研报评级☆ ◇600188 兖矿能源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 45 6 0 0 0 51
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 6.22│ 2.71│ 1.44│ 1.01│ 1.25│ 1.40│
│每股净资产(元) │ 16.47│ 7.55│ 5.91│ 8.38│ 9.01│ 9.72│
│净资产收益率% │ 32.48│ 27.70│ 17.46│ 11.27│ 13.00│ 13.59│
│归母净利润(百万元) │ 30773.61│ 20139.50│ 14425.05│ 10136.99│ 12538.46│ 13991.00│
│营业收入(百万元) │ 200829.27│ 150024.86│ 139124.43│ 129691.37│ 139351.46│ 145751.76│
│营业利润(百万元) │ 54096.44│ 36963.43│ 26857.14│ 18682.87│ 23079.86│ 25824.86│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-27 买入 维持 --- 0.94 1.32 1.32 信达证券
2026-02-06 买入 维持 --- 1.00 1.20 1.40 山西证券
2026-01-22 增持 首次 17.2 1.05 1.33 1.34 国信证券
2025-12-26 买入 首次 16.27 0.94 1.20 1.41 西部证券
2025-12-11 增持 首次 --- 0.95 1.37 1.72 东方财富
2025-11-27 买入 维持 --- 1.01 1.19 1.27 申万宏源
2025-11-16 买入 首次 18.9 1.00 1.52 1.80 浙商证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.99 1.34 1.36 长江证券
2025-11-03 买入 维持 17.44 1.09 1.23 1.35 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.37 招商证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.07 1.26 1.47 国海证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.09 1.35 1.57 开源证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.99 1.18 1.37 国盛证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.02 1.19 1.27 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.05 1.12 1.26 信达证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.99 1.09 1.19 天风证券
2025-10-31 增持 维持 18 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 0.94 1.18 1.24 国联民生
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-27│兖矿能源(600188)兖煤澳洲：量增本降显韧性，价涨利增看弹性 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年2月25日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2025年业绩。2025年，公司实现
营业收入59.49亿澳元，同比下降14%；实现归母净利润4.40亿澳元，同比下降64%。
点评：
2025年国际煤炭价格回落，公司业绩承压。2025年，公司煤炭综合平均售价为146澳元/吨，同比下降17%；其中动力
煤销售均价136澳元/吨，同比下降15%；冶金煤销售均价203澳元/吨，同比下降26%。2026年以来，受益于煤炭供给端收缩
，海外煤炭价格已呈现回升态势，API5指数由年初的70.8美元/吨上涨至2月26日的86.1美元/吨，涨幅达22%。
商品煤权益产量创历史新高，销量受港口扰动影响略低于产量。2025年，公司实现商品煤权益产量3860万吨，同比增
加5%，创历史新高，处于公司产量指引区间的上沿。全年实现商品煤销量3810万吨，同比增加1%；其中动力煤销量为3200
万吨，同比下降1%；冶金煤销量为610万吨，同比增加17%。由于5月份新南威尔士州的极端强降雨事件对纽卡斯尔港造成
严重干扰，导致港口船舶排队，影响了部分销量，全年销量小幅低于产量。
现金成本同比稳中有降，保持在指引区间中段。2025年，公司实现现金经营成本92澳元/吨，同比下降1澳元/吨。该
成本水平处于公司成本指引区间的中段。成本下降主要得益于商品煤产量的增加和生产率的提高，但部分被持续的通胀压
