研报评级☆ ◇600189 泉阳泉 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 9 0 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.64│ 0.01│ 0.02│ 0.09│ 0.23│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 1.67│ 1.69│ 1.71│ 1.79│ 1.97│ 2.25│
│净资产收益率% │ -38.32│ 0.51│ 1.23│ 4.99│ 11.23│ 15.11│
│归母净利润(百万元) │ -457.19│ 6.14│ 15.08│ 65.42│ 162.10│ 256.71│
│营业收入(百万元) │ 1122.00│ 1197.91│ 1257.98│ 1525.44│ 1852.89│ 2222.56│
│营业利润(百万元) │ -417.88│ 52.10│ 81.66│ 160.56│ 340.33│ 529.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 --- 0.08 0.27 0.43 长江证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.10 0.25 0.39 国海证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.09 0.26 0.41 东吴证券
2026-07-12 买入 维持 --- 0.08 0.11 0.17 国海证券
2026-07-11 买入 维持 --- 0.10 0.27 0.43 东吴证券
2026-06-29 买入 首次 --- 0.08 0.11 0.17 国海证券
2026-06-25 买入 首次 --- 0.08 0.23 0.35 东吴证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.11 0.27 0.44 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.11 0.27 0.44 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│泉阳泉(600189)2026年中报业绩点评：矿泉水销量快速增长，扣非净利润增速│长江证券 │买入
│亮眼 │ │
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事件描述
公司2026H1营业收入7.77亿元（同比+13.54%）；归母净利润3873.11万元（同比+65.03%），扣非净利润3474.55万元
（同比+248.74%）。公司2026Q2营业总收入4.39亿元（同比+16.42%）；归母净利润2868.86万元（同比+56.26%），扣非
净利润2708.27万元（同比+215.59%）。剔除政府补贴减少影响，公司扣非净利润增速亮眼。
事件评论
矿泉水业务保持高速增长，省外市场稳步扩张。2026H1公司矿泉水收入达7.12亿元，同比+约32%，实现销量103.6万
吨，同比+约33%，在二季度行业承压的情况下公司销量保持增长，表现亮眼。2026H1公司吨价同比-0.7%，吨价降幅缩窄
，我们认为随着即饮产品放量，产品结构将持续得到改善，吨价有望企稳提升。从区域来看，公司实现多区域增长，其中
辽宁/黑龙江/北京/南方销量同比+74%/+79%/+156%/+66%，公司市场开拓顺利。销量增长带来生产规模化效应体现，单位
生产成本略有下降，毛利率保持稳定。2026H1矿泉水净利润达到1.2亿元，同比增长约17%，净利率约为17%，同比-2pct。
产能方面，扩产二期于7月全面投产，圣水泉一期目前已完成前期工作，理论开采规模可达160.99万吨，为公司提供中长
期水源储备。
销售费用率略有增长，核心子公司实现减亏。2026H1园林及门业子公司减亏1766万元，公司归母净利率同比提升1.56
pct至4.99%，其中毛利率同比-0.88pct至36.16%，销售费用率（同比+0.55pct）、管理费用率（同比-1.29pct）、研发费
用率（同比-0.29pct）、财务费用率（同比-0.29pct）、营业税金及附加（同比-0.04pct）。
特色食品板块稳步增长，公司经营积极向好。除主营业务外，特色食品板块2026H1实现营业收入2185万元，同比增长
29.82%，其中白桦树汁销量同比增长191%，野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评。我们认为公司矿泉水业务快速增长，园
林+木门稳步减亏，特色食品业务初具规模，公司未来表观利润有望持续释放。我们预计2026/2027年归母净利润为0.57/1
