研报评级☆ ◇600186 莲花控股 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.11│ 0.17│ 0.25│ 0.35│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 0.86│ 0.95│ 1.09│ 1.36│ 1.68│ 2.14│
│净资产收益率% │ 8.45│ 11.94│ 15.75│ 19.47│ 21.61│ 22.53│
│归母净利润(百万元) │ 129.93│ 202.58│ 309.12│ 445.08│ 621.15│ 825.84│
│营业收入(百万元) │ 2100.72│ 2646.44│ 3452.34│ 4361.50│ 5413.56│ 6596.98│
│营业利润(百万元) │ 198.61│ 278.48│ 395.54│ 598.80│ 837.40│ 1111.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 买入 首次 --- 0.24 0.34 0.46 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.25 0.33 0.41 华西证券
2026-04-28 买入 维持 10.8 0.24 0.34 0.46 国投证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.25 0.35 0.48 浙商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.26 0.37 0.49 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│莲花控股(600186)调味老字号焕新，消费+科技双轮 │国盛证券 │买入
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国民调味根基扎实，消费科技协同并进。1）发展历史：莲花控股前身为周口地区味精厂，1984年成立以来，发展历
程清晰划分为四大发展阶段：1983-2001年崛起为味精龙头、A股上市（强势崛起期）；2002-2018年受多重压力陷入困境
（困境探索期）；2019-2022年重整后重回健康可持续发展轨道（破茧重生期）；2023年至今发力算力、半导体等科技创
新领域，“消费+科技”双轮驱动（（双轮驱动期）。公司以莲花味精起家，构筑起稳固的品牌根基，现已形成味精等氨
基酸调味品、松茸鲜等复合调味品、液态调味品及健康调味食品构成的多元产品矩阵，公司在持续做强主业基础上，积极
开辟第二增长曲线，进军智能算力等科技创新领域，全面确立“消费+科技”双轮驱动发展战略。2）管理情况：公司为民
营控股企业，李厚文通过蚌埠全瑞商贸、莲泰投资实现稳定控股；管理团队兼具产业经验与科技视野，为公司高质量发展
提供坚实保障。3）财务表现：公司自2019年破产重组以来，业绩增长势能强劲，盈利质量持续优化，2019-2025年营收CA
GR为12.50%，2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+52.59%。
调味品：调味主业根基稳固，一超多强势能凸显。1）行业：中国调味品市场规模自2020年4510亿元扩大至2024年498
1亿元，2020-2024年CAGR为2.5%，行业持续稳健扩容。2）公司：莲花控股味精市场占有率保持大幅领先优势，近年来产
品创新表现积极，2025年莲花松茸鲜市场占有率位居行业同类产品前三，酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目
排名榜首，以莲花味精、松茸鲜、酱油等产品构成的“一超多强”产品体系正进一步强化。
第二增长曲线：科技版图持续扩张，新兴业务未来可期。1）算力：公司2023年设立控股孙公司莲花紫星，正式进军
智能算力领域，目前已完成9地智算中心服务器部署，上线莲花紫星云计算平台，推出端侧智能产品，并已构建起安全高
效的算力服务生态。2025年算力服务实现营业收入1.22亿元，同比+51.13%，业务规模持续扩大。2）半导体：公司2026年
收购纽菲斯46%股权，依托其在半导体封装载板用增层胶膜领域的技术积累、相关专利优势及产业布局基础，深度切入类A
BF膜核心赛道。公司将持续加大科技领域投入，全力推动第二增长曲线加速成型与放量增长。
投资建议：消费筑基科技破局，双轮驱动蓄力远航。短期看，餐饮复苏与消费回暖带动调味品需求回升，公司依托味
精龙头地位、松茸鲜等新品放量及线上线下渠道深化，传统主业增长动能充足；长期看，算力业务随智算网络完善与AI需
求爆发将持续高增，半导体材料切入类ABF膜优质赛道打开成长空间，公司“消费+科技”双轮驱动战略明晰，调味品基本
盘稳固，第二增长曲线加速成型，有望驱动营收与盈利持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.34/6.04
/8.33亿元，同比增速分别为+40.41%/+39.10%/+38.03%。考虑公司国民品牌壁垒坚实、双主业成长空间广阔，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，消费力恢复不及预期风险，食品安全风险，新业务拓展不及预期风险，数据滞后风险
。
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2026-04-28│莲花控股(600186)传统主业显著增长，第二增长曲线稳步推进 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年报与2026Q1季报，2025年实现营收34.52亿元，同比增长30.45%；实现归母净利润3.09亿元，同比增
长52.59%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长45.42%。2026Q1实现营收10.16亿元，同比增长28.01%；实现归母净
利润1.43亿元，同比增长42.06%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长39.18%。
味精主业稳步增长，“消费+科技”双轮驱动。
1）分产品看，2025年味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入22.92/4
