研报评级☆ ◇600221 海航控股 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.01│ -0.02│ 0.05│ 0.02│ 0.06│ 0.11│
│每股净资产(元) │ 0.05│ 0.05│ 0.12│ 0.16│ 0.23│ 0.33│
│净资产收益率% │ 13.46│ -40.53│ 37.60│ 11.50│ 27.45│ 36.80│
│归母净利润(百万元) │ 310.85│ -921.22│ 1979.59│ 924.50│ 2499.50│ 4884.50│
│营业收入(百万元) │ 58641.09│ 65235.90│ 68470.92│ 77458.00│ 80470.50│ 85519.00│
│营业利润(百万元) │ -676.03│ -1344.08│ 2652.89│ 1085.00│ 3130.50│ 6231.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 买入 维持 1.5 -0.01 0.03 0.10 广发证券
2026-08-18 增持 首次 --- 0.05 0.08 0.12 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│海航控股(600221)航油成本高企致主业毛利承压，汇兑收益支撑利润 │广发证券 │买入
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上半年归母净利润同比增长，但单Q2亏损明显扩大。公司发布2026年中报，上半年实现营业收入355.17亿元，同比增
长7.36%；归母净利润2.70亿元，同比增长374.43%；扣非归母净利润0.29亿元，同比扭亏。其中，H1非经常性损益净额为
2.41亿元，主要包括应收款项减值准备转回2.02亿元、资产处置收益0.56亿元。单Q2实现营业收入170.44亿元，同比增长
10.09%；归母净利润-14.55亿元，上年同期为-2.15亿元。
运力收缩但客座率及价格显著提升，国际线需求更具韧性。2026H1公司ASK、RPK同比分别变化-1.7%/+0.1%，客座率
同比提升1.5个百分点至84.3%，单位RPK营收同比增长7.3%。其中国际航线ASKyoy-3.1%，RPKyoy+3.4%，客座率同比提升4
.79个百分点至76.79%，国际线需求韧性强于国内。单Q2供需同比分别下降5.13%/4.37%，客座率提升0.66个百分点，单位
RPK营收同比增长15.1%；其中国际线供需同比分别变化-4.81%/+0.26%，客座率同比提升3.8个百分点至75.6%。
航油成本上升压低主业毛利，汇兑收益推动财务费用改善。2026H1营业成本347.86亿元，同比增长12.73%，快于收入
增速；毛利率为2.06%，同比下降4.67个百分点。其中，地缘冲突致2026Q2国内航空煤油出厂均价yoy+90.1%，同期公司燃
油成本yoy+68.8%，单位ASK燃油成本yoy+78.0%。
H1飞机日利用率yoy-6.9%，固定成本摊薄受到制约，单位ASK扣油成本yoy+7.1%。燃油附加费征收上调部分转嫁成本
压力，单Q2单位ASK收入yoy+16.0%，但涨幅低于单位成本增幅，毛利率仍承压。另外，H1汇兑收益由上年同期2.25亿元增
至18.82亿元，推动财务费用由17.13亿元降至-0.30亿元，成为上半年归母净利润扭亏的重要支撑。
盈利预测和投资建议：考虑油价影响，结合中报下修公司26-28年归母净利润至-2.9/14.4/44.3亿元，持续看好公司
重整后经营持续改善，长期成长空间广阔，参考可比公司及历史估值，给予45X2027PE，对应合理价值1.50元每股，维持
“买入”评级。
风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。
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2026-08-18│海航控股(600221)构建自贸港国际中转枢纽优势，铸就全球一流五星航空品牌│中银证券 │增持
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海航控股为海南自贸港核心主基地航司，位列国内主要航空运输企业第一梯队。公司以航空客运为核心主业，依托海
