研报评级☆ ◇600177 雅戈尔 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.60│ 0.53│ 0.63│ 0.71│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 8.47│ 8.91│ 9.16│ 9.17│ 9.39│ 9.63│
│净资产收益率% │ 8.76│ 6.72│ 5.78│ 6.86│ 7.54│ 8.07│
│归母净利润(百万元) │ 3433.93│ 2767.47│ 2447.34│ 2909.29│ 3286.71│ 3623.43│
│营业收入(百万元) │ 13749.46│ 14188.22│ 11581.81│ 10513.57│ 9746.71│ 9736.71│
│营业利润(百万元) │ 3979.24│ 3053.00│ 2615.25│ 3101.43│ 3470.29│ 3805.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-15 买入 维持 9.96 0.64 0.78 0.83 广发证券
2026-09-01 买入 维持 9.18 0.67 0.75 0.84 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 --- 0.64 0.72 0.80 华安证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.58 0.64 0.71 招商证券
2026-06-28 买入 首次 --- 0.64 0.71 0.79 华安证券
2026-05-06 买入 首次 8.11 0.65 0.72 0.81 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.58 0.64 0.71 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-15│雅戈尔(600177)26H1归母净利润高增长，主业盈利能力改善 │广发证券 │买入
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公司发布2026年中报，归母净利润高增长。据公司财报，（1）2026H1，公司营收51.49亿元（YOY+0.73%），归母净
利润21.23亿元（YOY+23.79%）；（2）分业务看，2026H1，时尚板块营收37.94亿元（YOY+3.00%），地产板块结转营收13
.40亿元（YOY-5.95%）；投资业务实现归母净利润18.15亿元（YOY+30.57%）；（3）公司拟每股派发现金红利0.20元（含
税），以总股本46.23亿股为基数，合计派发现金红利9.25亿元（含税），占2026年半年度归母净利润的43.55%。
时尚板块利润企稳回升，渠道结构持续优化。据公司财报，2026H1，时尚板块营收37.94亿元（YOY+3.00%），归母净
利润2.45亿元（YOY+3.14%）；（1）分品牌看，雅戈尔主品牌营收23.99亿元（YOY-3.83%，占比74%），其他品牌（含Und
efeated、Mayor、Bonpoint等）营收8.50亿元（YOY+5.91%，占比26%）；（2）分渠道看，购物中心营收同比+13.95%、奥
莱营收同比+8.85%、电商营收同比+6.81%；自营网点营收同比-10.56%、商场网点营收同比-4.45%、特许及批发营收同比-
21.79%、团购营收同比-24.53%；渠道结构上，截至2026年6月末，公司网点合计2134家（较年初净-24家），其中直营店
铺1869家（-15家，其中购物中心网点较年初+9家至526家，其他直营渠道网点数有所减少）、特许经销店铺265家（-9家
）。
盈利能力改善，期间费用率下降。根据wind和公司财报，2026H1，公司毛利率为51.7%（同比+0.5pct），其中时尚板
块毛利率71.3%（同比+1.0pct），雅戈尔主品牌毛利率71.2%（同比+0.5pct），其他品牌毛利率71.4%（同比+2.4pct）；
期间费用率合计44.9%（同比-3.8pct），分细项看，销售费用率34.0%（同比+1.0pct）；管理费用率8.9%（同比-0.4pct
）；研发费用率0.8%（同比+0.03pct）；财务费用率1.2%（同比-4.5pct），主要系利息收入大幅增加（大额存单利息到
期确认收入）所致。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.64/0.78/0.83元，根据分部估值法，对应合理价值10.
