研报评级☆ ◇600188 兖矿能源 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 14 3 0 0 0 17
3月内 14 3 0 0 0 17
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 14 3 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.71│ 1.44│ 0.84│ 1.66│ 1.79│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 5.91│ 7.14│ 10.47│ 11.57│ 12.82│
│净资产收益率% │ 27.70│ 17.46│ 8.34│ 15.02│ 14.55│ 14.63│
│归母净利润(百万元) │ 20139.50│ 14425.05│ 8380.95│ 16627.69│ 17919.28│ 19740.18│
│营业收入(百万元) │ 150024.86│ 139124.43│ 144932.86│ 163990.70│ 171114.10│ 178727.52│
│营业利润(百万元) │ 36963.43│ 26857.14│ 18434.77│ 34369.58│ 36669.38│ 40466.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 1.65 1.79 1.89 西部证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.96 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.59 1.80 1.99 山西证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.53 1.74 1.89 东方财富
2026-04-01 增持 维持 --- 1.56 1.48 1.52 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.64 1.79 1.94 开源证券
2026-04-01 买入 维持 20.23 1.44 1.71 1.97 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.32 1.55 1.59 方正证券
2026-03-31 买入 维持 27.96 1.92 1.50 1.58 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.47 1.52 1.68 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.52 1.80 2.20 浙商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.76 2.00 2.09 德邦证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.83 1.92 2.38 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.87 2.24 2.55 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.64 1.52 1.55 国联民生
2026-03-29 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│兖矿能源(600188)2025年报和2026年一季报点评：年度分红亮眼，Q1业绩回升│西部证券 │买入
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%，归属于上市公司股东净利润83.81亿元，同比
下降43.61%。2026年一季度，公司实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%，归属于上市公司股东净利润39.55亿元，同
比增长42.14%。
煤炭产销：2025年，实现煤炭产量18240万吨，同比增长6.3%，煤炭销量17123万吨，同比增长3.7%；2026年一季度，
实现煤炭产量4155.3万吨，同比下降6.28%，煤炭销量3952.5万吨，同比增长3.07%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额50.1
9亿元（含税），占本年度按中国会计准则实现的归属于母公司股东的净利润扣除法定储备后的比例为64.13%；占本年度
按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为62.97%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为165.66亿元、179.35亿元、189.92亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为120.19亿、141.71亿），同比分别+97.7%、+8.3%、+5.9%，EPS分别为1.65元、1.79元、1.89元。
公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-21│兖矿能源(600188)2025年年报点评：煤炭业务承压但煤化工利润增长，看好化│申万宏源 │买入
│工、国际煤价高景气带来公司业绩改善 │ │
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事件：公司3月27日发布2025年度报告，2025年实现营收1449.33亿元，同比调整后24年同期的1566.72亿元下降7.49%
；归母净利润83.81亿元，同比调整后24年同期的148.63亿元下降43.61%，基本每股收益0.84元。其中Q4单季度实现营收3
