研报评级☆ ◇600211 西藏药业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 3
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.23│ 3.26│ 2.91│ 3.11│ 3.35│ 3.54│
│每股净资产(元) │ 13.49│ 12.16│ 11.78│ 13.78│ 16.17│ 18.72│
│净资产收益率% │ 23.95│ 26.83│ 24.69│ 22.90│ 21.59│ 20.14│
│归母净利润(百万元) │ 800.91│ 1051.29│ 937.93│ 1003.39│ 1081.03│ 1141.28│
│营业收入(百万元) │ 3134.33│ 2806.71│ 2981.54│ 3299.96│ 3610.04│ 3889.65│
│营业利润(百万元) │ 899.09│ 1160.45│ 1043.83│ 1092.73│ 1176.34│ 1244.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-18 买入 维持 --- 3.01 3.33 3.59 首创证券
2026-03-13 未知 未知 --- 3.23 3.44 3.58 西南证券
2026-03-13 未知 未知 --- 3.10 3.29 3.46 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-18│西藏药业(600211)公司简评报告：新活素稳健增长，开启创新药转型战略 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，实现营业收入29.82亿元（+6.23%），归属于上市公司股东的净利润为9.38亿元（-10.7
8%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为8.71亿元（+1.48%）。
新活素稳健增长，价格体系有望趋于稳定。2025年，公司核心品种新活素销量为734.59万支（+4.82%），在医疗和医
保政策环境复杂多变的背景下依然保持增长，体现出药物的临床刚需属性。目前新活素已经被纳入医保常规目录，我们认
为有利于后续价格体系的稳定。新活素产能已经达到1500万支/年，我们认为随着终端需求量的稳健增长，新产能有望逐
步释放。
二线产品具备放量潜力，构筑业绩“第二增长曲线”。2025年公司深化医疗终端布局，新增覆盖三级、二级及基层医
疗机构超千家，持续提升品牌影响力，诺迪康胶囊在2025年的销量为6458.04万粒（+146.31%），效果显著，我们认为随
着市场覆盖面的增加和品牌价值的提升，以诺迪康胶囊为代表的藏药产品群依然有增长潜力。佐利替尼目前已经进入医保
目录，公司在2025年发力市场准入、学术推广及营销执行工作，为佐利替尼后续放量奠定基础。
布局前沿赛道，稳步开启创新药转型战略。2025年公司完成对锐正基因的投资并实现并表。锐正基因专注于开发基于
LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，目前治疗ATTR-PN和ATTR-CM的ART001正在开展国内注册临床阶段II期
，以PCSK9为靶点的ART002正在开展国内IIT临床研究和GLP试验。ART001分别为2025年3月和5月获得了美国FDA的孤儿药资
格认定和再生医学先进疗法认定，我们认为ART001临床价值突出，全球竞争力显著。
盈利预测和估值：我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为32.92亿元、35.96亿元和39.03亿元，同比增速分别
为10.4%、9.2%和8.5%；归母净利润分别为9.70亿元、10.74亿元和11.56亿元，同比增速分别为3.4%、10.7%和7.6%，以3
月17日收盘价计算，对应PE分别为14.6倍、13.2倍和12.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：受行业政策影响，新活素销量不及预期；竞争格局变化，新活素中标价格下降；二线产品放量速度低于预
期；创新药研发失败。
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2026-03-13│西藏药业(600211)新活素量价稳定，外延并购打造全新增长点 │信达证券 │未知
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事件：西藏药业发布2025年年报，2025年实现营业收入29.82亿元，同比增长6.23%；实现归母净利润9.38亿元，同比
下降10.78%，主要是由于政府补贴减少所致；实现扣非净利润8.71亿元，同比增长1.48%；实现经营性现金流10.05亿，同
比增长1%。2026年公司收入预算目标33亿元，成本费用率控制在75%以内（不构成业绩承诺）。
点评：
大品种新活素量价稳定，有望持续贡献稳定现金流。
从收入拆分来看，注射用重组人脑利钠肽（新活素）销售占年度销售收入的86.02%；单硝酸异山梨酯缓释片（依姆多
）销售占销售收入的4.23%；其他品种占年度销售收入的9.75%。2025年公司业绩表现稳定，主要得益于大品种注射用重组
人脑利钠肽（新活素）量价稳定。从销量来看，2025年新活素销量734.59万支，同比增长4.82%；从价格来看，2025年12
月国家医保目录更新，注射用重组人脑利钠肽（新活素）持续被纳入医保目录，并被调整至常规目录，后续不需要再进行
