研报评级☆ ◇600221 海航控股 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.01│ -0.02│ 0.05│ 0.02│ 0.06│ 0.11│
│每股净资产(元) │ 0.05│ 0.05│ 0.12│ 0.16│ 0.23│ 0.33│
│净资产收益率% │ 13.46│ -40.53│ 37.60│ 11.50│ 27.45│ 36.80│
│归母净利润(百万元) │ 310.85│ -921.22│ 1979.59│ 924.50│ 2499.50│ 4884.50│
│营业收入(百万元) │ 58641.09│ 65235.90│ 68470.92│ 77458.00│ 80470.50│ 85519.00│
│营业利润(百万元) │ -676.03│ -1344.08│ 2652.89│ 1085.00│ 3130.50│ 6231.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 买入 维持 1.5 -0.01 0.03 0.10 广发证券
2026-08-18 增持 首次 --- 0.05 0.08 0.12 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│海航控股(600221)航油成本高企致主业毛利承压，汇兑收益支撑利润 │广发证券 │买入
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上半年归母净利润同比增长，但单Q2亏损明显扩大。公司发布2026年中报，上半年实现营业收入355.17亿元，同比增
长7.36%；归母净利润2.70亿元，同比增长374.43%；扣非归母净利润0.29亿元，同比扭亏。其中，H1非经常性损益净额为
2.41亿元，主要包括应收款项减值准备转回2.02亿元、资产处置收益0.56亿元。单Q2实现营业收入170.44亿元，同比增长
10.09%；归母净利润-14.55亿元，上年同期为-2.15亿元。
运力收缩但客座率及价格显著提升，国际线需求更具韧性。2026H1公司ASK、RPK同比分别变化-1.7%/+0.1%，客座率
同比提升1.5个百分点至84.3%，单位RPK营收同比增长7.3%。其中国际航线ASKyoy-3.1%，RPKyoy+3.4%，客座率同比提升4
.79个百分点至76.79%，国际线需求韧性强于国内。单Q2供需同比分别下降5.13%/4.37%，客座率提升0.66个百分点，单位
RPK营收同比增长15.1%；其中国际线供需同比分别变化-4.81%/+0.26%，客座率同比提升3.8个百分点至75.6%。
航油成本上升压低主业毛利，汇兑收益推动财务费用改善。2026H1营业成本347.86亿元，同比增长12.73%，快于收入
增速；毛利率为2.06%，同比下降4.67个百分点。其中，地缘冲突致2026Q2国内航空煤油出厂均价yoy+90.1%，同期公司燃
油成本yoy+68.8%，单位ASK燃油成本yoy+78.0%。
H1飞机日利用率yoy-6.9%，固定成本摊薄受到制约，单位ASK扣油成本yoy+7.1%。燃油附加费征收上调部分转嫁成本
压力，单Q2单位ASK收入yoy+16.0%，但涨幅低于单位成本增幅，毛利率仍承压。另外，H1汇兑收益由上年同期2.25亿元增
至18.82亿元，推动财务费用由17.13亿元降至-0.30亿元，成为上半年归母净利润扭亏的重要支撑。
盈利预测和投资建议：考虑油价影响，结合中报下修公司26-28年归母净利润至-2.9/14.4/44.3亿元，持续看好公司
重整后经营持续改善，长期成长空间广阔，参考可比公司及历史估值，给予45X2027PE，对应合理价值1.50元每股，维持
“买入”评级。
风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。
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2026-08-18│海航控股(600221)构建自贸港国际中转枢纽优势，铸就全球一流五星航空品牌│中银证券 │增持