口主基地和海南自贸港区位优势，持续完善境内外复合型航线网络。2025年，公司经营效益持续修复，旅客运输量、货邮
运输量、ASK、RPK等核心运营指标稳步增长，归母净利润实现转正，经营现金流同步改善。展望后续，海南自贸港封关将
进一步强化海南作为国际旅游消费中心和区域航空枢纽的战略定位。伴随第五、第七航权开放、中转便利化、“双15税制
”、零关税交通工具/航材及保税航油等政策逐步落地，公司有望在需求端、网络端和成本端释放盈利弹性。首次覆盖，
给予公司增持评级。
支撑评级的要点
基本面修复趋势明确，客运主业稳步恢复，国际航线与货运业务贡献增量。公司作为海南自贸港核心航空承运人，依
托海口主运营基地构建辐射全国、连接全球的航线网络。2025年，公司实现营业收入684.71亿元（+4.96%），归母净利润
19.80亿元，实现扭亏为盈。运营端看，全年旅客运输量达7,058万人次（+3.75%），货邮运输量达60万吨（+20.08%）；A
SK与RPK分别同比增长8.20%和8.58%，客座率修复至83.79%。其中，国际市场RPK同比增长41.32%，国际航线修复有望继续
对公司收入及盈利弹性形成支撑。
海南封关重塑主基地战略价值，推动海口枢纽由“目的地机场”向“中转枢纽”演进。海南自贸港封关的核心在于制
度型开放，将提升国际人员、资本、服务及货物流动便利度。对海航控股而言，政策红利主要体现在四个维度：一是旅游
消费、商务会展与入境便利政策叠加，进出岛客流中枢有望抬升；二是第五、第七航权及中转便利化政策落地，推动海口
枢纽由“终点站”向“中转站”演进；三是“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油政策有望降低税负、飞机引
进和航班运营成本；四是航空维修、货运物流及临空保障业务有望共享封关带来的产业链外溢红利。
行业需求延续修复，票价市场化提升航司单位收益弹性。民航运输需求具备较强的顺周期与消费属性。伴随国内商务
及旅游出行需求释放、国际航线持续恢复，以及海南自贸港旅游热度提升，航空客运需求中枢有望继续上移。同时，民航
票价市场化改革持续推进，航司在核心航线上的定价自主权提升，有助于在供需改善周期内改善单位收益（Yield）。海
航控股主基地卡位海南自贸港，兼具政策杠杆、核心客流和国际中转弹性，具备较好的中长期成长空间。
估值
我们预计公司2026-2028年的营业收入为791.02/854.26/912.30亿元，同比增长15.5%/8.0%/6.8%,实现归母净利润21.
40/35.61/53.42亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.12元/股，PB分别为7.8/5.2/3.5倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发
生不利波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：45家
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2026-08-26│海航控股(6002215)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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1.考虑二季度利用率下降、发动机维修增加以及机队规模扩大，公司对2026年单位扣油成本有何指引？2026年下半年
及2027年单位扣油成本还有多少下降空间，主要依靠利用率恢复、维修费用回落、采购降本还是新机型节油？
答：针对2026年单位扣油成本，公司结合上半年利用率阶段性回落、发动机维修增量、机队规模扩张等阶段性压力因
素，制定了精细化、结构性的全年管控指引。公司坚持“对冲短期压力、锚定长期降本”的核心思路，不单纯依赖油价波
动红利，而是通过全流程、全链条成本管控对冲不利影响。短期来看，上半年运行效率波动、维修成本阶段性抬升对单位
扣油成本形成小幅压力，下半年我们将通过运力效能修复、燃油精细化管控、运行结构优化、维修及采购降本多维发力，
全力压降单位扣油成本，对冲机队扩张、维修增量带来的成本增量，确保全年单位扣油成本稳步向好。同时将单位油耗、
修正吨公里油耗等核心指标纳入日常成本监控体系，通过日成本动态监测、同业对标分析、问题举一反三整改，实现单位
扣油成本的常态化、精准化管控。
2026年下半年公司单位扣油成本具备明确、可落地的下降空间，核心驱动以运行利用率恢复+燃油精细化管控为主，