谈判，价格有望保持稳定。二线品种方面，2025年单硝酸异山梨酯缓释片（依姆多）销量1,066.81万盒，同比增长31.46%
，诺迪康胶囊销量6,458.04万粒，同比增长146.31%，成为收入增长的重要贡献。
持续稳定高分红，股息率4%左右。
2025年全年公司拟合计派发现金红利5.63亿元，分红比例达到60%，这是公司连续3年保持60%左右分红比例，参考202
6年3月13日收盘价，对应股息率约4%左右。截至2025年底，公司货币资金余额23.27亿元，交易性金融资产余额11.23亿元
，两者合计约34.50亿元，过去3年公司经营性现金流累计净流入约30亿元，我们认为公司现金储备丰富，现金流稳定，未
来具备持续稳定高分红能力。
积极寻求并购转型，“一参一控”打造全新增长点。
公司积极谋求战略转型，2025年先后完成参股晨泰医药和控股锐正基因两大并购交易，致力于构建短期、中期、长期
相结合的产品管线组合，旨在打破对单一产品的依赖。1）通过参股晨泰医药，公司获得1类创新药佐利替尼的国内商业化
权利，该产品2024年11月获批上市，2025年12月纳入国家医保目录，有望短期内贡献业绩增量；2）通过控股锐正基因，
公司成功进入基因编辑治疗前沿领域，获得ART001和ART002等早期研发管线，有望为长期成长性奠定基础。
1）佐利替尼：全世界首款专门面向伴中枢神经系统（CNS）转移的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）开展注册临床试验并
取得显著成果的药物，具备100%透过血脑屏障的能力。III期临床试验EVEREST结果发表在《CellPress》期刊上，临床结
果显示，佐利替尼比对照组的中位PFS显著延长（9.6个月vs6.9个月），颅内疗效同样显著，佐利替尼比对照组的中位颅
内PFS显著延长（15.2个月vs8.3个月）。
2）ART001：靶向TTR基因，适应症为转甲状腺素蛋白淀粉样变性，包括ATTR-PN（多发性神经病）和ATTR-CR（心肌病
）。2025年5月，ART001完成IIT研究，有效性方面，ART001单次给药72周后，高剂量组受试者的外周TTR蛋白较基线平均
下降稳定在90%以上，个体下降最高可达95%；安全性方面，所有患者均未出现输注相关反应，未发现1级以上的肝酶升高
，且无任何DLT及SAE发生，72周随访未观察到任何延迟性不良事件。
3）ART002：靶向PCSK9，适应症为杂合子家族性高胆固醇血症（HeFH），2025年4月，ART002完成IIT研究所有超高水
平的低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）基线（>6mM）受试者的24周随访，有效性方面，患者LDL-C浓度平均降幅56%，个体最
高降幅70%，中高剂量组患者血浆PCSK9蛋白平均较基线下降近90%；安全性方面，ART002所有剂量组均未观察到剂量限制
性毒性事件或其他任何需要关注的不良事件，显示出卓越的安全性。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.99亿元、35.98亿元、38.73亿元，归母净利润分别为9.98亿
元、10.61亿元、11.15亿元，EPS（摊薄）分别为3.10元、3.29元、3.46元，对应PE估值分别为14.15倍、13.31倍、12.67
倍。
风险因素：医药行业政策变动风险；过度依赖单一品种风险；外延并购不确定性风险；研发管线失败的风险。
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2026-03-13│西藏药业(600211)2025年年报点评：新活素销量稳增，创新转型打开中长期空│西南证券 │未知
│间 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收29.82亿元（+6.23%），归母净利润9.38亿元（-10.78%），扣非归
母净利润8.71亿元（+1.48%）。单季度看，25Q4营收8.92亿元（+41.34%），归母净利润2.16亿元（-16.68%），扣非归母
净利润2.03亿元（+18.02%）。业绩符合预期。
新活素销量持续增长，二线藏药品种潜力释放。2025年全年新活素/依姆多/其他品种分别占收入的86.02%/4.23%/9.7
5%，其中新活素/依姆多销量分别+4.82%/31.46%。2025年新活素新冻干生产线投入生产，年产能将达1500万支，26年调整
至医保常规目录并完成再注册；同时公司重点打造诺迪康胶囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，2025年诺迪康胶囊销
量同比+146.31%。
切入抗肿瘤与基因编辑赛道，打造外源增长。公司投资3亿元参股江苏晨泰13.04%股权，获佐利替尼中国大陆独家总
代理权，2025年贡献收入2687.18万元；通过控股锐正基因布局体内基因编辑技术，碱基编辑器获美国专利，构建长期创
新壁垒，其核心管线ART001(ATTR适应症)已进入国内2期临床，ART002（PCSK9靶点）计划于2026年中申报中美IND。
并表锐正基因，持续加大研发投入。2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别为55.1%/4.3%/2.5%/-2.3%，分别-0.6
/-0.02/+1.5/-0.6pp，研发费率提高主要系公司加大研发投入，特别是并表锐正基因所致。归母净利率31.5%（-6pp），
主要系本期确认的其他收益（主要为政府补助）同比减少1.76亿元所致，扣非归母保持稳健。
