研报评级☆ ◇600211 西藏药业 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.23│ 3.26│ 2.91│ 3.16│ 3.18│ 3.34│
│每股净资产(元) │ 13.49│ 12.16│ 11.78│ 12.85│ 14.08│ 15.45│
│净资产收益率% │ 23.95│ 26.83│ 24.69│ 22.72│ 20.99│ 20.29│
│归母净利润(百万元) │ 800.91│ 1051.29│ 937.93│ 1020.09│ 1022.54│ 1076.42│
│营业收入(百万元) │ 3134.33│ 2806.71│ 2981.54│ 3220.44│ 3513.56│ 3807.97│
│营业利润(百万元) │ 899.09│ 1160.45│ 1043.83│ 1126.60│ 1129.52│ 1191.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-20 买入 维持 --- 3.09 2.91 3.10 首创证券
2026-08-18 未知 未知 --- 3.23 3.44 3.58 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-20│西藏药业(600211)公司简评报告：新活素销售出现短期波动，创新转型稳步推│首创证券 │买入
│进 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，实现营业收入15.54亿元（-5.83%），归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元（+7.
16%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.40亿元（-19.00%）。
新活素销售短期承压，二线品种收入持续增长。2026年上半年，公司核心品种新活素销量为385万支，收入为13.28亿
元（-8.78%），我们认为收入下滑主要是由于医疗终端诊疗量波动和发货节奏变化等因素影响。2025年末，新活素被调入
医保常规目录，有助于该品种价格体系的稳定。2026年上半年，公司其他品种销售收入为2.17亿元（+13.44%），随着市
场覆盖面的增加和品牌价值的提升，我们认为以诺迪康胶囊为代表的藏药产品群具有较好的增长潜力；佐利替尼作为首款
专门面向伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的药物，在2025年进入医保目录后，
自2026年起有望进入快速增长期。
创新研发稳步推进，持续加强股东回报。目前公司已经正式启动3项新活素临床研究项目，我们认为通过循证医学证
据的积累，有望进一步带动新活素销售额的增长；锐正基因的ART001正在开展国内注册临床阶段II期，ART002正在开展临
床前研究，公司各项创新研发工作有序推进。2026年上半年，公司拟现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.0
0%；截至目前，拟现金分红和已回购金额合计占归属于上市公司股东净利润的比例为89.21%，体现出公司持续加强股东回
报。
盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为31.32亿元、33.91亿元和37.23亿元，同比增速分别
为5.1%、8.2%和9.8%；归母净利润分别为9.98亿元、9.37亿元和10.00亿元，同比增速分别为6.3%、-6.0%和6.6%，以8月1
9日收盘价计算，对应PE分别为12.3倍、13.1倍和12.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；竞争格局变化，新活素中标价格下降；二线产品放量速度低于预
期；创新药研发失败。
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2026-08-18│西藏药业(600211)2026年中报点评：研发持续加码，创新转型打开中长期空间│西南证券 │未知
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事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收15.54亿元（-5.83%），归母净利润6.08亿元（+7.16%），扣非归
母净利润4.40亿元（-19.00%），经营活动现金流净额4.79亿元（-20.17%）。归母净利润增长主要系产业扶持款同比增加
1.55亿元；扣非归母净利润下滑主要受毛利额减少及期间费用增加影响。
新活素收入短期承压，其他品种保持增长。2026H1公司主营业务收入15.45亿元（-6.19%），其中新活素收入13.28亿
元（-8.78%），同比减少1.28亿元；销量385万支（-7.67%）。依姆多、诺迪康系列、雪山金罗汉等其他品种合计收入2.1
7亿元（+13.44%），同比增加0.26亿元，占比提升2.43pp至14.07%，对冲部分新活素收入下滑。
新活素循证研究持续深化，ART001国内Ⅱ期临床持续推进。公司已启动3项新活素临床研究，其中1项进入数据统计分
析阶段；新活素关键物料优化研究已完成约90%，预计2026年底完成。渠道端，公司持续推进自营产品精细化招商，院线
及零售业务团队基本搭建完成，并强化诺迪康、雪山金罗汉等品种的循证医学和品牌建设；生产端，新活素生产线设施升
级、LIMS系统建设及雪山金罗汉自动外包生产线调试验收有序推进；基因编辑项目方面，控股子公司锐正基因研发持续推
进，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性的ART001项目已在国内开展Ⅱ期临床，针对高胆固醇血症的ART002(PCSK9靶点)项目
正在进行IIT临床研究。
期间费率有所上升。2026H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为54.4%/4.1%/3.7%/-0.2%，分别同比-0.3/+0.9/+2.6
/+2.9pp，期间费用率为62.0%（+6.1pp）。销售费率下降主要系收入减少带动推广费相应下降；管理费率、研发费率提升
主要受并表锐正基因影响；财务费率提升主要系可转债股东利息支出增加及利息收入减少。
产品结构变化压低毛利率，产业扶持款增厚归母利润。2026H1公司毛利率93.0%（-1.6pp），主要系产品结构变化带
动营业成本增长22.1%。其他收益同比增加1.55亿元，推动归母净利率升至39.1%（+4.7pp）；扣非归母净利率28.3%（-4.