93.88亿元，同比调整后24Q4的378.84亿元增长3.97%；归母净利润12.52亿，同比调整后24Q4的31.62亿下降60.40%。公司
2025年拟派发现金股利0.5元/股，本年度现金分红约50.2亿元，分红率59.88%。业绩基本符合市场预期。
公司煤炭产销量同比增长，煤价同比下跌。2025年，商品煤产量18239.8万吨，同比+6.28%；销量17122.6万吨，同比
+3.74%。自产煤方面：销量16537万吨，同比增长4.3%；吨煤售价512.52元/吨，同比下跌19.28%；吨煤销售成本343.64元
/吨，同比下降4.96%；吨煤毛利168.88元/吨，同比下降38.23%；自产煤业务毛利率37.35%，同比-9.81pct。25Q4单季，
商品煤产量4651万吨，同比增长4.40%；商品煤销量4420万吨，同比增长5.59%。
由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整体煤化工业务毛利大幅提升。2025年煤化工产品中毛利额较大的为甲醇
（24.27亿元）、全馏分液体石蜡（15.85亿元）、石脑油（10.53亿元）等，煤化工合计毛利额63.88亿元，同比增17.08%
。其中甲醇2025年累计产量454万吨，同比增2.8%；销量432.7万吨，同比增1.8%；售价1780元/吨，同比-2.3%；成本1219
.1元/吨，同比-18.9%；吨毛利560.90元/吨，同比增76.3%。
管理、研发与销售均下降，致期间费用下降。2025年期间费用202.61亿元，同比降8.13%，其中销售费用28.86亿元，
同比降41.33%，主要系矿业权出让收益征收相关规定变化，集团冲回部分已计提采矿权出让收益，影响销售费用同比减少
17.06亿元；财务费用41.48亿元，同比增长32.24%，主要系汇率变动导致汇兑损失同比增加9.67亿元；管理费用98.29亿
元，同比降6.38%；研发费用33.98亿元，同比减少2.89%。
公司力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。油房壕、霍林河一号、刘三圪旦、杨家坪
、马福川、毛家川、嘎鲁图等规划矿井，预计27年至31年左右陆续竣工；推进石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿增产扩能。年产
100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复。荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车。新疆能
化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50万吨高温费托项目有序推进。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由119.55、1
27.1亿上调至177.96、185.75亿元，新增28年盈利预测196.9亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、10X和10X。可比
公司中煤能源、潞安环能、山西焦煤、晋控煤业26年平均PE为13倍，公司有24%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。
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2026-04-15│兖矿能源(600188)扩张澳优质冶金煤资产，近三年EBITDA均值估值仅6倍 │国盛证券 │买入
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2026年4月14日，公司下属子公司兖煤澳洲发布公告，宣布拟收购红隼煤矿80%权益。
收购对价：本次交易对价上限24亿美元，其中18.5亿美元首付现金于交易完成时支付，另外不超过5.5亿美元的或有
现金对价（5年内需支付普氏低挥发硬焦煤超过225美元/吨产生的可归属收入的30%）。
收购资产情况：红隼煤矿是澳洲最大在产井工矿之一，毗邻兖澳昆士兰州煤矿，配套洗选厂设计产能1050万吨/年，8
0%煤炭产量为冶金煤。
产储资源丰富：25年原煤产量820万吨、商品煤产量590万吨。可售煤炭储量1.64亿吨，可采年限达到25年。
成本优势显著：全球海运冶金煤获利曲线中，红隼位列前35%，离岸成本仅为147澳元/吨。
融资情况：首付现金对价通过6.5-8.5亿美元现有现金及12亿美元银团贷款（为期5年）支付，或有现金通过业务现金
流支付，且已经落实为期5年的2亿美元的营运资金融资承诺。
对公司影响：目标在2026年第三季度完成交易
估值极具吸引力：此次收购采用EBITDA进行估值，23-25年EBITDA分别为6、3、3亿美元，以25年为基准测算收购倍数
（EV/EBITDA)为8.5倍，以23-25年均EBITDA计算收购倍数仅6倍，两种口径估值远低于11.1倍的同业均值。
提高冶金煤产量占比：收购完成后，兖澳冶金煤权益销量占比由16%提高至22%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到红隼煤矿收购带来的盈利贡献，我们上调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-
2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元（（2026-
2028年原预测值为187.57、225.09、256.10亿元），对应PE分别为9.7X/8.1X/7.2X，维持“买入”评级。
风险提示：收购资产不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-04-07│兖矿能源(600188)煤炭煤化工产销同增，高比例分红保障高股息率 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%。
事件点评