力和因港口拥堵导致的滞期费增加所抵消。
在手现金充裕，维持高比例分红回馈股东。截至2025年底，公司拥有现金21亿澳元，处于净现金状态。公司宣派2025
年末期股息0.1220澳元/股，结合已派发的中期股息0.0620澳元/股，2025年全年累计派息0.1840澳元/股，总额2.43亿澳
元，全年股息支付率约为55%。
2026年公司产量和成本指引区间小幅上升，2026年有望实现净利润5.4亿澳元，为兖矿能源带来盈利贡献约16.38亿元
。展望2026年，公司权益商品煤产量指引为3650-4050万吨，现金经营成本指引为90-98澳元/吨，资本开支指引为7.5-9.0
亿澳元，整体经营目标保持稳健。我们预计，2026年公司商品煤产量有望实现在指引区间上沿；现金成本较2025年保持稳
态；煤价方面，受益于煤炭供给端收缩，2026年煤炭中枢价格有望较2025年实现抬升。综上，我们预计兖煤澳洲2026年有
望实现净利润5.4亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，有望带来盈利贡献约3.36亿澳元（约合16.38亿元人民币）。
盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源
，我们对兖矿能源2025-2027年归母净利润的预测分别为95/132/133亿元，维持“买入”评级。
风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济超预期下滑；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产
注入进程受到不可抗力影响，汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-06│兖矿能源(600188)印尼煤出口暂停催化海外煤价，公司海外业务有望受益 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2月3日据财联社报道，印尼矿业官员表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼主
要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。
事件点评
印尼矿商暂停出口受减产影响，引发贸易格局重塑。2026年2月3日起，印尼矿商纷纷通过减产以及暂停新增出口等动
作应对，其中矿商普遍仅继续履行已签订的长期协议，部分矿商甚至在考虑以不可抗力为由取消部分长协订单。印尼是全
球最大的动力煤出口国，2025年出口量占全球动力煤出口总量的50%，其中70%出口至中国、印度、日本、韩国等亚洲经济
体。2025年中国进口煤中，印尼煤占动力煤进口26.58%、占褐煤进口88.86%。预计本次暂停现货出口直接导致全球动力煤
现货市场供给缺口扩大，利好国际煤价上涨。
兖矿能源深耕澳洲，煤价变动有望增厚利润。兖矿澳洲是兖矿能源海外重要布局，产煤以高热值动力煤和优质半软焦
煤为主，根据兖煤澳大利亚有限公司经营数据显现，2025年四季度商品煤产量1040万吨，同比增长7%；全年产量3860万吨
，同比增长5%。四季度商品煤销量1080万吨，同比增长4%；全年销量3810万吨，同比增长1%。四季度平均实现价格148澳
元/吨，同比下降16%；全年平均实现价格为146澳元/吨，同比下降17%。根据我们测算，煤炭价格增长预计增厚兖矿能源
归母净利润。
投资建议
预计公司2025-2027年EPS分别为1\1.2\1.4元，对应公司2月5日收盘价15.44元，2025-2027年动态PE分别为15.5\12.9
\11.1倍，继续给予“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续
下行风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-22│兖矿能源(600188)成长与高分红兼备的优质龙头煤企 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
从煤矿走来，优质龙头煤企稳步前行。兖矿能源成立于1997年，1998年分别在香港、纽约、上海三地上市，2012年控
股子公司兖煤澳洲在澳大利亚证券交易所上市，2024年收购德国沙尔夫公司后成为六地上市平台。公司从地方煤炭企业起
家，通过持续收并购实现产业链的横向拓宽、纵向延伸，2004年还收购澳大利亚南田煤矿，开启境外收购的先河。目前已
形成以“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”为五大主导产业的特大型国际化能源集团。其中，
毛利占比最大两个业务是煤炭和煤化工，2024年分别为84%、11%。
公司煤炭资源丰富、分布广，产能增长空间大。公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆、澳大利亚等地；产
品涵盖动力煤、喷吹煤和焦煤等。截至2024年底，JORC标准下，公司煤炭原地资源量464.3亿吨，可采储量60.05亿吨。当
前公司在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计将如期实现“原煤3亿吨”目标，包括：1.2025年商品煤产量
