研报评级☆ ◇600219 南山铝业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.30│ 0.42│ 0.44│ 0.52│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 3.85│ 4.13│ 4.33│ 4.67│ 4.99│ 5.38│
│净资产收益率% │ 7.79│ 7.19│ 9.60│ 9.43│ 10.30│ 10.13│
│归母净利润(百万元) │ 3515.52│ 3473.97│ 4829.95│ 5075.00│ 5933.00│ 6303.33│
│营业收入(百万元) │ 34951.22│ 28843.60│ 33477.18│ 37769.33│ 43372.00│ 45449.67│
│营业利润(百万元) │ 4281.90│ 4367.54│ 6629.79│ 7020.67│ 8152.00│ 8840.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-05 买入 首次 --- 0.45 0.62 0.65 国盛证券
2025-12-31 增持 首次 --- 0.44 0.48 0.51 申万宏源
2025-11-02 增持 维持 --- 0.44 0.45 0.48 国信证券
2025-10-30 增持 维持 5.31 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-05│南山铝业(600219)全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板 │国盛证券 │买入
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公司从传统的“资源驱动型”向“技术创新与全产业链协同驱动型”的华丽转身。1993年公司正式设立，于1999年12
月在上海证券交易所成功上市。公司先后投入巨资建设热电厂、氧化铝厂、电解铝厂及精深加工车间。另外，公司积极响
应国家“双碳”目标，加快海外资源布局，投资建设印尼宾坦铝业工业园，利用印尼丰富的铝土矿资源和能源优势，建设
百万吨级氧化铝生产基地及百万吨级电解铝，实现了原材料的海外保供和成本进一步下移。同时，公司持续优化产品结构
，聚焦汽车板、航空板、罐料”等核心高毛利产品，并积极推进机器人领域拓展，成为全球铝加工行业的头部企业。另外
，南山铝业国际分拆港股上市，提升国际影响力。
出海先行者：复刻产业链优势，重塑成本护城河。南山铝业印尼项目位于印度尼西亚宾坦岛东南部廖内群岛卡朗巴唐
经济特区。印尼宾坦工业园项目占地面积约4578.6公顷，已建设年产400万吨氧化铝厂、规划年产100万吨电解铝厂、配套
年吞吐量2000万吨专用码头、火力发电厂（6台燃煤供热发电机组，装机容量160MW，孤网运行）、煤制气、水库等设施。
汽车板：乘轻量化浪潮东风，新能源车需求放量打开成长空间。公司在汽车用铝市场占有率超25%，靠的是以铝代钢
的显著优势—同一零件减重约40%，汽车每减重100千克，续航里程可提升10%，对新能源汽车尤为关键。2025年，公司原
有20万吨汽车板项目已满产，在建20万吨项目进行带料调试。据我们计算，预计全球汽车对汽车铝板消耗量从2020年的39
8万吨增长至2029年的516万吨，年复合增速为3%。
航空板：技术不断突破，国内外市场“双线开花”。南山铝业成功开发了用于商用飞机制造的2系和7系多个合金型号
厚板及薄板产品，打破了我国商用飞机航空铝材长期受制于人的局面。目前，公司拥有5万吨航空板生产线。我们根据SMM
数据披露单机铝材用量为60吨/架计算，预计2035年全球在役商用飞机用铝量达271万吨，十年年复合增速3%。
铝：数据中心抢电”引发供给担忧，2026年全球供需格局或收紧。①供给端：2026年国内供给或触碰产能天花板”，
数据中心抢电”引发海外供给担忧，铝存在204万吨产能风险。②需求端：中国或将继续发布地产、汽车等政策，或将提
振市场情绪，其中汽车、消费品方面将继续提振原铝终端消费水平。关注新能源汽车、光伏和储能的用铝需求增长情况。
③供需平衡：我们预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，倘若数据中心抢电”及电价成本上涨导致海外供
给扰动加剧，供需缺口可能继续扩大。
投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，
我们认为未来公司盈利仍有上升动力。我们谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.07/2.3/2.4万元/吨，预计2025-202
7年公司实现归母净利52/71/75亿元，对应PE16.3/11.9/11.2倍，较同行处于低位水平，首次覆盖给予买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
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2025-12-31│南山铝业(600219)稀缺电解铝成长标的，分红%2b回购彰显信心 │申万宏源 │增持
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公司积极布局铝深加工领域，具备“电力-氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”铝深加工一体化产业链。截至2025年底
，公司拥有氧化铝产能540万吨，电解铝在产产能68万吨，其中20万吨指标为待售资产尚未关停，型材产能32万吨（2025
年8月公告拟停产12万吨）、铝板带箔产能189.1万吨（热轧+冷轧+铝箔），再生铝产能10万吨。公司拥有国家级铝合金压
力加工工程技术研究中心、国家认定企业技术中心、航空铝合金材料检测中心，为国内唯一一家同时为中商飞、空客和波
音供货的航空铝挤压材供应商。
印尼氧化铝项目扩产落地，有望提供业绩增量。公司拥有氧化铝产能540万吨，其中国内140万吨，印尼400万吨。随
着宾坦产业园200万吨新氧化铝项目一期、二期顺利投产，截至2025年12月底，公司印尼氧化铝产能提升至400万吨，依托
印尼丰富的铝土矿及煤炭资源，公司成本优势显著。
海外规划建设25万吨电解铝项目，绘制海外第二增长曲线。公司于2023年4月公告，拟于印尼宾坦工业园投资建设25
万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，建设主体为PT.BintanElectrolyticAluminium
（BEA），投资金额约为60.63亿元人民币。公司国内拥有电解铝产能68万吨，其中20万吨指标尚未达到关停处置状态。
公司注重股东回报，分红、回购双轮驱动。公司近年分红比例持续保持在较高水平，2020-2023年现金分红总额稳步