商品煤产销实现增长，吨煤成本降低。陕蒙基地全面达产达效，商品煤产量4666万吨，同比增加354万吨，利润贡献
占比达56%，成为最核心的产量增长区、利润增长极。西北矿业并购贡献商品煤产量3381万吨。澳洲基地商品煤产量4402
万吨，同比增加172万吨，创历史最佳纪录。受益于陕蒙基地、澳洲基地高产高效以及并购西北矿业，全年商品煤产量1.8
2亿吨，同比增长6.28%，再创历史新高；销量1.71亿吨，同比增长3.74%。公司煤炭售价595.03元/吨，同比-23.17%，自
产煤吨煤销售成本321.09元/吨，同比下降4.3%。
煤化工产销同增，“风光火储”一体化发展。化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%;销量857.4万吨，同比增长5.68
%。陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，
创投产以来最好水平。电力发电量74.88亿千瓦时，同比下降7.79%，统筹推进“风光火储”一体化发展，深推“项目建设
+指标获取”模式，内蒙古宏大实业14万千瓦风电项目取得核准批复，邹城18万千瓦风电项目开工建设；响应国家“两个
联营”战略部署，积极推进济三电力220kV级网侧独立储能电站、赵楼电厂35万千瓦超超临界热电联产等重点项目。
资本开支基本稳定，分红比例有保障。2025年用于固定资产、在建工程和工程物资的资本性支出为220.52亿元，剔除
西北矿业影响后资本开支支出为186.84亿元，较年初计划节约8.6亿元。预计2026年本集团资本性支出为198.31亿元。公
司秉持“股东至上、价值共享”理念，继中期分红0.18元/股，拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元。
制定《2026-2028年度股东回报规划》；同步推进2-5亿元A+H股回购计划。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司4月3日收盘价19.2元，PE分别为12.1\10.7\9.6倍，维
持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续
下行风险等。
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2026-04-02│兖矿能源(600188)财报点评：煤炭量增对冲价跌+煤化工盈利改善，内生增长 │东方财富 │增持
│潜力大弹性足 │ │
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【投资要点】
25年公司实现营收/归母净利1449.3/83.8亿元，同比-7.5%/-43.6%，扣非净利74亿元，同比-46.7%，非经常性损益主
要为因税收、会计调整产生的一次性影响17亿元。其中Q4单季公司归母净利12.6亿元，环比/同比-48.9%/-60.1%，扣非净
利8.8亿元，环比/同比-57.9%/-69%。2025年公司拟现金分红0.50元/股（含税，含中期分红0.18元/股），分红总额50.2
亿元，对应A/H股归母净利分红比例约59.9%/58.9%（公司H股25年归母净利为85.2亿元，同比-41.6%）。
煤炭：自产煤产量同比+6%、平均售价/成本同比-22%/-5%。1）产销量：25年公司商品煤产量/自产煤销量18240/1653
7万吨，同比+6.3%/+4.3%。其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲基地销量3661/6636/1900/4340万吨，同比+6.1%/+6.9%/+0.7%/+0
.8%。增量主要来自万福煤矿（180万吨/年）投产即达产、陕蒙基地全面达产，以及澳洲基地产量增长（达到历史最佳纪
录）。2026年公司计划商品煤产量1.86~1.90亿吨，较25年产量+2~4.2%。2）售价：25年公司自产煤售价513元/吨，同比-
21.9%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲基地售价707/420/117/663元/吨，同比-21.2%/-17.8%/-21.8%/-16.8%。3）成本：25
年公司自产煤单位成本333元/吨，同比-4.6%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲基地单位成本442/236/77/501元/吨，同比+0.
5%/-10.1%/-21.9%/-1.9%。4）毛利：25年自产煤毛利296.8亿元，同比-34.5%，吨毛利180元/吨，同比-37.2%。
煤化工：板块毛利同比+17%、其中甲醇、乙二醇盈利改善明显。25年公司煤化工产品产/销量为977.5/857.4万吨，同
比+8.5%/+5.7%，煤化工板块实现毛利63.9亿元，同比+17.1%，毛利率26.3%，同比+5.1pct。其中陕蒙基地化工项目全面
实现达产达效，生产甲醇412万吨，煤制油100万吨，未来能源通过灵活调整粗液体蜡与全馏分液体石蜡结构，对冲了部分
化工品价格压力；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平。主要产品来看，1）甲醇：25年产/销量
454/433万吨，同比+2.8%/+1.8%，售价/单位成本1780/1219元/吨，同比-3%/-18.9%，毛利率31.5%，同比+14.0pct；2）
乙二醇：25年产/销量39.5/39万吨，同比-1.5%/-1%，售价/单位成本3785/2118元/吨，同比-6.8%/-22.6%，毛利率44%，
同比+14.8pct。
展望：煤炭及煤化工内生增长潜力充足、五大产业项目加快落地。公司中长期煤炭增量项目预计包括刘三圪旦1000万
吨、霍林河一号700万吨、嘎鲁图800万吨、马福川500万吨、毛家川500万吨；高端化工新材料领域的增量项目预计包括年
产100万吨甲醇、年产40万吨辛醇、荣信化工80万吨/年烯烃、新疆能化80万吨/年煤制烯烃、未来能源50万吨高温费托项