维修与采购降本为辅。一是利用率修复，下半年随着暑运、国庆黄金周等传统出行旺季到来，市场客流稳步回升，公司将
动态优化运力投放、灵活切换宽窄体机型、调整航班时刻与过站时长，提升飞机日利用率与客座率，摊薄单位固定油耗成
本，改善高客座低收益、单向航线亏损等低效运行问题，从产能端降低单位扣油消耗。二是燃油精准管控，公司已建立航
油成本按日监控体系，分航线、机型、国内外维度跟踪油价与成本变动，紧盯高油价市场行情，动态优化航班带油策略、
充分挖掘业载潜力；同时全面落地航路优化、飞行燃效提升、减少APU使用等节油举措，通过数字化系统赋能严控燃油无
效损耗。三是通过梳理无故障航材维修、对标优化非例行维修收费标准、严控航材采购租赁成本，减少维修端衍生油耗及
附加成本；叠加各类采购、协议合同精细化审核降本，多维度夯实单位扣油下降成果。
展望2027年，公司单位扣油成本将打开长效、可持续的下降空间，核心驱动由短期效率修复转向新机型节油+常态化
运营优化+长期成本管控三重共振。首先，新机型规模化投用是长期降油核心抓手，公司持续优化机队结构，引进高能效
、低油耗新机型，依托新一代机型燃油效率优势，从硬件端根本性降低单位油耗，持续替代老旧高油耗机型，实现机队整
体节油升级。其次，运营管控体系持续迭代，2027年将全面固化燃油全流程管控机制，深化航线时刻、机型匹配、航路优
化等结构性调整，常态化落实节能减排举措，持续缩小与行业优秀航司的油耗差距；同时随着机队运行稳定、维修体系持
续优化，无故障维修、低效维修支出进一步压降，维修端对油耗的负面影响持续弱化。最后，采购与供应链降本持续释放
红利，通过航材采购、租赁、价拨全流程管控，叠加各类成本精细化管控机制成熟落地，形成“机型节油+运营提效+成本
压降”的长效降油模式，保障2027年单位扣油成本稳步、持续下行。
2.2026H1国际ASK同比下降，但RPK同比增长、客座率明显提升。国际运力收缩主要集中在中东、澳新、地区短途还是
其他市场？欧洲、澳新、东南亚、日韩和中东航线目前的票价、客座率及盈利表现有何差异？
答：受燃油价格上涨、地缘冲突等影响，上半年中东、澳新市场运力投放同比下降明显；欧洲、澳新、东南亚、韩国
市场航线客座率及票价水平均同比提升明显，日本航线受政治因素影响客座率出现下滑但票价保持同比增长趋势，中东航
线因地缘冲突影响，客座率稳步提升但票价下滑明显。
上半年国际整体客座率及平均票价同比均有所提升，航线经营及精细化管理水平显著提升，但因油价上涨导致经营成
本大幅提升，整体利润同比下滑。其中，欧洲、澳新、亚洲各区域的客座率都呈现不同程度提升；在票价上，除中东航线
受战争影响外，其它区域的票价呈现不同程度提升。
3.海南自贸港封关运作后，公司在海南市场的外籍旅客、中转旅客及商务旅客占比有何变化？国内转国际、国际转国
际客流增长是否已经改善国际航线的客座率？下半年新增运力会重点投向哪些海南始发或中转航线？
答：2026年以来，海口国际及地区航线承运中转旅客量41.5万人次，占比48.4%，同比增长6.5个百分点；外籍旅客占
海南航线整体旅客量的36.8%，同比提升3.2个百分点；承运公商务旅客3.9万人次，旅客量同比增长25%。中转增量客源的
补充使海口航线整体客座率提升超5个百分点。下一阶段公司会持续优化、完善自贸港的国际航线布局，丰富海南至东南
亚的国际航线网络，加频莫斯科、雅加达等优势机会航线。2026年下半年，公司在海口有多条国际航线增频和新开计划。
9月9日开始，海口=雅加达航线将增频至每天1班（自6月6日起已加密至6班/周）；9月3日起，海口=莫斯科航线将由目前
的3班/周增频至5班/周；10月11日，公司将新开海口=槟城（马来西亚）航线，初期执行2班/周；同时公司也在积极研判
进一步加密海口至越南的航线以及新开柬埔寨、菲律宾等东南亚航线的计划，相关工作正在有序推进。随着公司在海口国
际航线网络的进一步完善，无论是点对点出行的旅客，还是经海口中转的国内国际旅客，预期都将进一步增长。
4.暑运期间，公司在海南、新疆及北京、广深、成渝等核心市场的需求表现有何差异？从预订提前期、商务客源占比
和裸票价看，暑运后半程是否表现出较强韧性？
答：暑运期间，新疆避暑游市场表现稳定，客座率达到90%以上。北京、广深市场叠加暑运期间商务出行以及探亲旅
游的复合客流，客流底盘最稳。成渝旅游叠加商务双驱动市场，表现稳定，客座率水平达到90%左右。海南作为旅游目的
地市场，以亲子家庭、休闲度假游客为主，探亲客流为辅，学生放假窗口期表现亮眼。从预订提前期、商务客源占比和裸