16元/股，维持“买入”评级。
风险提示：渠道管理风险，行业竞争的风险，投资资产价格波动风险。
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2026-09-01│雅戈尔(600177)服装业务利润企稳回升，投资业务超预期 │招商证券 │买入
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公司26Q2营收同比-2.13%至22.67亿元，归母净利润同比+31.77%至12.01亿元，上半年时尚板块利润企稳回升，投资
板块超预期增长。品牌服装业务中，主品牌仍有压力，新品牌较快增长，毛利率企稳回升。预计26-28年公司归母净利润
分别为27.0亿元、29.6亿元、32.8亿元，当前市值对应26PE14X、27PE13X，分红比例高，维持强烈推荐评级。
26H1时尚板块利润企稳回升，投资板块超预期增长。
1）26H1：营收51.49亿元，同比+0.73%；归母净利润21.23亿元，同比+23.79%。其中，①时尚板块：营收37.94亿元
，同比+3.00%，其中品牌服装业务营收32.49亿元，同比-1.46%；归母净利润2.45亿元，同比+3.14%。②地产板块：结转
营收13.40亿元，同比-5.95%；归母净利润6305万元，同比-27.89%。③投资板块：归母净利润18.15亿元，同比+30.57%。
2）26Q2：营收22.67亿元，同比-2.13%；归母净利润12.01亿元，同比+31.77%。
3）中期派息：拟派发0.2元/股，较25H1的两次共派发0.16元/股有所增加。
品牌服装业务中，主品牌仍有压力，购物中心、奥莱、电商渠道增长。
1）分品牌：26H1雅戈尔主品牌营收23.99亿元，同比-3.83%，占比74%；其他品牌（包括Undefeated、Mayor、Bonpoi
nt等）营收8.50亿元，同比+5.91%，占比26%。
2）分渠道：26H1自营网点营收6.46亿元，同比-10.56%；购物中心营收6.59亿元，同比+13.95%；商场网点营收8.29
亿元，同比-4.45%；奥莱网点营收3.91亿元，同比+8.85%；特许及批发营收1.01亿元，同比-21.79%；团购营收1.47亿元
，同比-24.53%；电商营收4.76亿元，同比+6.81%。
3）门店：截至26年6月，公司网点合计2134家（较年初净-24家，下同），其中直营网点1869家（-15家），特许网点
265家（-9家）。直营网点中，购物中心网点较年初+9家至526家，其他直营渠道网点数有所减少。
毛利率有所提升，利息收入大幅增加，净利率显著改善。
1）26H1：公司总体毛利率同比+0.46pct至51.75%。其中，服装主品牌毛利率+0.51pct至71.22%、其他品牌毛利率+2.
44pct至71.42%；自营网点毛利率+0.79pct，购物中心毛利率-0.86pct，商场网点毛利率+1.44pct，奥莱网点毛利率-0.18
pct，特许及批发毛利率-0.69pct，团购毛利率-3.13pct，电商毛利率+2.37pct。期间费用率同比-3.83pct至44.92%，其
中销售费用率+1.01pct、管理费用率-0.41pct、研发费用率+0.03pct、财务费用率-4.46pct（主要系利息收入大幅增加1.
88亿元）；净利率同比+8.06pct至41.25%。
2）26Q2：毛利率同比-0.36pct至51.35%；期间费用率同比-8.64pct至43.38%，其中主要是财务费用率同比-8.64pct
；净利率+14.06pct至53.14%。地产存货减少，存货周转提效。26H1经营活动现金流净额5.99亿元，同比+1%。截至26年6
月底，存货金额53.07亿元，同比-41%，主要是地产存货同比-27%至29.96亿元，存货周转天数为422天，同比-259天；应
收账款周转天数为12天，同比+3天。
盈利预测及投资建议：公司聚焦服装主业，稳步推进品牌战略，统筹优化渠道结构，主品牌毛利率企稳回升，新品牌
快速增长；地产业务库存继续去化，投资业务完善资产配置。我们预计2026年-2028年公司营业收入分别为104.1亿元、10
0.7亿元、97.1亿元，同比增长-10%、-3%、-4%，归母净利润分别为27.0亿元、29.6亿元、32.8亿元，同比增长10%、10%
、11%。当前市值对应26PE14X、27PE13X，分红比例高，维持强烈推荐评级。
风险提示：品牌服饰销售不及预期的风险，地产尾盘去化不及预期的风险，服装及地产存货减值的风险。
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2026-09-01│雅戈尔(600177)2026年中报点评：26Q2业绩超预期，归母净利高增32% │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q2归母净利高增32%，主要得益于投资业务利润超预期，同时时尚业务板块和地产板块盈利均稳步提升；全年有望