目；物泊科技“实体物流+数智平台”模式实现深度融合，加速布局东南亚等海外市场以及有望推进分拆上市。
【投资建议】
公司煤炭及煤化工产量有望持续内生增长，自产煤陕蒙和澳洲基地及煤化工产品具备明显价格弹性，盈利有望显著改
善，此外多元化业务（装备制造、物流、新能源）发展有望孵化贡献业绩增量，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归
母净利分别为153/174/190亿元，对应EPS为1.53/1.74/1.89元，公司26-28年股东回报规划承诺分红比例降至约50%，但考
虑到公司在建项目较多，适当降低也较为合理，维持“增持”评级。
【风险提示】
煤价上涨不及预期；在建项目进展不及预期；煤化工行业竞争加剧风险；大额减值计提项目。
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2026-04-01│兖矿能源(600188)公司信息更新报告：2025年业绩承压，产量新高彰显韧性，│开源证券 │买入
│高成长与高分红价值凸显 │ │
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2025年业绩承压，产量新高显韧性，高成长高分红显价值。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，全年实现营业收入1449.3亿元，同比-7.49%；实现归母净利润83.8亿元，同比-43.61%；实现
扣非后归母净利润73.99亿元，同比-46.73%。单季度看，Q4实现营业收入393.9亿元，环比+2.0%；实现归母净利润12.5亿
元，环比-45.3%。考虑到公司产业集群建设稳步推进，成本管控成效显著，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利
预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元（2026年/2027年原值135.4/157.9亿元），同
比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为11.8/10.8/10.0倍。Q4业绩环比下滑主要系化
工板块盈利收窄及年底费用集中结算所致。公司计划2026年生产商品煤1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨，并力争吨
煤销售成本再降3%。考虑到公司产量创历史新高，未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投
资价值，维持“买入”评级。
煤炭产量创历史新高，成本管控成效显著，对冲煤价下行影响
产量销量齐增，规模优势凸显：2025年公司商品煤产量达1.82亿吨，同比+6.28%，创历史新高；商品煤销量1.71亿吨
，同比+3.74%。其中，自产煤销量1.65亿吨，同比+4.33%；贸易煤销量585.6万吨，同比-10.6%。分区域看，陕蒙基地、
澳洲基地及新并购的西北矿业成为产量增长的主要贡献点，陕蒙基地商品煤产量4666万吨，澳洲基地商品煤产量4402万吨
，创历史最佳纪录，西北矿业贡献商品煤产量3381万吨。吨煤售价承压，成本控制有效：受市场环境影响，2025年公司自
产煤吨煤售价为512.52元/吨，同比-19.3%，是业绩下滑主因。但公司深入实施成本管控措施，自产煤吨煤销售成本降至3
21.09元/吨，同比-4.3%，成效显著。受价格下降影响，2025年公司自产煤业务毛利率为37.35%，同比减少9.81个百分点
。化工板块量增利稳，盈利能力提升：2025年化工品产量977.5万吨，同比+8.46%；受益于原料成本回落，煤化工业务毛
利率提升至26.29%，同比增加5.15个百分点。
成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔
公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿
吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和
千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可
证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共
享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制
定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%
。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的
信心。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
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2026-04-01│兖矿能源(600188)25年煤炭产量增长近30%，成长与弹性兼备 │广发证券 │买入
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Q4盈利环比下降，26-28年度计划分红比例为50%以上。公司发布25年年报，全年营业收入1449亿元，同比-7.5%（调
整后，下同），归母净利润和扣非归母净利润分别为83.8/74.0亿元，同比分别-43.6%/-46.7%，其中Q4业绩分别为12.6/8
.8亿元，环比分别-48.9%/-57.9%，环比回落或主要由于化工品价格下降及煤炭成本回升。公司拟派发期末股息0.32元/股
，年度累计分红比例59.9%。根据股东回报规划，26-28年度公司分红应占扣除法定储备后净利润的50%，尽管未来几年公
司在建及规划项目较多，仍保持了较高的分红比例。
25年产销量大增近30%，吨煤成本下降4%，业绩补偿款提升现金流。根据年报，25年商品煤产量和销量分别为1.82/1.
