本公司将密切关注市场动态，并定期根据存货的可变现情况进行减值
测试，及时评估相关财务影响。
3、明湖懿秋苑的销售及毛利率情况？
答：2025年，明湖懿秋苑结转收入 22.1亿元，毛利 4.3亿元，毛利率 19.5%。
4、未来的投资方向及退出项目的范围？
答：一方面坚持开拓与稳健的理念，聚焦时尚产业的品牌并购与合作机会，寻找稳健回报标的，积极探索新兴产业投
资方向；一方面坚持结构调整和现金流管理，有序退出财务性投资项目。财务性投资项目主要在其他权益工具投资、其他
非流动金融资产科目列示。
5、近年来公司现金流情况？
答：2024-2025 年，公司经营性现金流净额分别为 15.5亿元、12.3亿元，其中时尚板块经营性现金流净额分别为 10
.1亿元、10.6亿元。6、2026 年的分红规划？
2025年度，公司拟每股派发现金红利 0.20元/股，加上 2025年第一季度、半年度、第三季度每股派发现金红利 0.24
元（含税），合计全年每股派发现金分红 0.44元（含税）。同时，公司继续提出 2026年中期分红规划，拟综合考虑经营
业绩和现金流情况，实施 2026年中期分红，具体实施情况请关注后续公告。
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参与调研机构：2家
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2026-06-03│雅戈尔(600177)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、2025 年服装存货减值情况？
答：2025年，公司服装板块计提跌价准备 2,315万。
2、地产板块的存量项目情况、未来结转节奏及是否会继续发生减值？
答：截至 2025年末，公司地产存货（不含合作项目）账面价值约 41亿元（其中已实现预售的预收房款约 22亿元）
。部分待售项目可能存在去化速度不及预期的风险。本公司将密切关注市场动态，并定期根据存货的可变现情况进行减值
测试，及时评估相关财务影响。
3、投资收益的构成及核算模式？
答：投资板块投资收益主要来自宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红。中信股份等金融资产
（其他权益工具投资）以公允价值计量且其变动计入其他综合收益，其股价波动和处置均不影响投资收益，仅分红计入投
资收益；宁波银行等以权益法核算的长期股权投资，股价波动不会对投资收益产生影响，处置时与账面成本的差异将计入
投资损益。
4、未来投资规划？
答： 一方面坚持开拓与稳健的理念，聚焦时尚产业的品牌并购与合作机会，寻找稳健回报标的，积极探索新兴产业投
资方向；一方面坚持结构调整和现金流管理，有序退出财务性投资项目。
5、分红规划？
答：2025年度，公司拟每股派发现金红利 0.20元/股，加上 2025年第一季度、半年度、第三季度每股派发现金红利
0.24元（含税），合计全年每股派发现金分红 0.44元（含税）。同时，公司继续提出 2026年中期分红规划，拟综合考虑
经营业绩和现金流情况，实施 2026年中期分红，具体实施情况请关注后续公告。
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参与调研机构：2家
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2026-05-29│雅戈尔(600177)2026年5月29日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、2025 年服装收入增长的原因以及构成？
答：2025年品牌服装实现营业收入 66.3亿元，同比增长 15.7%，主要源于 Bonpoint品牌营收并表及 Undefeated品
牌快速增长。其中主品牌营收 50.1亿元，占比 75.5%；Bonpoit品牌营收 9.9亿元；其他品牌营收合计 6.4亿元，同比增
长 27.5%。
2、线下各渠道销售趋势及未来规划？
答：2025年线下零售占比约 73%，分化明显，同口径相比购物中心、奥莱渠道保持增长，自营网点、商场网点继续下
降。
未来主品牌将继续通过总对总战略推进渠道结构调整，通过三馆建设推进品牌形象、产品、客群的迭代。新品牌将继
续加快渠道拓展，进一步完善市场布局。
3、主品牌全品类的转型方向？
答：主品牌从行政商务逐步向商务通勤、商旅、户外休闲系列进行拓展，满足核心客群多元化生活场景的需求；同时
根据渠道类型和分类精准匹配产品系列，拓展潜在客群。
4、海外业务布局情况？
答：2025年并购了 Bonpoint品牌全球业务，标志公司国际化战略迈出实质性步伐。未来公司也会持续关注品牌包括
国际品牌的并购合作机会。
