研报评级☆ ◇600219 南山铝业 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.42│ 0.41│ 0.44│ 0.53│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 4.13│ 4.33│ 4.32│ 4.59│ 4.87│ 5.19│
│净资产收益率% │ 7.19│ 9.60│ 9.55│ 9.68│ 11.34│ 12.05│
│归母净利润(百万元) │ 3473.97│ 4829.95│ 4735.51│ 4986.60│ 6121.60│ 6863.00│
│营业收入(百万元) │ 28843.60│ 33477.18│ 34619.86│ 39402.60│ 42526.40│ 44879.60│
│营业利润(百万元) │ 4367.54│ 6629.79│ 6557.27│ 6842.00│ 8519.20│ 9578.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-24 增持 维持 5.48 --- --- --- 中金公司
2026-08-23 增持 维持 5.34 0.47 0.54 0.62 华创证券
2026-08-22 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.48 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 0.43 0.54 0.60 西部证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.43 0.58 0.68 国盛证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.43 0.54 0.60 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-24│南山铝业(600219)高端铝材产品结构持续优化，高比例分红回馈股东 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩低于我们预期公司公布1H26业绩：营业收入185.74亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润22.47亿元，同比
减少14.4%。1H26业绩低于我们预期，主要受氧化铝价格下行等周期性因素拖累。
高端产品结构持续优化，氧化铝价格下行拖累业绩。1H26高端产品结构持续优化，汽车板、航空板等高附加值产品销
量占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占铝产品总毛利的22%。
盈利下滑主要系海外氧化铝价格下行，1H26氧化铝平均售价下跌39.5%，子公司南山铝业国际净利润同比下滑约14亿
元，同时氧化铝成本同比上涨，进一步挤压利润空间。
重视股东回报，中期分红率高达135%。公司拟每10股派发现金红利2.65元（含税），合计拟派现30.43亿元（含税）
，中期分红率135%，彰显公司现金流充裕与回报股东的坚定意愿。
发展趋势
国内布局一体化产业链，高端铝材持续放量。公司为全产业链布局的铝深加工企业，聚焦发展以汽车板和航空板等为
代表的高附加值产品。我们认为，一是公司已有汽车板年产能20万吨，新建20万吨项目有望在未来三年逐步释放。二是公
司5万吨航空板产能有望随着国内航空业发展持续放量。三是公司新开拓半导体用铝材市场，并推进试料验证，有望成为
新的发展增量。印尼电解铝规划扩张，打造海外生产基地。公司印尼基地在建一期年产25万吨电解铝，1H26公司公告旗下
南山铝业国际启动二期年产25万吨电解铝项目建设，并进一步规划年产50万吨电解铝产能，合计规划年产能达到100万吨
。
盈利预测与估值
考虑产品价格下降，我们下调2026/2027年盈利36%/28%至47.8/60.0亿元。当前股价对应2026/2027年11.5/9.2xP/E。
考虑价格下跌带来的估值下滑，我们维持跑赢行业评级，下调目标价41%至5.74元，对应2026/2027年13.8/11xP/E，较当
前股价有20%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动；项目投产不及预期；印尼地缘政治风险。
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2026-08-23│南山铝业(600219)跟踪分析报告：海外与高端材蓄力，高分红属性凸显 │华创证券 │增持
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公司氧化铝板块利润筑底，铝价提升带动Q2盈利环比有所修复。2026年上半年公司实现营业收入185.74亿元，同比+7
.53%；归母净利润22.47亿元，同比-14.40%。盈利下行主要来自海外氧化铝售价大幅回落，2026年上半年印尼氧化铝销量
129.6万吨，同比+15.0%，氧化铝平均售价下跌39.5%压制板块盈利，子公司南山铝业国际权益股东应占利润0.627亿美元
