研报评级☆ ◇600185 珠免集团 更新日期：2026-05-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.39│ -0.80│ -0.55│ 0.25│ 0.33│ ---│
│每股净资产(元) │ 2.95│ 0.62│ 0.06│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -13.17│ -130.04│ -974.62│ 86.50│ 53.70│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -733.13│ -1514.52│ -1029.39│ 468.00│ 628.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 4732.38│ 5276.84│ 3389.67│ 3974.00│ 4480.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ -782.35│ -873.22│ -326.06│ 1053.00│ 1405.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-14 买入 首次 10.75 0.25 0.33 --- 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-14│珠免集团(600185)首次覆盖报告：主业聚焦、品类扩容、政策红利可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司聚焦免税主业、加速品类扩展，并受益于政策红利，业绩高增可期。
投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预测公司2025-2027年收入分别为39.70/39.74/44.80亿元，归母净利润分别为
-10.56/4.68/6.28亿元。参考同行业可比公司估值，考虑公司品类扩容成长性强，首次覆盖，给予公司2026年行业平均的
43xPE，目标价10.75元。
华南免税明珠，珠海横琴大有可为。2024年，公司成功置入珠海免税51%的股权，确立以免税业务为核心的战略方向
；2025年12月完成地产业务剥离全部流程。珠海免税是珠海市唯一拥有口岸免税经营资质的运营商。珠免旗下口岸免税店
涵盖80%以上大陆旅客进出中国澳门的渠道，且涵盖了100%经珠海进出中国香港的渠道。拱北口岸免税店是珠免最主要利
润来源，2023年5月焕新升级，成为亚太地区单体面积最大的陆路口岸免税店。2025年上半年，珠免集团免税业务板块营
业收入11.31亿元，净利润3.91亿元。
品类持续扩容，免税渠道黄金更具价格优势。2月8日，珠海免税拱北口岸进境免税店苹果Apple专区正式启幕。这不
仅标志着苹果首次进驻中国口岸进境免税渠道，也标志着智能电子产品首次正式进入口岸进境免税销售场景。公司目前开
展苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品等采购。未来有望落地黄金饰品、潮玩、国货、保健品、非处方药等品类。
潜在布局横琴口岸进境免税店和三亚岛民免税店，贡献收入增量。①1月21日，财政部发布新设口岸进境免税店的通
知。其中，横琴口岸进境免税店设立后，允许自中国澳门进境居民旅客在该口岸进境免税店购买一定数量（15000元以内
）的免税商品。珠免目前拥有横琴口岸出境免税店，有较大概率开设横琴口岸进境免税店。②根据《海南自由贸易港岛内
居民消费“零关税”进境商品经营主体及免税店管理办法（试行）》的相关规定，2026年2月5日，三亚市商务局发布了《
关于采取竞争性谈判方式选取第一批日用消费品免税店经营主体资格的公告》。经评审，确定珠免集团（海南）免税品有
限公司为三亚市首批日用消费品免税店的“零关税”日用消费品经营主体。
风险提示：政策风险、市场竞争风险、宏观经济风险、高负债率引发的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-05-21│珠免集团(600185)2026年5月21日、22日投资者关系活动主要内容
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1、珠免集团已置入珠海免税51%股权，剩余49%免税股权如何规划？
答：对于珠海免税剩余股权，公司将根据未来战略发展规划进行考量，若未来有相关计划，公司将严格按照相关规定
及时履行信息披露义务。
2、公司整体负债水平如何？后续在债务优化上有何规划？
答：截至2025年末，公司有息负债规模为109.33亿元，较2024年末压降约21亿元，同比下降16.16%。未来公司将立足
内生经营造血与盈利留存，统筹运用直接融资工具及公司债、超短期融资券、中期票据等债务融资工具，持续优化资本结