将首次突破1.8亿吨，对应原煤产量约2.2亿吨；2.2026年至2030年，煤炭产能增量总计约7000万吨，主要来自：（1）陕
蒙区域新建矿井产能3500万吨/年，主要是油房壕矿、杨家坪矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿及嘎鲁图矿，有望在未来五
年陆续竣工；（2）新疆区域新增产能1700-1900万吨/年，五彩湾四号露天矿一期项目2026年预计增加产量400-600万吨，
二期项目产能将从1000万吨/年提升至2300万吨/年；（3）甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增产能1500万吨/年
。（4）公司部分矿井仍有扩产潜力。
公司所属煤矿煤质优良、地理位置优越。公司煤炭具备“三低三高”（低灰、低硫、低磷、高发热量、高挥发分、高
灰熔点）的优良特性，在国内外煤炭市场具有良好的知名度。国内基地方面，公司地理位置优越，交运条件便利，同时紧
靠经济发达但资源缺乏的长江三角洲地区，运距优势显著。澳洲基地方面，兖煤澳洲与格罗斯特合并后，同时获得纽卡斯
尔港部分股权，利于煤炭运输港口运力的安排；与国际煤炭出口商相比，公司距离全球最大的煤炭消费中心日本、韩国及
中国台湾地区最近，运输成本较低。
煤化工业务技术领先、成长可期。公司煤化工业务主要分布在山东、陕西、内蒙古、新疆，产品主要包括甲醇、醋酸
、醋酸乙酯、己内酰胺、尿素、乙二醇、石脑油、粗液体蜡等。公司煤化工相关技术行业领先，如承担科技部重大攻关项
目“4000吨级煤气化示范装置”达到国际领先水平、建成国内首套百万吨级煤间接液化示范装置等，并通过先进的技术推
动化工产业链向高端化、多元化延伸。2026年公司计划建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，聚甲
醛产能跃升国内第一；并有序推进新疆能化80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托项目建设。
其他业务多点开花。非煤矿山方面，曹四天钼矿拥有钼矿石资源量10.4亿吨，钼精矿品位47%，具备建设原矿1650万
吨/年，钼精矿产量3.52万吨/年的技术条件，公司计划于2026年上半年开工建设，2028年建成；公司在加拿大拥有6个钾
盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨。装备制造方面，公司掌握先进的深部矿井开采、智能化综采等先进技术，
2023年建成鲁西智慧制造园区，近年来通过收并购加速资源整合。运输方面，2022年成立兖矿物流整合智慧物流产业，20
23年物流货运能力达到3亿吨/年，2024年并购头部物流企业物泊科技，未来公司将持续推进“产、销、储、配、送”一体
化物流体系建设。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为1358/1457/1474亿元，归属母公司净利润106/133/134亿
元，对应PE为14.3/11.3/11.2。我们看好2026年煤炭行业基本面改善、煤价中枢温和提高，而公司市场煤占比较高，弹性
、成长性与高分红属性兼备，预计2026年公司股票合理估值区间在15.9-17.2元之间，相对于公司2026年1月19日收盘价有
15%-24%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-26│兖矿能源(600188)首次覆盖报告：煤炭国企，布局广泛 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【核心结论】基于模型分析，预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿、120.19亿、141.71亿，EPS分别为0.9
4、1.20、1.41元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股。首次覆盖，给
予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；公司分红比例存在不
确定性。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027年现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置。公司
业绩稳健，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。
【主要逻辑】
主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计2025-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价
格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。
主要逻辑二：公司资源丰富，产销量居全国前列。公司拥有煤炭储量464亿吨、可开采储量60亿吨，可开采年限超过4
0年，公司煤炭主业规模居于全国前列。
