研报评级☆ ◇600188 兖矿能源 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 11 1 0 0 0 12
6月内 22 2 0 0 0 24
1年内 34 5 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.71│ 1.44│ 0.84│ 1.74│ 1.84│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 5.91│ 7.14│ 10.56│ 11.73│ 13.07│
│净资产收益率% │ 27.70│ 17.46│ 8.34│ 15.55│ 14.77│ 14.38│
│归母净利润(百万元) │ 20139.50│ 14425.05│ 8380.95│ 17422.69│ 18433.20│ 19801.53│
│营业收入(百万元) │ 150024.86│ 139124.43│ 144932.86│ 168227.01│ 175780.81│ 181649.59│
│营业利润(百万元) │ 36963.43│ 26857.14│ 18434.77│ 35428.54│ 37139.79│ 39981.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 买入 维持 --- 1.80 1.98 2.18 华福证券
2026-09-10 买入 维持 --- 1.51 1.69 1.73 长江证券
2026-09-03 增持 维持 --- 1.40 1.21 1.13 天风证券
2026-09-02 买入 维持 25.64 1.52 1.67 1.72 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.96 申万宏源
2026-09-01 买入 首次 --- 1.69 1.78 1.92 长城证券
2026-08-31 买入 维持 26.58 1.87 1.39 1.43 华泰证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.79 1.92 1.95 国联民生
2026-08-30 买入 维持 --- 1.65 1.79 1.89 西部证券
2026-07-29 买入 首次 26.86 1.80 1.98 2.18 华福证券
2026-07-24 买入 维持 --- 1.94 2.19 2.59 开源证券
2026-06-06 买入 维持 25.71 1.75 1.90 2.07 广发证券
2026-06-05 买入 维持 32.24 1.82 1.89 1.95 国泰海通
2026-06-04 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-05-18 买入 首次 --- 1.58 1.81 1.96 银河证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.69 1.72 1.77 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.59 1.80 1.99 山西证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.56 1.48 1.52 国信证券
2026-04-30 买入 维持 29.12 1.92 1.50 1.58 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.64 1.79 1.94 开源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.65 1.79 1.89 西部证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.96 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│兖矿能源(600188)煤炭量稳价增，煤化工改善显著 │华福证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告
2026H1公司实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47.8%。2026Q2公司实现营业收入4
10.58亿元，同比+24.5%；归母净利润31.95亿元，同比+55.3%。
煤炭业务：量稳价升，吨煤毛利修复
2026H1煤炭业务实现销售收入464.14亿元，同比+13.5%；销售成本296.21亿元，同比+13.6%；毛利润167.93亿元，同
比+13.4%，毛利率36.2%，同比基本持平。商品煤产量8,802万吨，同比-2.0%；商品煤销量8,291万吨，同比+3.2%，其中
自产煤销量8,048万吨，同比+3.4%。自产煤售价553.30元/吨，同比+9.3%，销量与价格分别拉动煤炭收入增加14.54亿元
、40.70亿元，价格是收入增长主因。自产煤吨煤销售成本348.04元/吨，同比+9.1%，涨幅低于售价，自产煤吨毛利205.2
6元/吨，同比+9.5%。
煤化工业务：价升本稳，毛利率显著提升
2026H1煤化工业务实现销售收入137.47亿元，同比+9.5%；销售成本96.78亿元，同比+2.5%；毛利润40.69亿元，同比
+30.7%，毛利率29.6%，同比提升4.8个百分点。化工品产量503.0万吨，同比+2.1%；销量446.2万吨，同比+2.6%，其中甲
醇销量228.7万吨，均价1,965元/吨，同比+8.5%；醋酸收入10.86亿元，同比+32.6%。
西北矿业并表增厚业绩
公司于2025年下半年合并西北矿业等公司财务报表，构成同一控制下企业合并，并对比较期间数据进行追溯调整。20
26H1西北矿业实现商品煤产量1,794万吨，同比+10.3%，占集团的20.4%；实现煤炭销售收入79.14亿元，同比+23.3%，是
煤炭收入增量的主要来源。
中期分红与回购并举，高股息价值进一步凸显
公司董事会建议每10股派发现金股利2.00元（含税），以分红派息股权登记日总股本测算，预计派发现金红利约20.1
亿元，占2026H1归母净利润的约28%，现金股利将在两个月内发放。报告期内公司完成62.85万股限制性股票回购注销，并
集中竞价回购A股196.52万股，“中长期分红规划+中期分红+股份回购+控股股东增持+市值管理”五位一体回报体系持续
落地，高股息配置价值凸显。
盈利预测与投资建议
2026H1公司煤价回升带动煤炭板块盈利修复，煤化工毛利率显著提升，西北矿业并表进一步扩充资源与产能规模，预
计2026-2028年公司归母净利润分别为181/199/218亿元（维持原值），对应EPS为1.80/1.98/2.18元/股。公司作为国内动
力煤龙头企业，境内外资源禀赋突出，煤化工产业链完整，国际化运营经验丰富，维持“买入”评级。
风险提示
煤价大幅下跌、化工品价格景气下行、海外资产经营及汇率风险、西北矿业并表协同不及预期、安全生产风险
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2026-09-10│兖矿能源(600188)量价齐增盈利改善Q2盈利，重视公司弹性及成长价值 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现归母净利润71.50亿元，同比+23.11亿元（+47.8%，调整后口径）；
扣非归母净利润46.07亿元，同比+1.77亿元（+4.0%）。单季度看，Q2实现归母净利润31.95亿元，同比+11.38亿元（+55.
3%），环比-7.60亿元（-19.2%）；Q2扣非归母净利润35.47亿元，同比+18.46亿元（+108.5%），环比+24.87亿元（+234.
6%）。
事件评论
煤炭：量价向好，Q2盈利修复。1）量：Q2产销同环比增长。26H1，公司实现商品煤产量8802万吨（同比-2.0%）；商
品煤销量8291万吨（同比+3.2%），其中自产煤销量8048万吨（同比+3.4%）。26Q2，实现产量4647万吨（同比+2.1%，环
比+11.8%），销量4339万吨（同比+3.4%，环比+9.8%），产销同环比回暖。2）价：Q2煤价跟随市场回升。26H1，公司自
产煤吨煤售价553元/吨，同比+47元/吨（+9.3%）。26Q2，自产煤吨煤售价585元/吨，同比+100元/吨（+20.5%），环比+6
8元/吨（+13.2%）。3）本：成本小幅上行。26H1，公司自产煤吨煤销售成本348元/吨，同比+29元/吨（+9.1%）。26Q2，
自产煤吨煤销售成本353元/吨，同比+28元/吨（+8.8%），环比+10元/吨（+2.9%）。4）利：吨煤毛利显著扩张，Q2弹性
充分兑现。2026H1，公司自产煤吨煤毛利205元/吨，同比+18元/吨（+9.5%），自产煤毛利率37.1%（同比+0.1pct）；26Q
2，自产煤吨煤毛利233元/吨，同比+71元/吨（+44.1%），环比+58元/吨（+33.4%），Q2毛利率39.8%（同比+6.5pct，环
比+6.0pct），盈利弹性大幅释放。
煤化工：量效齐升，盈利大幅改善。2026H1，公司化工品产量503万吨（同比+2.1%）、销量446万吨（同比+2.6%），
甲醇、乙二醇、己内酰胺等10种产品刷新同期高产纪录；H1实现毛利40.69亿元，同比+9.56亿元（+30.7%），毛利率29.6
%（同比+4.8pct）。Q2国际油气价格重心上移背景下公司煤化工成本优势显现，盈利大幅改善。
电力：济三电力关停，规模或收缩。2026H1，公司发电量32.69亿千瓦时（同比-9.1%）、售电量26.72亿千瓦时（同
比-8.2%），实现收入9.51亿元（同比-15.0%），毛利1.39亿元，同比-0.19亿元（-12.0%），主要系济三电力电厂关停所
致。不过公司收购控股股东新能源集团和山能售电100%股权已获股东会批准，未来电力资产多能互补体系加快建设。
其他：涉税诉讼、缴纳消费税及套保损失影响即期利润。2026H1，未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税8.70亿元
，影响归母净利润-6.44亿元；兖煤澳洲确认外汇套期损失8.80亿元，影响归母净利润-3.83亿元。
盈利预测及投资建议：短期看公司现货比例高有望充分受益煤价弹性，中长期看成长路径清晰、空间可观。预计公司
2026-2028年归母净利润151/170/173亿元（未考虑公司电力资产注入和海外红隼煤矿注入带来的盈利增厚），对应PE为14
.42/12.87/12.59倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-09-03│兖矿能源(600188)受益煤价上涨，收入及利润有所增加 │天风证券 │增持
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2026H1净利润同比有所增加