构，推动负债水平回归行业合理区间，支撑业务长期健康发展。
3、公司在海南的布局规划及进展如何？
答：公司积极关注海南自贸区业务机会，将以三亚湾壹号项目为重要依托，积极有序推进离岛免税经营资质的申请工
作。若未来有相关进展，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义务。同时，公司同步拓展面向海南本地居民的岛民
免税业务，2026年2月11日，三亚首家日用消费品免税店——三亚市珠海免税日用消费品免税店在三亚湾壹号正式开业。
4、横琴业务布局规划与进展如何？
答：2026年1月，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局发布《关于口岸进境免税店有关事宜的通知
》，决定在全国41个口岸新设进境免税店，其中横琴口岸位列其中。目前，公司正积极筹备横琴口岸进境免税店投标工作
。
5、门店拓展有无计划？重点布局哪些区域？
答：公司门店拓展将采取“存量深耕+增量卡位”的策略。存量方面，公司将全面推进现有零售网络的战略性扩容与
功能升级，旨在最大化核心区位的商业空间价值，通过场景创新与客流转化重构单店效能；增量方面，公司优先在已有出
境免税业务的城市深化布局，重点推进南宁、揭阳等国际机场的进境免税店项目，实现出入境业务联动。2026年5月，公
司先后中标揭阳潮汕机场进境免税店和桂林两江国际机场进出境免税店项目。同时，公司将重点卡位高潜边境与旅游口岸
，探索西南、东北及西北等具备独特地缘优势与成长空间的沿边区域，构建差异化网络布局。
6、烟酒、香化、电子产品等主要品类的毛利率水平及未来趋势如何？
答：公司传统产品整体毛利率水平较高，是公司核心毛利贡献来源；食品类产品的毛利率也较为可观，是公司增长潜
力较大的品种。在免税新政下，公司计划新增电子产品、黄金、保健品等品类，持续优化商品结构，推动综合毛利率水平
优化。
7、公司未来发展规划？
答：未来珠免集团将持续聚焦主业发展，立足湾区，布局横琴，开拓海南，迈向全国。依托新政赋予的战略窗口期，
珠免集团正系统性地推进多维战略举措：加速新店布局、优化门店落位、扩增门店面积、申请牌照资质等，并探索通过深
化免税业务、引入战略投资者、并购优质标的等来夯实资本与组织基础，通过构建政策、渠道与资本的三重协同优势，为
公司高质量发展注入确定性动能。
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参与调研机构：34家
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2025-12-29│珠免集团(600185)2025年12月29日、30日投资者关系活动主要内容
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1、目前公司主要品类的毛利率水平及未来趋势如何？
答：公司传统产品整体毛利率水平较高，是公司核心毛利贡献来源；食品类产品的毛利率也较为可观，是公司增长潜
力较大的品种。在免税新政下，公司计划新增电子产品、黄金、保健品等品类，预计也将为公司带来新的增量。
2、请问公司长期品类结构规划及未来营收占比变化？
答：公司计划于2026年第一季度引入电子产品、黄金等客单价高、便于携带的商品；后续将逐步扩充可穿戴设备、潮
玩及国货国潮等品类。同时香化、食品等类别将通过打造特色专区进一步强化，其营收占比将稳步提升。未来公司将致力
于降低单一品类产品的营收依赖，推动香化、电子产品及国货等重点品类占比提升，最终形成多品类协同、可持续发展的
业务格局。
3、请公司介绍一下拱北口岸免税店的客流结构及其消费潜力分布。
答：目前，拱北口岸免税店的客流主要可以分为以下三类：港澳居民、内地自由行游客以及劳工群体。其中，内地自
由行游客的消费潜力最为突出，是当前及未来业绩增长的核心动力来源。
4、请问公司今年澳门相关客流及销售的季度趋势如何？明年展望怎样？
答：2025年以来，受益于“一年一签、每周一行”政策，拱北口岸全年客流量预计达1.2亿人次，同比增加12%。展望
2026年，随着澳门演唱会等大型活动持续举办以及自由行客群稳步增长，预计相关区域客流将进一步攀升，并间接推动公
司免税业务销售额的提升。
5、想请问一下公司剩余49%免税公司股权何时、以何种方式注入上市公司？
答：2024年，公司已完成与免税公司的重大资产重组，免税公司51%股权已过户至公司名下，对于免税公司剩余49%股
权，公司将根据战略规划统筹研究考虑。若未来有相关计划，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义务。
6.请问一下公司目前离岛免税牌照申请进展及岛民免税政策的跟进情况？
答：公司将持续关注海南封关运作后的相关免税政策，根据政策规定进一步开展后续业务。
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