研报评级☆ ◇600183 生益科技 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 38 6 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.49│ 0.72│ 1.43│ 2.15│ 2.90│
│每股净资产(元) │ 5.80│ 5.94│ 6.14│ 7.05│ 8.61│ 10.65│
│净资产收益率% │ 11.34│ 8.32│ 11.67│ 20.55│ 25.97│ 28.77│
│归母净利润(百万元) │ 1530.79│ 1164.00│ 1738.67│ 3466.45│ 5208.55│ 7031.82│
│营业收入(百万元) │ 18014.44│ 16586.07│ 20388.33│ 28139.36│ 38141.55│ 48681.45│
│营业利润(百万元) │ 1784.99│ 1272.53│ 2072.43│ 4118.73│ 6219.18│ 8396.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-04 买入 维持 --- 1.38 2.17 3.28 招商证券
2026-01-05 买入 维持 --- 1.54 2.39 3.37 招商证券
2025-11-12 买入 维持 --- 1.47 2.31 3.26 长江证券
2025-11-08 买入 维持 --- 1.54 2.28 2.88 东北证券
2025-11-06 买入 维持 86.8 1.46 2.48 3.30 华创证券
2025-11-04 增持 维持 --- 1.48 2.18 2.73 平安证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.46 2.22 3.09 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.22 1.67 2.07 华安证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.54 2.39 3.37 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.38 1.88 2.47 银河证券
2025-09-25 买入 首次 --- 1.23 1.62 2.02 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-04│生益科技(600183)25年业绩预告高增，AI高速业务长线结构性升级趋势仍明确│招商证券 │买入
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事件：公司公告25年业绩预增：归母净利32.5-34.5亿元同比+87%～98%，扣非归母净利30.8-32.8亿元同比+84%～96%
。结合公司及行业近况，我们点评如下：
Q4业绩环比下滑，源于PCB业务大客户拉货放缓和中低阶CCL价格传导不充分。单看Q4业绩，归母净利中值9.1亿元，
同比+147.5%环比-10.8%；扣非归母净利中值8.0亿元，同比+121.0%环比-20.1%。环比业绩表现下滑，不及市场预期，我
们分析主因：1）子公司生益电子Q4业绩中值3.6亿环比下滑2.3亿，对母公司生益科技的业绩环比角度产生的拖累约1.4亿
；2）10月的CCL涨价未能Cover26Q4上游原材料的价格成本的上涨，其中Q4LME铜价涨幅超过20%，铜箔加工费及玻纤布价
格均有不同幅度的上涨，这意味着CCL利润增加更多来源于公司高速材料的放量，而中低端CCL的盈利改善表现不及市场预
期。全年来看，业绩增长主要源于：1）CCL销量增长，产品结构优化带动毛利率提升；2）子公司生益电子在AIPCB领域获
得大客户突破，持续扩张高端产能，高端PCB业务占比大幅提升，收入及利润大幅增长。
展望26年，我们仍看好公司的高速材料以及AIPCB的成长逻辑。一方面，子公司生益电子AIPCB持续加速产能扩充，大
客户需求仍旺盛向上，且有望导入更多新的算力客户；另一方面，公司在高速CCL领域，有望在N客户市场份额的持续提升
，以及在G客户、A客户等体系实现新的突破。此外，我们认为仍需关注公司今年为应对上游原材料成本上涨压力在市场策
略方面或将变得更加积极。
维持“强烈推荐”评级。我们认为CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且
公司成长属性凸显，S8/S9/S10及PTFE等高速材料卡位优势凸显，看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断
取得积极进展。26H1CCL行业价格望持续上行，且公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望得到持续提升。
我们最新预测25-27年营收295.6/413.9/562.9亿，归母净利33.5/52.8/79.6亿，对应PE47.7/30.3/20.1倍，PB9.5/7.6/5.
