研报评级☆ ◇600196 复星医药 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 1.04│ 1.26│ 1.42│ 1.69│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 17.10│ 17.69│ 18.25│ 19.63│ 21.00│ 22.49│
│净资产收益率% │ 5.22│ 5.86│ 6.92│ 6.83│ 7.56│ 7.71│
│归母净利润(百万元) │ 2386.27│ 2769.89│ 3370.56│ 3801.67│ 4505.67│ 4906.67│
│营业收入(百万元) │ 41399.54│ 41067.20│ 41661.61│ 43537.00│ 46639.00│ 49825.33│
│营业利润(百万元) │ 3307.51│ 4245.10│ 5228.35│ 5620.67│ 6618.33│ 7196.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 --- 1.42 1.72 1.92 浙商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.36 1.56 1.73 银河证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.49 1.78 1.86 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│复星医药(600196)更新点评：创新持续加码，国际化加速突破 │浙商证券 │买入
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2026年上半年，公司扣非归母利润实现较快增长，经营质量持续改善；制药业务创新转型稳步兑现，创新产品收入占
制药板块比重持续提升，国际化进程加速，由“产品出海”迈向“体系出海”；我们看好创新管线进入密集收获阶段、国
际化布局加速落地带来的估值提升潜力。
业绩：收入稳健，扣非后归母净利润快速增长
公司披露2026年半年度业绩：2026年上半年实现营业收入204.42亿元（YOY+4.75%），剔除汇率波动影响后同比增长7
.17%。其中，创新产品收入稳步增长，境外业务收入同比增长16.45%，占总收入比重提升至31.21%。2026年上半年实现归
母净利润17.21亿元（YOY+1.15%），主要系上年同期存在处置非核心资产（和睦家）的高基数影响。核心经营利润增长强
劲，实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增加19.09%；剔除汇率波动影响、按恒定汇率计算后同比增长21.97%。2026年
上半年实现经营活动产生的现金流量净额24.24亿元，同比增长13.59%，高于当期归母净利润增速，看好公司经营质量持
续向好。
业务拆分：制药业务创新驱动，器械与服务板块阶段性承压
制药：创新转型持续兑现，创新占比持续提升。2026年上半年制药业务实现收入147.86亿元，同比增长6.37%；实现
分部利润16.98亿元，同比增长6.99%。其中创新药品收入达49.11亿元，同比增长13.84%，占制药业务收入比重提升至33.
21%（同比提升2.17个百分点）。汉贝泰、汉奈佳、奥康泽等产品市场表现良好。分治疗领域看，2026H1公司肿瘤及免疫
调节核心产品收入YOY+7.37%、抗感染核心产品收入YOY+12.92%、代谢及消化系统核心产品收入YOY+7.58%、心血管系统核
心产品收入YOY+3.67%、中枢神经系统核心产品收入YOY2.44%、原料药及中间体核心产YOY-9.56%。
医疗器械与医学诊断业务：阶段性承压，期待新品放量。2026年上半年实现营业收入18.60亿元，同比减少4.86%；分
部利润为亏损0.22亿元。业绩承压主要由于医疗美容及呼吸健康业务受北美市场竞争加剧及战略新品投入增加所致。其中
，联营公司直观复星的“达芬奇手术机器人”在中国境内及港澳地区新增装机6台，“达芬奇5”新一代手术机器人已被纳