持续稳健经营，同时积极分红回馈股东。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.67/0.75/0.84元，考虑到公司作为男装龙头地位稳固，给予2026年
14倍PE，给予目标价9.38元，维持“增持”评级。
26Q2公司归母利润同比高增32%。26H1公司实现收入51.49亿元，同比+0.7%，归母净利21.23亿元，同比+23.8%；其中
26Q2收入22.67亿元，同比-2.1%，归母净利12.01亿元，同比+31.8%，主要得益于投资业务利润超预期。
时尚业务板块持续调整，毛利率稳中有增。26Q2时尚板块收入17亿元，同比+0.5%，实现归母净利0.5亿元，同比-8%
，主要由于主品牌仍处于调整阶段。26H1YOUNGOR主品牌/其他品牌收入同比-4%/+6%，毛利率同比+0.5/+2.4pct，总门店
数净-24家至2134家。地产板块盈利水平环比提升，投资业务板块利润高增，主要得益于宁波银行业绩超预期。①26Q2地
产板块收入5.7亿元，同比-11%，净利率环比Q1提升4pct至7%，同比基本持平。②26Q2投资板块实现归母净利11.2亿元，
同比+37%，其中得益于宁波银行26H1业绩超预期，宁波银行权益法投资收益Q1/Q2预计分别8.5/8.7亿元，同比+11%/+15%
。
全年有望持续稳健经营，积极分红回馈股东。近年来公司收购高端户外品牌HELLYHANSEN及高端奢侈童装品牌BONPOIN
T等，子品牌有望持续快速增长，同时主品牌经营有望企稳，地产板块持续收缩，投资业务提供稳定投资收益。中期分红0
.2元/股，对应分红率43.6%；展望全年，公司有望延续高分红，股息率预计5-6%。
风险提示：终端消费不及预期，存货减值风险。
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2026-09-01│雅戈尔(600177)26H1利润高增长，投资板块增厚稳健收益 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入51.49亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润21.23亿元，同比
增长23.79%；2026年第二季度实现营业收入22.67亿元，同比下降2.13%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长31.77%。
时尚板块稳步推进品牌战略，投资板块增厚稳健收益
2026H1，分板块来看，时尚板块实现营业收入37.95亿元，同比增长3.00%（其中品牌服装业务实现收入32.49亿元，
同比下降1.46%；毛利率为71.27%，同比+0.98pct）；实现归母净利润2.45亿元，同比增长3.14%。公司稳步推进品牌战略
，主品牌YOUNGOR聚焦产品结构、渠道优化、降本增效推进转型调整，毛利率有所修复，但依然面临核心品类、传统渠道
经营效率破局的挑战；多品牌保持快速增长态势，销售占比进一步提升至26.15%，并根据各自品牌发展阶段及赛道竞争趋
势，着力打造第二增长曲线。截至26H1，公司新开直营店47家，因商圈调整、流量转移关闭店铺62家，营业面积增加0.47
万平方米。地产板块实现尾盘预售2.93亿元，同比下降42.83%；结转营业收入13.40亿元，同比下降5.95%；实现归母净利
润0.63亿元，同比下降27.89%。投资板块实现归母净利润18.15亿元，同比增长30.57%，公司一方面聚焦时尚主业，完善
资产配置，增持中信股份等投资标的，增厚稳健收益；另一方面强化风险把控，加强投后管理，盘活存量资产，积极回收
现金。
毛利率稳定，利息收入增加推动财务费用率下降
2026年上半年公司毛利率为51.75%，同比+0.46pct；销售/管理/研发/财务费用率为34.01%/8.91%/0.81%/1.19%，同
比+1.01/-0.41/+0.03/-4.46pct；归母净利率为41.23%，同比+7.68pct。2026年第二季度公司毛利率为51.35%，同比-0.3
6pct；销售/管理/研发/财务费用率为35.4%/9.66%/0.99%/-2.67%，同比-0.06/-0.1/+0.17/-8.64pct；归母净利率为52.9
9%，同比+13.63pct。公司财务费用率下降主要系26H1利息收入较25年同期增加18,757.24万元。
投资建议
公司是商务服装领军企业，在夯实主品牌YOUNGOR优势的基础上加速产品和渠道结构转型，并通过多品牌矩阵协同发
展，拥抱运动户外、童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司战略回归时尚主业，主动退出
地产开发及部分财务投资项目的影响消散，基本面有望企稳增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为104.89/78.42/80
.36亿元，分别同比增长-9.4%/-25.2%/2.5%；归母净利润分别为29.59/33.33/37.14亿元，分别同比增长20.9%/12.7%/11.
