研报评级☆ ◇600199 金种子酒 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.28│ -0.03│ -0.39│ -0.21│ 0.04│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 3.87│ 3.83│ 3.30│ 3.20│ 3.23│ 3.58│
│净资产收益率% │ -7.35│ -0.88│ -11.86│ -6.50│ 1.10│ 9.90│
│归母净利润(百万元) │ -187.12│ -22.07│ -257.59│ -136.00│ 23.00│ 235.00│
│营业收入(百万元) │ 1185.75│ 1469.43│ 925.18│ 741.00│ 857.00│ 1180.00│
│营业利润(百万元) │ -171.98│ -4.99│ -255.40│ -135.00│ 22.00│ 253.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 增持 维持 11 -0.21 0.04 0.36 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│金种子酒(600199)2025年三季报点评：调整逐步触底，改革持续前行 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，25年前三季度营收6.3亿元，同降22.1%；归母净利润-1.0亿元，与去年同期基本持平，其中
单Q3营收1.4亿元，同增3.7%；归母净利润-0.3亿元，去年同期-1.1亿元，销售回款1.8亿元，同增14.5%，Q3末合同负债1
.7亿元，环比Q2末增加0.5亿元。
评论：
报表出清见底，收入增速环比转正。三季度公司经营延续调整，但报表端经持续出清，低基数下实现正增长，营收同
增3.7%；其中药业实现营收0.3亿元，同降9.8%，白酒业务实现营收1.1亿元，同增8.8%。具体分产品看，Q3高档/中档/低
档产品分别实现营收0.1/0.2/0.8亿元，分别同比+30.4%/-43.7%/+32.4%，其中高档馥20、馥16前期动销培育效果显现，
低基数下实现较高增长，中档馥7、馥9竞争加剧背景下，面临较大压力，低档祥和、柔和、特贡等产品依托大众市场增长
态势向好。分渠道看，直销营收同增28.6%，占比同比提升1.2pcts至8.0%，低基数下实现较好增长，批发营收同增7.3%，
渠道表现逐步企稳。分地区看，Q3省内营收同增22.0%，出清见底后逐步显现增长，省外持续承压，营收同降32.0%。
盈利能力改善，亏损降幅收窄。公司单Q3毛利率实现44.5%，同比提升28.9pcts，主要系去年同期低基数（货折力度
较大）叠加高档产品放量驱动结构升级所致。费用端，Q3公司销售费用率为35.2%，同比减少21.9pcts，主要系去年销售
费用基数较高，叠加今年经营态势逐步转好，费投比例减少所致。管理费用率持续优化，同比减少0.8pct至12.1%。综上
，公司归母净利润为-0.3亿元，较去年亏损幅度实现较大优化。现金流方面，Q3销售回款同增14.5%，增速快于收入，渠
道回款意愿修复，Q3末合同负债环比Q2末增加0.5亿元，判断系公司调整销售政策加速渠道打款所致。
经营底部显现，期待未来继续释放积极信号。三季度省内场景受损较大，叠加公司改革阵痛持续，公司困境尚未完全
解除，但报表端持续出清后底部初显，25Q3白酒营收同增8.8%。同时，华润体系酒业板块亦在积极调整，预计后续会有更
多改革动作显现。展望来看，省内竞争持续加剧背景下，公司经营仍面临较大压力，但考虑当前公司出清已逐步见底，后
续期待需求回暖，公司改革效果持续显现，并加大销售执行力度，加快馥合香新品铺货投放，有望尽快实现扭亏为盈。
投资建议：经营逐步筑底，改革持续前行，维持“推荐”评级。公司经营持续调整，改革仍在继续，但积极信号已显
，三季度收入增速转正，中低档表现凸显韧性，后续伴随需求回暖，馥合香系列有望重现增长，业绩实现扭亏为盈。结合
三季报业绩表现，我们调整25-27年EPS预测为-0.21/0.04/0.36元，考虑当前公司仍处于亏损状态，估以公司2027年扭亏
后稳态净利润为基数，参考困境反转初期公司估值水平，给予30倍估值，对应目标价约为11元，维持“推荐”评级。
风险提示：公司改革进度不及预期，新品推广不及预期，省内竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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