研报评级☆ ◇600186 莲花控股 更新日期：2026-09-26◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 11 1 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.11│ 0.17│ 0.25│ 0.35│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 0.86│ 0.95│ 1.09│ 1.34│ 1.68│ 2.13│
│净资产收益率% │ 8.45│ 11.94│ 15.75│ 19.68│ 21.45│ 22.35│
│归母净利润(百万元) │ 129.93│ 202.58│ 309.12│ 452.40│ 619.45│ 822.18│
│营业收入(百万元) │ 2100.72│ 2646.44│ 3452.34│ 4293.12│ 5308.60│ 6457.49│
│营业利润(百万元) │ 198.61│ 278.48│ 395.54│ 601.00│ 821.67│ 1092.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-16 增持 维持 --- 0.26 0.34 0.45 中银证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.25 0.34 0.41 华西证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.25 0.35 0.46 浙商证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.27 0.38 0.51 东吴证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.26 0.34 0.43 华鑫证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.25 0.33 0.45 国盛证券
2026-05-27 买入 首次 --- 0.24 0.34 0.46 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.25 0.33 0.41 华西证券
2026-04-28 买入 维持 10.8 0.24 0.34 0.46 国投证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.25 0.35 0.48 浙商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.24 0.34 0.48 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.26 0.37 0.49 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-16│莲花控股(600186)主业稳健提质，双轮战略持续深化 │中银证券 │增持
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莲花控股是国内味精龙头企业，已形成以味精为核心，覆盖鸡精、松茸鲜、酱油、料酒等复合与液态调味品，并延伸
至面粉、水业等大消费产品的多元化矩阵。近年来确立“消费+AI科技”双轮驱动战略，在巩固调味品主业的同时，布局
算力服务，并涉足半导体材料等科技方向。1H26公司实现营收/归母净利润分别为19.1/2.4亿元，同比增速分别为+18.1%/
+51.0%。公司利润增长亮眼，调味品主业表现稳健，科技业务持续推进，双轮驱动下增长韧性充足，首次覆盖，给予增持
评级。
支撑评级的要点
营收稳健增长，线上渠道实现较快增长。1H26公司实现营收19.1亿元，同比+18.1%。其中，2Q26营收为9.0亿元，同
比+8.6%。（1）分渠道看，1H26线上/线下渠道营收同比增速分别为58.4%/12.2%，线上渠道增长亮眼，营收占比同比+3.8
pct至14.7%。公司持续推进线上线下一体化建设，由单一ToC模式向ToB+ToC全渠道协同转型，抢抓餐饮供应链、预制菜产
业链增量机会，同时加码兴趣电商、社区电商布局，深化全渠道融合。（2）分区域看，1H26国内/国外营收分别为17.5/1
.6亿元，同比增速分别为+18.5%/+13.9%，营收占比分别为91.7%/8.3%。国内市场增速领先，盈利水平同步改善，国内/国
外毛利率分别为30.2%/21.9%，同比+1.3pct/+0.1pct。随着下半年公司将加大国际市场拓展力度列为工作重点，未来国外
市场有望贡献更多营收增量。
味精稳健增长，鸡精等复合调味品保持高增。分产品看，（1）消费业务方面，1H26公司调味品中味精/鸡精/料酒营
收分别为11.8/2.6/1.1亿元，同比分别为+8.8%/19.5%/82.6%，营收占比分别为61.4%/13.7%/5.7%，营收占比同比分别-5.
3/+0.2/2.0pct。当前调味品消费向健康化、场景化、个性化升级，减盐减糖、有机、功能型产品需求快速增长，复合调
味品及定制调味方案在家用、预制菜等多元场景广受认可。上半年公司传统氨基酸调味品味精营收同比增速有所放缓，产
品结构向鸡精、料酒等品类倾斜趋。其中，莲花松茸鲜、莲花酱油系列新品已成为公司战略大单品，莲花松茸鲜市占率位
居行业同类产品前三；上半年料酒毛利率达40.2%，同比+6.4pct，高附加值品类持续放量有望进一步抬升调味品板块盈利
水平。（2）AI科技业务方面，1H26公司算力服务业务营收为0.54亿元，同比下降21.5%，营收占比为2.8%（-1.4pct）。
上半年公司延伸布局算力调度平台、Token工厂等高附加值服务，1H26公司算力服务业务毛利率为53.2%，同比提升8.8pct
。公司已完成对大模型厂商、半导体材料企业的战略投资或合作，后续将深化与头部大模型企业合作，强化高阶场景算力
服务能力，并把握半导体材料国产替代机遇，科技业务有望实现量价齐升，夯实第二增长曲线。
盈利能力持续提升，费用端整体较为平稳。得益于产品结构优化，高附加值产品比重提升，公司毛利率小幅上行，1H
26毛利率为29.5%，同比+1.3pct；其中2Q26毛利率为27.2%，同比+1.4pct。费用端，1H26公司期间费用率为14.0%，同比+
0.5pct，其中，1H26销售费用率/管理费用率分别为7.5%/4.2%，同比分别-0.5/+0.8pct。渠道转型带动销售费用率平稳回
落，管理费用率抬升则主要来自投资并购相关中介服务费。此外，公司围绕AI科技转型战略，完成对阶跃星辰、纽菲斯等
标的股权投资；同时利用自有资金开展证券投资，使得1H26投资净收益显著高于去年同期。综上，1H26公司归母净利率为
12.7%，同比+2.8pct，2Q26归母净利率为11.2%，同比+3.9pct。
估值
公司为国内味精龙头企业，坚持“消费+AI科技”双轮驱动战略，调味品主业产品结构持续优化，线上渠道快速扩张
，同时算力等高附加值科技业务稳步落地，打造第二增长曲线。结合2026年半年报业绩表现，预计26-28年公司收入分别
为41.6亿元、51.3亿元、62.7亿元，同比分别增+20.5%、+23.3%、+22.2%，归属母公司净利分别为4.6亿元、6.1亿元、8.