2026年H1公司营业收入为756.47亿元，同比+13.01%；同期，归母净利润为71.50亿元，同比+47.75%，扣非归母净利
润为46.07亿元，同比+4.01%；经营性现金流净额为138.36亿元，同比-1.18%。
煤炭业务收入显著增长
2026H1煤炭业务实现收入464.14亿元，同比+34.63%，营业成本296.21亿元。其中自产煤实现销售收入445.31亿元，
同比+12.95%，贸易煤实现销售收入18.84亿元，同比+28.60%。
期间，商品煤产量实现8801.8万吨，同比-2.05%，销量达到8291.4万吨，同比+3.23%。2026H1公司吨煤综合售价为55
9.79元/吨，同比+9.96%，其中自产煤吨煤售价为553.30元/吨，贸易煤吨煤售价为774.27元/吨。同期，公司综合吨煤销
售成本为379.66元/吨，同比-3.85%，成本控制能力较强。
公司煤炭收入的增加或受益于Q2煤价上涨，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关联，山西6、7月份单月原煤产量分别
为7801.2万吨、6893.3万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7月21日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安
全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，下半年
预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。
煤化工业务受益于一体化优势，电力业务小幅度下滑
2026年1-6月，公司化工产品产量实现503.0万吨，同比+2.14%，销量实现446.2万吨，同比+2.61%。其中，甲醇产量
实现235.2万吨，销量实现228.7万吨，均有小幅增长。
值得注意的是，在上半年煤价同比上涨的背景下，2026H1煤化工销售成本仅仅出现较小幅度增长，体现了公司煤炭-
煤化工的一体化优势。电力业务发电量和售电量分别实现32.69亿千瓦时、26.72亿千瓦时，均出现小幅度下滑，售电收入
和售电成本趋势一致。
盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027年归母净利润预测108.99、119.71亿元，但是考虑全球能源及化工品
价格的剧烈波动，现将公司2026-2027年归母净利润预测上调至140.65、121.52亿元，并新增2028年归母净利润预测113.9
1亿元，维持“增持”评级。
风险提示：煤价大幅波动风险；美伊战争变数风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工供大于求风险；新建矿井建设
、达产不及预期风险。
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2026-09-02│兖矿能源(600188)2026年中报点评：非经营因素影响业绩，成长和弹性凸显 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026H1非经营性因素对业绩影响较大；化工品价格上涨拉动煤化工盈利提高；资源扩张持续布局，成长性凸显。
投资要点：
下调盈利预测，维持增持评级。公司发布2026年中报，实现总营业收入756.47亿元，同比提高13.01%；归母净利润71
.50亿元，同比提高47.75%，其中二季度实现营收410.58亿元，同比提高24.52%，环比提高18.70%，归母净利润31.95亿元
，同比提高38.94%，环比下降11.22%。公司实施中期分红，拟每10股派现2元，分红率28%。下调公司2026-2028年EPS至1.
52、1.67、1.72元（原1.82、1.89、1.95元），考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予2026年高于行业可比公司的17倍PE，
给予目标价至25.84元，维持增持评级。
2026H1非经营性因素对业绩影响较大。1）2026H1商品煤产量88,018万吨/同比-2.05%，商品煤销量82,914万吨/同比+
3.23%，其中自产煤销量80,481万吨/同比+3.38%。2026H1自产煤均价553元/吨，同比增加47元/吨，自产煤成本348元/吨
，同比增加29元/吨，吨煤毛利205元/吨，同比增加18元/吨，带动煤炭业务利润增长。2）2026H1，非经营性因素导致公
司盈利重大变化的因素包括：1）公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权，确认投资收益，影响归母净利润增加28.43亿元
。2）未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税8.70亿元，影响归母净利润减少6.44亿元。3）兖煤澳洲确认外汇套期损失
8.80亿元，影响归母净利润减少3.83亿元。
化工品价格上涨拉动煤化工盈利提高。2026H1公司甲醇、醋酸、尿素等煤化工产品合计产量503万吨，同比+2.13%；
销量446万吨，同比+2.62%。煤化工板块实现收入137.47亿，同比+9.52%，销售成本96.78亿，同比+2.53%，受益于化工品
价格上涨，煤化工业务盈利能力提升，实现毛利40.69亿元，同比+30.71%。
资源扩张持续布局，成长性凸显。1）陕蒙基地加快推进刘三圪旦煤矿，曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设，加
快嘎鲁图等矿井关键手续办理。西北矿业加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，积极办理马福川煤矿、毛家川煤矿矿区总规
调整手续。新疆基地推动五彩湾四号露天矿投产运营。兖煤澳洲成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量4.06亿吨。2）收购
控股股东新能源集团和山能售电100%股权获得股东会批准，可增加电力装机1201万千瓦，加快建设“火电兜底、风光成长
、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期
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2026-09-01│兖矿能源(600188)业绩同比高增，关注煤电化钼成长性 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47
.8%；扣非归母净利润46.07亿元，同比+4.0%；经营活动现金流净额138.36亿元，同比-1.2%。分季度看，2026Q2实现营业
收入410.58亿元，环比+18.7%；归母净利润31.95亿元，环比-19.2%；扣非归母净利润35.47亿元，环比+234.5%；经营活
动现金流净额76.53亿元，环比+23.8%。
自产煤销量增长、售价回升，Q2吨煤盈利环比改善。2026H1公司商品煤产量8802万吨，同比-2.0%；自产煤销量8048
万吨，同比+3.4%；自产煤吨煤售价553元，同比+9.3%，吨煤毛利205元，同比+9.5%。分季度看，2026Q2商品煤产量4647
万吨，环比+11.8%；自产煤销量4251万吨，环比+12.0%；吨煤售价585元，环比+13.2%；吨煤毛利233元，环比+33.4%。海
外方面，2026H1兖煤澳洲商品煤产量、销量分别为1982万吨、1984万吨，同比分别+4.9%、+19.6%；吨煤售价为154澳元，
同比+3%，吨煤隐含经营利润（扣除政府特许权使用费及折旧摊销）为20澳元，同比+150.0%。
化工品产销量同比增长，Q2煤化工业绩环比提升。2026H1公司化工品产量、销量分别为503万吨、446万吨，同比分别
+2.1%、+2.6%；煤化工业务实现收入137.47亿元，同比+9.5%，毛利40.69亿元，同比+30.7%。其中，甲醇、醋酸分别实现
毛利16.88亿元、2.48亿元，同比分别+35.9%、+259.4%。分季度看，2026Q2化工品产量、销量分别为242万吨、223万吨，
环比分别-7.1%、+0.1%；煤化工业务实现收入75.39亿元，环比+21.4%；毛利24.68亿元，环比+54.2%。
集团电力资产注入，新能源业务规模有望显著提升。2026年7月公司股东会审批通过以164.15亿元收购新能源集团和
山能售电100%股权。收购完成后，公司电力装机规模将由约155万千瓦跃升至1356万千瓦，年发电量与售电量将分别增加
约229亿千瓦时、213亿千瓦时，较2025年分别增长306%和352%。2025年两家标的公司合计实现营业收入77.6亿元、归母净
利润9.6亿元，分别相当于公司同期的5.4%、11.4%；合计归母净利率为12.4%，高于公司同期6.6个百分点。此外，山能集
团、兖矿香港承诺新能源集团2026-2028年累计扣非归母净利润不低于30.59亿元。
红隼收购获FIRB批准，钼矿及煤化工项目推进。红隼收购方面，兖煤澳洲已取得澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB
）批准，目标于2026年9月季度末完成交割，收购完成后可为兖煤澳洲新增权益商品煤产量约480万吨。2曹四夭钼矿于202
6年5月26日取得采矿许可证，公司计划下半年推动项目开工。煤化工方面，荣信化工80万吨烯烃项目和鲁南化工6万吨聚
甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化80万吨烯烃项目全面施工。
投资建议：考虑到煤价回升带动吨煤盈利改善，煤化工业务盈利增长，公司同时推进新能源资产注入。综合分析，我
们预计公司2026-2028年归母净利润分别为169.84/179.01/192.60亿元，同比增长88.5%/5.4%/7.6%；对应EPS分别为1.69/
1.78/1.92元，按2026年8月31日股价计算，对应PE分别为14.0/13.2/12.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，原材料价格波动风险、并购进度不及预期、产能投产不及预期
。
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2026-09-01│兖矿能源(600188)煤价上涨叠加煤化工高景气，上半年业绩改善，看好下半年│申万宏源 │买入
│煤价上涨进一步释放公司业绩弹性 │ │
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事件：公司8月29日披露2026半年度报告，上半年实现营收756.47亿元，同比增长13.01%；归母净利润71.50亿元，同
比增长47.75%，扣非归母净利润46.07亿元，同比增长4.01%，基本每股收益0.71元。其中Q2单季度实现营收410.58亿元，
