研报评级☆ ◇600216 浙江医药 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 1.21│ 0.91│ 1.20│ 1.34│ 1.52│
│每股净资产(元) │ 9.98│ 11.07│ 11.38│ 12.30│ 13.39│ 14.66│
│净资产收益率% │ 4.46│ 10.90│ 7.98│ 10.10│ 10.50│ 10.80│
│归母净利润(百万元) │ 429.64│ 1160.51│ 873.38│ 1150.00│ 1289.00│ 1465.00│
│营业收入(百万元) │ 7794.15│ 9375.22│ 8880.60│ 9601.00│ 10314.00│ 11147.00│
│营业利润(百万元) │ 380.16│ 1223.11│ 962.93│ 1556.00│ 1744.00│ 1946.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.20 1.34 1.52 长城证券
2026-04-13 增持 维持 18.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│浙江医药(600216)2025年公司业绩短期承压，1Q26维生素价格回暖，创新药研│长城证券 │买入
│发管线持续推进 │ │
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事件：2026年4月10日，浙江医药发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为88.81亿元，同比下跌5.28%；归母净
利润8.73亿元，同比下跌24.74%；扣非净利润8.34亿元，同比下跌28.10%。
点评：2025年公司盈利能力有所承压。2025年公司总体销售毛利率为34.67%，较2024年下降7.66pcts。2025年公司财
务费用同比下降1371.81%；销售费用同比下降18.72%；研发费用同比下降22.62%。我们认为，公司2025年盈利水平承压的
主要原因是受维生素产品价格及销量下行、部分医药产品收入下滑所致。
2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为18.86亿元，同比上涨54.15%，
主要系销售商品产生的应收账款回款增加,以及收到的税费返还增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-3.72亿元，同
比上涨21.45%；筹资活动产生的现金流量净额为-4.03亿元，同比下降57.79%，主要系现金股利发放同比增加，以及支付
股份回购款增加所致。期末现金及现金等价物余额为31.67亿元，同比上涨61.12%。
2025年维生素行业供需格局宽松，产品价格下行，2026年中东地缘冲突驱动维生素产品价格回升，利好公司业绩。20
25年维生素及类维生素系列营收43.27亿元，同比下降7.86%，毛利率44.40%，同比下降10.14pcts。根据wind数据，2025
年维生素E、维生素A的市场均价分别为86.80、76.57元/千克，同比分别为-14.34%、-42.63%。根据行业统计数据，2025
年中国维生素总产量约49.1万吨，占全球产量比重达89.0%，行业头部企业复产与新产能释放导致供给增加，叠加全球市
场进入去库存阶段，需求端偏弱，使得维生素A、维生素E等公司核心产品价格同比回落，行业处于周期调整阶段。进入20
26年，由于中东地缘冲突导致的原油、天然气价格上涨，使得维生素生产成本大幅上涨，维生素E、维生素A等产品价格出
现明显回升。根据wind数据，截至2026年4月17日，维生素E、维生素A的市场均价分别为116.50、116.50元/千克，较2026
年初同比分别上涨109.90%、86.40%。
据公司2025年年报披露，公司在全球脂溶性维生素领域具备显著优势：1）天然维生素E、维生素A、生物素、维生素D
3、β-胡萝卜素、辅酶Q10等核心产品产量与市场份额均居全球前列；2）全产业链一体化优势显著，从关键中间体到原料
药、制剂、营养品实现全覆盖，上游原料自给率高，成本控制与抗周期能力突出；3）技术与资质壁垒深厚，多项生产技
术达国际先进水平，主导或参与制定多项国际及国家质量标准，客户与渠道壁垒稳固。
我们认为，由于原油价格仍在较高位运行，维生素价格受成本支撑有望延续较好走势，且公司具备规模、成本、技术
及全球化渠道的优势，业绩有望逐步回暖。创新药研发管线加速推进，重磅品种逐步进入收获期。公司创新药重点布局AD
C（抗体药物偶联物）领域，研发投入持续聚焦高价值品种。根据《浙江医药股份有限公司关于ARX305启动II期临床试验
的公告》，注射用重组人源化抗CD70单抗-AS269偶联物ARX305已于2026年3月正式启动针对复发/难治性淋巴瘤的II期临床
