研报评级☆ ◇600197 伊力特 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 5 0 0 0 6
1年内 1 5 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.61│ 0.46│ 0.38│ 0.46│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 7.99│ 8.13│ 8.19│ 8.29│ 8.42│ 8.61│
│净资产收益率% │ 8.90│ 7.38│ 5.58│ 4.65│ 5.46│ 6.37│
│归母净利润(百万元) │ 339.85│ 285.80│ 216.37│ 181.00│ 216.71│ 261.57│
│营业收入(百万元) │ 2231.24│ 2202.94│ 1722.30│ 1594.00│ 1682.86│ 1856.00│
│营业利润(百万元) │ 454.16│ 402.26│ 414.82│ 254.00│ 305.86│ 365.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-05 买入 首次 --- 0.21 0.30 0.43 国海证券
2026-08-26 增持 维持 --- 0.23 0.27 0.33 国金证券
2026-08-26 增持 维持 --- 0.40 0.49 0.57 平安证券
2026-04-30 未知 未知 --- 0.48 0.54 0.63 西南证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.47 0.55 0.64 方正证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.43 0.48 0.56 平安证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.46 0.57 0.71 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-05│伊力特(600197)公司动态研究：淡季加速纾压，改革持续推进 │国海证券 │买入
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产品结构承压，渠道结构切换延续。2026年8月26日，伊力特发布2026年半年报,2026Q2营业收入1.20亿元，同比-56.
3%；归母净利润-0.23亿元，同比转亏。分产品看，2026H1高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比-35.7%/-22.8%/-28.1%；2
026Q2分别同比-64.1%/-35.5%/-68.1%，高档酒是主要拖累项。渠道上，2026H1厂商一体化/线上销售/大商总经销收入分
别为同比+4.2%/+4.8%/-52.8%；2026Q2厂商一体化/线上/大商总经销收入同比-69.1%/-26.7%/-55.8%，反映公司渠道结构
切换方向延续、传统总代模式收缩较快，区域上，2026H1疆内/疆外收入分别同比-36.3%/-14.1%，2026Q2疆内/疆外收入
分别同比-64.8%/-38.3%，疆内是公司渠道模式调整、老库存治理及经销商优化的核心区域，承压更为明显。
费用率持续上升，拖累净利率水平。公司2026H1毛利率同比提升2.2pct，2026Q2看毛利率同比提升0.7pct我们判断或
因公司传统总经销收缩及渠道政策变化。2026H1销售费用同比+4.1pct，2026Q2同比+22.8pct，或因公司调整成厂商一体
化模式提高费用投放，同时伊力王酒相关篮球赛事商务地贴及冠名费摊销增加。2026H1管理/税金及附加率分别同比+1.8/
-0.2pct，2026Q2管理/税金及附加率分别同比+8.2/+9.2pct，管理费用率增长主要系子公司停工损失增加，税金及附加率
提升或因从量税等固定支出在低收入基数下难以有效摊薄。综上，2026H1归母净利率同比下降3.9pct，2026Q2同比下降25
.9pct。
公司改革方向清晰，渠道掌控力有望提升。展望后续，公司改革主线并未变化，后续将围绕“疆内深耕、疆外拓展、
线上稳固”三条主线推进，疆内继续做优伊力王、小老窖两大厂商一体化核心单品，考核导向由回款转向动销和库存周转
，疆外聚焦四川等核心市场并强化价格体系和数字化管理。我们认为，当前伊力特仍处于渠道重塑与需求修复的过渡期，
厂商一体化和数字化管理有助于中长期改善渠道掌控力，但短期业绩弹性仍取决于疆内动销恢复和高档酒放量节奏。
盈利预测：渠道模式重构，终端直控强化，有望驱动估值切换，首次覆盖，给予“买入”评级。公司改革路径清晰、
执行抓手明确，推动厂商一体化改革，直连终端；推进价盘修复、样板市场打造与数字化监测；对小老窖老库存与价盘失
衡进行专项治理，叠加内控与全面预算、业财融合落地，改善动销与费用效率或具可见性。我们预计公司2026-2028年营
业收入分别为14/15/17亿元，同比分别-17%/+6%/+11%；归母净利润分别为1.0/1.4/2.0亿元，同比分别-54%/+42%/+42%，
对应PE估值分别为46/32/23，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业需求持续疲软风险；产品结构升级不及预期风险；疆内市场复苏承压风险；渠道改革落地不及预期风
险；费用管控压力抬升盈利风险
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2026-08-26│伊力特(600197)业绩表现承压，营销重构仍待成效 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收7.3亿元，同比-32.1%；归母净利0.8亿元，同比-49.6%。2
）26Q2实现营收1.2亿元，同比-56.3%；归母净利-0.2亿元，录得亏损。
经营分析
营收拆分：（1）分档次：26H1高档/中档/低档分别实现营收5.1/1.5/0.5亿元，同比-36%/-23%/-28%；26Q2分别实现
营收0.7/0.4/0.1亿元，同比-64%/-35%/-68%。（2）分渠道，26H1厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.1/0.7/3.