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海航控股为海南自贸港核心主基地航司，位列国内主要航空运输企业第一梯队。公司以航空客运为核心主业，依托海
口主基地和海南自贸港区位优势，持续完善境内外复合型航线网络。2025年，公司经营效益持续修复，旅客运输量、货邮
运输量、ASK、RPK等核心运营指标稳步增长，归母净利润实现转正，经营现金流同步改善。展望后续，海南自贸港封关将
进一步强化海南作为国际旅游消费中心和区域航空枢纽的战略定位。伴随第五、第七航权开放、中转便利化、“双15税制
”、零关税交通工具/航材及保税航油等政策逐步落地，公司有望在需求端、网络端和成本端释放盈利弹性。首次覆盖，
给予公司增持评级。
支撑评级的要点
基本面修复趋势明确，客运主业稳步恢复，国际航线与货运业务贡献增量。公司作为海南自贸港核心航空承运人，依
托海口主运营基地构建辐射全国、连接全球的航线网络。2025年，公司实现营业收入684.71亿元（+4.96%），归母净利润
19.80亿元，实现扭亏为盈。运营端看，全年旅客运输量达7,058万人次（+3.75%），货邮运输量达60万吨（+20.08%）；A
SK与RPK分别同比增长8.20%和8.58%，客座率修复至83.79%。其中，国际市场RPK同比增长41.32%，国际航线修复有望继续
对公司收入及盈利弹性形成支撑。
海南封关重塑主基地战略价值，推动海口枢纽由“目的地机场”向“中转枢纽”演进。海南自贸港封关的核心在于制
度型开放，将提升国际人员、资本、服务及货物流动便利度。对海航控股而言，政策红利主要体现在四个维度：一是旅游
消费、商务会展与入境便利政策叠加，进出岛客流中枢有望抬升；二是第五、第七航权及中转便利化政策落地，推动海口
枢纽由“终点站”向“中转站”演进；三是“双15税制”、零关税交通工具/航材及保税航油政策有望降低税负、飞机引
进和航班运营成本；四是航空维修、货运物流及临空保障业务有望共享封关带来的产业链外溢红利。
行业需求延续修复，票价市场化提升航司单位收益弹性。民航运输需求具备较强的顺周期与消费属性。伴随国内商务
及旅游出行需求释放、国际航线持续恢复，以及海南自贸港旅游热度提升，航空客运需求中枢有望继续上移。同时，民航
票价市场化改革持续推进，航司在核心航线上的定价自主权提升，有助于在供需改善周期内改善单位收益（Yield）。海
航控股主基地卡位海南自贸港，兼具政策杠杆、核心客流和国际中转弹性，具备较好的中长期成长空间。
估值
我们预计公司2026-2028年的营业收入为791.02/854.26/912.30亿元，同比增长15.5%/8.0%/6.8%,实现归母净利润21.
40/35.61/53.42亿元，EPS分别为0.05/0.08/0.12元/股，PB分别为7.8/5.2/3.5倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发
生不利波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：72家
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2026-11-03│海航控股(600221)2026年11月3日投资者关系活动主要内容
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1、公司未来两年的飞机引进退出计划，在目前油价较高，运力投放较审慎的背景下，是否考虑推迟飞机引进节奏？
以及我们新引进的机型在节油上是否有更突出的表现？
答：公司未来两年的飞机引进以存量订单的有序交付为主轴，规模增速控制在3%~5%的温和区间，40架A320NEO大单的
交付窗口远在2028年之后，且附有灵活调整条款。面对高油价，公司的应对逻辑是“节奏不激进、结构做优化”：用A321
NEO、A330NEO及B737-8MAX等燃油效率高、单位油耗低的新一代机型，持续替换老旧高耗能运力，从机队硬件端构建对燃
油成本的中长期对冲能力。
2、海南自贸港封关运作后，公司在海南市场的外籍旅客、中转旅客及商务旅客占比有何变化？国内转国际、国际转
国际客流增长是否已经改善国际航线的客座率和收益？新航季新增运力会重点投向哪些海南始发或中转航线？
答：2026年以来，公司国际和地区航线上的外籍旅客占比37.1%，同比提升2.6个百分点；海口至莫斯科、吉达、伦敦