提升，近两年分红比例和股息率都有大幅提升。公司承诺2024-2026年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%。回购方
面，公司于2025年12月22日发布公告，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于3亿元且不超过6亿元，占总股
本的0.35%至0.69%，用于注销并减少公司注册资本。
首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司印尼氧化铝扩张提供量增，印尼氧化铝生产成本优势突出，预计有望贡献业
绩增量。国内电解铝产能逼近天花板，全球供给增速放缓，预计26年铝价上行，公司具备68万吨电解铝产能，业绩弹性较
大，且在印尼布局电解铝产能，为国内稀缺电解铝成长标的，有望提供海外第二成长曲线。预计25/26/27年归母净利润为
50.0/54.6/58.4亿元，对应PE为12/11/10x，参考A股可比公司平均估值水平，给予南山铝业26年13倍PE，对应上涨空间15
%，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期
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2025-11-02│南山铝业(600219)三季度归母净利润环比提升24%，推出特别分红方案 │国信证券 │增持
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公司2025年前三季度归母净利润同比增长8%，推出30亿元特别分红。公司2025年前三季度实现营收263.25亿元，同比
+8.66%；实现归母净利润37.72亿元，同比+8.09%；实现扣非归母净利润37.51亿元，同比+10.02%。其中单三季度实现营
收90.51亿元，同比+5.75%，环比+9.14%；实现归母净利润11.47亿元，同比-11.85%，环比+24.46%；实现扣非归母净利润
11.40亿元，同比-8.96%，环比+24.54%。此外，公司公告推出2025年度特别分红方案，拟派发现金红利30亿元（含税），
积极回报股东。
铝价及高端产品为公司业绩提供有力支撑。公司业绩受商品价格影响较大，三季度利润同比下滑但环比有大幅度提升
，主要由于商品价格波动，氧化铝价格同比从高位回落。2025年三季度，国内氧化铝均价约为3,124元/吨，同比下跌约20
%；海外氧化铝市场均价约为357美元/吨，同比下跌约29%。但受益于铝价高位运行（三季度铝锭均价约20,712元/吨，同
比上涨约6%）以及高端产品强劲表现，公司收入端仍保持增长。
经营现金流大幅增长，财务状况保持稳健。2025年前三季度，公司毛利率为26.63%，同比增加1.29pct；净利率为17.
72%，同比增加0.32pct。单三季度公司毛利率为23.04%，环比-0.69pct；净利率为14.92%，环比+1.47%。2025年前三季度
公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/2.26%/4.13%/-0.72%，期间费用率为6.29%，同比下降1.06pct。得益于
印尼氧化铝业务的强劲表现，公司经营活动产生的现金流量净额高达62.21亿元，同比大幅增长32.09%。充裕的现金流为
公司高额分红和未来战略项目推进提供了坚实基础。
风险提示：电解铝需求不及预期、氧化铝价格大幅下跌、项目进度不及预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入315.11/353.62/386.36亿元，同
比增速-5.9%/+12.2%/+9.3%；归母净利润50.59/52.68/55.54亿元，同比增速4.7%/4.1%/5.4%；摊薄EPS为0.44/0.45/0.48
元，当前股价对应PE为10.6/10.2/9.6x。考虑到公司在印尼的氧化铝产能仍在扩张，且盈利能力优于国内，维持“优于大
市”评级
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2025-10-30│南山铝业(600219)3Q25业绩环比改善，大额特别分红彰显信心 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布2025年三季报业绩：1-3Q25营收263.25亿元，同比+8.66%；归母净利润37.72亿元，同比+8.09%；扣非净利
润37.51亿元，同比+10.02%。3Q25营收90.51亿元，同比+5.75%，环比+9.14%；归母净利润11.47亿元，同比-11.85%，环
比+24.46%。3Q25业绩符合我们预期。
氧化铝价格下滑导致业绩同比承压，大额特别分红彰显公司发展信心。3Q25氧化铝价格同/环比为-19%/3%，电解铝价
格同/环比为6%/3%，氧化铝价格同比大幅下滑导致公司3Q业绩同比承压。据公告，公司推出回报股东特别分红方案，拟向
全体股东每10股派发现金红利2.584元（含税），约30亿元。
发展趋势
高端产品持续放量，业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板和航空板等为代表的高附加值产品，一是铝汽车
板产能有望逐步释放。据公告，公司已有年产能20万吨，新建年产20万吨项目有望在未来三年逐步释放。二是国产大飞机
量产助力航空铝材需求攀升。据公告，公司是国产大飞机原材料国产化示范平台主要承制单位，随着中国航空业高速发展
，我们预计公司5万吨航空板产能有望持续放量，公司高端产品占比有望进一步提升。
印尼氧化铝产线扩产在即，一体化布局持续完善。印尼新建200万吨产能公司预计2026年初全部投产，合计年产能达
到400万吨；同时公司向下游延伸建设年产25万吨电解铝新项目，并配套碳素和码头等公辅设施，公司预计2027年建成投
产。重视股东回报，彰显发展信心。据公告，公司推出2024-2026年股东回报方案，持续利用自有资金回购并注销，并计
划每年分红大于40%；此次特别股东回报进一步凸显公司红利属性。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年10.0/9.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场风
险偏好提升以及公司分红提升，上调目标价16.0%至5.57元，对应2025/2026年12.2/12.0xP/E，较当前股价有21.9%的上行
空间。
风险
铝价格大幅波动；项目投产不及预期；下游需求恢复不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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