4%；EPS分别为0.64/0.72/0.8元，对应PE分别为12.85/11.4/10.23倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险，行业周期及转型升级阵痛风险，行业竞争加剧风险，转型拓展不达预期风险，人才培养和储备不
足风险。
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2026-06-28│雅戈尔(600177)商务服装领军企业，多品牌矩阵重新聚焦时尚主业 │华安证券 │买入
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概况：商务服装领军企业，多品牌矩阵重新聚焦时尚主业
雅戈尔为中国商务服装行业领军企业，正经历从多元化经营向“世界级时尚产业集团”聚焦的关键战略转型。公司已
形成“时尚增长、投资稳利、地产收缩”的清晰业务格局：核心品牌YOUNGOR稳基本盘，男衬衫、西服市占率连续29年、2
6年第一；并通过收购与孵化构建了覆盖高端定制、户外、童装、潮流等多领域的品牌矩阵；投资业务贡献了稳定的利润
支柱；同时，地产业务正稳步推进有序退出。尽管短期业绩因转型投入而承压，但公司现金流充沛，长期维持高分红政策
，展现了战略定力与财务韧性。
行业：男装市场结构分化，着装需求多元升级
中国男装市场展现出显著的规模增长与结构化升级趋势。2021年至2025年，市场规模自3,808.63亿元增长至5,707.35
亿元，期间虽受外部因素扰动，但整体彰显韧性。运动服饰是增长最快的核心驱动力，2011-2025年零售额复合年增长率
达8.38%，户外、功能等细分品类增长尤为强劲。市场集中度持续提升，2025年前十大品牌市占率已达19.6%，资源向具备
品牌、渠道与供应链综合优势的头部企业加速集中。消费端呈现深刻变革，需求向场景化、功能化与情感化三维拓展。消
费者对服装的功能性（抗菌、防晒、环保）与情绪价值诉求并重，Z世代近六成将“为情绪价值买单”作为首要消费态度
，驱动产品创新与品牌叙事向科技、文化及个性化表达深化。渠道结构正经历系统性重塑，向“体验化线下”与“效率化
线上”深度融合演进。线下渠道通过开设大型体验店、升级奥莱网络强化品牌价值与库存周转，奥莱业态在2025年成为零
售业态中营收与毛利率唯一双增长的亮点。线上渠道则以内容电商和直播为核心增长引擎，2025年服装线上零售占比已升
至38.8%，抖音等电商平台正成为品牌增长的关键阵地。
公司：多品牌矩阵与全产业链掌控，协同进化
（1）品牌：为满足不同消费群体的多元化着装需求，公司构建了定位清晰、覆盖多价格区间的品牌矩阵。主品牌“Y
OUNGOR”在男衬衫、西服市场保持绝对领导地位，并通过拓展户外休闲、女装系列推动品类焕新，通过持续加强研发升级
，重点聚焦于面料的功能性、舒适性及环保创新，以构建产品端的核心竞争力，巩固业绩基本盘。同时，公司通过收购与
合资，引入挪威专业户外品牌“HellyHansen”、法国奢侈童装品牌“BONPOINT”及美国潮流品牌“UNDEFEATED”，成功
切入高增长细分赛道，新品牌梯队已成为强劲的增长引擎，对主品牌进行有效的协同补充。（2）渠道：公司坚定执行“
开大店、关小店”策略，深化“总对总”战略合作，持续优化全渠道网络。线下聚焦购物中心与奥莱渠道，将大型“商务
会馆”打造为城市级品牌体验中心，实践“一个馆链接一座城”。线上通过“夸父科技”赋能，整合运营电商平台与内容
直播，公域私域联动，探索新增长模式。（3）供应：公司依托“全产业链垂直整合”与“智能制造”构建高效、柔性的
供应链体系。上游深耕汉麻原料研发种植，中游以“自产+代工”确保弹性供货。公司投入建设的“5G全连接智能工厂”
实现了生产全流程数字化，将批量订单生产周期缩短35%，高级定制周期最快可至2天，在保障产品品质与功能性的同时，
大幅提升了市场响应速度与运营效率。
盈利预测及投资建议
公司是商务服装领军企业，在夯实主品牌YOUNGOR优势的基础上加速产品和渠道结构转型，并通过多品牌矩阵协同发
展，拥抱运动户外、童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司战略回归时尚主业，主动退出
地产开发及部分财务投资项目的影响消散，基本面有望企稳增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为104.89/78.42/80
.36亿元，分别同比增长-9.4%/-25.2%/2.5%；归母净利润分别为29.59/33.02/36.51亿元，分别同比增长20.9%/11.6%/10.