.60/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53亿元，分别同比+18.8%/+34.0%/+51.1%/+116.4%/+3.3%/-8.3%/+661.8%；26Q1味精/鸡精/
算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54亿元，
分别同比+23.3%/+18.2%/-38.5%/+87.0%/+52.6%/-69.0%/+242.9%。莲花松茸鲜、酱油系列等主力产品在终端市场销售规
模及占有率持续提升，并推出莲花蚝油、菜谱式调味料等受欢迎的新品，特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁和番茄
沙司等产品获iSEE全球美味奖。算力服务作为第二增长曲线，人工智算基础设施与软硬件开发均稳步提升，嘉兴莲花东证
华泽间接投资国产半导体设备龙头XKL2000万元（公司出资1400万元）。截至2025年底，子公司莲花科创已取得纽菲斯新
材料46%的股权，该公司深耕电子绝缘积层胶膜领域，拥有自主知识产权的NBF系列胶膜产品。
2）分渠道看，2025年线上/线下营收分别为4.26/30.04亿元，分别同比增长110%/23%；26Q1线上线下营收分别为1.38
/8.71亿元，分别同比增长108%/20%。线下KA商超、便利店等零售渠道覆盖率提升，线上在天猫、京东等传统电商平台基
础上加大拓展了抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台。
3）分地区来看，2025年华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别
同比增长23%/42%/25%/12%/31%/54%；26Q1华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收3.19/1.59/1.29/1.21/1.11/1.6
9亿元，分别同比增长21%/27%/13%/9%/55%/58%。26Q1公司经销商净增加23个，合计共3106个。
费用端持续改善，盈利能力稳定。
公司2025年毛利率为27.43%，同比+2.13pct；26Q1毛利率为31.43%，同比+0.76pct，成本采购价格红利持续。2025年
销售/管理费用率分别为8.38%/3.21%，分别同比+1.22pct/-0.94pct；26Q1销售/管理费用率分别为8.22%/3.45%，分别同
比+1.48pct/-0.05pct。公司控费成效明显，随着渠道建设推进，销售费用率略有提升。综合影响下，公司2025年净利率
为9.27%，同比+1.73pct；26Q1净利率为14.38%，同比+0.89pct。公司坚持双轮驱动战略，未来随着第二增长曲线加速成
型放量，公司盈利能力有望持续提升。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为25.36%、24.78%、24.25%，净利润的增速分别为42.06%、39.58%、33.
68%。参考可比公司26年平均估值，维持买入-A投资评级，给予45xPE，6个月目标价10.80元。
风险提示：经济复苏不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-28│莲花控股(600186)主业高增势能强劲，双轮驱动稳步前行 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%；归母净利润3.09亿元，同比+52.59%；扣非归母净利润2.96亿元，同
比+45.42%。
2026Q1实现营收10.16亿元，同比+28.01%；归母净利润1.43亿元，同比+42.06%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+39
.18%。
分析判断：
25年双轮驱动高质量增长，26Q1延续高增势头
公司2025年坚持消费+AI科技双轮驱动战略，调味品主业产品矩阵完善、主力与新品协同发力，全渠道深化融合；算
力科技第二增长曲线稳步落地，业务规模与盈利水平同步高增，全年营收、净利均创历史新高。经营端呈现规模与效益双
提升，国货品牌复兴红利持续释放，产品力、渠道力、品牌力全面增强。26Q1公司延续高增长态势，营收、归母净利润、
扣非净利润均实现双位数以上高增，调味品主业旺季需求旺盛，主力产品与新品放量，叠加规模效应持续释放，增长动能
强劲，高质量增长态势明确。
分品类来看，25年公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/料酒等液态调味品/面粉和面制品/算力服务分别实现
营收22.92/4.60/1.53/2.66/1.22亿元，分别同比+18.79%/+34.00%/+661.81%/+116.41%/+51.13%，味精等核心基础品类基
本盘稳固，液态调味品、面粉及算力业务爆发式增长，构建“一超多强”增长格局。
分渠道来看，公司线下销售/线上销售模式分别实现营业收入30.04/4.26亿元，分别同比+23.03%/+109.96%；分区域
来看，华中/华东/华南/华西/华北/国外等区域分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别同比+23.12%/+
41.93%/+12.47%/+24.79%/+31.03%/+54.42%。线下经销及KA商超渠道基本盘稳固，线上电商、直播电商等高增长渠道爆发
式增长成为核心增量；境外市场快速拓展，产品远销70多个国家和地区，本土化推进顺利，成为重要增长极。
26Q1分品类来看，公司味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/酱油等液态调味品/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/
算力服务/水业公司产品/其他分别实现营业收入6.74/1.28/0.54/0.83/0.15/0.27/0.02/0.25亿元，分别同比+23.26%/+18
.19%/+242.91%/+86.95%/+52.55%/-38.45%/-68.97%/+37.82%。味精主业保持稳健增长，基本盘持续稳固；酱油等液态调
味品延续高增态势，成为核心增长引擎；面粉及面制品、有机肥等高增，产品矩阵多点发力；算力服务、水业产品短期有
所承压，整体主业增长动能充沛。分渠道来看，公司线下销售/线上销售分别实现营业收入8.71/1.38亿元，分别同比+19.