3亿元，同比+4%/+5%/-53%；26Q2分别实现营收0.3/0.2/0.6亿元，同比-69%/-27%/-56%。（3）分区域：26H1疆内/疆外销
售分别实现营收5.7/1.4亿元，同比-36%/-14%；26Q2分别实现营收0.7/0.4亿元，同比65%/-38%。
26H1以伊利王为核心的厂商一体化，以及电商板块仍有小幅增长、成为公司业绩支撑；小老窖渠道库存、量价仍需理
顺。公司规划持续推进营销体系重构，围绕疆内深耕、疆外拓展、线上稳固展开：疆内做优伊利王+小老窖两大平台化运
作单品，南疆开发60-80元盒装品做推广；疆外聚焦核心市场，稳固线上渠道、修复价盘。报表结构方面：1）26Q2归母净
利率同比-25.9pct至-19.2%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率+22.8pct（26H1广汇篮球冠名费等增加）、管理费用
率+8.2pct（26H1有停工损失），税金及附加占比+9.2pct。2）26Q2销售收现1.3亿元，同比-41%；26Q2末合同负债余额0.
2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-57%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别-25.2%/+7.6%/+10.3%，对应营业收入12.9/13.9/15.3亿元；归母净利分别-50.6%/+21.3%/
+22.3%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为44.4/36.6/30.0
倍，维持“增持”评级。
风险提示
渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-08-26│伊力特(600197)渠道表现分化，电商板块稳步增长 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入7.26亿元，同比-32.13%；归母净利润为0.82亿
元，同比-49.64%。26Q2公司营业收入为1.20亿元，同比-56.29%；归母净利润为-0.23亿元。
平安观点：
白酒业务承压，全线产品收入下滑。2026年上半年公司销售板块呈现业绩分化、板块发展不均衡的局面。伊力王、电
商板块表现较好，成为业绩重要支撑；伊力王通过深耕终端、打造南疆样板、升级终端形象、优化财务，稳固高端市场份
额。上半年，公司高档酒实现营收5.14亿元，同比-35.7%；中档酒1.52亿元，同比-22.8%；低档酒0.47亿元，同比-28.1%
。
渠道表现分化，大商总经销模式深度调整。上半年，电商板块整治假货侵权，抓住大促机遇实现销量稳步增长。分渠
道看，公司厂商一体化渠道收入3.1亿元，同比+4.2%；线上销售收入0.7亿元，同比+4.8%；大商总经销收入3.3亿元，同
比-52.8%。小老窖平台受老库存困扰，出现价盘失衡、渠道利润压缩、终端运维滞后等问题，南疆公司存在渠道高库存、
价格策略错位，动销拓市情况不佳，拖累整体经营表现。上半年，公司疆内销售收入5.7亿元，同比-36.3%；疆外销售收
入1.4亿元，同比-14.1%。
夯实企业经营根基，维持“推荐”评级。考虑到白酒行业持续深度调整，我们调整公司2026-28年归母净利润预测为1
.9/2.3/2.7亿元（原值为至2.03/2.27/2.63亿元）。2026年上半年开启了公司深度改革的全新征程，公司牢牢稳固本土大
本营，扎实落地内控改革各项举措，夯实企业经营根基，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-04-30│伊力特(600197)2025年报及2026年一季报点评：25年仍在出清，期待需求回暖│西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。25年实现营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净利润2.2亿元，同比-24.3%
。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利4.30元（含税）。26Q1实现营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利润1.05
亿元，同比-27.3%。
25年行业深度调整，26Q1大众产品表现改善。1、分产品看，25年高档/中档/低档分别实现营收12.8/3.1/1.0亿元，
分别同比-16.2%/-39.3%/-26.1%，其中销量分别-14.2%/-37%/-17.8%，吨价分别-2.3%/-3.7%/-10.2%。26Q1高档/中档/低
档分别实现营收4.5/1.1/0.4亿元，同比-27.4%/-16.4%/+8.8%。当前白酒消费需求较弱，行业竞争加剧，公司深度改革周
期有所降速。随着未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看，25年疆内/疆外分别实现营收13
.8/3亿元，分别同比-13.5%/-46.8%；26Q1疆内/疆外分别实现营收5.0/1.0亿元，同比-27.9%/+4.3%。3、分渠道看，25年
厂商一体化/大商总经销/线上分别实现营收6.4/9.2/1.3亿元，同比+29.7%/-40.6%/+0.1%；26Q1对应增速分别为+42.9%/-
52%/+24.9%。
26Q1毛利率有所改善，受费投影响盈利能力仍有所承压。1、25年毛利率为51.1%，同比-1.2pp；26Q1毛利率为51.5%
