研报评级☆ ◇600188 兖矿能源 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 11 1 0 0 0 12
3月内 23 4 0 0 0 27
6月内 23 4 0 0 0 27
1年内 23 4 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.71│ 1.44│ 0.84│ 1.69│ 1.82│ 1.99│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 5.91│ 7.14│ 10.34│ 11.44│ 12.69│
│净资产收益率% │ 27.70│ 17.46│ 8.34│ 15.74│ 15.13│ 15.08│
│归母净利润(百万元) │ 20139.50│ 14425.05│ 8380.95│ 16993.19│ 18215.94│ 19922.34│
│营业收入(百万元) │ 150024.86│ 139124.43│ 144932.86│ 164644.89│ 171607.06│ 178471.78│
│营业利润(百万元) │ 36963.43│ 26857.14│ 18434.77│ 35118.51│ 37217.65│ 40713.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-06 买入 维持 26.23 1.75 1.90 2.07 广发证券
2026-06-05 买入 维持 32.76 1.82 1.89 1.95 国泰海通
2026-06-04 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-05-18 买入 首次 --- 1.58 1.81 1.96 银河证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.69 1.72 1.77 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.59 1.80 1.99 山西证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.56 1.48 1.52 国信证券
2026-04-30 买入 维持 29.64 1.92 1.50 1.58 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.64 1.79 1.94 开源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.65 1.79 1.89 西部证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.96 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 1.98 2.37 2.68 国盛证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.59 1.80 1.99 山西证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.53 1.74 1.89 东方财富
2026-04-01 增持 维持 --- 1.56 1.48 1.52 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.64 1.79 1.94 开源证券
2026-04-01 买入 维持 20.23 1.44 1.71 1.97 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.32 1.55 1.59 方正证券
2026-03-31 买入 维持 27.96 1.92 1.50 1.58 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.47 1.52 1.68 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.52 1.80 2.20 浙商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.76 2.00 2.09 德邦证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.83 1.92 2.38 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.87 2.24 2.55 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.64 1.52 1.55 国联民生
2026-03-29 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-06│兖矿能源(600188)拟现金164亿元收购集团电力资产，产业链布局再进一步 │广发证券 │买入
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事件：拟以现金164亿元收购集团电力资产，包括盈利较强的火电、风电资产，以及光伏、储能和售电业务。根据关
联交易公告，公司拟收购控股股东山能集团所属的新能源集团100%股权和山能售电100%股权，合计交易对价为现金164.15
亿元，其中新能源集团155.7亿元、山能售电8.45亿元。25年新能源集团和山能售电归母净利润分别为9.59亿元和-80.96
万元。
资产概况：收购资产后，公司发电装机将增加13,253MW，新增发电量约230亿千瓦时。其中，火电7,840MW在运和在建
；风电3,065MW在运和在建、930MW拟建；光伏1,108MW在运和在建、310MW拟建。根据关联交易公告，（1）新能源集团：
在运和在建总装机10,686MW（其中在运8,803MW），拟建装机1,240MW。25年发电量和售电量分别为229/212亿千瓦时，公
司电力业务盈利较好，度电净利约0.055元。按交易对价155.7亿元测算，标的资产市盈率16.2x（25年度业绩9.6亿元）/1
5.3x（业绩承诺年均10.2亿元）；（2）山能售电：总装机1,326MW，其中在建祥光发电项目1,320MW。25年实现营业收入0
.48亿元、扣非归母净利润1454万元，盈利有望稳步提升。
并购资产进一步提升公司全产业链优势，并增厚业绩：根据关联交易公告，（1）此次注入助力公司电力业务大幅增
长，加速构建“风光火储”一体化体系；（2）新能源集团25年业绩约占公司利润11.4%，ROE约10%，略高于上市公司，26
-28年承诺累计归母净利润不少于30.6亿元；（3）公司现金流充裕，鲁西矿业、新疆能化交易兑现183.6亿元业绩补偿款
，收购资产进一步增厚业绩。