，电解铝业务盈利保持稳健。二季度以来，受益氧化铝价格边际企稳、国内电解铝价格向好，公司二季度归母净利润11.4
7亿元，同比+24.4%，环比一季度有所修复。
印尼电解铝项目打造海外第二成长曲线。公司印尼宾坦400万吨氧化铝产能已经投产，依托当地铝土矿、水电、港口
一体化配套形成显著成本优势；此外，公司25万吨电解铝配套26万吨炭素项目2026年持续推进，公司旗下南山铝业国际已
启动电解铝项目建设，75万吨/年的中长期产能规划清晰，目前公司正积极推进项目建设，公司所在园区一体化配套完善
，上游布局保障公司电解铝成本壁垒，园区配套烧碱、原油炼油等项目持续落地。
公司国内布局铝一体化产业链，高端铝材多品类发力。公司拥有热电、氧化铝、电解铝，熔铸、铝型材/热轧-冷轧-
箔轧、废铝回收完整铝加工产业链，重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，截至2026年上半年，公司高端
产品的销量约占公司铝产品总销量的17%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的22%。航空板为国内唯一同时供货商飞、
空客、波音的铝挤压材，规划产能达到5万吨/年；汽车铝板实现四门两盖批量供货，远期总产能40万吨，已对多家国内外
头部车企批量供货；公司同时前瞻布局半导体高端铝材，推进铸锭交付与客户试料验证，多品类高端铝材把握国产替代机
遇。
公司分红+回购双重推进，股东回报力度突出。公司上市以来累计29次现金分红，历史平均分红率45.53%；依托2024-
2026三年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润40%。2025年常规分红比例42.73%，叠加特别分红全年合计
派现近50亿元，分红占归母净利润比例105.49%。2026年公司延续高分红策略，根据《2026年半年度利润分配方案公告》
，2026半年度公司拟每10股派发现金红利2.65元（含税），合计拟派现30.43亿元（含税），对应股利支付率135.41%。报
告期内公司同步推进股份回购，集中竞价回购已发生金额2.996亿元（不含交易费用），现金分红与回购注销合计33.43亿
元，占半年度归母净利润比例高达148.76%，分红水平优渥。
投资建议：我们认为26年铝紧缺格局确定，年内铝价维持高位，行业总体估值偏低，公司估值有望修复。考虑氧化铝
价格下行及铝价走势，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为53.4亿元、62.4亿元、71.7亿元（前值为61.3亿
元、73亿元、81.3亿元），分别同比增长12.8%、16.8%、14.9%。考虑行业平均估值、公司未来成长属性以及极其优渥的
分红水平，给予南山铝业2026年净利润12倍PE，对应目标价5.6元，维持“推荐”评级。
风险因素：美联储加息预期升温；海外铝增量超预期；铝价及氧化铝价格大幅波动。
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2026-08-22│南山铝业(600219)2026年半年报点评：氧化铝拖累业绩，高分红+海外量增可 │国联民生 │买入
│期 │ │
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事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司实现营收185.7亿元，同比+7.5%，归母净利22.5亿元，同比-14.4
%，扣非归母净利21.9亿元，同比-16.2%；单季度看，26Q2营收95.1亿元，同比+14.6%，环比+4.9%，归母净利11.5亿元，
同比+24.4%，环比+4.2%；扣非归母净利11.1亿元，同比+20.9%，环比+2.3%。
分红：红利属性突出。延续25年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1公司拟每10股派现金红利2.6
5元（含税），以总股本114.84亿股计，拟派现约30.43亿元，叠加本报告期已实施回购2.9996亿元，现金分红+回购合计3
3.43亿元，占报告期归母净利润的148.76%，超高分红彰显红利属性。
氧化铝价格下跌，拖累Q2业绩。1）量：公司目前电解铝产能68万吨/年，氧化铝产能540万吨/年，其中国内140万吨/
年，印尼400万吨/年；2）价：26H1铝价24135.1元/吨，同比+18.8%，山东氧化铝价格2652.3元/吨，同比-22.1%，预焙阳
极均价5453.6元/吨，同比+14.3%，其中26Q2铝价24238.3元/吨，环比+0.9%，山东氧化铝价格2692.3元/吨，环比+3.2%，
预焙阳极均价5625.9元/吨，环比+6.8%；3）利：26H1公司毛利率21.3%，同比-7.2pct，净利率13.1%，同比-6.1pct，其
中26Q2毛利率21.0%，环比-0.6pct，净利率12.8%，环比-0.7pct，预计主要由于氧化铝价格下跌。
印尼项目进展：印尼25万吨电解铝、26万吨碳素产能同步建设中；同时为配套印尼氧化铝项目，公司规划在印尼建设
年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，目前项目在积极推进中。