同比增长24.52%，环比增长18.7%；归母净利润31.95亿，同比增长55.33%、环比下降19.22%；扣非归母净利润35.47亿元
，同比增长108.51%、环比增长234.52%。业绩基本符合市场预期。
公司煤炭销量、售价同比增长，煤炭业务盈利能力改善。上半年公司商品煤产量8801.8万吨，同比降2.05%。自产煤
方面：销量8048.1万吨，同比增长3.38%；吨煤售价553元/吨，同比上涨9.25%；吨煤销售成本348元/吨，同比增长9.1%；
吨煤毛利205元/吨，同比增长9.51%；毛利率37.1%，同比增长0.1pct。26Q2单季，商品煤产量4647万吨，同比增长2.1%、
环比增11.8%。自产商品煤方面，销量4251万吨，同比增长5.1%、环比增12%；吨售价585元/吨，同比增长20.5%、环比增1
3.2%；吨成本353元/吨，同比增8.8%、环比增2.9%；吨毛利233元/吨，同比增44.1%、环比增33.3%；毛利率39.8%，同比
增6.5pct、环比增6pct。
甲醇等化工品涨价，煤化工业务毛利大幅提升。2026上半年煤化工产品中毛利额较大的为甲醇（16.88亿元）、全馏
分液体石蜡（9.08亿元）、石脑油（4.61亿元）等，煤化工合计毛利额40.69亿元，同比增30.71%。其中甲醇2026上半年
累计产量235.2万吨，同比增1.9%；销量228.7万吨，同比增3.3%；售价1965.5元/吨，同比增8.5%；成本1227.4元/吨，同
比-1.8%；吨毛利738.1元/吨，同比增31.6%。
管理、销售费用增长，期间费用增加。2026上半年期间费用99.24亿元，同比增5.38%，其中销售费用21.29亿元，同
比增6.47%；财务费用19.76亿元，同比降7.01%；管理费用49.58亿元，同比增13.99%；研发费用8.61亿元，同比减少8.69
%。
公司积极推进项目建设。加快推进刘三圪旦煤矿，曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设，及嘎鲁图等矿井手续办理
。加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，积极办理马福川、毛家川煤矿矿区总规调整手续。新疆基地全力推动五彩湾四号露
天矿投产运营。化工板块，加快推进荣信化工80万吨烯烃项目、鲁南化工6万吨聚甲醛及甲醇产能整合项目、新疆80万吨
烯烃项目建设。加快推进未来能源50万吨/年高温费托项目。
投资分析意见：由于煤炭行业供给偏紧，我们预计煤价将上涨，维持公司26-28年盈利预测177.96、185.75、196.9亿
元，eps分别为1.77、1.85、1.96元/股，对应26-28年PE分别为13X、13X和12X。可比公司中国神华、陕西煤业、平煤股份
、冀中能源26年平均PE为18倍，公司有28%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。
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2026-08-31│兖矿能源(600188)非经影响释放，化工弹性凸显，Q3望量价齐增 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年中报业绩公告。2026年上半年营业收入756.47亿元，同比增长13.01%；归母净利润71.50亿元，同比
增长47.75%；扣非归母净利润46.07亿元，同比+4.01%。2026Q2营业收入410.58亿元（同比+24.52%，环比+18.70%），归
母净利润31.95亿元（同比+55.33%，环比-19.22%），扣非归母净利润35.47亿元（同比+108.51%，环比+234.52%）。
煤炭业务：非经损失压制业绩释放，量价齐升有望在Q3兑现
产销方面：26Q2商品煤产量为4647万吨（同比+94.3万吨，环比+491.2万吨）；自产煤销量为4251万吨（同比+207.6
万吨，环比+453.7万吨），Q2产销明显恢复。
价格方面：26Q2自产煤价格为585元/吨（同比+20.5%，环比+13.2%），Q2秦皇岛港5500大卡均价环比上涨14.5%，公
司煤价涨幅接近现货涨幅，价格弹性凸显。
本利方面：26Q2自产煤吨煤成本为353元/吨（同比+8.8%，环比+2.9%）；自产煤吨煤毛利为233元/吨（同比+44.1%，
环比+33.4%）。Q2公司本部、兖煤澳洲的吨煤成本均出现同环比下滑。
此外未来能源预提涉税诉讼损失和缴纳消费税8.70亿元，影响归母净利润减少6.44亿元。同时兖煤澳洲确认外汇套期
损失8.80亿元，影响归母净利润减少3.83亿元，两者合计导致归母净利润减少10.27亿元。
煤化工业务：化工价格上涨，盈利能力大幅改善
产销方面：26Q2化工产品产量242.2万吨（同比持平，环比-18.6万吨），销量223.2万吨（同比+8.3万吨，环比+0.2
万吨）。
利价方面：26Q2化工产品综售价3757元/吨（同比+16.8%，环比+34.9%）；综合成本2633元/吨（同比+6.7%，环比+27
.4%）；综合毛利1124元/吨（同比+49.9%，环比+56.6%）。
中期现金分红为0.2元/股，约占母公司报表半年度未分配利润的55%。盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价
持续上涨，我们维持2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实
现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为11.6X/9.7X/8.6X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-08-31│兖矿能源(600188)煤价回升带动Q2扣非盈利修复 │华泰证券 │买入
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公司26H1实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47.8%；扣非归母净利润46.07亿元，
同比+4.0%。26Q2实现营业收入410.58亿元，同比+24.5%、环比+18.7%；归母净利润31.95亿元，同比+55.3%、环比-19.2%
；扣非归母净利润35.47亿元，同比+109%、环比+235%。Q2归母净利润环比下降主要系Q1确认出售鑫泰公司股权带来的28.
43亿元一次性收益，而扣非口径盈利环比明显改善。整体业绩符合我们此前预期，主要系Q2煤炭及煤化工板块量价齐升。
我们看好1）下半年煤炭供需偏紧背景下煤价中枢有望维持较高水平以及油煤比价改善带来的煤化工盈利弹性；2）优质资
产注入打开长期增长空间。维持“买入”评级。
Q2煤炭与煤化工板块量利齐升
26H1公司商品煤产/销量8,802/8,291万吨，同比-2.0%/+3.2%；其中Q2商品煤产量4,647万吨、同/环比+2%/+12%，销
量4,339万吨、同/环比+3%/+10%。26H1/Q1/Q2公司煤炭平均售价560/524/593元/吨，同比+10%/+2%/+22%；Q1/Q2公司平均
单位销售成本375/341元/吨，同比+7%/+13%，自产煤单位成本355/332元/吨，同比+8%/+10%；Q2价格端明显修复并覆盖成
本涨幅，推动Q2煤炭板块毛利率达43%，同/环比+4.6pct/14.5pct。在国际能源价格上行背景下，公司煤化工优势进一步
显现，26H1煤化工产/销量503/446万吨，同比+2.1%/+2.6%；其中Q1/Q2销量223/223万吨、同比+0%/+4%，销售均价2784/3
377元/吨、同比-5%/+19%，平均成本2065/2273元/吨，同比-9%/+9%，推动Q2煤化工板块毛利率达33%，同/环比+6.0pct/+
6.7pct。下半年煤炭供需偏紧有望支撑煤价，叠加油价高位波动打开煤化工盈利弹性，H2业绩有望持续改善。
电力资产整合打开长期成长空间
2026年6月，兖矿能源公告拟以现金164.15亿元收购控股股东山能集团旗下新能源集团100%股权及山能售电100%股权
。新能源集团拥有火电、风电、光伏及储能等资产，截至2026年1月末合计装机规模10686MW，其中火电6520MW、风电3065
MW、光伏1102MW，另有已核准拟建项目1240MW（其中风电装机规模930MW、光伏装机规模310MW）；山能售电则从事代理售
电及发电业务，拥有在建火电1320MW及光伏6MW。通过纳入优质电力资产，公司有望进一步构建“煤电一体”体系，同时
注入风光资产加速清洁能源布局。
盈利预测与估值
考虑到济三电力电厂机组关停以及资产注入尚未交割，我们下调公司26年售电量76.88亿千瓦时至67.38亿千瓦时；考
虑到安监趋严，我们将产量预期从1.93亿吨下调为1.90亿吨，对应销量从1.85亿吨下调为1.82亿吨，27-28年假设维持不
变；考虑到公司自产煤成本压降不及预期，我们将26-28年自产煤单位成本从311/305/302元/吨上调为323/323/323元/吨
，对应综合销售成本从325/318/315元/吨上调为337/335/335元/吨。我们下调公司26-28E归母净利润为187.91/139.84/14
3.74亿元（下调3%/7%/9%），对应EPS为1.87/1.39/1.43元。基于可比公司iFinD一致预期14.30倍PE，给予公司26年14.30
倍PE估值（前值15.44x），对应下调A股目标价至26.78元（前值29.64元）；基于近三个月92.68%A/H溢价和0.87HKD/RMB
汇率，下调H股目标价至16.02港币（前值22.46港币，A/H溢价为49.97%，汇率为0.88HKD/RMB）。
风险提示：煤价上涨幅度不及预期；成本修复不及预期。
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2026-08-30│兖矿能源(600188)2026年中报点评：煤炭国企，Q2利润同比回升 │西部证券 │买入
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财务摘要：2026年上半年，公司实现营业收入756.47亿元，同比上涨13.01%；归属于上市公司股东净利润71.50亿元
，同比上涨47.75%；扣非后归属于上市公司股东净利润46.07亿元，同比上涨4.01%；基本每股收益0.71元/股，同比上涨4
8.07%。2026年二季度，公司实现营业收入410.58亿元，同比上涨24.52%，环比上涨18.70%；归属于上市公司股东净利润3
1.95亿元，同比上涨55.33%，环比下降19.22%；扣非后归属于上市公司股东净利润35.47亿元，同比上涨108.51%，环比上
涨234.52%。
煤炭产销：2026年上半年，公司实现煤炭产量8802万吨，同比增长2.0%；其中兖煤澳洲产量1982.2万吨，同比增长4.