1亿元，同比分别增长+49.3%、+31.0%、+34.6%，EPS分别为0.26、0.34、0.45元/股，当前市值对应26-28年PE分别为51.2
X、39.1X、29.0X。首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。
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2026-09-03│莲花控股(600186)中报业绩高增，双轮驱动成长确定性强化 │华西证券 │买入
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事件概述
2026年半年度公司实现营收19.14亿元，同比增长18.10%；归母净利润2.44亿元，同比增长50.98%；扣非归母净利润2
.03亿元，同比增长25.52%。
单二季度公司实现营收8.98亿元，同比增长8.58%；归母净利润1.00亿元，同比增长65.90%；扣非归母净利润0.63亿
元，同比增长3.15%。
分析判断：
双轮驱动战略稳步推进，26H1盈利实现高弹性增长
公司2026年上半年秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，调味品主业持续夯实基本盘，产品矩阵迭代升级与全渠
道深化融合共同发力；AI科技板块受行业交付节奏与市场周期影响短期承压，但核心客户绑定稳固、半导体材料布局有序
推进，长期成长逻辑清晰。报告期内营收保持稳健双位数增长，归母净利润实现50%以上的高弹性增长，盈利能力持续释
放，高质量发展态势明确。
分品类来看，26H1公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/酱油等液态调味品/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/
算力服务/水业公司产品/其他分别实现营收11.76/2.62/1.09/1.41/0.32/0.54/0.05/1.14亿元，分别同比+8.78%/+19.48%
/+82.64%/+103.85%/+52.17%/-21.52%/-76.73%/+51.67%。味精作为核心基础品类保持稳健增长，营收压舱石作用稳固，
基本盘持续夯实；酱油等液态调味品、面粉及面制品延续爆发式增长态势，新品类快速起量成为核心增长引擎；有机肥等
周边品类同步高增，产品矩阵多点发力，构建“一超多强”增长格局；算力服务、水业产品受市场周期与业务结构调整影
响短期有所承压，整体消费主业增长动能充沛。
分渠道来看，公司线下销售/线上销售分别实现营业收入16.15/2.78亿元，分别同比+12.23%/+58.40%。线下经销及KA
商超渠道基本盘稳固，终端动销持续回暖，报告期末经销商总数达3121家，支撑营收基本盘；电商、直播电商为核心的线
上渠道延续高增长态势，增速接近60%，成为核心增量来源，全渠道融合持续深化，结构不断优化。分区域来看，华中/华
东/华南/华西/华北/国外区域分别实现营收7.06/3.14/2.58/2.39/2.16/1.59亿元，分别同比+21.95%/+17.16%/+16.29%/+
6.24%/+19.80%/+13.89%。华中核心市场保持20%以上的较快增长，龙头地位稳固；华北、华东市场同步扩容，区域渗透持
续深化；境外市场稳步拓展，产品远销全球70多个国家和地区，本土化推进顺利，成为重要增长补充。
产品结构优化+规模效应共振，盈利水平持续提升
成本端来看，26H1公司综合毛利率约29.46%，较上年同期提升约1.3个百分点，主要得益于产品结构持续优化，同时
规模效应持续释放，供应链效率优化摊薄单位生产成本，盈利能力稳步改善。费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费
用率分别约为7.46%/4.19%/1.26%/1.09%，分别同比-0.54/+0.79/+0.04/+0.27个百分点。销售费用率同比下降，体现出渠
道规模效应与运营效率提升；管理费用率有所上升主要系本期股权支付费用、中介机构服务费增加所致；研发费用保持稳
健投入，持续为产品创新与技术突破赋能；财务费用率随业务扩张融资规模扩大略有上升，整体仍处于可控区间。多重因
素驱动下，26H1公司归母净利率约12.73%，同比提升约2.8个百分点，盈利水平显著提升，盈利质量持续优化。
主业根基扎实+第二曲线蓄力，长期高质量成长确定性强
2026年上半年公司调味品主业根基扎实，产品与渠道共同发力实现稳健增长，AI科技板块短期调整但长期布局清晰，
双轮驱动战略持续走深走实。我们看好公司26年及长期发展：产品端，持续深耕调味品主业，巩固味精核心品类的市场优
势，加快酱油、松茸鲜、复合调味料等新品的市场放量与品类拓展，推进产品健康化、高端化升级，持续优化产品结构，
提升盈利水平；渠道端，持续深化全渠道融合，同时加速境外市场拓展与本土化运营，全方位打开增长空间；第二曲线端
，算力业务长期受益于AI产业高景气度，同时通过战略投资纽菲斯布局半导体材料（类ABF膜）赛道，切入上游核心材料
环节，打造第二增长曲线；成本端依托规模效应、供应链优化与数字化提效，持续夯实盈利基础。双轮驱动战略下，公司
业绩增长韧性充足，长期高质量成长确定性强。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26-28年营业收入43.65/53.01/62.14亿元的预测至42.80/51.97/61.31亿元，调整
公司26-28年EPS0.25/0.33/0.41元的预测至0.25/0.34/0.41亿元；对应2026年9月2日11.86元的收盘价，PE估值分别为47/
35/29倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
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2026-09-02│莲花控股(600186)2026年半年报业绩点评报告：收入稳健增长，盈利能力持续│浙商证券 │买入
│改善 │ │
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26H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.14/2.44/2.03亿元，同比分别+18.10%/+50.98%/+25.5
2%；26Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.98/1.00/0.63亿元，同比分别+8.58%/+65.90%/+3.15%
。
分产品：味精基本盘稳健增长，复合调味品及液态调味品表现亮眼。26H1味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算
力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他业务收入分别为11.76/2.62/0.54/1.41/0.