核心看点：1）高分红彰显红利属性。延续25年连同特别分红全年累计分红比例达105.49%的传统，26H1中期现金分红
+回购合计33.43亿元，分红比例达148.76%。2）印尼氧化铝400万吨产能进入完整释放期，海外盈利增量可期。2025年12
月印尼新增200万吨氧化铝项目全部建成投产，氧化铝总产能提升至400万吨/年，26H1进入完整产能释放期，有望凭借当
地资源及能源优势强化成本竞争力。3）印尼25万吨电解铝项目启动，产业链一体化布局持续深化。2026年公司启动印尼
一期25万吨/年电解铝项目筹备，预计建设周期约2年，并规划中长期新增50万吨/年产能，推动印尼基地由氧化铝向电解
铝延伸，进一步发挥园区产业协同优势。4）布局光模块业务。公司收购深圳易天光通信有限公司40.8%股权，该公司主要
负责光模块、光电器件、仪器仪表的生产。
投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板龙头订单稳健，未来印尼电解铝投产带来稀缺量增，海外盈利
可期。假设2027-2028年公司国内电解铝外售产能关闭的情况下，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利48.7亿元、52
.4亿元、55.2亿元，当前股价对应PE为11x、10x和10x，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，海外项目不及预期。
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2026-08-21│南山铝业(600219)2026年中报点评：Q2单季度业绩表现亮眼，慷慨分红回馈股│西部证券 │买入
│东彰显诚意 │ │
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事件：公司公告2026年中报，实现营收185.74亿元，同比增长7.53%；归母净利润22.47亿元，同比下降14.40%；扣非
后归母净利润为21.89亿元，同比下降16.17%。
1）Q2单季度业绩表现亮眼：根据公司2026年中报，2026H1实现营收185.74亿元，同比增长7.53%；归母净利润22.47
亿元，同比下降14.40%；扣非后归母净利润为21.89亿元，同比下降16.17%。其中，Q2单季度实现营收95.07亿元，同比增
长14.64%；归母净利润为11.47亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润为11.07亿元，同比增长20.90%，业绩同比表现
亮眼。
2）慷慨分红回馈股东：公司拟按总股本114.84亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.65元（含税），预
计分配股利30.43亿元(含税)，占比2026H1归母净利润为135.43%。
3）行业层面：根据公司2026年中报，1）2026H1国内氧化铝价格整体呈现上行态势，进入二季度，随着几内亚地区铝
土矿出口管控政策扰动、下游市场季节性补库需求释放，国内氧化铝价格小幅震荡上行。2026H1国内氧化铝均价为2650元
/吨左右，较去年同期相比下降约24%。2）2026H1海外氧化铝价格整体处于低位区间运行，进入二季度，供给端部分地区
生产扰动与东南亚新增产能持续释放形成博弈，全球跨区域货源流通平衡各地供需差异，共同推动海外氧化铝价格延续低
位运行。2026Q1海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约41%；Q2海外氧化铝市场均价为308美元/吨左
右，较去年同期下降约13%。3）随着海外供应扰动缓解、印尼新增产能释放，以及国内电解铝高利润下产量增加，市场交
易逻辑逐步转向“供应增长、需求偏弱”局面，叠加市场需求恢复不及预期，铝价重心逐步回落。2026H1原铝均价为2411
1元/吨左右，较去年同期相比增加约19%。
盈利预测：我们维持2026-2028年公司EPS分别为0.43、0.54、0.60元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。
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2026-08-20│南山铝业(600219)印尼电解铝项目进展顺利，高端产品应用持续拓展 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收186亿元，同比+8%；归母净利润22.5亿元，同比-14.4%，受
汇率波动影响汇兑损失增加，影响利润。单季来看，26Q1/Q2分别实现营收91/95亿元，同比+1%/+15%，Q2环比+5%；归母
净利润分别为11/11.5亿元，同比35%/+24%，Q2环比+4%。公司高端产能占比提升，利润弹性增厚。公司重点发展以汽车板
、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的17%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利
