研报评级☆ ◇600195 中牧股份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 4 0 0 0 6
1年内 2 4 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.07│ 0.17│ 0.23│ 0.32│ 0.40│
│每股净资产(元) │ 5.41│ 5.39│ 5.55│ 5.89│ 6.13│ 6.43│
│净资产收益率% │ 7.30│ 1.29│ 3.02│ 3.97│ 5.23│ 6.18│
│归母净利润(百万元) │ 403.05│ 70.88│ 171.32│ 228.12│ 307.61│ 404.94│
│营业收入(百万元) │ 5406.31│ 6017.19│ 6204.59│ 7177.82│ 8205.29│ 9191.07│
│营业利润(百万元) │ 402.77│ 93.13│ 261.83│ 315.72│ 422.75│ 521.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 增持 维持 9.75 0.26 0.39 0.49 华创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.28 0.35 0.43 西南证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.20 0.27 0.36 财通证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.21 0.31 0.39 银河证券
2026-05-06 增持 首次 7.85 0.22 0.30 0.34 国投证券
2026-05-01 增持 维持 7.95 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│中牧股份(600195)2026年中报点评：化药业务延续强劲表现，主业经营利润高│华创证券 │增持
│增 │ │
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事项：公司发布2026年中报：上半年营收31.71亿元，同比+13.54%，归母净利4985万元，同比-39.04%，扣非后归母
净利1.02亿元，同比+24.61%。其中，单2季度营收16.62亿元，同比+8.35%，归母净利2567万元，同比+44.61%，扣非后归
母净利5073万元，同比+184.05%。
评论：
化药业务表现继续强劲，逆势量利齐升。今年上半年，在下游行业承压、动保行业竞争烈度不减的情况下，公司化药
板块主动作为，积极应对，推动公司从产品供应商向综合解决方案服务商转型，并持续聚焦大单品战略，形成3个产品过
亿、12个产品超千万的规模效应，带动公司化药板块实现收入11.9亿元，同比增长19.20%，增速显著跑赢同行，而且毛利
率22.60%，同比提高3.7pct，并创近3年同期新高，化药业务市场地位持续稳固强化。疫苗业务根据客户结构，及时调整
销售策略，精耕细作头部客户，并坚持以技术带动销售、一户一策发力腰部客户，但受到需求低迷以及增值税税率调整等
因素影响，疫苗板块实现收入3.4亿，同比下滑24.23%，毛利率31.67%，同比下滑3.7pct。饲料板块积极应对市场变化，
持续提升管理水平，上半年实现收入5.31亿，同比下滑1%，毛利率同比提高1.2pct，基本保持稳健经营节奏。贸易板块聚
焦核心客户需求，战略性收缩小品类产品，精准调整采购节奏，拓展特色新型原料，稳步推进第二增长曲线，上半年实现
收入11亿元，同比增长41.53%，毛利率同比提高5pct。
毛利率稳健恢复，费用控制良好。上半年公司毛利率18.44%，同比提升1.24pct，化药、饲料、贸易板块的毛利率改
善对冲了疫苗板块毛利率的下滑。费用端来看，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.52pct、1.17pct。利润端来看，
上半年受到公司所持参股子公司金达威的金威转债价格波动影响，公允价值变动损失达4144万元，若剔除此类影响，公司
传统主业利润逆势大幅增长，在新的管理团队带领下经营取得显著改善。
周期底部多维度提升内功，远期成长路径清晰。公司疫苗板块利用口蹄疫疫苗研发与技术优势，顺利获得含南非1型
的猪用、牛羊用口蹄疫疫苗生产资质，有望破局疫苗业务增长难题；化药板块拟收购圣雪大成事项已通过国家市场监督管
理总局审查并予以实施，《产权交易合同》可正式生效，预计3季度完成并表后，双方产品、渠道、市场互补，未来有望
形成良好的1+1>2的协同效应。此外，新兴业务领域也在持续发力，宠物板块已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵布局
，以及线上、线下双渠道搭建与品牌沉淀；出口板块创新市场策略，加快推动产品海外注册与市场拓展。公司周期底部持
续磨炼与提升内功，未来增长路径清晰。
投资建议：经营稳健改善，静待景气回升。考虑行业景气度变化、新产品释放节奏、圣雪大成并表节奏以及非经常损