32/0.05/1.09/1.14亿元，同比分别+8.78%/+19.48%/-21.52%/+103.85%/+52.17%/-76.73%/+82.64%/+51.67%。公司持续推
动新品研发与市场转化，松茸鲜、酱油系列等战略大单品获得市场认可，产品结构进一步优化。
分地区：26H1国内/出口业务收入分别为17.55/1.59亿元，同比分别+18.5%/+13.9%。公司持续推进线上线下一体化发
展，新渠道建设及终端覆盖有望进一步支撑消费业务增长。
毛利率提升叠加销售费用率下降，净利率明显改善。
1）毛利率：26H1毛利率为29.46%，同比+1.27pct；26Q2毛利率为27.22%，同比+1.42pct。产品销量提升及产品结构
优化带动整体毛利率改善，其中味精等氨基酸调味品、料酒等液态调味品、算力服务毛利率提升较为明显。
2）费用率：26Q2分别为6.59%/5.02%/1.44%/1.23%，同比分别-2.63/+1.71/+0.24/+0.62pct。其中，管理费用率上升
主要系业务费用及中介机构服务费增加，财务费用率上升主要系银行贷款及汇兑损益增加。
3）净利率：26H1净利率为13.08%，同比+3.02pct；26Q2净利率为11.61%，同比+4.85pct。
我们认为，公司持续推进“消费+AI科技”双轮驱动。消费业务方面，味精基本盘稳固，复合调味品及液态调味品快
速增长，新品研发、渠道拓展及品牌焕新有望持续推动产品结构升级；AI科技业务方面，公司通过绑定头部大模型客户、
持续扩充算力资源，第二成长曲线清晰。
维持“买入”评级，预计公司26-28年实现收入分别为42.0、52.6、64.4亿元，同比增长分别为21.7%、25.2%、22.4%
；预计实现归母净利润分别为4.5、6.3、8.3亿元，同比分别45.3%、40.1%、31.5%。预计26-28年EPS分别为0.25、0.35、
0.46元，对应PE分别为47/34/26倍。
风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动、大股东减持风险等。
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2026-09-02│莲花控股(600186)2026半年报点评：品类结构持续改善，非经收益增厚利润 │东吴证券 │买入
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事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润19.14/2.44/2.03亿元，同比增长18.10%/50.98%/25.52%；其
中26Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.98/1.00/0.63亿元，同比增长8.58%/65.90%/3.15%。Q2归母净利润增速较
高主要受一次性投资收益贡献，扣非利润增速回落主要系传统淡季、味精收入下降及管理、财务费用率提升。
Q2味精进入传统淡季，鸡精、液态调味品保持增长：（1）分产品，26Q2味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算
力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.02/1.33/0.27/0.58/0.17/
0.03/0.55/0.90亿元，同比分别-6.05%/+20.74%/+7.40%/+134.24%/+51.83%/-80.07%/+25.25%/+55.96%。味精收入受淡季
及Q1“开门红”前置影响同比增速环比回落，鸡精维持约20%增长，液态调味品在高基数下仍增长25%，新品放量趋势延续
。（2）分渠道，26Q2线上/线下渠道分别实现收入1.40/7.44亿元，同比分别+28.26%/+4.58%。线上收入占比持续提升，
仍是公司渠道端主要增长动力。（3）分市场，26Q2华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实现收入1.05/1.55/1.37/1
.10/3.87/-0.09亿元，同比分别-3.20%/+8.49%/+23.46%/-0.92%/+22.86%/-127.89%。
毛利率延续改善，Q2销售费用率明显下降，非经常性收益增厚利润。26H1公司毛利率29.46%，同比+1.27pct；味精等
氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他毛利
率分别同比+3.43/-2.54/+8.82/-2.76/-1.15/+3.61/+6.40/+4.89pct。26Q2毛利率27.22%，同比+1.42pct；销售/管理/研
发/财务费用率分别为6.59%/5.02%/1.44%/1.23%，同比分别-2.63/+1.71/+0.24/+0.62pct；销售净利率11.61%，同比+4.8
5pct。受益于品类结构升级，Q2毛利率同比延续改善，销售费用投放效率提升，但管理及财务费用增长对扣非利润形成一
定压力。
坚持消费+科技双主业，关注NBF订单进展。（1）味精业务继续推进小包装化及商超渠道扩容，鸡精、酱油等新品保
持较快增长；（2）科技端，算力业务26Q2收入同比转增7.40%，较Q1同比下降38.45%明显改善，新订单陆续落地。深圳纽
菲斯NBF膜业务的客户验证及订单顺利，后续重点关注算力盈利改善及纽菲斯订单爬坡。
盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳、对外投资成功，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测
至4.89/6.73/9.14亿元（原值4.39/6.12/8.65亿元），同比增长58%/38%/36%，对应当前PE44x、32x、23x，双主业多点开
花，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全、竞争加剧、算力订单不及预期及股价波动风险。
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2026-08-29│莲花控股(600186)Q2淡季平稳过渡，静待第二曲线发力 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收19.14亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44亿元，同比+50.98%；
扣非归母净利润2.03亿元，同比+25.52%。2026Q2公司实现营收8.98亿元，同比+8.58%；归母净利润1.00亿元，同比+65.9
0%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+3.15%。
调味品主业快速增长，华中华北增速领先。分产品来看，2026H1味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/
面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品分别实现营收11.76/2.62/0.54/1.41/0.32/0.05/1.09亿
元，同比分别+8.78%/+19.48%/-21.52%/+103.85%/+52.17%/-76.73%/+82.64%。分渠道来看，2026H1线上/线下营收分别2.