71亿吨，同比+6%/+4%（并表西北矿业，调整前同比分别+28%/+27%）。全年公司自产煤吨煤收入/成本/毛利分别为513/32
1/191元，同比分别-19%/-4%/-36%。公司25年化工品产销量分别为978和857万吨，煤化工利润占比约19%。此外，由于23-
25年鲁西矿业、新疆能化未完成业绩承诺，公司将收到业绩补偿款183.61亿元，进一步增加现金流。
盈利预测与投资建议：公司中长期成长性突出，26年海外煤价、化工品及国内煤价中枢有望上行，公司弹性优势显著
。公司在建多个煤炭项目，2030年商品煤产量有望增长至约2.5亿吨。此外，公司建有曹四夭钼矿、新疆烯烃等项目，未
来五年成长性优势显著。26年公司计划煤炭产量1.86-1.90亿吨（增量400-800万吨），吨煤成本下降3%。3月以来地缘因
素导致国际煤价和化工品大幅上涨，公司盈利弹性优势将进一步显现。根据中国会计准则，预计26-28年归母净利润分别
为145/172/198亿元（暂未考虑鑫泰公司投资收益），给予公司26年14倍PE，对应公司合理价值20.23元/股，根据公司最
新AH溢价率，得到H股合理价值15.27港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低预期，资本开支较高，在建项目进展低预期等。
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2026-04-01│兖矿能源(600188)弹性与成长兼备 │国信证券 │增持
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公司发布2025年年报：2025年公司实现营收1449.3亿元（-7.5%），归母净利润83.8亿元（-43.6%），扣非归母净利
润74.0亿元（-46.7%）；其中2025Q4公司实现营收399.8亿元（+5.5%），归母净利润12.6亿元（-60.1%），扣非归母净利
润8.8亿元（-69.0%）。四季度煤价高位持续回落拖累业绩。
煤炭业务：煤价中枢下行拖累业绩，向“十五五”末原煤产能突破3亿吨目标迈进。2025年公司商品煤产量1.8亿吨，
同比+6.3%，创历史新高；商品煤销量1.7亿吨，同比+3.7%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为513元/吨、668元
/吨，分别同比-122元/吨、-322元/吨。成本方面，2025年自产煤吨煤销售成本321元/吨，同比下降14元。项目进展方面
，内蒙古区域油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000万吨、700万吨采矿许可
证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨的采矿许可证电子证书；甘肃区
域杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产500万吨采矿许可证，并取得初步设计批复。
鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度业绩承诺均未完成，合计业绩补偿金额约183.5亿元。其中鲁西矿业业绩补偿金额
约120亿元；新疆能化业绩补偿金额约63.5亿元。
煤化工业务：量增本降，盈利增加；新建项目有序推进。2025年公司煤化工实现营收243亿元，同比-5.8%；毛利64亿
元，同比+17%。化工品产量978万吨，同比+8.5%，销量857万吨，同比+5.7%，其中陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，
生产甲醇412万吨，煤制油100万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5亿立方，创投产以来最好水平。受益于煤价中枢下行
，化工品吨成本下降419元，吨售价下滑的347元。项目进展方面，鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，
其中年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车
；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工建设；未来能源50万吨高温费托项目有序推进。
物流运输业务：深耕“实体物流+数智平台”发展模式，加快资源整合，目标在“十五五”末建成国内一流的大宗商
品智慧物流综合服务商。2025年公司物流运输业务实现营收151亿元，毛利润4.2亿元。公司自营及参股铁路运营里程突破
4000公里，建成公铁水综合物流园区12个，全年物流货物运量达3.1亿吨。控股子公司物泊科技“实体物流+数智平台”模
式实现深度融合，全年运量突破2.46亿吨；此外公司公告拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市。
未来3年分红规划保持较高水平。根据《公司章程》及2023-2025年度分红政策，2025年度现金股利为0.50元/股（含
税），扣除2025年半年度现金股利0.18元/股（含税）后，派发2025年度末期现金股利0.32元/股（含税）。全年分红率约
59.5%，以3月30日收盘价计算，对应A/H股息率分别为2.5%/3.7%。分红规划方面，根据公告，2026-2028年各会计年度分
配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备
后净利润的约百分之五十。该规划中的分红比例相比此前有所降低，但仍保持高位。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于
预期，上调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为157/148/152亿元（2026-2027年前值为133/134亿元）。维持“
优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险
；公司分红率不及预期。
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2026-03-31│兖矿能源(600188)公司点评报告：煤价低谷业绩承压，煤化工+海外煤矿共振 │方正证券 │买入
│成长 │ │
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事件：公司发布2025年报，2025年实现营业收入1449亿元，同比-7.49%；实现归母净利润83.8亿元，同比-43.61%；
实现扣非后归母净利润74.0亿元，同比-46.73%。
存量提效，并购增储，煤炭产量攀至历史高位，价格下行导致吨煤盈利下降。公司2025年实现商品煤产/销量18240/1
7123万吨，同比+6.28%/+3.74%，吨煤售价/成本518/331元/吨，同比-20.2%/-13.8%，实现吨煤毛利187元，同比-29.5%。
公司自产煤方面，销量16537万吨，同比+4.3%，自产煤吨煤售价/成本513/321元/吨，同比-19.3%/-4.3%，吨煤毛利191元
/吨，同比-36.1%。单季度来看，公司自产煤产/销量4651/4302万吨，同比+4.4%/+3.2%；自产煤均价539元/吨，同比-12.