86%。煤炭销量8291万吨，同比增长3.2%。
公司分红：根据公司《2026年中期利润分配方案公告》，公司拟向全体股东派发2026年半年度现金股利人民币0.20元
/股（含税），合计拟派发现金股利20.07亿元（含税）。
投资建议：2026年以来煤炭市场内忧外扰不断，“2.28号美以伊冲突”影响下国际能源价格明显上涨；5月山西特大
矿难或将导致全年生产受到影响，供应端出现明显下滑概率较大，并驱动煤价连续上涨。预计2026年-2028年归母净利润
分别为165.43亿元、179.34亿元、189.94亿元（此前预测2026年-2028年归母净利润分别为165.66亿元、179.35亿元、189
.92亿元），同比分别+97.4%、+8.4%、+5.9%，EPS分别为1.65元、1.79元、1.89元。公司聚焦主业、高分红高股息可期，
给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际汇率波动超预期，国内外
能源政策调控影响等。
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2026-08-30│兖矿能源(600188)2026年半年报点评：26Q2产销回升，煤炭化工盈利改善明显│国联民生 │买入
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事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入756.47亿元，同比增长13.01%，归属于
上市公司股东的净利润71.5亿元，同比增长47.75%；扣除非经常性损益的净利润46.07亿元，同比增长4.01%。
26Q2归母净利润环比下滑，扣非净利润同环比大幅增长。26Q2公司实现归母净利润31.95亿元，同比增长55.3%，环比
下降19.22%，实现扣非后归母净利润35.47亿元，同比增长108.51%，环比增长234.5%。
26H1煤炭产量小幅下滑，售价抬升。26H1公司实现煤炭产量8802万吨，同比-2%，煤炭销量8291.4万吨，同比+3.2%，
其中自产煤销量8048.1万吨，同比+3.4%。实现煤炭综合售价559.79元/吨，同比+10%，其中自产煤售价553.3元/吨，同比
+9.3%。吨煤成本为379.47元/吨，同比+8.2%，自产煤成本370.93元/吨，同比+7.3%。煤炭业务毛利率为32.21%，同比+1.
1个百分点。
26Q2产销回升，售价走高，毛利大幅提升。26Q2公司实现煤炭产量4646.5万吨，同比+2.1%，环比+11.8%，完成煤炭
销量4338.9万吨，同比+3.4%，环比+9.8%，其中自产煤销量4251万吨。同比+5.1%，环比+12%。综合售价为592.71元/吨，
同比+21.9%，环比+13.2%，其中自产煤售价585.4元/吨，同比+20.5%，环比+13.2%。吨煤成本为383.12元/吨，同比+9.0%
，环比+2.0%，自产煤成本为375.02元/吨，同比+7.3%，环比+2.4%。煤炭业务毛利为90.94亿元，同比+60.7%，环比+55.3
%。
非煤业务毛利环比大增。26Q2公司完成化工品销量223.2万吨，同比+3.9%，环比+0.1%。化工业务实现毛利24.68亿元
，同比+51.8%，环比+54.2%。26Q2公司完成发电量15.2亿千瓦时，同比-15.7%，环比-13.1%。电力业务实现毛利0.65亿元
，同比-39.3%，环比-12.2%。26Q2非煤业务合计实现毛利25.33亿元，同比+46.2%，环比+51.2%。
中期分红0.2元/股，股息率0.9%。公司拟派发中期股息每股0.2元，累计派发现金股利20.07亿元，占26H1归母净利润
的28.1%。以2026年8月28日股价测算，股息率0.9%。
投资建议：公司海内外煤炭基地布局完善，未来有五彩湾、西北矿业等项目释放带来的产量成长，叠加我们预计2026
年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028年公司归母净利为179.41/192.43/195.80亿元，对应EPS分别为1.79/1.92/1.95元，
对应2026年8月28日股价的PE为13/12/12倍。维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，成本超预期上升，计提大额资产减值损失。
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2026-07-29│兖矿能源(600188)煤炭主业稳健扩张，煤化工与新能源打开成长空间 │华福证券 │买入
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煤炭主业资源禀赋突出，内生外延共振支撑产量增长
公司为山东能源集团旗下核心上市平台，煤炭资源储备深厚，海内外多基地布局完善。截至2025年末，公司按JORC规
范统计的原地资源量为503.89亿吨、可采储量为95.16亿吨，其中境内/境外可采储量分别为81.36/13.80亿吨；在产矿井
核定产能2.77亿吨/年、权益产能1.60亿吨/年。产量端看，公司2025年商品煤产量达1.82亿吨，创历史高位，主要受益于
陕蒙基地、澳洲基地高产高效及西北矿业并表贡献。展望后续，五彩湾四号露天矿一期、油房壕、杨家坪、马福川、毛家
川等项目陆续推进，公司煤炭产量仍具备持续增长空间。
现货属性较强叠加煤价修复，公司煤炭盈利弹性有望释放
公司煤炭业务为收入和利润核心来源，2025年煤炭业务实现收入886.7亿元，占总收入61%；实现毛利润321亿元，占
总毛利75%。受煤价中枢回落影响，2025年公司吨煤售价降至518元/吨，同比下降23%，煤炭毛利率回落至36.2%。随着202
6年煤炭供需格局边际改善、进口煤补充效应减弱、迎峰度夏及化工用煤需求支撑增强，煤价中枢有望较2025年上移。考
虑到公司市场化销售占比较高，若煤价修复，公司煤炭业务盈利弹性有望进一步释放。
煤化工为第二主业，产品矩阵丰富，高端化延伸打开成长空间
公司煤化工业务已形成山东、陕西、内蒙古、新疆多基地布局，产品覆盖甲醇、醋酸、尿素、己内酰胺、乙二醇、聚
甲醛、石脑油、全馏分液体石蜡等品类。煤化工总产能突破1100万吨，2025年，公司化工品产量977万吨，同比+8.46%；
煤化工业务实现收入242.9亿元，毛利率26.3%，盈利能力有所改善。中长期看，公司持续推进鲁南化工100万吨甲醇、40
万吨辛醇、6万吨聚甲醛，荣信化工80万吨烯烃，新疆能化80万吨煤制烯烃及未来能源50万吨高温费托等项目，产品结构
有望进一步向烯烃、聚烯烃、特种油品及高端化工材料延伸，提升煤炭资源转化附加值。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年营业收入增速分别为+22%/+9%/+5%，归母净利润增速分别为+116%/+10%/+10%。我们认为，
公司煤炭资源禀赋突出，海内外煤炭基地布局完善，叠加五彩湾、西北矿业等项目释放带来的产量成长，以及煤化工、高
端装备、智慧物流等业务延伸，公司中长期成长空间较为明确。参考可比公司2026年平均PE为12.5，我们给予公司26年15
倍PE的估值，对应目标价27.06元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策变动、宏观经济波动、煤矿建设进度不及预期、安全事件
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2026-07-24│兖矿能源(600188)公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外 │开源证券 │买入
│业务共塑高业绩弹性 │ │
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国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级
公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026年煤炭周期上行，公司利
润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19
4.52/219.69/259.84（原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价
对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评
级。
煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年公司已有煤炭产能超2.4亿
吨/年，商品煤产量1.82亿吨（86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，
公司长协比例低于可比公司（2026年预计为26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比16%，美伊地缘
反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。
煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025年煤化工产量977.5
万吨。荣信化工年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026年进入利润核心释放阶段。
其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润
电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应12012兆瓦增量，实现风光火储售一体
化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四夭钼矿金属量108.9万吨（占我国储量14%），预计2028年建成投产，达产后钼精矿产
量3.08万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。
风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。
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2026-06-06│兖矿能源(600188)拟现金164亿元收购集团电力资产，产业链布局再进一步 │广发证券 │买入
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事件：拟以现金164亿元收购集团电力资产，包括盈利较强的火电、风电资产，以及光伏、储能和售电业务。根据关
联交易公告，公司拟收购控股股东山能集团所属的新能源集团100%股权和山能售电100%股权，合计交易对价为现金164.15
亿元，其中新能源集团155.7亿元、山能售电8.45亿元。25年新能源集团和山能售电归母净利润分别为9.59亿元和-80.96
万元。
资产概况：收购资产后，公司发电装机将增加13,253MW，新增发电量约230亿千瓦时。其中，火电7,840MW在运和在建
；风电3,065MW在运和在建、930MW拟建；光伏1,108MW在运和在建、310MW拟建。根据关联交易公告，（1）新能源集团：
在运和在建总装机10,686MW（其中在运8,803MW），拟建装机1,240MW。25年发电量和售电量分别为229/212亿千瓦时，公