8倍。我们坚定看好公司在PCB上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘，26
年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线业绩有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。
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2026-01-05│生益科技(600183)拟45亿扩产高性能CCL，AI订单放量叠加涨价驱动高增长 │招商证券 │买入
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事件：公司公告拟与东莞松山湖高新技术产业开发区管理委员会签订《项目投资意向协议》，投资建设高性能覆铜板
项目，意向投资金额约45亿元人民币，意向用地面积约为198667.66平方米（约298亩），位于东平大道西侧、江南大道南
侧，使用年限为50年。结合公司及行业近况，我们点评如下：
拟45亿投资大力扩张高性能CCL产能，进一步提升公司在高端材料领域中的竞争力。本次投资扩产项目是公司面向未
来发展的关键战略布局，快速响应全球市场对高性能覆铜板的强劲增长需求，持续为AI、云计算、6G通信、智能汽车电子
等重要技术提供关键支撑，进一步提升公司核心竞争力和产品市场占有率。
25Q4及26Q1前瞻：涨价节奏和频率加快，AI高速材料逐月环比向上，ASIC客户有望取得突破，高速市场份额将持续提
升，业绩有望获得弹性表现。据近期跟踪，我们发现诸多亮点：1）涨价，持续改善盈利能力。25年10月公司CCL产品对下
游进行了一轮涨价，而进入26Q1，考虑到目前上游铜价、铜箔、玻纤布等价格持续上涨，预计可能将进行新一轮的涨价。
2）高速材料不断升级扩产、提份额、拓客户，全球市占率有望持续提升，Alpha优势凸显。目前公司S8/S9高速材料伴随
海外N客户GB300快速爬坡上量呈现逐月环比增长态势，在更多的算力PCB厂商实现放量，份额方面已经实现某主料号的一
供，后续凭借领先的技术能力、严格的品控及充足的产能，26-27年在N客户体系有望取得更多高速材料的料号（computer
的M8及midplane、CPX、正交背板等M9等级）和份额，带动高速占比持续提升。此外，公司积极开拓AWS、谷歌、Meta等海
外ASIC客户，有望凭借其在算力头部客户的标杆效应，有较大潜力于26年实现重要突破，斩获大单。我们认为公司技术能
力领先，前瞻布局M9/M10等级CCL、PTFE等新材料的技术开发，其自身高速产能供给不存在瓶颈，高速材料市场份额持续
提升。
维持“强烈推荐”评级。综上，我们认为CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水
平，且公司成长属性凸显，S8/S9/S10及PTFE等高速材料卡位优势凸显，看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领
域不断取得积极进展。25H2/26H1CCL行业价格望持续上行，且公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望得到
持续提升。我们暂维持25-27年营收295.6/413.9/562.9亿，归母净利37.5/58.0/82.0亿，对应PE46.3/29.9/21.2倍，PB10
.1/7.9/6.1倍。我们坚定看好公司在PCB上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知
和发掘，26年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线业绩有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。
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2025-11-12│生益科技(600183)2025年三季报点评：业绩持续高增，产品涨价与结构升级加│长江证券 │买入
│速成长 │ │
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事件描述
生益科技发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入206.14亿元，同比增长39.80%；实现归母净利润24
.43亿元，同比增长78.04%；分别实现毛利率和净利率26.74%和13.89%。单季度方面，2025Q3公司实现营业收入79.34亿元
，同比增长55.10%，环比12.24%；实现归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83%；分别实现毛利率和净
利率28.14%和15.64%。
事件评论
AI需求旺盛，覆铜板涨价顺利。根据Prismark预测，AI服务器及数据中心成为2025年全球PCB市场增长的核心驱动力
。AI的相关产品对信号传输速率和带宽都提出了新的要求，对承载信号通道的覆铜板材料也提出了更低损耗的要求，AI服
务器相关硬件设备升级迭代非常快，产品形态也同以往有线产品有较大差异，公司配合客户提出的新架构和新的材料需求
通过近几年在AI及相关产品的认证布局以及在客户端的积累，需求已逐步转化为实质性的订单。此外，公司自二季度起，
面对成本上行压力，在关键时间窗口期内成功推动产品价格策略的调整，覆铜板整体涨价顺利。
龙头地位稳固，技术创新持续推进。公司紧跟市场发展的技术要求，与市场上的先进终端客户进行技术合作，前瞻性
地做好产品的技术规划，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实