入国家药监局创新医疗器械特别审查程序。
医疗健康服务：收入稳健，康复业务投入期致亏损扩大。2026年上半年实现营业收入37.40亿元，同比增长4.12%；实
现分部利润为亏损2.07亿元，亏损有所扩大。业绩变动主要由于康复专科连锁业务仍处于业务集中爬坡期，相关人员及运
营能力配置需求导致当期亏损扩大。
展望：研发高投入驱动创新，国际化进程加速兑现
研发保持高投入，创新管线步入密集兑现期。2026年上半年公司研发总投入32.47亿元，同比增长25.66%。其中，制
药业务研发投入30.46亿元，同比增长32.72%；创新药品相关研发投入达26.50亿元，同比大幅增长48.38%，占集团研发总
投入的81.61%，资源持续向创新药倾斜。创新成果持续涌现：
获批上市：上半年7个创新药共20项适应症于境内外获批。复迈宁（芦沃美替尼片）国内获批用于儿童朗格汉斯细胞
组织细胞增生症；汉斯状（斯鲁利单抗注射液）国内获批用于胃癌新辅助/辅助治疗，并在欧盟新增获批3项适应症（sqNS
CLC,ESCC,nsNSCLC）；帕妥珠单抗生物类似药（汉倍优）于中国境内及欧盟获批上市。
临床进展：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于中国境内启动III期临床研究。AR1001（用于早期阿尔茨海默病
）国际多中心III期临床试验已于2026年7月完成LPLV（最后一位患者的最后一次访视），期待临床数据读出。
前沿布局：在核药领域，α核素放射性治疗药物SRT-017启动IIT研究并完成首例给药；在小核酸领域，siRNA药物FXR
0906的临床试验申请获批；在细胞治疗领域，双靶点CAR-T产品FKC289用于复发/难治原发性轻链型淀粉样变、复发/难治
膜性肾病的临床试验申请获批。
国际化：进程加速，全面兑现。2026年上半年，公司境外业务收入达63.79亿元，同比增长16.45%，占总收入比重提
升至31.21%（同比提升3.14pct），从“产品出海”加速迈向“体系出海”。
产品出海加速：2026H1斯鲁利单抗注射液于欧盟新增获批三项适应症；地舒单抗生物类似药于加拿大获批上市；帕妥
珠单抗生物类似药于欧盟获批上市。双向许可活跃：对外授权方面，授予Eisai斯鲁利单抗在日本的商业化权利，并拓展
与Abbott在亚洲、中东、非洲及东欧等42个国家/地区的商业化合作。许可引进方面，获得AR1001全球独家选择权，并引
进GR1803（BCMA/CD3双抗）、JS005（抗IL-17A单抗）等高价值管线。
盈利预测与估值
考虑到医疗器械板块的阶段性压力及医疗服务板块的持续投入，但创新药业务和国际化业务增长强劲，核心盈利能力
显著提升，我们看好公司创新转型战略的持续兑现。我们预计公司2026-2028年EPS为1.42、1.72和1.92元。2026年9月23
日股价对应2026年16倍PE，考虑到公司创新管线已进入密集收获期，国际化布局加速落地，未来增长空间广阔，我们维持
“买入”评级。
风险提示
行业政策调整风险；市场竞争加剧风险；药品研发及审评进度不及预期风险；产品销售不及预期风险；国际化经营及
汇率波动风险等。
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2026-08-28│复星医药(600196)2026年半年报业绩点评：研发管线进展显著，国际化布局持│银河证券 │买入
│续深化 │ │
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事件：复星医药发布2026年半年报，复星医药实现营收204.42亿元，同比增长4.75%，剔除汇率影响后实际增幅达7.1
7%；归母净利润17.21亿元，同比增长1.15%；经营活动现金流净额24.24亿元，同比增长13.59%。2026Q2营业收入103.69
亿元，同比增长2.72%。归母净利润8.51亿元，同比下降9.24%，扣非归母净利润6.44亿元，同比增长16.95%。
境外收入和创新药品实现双位数增长。公司境外业务收入63.79亿元，同比增长16.45%，占总营收比重升至31.21%，