6pp），主要受毛利额减少、并表锐正基因后研发费用增加及财务费用同比增加影响。
高额现金分红叠加股份回购彰显信心。公司拟以2026H1归母净利润的60%进行现金分红，拟派发现金红利3.65亿元；
同时公司已实施股份回购1.78亿元，现金分红和回购金额合计5.42亿元，占2026H1归母净利润的89.21%。
盈利预测：新活素作为公司自主研发的国家一类生物新药，在急性心衰治疗领域具备核心竞争力，26年起已纳入医保
常规目录；同时公司重点打造诺迪康胶囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，并通
过控股锐正基因前瞻布局基因编辑，打开长期想像空间。预计2026-2028年EPS分别为3.23/3.44/3.58元，对应PE分别为12
/11/11倍。
风险提示：竞争格局恶化风险、研发进度不及预期风险、政策变动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-09-01│西藏药业(600211)2026年9月1日-9月30日投资者关系活动主要内容
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1、二季度新活素销售下降的主要原因？未来的增长策略如何？
答：2026年上半年，新活素销量同比略有下降，属于正常波动范围。新活素上市20余年，目前已覆盖医疗机构近7000
家，2017年进入医保后实现高速增长，当前已进入平稳发展阶段。医药行业属于政策性驱动行业，销售受宏观环境、行业
政策、竞争格局等多种因素影响，面对行业政策调整及市场竞争格局变化，公司已将“稳固新活素基本盘”纳入年度战略
重点予以推进落实。公司将进一步加强与商业公司、医疗机构合作，利用其资源去开发新医院，扩大新活素机构覆盖数，
争取新活素全年销量稳中有升。
2、医药反腐政策对公司是否产生影响？
答：公司主要产品新活素、依姆多（中国市场）、雪山金罗汉止痛涂膜剂（部分规格）由本公司自行销售，委托康哲
药业下属公司推广；其他产品由本公司自行销售，服务商推广的模式在全国推广。在医药反腐的大环境下，短期对药品销
售会有一定的影响，但从长远来看，医药反腐有利于医药行业的健康高质量发展，对合规经营的企业是有利的。公司将一
如既往地坚持合规经营，优化完善合规管理体系，促进公司健康发展。
3、公司后续的分红规划如何？
答：公司近年来发展良好，现金流充裕，始终积极回报投资者，现金分红比例连续多年稳定在60%，未来若无重大资
本开支或战略性投资安排，公司将延续高比例、可持续的分红规划，与投资者共享发展成果。
4、公司战略布局与投资并购方向？
答：按照公司战略规划，主要致力于高科技生物医药领域的投资，以心脑血管产品为主，同时包括肿瘤药物等能带来
良好收益的品种。通过短期可变现、中期在研、长期储备的多层次布局，丰富产品线。
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参与调研机构：12家
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2026-08-01│西藏药业(600211)2026年8月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1、上半年新活素销售下降的主要原因？预期如何？
答：2026年上半年，新活素销量同比出现个位数下降，属于正常波动范围。面对行业政策调整及市场竞争格局变化，
公司已将“稳固新活素基本盘”纳入年度战略重点予以推进落实。医药行业属于典型的政策性驱动行业，新活素销售受宏
观环境、行业政策、竞争格局等多种因素影响，公司将按照战略规划，积极拓展医院，持续推进新活素销售工作，同时开
展新活素上市后的循证医学探索性研究及做好新活素的生产保障工作，通过一系列措施保持新活素销量稳健。
2、晨泰产品今年销售预计？
答：晨泰产品佐利替尼于2025年上市并进入医保目录，目前仍处于市场导入期，销售情况与市场推广、进院情况等因
素相关。公司持有江苏晨泰13.04%的股权，2026年收益预计不会对公司整体业绩产生较大影响。
3、锐正项目进展？研发费用投入预计及后续的BD规划？
答：针对转甲状腺素蛋白淀粉样变神经病（ATTR-PN）和转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病（ATTR-CM）的ART001正在开
展国内注册临床阶段II期；以PCSK9（前蛋白转化酶枯草溶菌素9）为靶点的ART002正在开展国内IIT临床研究（属于临床
前研究）。创新药临床阶段研发投入较大，短期内对公司利润可能产生一定阶段性影响，但长期而言有利于增强公司研发
能力，夯实基础。锐正各项目暂无明确的BD安排。
4、公司战略布局与投资并购方向？
答：当前公司基本盘稳健、现金流充足，按照公司战略规划，主要致力于高科技生物医药领域的投资，以心脑血管产
品为主，同时包括肿瘤药物等能带来良好收益的品种。通过短期可变现、中期在研、长期储备的多层次布局，实现产品线
的持续更新。
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参与调研机构：2家
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2026-07-01│西藏药业(600211)2026年7月1日-7月31日投资者关系活动主要内容
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1、公司半年度的经营情况如何?