.92亿元，对应PE为100X/30X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-08-26│泉阳泉(600189)2026年中报点评：聚焦矿泉水主业，增长动能充足 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月24日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业总收入7.8亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润0.4亿
元，同比增长65.0%。单Q2看，公司实现营业总收入4.4亿元，同比增长16.4%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长56.3%
。
投资要点:
矿泉水增长强劲，其他业务大幅缩减。分业务来看，2026H1矿泉水业务实现收入7.1亿元，同比增长32.2%。拆分量价
看，销量同比增长33.0%至103.6万吨，实现“时间过半、任务过半”，吨价同比下降0.7%至682.1元/吨，我们判断系大包
装产品增速更优。分区域看，矿泉水吉林省外增长势头较强，辽宁、黑龙江、北京、南方销量分别同比增长74.35%、79.2
%、156.42%、65.85%。非核心业务持续剥离，园林分部绿化工程业务已不在报表中体现，设计费亦大幅下降，门业/其他
业务亦下降51.3%/55.4%。
大包装占比提升拖累结构，费用投放持续优化。盈利能力方面，Q2公司毛利率同比下降4.4pct，我们判断主要系大包
装产品占比提升所致（上半年矿泉水业务毛利率同比下降2.9pct）。费用端，销售费率同比提升0.3pct，主要系职工薪酬
、物料损耗、服务费增加所致，管理费率同比下降1.5pct，财务费率同比下降0.8pct。综合来看，Q2公司归母净利率同比
提升1.7pct，盈利能力仍具韧性。
矿泉水动能充足，第二增长曲线加速培育。整体来看，公司持续推动非核心业务剥离，聚焦矿泉水主业经营，未来有
望轻装上阵。同时，公司加快水源及产能建设，泉阳二厂区40万吨扩建一期已投产，二期生产线主体完工并于7月投产，
有望进一步补充产能。圣水泉一期80万吨矿泉水开发项目已完成前期工作，理论可开采规模达161万吨，为中长期产能扩
张储备优质水源。此外，公司积极培育特色食品业务作为第二增长曲线，上半年特色食品业务收入同比增长近30%，其中
白桦树汁销量同比增长191%，野生蓝莓汁作为线上单品打造取得一定成效，第二曲线培育初见成效。
投资建议：聚焦核心矿泉水主业，未来有望轻装上阵，维持“买入”评级。我们认为，2026H1公司矿泉水业务加速放
量，吉林省外空间充足，下半年有望维持较快增速，考虑辅业剥离减少对业绩的拖累，我们预计公司2026-2028年营业收
入分别为15/19/23亿元，同比分别增长21%/22%/21%；归母净利润分别为0.7/1.8/2.8亿元，同比分别增长357%/161%/53%
，维持“买入”评级。
风险提示：省外扩张不及预期、辅业面临出清、行业竞争加剧、成本大幅波动、即饮产品推广不及预期，产能建设不
及预期。
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2026-08-25│泉阳泉(600189)2026年中报点评：区域成长持续兑现，盈利进入修复通道 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年中期业绩公告。公司2026H1实现营收7.8亿元、同比+13.5%，实现归母净利润0.4亿元、同比+6
5.0%，其中2026Q2实现营收4.4亿元、同比+16.4%，实现归母净利润0.3亿元、同比+56.3%。
矿泉水主业更聚焦，辽京市场加速放量。2026H1公司实现营收7.8亿元、同比+13.5%，全年15亿元营收目标已完成过
半，其中矿泉水、门业分别实现营收7.2、0.4亿元，分别同比+34.4、-51.5%，矿泉水主业延续高增态势、门业受地产及
宏观因素掣肘经营承压，此外26H1园林业务剥离深入推进，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水主业收入增长强劲：26H1
核心子公司泉阳泉饮品实现收入7.1亿元、同比+32.2%，其中累计销量达103.6万吨、同比+33.0%，全年200万吨矿泉水销
量目标亦已半数完成。在“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”战略引领下，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽
宁/北京市场是当前区域扩张核心抓手、黑龙江市场正不断渗透，其中辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段，2024、2
025、26H1销量分别同比增长26%、56%、74%；北京、黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低，26H1销量分别同
比增长156%、79%。2）特色饮料第二曲线培育久久为功：26H1食品公司实现营收0.2亿元、同比增长29.8%，其中白桦树汁
销量同比增长191%、野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评，特色饮料业务尚处于培育初期，基地市场认知教育仍需时间，
公司将持续加大培育力度。