司电力业务盈利较好，度电净利约0.055元。按交易对价155.7亿元测算，标的资产市盈率16.2x（25年度业绩9.6亿元）/1
5.3x（业绩承诺年均10.2亿元）；（2）山能售电：总装机1,326MW，其中在建祥光发电项目1,320MW。25年实现营业收入0
.48亿元、扣非归母净利润1454万元，盈利有望稳步提升。
并购资产进一步提升公司全产业链优势，并增厚业绩：根据关联交易公告，（1）此次注入助力公司电力业务大幅增
长，加速构建“风光火储”一体化体系；（2）新能源集团25年业绩约占公司利润11.4%，ROE约10%，略高于上市公司，26
-28年承诺累计归母净利润不少于30.6亿元；（3）公司现金流充裕，鲁西矿业、新疆能化交易兑现183.6亿元业绩补偿款
，收购资产进一步增厚业绩。
盈利预测与投资建议：26年煤炭、化工品价格中枢上行，公司弹性优势显著。公司在建及规划多个煤炭项目，同时钼
矿及烯烃等项目稳步推进，未来五年成长性优势显著。根据中国会计准则，预计26-28年归母净利润分别为175/191/208亿
元，给予公司26年15倍PE，对应公司合理价值26.23元/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值15.69港元/股，维
持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低预期，资本开支较高，在建项目进展低预期等。
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2026-06-05│兖矿能源(600188)收购点评：煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司拟收购集团电力资产，收购完成后实现煤电一体化闭环，有效熨平煤炭周期波动。
投资要点：
上调盈利预测和目标价，增持评级。公司公告拟现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%+山能售电100%股权
，合计总对价164亿元。考虑到近期煤价超预期上涨，上调公司2026~2028年EPS至1.82、1.89、1.95元（原1.56、1.61、1
.70元）。考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予公司2026年高于行业可比公司的18倍PE，上调公司目标价至32.76（原23.7
1）元，维持增持评级。
煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动。交易完成后，公司控股装机规模将突破1.2万兆瓦，并在煤炭上市公司中位列
前三，其中风光新能源4.172GW，配套全链条售电资质，标志着从“煤炭为主”向“煤电+新能源”协同驱动的战略拐点。
交易资产概况：合计1.2万兆瓦电力资产。1、新能源公司主要从事发电业务，包括火力发电、风力发电和光伏发电，
全口径总装机10686MW：1）已商业运营7052MW：火电5200MW、陆上风电1401MW、分布式/集中光伏452MW；2）已并网未投
产1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站；3）在建未并网3204MW：新泰2×66万kW煤电、冠县风电等在建项目
；4）已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW储备项目。2、山能售电：市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能
源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售电贸易，轻资产属性。控股2家发电子公司（各持股51%）：聊城祥光
2×660MW热电联产（在建未投产）、泰安5.7MW分布式光伏（已投产）。
交易对价：总对价164亿元，其中新能源集团155.7亿元、山能售电8.5亿元。1、新能源公司2025年实现归母净利润9.
59亿元，归母净资产95.28亿元，收购对价对应PE16x，对应PB1.6x。业绩承诺2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润
≥30.5860亿元。2、山能售电归母净资产7.57亿元，收购对价对应PB1.1x，2025年归母净利润亏损80.96亿元，主因祥光
发电当年停工补偿款支出所致。此外，祥光发电当前处于建设期无发电收益，在建项目投产后盈利将修复。实际上由于鲁
西矿业、新疆能化此前未完成业绩承诺，集团将向公司支付183.61亿元的业绩补偿款，足以覆盖此次收购资产资金支出，
因此公司并不需要额外的现金支出。
风险提示：煤价超预期下跌，收购进度不及预期。
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2026-06-04│兖矿能源(600188)收购新业务，产业链布局再进一步 │国盛证券 │买入
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兖矿能源发布公告，现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%股权+山能售电100%股权，合计总对价164亿元（
新能源集团155.7亿元、山能售电8.5亿元）。收购落地后兖矿新增13252MW总装机（（包含在运、在建及拟建项目），实
现煤电一体化、风光+售电全产业链闭环。
新能源集团
标的由山东能源（93.88%）+兖矿香港（6.12%）合计持有100%股权，注册资本98.10亿元；实缴出资65.88亿元，剩余
32.22亿元认缴资本收购完成后由兖矿能源履行实缴义务。交割后兖矿全资控股，纳入合并报表。
全产业链布局大容量煤电+陆上风电+山东渤海海上风电+集中/分布式光伏+新型储能，下设32家控股子公司，项目分
布山东、内蒙古、甘肃等多省份，#全口径总装机10686MW（1068.6万千瓦）：
已商业运营7052MW：火电5200MW（盛鲁2×1000MW、灵台2×1000MW、鲁西2×600MW三大主力电厂）+风电1401MW+光伏
452MW；其中渤海一号、二号山东海上风电为核心优质资产，享受山东、东营两级财政补贴（省补合计2.52亿计入估值、
市补3.6亿未计入估值）；
已并网未投产1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站；
在建未并网1884MW：新泰2×60万kW煤电、冠县风电等在建项目；
已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW储备项目。
2025年全口径发电量229.03亿kWh，售电量212.46亿kWh，火电依托长协煤、风光依托绿电+地方补贴构成稳定收入来
源。
账面净资产74.21亿元：资产评估后总资产241.51亿元（资产增值81.49亿元，增值率50.92%），评估净资产155.70亿
元，#净资产增值109.81%。
增值核心来源：盛鲁电力、灵台火电、鲁西发电三大高参数煤电、东营渤海海上风电四家子公司收益法大幅溢价，火
电依托长协煤保收益、海上风电享有省级财政补贴、风光电站长周期现金流稳定。
财务情况：净利润2023年10.84亿元、2024年11.57亿元、2025年11.73亿元，盈利平稳上行，2025年净利率15.22%、R
OE约10.12%；
静态PB（（对标账面净资产）2.1倍；对标评估PB1.0倍（按评估值作价）；静态PE（以2025年净利润11.73亿测算）1
3.27倍。
业绩承诺细则：2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润≥30.5860亿元（年均承诺净利约10.19亿元）。
山能售电
山东能源100%全资持股，注册资本7.9251亿元，实缴7.9251亿元，仅剩余100元认缴未实缴（收购后兖矿承接），收
购后100%并入兖矿。
业务与资产：①市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售
电贸易，轻资产属性；②控股2家发电子公司（各持股51%）：聊城祥光2×660MW热电联产（在建未投产）、泰安5.7MW分
布式光伏（已投产）。
账面净资产8.30亿元：收益法评估净资产8.45亿元，#增值率仅1.83%，增值来自售电牌照、客户资源与未来综合能源
增值业务溢价。历史业绩：净利润2023年0.0495亿元、2024年0.1802亿元、2025年-0.1255亿元。
PB1.02倍，售电平台牌照稀缺+在建百万千瓦火电资产待落地，短期亏损但中长期成长性确定，PB极低、侧重项目落
地后远期收益，无单独三年业绩承诺。
鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度累计实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均未达到对应
的累计承诺净利润数额，未完成业绩承诺。鲁西矿业股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为120.10亿元；新疆能
化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为63.51亿元。公司将收到183.61亿元的业绩补偿款。
盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价如期上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1
786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为13.8X/11.5X/10.2
X，维持“买入”评级。
风险提示：收购资产不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-05-18│兖矿能源(600188)海外成本抬升暂时压制盈利，静待国内外煤价及化工弹性释│长江证券 │买入
│放 │ │
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事件描述
2026Q1实现归母净利润39.5亿元，同比+11.7亿元（+42%），环比+26.9亿元（+214%）。
2026Q1扣非归母净利润10.6亿元，同比-16.7亿元（-61%），环比+1.8亿元（+20%）。
事件评论
公司大额非经常性收益来自公开挂牌转让内蒙古鑫泰公司100%股权，影响归母净利润28.4亿元。转让原因系托管到期
且矿井规模较小，把低效资产做资产盘活。
煤炭：量稳价跌成本抬升，毛利同比-13亿。1、量：商品煤销量3797万吨，同比+56万吨（+1%），减量主要来自鄂尔
多斯公司（-62万吨，-26%）、未来能源（-30万吨，-11%）、兖煤国际（-28万吨，-22%）等，增量主要来自西北矿业（+
132万吨，+19%）等。2、价：自产煤售价517元/吨，同比-11元/吨（-2%），结合销量占比，降价主要来自西北矿业（-27
元/吨，-6%）、兖煤澳洲（-19元/吨，-3%），涨价主要来自鲁西矿业（+35元/吨，+4%）。3、本：自产煤吨煤成本343元
/吨，同比+30元/吨（+9%），结合销量占比，成本抬升主要来自兖煤澳洲（+109元/吨，+23%）、鲁西矿业（+79元/吨，+
17%），降本主要来自西北矿业（-44元/吨，-15%）、菏泽能化（-235元/吨，-27%）。4、利：自产煤吨煤毛利151元/吨
，同比-36元/吨（-19%）；自产煤毛利总额57.3亿元，同比-12.7亿元（-18%），其中兖煤澳洲计算毛利同比-10.8亿元。