71%/+108.29%。线下经销、KA商超及流通渠道稳健复苏，终端动销持续回暖，基本盘稳固；线上电商、兴趣电商等渠道延
续爆发式增长，增速超100%，成为核心增量引擎，全渠道结构持续优化。
产品结构优化+规模效应释放，盈利水平持续提升
成本端来看，2025年公司毛利率27.43%，同比+2.13pct，主要得益于产品结构优化、高毛利新品占比提升，以及规模
效应摊薄成本，盈利能力稳步改善。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，
分别同比+1.22/-0.94/-0.22/+0.46pct，销售费用随品牌推广、新渠道开拓合理增长，管理、研发费用保持稳健，整体费
用管控高效，为长期发展夯实基础。多重因素驱动下，2025年归母净利率8.95%，同比+1.3pct，盈利水平显著提升。
26Q1经营端拆分来看，公司毛利率31.43%，同比+0.76pct，产品结构持续优化、高毛利产品占比提升推动毛利率上行
；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.48/-0.05/+0.12/-0.09pct至8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，费用率保持稳健，费
用使用效率持续优化。得益于收入高增、规模效应与产品结构优化共振，26Q1公司盈利大幅提升，归母净利润同比增长42
.06%，扣非净利润增速39.18%，相应的归母净利率同比提升1.4pct至14.12%，主业盈利质量优异，经营效益持续向好。
双轮驱动格局稳固，长期成长空间广阔
2025年公司调味品主业根基扎实，第二增长曲线算力科技落地见效，全年实现高质量增长；26年一季度延续高增态势
，增长韧性充足。我们看好公司26年及长期发展，产品端持续深耕调味品主业，巩固味精核心优势，加快松茸鲜、酱油、
料酒等新品放量，推进健康化、高端化升级；同时加大算力科技、半导体材料等领域布局，打造第二增长曲线。渠道端持
续深化全渠道融合，线上精细化运营、线下渠道深耕、境外市场拓展，全方位打开增长空间。成本端依托规模效应、供应
链优化、数字化提效，持续夯实盈利基础，双轮驱动战略下业绩有望保持高增，长期高质量成长确定性强。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26年营业收入38.83亿元的预测至43.65亿元，新增27-28年营业收入53.01/62.14亿
元的预测；调整公司26年EPS0.22元的预测至0.25元，新增27-28年EPS0.33/0.41元的预测；对应2026年4月27日9.34元收
盘价，PE估值分别为38/28/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全
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2026-04-27│莲花控股(600186)2025年年报及2026年一季报业绩点评报告：业绩超预期，算│浙商证券 │买入
│力业务打开第二增长曲线 │ │
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2025年，公司“双轮驱动”战略成效显现，通过优化调味品主业的产品和渠道结构，并稳步推进算力服务第二增长曲
线，实现业务规模与运营质量双向提升。25年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.52/3.09/2.96亿元（
同比+30.45%/+52.59%/+45.42%）。26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.16/1.43/1.39亿元（同比+2
8.01%/+42.06%/+39.18%）。
渠道持续扩张，味精业务提速发展，鸡精新品迭代亮眼。
1）分产品：25年味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/
料酒等液态调味品营业收入同比变动+18.79%/+34.00%/+51.13%/+116.41%/+3.26%/-8.28%/+661.81%至22.92/4.60/1.22/2
.66/0.37/0.35/0.15亿元。
2）分渠道：25年线上销售/线下销售的营业收入同比变动+109.96%/+23.03%至4.26/30.0亿元。
3）分地区：25年华北/华东/华南/华西/华中/国外区域的营业收入同比变动+31.03%/+41.93%/+12.47%/+24.79%/+23.