收入结构持续优化。分板块来看，制药业务收入147.86亿元，同比增长6.4%。其中创新药品收入49.11亿元,同比增长13.8
4%，占制药业务比重提升至33.21%，完成全年指引的44%；分部利润16.98亿元。医疗器械与医学诊断收入18.60亿元，同
比下降4.9%。医疗健康服务实现收入37.40亿元，同比增长4.1%。国药控股实现收入282.8亿元，归母净利润34亿元，归属
复星医药净利润8.40亿元，同比下降1.8%。
加大研发端投入，推进重点项目进程。26H1研发投入32.47亿元，同比增长25.7%，其中创新药研发投入26.5亿元，同
比增长48.38%，重点推进HLX43、HLX22.GR1803等前沿项目;研发费用20.87亿元,同比增长21.6%。2026H1共7款创新药20项
适应症获境内外批准，包括汉斯状在欧盟新增三项肺癌适应症、复迈宁填补国内儿童LCH治疗空白。公司通过BD合作加速
全球化，H药授权卫材、雅培覆盖全球超50国，同时引进阿尔茨海默病候选药AR1001全球权益，III期临床顶线数据将于20
26年内公布。
投资建议：公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研
发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润36.3/41.6/46.3亿元，同比增速8%/
15%/11%，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不
及预期风险；研发进度不及预期的风险。
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2026-04-29│复星医药(600196)2026年一季报业绩点评：研发管线进展显著，国际化布局持│银河证券 │买入
│续深化 │ │
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事件:复星医药发布2026年第一季度报告，营业收入100.73亿元，同比增长6.93%，剔除汇率影响后实际增幅达8.58%
。归母净利润8.71亿元，同比增长13.87%，扣非归母净利润5亿元，同比增长21.96%。经营活动现金流净额11.49亿元，同
比增长8.80%。非经常性损益中，金融资产公允价值变动收益与非流动资产处管收益合计贡献约4.2亿元。
费用率相对稳定，持续优化成本管理。2601研发费用8.97亿元，同比增长21.6%，占营收比重近9%，持续高强度投入
创新。销售费用22.55亿元，同比增长6.1%，与收入增长基本匹配，体现市场拓展效率。财务费用同比下降19,8%，主要得
益于利息收入增加与债务结构优化。
持续推动创新转型，多个产品上市申请获受理。公司一季度有4款创新药上市申请获受理:地舒单抗(HLX14)在加拿大
获批、盐酸莫托咪注射液(项目代号:ET-26)、丁二酸复瑞替尼胶囊(项目代号:SAF-189)获国家药监局受理，复迈宁新增适
应症纳入优先审评，国际化与创新管线进展显著，为未来业绩增长奠定坚实基础。此外，在研管线方面，公司布局前沿靶
点，涵盖PD-1/IL-2融合蛋白(FXB0871)、新一代Bcl-2抑制剂(FXS0683)、KAT6A/B抑制剂(HLX97)及四特异性抗体(HLX3901
)等，形成多层次、高壁垒的创新产品梯队。多个项目进入I/II期临床，显示研发管线后劲充足。
投资建议:公司上市产品丰富，抗肿瘤等高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升，公司持续布局大分子和小分子研
发和引进，创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润39,8/47.6/49.7亿元，同比增速18%
/19%/5%，对应PE为17/14/14，维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预