6%；EPS分别为0.64/0.71/0.79元，对应PE分别为11.74/10.52/9.51倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险，行业周期及转型升级阵痛风险，行业竞争加剧风险，转型拓展不达预期风险，人才培养和储备不
足风险。
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2026-05-06│雅戈尔(600177)首次覆盖报告：战略回归时尚主业，26年股权激励彰显信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
近年来公司战略回归时尚主业，收缩地产及投资业务，追求稳健发展；2026年公司推出股权激励计划，设置积极的业
绩增长考核目标，彰显发展信心。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2025-2027年公司归母净利润为29.8/33.5/37.2亿元，同比+21.9%/+12.2%/+11
.3%，对应PE为12/11/10倍。考虑到公司涉及时尚、地产、投资三大业务板块，根据分部估值法，2026年公司的股权价值
约为393.6亿元，给予目标价8.51元，予以“增持”评级。
战略回归时尚主业，基本面有望企稳。雅戈尔作为国内男装行业龙头，曾形成“时尚+地产+投资”三轮驱动格局，20
25年实现营收115.82亿元，其中时尚/地产收入占比36%/64%；归母净利润24.47亿元，时尚/地产/投资利润分别为0.96/-1
.06/24.71亿元。公司自1998年上市早期便涉及金融投资及地产业务，把握时代红利，并积极拓展品牌矩阵巩固服装主业
优势；近年来公司主动退出地产开发及部分财务投资项目，围绕主业布局高景气的户外及奢侈童装赛道，追求更加稳健发
展。
地产业务显著收缩，利润结构向“时尚+稳收投资”优化。1）时尚业务：①25年主品牌贡献收入占比约75%，近年来
稳中求拓，加快“全系列、多品类”发展，推进“开大店、关小店”渠道优化策略，经营效率稳步提升，同时依托自有物
业优势拓展商务会馆门店，树立高端商务赛道发展新优势；②子品牌加速布局，收购高端户外品牌HELLYHANSEN及高端奢
侈童装品牌BONPOINT，未来线上、线下拓展空间广阔，25年子品牌合计收入增速高达226%。2）地产业务：推进存量项目
结转，24年至今地产利润占比显著下降（24年为个位数占比），对公司整体利润扰动逐步减弱；3）投资业务：追求稳定
回报，加快财务性项目退出、持续优化现金流，并将回收资金聚焦于时尚主业相关的品牌并购、合作等方向。
发布26年股权激励，彰显公司发展信心。2021年首次推出股权激励并顺利达成业绩考核目标，2026年公司再度拟向82
7名中高层及核心骨干授予1.2亿股限制性股票，设置积极的考核目标（即2026年净利较2025年增速≥10%），深度绑定核
心团队与公司发展利益，彰显公司发展信心。
风险提示：服装消费需求不及预期，地产存量项目销售结转不及预期，金融资产价格波动风险。
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2026-04-29│雅戈尔(600177)服装业务触底，限制性股票激励计划彰显增长信心 │招商证券 │买入
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受地产业务去化影响，公司2025年收入同比下降18%至116亿元，归母净利润同比下滑12%至24.5亿元。2026Q1公司收
入同比增长3%至28.82亿元，归母净利润同比增长15%至9.22亿元。2025年全年分红比例达到81.5%。当前市值对应26PE13X
，考虑到服装业务触底，地产业务去化接近尾声，投资业务稳健，维持强烈推荐评级。
2025年公司营业收入115.82亿元，同比-18.37%。收入分板块看，房地产业务加速去化，收入同比下滑44%至41.57亿
元；服装业务受新品牌并表影响收入同比增长15%至67.54亿元；纺织业务收入同比下滑25%至8.19亿元，分部间抵消1.89
亿元。
2025年实现归母净利润24.47亿元，同比-11.57%。实现扣非归母净利润23.14亿元，同比-14.38%。分板块看，投资业
务归母净利润24.71亿元，同比增长12%；房地产业务亏损1.06亿元（2024年同期盈利1.54亿元）；服装业务归母净利润同
比下滑70%至1.1亿元；纺织品业务亏损0.18亿元（2024年同期盈利0.18亿元）。
服装业务：主品牌积极调整，新品牌保持快速增长。分品牌看：YOUNGOR品牌收入同比下滑4%至50亿元，YOUNGOR品牌
加速转型，积极调整产品结构，加大户外休闲系列布局力度，通过大单品（羽绒服、针织系列）的销售稳步增长，缓解核
