研报评级☆ ◇600191 华资实业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.04│ 0.05│ 0.12│ 0.14│ 0.18│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 3.17│ 3.38│ 3.50│ 3.61│ 3.78│ 4.08│
│净资产收益率% │ 1.23│ 1.55│ 3.48│ 3.80│ 4.80│ 7.30│
│归母净利润(百万元) │ 18.88│ 25.45│ 59.02│ 66.00│ 87.00│ 145.00│
│营业收入(百万元) │ 637.35│ 515.66│ 629.44│ 832.00│ 1159.00│ 1567.00│
│营业利润(百万元) │ 28.31│ 34.13│ 53.70│ 74.00│ 102.00│ 160.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 --- 0.14 0.18 0.30 开源证券
2026-05-07 增持 首次 --- 0.22 0.32 0.36 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│华资实业(600191)公司信息更新报告：黄原胶价值升级，小麦糖浆贡献未来增│开源证券 │增持
│量 │ │
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主业升级，价值重塑，维持“增持”评级
2025年中裕食品入主华资实业后，从多维度对华资实业深度赋能，公司传统主业改善确定性强，高附加值新业务将进
入产能释放期，黄原胶差异化新品量价齐有望提升盈利能力，小麦糖浆可等量替代蔗糖，打开未来成长空间。中长期公司
有望依托生物科技赛道打开成长天花板。考虑到非经常损益的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母
净利润分别为0.66（-0.73）亿元、0.87（-1.23）亿元，新增2028年盈利预测1.45亿元，分别同比增12.7%、31.3%、65.7
%，当前股价对应PE分别为58.3、44.4、26.8倍，考虑到股东赋能远期空间打开，维持“增持”评级。
黄原胶差异新品：卡位行业价值升级点，利润率有望提升
普通黄原胶国内产能高度集中、同质化供给过剩，食品级主流价格1.60万-1.85万元/吨，行业利润空间被持续压缩。
华资实业以技改推出的五款差异化胶体：透明型、耐盐耐高温、分散型、欧标、威兰胶五条产品线，将价格带整体上移至
1.5万-6万元/吨，产品升级有望提升黄原胶利润水平。目前公司差异化产品已获得国内外多家客户验证。油服客户对产品
验证苛刻、一旦导入复购稳定，有望建立较强客户壁垒。我们判断随着产品结构升级与放量，黄原胶毛利率中枢有望抬升
，成为公司利润弹性的主要来源。
烘焙专用小麦糖浆：小麦深加工开启"价值重估"
华资实业子公司裕维生物联合多家科研院所完成的烘焙专用小麦糖浆联产谷朊粉、酒精成果，达到国内领先水平，标
志着公司小麦深加工产品走向功能性配料的价值跃迁。核心逻辑包括：第一，小麦糖浆等量替代蔗糖，并针对烘焙行业上
色差、易老化、货架期短的痛点进行优化，实现"功能升级+成本替代"双轮驱动；第二，实现"蛋白-糖-能源"的梯次利用
，形成组合竞争优势。公司的糖浆新品属于存量业务上的新增量，边际投入小、协同效应强，有望同步打开"蔗糖替代"与
"进口专用糖浆替代"双重空间，后续成长空间较大。
三季度业绩：收入高增，利润承压
华资实业2026Q1-Q3营收5.88亿元、同比+41.88%；归母净利0.43亿，同比-25.58%；扣非净利0.27亿，同比+61.31%。
2026Q3营收2.39亿元、同比+23.49%；归母净利0.06亿，同比-87.79%；扣非净利0.06亿，同比-49.48%。前三季度营收增
长由黄原胶放量驱动，成为收入重要增量。盈利端呈扣非改善、归母扰动的分化：主要源于2025年同期资产处置高基数及
联营投资收益下降、减值转回减少等，属一次性因素，与主业无关。我们认为后续随着差异化新品放量及小麦深加工协同
深化，利润弹性有望在后续季度逐步兑现。
风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期风险等。
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2026-05-07│华资实业(600191)中裕入主持续赋能，聚焦高附加值赛道 │山西证券 │增持
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从制糖到多元业务布局，中裕入主聚焦小麦精深加工。华资实业立足于传统制糖主业，逐步拓展至谷朊粉、食用酒精
、黄原胶、生物科技产品、绿色农畜产品商贸物流的产业多元化综合企业。2025年4月，公司实控人发生重大变更，滨州
中裕食品通过全资子公司滨州中裕科技，以13亿元对原控股股东盛泰创发增资并取得55%股权，间接持有华资实业13.66%
股份，实控人由张文国变更为宋民松。
中裕全面助力华资，赛道迈向高附加值。中裕食品控股华资实业后，有望持续赋能华资实业向高附加值赛道迈进。新
业务布局上，公司重点发展高附加值的黄原胶、小麦淀粉深加工产品，有望借助中裕的客户资源与销售网络切入高毛利下
游市场，推动产品结构持续优化。同时，中裕食品可与华资实业开展技术协同，加速华资实业高附加值产品的研发及产业
化落地，夯实创新发展根基，与中裕食品健康食品业务形成业务协同，并可依托中裕食品成熟的餐饮、商超渠道，加快大
健康产品的市场化拓展。
投资建议：预计公司26-28年归母公司净利润分别为1.08/1.55/1.76亿元，同比增长83.7%/43.4%/13.1%。考虑到中裕
食品控股华资实业后，有望从产业链协同、运营效率提升、市场渠道拓展、研发技术赋能等多维度实施全方位赋能升级。
综上，我们认为中裕食品入主华资实业后，有望厚积薄发，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：食品安全风险，新产品销售不及预期，主要原材料价格波动风险，产品价格风险，多元化发展风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-05-18│华资实业(600191)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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包头华资实业股份有限公司于2026年5月18日在星程包头东河包铝酒店举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
伯纳程基金：吴卫国、屈恒军，上市公司接待人员有总经理刘福安、董事刘东升、董事会秘书信衍彪、财务总监滕明尚。
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https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87077600191.pdf
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