高额现金分红叠加股份回购彰显信心。公司拟以合并报表中归母净利润60%进行现金分红，全年合计派发现金5.63亿
元，其中已实施半年度分红2.84亿元，本次拟派发2.79亿元，扣除回购专用账户后每10股派发现金8.76元（含税）。同时
公司已通过集中竞价方式累计回购4,000,058股，耗资1.78亿元，拟用于实施股权激励或员工持股计划。根据年报，公司2
026年力争实现营收33亿元，成本费用率控制在75%以内。
盈利预测：新活素作为公司自主研发的国家一类生物新药，在急性心衰治疗领域具备核心竞争力；同时公司重点打造
诺迪康胶囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，并通过控股锐正基因前瞻布局基因
编辑，打开长期想象空间。预计2026-2028年EPS分别为3.23/3.44/3.58元，对应PE分别为13/12/12倍。
风险提示：竞争格局恶化风险、研发进度不及预期风险、政策变动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-01-01│西藏药业(600211)2026年1月1日-31日投资者关系活动主要内容
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问：新活素竞品情况及应对策略、后期的发展空间如何？
答： 新活素作为国内心衰治疗领域的生物一类新药，目前仍处于相对有利的竞争环境中。除苏州兰鼎的相关产品已
获批上市外，其他企业仍处于临床阶段，尚未形成实质性竞争压力。
为巩固并扩大市场优势，公司正通过渠道下沉、学术深化、管线多元三重策略，应对潜在竞争并挖掘心衰治疗的广阔
市场：
（1）渠道深化与终端覆盖：新活素目前已进入近7000家医院终端，覆盖范围广泛，基本盘稳健。未来公司计划进一
步联合商业合作伙伴，整合渠道资源，持续拓展二级医院及基层医疗市场，提升终端渗透率。
（2）强化循证医学支持：公司已启动新活素的循证医学探索性研究，旨在通过更扎实的临床数据支撑产品的学术地
位，推动在更多临床场景中的应用。
（3）构建多元化产品管线：为降低对单一产品的依赖，公司正积极推进战略转型。一方面加快旗下中成药等自有品
种的市场布局；另一方面通过外延合作与投资，构建短、中、长期相结合的产品梯队，寻求新的增长点。
据2023年《临床心血管病杂志》数据显示，我国25岁以上心衰患者约1210万人，每年新发约300万人次，而当前新活
素的渗透率仍处于较低水平，未来在老龄化趋势加深、临床需求持续释放的背景下，市场潜力依然可观。
问：锐正基因的研发进展及后期研发投入情况？
答：锐正基因主要在研产品：针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品ART001，于去年分别获批中国和美国IN
D（新药临床研究审批），目前在中国正在开展I/IIa期临床试验；以 PCSK9（前蛋白转化酶枯草溶菌素9）为靶点的产品A
RT002，目前正在开展针对家族性高胆固醇血症的IIT临床研究，该在研产品尚未取得临床批件。后期研发费用投入随研发
进展调整。
问：晨泰产品佐利替尼的销售预期如何？
答：佐利替尼是全世界首款专门面向伴中枢神经系统（CNS）转移的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）开展注册临床试验并
取得显著成果的药物，作为目前唯一明确采用非血脑屏障外排蛋白底物设计的EGFR酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），具有
100%透过血脑屏障的能力。该产品已于2024年11月获批上市，并于2025年12月成功纳入国家医保目录，为未来销售打开了
上升渠道，但考虑到新药上市初期的市场导入、医院准入等时间周期，预计2026年该产品收益不会对公司产生较大的影响
。
问：公司资本运作与未来展望？
答：资本运作：为实现公司的战略目标，公司充足的现金流为持续性的并购投资提供了直接、灵活的资金保障；其次
，战略层面高度重视，公司已将资本运作及并购成果纳入高管团队的关键绩效考核指标。
公司将通过“内源性增长+外源性增长”的策略，稳固基本盘与开拓新空间并举。一是核心产品新活素在广阔且远未
饱和的心衰市场中将继续提供稳定的现金流和利润贡献，同时，公司其他自有品种的加速放量，将进一步夯实多元化的收
入基础，增强整体抗风险能力；二是创新的增长曲线，公司正积极推进对外并购与创新项目布局，构建短期、中期、长期
相结合的产品管线组合，旨在打破对单一产品的依赖，为公司注入持续的成长动能。
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参与调研机构：20家
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2025-11-01│西藏药业(600211)2025年11月1日-30日投资者关系活动主要内容
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1、新活素销量放缓的原因及后期的增长空间如何？
答：医药行业属于典型的政策性驱动行业，且产品销售会受到宏观环境、行业政策、市场环境变化多种因素影响。目
前新活素已覆盖医疗机构近7000家，公司将进一步加强与商业公司合作，利用商业公司资源去开发新医院，扩大新活素覆
盖机构数，持续做好学术推广工作；此外，公司已启动新活素循证医学探索性研究，进一步拓展销售。通过一系列措施保
持新活素销量稳健。
2、新活素医保谈判结果预期如何？
答：新活素医保最终结果请关注医保局通知及公司后续公告。
3、锐正基因技术优势与平台建设如何?