票价看，暑运后半程市场表现依然强劲，北京、广深、成渝航线商务客源占比环比抬升，作为客座率核心托底力量韧性较
强。
5. 暑运期间国际哪些航线表现比较好，哪些不及预期？
答：暑运国际航线表现分化明显，法国、德国等核心干线叠加留学旅游双重需求收益韧性较强，吉隆坡、雅加达等部
分东南亚航线客流与收益表现亮眼；而都柏林、英国、意大利等欧洲新开、增班因运力投放过大盈利承压，澳新及中东直
飞航线需求修复不及运力供给，整体表现低于预期，核心矛盾集中在部分市场运力释放节奏快于实际需求回暖。
6.如何展望四季度公司（分国际和国内）客公里收益边际变化？
答：国内方面，四季度叠加国庆传统旺季，一方面1112月南下海南避寒游、北上东北及新疆冰雪游旅游市场基本盘稳
固；另一方面北京、广州、深圳等核心公商务市场受企业年终冲刺、年会筹办、客户走访拜访等因素拉动，商务客流形成
有力托底，整体市场需求保持稳健，预计四季度航线边际效益将稳步抬升。
国际方面，四季度进入冬春航季，国际航线由暑期旅游转向商旅、探亲及跨年需求；中东航司运力修复，欧洲直飞红
利进一步收缩，二线欧洲航线压力加大；亚太市场进入淡季、票价内卷；整体干线好于二线，收益分化加剧，需防范中转
分流冲击，把握结构性机会。从四季度边际效益走势来看，四季度整体效益为全年次优水平，仅次于三季度，边际收益情
况取决于国际燃油价格波动变化。
7.上市公司报表中的维修收入与体内海航技术、吉耐斯两个维修相关实体的收入总和存在差异，该差异如何理解？
答：吉耐斯和海航技术均为上市公司的子公司，二者与上市公司并表范围的内部维修交易在合并报表层面会做抵消，
二者的差额是上市公司自身采购维修服务对应的部分。
8.公司上半年坏账损失转回的主要原因是？
答：坏账转回的原因是2026年上半年公司收回了前期计提过坏账准备的应收账款，因此对应冲回了前期计提的坏账准
备。
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参与调研机构：28家
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2026-04-30│海航控股(600221)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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海南航空控股股份有限公司（以下简称“海航控股”或“公司”）于2026年4月30日与华源证券、广发证券、招商基
金、阳光资管等29家机构通过电话会议的方式召开了交流会。
会上，海航控股董事会秘书向机构投资人简要介绍了公司2025年度及2026年一季度业绩表现：
2025年，公司实现收入684.71亿元，同比上升4.96%。其中，运输收入634.51亿元，同比上升4.48%；实现辅营收入50
.19亿元，同比上升11.46%；实现归属于上市公司股东的净利润19.80亿元，扣非归母净利润9.3亿元实现扭亏为盈；归母
净资产52.65亿元，同比上升131.63%；资产负债率96.47%，同比下降2.44个百分点。
2025年，公司实现总周转量1,383,787万吨公里，同比上升11.63%；实现旅客运输量7,058万人，同比上升3.75%；货
邮运输量达60万吨，同比上升20.08%。飞行班次达46.32万班次，同比上升2.69%；飞行小时达122.84万小时，同比上升5.
17%。
2026年第一季度，公司实现收入184.73亿元，同比增长4.95%；归母净利润17.25亿元，同比增长533.63%；归母净资
产69.54亿元，同比上升177.79%；资产负债率95.30%，同比下降3.44个百分点。公司实现收入客公里（RPK）（百万）345
82.50，同比上升4.32%；旅客运输量18190.45（千人），同比上升3.38%；可用客公里（ASK）（百万）40535.06，同比上
升1.58%；客座率85.32，同比上升2.24pts。截至2026年3月底，公司合计运营362架飞机，同比增长11架；其中宽体机69
架，窄体机293架。
问答环节主要内容简述如下：
1.2025年公司实现收入同比+4.96%、归母净利润19.8亿元，实现扭亏为盈，拆分一下利润改善的核心驱动？
答：公司2025年业绩同比提升的主要原因为：2025年以来，民航市场持续向好，公司及时调整运力配给，持续加强精