盈利预测与投资建议：26年煤炭、化工品价格中枢上行，公司弹性优势显著。公司在建及规划多个煤炭项目，同时钼
矿及烯烃等项目稳步推进，未来五年成长性优势显著。根据中国会计准则，预计26-28年归母净利润分别为175/191/208亿
元，给予公司26年15倍PE，对应公司合理价值26.23元/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值15.69港元/股，维
持公司A、H股“买入”评级。
风险提示：需求可能低预期，资本开支较高，在建项目进展低预期等。
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2026-06-05│兖矿能源(600188)收购点评：煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司拟收购集团电力资产，收购完成后实现煤电一体化闭环，有效熨平煤炭周期波动。
投资要点：
上调盈利预测和目标价，增持评级。公司公告拟现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%+山能售电100%股权
，合计总对价164亿元。考虑到近期煤价超预期上涨，上调公司2026~2028年EPS至1.82、1.89、1.95元（原1.56、1.61、1
.70元）。考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予公司2026年高于行业可比公司的18倍PE，上调公司目标价至32.76（原23.7
1）元，维持增持评级。
煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动。交易完成后，公司控股装机规模将突破1.2万兆瓦，并在煤炭上市公司中位列
前三，其中风光新能源4.172GW，配套全链条售电资质，标志着从“煤炭为主”向“煤电+新能源”协同驱动的战略拐点。
交易资产概况：合计1.2万兆瓦电力资产。1、新能源公司主要从事发电业务，包括火力发电、风力发电和光伏发电，
全口径总装机10686MW：1）已商业运营7052MW：火电5200MW、陆上风电1401MW、分布式/集中光伏452MW；2）已并网未投
产1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站；3）在建未并网3204MW：新泰2×66万kW煤电、冠县风电等在建项目
；4）已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW储备项目。2、山能售电：市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能
源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售电贸易，轻资产属性。控股2家发电子公司（各持股51%）：聊城祥光
2×660MW热电联产（在建未投产）、泰安5.7MW分布式光伏（已投产）。
交易对价：总对价164亿元，其中新能源集团155.7亿元、山能售电8.5亿元。1、新能源公司2025年实现归母净利润9.
59亿元，归母净资产95.28亿元，收购对价对应PE16x，对应PB1.6x。业绩承诺2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润
≥30.5860亿元。2、山能售电归母净资产7.57亿元，收购对价对应PB1.1x，2025年归母净利润亏损80.96亿元，主因祥光
发电当年停工补偿款支出所致。此外，祥光发电当前处于建设期无发电收益，在建项目投产后盈利将修复。实际上由于鲁
西矿业、新疆能化此前未完成业绩承诺，集团将向公司支付183.61亿元的业绩补偿款，足以覆盖此次收购资产资金支出，
因此公司并不需要额外的现金支出。
风险提示：煤价超预期下跌，收购进度不及预期。
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2026-06-04│兖矿能源(600188)收购新业务，产业链布局再进一步 │国盛证券 │买入
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兖矿能源发布公告，现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%股权+山能售电100%股权，合计总对价164亿元（
新能源集团155.7亿元、山能售电8.5亿元）。收购落地后兖矿新增13252MW总装机（（包含在运、在建及拟建项目），实
现煤电一体化、风光+售电全产业链闭环。
新能源集团
标的由山东能源（93.88%）+兖矿香港（6.12%）合计持有100%股权，注册资本98.10亿元；实缴出资65.88亿元，剩余
32.22亿元认缴资本收购完成后由兖矿能源履行实缴义务。交割后兖矿全资控股，纳入合并报表。
全产业链布局大容量煤电+陆上风电+山东渤海海上风电+集中/分布式光伏+新型储能，下设32家控股子公司，项目分
布山东、内蒙古、甘肃等多省份，#全口径总装机10686MW（1068.6万千瓦）：
已商业运营7052MW：火电5200MW（盛鲁2×1000MW、灵台2×1000MW、鲁西2×600MW三大主力电厂）+风电1401MW+光伏
452MW；其中渤海一号、二号山东海上风电为核心优质资产，享受山东、东营两级财政补贴（省补合计2.52亿计入估值、
市补3.6亿未计入估值）；
已并网未投产1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站；
在建未并网1884MW：新泰2×60万kW煤电、冠县风电等在建项目；
已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW储备项目。
2025年全口径发电量229.03亿kWh，售电量212.46亿kWh，火电依托长协煤、风光依托绿电+地方补贴构成稳定收入来
源。
账面净资产74.21亿元：资产评估后总资产241.51亿元（资产增值81.49亿元，增值率50.92%），评估净资产155.70亿
元，#净资产增值109.81%。
增值核心来源：盛鲁电力、灵台火电、鲁西发电三大高参数煤电、东营渤海海上风电四家子公司收益法大幅溢价，火
电依托长协煤保收益、海上风电享有省级财政补贴、风光电站长周期现金流稳定。
财务情况：净利润2023年10.84亿元、2024年11.57亿元、2025年11.73亿元，盈利平稳上行，2025年净利率15.22%、R
OE约10.12%；
静态PB（（对标账面净资产）2.1倍；对标评估PB1.0倍（按评估值作价）；静态PE（以2025年净利润11.73亿测算）1
3.27倍。
业绩承诺细则：2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润≥30.5860亿元（年均承诺净利约10.19亿元）。
山能售电