益影响，我们调整公司26-27年归母净利预测至2.62亿、3.96亿（前值3.56亿、4.61亿），引入28年5.01亿，对应EPS分别
为0.26、0.39、0.49元，结合公司未来成长性并参考公司历史估值，给予27年25倍PE，调整目标价至9.75元，维持“推荐
”评级。
风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期、收并购事项进展不及预期等。
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2026-08-27│中牧股份(600195)2026年中报点评：扣非利润坚实增长，外延并购加速战略布│西南证券 │买入
│局 │ │
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业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收31.71亿元，同比+13.54%，实现归母净利润0.50
亿元，同比-39.04%；实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比+24.61%。
点评：扣非利润稳健增长，化药板块表现亮眼。公司2026年上半年业绩在扣非后表现强劲，营收实现双位数增长，扣
非归母净利润同比增长24.61%，显示主业经营持续向好。归母净利润下滑主要系非主营业务影响，报告期内公司持有金融
资产产生的公允价值变动损失达4681.55万元。分业务看，化药板块表现突出，实现营收11.91亿元，收入和利润均获得较
好增长，大单品战略成效显著，形成3个产品过亿、12个产品超千万的规模效应；生物制品板块实现营收3.41亿元；饲料
板块营收5.31亿元。公司费用管控效果显著，管理费用同比下降12.52%，销售费用增速（4.64%）远低于营收增速，保障
了核心利润的稳健增长。
外延并购落地，内生增长可期。作为动保领域的“国家队”，公司积极通过外延并购与内生增长巩固龙头地位。报告
期内，公司公告的收购圣雪大成部分股权事项已通过反垄断调查，有望进一步强化公司在化药原料药领域的产业链优势。
同时，公司新设立中牧华罗（贵阳）公司，持续拓展业务布局。在内生增长方面，公司积极把握宠物市场机遇，已完成疫
苗、药品、食品的全品类矩阵布局，旗下“搭爪”品牌推广力度加大，上半年推出4款宠物主粮新品，有望打造新的业绩
增长点。
研发持续投入，成长潜力巨大。2026年上半年公司研发费用0.69亿元，同比+14.83%；上半年营业收入为31.71亿元，
研发费率为2.17%。公司持续的研发投入为长期发展提供核心动力。在重大动物疫病防控方面，公司已顺利获得含南非1型
的口蹄疫疫苗生产资质。此外，公司在宠物疫苗（狂犬病、犬四联、猫三联等）和化药领域也已形成丰富的产品矩阵，为
抓住宠物经济红利奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议：我们预计2026 2028年公司EPS为0.28、0.35、0.43元，对应动态PE24、20、16倍，维持“
买入”评级。
风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险
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2026-08-27│中牧股份(600195)生物制品暂承压，化药出口持续增长 │财通证券 │增持
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事件：8月26日，公司发布半年报，营收+13.54%，归母净利润-39.04%。公司2026年上半年实现营业收入31.71亿元（
同比+13.54%），归母净利润0.50亿元（同比-39.04%）；单二季度营业收入16.62亿元(同比+8.35%)，归母净利润0.26亿
元（同比+44.61%）。
生物制品暂承压，化药出口持续增长。1）生物制品业务，由于生物制品增值税调整以及下游养殖业务低迷，业绩暂
承压，1H2026，生物制品收入同比-24.23%至3.41亿元，毛利率同比-3.73pcts至31.7%；公司顺利获得含南非I型的口蹄疫
疫苗生产资质。宠物业务，完成疫苗、药品、食品的全品类布局，加大品牌宣传和渠道布局，1H2026推出4款宠物主粮食
品。2）化药业务，聚焦客户需求和精准防控，深化与大型养殖集团的战略合作，1H2026集团客户收入同比增加，形成3个
产品过亿，12个产品超千万的规模效应。1H2026，化药收入同比+19.20%至11.91亿元，毛利率同比+3.65pcts至22.6%；子
公司胜利生物1H2026净利润同比+71.7%至6162.44万元。3）出口方面，拓展海外市场布局,1H2026公司完成4个产品海外注
册，启动十多个海外注册项目。1H2026，国外收入同比+3.26%至2.01亿元，毛利率同比+0.15pcts至40.1%。
公司稳健经营，盈利能力稳定。1H2026毛利率同比+1.15pcts至18.44%，单二季度毛利率为18.00%；1H2026销售费用
率同比-0.52pcts至6.14%，管理费用率-1.17pcts至3.91%；1H2026净利率同比-0.91pcts至2.28%，单二季度净利率为1.94