表观盈利逐步修复，内在盈利行稳致远。26H1公司实现销售净利率8.0%、同比+1.7pct，其中Q2实现销售净利率10.0%
、同比+1.1pct，表观盈利水平逐步向水业盈利中枢靠拢，内在盈利能力表现则相对稳健。1）规模效应释放缓解大包装对
毛利侵蚀：26H1毛利率为36.2%、同比-0.9pct，其中Q2毛利率35.4%、同比-4.4pct，毛利率疲弱主要受产品结构拖累，公
司尚处于全国化发展初期，低毛利大包装产品占比偏高、侵蚀盈利中枢，但伴随辽宁、北京市场加速放量，规模效应释放
带来吨成本优化，26H1单位生产成本同比减少2.3元/吨。2）区域扩张与品牌培育阶段费投边际加大，26H1销售费用率为1
2.0%、同比+0.5pct，但资产结构优化推动组织效率提升，26H1管理费用率同比下降1.3pct至6.4%。3）大力优化资产结构
，陈年历史包袱稳步出清：2025年开始公司有序推进园林业务剥离、同时积极清理非核心资产，在矿泉水主业盈利稳健背
景下，26H1归母净利润同比+65.0%，主要系2025年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备0.31亿元
本期并未发生。
盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我
们微调2026 2028年归母净利为0.7、1.9、3.0亿元（原预期为0.7、1.9、3.1亿元），同比+350%、+175%、+59%，对应
PE为77、28、18x，维持“买入”评级。
风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。
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2026-07-12│泉阳泉(600189)2026年半年度业绩预增公告点评：Q2业绩高增，主业持续放量│国海证券 │买入
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事件:
2026/7/10，泉阳泉发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润3873万元，同比增长65%；预计2026
H1实现扣非归母净利润3475万元，同比增长249%。
投资要点:
销量高增驱动收入增长，辅业下行释放利润。单Q2看，公司预计归母净利润同比增长56.3%，扣非归母净利润同比增
长215.6%。收入端，矿泉水主业2026H1销量/收入增速分别达33%/32%，其中我们认为大包装水仍是核心增长引擎，即饮装
增速或略慢于中枢，同时，公司持续缩减园林绿化、木门家具等利润拖累项，利润加速释放。
吉林省基本盘持续强化，全国市场梯次放量。我们认为，吉林省作为大本营市场，全年或维持双位数增长，份额持续
提升；辽宁进入增长拐点，即饮装终端铺货提速，或带动毛利提升；黑龙江、北京等外围市场维持较高增速；南方市场仍
处于消费者培育阶段，全国化基础不断夯实，通过经销商体系逐步向外完善渠道布局。
成长逻辑兑现，全国化空间广阔。展望来看，我们认为公司仍处于全国化扩张的中前期，多数区域仍处于导入期，随
着消费者及终端持续培育，辽宁成长路径或可进一步复制。此外，公司40万吨新增产能逐步释放，叠加80万吨圣水泉项目
建设推进，有效保障全国拓展需求。考虑即饮装在辽宁、北京、黑龙江等市场渠道铺货，结构将进一步拉升，吨价、毛利
率受益向上，长期成长空间依旧广阔。
投资建议：增长动能充足，全国化打开未来空间，维持“买入”评级。我们认为，公司矿泉水业务加速兑现，中长期
成长空间依然广阔，考虑辅业持续减少对业绩的拖累，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15/18/22亿元，同比分
别增长22%/19%/21%；归母净利润分别为0.5/0.8/1.2亿元，同比分别增长258%/46%/56%，对应2027/2028年PE分别为64/41
，维持“买入”评级。
风险提示：省外扩张不及预期、辅业面临出清、行业竞争加剧、成本大幅波动、即饮产品推广不及预期。
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2026-07-11│泉阳泉(600189)2026年中报业绩预告点评：水业延续高增，盈利加速修复 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布26H1业绩预告，预计26H1实现归母净利润0.39亿元、同比+65.0%；其中26Q2预计实现归母净利润0.29
亿元、同比+56.3%。
经营重心更倾斜，矿泉水延续高增。2025年、26H1矿泉水主业收入分别同比增长22%、32%，其中销量分别同比增长34
%、33%，主业延续高增，伴随同期园林木门辅业规模同比显著下滑，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水销量延续高增：
吉林省内市场基本盘精耕细作、26H1销量预计稳健增长，辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段、26H1销量预计保持高