山东能源100%全资持股，注册资本7.9251亿元，实缴7.9251亿元，仅剩余100元认缴未实缴（收购后兖矿承接），收
购后100%并入兖矿。
业务与资产：①市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售
电贸易，轻资产属性；②控股2家发电子公司（各持股51%）：聊城祥光2×660MW热电联产（在建未投产）、泰安5.7MW分
布式光伏（已投产）。
账面净资产8.30亿元：收益法评估净资产8.45亿元，#增值率仅1.83%，增值来自售电牌照、客户资源与未来综合能源
增值业务溢价。历史业绩：净利润2023年0.0495亿元、2024年0.1802亿元、2025年-0.1255亿元。
PB1.02倍，售电平台牌照稀缺+在建百万千瓦火电资产待落地，短期亏损但中长期成长性确定，PB极低、侧重项目落
地后远期收益，无单独三年业绩承诺。
鲁西矿业、新疆能化2023-2025年度累计实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均未达到对应
的累计承诺净利润数额，未完成业绩承诺。鲁西矿业股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为120.10亿元；新疆能
化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为63.51亿元。公司将收到183.61亿元的业绩补偿款。
盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价如期上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1
786.74、1979.98、2070.18亿元，实现归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为13.8X/11.5X/10.2
X，维持“买入”评级。
风险提示：收购资产不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-05-18│兖矿能源(600188)海外成本抬升暂时压制盈利，静待国内外煤价及化工弹性释│长江证券 │买入
│放 │ │
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事件描述
2026Q1实现归母净利润39.5亿元，同比+11.7亿元（+42%），环比+26.9亿元（+214%）。
2026Q1扣非归母净利润10.6亿元，同比-16.7亿元（-61%），环比+1.8亿元（+20%）。
事件评论
公司大额非经常性收益来自公开挂牌转让内蒙古鑫泰公司100%股权，影响归母净利润28.4亿元。转让原因系托管到期
且矿井规模较小，把低效资产做资产盘活。
煤炭：量稳价跌成本抬升，毛利同比-13亿。1、量：商品煤销量3797万吨，同比+56万吨（+1%），减量主要来自鄂尔
多斯公司（-62万吨，-26%）、未来能源（-30万吨，-11%）、兖煤国际（-28万吨，-22%）等，增量主要来自西北矿业（+
132万吨，+19%）等。2、价：自产煤售价517元/吨，同比-11元/吨（-2%），结合销量占比，降价主要来自西北矿业（-27
元/吨，-6%）、兖煤澳洲（-19元/吨，-3%），涨价主要来自鲁西矿业（+35元/吨，+4%）。3、本：自产煤吨煤成本343元
/吨，同比+30元/吨（+9%），结合销量占比，成本抬升主要来自兖煤澳洲（+109元/吨，+23%）、鲁西矿业（+79元/吨，+
17%），降本主要来自西北矿业（-44元/吨，-15%）、菏泽能化（-235元/吨，-27%）。4、利：自产煤吨煤毛利151元/吨
，同比-36元/吨（-19%）；自产煤毛利总额57.3亿元，同比-12.7亿元（-18%），其中兖煤澳洲计算毛利同比-10.8亿元。
化工：量增价减成本下降，毛利同比+1亿。1、量：化工品产/销量261/223万吨，同比+4%/+1%。2、价：综合售价278
4元/吨，同比-5%。3、本：综合单位成本2066元/吨，同比-9%。4、利：综合单位毛利718元/吨，同比+6%。化工毛利总额
16亿元，同比+1.1亿元（+8%）。
高弹性&内生增长稀缺性凸显。短期看，公司煤炭现货销售占比偏高且化工品类丰富，考虑到Q2以来国内外煤价进一
步上涨、煤化工利润改善，公司2026年利润弹性显著，股息率具备性价比。中期看，公司5年内内生煤炭权益量增丰厚，
成长性稀缺。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润170/173/177亿元，对应PE为12.6/12.4/12.1倍，给予“买入”评
级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-05-18│兖矿能源(600188)国际化龙头煤企，兼具高弹性与高分红 │银河证券 │买入
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山东能源集团旗下国际化能源企业，涵盖煤炭等五大产业。公司是山东能源集团旗下以煤炭产业为主导的综合能源企
业，目前已形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集
团。2025年公司实现商品煤产量1.82亿吨，煤化工品产量977.5万吨，发电量74.88亿千瓦时，总物流货物运量3.1亿吨，
并推动自营及参股铁路运营里程突破4000公里。2025年煤炭、煤化工、电力和其他板块的毛利分别为320.7亿元、63.9亿
元、4.5亿元、36.2亿元，占比分别为75.4%、15.0%、1.1%和8.5%。
煤炭产能增量大，自产煤售价弹性高。截至2025年末，公司境内和境外煤炭可采储量（均为JORC规范）分别为81.36
亿吨和13.80亿吨，煤炭产量为1.82亿吨，其中国内基地贡献1.38亿吨，澳洲基地贡献0.44亿吨，分别对应JORC规范下可
采年限59年和31年。此外，2025年公司在产产能达2.85亿吨/年，在建及规划产能合计0.62亿吨/年，预计2030年总产能将
达3.47亿吨/年，较2025年增长约21.8%，届时有望实现公司“原煤产量突破3亿吨/年”的目标。公司自产煤售价弹性高，
2023、2024、2025年自产煤平均售价分别为785元/吨、635元/吨、513元/吨，降幅分别为24.0%、19.1%、19.3%,同期秦皇
岛5500大卡动力煤年均价分别为966元/吨、856元/吨、697元/吨，降幅分别为23.8%、11.4%、18.6%，近三年自产煤售价
降幅超过市场煤价降幅。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望大幅回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以
稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨；需求端来看，预
计2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向
“平衡偏紧”，煤价中枢有望持续抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价（69
7元/吨）。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为158.55、181.33、196.92亿元，对应当前PE分别为12.9x、11.3x、10.
4x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格下降的风险；煤炭需求不及预期的风险；煤矿安全事故风险。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)公司信息更新报告：资产处置贡献显著收益，煤化协同释放│开源证券 │买入
│增长潜力 │ │
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资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级
公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入345.9亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5亿元，
同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026年Q1公司公开挂牌转让内
蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元。我们维持202
6-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS
分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为14.2/13.0/11.9倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，
我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复
煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026年Q1公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自
于新疆能化，同比减量248.2万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3万吨。商品煤销量3,952.5万吨，同比+3.1%。其中
自产煤销量3,797.1万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市
场环境影响，2026年Q1商品煤综合售价523.64元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比+9.4%。其中兖
煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显，同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳
，盈利能力修复明显：2026年Q1化工品产量260.8万吨，同比+4.2%；销量223.0万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，
甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026年Q1化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年
同期23.0%提升2.8个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。
成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔
公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿
吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和
千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可
证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共
享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制
定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%
。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的
信心。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)外延内生并举支撑长期成长性 │华泰证券 │买入
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兖矿能源2026Q1年实现营收345.89亿元（yoy+1.83%），归母净利39.55亿元（yoy+42.14%），归母净利润整体符合我
们此前预期（40.89亿元），但若不考虑出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的28.4亿元一次性收益，扣非净利10.60亿
元（yoy-64.14%）低于我们预期（36.10亿元），主要系：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际
地缘冲突推升能源价格的传导具有滞后性，影响主要集中在3月中下旬，对公司一季度业绩提振有限，毛利率水平不及我
们预期；3）因产量下滑摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨拉高单位成本。展望2026年，海内外能源供需格局趋紧，煤价
与油价中枢有望同步抬升，公司将充分受益于两重业绩弹性：一是中东冲突持续扰动全球能源供给，推动高卡澳煤价格持
续上行，公司控股的兖煤澳洲作为澳大利亚核心现货煤生产商，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口；二是公司具
备煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，考虑