试验，该品种为1类生物制品，靶点全球尚无上市药物，具备稀缺性与突破性临床价值，截至2025年末累计研发投入已达1
.09亿元。同时，根据公司2025年年报，截至2025年公司另一核心ADC品种ARX788治疗乳腺癌项目已完成III期临床研究，
即将申报上市，治疗胃癌项目处于III期临床推进阶段。此外，公司在抗感染、糖尿病、消化系统等领域的仿制药一致性
评价、新工艺改进稳步推进，产品矩阵持续完善，创新驱动转型成效逐步显现。
根据公司2025年年报，公司研发资源有逐渐向ADC创新药、高端制剂、国际化申报三大高成长方向集中的趋势，核心
品种投入加大、低效投入收缩，人员结构高端化、成果产出高效化，研发效率与产出质量有望持续优化提升。
重点在建项目稳步落地，产能布局持续优化。根据公司2025年年报，公司重大项目建设有序推进，总投资约16.85亿
元的昌北生物项目分两期建设，截至2025年，一期已完成立项、环评、安评、能评等全部审批程序，进入设计阶段，项目
建成后将进一步完善公司维生素产业链，提升关键原辅料自给率，强化成本优势。同时，公司持续推进各生产基地数字化
、智能化改造，提升自动化生产水平，降本增效持续推进。此外，公司筹划分拆控股子公司新码生物赴港上市，有望拓宽
生物药研发融资渠道，加速创新药产业化与国际化进程，进一步打开公司成长天花板。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为96.01/103.14/111.47亿元，实现归母净利润分别为11.50/12.8
9/14.65亿元，对应EPS分别为1.20/1.34/1.52元，当前股价对应的PE倍数分别为12.3X、11.0X、9.7X。我们基于以下几个
方面：1）2026年，维生素E、维生素A价格出现上升趋势，且公司作为全球维生素领先企业，产业链与成本优势稳固，业
绩有望逐步回暖；2）医药板块结构持续优化，原料制剂一体化优势凸显；3）创新药研发管线加速推进、ARX305、ARX788
等重磅品种有望打开长期成长空间，叠加在建项目稳步落地，长期价值凸显，我们看好维生素价格走势及公司创新药发展
，维持“买入”评级。
风险提示：维生素价格波动风险；药品集采降价超预期风险；创新药研发/临床进度不及预期风险；原材料价格波动
风险等
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2026-04-13│浙江医药(600216)1Q26海外补库驱动维生素价格上涨 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
浙江医药2025年实现营收88.81亿元，同比下降5.3%；归母净利润8.73亿元，对应每股盈利0.91元，同比-24.7%，低
于我们预期，主要是4Q25维生素价格快速下行以及公司全年计提2亿元资产减值损失影响利润所致。4Q25实现营收21.85亿
元，同/环比下滑3.4%/7.9%；归母净利润-0.60亿元，同/环比下滑119%/123%，维生素价格下降致4Q25毛利率同/环比下滑
23.5ppt/7.4ppt至24.8%。
分板块看，2025年营养品板块实现营收43.3亿元，同比下降7.75%；维生素产品销量47,410吨，同比-10.02%；因产品
价格下降致毛利率同比下降10.14ppt至44.4%。药品板块营收44.58亿元，同比-2.7%；毛利率同比下滑4.9ppt至25.6%。
发展趋势
1Q26受海外补库影响，维生素A、E价格大幅上行。2025年全球维生素A、E市场面临供需失衡带来的深度调整，由于国
际市场以消化库存为主，叠加行业头部企业复产和新产能的陆续释放，行业竞争加剧导致价格持续下跌。2026年3月以来
，海外客户出于保证供应链稳定考虑开始补库，驱动维生素价格上行：
据博亚和讯，目前国内维生素A报价为117.5元/kg，年初以来上涨88%；维生素E为117.5元/公斤，年初以来上涨112%
。
医药板块挑战与机遇并存。据公告，2025年公司特色原料药出口增长显著，部分核心原料药产品成本优化工作取得明
显成效；多个原料药通过FDA、欧盟CEP认证；制剂产品产能调整基本完成，销售团队通过一系列工作持续推进降本增效；
化学小分子与生物大分子创新药研发板块均有序推进相关管线进度，我们认为有望逐步贡献利润增量。
盈利预测与估值
我们基本维持2026年盈利预测不变，引入2027年盈利预测12.06亿元，当前股价对应2026/27年13.9/12.7倍市盈率。
我们维持目标价18.5元不变，对应2026/27年16.1/14.8倍市盈率和15.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
创新药进度不及预期，维生素竞争加剧致价格下滑。
【5.机构调研】 暂无数据
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