增，北京/黑龙江市场尚处品牌发展初期、市场基数相对较低，此外核心水源增能扩产40万吨项目一期20万吨已于2025年
投产，后续二期20万吨预计于2026年内投产，增能扩产有序推进亦增厚区域扩张安全垫。2）矿泉水吨价跌幅收窄：26H1
矿泉水销量延续高增、收入增速阔步迈入上行通道，吨价跌幅显著收窄，预计辽宁市场毛利更高的即饮装产品已加速替代
过往铺市大包装产品，拉动产品结构改善。
盈科而后进，盈利加速修复。26H1公司预计实现归母净利润0.39亿元、同比+65.0%，其中政府补助收益同比减少0.12
亿元、且2025年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备0.31亿元本期并未发生，若剔除非经科目影
响，26H1公司内在盈利能力相对稳健，但表观盈利水平加速向内在矿泉水主业盈利中枢靠拢。自2025年以来，公司加大力
度优化资产结构、稳步出清陈年历史包袱，其中园林业务近年受房地产行业承压影响，项目工程款拖欠、项目订单量减少
导致业务持续亏损，2025年开始公司有序推进园林业务剥离准备、26M1已通过《关于拟预挂牌公开转让子公司100%股权的
议案》，力争及早完成交易。伴随非核心资产剥离进程推进，中期盈利水平向2025年矿泉水20%净利率靠拢非常可期。
资源禀赋优秀，扩张循序渐进。公司背靠长白山产区，牢据多处优质水源、天然矿泉水产品底色优秀，并享受省级政
策支持。2021~2025年区域开发战略不断深化，区域扩张循序渐进：1）立足森林大健康产业，中心区域站稳产品高地。60
0ml/2L拳头产品是区域扩张渗透核心抓手，承担先行教育消费者职责。2023年以来吉林省内市场加速推进高端矿泉水项目
、重点培育特色饮料第二曲线，站稳品类高地；2）渠道战略因地制宜，精耕核心攻坚两翼、积极渗透外围市场；3）产能
扩张路径清晰，提供区域放量安全垫。2024年天然矿泉水产能大致140万吨，2025年以来推进增能扩产40万吨，后续储备
第二战略水源200万吨项目。
盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我
们上调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.1亿元（原预期为0.6、1.6、2.5亿元），同比+365%、+178%、+58%，对应PE
为72、26、16x，维持“买入”评级。
风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。
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2026-06-29│泉阳泉(600189)公司跟踪点评：包装水增长强劲，省外市场接力增长 │国海证券 │买入
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事件:
近期，我们调研了泉阳泉的渠道现状，经销商反馈泉阳泉当地包装水业务销售表现持续向好。结合渠道调研信息，我
们做点评如下：
投资要点:
包装水主业维持高增，吉林、辽宁增长强势。公司包装水业务增长势头强劲，具体分区域看：吉林省作为大本营，基
本盘稳固，2026年增速有望维持较高水平，夯实区域龙头位置；省外辽宁市场增速不减，即饮瓶装持续铺货，拉动吨价结
构提升；黑龙江、北京等外围市场处于成长早期，后续将加大销售力度，南方市场普遍基数较小。我们认为，公司产品端
大包装水销量占比提升，适配家庭、批量采购场景，而即饮装增速或相对较低，且短期外围市场仍在培育阶段。
渠道深耕扩张，聚焦费效提升。渠道端，吉林基地市场渠道生态稳定，辽宁终端铺货逐步提速，北京、黑龙江等外围
市场品牌认知度趋向成熟，但零售终端铺货不足。我们认为，公司或不会过度加大费用投放强行拓展渠道，而是聚焦经销
商长期培育客户，等待区域自然迎来增长拐点。此外，大客户与电商渠道作为线下渠道补充，覆盖远距离市场的消费群体
。
供给产能落地，省外接力发展。我们认为，公司新建产能项目有序推进，40万吨扩建项目逐步收尾，远期80万吨项目
匹配全国扩张需求。经营层面，园林剥离工作稳步推进，进一步聚焦包装水赛道。我们认为，公司省外扩张将持续推进，
北京、黑龙江等外围市场有望接力辽宁进入快速增长阶段，南方市场同步培育经销商，2026年大包装占比或将抬升，包装
水毛利率预计将小幅下行，总量延续增长。
投资建议：业绩高增有望兑现，省外扩张有望打开长期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。2026年公司经营稳健，
包装水业务吉林基本盘有望维持增长，辽宁或进入增长拐点，外围、南方市场长期增量空间广阔。我们预计公司2026-202
8年营业收入分别为15/18/22亿元，同比分别增长22%/19%/21%；归母净利润分别为0.5/0.8/1.2亿元，同比分别增长258%/
46%/56%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：省外扩张不及预期、主业面临出清、行业竞争加剧、成本大幅波动、即饮产品推广不及预期。
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2026-06-25│泉阳泉(600189)白山松水有活泉 │东吴证券 │买入