到化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤炭量增利缩，煤化工盈利边际改善
公司26Q1商品煤产量达4155.3万吨（yoy-6.28%），销量达3952.5万吨，（yoy+3.07%），煤炭业务收入同比上升1.05
%至206.97亿元，毛利率同比下滑6.17pct至28.30%。26Q1国际地缘冲突对能源价格的提振主要体现在3月中下旬，对一季
度业绩贡献有限，同时受产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱、境外柴油成本上涨影响，对盈利造成挤压。煤化工板块26
Q1产销量分别为260.8/223.0万吨，其中甲醇单位成本1196元/吨（yoy-11.2%）、平均售价1651元/吨（yoy-10.3%），醋
酸单位成本1872元/吨（yoy-15.4%）、平均售价2353元/吨（yoy-1.3%），毛利率同比增加2.8pct至25.8%。虽然当前产品
价格仍处于低位修复阶段，但得益于柔性排产与产品结构优化，板块盈利水平已出现边际改善迹象。
公司全产业链布局完善，海内外优质资产协同支撑长期成长
公司煤炭主业“十五五”成长路径清晰，规划期末新增商品煤产能约7000万吨、原煤产量突破3亿吨；煤化工板块新
项目稳步推进打开成长空间，国际油气价差扩大也有望深化煤化工成本优势；非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化
钾资源持续推进，打造新的利润增长点。公司控股子公司兖煤澳洲于2026年4月14日签署交易文件，拟收购红隼集团100%
权益，间接持有澳洲优质红隼煤矿80%权益。该矿为澳大利亚大型在产井工煤矿，主产高品质硬焦煤，资源储量充足、生
产效率领先，2025年原煤产量约810万吨、商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，收购完成后将进一步补
强公司海外优质焦煤资产，构筑公司长期业绩增长基石。
盈利预测与估值
“美以伊冲突”或拉动澳煤价格中枢上行，油煤比价拉大也有望增厚煤化工板块利润。我们维持公司2026-2028年归
母净利润预测为193.11/150.16/158.35亿元，对应EPS为1.92/1.50/1.58元。基于可比公司iFinD一致预期15.44倍，给予
公司26年15.44倍PE估值，对应上调A股目标价至29.64元（前值A股目标价27.96元，对应26年14.53倍PE）；基于近三个月
49.97%A/H溢价和0.88HKD/RMB汇率，上调H股目标价至22.46港币（前值A/H溢价为48.6%，汇率为0.88HKD/RMB，H股目标价
为21.91港币）。
风险提示：煤炭需求低于预期；项目建设进度慢于预期；海外收购审批存在不确定性。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)业绩承压，弹性可期 │国信证券 │增持
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公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收345.9亿元（+1.8%），归母净利润39.5亿元（+42.1%），扣非归母净利
润10.6亿元（-61.1%）。报告期内公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，增厚归母净利润28.43亿元
煤炭业务：售价回落、成本增加，业绩承压；随着煤价上涨，弹性可期。2026Q1公司商品煤产量4155万吨，同比-6.3
%；商品煤销量3953万吨，同比+3.1%，其中自产煤销量3797万吨，同比+1.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别
为517元/吨、677元/吨，分别同比-11.5元/吨、-66.4元/吨。成本方面，2026Q1自产煤吨煤销售成本343元/吨，同比增加
29.5元/吨。公司市场煤占比较高，且澳洲煤炭销量占比约25%，有望充分受益于国际能源价格的上涨。
煤化工业务：量增本降，盈利增加；油煤价差走扩，改善可期。2026Q1公司化工品产量261万吨，同比+4.2%，销量22
3万吨，同比+1.4%；煤化工业务实现营收62亿元，同比-4.0%；毛利16亿元，同比+7.7%，主要系原料煤价下行。
拟收购澳洲优质煤炭资源。4月14日，子公司兖煤澳洲与卖方签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益
，从而间接持有红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元。红隼煤矿作为澳洲产量最大的井工冶金煤矿之一，生产低
灰分、高流动性优质硬焦煤，在全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。若交易完成，能够提升公司煤矿质量、提高盈利
能力。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，维持盈利预测。预计公司2026-2028年归母净
利润为157/148/152亿元。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险
；公司分红率不及预期。
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2026-04-30│兖矿能源(600188)一季度利润同比增长，煤化工产销稳定 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归属于上市公司股东的净利润39.55亿元
，同比增长42.14%。
事件点评
一季度利润同比增长，投资收益大幅增加。2026Q1业绩主要系公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，
影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元；煤炭产品盈利同比下降。2026Q1投资收益同比+730.43%，系公司
公开挂牌转让鑫泰公司100%股权，影响投资收益同比增加28.43亿元。
Q1多数煤化工产品产销同增。Q1商品煤产量4155万吨，同比减少6.28%，销量3952.5万吨，同比增长3.07%；煤化工产
量260.8万吨，同比增长4.19%，煤化工销量223万吨，同比增长1.4%；具体看，甲醇、醋酸、己内酰胺、全馏分液体石蜡
、石脑油、乙二醇、尿素产量分别同比+5.01%、+3.23%、0、+4.42%、+5.08%、+2.02%、-9.54%，销量分别同比+2.16%、+
6.52%、+4.4%、+
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