化工：量增价减成本下降，毛利同比+1亿。1、量：化工品产/销量261/223万吨，同比+4%/+1%。2、价：综合售价278
4元/吨，同比-5%。3、本：综合单位成本2066元/吨，同比-9%。4、利：综合单位毛利718元/吨，同比+6%。化工毛利总额
16亿元，同比+1.1亿元（+8%）。
高弹性&内生增长稀缺性凸显。短期看，公司煤炭现货销售占比偏高且化工品类丰富，考虑到Q2以来国内外煤价进一
步上涨、煤化工利润改善，公司2026年利润弹性显著，股息率具备性价比。中期看，公司5年内内生煤炭权益量增丰厚，
成长性稀缺。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润170/173/177亿元，对应PE为12.6/12.4/12.1倍，给予“买入”评
级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-05-18│兖矿能源(600188)国际化龙头煤企，兼具高弹性与高分红 │银河证券 │买入
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山东能源集团旗下国际化能源企业，涵盖煤炭等五大产业。公司是山东能源集团旗下以煤炭产业为主导的综合能源企
业，目前已形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集
团。2025年公司实现商品煤产量1.82亿吨，煤化工品产量977.5万吨，发电量74.88亿千瓦时，总物流货物运量3.1亿吨，
并推动自营及参股铁路运营里程突破4000公里。2025年煤炭、煤化工、电力和其他板块的毛利分别为320.7亿元、63.9亿
元、4.5亿元、36.2亿元，占比分别为75.4%、15.0%、1.1%和8.5%。
煤炭产能增量大，自产煤售价弹性高。截至2025年末，公司境内和境外煤炭可采储量（均为JORC规范）分别为81.36
亿吨和13.80亿吨，煤炭产量为1.82亿吨，其中国内基地贡献1.38亿吨，澳洲基地贡献0.44亿吨，分别对应JORC规范下可
采年限59年和31年。此外，2025年公司在产产能达2.85亿吨/年，在建及规划产能合计0.62亿吨/年，预计2030年总产能将
达3.47亿吨/年，较2025年增长约21.8%，届时有望实现公司“原煤产量突破3亿吨/年”的目标。公司自产煤售价弹性高，
2023、2024、2025年自产煤平均售价分别为785元/吨、635元/吨、513元/吨，降幅分别为24.0%、19.1%、19.3%,同期秦皇
岛5500大卡动力煤年均价分别为966元/吨、856元/吨、697元/吨，降幅分别为23.8%、11.4%、18.6%，近三年自产煤售价
降幅超过市场煤价降幅。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望大幅回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以
稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨；需求端来看，预
计2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向
“平衡偏紧”，煤价中枢有望持续抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价（69
7元/吨）。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为158.55、181.33、196.92亿元，对应当前PE分别为12.9x、11.3x、10.
4x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格下降的风险；煤炭需求不及预期的风险；煤矿安全事故风险。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)公司信息更新报告：资产处置贡献显著收益，煤化协同释放│开源证券 │买入
│增长潜力 │ │
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资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级
公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入345.9亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5亿元，
同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026年Q1公司公开挂牌转让内
蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元。我们维持202
6-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS
分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为14.2/13.0/11.9倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，
我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复
煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026年Q1公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自
于新疆能化，同比减量248.2万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3万吨。商品煤销量3,952.5万吨，同比+3.1%。其中
自产煤销量3,797.1万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市
场环境影响，2026年Q1商品煤综合售价523.64元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比+9.4%。其中兖
煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显，同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳
，盈利能力修复明显：2026年Q1化工品产量260.8万吨，同比+4.2%；销量223.0万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，
甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026年Q1化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年
同期23.0%提升2.8个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。
成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔
公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿
吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和
千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可
证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共
享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制
定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%
。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的
信心。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)外延内生并举支撑长期成长性 │华泰证券 │买入
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兖矿能源2026Q1年实现营收345.89亿元（yoy+1.83%），归母净利39.55亿元（yoy+42.14%），归母净利润整体符合我
们此前预期（40.89亿元），但若不考虑出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的28.4亿元一次性收益，扣非净利10.60亿
元（yoy-64.14%）低于我们预期（36.10亿元），主要系：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际
地缘冲突推升能源价格的传导具有滞后性，影响主要集中在3月中下旬，对公司一季度业绩提振有限，毛利率水平不及我
们预期；3）因产量下滑摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨拉高单位成本。展望2026年，海内外能源供需格局趋紧，煤价
与油价中枢有望同步抬升，公司将充分受益于两重业绩弹性：一是中东冲突持续扰动全球能源供给，推动高卡澳煤价格持
续上行，公司控股的兖煤澳洲作为澳大利亚核心现货煤生产商，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口；二是公司具
备煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，考虑
到化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤炭量增利缩，煤化工盈利边际改善
公司26Q1商品煤产量达4155.3万吨（yoy-6.28%），销量达3952.5万吨，（yoy+3.07%），煤炭业务收入同比上升1.05
%至206.97亿元，毛利率同比下滑6.17pct至28.30%。26Q1国际地缘冲突对能源价格的提振主要体现在3月中下旬，对一季
度业绩贡献有限，同时受产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨影响，对盈利造成挤压。煤化工板块26
Q1产销量分别为260.8/223.0万吨，其中甲醇单位成本1196元/吨（yoy-11.2%）、平均售价1651元/吨（yoy-10.3%），醋
酸单位成本1872元/吨（yoy-15.4%）、平均售价2353元/吨（yoy-1.3%），毛利率同比增加2.8pct至25.8%。虽然当前产品
价格仍处于低位修复阶段，但得益于柔性排产与产品结构优化，板块盈利水平已出现边际改善迹象。
公司全产业链布局完善，海内外优质资产协同支撑长期成长
公司煤炭主业“十五五”成长路径清晰，规划期末新增商品煤产能约7000万吨、原煤产量突破3亿吨；煤化工板块新
项目稳步推进打开成长空间，国际油气价差扩大也有望深化煤化工成本优势；非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化
钾资源持续推进，打造新的利润增长点。公司控股子公司兖煤澳洲于2026年4月14日签署交易文件，拟收购红隼集团100%