现多品种批量应用。与此同时，在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，
同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。
维持“买入”评级。生益科技多年深耕覆铜板行业，在高频高速覆铜板存在较高的技术壁垒、人才壁垒与客户认证壁
垒以及面临国外技术封锁的情况下，公司凭借深厚的技术积累，投入了大量的人力物力财力，目前已开发出不同介电损耗
全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。随着AI服务器等细分领域需求旺
盛，高速覆铜板预计将首先迎来复苏，深度布局高速覆铜板的生益科技将充分受益。预计2025-2027年公司将实现归母净
利润35.60亿元、56.07亿元和79.22亿元，对应当前股价PE分别为40.02倍、25.41倍和17.98倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、AI服务器出货不及预期；2、下游需求增长不及预期。
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2025-11-08│生益科技(600183)持续受益AI需求，覆铜板与PCB协同增长 │东北证券 │买入
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事件：
2025年前三季度公司实现营业收入206.14亿元，同比增长39.80%；归母净利润24.43亿元，同比增长78.04%。其中三
季度实现营业收入79.34亿元，同比增长55.10%，环比增长12.24%；归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长1
7.83%。销售毛利率提升至28.14%，盈利质量持续优化。
点评：
覆铜板与PCB双轮驱动增长，产品结构持续优化。公司业绩高增主要得益于CCL主业与PCB子业务的协同发力，AI需求
与产品升级形成共振，覆铜板销量同比显著上升，M7、M8等高毛利高速产品出货占比提升，带动主业盈利能力增强。子公
司生益电子表现亮眼，AI服务器主板、加速卡及800G交换机PCB产品进入量产阶段，高附加值产品占比提升推动其营收和
净利润大幅增长，成为公司利润增量的核心贡献者。
高速覆铜板技术突破顺利，海外大客户订单持续放量。公司深耕高端材料领域，产品矩阵与客户结构持续升级，国产
替代空间广阔。在高速覆铜板领域，公司产品介电损耗参数上对标海外龙头，已通过多家海内外终端客户认证并批量供货
，成功切入全球头部厂商供应链，同时积极推进M9级别材料及PTFE下一代材料研发，配合北美云厂商ASIC产品认证，客户
结构向全球算力核心企业延伸。凭借7个季度连续提升的毛利率表现，公司在高端CCL领域的技术溢价能力持续显现，龙头
地位进一步巩固。
原材料价格高企产能供需紧张，涨价弹性可期。行业供需格局改善叠加成本传导，公司提价预期强烈，业绩弹性有望
释放。公司产能持续满负荷运行，持续爆单状态，而玻纤布、铜箔等核心原材料供应短缺且价格上涨，铜价自年初以来持
续攀升。作为行业龙头，公司具备较强议价能力，持续传导价格压力，获得增长。此外，伴随公司江西、泰国高端覆铜板
基地加速落地，为承接AI增量需求提供产能保障，长期增长动力充足。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为37.36/55.47/69.85亿元，对应PE分别为41/
27/22倍，考虑公司在高端覆铜板领域快速上量，高景气下传统业务价格回升，有望推动公司盈利能力持续跃升，维持“
买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动
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2025-11-06│生益科技(600183)2025年三季报点评：CCL和PCB共振向上，盈利能力有望继续│华创证券 │买入
│上行 │ │
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事项：
公司2025前三季度实现营收206.14亿元（YoY+39.80%），归母净利润24.43亿元（YoY+78.04%），扣非净利润23.79亿
元（YoY+81.25%）。2025Q3实现营收79.34亿元（YoY+55.10%，QoQ+12.24%）；归母净利润10.17亿元（YoY+131.18%，QoQ
+17.83%）；扣非净利润10.01亿元（YoY+147.69%，QoQ+22.33%）。
评论：
CCL盈利能力短期承压，Q4盈利能力有望恢复上行。Q3CCL主业实现49亿元，同比+25%，环比基本持平，毛利率为24.5
%（YoY+2pcts，QoQ-0.6pcts），我们推测盈利能力承压或系Q3原材料价格快速上涨，但公司未能及时将成本压力传导至
下游所致。我们认为随着AI服务器用CCL出货占比不断提升，产品结构持续优化，CCL盈利能力有望提升。此外，由于铜等
原材料Q3大幅上涨，公司后续或将陆续将CCL成本压力传导至下游，盈利能力有望得到修复。
高速CCL放量&普通CCL涨价，CCL主业有望稳步增长。高速CCL：公司有全系列高速覆铜板，有不同等级高速覆铜板针
对应用在不同传输速率的产品，可以满足服务器、数据中心、交换机、光模块等应用领域的需求。公司极低损耗产品已通
过多家国内及海外终端客户的材料认证，并已有产品在批量供应，并与国内外各大终端就AI的相关应用开展合作。普通CC
L：CCL行业集中度高于PCB行业，当上游原材料价格上涨且CCL行业稼动率处于较高水平时，CCL成本较为容易传导至下游