8/16.2亿元，同比分别+58.40%/+12.23%。分区域来看，华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收2.2/3.1/2.6/2.4/
7.1/1.6亿元，同比分别+19.80%/+17.16%/+16.29%/+6.24%/+21.95%/+13.89%。公司经销商数量从2026Q1末3106家提升至2
026Q2末的3121家。
销售费用率优化，投资收益率大幅提升。2026Q2公司实现销售毛利率27.22%，同比+1.41pct；实现销售净利率11.61%
，同比+4.85pct；实现扣非销售净利率7.03%，同比-0.38pct。其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.62/+1
.71/+0.24/+0.63pct至6.59%/5.02%/1.44%/1.23%；2026Q2投资净收益/销售收入为4.17%，同比+4.05pct。
员工持股，激发动能。公司发布2026年员工持股计划管理办法，计划的参与对象为1）董事（不含独立董事）和高级
管理人员，2）骨干人员，参与员工总人数不超过460人，公司层面，业绩考核目标为2026年营收目标值/触发值同比分别
不低于15%/12%，或者扣非归母净利润目标值/触发值同比分别不低于20%/16%；个人层面，个人绩效考核得分不低于60分
。
投资建议：消费科技双轮驱动，业绩有望快速增长。短期看，餐饮复苏与消费回暖带动调味品需求回升，公司依托味
精龙头地位、松茸鲜等新品放量及线上线下渠道深化，传统主业增长动能充足；长期看，算力业务随智算网络完善与AI需
求爆发将增厚营收，半导体材料切入类ABF膜优质赛道打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别
为4.47/5.92/8.15亿元，同比增速分别为+44.5%/+32.6%/+37.7%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；算力需求不及预期。
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2026-08-29│莲花控股(600186)公司事件点评报告：“消费+AI科技”双轮驱动，提出“818│华鑫证券 │买入
│”规划 │ │
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2026年8月28日，莲花控股发布2026年半年报：2026H1总营收19.14亿元（同增18%），归母净利润2.44亿元（同增51%
），扣非净利润2.03亿元（同增26%）。2026Q2总营收8.98亿元（同增9%），归母净利润1亿元（同增66%），扣非净利润0
.63亿元（同增3%）。
投资要点
盈利能力稳提升，主要指标向好
毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+1.3pct/+1.4pct至29.5%/27.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费
用率2026H1/2026Q2分别同比-0.5pct/-2.6pct至7.5%/6.6%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.8pct/+1.7pct至4.2%/
5%。2026H1销售费用1.43亿元（同增10%），系电商销售收入大幅增加，平台服务费用、推广费增加所致。综合作用下，
净利率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+4.8pct至13.1%/11.6%。2026H1经营活动现金流净额-1.37亿元，系原料采购增加，
存货规模上升所致。
调味新品继续高增长，线上仍保持高增长
产品端：2026H1味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他营收分
别为11.76/2.6/0.54/1.4/0.32/0.05/1.1/1.1亿元，分别同比+9%/+19%/-21.5%/+104%/+52%/-77%/+83%/+52%。渠道端:20
26H1线上/线下渠道营收分别同比58%/12%至2.78/16.15亿元。区域端：2026H1华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别
同比+20%/+17%/+16%/+6%/+22%/14%至2.2/3.1/2.6/2.4/7.1/1.6亿元。截止2026H1末，公司共有3121个经销商，净增加38
个。
AI科技推进顺利，提出“818”规划
公司算力服务业务已进入规模化业绩兑现阶段，市场拓展成效显著，7月单月实现算力租赁订单签约8.15亿元。目前
已完成对阶跃星辰的战略投资，实现算力上游产业链关键环节布局，构建产业链协同发展格局。依托与阶跃星辰等大模型
厂商建立的深度战略合作关系，公司有望持续获取多笔大额算力服务业务订单，夯实长期营业收入基础。此外，公司通过
战略投资纽菲斯，完成类ABF膜关键半导体材料赛道的战略布局，深度把握国内半导体材料国产替代的行业发展机遇。为
深入落实公司“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，进一步明晰中长期发展路径与奋斗目标，公司正式推出“818高质量发
展规划”（简称“818规划”）。公司规划力争至2030年实现如下目标：营收规模突破80亿元，努力挑战100亿元；净利润
规模突破10亿元。
盈利预测
当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，持续巩固扩大综合优势并重点围绕“六新”持续发力，加快新产