%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入70.64/81.21/94.96亿元，归母净利润2.02/2.72/3.69亿元，8月2
6日收盘价对应PE分别为35.0/26.0/19.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。
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2026-08-26│中牧股份(600195)Q2公司业绩高增，化药板块表现亮眼 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司营收31.71亿元，同比+13.54%；其中化药、贸易、饲料、生物制品收入
分别为11.91亿元、11.02亿元、5.31亿元、3.41亿元，同比分别为+19.20%、+41.53%、-0.95%、-24.23%；归母净利润为0
.50亿元，同比-39.04%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比+24.61%。其中26Q2公司营收16.62亿元，同比+8.35%；归母
净利润0.26亿元，同比+44.61%；扣非后归母净利润为0.51亿元，同比+184.05%。
Q2公司业绩同比高增，盈利能力提升中。公司全面构建“产品+服务+数据”三位一体模式，公司业务发展提质增效。
26H1公司综合毛利率18.44%，同比+1.24pct；期间费用率为12.85%，同比-1.33pct，其中财务费用同比提升显著，源于利
息支出增加及汇兑损益变动。26Q2公司综合毛利率18.00%，同比+2.69pct；期间费用率为12.57%，同比-1.30pct。
化药板块业绩贡献显著，出海与研发助力公司行稳致远。26H1公司化药板块实现收入11.91亿元，同比+19.20%，占公
司收入的37.57%（+1.79pct）；贡献毛利2.69亿元，同比+42.2%，占公司毛利总额的46.04%（+6.63pct）；毛利率22.6%
，同比+3.65pct。公司持续深化与大型养殖集团战略合作，通过定制研发、联合开发、数据共享等方式，提供整体防控方
案，公司在集团客户方面的收入同比增加，并持续聚焦大单品战略，形成3个产品过亿，12个产品超千万的规模效应。在
出海方面，公司出口销售收入、毛利率稳步增加，26年6月公司控股子公司胜利生物生产的延胡索酸泰秒菌素原料接收FDA
现场审计并顺利通过认证，产品国际竞争力持续增强。在研发方面，公司与华南理工大学共建化学合成联合实验室，有序
推进化学合成项目的立项。
生物制品业务略承压，宠物板块或为新增长点。26H1公司生物制品实现收入3.41亿元，同比-24.23%，占公司收入的1
0.75%（-5.35pct）；贡献毛利1.08亿元，同比-32.21%，占公司毛利总额的18.45%（-14.68pct）；毛利率31.67%，同比-
3.73pct。公司根据客户结构，及时调整销售策略，精耕细作头部客户，头部及腰部客户数量稳步突破。同时公司快速开
展南非1型口蹄疫疫苗的研发攻关，顺利获得生产资质，满足国家疫病防控要求。综合来说，公司通过采购降本、能耗节
约、精益提升努力实现全链条降本增效。另外，在宠物业务方面，公司已完成疫苗、药品、食品的全品类矩阵，26H1公司
推出4款宠物主粮食品，叠加渠道与营销体系的搭建与优化，该业务或为未来新增长点。
投资建议：公司深耕化药、生物制品等领域，并购行业内优质企业带来协同优势，叠加出海、宠物板块等，成就公司
未来发展新动能。我们预计2026-27年公司EPS分别为0.21元、0.31元；对应PE为33倍、22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。
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2026-05-06│中牧股份(600195)生物制品业务承压，化药持续高速增长 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报：2025年公司实现营收62.05亿元，同比增长3.11%，归母净利润1.71亿元，
同比增长141.68%，扣非归母净利润2024.76万元，同比下降67.42%；2026年第一季度，公司实现营收15.09亿元，同比增
长19.86%，归母净利润2417.77万，同比下降62.23%，扣非归母净利润5102.8万元，同比下降20.03%。
化药高速增长，生物制品业务拖累业绩：公司2025年化药业务持续高速增长（2024/2025年营收YOY分别为+33.9%/+31
.3%），25年实现7个产品年销售收入突破1亿元，其中泰妙菌素市场占有率位居国内前列，化药板块实现营收、利润双历
史新高，成为驱动公司营收增长的重要引擎；2025年生物制品业务疲软，生物制品营收同比-9.3%，毛利率同比-2.7pcts
，造成业绩承压；2025公司认购厦门金达威集团股份有限公司发行的可转换公司债券，同时放弃中普生物制药有限公司股
权的优先购买权，公允价值变动收益和投资收益同比大幅增加，因此2025归母净利润同比增加。受金融资产（负债）公允