甚至有部分盈余，有望推动CCL盈利能力改善。
PCB业务加速趋势确立，AI相关产品逐季放量可期。公司PCB业务主要系控股子公司生益电子所经营。生益电子25Q3业
绩同环比继续高增长，我们推测主要系海内外AI服务器、800G交换机等高端业务放量带来巨大的利润率弹性。当前海外算
力需求方兴未艾，国内算力需求快速爆发，生益电子审时度势扩大高端产能，公司PCB业务有望维持高增长。
投资建议：乘AI产业东风，高速CCL+高端PCB双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估。公司高速CCL产品已经
通过国内及海外终端客户的材料认证，高速CCL业务有望成为公司重要的成长动能，控股子公司PCB业务也有望迎来业绩高
速成长，高端CCL+PCB业绩高增有望复刻19年5G周期成长机遇，考虑到产能扩张节奏、产品结构变化等因素，我们调整25-
27年盈利预测为35.52/60.26/80.10亿元（前值为32.97/50.02/65.33亿元）。参考历史估值中枢、5G时期周期向成长切换
，周期成长有望迎来共振向上，估值体系有望迎来重构，参考5G时期公司估值切换的节奏和行业估值，我们给予公司26年
35x估值，对应目标价为86.8元，维持“强推”评级。
风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下
游不及预期、全球贸易冲突加剧
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2025-11-04│生益科技(600183)积极把握AI发展机遇，盈利水平逐季提升 │平安证券 │增持
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事项：
近日，生益科技发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比+39.8%，实现归母净利润24
.43亿元，同比+78.04%。
平安观点：
行业需求向好叠加AI订单释放，公司经营业绩实现有效增长。在整体需求持续增长叠加内部高效协同共同推动下，公
司经营业绩实现有效增长，2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比+39.8%，实现归母净利润24.43亿元，同比+78
.04%，利润率方面，公司AI等高端产品需求的前期布局逐步转换为实质性订单，推动公司盈利水平持续提升，2025年前三
季度公司毛利率和净利率分别增长至26.74%和13.89%。单季度来看，25Q3公司实现营收79.34亿元，同比+55.1%，环比+12
.24%，实现归母净利润10.17亿元，同比+131.18%，环比+17.83%，单季毛利率和净利率则分别达28.14%和15.64%，相较去
年同期实现明显增长。
产品矩阵覆盖全面，高端产品项目有序推进。生益科技作为全球覆铜板行业领军企业，与全球先进终端客户保持长期
紧密合作，并前瞻性布局前沿产品和技术，相关产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯
基站、大型计算机、路由器、高端服务器以及芯片封装等领域，获得终端客户高度认可。当前公司已开发出不同介电损耗
全系列高速产品，并实现多品种规模出货，与此同时，公司封装用产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域实现规模
出货，另外，公司正积极推进更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品的开发和应用，持续突破
海外技术和专利限制。
投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027
年归母净利润分别为35.91亿元（原值为27.43亿元）、52.9亿元（原值为33.37亿元）和66.23亿元（原值为39.23亿元）
，对应2025年11月3日收盘价PE分别为43.1倍、29.2倍和23.4倍。当前AI持续高景气，公司AI及相关产品订单持续释放，
叠加行业需求向好，覆铜板价格有望稳中向上，公司经营业绩以及盈利水平有望不断提升，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）原材料价格波动风险。公司主要原材料涉及铜、树脂、玻璃布等，受大宗商品价格的影响，原材料
价格波动以及供需失衡对公司的生产成本与生产经营带来较大的不确定性风险。（2）市场竞争风险。当前行业产能持续
扩产，若下游需求恢复不及预期，将导致产能过剩，行业竞争加剧。（3）产品质量控制风险。覆铜板如果发生质量问题
，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对覆铜板的产品质量要求较高，如果公司
不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。
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2025-11-03│生益科技(600183)Q3单季度业绩新高，产品结构优化带动盈利能力提升 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入206.14亿元，同比增长39.80%；归属母公司股东的净利润
24.43亿元，同比增长78.04%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润23.79亿元，同比增长81.25%。
Q3再创单季度新高，高速CCL占比提升，PCB中高端市场竞争优势显著。公司Q3单季度实现营业收入79.34亿元，同比