品研发、新渠道建设、新机制实施、新人才引入、新平台聚力、新模式增效，推动经营管理能力显著提升。根据2026年半
年报，我们调整2026-2028年EPS分别为0.26/0.34/0.43元（前值分别为0.26/0.37/0.49元），当前股价对应PE分别为46/3
5/28倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。
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2026-05-27│莲花控股(600186)调味老字号焕新，消费+科技双轮 │国盛证券 │买入
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国民调味根基扎实，消费科技协同并进。1）发展历史：莲花控股前身为周口地区味精厂，1984年成立以来，发展历
程清晰划分为四大发展阶段：1983-2001年崛起为味精龙头、A股上市（强势崛起期）；2002-2018年受多重压力陷入困境
（困境探索期）；2019-2022年重整后重回健康可持续发展轨道（破茧重生期）；2023年至今发力算力、半导体等科技创
新领域，“消费+科技”双轮驱动（（双轮驱动期）。公司以莲花味精起家，构筑起稳固的品牌根基，现已形成味精等氨
基酸调味品、松茸鲜等复合调味品、液态调味品及健康调味食品构成的多元产品矩阵，公司在持续做强主业基础上，积极
开辟第二增长曲线，进军智能算力等科技创新领域，全面确立“消费+科技”双轮驱动发展战略。2）管理情况：公司为民
营控股企业，李厚文通过蚌埠全瑞商贸、莲泰投资实现稳定控股；管理团队兼具产业经验与科技视野，为公司高质量发展
提供坚实保障。3）财务表现：公司自2019年破产重组以来，业绩增长势能强劲，盈利质量持续优化，2019-2025年营收CA
GR为12.50%，2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+52.59%。
调味品：调味主业根基稳固，一超多强势能凸显。1）行业：中国调味品市场规模自2020年4510亿元扩大至2024年498
1亿元，2020-2024年CAGR为2.5%，行业持续稳健扩容。2）公司：莲花控股味精市场占有率保持大幅领先优势，近年来产
品创新表现积极，2025年莲花松茸鲜市场占有率位居行业同类产品前三，酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目
排名榜首，以莲花味精、松茸鲜、酱油等产品构成的“一超多强”产品体系正进一步强化。
第二增长曲线：科技版图持续扩张，新兴业务未来可期。1）算力：公司2023年设立控股孙公司莲花紫星，正式进军
智能算力领域，目前已完成9地智算中心服务器部署，上线莲花紫星云计算平台，推出端侧智能产品，并已构建起安全高
效的算力服务生态。2025年算力服务实现营业收入1.22亿元，同比+51.13%，业务规模持续扩大。2）半导体：公司2026年
收购纽菲斯46%股权，依托其在半导体封装载板用增层胶膜领域的技术积累、相关专利优势及产业布局基础，深度切入类A
BF膜核心赛道。公司将持续加大科技领域投入，全力推动第二增长曲线加速成型与放量增长。
投资建议：消费筑基科技破局，双轮驱动蓄力远航。短期看，餐饮复苏与消费回暖带动调味品需求回升，公司依托味
精龙头地位、松茸鲜等新品放量及线上线下渠道深化，传统主业增长动能充足；长期看，算力业务随智算网络完善与AI需
求爆发将持续高增，半导体材料切入类ABF膜优质赛道打开成长空间，公司“消费+科技”双轮驱动战略明晰，调味品基本
盘稳固，第二增长曲线加速成型，有望驱动营收与盈利持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.34/6.04
/8.33亿元，同比增速分别为+40.41%/+39.10%/+38.03%。考虑公司国民品牌壁垒坚实、双主业成长空间广阔，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，消费力恢复不及预期风险，食品安全风险，新业务拓展不及预期风险，数据滞后风险
。
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2026-04-28│莲花控股(600186)传统主业显著增长，第二增长曲线稳步推进 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年报与2026Q1季报，2025年实现营收34.52亿元，同比增长30.45%；实现归母净利润3.09亿元，同比增
长52.59%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长45.42%。2026Q1实现营收10.16亿元，同比增长28.01%；实现归母净
利润1.43亿元，同比增长42.06%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长39.18%。
味精主业稳步增长，“消费+科技”双轮驱动。
1）分产品看，2025年味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入22.92/4
.60/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53亿元，分别同比+18.8%/+34.0%/+51.1%/+116.4%/+3.3%/-8.3%/+661.8%；26Q1味精/鸡精/
算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54亿元，
分别同比+23.3%/+18.2%/-38.5%/+87.0%/+52.6%/-69.0%/+242.9%。莲花松茸鲜、酱油系列等主力产品在终端市场销售规
模及占有率持续提升，并推出莲花蚝油、菜谱式调味料等受欢迎的新品，特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁和番茄