，同比+2.8pp，25年毛利率承压或与产品结构变动有关。2、25年销售/管理费用率分别为10.7%/4.2%，分别同比-1.2pp/+
0.1pp；26Q1销售/管理费用率分别为6.4%/3.6%，分别同比+1.2pp/+0.7pp。26Q1销售费用率提升主要系公司结构调整期和
渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用增加。3、25年净利率为12.2%，同比-0.9pp；26Q1净利率为17.5%，同比-
0.5pp。4、截止26Q1末，公司合同负债余额0.34亿元，同比-44%；26Q1销售收现4.1亿元，同比-29.4%。
改革方向明确，期待长期成效释放。1、产品端，公司战略清晰，聚焦伊力王核心大单品，以其引领品牌升级和结构
优化，同时开发光瓶酒等引流产品抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场坚持重点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精
耕细作，帮助经销商开拓市场。疆内市场则通过加强终端掌控和服务，构建市场壁垒以应对激烈竞争。3、品牌端，公司
计划深挖“兵团文化”价值，打造差异化文化IP，提升品牌辨识度。尽管短期面临行业调整、库存消化及管理层变动预期
等多重压力，但公司改革方向明确，随着各项措施逐步落地，经营有望逐步企稳。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.48元、0.54元、0.63元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍。
风险提示：经济大幅下滑风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。
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2026-04-29│伊力特(600197)公司点评报告：厂商一体化转型深化，静待需求回暖 │方正证券 │增持
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事件：伊力特发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收17.22亿元，同比-21.8%；实现归母净利润2.1
6亿元，同比-24.3%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比-21.0%；其中25Q4实现总营收4.23亿元，同比-22.9%，实现归
母净利润0.79亿元，同比+76.8%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+85.2%。26Q1公司实现总营收6.06亿元，同比-23.
8%；实现归母净利润1.05亿元，同比-27.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-27.5%。
收入整体承压，26Q1大众产品同比改善。25年公司高/中/低档产品分别实现收入12.82/3.07/0.99亿元，同比-16.2%/
-39.3%/-26.5%；其中25Q4分产品营收分别为3.31/0.64/0.17亿元，同比-19.3%/-39.9%/-6.4%。25年公司高/中/低档产品
销量分别为0.51/0.59/0.33万千升，同比-14.2%/-37.0%/-17.8%；吨酒价格分别为24.90/5.17/2.95万元/千升，同比-2.3
%/-3.6%/-10.6%。26Q1公司高/中/低档产品分别实现收入4.50/1.12/0.37亿元，同比-27.4%/-16.9%/+9.0%。
推进厂商一体化销售模式转型，渠道共建，费用共投。分渠道，25年公司通过厂商一体化/大商总经销/线上销售分别
实现收入6.39/9.16/1.33亿元，同比+29.7%/-40.6%/+0.1%；26Q1分渠道收入分别为2.82/0.53/2.63亿元，同比+42.9%/+2
4.9%/-52.0%。分区域，25年疆内/疆外收入分别为13.83/3.04亿元，同比-13.5%/-46.6%；其中25Q4分区域收入分别为3.1
2/1.00亿元，同比-16.1%/-38.5%。26Q1疆内/疆外收入分别为5.01/0.97亿元，同比-27.9%/+4.5%。
开源节流，重塑成本，推进数字化建设。费用端，25年公司期间费用率为16.8%，同比-0.96pct；其中销售/管理费用
率分别为10.7%/4.2%，分别同比-1.21/+0.14pct。26Q1公司期间费用率为11.9%，同比+2.75pct；其中销售/管理费用率分
别为6.4%/3.6%，分别同比+1.20/+0.71pct。25年销售费用同比减少近8000万元。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分
别为51.1%/12.6%，分别同比-1.19/-0.41pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为51.5%/17.3%，分别同比+2.76/-0.83pc
t。后续随着公司进一步整合清理低贡献产品，毛利率有改善空间。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为0.34亿元，同
比-44.0%。现金流方面，25年公司销售收现17.39亿元，同比-22.9%，经营净现金流-0.86亿元，同比转负。26Q1公司销售