主要逻辑三：经营较稳健，长期保持高分红。公司自上市以来累计现金分红33次，平均分红率高达49.82%，2024年公
告净利润分红率达到53.58%，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进
度不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-11│兖矿能源(600188)深度研究：持续内生外延增长，五大产业布局成长可期 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司是华东地区动力煤龙头、中国最大的煤炭出口企业之一以及我国国际化程度最高的煤炭公司。目前公司已经形成
包括矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流在内的五大产业布局。公司资产和业务分布在山东、陕蒙
、新疆以及境外的澳大利亚、北美、欧洲等国家和地区，是中国唯一一家拥有上海、香港、纽约、澳大利亚、法兰克福、
慕尼黑等境内外六地上市平台的特大型能源企业。
煤炭业务：山东、晋陕蒙、新疆、澳洲四地布局，远期产量规划3亿吨。公司煤炭资源量行业领先，截至2024年末有
境内/境外资源量383/81亿吨，25H1新收购西北矿业新增资源量64亿吨；矿井规模效益显著，产能800万吨以上矿井占比达
66%。公司通过内生与外延增长、远期煤炭产量目标达到3亿吨，目前规划在建产能达4800万吨。25H1公司收购西北矿业51
%股权，进一步巩固优质煤炭资源优势。
煤化工业务：加快延链增值、绿色低碳转型、战略布局新疆。公司煤化工业务在做优做强鲁南化工、未来能源、荣信
化工、榆林能化等4个化工园区的基础上，战略布局新疆区域，推动煤炭深加工和高效利用。鲁南化工“十五五”目标建
设成为千万吨级产能的大型企业；未来能源积极推进陕北高端能源化工基地建设，不断延伸产业链条；荣信化工主导产品
为甲醇和乙二醇，另外新建80万吨烯烃项目；新疆能化依托五彩湾四号矿在建80万吨烯烃项目。
装备制造业务：发展高端煤机制造，国际化并购提升产业层次。公司装备制造经营主体主要为东华重工，主导产品包
括支护、掘进等五大系列。2024年收购德国制造公司，努力建强做优欧洲装备制造研发平台，持续提升产业层次、创新实
力和国际竞争力。
智慧物流业务：发展铁运、汽运、航运、园区、平台“五位一体”的大物流格局。公司努力建设安全、绿色、优质、
高效、智慧、智能“六型”现代物流企业，2024年自营及参股铁路运营里程突破4000公里，年发运能力达到7亿吨；并购
头部物流企业物泊科技，通过“实体物流+平台”深度融合，打造公司物流产业的“智慧内核”，拓展大宗商品供应链新
模式。
新能源业务：自建+并购推动区域化、融合化发展。新能源产业推进自建和并购双轮驱动，拓展布局内蒙古、新疆等
优势资源区域。有序推进荣信化工70万千瓦绿电制氢、新疆能化25万千瓦绿电制氢、山东邹城18万千瓦风电等项目。
【投资建议】
盈利预测与评级。我们认为，公司中长期煤炭产量有望内生增长，煤化工板块现已逐步改善，多元化多产业布局有望
抵御煤价下行风险。考虑到并表西北矿业，我们预计公司25-27年归母净利分别为95/137/173亿元，对应EPS为0.95/1.37/
1.72元，25年归母净利对应公司PE为14.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
煤价超预期下跌；在建项目进展不及预期；煤化工行业竞争加剧风险；大额减值计提项目。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-27│兖矿能源(600188)西北矿业并表带来产能进一步扩张，一体化布局加速 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布关于收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权暨关联交易公告，11月27日东华重工与山
能装备签署《股权转让协议》，东华重工以评估值3.45亿元收购山能装备持有的高端支架公司100%股权。交易完成后利于
规避同业竞争、将加速公司装备制造业一体化布局，同时可减少关联交易和降低采购成本。
公司2025前三季度实现营收1049.57亿元，同比调整后24年同期的1187.88亿元下降11.64%；归母净利润71.20亿元，
同比下降39.15%，基本每股收益0.71元。其中Q3单季度实现营收382.59亿元，同比调整后24Q3的383.6亿元减少0.26%；归
母净利润22.88亿，同比调整后24Q3的36.09亿下降36.60%。公司业绩符合市场预期。
公司煤炭产销量同比增长，煤价同比下跌。25年前三季度，商品煤产量13589万吨，同比+6.94%；销量12643.5万吨，
同比+2.64%。自产煤方面：销量12235万吨；吨煤售价503.33元/吨，同比下跌21.52%；吨煤销售成本341.75元/吨，同比
下降5.76%；吨煤毛利161.58元/吨，同比下降42.03%；毛利率32.1%，同比-11.4pct。25Q3单季，商品煤产量4603万吨，
同比增长4.92%；商品煤销量4612万吨，同比增长10.77%。