沙司等产品获iSEE全球美味奖。算力服务作为第二增长曲线，人工智算基础设施与软硬件开发均稳步提升，嘉兴莲花东证
华泽间接投资国产半导体设备龙头XKL2000万元（公司出资1400万元）。截至2025年底，子公司莲花科创已取得纽菲斯新
材料46%的股权，该公司深耕电子绝缘积层胶膜领域，拥有自主知识产权的NBF系列胶膜产品。
2）分渠道看，2025年线上/线下营收分别为4.26/30.04亿元，分别同比增长110%/23%；26Q1线上线下营收分别为1.38
/8.71亿元，分别同比增长108%/20%。线下KA商超、便利店等零售渠道覆盖率提升，线上在天猫、京东等传统电商平台基
础上加大拓展了抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台。
3）分地区来看，2025年华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别
同比增长23%/42%/25%/12%/31%/54%；26Q1华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收3.19/1.59/1.29/1.21/1.11/1.6
9亿元，分别同比增长21%/27%/13%/9%/55%/58%。26Q1公司经销商净增加23个，合计共3106个。
费用端持续改善，盈利能力稳定。
公司2025年毛利率为27.43%，同比+2.13pct；26Q1毛利率为31.43%，同比+0.76pct，成本采购价格红利持续。2025年
销售/管理费用率分别为8.38%/3.21%，分别同比+1.22pct/-0.94pct；26Q1销售/管理费用率分别为8.22%/3.45%，分别同
比+1.48pct/-0.05pct。公司控费成效明显，随着渠道建设推进，销售费用率略有提升。综合影响下，公司2025年净利率
为9.27%，同比+1.73pct；26Q1净利率为14.38%，同比+0.89pct。公司坚持双轮驱动战略，未来随着第二增长曲线加速成
型放量，公司盈利能力有望持续提升。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为25.36%、24.78%、24.25%，净利润的增速分别为42.06%、39.58%、33.
68%。参考可比公司26年平均估值，维持买入-A投资评级，给予45xPE，6个月目标价10.80元。
风险提示：经济复苏不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-28│莲花控股(600186)主业高增势能强劲，双轮驱动稳步前行 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%；归母净利润3.09亿元，同比+52.59%；扣非归母净利润2.96亿元，同
比+45.42%。
2026Q1实现营收10.16亿元，同比+28.01%；归母净利润1.43亿元，同比+42.06%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+39
.18%。
分析判断：
25年双轮驱动高质量增长，26Q1延续高增势头
公司2025年坚持消费+AI科技双轮驱动战略，调味品主业产品矩阵完善、主力与新品协同发力，全渠道深化融合；算
力科技第二增长曲线稳步落地，业务规模与盈利水平同步高增，全年营收、净利均创历史新高。经营端呈现规模与效益双
提升，国货品牌复兴红利持续释放，产品力、渠道力、品牌力全面增强。26Q1公司延续高增长态势，营收、归母净利润、
扣非净利润均实现双位数以上高增，调味品主业旺季需求旺盛，主力产品与新品放量，叠加规模效应持续释放，增长动能
强劲，高质量增长态势明确。
分品类来看，25年公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/料酒等液态调味品/面粉和面制品/算力服务分别实现
营收22.92/4.60/1.53/2.66/1.22亿元，分别同比+18.79%/+34.00%/+661.81%/+116.41%/+51.13%，味精等核心基础品类基
本盘稳固，液态调味品、面粉及算力业务爆发式增长，构建“一超多强”增长格局。
分渠道来看，公司线下销售/线上销售模式分别实现营业收入30.04/4.26亿元，分别同比+23.03%/+109.96%；分区域
来看，华中/华东/华南/华西/华北/国外等区域分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别同比+23.12%/+
41.93%/+12.47%/+24.79%/+31.03%/+54.42%。线下经销及KA商超渠道基本盘稳固，线上电商、直播电商等高增长渠道爆发
式增长成为核心增量；境外市场快速拓展，产品远销70多个国家和地区，本土化推进顺利，成为重要增长极。
26Q1分品类来看，公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/酱油等液态调味品/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/
算力服务/水业公司产品/其他分别实现营业收入6.74/1.28/0.54/0.83/0.15/0.27/0.02/0.25亿元，分别同比+23.26%/+18
.19%/+242.91%/+86.95%/+52.55%/-38.45%/-68.97%/+37.82%。味精主业保持稳健增长，基本盘持续稳固；酱油等液态调
味品延续高增态势，成为核心增长引擎；面粉及面制品、有机肥等高增，产品矩阵多点发力；算力服务、水业产品短期有
所承压，整体主业增长动能充沛。分渠道来看，公司线下销售/线上销售分别实现营业收入8.71/1.38亿元，分别同比+19.