心品类（衬衫、西服）的销售下滑压力。其他品牌实现收入16.27亿元，同比增长226%，由于并表BONPOINT品牌及多品牌(
BONPOINT、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、CORTHAY)快速增长所致。分渠道看：2025年末门店总数2235家，较2024年增加61
家。直营收入同比增长13.4%至48亿元，加盟收入同比增长86%至3.1亿元，其他渠道收入同比增长14%至15.2亿元。
地产业务：上海地区星海云境项目、温州地区麓台里项目2025年尾盘销售顺利，并推进宁波明湖懿秋苑交付，结转营
业收入41.57亿元，同比下降44%；受存货跌价准备计提的影响，全年亏损1.06亿元。
投资业务：从投资收益构成来看，以宁波银行为主的股权投资收益&以中信股份为主的分红收益占比90%以上。公司坚
持以时尚产业投资为主，其它财务性投资为辅的战略投资体系。加快退出财务性投资项目，优化投资结构。截至2025年12
月31日，公司已出售部分中信股份、博迁新材、上美股份等金融资产。
2026Q1经营情况稳定：公司收入同比增长3%至28.82亿元，归母净利润同比增长15%至9.22亿元。分板块看：品牌服装
业务收入同比增长1%至18.35亿元，归母净利润同比增长6%至2亿元；地产业务快速出清，结转收入7.7亿元，同比下降2%
，归母净利润同比下滑39%至2329万元。投资业务实现归母净利润6.99亿元。
发布限制性股票激励计划，彰显发展信心：2026年4月2日，公司向中高层管理人员和核心骨干员工共757人授予限制
性股票近1.2亿股，占公告日股本总额的2.6%，授予价格为6.92元/股。解除限售分两期考核，两期考核目标分别为：1）2
026年净利润较2025年增长不低于10%，2）2027年净利润较2025年增长不低于15%或者2027年与2026年合计净利润较2025年
增长不低于125%（两者满足其一）。
盈利预测及投资建议：考虑到地产业务去化过程中要对库存计提减值，且服装零售业也面临一定压力。我们下调2026
年-2028年归母净利润预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为27亿元、29.6亿元、32.8亿元，同比增长10%、10%、11
%。当前市值对应26PE13X，分红比例高，维持强烈推荐评级。
风险提示：品牌服饰销售不及预期的风险，地产尾盘销售不及预期的风险。服装及地产计提存货减值的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-22│雅戈尔(600177)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、2026年上半年毛利率修复的原因？
答：①产能利用率的提高一定程度降低了单位生产成本；②收购 BONPOINT品牌产生的收购对价分摊（PPA）对成本的
影响较 2025年大幅降低。
2、主品牌直营、加盟、线上、团购渠道的收入占比？
答：2025年，主品牌直营渠道（含线上、团购）收入占比约为97.7%，其中线上、团购渠道收入占比分别为 13.9%、1
0.1%；特许及批发渠道收入占比约为 2.3%。
3、2026年上半年团购渠道收入同比下降 24.5%的原因？
答：2026年上半年，团购渠道收入同比下降 24.5%，主要由于团购市场价格竞争激烈且收入确认受结算周期性因素影
响较大。
4、主品牌线上渠道收入占比规划？
答：未来主品牌线上收入占比保持在 15%至 20%的合理区间。
5、主品牌渠道规划？
答：三馆建设是 2026年渠道调改的重点。商务会馆位于核心城市的核心地段，目前已开设 23家；商务馆及雅公馆分
别是自营网点、商场网点、购物中心的头部门店，目标是通过打造线下渠道标杆店，带动整体渠道结构及运营效率的优化
升级。
6、主品牌的客群画像？
答：客群平均年龄稳定在 40岁左右。主品牌的战略是从行政商务逐步向商务通勤、商旅、户外休闲系列进行拓展，
满足核心客群多元化生活场景的需求，同时根据渠道类型和分类精准匹配产品系列，拓展潜在客群。
7、主品牌新品类的体量及增速？
答：2026年上半年，上衣品类中羽绒服、夹克、T恤保持稳健增长，收入占比达到三分之一。
8、主品牌传统品类（衬衫、西服等）的毛利率高于新品类（羽绒服、夹克等）的原因？
答：①传统品类的品牌力较强，定价倍率较新品类更高。②新品类对于面料、工艺等因素有更多的要求，成本率较传
统品类更高。
9、地产板块是否存在进一步计提资产减值准备的可能性？
答：2026年上半年地产计提存货跌价准备 4,790万元，公司将根据市场情况及时评估存货可变现净值的变化及对公司
财务的影响。
10、是否会增加对中信股份的投资？
答：公司核心投资方向之一为“通过持有高股息、稳健回报类资产，保持分红收益的稳定性”。公司将持续关注包括
中信股份在内的优质高股息投资机会，结合市场与资金情况，适时优化投资组合，进一步增强分红回报能力。