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饮水思源知兴替，经营管理稳交接。公司前身吉林森工是吉林省采伐公司，2016~2017年公司通过资产重组并入矿泉
水和园林工程业务，确定“一主一辅”发展战略；2021年辅业确立保质量经营方针，战略重心更向矿泉水主业倾斜。公司
背靠吉林省国资委，2025年吉林省国资委持有31.72%股份。25M9管理团队全面换届，经营管理稳健交接。
天然矿泉积水成渊，白山松水钟灵毓秀。包装水是软饮料最大细分板块，市场规模稳健增长。1）2025年中国、日本
、美国包装水人均消费量分别为39、41、97升/人（其中纯净水人均消费量为26、6、45升/人），2025年中国、日本、美
国纯净水销量占包装水比重分别为67%、14%、46%，同时2016~2025中国包装水/天然矿泉水销量CAGR分别为5.5%/5.8%，对
比来看国内天然矿泉水渗透率提升空间大；2）天然矿泉水格局尚未成型，2025年百岁山、蓝剑、泉阳泉销量市占率分别
为33%、7%、4%。产品工业化量产门槛高，优质水源地具有稀缺性和生产排他性、且采矿许可证取得周期长。东北天然矿
泉水消费教育更成熟，泉阳泉在东北市场资源禀赋优秀，牢据多处优质水源，并享受省级政策支持。
扎根东北挺进京津，提能蓄力再启新程。“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”，泉阳泉区域扩张成长性亮
眼：1）立足森林大健康产业，中心区域站稳产品高地。600ml/2L拳头产品是区域扩张渗透核心抓手，承担先行教育消费
者职责。2023年以来吉林省内市场加速推进高端矿泉水项目、重点培育特色饮料第二曲线，站稳品类高地。2）渠道战略
因地制宜，精耕核心攻坚两翼、积极渗透外围市场。吉林精耕细作，辽黑两翼市场坚持攻坚，以辽宁为抓手打造沈阳/大
连品牌高地，同时京津及外围市场持续渗透。3）增能扩产有序推进，增厚区域扩张安全垫。2024年天然矿泉水产能大致1
40万吨，2025年以来推进增能扩产40万吨，后续储备第二战略水源200万吨项目，我们测算中期销量空间至少可看至336万
吨。横向对比百岁山与泉阳泉，资源禀赋优秀与核心区域价格亲民是相似点，泉阳泉品牌营销力度和物流运输建设优化空
间明确。
甩掉包袱深蹲起跳，积蓄业绩弹性势能。自2025年以来，公司加大力度优化资产结构、稳步出清陈年历史包袱，伴随
非核心资产剥离进程推进，中期盈利水平有望向2025矿泉水20%净利率靠拢。2022~2025年矿泉水销量、吨单价CAGR分别为
19.4%、-6.3%，吨单价下滑主要系大包装产品占比高且增速快于即饮装，后续伴随外围市场从品类导入期进入成长放量阶
段，即饮装占比有望迅速提升。此外公司采用年度预付款锁价采购模式，亦能够在一定程度上对冲短期原料成本上涨压力
。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026~2028年归母净利为0.6、1.6、2.5亿元，同比+303%、+169%、+53%，对应PE
为88、33、21x，基于公司兼具区域扩张成长性和盈利弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。
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2026-05-12│泉阳泉(600189)2026年一季报点评：矿泉水快速增长，公司利润改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入3.38亿元（同比+10.02%）；归母净利润1004.25万元（同比+96.55%），扣非净利润766.28万元
（同比+454.65%）。
事件评论
公司区域扩张加速，矿泉水业务向好。公司从2025年下半年开始矿泉水业务增长提速，公司加大辽宁、黑龙江区域的
开发力度，市场反馈良好。我们预计2026Q1矿泉水业务表现优于公司整体，在公司积极销量目标指引下，市场开拓有序进
行，整体业务向好发展。
矿泉水销量增长，带动公司盈利能力提升。矿泉水收入占比提升，带动公司毛利率提升，2026Q1公司毛利率同比+3.4
7pct至37.12%，期间费用率同比+0.2pct至26.23%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.1pct）、管理费用率（同比-0.9
9pct）、研发费用率（同比-0.32pct）、财务费用率（同比+0.42pct），归母净利率同比提升1.31pct至2.97%。公司少数
股权损益同比+80%，侧面印证矿泉水子公司保持较快利润增速。
公司积极推动产能建设，拟投资8亿元建设圣水泉（一期）年产80万吨矿泉水项目；同时，园林资产剥离有序进行，
未来有望改善表观盈利。我们看好公司产品品质及区域扩张能力，预计2026/2027/2028年EPS为0.11/0.27/0.44元，对应P
E为77X/31X/19X，公司改革反转可期，维持“买入”评级。
风险提示
1、包装水渗透率提升不及预期；2、行业竞争加剧；3、产品销售不及预期；4、原材料价格波动。