期风险;研发进度不及预期的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-07-01│复星医药(600196)2026年7-9月投资者关系活动主要内容
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1、请介绍 2026年上半年收入、利润情况？
2026年上半年，公司实现营业收入人民币 204.42亿元，即便受到人民币汇率强势增长的影响，收入依然实现同比增
长 4.75%，剔除汇率波动影响、按恒定汇率计算，2026年上半年收入同比增幅达 7.17%。其中：创新药品在价格承压的情
况下，依然维持了快速增长趋势，上半年收入达人民币 49.11亿元，同比增长 13.84%；海外收入在 Gland Pharma高质量
增长以及青蒿素系列产品在国际抗疟市场需求释放与份额提升的驱动下，海外收入同比增长达到 16.45%。
2026 年以来，公司持续践行创新引领战略，资源持续向创新药倾斜。在研发投入方面，继续维持高强度研发投入，
报告期内，公司研发总投入人民币 32.47 亿元，同比增长25.66%；其中创新药品相关的研发投入达人民币 26.50亿元，
同比增长 48.38%，创新药品研发投入占公司研发总投入的81.61%、同比提升 12.50个百分点。
在提高研发投入强度的同时，公司在利润端保持良好增长趋势，经营效率稳步提升。在研发费用同比增长 21.55%的
基础上，公司实现扣非后归母净利润人民币 11.44 亿元、同比增长 19.09%；去年同期因处置和睦家等非核心资产确认了
一次性收益，基数相对较高，2026 年上半年公司归母净利润依旧保持 1.15%的正增长。
2、请介绍公司 2026年创新药品收入指引？
公司 2025 年股权激励方案设定的 2026 年创新药品收入目标为人民币 112.3 亿元。2026 年上半年，公司创新药品
收入人民币 49.11 亿元，同比增长 13.84%。虽然全年目标面临一定挑战，但公司仍将积极争取完成。
2026 年下半年，创新药品及相关业绩增长预计主要来自三方面：一是汉贝泰、汉奈佳、奥康泽等存量产品持续放量
；二是复迈宁、复妥宁、万缇乐、普瑞尼等新产品进入医保后，有望进一步扩大市场覆盖；三是控股子公司复宏汉霖持续
推进生物类似药国际化，海外业务有望保持较快增长。
3、生物类似药集采对公司的影响？
公司目前主要的生物类似药产品汉利康、汉曲优、汉贝泰和汉达远均在本轮全国生物药联盟集采意向采购范围内。整
体来看，公司认为本轮集采影响中性可控，具体应对方式如下：
一是加快国际化，通过海外市场增量对冲国内市场压力。控股子公司复宏汉霖已与 Organon、Sandoz 等国际合作伙
伴开展合作，持续拓展全球市场。
二是依托生产工艺和成本控制优势，降低价格调整对盈利能力的影响。 三是通过以价换量扩大市场覆盖。对于成熟
大品种，集采有望带来销量提升；对于仍处于市场渗透阶段的品种，也有望借助集采进一步扩大患者覆盖。
此外，未来几年将有一批创新产品陆续进入商业化阶段，创新药品的持续上市接力，也将有助于持续扩充产品管线、
优化产品结构。
4、公司 2026 年归母净利润的全年预期？
2026 年上半年公司实现归母净利润人民币 17.21 亿元，在维持高强度研发投入的情况下，扣非后归母净利润同比增
长 19.09%，核心业务盈利能力和经营效率的进一步提升。
展望 2026年下半年，业绩增长将主要来自业务发展和运营效率优化，主要包括以下几个方面：
第一，海外业务有望成为下半年重要增长来源之一。Gland Pharma作为成熟的海外制药平台，重点市场和产品布局不
断夯实，叠加运营效率提升，有望实现进一步增长；Tridem Pharma经过前期整合，业务基础稳健，协同效应有望持续释
放。同时，公司海外业务收入以外币计价为主，人民币走强也有利于相关成本及汇兑表现，为海外业务盈利提供一定正向
支撑。
第二，中国创新药业务将继续贡献内生增长。汉贝泰、汉奈佳、奥康泽等产品放量，新产品上市及新适应症拓展也将
逐步贡献增量，随着创新产品收入占比提升，业务结构和盈利能力有望得到优化。
第三，器械业务的海外新品发布将打开新的增长空间。随着新产品陆续进入市场，海外业务拓展有望带来新的收入贡