的22%。公司积极推进高端轻量化铝板带项目建设，截至26H1，生产线已基本投入使用。未来随着高端产品产能释放，将
进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。
海外印尼电解铝项目顺利推进，成长空间打开。为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝
成本，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26
万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。截至26H1，公司正积极推进项目建设。为有效服务同一工业园
区氧化铝项目，构建完整产业链条，同时深化国际产能合作，增强盈利能力，提高抗风险能力，公司拟通过在印尼合资成
立公司PT.BintanFineChemIndonesia投资建设年产20万吨烧碱及年产16.5万吨环氧氯丙烷项目。截至26H1，公司正积极推
进项目建设。
公司积极横向拓展铝材应用领域，逐步进军半导体领域。公司围绕半导体设备、结构件领域用铝材积极开展研发布局
与市场拓展，有序推进半导体设备、结构件铸锭交付及高端板材客户试料验证工作，同步拓展半导体终端材料市场渠道与
终端客户合作网络，持续积累过程数据与行业反馈，为后续产品加速验证、工艺优化及推进半导体上游材料国产化替代奠
定坚实基础。
分红回购齐手迸发。公司发布2026年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.65元（含税）。合计
拟派发现金红利30.4亿元（含税）。后续实际派发现金红利时，将扣除回购账户中不享受利润分配权的股份。另外，公司
以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额约3亿元（不含交易费用），现金分红和回购金额合计33.4亿元
，占归属于上市公司股东净利润的比例148.76%。
投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，
我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因铝价存下跌风险，故下调业绩指引，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格
为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利50/67/79亿元，对应PE11.8/8.7/7.4倍，维持“买入”评级
。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
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2026-05-03│南山铝业(600219)2026年一季报点评：氧化铝价格低迷拖累业绩表现，Q1末价│西部证券 │买入
│格有所回升 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收90.67亿元，同比增长0.95%；归母净利润11.01亿元，同比下降35.39%；扣
非后归母净利润为10.82亿元，同比下降36.18%。
氧化铝价格低迷拖累公司业绩表现，2026年3月份开始价格有所回升。根据公司公告，2026Q1实现营收90.67亿元，同
比增长0.95%；归母净利润11.01亿元，同比下降35.39%；扣非后归母净利润为10.82亿元，同比下降36.18%，业绩下滑的
主要原因是氧化铝粉价格持续低位运行，海外氧化铝粉单吨售价同比下降约50%。分产品来看：
1）国内氧化铝：2026年以来国内氧化铝新增产能持续释放，价格低位运行；进入3月份，因中东地缘冲突、部分地区
限制铝土矿出口传闻等多重因素影响，国内氧化铝价格呈现温和反弹态势。2026Q1国内氧化铝均价为2599元/吨左右，较
去年同期下降约35%。
2）海外氧化铝：2026年1月初，受全球供应过剩、铝土矿成本下移、季节性需求平淡等因素影响，海外氧化铝市场价
格震荡走弱；进入3月份，在中东地缘冲突推高海运费与能源成本、部分海外氧化铝厂检修减产带动下，给予海外氧化铝
市场价格一定支撑。2026Q1海外氧化铝市场均价为308美元/吨左右，较去年同期下降约41%。
3）铝锭：2026年1月份，西南地区枯水限产叠加宏观预期向好与节前备货需求，共同推动铝价震荡上行；2月份受春
节假期影响，下游铝加工企业陆续停工放假，市场需求转淡、库存逐步累积，铝价随之回落；进入3月份，中东地缘冲突
引发海外铝厂供应扰动，叠加国内下游全面复工回暖、出口支撑增强，铝价摆脱前期调整态势，呈现大幅冲高走势；然而
随着原油大幅上涨，铝价月底回落。2026Q1铝锭均价为23898元/吨左右，同比上涨17%。
盈利预测：我们微调2026-2028年公司EPS分别为0.43、0.54、0.60元，PE分别为13、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。
【5.机构调研】 暂无数据
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