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2026-04-03│泉阳泉(600189)2025年报点评：矿泉水增长提速，2026年目标积极 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入12.58亿元（同比+5.01%）；归母净利润1507.88万元（同比+145.53%），扣非净利润-1366.6
万元，实现减亏。
事件评论
多区域实现增长，矿泉水销量提速。分区域来看，2025年吉林/辽宁/黑龙江+京津冀及南方市场销量同比增长20.3%/5
5.9%/30%，战略大客户渠道销量增速达73%（其中盒马/南航销售额分别为5032/4923万元）。2025年公司矿泉水销量为150
万吨，同比+34%，2025H1公司矿泉水销量增速为14.5%，新管理层上任后，公司销量显著提速。
园林业务开启剥离，门业实现减亏。2025年子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司净利润为-8045万元，较2024
年增亏，此业务2026年公司已公告拟剥离，顺利剥离后公司盈利能力将显著改善；子公司北京霍尔茨家居科技有限公司20
25年亏损584亿元，减亏1015万元。公司2025年归母净利率同比提升0.69pct至1.2%，其中毛利率同比+4.52pct至36.43%。
期间费用率同比+2.49pct至25.33%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.65pct）、管理费用率（同比-0.34pct）、研发
费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比+4.62pct）、营业税金及附加（同比+0.24pct）。
矿泉水产能扩建，2026年公司目标积极。2025年公司新增20万吨产能已投产，2026年公司可再增加20万吨产能，同时
加快“圣水泉”勘探，公司已公告拟开发建设圣水泉（一期）80万吨矿泉水项目，公司未来产能瓶颈有望解决。公司矿泉
水水质优，管理层换新后公司目标积极，2026年销量目标200万吨，同比增速33%，公司迎来全新发展阶段。我们预计2026
/2027/2028年EPS为0.11/0.27/0.44元，对应PE为69X/28X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、包装水渗透率提升不及预期；2、行业竞争加剧；3、产品销售不及预期；4、原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-01│泉阳泉(600189)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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1、财报显示，上半年公司应收票据较期初暴增 586%，远超营收增速。请问董秘，针对这一异常财务指标，公司在后
续的信披中是否会提供更详细的归因分析（如是否涉及大包装水渠道的票据结算增加）？如何向投资者证明这部分资产的
变现能力及回款安全性？
答：尊敬的投资者，截止本报告期末应收票据余额 92.6 万元，占总资产 0.02%，较期初应收票据 13.5 万元增加 5
86%，主要是期初数值小，倍数被放大，并非应收票据绝对金额暴增。
2、请问园林今年能顺利剥离完成吗？谢谢
答：尊敬的投资者，该事项尚在进行中，何时发生重要进展尚不可预测，如发生重要进展，公司将依规及时披露。敬
请注意投资风险，谢谢！
3、上半年白桦树汁等特色食品销量同比暴增 191%。请问管理层，目前特色食品板块仍处于培育初期，公司未来 1-3
年在基地市场认知教育、产能扩充及渠道铺设上有何具体规划？该板块何时能真正成为支撑公司业绩的第二增长曲线？
答：尊敬的投资者，目前桦树汁产品占公司业务比重很小，尚在培育之中，目前不足以判断长期趋势。“第二增长曲
线”一般需要持续培育过程，团队将继续努力。谢谢！
4、公司核心水业子公司盈利能力极强，但上市公司层面已连续多年未进行现金分红，且未使用公积金弥补母公司亏
损。请问独立董事，在园林业务即将剥离、历史包袱逐步出清的背景下，公司预计何时能彻底解决母公司未分配利润为负
的问题？未来是否有明确的时间表来恢复分红，以切实回馈中小股东？
答：尊敬的投资者，使用公积金弥补母公司亏损，与园林业务剥离进展之间没有必然联系，您提问中关于解决母公司
未分配利润为负问题的意见建议已经收悉，将向公司反馈、建议。谢谢！
5、投资者高度关注园区园林股权转让的实质性进展。请问董秘，目前取得国资监管单位批复后的预挂牌申请进度如
何？预计何时能完成受让方确认及出表手续？在此期间，公司将如何向资本市场做好预期管理，避免因剥离进度不及预期
引发股价剧烈波动？
答：尊敬的投资者，前面已回复，园林子公司剥离事项尚在进行，何时发生重要进展尚无法预测，如有重要进展公司
将依规及时披露，敬请关注公司公告。公司此前已充分提示风险，敬请投资者注意，谢谢！
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参与调研机构：1家