由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整体煤化工业务毛利大幅提升。25年前三季度煤化工产品中毛利额较大的
为甲醇（1711百万元）、全馏分液体石蜡（1227百万元）、石脑油（806百万元）等，煤化工合计毛利额4881百万元，同
比增24.74%。其中甲醇前三季度累计产量337.4万吨，同比增3.15%；销量321.4万吨，同比增2.16%；售价1801元/吨，同
比-1.9%；成本1269元/吨，同比-16.3%；毛利532元/吨，同比增66.3%。
管理、研发与销售均下降，使期间费用下降。25年前三季度期间费用151.22亿元，同比降6.10%，其中销售费用33.10
亿元，同比降1.17%；财务费用32.10亿元，同比增长6.07%；管理费用67.14亿元，同比降12.32%；研发费用18.88亿元，
同比减少8.82%。
公司产能规模预计进一步扩张。公司7月11日完成西北矿业51%股权交割，并于三季度并表。据公司公告，本次收购将
新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨。在产、在建及拟建产能合计预计新增6105万吨/年，建成后将进一步提
升公司的产能。
投资分析意见：我们下调25-26年自产煤售价假设，从808、798元/吨下调至506、525元/吨，相应25-26年盈利预测下
调至101.57、119.55亿元（原值218.33、225.72亿元），新增27年盈利预测127.1亿，对应25-27年PE为14x、12x和11x。
考虑到近年煤炭行业投资不足，供给偏紧下预计煤价仍将高位震荡、行业景气有望延续。公司兼具动力煤和焦煤业务，可
比公司中国神华、潞安环能、山西焦煤、华阳股份2025年平均PE为17倍，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-16│兖矿能源(600188)深度报告：产能迈向三亿吨，穿越周期启新航 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
兖矿能源背靠山能集团，目标成为国际一流清洁能源引领示范企业。公司经营以煤炭产销、煤化工产品的产销为主、
物流运输业务以及设备制造和电力业务等为辅。陆续收购了鲁西矿业、新疆能化、西北矿业等多家集团企业。规划未来5-
10年产业布局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业，建设国际一流清洁能源引领示范
企业。
煤炭业务深入解读：储量丰富，扩能提质
煤炭资源：公司资源量超460亿吨，分布广泛，种类齐全。
产能扩张：通过扩产和并购，产能稳步增长，近五年通过收购年产能增加超过8000万吨。在建及规划煤矿项目为产能
增长提供动能，预计超过6000万吨/年。经营稳健：煤炭业务营收和毛利整体均呈增长趋势，2023-2024年略有下降，仍保
持在较高水平。煤炭业务毛利率维持在相对较高水平。
化工业务深入解读：产能扩张，聚焦高端
提档升级：坚持提档升级，产能不断扩展，在建和拟建权益年产能超160万吨。稳步增量：公司拥有多条煤化工产业
链，2022-2024年化工品产量稳步上涨，2024年化工产品总产量为870.2万吨，未来力争突破900万吨。
经营良好：煤炭化工营收和毛利整体呈增长趋势，2025年前三季度营收和毛利分别为185.3亿元和48.8亿元，仍处于
较高水平。化工业务毛利率整体平稳。
投资价值：国际布局优势，规划目标可期，分红稳定
立足国内，深耕海外：以兖煤澳洲为核心，持续布局，减少对单一市场依赖。
外延并购，在建可期：收购集团资产，在产、在建、规划矿井产能约3.2亿吨/年，预计2030年年产原煤3亿吨规划目
标实现可期。
历史分红稳定，回报股东：分红稳定，业绩稳健，高分红有望持续。
盈利预测与估值
结合公司经营情况及近期市场情况，考虑政策转向，煤炭价格触底反转。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别
为100.2、152.3、180.5亿元，同比-30.6%、+52.1%、+18.5%。对应11月14日收盘价，PE分别为14.7、9.7、8.1倍。参考
可比公司2026年平均估值（PE12.5），给予公司2026年目标价18.9元。公司立足国内，放眼全球，外延并购，在建可期，
产能迈向三亿吨。正值行业周期底部反转，量价齐升，成长显著，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、安全事故影响、销售不及预期、分红率不及预期、政策不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│兖矿能源(600188)Q3业绩符合预期，重视公司弹性%2b稀缺量增成长属性 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报：2025Q1-3实现归母净利润71.2亿元，同比-39.2%（经重述）；25Q3实现归母净利润22.9亿元
，同比-36.6%，环比+17.8%。本季度西北矿业实现注入。
事件评论
2025Q3业绩符合预期，三季度量增&价格改善、成本改善，盈利环比提升。具体来看：
煤炭：Q3量增&价格环比改善、成本环比下降，盈利环比提升。