71%/+108.29%。线下经销、KA商超及流通渠道稳健复苏，终端动销持续回暖，基本盘稳固；线上电商、兴趣电商等渠道延
续爆发式增长，增速超100%，成为核心增量引擎，全渠道结构持续优化。
产品结构优化+规模效应释放，盈利水平持续提升
成本端来看，2025年公司毛利率27.43%，同比+2.13pct，主要得益于产品结构优化、高毛利新品占比提升，以及规模
效应摊薄成本，盈利能力稳步改善。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，
分别同比+1.22/-0.94/-0.22/+0.46pct，销售费用随品牌推广、新渠道开拓合理增长，管理、研发费用保持稳健，整体费
用管控高效，为长期发展夯实基础。多重因素驱动下，2025年归母净利率8.95%，同比+1.3pct，盈利水平显著提升。
26Q1经营端拆分来看，公司毛利率31.43%，同比+0.76pct，产品结构持续优化、高毛利产品占比提升推动毛利率上行
；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.48/-0.05/+0.12/-0.09pct至8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，费用率保持稳健，费
用使用效率持续优化。得益于收入高增、规模效应与产品结构优化共振，26Q1公司盈利大幅提升，归母净利润同比增长42
.06%，扣非净利润增速39.18%，相应的归母净利率同比提升1.4pct至14.12%，主业盈利质量优异，经营效益持续向好。
双轮驱动格局稳固，长期成长空间广阔
2025年公司调味品主业根基扎实，第二增长曲线算力科技落地见效，全年实现高质量增长；26年一季度延续高增态势
，增长韧性充足。我们看好公司26年及长期发展，产品端持续深耕调味品主业，巩固味精核心优势，加快松茸鲜、酱油、
料酒等新品放量，推进健康化、高端化升级；同时加大算力科技、半导体材料等领域布局，打造第二增长曲线。渠道端持
续深化全渠道融合，线上精细化运营、线下渠道深耕、境外市场拓展，全方位打开增长空间。成本端依托规模效应、供应
链优化、数字化提效，持续夯实盈利基础，双轮驱动战略下业绩有望保持高增，长期高质量成长确定性强。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26年营业收入38.83亿元的预测至43.65亿元，新增27-28年营业收入53.01/62.14亿
元的预测；调整公司26年EPS0.22元的预测至0.25元，新增27-28年EPS0.33/0.41元的预测；对应2026年4月27日9.34元收
盘价，PE估值分别为38/28/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全
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2026-04-27│莲花控股(600186)2025年年报及2026年一季报业绩点评报告：业绩超预期，算│浙商证券 │买入
│力业务打开第二增长曲线 │ │
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2025年，公司“双轮驱动”战略成效显现，通过优化调味品主业的产品和渠道结构，并稳步推进算力服务第二增长曲
线，实现业务规模与运营质量双向提升。25年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.52/3.09/2.96亿元（
同比+30.45%/+52.59%/+45.42%）。26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.16/1.43/1.39亿元（同比+2
8.01%/+42.06%/+39.18%）。
渠道持续扩张，味精业务提速发展，鸡精新品迭代亮眼。
1）分产品：25年味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/
料酒等液态调味品营业收入同比变动+18.79%/+34.00%/+51.13%/+116.41%/+3.26%/-8.28%/+661.81%至22.92/4.60/1.22/2
.66/0.37/0.35/0.15亿元。
2）分渠道：25年线上销售/线下销售的营业收入同比变动+109.96%/+23.03%至4.26/30.0亿元。
3）分地区：25年华北/华东/华南/华西/华中/国外区域的营业收入同比变动+31.03%/+41.93%/+12.47%/+24.79%/+23.
12%/+54.42%至3.36/5.12/4.31/4.31/0.01/5.96亿元。
营收规模持续扩张，规模效应逐步凸显，盈利边际修复，毛净利率同步改善。
1）毛利率：25年为27.43%（同比+2.14pct）；26Q1为31.43%（同比+0.77pct）。
2）费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，同比+1.22/-0.94/-0.23/+0.46pct，公
司加大销售端投入；26Q1销售/管理/研发/财务费用率为8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct。
3）净利率：25年为9.27%（同比+1.73pct）；26Q1为14.38%（同比+0.89pct）。
我们认为，公司味精主业基本盘稳固，双轮驱动战略落地成效有望持续兑现。
新品类拓展叠加线上渠道放量，赋能主业增长；算力服务第二增长曲线培育成熟、稳步兑现，共同驱动营收与利润维
持高增。同时规模效应推动盈利能力改善，盈利能力边际持续优化，建议持续关注。
维持“买入”评级
预计公司26-28年实现收入分别为44、55、68亿元，同比增长分别为28%、25%、24%；预计实现归母净利润分别为4.5
、6.3、8.6亿元，同比分别47%、40%、36%。预计26-28年EPS分别为0.25、0.35、0.48元，对应PE分别为37/26/19倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
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2026-04-26│莲花控股(600186)2025年年报及2026年一季报点评：优于预期，双主业稳步启│东吴证券 │买入
│航 │ │
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莲花控股发布2025年年报，2025全年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为34.52/3.09/2.96亿元，同比增长3
0.45%/52.59%/45.42%；其中25Q4实现收入/归母净利润/扣非净利润9.62/0.56/0.44亿元，同比增长35.11%/50.40%/17.03
%。2026Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润10.16/1.43/1.39亿元，同比增长28.01%/42.06%/39.18%。
线上渠道增速强劲，且势能延续；得益于国货品牌定位、线上运营成功，料酒等液态调味品彰显较高活力。（1）分
产品，25Q4味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态
调味品分别实现收入6.67/1.17/0.24/1.15/0.08/0.03/0.60亿元，同比分别+30.44%/+23.13%/-2.92%/+223.69%/-18.77%/