收现4.15亿元，同比-29.4%，经营净现金流0.83亿元，同比转正。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入17.28/18.79/20.95亿元，同比+0.3%/+8.8/+11.5%，
预计实现归母净利润2.22/2.62/3.05亿元，同比+2.5%/+18.4%/+16.2%，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。
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2026-04-28│伊力特(600197)积极探索新渠道，厂商模式亮眼 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入17.2亿元，同比-21.8%，归母净利润为2.2亿元，
同比-24.3%；基本每股收益0.46元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利4.3元（含税）。202
6年一季度，公司实现营业收入6.1亿元，同比-23.8%，归母净利润1.0亿元，同比-27.3%。
平安观点：2025年有所承压，26Q1低档酒企稳回升。2025年，中国白酒行业迎来新一轮政策调整，监管趋严成为行业
发展主基调。分产品来看，2025年高档白酒收入12.8亿元，同比-16.2%，毛利率为59.3%，较上年下降2.2pct；中档白酒
收入3.1亿元，同比-39.3%，毛利率为38.2%，较上年下降4.8pct；低档白酒收入1.0亿元，同比-26.5%，毛利率为1.3%，
较上年下降0.5pct。26Q1高档酒、中档酒持续下滑态势；低档酒企稳回升，同比增长9.0%。
积极探索新模式，厂商一体化表现亮眼。面对行业系统性回调，公司构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式
，成立馆藏销售供应链、一窖酒业等专业化平台公司，优化渠道结构。分渠道来看，25年厂商一体化渠道营收6.4亿，同
比增长29.7%，2026Q1营收2.8亿元，同比+42.9%；25年大商总经销渠道营收9.2亿，同比-40.6%，2026Q1营收2.6亿元，同
比-52.0%；25年线上渠道营收1.3亿，同比+0.1%，2026Q1营收0.5亿元，同比+24.9%。
稳步提升盈利质量与市场竞争力，维持“推荐”评级。根据公告显示，2026年行业调整仍在持续，公司将坚持降本增
效、精细化运营，严控费用与低效投放，优化供应链提升周转效率，力争全年实现营业收入17亿元（合并报表），利润总
额2.8亿元（合并报表），以稳健经营抵御市场波动，稳步提升盈利质量与市场竞争力。我们微调公司2026-27年归母净利
预测至2.03/2.27亿元（原值：1.99/2.24亿元），并预测28年归母净利为2.63亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-04-28│伊力特(600197)业绩仍有出清，渠道优化持续落地 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净
利2.2亿元，同比-24.3%。2）26Q1实现营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利1.0亿元，同比-27.3%；业绩符合预期。3）
公司2026年营收目标17亿元，较25年实际值同比-1.3%；利润总额2.8亿元，同比-6.4%。
经营分析
期内公司持续优化渠道结构，例如构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式，成立馆藏销售供应链、一窖酒业
等专业化平台公司，类直销的营销体系改革成效持续落地，对应厂商一体化（直销）渠道营收持续增长。此外，全国化方
面公司深化“8+1”核心市场布局，在兰州、西安等主要目标城市建设样板市场，26Q1疆外营收增速已回正。具体而言：
1）分档次来看，25年高档/中档/低档分别实现营收12.8/3.1/1.0亿元，同比-16%/-39%/-26%，其中销量分别-14%/-3
7%/-18%，吨价-2%/-4%/-11%，毛利率-2.2pct/-4.8pct/-0.5pct至59.3%/38.2%/1.3%。26Q1高档/中档/低档实现营收4.5/
1.1/0.4亿元，同比-27%/-17%/+9%。
2）分渠道来看，25年厂商一体化/线上销售/大商总经销分别实现营收6.4/1.3/9.2亿元，同比+30%/持平/-41%，其中
销量分别+114%/+2%/-34%，吨价-39%/-2%/-10%。26Q1厂商一体化/线上销售/大商总经销实现营收2.8/0.5/2.6亿元，同比
+43%/+25%/-52%。3）分区域来看，25年疆内/疆外销售分别实现营收13.8/3.0亿元，同比-13%/-47%，其中销量分别-13%/
-54%，吨价持平/+17%。26Q1疆内/疆外销售实现营收5.0/1.0亿元，同比-28%/+4%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别+0.1%/+9.7%/+13.6%；归母净利分别+1.3%/+22.7%/+25.6%，对应归母净利分别2.2/2.7/3.
4亿元；EPS为0.46/0.57/0.71元，公司股票现价对应PE估值分别为25.7/20.9/16.7倍，维持“增持”评级。
风险提示
疆内复苏及渠道改革不及预期、行业政策风险、食品安全风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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