研报评级☆ ◇600191 华资实业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.34│ 0.04│ 0.05│ 0.20│ 0.28│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 3.05│ 3.17│ 3.38│ 3.59│ 3.90│ 4.32│
│净资产收益率% │ -11.14│ 1.23│ 1.55│ 5.51│ 7.31│ 8.83│
│归母净利润(百万元) │ -165.08│ 18.88│ 25.45│ 94.47│ 133.36│ 175.06│
│营业收入(百万元) │ 368.47│ 637.35│ 515.66│ 618.98│ 1050.29│ 1403.85│
│营业利润(百万元) │ -160.02│ 28.31│ 34.13│ 115.04│ 161.49│ 212.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-28 买入 首次 --- 0.22 0.30 0.42 中信建投
2025-12-05 买入 首次 --- 0.17 0.25 0.30 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-28│华资实业(600191)传统业务转型升级，股东赋能下重新起航 │中信建投 │买入
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中裕食品控股华资实业后，对公司进行全方位赋能升级。在存量业务上，中裕将整合双方同业资产以提升运营效率，
并以其管理及研发能力帮助改善华资现有谷朊粉、酒精等业务的盈利状况。在新业务拓展上，发展高附加的黄原胶和抗性
糊精，借助中裕渠道与客户资源将切入高毛利下游市场，优化产品结构。在产业链层面，中裕在小麦领域的规模化采购优
势有助于降低华资的原料成本。同时，华资子公司恒鲁生物切入护肤品与营养代餐等大健康和功能消费品领域，与中裕在
健康食品方向形成协同效应，借助中裕成熟的餐饮、商超渠道，探索大健康产品发展。
华资实业通过两轮股权优化实现战略转型。2025年4月，中裕科技增资盛泰创发间接入主，公司实控人变更为宋民松
，股权结构进一步优化。华资核心管理层实现与中裕食品骨干与内部资深人员融合，为协同发展提供支撑。
实控人中裕食品是全国小麦循环经济产业链的标杆企业，盈利能力远高于普通农业公司。2024年中裕营业收入/净利
润分别为130.83/10.03亿元，ROE达到17.60%，盈利能力远超普通农业公司，其背后是中裕全产业链布局突出。中裕年小
麦加工能力达120万吨，年产面粉50万吨、挂面42万吨、谷粉11万吨、特级食用酒精20万吨，并延伸至膳食纤维2.5万吨、
蛋白肽2万吨、速冻食品及烘焙食品各2万吨，同时配套生猪出栏150万头，全产业链布局成果显著。中裕全力攻坚小麦精
深加工，实现小麦加工副产物生产膳食纤维、抗性糊精、蛋白肽、阿拉伯木聚糖的四个全国第一，率先在国内实现从小麦
酒糟中提取阿拉伯木聚糖，目前公司为全国唯一掌握该技术的企业，量产应用空间广阔。
中裕全面赋能华资业务升级，进军下游应用领域。中裕助力华资出售宾馆等非核心存量资产，交易价格较账面价值存
在显著溢价，有助于优化资产结构、改善资金状况。华资的传统酒精和谷朊粉的业务有望受益中裕食品赋能提升盈利能力
。新兴业务黄原胶、抗性糊精为高附加值重点布局，依托中裕渠道与品牌优势，有望加速市场导入及产能释放，提升整体
盈利水平。华资设立全资子公司恒鲁生物，依托黄原胶、抗性糊精等产品，借助院士工作站及产学研平台，切入护肤品与
营养代餐等大健康和功能消费品领域，与中裕在健康食品方向形成协同效应，未来空间广阔。
利润端，黄原胶、抗性糊精等高毛利项目逐步放量，拉动公司内生利润增长。公司持续拓展下游终端市场应用，同时
参股金融街证券，投资收益增厚公司报表利润。我们预计2025-2027年公司毛利率分别为7.55%/21.0%/24.08%，净利率分
别为17.37%/15.05%/15.62%。预计2025-2027年公司实现收入6.04/9.82/12.94亿元，实现归母净利润1.05/1.48/2.02亿元
，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
1、新品放量不及预期风险。公司布局包括黄原胶在内的新品及新项目，其市场拓展和盈利能力受宏观经济环境、产
业政策及下游需求变化等因素影响，存在项目效益及产品放量不及预期的风险。
2、食品安全风险。公司已建立较为规范的食品安全管理制度。食品生产组织过程中的每一步流程或步骤严格遵守操
作规程，避免食品安全事故发生。若公司出现食品质量安全问题，一方面将面临被相关行政主管部门处理或处罚的可能；
还可能面临消费者投诉及索赔的风险，直接影响公司业绩。另一方面，食品质量安全事故还将直接影响公司信誉和品牌形
象，继而影响公司生产经营和产品销售，可能对公司财务状况、经营业绩产生重大不利影响。
3、多元化发展风险。公司持续推进食糖、玉米、小麦深加工及相关新业务布局，多元化经营在拓展成长空间的同时
，也对项目落地效率、管理能力及资金安排提出更高要求。若相关业务推进进度、盈利能力或协同效应不及预期，可能对
公司业绩稳定性产生影响。
黄原胶、抗性糊精为公司潜力增量业务，投资金额和产能规模较大，毛利率水平远高于酒精、谷朊粉等传统业务，因
此黄原胶和抗性糊精业务的订单爬坡进展，对公司整体收入和业绩有较大影响。我们预计公司2025-2027年黄原胶和抗性