细化管理，推进航线网络提质增效，加上海南自由贸易港封关运作带来的积极影响，公司生产经营较上年同期稳步增长。
另外，公司大多数的租赁债务及部分贷款以外币结算（主要是美元），因2025年人民币升值，公司产生汇兑收益15.11亿
元。
2. 预期资产负债率下降的节奏？目前美元有息负债总规模？期限结构如何？是否存在集中偿付压力？
答：截至2026年一季度末公司资产负债率95.30%，截至2025年年底公司资产负债率为96.47%，2024年年底公司资产负
债率为98.91%，2023年年底公司资产负债率为98.82%。公司近年资产负债率逐步下降。未来公司将继续通过以下方式逐步
降低资产负债率：
（1）将加强航线网络布局，拓展多元化产品销售，提升生产经营效益；
（2）精细化管理，通过日成本管控系统，实现日成本数据的自动化监控、成本异动预警，识别成本管控流程空白。
同时依托多样化的激励措施，调动全体干部员工参与成本精细化管理，定量化消除冗余成本，在各业务体系持续开展堵塞
“跑冒滴漏”活动，有效控制企业成本；
（3）作为海南主基地航司，将充分发挥海南自贸港建设的主力军和排头兵作用，并享受海南自由贸易港建设发展红
利；
（4）部分子航司一方面努力提升经营业绩；一方面积极谋求与当地政府或第三方合作，制定降负措施。
3. 25年机队净增11架，未来3年的引进退出规划？存量飞机订单是否存在延迟或调整？
答：未来3年，公司的机队规模预计以3-5个点的净增速稳步增长。同时逐步退出部分老旧机型的飞机，以保持整体机
队规模稳步增长，满足市场航线需求的同时，保持机队机龄的年轻化，节省飞机运行成本。目前的飞机存量订单在有序交
付中，如飞机制造商（空客或波音）没有较大的生产制造问题（如大规模罢工等），飞机的交付整体不会有大幅度的延迟
或调整。
4. 2025年公司飞机日利用率9.58小时，同比+0.24%，后续飞机利用率规划？目前宽体机主要在飞国际线or国内干线
？
答：2025年公司飞机日利用率提升明显，2026年公司将持续提升核心竞争力，重点通过优化机队结构、优化航线网络
等举措稳步提升机队利用率。目前公司宽体机主要投放北京、广深、上海、海口、重庆等主要基地，优先满足国际洲际航
线开航需求，执行北广深、成渝、杭州、海口等国内重点公商务航线。
5. 4月以来油价上涨后我们国内航线的整体价格表现和客座率表现如何？对于油价成本传导情况？基于当前的价格和
客座率及油价表现，我们4月是增亏还是持平？
答：4月油价上涨后，得益于各地春假、复活节以及各类展会活动的影响推动，公司国内整体不含油票价及客座率均
有所提升。
2025年，公司航油成本占营业成本的比例为31.78%，航油价格每上涨或降低5%，其他因素不变，则本公司将增加或减
少营业成本约10.04亿元。影响公司经营利润因素诸多，无法直接从油价成本传导计算。
面对高油价，公司正通过一系列措施，从“增收”和“降本”两端同时出击，以缓解成本压力。同时抢抓机遇，利用
海南自贸港独特的政策红利降低成本、开辟新业务；通过精打细算用技术和管理来“抢”出每一滴油的效率。
6. 海南枢纽建设进展如何？当前中转效率、国际航班承接能力是否存在瓶颈？目前海南运力（ASK）占比？未来的增
速预期？
答：公司在海南枢纽建设进展显著，已形成以海口美兰机场为核心的高效航空门户，中转效率与国际联通能力大幅提
升?。
公司在海南的中转效率和国际航班承接能力目前不存在明显瓶颈，反而在政策与基建双重推动下持续优化，整体运行
能力显著提升，已构建起高效、便捷、国际化的中转服务体系。
目前海南运力（ASK）占比约30%，未来增速预期保持高位?，国际航线网络扩张和宽体机投放将驱动运力持续向海南
倾斜。
7. 国际航线的总收入，在公司营业收入中占比情况如何？未来国内国际航线收入比例预期是多少？
答：2025年，公司国际航线收入占比约21.80%。
结合民航未来发展来看，受时刻资源约束及运力引进节奏等因素影响，国内航线增速较前期有所放缓。但考虑到全国
三四线城市新机场持续增加，这些新兴市场存在较大挖潜空间；同时，重点公商务市场在主要枢纽机场后续放量后也具备
加密空间。因此，国内市场仍具备稳步提升的基础，预计未来国内航线收入占公司整体收入的比例仍将维持在七成以上。
随着2026年出境游及公商务市场进一步恢复，叠加免签政策红利持续释放，预计国际收入占比会稳步提升；同时受当
前地缘冲突、油价高企等情况影响，给经营效益带来压力，海航持续关注行业国际运力变化，积极拓展机会市场。
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