答：锐正基因聚焦于体内基因编辑技术，体内基因编辑是生命科学领域的重大突破，能够直接、精确地对基因组进行
敲除、敲低或敲入，治疗范围不再仅限于遗传性疾病，更能够为代谢性疾病、传染性疾病乃至癌症等提供革命性的治疗手
段。体内基因编辑能够实现一次性治愈、在疗效、市场及成本方面体现出巨大优势。锐正基因构建了覆盖全链条的三大技
术平台：核酸平台、基因编辑平台以及递送技术平台，形成端到端的完整技术体系。
4、公司未来最主要的增长动力是什么？
答：公司未来主要增长动力：一是稳定新活素销售收入；二是通过院线布局和新媒体营销，大幅提升诺迪康和金罗汉
的销量，这将是公司未来5年的内源性增长点。同时，公司会时刻关注市场上的并购项目，增加公司产品线，持续提升盈
利能力和可持续发展能力。
5、公司针对未来规划有哪些具体的战略规划？
答：未来，公司将通过以下策略，实现“内源性增长”“外源性增长”双路径发力，全面提升盈利能力和可持续发展
能力，助力实现公司高质量增长。
（1）聚焦现有产品力重塑与价值挖掘，进一步夯实业务根基。在稳住新活素基本盘的基础上，构建“第二增长曲线
”，对中藏药产品通过强化数字化营销和拓展电商渠道，打造产品消费属性，进一步提升产品力，拓宽营销通路。
（2）通过研发投入、并购整合以及创新产品布局，确保有持续不断的产品补充。投资方向主要致力于高科技生物医
药领域的投资，以心脑血管产品为主，但也不排斥肿瘤药物等能带来高收益的品种。
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参与调研机构：1家
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2025-10-01│西藏药业(600211)2025年10月1日-31日投资者关系活动主要内容
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1、锐正基因的研发管线及临床研发进展如何？后期研发费用的投入情况？
答：锐正基因主要在研产品：针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）的产品ART001，于去年分别获批中国和美国IN
D（新药临床研究审批），目前在中国正在开展I/IIa期临床试验；以PCSK9（前蛋白转化酶枯草溶菌素9）为靶点的产品AR
T002，目前正在开展针对家族性高胆固醇血症的IIT临床研究，该在研产品尚未取得临床批件。锐正基因其他产品管线主
要针对代谢类疾病，主要集中在肝病领域。公司会按照信息披露要求，及时披露锐正基因的临床进展情况，请关注公司后
续相关公告。后期研发费用投入随研发进展调整。
2、晨泰产品佐利替尼后续销售预期如何？
答： 佐利替尼是全世界首款专门面向伴中枢神经系统（CNS）转移的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）开展注册临床试验
并取得显著成果的药物，作为目前唯一明确采用非血脑屏障外排蛋白底物设计的EGFR酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），具
有100%透过血脑屏障的能力。佐利替尼于今年上半年正式商业化，鉴于目前处于起步阶段，预计今年收益对公司影响不大
。未来的销量与是否进入医保相关。
3、公司股东结构及稳定性？
答：控股股东康哲及一致行动人持股38.1%，华西药业持股17.42%，公司股权结构清晰且稳定，能为公司长期战略的
贯彻与执行提供坚实基础。
4、公司未来的发展计划及投资方向是怎样的？
答：未来，公司将通过以下策略，实现“内源性增长”“外源性增长”双路径发力，全面提升盈利能力和可持续发展
能力，助力实现公司高质量增长。
1、聚焦现有产品力重塑与价值挖掘，进一步夯实业务根基。在稳住新活素基本盘的基础上，构建“第二增长曲线”
，对中藏药产品通过强化数字化营销和拓展电商渠道，打造产品消费属性，进一步提升产品力，拓宽营销通路。
2、在进一步明确创新转型战略的基础上，通过研发投入、并购整合以及创新产品布局，确保有持续不断的产品补充
。投资方向主要致力于高科技生物医药领域的投资，以心脑血管产品为主，但也不排斥肿瘤药物等能带来高收益的品种。
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