11、对财务投资的考虑？
答：公司对存量财务性投资项目保持动态跟踪，根据项目所处阶段与市场环境，加快推进项目的处置。部分项目退出
时间具有不确定性。
12、分红规划？
答：2026年半年度，公司每股派发现金红利 0.20元。未来公司将综合考虑当期经营业绩和现金流情况，制定利润分
配方案。
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参与调研机构：1家
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2026-09-17│雅戈尔(600177)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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1、尊敬的董事长，上午好！作为个人投资者，1、可视化半年报显示公司收入与去年同期基本持平，但利润大幅增加
，同时财务费用率从 5.6%大幅下滑至 1.9%，资产负债率也逐年下滑，能否分析一下这几项财务指标如何实现？是否合理
？2、公司的分红很不错，堪称股市中的现金牛，未来如何增加分红次数和分红总量？提高投资者获得感？
答：董事长兼总裁李寒穷答：公司投资收益稳健增长，并通过降本增效提高经营效率，财务指标的变动及说明已在半
年报附注中详细披露。
公司董事会将根据股东会授权实施中期分红，并根据经营及现金流情况制定分红方案。
2、时尚主品牌营收小幅下滑，后续计划如何提升主品牌增长动能？
答：董事长兼总裁李寒穷答：强化商品企划，优化商品结构，在巩固商务男装优势的同时加速其他品类研发，提升渠
道运营效率，重塑客群转化。
3、公司会考虑开发、应用机器人或投资相关赛道吗？
答：董事会秘书冯隽答：公司将积极关注新兴产业的发展，感谢您对公司的关心！
4、公司对核电领域有进一步投资计划吗？
答：董事会秘书冯隽答：您好，公司目前并未投资核电项目。感谢您对公司的关注！
5、投资业务与如何深度协同？
答：董事会秘书冯隽答：投资业务的整体战略还是以产融一体化赋能各产业发展。感谢您对公司的关注与支持！
6、公司多品牌布局是否已进入收获期？后续还将如何建设品牌梯队？
答：董事会秘书冯隽答：目前公司已通过自创、合作经营及收购等方式，运营 YOUNGOR、MAYOR、HANP、UNDEFEATED
、HELLY HANSEN、BONPOINT等品牌，布局商务休闲、运动户外、童装、潮流、生活方式等领域，未来将聚焦主品牌提升，
进一步完善多品牌矩阵，优化时尚产业生态布局。
7、在服装主业方面何如优化渠道端？
答：董事会秘书冯隽答：主品牌将以三馆（商务会馆/商务馆/雅公馆）建设为抓手，继续推进大店战略及总对总战略
，优化渠道结构及产品分级策略，推动品牌形象、产品、客群的迭代。
新品牌将根据自身的定位及发展阶段，拓展渠道布局，保持内生与外延同步提升。
感谢您对公司的关注和支持！
8、地产存量项目后续去化节奏如何，是否还有计提减值的压力？
答：董事会秘书冯隽答：截至 6 月 30 日，房产板块存货 30.0亿元，其中 12.1亿元已实现预售，待售项目主要为
温州未来城壹号、杭州湾绿雅苑、临港星海云境等。公司将加快推进存量项目的销售去化，加强现金流管理，并根据市场
情况及时评估存货可变现价值的变化及对公司财务的影响。
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参与调研机构：2家
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2026-09-09│雅戈尔(600177)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、2026 年上半年地产板块存货结转及期末存货情况，是否存在进一步计提资产减值准备的可能性？
答：2026年上半年房产开发业务完成营业收入 12.3亿元，其中明湖懿秋苑项目结转收入 9.5亿元；截至 2026年上半
年末，地产存货 30.0亿元，其中 12.1亿元已实现预售，待售项目主要为温州未来城壹号、杭州湾绿雅苑、临港星海云境
等。2026年上半年地产计提存货跌价准备 4,790万元，公司将根据市场情况及时评估存货可变现价值的变化及对公司财务
的影响。
2、投资标的的分红情况？
宁波银行作为权益法核算的长期股权投资，其分红在权益法核算下冲减长期股权投资账面价值，不计入投资收益；中
信股份等“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”的投资标的，2026年上半年贡献分红收益 2.4亿元。
3、投资板块的战略方向？
①强调产融一体化，继续聚焦时尚主业相关的品牌并购、合作。②通过持有高股息、具有稳健回报的投资标的，保持