权益，间接持有澳洲优质红隼煤矿80%权益。该矿为澳大利亚大型在产井工煤矿，主产高品质硬焦煤，资源储量充足、生
产效率领先，2025年原煤产量约810万吨、商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，收购完成后将进一步补
强公司海外优质焦煤资产，构筑公司长期业绩增长基石。
盈利预测与估值
“美以伊冲突”或拉动澳煤价格中枢上行，油煤比价拉大也有望增厚煤化工板块利润。我们维持公司2026-2028年归
母净利润预测为193.11/150.16/158.35亿元，对应EPS为1.92/1.50/1.58元。基于可比公司iFinD一致预期15.44倍，给予
公司26年15.44倍PE估值，对应上调A股目标价至29.64元（前值A股目标价27.96元，对应26年14.53倍PE）；基于近三个月
49.97%A/H溢价和0.88HKD/RMB汇率，上调H股目标价至22.46港币（前值A/H溢价为48.6%，汇率为0.88HKD/RMB，H股目标价
为21.91港币）。
风险提示：煤炭需求低于预期；项目建设进度慢于预期；海外收购审批存在不确定性。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)业绩承压，弹性可期 │国信证券 │增持
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公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收345.9亿元（+1.8%），归母净利润39.5亿元（+42.1%），扣非归母净利
润10.6亿元（-61.1%）。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，增厚归母净利润28.43亿元
煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1公司商品煤产量4155万吨，同比-6.3
%；商品煤销量3953万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量3797万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别
为517元/吨、677元/吨，分别同比-11.5元/吨、-66.4元/吨。成本方面，2026Q1自产煤吨煤销售成本343元/吨，同比增加
29.5元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。
煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1公司化工品产量261万吨，同比+4.2%，销量22
3万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收62亿元，同比-4.0%；毛利16亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。
拟收购澳洲优质煤炭资源。4月14日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益
，从而间接持有红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低
灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利
能力。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持盈利预测。预计公司2026-2028年归母净
利润为157/148/152亿元。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险
；公司分红率不及预期。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)一季度利润同比增长，煤化工产销稳定 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归属于上市公司股东的净利润39.55亿元
，同比增长42.14%。
事件点评
一季度利润同比增长，投资收益大幅增加。2026Q1业绩主要系公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，
影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元；煤炭产品盈利同比下降。2026Q1投资收益同比+730.43%，系公司
公开挂牌转让鑫泰公司100%股权，影响投资收益同比增加28.43亿元。
Q1多数煤化工产品产销同增。Q1商品煤产量4155万吨，同比减少6.28%，销量3952.5万吨，同比增长3.07%；煤化工产
量260.8万吨，同比增长4.19%，煤化工销量223万吨，同比增长1.4%；具体看，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡
、石脑油、乙二醇、尿素产量分别同比+5.01%、+3.23%、0、+4.42%、+5.08%、+2.02%、-9.54%，销量分别同比+2.16%、+
6.52%、+4.4%、+6.45%、+5%、-6.93%、-15.44%。
吨煤销售成本增加，电力业务有所下降。2026Q1煤炭业务销售成本为139.47亿元，同比增加12.9%；自产煤吨煤销售
成本342.85元/吨，同比增加9.4%。集团合计煤炭售价523.64元/吨，同比下降1.95%。电力业务方面，电力发电量174950
万千瓦时，同比下降2.41%，售电量141802万千瓦时，同比下降1.16%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4月29日收盘价23.17元，PE分别为14.5\12.9\11.6倍，
维持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续
下行风险等。
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2026-04-29│兖矿能源(600188)兖煤澳洲业绩释放延迟，化工持续高涨Q2业绩弹性有望凸显│国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季报业绩公告。26Q1营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归母净利润39.55亿元，同比增长42.1
4%；扣非归母净利润10.60亿元，同比-61.14%。出售鑫泰公司增加归母净利润28.43亿元。
煤炭业务：澳洲低产、定价延迟、柴油等带来成本上涨，预计弹性在Q2体现
产销方面：26Q1商品煤产量为4155万吨（同比-279万吨，环比-495万吨）；自产煤销量为3797万吨（同比+55.7万吨
，环比-429.1万吨）。产量减量主要来自新疆能化（环比-275万吨）。销量减量主要来自兖煤澳洲（环比-261万吨），主
要系本季度商品煤产量较低所致，但随后各个季度产量将会逐步提升，Q2预期会形成补量。
价格方面：26Q1自产煤价格为517元/吨（同比-6.1%，环比-5.6%），其中兖煤澳洲价格（环比+0.4%）较市场价（600
0大卡煤价环比+12%）涨幅较低，主要系兖煤澳洲的产品组合及现有合同结构限制了当期价格上涨，价格反映业绩存在延
迟。
本利方面：自产煤吨煤成本为343元/吨（同比+9.4%，环比+3.3%）；自产煤吨煤毛利为175元/吨（同比-19.0%，环比
-19.3%），其中兖煤澳洲、兖煤国际成本上涨较多，同比分别上涨22.5%、27.9%，主要系柴油成本上涨所致。
煤化工业务：美伊冲突刺激化工售价环比+14.6%，4月兖矿甲醇环比+17%，业绩仍存上涨空间
产销方面：26Q1化工产品销量2230万吨（同比+31万吨，环比+95万吨）。
利价方面：26Q1化工产品综售价2784元/吨（同比-5.3%，环比+14.6%）；综合成本2066元/吨（同比-8.7%，环比+10.
7%）；综合毛利718元/吨（同比+6.2%，环比+27.4%）。
2026年1、2、3、4月兖矿榆林甲醇价格环比分别-4%、-1%、24%、17%，化工价格仍处于上涨趋势，Q2业绩存在上涨空
间。
鑫泰煤炭出售，增利28.43亿元：鑫泰公司完成转让，成交价格30.5亿元，公司得到货币资金29.89亿元，影响归母净
利润28.43亿元。
鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺，公司获得183.61亿元补偿：鲁西矿业、新疆能化未达业绩承诺目标，需补偿公司
183.61亿元，公司已全额收到款项。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及化工产品价格持续上涨，我们维持2026-2028年盈利预测。预计公司2
026-2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对
应PE分别为10.9X/9.1X/8.0X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-04-29│兖矿能源(600188)2025年报和2026年一季报点评：年度分红亮眼，Q1业绩回升│西部证券 │买入
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%，归属于上市公司股东净利润83.81亿元，同比
下降43.61%。2026年一季度，公司实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%，归属于上市公司股东净利润39.55亿元，同
比增长42.14%。
煤炭产销：2025年，实现煤炭产量18240万吨，同比增长6.3%，煤炭销量17123万吨，同比增长3.7%；2026年一季度，
实现煤炭产量4155.3万吨，同比下降6.28%，煤炭销量3952.5万吨，同比增长3.07%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额50.1
9亿元（含税），占本年度按中国会计准则实现的归属于母公司股东的净利润扣除法定储备后的比例为64.13%；占本年度
按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为62.97%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为165.66亿元、179.35亿元、189.92亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为120.19亿、141.71亿），同比分别+97.7%、+8.3%、+5.9%，EPS分别为1.65元、1.79元、1.89元。
公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-21│兖矿能源(600188)2025年年报点评：煤炭业务承压但煤化工利润增长，看好化│申万宏源 │买入
│工、国际煤价高景气带来公司业绩改善 │ │
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事件：公司3月27日发布2025年度报告，2025年实现营收1449.33亿元，同比调整后24年同期的1566.72亿元下降7.49%