糊精营收分别为0.65/4.2/7.2亿元，对应公司总营收增速分别为17.1%/62.5%/31.8%。我们定量假设了2025-2027年黄原胶
和抗性糊精项目爬坡不及预期的情况，并测算从小幅低于预期到极端情况下对公司总收入增速的影响。
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2025-12-05│华资实业(600191)公司事件点评报告：控股结构完成调整，高附加值业务与产│华鑫证券 │买入
│业协同推动成长加速 │ │
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华资实业发布2025年第三季度财报。2025年前三季度公司实现营业收入4.15亿元，同比增长0.27%，净利润0.57亿元
，同比增长31.94%。第三季度单季度营业收入1.94亿元，同比增长17.96%，净利润0.53亿元，同比增长46.16%。
中裕科技投资以支付现金的方式对盛泰创发增资130,000万元，取得盛泰创发增资后55%的股权，通过盛泰创发间接控
制华资实业29.90%的股份。
投资要点
控股股东结构调整基本完成，中裕食品成为实际控制力量。
2025年4月，盛泰创发进一步引入滨州中裕科技投资发展有限公司（“中裕科技”）作为控股股东层面的主导力量，
中裕科技以13亿元现金对盛泰创发增资并取得其55%的股权，从而间接控制华资实业约29.9%的股本。中裕科技为中裕食品
全资子公司，而中裕食品系国内领先的小麦深加工企业，2024年实现收入130.83亿元、净利润10.03亿元，主营业务覆盖
小麦全产业链，具备百万吨级加工能力及较强产业协同能力。
谷朊粉、酒精等传统业务与中裕协同推进，同业竞争化解为利润提升创造空间。
公司主营业务收入以粮食深加工业务为核心，2025年上半年，相关业务营收占公司营业收入的86.17%，其中谷朊粉、
食用酒精产品贡献了主要的收入。随着中裕食品成为实控层主导力量，两家公司在谷朊粉与酒精业务上存在的同业竞争预
计将在2028年4月前完成协调解决。中裕食品在谷朊粉与酒精行业深耕多年，拥有较成熟的高端销售渠道与客户资源，将
为华资实业打开更广阔的市场空间，尤其在高附加值领域有望加速放量。此外，中裕在生产组织、人员管理、工艺优化等
方面积累了较强的运营管理能力，未来将通过管理输出提升华资实业相关业务的生产效率与盈利能力。整体来看，随着同
业竞争化解与协同体系落地，传统业务的营收能力与利润水平均具备改善空间，有望成为公司中短期盈利修复的重要支撑
。
黄原胶、抗性糊精产线逐步落地，业务结构向高附加值方向延伸。
在传统谷朊粉与食用酒精之外，公司正通过黄原胶与抗性糊精两条新品线向高附加值生物材料与功能性食品延伸。黄
原胶项目于2023年8月开始建设，2024年4月增加投资建设，年产能可达2万吨。该品类属于高附加值工业与食品配料，国
内外需求覆盖食品、石油钻采、医药等多个行业。但公司目前来自黄原胶的收入较少，主要原因在于投产时间短、市场开
拓与客户认证尚在推进阶段。短期内，该产品对公司整体营收贡献有限，但从中长期看，若产能爬坡顺利、产品质量与稳
定供给能力得到市场认可，黄原胶有望提高单吨毛利并改善产品组合。
在抗性糊精方面，子公司裕维生物已对部分生产线实施技术改造，新产线进入联合调试阶段。抗性糊精属于功能性膳
食纤维，在食品、保健品及医药等领域的应用增长迅速，市场对高纯度、高溶解性产品有明确偏好。我们判断，抗性糊精
投产后预计将显著提升资产产出效率，有助于公司向“深加工+高附加值”转型。
中裕食品多维度赋能逐步落地，协同效应推动公司进入成长加速期。
中裕食品控股华资实业后，其食品业务未来三年将从多维度为华资实业带来增长。首先，在存量业务方面，中裕食品
预计在未来三年会通过资产转让、委托管理、关闭或停止相关业务、剥离等方式整合与华资实业的同业业务，提升运营效
率。并且中裕食品的管理能力和粮食加工方向的研发能力有望帮助公司改善其现有谷朊粉与酒精业务盈利承压的状态。其
次，在新业务拓展方面，随着中裕渠道及客户资源的导入，华资实业有望进一步渗透农化、油服等毛利更高的下游市场，
提升产品结构。同时，在产业链方面，中裕食品在小麦全产业链的原料采购规模与议价能力可在未来帮助公司降低原料成
本。最后，中裕食品在餐饮、商超及加工渠道拥有成熟的销售网络和品牌影响力，公司可通过渠道共享与品牌协同提升产
品市场渗透率，尤其有助于黄原胶、抗性糊精等新产品加速放量，推动公司收入规模稳步扩张。
盈利预测
公司控股权结构调整基本完成，中裕食品成为实际控制力量，有望在未来三年强化公司在谷朊粉、酒精等存量业务的
运营效率，并推动黄原胶、抗性糊精等新品线的产业化落地。中裕在原料采购、渠道拓展与管理体系方面具备优势，产业
链协同将帮助公司降低成本并扩展产品市场空间。预测公司2025-2027年收入分别为6.34、11.19、15.14亿元，EPS分别为
0.17、0.25、0.30元，当前股价对应PE分别为70.9、50.1、40.5倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
业务扩展不及预期风险、国储糖项目用地风险、产品价格波动风险、原材料成本波动风险、新品放量不及预期风险、
产业协同落地产能整合不及预期风险、食品安全风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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