答：在目前医药行业政策不断调整的情况下,公司按照年度业绩指引努力做好各项生产经营管理工作。半年度的具体
数据还在统计中。
2、今年新活素销售预期?
答：面对行业政策调整及市场竞争格局变化,公司已将"稳固新活素基本盘"纳入年度战略重点予以推进落实。医药行
业属于典型的政策性驱动行业,新活素销售受宏观环境、行业政策、竞争格局等多种因素影响,公司将按照战略规划,积极
拓展医院,持续推进新活素销售工作,同时开展新活素上市后的循证医学探索性研究及做好新活素的生产保障工作,通过一
系列措施保持新活素销量稳健。
3、公司的分红规划?
答：近年来公司经营良好,现金流充足,分红比例均稳定在60%,后续若无大额投资计划,预计将延续高比例分红水平,持
续回馈广大投资者。
4、公司并购与产品拓展的战略方向?
答：按照公司战略规划,主要致力于高科技生物医药领域的投资,以心脑血管产品为主,同时包括肿瘤药物等能带来良
好收益的品种。通过短期可变现、中期在研、长期储备的多层次布局,实现产品线的持续更新。
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参与调研机构：6家
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2026-06-01│西藏药业(600211)2026年6月1日-6月30日投资者关系活动主要内容
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1、公司的经营情况与分红规划如何？
答：面对医药行业现状，公司按照年度业绩指引努力做好各项生产经营管理工作。近年来公司经营良好，现金流充足
，分红比例均稳定在60%，后续若无大额投资计划，预计将延续高比例分红水平，持续回馈广大投资者。
2、《医药代表管理办法》及商业贿赂入刑门槛下调对公司的影响及应对策略？
答：公司的销售模式为“自主销售+委托推广”。上述行业政策的落地，短期内阵痛难免，但长期看政策导向明确利
好规范经营、产品力突出的企业。
公司将持续关注行业政策动向，夯实循证医学根基，推动学术成果落地；同时，持续推动核心产品新活素循证医学研
究及工艺优化，用临床数据说话，以学术影响力带动处方转化。
3、投资锐正基因对公司产生的影响？
答：2025年公司投资锐正基因与公司转型发展战略高度契合，不仅增加了在研产品储备，而且有利于增强研发团队力
量，提升研发能力，突破公司研发瓶颈。按照公司发展战略，公司将持续引进新的项目，扩充产品管线，大幅增加研发投
入，虽然短期内可能对公司利润产生一定的阶段性影响，但有利于夯实基础，促进公司长远发展。
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参与调研机构：5家
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2026-05-01│西藏药业(600211)2026年5月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1、新活素销售预期及面对竞品的应对策略？是否会集采？
答：新活素销售与行业政策、竞争格局、市场需求及行业大环境等因素相关。公司目前正在开展新活素上市后的循证
医学探索性研究，多措并举，积极提升新活素的市场渗透率；同时公司正在通过电商网络、新媒体营销、渠道下沉等多种
方式，着力提升诺迪康、雪山金罗汉等中藏药产品的市场覆盖与销售规模，积极打造第二增长曲线。后续是否集采要看竞
品情况及国家政策。
2、公司投资锐正基因的原因？项目进展情况及后续BD安排？
答：投资苏州锐正基因与公司转型发展战略高度契合，旨在通过投资前沿技术平台推动公司创新转型，有利于公司突
破研发瓶颈，提升研发能力。目前项目正在有序推进中；后续公司将根据实际情况审慎决策，不排除开展技术平台合作或
进行权益售出的可能性。
3、佐利替尼销售情况？
答：佐利替尼是全世界首款专门面向伴中枢神经系统（CNS）转移的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）开展注册临床试验并
取得显著成果的药物，作为目前唯一明确采用非血脑屏障外排蛋白底物设计的EGFR酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），具有
100%透过血脑屏障的能力。佐利替尼去年中旬上市并进入医保，预计今年销量较去年会有较大增长。
4、除锐正基因项目外，公司其他在研项目及后续公司的研发投入情况？
答：公司其他在研项目主要为红景天人工栽培及新活素上市后的循证医学探索性研究。近年来，公司已与相关政府机
构、学校等研究单位共同开展了一系列红景天研究工作，持续推动红景天人工栽培研究并取得初步成效；2025年度验证了
红景天新模式管理技术，结果显示产量及含量均达到要求，且自繁种子获得成功。同时，建成了红景天中试设施，试运行
效果良好。
未来公司将进一步加大研发投入，持续为公司创新转型提供有力支撑。
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