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2026-05-19│泉阳泉(600189)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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1、尊敬的公司领导，你好，泉阳泉公司 26年第一季度的报告已经出来了，请问一下，泉阳泉 26 年第一季度矿泉水
销售了多少万吨，销售收入是多少了，能提供吗？
答：尊敬的投资者，公司 2026 年一季度矿泉水业务销量同比增长，带动营业收入同比增长 10.02%。矿泉水板块一
季度的具体销量及收入情况尚未对外披露，不便提供，敬请谅解，敬请关注公司未来定期报告。谢谢！
2、尊敬的公司领导，你好，公司公告中，计划开发建设圣水泉（一期）年产 80 万吨矿泉水项目，预计多久可以建
成投产，后续圣水泉计划可以建设多少矿泉水产能了？
答：尊敬的投资者，该项目尚在筹备、推进之中，尚未开工，如有新的重要应披露信息，公司将依规披露，敬请关注
公司公告。谢谢！
3、尊敬的公司领导，你好，公司计划剥离江苏园林，目前江苏园林在股权挂牌转让已经到哪一步了，如果未能出售
，公司有没有下一步剥离计划了？
答：尊敬的投资者，公司本次拟剥离转让园林子公司 100%股权事项，目前进展正常。后续将在取得重要进展的节点
进行披露，谢谢！
4、从产业发展以及吉林的矿泉水产业优势；讲一讲泉阳泉在吉林发展天然矿泉水的背景下，对泉阳泉 5 年乃至 10
的规划；远期水源开采规划上限，产销增速。如何协同省委开展对长白山水源这块金子招牌的塑造，让好水普惠全国人民
。我是小股东，需要长期回报；陪同泉阳泉做大做强。
答：尊敬的投资者，根据公司董事会工作报告，公司“十五五”期间将努力实现提速高质量增长，即，在保持高质量
发展的同时，业绩综合增速较“十四五”时期将力争有所提高，让泉阳泉优质矿泉水惠及更多消费者。谢谢！
5、董事长你好，今年泉阳泉的全国扩张销售目标准备除东三省外重点覆盖那些省份或者地区？
答：尊敬的投资者，公司将继续坚持“一个中心、两翼齐飞、全国布局”的区域战略，深耕细作吉林省核心市场；辽
黑两翼市场是公司重点发展的第二梯队市场；关内市场，以北京为突破口，向南方拓展，北京市场要加大市场投入、提高
配送能力；继续巩固中石化、中石油、南方航空、盒马鲜生等大客户。谢谢！
6、董事长你好，作为了一个喝了近 10 年泉阳泉的东北人深知这水起码我个人来说感觉比市面上任何一种常见的矿
泉水都好喝，但是给提点建议公司产品的定价尽量不要和农夫娃哈哈之类的进行低价市场争夺，第一公司的产能比人家小
，第二运输成本高。他们在全国都有水源基地。泉阳泉的水源只在长白山。但是这恰恰是公司走高端化的卖点。希望公司
未来能向高端水的方向发展。
答：尊敬的投资者，您的见解我们非常认同，泉阳泉矿泉水是具有地理品牌属性的天然矿泉水，具有水源好、水质优
、口感佳等独特的价值，深受消费者喜爱。感谢您的建议，谢谢！
7、国际饮水资源保护组织认定的全球三大天然矿泉水富集地（常被称为 “黄金水源地”）： 中国长白山（北纬 41
°35′—42°25′） 欧洲阿尔卑斯山（北纬 44°9′—47°8′） 俄罗斯高加索山（北纬 45°2′—46°9′）建议公司
宣传的时候能多突出水源的重要和国家地理标志以及公司独特的矿泉水标准。
答：尊敬的投资者，感谢您的建议，谢谢！
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│泉阳泉(600189)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司已进入盒马、中石化易捷等渠道。请问：针对胖东来、糖巢等优质区域商超 / 零食新零售，公司是否已有对
接或明确拓展计划？后续在新渠道的进场节奏与资源投入如何规划？
答：尊敬的投资者，公司对于大客户开发工作非常重视，现已有部分遵循“品质零售”商业逻辑的零售企业选择了泉
阳泉，并且公司产品在其系统中的销售增长较好，也印证了公司产品符合“品质零售”的需要。公司团队会继续盯紧大客
户开发工作。谢谢！
2、据悉 2026 年一季度公司已出货香港定制水，国际化迈出实质一步。请问：香港市场后续是否有常态化供货或扩
大合作计划？同时，公司 20 万吨含气水产能已投产，是否有含气天然矿泉水出口港澳或海外市场的规划与时间表？
答：尊敬的投资者，据了解，提问中“2026 年一季度公司已出货香港定制水，国际化迈出实质一步”的信息，并未
查获事实根据，属不实的传言，特此澄清，请投资者注意使用公司公告等正规渠道获取公司信息，避免投资风险。谢谢！
3、尊敬的公司领导，你好，为贯彻落实吉林省委、省政府关于“将长白山矿泉水资源优势转化为发展优势”的指示
精神，本公司只持有吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司大约80%股权，在公司全面聚焦矿泉水主业，后续矿泉水产能开发
建设和融资发展中存在一定的约束，公司是否考虑向省国资委报告，收购剩下的股权了？
答：尊敬的投资者，公司矿泉水子公司资产非常优良，未来发展前景良好，少数股权的存在并不构成其发展约束，少
数股东持有的股权是否转让取决于少数股东自身意愿，如有此类转让契机，上市公司将积极争取受让。谢谢！