价值变动等非经常损益项目影响，公司26Q1归母净利润同比下滑幅度较大；扣除归母净利润同比下滑幅度较小，我们认为
下滑原因或是生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响。
圣雪大成业务融合，预期化药将保持高增速：2026年3月中牧股份拟收购圣雪大成（深耕兽药及原料药领域，业务方
向与中牧股份高度契合），收购有利于中牧股份降低原料药对外采购依赖，丰富原料药及制剂产品矩阵，完善产业链一体
化布局，预计业务融合后将助力中牧化药业务持续高增长。
新领导班子上任，公司治理结构持续优化：4月30日，中牧股份公告聘任李寅先生为公司董事长，资料显示，新任董
事长49岁，毕业于清华大学，曾任中国农垦集团、中国农业发展集团战略投资及运营管理要职，同时此前已担任公司总经
理等职位，熟悉公司业务、战略和管理团队，我们认为董事会换届将促使公司优化治理结构，同时新领导年富力强将为公
司长期发展持续赋能，有助于公司战略连续性和稳定性，为未来发展注入新活力。
新品储备充足，夯实长期增长：2026年4月，关联公司中农威特获准生产紧急免疫用口蹄疫南非1型亚单位疫苗和灭活
疫苗，现阶段只有金宇生物和中农威特获批生产资格，预计此疫苗正式上市后具备可观市场空间。2025年7月公司非洲猪
瘟亚单位疫苗获临床批件，10月猪塞内卡病毒病灭活疫苗获批为新兽药，具备较大的应用前景和市场需求，上市后将增加
核心竞争力。公司宠物板块2025年涉及宠物食品、宠物疫苗、宠物药品等20余个产品成功上市销售，预期新品上市后将持
续提供业务增量。
投资建议：依托圣雪大成产业链融合，后续非瘟疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗等新品将助力公司持续增收获利。我
们预计公司2026/27/28年净利润分别为2.01/2.77/3.15亿元。考虑到公司未来2-3年新品市场空间放量，化药高速增长，
对2026年盈利给予36XPE估值，6个月目标价为7.9元，首次给予增持-A的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广
不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
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2026-05-01│中牧股份(600195)化药板块较快增长，经营存提质增效空间 │中金公司 │增持
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25年及1Q26业绩符合市场预期
25年/1Q26营收同比+3%/+20%至62/15亿元；归母净利润同比+142%/-62%至1.7/0.24亿元，扣非归母净利润同比67%/-2
0%至0.2/0.5亿元，25年业绩处于业绩预告区间内，扣非利润下滑因费用及减值同比增加。
发展趋势
化药板块收入利润创新高，生物制品板块受行业竞争影响。根据公司公告，25年生物制品/化药/饲料/贸易收入为9.2
/22.2/11.0/19.2亿元，同比分别-9.3%/+31.3%/+0.1%/-12.0%，毛利率分别为34.5%/20.0%/21.1%/4.2%，同比分别2.7/+1
.4/-0.6/+2.7ppt，化药营收与利润创历史新高，7个产品年销售收入突破1亿元。
费用控制能力待提升。1）毛利：25年/1Q26毛利率16.8%/18.3%，同比+1.1/-0.6ppt。2）费用：25年销售/管理/研发
费用率同比+0.7/+0.1/+0.1ppt至8.0%/5.5%/2.5%，销售服务费增加；1Q26销售/管理/研发费用率同比+0.02/-1.9/+0.2pp
t至6.3%/3.9%/2.3%。3）其他：25年/1Q26投资收益同比+122.1%/-66.2%至1.4/0.1亿元，2025年处置原子公司中普生物控
制权，产生投资收益0.79亿元；25年资产减值损失0.2亿元，源自存货跌价损失及合同履约成本减值损失、固定资产减值
损失。
公司聚焦稳经营，产业链延伸提质效。1）化药：公司完善动保产业链，拟摘牌收购圣雪大成，向上游兽用原料药环
节延伸并补齐化药产业链布局、加速国际化布局；布局南京高端制剂基地，提升产品附加值及产品结构。2）生物制品：
计划通过大单品策略使口蹄疫、高致病性禽流感、马立克系列产品等份额重回市场前列。3）其他：公司加速布局宠物赛
道，宠物食品、疫苗、药品等20余个产品成功上市销售。
盈利预测与估值
考虑生物制品增值税调整/公司费用管控待改善，下调26年净利润28%至2.0亿元，引入27年净利润2.2亿元。当前股价
对应26/27年38/35xP/E。兼顾盈利调整/公司历史估值中枢，维持目标价8元，对应26/27年40/37xP/E，6%上行空间。维持
跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷；原料价格大幅波动；疫情风险；研发不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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