、吉隆坡航线外籍旅客占比均超过60%。国际中转旅客量占比49.6%，同比提升5.6个百分点，远程国际航线中转旅客占比
达到71.1%；中转客流增长有效提升了国际航线经营效益，截至目前，今年国际及地区航线整体客座率及票价同比提升幅
度均超过4个百分点。新航季公司会继续重点完善海南至东南亚的国际航线网络，逐步实现对RCEP国家重点城市的全覆盖
；同步在航权、市场等因素许可的情况下，进一步增加海口至欧洲/非洲的直飞航线。国内转国际、国际转国际中转客流
增长已对国际航线客座率和收益形成有效支撑；未来新增运力将重点投向海口始发至东南亚重点城市。
3、2026年暑运及十一期间，公司分客群的需求有何变化？亲子游、老人等客群体感是否有差异？
答：2026年暑运以亲子、学生研学为核心客群，亲子出行时间刚性，更看重航班稳定性与配套服务，银发客群多选择
前期错峰避暑，公商务持续萎缩，线上会议替代、差旅预算收紧，规模未恢复至疫情前水平，旺季高价承受力明显下降；
十一假期客群结构转向三代同游为主，自主银发出游从观光转向旅居康养且高度错峰，上班族受“请3休13”拼假拉动，
长线、出境需求走强，不同客群对航班时刻、票价弹性、地面特殊保障的诉求分化明显。两类核心客群的体感几乎相反：
亲子被假期“框定”，集中在7月下旬至8月中旬的黄金时段，体感是“贵、挤、一票难求”，诉求是白天直飞、相邻座位
、行李便利与研学产品；老人高度弹性、显著错峰，体感是“人少、价优、可以等”，诉求是慢节奏、长停留、康养旅居
与清晰的流程保障。2026年暑运及十一期间，国际航线亲子游、家庭游需求保持旺盛、占比提升，长者客群出行更趋理性
、错峰特征明显，公司据此优化了航班时刻与产品投放，两类客群需求总体平稳。
4、海南市场目前相较其他重要基地是否有突出表现，运力投放是否有进一步侧重？
答：海南是公司核心主基地市场，以海口、三亚为核心，博鳌为辅，已打造各省会城市骨干航线网络，长期在海口/
三亚至北京等精品航线投放宽体机，春运期间将加大三亚、海口宽体机运力投放，以满足海南进出港旅客出行需求。
5、怎么展望后续的油价变化？是否有考虑对冲等手段？
答：航油价格的涨跌存在不确定因素。因航油价格的不确定性及航油套期的成本及风险，经公司评估，尚未决定开展
航油套期业务。公司将通过全链条成本压降，向管理要效益。
（1）政策红利降本：零关税航材、享受企业所得税减按15%征收的税收优惠。
（2）节油技术创新：
飞机减重：通过动态干使用重量系统（飞机自重动态调整系统），精准核算航班运行空重，释放可用业载空间，提升
航班可用业载。
航路优化：优化航线网络，并加快推进欧洲航线中亚-南疆优化走向。
地面节能：采用GPU（地面电源装置）替代飞机APU（辅助动力装置）供能。
（3）机队结构优化：引进空客A320NEO、A330NEO、B737-8MAX等燃油效率更高的新机型，并退出老旧飞机。
总体来看，公司通过“政策红利+精细管理”的组合拳，形成极具特色的成本优势。尤其是海南自贸港封关运作后带
来的零关税航材等红利，可以进一步降低公司对国际油价的敏感度。
6、公司9月获批开展最高合约价值20亿美元的外汇衍生品交易。目前实际开展规模、主要期限及套保比例如何？套保
重点覆盖什么领域？
答：由于今年以来美元汇率持续下行，且目前金融市场上的外汇避险产品均会产生实际的成本支出，基于审慎考虑，
公司暂未大规模开展外汇套期保值业务，目前主要是基于日常收付汇业务开展少量的外汇掉期（近结远购）业务。
7、市场关注到公司近日发生高管变动，新董事长是从西部航空调任的，公司如何看待新董事长履新？
答：公司新任董事长王科是飞行员出身，具有计算机专业背景，长期扎根民航一线，对飞行运行、安全管理、一线团
队的真实诉求有直观而深刻的理解。历任西部航空董事长、总裁，福州航空运行副总经理，云南祥鹏航空副总裁、飞行部
总经理等职务。
西部航空坚持生产运营精益求精，核心是把资产效率做扎实，锚定单航班盈利，精细化管控每一项运行成本，用市场
化的方式持续改善经营质量。这套“算细账、提效率、抓盈利”的经营方法论，在西部航空验证过是有效的。本次王科由
西部航空调任海航控股董事长，是基于经营提质需求作出的一次专业化、梯队化的正常管理迭代，不改变海南航空全服务
五星航司的战略定位，重在引入成熟的精细化经营方法论、收益管理体系，在守住安全底线、保持五星服务品质的前提下