；归母净利润83.81亿元，同比调整后24年同期的148.63亿元下降43.61%，基本每股收益0.84元。其中Q4单季度实现营收3
93.88亿元，同比调整后24Q4的378.84亿元增长3.97%；归母净利润12.52亿，同比调整后24Q4的31.62亿下降60.40%。公司
2025年拟派发现金股利0.5元/股，本年度现金分红约50.2亿元，分红率59.88%。业绩基本符合市场预期。
公司煤炭产销量同比增长，煤价同比下跌。2025年，商品煤产量18239.8万吨，同比+6.28%；销量17122.6万吨，同比
+3.74%。自产煤方面：销量16537万吨，同比增长4.3%；吨煤售价512.52元/吨，同比下跌19.28%；吨煤销售成本343.64元
/吨，同比下降4.96%；吨煤毛利168.88元/吨，同比下降38.23%；自产煤业务毛利率37.35%，同比-9.81pct。25Q4单季，
商品煤产量4651万吨，同比增长4.40%；商品煤销量4420万吨，同比增长5.59%。
由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整体煤化工业务毛利大幅提升。2025年煤化工产品中毛利额较大的为甲醇
（24.27亿元）、全馏分液体石蜡（15.85亿元）、石脑油（10.53亿元）等，煤化工合计毛利额63.88亿元，同比增17.08%
。其中甲醇2025年累计产量454万吨，同比增2.8%；销量432.7万吨，同比增1.8%；售价1780元/吨，同比-2.3%；成本1219
.1元/吨，同比-18.9%；吨毛利560.90元/吨，同比增76.3%。
管理、研发与销售均下降，致期间费用下降。2025年期间费用202.61亿元，同比降8.13%，其中销售费用28.86亿元，
同比降41.33%，主要系矿业权出让收益征收相关规定变化，集团冲回部分已计提采矿权出让收益，影响销售费用同比减少
17.06亿元；财务费用41.48亿元，同比增长32.24%，主要系汇率变动导致汇兑损失同比增加9.67亿元；管理费用98.29亿
元，同比降6.38%；研发费用33.98亿元，同比减少2.89%。
公司力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。油房壕、霍林河一号、刘三圪旦、杨家坪
、马福川、毛家川、嘎鲁图等规划矿井，预计27年至31年左右陆续竣工；推进石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿增产扩能。年产
100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能
化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50万吨高温费托项目有序推进。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由119.55、1
27.1亿上调至177.96、185.75亿元，新增28年盈利预测196.9亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、10X和10X。可比
公司中煤能源、潞安环能、山西焦煤、晋控煤业26年平均PE为13倍，公司有24%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。
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2026-04-15│兖矿能源(600188)扩张澳优质冶金煤资产，近三年EBITDA均值估值仅6倍 │国盛证券 │买入
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2026年4月14日，公司下属子公司兖煤澳洲发布公告，宣布拟收购红隼煤矿80%权益。
收购对价：本次交易对价上限24亿美元，其中18.5亿美元首付现金于交易完成时支付，另外不超过5.5亿美元的或有
现金对价（5年内需支付普氏低挥发硬焦煤超过225美元/吨产生的可归属收入的30%）。
收购资产情况：红隼煤矿是澳洲最大在产井工矿之一，毗邻兖澳昆士兰州煤矿，配套洗选厂设计产能1050万吨/年，8
0%煤炭产量为冶金煤。
产储资源丰富：25年原煤产量820万吨、商品煤产量590万吨。可售煤炭储量1.64亿吨，可采年限达到25年。
成本优势显著：全球海运冶金煤获利曲线中，红隼位列前35%，离岸成本仅为147澳元/吨。
融资情况：首付现金对价通过6.5-8.5亿美元现有现金及12亿美元银团贷款（为期5年）支付，或有现金通过业务现金
流支付，且已经落实为期5年的2亿美元的营运资金融资承诺。
对公司影响：目标在2026年第三季度完成交易
估值极具吸引力：此次收购采用EBITDA进行估值，23-25年EBITDA分别为6、3、3亿美元，以25年为基准测算收购倍数
（EV/EBITDA)为8.5倍，以23-25年均EBITDA计算收购倍数仅6倍，两种口径估值远低于11.1倍的同业均值。
提高冶金煤产量占比：收购完成后，兖澳冶金煤权益销量占比由16%提高至22%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到红隼煤矿收购带来的盈利贡献，我们上调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-
2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元（（2026-
2028年原预测值为187.57、225.09、256.10亿元），对应PE分别为9.7X/8.1X/7.2X，维持“买入”评级。
风险提示：收购资产不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│兖矿能源(600188)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、2026年一季度商品煤产量情况及全年展望
答:本集团2026年一季度商品煤产量4155万吨,同比减少279万吨或6.3%。主要是由于:
1.公司控股子公司新疆能化根据市场变化,调整生产计划,一季度产量303万吨,同比减少248万吨。
2.春节放假周期相对较长,境内矿井一季度商品煤产量阶段性有所收缩。
当前煤炭市场价格稳步回升,公司锚定年初既定生产目标统筹组织生产,预计后续季度能弥补一季度产量缺口,确保全
年完成1.86-1.90亿吨的商品煤生产目标。
二、如何实现3 亿吨原煤产量规划目标
答:公司2021年 12月制定的《发展战略纲要》提出,力争5-10年原煤产量达到3 亿吨/年。目前,本集团在产、在建及
规划矿井合计产能约3 亿吨/年,力争如期实现"原煤3 亿吨"目标。包括:
(一)2025年商品煤产量1.82亿吨,对应原煤产量2.2亿吨。
(二)2026年至2031年,商品煤增量总计约7000-8000万吨,主要是:
1.陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿等新建产能。
2.新疆区域五彩湾四号露天矿一期项目和二期项目建成后达产达效。
3.甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿新增产能。
此外,公司将持续关注境内外市场优质资产的并购机遇,争取增产提效的外部机会。
三、近期地缘政治冲突对化工品及公司的影响
答:近期地缘冲突冲击全球能源市场,原油走强推动煤化工"替代效应"凸显,叠加中东供应缺口扩大,带动化工品价格攀
升,甲醇、煤制油等产品大幅上涨。兖矿能源化工产业凭借规模、技术及成本优势,成为受益板块之一。
(一)地缘冲突驱动化工品价格全线上涨。中东作为全球化工品核心供应地,出口航运受限,国内甲醇、烯烃等进口依赖
度较高的品类出现缺口,推动化工品价格冲高。甲醇、煤制油、醋酸、尿素等产品较大幅度上行,为双线布局煤炭、煤化工
的企业创造了较好的发展窗口。
(二)多产业链布局,核心产品优势突出。兖矿能源深耕煤化工二十余年,构建山东、陕西、内蒙古、新疆四大化工基地
,煤化工总产能突破1100万吨,规模稳居行业前列。主要产品产能分别为:甲醇产能430万吨、煤制油产能100万吨、醋酸产
能100万吨、尿素产能92万吨、乙二醇产能40万吨、己内酰胺产能30万吨、聚甲醛产能8 万吨,产品种类丰富、规模领先。
作为"煤炭+煤化工"全产业链龙头企业,兖矿能源双主业协同效应加速释放,有利于增厚全年业绩。公司将抢抓有利时
机,全方位释放"煤化一体"协同效应,推动化工板块稳产优产、增收提效。同时加快建设荣信化工80万吨烯烃、鲁南化工6
万吨聚甲醛项目,稳步推进新疆能化80万吨煤制烯烃、未来能源50万吨高温费托项目,持续延伸高端化工产业链,提升盈利
空间。
四、未来国内煤价走势判断
答:受供需关系趋紧、地缘冲突对能源的深远影响,预计未来三个季度煤价稳中有升,价格中枢高于2025年。
供应端,国内产量整体趋稳,进口减量预期强化。2026年一季度全国原煤产量12亿吨,同比基本持平。在安全监管强化
的政策导向下,预计全国原煤产量保持稳定。受进口煤价格倒挂,印尼全年煤炭产量核减及中东地缘冲突的影响,预计煤炭
进口收紧。
需求端,火电用煤的刚性需求与煤化工行业的高景气度将对动力煤价格形成支撑。2026年一季度全国发电量2.38万亿
千瓦时,其中火电发电量1.59万亿千瓦时,同比增长3.7%,火电对煤炭市场形成刚性支撑。随着高端制造业、数字经济与新
兴技术等领域用电需求的快速增长,全社会用电量有望保持高位。受中东地缘冲突影响,煤化工市场持续回暖,进一步拉动
上游煤炭需求增长。
五、未来国际煤价走势判断
答:中东地缘冲突导致油气价格上行,煤炭替代需求提升,国际煤价上涨,叠加主要出口国产能收缩,预计国际煤炭市场
将维持"紧平衡"格局,价格中枢上移。
供应端,印尼政府恢复出口关税和控制产量配额的政策预期或将压制后续出口规模;澳大利亚因柴油价格大涨,运输成
本抬升,且受制于环保限制,煤炭增量有限;俄煤铁路运价上涨推高成本,影响出口量的有效供给。
需求端,美国暂停部分燃煤电厂退役;欧洲气电成本高企,电厂重启煤炭发电。多国能源政策向煤电倾斜,进一步强化需
求支撑。
六、2026年一季度吨煤销售成本情况及全年展望
答:本集团2026年一季度自产商品煤吨煤销售成本343元/吨,同比增长30元/吨或9.4%。主要是由于:
1.本集团根据市场变化调整生产节奏,2026年一季度商品煤产量同比减少279万吨,影响吨煤销售成本上升。后续将合
规高效释放产能,确保完成全年产量目标。
2.受地缘政治冲突扰动,国际柴油等大宗商品价格上涨,公司在澳洲基地的控股子公司煤炭生产、运输等相关费用随之
攀升,导致成本总额有所增加。
随着二季度产能释放带来的固定成本摊薄,以及本集团成本管控力度的持续加强,全年吨煤销售成本将得到有效控制。
七、兴和钼业(曹四夭钼矿)的基本概况
答:兴和钼业(曹四夭钼矿)是公司矿业产业延伸的核心战略项目,该矿拥有丰富的资源储量和较强的成本竞争力,规模
化开发优势显著,建成后将成为公司重要利润增长点。
根据长沙有色冶金设计研究院有限公司编制的可行性研究报告,兴和钼业(曹四夭钼矿)地处内蒙古自治区乌兰察布市
兴和县,拥有钼矿石资源量10.4亿吨,金属量108.9万吨,平均品位0.105%,并伴生有钨、锌等金属。设计产能为原矿1650万
吨/年,达产年钼精矿产量3.08万吨/年。2026年 2月获发年产规模1650万吨的采矿许可证电子证书,预计2026年下半年开工
建设,建设周期1.5-2年。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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