分红收益的稳定性。③谨慎探索新兴领域的投资方向。
4、主品牌线下渠道策略？
三馆建设是今年渠道调改的重点。商务会馆位于核心城市的核心地段，目前已开设 23家；商务馆及雅公馆分别是自
营网点、商场网点、购物中心的头部门店，目标是通过打造线下渠道标杆店，带动整体渠道结构及运营效率的优化升级。
5、分红规划？
2026年半年度，公司拟每股派发现金红利 0.20元。未来公司将综合考虑当期经营业绩和现金流情况，制定利润分配
方案。
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参与调研机构：1家
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2026-09-07│雅戈尔(600177)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、主品牌在线下各渠道的表现？
答：自营网点、商场网点收入延续下降趋势，购物中心、奥莱渠道收入保持增长，线下零售的跌幅大幅收窄。
2、商务会馆的业绩表现？与一般街边店的差异？
答：北京商务会馆于 9月 5日开业，截至目前，商务会馆合计数量为 23家。
商务会馆在品牌、产品、选址、营销模式上均有别于一般自营网点，2026年半年度商务会馆收入实现两位数以上的增
长，但未能弥补其他自营网点收入下降的缺口。
3、主品牌主要品类的占比？
答：衬衫、西服、裤子三大核心品类合计收入占比约 55%，上衣中羽绒服、茄克、T恤保持稳健增长，收入占比达到
三分之一。
4、Mayor品牌的渠道布局？
答：除入驻商务会馆外，Mayor 品牌在成都 SKP、西安 SKP、南京德基、沈阳万象城、杭州万象城、重庆万象城、南
宁万象城、西安万象城、兰州万象城等开设 24 家独立店。北京 SKP店计划 11月开业。
5、Undefeated、Bonpoint、Helly Hansen等品牌渠道拓展及运营规划？
答：根据各品牌所处的赛道、定位及自身发展阶段，进行渠道扩张或调整。在提升经营效率的基础上，通过推出新的
产品线拓展消费场景，打造第二增长曲线。
6、Helly Hansen品牌是否有并表可能性？
答：截至目前，公司未对 Helly Hansen 品牌实现并表，亦无相关具体计划。
7、分红现金流的主要来源？
答：①时尚主业的经营性现金净流入；②投资标的的分红收益。
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参与调研机构：1家
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2026-09-01│雅戈尔(600177)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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交流内容主要如下：
1、自营网点是否为公司自有物业？
答：自营网点为街边店，大部分为公司购置，截至目前公司拥有 260余家自有物业（含所有商务会馆）。
2、主品牌及其他品牌的渠道规划？
答：主品牌延续转移、优化的渠道策略，继续通过“总对总战略”推进渠道结构调整，定期复盘调改结果并复制可落
地经验；通过三馆（商务会馆、商务馆、雅公馆）建设推进品牌形象、产品、客群的迭代，同时把握开关店的节奏，慎重
地权衡开关店的投入产出比。新品牌处于内生与外延并重的发展阶段，将根据各自的品牌定位与发展规划继续拓展。
3、行业内线上渠道增速快于线下渠道，未来公司是否有提高线上收入占比的考虑？
答：2026 年上半年，线上收入同比增长 6.8%，增长主要来自Undefeated品牌。未来主品牌线上收入占比保持在 15%
至 20%的合理区间，新品牌的线上收入占比有进一步提高的空间。
4、未来投资方向？
答：①强调产融一体化，继续聚焦时尚主业相关的品牌并购、合作。②继续寻找高股息、具有稳健回报的投资标的。
③谨慎探索新兴领域的投资方向。
5、中信股份持股情况？
答：截至 2026年上半年末，公司持有中信股份 5.4亿股。
6、2026 年下半年分红规划？
答：2026年半年度，公司拟每股派发现金红利 0.20元。未来公司将综合考虑当期经营业绩和现金流情况，制定利润
分配方案。
7、大股东增持进展及目标？
答：公司控股股东雅戈尔控股在 2026年 6月 10日至 2026年 8月 13日通过集中竞价方式增持公司股份 4,566.28万
股（详见公司于 2026年 8月 14日披露的《关于控股股东及其一致行动人权益变动触及 1%刻度的提示性公告》）。未来
增持进展请关注后续公告。
8、昆仑信托和大股东是否有关联？
答：没有关联。昆仑信托为央企，于 2016年通过定增认购公司非公开发行股票。
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