，推动上市公司经营质量、资产效率持续改善。
在新董事长的带领下，未来公司会吸收精细化成本管控、追求运营效率的成熟做法；遵循稳健合规、安全优先、实事
求是、尊重一线的管理导向；再结合对数字化、智能化应用的关注，立足海航控股自身的资源禀赋和自贸港战略定位来谋
划经营，守住安全底线和合规底线，持续提升公司服务品质，不断夯实经营性现金流，稳步提升经营质量，扎扎实实把主
业经营做好，更好履行企业责任、回报投资者。
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参与调研机构：45家
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2026-08-26│海航控股(6002215)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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1.考虑二季度利用率下降、发动机维修增加以及机队规模扩大，公司对2026年单位扣油成本有何指引？2026年下半年
及2027年单位扣油成本还有多少下降空间，主要依靠利用率恢复、维修费用回落、采购降本还是新机型节油？
答：针对2026年单位扣油成本，公司结合上半年利用率阶段性回落、发动机维修增量、机队规模扩张等阶段性压力因
素，制定了精细化、结构性的全年管控指引。公司坚持“对冲短期压力、锚定长期降本”的核心思路，不单纯依赖油价波
动红利，而是通过全流程、全链条成本管控对冲不利影响。短期来看，上半年运行效率波动、维修成本阶段性抬升对单位
扣油成本形成小幅压力，下半年我们将通过运力效能修复、燃油精细化管控、运行结构优化、维修及采购降本多维发力，
全力压降单位扣油成本，对冲机队扩张、维修增量带来的成本增量，确保全年单位扣油成本稳步向好。同时将单位油耗、
修正吨公里油耗等核心指标纳入日常成本监控体系，通过日成本动态监测、同业对标分析、问题举一反三整改，实现单位
扣油成本的常态化、精准化管控。
2026年下半年公司单位扣油成本具备明确、可落地的下降空间，核心驱动以运行利用率恢复+燃油精细化管控为主，
维修与采购降本为辅。一是利用率修复，下半年随着暑运、国庆黄金周等传统出行旺季到来，市场客流稳步回升，公司将
动态优化运力投放、灵活切换宽窄体机型、调整航班时刻与过站时长，提升飞机日利用率与客座率，摊薄单位固定油耗成
本，改善高客座低收益、单向航线亏损等低效运行问题，从产能端降低单位扣油消耗。二是燃油精准管控，公司已建立航
油成本按日监控体系，分航线、机型、国内外维度跟踪油价与成本变动，紧盯高油价市场行情，动态优化航班带油策略、
充分挖掘业载潜力；同时全面落地航路优化、飞行燃效提升、减少APU使用等节油举措，通过数字化系统赋能严控燃油无
效损耗。三是通过梳理无故障航材维修、对标优化非例行维修收费标准、严控航材采购租赁成本，减少维修端衍生油耗及
附加成本；叠加各类采购、协议合同精细化审核降本，多维度夯实单位扣油下降成果。
展望2027年，公司单位扣油成本将打开长效、可持续的下降空间，核心驱动由短期效率修复转向新机型节油+常态化
运营优化+长期成本管控三重共振。首先，新机型规模化投用是长期降油核心抓手，公司持续优化机队结构，引进高能效
、低油耗新机型，依托新一代机型燃油效率优势，从硬件端根本性降低单位油耗，持续替代老旧高油耗机型，实现机队整
体节油升级。其次，运营管控体系持续迭代，2027年将全面固化燃油全流程管控机制，深化航线时刻、机型匹配、航路优
化等结构性调整，常态化落实节能减排举措，持续缩小与行业优秀航司的油耗差距；同时随着机队运行稳定、维修体系持
续优化，无故障维修、低效维修支出进一步压降，维修端对油耗的负面影响持续弱化。最后，采购与供应链降本持续释放
红利，通过航材采购、租赁、价拨全流程管控，叠加各类成本精细化管控机制成熟落地，形成“机型节油+运营提效+成本
压降”的长效降油模式，保障2027年单位扣油成本稳步、持续下行。
2.2026H1国际ASK同比下降，但RPK同比增长、客座率明显提升。国际运力收缩主要集中在中东、澳新、地区短途还是
其他市场？欧洲、澳新、东南亚、日韩和中东航线目前的票价、客座率及盈利表现有何差异？
答：受燃油价格上涨、地缘冲突等影响，上半年中东、澳新市场运力投放同比下降明显；欧洲、澳新、东南亚、韩国