增长55.10%；归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增长147.69%。公司单三季度业
绩再创新高，同比、环比均实现高成长，主要由于公司CCL销量同比上升，CCL销售额增加，且受益下游AI爆发，下游客户
产品上量，带动公司高速CCL销售占比增加，产品结构持续优化，毛利率与盈利能力提升；AI服务器高景气，公司下属子
公司生益电子高附加值产品占比提升，持续巩固了公司在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅
增长。
PCB业务产品结构优化，盈利能力大幅提升。公司25年前三季度毛利率26.74%，同比增长4.72pct，单三季度毛利率28
.14%，同比增加5.27pct，主要由子公司PCB业务毛利率同比大幅提升，带动整体毛利率优化，CCL方面受原材料涨价影响
，伴随公司提价，盈利能力有望迎来进一步提升。公司规模效应显著，25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别
为1.95%、3.90%、4.92%、0.32%，同比变动+0.14、-0.12、-0.47、-0.08pct；单三季度销售、管理、研发、财务费用率
分别为1.76%、3.43%、4.69%、0.41%，同比变动-0.12、-1.13、-1.64、-0.13pct
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为274.93、384.05、491.95亿元，同比增速分别为34.85%、3
9.69%、28.09%；归母净利润分别为35.46、53.86、75.07亿元，同比增速分别为103.96%、51.87%、39.39%，对应25-27年
PE分别为44X、29X、21X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
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2025-10-31│生益科技(600183)业绩高速成长，算力时代基础底座材料价值凸显 │华安证券 │买入
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事件点评:公司发布2025年第三季度报告
2025年三季报正式拔露，营业总收入206.14亿元，同比去年增长39.80%，归母净利润为24.43亿元，同比去年增长78.
04%，基本EPS为1.01元，平均ROE为16.05%。
公司积极布局AI领域相关产品，加快AI服务器产品配套的认证力度
公司凭借精准的市场洞察力和高效的运营能力，积极应对市场变化和抓住机遇。在市场方面，通过近几年在A及相关
产品的认证布局以及在客户端的积累，需求已逐步转化为实质性的订单,与此同时，利用海外终端的辐射效应，加大了对
国内AI服务器、算力、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度，产品结构调整成效逐步显现。公司积极拥抱AI和数字化
技术，尤其在研发、生产、工艺/技术等方面进行深度探索和应用尝试加速智能化自动化升级，提质增效。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入266.011亿元331.60亿元，393.75亿元，维持前值预期:归母净利润
预计公司2025/2026/2027年分别实现利润29.62亿元，40.57亿元和50.40亿元，对比此前预测的公司2026/2027年分别实现
利润39.67亿元，50.00亿元有所提升。对应2025/2026/2027年PE分别为53/39/31倍。维持“买入”评级。
风险提示
Al需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竟争激烈，PCB核心上游材料成本高企。
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2025-10-29│生益科技(600183)Q3业绩高增符合预期，源于AI需求向上、产品结构持续优化│招商证券 │买入
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事件：公司公告25年前三季度收入206.1亿同比+39.8%，归母净利24.4亿同比+78%，扣非归母23.8亿同比+81.3%，毛
利率26.7%同比+4.7pct，净利率13.9%同比+4.1pct。结合公司及行业近况，我们点评如下：
Q3业绩符合市场预期，高增源于AI需求向上、产品结构持续优化。单Q3收入79.3亿同比+55%环比+12%，归母净利10.2
亿同比+131%环比+18%，扣非归母10.0亿同比+148%环比+22%，毛利率28.1%同比+5.3pct环比+1.3pct，净利率15.6%同比+6
.4pct环比+1.7pct。业绩同比高速增长源于：1）CCL销量同比上升，产品结构持续优化推动毛利率提升；2）子公司生益
电子在AI服务器、高速交换机等AI领域PCB市场市占率持续提升，AI业务占比提升带动产品结构优化，盈利大幅增长。
利润结构分析：生益科技持有子公司生益电子62.9%的股权，25Q3归母利润结构来看，PCB业务利润在3.7亿，CCL业务
利润在6.5亿左右同比+70%环比基本持平。市场普遍对CCL利润环比增速有所疑虑，我们认为原因在于两点：1）公司Q2推
动CCL涨价并在Q3落实，但Q3上游原材料价格仍在上行，导致Q2涨价可能未能Cover后续成本增加，故公司在10月又落实了
新一轮更大幅度的快速涨价；2）目前处于N客户Rubin新品的打样测试阶段，公司参与了NVM8、M9等级全部料号的打样，
相关的研发费用投入较大，对利润有一点影响，但这是公司对未来高速材料领域的重要投资，公司明年有望拿到更多新料