1）产销：Q3产量同比继续抬升。2025Q1-3公司实现商品煤产/销量分别1.36/1.26亿吨，重述后同比+882万吨（+7%）
/+325万吨（+3%），其中西北矿业2025Q1-3实现产量2507万吨，同比+381万吨（+18%）。2025Q3公司实现商品煤产/销量
分别4603/4612万吨，重述后同比+216万吨（+5%）/+449万吨(+11%)，其中西北矿业单三季度实现产量881万吨，同比+167
万吨（+23%）。即使剔除西北矿业影响，公司Q3煤炭产量仍相较Q2环比提升1%，主因部分煤矿地质条件限产因素消除。
2）价格：Q3自产煤售价（剔除西北矿业）环比提升。2025Q1-3公司自产煤吨煤销售价格503元/吨，同比-138元/吨（
-22%）；2025Q3自产煤销售价格（剔除西北矿业）522元/吨，同比-131元/吨（-20%），环比+8元/吨（+2%）。
3）成本：Q3自产煤成本环比有所减少。2025Q1-3公司含西北矿业自产煤吨煤成本342元/吨，同比-21元/吨（-6%）；
2025Q3自产煤吨煤成本（不含西北矿业）350元/吨，同比-14元/吨（-4%），环比-21元/吨（-6%）。
4）毛利：Q3煤炭盈利有所改善。2025Q1-3公司含西北矿业自产煤吨煤毛利162元/吨，同比-117元/吨（-42%）；2025
Q3自产煤吨煤毛利（不含西北矿业）173元/吨，同比-117元/吨（-40%），环比+29元/吨（+20%）。
煤化工：Q3产销增长，化工业务吨毛利回升。公司2025Q3化工品产量同环比提升主要和鲁南化工40万吨尿素投产有关
，此外，虽然2025Q3化工品吨售价下滑，但成本控制更为显著，因此化工业务2025Q3吨毛利提升。
投资建议：推荐重点关注，基于：1）高现货销售比例带来高涨价弹性。“反内卷”下煤价底部夯实并打开涨价想象
空间，公司综合长协煤占比仅在30%左右，国内外煤价上行时期可充分受益。2）内生增长+外延注入、成长性业内稀缺。
公司2021年制定5-10年原煤产量达到3亿吨的目标，相较2024年原煤产量1.7亿吨增长超70%。3）公司港股折价明显、高股
息投资价值值得关注。
盈利预测：预计公司2025-2027年公司业绩100/135/136亿，截至11/5收盘价，对应公司PE为15.59/11.55/11.41倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│兖矿能源(600188)2025年三季报业绩点评：量价齐升，未来成长和弹性可期 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
量价齐升，四季度可期；化工业务实现较好协同增盈；资源扩张持续布局，向“3亿吨”产量目标继续迈进。
投资要点：
维持盈利预测，上调目标价，增持评级。公司公告2025年前三季度实现营业收入1050亿元，同比-11.64%；实现归母
净利润71亿元，同比-39.15%，其中Q3实现归母净利润23亿元，同比-36.60%（合并调整后）。维持公司2025 2027年EP
S为1.09、1.23、1.35元。考虑到当前处于周期底部，后续煤价上涨公司业绩弹性较大，给予公司2025年略高于行业平均
的16倍PE，上调目标价至17.44元，维持增持评级。
量价齐升，四季度可期。1）2025年前三季度商品煤产量1.36亿吨/+6.94%，商品煤销量1.26亿吨/+2.64%，其中自产
煤销量1.22万吨/+4.74%。2025Q3商品煤产量4603万吨/同比+4.92%，商品煤销量4612万吨/同比+10.77%。随着新疆五彩湾
四号露天矿建成投产（一期1000万吨/年，7.1日投产）和万福煤矿的逐步达产，公司煤炭产销量进一步提高，预计全年商
品煤产量突破1.8亿吨。2）2025前三季度自产煤均价503元/吨，同比下降138元/吨，自产煤吨成本319元/吨，同比下降16
元/吨。公司煤炭现货销售比例较高，在煤价上行期盈利弹性较大，7月以来，市场煤价触底回升，25Q2港口均价632元/吨
，Q3上涨至672元/吨，当前已上涨至770元/吨左右，四季度煤价明显上行有望显著提高公司盈利。
化工业务实现较好协同增盈。2025前三季度公司甲醇、醋酸、尿素等煤化工产品合计产量735万吨，同比+11.56%，销
量644万吨，同比+8.73%；销售收入185亿元，同比-3.16%，销售成本136亿元，同比-10.33%，受益于煤价下跌带来成本下
降，煤化工业务盈利能力提升，实现毛利49亿元，同比+24.74%。
资源扩张持续布局，向“3亿吨”产量目标继续迈进。公司陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪
矿及嘎鲁图矿将在未来五年陆续竣工，新增产能3500万吨/年；新疆区域五彩湾四号露天矿二期核增手续2026年力争完成
，增加产能1000万吨；甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增年产能1500万吨。目前公司在产、在建及规划矿井产
能达到3.2亿吨/年，2030年前将如期实现“原煤产量3亿吨”的规划目标。
风险提示：煤价下跌超预期、产量增长不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│兖矿能源
|