7%；自产煤吨成本323元/吨，同比-9.6%。
煤化工方面，利润改善贡献业绩。2025年公司煤化工产品产量978万吨，同比+8.5%，煤化工产品销量857万吨，同比+
5.7%，实现销售收入243亿元，同比-5.8%，销售成本179亿元，同比-12.0%，实现毛利69亿元，同比+17.1%。其中主要产
品收入甲醇实现产/销量454/433万吨，同比+2.8%/+1.8%。
电价增加，煤价降低，电力利润增厚。2025年公司发电75亿度，同比-7.8%；售电60亿度，同比-11.1%；度电价格0.3
8元，同比+0.01元；度电成本0.31元，同比-0.016元，度电毛利0.07元，同比+0.03元。电力板块实现总毛利4.5亿元，同
比+35.2%。
产能成长方面：煤炭业务，2025年公司万福煤矿180万吨焦煤产能投产便达产，7月兖矿其能五彩湾4号煤矿一期1000
万吨动力煤产能进入联合试运转。目前在建煤矿还有1000万吨刘三圪旦煤矿、800万吨嘎鲁图煤矿、700万吨霍林河一号煤
矿、未来提升产能的五彩湾二期，以及西北矿业本次注入的500万吨杨家坪煤矿、500万吨油房壕煤矿。非煤矿业方面，目
前公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650万吨的
采矿许可，资源量达10.4亿吨，根据当前钼精矿价格计算，未来有望贡献20亿利润。
分红方面：2025年公司每股分红0.32元，合计分红32亿元，全年来看，公司共分红50.2亿元，分红率60%，年度累计
每股分红0.5元，对应3月27日收盘价股息率为2.5%。
我们预测2026-28年公司归母净利润为133、156、160亿元，当前煤炭行业景气度提升，能源价格提升背景下公司煤化
工、海外煤矿业绩均有望改善，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：经济增速不及预期；地缘政治风险；煤价大幅下跌风险；在建工程进展不及预期。
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2026-03-31│兖矿能源(600188)澳煤和煤化工利润弹性兑现可期 │华泰证券 │买入
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兖矿能源2025年实现营收1449.33亿元（yoy-7.49%），归母净利83.81亿元（yoy-43.61%），扣非净利73.99亿元（yo
y-46.73%），25年归母净利低于Wind一致预期的101.39亿元，我们认为主要系煤价下跌拖累盈利所致。其中Q4实现营收39
9.75亿元（yoy+5.52%，qoq-12.35%），归母净利12.61亿元（yoy-60.12%，qoq-48.91%）。向后展望，全球能源扰动催化
煤、油涨价周期，我们看好公司26年受益两重业绩弹性：1）“美以伊冲突”或催化海外煤炭替代油气需求，高卡澳煤价
格弹性大，公司控股兖煤澳洲、兖矿国际在手澳洲优质煤炭资产，尤其是兖煤澳洲作为澳大利亚最大专营煤炭生产商和现
货销售公司，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口；2）公司具备煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有
全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，考虑到化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有
望增厚煤化
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