5、未来两三年的业绩指引？
答：公司股权激励从整体业绩的维度，设置考核目标：2026年净利润同比 2025年增长≥10%，2027年净利润同比 202
5年≥15%或 2026年与 2027年合计净利润同比 2025年≥125%。
6、未来投资方向？
答：一方面坚持开拓与稳健的理念，聚焦时尚产业的品牌并购与合作机会，寻找稳健回报标的，积极探索新兴产业投
资方向；一方面坚持结构调整和现金流管理，有序退出财务性投资项目。
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参与调研机构：7家
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2026-05-27│雅戈尔(600177)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、25年公司各板块收入、利润情况？
答：25年，时尚板块实现收入 74.33亿元，同比增长 9.3%，实现净利润 0.96亿元，同比下降 77.8%；地产板块实现
收入 41.57亿元，同比下降 44.3%，亏损 1.1 亿元；投资板块实现净利润24.71亿元，同比增长 11.8%。
2、UNDEFEATED、HELLY HANSEN品牌的经营情况？
答：25 年，UNDEFEATED、HELLY HANSEN 品牌营收、利润均实现较快速增长，且实现盈利。其中，HELLY HANSEN品牌
权益法下确认的投资损益约为 5,116万元。
3、服装板块库存情况？
答：25年末，服装板块存货账面价值为 19.17亿元。
4、25年地产板块亏损的原因？
答：地产板块亏损的原因主要系①公司计提房产板块存货计提跌价准备 5.3亿元；②明湖懿秋苑项目集中交付时间较
晚（2025年 11月底），导致结转利润低于预期。
5、地产板块未来是否会继续做减值计提？
答：截至 2025年末，公司地产存货（不含合作项目）账面价值约 41亿元（其中已实现预售的预收房款约 22亿元）
。部分待售项目可能存在去化速度不及预期的风险。本公司将密切关注市场动态，并定期根据存货的可变现情况进行减值
测试，及时评估相关财务影响。
6、26年一季度地产板块的利润及规划？
答：26年一季度，地产板块实现净利润 2,328.62万元，同比下降 38.6%。公司将根据市场情况，多渠道推进库存去
化工作，盘活存量资产。
7、公司减持中信股份的原因及持股情况？
答：减持中信股份主要基于外汇监管政策作出的持股结构调整。2025 年，公司累计买入中信股份 15.7 亿元，出售
72.7 亿元，年末持股 4.27亿股。截至目前，公司没有继续减持中信股份的计划。
8、投资板块的规划？
答：①强调产融一体化，继续聚焦时尚主业相关的品牌并购、合作。②加快对存量财务性项目的处置，持续优化现金
流。③寻找高股息、具有稳健回报的投资标的。④积极探索新兴领域的投资方向。
9、投资板块的核算方式？
答：中信股份等金融资产（其他权益工具投资）以公允价值计量且其变动计入其他综合收益，其股价波动和处置均不
影响投资收益，仅分红计入投资收益；宁波银行等以权益法核算的长期股权投资，股价波动不会对投资收益产生影响，处
置时与账面成本的差异将计入投资损益。
10、公司对股权激励的考虑？授予价格为什么这么高？
答：基于雅戈尔共创、共鸣、共情、共享的文化，在时尚主业突破瓶颈的关键时刻，需要激发团队的战斗力和创造力
。授予价格充分考虑了市场价格、净资产权益、对利润的影响及投资者预期等。业绩考核的指标设置综合考虑了时尚、地
产、投资三项业务的发展，包括主品牌转型破局、新品牌快速拓展、存量地产项目有效去化、投资业务的权益及分红收益
等因素。
11、未来是否会保证分红的额度？
答：2025年度，公司拟每股派发现金红利 0.20元/股，加上 2025年第一季度、半年度、第三季度每股派发现金红利
0.24元（含税），合计全年每股派发现金分红 0.44元（含税）。同时，公司继续提出 2026年中期分红规划，拟综合考虑
经营业绩和现金流情况，实施 2026年中期分红，具体实施情况请关注后续公告。
12、公司换届情况及未来经营思路？
答：公司已于 2026年 5月 21日召开股东会，已完成新一届董事的选举与新一届经营管理层的任命。后续的变化静待
时间和市场的见证和验证。
13、大股东的增持情况？
答：公司于 2025年 5月 25日收到控股股东雅戈尔控股通知，雅戈尔控股已于 5 月 25 日通过上交所集中竞价方式
增持公司303万股股份，金额 2,226万元。同时，雅戈尔控股提出后续增持计划，计划增持股数不低于 4,623.44 万股，
不高于 9,246.88万股。未来增持进展请关注后续公告。
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