市场航线客座率及票价水平均同比提升明显，日本航线受政治因素影响客座率出现下滑但票价保持同比增长趋势，中东航
线因地缘冲突影响，客座率稳步提升但票价下滑明显。
上半年国际整体客座率及平均票价同比均有所提升，航线经营及精细化管理水平显著提升，但因油价上涨导致经营成
本大幅提升，整体利润同比下滑。其中，欧洲、澳新、亚洲各区域的客座率都呈现不同程度提升；在票价上，除中东航线
受战争影响外，其它区域的票价呈现不同程度提升。
3.海南自贸港封关运作后，公司在海南市场的外籍旅客、中转旅客及商务旅客占比有何变化？国内转国际、国际转国
际客流增长是否已经改善国际航线的客座率？下半年新增运力会重点投向哪些海南始发或中转航线？
答：2026年以来，海口国际及地区航线承运中转旅客量41.5万人次，占比48.4%，同比增长6.5个百分点；外籍旅客占
海南航线整体旅客量的36.8%，同比提升3.2个百分点；承运公商务旅客3.9万人次，旅客量同比增长25%。中转增量客源的
补充使海口航线整体客座率提升超5个百分点。下一阶段公司会持续优化、完善自贸港的国际航线布局，丰富海南至东南
亚的国际航线网络，加频莫斯科、雅加达等优势机会航线。2026年下半年，公司在海口有多条国际航线增频和新开计划。
9月9日开始，海口=雅加达航线将增频至每天1班（自6月6日起已加密至6班/周）；9月3日起，海口=莫斯科航线将由目前
的3班/周增频至5班/周；10月11日，公司将新开海口=槟城（马来西亚）航线，初期执行2班/周；同时公司也在积极研判
进一步加密海口至越南的航线以及新开柬埔寨、菲律宾等东南亚航线的计划，相关工作正在有序推进。随着公司在海口国
际航线网络的进一步完善，无论是点对点出行的旅客，还是经海口中转的国内国际旅客，预期都将进一步增长。
4.暑运期间，公司在海南、新疆及北京、广深、成渝等核心市场的需求表现有何差异？从预订提前期、商务客源占比
和裸票价看，暑运后半程是否表现出较强韧性？
答：暑运期间，新疆避暑游市场表现稳定，客座率达到90%以上。北京、广深市场叠加暑运期间商务出行以及探亲旅
游的复合客流，客流底盘最稳。成渝旅游叠加商务双驱动市场，表现稳定，客座率水平达到90%左右。海南作为旅游目的
地市场，以亲子家庭、休闲度假游客为主，探亲客流为辅，学生放假窗口期表现亮眼。从预订提前期、商务客源占比和裸
票价看，暑运后半程市场表现依然强劲，北京、广深、成渝航线商务客源占比环比抬升，作为客座率核心托底力量韧性较
强。
5. 暑运期间国际哪些航线表现比较好，哪些不及预期？
答：暑运国际航线表现分化明显，法国、德国等核心干线叠加留学旅游双重需求收益韧性较强，吉隆坡、雅加达等部
分东南亚航线客流与收益表现亮眼；而都柏林、英国、意大利等欧洲新开、增班因运力投放过大盈利承压，澳新及中东直
飞航线需求修复不及运力供给，整体表现低于预期，核心矛盾集中在部分市场运力释放节奏快于实际需求回暖。
6.如何展望四季度公司（分国际和国内）客公里收益边际变化？
答：国内方面，四季度叠加国庆传统旺季，一方面1112月南下海南避寒游、北上东北及新疆冰雪游旅游市场基本盘稳
固；另一方面北京、广州、深圳等核心公商务市场受企业年终冲刺、年会筹办、客户走访拜访等因素拉动，商务客流形成
有力托底，整体市场需求保持稳健，预计四季度航线边际效益将稳步抬升。
国际方面，四季度进入冬春航季，国际航线由暑期旅游转向商旅、探亲及跨年需求；中东航司运力修复，欧洲直飞红
利进一步收缩，二线欧洲航线压力加大；亚太市场进入淡季、票价内卷；整体干线好于二线，收益分化加剧，需防范中转
分流冲击，把握结构性机会。从四季度边际效益走势来看，四季度整体效益为全年次优水平，仅次于三季度，边际收益情
况取决于国际燃油价格波动变化。
7.上市公司报表中的维修收入与体内海航技术、吉耐斯两个维修相关实体的收入总和存在差异，该差异如何理解？
答：吉耐斯和海航技术均为上市公司的子公司，二者与上市公司并表范围的内部维修交易在合并报表层面会做抵消，
二者的差额是上市公司自身采购维修服务对应的部分。
8.公司上半年坏账损失转回的主要原因是？
答：坏账转回的原因是2026年上半年公司收回了前期计提过坏账准备的应收账款，因此对应冲回了前期计提的坏账准
备。
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