4、2026年Q1经营现金流净额为负，短期借款余额多少元？，货币资金多少元？ 现金流为负是否因季节性因素或投资
支出加大？如何保障流动性安全？② 公司资产负债率是百分之几？是否有进一步融资计划（如发债或股权融资）？③ 是
否存在关联方资金占用或存贷双高现象？
答：尊敬的投资者，您的信息有误，2026年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为正1.05亿元，各项财务数据请
详见公司披露的一季报。公司不存在关联方非经营性的资金占用。请投资者注意关注公司公告，谢谢！
5、①2025年计提存货跌价准备多少元？商誉减值多少元？ 减值计提是否充分？是否存在未披露的风险敞口？② 存
货周转天数是多少天？是否因产品滞销？如何优化库存管理？③ 并购子公司业绩承诺完成情况如何？是否需进一步计提
商誉减值？
答：尊敬的投资者，公司2025年度计提存货跌价准备111.25万元，报告期商誉账面价值为零，不存在未披露的风险敞
口。公司保持稳定的合理库存，不存在产品滞销。并购子公司业绩承诺完成情况详见公司公告，当前公司商誉账面价值为
零，不存在进一步计提。谢谢！
6、尊敬的公司领导，你好，公司计划剥离江苏园林，如果江苏园林在股权挂牌转让中，未能出售，公司有没有下一
步剥离计划了？
答：尊敬的投资者，公司本次拟剥离转让园林子公司100%股权事项，目前进展正常。谢谢！
7、尊敬的公司领导，你好，在泉阳泉股价长期保持低位的情况，在剥离出江苏园林公司之后，贵公司是否考虑收购
股票，用于公司员工持股计划，调动公司员工生产积极性了。
答：尊敬的投资者，感谢您对公司资本运作、市值维护、内部激励等相关事项的关注，公司目前对经营团队的市场化
激励体系与市场充分接轨、较为有效，未来会否以及如何升级激励方式，目前尚无信息可以提供，未来如有重大增量信息
达到披露标准，公司将及时依规披露。谢谢！
8、尊敬的公司领导，你好，对比行业龙头农夫山泉的广告语，我们不生产水,我们只是大自然的搬运工，公司可以学
习，加大营销广告投入，就以“懂水就喝泉阳泉”这句广告语，来突出泉阳泉的特点。重点巩固提升本土吉林的市占率，
加大力度发展辽宁和黑龙江两翼市场，重点拓展北京等华北市场，第一步是成为东北矿泉水龙头企业，销量达到30个亿，
之后再逐步拓展全国市场，销量达到50个亿。
答：尊敬的投资者，感谢您的支持和建议，谢谢！
9、尊敬的公司领导，你好，公司公告中，计划开发建设圣水泉（一期）年产80万吨矿泉水项目，这个项目在股东大
会通过之后，预计多久可以建成投产，后续圣水泉计划可以建设多少矿泉水产能了？
答：尊敬的投资者，该项目尚在筹备、推进之中，尚未开工，如有新的重要应披露信息，公司将依规披露，敬请关注
公司公告。
10、①年报审计机构出具了什么意见？审计报告中提及什么风险。管理层对审计意见中提到的风险（如应收账款回收
、诉讼事项）有何应对措施？② 审计委员会在审阅财报时，是否发现需特别关注的会计处理或内控缺陷？③ 如何看待审
计费用同比增加？
答：尊敬的投资者， 2025年度向公司出具了标准无保留意见的审计报告，审计报告中审计机构对重要事项和审计应
对进行了充分的披露，2025年度公司年审费用与上期一致，同比未发生变动。谢谢！
11、尊敬的公司领导，你好，根据泉阳泉公司年报披露，2024年矿泉水销量112万吨左右，营业收入8.2亿元左右，折
算矿泉水每吨大约730元。2025年销量150万吨左右，营业收入10亿元左右，折算矿泉水每吨大约660元。另外我在网上看
到有人分析，泉阳泉矿泉水出厂价格也是每年在下降，造成矿泉水销售价格下降原因是什么了？
答：尊敬的投资者，公司综合的吨水售价，主要是由大包装水产品、即饮装产品各自的吨水售价组合而成，由于公司
大包装水的规格及适配饮用场景，更利于突出公司产品水质优、口感好的优势，因此，近年来吨水售价相对较低的大包装
水的增速相对更快、销量占比提升，影响了公司整体吨水售价，与“价格下降”的内涵并不相同。谢谢！
12、公司近年推进全国化与年轻化，目前已有盒马、直播等合作。请问：公司是否有计划与头部网红 / 国潮 IP 联
名（如文创、动漫、顶流主播 IP），推出限量水饮或含气水，以提升线上传播与年轻群体渗透率？
答：尊敬的投资者，公司近年来确实也与网络达人有所合作，提升了线上传播与年轻群体渗透率，在此感谢您的积极
建议，公司营销团队将继续围绕自身品牌特点和外部资源情况，积极开展营销活动策划。谢谢！
13、①2025年与关联方公司的交易额多少亿元，占营收百分之几？ 关联交易定价是否公允？是否存在利益输送风险
？② 独立董事如何监督关联方交易决策过程？③ 公司减少关联交易、提升业务独立性的计划是什么？
答：尊敬的投资者，据公司年报，2025年公司累计向关联方销售商品提供劳务5,684万元，占公司整体营业收入4.52%
，关联交易依据市场定价合理、公允，不存在利益输送风险。日常关联交易情况为公司正常经营所需，没有损害公司和非
关联股东的利益，不对公司的独立性产生影响，不会对关联方形成较大的依赖，符合全体股东的利益。谢谢！
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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