12%/+54.42%至3.36/5.12/4.31/4.31/0.01/5.96亿元。
营收规模持续扩张，规模效应逐步凸显，盈利边际修复，毛净利率同步改善。
1）毛利率：25年为27.43%（同比+2.14pct）；26Q1为31.43%（同比+0.77pct）。
2）费用率：25年销售/管理/研发/财务费用率为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，同比+1.22/-0.94/-0.23/+0.46pct，公
司加大销售端投入；26Q1销售/管理/研发/财务费用率为8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct。
3）净利率：25年为9.27%（同比+1.73pct）；26Q1为14.38%（同比+0.89pct）。
我们认为，公司味精主业基本盘稳固，双轮驱动战略落地成效有望持续兑现。
新品类拓展叠加线上渠道放量，赋能主业增长；算力服务第二增长曲线培育成熟、稳步兑现，共同驱动营收与利润维
持高增。同时规模效应推动盈利能力改善，盈利能力边际持续优化，建议持续关注。
维持“买入”评级
预计公司26-28年实现收入分别为44、55、68亿元，同比增长分别为28%、25%、24%；预计实现归母净利润分别为4.5
、6.3、8.6亿元，同比分别47%、40%、36%。预计26-28年EPS分别为0.25、0.35、0.48元，对应PE分别为37/26/19倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
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2026-04-23│莲花控股(600186)公司事件点评报告：基本盘坚如磐石，第二增长曲线如火如│华鑫证券 │买入
│荼 │ │
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2026年4月22日，莲花控股发布2025年年报与2026年一季报。2025年公司营收34.52亿元（同增30.45%），归母净利润
3.09亿元（同增52.59%），扣非归母净利润2.96亿元（同增45.42%），其中2025Q4营收9.62亿元（同增35%），归母净利
润0.56亿元（同增50%），扣非归母净利润0.44亿元（同增17%）。
2026Q1营收10.16亿元（同增28%），归母净利润1.43亿元（同增42%），扣非归母净利润1.39亿元（同增39%）。
投资要点
享成本红利，盈利能力稳提升
2025年/2026Q1公司毛利率分别同增2pct/1pct至27.43%/31.43%，系成本采购价格持续下降所致，继续享成本红利。2
025年/2026Q1销售费用率分别同比+1pct/+1pct至8.4%/8.2%，管理费用率分别同比-1pct/-0.05pct至3.2%/3.5%，费用管
控效果明显。综合来看，净利率分别同增1.7pct/0.9pct至9.3%/14.4%，随着产品结构优化及规模效应，我们预计公司整
体盈利能力有望持续提升。
调味新品表现亮眼，完善线上多元渠道
产品端：2025年味精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分
别为22.92/4.6/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53/0.63亿元，分别同比+19%/+34%/+51%/+116%/+3%/-8%/+662%/-13%。2026Q1味
精等/鸡精等/算力服务/面粉及面制品等/有机肥等/水业公司产品/料酒等液态调味品/其他营收分别为6.74/1.28/0.27/0.
83/0.15/0.02/0.54/0.25亿元，分别同比+23%/+18%/-38%/+87%/+53%/-69%/+243%/+38%。2025年公司优化完善莲花味精等
主力产品体系，重点优化提升莲花松茸鲜系列和莲花酱油系列产品力，已打造成为公司战略大单品；新推出的莲花蚝油、
菜谱式调味料等新产品体系，受到更多消费者认可。莲花特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁、番茄沙司等多款产品
荣获iSEE全球美味奖。酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首。渠道端:2025年/2026Q1线上渠道营收分
别为4.26/1.38亿元，分别同增110%/108%，公司线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大在抖音、视频号、快手、小
红书等兴趣电商平台及社区电商平台拓展力度。2025年/2026Q1线下渠道营收分别为30.03/8.71亿元，分别同增23%/20%，
2025年公司线下深入拓展KA商超、便利店等零售渠道，大幅提升线下零售渠道覆盖率。
第二增长曲线持续推进，AI科技取得新进展
公司对标国际行业龙头味之素，深入学习其以核心技术深耕主业、以内生自驱力赋能长远发展和赛道拓展的宝贵经验
，依托精准投资布局，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投向人工智能、半导体设备及材料等前
沿领域。半导体材料领域：公司通过公开摘牌取得深圳市纽菲斯新材料科技有限公司（后者深耕电子绝缘积层胶膜领域，
成功开发出具有自主知识产权的NBF系列胶膜产品，在技术性能、产品稳定性等方面达到国内领先水平）46%的股权。半导
体设备领域：嘉兴莲花东证华泽股权投资合伙企业（有限合伙）间接投资国产半导体设备龙头企业XKL公司2000万元，其
中公司出资1400万元。
盈利预测
当前公司秉持“消费+AI科技”双轮驱动发展战略，一方面围绕经营主业，巩固扩大核心竞争优势，有力提升莲花味
精等主力产品在终端市场的销售规模和占有率；另一方面，积极培育并打造以新质生产力为核心的第二增长曲线，重点投
向人工智能、半导体设备及材料、芯片设计等前沿领域，为公司高质量发展注入持久动能。根据2025年报与2026年一季报
，我们预计2026-2028年EPS分别为0.26/0.37/0.49元，当前股价对应PE分别为34/23/18倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
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