献。
同时，公司将持续推进精益运营和费用优化，并通过非核心资产整合和退出，优化资源配置，提高整体经营效率。
5、AR1001 和甘露特钠胶囊的进展？
AR1001 和甘露特钠胶囊是公司目前在阿尔茨海默病领域重点推进的两款在研药品。
其中，AR1001 是一款具有高选择性 PDE-5 抑制作用的小分子口服药物，具有用药便利等特点。该药品用于早期阿尔
茨海默病治疗的国际多中心 III期临床研究 POLARIS-AD于 2026年 7 月完成最后一位患者的最后一次访视，顶线数据预
计将于 2026年下半年公布。与此同时，公司已在原有中国境内、港澳地区及约定东南亚 10 国权益的基础上，进一步获
得AR1001 全球独家许可的选择权。相关临床数据读出后，公司将综合评估临床有效性、安全性、监管获批可能性、商业
化回报及与公司中枢神经系统（CNS）领域管线协同等因素，审慎决定是否行权及后续全球市场推进计划。
另一款阿尔茨海默病（AD）产品甘露特钠胶囊在中国境内的上市后确证性临床试验也在稳步推进。截至 2026年 7月
31日，累计入组已超过 1,000例、超过临床试验设计方案（计划入组 1,950例）的 50%。
6、请介绍公司仿制药的整体布局？
公司仿制药业务整体策略是从“规模驱动”向“质量驱动”转型。
国内方面，公司主动优化制剂产品结构，逐步减少低毛利、盈利贡献有限的品种，并积极推动各相关控股子公司向创
新药及高价值业务转型；原料药方面，持续聚焦特色业务，依托生产基地和工艺优势，提升重点品种的市场竞争力。
海外方面，积极推动印度子公司 Gland Pharma产品竞争力的提升和在美国为主的海外市场的布局，充分发挥平台价
值。
总体来看，公司将更加关注仿制药业务的质量和盈利能力，而非单纯追求收入规模。
7、公司医疗器械与医学诊断、医疗健康服务板块上半年未实现盈利的原因及后续规划？
公司医疗器械与医学诊断业务已初步构建形成以医疗美容、呼吸健康、专业医疗、体外诊断为核心的业务分支。医疗
器械与诊断板块 2026年上半年阶段性承压，主要受到北美市场竞争加剧、汇率、以及战略新品投入增加等因素影响。
医疗美容领域，能量源设备方面，控股子公司复锐医疗科技（Sisram）美国市场则受到需求及竞争环境变化影响，经
营压力较大；注射填充方面，达希斐（DAXXIFY）于中国境内处商业化初期，目前仍处于渠道建设和市场投入阶段。对此
，公司正在持续优化组织和经营效率，改善投入产出。
呼吸健康领域，控股子公司博毅雅（Breas）上半年主要受部分订单节奏影响，其中，除北美外，其他区域业务整体
保持增长。下半年随着订单逐步恢复，经营表现有望改善。
在医疗健康服务业务方面，以综合性医疗机构为主的医疗健康服务业务经营效率持续改善，但康复专科连锁业务仍处
于业务集中爬坡期，尚有相关人员及运营能力配置需求，致上半年亏损有所扩大。对此，公司将继续聚焦经营质量和资源
配置效率，推动相关业务逐步改善。
8、出售 Gland Pharma部分股权的情况？
2026 年 9 月初，公司通过大宗交易及集中竞价方式出售共计 989.70 万股控股子公司 Gland Pharma 股份（约占截
至2026 年 9 月 3 日 Gland Pharma 股份总数的 6.00%），交易总对价（扣除交易佣金及税费前）为 279.96亿印度卢比
（折合约 2.94亿美元）。
本次交易完成后，公司仍持有 Gland Pharma 约 45.76%股权，继续保持控股股东地位，Gland Pharma仍为公司合并
报表范围内子公司。
本次交易回笼的资金将主要用于公司研发投入、股份回购、偿还带息债务等，有利于进一步优化资金配置和资本结
构。
9、请介绍一下公司 H股回购进展？
经董事会批准，公司拟自 2026 年 8 月 27 日起 12 个月内、以不超过港币 10亿元的总金额回购 H股股份，回购股
份的用途包括但不限于依法注销或作为库存股持有。截至 2026年 9 月 30 日，当年已累计回购 1,136.45 万股 H 股、
累计回购总金额约为港币 1.94亿元。
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