-26.57%/+451.60%；26Q1则分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54亿元，同比分别+23.26%/+18.19%/-38.45
%/+86.95%/+52.55%/-68.97%/+242.91%。（2）分渠道，25Q4线上/线下渠道分别实现收入1.45/8.08亿元，同比分别+56.6
8%/+30.56%；26Q1线上/线下渠道分别实现收入1.38/8.71亿元，同比分别+108.29%/+19.71%；（3）分市场，25Q4华北/华
东/华南/华西/华中/国外区域分别实现收入0.95/1.58/1.06/1.15/2.92/1.86亿元，同比分别+41.98%/+66.19%/+12.86%/+
45.09%/+7.01%/+80.86%；26Q1分别实现收入1.11/1.59/1.21/1.29/3.19/1.69亿元，同比分别+54.77%/+27.02%/+9.10%/+
13.17%/+20.86%/+57.59%。
25Q4公司毛利率25.76%，同比-4.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%/3.41%/1.53%/0.91%，同比分别-3
.32/-0.93/-0.89/+0.48pct。25Q4销售净利率6.70%，同比+2.17pct。26Q1公司毛利率31.43%，同比+0.76pct（2025Q1毛
利率30.67%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比分别+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct；
26Q1销售净利率14.38%，同比+0.89pct。
公司坚持双主业运行，味精渠道扩容、鸡精新品亮眼；算力向高盈利业务升级，同时收购深圳纽菲斯46%股权（NBF膜
），后续持续关注人工智能、半导体等前沿领域或有的投资机会。
盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至4.39/6.12亿元
（2026-2027年原值3.40/4.22亿元），新增2028年预测8.65亿元，同比增长42%/39%/41%，对应当前PE39x、28x、20x，双
主业多点开花，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险、算力业务订单不及预期风险及股价波动风险
。
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2026-04-23│莲花控股(600186)公司事件点评报告：基本盘坚如磐石，第二增长曲线如火如│华鑫证券 │买入
│荼 │ │
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2026年4月22日，莲花控股发布2025年年报与2026年一季报。2025年公司营收34.52亿元（同增30.45%），归母净利润
3.09亿元（同增52.59%），扣非归母净利润2.96亿元（同增45.42%），其中2025Q4营收9.62亿元（同增35%），归母净利
润0.56亿元（同增50%），扣非归母净利润0.44亿元（同增17%）。
2026Q1营收10.16亿元（同增28%），归母净利润1.43亿元（同增42%），扣非归母净利润1.39亿元（同增39%）。
投资要点
享成本红利，盈利能力稳提升
2025年/2026Q1公司毛利率分别同增2pct/1pct至27.43%/31.43%，系成本采购价格持续下降所致，继续享成本红利。2
025年/2026Q1销售费用率分别同比+1pct/+1pct至8.4%/8.2%，管理费用率分别同比-1pct/-0.05pct至3.2%/3.5%，费用管
控效果明显。综合来看，净利率分别同增1.7pct/0.9pct至9.3%/14.4%，随着产品结构优化及规模效应，我们预计公司整
体盈利能力有望持续提升。
调味新品表现亮眼，完善线上多元渠道
产品端：2025年味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分
别为22.92/4.6/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53/0.63亿元，分别同比+19%/+34%/+51%/+116%/+3%/-8%/+662%/-13%。2026Q1味
精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为6.74/1.28/0.27/0.
83/0.15/0.02/0.54/0.25亿元，分别同比+23%/+18%/-38%/+87%/+53%/-69%/+243%/+38%。2025年公司优化完善莲花味精等
主力产品体系，重点优化提升莲花松茸鲜系列和莲花酱油系列产品力，已打造成为公司战略大单品；新推出的莲花蚝油、
菜谱式调味料等新产品体系，受到更多消费者认可。莲花特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁、番茄沙司等多款产品
荣获iSEE全球美味奖。酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首。渠道端:2025年/2026Q1线上渠道营收分
别为4.26/1.38亿元，分别同增110%/108%，公司线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大在抖音、视频号、快手、小
红书等兴趣电商平台及社区电商平台拓展力度。2025年/2026Q1线下渠道营收分别为30.03/8.71亿元，分别同增23%/20%，
2025年公司线下深入拓展KA商超、便利店等零售渠道，大幅提升线下零售渠道覆盖率。
第二增长曲线持续推进，AI科技取得新进展
公司对标国际行业龙头味之素，深入学习其以核心技术深耕主业、以内生自驱力赋能长远发展和赛道拓展的宝贵经验
，依托精准投资布局，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料等前
沿领域。半导体材料领域：公司通过公开摘牌取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司（后者深耕电子绝缘积层胶膜领域，
成功开发出具有自主知识产权的NBF系列胶膜产品，在技术性能、产品稳定性等方面达到国内领先水平）46%的股权。半导
体设备领域：嘉兴莲花东证华泽股权投资合伙企业（有限合伙）间接投资国产半导体设备龙头企业XKL公司2000万元，其
中公司出资1400万元。
盈利预测
当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，一方面围绕经营主业，巩固扩大核心竞争优势，有力提升莲花味
精等主力产品在终端市场的销售规模和占有率；另一方面，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投
向人工智能、半导体设备及材料、芯片设计等前沿领域，为公司高质量发展注入持久动能。根据2025年报与2026年一季报
，我们预计2026-2028年EPS分别为0.26/0.37/0.49元，当前股价对应PE分别为34/23/18倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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