号。
AI相关高速材料逐月放量向上增长，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升。目前公司S8/S9高速材料
伴随海外N客户GB300快速爬坡上量呈现逐月环比增长态势，后续凭借领先的技术能力及充足产能，25年及中长期在N客户
体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升。此外，公司积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户。我们
认为公司技术能力领先，前瞻布局M9等级、PTFE等新材料的技术开发，其自身高速产能供给不存在瓶颈，将凭借其在算力
头部客户的标杆效应，公司未来有潜力在ASIC领域斩获大单，高速材料市场份额持续提升。
维持“强烈推荐”评级。综上，我们认为CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水
平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，驱动新一轮高质量成长。
考虑到H2CCL行业价格持续上行，且公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望得到进一步提升，我们进一步
上调25-27年营收295.6/413.9/562.9亿，归母净利37.5/58.0/82.0亿，对应PE44.9/29.0/20.5倍，PB9.8/7.7/5.9倍。我
们坚定看好公司在PCB上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘，25年开始
高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。
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2025-10-29│生益科技(600183)2025年三季报点评：单季度业绩创新高，AI带动覆铜板需求│银河证券 │买入
│上行 │ │
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事件：公司披露2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比增长39.8%；归母净利润为24.43亿元
，同比增长78.04%；扣非后归母净利润为23.79亿元，同比增长81.25%。单三季度公司实现营收79.34亿元，同比增长55.1
%；归母净利润为10.17亿元，同比增长131.18%；扣非后归母净利润为10.01亿元，同比增长147.69%。
单季度业绩创新高，盈利能力提升。报告期内公司覆铜板销量同比上升，带动产品营收增加，Q3单季度营收、归母净
利润均创历史新高。产品结构优化带动盈利能力持续提升，Q3单季度毛利率为28.14%，同/环比提升5.27pct/1.29pct；净
利率为15.64%，同/环比提升6.4pct/1.66pct。子公司生益电子高附加值产品占比提升，持续巩固在中高端市场的竞争优
势。
云厂商资本开支持续上行，下游PCB厂商扩产带动覆铜板需求增长。Trendforce数据显示，2025年全球八大CSP云服务
提供商合计资本支出将突破4200亿美元，同比增幅达到61%，2026年有望达到5200亿美元，同比增长24%，有望带动AI服务
器及上游PCB、覆铜板需求。在覆铜板的下游PCB环节，今年已有多家上市公司宣布扩产，随着新增产能陆续投产，将直接
带动覆铜板需求上行。
投资建议：公司是A股覆铜板龙头企业，AI基建驱动覆铜板进入新一轮成长周期。预计公司2025至2027年分别实现营
收287/363/465亿元，同比增长41%/27%/28%，归母净利润为33/46/60亿元，同比增长92%/37%/31%，每股EPS为1.38/1.88/
2.47元，对应当前股价PE为49/36/27倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；AI算力需求释放不及预期的风险。
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2025-09-25│生益科技(600183)公司事件点评报告：高频高速覆铜板领军企业，受益于终端│华鑫证券 │买入
│AI服务器旺盛需求 │ │
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公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入126.80亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润14.26亿元
，同比增长52.98%；实现扣非归母净利润13.78亿元，同比增长51.68%。
投资要点
25H1业绩符合预期，公司市场表现亮眼
2025年第二季度，公司实现营业收入70.69亿元，同比增长35.77%，环比增长25.97%；实现归母净利润8.63亿元，同
比增长59.67%，环比增长53.08%；实现扣非归母净利润8.19亿元，同比增长56.64%，环比增长46.29%。盈利能力方面，20
25年第二季度，公司实现销售毛利率26.85%，同比增长5.07pcts，环比增长2.25pcts。
全球刚性覆铜板领军企业，布局高频高速产品产销两旺
市场地位方面，公司是全球刚性覆铜板领域的领军企业。根据Prismark，2013年至2024年，生益科技刚性覆铜板销售
总额保持全球第二，2024年全球市场占有率达
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